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1、 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 数字经济系列 2023 年 10 月 26 日 数字经济改变未来的十大宏观预测 数字经济下的 GDP 需求侧结构变革 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 屠强 A0230521070002 贾东旭 A0230522100003 王茂宇 A0230521120001 程翔 A0230518080007 联系人 屠强(8621)23297818 主要内容:预测一:供给升级创造内生需求是经济主线。1)居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足。中国居民消费占比不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家。2)需求外生刺激政策“独木难支”,供给升级创造内生
2、需求尤为关键。3)技术升级创造需求,数字经济或是破局之道。近十年全球主要经济体技术进步速度(TFP 增速)明显放缓,亟待破局。预测二:数字经济可通过改变偏好创造需求。1)美国信息化浪潮时,技术进步也改变居民偏好。彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。2)居民偏好改变后,供给创造需求特征明显。对于居民偏好改变最大的服务消费,不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升,同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务,也出现类似特征。预测三:目前数字经济类似信息化浪潮起点。基于我国数字经济增加值,至 2022 年数字经济的发展曲线,与 1990 年及之前电子化信息化技术的发展曲线非常对应,也经
3、历从快速发展平台期的转换,当前可类比彼时信息化浪潮从 90 年开始的“第二次加速”。预测四:至 2035 年,数字经济增加值将达到 34-43 万亿。1)目标法:政策目标完成落后,至 2035 年将达到 34 万亿。目前数字经济发展慢于数字经济“十四五”规划划定的目标进度。2)参照法:参照美国 90s 经验,至 2035 年规模达到 35 万亿。3)革新法:数字经济改变需求结构,至 2035 年规模分别达到 43 万亿。目标法与参照法都是基于历史经验推测未来,本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响。革新法充分考虑数字经济对经济结构的影响。预测五:数字经济改变需求结构,内生动能增强。1)信
4、息化浪潮也曾改变美国经济结构,内生动能增强。1985 年后电子化、信息化浪潮,曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升,而外生性的政府投资、住宅投资、净出口占比下降。2)数字经济也将全方位改变我国 GDP 需求侧结构。若未来数字经济如我们预期发展,可保证在出口、地产传统动能弱化(0 增长)背景下,经济发展远景目标仍能达成。在此过程中,经济结构优化诉求也得到充分满足,预测至 2035 年,GDP 中最终消费占比上升 0.3 个百分点、其中数字经济最终消费占比提升 3.7 个百分点,资本形成占比由下降 1.4 个百分点,其中数字经济资本形成占比提 5.3 个百分点,净出口占
5、比回升 1.1 个百分点,其中数字经济净出口占比提升 1 个百分点。预测六:居民消费中耐用品保有形式转变,数字服务消费升级。1)耐用品消费:耐用品保有形式“数字化”,机器人等智能终端崛起。耐用品消费包括机器人等智能终端、智能交通、智能家电等,对数字经济渗透率、渗透周期、涨价幅度进行假设,估算至 2035 年居民耐用品消费规模中,数字经济占 GDP 比例提升 0.9 个百分点,对应增加值规模为3.2 万亿,2)非耐用品:影响不大。3)服务消费:催生数字化服务消费,改变偏好。包括数字娱乐(AR/VR,元宇宙)、数字教育、数字医疗等等,增加值规模为 11.2 万亿。预测七:生产模式转变,企业投资形式
6、变革。1)基建:数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建。数字经济离不开数字基础设施建设。2)制造业服务业投资:数字设备投资替代传统建安投资。替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资。3)无形资本形成:生产模式转变,无形资本替代固定资产。目前企业投资多为固定资产投资,因为生产活动较多依附于固定资产展开,但在数字经济模式下,生产活动更多依赖数字业态展开,因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资。4)库存变化:数据要素入表,存货结存方式转变。预测八:稳增长政策转向鼓励供给侧。考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模,同时传统基建增速压降至 1%附近,这也意味着,未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需
7、求侧工具,转向通过引导财政资金进入各类数字产业,促进教育、医疗、国防等产业更多应用数字技术,虽然表现为政府消费,但实际上是从供给侧提升供给质量。预测九:数字贸易替代传统贸易。与 1990s 信息化浪潮不同的是,数字经济对于国际贸易也有渗透。未来传统贸易或逐步被数字贸易替代,后者增加值规模至 2035 年为 4.6 万亿。预测十:先数字产业化,后产业数字化。1)美国经验:“基础设施”领先“居民偏好”变化。2)目前我国数字产业化发展速度偏慢,需优先完善。3)十四五规划优先强调数字产业化,再协同产业数字化。我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领,再爆发数字服务规模,通过夯实目前薄弱的信息基础
8、设施建设,才能更好的协同数字产业化,以迎接数字经济第三次腾飞。在此过程中,实现供给创造需求的优良格局,改变居民偏好、优化需求结构、创造内生动能,进而保障 2035 年远景目标的有效实现。风险提示:数据可得性偏差、数字经济发展速度非线性、数字经济政策不及预期、数字经济渗透速度不及预期、数字产品更新换代速度不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共48页 简单金融 成就梦想 核心结论:.6 1.预测一:供给升级创造内生需求是经济主线.9 1.1 居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足.9 1.2 需求外生刺激政策“独木难支”
9、,供给升级创造内生需求尤为关键 9 1.3 技术升级创造需求,数字经济或是破局之道.10 2.预测二:数字经济可通过改变偏好创造需求.10 2.1 美国信息化浪潮时,技术进步也改变居民偏好.10 2.2 居民偏好改变后,供给创造需求特征明显.11 3.预测三:目前数字经济类似信息化浪潮起点.11 4.预测四:至 2035 年数字经济年化增速 10%-13%.12 4.1 目标法:政策目标完成落后,需年化增速 10%.12 4.2 参照法:参照美国 90s 经验,年化增速为 11%.13 4.3 革新法:数字经济改变需求结构,年化增速 13%.14 5.预测五:数字经济改变需求结构,内生动能增强
10、.17 5.1 信息化浪潮也曾改变美国经济结构,内生动能增强.17 5.2 数字经济也将全方位改变我国 GDP 需求侧结构.18 6.预测六:居民消费中耐用品保有形式转变,数字服务消费升级.19 6.1 耐用品消费:耐用品保有形式“数字化”,机器人等智能终端崛起.19 6.2 非耐用品:影响不大.21 6.3 服务消费:催生数字化服务消费,改变偏好.21 7.预测七:生产模式转变,企业投资形式变革.22 7.1 基建:数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建.22 7.2 制造业服务业投资:数字设备投资替代传统建安投资.23 7.3 无形资本形成:生产模式转变,无形资本替代固定资产.24 7.4
11、库存变化:数据要素入表,存货结存方式转变.24 8.预测八:稳增长政策转向鼓励供给侧.25 9.预测九:数字贸易替代传统贸易.26 目录 0XwUyXaZ9YkWrNrN9PaO8OmOqQoMsRlOnMqQfQtRpQ7NnMoOuOpNxPNZtOnR 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共48页 简单金融 成就梦想 10.预测十:先数字产业化,后产业数字化.26 10.1 美国经验:“基础设施”领先“居民偏好”变化.26 10.2 目前我国数字产业化发展速度偏慢,需优先完善.27 10.3 十四五规划优先强调数字产业化,再协同产业数字化.27 附录一“总需求不
12、足”矛盾需供给升级创造需求破局数字经济发展的宏观背景.29 1.1 居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足.29 1.2 需求外生刺激政策“独木难支”,供给升级创造内生需求尤为关键.30 1.3 技术升级改变居民偏好是创造需求核心,数字经济或是破局之道30 附录二:数字经济-居民偏好-经济转型数字经济改变偏好的国际案例.32 2.1 发展定位:数字经济改变偏好,目前类似 90s 信息化浪潮起点.32 2.2 需求结构:内生动能明显增强,不再依赖外生拉动.33 2.3 时间节奏:“基础设施”领先“居民偏好”变化.34 2.4 产业赋能:供给创造需求,引导居民偏好全方位改变.34 附录三:目前 GD
13、P 需求结构中数字经济渗透率.35 3.1 数字经济已计入 GDP 核算,产业分类完整.35 3.2 数字经济分为数字产业化与产业数字化.36 3.3 目前数字经济 GDP 核算主要以数字产业化为主.38 3.4 将数字经济增加值对应至支出法 GDP 中.39 附录四:数字经济三十年两次腾飞我国数字经济发展历史.41 4.1 数字经济核心产业占 GDP 比重 33 年提升 4 倍.41 4.2 第一次腾飞:全球化+信息化拉动数字制造业产业链.41 4.3 第二次腾飞:互联网技术升级,数字服务业独立发展.43 4.4 未来第三次腾飞:产业数字化技术,渗透率快速提升.45 宏观研究 请务必仔细阅读
14、正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共48页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:中国居民消费占比(%)不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家.9 图 2:信息化浪潮从供给侧改变居民偏好,美国居民相关消费支出持续上升.10 图 3:1985 年后信息化时代,美国居民服务消费中娱乐、医疗保健、金融服务占比提升明显.11 图 4:我国目前的数字经济发展可类比 1990 年代信息化浪潮初期.12 图 5:按照“十四五”数字经济发展规划推测 2020 年后目标增速及贡献结构(%).12 图 6:未来十年数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算(内圈 2021 年,外圈2035 年、预估).14 图
15、7:未来三十年三阶段数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算(规模为万亿,占比为%).16 图 8:1985 年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构(内圈 1984 年,外圈2000 年).17 图 9:若未来十年数字经济如我们预期发展,可保证经济远景目标达成.19 图 10:我国居民耐用品保有量(2021 年).20 图 11:数字经济改变居民商品消费结构与规模测算.21 图 12:美国信息化浪潮期间服务业生产效率明显提升.22 图 13:广义工业品需求拉动制造业投资.24 图 14:未来三阶段数字经济对我国经济需求侧中资本形成总额的影响推算(规模为万亿,占比为%).25 图 15:信息化时代
16、投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”.26 图 16:数字经济核心产业增速贡献(估算,%).27 图 17:中国居民消费占比(%)不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家.29 图 18:全球主要经济体 TFP 增速(%):2010 年以来普遍放缓,中国尤为明显 31 图 19:信息化浪潮从供给侧改变居民偏好,美国居民相关消费支出持续上升.32 图 20:我国目前的数字经济发展可类比 1990 年代信息化浪潮初期.33 图 21:1985 年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构(内圈 1984 年,外圈2000 年).34 图 22:信息化时代投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”.3
17、4 图 23:1985 年后信息化时代,美国居民服务消费中娱乐、医疗保健、金融服务占 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共48页 简单金融 成就梦想 比提升明显.35 图 24:美国居民医疗保健支出在电子化信息化时代“逆势”增长.35 图 25:数字经济重大政策、统计制度变化时间线.36 图 26:数字经济分类及 GDP 核算.38 图 27:2022 年 GDP 需求侧结构中数字经济渗透率(规模单位为万亿,占比与渗透率单位为%).40 图 28:数字经济核心产业占 GDP 比重从 1990 年的 1.6%提升至 2022 年的 8.0%.41 图 29:1990
18、年以来的数字产业化主要由出口拉动.42 图 30:手机、电脑在 2000-2010 年间迅速普及.42 图 31:2004 年后居民消费占比一度持续下滑.42 图 32:2011 年前数字服务业和数字制造业占 GDP 比重同步变动.43 图 33:信息传输、软件和信息技术服务业占比提升.43 图 34:主要是源于互联网和软件业的发展.43 图 35:电子商务增加值从 2008 年以来快速发展.44 图 36:国家统计局口径下的互联网金融占 GDP 比重不大.44 图 37:数字经济核心产业增速贡献(估算,%).45 图 38:网民增长自 2020 年以来呈下行趋势(亿人).45 图 39:网民
19、数量趋于饱和,手机网民占比达峰.45 图 40:行业数字化渗透率(%).46 图 41:产业数字化规模估算.47 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共48页 简单金融 成就梦想 核心结论:预测一:供给升级创造内生需求是经济主线。1)居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足。中国居民消费占比不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家。2)需求外生刺激政策“独木难支”,供给升级创造内生需求尤为关键。3)技术升级创造需求,数字经济或是破局之道。近十年全球主要经济体技术进步速度(TFP 增速)明显放缓,亟待破局。预测二:数字经济可通过改变偏好创造需求。1)美国 90s 信息化浪潮时
20、,技术进步也改变居民偏好。彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。2)居民偏好改变后,供给创造需求特征明显。对于居民偏好改变最大的服务消费,不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升,同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务,也出现类似特征。预测三:目前数字经济类似信息化浪潮起点。基于我国数字经济增加值,至2022 年数字经济的发展曲线,与 1990 年及之前美国电子化信息化技术的发展曲线非常对应,也经历从快速发展平台期的转换,当前可类比彼时信息化浪潮从90 年开始的“第二次加速”。预测四:至 2035 年,数字经济增加值将由 10 万亿(当前阶段以数字产业化为主)达到 34-43
