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1、2023 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1.天然气市场概览:天然气供需不平衡,消费量触底反弹天然气市场概览:天然气供需不平衡,消费量触底反弹.4 1.1.天然气供应增加,地区分布不均衡.4 1.2.天然气进口依存度较高,国产气持续增储上产.7 1.3.2022 年天然气价格高涨,天然气消费量增速预计 2023 年触底反弹.9 2.城市燃气产业链:管住中间、放开两头,激发市场活力城市燃气产业链:管住中间、放开两头,激发市场活力.10 2.1.上下游分工明确,“管住中间、放开两头”,垄断与竞争剥离.10 2.2.中游:成立国家管网公司,构建“X+1+X”格局.11 2.3.下游:城燃公司多种
2、所有制多元化市场竞争.12 2.4.城燃公司发展现状与困境.13 3.城燃公司投资机会:毛差修复,转型综合能源及延伸业务城燃公司投资机会:毛差修复,转型综合能源及延伸业务.15 3.1.天然气产业链公司图谱.15 3.2.A 股、H 股城燃公司.16 3.3.城燃公司经营、盈利情况梳理.17 4.城市燃气行业展望:顺价机制改革,城燃压力缓解城市燃气行业展望:顺价机制改革,城燃压力缓解.24 4.1.天然气价格市场化改革,推动上下游联动顺价机制.24 4.2.2023 年城市燃气三重压力有望缓解.27 4.3.城市燃气未来发展转型方向.27 4.4.城燃板块估值偏低,看好龙头城燃地位提升、估值修
3、复.30 图表目录图表目录 图图 1:2012-2021 年中国城市燃气供应情况年中国城市燃气供应情况.4 图图 2:2012-2021 年中国城市燃气用户人口分布年中国城市燃气用户人口分布.4 图图 3:2012-2021 年中国城市燃气管道长度年中国城市燃气管道长度.5 图图 4:2012-2021 年中国城市燃气渗透率年中国城市燃气渗透率.5 图图 5:2012-2021 年中国天然气消费量及增速年中国天然气消费量及增速.5 图图 6:2021 年中国天然气消费结构年中国天然气消费结构.5 图图 7:2021 年全国各省市天然气消费量分布年全国各省市天然气消费量分布.6 图图 8:202
4、1 年全国各省市城燃天然气销售量分布年全国各省市城燃天然气销售量分布.6 图图 9:2011-2021 年中国天然气、年中国天然气、LNG、PNG 进口量进口量.7 图图 10:2012-2021 年中国天然气管道长度年中国天然气管道长度.7 图图 11:我国四大天然气进口通道示意图:我国四大天然气进口通道示意图.7 图图 12:我国中长期天然气主干管道规划示意图:我国中长期天然气主干管道规划示意图.8 图图 13:荷兰:荷兰 TTF、美国、美国 Henry hub 天然气价格指数走势天然气价格指数走势.10 图图 14:天然气行业产业链、价格链:天然气行业产业链、价格链.11 图图 15:国
5、家管网公司成立后天然气运行:国家管网公司成立后天然气运行“X+1+X”格局格局.12 图图 16:2013-2022 年中国天然气年度产量、进口量年中国天然气年度产量、进口量.13 图图 17:上海石油天然气交易中心管道气竞拍价走势(元:上海石油天然气交易中心管道气竞拍价走势(元/立方米)立方米).14 图图 18:重庆石油天然气交易中心管道气竞拍价走势(元:重庆石油天然气交易中心管道气竞拍价走势(元/立方米)立方米).14 图图 19:中国天然气月度消费走势图:中国天然气月度消费走势图.15 图图 20:2022 年中国天然气消费分布图年中国天然气消费分布图.15 图图 21:2022 年中
6、石油等公司天然气产量占全国总产量比例年中石油等公司天然气产量占全国总产量比例.16 图图 22:代表性样本城燃公司:代表性样本城燃公司 2019-2022 年营业总收入情况年营业总收入情况.18 图图 23:代表性样本城燃公司:代表性样本城燃公司 2020-2022 年净利润、销售毛利率、期间费用率情况年净利润、销售毛利率、期间费用率情况.18 8XrQwPxOpMbU7NbP8OpNnNtRoNkPpPzQkPrRqM6MmNoOMYqRsRvPsRuM图图 24:天然气代表性企业平均:天然气代表性企业平均 ROE(%).19 图图 25:天然气上游企业扣非归母净利润增速(:天然气上游企业扣
7、非归母净利润增速(%).19 图图 26:天然气下游企业归母净利润增速(:天然气下游企业归母净利润增速(%).19 图图 27:2022 年五大城燃公司营收及净利润年五大城燃公司营收及净利润.20 图图 28:2022 年五大城燃公司售气量及增速年五大城燃公司售气量及增速.21 图图 29:2022 年五大城燃公司售气价差年五大城燃公司售气价差.22 图图 30:2022 年五大城燃公司城燃项目数及用户数年五大城燃公司城燃项目数及用户数.23 图图 31:2013-2023 年天然气行业指数估值复盘年天然气行业指数估值复盘.30 表表 1:天然气产业链公司梳理:天然气产业链公司梳理.15 表表
8、 2:部分天然气生产企业:部分天然气生产企业 2022 年产量、销售量、销售收入年产量、销售量、销售收入.16 表表 3:A 股、股、H 股重点城燃公司梳理(统计时点为股重点城燃公司梳理(统计时点为 2023 年年 8 月月 3 日)日).17 表表 4:代表性样本城燃公司财务情况:代表性样本城燃公司财务情况.17 表表 5:五大城燃公司综合能源业务梳理:五大城燃公司综合能源业务梳理.24 表表 6:近年我国天然气价格改革政策梳理:近年我国天然气价格改革政策梳理.26 表表 7:地方政府天然气调价政策梳理:地方政府天然气调价政策梳理.28 1.天然气市场概览:天然气供需不平衡,消费量触底反弹天
9、然气市场概览:天然气供需不平衡,消费量触底反弹 1.1.天然气供应增加,地区分布不均衡 近年来近年来,我国,我国天然气供气总量快速增加,但地域分布天然气供气总量快速增加,但地域分布整体整体不均不均。随着我国城镇化和工业化的推进,作为清洁能源的天然气在能源消费结构中的占比将持续提升,需求继续保持增长。城市燃气是城市能源结构和城市基础设施的重要组成部分,为城市工商业、居民生城市燃气是城市能源结构和城市基础设施的重要组成部分,为城市工商业、居民生活提供燃料,对社会经济发展、节能减排发挥着重要作用活提供燃料,对社会经济发展、节能减排发挥着重要作用。城市燃气供应系统由气源、输配管网和应用设施三部分组成。
10、气源是指人工制气厂或天然气从干线进入城市管网的配气站(又称门站)。输配管网是气源到用户之间的一系列燃气输送、分配和储存设施,包括管网、储气库(站)、储配站和调压室等。应用设施由入户管、燃气表和燃具等组成。我国城市燃气主要包括天然气、人工气、液化石油气(我国城市燃气主要包括天然气、人工气、液化石油气(LPG)三类)三类。天然气主要组分是甲烷,其次是乙烷和少量的其他气体。天然气热值高,生产成本低,是理想的城市燃气气源。人工气主要组分是甲烷和氢气,分为煤制气(煤气)和油制气。符合一定质量要求的人工气才能作为城市燃气。液化石油气主要组分是丙烷和丁烷,既可从纯天然气和石油伴生气中分离得到,也可从石油炼制
11、中得到。城市燃气供应端与消费端:城市燃气供应端与消费端:在我国城市燃气供应中,天然气供气占比最高,用气人在我国城市燃气供应中,天然气供气占比最高,用气人口最多口最多,管道长度最长,用气总量快速增长;,管道长度最长,用气总量快速增长;天然气的供气总量、用户人口、管道天然气的供气总量、用户人口、管道长度已远超人工煤气与液化石油气长度已远超人工煤气与液化石油气。(1)供气结构:根据 Wind 数据,2021 年,我国城市燃气中天然气、人工煤气、液化石油气的供气总量分别为 1721.06 亿立方米、18.72 亿立方米、860.68 万吨,天然气是城市燃气供应的主要品种。此外,天然气供气总量呈上升趋势
12、、增幅较大,人工煤气供气总量和液化石油气供气总量呈不断下降趋势。(2)用气人口:截至 2021 年底,天然气用气人口为 44195.53 万人,占全部城市燃气用气人口 80.60%。图图 1:2012-2021 年中国城市燃气供应情况年中国城市燃气供应情况 图图 2:2012-2021 年中国城市燃气用户人口分布年中国城市燃气用户人口分布 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 (3)管道长度:根据 Wind 数据,截至 2021 年底,天然气管道长度为 92.91 万公里,人工煤气、液化石油气的管道长度仅为 0.92 万公里、0.29 万公里。(4)渗透率:截至 2021
13、 年底,我国城市燃气渗透率已达 98.04%。02004006008001,0001,20005001,0001,5002,0002000021天然气(亿立方米)人工煤气(亿立方米)液化石油气(万吨,右轴)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000021天然气(万人)人工煤气(万人)液化石油气(万人)图图 3:2012-2021 年中国城市燃气管道长度年中国城市燃气管道长度 图图 4:2012-2021 年中国城市燃气年中国
14、城市燃气渗透率渗透率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 受益于经济受益于经济发展发展、基础设施、基础设施建设建设、城市化城市化三重红利三重红利,以及,以及煤改气政策的实施,煤改气政策的实施,2012-2021 年年我国天然气消费量逐年提升我国天然气消费量逐年提升,近,近 10 年年 CAGR 近近 10%。Wind 数据显示,我国天然气消费量由 2012 年的 1463 亿立方米增长至 2021 年的 3726 亿立方米,增幅为 154.68%,CAGR 为 9.80%。2022 年 3 月,国家发改委和能源局发布“十四五”现代能源体系规划,提出到 2025 年,全国