21、万亿(数字产业化+逐渐发展成熟的产业数字化),年化增速10%13%,2035 年至 2050 年达到 103 万亿,年化增速 6%。1)目标法:政策目标完成落后,至 2035 年将达到 34 万亿,年化增速 10%。目前数字经济发展慢于数字经济“十四五”规划划定的目标进度。2)参照法:参照美国 90s 经验,至 2035 年规模达到 35 万亿,年化增速 11%。3)革新法:数字经济改变需求结构,至 2025/2035/2050 年规模分别达到 15/43/93 万亿,年化增速分别为14%/12%/5%。目标法与参照法都是基于历史经验推测未来,本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响。革新
22、法充分考虑数字经济对经济结构的影响。本部分通过数字经济渗透率、更新换代速度(周转速度)、涨价幅度对于数字产品和服务进行预测,同时基于数字经济对居民偏好、企业投资、政府消费、数字贸易等影响的勾稽关系设置传导函数,譬如数字需求影响制造业投资与数字基建、算力需求影响能源基建、服务消费替代商品、无形资本替代固定资本等等,最后估计数字经济基准假设下 GDP 各需求侧结构规模,并加总作为数字经济增加值规模。预测五:数字经济改变需求结构,内生动能增强。1)90s 信息化浪潮也曾改变美国经济结构,内生动能增强。1985 年后电子化、信息化浪潮,曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升,
23、而外生性的政府投资、住宅投资、净出口占比下降。2)数字经济也将全方位改变我国 GDP 需求侧结构。若未来数字经济如我们预期发展,可保证在出口、地产传统动能弱化(0 增长)背景下,经济发展远景目标仍能达成。在此过程中,经济结构优化诉求也得到充分满足,预测至 2025/2035/2050 年,GDP 中最终消费占比分别由 2022 年 53.2%上升 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共48页 简单金融 成就梦想 1.3/0.3/3.4 个百分点(居民耐用品消费、居民服务消费、政府消费占比提高,居民非耐用品消费占比下滑),其中数字经济最终消费占比分别由 2022 年 3
24、%提升0.8/3.7/4 个百分点,资本形成占比分别由 2022 年 43.5%下降 1.7/1.4/3.4 个百分点(基建地产占比下滑,制造业稳定,无形资本替代固定资产),其中数字经济资本形成占比分别由 2022 年 4%提升 1.3/5.3/4.8 个百分点,净出口占比分别由2022 年 3.3%回升 0.4/1.1/-0.1 个百分点(数字贸易提升、传统贸易下滑),其中数字经济净出口占比分别由 0.9%提升 0.3/1/1.6 个百分点。预测六:居民消费中耐用品保有形式转变,数字服务消费升级。1)耐用品消费:耐用品保有形式“数字化”,机器人等智能终端崛起。耐用品消费包括机器人等智能终端、
25、智能交通、智能家电等,对数字经济渗透率、渗透周期、涨价幅度进行假设,估算至 2025/2035/2050 年,居民耐用品消费规模中,数字经济占 GDP比例由 2022 年 0.4%分别提升 0.2/0.9/0 个百分点,对应规模由 0.5 万亿分别提升至 0.9/3.2/4.6 万亿,年化增速分别为 19%/14%/3%。2)非耐用品:影响不大。3)服务消费:催生数字化服务消费,改变偏好。包括数字娱乐(AR/VR,元宇宙)、数字教育、数字医疗等等,估算至 2025/2035/2050 年,居民服务消费规模中,数字经济占 GDP 比例由 2022 年 2.4%分别提升 0.5/2.3/2.9 个
26、百分点,对应规模由2.9 万亿分别提升至 4.1/11.2/24.6 万亿,年化增速分别为 12%/11%/5%。预测七:生产模式转变,企业投资形式变革。1)基建:数字基建与巨大算力需 求 驱 动 的 能 源 基 建。数 字 经 济 离 不 开 数 字 基 础 设 施 建 设。预 计 至2025/2035/2050 年,数字基建规模由 2022 年 0.5 万亿分别提升至 0.8/2.1/3.3 万亿,年化复合增速分别为 15%/10%/3%。2)制造业服务业投资:数字设备投资替代传统建安投资。替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资。预计至2025/2035/2050 年,数字制造业投资规模分
27、别由 2022 年 0.2 万亿提升至0.4/1.7/3.4 万亿,年化复合增速分别为 20%/15%/5%,数字服务业投资规模分别由 2022 年 0.1 万亿提升至 0.1/0.3/0.4 万亿,年化复合增速分别为 17%/13%/4%。3)无形资本形成:生产模式转变,无形资本替代固定资产。目前企业投资多为固定资产投资,因为生产活动较多依附于固定资产展开,但在数字经济模式下,生产活动更多依赖数字业态展开,因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资。预计至2025/2035/2050 年,数字无形资本形成规模分别由 2022 年 3.9 万亿提升至5.8/17.5/37.9 万亿,年化复合增速分
28、别为 15%/12%/6%。4)库存变化:数据要素入表,存货结存方式转变。预计至 2025/2035/2050 年,数字库存变化规模分别由 2022 年 0.04 万 亿 提 升 至 0.2/0.8/1.5 万 亿,年 化 复 合 增 速 分 别 为20%/15%/5%。预测八:稳增长政策转向鼓励供给侧。考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模,同时传统基建增速压降至 1%附近,这也意味着,未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需求侧工具,转向通过引导财政资金进入各类数字产业,促进教育、医疗、国防等产业更多应用数字技术,虽然表现为政府消费,但实际上 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信
29、息披露与声明 第8页 共48页 简单金融 成就梦想 是从供给侧提升供给质量。预计至 2025/2035/2050 年,数字政府消费规模分别由2022 年 0.2 万亿提升至 0.3/1.7/5.9 万亿,年化复合增速分别为 17%/18%/8%。预测九:数字贸易替代传统贸易。与 1990s 信息化浪潮不同的是,数字经济对于 国 际 贸 易 也 有 渗 透。未 来 传 统 贸 易 或 逐 步 被 数 字 贸 易 替 代,预 计 至2025/2035/2050 年,数字贸易净出口规模分别由 2022 年 1.1 万亿提升至1.7/4.6/11.5 万亿,年化复合增速分别为 14%/11%/6%。(
30、本部分会在后续数字贸易系列专题中详细讨论,根据数字制造出口、跨境电商、数字支付分别预测)预测十:先数字产业化,后产业数字化。1)美国经验:“基础设施”领先“居民偏好”变化。2)目前我国数字产业化发展速度偏慢,需优先完善。3)十四五规划优先强调数字产业化,再协同产业数字化。我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领,再爆发数字服务规模,通过夯实目前薄弱的信息基础设施建设,才能更好的协同数字产业化,以迎接数字经济第三次腾飞。在此过程中,实现供给创造需求的优良格局,改变居民偏好、优化需求结构、创造内生动能,进而保障 2035 年远景目标的有效实现。风险提示:数据可得性偏差、数字经济发展速度非线性
31、、数字经济政策不及预期、数字经济渗透速度不及预期、数字产品更新换代速度不及预期。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共48页 简单金融 成就梦想 1.预测一:供给升级创造内生需求是经济主线(本章更详细内容见附录一:数字经济发展的宏观背景)1.1 居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足 此前我国居民部门消费偏好虽偏低、但总需求内生动能不弱,核心在于居民偏好向房地产高度倾斜,但 2022 年至今居民购房偏好也持续磨底。我国居民商品消费占 GDP 的比例 40.2%,低于发达国家平均水平 10-20 个百分点,且也低于巴西、印度、越南等新兴经济体平均水平 10-20 个百分点
32、。“总需求不足”的矛盾暴露后,二十大报告确立的政策基调也由“集中推行供给侧改革”转变为强调“实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合”。图 1:中国居民消费占比(%)不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家 资料来源:CEIC,申万宏源研究 1.2 需求外生刺激政策“独木难支”,供给升级创造内生需求尤为关键 在“总需求不足”的阶段,短期需求侧政策可解近渴,但受制于财政货币政策空间、经济结构优化诉求等约束。目前“总需求不足”的阶段,货币财政政策主动发力,一方面通过稳定基建地产的模式,外生性拉动短期经济需求侧。但这类政策本质上仍是通过加杠杆将未来的经济增长“贴现”至现在,其效果也因而直接与货币财政政
33、策空间挂钩。供给创造需求或才是需求可持续增长的长效机制,因而 4 月底政治局会议以来新增强调“加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系”。美国,69.1 阿根廷,62.1 巴西,63.5 加拿大,58.1 欧元区,52.0 英国,62.8 日本,53.8 韩国,46.1 印度,59.8 越南,57.1 泰国,53.8 中国,40.2 3540455055606570750000040000500006000070000居民消费/GDP(%)人均GDP(2015年,美元)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共48页 简单金融 成就梦想 1.3 技
34、术升级创造需求,数字经济或是破局之道 供给创造需求的抓手在于技术升级改变消费者偏好。全球也曾经历机械技术(战后-1973 年)、电子信息技术(1983-2008 年)两轮技术变革创造需求的时代。但近十年全球主要经济体技术进步速度明显放缓,中国尤为明显。自 2010 年以来,全球主要经济体全要素生产率(TFP)增速均明显放缓,美国由 2010 年前的年均 1%的增速大幅下降至 2010 年后 0.4%附近,德国(0.3%)、英国(-0.2%)、日本(0.3%)、韩国(0.7%)均经历了 TFP 增速大幅放缓的势头。数字经济十四五规划明确指出“发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略
35、选择”,也将是扭转近十年技术进步弱势、破解总需求不足矛盾的关键。2.预测二:数字经济可通过改变偏好创造需求(本章更详细内容见附录二:数字经济改变偏好的国际案例)2.1 美国信息化浪潮时,技术进步也改变居民偏好 1983 年信息化浪潮从供给侧改变居民偏好、提振需求,彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。需求拉动供给的隐含假设是居民偏好稳定,而技术进步会通过改变消费者偏好的方式创造需求,1983 年后的电子化信息化浪潮期间,美国、日本消费偏好也出现对应转移,美国尤为明显,数据上表现为美国全要素生产率在 1983 年开始加快提升,同期美国居民消费支出中电子化、信息化相关支出也由
36、 1980 年初 8.8%的水平提升至 2000 年的 13.7%。图 2:信息化浪潮从供给侧改变居民偏好,美国居民相关消费支出持续上升 资料来源:CEIC,申万宏源研究 0.600.650.700.750.800.850.900.951.001.055678959492004200920142019美国个人消费支出(PCE):电子化信息化相关产品服务占比(%)美国全要素生产率(右,2017=1)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共48页 简单金融 成就梦想 2.2 居民偏好改
37、变后,供给创造需求特征明显 对于居民偏好改变最大的服务消费,不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升,同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务,也出现供给创造需求的特征。在电子化信息化时代,美国私人服务消费中娱乐占 GDP 的比重持续提升(由 1985 年 1.7%提升至 2000 年 2.5%),但更大程度的变化在于电子化信息化对全行业的供给侧赋能,并相应创造需求、带动居民偏好改变,在美国人口老龄化率维持在 12.6%附近的同时,居民医疗保健的支出占 GDP 的比例由 7.0%大幅上升至 9.9%,此外电子化信息化技术也令金融服务业务更加便利,也衍生出诸多新业态,居民金融服务的支出占 GDP 的比例
38、也由信息化时代前的 3%附近快速上升至 5%以上。图 3:1985 年后信息化时代,美国居民服务消费中娱乐、医疗保健、金融服务占比提升明显 资料来源:CEIC,申万宏源研究 3.预测三:目前数字经济类似信息化浪潮起点 目前我国数字经济发展路径非常类似于 1990 年信息化浪潮第二次加速的起点,未来我国居民消费结构中数字消费占比有望明显提升,时代已至、未来已来。基于我国数字经济增加值,2022 年数字经济的发展曲线,与 1990 年及之前电子化、信息化技术的发展曲线非常对应,也经历从快速发展平台期的转换,当前也可类比于彼时数字化、信息化浪潮从 1990 年开始的“第二次加速”。051015202
39、530354045500020102020其中:其他服务其中:医疗保健其中:娱乐其中:金融服务私人服务消费/GDP(%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共48页 简单金融 成就梦想 图 4:我国目前的数字经济发展可类比 1990 年代信息化浪潮初期 资料来源:CEIC,申万宏源研究 4.预测四:至 2035 年数字经济年化增速10%-13%4.1 目标法:政策目标完成落后,需年化增速 10%从短期来看,根据我们估算,至 2022 年数字经济核心产业占 GDP 比重落后于数字经济“十四五”规划划定的目标进度。按照规划中的
40、要求,数字经济核心产业增加值占 GDP 比重需要在 2025 年达到 10%,则 2022 年的时序进度理论上应在 8.7%左右。而根据我们测算,2022 年数字经济核心产业占 GDP 比重仅有 8%,明显落后于规划中的要求。依据规划目标要求,未来三年数字经济增量规模需达 2.3 万亿,至 2035年可期待 16.6 万亿的增量年化规模(届时 GDP 占比提升 7.8 个百分点,对应提升的增量规模为 16.6 万亿,年化增速 10.1%)。图 5:按照“十四五”数字经济发展规划推测 2020 年后目标增速及贡献结构(%)资料来源:国家统计局,申万宏源研究 02468101
41、59494200920142019美国个人消费支出(PCE):电子化信息化相关产品服务占比(%)中国数字经济/GDP(%,右,2022年类比美国1991年)中国,2022年0501920222025数字要素驱动:贡献及按目标预测数字服务:贡献及按目标预测(%)数字产品制造和相关服务:贡献及按目标预测(%)数字经济核心产业:同比(3YMA,%)增速目标21-22年增速不及预期。为向原目标靠拢,政策或加速落地 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各
42、项信息披露与声明 第13页 共48页 简单金融 成就梦想 4.2 参照法:参照美国 90s 经验,年化增速为 11%上文已经分析目前国内数字经济类似信息化浪潮第二轮时美国的起点,参考美国彼时后十年的需求侧结构变化,预计我国未来十年经济需求侧也会呈现类似变化,主要表现为三个方面:1)居民商品消费占比由目前 17.7%提升至 18.7%左右,数字经济设备等“基础设施”提供增量。1990 年后美国居民商品消费中非耐用品占比持续下滑,主因恩格尔系数下行,但非耐用品尤其是信息化电子化产品占比明显提升,而我国居民商品消费占比明显偏低,而且近年来数字经济制造业发展缓慢,而数字经济的快速发展离不开制造业提供的
43、设备等“基础设施”,这也是美国经验规律,因此预计未来十年我国居民商品消费占比在必需品回落背景下仍将小幅提升。2)居民服务消费占比由目前 19.5%提升至 23%,数字经济改变居民服务消费偏好。数字经济对于居民消费偏好的改变最主要集中于服务消费,包括未来Chapgpt 对于居民消费习惯等全方位的影响,类似于 1990s 信息化时代改变居民偏好的底层逻辑,彼时美国居民服务消费占比提升 6.7 个百分点,考虑到我国经济发展阶段仍慢于彼时同期发达国家,服务消费占比提升斜率或低于美国,但估计仍有 3.5 个百分点的提升空间。3)固定资本形成中企业设备投资、无形资本形成占比提升 1.5 个百分点,但由于地
44、产基建投资回落,整体资本形成占比预计回落至 2008 年前水平。在数字经济前期发展过程中,离不开企业部门持续的研发投入,而这不仅需要设备,也需要无形资本,类似美国彼时的经验,因此预计固定资本形成中企业设备投资与无形资本形成占比提升 1.5 个百分点,与美国彼时幅度相似。但地产基建拉动模式不再,预计整体固定资本形成占比回归至 2008 年“四万亿”刺激前水平(39%)。参考信息化浪潮期间美国居民消费偏好变化(10 年提升 5 个百分点),结合目前我国居民商品消费占比偏低、可能带来的增量改变,合理推断数字经济未来十年的“第三次腾飞”期间,我国需求侧结构中数字经济最终支出可提升 8.5 个百分点,而
45、若以 2035 年远景目标要求的未来十五年潜在经济增速(4.4%)为基础,至2035 年我国数字经济发展落实到需求侧的年化增量规模可达 18 万亿,年化增速11%。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共48页 简单金融 成就梦想 图 6:未来十年数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算(内圈 2021 年,外圈 2035 年、预估)资料来源:CEIC,申万宏源研究 4.3 革新法:数字经济改变需求结构,年化增速 13%(本节会在下文五大预测中重点讨论)上述目标法与参照法都是基于历史经验推测未来,本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响,此外还存在两个问题。其一,目
46、标法仍是以生产法核算数字经济增加值未来空间,但数字经济影响经济更多是改变居民偏好,生产法是结果,难以拆分各主体偏好在数字经济下的非线性变化。其二,参照法更多为参照美国彼时信息化浪潮时的经验,美国的经济环境与当前我国并不可直接相比,更重要的是,本轮数字经济技术手段更为颠覆性,数据要素开始成为重要的独立的生产要素,数据要素入表就有可能对 GDP 中库存形成直接影响,而这在信息化时代是无法想象的。同时数字经济还会改变居民耐用品消费更新换代的频率。Chapgpt、机器人很多存在“破坏式创新”的成分,深入生产生活各个环节,数字贸易也是新业态。因此需更精细的讨论各 GDP 需求侧结构细项的变化,而不是简单
47、参考美国整体经验。数字经济未来发展可分为“渗透式”创新与“破坏式”创新,不同的模式对经济主体行为偏好的影响是不同的。渗透式创新即数字要素驱动业(数字产业化)与数字化效率提升业(产业数字化),譬如互联网批发零售、互联网金融、智能制造、智能交通等等。破坏式创新也即通过效率更高的技术创新替代效率偏低的原本方式,比如未来无人驾驶对出租车、网约车等替代影响,比如 AR 对未来电影院的替代,再比如新型生成式人工智能对摄影师、设计师的替代。因此,我们采取第三种方法(革新法)估测数字经济潜在规模,包括对 GDP需求侧各细项的全方位影响,下图是结果,下文具体介绍测算过程。根据 2035 年远景目标要求,我国未来
48、十年年化经济增速需达到 4.4%。2035年远景目标为我国步入中等发达国家行列,标准是经济总量或人均收入较 2020 年居民商品消费,17.7%-18.7%居民服务消费,19.5%-23.0%政府消费,16.1%-17.0%固定资本形成,42.2%-39.0%库存变化,1.3%-1.0%货物与服务净出口,3.3%-1.3%宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共48页 简单金融 成就梦想 翻一番,彼时我国人均 GDP 为 10358 美元(2015 年价),结合联合国对我国未来二十年人口的预测,若 2035 年人均 GDP 要达到 2 万美元以上,则未来年化经济增速需
49、达到 4.4%,对应 2035 年 GDP 体量达到 213 万亿元。结合至 2035 年 GDP 体量,以及下文数字经济对各需求侧结构的影响,至2035 年年化增量空间(数字经济占 GDP 比例提升幅度乘以当年 GDP)为 24.7 万亿,平均拉动 GDP 增速 1.5 个百分点。至 2035 年数字经济占 GDP 比例由目前8.0%提升至 20.3%,而整体 GDP 规模为 213 万亿,因而增量空间为 24.7 万亿,平均拉动 GDP 增速 1.5 个百分点。其中,数字经济相关最终消费支出占 GDP 比例提升 7.2 个百分点,占比 10.2%,提升的主要为居民消费,数字经济相关资本形成
50、总额占 GDP 比例提升 4.1 个百分点,占比 8.2%,其他为数字贸易(占比 1.2%左右)。实际规模方面,预计至 2025/2035/2050 年,规模分别达到 14/43/93 万亿,年化复合增速分别为 14%/12%/5%。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共48页 简单金融 成就梦想 图 7:未来三十年三阶段数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算(规模为万亿,占比为%)资料来源:CEIC,申万宏源研究 注:1.本部分模型有三个自变量,通过数字经济渗透率、更新换代速度(周转速度)、涨价幅度对于数字产品和服务进行预测。2.本部分模型有五个函数,基于数字经济
51、对居民偏好、企业投资、政府消费、数字贸易等影响的勾稽关系设置传导函数 3.制造业投资函数:数字需求影响制造业投资,影响倍数目前为 1.3 倍,通过测算数字经济工业品需求倒算出所需制造业投资 4.基建函数:数字基建影响整体基建投资,算力需求驱动能源基建投资,通过 GDP 与能耗强度变化估算能源消费总量,进行对应预测 5.无形资本函数:无形资本替代固定资本,意味着无形资本增速至少需要等于工业品需求增速 6.消费函数:服务消费替代商品等 7.数字消费函数:数字经济对智能终端的渗透率快于智能家电家具 8.数字贸易函数:分别对数字制造出口、跨境电商、数字支付增速分别预测 9.替代函数:数字经济下部分传统
52、耐用品会被淘汰,譬如摄像机、自行车等 10.最后估计数字经济基准假设下 GDP 各需求侧结构规模,并加总作为数字经济增加值规模。总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济影响逻辑2025 2035 2050假设类型20252035 2050最终消费支出64.253.23.63.060.550.275.454.55.33.870.150.71.30.80.5116.554.816.17.6100.547.20.33.7-3.
53、5176.358.235.111.6141.246.63.44.0-0.6 数字消费居民消费44.837.23.42.841.434.353.038.34.93.648.034.71.10.70.481.938.514.36.767.631.80.23.2-3.0117.438.829.29.788.229.10.32.9-2.7居民数字消费偏好上升居民商品消费21.317.70.50.420.817.324.317.60.90.623.416.9-0.10.2-0.335.116.53.21.531.915.0-1.10.9-1.949.116.24.61.544.514.7-0.30.0-
54、0.3数字商品消费耐用品5.94.90.50.45.44.56.95.00.90.66.04.40.10.2-0.111.75.53.21.58.54.00.50.9-0.415.35.04.61.510.73.5-0.50.0-0.5耐用品结构调整非数字耐用品消费增速4.0%3.5%1.5%汽车家具家电3.02.50.00.03.02.53.52.60.20.13.42.40.10.10.06.12.91.40.74.72.20.30.5-0.27.72.61.80.65.92.0-0.3-0.1-0.3智能交通、智能家电等,渗透率假设,慢于智能终端5%29%43%相对于智能终端渗透率速度6
55、0.0%70.0%计算机电子设备1.21.00.50.40.70.61.51.10.70.50.80.60.10.10.02.81.31.70.81.20.60.20.3-0.13.91.32.40.81.50.5-0.10.0-0.1智能终端(机器人等),渗透率假设10%50%70%其他1.61.40.00.01.61.41.91.30.00.01.91.30.00.00.02.71.30.10.12.61.2-0.10.1-0.13.71.20.40.13.31.1-0.10.1-0.2可穿戴设备等,渗透率假设5%13%19%相对于智能终端渗透率速度20.0%30.0%非耐用品15.412
56、.80.00.015.412.817.412.60.00.017.412.6-0.30.0-0.323.311.00.00.023.311.0-1.60.0-1.633.811.20.00.033.811.20.20.00.2食品饮料7.86.50.00.07.86.58.86.30.00.08.86.3-0.10.0-0.111.85.50.00.011.85.5-0.80.0-0.817.15.60.00.017.15.60.10.00.1 增速假设4%3%3%纺织服装2.72.20.00.02.72.23.02.20.00.03.02.20.00.00.04.11.90.00.04.11
57、.9-0.30.0-0.35.92.00.00.05.92.00.00.00.0 增速假设4%3%3%能源2.52.10.00.02.52.12.82.00.00.02.82.00.00.00.03.81.80.00.03.81.8-0.30.0-0.35.41.80.00.05.41.80.00.00.0 增速假设4%3%3%其他2.52.00.00.02.52.02.82.00.00.02.82.00.00.00.03.71.70.00.03.71.7-0.30.0-0.35.41.80.00.05.41.80.00.00.0 增速假设4%3%3%居民服务消费23.519.52.92.42
58、0.517.028.720.84.13.024.617.81.30.50.846.822.011.25.235.716.81.22.3-1.068.322.624.68.143.714.40.52.9-2.3根据商品消费倒推7%5%3%服务消费占比年化提升幅度0.6%0.3%0.1%出行链娱乐6.95.72.31.94.63.88.46.12.92.15.54.00.40.20.213.76.56.93.26.93.20.41.1-0.720.06.614.04.66.02.00.21.4-1.2数字娱乐、AR/VR等,渗透率假设35%50%70%医疗2.31.90.00.02.31.92.8
59、2.00.10.12.71.90.10.10.04.62.20.70.33.91.80.10.2-0.16.72.22.00.74.71.60.10.3-0.3数字医疗,渗透率假设5%15%30%教育3.22.70.40.32.92.44.02.90.60.43.42.40.20.10.16.53.01.60.84.82.30.20.3-0.29.43.13.81.25.61.90.10.5-0.4数字教育、数字出版等,渗透率假设15%25%40%其他(房租与虚拟租金等)11.09.20.20.210.89.013.59.80.40.313.19.50.60.10.522.010.42.00.
60、920.19.40.60.6-0.132.210.64.81.627.39.00.30.7-0.4 渗透率假设3%9%15%政府消费19.416.10.20.219.215.922.416.20.30.222.116.00.10.10.134.716.31.70.832.915.50.10.6-0.558.919.45.91.953.017.53.21.12.0数字服务采购与支出,渗透率假设2%5%10%政府消费增速5.0%4.5%3.6%资本形成总额52.443.54.94.047.539.457.741.77.35.350.436.5-1.71.3-3.085.940.422.410.56
61、3.529.8-1.45.3-6.6112.137.046.515.465.621.7-3.44.8-8.2数字基建、研发费用资固定资本形成50.842.24.83.946.038.256.140.57.15.148.935.4-1.61.2-2.883.239.121.610.261.528.9-1.45.0-6.5108.435.845.014.963.420.9-3.34.7-8.0固定资产投资43.335.90.80.742.535.246.633.71.31.045.232.7-2.30.3-2.561.729.04.11.957.627.1-4.71.0-5.668.022.47.
62、12.460.920.1-6.60.4-7.0数字基建,数字设备投资基建投资10.48.60.50.49.88.212.79.20.80.611.88.60.60.10.419.08.92.11.016.97.9-0.20.4-0.622.87.53.31.119.46.4-1.40.1-1.5 数字基建15%10%3%能源基建2.11.70.00.02.11.72.31.60.00.02.31.6-0.10.0-0.13.31.60.00.03.31.6-0.10.0-0.12.80.90.00.02.80.9-0.70.0-0.7算力驱动能源需求倍数3.02.51.0单位GDP能耗同比-3
63、.6%-2.8%-3.6%狭义基建8.36.90.50.47.86.510.47.50.80.69.66.90.60.10.515.67.42.11.013.56.4-0.20.4-0.620.06.63.31.116.75.5-0.80.1-0.9狭义基建非数字经济增速7.2%3.5%1.4%地产投资9.47.80.00.09.47.88.15.80.00.08.15.8-2.00.0-2.07.33.40.00.07.33.4-2.40.0-2.43.41.10.00.03.41.1-2.30.0-2.3 地产负增长-5%-1%-5%制造业投资13.911.50.20.213.611.31
64、5.311.10.40.314.910.8-0.50.1-0.621.410.01.70.819.69.2-1.00.5-1.525.78.53.41.122.37.4-1.60.3-1.9数字设备投资,根据增量需求倒算增速20%15%5%需求拉动倍数1.31.31.0服务业等投资9.68.00.10.09.68.010.57.60.10.110.57.6-0.40.0-0.414.06.60.30.113.86.5-1.00.1-1.116.15.30.40.115.75.2-1.30.0-1.3数字基建、数字设备投资,两者平17%12%4%商品房销售增值2.72.20.00.02.72.2
65、2.71.90.00.02.71.9-0.30.0-0.32.41.10.00.02.41.1-0.80.0-0.81.10.40.00.01.10.4-0.80.0-0.8地产0增长,远期负增长0%-1%-5%无形资本形成等4.84.03.93.20.90.86.84.95.84.21.00.80.90.90.019.19.017.58.21.60.74.04.10.039.313.037.912.51.40.54.04.3-0.3研发费用、计算机软件支出提升,14%12%5%非数字研发增速4.0%4.0%2.0%存货变动1.61.30.10.11.51.21.71.20.20.11.51.