15、集约布局的储气能力达到 550-600 亿立方米,占天然气消费量的比重约 13%。国家能源局预计,2025 年我国天然气消费量将达到 4300-4500 亿立方米,天然气产量力争 2025 年达到 2300 亿立方米,预计未来天然气在能源消费结构中的占比还将持续提升。图图 5:2012-2021 年中国天然气消费量及增速年中国天然气消费量及增速 图图 6:2021 年中国天然气消费结构年中国天然气消费结构 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 天然气消费结构天然气消费结构:工业和:工业和城市燃气是天然气的主要城市燃气是天然气的主要消费领域消费领域。2021 年,天然气消费
16、结构中,工业用气占比为 40%,城市燃气占比为 32%,发电用气占比为 18%,化工用气占比为 10%。我国各地区天然气消费量均快速增长,但是资源分布与消费量分布不均衡,东部地我国各地区天然气消费量均快速增长,但是资源分布与消费量分布不均衡,东部地区天然气消费量高、产量低,西部地区消费量低、产量高区天然气消费量高、产量低,西部地区消费量低、产量高。(1)分省份看,2021 年广东、江苏、四川、山东和河北天然气消费量位居全国前五,广东和江苏消费量均超 300 亿立方米,增速分别为 25.5%和 2.2%;四川、山东、河北和北京 2021 年消0204060802014201
17、52001920202021天然气(万公里)人工煤气(万公里)液化石油气(万公里)90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000消费量(亿立方米)增速40%32%18%10%工业用气城市燃气发电用气化工用气费量均超 200 亿立方米。广东、江苏是经济强省,工业、制造业发达,玻璃、陶瓷等工业用气规模较大,且发电用气占比较高,天然气消费量位居全国各省前 2 位。四
18、川省拥有丰富的天然气资源且人口基数大,城镇气化率高,天然气车用市场发展较为成熟。消费量居后的是西藏、贵州、云南、广西等省份。(2)分地区看,2021年我国东、中、西部天然气消费量分别为 2037 亿立方米、644 亿立方米和 891 亿立方米,其消费量占比分别为 57%、18%和 25%。东部经济发达地区天然气消费量大,工业用气规模也增长迅速,天然气需求地域分布呈现不均衡的状态。图图 7:2021 年全国各省市天然气年全国各省市天然气消费消费量分布量分布 数据来源:各地区发改委,东北证券 从各省城燃天然气销售量来看,北京、江苏、广东、山东、浙江居前,北京城市燃气消费气量超过 186 亿立方米。
19、图图 8:2021 年全国各省市年全国各省市城燃城燃天然气天然气销售销售量分布量分布 数据来源:华经产业研究院,东北证券 0500300350400广东江苏四川山东河北北京浙江陕西新疆河南重庆上海天津山西辽宁湖北福建安徽内蒙古海南黑龙江湖南江西甘肃青海宁夏吉林广西云南贵州西藏天然气消费量(亿立方米)0204060800180200北京江苏广东山东浙江四川上海天津河南河北湖北新疆陕西重庆安徽辽宁山西湖南福建甘肃江西内蒙古吉林广西青海黑龙江贵州宁夏云南海南西藏城燃天然气销售量(亿立方米)1.2.天然气进口依存度较高,国产气持续增储上产 受资源储量受资源储
20、量较少较少及自产气不足等因素制约,我国天然气进口依存度较高及自产气不足等因素制约,我国天然气进口依存度较高。自 2006 年起,我国成为天然气净进口国,天然气进口量从 2006 年的 10 亿立方米增长至 2021年的 1680 亿立方米,CAGR 为 40.72%,天然气进口量增长迅速。我国天然气进口以液化天然气(LNG)为主,辅以中亚、俄罗斯管道气(PNG)。2021 年我国天然气消费量为 3726 亿立方米,进口量为 1680 亿立方米,对外依存度为 45%。图图 9:2011-2021 年中国天然气年中国天然气、LNG、PNG 进口进口量量 图图 10:2012-2021 年中国天然气
21、年中国天然气管道长度管道长度 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 目前,我国主要有西北、西南、东北、东南 4 条进口天然气通道,分别为西北-中亚、西南-中缅、东北-中俄进口天然气管道以及东南沿海进口 LNG。图图 11:我国四大天然气进口通道示意图:我国四大天然气进口通道示意图 数据来源:雪球,东北证券 根据国家能源局石油天然气司等部门根据国家能源局石油天然气司等部门 2022 年发布的中国天然气发展报告,我国年发布的中国天然气发展报告,我国0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200天然气进口量(十亿立方米)LNG进口量(十亿立方米)P
22、NG进口量(十亿立方米)天然气进口量增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%00708090100天然气管道长度(万公里)增速天然气进口天然气进口量量稳步增长,管道气进口增速超过稳步增长,管道气进口增速超过 LNG。2021 年,我国进口天然气 1680亿立方米,同比增长 19.9%。其中,澳大利亚、土库曼斯坦、俄罗斯、美国、卡塔尔及马来西亚六个国家的进口量合计 1290 亿立方米,占比 77%。管道气进口量 591亿立方米,同比增长 22.9%;LNG 进口量 1089 亿立方米,同比增长 18.3%。澳大利亚是我国最大的 LNG 进口来源国,进口量 430 亿
23、立方米,占比 39.4%,同比增长7.7%;美国超越卡塔尔成为中国第二大 LNG 进口来源国,进口量 124 亿立方米,占比 11.4%,同比增长 191.1%。我国天然气我国天然气勘探开发持续发力,新增储量产量再创新高勘探开发持续发力,新增储量产量再创新高。2021 年,全国天然气新增探明地质储量 16284 亿立方米。其中,常规气(含致密气)、页岩气、煤层气新增探明地质储量分别达到 8051 亿立方米、7454 亿立方米和 779 亿立方米。2021 年,全国天然气产量 2076 亿立方米,同比增长 7.8%,连续五年增产超 100 亿立方米。“西气东输、川气东送”供气格局“西气东输、川气
24、东送”供气格局下,下,天然气基础设施建设加快推进,储气能力快天然气基础设施建设加快推进,储气能力快速提升速提升。为缓解天然气生产与消费区域间的供需矛盾,我国已形成“西气东输、川气东送”供气格局,现已投产的天然气长输管道主要有西气东输线、陕京线、川气东送、忠武线、中贵线、中缅线和涩宁兰线等。2021 年,全国主干天然气管道总里程达到 11.6 万千米。此外,长岭永清管道、南北中通道郴州韶关段、海南管网东环线、粤东 LNG 外输管线等建成投产,西气东输三线中段、永清上海管道全面开工,西气东输四线完成核准,川气东送二线加快推进。储气设施开工建设全面提速,采暖季前地下储气库实现“应储尽储”。2021
25、年,全国已建成储气能力同比增长 15.8%,三年多时间实现翻番。图图 12:我国中长期天然气主干管道规划示意图:我国中长期天然气主干管道规划示意图 数据来源:国家发改委、国家能源局中长期油气管网规划,东北证券 2017 年,国家发改委、国家能源局制定中长期油气管网规划年,国家发改委、国家能源局制定中长期油气管网规划,提出坚持通道多提出坚持通道多元、海陆并举、均衡发展,巩固和完善西北、东北、西南和海上油气进口通道元、海陆并举、均衡发展,巩固和完善西北、东北、西南和海上油气进口通道。到2025 年,基本形成“陆海并重”的通道格局。加强与沿线国家的合作,共同推动中俄原油管道二线、中俄天然气管道东线、
26、中亚 D 线等重点项目。优化沿海 LNG 接收站布局,开展 LNG 江海联运试点。有序推进原油码头新建和改扩建工程。规划指出要加强天然气管道基础网络,加快启动新一轮天然气管网设施建设,统筹考虑天然气和 LNG“两个市场”、国内和国际“两种资源”、管道和海运“两种方式”,坚持“西气东输、北气南下、海气登陆”原则,加快建设天然气管网。到 2025 年,逐步形成“主干互联、区域成网”的全国天然气基础网络。总体而言,我国通过天然气进口、“西气东输、川气东送”等途径改善天然气供需缺总体而言,我国通过天然气进口、“西气东输、川气东送”等途径改善天然气供需缺口与区域不平衡口与区域不平衡,加强勘探开发、加快管
27、网与储气设施建设,持续提升我国天然气,加强勘探开发、加快管网与储气设施建设,持续提升我国天然气生产储运能力生产储运能力。通过进口天然气填补供需缺口,在建、拟建 LNG 接收站项目将进一步提升我国进口 LNG 转运能力;同时,“西气东输、川气东送”等工程可以缓解区域间供需不平衡矛盾。展望未来,我国还将继续加强天然气勘探开发,加快天然气管网和储气设施建设,持续提升天然气输送能力和供给能力。1.3.2022 年天然气价格高涨,天然气消费量增速预计 2023 年触底反弹 2022 年我国天然气年我国天然气消费量为消费量为 3663 亿立方米,天然气亿立方米,天然气消费增速创最低纪录消费增速创最低纪录。
28、2022 年,受疫情、经济不及预期、进口气价高企、替代能源供给相对充足等因素影响,全年国内天然气消费量为 3663 亿立方米,同比增长-1.69%,创历史最低纪录,近十年来国内天然气消费量首次出现负增长。2023 年年 3 月,中石油经济技术研究院发布了月,中石油经济技术研究院发布了2022 年国内外油气行业发展报告,年国内外油气行业发展报告,报告估计,报告估计,2022 年国内城市燃气行业用气量为年国内城市燃气行业用气量为 1180 亿立方米,增幅为亿立方米,增幅为 1.3%。其中工业用气量为 1455 亿立方米,增幅为 0.2%;发电用气量为 648 亿立方米,降幅为 1.7%;化肥化工用
29、气量为 392 亿立方米,增幅为 3.6%。供应方面,供应方面,2022 年,国内天然气产量为年,国内天然气产量为 2226 亿立方米,同比增长亿立方米,同比增长 6.8%,连续六年,连续六年增产超增产超 100 亿立方米亿立方米。全年进口天然气 1512 亿立方米,增速为-10%;天然气对外依存度为 41.2%,较上年下跌 4.8 个百分点,降至近五年来的最低点。分运输方式来看,分运输方式来看,2022 年年 LNG 进口量下降,管道气进口同比增长进口量下降,管道气进口同比增长 8%。2022 年,国内进口管道气 631 亿立方米,同比增长 8%;中俄东线供气量快速增加,全年进口气量超 15
30、0 亿立方米。2022 年,中国 LNG 进口量为 6344 万吨(约合 881 亿立方米),降量为 215 亿立方米,同比下降 19.6%。其中现货大幅减少,是进口 LNG 下降的主要原因。受供需偏紧、高气价拉升成本等因素影响,受供需偏紧、高气价拉升成本等因素影响,2022 年国内年国内 LNG 市场均价为市场均价为 6776 元元/吨,创历史最高纪录,同比上涨吨,创历史最高纪录,同比上涨 37%。受国际油价和 LNG 现货价格快速上涨的影响,2022 年中国进口 LNG 到岸均价 3.77 元/立方米,同比上涨 46.3%;进口管道气到岸均价 1.86 元/立方米,同比上涨 41.3%。2
31、012 年以来,居民天然气价格年以来,居民天然气价格增加较为增加较为缓慢缓慢。我国 36 个大中城市居民用天然气平均价格从 2011 年 12 月的 2.38 元/立方米升至 2022 年 12 月的 2.67 元/立方米,CAGR为 1.05%。与国际天然气价格相比,我国居民天然气价格存在一定价差。随着我国天然气价格市场化改革推进,国内外天然气价差将有望进一步缩小。图图 13:荷兰荷兰 TTF、美国、美国 Henry hub 天然气价格指数走势天然气价格指数走势 数据来源:iFinD,东北证券 中石油经济技术研究院预计,中石油经济技术研究院预计,2023 年国内天然气需求将恢复较快增长,全年
32、消费量年国内天然气需求将恢复较快增长,全年消费量预计在预计在 3865 亿立方米,同比增长亿立方米,同比增长 5.2%。中石油经研院预计经济增长拉动用气需求回升,疫情影响减弱导致各用气部门特别是商业服务用气迎来利好,加之环保政策助推;但国际气价较高水平和替代能源快速发展仍将抑制用气需求。中石油经研院预计,2023 年中国天然气产量为 2346 亿立方米,同比增长 5.4%;预计全年进口天然气 1582 亿立方米,同比增长 4.6%,对外依存度为 40.9%,较 2022 年下降 0.3 个百分点。2.城市燃气产业链:管住中间、放开两头,激发市场活力城市燃气产业链:管住中间、放开两头,激发市场活
33、力 2.1.上下游分工明确,“管住中间、放开两头”,垄断与竞争剥离 从产业链角度来看,从产业链角度来看,天然气行业分为天然气行业分为上游生产、中游输上游生产、中游输运运及下游分销三个环节及下游分销三个环节,上,上下游分工明确下游分工明确。我国天然气生产由中石油、中石化和中海油等大型天然气勘探开采企业进行,上游天然气开采商及供应商基本被“三桶油”把持;中游输送包括通过跨省长输管道、省级运输管道等;下游分销商主要是各城市的燃气公司。00708090100现货价:TTF(美元/百万英热单位)现货价:天然气:亨利港(美元/百万英热单位)图图 14:天然气行业产业链、价格链:天然气
34、行业产业链、价格链 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 燃气燃气行业行业上游生产上游生产环节集中,环节集中,中游输运中游输运环节主干管网资源整合完成,环节主干管网资源整合完成,下游下游分销环节分销环节市场化程度较高、积极转型市场化程度较高、积极转型。具体来看:燃气行业上游生产高度集中;中游随油气体制改革推进,油气主干管网资产整合全面完成,实现了国内全部油气主干管网并网运行;下游市场化、多元化程度相对较高,参与竞争主体较多,但格局较为稳定,近年城燃公司通过向综合能源服务方向发展,拓展新的利润增长点。天然气供需缺口增大、地区间发展不均衡、燃气价格与可替代能源价格联动机制较天然气供需缺口增大、地区间
35、发展不均衡、燃气价格与可替代能源价格联动机制较弱等因素对城市燃气行业发展产生了一定影响弱等因素对城市燃气行业发展产生了一定影响。但天然气基础设施的逐步完善、天然气价格改革持续推进将为燃气行业发展提供有力保障。从价格链角度来看,从价格链角度来看,电力体制改革电力体制改革总体要求为总体要求为“管住中间“管住中间、放开两头”放开两头”,垄断与竞争,垄断与竞争相剥离。相剥离。2015 年,国务院发布关于进一步深化电力体制改革的若干意见(电改 9号文),启动第二轮电力体制改革,提出“管住中间、放开两头”的体制架构,有序放开竞争性环节电价。通过改革,建立健全电力行业“有法可依、政企分开、主体规范、交易公平
36、、价格合理、监管有效”的市场体制,努力降低电力成本、理顺价格形成机制,逐步打破垄断、有序放开竞争性业务,实现供应多元化。按照电力体制改革“管住中间、放开两头”总体要求,有序放开全部燃煤发电电量上网电价,扩大市场交易电价上下浮动范围,推动工商业用户进入市场,取消工商业目录销售电价,保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用、更好发挥政府作用,保障电力安全稳定供应,促进产业结构优化升级,推动构建新型电力系统,助力碳达峰、碳中和目标实现。2.2.中游:成立国家管网公司,构建“X+1+X”格局 天然气天然气行业行业通过通过“管住中间“管住中间、放开放开两两头”头”,加
37、快实现,加快实现上游油气资源多主体多渠道供上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场格局应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场格局。2019 年 3 月,中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意见,提出组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。2019 年 4 月,国家发改委、能源局、住建部、市场监管总局联合印发油气管网设施公平开放监管办法,落实改革要求,推动油气管网设施运营企业公平公正地为所有用
38、户提供油气管网设施服务。2019 年年 12 月,国家石油天然气管网集团有限公司(国家管网公司)正式成立,负月,国家石油天然气管网集团有限公司(国家管网公司)正式成立,负责干线管网互联互通和与社会管道联通,实现基础设施向用户公平开放,“责干线管网互联互通和与社会管道联通,实现基础设施向用户公平开放,“X+1+X”油气市场格局初步形成油气市场格局初步形成。2020 年 10 月国家管网公司进入实质性运营,2021 年 3 月中国油气主干管网资产整合全面完成,实现了国内全部油气主干管网并网运行,改革目标初步落地,油气基础设施公平开放格局进一步夯实。图图 15:国家管网公司成立后天然气运行“:国家管
39、网公司成立后天然气运行“X+1+X”格局”格局 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 我国油气管网重组改革前的油气市场体系为“我国油气管网重组改革前的油气市场体系为“3+X”范式,管网重组改革“”范式,管网重组改革“X+1+X”新格局,激发油气产业发展活力新格局,激发油气产业发展活力。“3+X”范式即市场主体由中石油、中石化、中海油和其他少数企业组成,而油气产业链的中间管输业务与下游销售业务相捆绑,油气管道由少数市场主体自行建设、“独家”使用。在“3+X”市场体系下,由于市场主体间存在下游销售竞争关系,难以做到管道向第三方公平开放,不仅造成管道基础设施利用率低,更导致油气产业进入门槛高,产业发展
40、活力不足。管网重组改革后,撬动形成“X+1+X”新格局,有助于激发油气产业发展活力。广东、海南、湖北、湖南、福建等省级天然气管网以多种形式融入国家管网,构建广东、海南、湖北、湖南、福建等省级天然气管网以多种形式融入国家管网,构建“全国一张网”取得阶段性进展“全国一张网”取得阶段性进展。各省份首次开放跨省管线托运能力、接收站等中长期窗口申请机制,为参与方在资源采购、储存、供应等方面增加更多灵活性。同时,为规范管网设施运营企业开放服务行为,2021 年 6 月,国家先后出台天然气管网和 LNG 接收站公平开放专项监管工作方案、天然气管道运输价格管理办法(暂行)等相关政策,以进一步推动天然气管网设施
41、公平开放,促进管网设施高效利用,加速推动中国天然气市场化改革。2.3.下游:城燃公司多种所有制多元化市场竞争 天然气天然气下游目前已形成央企、国企、外企和民企等不同类型所有制为主体的多元化下游目前已形成央企、国企、外企和民企等不同类型所有制为主体的多元化市场竞争格局市场竞争格局。由于城市管道燃气实行特许经营权政策,具有较强的区域垄断性,多以获取更多特许经营权形式进行竞争;且具有较稳定气源供应和销售渠道的城市管道运营商在竞争中得以保持相对优势的竞争地位。如行业上游的中石油下属昆仑燃气收购中石油的燃气资产,进入下游分销领域,覆盖全行业产业链;拥有地方政府背景的国有燃气运营企业供气范围以我国直辖市或
42、大型省会省市为主,如北京燃气、深圳燃气、陕天然气等;而民营资本则多布局在二三线城市中,如新奥股份、百川能源、河南天伦燃气、贵州燃气等;此外,以港资为主的外资以参股、收购等方式获得国内部分城市燃气市场 20-30 年的独家经营权,如港华智慧能源。2.4.城燃公司发展现状与困境 城燃企业进气价成本高、无法合理传导至终端市场是导致城燃经营利润下降的主要城燃企业进气价成本高、无法合理传导至终端市场是导致城燃经营利润下降的主要原因之一原因之一。据国家统计局、海关总署数据,2022 年我国天然气消费量为 3663 亿立方米,同比下降 1.69%;其中国内天然气产量为 2201.1 亿立方米,同比增长 6.