66、1-0.10.0-0.22.71.30.80.42.00.90.10.2-0.23.71.21.50.52.20.70.00.1-0.2数据要素入表,根据增量需求倒算20%15%5%货物与服务净出口3.93.31.10.92.82.35.13.71.71.23.42.50.40.30.110.34.84.62.25.72.71.11.00.214.44.711.53.82.91.0-0.11.6-1.7数字贸易(包括数字产品进出口等)货物和服务出口25.020.84.63.820.517.026.819.45.74.221.115.3-1.40.4-1.734.616.311.35.323.3
67、11.0-3.11.2-4.339.413.023.57.715.95.3-3.32.4-5.7数字出口增速8%7%5%1.0%1.0%-2.5%货物和服务进口21.117.53.42.817.714.721.715.74.13.017.712.8-1.80.1-1.924.311.46.73.117.78.3-4.30.2-4.525.08.312.04.013.04.3-3.20.8-4.0数字进口增速6%5%4%0.0%0.0%-2.0%1211009.68.011192.0138100.014.210.312489.70.02.3-2.3213100.043.120.317079.70
68、.010.0-10303100.09330.721069.2-0.110.5-11合计2050占比变化:2035-2050数字经济影响逻辑与假设其他参数假设非数字贸易增速占比变化:2025-2035数字经济下的GDP需求侧结构20222025占比变化: 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共48页 简单金融 成就梦想 5.预测五:数字经济改变需求结构,内生动能增强 5.1 信息化浪潮也曾改变美国经济结构,内生动能增强 1985 年后电子化、信息化浪潮,曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升,而外生性的政府投资、住宅
69、投资、净出口占比下降。始于 1985 年的全球电子化、信息化浪潮深刻改变主要经济体经济结构,其中信息技术进步最快的美国经济结构的变革最为明显,主要表现为三个方面:1)私人消费:占比大幅提升 4.3 个百分点至 66%,信息化相关服务消费提升显著,手机电脑等耐用品消费占比也提升。从 1985 年至 2000 年,GDP 需求侧中服务消费(+6.7 个百分点至 42.1%)占比提升显著,耐用品消费(+0.4 个百分点至 8.9%)也有所回升,反映居民互联网服务消费、手机电脑等耐用品消费、信息化赋能其他服务消费的对应拉动。2)私人投资:信息设备固定投资与软件等无形资本形成占比明显提升。虽然同期私人投
70、资占比小幅下滑 0.4 个百分点至 19.9%,但其中信息设备、软件等无形资本形成占比也大幅上升 2.0 个百分点至 6.9%,经济内生性增长动能明显上升。3)基建地产、出口等外生性因素的拉动逐步减弱。偏外生性的政府消费与投资(-2.7 个百分点至 17.8%)、住宅等其他投资(-2.4 个百分点至 13.0%)、净出口(-1.2 个百分点至-3.7%)占比则均明显下滑。总结下来,在信息化浪潮过程中,经济内生动能明显夯实(私人消费、私人非住宅基建投资),不再需要依赖过强的外生性政策刺激。这样的优良格局恰恰适用于我国目前地产基建、出口等外生性拉动中长期难以持续的问题。图 8:1985 年后信息化
71、浪潮曾改变美国经济需求侧结构(内圈 1984 年,外圈 2000 年)资料来源:CEIC,申万宏源研究 私人消费:耐用品,8.4%-8.9%私人消费:非耐用品,17.9%-15.0%私人消费:服务,35.3%-42.1%私人投资:信息设备投资,2.5%-2.9%私人投资:软件等无形资本形成,2.4%-4.0%私人投资:住宅等其他投资,15.5%-13.0%货物与服务净出口,-2.5%-3.7%政府消费与投资,20.5%-17.8%宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共48页 简单金融 成就梦想 5.2 数字经济也将全方位改变我国 GDP 需求侧结构(注:本节数字经济
72、预测具体过程重点见下文预测六至预测九)若未来数字经济如我们预期发展,可保证在出口、地产传统动能弱化(0 增长)背景下,经济发展远景目标仍能达成。我们假设地产投资至 2035 年负增速(年化-1%)、出口增速仅为 1%(一带一路贡献部分增量)、传统基建增速 3%,传统消费继续按 3%增速(略低于近年来复合增速)预测,估算至 2035 年,传统经济平均拉动经济增速 2.8 个百分点,显著低于过去十年 5.5 个百分点的拉动。但加上数字经济拉动(1.7 个百分点),整体 GDP 增速仍能达到 4.4%左右的远景目标要求。在此过程中,经济结构优化诉求也得到充分满足,GDP 中最终消费占比上升、资本形成
73、占比下降、净出口占比稳定:(本部分均为占 GDP 比例,讨论跨度至2050 年)1)最终消费支出占比提升 5.2 个百分点至 58.5%,居民耐用品消费、居民服务消费、政府消费占比提高,居民非耐用品消费占比下滑。其中,居民消费占比提升 1.6 个百分点至 38.8%,政府消费占比提升 3.6 个百分点至 19.7%。居民消费中,商品消费占比下降 1.5 个百分点至 16.2%,耐用品提升 0.2 个百分点至 5.0%,非耐用品下降 1.7 个百分点至 11.2%。服务消费占比提升 3.1 个百分点至 22.6%。2)资本形成总额占比下降 6.7 个百分点至 36.8%,基建地产占比下滑,制造业
74、稳定,无形资本替代固定资产。其中,固定资本形成占比回落 6.6 个百分点至35.6%,固定资本形成中,固定资产投资回落 15 个百分点至 20.9%,其中基建下滑 2.1 个百分点至 6.5%(能源基建、数字基建提升,传统基建下滑)、地产投资下滑 6.7 个百分点至 1.1%,制造业投资下滑 3.4 个百分点至 8.2%(数字设备投资提升)。无形资本形成占比提升 10.3 个百分点至 14.3%。3)净出口占比小幅回升 1.5 个百分点至 4.7%。其中,出口占比回落 7.8 个百分点至 13%,进口占比回落 9.2 个百分点至 8.3%。而从分阶段时间序列来看,预测至 2025/2035/2
75、050 年,GDP 中最终消费占比分别由 2022 年 53.2%上升 1.3/0.3/3.4 个百分点(居民耐用品消费、居民服务消费、政府消费占比提高,居民非耐用品消费占比下滑),其中数字经济最终消费占比分别由 2022 年 3%提升 0.8/3.7/4 个百分点,资本形成占比分别由 2022 年 43.5%下降 1.7/1.4/3.4 个百分点(基建地产占比下滑,制造业稳定,无形资本替代固定资产),其中数字经济资本形成占比分别由 2022 年 4%提升 1.3/5.3/4.8 个百分点,净出口占比分别由 2022 年 3.3%回升 0.4/1.1/-0.1 个百分点(数字贸易提升、传统贸易
76、下滑),其中数字经济净出口占比分别由 0.9%提升 0.3/1/1.6 个百分点。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共48页 简单金融 成就梦想 图 9:若未来十年数字经济如我们预期发展,可保证经济远景目标达成 资料来源:CEIC,申万宏源研究 6.预测六:居民消费中耐用品保有形式转变,数字服务消费升级 注:本章所有预测基于数字经济渗透率提升的假设,而目前数字经济各领域的渗透率数据详见附录三。6.1 耐用品消费:耐用品保有形式“数字化”,机器人等智能终端崛起 居民耐用品消费目前存量规模近 42 万亿。根据目前我国居民耐用品保有量,以及每类耐用品平均单价,估算目前我
77、国居民耐用品保有量存量规模为 41.5 万亿(居民耐用品商品消费 6 万亿左右,占 GDP 比例 4.9%,也即 6-7 年更换新换代一轮耐用品)。下文探讨数字经济下的变化可能。(注:基于家庭户耐用品保有量数据估测,虽然未来十年人口总数减少,但户均人数也会减少,而 4.94 亿户数不一定会大幅下降)。核心假设:数字经济对不同耐用品的渗透速度之间存在关系,进而影响居民耐用品消费。参考 90s 信息化浪潮期间,通讯器材受新技术的渗透率提升速度更快,而汽车家具家电等其他耐用品提升速度偏慢。同理,数字经济下居民耐用品首先向智能终端(机器人)切换,此后才逐步应用于汽车、家具家电等场景。假设智能终端渗透速
78、度最快,其次是智能家电与智能汽车(渗透率为为智能终端速度的 60%),最后是智能可穿戴设备(渗透率为为智能终端速度的 20%)。估算方法:根据数字经济渗透率、每年更新换代速度(周转速度)、数字产品涨价幅度三大假设进行规模预测(根据存量规模/换代周期计算每年消费流量):4.2 3.5 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 2.0 2.1 2.3 0246852020202520302035其中:传统动能贡献其中:数字经济贡献实际GDP同比及预测(
79、%)2035年远景目标所需GDP增速:4.4%宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共48页 简单金融 成就梦想 其一,计算机、手机等消费电子替换为机器人等更集成的智能终端,至 2035年增量年化规模 1.1 万亿。“娱乐”领域中手机、电脑等消费也将与数字经济结合,催生出更智能的终端,提升用户体验,譬如机器人等,根据目前的家庭耐用品保有量,假设至 2035 年后渗透率为 50%(目前居民并未消费机器人,渗透率为 0%),估算居民计算机电子设备年化消费规模中,数字经济相关消费规模占 GDP 比例由0.4%提升至 0.8%,对应增量年化规模为 1.1 万亿。其二,汽车家具
80、家电等地产后周期商品转向数字经济属性,譬如智能交通、智能家电、智能家具等等,年化增量规模 2 万亿。居民“衣食住行”中后两者易被数字经济改变,“住”则包含较多场景,包括家电家具演变为智能家电、智能家具等等,“行”则包括现有乘用车演变为智能驾驶等相关应用场景的设备,上述多为传统产业与数字经济融合后的产物。假设至 2035 年后渗透率为为智能终端速度的60%,对应渗透率为 29%(目前行业分析师反馈渗透率差异较大,汽车 50%以上、家电 50%、家具 10%以下,主因数字经济定义不同,鉴于此本文采用统计局 GDP口径测算),则居民汽车家电家具年化消费规模中,数字经济规模占 GDP 比例由 0%提升
81、至 0.7%,对应增量规模为 2 万亿。其三,“衣”中可穿戴设备等其他耐用品形式,年化增量规模 0.2 万亿。假设渗透率速度为智能终端的 20%,至 2035 年渗透率为 13%,估算至 2035 年数字经济占 GDP 比例提升至 0.1%,对应增量规模 0.2 万亿。总结:耐用品消费包括机器人等智能终端、智能交通、智能家电等,对数字经济渗透率、渗透周期、涨价幅度进行假设,估算至 2035 年居民耐用品消费规模中,数字经济占 GDP 比例提升 1.1 个百分点,对应年化增量规模为 3.3 万亿,图 10:我国居民耐用品保有量(2021 年)资料来源:CEIC,申万宏源研究 259.1 131.
82、2 118.7 103.9 98.7 89.6 73.8 63.1 47.0 41.8 41.5 31.5 8.1 0500300全国每百户耐用品保有量(辆or台)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共48页 简单金融 成就梦想 图 11:数字经济改变居民商品消费结构与规模测算 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 注:1.渗透率、渗透周期、涨价幅度为假设。根据存量规模/换代周期计算每年消费流量 2.换代周期中,地产后周期商品目前为 12.3 年,计算机电子设备等为 3.7 年,均假设换代频率增加,年数减少 6.2 非耐用品:影响不大 对非耐用品
83、消费影响不大。食品饮料、燃料能源消费等受数字经济影响不大,预计增速维持现有增速水平,并不会出现数字经济下的增量增长,因此占 GDP 比例延续下滑态势(恩格尔系数也内生性下降),至 2035 年预计占 GDP 比例下滑2.4 个百分点至 10.4%。6.3 服务消费:催生数字化服务消费,改变偏好 影响服务消费方面:其一,影响出行链娱乐,包括元宇宙、AR/VR 等。其二,影响医疗,譬如数字医疗等等。其三,影响教育,譬如数字教育等等。核心假设:居民商品和服务消费在数字经济下也存在相互影响的关系,且服务消费占比往往相对商品消费以稳定规律提升。在居民耐用品切换为智能终端同时,基于智能终端也能衍生出诸多数
84、字服务消费,譬如 AR/VR 等等,且后者应用场景更多、潜在空间更大,同时在美国 90s 信息化浪潮过程中,居民服务消费占比也明显提升。意味着虽然数字经济同时影响商品和服务消费,但服务消费增速会高于商品消费,服务消费占比以稳定规律提升。假设 2022 年-2025 年居民消费中服务消费占比年化提升 0.6%、2026-2035 年化提升 0.3%、2036-2050 年化提升 0.1%。估算方法:参考信息化浪潮时服务业生产效率提升程度估测,以及服务消费替代商品(服务消费占比提升),预估至 2035 年占 GDP 比例提升 2.8 个百分点,年化增量规模 8.5 万亿。参考美国信息化浪潮时服务业
85、生产效率(人均增加值)增速比技术进步前年化高 3 个百分点,这也是技术进步改变居民偏好后对服务业的增量需求,假设数字经济后我国服务业生产效率提升速度一样,则未来服务业增加值增速或年化增量提升 2.8 个百分点,基于服务业供给需求匹配的逻辑,这也是数字经济下居民服务消费的增量规模。对应年化增量规模 8.5 万亿。202520352050每百户保有量(辆/台)单价(元)数字经济应用存量规模(万亿)渗透率涨价幅度渗透率涨价幅度渗透率涨价幅度移动电话259.102500智能终端3.2010%10%50%50%70%70%空调131.201500智能家居0.975%5%29%30%43%40%彩色电视机
86、118.702000VR1.1710%10%50%50%70%70%电冰箱(柜)103.902000智能家居1.035%5%29%30%43%40%洗衣机98.701000智能家居0.495%5%29%30%43%40%热水器89.601000智能家居0.445%5%29%30%43%40%电动助力车73.801500智能交通工具0.555%5%29%30%43%40%排油烟机63.10500智能家居0.163%5%15%30%22%40%计算机47.006000新型大型智能终端1.3910%10%50%50%70%70%家用汽车41.80150000智能交通工具30.975%5%29%50%
87、43%60%微波炉41.501000智能家居0.213%5%15%30%22%40%摩托车31.505000被替代0.78100%50%100%照相机8.104000被替代0.16100%50%100%合计41.51 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共48页 简单金融 成就梦想 1)出行链娱乐:数字娱乐、AR/VR 等,年化增量规模 4 万亿。假设渗透率至2035 年为 50%(目前为 34%,GDP 口径拆分),对应占 GDP 的比例提升 1.3 个百分点,对应年化增量规模 4 万亿。2)医疗:数字医疗,年化增量规模 1 万亿。假设渗透率至 2035 年为 1
88、5%,(目前行业分析师反馈数字医疗渗透率为 2.5%),对应占 GDP 的比例提升 0.3 个百分点,对应年化增量规模 1 万亿。3)教育:数字教育、数字出版等,年化增量规模 1.4 万亿。假设渗透率至2035 年为 25%,(目前为 11%),对应占 GDP 的比例提升 0.5 个百分点,对应年化增量规模 1.4 万亿。4)其他(房租与虚拟租金等其他服务分项):数字房产等(元宇宙),年化增量规模 0.7 万亿。图 12:美国信息化浪潮期间服务业生产效率明显提升 资料来源:CEIC,申万宏源研究 7.预测七:生产模式转变,企业投资形式变革 数字经济下对应企业部门的 GDP 资本形成总额分项,存
89、在四个方面的变化:数字基建、数字设备投资、无形资本、数据库存 7.1 基建:数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建 数字经济离不开数字基础设施建设,今年来数字基建持续高增,未来或继续贡献增量、逐步替代传统基建。今年来计入全口径基建投资的信息传输服务业投资维持高增,高基数下 1-9 月累计同比仍高达 13.3%,在目前数字经济仍属于起步阶段背景下,预计至 2035 年基建投资中数字基建持续维持 10%的高增速,数字基建也具备更好的项目现金流,并不会显著增加财政负担、形成隐性债务。而传统基建投资增速或压降至 3%附近(资管新规后正常水平)。综合分析,预计至 2035 年基建-1.5-1.0-0.50
90、.00.51.01.52.02.53.03.54.050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00062000200420082012美国服务业人均增加值(美元,实际值)同比(%,右)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共48页 简单金融 成就梦想 规模(GDP 口径)18.8 万亿,占 GDP 比例基本稳定,但其中数字基建提升 0.6 个百分点,增量年化规模 1.7 万亿,传统基建下滑 0.3 个百分点。数字经济要求的巨大算力相应产生能源需求,进而拉动能源基建投资。我国能源消费总量增速领先能源基建投资增速,
91、拉动倍数为 3 倍。因此,通过估计数字经济下产生的 GDP(详见预测五),结合能耗强度指标的变化,估算数字经济产生的能源消费总量增速,并根据此增速按拉动倍数估算所需的能源基建投资规模、以及增速。预计在广义基建投资在 GDP 中占比回落的过程中,能源基建占比稳定于1.6%。预计至 2025/2035/2050 年,数字基建规模由 2022 年 0.5 万亿分别提升至0.8/2.1/3.3 万亿,年化复合增速分别为 15%/10%/3%。7.2 制造业服务业投资:数字设备投资替代传统建安投资 数字经济产生的需求将对应拉动制造业与服务业投资。我们估算广义商品需求增速与制造业投资增速走势高度一致,拉动
92、倍数为 1.3 倍(预计至 2050 年拉动倍数下滑至 1.0)。因此,在上文估算整体数字经济产生的增量需求后,根据这一需求估算所需的制造业与服务业投资预测。1)影响制造业投资:购买数字设备投资,逐渐替代目前产能投资。制造业与数字经济深度融合,也需采购相关的数字经济固定资产(设备投资),根据整体工业品需求与制造业投资的乘数关系,在上文估算数字经济下工业品需求的假设下,倒算制造业投资增速,预计至 2035 年数字设备投资占 GDP 比例提升 0.6 个百分点,年化增量规模为 1.8 万亿。分阶段时间序列来看,预计至 2025/2035/2050 年,数字制造业投资规模分别由 2022 年 0.2
93、 万亿提升至 0.4/1.7/3.4 万亿,年化复合增速分别为 20%/15%/5%。2)影响服务业投资:购买数字设备投资,逐步替代目前占比最高的厂房投资。目前服务业投资中建安投资占比最大,也即厂房等等,而在未来数字经济发展背景下,“线上化”、“集成化”意味着厂房投资的需求下降,更多被数字设备投资替代,估算逻辑类似制造业投资,预计至 2035 年服务业数字投资占 GDP 比例提升0.1 个百分点至 0.1%,年化增量规模 0.2 万亿。分阶段时间序列来看,预计至2025/2035/2050 年,数字服务业投资规模分别由 2022 年 0.1 万亿提升至0.1/0.3/0.4 万亿,年化复合增速
94、分别为 17%/13%/4%。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共48页 简单金融 成就梦想 图 13:广义工业品需求拉动制造业投资 资料来源:CEIC,申万宏源研究 7.3 无形资本形成:生产模式转变,无形资本替代固定资产 核心假设:数字经济迭代过程中需要技术研发不断投入,技术研发投入的强度取决于数字经济产生的增量需求。反映在 GDP 结构中。无形资本形成增速至少要等于数字经济产生的需求的增速。影响无形资本形成:知识产权产品规模上升,企业加大研发支出资本化、购买计算机软件服务,数据要素入表也会直接形成无形资产,年化增量规模近 17 万亿。目前数据资产入表正式落地
95、,在“无形资产”项目下增设“其中:数据资源”项目,意味着企业在扩大研发、购买计算机软件服务形成知识产权产品的同时,数据要素也可以直接形成无形资本,共同影响 GDP 无形资本形成,结合上文假设,预计至2035 年无形资本形成中数字经济部分、占 GDP 比例提升 5.6 个百分点至 8.8%,年化增量规模为 16.9 万亿。分时间序列来看,预计至 2025/2035/2050 年,数字无形资本形成规模分别由 2022 年 3.9 万亿提升至 5.8/17.5/37.9 万亿,年化复合增速分别为 15%/12%/6%。换言之,在传统经济过程中,企业投资多为固定资产投资,因为生产活动较多依附于固定资产
96、展开,但在未来数字经济模式下,生产活动更多依赖数字业态展开,因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资。7.4 库存变化:数据要素入表,存货结存方式转变 影响存货变动:数据要素入表形成存货,年化增量规模 0.8 万亿。目前数据资产入表正式落地,企业在编制资产负债表时,在“存货”项目下增设“其中:数据资源”项目,反映资产负债表日确认为存货的数据资源的期末账面价值。假设数据要素入表形成存货的速度与数字设备投资一致,预计至 2035 年库存形成中数字经-30-20--20-15-10-505517-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0
97、3广义工业品需求当季同比(%)制造业投资当季同比(%,右)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共48页 简单金融 成就梦想 济部分、占 GDP 比例提升 0.3 个百分点至 0.4%,年化增量规模 0.8 万亿。分时间序列来看,预计至 2025/2035/2050 年,数字库存变化规模分别由 2022 年 0.04万亿提升至 0.2/0.8/1.5 万亿,年化复合增速分别为 20%/15%/5%。图 14:未来三阶段数字经济对我国经济需求侧中资本形成总额的影响推算(规模为万亿,占比为%)资料来源:CEIC,申万宏源研究 8.预测八:稳增长政策转向鼓励供给侧 传统财政
98、政策在稳增长领域,包括政府消费(GDP 占比 16.1%)与基建投资(8.6%),均将在数字经济下转变:1)政府消费:数字经济对政府部门的影响并不直接,但或影响政府向教育、医疗、养老等政府消费方面投入,向数字经济倾斜,年化增量规模 4.5 万亿。数字政务等方面市场空间相对有限,但数字经济也会对教育、医疗、养老方面形成辐射,譬如数字教育(未来人工智能替代部分教师)、数字医疗、数字养老等等,此类商业模式相对更透明,政府或加大相关领域投入,表现为支出法 GDP 中政府消费规模增加,结合上文对于数字医疗、数字教育等居民服务消费渗透率的假设,假设政府消费中数字经济的渗透率略慢于居民服务消费,预计至 20
99、35 年数字政府消费占GDP 比例提升 1.5 个百分点,年化增量规模 4.5 万亿。2)基建投资:向数字基建倾斜,上文已讨论,年化增量规模 1.7 万亿。考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模,同时传统基建增速压降至 1%附近,这也意味着,未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需求侧工具,转向通过引导财政资金进入各类数字产业,促进教育、医疗、国防等产业更多应用数字技术,从供给侧提升供给质量。分时间序列来看,预计至 2025/2035/2050 年,数字政府消费规模分别由 2022 年 0.2 万亿提升至 0.3/1.7/5.9 万亿,年化复合增速分别为 17%/18%/8%。总规模占比
100、数字经济占比非数字经济占比总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济总规模占比数字经济占比非数字经济占比总规模数字经济非数字经济影响逻辑2025 2035 2050假设类型2025 2035 2050资本形成总额52.443.54.94.047.539.457.741.77.35.350.436.5-1.71.3-3.085.940.422.410.563.529.8-1.45.3-6.6112.137.046.515.465.621.7-3.44.8-8.2数字基建、研发费用资固定资本形成50.842.24.83.
101、946.038.256.140.57.15.148.935.4-1.61.2-2.883.239.121.610.261.528.9-1.45.0-6.5108.435.845.014.963.420.9-3.34.7-8.0固定资产投资43.335.90.80.742.535.246.633.71.31.045.232.7-2.30.3-2.561.729.04.11.957.627.1-4.71.0-5.668.022.47.12.460.920.1-6.60.4-7.0数字基建,数字设备投资基建投资10.48.60.50.49.88.212.79.20.80.611.88.60.60.1
102、0.419.08.92.11.016.97.9-0.20.4-0.622.87.53.31.119.46.4-1.40.1-1.5 数字基建15%10%3%能源基建2.11.70.00.02.11.72.31.60.00.02.31.6-0.10.0-0.13.31.60.00.03.31.6-0.10.0-0.12.80.90.00.02.80.9-0.70.0-0.7算力驱动能源需求倍数3.02.51.0单位GDP能耗同比#-2.8%-3.6%狭义基建8.36.90.50.47.86.510.47.50.80.69.66.90.60.10.515.67.42.11.013.56.4-0.2
103、0.4-0.620.06.63.31.116.75.5-0.80.1-0.9狭义基建非数字经济增速7.2%3.5%1.4%地产投资9.47.80.00.09.47.88.15.80.00.08.15.8-2.00.0-2.07.33.40.00.07.33.4-2.40.0-2.43.41.10.00.03.41.1-2.30.0-2.3 地产负增长-5%-1%-5%制造业投资13.911.50.20.213.611.315.311.10.40.314.910.8-0.50.1-0.621.410.01.70.819.69.2-1.00.5-1.525.78.53.41.122.37.4-1.