43、03%;天然气进口量为 1508 亿立方米,同比下降 9.97%。2022 年度天然气上游供应偏紧,城燃保供压力加大,进气价格上涨、成本上升难以向下游顺导导致城燃企业经营利润率下降。图图 16:2013-2022 年中国天然气年度产量、进口量年中国天然气年度产量、进口量 数据来源:国家统计局,海关总署,东北证券 正常年份,城燃企业正常气源成本在 2-3 元/立方米左右,加上一定配气费用传导至终端,企业正常生产运营尚能维持。但在城燃企业购气量不足时,需在上海及重庆石油天然气交易中心平台进行管道气资源竞拍;一般来说,购气量越大,成交单价越低。随着下游用气群体的增长,2022 年城燃企业外购气量有所
44、增加。据上海石油天然气交易中心数据显示,2022 年北方和东部管道气竞拍价格基本在 3 元/立方米以上,2022 年 4 月东部管道气竞拍价格最高达到 9.95 元/立方米。从重庆石油天然气交易中心竞拍数据来看,西北、西南、华东、华北四大地区成交价格也多在 3 元/立方米以上。-20%-10%0%10%20%30%40%0500025003000350040002000022进口量(亿立方米)生产量(亿立方米)进口量增速(右轴)产量增速(右轴)图图 17:上海石油天然气交易中心管道气竞拍价走势上海石油天然气
45、交易中心管道气竞拍价走势(元(元/立方米)立方米)图图 18:重庆石油天然气交易中心管道气竞拍价走势重庆石油天然气交易中心管道气竞拍价走势(元(元/立方米)立方米)数据来源:上海市天然气交易中心,东北证券 数据来源:重庆市天然气交易中心,东北证券 城市燃气价格具有季节性波动特征,在冬季供暖季前后,上海、重庆天然气交易中心的竞拍成交价格涨幅更为明显。对于城燃企业,除了精准控制上游采购成本,合理实现成本顺导亦尤为重要。近年来,多个地区倡导鼓励进行天然气价格机制改革,部分地区发布了天然气价格上下游联动机制的相关政策,但多数地区成本顺导并不顺畅。受制于价格联动机制不完善、联动不及时等问题,上下游联动灵
46、敏度低,价格与市场背离现象频现,城燃配气环节交叉补贴,“压非保民”等政策下,城市燃气对终端环节的价格顺导更加困难。另一方面,储备能力不足和资源调配能力不足是限制城燃企业发展的关键瓶颈另一方面,储备能力不足和资源调配能力不足是限制城燃企业发展的关键瓶颈。我国天然气消费具有明显的季节性差异,以北京地区为例,其冬季用气量是夏季的 5-10 倍。根据国家发改委数据,2022 年我国天然气表观消费量为 3663 亿立方米,在消费量增长的同时,季节性用气差异逐渐扩大是导致供需失衡的核心因素。目前我国已建储气库 39 座,储气库调峰量占年消费量的 4%左右,对比西欧国家 20%的储气调峰比例,我国天然气储备
47、调峰短板明显。此外,国内已建储气库主要集中在中西部地区,而我国主要消费城市集中在东南部地区,资源调配。据卓创资讯数据,我国东南部地区天然气消费量占全国总天然气消费量的比例达53.66%,而沿海LNG接收站罐容占全国消费量的比例仅为 0.004%。我国天然气资源供应和需求地区跨度大,而城燃企业在资源调配方面存在明显短板。在国内天然气供需季节性差异和地区不均衡背景下,储备能力不足、资源调配能力不足是阻碍城燃企业的发展的重要因素。0246810122022年1月2022年7月2023年1月2023年7月北方东部02468102022年1月2022年7月2023年1月2023年7月西北西南华东华北图图
48、 19:中国天然气月度消费走势图中国天然气月度消费走势图 图图 20:2022 年中国天然气消费分布图年中国天然气消费分布图 数据来源:iFinD,国家发改委,东北证券 数据来源:国家统计局,卓创资讯,东北证券(注:中南部地区包括:广东、江苏、山东、河北、北京、浙江、天津、上海、安徽、海南、福建)3.城燃公司投资机会:毛差修复,转型综合能源及延伸业务城燃公司投资机会:毛差修复,转型综合能源及延伸业务 3.1.天然气产业链公司图谱 天然气产业链分为上游生产、中游输运、下游分销,产业链较为完整,天然气产业链分为上游生产、中游输运、下游分销,产业链较为完整,市场格局较市场格局较为稳定,为稳定,参与公
49、司较多。参与公司较多。(1)上游供给端天然气勘探、开采公司主要是中石油、中石化、中海油等综合性油气巨头,以及中天能源、国新能源、蓝焰股份等公司;此外还有进口管道气、进口 LNG 相关公司。(2)中游输运包括跨省长输管道(如国家管网、天壕环境)、省网公司,管道制造公司有玉龙股份、全洲管道等。(3)下游分销分为全国性城燃公司(如中国燃气、华润燃气、昆仑能源)和地方性城燃公司(如深圳燃气、新天然气、贵州燃气、百川能源、大众公用)。除天然气分销以外,城燃公司业务还涉及燃气接驳、燃气运营、燃气设备代销等,服务居民、工商业用户。表表 1:天然气产业链公司梳理天然气产业链公司梳理 产业链环节产业链环节 业务
50、特点业务特点 具体类别具体类别 公司公司 上游:生产供给上游:生产供给 天然气生产或进口,常涉及石油业务 常规气 中国石油,中国石化,中国海油 煤层气 蓝焰控股,首华燃气 LNG 接收站 广汇能源,深圳燃气,申能股份,新奥股份,九丰能源 下游:储存输运下游:储存输运 赚取固定的管道输运费用 跨省长输管道 国家管网,天壕能源(神安线),ST 金鸿(应张线)省网公司 陕天然气,皖天然气,国新能源 下游:销售下游:销售 下沉贴近用户侧,业态丰富:天然气销售、接驳、设备 全国性城燃公司 中国燃气,华润燃气,港华燃气,昆仑能源,新奥能源 地方性城燃公司 深圳燃气,新天然气,皖天然气,贵州燃气,百川能源,
51、重庆燃气,大众公用,长春燃气,陕天然气,新疆浩源,德龙汇能,胜利股份,申能股份,中山公用,佛燃能源,蓝天燃气 CNG/LNG 加气站 厚普股份,新天绿能,致远新能,国新能源,安彩高科,广安爱众 燃气设备制造商 迪森股份,水发燃气,凯添燃气 数据来源:前瞻产业研究院,iFinD,东北证券 05003003504--03当月消费量(亿立方米)54%46%中南部其他地区我国多数 LNG 企业向中石油、中石化、中海油等大型油气企业采购天然气,少数企业如首华燃气、申能股份依托自有天然气开采业务实现天然气的液化、加工生产。从天然气企
52、业地域分布来看,山东、河北、四川、山西等地天然气企业数量居前。表表 2:部分天然气生产企业:部分天然气生产企业 2022 年产量、销售量、销售收入年产量、销售量、销售收入 公司公司 天然气产量(亿立方米)天然气产量(亿立方米)天然气销售量(亿立方米)天然气销售量(亿立方米)天然气销售收入天然气销售收入(亿元)(亿元)中国石油中国石油 1325.22 2602.84 5133.31 中国石化中国石化 353.65 308.45 838.53 中国海油中国海油 252.9 205.63 419.21 广汇能源广汇能源 7.85 66.30 344.6 首华燃气首华燃气 4.41 7.74 17.9
53、5 数据来源:iFinD,东北证券 我国天然气供给基本被中石油、中石化、中海油垄断,我国天然气供给基本被中石油、中石化、中海油垄断,“三桶油”合计产量占全国产“三桶油”合计产量占全国产量比例近量比例近 90%。据国家发改委等部门数据显示,2022 年我国天然气产量为 2178 亿立方米,同比增长 6.4%。2022 年,中石油、中石化、中海油的天然气产量分别为1325.22、353.65、252.9 亿立方米,合计产量占全国天然气产量比例为 88.69%。天然气定价主要由上游供给端决定,上游供给呈现垄断格局,城燃公司议价权低,从侧面凸显理顺天然气价格机制的重要性。图图 21:2022 年中石油
54、等公司天然气产量占全国总产量比例年中石油等公司天然气产量占全国总产量比例 数据来源:iFinD,东北证券 3.2.A 股、H 股城燃公司 市值较高的全国性龙头城燃公司多在市值较高的全国性龙头城燃公司多在 H 股上市,股上市,A 股上市的多为地方区域性城燃公股上市的多为地方区域性城燃公司司。比如 H 股上市城燃公司有新奥能源、华润燃气、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源等,A 股上市城燃公司有新奥股份、深圳燃气、九丰能源、重庆燃气、新天然气、佛燃能源、陕天然气等。60.85%16.24%11.61%11.31%中国石油中国石化中国海油其他表表 3:A 股、股、H 股重点城燃公司梳理(统计时点为股重
55、点城燃公司梳理(统计时点为 2023 年年 8 月月 3 日)日)市值范围(人民币亿元)市值范围(人民币亿元)A 股上市公司股上市公司 H 股上市公司股上市公司 1000-1500 香港中华煤气 500-1000 新奥股份 新奥能源,华润燃气 200-500 深圳燃气 昆仑能源,中国燃气,北京控股 100-200 九丰能源,佛燃能源,重庆燃气,新天然气,贵州燃气 中裕能源,港华智慧能源 100 以内以内 陕天然气,蓝天燃气 其他区域性燃气公司 数据来源:iFinD,东北证券 3.3.城燃公司经营、盈利情况梳理 在天然气行业中,新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华在天然气行业中,新奥能源
56、、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华燃气燃气 5 家公司家公司常常被称为城燃第一梯队,具有先发优势,持续领跑行业被称为城燃第一梯队,具有先发优势,持续领跑行业。其中香港中华煤气以“港华燃气”为品牌在内地发展燃气业务,H 股证券简称为“港华智慧能源”。也有一批具备资源或资金优势的民营或地方国资中小型燃气公司,目前处于城燃行业第二梯队,如中裕能源、天伦燃气、深圳燃气、贵州燃气、佛燃能源 5 家有代表性的中小型燃气集团。此外还有新奥股份、新天绿能、九丰能源、国新能源、瀚蓝环境、陕天然气等公司较受市场关注。表表 4:代表性样本城燃公司财务情况代表性样本城燃公司财务情况 公司公司 净利润(亿元)净利润(
57、亿元)营业毛利率营业毛利率(%)期间费用率(期间费用率(%)总资产报酬率总资产报酬率 ROA(%)2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 新奥能源新奥能源 73.31 89.95 66.64 17.22 15.10 14.32 6.69 5.82 4.79 11.87 12.60 9.61 华润燃气华润燃气 59.69 70.05 54.19 26.90 23.40 19.17 14.82 12.75 11.39 10.75 11.57 8.41 昆仑能源昆仑能源 97.32 263.37 82.03 22.66