104、60.3-1.9数字设备投资,根据增量需求倒算增速20%15%5%需求拉动倍数1.31.31.0服务业等投资9.68.00.10.09.68.010.57.60.10.110.57.6-0.40.0-0.414.06.60.30.113.86.5-1.00.1-1.116.15.30.40.115.75.2-1.30.0-1.3数字基建、数字设备投资,两者平17%12%4%商品房销售增值2.72.20.00.02.72.22.71.90.00.02.71.9-0.30.0-0.32.41.10.00.02.41.1-0.80.0-0.81.10.40.00.01.10.4-0.80.0-0.8
105、地产0增长,远期负增长0%-1%-5%无形资本形成等4.84.03.93.20.90.86.84.95.84.21.00.80.90.90.019.19.017.58.21.60.74.04.10.039.313.037.912.51.40.54.04.3-0.3研发费用、计算机软件支出提升,14%12%5%非数字研发增速4.0%4.0%2.0%存货变动1.61.30.10.11.51.21.71.20.20.11.51.1-0.10.0-0.22.71.30.80.42.00.90.10.2-0.23.71.21.50.52.20.70.00.1-0.2数据要素入表,根据增量需求倒算20%1
106、5%5%2050占比变化:2035-2050数字经济影响逻辑与假设其他参数假设数字经济下的GDP需求侧结构20222025占比变化:占比变化:2025-2035 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第26页 共48页 简单金融 成就梦想 9.预测九:数字贸易替代传统贸易 与 1990s 信息化浪潮不同的是,本轮数字经济对于国际贸易也有渗透。一方面包括上文提到的数字产品、数字设备的出口,同时包括贸易形式的变化,如跨境电商、数字移动支付等等。未来传统贸易或逐步被数字贸易替代,后者年化增量规模(进出口总额)为5.5 万亿(本部分会在后续数字贸易系列专题中详
107、细讨论,根据数字制造出口、跨境电商、数字支付分别预测)。目前我国货物与服务进出口中,货物与服务出口中数字经济规模 4.6 万亿(包括跨境电商、计算机等数字设备出口),进口中数字经济规模 3.4 万亿。我们结合过去五年复合增速作为预测参考,预计至 2035 年货物与服务出口中数字经济占 GDP 比例提升 1.5 个百分点,对应年化增量规模 4.6 万亿,进口中数字经济占 GDP 比重提升 0.3 个百分点,对应年化增量规模 0.9 万亿。分时间序列来看,预计至 2025/2035/2050 年,数字贸易净出口规模分别由 2022 年1.1 万亿提升至 1.7/4.6/11.5 万亿,年化复合增速
108、分别为 14%/11%/6%。10.预测十:先数字产业化,后产业数字化 10.1 美国经验:“基础设施”领先“居民偏好”变化 电子化、信息化时代投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”,之后才有持续的技术升级并改变居民偏好。参考电子化信息化的两轮浪潮,均是信息设备、软件等无形资本形成占比提升先于居民服务消费,其中信息处理设备投资/GDP 的比例由 1976 年的 1.5%提升至 1984 年的 2.5%,8 年增长 267%,软件等无形资本形成同期增长 291%,增长速度高于同期居民服务消费(138%)。第二轮更为明显。图 15:信息化时代投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”资料来源:
109、CEIC,申万宏源研究 005060709920092019私人消费:服务消费/GDP(%)私人投资:信息处理设备投资/GDP(右,%)私人投资:软件等知识产权产品/GDP(右,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页 共48页 简单金融 成就梦想 10.2 目前我国数字产业化发展速度偏慢,需优先完善 基于我国数字经济前两次腾飞的经验(详见附录四:我国数字经济发展历史),我们可以总结出一个规律,也即数字经济发展需经历“数字制造-数字服务-产业数字化”,三者有明显的递进关系,换言之,在数字经济第三次腾飞时
110、代,虽然是以产业数字化也即数字技术升级并与各传统产业加速融合为典型特征,但产业数字化的发展需建立在数字制造与数字服务之上,而后者目前却面临结构性问题:1)未来巨大算力要求背景下基础设施却仍待牢固,我国数字制造规模近几年停滞不前。2017 年以来,我国数字制造规模(含批发零售等配套服务)基本维持于2 万亿 GDP 左右,一改 2016 年前持续高增速的态势,数字制造业停滞不前,既有供给因素,也有需求因素。供给方面,消费电子的创新实际上放缓的,供给对需求的牵引效果弱化,最明显的表现就是我国居民手机换机周期持续拉长。另外,数字制造业的需求新场景并未完全建立起来,过去主要依赖出口或居民的消费,而和生产
111、结合相对薄弱。2)网络人口红利消退,数字服务业开始受到网络覆盖率饱和的限制。过去十年数字服务业的蓬勃发展离不开居民快速接入互联网带来的市场增量扩大效应。但这一红利从 2020 年以后已趋于消失。这依旧意味着,数字服务业也需要新的增长点。图 16:数字经济核心产业增速贡献(估算,%)资料来源:CEIC,申万宏源研究 注:数字产品制造业规模以上增速较高,但全口径增速低,行业集中比较明显 10.3 十四五规划优先强调数字产业化,再协同产业数字化 数字经济如何破局,“十四五”数字经济发展规划(以下简称规划)其实给了我们一个未来数字经济发展的蓝图。0993 1995 1997 19
112、99 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021数字要素驱动行业:贡献(3YMA,%)数字服务:贡献(3YMA,%)数字产品制造和相关服务:贡献(3YMA,%)数字经济核心产业:增速(3YMA,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第28页 共48页 简单金融 成就梦想 首先在总体方向上,也是以产业数字化为核心导向,但也指出需要数字产业化的协同。规划在指导思想中强调,“以数据为关键要素,以数字技术与实体经济深度融合为主线”,但也同时指出“加强数字基础设施建设,完善数字经济治理体系,协同推进数字产业化和产业数字
113、化”,这一轮数字经济的腾飞其实不单是产业数字化的腾飞,也是协同数字产业化快速发展的腾飞。在具体操作方面,规划也将“优化升级数字基础设施”放在首要位置。并明确提出了三个方面,一是加快建设信息网络基础设施,包括推进光纤网络扩容提速、加快 5G 网络规模化部署、推进 IPv6 规模部署应用等,二是推进云网协同和算网融合发展,三是有序推进基础设施智能升级。这一规划明确指向了未来数字制造的需求实际上是更多来源于为生产提供基础设施,通过数字制造将工业生产的效率提升,实际上是提升全要素生产率水平。其次是针对数字服务的部署,规划开辟了数字服务的新发展方向,即数据要素,更多在生产方面发挥作用,加快数据要素高质量
114、供给、流通、开发利用全链条。在有数字制造所形成的数字基础设施的基础上,数据要素的产生和流动乃至交易成为可能。这也为数字服务的进一步扩展打开了空间,不需要再拘泥于针对于居民数字服务的需求,可能更多介入到企业的生产环节中,规避网络人口红利消失这一负面影响。因而规划也明确指出,其一强化高质量数据要素供给,开展数据质量提升工程。包括提升基础数据资源质量、培育数据服务商、推动数据资源标准化工作等。其二是加快数据要素市场化流通,开展数据要素市场培育试点工程。包括开展数据确权及定价服务试验、培育发展数据交易平台等。三是创新数据要素开发利用机制。最后才是产业数字化的部署,指出“大力推进产业数字化转型”。包括加
115、快企业数字化转型升级,全面深化重点产业数字化转型,譬如智慧农业、智慧水利、工业数字化,数字商务等,而在具体量化目标方面,规划也是给予数字制造等基础设施最高的增速目标。“十四五”数字经济发展主要指标中,针对软件和信息技术服务业的年均增速要求是 11.4%,对网上零售额的年均增速要求是 7.6%,而对数字经济核心产业的增速要求估算需要 11.9%,事实上是明显高于数字服务业的增速要求的。因此,我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领,再爆发数字服务的规模,和前两轮数字化的过程将有一定的相似性,通过夯实目前薄弱的信息基础设施建设,最后才能更好的协同数字产业化,以迎接数字经济第三次腾飞。在此过程
116、中,实现供给创造需求的优良格局,改变居民偏好、优化需求结构、创造内生动能,进而保障 2035 年远景目标的有效实现。风险提示:数据可得性偏差、数字经济发展速度非线性、数字经济政策不及预期、数字经济渗透速度不及预期、数字产品更新换代速度不及预期。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第29页 共48页 简单金融 成就梦想 附录一“总需求不足”矛盾需供给升级创造需求破局数字经济发展的宏观背景 1.1 居民部门偏好磨底,总需求内生动能不足 此前我国居民部门消费偏好虽偏低、但总需求内生动能不弱,核心在于居民偏好向房地产高度倾斜,但 2022 年至今居民购房偏好也持续磨底。我国居民商品消
117、费占 GDP 的比例 40.2%,低于发达国家平均水平 10-20 个百分点,且也低于巴西、印度、越南等新兴经济体平均水平 10-20 个百分点。但由于我国居民部门偏好过度向房地产倾斜,相应带动企业部门加杠杆、土地出让充盈地方财政收入,共同形成对总需求的合力驱动。但 2022 年以来,伴随城镇化加快降速,居民购房偏好开始出现不稳定的迹象,因而首次出现房贷大幅降息而居民却减少购房的情况,今年上半年还出现居民在低息贷款背景下提前还贷的现象,居民偏好由低利率环境下借款买房、转变为通过低成本资金偿还存量高成本房贷,均指向居民部门购房偏好不稳定,后者也牵一发而动全身,导致总需求内生动能也相应缺乏内生驱动
118、力。图 17:中国居民消费占比(%)不仅低于发达国家,也低于主要发展中国家 资料来源:CEIC,申万宏源研究“总需求不足”的矛盾暴露后,二十大报告确立的政策基调也由“集中推行供给侧改革”转变为强调“实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合”。2008 年后,全球需求趋于放缓,出口拉动模式不再,我国宏观经济矛盾聚焦于“总需求不足”,扩内需政策应运而生,货币政策走向前台,由 08 年前被动回笼流动性转向主动宽松,同时配合高速的城镇化过程中居民偏好向房地产倾斜的过程,以驱动地产基建的模式稳定经济增长。但大规模经济刺激政策不可避免产生产能过剩、债务累积、成本上升等问题,在此背景下,宏观经济矛盾转向“供
119、给侧结构性过剩”,2015 年供给侧结构性改革推出,2018 年更是得到党中央的进一步深化部署。货币政策也趋于中性,避免大幅刺激地产基建再度对供给结构形成扭曲。但 2021 年以美国,69.1 阿根廷,62.1 巴西,63.5 加拿大,58.1 欧元区,52.0 英国,62.8 日本,53.8 韩国,46.1 印度,59.8 越南,57.1 泰国,53.8 中国,40.2 3540455055606570750000040000500006000070000居民消费/GDP(%)人均GDP(2015年美元)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第30页 共
120、48页 简单金融 成就梦想 来,在海外发达经济体货币财政政策共振式收紧,内需内生动能持续弱化背景下,“总需求不足”问题再度凸显,也因此,2022 年二十大报告首次明确指出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”,扭转了过去五年单方面聚焦供给侧改革的政策主基调。1.2 需求外生刺激政策“独木难支”,供给升级创造内生需求尤为关键 在“总需求不足”的阶段,短期需求侧政策可解近渴,但受制于财政货币政策空间、经济结构优化诉求等约束。目前“总需求不足”的阶段,货币财政政策主动发力,一方面通过稳定基建地产的模式,外生性拉动短期经济需求侧。但这类政策本质上仍是通过加杠杆将未来的经济增长“贴现”
121、至现在,其效果也因而直接与货币财政政策空间挂钩,虽然 2022 年经济增速相对稳健的背后离不开基建投资的高增支持,但后者结构却是以项目收益较少的公共设施等城建类基建贡献,是城建类基建适度超前的结果,一定程度上透支了未来的空间,换言之,后续政策效果受到未来货币财政政策空间的约束。供给创造需求或才是需求可持续增长的长效机制,因而 4 月底政治局会议以来新增强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”、“加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系”。只有供给升级改变消费者偏好、进而创造需求,才是解决目前总需求不足的长效机制,也因此,习近平总书记在中共中央政治局第二次集体学习时强调“要搞好统筹扩大内
122、需和深化供给侧结构性改革,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,实现国民经济良性循环。”2023 年 4月政治局会议也新增强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来,形成推动高质量发展的强大动力”、“加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系”。通过激发供给侧活力,推动技术升级与创新,才能形成供给创造需求的良好格局。1.3 技术升级改变居民偏好是创造需求核心,数字经济或是破局之道 供给创造需求的抓手在于技术升级改变消费者偏好,全球也曾经历机械技术(战后-1973 年)、电子信息技术(1983-2008 年)两轮技术变革创造需求的时代。需求拉动供给的隐含假设是居民偏好稳定,需求的增
123、加才会拉动供给。但从中长期看,不乏供给创造需求例子,这恰恰是因为居民偏好不稳定。后者与技术进步推动供给升级直接相关。譬如战后至 1973 年全面机械化时代,汽车技术快速更新,相应带来美国居民偏好向汽车转变,同期美国汽车消费占比均提升了由 0%附近提升至 6%附近。而在 1983 年后的电子化信息化浪潮期间,美国、日本消费偏好也出现对应转移。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第31页 共48页 简单金融 成就梦想 但近十年全球主要经济体技术进步速度明显放缓,中国尤为明显。自 2010 年以来,全球主要经济体全要素生产率(TFP)增速均明显放缓,美国由 2010 年前的年均 1
124、%的增速大幅下降至 2010 年后 0.4%附近,德国(0.3%)、英国(-0.2%)、日本(0.3%)、韩国(0.7%)均经历了 TFP 增速大幅放缓的势头,在全球技术进步放缓过程中,我国技术升级过程也不可避免受到影响,且近年来“逆全球化”思潮再起,部分发达国家针对我国卡脖子技术采取封锁,我国 TFP 增速回落势头加快,由 2010 年前 3%左右下降至 2019 年-1.3%。虽然有学者认为 TFP 增速下降存在数字经济“遗漏统计”的影响,但各主要经济体 2010 年以来均出现 TFP 增速下降是不争的事实。数字经济十四五规划明确指出“发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略
125、选择”,也将是扭转近十年技术进步弱势、破解总需求不足矛盾的关键。2016 年杭州 G20 峰会通过了二十国集团数字经济发展与合作倡议,首次将“数字经济”列为 G20 创新增长蓝图中的一项重要议题。2017 年政府工作报告首次提出数字经济,此后历年报告均持续强调部署,2022 年 1 月,“十四五”数字经济发展规划出台,明确指出“发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择”,2023 年 2 月 27 日,中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划,具体行动方案也加快落地,数字经济时代已来。图 18:全球主要经济体 TFP 增速(%):2010 年以来普遍放缓,中国尤为明显 资
126、料来源:CEIC,申万宏源研究-3-2-9952000200520102015中国美国德国英国日本韩国 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第32页 共48页 简单金融 成就梦想 附录二:数字经济-居民偏好-经济转型数字经济改变偏好的国际案例 2.1 发展定位:数字经济改变偏好,目前类似 90s 信息化浪潮起点 1983 年信息化浪潮从供给侧改变居民偏好、提振需求,彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。需求拉动供给的隐含假设是居民偏好稳定,而技术进步会通过改变消费者偏好的方式创造需求,1983 年后的电子化信息化浪潮期间,美国、日本
127、消费偏好也出现对应转移,美国尤为明显,数据上表现为美国全要素生产率在 1983 年开始加快提升,同期美国居民消费支出中电子化、信息化相关支出也由 1980 年初 8.8%的水平提升至 2000 年的 13.7%。图 19:信息化浪潮从供给侧改变居民偏好,美国居民相关消费支出持续上升 资料来源:CEIC,申万宏源研究 目前我国数字经济发展路径非常类似于 1990 年信息化浪潮第二次加速的起点,未来我国居民消费结构中数字消费占比有望明显提升,时代已至、未来已来。基于我国数字经济增加值,2022 年数字经济的发展曲线,与 1990 年及之前电子化、信息化技术的发展曲线非常对应,也经历从快速发展平台期
128、的转换,当前也可类比于彼时数字化、信息化浪潮从 1990 年开始的“第二次加速”。0.600.650.700.750.800.850.900.951.001.055678959492004200920142019美国个人消费支出(PCE):电子化信息化相关产品服务占比(%)美国全要素生产率(右,2017=1)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第33页 共48页 简单金融 成就梦想 图 20:我国目前的数字经济发展可类比 1990 年代信息化浪潮初期 资料来源:CEIC,申万宏源研究 2.
129、2 需求结构:内生动能明显增强,不再依赖外生拉动 1985 年后电子化、信息化浪潮,曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升,而外生性的政府投资、住宅投资、净出口占比下降。始于 1985 年的全球电子化、信息化浪潮深刻改变主要经济体经济结构,其中信息技术进步最快的美国经济结构的变革最为明显,主要表现为三个方面:1)私人消费:占比大幅提升 4.3 个百分点至 66%,信息化相关服务消费提升显著,手机电脑等耐用品消费占比也提升。从 1985 年至 2000 年,GDP 需求侧中服务消费(+6.7 个百分点至 42.1%)占比提升显著,耐用品消费(+0.4 个百分点至 8.9
130、%)也有所回升,反映居民互联网服务消费、手机电脑等耐用品消费、信息化赋能其他服务消费的对应拉动。2)私人投资:信息设备固定投资与软件等无形资本形成占比明显提升。虽然同期私人投资占比小幅下滑 0.4 个百分点至 19.9%,但其中信息设备、软件等无形资本形成占比也大幅上升 2.0 个百分点至 6.9%,经济内生性增长动能明显上升。3)基建地产、出口等外生性因素的拉动逐步减弱。偏外生性的政府消费与投资(-2.7 个百分点至 17.8%)、住宅等其他投资(-2.4 个百分点至 13.0%)、净出口(-1.2 个百分点至-3.7%)占比则均明显下滑。总结下来,在信息化浪潮过程中,经济内生动能明显夯实(
131、私人消费、私人非住宅基建投资),不再需要依赖过强的外生性政策刺激。这样的优良格局恰恰适用于我国目前地产基建、出口等外生性拉动中长期难以持续的问题。0246859492004200920142019美国个人消费支出(PCE):电子化信息化相关产品服务占比(%)中国数字经济/GDP(%,右,2022年类比美国1991年)中国,2022年 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第34页 共48页 简单金融 成就梦想 图 21:1985 年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构(
132、内圈 1984 年,外圈 2000 年)资料来源:CEIC,申万宏源研究 2.3 时间节奏:“基础设施”领先“居民偏好”变化 电子化、信息化时代投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”,之后才有持续的技术升级并改变居民偏好。参考电子化信息化的两轮浪潮,均是信息设备、软件等无形资本形成占比提升先于居民服务消费,其中信息处理设备投资/GDP 的比例由 1976 年的 1.5%提升至 1984 年的 2.5%,8 年增长 267%,软件等无形资本形成同期增长 291%,增长速度高于同期居民服务消费(138%)。第二轮更为明显。图 22:信息化时代投资占比提升先于消费,旨在完善“基础设施”资料来源:
133、CEIC,申万宏源研究 2.4 产业赋能:供给创造需求,引导居民偏好全方位改变 对于居民偏好改变最大的服务消费,不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升,同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务,也出现供给创造需求的特征。在电子化信息化时代,美国私人服务消费中娱乐占 GDP 的比重持续提升(由 1985 年 1.7%提升至 2000 年 2.5%),但更大程度的变化在于电子化信息化对全行业的供给侧赋私人消费:耐用品,8.4%-8.9%私人消费:非耐用品,17.9%-15.0%私人消费:服务,35.3%-42.1%私人投资:信息设备投资,2.5%-2.9%私人投资:软件等无形资本形成,2.4%-4.0%
134、私人投资:住宅等其他投资,15.5%-13.0%货物与服务净出口,-2.5%-3.7%政府消费与投资,20.5%-17.8%005060709920092019私人消费:服务消费/GDP(%)私人投资:信息处理设备投资/GDP(右,%)私人投资:软件等知识产权产品/GDP(右,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第35页 共48页 简单金融 成就梦想 能,并相应创造需求、带动居民偏好改变,在美国人口老龄化率维持在 12.6%附近的同时,居民医疗保健的支出占 GDP 的比例由 7.0%大幅上升至 9.9%,此
135、外电子化信息化技术也令金融服务业务更加便利,也衍生出诸多新业态,居民金融服务的支出占 GDP 的比例也由信息化时代前的 3%附近快速上升至 5%以上。图 23:1985 年后信息化时代,美国居民服务消费中娱乐、医疗保健、金融服务占比提升明显 资料来源:CEIC,申万宏源研究 图 24:美国居民医疗保健支出在电子化信息化时代“逆势”增长 资料来源:CEIC,申万宏源研究 附录三:目前 GDP 需求结构中数字经济渗透率 3.1 数字经济已计入 GDP 核算,产业分类完整 自 2019 年统计局启动数字经济产业统计分类研制工作以来,数字经济分类几经调整,终于 2021 年 6 月形成完整的数字经济及
136、其核心产业统计分类,目前已计入 GDP 核算中。国家统计局于 2019 年启动数字经济产业统计分类研制工作,起草了数字经济分类初稿。2020 年,国家统计局就数字经济分类初稿广泛0554045500020102020其中:其他服务其中:医疗保健其中:娱乐其中:金融服务私人服务消费/GDP(%)7924680002020PCE:医疗保健/GDP(%)65岁以上人口占比(%,右)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第36页 共4
137、8页 简单金融 成就梦想 征求有关部门和地方统计机构意见,对分类进行反复修改完善、数易其稿。2021 年初,为更好地掌握数字经济的新业态新模式,国家统计局在北京、浙江等12 省市 2493 家企业组织开展企业数字经济活动调研,并结合“十四五”规划纲要继续完善数字经济分类,再次征求网信办、发改委及工信部等行业主管部门意见。经过广泛征求相关部门、地方和专家意见,结合调研情况不断修改完善,最终形成覆盖全产业全要素全过程的数字经济分类,与 2021 年 6 月公开发布数字经济及其核心产业统计分类(2021),此后江苏、辽宁、重庆等地也配套出台数字经济统计监测制度。图 25:数字经济重大政策、统计制度变
138、化时间线 资料来源:CEIC,申万宏源研究 3.2 数字经济分为数字产业化与产业数字化 数字经济是指以数据资源作为关键生产要素、以现代信息网络作为重要载体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动。根据许宪春(2020)中国数字经济规模测算研究,目前国际上对数字经济的理解有广义与狭义之分:狭义的理解是将数字经济视为一种产业经济,数字化货物和服务的生产、消费与分配活动需从依附于传统国民经济活动的部门中剥离出来,发展成为国民经济中独立的核心产业,即数字化产业。广义的理解将数字经济视为一种经济活动,中国、俄罗斯和韩国等国持上述观点,2016 年中国发布的二十国集
139、团数字经济发展与合作倡议提出了数字经济的定义,认为“数字经济指的是以数字化信息与知识作为生产要素,以信息化网络为载体,以 ICT 的使用来促进效率提升和宏观经济结构优化的经济活动总和”,而对于市场研究而言,我们参照国家统计局关于数字经济的定义:“以数据资源作为关键生产要素、以现代信数字经济概念“诞生”数字经济概念“诞生”2016年杭州G20峰会通过了二十国集团数字经济发展与合作倡议,首次将“数字经济”列为G20创新增长蓝图中的一项重要议题政府工作报告首提数字经济政府工作报告首提数字经济2017年指出要推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长。2020年数字经济分类数字经济分类初初稿征求意
140、见稿征求意见国家统计局启动数字经济产国家统计局启动数字经济产业统计分类研制工作,起草业统计分类研制工作,起草数字经济分类数字经济分类初稿。初稿。2019年2021年初统计局在北京、浙江等1212省市省市24932493家企业家企业开展企业数字经济活开展企业数字经济活动调研,修订分类动调研,修订分类2022年1月“十四五”数字经“十四五”数字经济发展规划济发展规划出台出台2022年1-2月江苏、辽宁、重庆等地出江苏、辽宁、重庆等地出台数字经济统计监测制度台数字经济统计监测制度2023年2月中共中央中共中央 国务院国务院印发印发数字中国建数字中国建设整体布局规划设整体布局规划2021年6月国家统计
141、局发布国家统计局发布数数字经济及其核心产业字经济及其核心产业统计分(统计分(20212021)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第37页 共48页 简单金融 成就梦想 息网络作为重要载体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动。”数字经济可分为数字产业化和产业数字化,前者是数字经济发展的“基础设施”,也即“数字经济核心产业”,后者则为数字经济与实体经济的融合。根据数字经济及其核心产业统计分类,数字经济根据用途以及“上下游”关系,可分为两大类,数字产业化和产业数字化,其中,数字产业化前者是指为产业数字化发展提供数字技术、产品、服务、基础
142、设施和解决方案,以及完全依赖于数字技术、数据要素的各类经济活动,是产业数字化发展的基础,产业数字化即应用数字技术和数据资源为传统产业带来的产出增加和效率提升,是数字技术与实体经济的融合。而具体可再细分为五类:1)数字产品制造业(数字产业化):设备环节。主要包括计算机通信和其他电子设备制造业。具体分为计算机制造、通讯及雷达设备制造、数字媒体设备制造(广播电视节目制作及发射设备制造等)、智能设备制造(工业机器人等)、电子元器件及设备制造、其他数字产品制造业六大子类。2)数字产品服务业(数字产业化):流通环节。主要包括数字产品批发(计算机、软件及辅助设备批发等)、数字产品零售(计算机、软件及辅助设备
143、零售等)、数字产品租赁(计算机及通讯设备经营租赁等)、数字产品维修(计算机及通讯设备经营维修等)、其他数字产品服务业五大子类。3)数字技术应用业(数字产业化):应用环节。主要包括软件开发,电信、广播电视和卫星传输服务、互联网相关服务、信息技术服务、其他数字技术应用业五大子类。4)数字要素驱动业(数字产业化):驱动环节。主要包括互联网平台(网约车、外卖等)、互联网批发零售、互联网金融、数字内容与媒体、信息基础设施建设(网络、算力基础设施建设等)、数据资源与产权交易、其他数字要素驱动业(供应链管理服务等)七大子类。5)数字化效率提升业(产业数字化):融合环节。主要包括智慧农业、智能制造、智能交通、
144、智慧物流、数字金融、数字商贸、数字社会、数字政府、其他数字化效率提升业九大子类。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第38页 共48页 简单金融 成就梦想 图 26:数字经济分类及 GDP 核算 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 3.3 目前数字经济 GDP 核算主要以数字产业化为主 在具体增加值核算方面,数字经济增加值常用生产法核算,以总产出扣减中间投入,而研发支出不计入中间投入,因此数字经济增加值也包括研发部分。中国国民经济核算体系(2016)指出,根据信息技术等新兴经济特点和基础资料状况,新兴经济增加值核算采用生产法和收入法进行核算,但由于数字产业化与国民经济行业分类
145、对应,生产法更为直观。新兴经济生产法增加值等于新兴经济总产出扣除相应的中间投入。而数字经济中数字产品制造业总产出及为产值,而其他服务业的子行业总产出则由营业收入替代。而中间投入是指生产单位在新兴经济生产过程中消耗和使用的固定资产以外的货物和服务的价值,而 2016 年 7 月 5 日统计核算方法改革,将研发支出计入固定资本形成,因此不再算在中间投入中,数字经济增加值因而也包括研发部分,这也符合供给升级大背景对数字经济发展的诉求。但数字经济不同分类 GDP 核算不同,数字产业化子行业分类已对应存在于国民经济行业分类中,较易核算 GDP、无需拆解,但产业数字化是数字经济与传统产业的融合,子行业尚未
146、存在于国民经济行业分类中,较难单独拆解核算 GDP。数字产业化子行业已经对应存在于目前国民经济行业分类中,也是数字经济及其核心产业统计分类中的“数字经济核心产业”,较易核算 GDP,但数字化效率提升业是数字产业与传统产业的融合,子行业尚未存在于目前国民经济行业分类中,较难单独核算 GDP,目前该部分仍是统计在各传统行业自身增加值中。产业数字化 GDP 需通过资本存量等指标估算得出,且同时具备“替代效应”与“协同效应”、不易核算,因而目前国家统计局、美国经济分析局(BEA)主要产业数字化数字技术与实体经济融合(GDP难核算)数字产业化数字经济数字经济发展的基础(数字经济核心产业,GDP易核算)数
147、字产品制造业数字产品服务业数字技术应用业数字要素驱动业数字化效率提升业 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第39页 共48页 简单金融 成就梦想 核算数字产业化(窄口径),而信通院等部分机构核算“数字产业化+产业数字化”宽口径,规模较大。由于数字产业化子行业均可一一对应国民经济行业分类,后者均有增加值数据,所以数字产业化的规模可以通过加总子行业增加值获得,因而基于数据可得性、算法科学性等考虑,国家统计局核算数字经济核心产业也是以核算数字产业化为主,而美国经济分析局(BEA)也是采用此种“窄口径”,因此国家统计局核算的规模具有国际可比性,且无算法估计误差。但产业数字化由于是数
148、字技术对传统产业的渗透与融合,很难单独拆出来自数字经济的贡献,国际流行方法主要考虑到数字技术的渗透是通过非数字部门(或者说传统产业)对数字技术产品的积累和使用来实现的,因此通过积累数字技术资本/ICT 资本存量进行估算,存在较大估算误差,且数字技术渗透进传统产业后,不仅存在“协同效应”,还存在“替代效应”,譬如互联网名宿平台 Airbnb(消费者自有物业,非生产部门)部分替代了传统酒店(生产部门),因而产业数字化真实规模及其对经济的贡献并不易测算,目前仅信通院等部分机构采取这一方法。3.4 将数字经济增加值对应至支出法 GDP 中 因此,本文更多基于统计局的核算方法,测算出更完整时间序列的我国
149、数字经济增加值规模,再结合投入产出表,对每个行业进行最终需求拆分,最后将数字经济各行业增加值拆分至 GDP 需求侧结构中,并计算渗透率。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第40页 共48页 简单金融 成就梦想 图 27:2022 年 GDP 需求侧结构中数字经济渗透率(规模单位为万亿,占比与渗透率单位为%)资料来源:CEIC,申万宏源研究 总规模占GDP比例 数字经济 占GDP比例 非数字经济 占GDP比例最终消费支出64.253.23.63.060.550.25.7居民消费44.837.23.42.841.434.37.7居民商品消费21.317.70.50.420.81
150、7.32.4耐用品5.94.90.50.45.44.58.6汽车家具家电3.02.50.00.03.02.50.0计算机电子设备1.21.00.50.40.70.640.7其他1.61.40.00.01.61.40.0非耐用品15.412.80.00.015.412.80.0食品饮料7.86.50.00.07.86.50.0纺织服装2.72.20.00.02.72.20.0能源2.52.10.00.02.52.10.0其他2.52.00.00.02.52.00.0居民服务消费23.519.52.92.420.517.012.5出行链娱乐6.95.72.31.94.63.833.5医疗2.31.