58、17.49 15.04 10.50 7.45 6.21 6.43 18.32 6.04 中国燃气中国燃气 91.25 96.88 75.44 28.72 25.87 17.84 9.75 9.44 8.26 9.25 9.23 5.78 港华智慧港华智慧能源能源 14.66 12.67 10.32 14.22 12.30 8.03 3.32 3.44 3.75 4.06 3.14 2.24 新奥股份新奥股份 78.33 105.30 110.74 18.52 16.74 15.15 6.22 5.82 6.34 11.70 8.87 8.39 深圳燃气深圳燃气 13.82 15.40 14.0
59、6 25.78 19.78 14.65 14.76 10.74 9.49 5.67 5.17 3.89 九丰能源九丰能源 7.73 6.28 10.93 14.77 6.50 6.50 4.10 2.10 1.07 19.76 10.38 11.47 佛燃能源佛燃能源 5.72 6.44 6.45 15.48 11.98 9.91 6.37 6.30 4.41 7.30 5.71 4.49 重庆燃气重庆燃气 3.45 4.65 4.04 12.24 10.71 8.87 5.89 5.35 4.64 3.90 5.12 4.21 新天然气新天然气 6.02 14.32 15.89 42.59
60、49.92 53.07 13.51 10.10 3.48 6.78 14.14 13.42 贵州燃气贵州燃气 2.20 1.93 0.22 19.63 17.03 12.60 14.25 12.31 10.93 2.40 2.01 0.21 陕天然气陕天然气 3.78 4.41 6.33 9.71 10.35 13.10 3.74 4.11 3.92 2.98 3.35 4.87 大众公用大众公用 6.34 5.94 3.92 14.16 16.04 15.07 21.96 18.59 13.52 2.87 2.57 1.64 数据来源:iFinD,东北证券(注:华润燃气、中国燃气、港华智慧能
61、源的净利润通过当年港元平均汇率换算为人民币)盈利能力与效率盈利能力与效率:近年来,样本企业整体的营业总收入随业务规模的扩大呈增长趋势;其中 2020 年受疫情影响,售气、营业总收入增速较低;2021 年随着疫情形势缓和,售气量同比回升,且由于各地天然气销售价格随采购成本增长出现增长,样本企业营业总收入和净利润实现明显增长;2022 年总营收增速达 23%,但由于气候及地缘政治因素天然气成本价格飙升,净利润下降明显。图图 22:代表性样本城燃公司代表性样本城燃公司 2019-2022 年营业总收年营业总收入情况入情况 图图 23:代表性样本城燃公司代表性样本城燃公司 2020-2022 年净利润
62、、年净利润、销售毛利率、期间费用率情况销售毛利率、期间费用率情况 数据来源:iFinD,东北证券(新奥股份2020年经历重大资产重组,不包含新奥股份数据)数据来源:iFinD,东北证券(新奥股份2020年经历重大资产重组,不包含新奥股份数据)毛利率:毛利率:2020-2022 年年,由于天然气市场价格波动导致燃气采购成本大幅增长,而由于天然气市场价格波动导致燃气采购成本大幅增长,而终端销售价格涨幅有限,样本企业平均毛利率水平有所下降终端销售价格涨幅有限,样本企业平均毛利率水平有所下降。2022 年以来,受俄乌战争影响,天然气价格持续高位运行,样本企业 2022 年毛利率下跌到 15.28%。近
63、年来,在降本减费及收入提升驱动下,样本企业期间费用率总体呈下降趋势,费用控制能力尚可,2020-2022 年样本企业的费用率从 9.92%下降至 6.87%。其中新天然气由于有煤层气开采业务,形成“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式,毛利率不降反升,2022 年毛利率高于 50%。总资产报酬率总资产报酬率(ROA):):由于毛利率的下降,近年来样本企业整体总资产报酬率持由于毛利率的下降,近年来样本企业整体总资产报酬率持续下降续下降。跨区域经营燃气企业的总资产报酬率普遍较高,如新奥能源、华润燃气、中国燃气的总资产报酬率位于前列,均高于 5.5%。而负责省级管网建设投资的燃气
64、企业以及西部地区的燃气企业总资产报酬率相对靠后,如贵州燃气的总资产报酬率不超过 3.00%。3560 3620 4482 5515 1.69%23.80%23.05%0%5%10%15%20%25%0040005000600020022营业总收入(亿元)营业总收入同比增速(右轴,%)385.29 592.29 350.45 22.06%18.26%15.28%9.92%8.04%6.87%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700202020212022净利润(亿元)销售毛利率(%)期间费用率(%)图图
65、24:天然气:天然气代表性代表性企业平均企业平均 ROE(%)数据来源:iFinD,东北证券 近几年,中国石油、中国石化的平均净资产收益率(ROE)在 12%以下的水平,新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气的 ROE 在 10%-25%左右的水平。图图 25:天然气上游企业扣非归母净利润增速(:天然气上游企业扣非归母净利润增速(%)图图 26:天然气下游企业归母净利润增速(:天然气下游企业归母净利润增速(%)数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 天然气上游企业盈利具有周期性,与天然气上游企业盈利具有周期性,与天然气天然气价格关联度较高;下游城燃公司公用事价格关联度较
66、高;下游城燃公司公用事业成长性受益于接驳和售气量的可持续增长业成长性受益于接驳和售气量的可持续增长。从近几年天然气上游企业扣非归母净利润同比增速情况来看,2021 年上游企业的扣非归母净利润增速最高,中国石油、中国石化、中国海油、蓝焰控股的扣非归母净利润增速分别为 930.05%、4714.70%、219.00%、256.89%。下游城燃公司的盈利增速相对稳定,新奥能源、华润燃气、中国燃气 2021 年的归母净利润增速分别为 23.53%、24.15%、279.61%,增速处于近几年高位。05540452000202021202
67、2中国石油中国石化新奥能源华润燃气昆仑能源中国燃气港华智慧能源-20002004006008001,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国石油中海油蓝焰控股-500501001502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新奥能源华润燃气中国燃气港华智慧能源图图 27:2022 年五大城燃公司营收及净利润年五大城燃公司营收及净利润 数据来源:iFinD,东北证券(注:华润燃气、中国燃气、港华智慧能源财务数据原单位为港元,按照 2022 年平均汇率 0.85891换算为人民币)分别分析下游五
68、大城燃公司的经营情况。(1)经营业绩:)经营业绩:2022 年,年,新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源五大城燃公司中,营收最高的是昆仑能源能源五大城燃公司中,营收最高的是昆仑能源,达,达 1700 亿元以上;税后净利润最亿元以上;税后净利润最高的是昆仑能源,达高的是昆仑能源,达 82 亿元亿元。五大城燃公司中新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气的税后净利润在 40-90 亿港元之间,港华智慧能源净利润 10 亿元左右。净利润率方面,最低为昆仑能源 4.8%,最高为华润燃气 6.7%。新奥能源新奥能源 2022 年营业收入为年营
69、业收入为 1101 亿元,同比亿元,同比增长增长 18.2%。其中,天然气零售、综合能源销售及服务、燃气批发、燃气接驳、增值服务及产品销售占营业收入比例分别为 54.6%、10.0%、27.2%、5.4%、2.8%。净利润 67 亿元,位居五大城燃之首,主要得益于综合能源、天然气销售及智家业务三大业务均在稳健增长。昆仑能源昆仑能源 2022 年营业收入为年营业收入为 1719 亿元,同比增长亿元,同比增长 24.1%。其中天然气销售、LPG销售、LNG 加工及储运业务占营业收入比例分别为 76.7%、17.0%、5.0%、1.3%,四项主要业务同比增速分别为 25.6%、21.6%、10.5%
70、、32.0%,天然气销售是昆仑能源最主要的营收增长动力源。2022 年净利润为 82 亿元。华润燃气华润燃气 2022 年营业收入为年营业收入为 810 亿元,同比亿元,同比增长增长 18%。税后净利润为 54 亿元,同比下降 25%。营收上涨、利润下跌的主要原因是天然气销售毛利率下降、接驳收入下降。港华港华智慧能源智慧能源 2022 年营业收入为年营业收入为 525 亿元,同比亿元,同比增长增长 14%。税后净利润为 10 亿元,利润水平较为稳定。(2)售气量售气量:2022 年年昆仑能源昆仑能源总售气量总售气量居首位,华润燃气城市燃气售气量排名第居首位,华润燃气城市燃气售气量排名第一一。2
71、022 年我国天然气表观消费量为 3663 亿立方米,同比下降 1.7%。五大城燃公司中,除新奥能源的售气量同比下降 1.2%外,其余 4 家售气量均实现正增长,增速远好于行业整体,售气量基本保持处于 150-450 亿立方米之间。1100.51810.28 1719.44790.09 172.41 66.64 54.19 82.03 43.92 10.32 020040060080000新奥能源华润燃气昆仑能源中国燃气港华智慧能源营业收入(亿元)税后净利润(亿元)图图 28:2022 年五大城燃公司售气量及增速年五大城燃公司售气量及增速 数据来源:
72、iFinD,东北证券(中国燃气 2022/2023 财年截止日为 3 月 31 日)新奥能源新奥能源 2022 年全年销气量为年全年销气量为 327 亿亿立方米立方米,同比下降,同比下降 1.2%;城燃销气为;城燃销气为 259 亿亿立方米立方米,同比增速为,同比增速为 2.7%,其中,工商业用户销气量为 204 亿立方米,同比增长2.4%,占城燃销气量 78.5%;其他渠道主要为 LNG 贸易等,售气量为 68 亿方,同比下降 9%。昆仑能源昆仑能源 2022 年售气量为年售气量为 450 亿立方米,位居五大城燃公司之首亿立方米,位居五大城燃公司之首,售气量同比增,售气量同比增长长 7.1%
73、。城燃渠道销气量为 278 亿立方米,同比增长 8%;其中,居民、商业、工业、加气占比分别为 13.2%、9.5%、65.6%、11.7%。其他渠道主要为管道、LNG 贸易,同比增长 5.8%。华润燃气华润燃气 2022 年城燃渠道销气量稳居第一,全年共销售年城燃渠道销气量稳居第一,全年共销售 359 亿立方米天然气,同亿立方米天然气,同比增长比增长 5.3%。其中,工业、商业、居民燃气占比分别为 52.3%、21.0%、23.7%,增速分别为 3.0%、10.0%、11.0%。(3)售气价差:)售气价差:2022 年气源价格高企,五大城燃公司积极开展顺价工作,全年年气源价格高企,五大城燃公司
74、积极开展顺价工作,全年售售气气价差均在价差均在 0.5 元元/立方米左右,立方米左右,多家城燃公司毛差呈下跌趋势多家城燃公司毛差呈下跌趋势。整体来看,2022 年新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源五大城燃公司的售气毛差已经跌到 0.5 元/立方米及以下。其中,华润燃气、新奥能源和港华智慧能源这 3家公司的天然气销售毛差分别为 0.45 元/立方米、0.48 元/立方米和 0.42 元/立方米,同比分别下降 13%、5.9%和 12.5%,同比降幅在 0.05 元/立方米左右,主要原因是气源成本上升、价格未能完全传导。327.00358.89449.88392.5152.50-
75、1.2%5.3%7.1%6.9%4.6%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0500300350400450500新奥能源华润燃气昆仑能源中国燃气港华智慧能源城燃售气量(亿立方米)其他渠道(亿立方米)总售气量(亿立方米)售气量同比增速(右轴)图图 29:2022 年五大城燃公司售气价差年五大城燃公司售气价差 数据来源:iFinD,东北证券 昆仑能源在可靠稳定的资源保障昆仑能源在可靠稳定的资源保障下下,建立价格联动长效机制,优化销售结构、发展,建立价格联动长效机制,优化销售结构、发展高价差业务三重策略高价差业务三重策略
76、。2022 年天然气销售毛差为 0.5 元/立方米,价差同比上升 0.02元/立方米。中国燃气通过足额签订合同气量、价格联动中国燃气通过足额签订合同气量、价格联动/管输费调降、稳定居民毛差、稳定非居管输费调降、稳定居民毛差、稳定非居民毛差等四方面策略,民毛差等四方面策略,2022/2023 财年上半年的售气价差与财年上半年的售气价差与 2021/2022 财年全年水财年全年水平相比上升平相比上升 0.04 元元/立方米立方米。在足额签订合同方面:中国燃气与 Energy Transfer(源运)和 Next Decade 两家美国 LNG 出口商签订为期 25 年和 20 年的长约,采购量为1
77、70 万吨/年;与美国 Venture Global 资源方签订了两份为期 20 年的 LNG 长约,采购量为 200 万吨/年。在全行业毛差承压情况下,中国燃气全面提升毛差管理水平,优化价格管理制度,克服成本上涨压力。(4)城燃项目数及用户数)城燃项目数及用户数:截至截至 2022 年底,五大城燃公司的城燃项目数均超过年底,五大城燃公司的城燃项目数均超过 250家。中国燃气的城燃项目数最多,高达家。中国燃气的城燃项目数最多,高达 661 个;新奥能源的城燃项目数最少,为个;新奥能源的城燃项目数最少,为 254个个。华润燃气用户数量最多,达 5436 万户。除昆仑能源外,其余 4 家公司用户总
78、数均在 2800 万以上。0.510.520.480.50.480.480.450.50.540.4200.10.20.30.40.50.6新奥能源华润燃气昆仑能源中国燃气港华智慧能源2021年价差(元/立方米)2022年价差(元/立方米)图图 30:2022 年五大城燃公司城燃项目数及用户数年五大城燃公司城燃项目数及用户数 数据来源:iFinD,东北证券 新奥能源新奥能源 2022 年受疫情影响,主动收紧并购速度,全年新增年受疫情影响,主动收紧并购速度,全年新增 2 个城燃项目个城燃项目。用户数量同比增加 211 万户。昆仑能源昆仑能源 2022 年新增年新增 18 个城燃项目个城燃项目,其
79、中控股 16 个、参股 2 个,位于江苏、湖南、山东、辽宁等 11 个省份;用户数量同比增加 87 万户。华润燃气华润燃气 2022 年新增签约项目年新增签约项目 3 个个,增加特许经营区域 1.3 万平方公里,潜在销气量 61 亿方;用户数量同比增加 805 万户,成为首个燃气用户数超 5000 万户的城燃集团。中国燃气中国燃气 2022 财年财年新增项目数为新增项目数为 1 个,新增用户数个,新增用户数 230 万万户户。(5)综合能源业务)综合能源业务及增值业务:积极推动综合能源业务(光伏、储能、充电、加氢及增值业务:积极推动综合能源业务(光伏、储能、充电、加氢等)、增值业务(厨卫、保险
80、、电商、供暖等)转型,缓解城燃毛差下降压力。等)、增值业务(厨卫、保险、电商、供暖等)转型,缓解城燃毛差下降压力。a)综合能源业务方面综合能源业务方面:2022 年,新奥能源积极推动泛能项目,以及分布式光伏、新型储能、配电配网等;华润燃气布局清洁交通能源(充电站、加氢站);昆仑能源推动自有场站用能清洁替代、综合能源及分布式能源项目;中国燃气积极推进暖居业务。b)增值业务方面:增值业务方面:新奥能源新奥能源 2022 年将增值业务升级为“智家业务”年将增值业务升级为“智家业务”,全年收入为 31.1亿元,同比增速 33%;业务毛利为 20.8 亿元,同比增速 20.6%。昆仑能源立足打造智能物联
81、、智慧万家多业态生活圈,电商平台“昆仑慧享+”全面上线运营,并实现15 家省、区店铺上线运营。港华智慧能源在港华智慧能源在 2021 年调整公司结构,增加“延伸业年调整公司结构,增加“延伸业务”板块务”板块,利用数码技术建设生活云平台,聚焦“舒适”及“健康”两大生活主线,范畴涵盖各式各样的商品以至健康服务,包括智能炉具、高端厨柜、到家服务、保险、烹饪课程、健康美食体验,以及其他生活相关产品等。华润燃气华润燃气 2022 年坚持坚年坚持坚持高质量、更安全的服务理念,搭建“网格化”的便捷服务体系,以轻资产模式开持高质量、更安全的服务理念,搭建“网格化”的便捷服务体系,以轻资产模式开展综合服务业务运
82、营展综合服务业务运营。全年,综合服务业务营收 27.4 亿元,同比增长 42.5%,其中,燃气具营业额 9.9 亿元,同比增长 49.6%;燃气保险业务营业额 5.1 亿元,同比增长22.3%;安居业务营业额 12.4 亿元,同比增长 47.0%。00400050006000新奥能源华润燃气昆仑能源中国燃气港华智慧能源项目数(个)用户数(万户)表表 5:五大城燃公司综合能源业务梳理:五大城燃公司综合能源业务梳理 公司公司 转型业务转型业务 具体内容具体内容 新奥能源新奥能源 泛能项目,分布式光伏、新型储能、配电配网等 2022 年,新增投运 60 个泛能项目,累计已投运泛
83、能项目达 210 个;2022 年全年综合能源销售量为 222 亿千瓦时,同比增长 16.7%,其中电力销售量占比为 8.1%;综合能源业务收入为 110 亿元,同比增速 40.3%;毛利为 15.6 亿元,同比增速 14%。项目开发方面,积极部署分布式光伏、新型储能、配电配网等电力消费相关服务与产品,成功打造“荷源网储”的整体解决方案以提升项目收益拓展电能服务全场景,落地宣城增量配电网标杆项目。2022 年,光伏累计通过投评 850MW,在建及并网 436MW;配电签约 12 亿千瓦时;售电交易量 183 亿千瓦时,为 18 家用户提供绿电撮合交易 1.64亿千瓦时;热能业务累计签约供能规模
84、 73 亿千瓦时。华润燃气华润燃气 清洁交通能源(充电站、加氢站)2022 年新签约 58 个综合能源项目,累计项目数量达到 202 个;持续大力发展清洁交通能源市场,全年新投运充电站 39 座,累计投运充电站 171 座,全年售电较同期增长20.6%至 2.7 亿度;累计批准建设及投运加氢站 15 座,分布于潍坊、襄阳、无锡、白城、武汉、泰州等,其中 7 座已投运。昆仑能源昆仑能源 自有场站用能清洁替代、综合能源及分布式能源项目 2022 年有序推动自有场站用能清洁替代、综合能源以及分布式能源项目开发,上海白鹤母站等一批分布式光伏项目相继投产;山东、贵州、海南等 11 个分布式能源项目总装机
85、容量达 23 万千瓦。2023 年,计划打造与新型能源体系相协调的多元业务体系,以气电撬动新能源业务实现跨越式发展,积极推动 30 个新能源项目取得实质性进展,打造 10 个“零碳示范场站”,探索开展省公司全局近零排放试点。中国燃气中国燃气 暖居业务 正在积极推进暖居业务,截至 2022 年 9 月,与近 40 个城市签署暖居工程战略合作协议,覆盖面积超过 3.5 亿平方米,在 31 个城市发展 270 个暖居项目;在 2022/23 上半财年,暖居业务新增挂网面积 159 万平方米,同比下降 32%。港华智慧能港华智慧能源源 光伏等新能源项目;“燃气+”能源管理业务 近年来,其再生能源平台企
86、业的港华能源主要专注光伏等新能源项目,预计 2023 年将进入盈利区间,未来在适当时机考虑 IPO 上市。截至 2022 年末,港华能源签约 80 个零碳园区,可开发屋顶资源 1.2 亿平方米。截至 2023 年 3 月末,光伏累计签约1.80GW,其中并网 1.0GW;规划至 2025 年,光伏并网超 6GW。自 2022 年开始,港华燃气开始大力开展“燃气+”能源管理业务,主要包括区域供热服务、工商供能服务、居民采暖服务三大业务;截至 2022 年末,已开发 269 个用户,预计 5 年后可带来气量 20 亿方。数据来源:公司公告,东北证券 4.城市燃气行业展望:顺价机制改革,城燃压力缓解
87、城市燃气行业展望:顺价机制改革,城燃压力缓解 4.1.天然气价格市场化改革,推动上下游联动顺价机制 天然气价格市场化改革稳步推进,天然气价格市场化改革稳步推进,有助于有助于缓解城燃企业居民用气成本倒挂难题,有缓解城燃企业居民用气成本倒挂难题,有利于城燃企业经营发展利于城燃企业经营发展。近年来,为进一步深化天然气价格市场化改革,促进行业高质量发展,更好保障用气需求,各省、市、自治区根据国家发改委天然气价格市场化改革的有关要求,按照“管住中间、放开两头”的原则,深化城镇燃气扁平化、规模化改革,推动城燃、大工业用户直接交易和集团化采购,建立健全天然气上下游价格联动机制,稳步推进天然气价格市场化,陆续
88、出台符合地方实际的指导性文件。2018 年年 5 月,国家发改委发布关于理顺居民用气门站价格的通知 (发改价格规月,国家发改委发布关于理顺居民用气门站价格的通知 (发改价格规2018794 号),该政策是居民天然气价格首次实现市场化改革,有助于解决居民用号),该政策是居民天然气价格首次实现市场化改革,有助于解决居民用气价格与成本倒挂的问题气价格与成本倒挂的问题。该政策将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平按非居民用气基准门站价格水平(增值税税率 10%)安排,供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。