151、90.00.02.31.90.0教育3.22.70.40.32.92.411.5其他(房租与虚拟租金等)11.09.20.20.210.89.02.2政府消费19.416.10.20.219.215.91.1资本形成总额52.443.54.94.047.539.49.3固定资本形成50.842.24.83.946.038.29.4固定资产投资43.335.90.80.742.535.21.9基建投资10.48.60.50.49.88.25.2能源基建2.11.70.00.02.11.70.0狭义基建8.36.90.50.47.86.56.5地产投资9.47.80.00.09.47.80.0制造
152、业投资13.911.50.20.213.611.31.8服务业等投资9.68.00.10.09.68.00.5商品房销售增值2.72.20.00.02.72.20.0无形资本形成等4.84.03.93.20.90.880.8存货变动1.61.30.10.11.51.27.0货物与服务净出口3.93.31.10.92.82.328.5货物和服务出口25.020.84.63.820.517.018.2货物和服务进口21.117.53.42.817.714.716.31211009.68.011192.08.0合计数字经济渗透率数字经济下的GDP需求侧结构2022 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的
153、各项信息披露与声明 第41页 共48页 简单金融 成就梦想 附录四:数字经济三十年两次腾飞我国数字经济发展历史 4.1 数字经济核心产业占 GDP 比重 33 年提升 4 倍 1990 年-2022 年,数字经济核心产业在我国 GDP 中的占比提升了 4 倍,从仅有 1.6%攀升至 8.0%。根据国家统计局对于数字经济核心产业的行业分类,我们根据国民经济核算、投入产出表等数据进行了估算。估算的结果表明 1990-2022年间,我国数字经济核心产业平均名义增速达 19.8 个百分点,超过同一时间名义GDP 平均增速 5.9 个百分点之多。数字经济核心产业的超高增长,也令其占 GDP的比重从 19
154、90 年仅有 1.6%快速上升至 2022 年的 8.0%,33 年中占比提升了 4 倍。图 28:数字经济核心产业占 GDP 比重从 1990 年的 1.6%提升至 2022 年的 8.0%资料来源:国家统计局,申万宏源研究 数字产业化的浪潮从 1990 年以来并不是一帆风顺、单调递增的,反而呈现“增长期平台期”交替特征。从 1990 年以来,数字产业化的发展或者说数字经济核心产业的增长大体可以分为四个时期,其中两个快速增长期:一是 1990-2003年,数字经济核心产业占 GDP 比重从 1.6%提升至 6.0%;二是 2011-2020 年,数字经济核心产业占 GDP 比重从 5.1%提
155、升至 8.1%。两个平台期:一是 2004-2010年,二是 2021-2022 年。究其原因,还需要从数字产业化内部的发展逻辑和驱动因素入手。4.2 第一次腾飞:全球化+信息化拉动数字制造业产业链 数字经济第一次腾飞期在全球化背景下我国建立出口导向型为主的发展阶段,全球信息化浪潮相应产生的数字设备需求令我国数字制造业崛起,满足海外对数字产品的需要。1990 年特别是 1992 年“南巡讲话”之后,我国改革开放深化适逢海外信息化浪潮,在 1994 年汇率双轨制改革后,我国迅速走上了出口导向型的经济发展道路。而这条道路中,为满足海外对于数字产品的需求,我国计算机、通信和00
156、2030405065200820020数字经济核心产业(估)占名义GDP比重(右,%)数字经济核心产业(估):同比(3YMA,%)名义GDP:同比(3YMA,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第42页 共48页 简单金融 成就梦想 其他电子制造业迅速增长,占 GDP 比重从 1990 年的不到 1%迅速提升至 2003 年的 2.7%。计算机、通信和其他电子设备的出口占比也从 1994 年的 7.8%迅速提升至 24.1%。图 29:1990 年以来的数字产业化主要由出口拉动 资料来源:CEIC,申万宏源
157、研究 而到了 2004 年及之后,对数字制造业的支撑从外需逐步转移至内需,但当时我国内需特别是居民的消费需求占比实际上是收缩的,对于数字制造业的需求拉动较上一个阶段并不显著。2004 年之后,外需对计算机、通信和其他电子设备的需求逐渐饱和,相关产品出口占比增长明显放缓(至 2005 年达到峰值 27.0%),对数字制造业的增长构成抑制。虽然当时国内需求有所爆发,手机和家用电脑普及率快速提升,如城镇居民平均百户手机拥有量从 1999 年的 7.1 部提升至 2007 年的165.2 部,但当时国内市场仍相对较小,对数字制造业的拉动不足。图 30:手机、电脑在 2000-2010 年间迅速普及 图
158、 31:2004 年后居民消费占比一度持续下滑 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:申万宏源研究 而数字服务业方面,尤其是数字技术应用和数字要素驱动业方面,在数字经济发展的初期阶段,更多是适配数字制造业发展,而非走出独立逻辑。在智能手机普及、以及 4G 技术来临之前,数字制造业毫无疑问是数字产业的核心,相关的服务业都是围绕数字制成品来实现的。这一点在 1990-2010 年之间,数字制造业和数字服务业占 GDP 比重同步变化体现的尤为明显。059950720092001720192021出口:计算机
159、、通信等电子设备/出口(%)进口:计算机、通信等电子设备/进口(%)05003005200820020城镇居民平均每百户拥有量:家用电脑(台)城镇居民平均每百户拥有量:移动电话(部)30323436384042444648504200920142019最终消费:居民/GDP(%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第43页 共48页 简单金融 成就梦想 图 32:2011 年前数字服务业和数字制造业占 GDP 比重同步变动 资料来源:CEIC,申万宏源研究 4.3 第二次腾飞:互联网技术升
160、级,数字服务业独立发展 当数字经济高密集技术进步领域由前端数字产品制造转向中端数字服务业后,第二次数字经济腾飞到来,这次腾飞则是以数字服务的独立发展为典型特征。随着手机技术和移动通信技术快速发展,数字经济以互联网的形式开始独立存在,或者说开始对其他传统服务业的渗透和影响。这一时期,体现的最明显的就是互联网平台本身,以及相关联的电子商务、互联网金融、数字出版等的蓬勃发展,具体来看:互联网平台在其中起到了中枢作用,成为数字服务提供商和居民之前的桥梁,并令软件服务业快速增长。数字服务业的发展中最核心的部门在于互联网平台,平台的发展起到了连接居民和数字服务提供商之间的桥梁,令数字服务可以快速对接居民需
161、求,从而实现数字服务的爆发式增长。2012 年软件和信息技术服务业占GDP 比重仅有 0.7%,而到了 2017 年更细分的软件业占 GDP 比重就已经达到1.5%,如果将信息技术服务和互联网服务加总,占比更是提升至 2.4%。互联网以及软件服务的快速发展,令信息传输、软件和信息技术服务业不再成为数字产品的配套,而是走出了独立的发展路径,二者占 GDP 比重从 2011 年以来迅速分化。图 33:信息传输、软件和信息技术服务业占比提升 图 34:主要是源于互联网和软件业的发展 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 09
162、20022005200820020(数字制造业+数字产品的批发零售)/GDP(%)数字服务业/GDP09520002005201020152020计算机、通信和其他电子设备制造业占GDP比重(%)信息传输、软件和信息技术服务业占GDP比重(%)0.00.51.01.52.02.53.03.52012年2017年2020年电信和其他信息传输服务/GDP(%)软件和信息技术服务/GDP(%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第44页 共48页 简单金融 成就梦想 在互联网及软件业的快速发展下,数字服务快速浸入其他传统服务业领域,电子商
163、务尤为典型。自 2008 年以来,电子商务发展迅猛,网上零售额从 1000 亿左右迅速提升至 2022 年的 13.8 万亿,占全社会批发零售额的比重已经达到 12%。估算的电子商务增加值规模也从 2008 年的一百多亿,提升至 2022 年的 1.4 万亿,成为数字经济中规模第二大的行业领域。图 35:电子商务增加值从 2008 年以来快速发展 资料来源:国家统计局,商务部,申万宏源研究 互联网金融同样快速发展,但因为我当前国家统计局的定义较为狭窄,仅包含网上借贷以及非金融机构支付服务等,规模相对较小。国家统计局对互联网金融的定义较窄,并不包含金融机构相关活动。网上借贷尤其是 P2P 已经成
164、为重点整治项目,飞机荣机构支付服务的增加值主要来源于手续费,规模也相对不大。但考虑到金融服务数字化转型的大方向,金融数字化程度按照当前统计局的定义应该是被低估的。图 36:国家统计局口径下的互联网金融占 GDP 比重不大 资料来源:CEIC,申万宏源研究 综合来看,2011 年-2020 年数字经济核心产业的再腾飞,依靠的就是以互联网技术的快速发展,也即数字经济技术进步的“第二个阶段”(由前端数字制造业转向中端数字服务业),将数字服务渗透至传统服务业当中,所形成的数字服务爆发式增长。02000400060008000400000
165、0022网上零售额/批发零售额(%)电子商务增加值(估,右,亿元)00.10.20.30.40.50.60.70.820000022网上借贷增加值/GDP(估,%)非金融机构支付增加值/GDP(估,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第45页 共48页 简单金融 成就梦想 图 37:数字经济核心产业增速贡献(估算,%)资料来源:CEIC,申万宏源研究 但这一阶段也在 2020 年之后进入瓶颈期,核心在于近乎全民都已经接入互联网,数字服务业面临
166、如传统服务业般的增长困境,即受限于居民单期服务消费量的有限性。2022 年年中中国网民和手机网民均达到 10.5 亿人,而根据 2020 年第七次人口普查数据,我国 15-65 岁人口仅有 9.8 亿人,考虑到当前网民低龄化趋势,我国近乎所有人口已经接入互联网,居民中手机网民占比的增长从 2020 年以来趋势性放缓,从 2015-2019 年均提升 4.6 个百分点下降至 2021 年 3 个百分点。这也就意味着,通过扩大互联网的覆盖规模,来保证数字服务增速已经难以实现。同时因为居民服务消费具有排他性,即难以实现同时进行多份服务消费,使得人均消费量上的提升也面临困境。这也是为何从 2020 年
167、以来,数字服务业占 GDP 比重停滞不前的最根本因素。图 38:网民增长自 2020 年以来呈下行趋势(亿人)图 39:网民数量趋于饱和,手机网民占比达峰 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,CEIC,申万宏源研究 4.4 未来第三次腾飞:产业数字化技术,渗透率快速提升 为了考察产业数字化的影响,我们构建了数字化渗透率这一指标,其含义为一行业中间投入中计算机、通信和其他电子设备制造业以及信息传输、软件和信息技术服务业的投入占比。0993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
168、 2019 2021数字要素驱动行业:贡献(3YMA,%)数字服务:贡献(3YMA,%)数字产品制造和相关服务:贡献(3YMA,%)数字经济核心产业:增速(3YMA,%)0.00.10.20.30.40.50.620082001620182020网民:环增(亿人,4QMA)手机网民:环增(亿人,4QMA)0070801997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021网民占比(%)手机网民占比(%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第46页 共48页 简单金融 成就梦想 产业数字化渗透率较高的行
169、业,呈现出一定的先下降后上升的趋势,和两轮数字经济腾飞期或相对应。农业、采矿业、中低端制造业等数字化渗透率一直保持在较低水平,基本不超过 1%。而非 ICT 机械制造业和服务业对于数字化的要求明显较高。其中非 ICT 机械制造业数字化渗透率相对稳定,2012 年前基本维持在 5.0%,之后逐渐提升至 6%-7%之间。而服务业整体对数字化的要求就比较高,尤其是金融业,数字化渗透率在二十世纪初期层达到 15%以上,虽然之后快速下滑,但2020 年又再度抬升至 10.8%。非信息技术等其他服务业的数字化渗透率也呈现先降后升的趋势,这种趋势或和我国经济两轮数字化的阶段有直接关系。图 40:行业数字化渗
170、透率(%)资料来源:国家统计局,申万宏源研究 产业数字化不易测算,可采用数字产业占总投入的比重代替产业数字化的比重。因为产业数字化实际上是数字化效率提升对各行各业的促进作用,但这也就意味着没有办法完全定义数字化产出的边界,即统计上不易区分哪部分产出是由于数字化效率提升做导致的。为了简便直观的观察除产业数字化的规模,我们应用投入产出表中,总投入中计算机、通信和其他制造业以及信息传输、软件和信息技术服务业的投入占比,来替代每年 GDP 中产业数字化的占比。2010 年以来,我国产业数字化增长速度均超过名义 GDP 增速,且增速差呈现扩大趋势,占 GDP 比重在 2020 年估算已经达到 2.0%左
171、右。产业数字化的快速发展同样有赖于移动通信技术的快速发展和衍生出的互联网平台的中介作用。产业数字化占 GDP 的比重也从 2010 年的 1.3%逐步提升至 2020 年的 2.0%左右。如果考虑上文中对于数字产业化的测算结果,2020 年我国数字经济占 GDP 比重已经达到 10%,成为影响经济增长的不可忽略的变量。024680022004200620082001620182020非ICT机械制造业金融业房地产业非信息技术等其他服务业 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第47页 共48页 简单金融 成就梦想 图 41:产业数字化
172、规模估算 资料来源:CEIC,申万宏源研究 -2-101234-20-2005200720092001720192021产业数字化规模(万亿元,右)产业数字化规模:同比(3YMA,%)名义GDP同比(3YMA,%)宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第48页 共48页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报
173、告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 0755
174、-82990609 L 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通,需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给
175、客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合
176、个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。