89、方案实施时门站价格暂不上浮,实施一年后允许上浮。居民用气门站价格理顺后,终端销售价格由地方政府综合考虑居民承受能力、燃气企业经营状况和当地财政状况等因素,自主决策具体调整幅度、调整时间等,调价前须按规定履行相关程序。天然气输配价格按照“准许成本天然气输配价格按照“准许成本+合理收益”原则核定合理收益”原则核定。2020 年 7 月,国家发改委、市场监管总局发布 关于加强天然气输配价格监管的通知,指导各地要合理制定省内管道运输价格和城镇燃气配气价格,天然气输配价格按照“准许成本+合理收益”原则核定。根据关于加强配气价格监管的指导意见制定配气价格管理办法并核定独立的配气价格,准许收益率按不超过 7
90、%确定,地方可结合实际适当降低。2021 年年 5 月,国家发改委发布关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的月,国家发改委发布关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知,通知指出稳步推进天然气门站价格市场化改革,完善终端销售价格与采购通知,通知指出稳步推进天然气门站价格市场化改革,完善终端销售价格与采购成本联动机制成本联动机制。积极协调推进城镇燃气配送网络公平开放,减少配气层级,严格监管配气价格,探索推进终端用户销售价格市场化。2021 年 6 月,国家发改委发布了天然气管道运输价格管理办法(暂行)和 天然气管道运输定价成本监审办法(暂行),进一步明确跨省天然气管道运输价格的定价原
91、则、定价方法和定价程序。表表 6:近年我国天然气价格改革政策梳理:近年我国天然气价格改革政策梳理 时间时间 发布主体发布主体 政策名称政策名称 具体内容具体内容 2013 年年 6 月月 国家发改委 关于调整天然气价格的通知 平稳推出价格调整方案,区分存量气和增量气,增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气(权重分别为 60%和 40%)等可替代能源保持合理比价的水平;存量气价格分步调整。2014 年年 8 月月 国家发改委 关于调整非居民用存量天然气价格的通知 非居民用存量气门站价格适当提高。非居民用存量气最高门站价格每千立方米提高 400 元。广东、广西存量气最高门站价格按与全国水平衔接的
92、原则适当提高。居民用气门站价格不作调整。2015 年年 10月月 中共中央、国务院 关于推进价格机制改革的若干意见 到 2017 年,竞争性领域和环节价格基本放开,政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。具体到天然气领域,就是放开天然气气源和销售价格,政府只监管具有自然垄断性质的管道运输价格和配气价格。2015 年年 11月月 国家发改委 关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革 非居民用气最高门站价格每千立方米降低 700 元。其中,化肥用气继续维持现行优惠政策,价格水平不变。将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。降低后的最高门站价格
93、水平作为基准门站价格,供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。2016 年年 8 月月 国家发改委 关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知 1.全面梳理天然气各环节价格,包括气源价格(购进价格)、省内管道运输价格、配气价格和销售价格;2.降低过高的省内管道运输价格和配气价格;3.减少供气中间环节;4.整顿规范收费行为;5.建立健全监管长效机制。2018 年年 5 月月 国家发改委 国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知 将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平按非居民用气基准门站价格水平(增值税税率 10%)安
94、排,供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。2020 年年 7 月月 国家发改委、市场监管总局 关于加强天然气输配价格监管的通知 各地要合理制定省内管道运输价格和城镇燃气配气价格,天然气输配价格按照“准许成本+合理收益”原则核定。根据关于加强配气价格监管的指导意见制定配气价格管理办法并核定独立的配气价格,准许收益率按不超过 7%确定,地方可结合实际适当降低。2021 年年 5 月月 国家发改委 关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知 根据天然气管网等基础设施独立运营及勘探开发、供气和销售主体多元化进程,稳步推
95、进天然气门站价格市场化改革,完善终端销售价格与采购成本联动机制。积极协调推进城镇燃气配送网络公平开放,减少配气层级,严格监管配气价格,探索推进终端用户销售价格市场化。2021 年年 6 月月 国家发改委 天然气管道运输价格管理/定价成本监审办法(暂行)在坚持“准许成本+合理收益”定价原则不变的基础上,适应“全国一张网”发展要求,根据我国天然气市场结构和管道分布情况,把跨省管道分为西北、西南、东北、中东部四个价区,分区核定运价率,实行“一区一价”。2022 年年 5 月月 国家发改委 关于完善进口液化天然气接收站气化服务定价机制的指导意见 指导各地进一步完善气化服务定价机制,规范定价行为,合理制
96、定价格水平。明确气化服务价格定义及内涵,将气化服务价格由政府定价转为政府指导价,实行最高上限价格管理,鼓励“一省份一最高限价”,并明确按照“准许成本加合理收益”的方法制定最高气化服务价格。准许收益率由省级价格主管部门统筹考虑区域经济发展水平、行业发展需要、用户承受能力等因素确定,原则上不超过 8%。数据来源:国家发改委官网,东北证券 4.2.2023 年城市燃气三重压力有望缓解 2022 年是城市燃气面临挑战的艰难一年。年是城市燃气面临挑战的艰难一年。2022 年,俄乌冲突、地缘政治博弈搅乱全球天然气市场格局,也导致国际气价历史性高涨,天然气消费出现了自 2008 年金融危机以来的第二次下降。
97、加之疫情反复,下游城市燃气作为重要的市政公用事业之一,既面临着消化上游高气价的运营压力,又面临着高质量服务用户和可持续发展的压力。从从 2021 年起年起压制城市燃气经营的三重压制城市燃气经营的三重压力压力:经济放缓,上游成本大幅上升和:经济放缓,上游成本大幅上升和房房地地产放缓,在产放缓,在 2023 年年都有望都有望逐步改善逐步改善。我们预计 2023 年受益于经济回暖及天然气价格回归合理区间,天然气消费量将触底反弹,城燃企业售气毛差修复。4.3.城市燃气未来发展转型方向 城市燃气企业作为天然气产业链的终端配气环节,近年来面临上游气价成本偏高、城市燃气企业作为天然气产业链的终端配气环节,近
98、年来面临上游气价成本偏高、下游价格无法传导的压力与困境下游价格无法传导的压力与困境,需要保证供气量与价格稳定、理顺价格机制、增,需要保证供气量与价格稳定、理顺价格机制、增强资源储备调配能力强资源储备调配能力。通过政策落实保证上游供气量和价格稳定性、理顺价格机制显得尤为重要,使外购高价天然气成本能合理传导至终端市场;同时城燃企业增强自身资源储备和调配能力,有助于化解困境。(1)气源供应逐渐多元化,签订)气源供应逐渐多元化,签订 LNG 中长协进口的城燃企业数量增加中长协进口的城燃企业数量增加。随着国家“X+1+X”油气体系深化改革的推进,部分城燃企业为增强自身资源优势、寻求多气源供应,逐渐将产业
99、链向上延伸至上游资源进口。国际油气价格在 2022 年经历较大涨幅后,价格逐步回落,与其挂钩的长协价格优势逐步显现。2023 年 1 月,国家发改委发布 关于组织签订 2023 年天然气中长期合同的通知,要求今年 2 月底前,各地有关部门组织上下游完成本年度天然气中长期合同签订、民生用气合同单独签订。据卓创资讯数据,在新签订的 2022 年至 2027 年 36 个 LNG 进口长期协议中,有 24 个签订方是地方省天然气公司、大型城燃企业和民营企业第二梯队的天然气市场参与者,预计未来新增进口量为 2268 万吨/年。城燃企业借助国家管网改革红利可利用窗口期自主进口 LNG 资源,尤其是进口
100、LNG 长期协议,一方面可保证城燃企业气量稳定性,另一方面,可增强企业价格调节能力,保证价格稳定性。(2)居民城市燃气顺价:价格传导机制改革加快,城燃企业高价成本有望缓解)居民城市燃气顺价:价格传导机制改革加快,城燃企业高价成本有望缓解。2023 年初国家发改委就已发布关于组织签订 2023 年天然气中长期合同的通知,同时向各省市下发了 关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函,推进天然气价格联动机制落地。各地市积极贯彻落实国家发展改革委关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知 相关要求:“稳步推进天然气门站价格市场化改革,完善终端销售价格与采购成本联动机制。积极协调推进城镇燃气配
101、送网络公平开放,减少配气层级,严格监管配气价格,探索推进终端用户销售价格市场化。”全国各省部分地市陆续出台地方政策,逐步探索放开终端销售价格的机制全国各省部分地市陆续出台地方政策,逐步探索放开终端销售价格的机制。如 2021年山东省放开城镇液化天然气销售端价格,城镇燃气企业合同(上下游企业签订的年或季度天然气购销协议)外购进的液化天然气(LNG)从综合购进价中剥离,实行“购进价+配气价”销售,高进高出、低进低出,不再计入城镇燃气企业天然气综合购进价实行上下游价格联动。2023 年 3 月 15 日,湖南省发改委发布关于召开湖南省天然气上下游价格联动机制听证会的公告,当气源采购平均成本波动幅度达
102、到基准门站价格 5%,应适时启动气价联动机制,天然气终端销售价格同步同向调整。值得注意的是,实行价格传导机制仅限于城燃企业购销合同外、由市场自主采购的天然气资源。在运用价格联动机制时,应严格做好价格监管,合理核算需传导的上游成本,杜绝向下游用户转嫁市场矛盾的行为,确保天然气市场销售价格基本平稳。表表 7:地方政府天然气调价政策梳理:地方政府天然气调价政策梳理 时间时间 发布单位发布单位 政策政策名称名称 具体内容具体内容 2023年年 4 月月20 日日 天然气价格公告 石家庄市发改委 2022 年石家庄主城区居民用管道天然气综合采购价格较基期价格上涨 0.4 元/方,当年未疏导;以政府补助形
103、式、按照以政府补助形式、按照 0.37 元元/方标准对方标准对 2022-2023 年采暖季居民用气给予财政补助年采暖季居民用气给予财政补助,以确保燃气企业稳定供气。2023 年,按照石家庄主城区燃气企业签订的购销合同测算,居民用管道天然气综合采购价格同比+0.18 元/立方米,较基期价格累计上涨 0.58 元/立方米,达到价格联动机制启动条件。2023 年 4 月,石家庄居民管道天然气销售价格上调 0.37 元,完成本轮顺价。2023年年 3 月月15 日日 关于召开湖南省天然气上下游价格联动机制听证会的公告 湖南省发改委 原则上居民用气终端销售价格每年联动上调不超过居民用气终端销售价格每年
104、联动上调不超过 1 次,非居民用气终端销售价格每年联次,非居民用气终端销售价格每年联动上调不超过动上调不超过 4 次,下调次数不限次,下调次数不限。国家基准门站价格、省内管道运输价格、配气价格调整时,不受联动频次限制。原则上居民用气价格的联动上调幅度不超过第一档基准终端销原则上居民用气价格的联动上调幅度不超过第一档基准终端销售价格的售价格的 10%,非居民气价联动原则上按照气源采购平均成本同步同额同向调整。联动公式:1)气价联动调整后的终端销售价格=基准终端销售价格+价格联动调整额。2)管道气价联动调整额=(气源采购平均成本-基准门站价格)(1-供销差率)。3)LNG、CNG 气价联动调整额=
105、(本期气源采购平均成本-上一期气源采购平均成本)(1-供销差率)。4)供销差率(损耗率)按照定价区域配气价格年度供销差率计算,最高不得超过 4%。2023年年 5 月月26 日日 关于2023 年非采暖季中心城区天然气 销售价格的通知 重庆市发改委 居民用气:居民天然气一、二、三阶梯最高销售价格分别由现行每立方米 2.039 元、2.209 元、2.559 元调整为 2.196 元、2.366 元、2.716 元。执行居民类用气价格的学校、养老福利机构和部队食堂用气最高销售价格由现行每立方米 2.089 元调整为 2.246 元。低保用户和特困人员生活用气最高销售价格本次暂不作调整,仍按每立方
106、米 1.96 元执行。2023年年 5 月月31 日日 关于联动调整居民用气价格及有关事项的通知 贵州省发改委 自 2023 年 6 月 1 日起至 2024 年 3 月 31 日,将省级定价的贵阳市城区及与其共用同一配气管网区域居民用气价格上调 0.15 元/立方米,即第一、二、三档价格分别调整为 2.76 元/立方米、3.21 元/立方米、3.95 元/立方米。2023年年 3 月月21 日日 吉林市城镇管道天然气上下游 价格联动办法 吉林省发改委 居民天然气销售价格联动周期不少于一个年度,在一个周期内,保持配气价格不变的前提下,当综合购进价格累计变动达到或超过基期水平当综合购进价格累计变
107、动达到或超过基期水平 5%时,居民生活用天然气在基础销售时,居民生活用天然气在基础销售价格(即第一阶梯销售价格)的基础上核加(减)联动价格价格(即第一阶梯销售价格)的基础上核加(减)联动价格。各阶梯销售价格按国家和省规定 1:1.2:1.5 确定。周期内天然气综合购进价格累计变动未达到基期水平 5%时,变动幅变动幅度持续累计计算,当达到或超过基期水平度持续累计计算,当达到或超过基期水平 5%时,启动联动机制时,启动联动机制。数据来源:地方政府官网,东北证券 近两年,进口气价高,上游涨价,下游不顺价、少顺价近两年,进口气价高,上游涨价,下游不顺价、少顺价或滞后顺价的现象普遍存在,或滞后顺价的现象
108、普遍存在,使得大部分城市燃气企业经营业绩严重受影响使得大部分城市燃气企业经营业绩严重受影响。2022 年,华润燃气、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源的归母净利润同比下降 25%左右。2023 年年 7 月月 11 日,西安市发改委官网发布通知,为保障天然气安全稳定供应,按日,西安市发改委官网发布通知,为保障天然气安全稳定供应,按照天然气上下游价格联动机制有关规定,联动调整西安市居民用管道天然气终端销照天然气上下游价格联动机制有关规定,联动调整西安市居民用管道天然气终端销售价格,自售价格,自 2023 年年 7 月月 25 日起执行日起执行。文件显示,西安市城市居民用管道天然气第一阶梯销售价格由
109、 2.05 元/m上涨至 2.18 元/m,第二、三阶梯价格按照 1:1.2:1.5加价倍率相应调整。2023 年国内多地陆续上调居民用气价格年国内多地陆续上调居民用气价格。重庆、河北、南京、沧州、石家庄、潍坊、四川绵阳等多地发布相关消息,将调整居民用管道天然气销售价格。此外,青岛、兰州也于 2023 年 8 月 1 日起上调居民用气价格。据统计,受基准价影响,目前河北地区的气价上涨单价据统计,受基准价影响,目前河北地区的气价上涨单价较高较高,上涨上涨 0.4 元元/立方米左立方米左右,右,且已经实现落地且已经实现落地。根据河北省人民政府办公厅关于印发河北省 2023-2024 年采暖季天然气
110、保供工作方案的通知、省发展改革委、省市场监管局关于理顺天然气价格加强政策监管的通知和邢台市发展和改革委员会关于完善邢台市主城区管道天然气价格上下游联动机制的通知有关规定,按照全省统一部署,经市政府批准,决定调整市主城区居民用管道天然气价格。邢台市主城区居民用管道天然气到户销售价格第一、第二、第三阶梯销售价格分别调整为 3.18 元/立方米、3.50 元/立方米、3.82 元/立方米。此外,石家庄、唐山、秦皇岛与廊坊城区居民用气第一阶梯每立方米的价格分别上涨 0.37 元、0.37 元、0.40 元与 0.43 元。此次居民用气销售价格调整,均按照居民用气终端销售价格与气源价格变动的联动此次居民
111、用气销售价格调整,均按照居民用气终端销售价格与气源价格变动的联动机制要求进行机制要求进行。为保障天然气供应和天然气市场稳定,上游天然气气源供应企业自2023 年 4 月 1 日起上调部分供应城市燃气经营企业的居民气源价格,非采暖季合同内居民价格为门站上浮 15%,燃气经营企业的成本增加。(3)加快储气调峰设备建设,提高城燃企业储气调峰和资源调配能力)加快储气调峰设备建设,提高城燃企业储气调峰和资源调配能力。2018 年,国家发改委、国家能源局曾印发关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见,要求进一步推动储气设施建设加快,完善用户调峰机制;同年国务院发布的关于促进天然气协调稳定发
112、展的若干意见中也指出,城镇燃气企业到 2020 年形成不低于其年用气量 5%的储气能力。城燃企业具有稳定可靠的气源是其基本要求,除国家层面给出的指导建议外,城燃企业也可以通过自建、租赁、合建储气库、储备站、接收站等方式提升自身储备能力,增强应急调峰能力。(4)挖掘用户价值,关注用户需求,)挖掘用户价值,关注用户需求,提升提升增值业务增值业务。三年“煤改气”工程已经完成,依靠政策推动消费的红利基本释放完毕。由于城市燃气行业投资规模大、管网维护费用高、建设周期长、用户量增长和用气量提升都较为缓慢。在居民气价格倒挂和天然气价格改革不完善的情况下,城市燃气企业仅靠天然气销售业务维持利润增长的模式不够稳
113、定长久。在面临激烈市场竞争、天然气产品几乎同质、用户趋于饱和、用户需求不断变化的情况下,城市燃气企业应加快利用管道天然气核心主营业务形成的用户资源,发挥品牌、渠道和市场优势,努力为用户提供燃气具和安全产品销售、燃气保险、燃气设施委托保养、户内家装等增值服务,进而实现企业内部改革、市场开拓和效益创收的多赢局面。(5)城燃公司利用自身优势向光伏、氢能、分布式能源等综合能源供应商转变,由)城燃公司利用自身优势向光伏、氢能、分布式能源等综合能源供应商转变,由原有单一天然气供能服务向以满足消费者多元化能源生产和消费需求的一体化综原有单一天然气供能服务向以满足消费者多元化能源生产和消费需求的一体化综合能源
114、服务转变合能源服务转变。城市燃气行业属于资金密集型产业,投资额较大、回收期较长,且需要特许经营权方可经营,进入壁垒较高,经过多年发展国内空白的尤其是优质的特许经营区域已较少。随着价格监管、反垄断、燃气安全等监管越来越严格,城市燃气企业也面临更大经营压力,燃气业务盈利增长空间有可能收窄。从当前国内城市燃气企业发展方向来看,充分利用自身优势向光伏、氢能、分布式能源等综合能源一体化供应商转变,将是未来城市燃气企业发展的重要方向。如深圳燃气于2021 年出资收购全球第二大光伏胶膜企业江苏斯威克 50%股权,开辟光伏新能源赛道;新奥燃气以天然气为切入点,根据客户当地风、光、地源热、生物质等可再生资源禀赋
115、,将天然气与多种可再生能源相融合,通过投运分布式能源项目向客户销售能源获取收益。(6)城市燃气企业加快数字化、智慧化转型)城市燃气企业加快数字化、智慧化转型。近几年,城市燃气行业基础设施建设迎来爆发式增长,然而城市燃气管理过程中诸如规模化发展与用户个性化需求的矛盾、庞大的信息与落后的信息管理方式矛盾、复杂的用户管理模式与轻松的用户体验的矛盾等日渐显现。经历疫情以来,城市燃气企业开始大量采用信息化手段,开展包含管网调度、天然气销售和采购、远程计量和收费以及线上会议等生产经营管理活动。城市燃气企业应以此为契机,依托“云大物移智”技术,配合最新服务理念,全面实现燃气信息化应用方案,从而进一步优化企业
116、的供应链和产业链,改善企业管理,提升企业服务质量以及决策能力,大幅提高企业的经济效益。城市燃气企业也将逐步由数字燃气向智能燃气迈进,最终走向智慧燃气。4.4.城燃板块估值偏低,看好龙头城燃地位提升、估值修复 城燃板块当前估值较低,看好龙头城燃地位提升、估值修复。城燃板块当前估值较低,看好龙头城燃地位提升、估值修复。截至截至 2023 年年 8 月月 18日,申万燃气行业指数日,申万燃气行业指数 PE 仅为仅为 16.96 倍,处于十年分位点倍,处于十年分位点 1.0%的历史低点。的历史低点。其中,2013 至 2015 年天然气市场平稳有序发展,天然气价格机制改革向全国推广,2015年板块估值
117、达到十年高位。2015 年,4 月增量气、存量气价格并轨,11 月非居民用天然气价格下调,天然气公司利润压缩,板块估值回落。2022 年俄乌冲突,能源紧张,板块估值略有回升;下半年国际天然气价格高涨,成本上升,城燃顺价不畅,盈利能力受损,估值开始下滑。2023 上半年估值继续下行,受气价高位及疫情影响,天然气消费量首次下降;市场信心疲软,PE 达十年历史最低点。截至 2023 年 8 月18 日,申万燃气行业指数 PE 16.96 倍,处于十年分位点 1.0%的历史低点;PB 1.92倍,处于 25%分位数的历史低点。2023 年各地顺价政策不断出台,行业整体盈利能年各地顺价政策不断出台,行业整体盈利能力修复,预计板块估值回升力修复,预计板块估值回升。图图 31:2013-2023 年天然气行业指数估值复盘年天然气行业指数估值复盘 数据来源:Wind,东北证券 近两年尽管新冠疫情、全球油气价格波动过大等“黑天鹅”事件给城市燃气行业发展带来了一些影响,但是城市燃气行业正在逐渐恢复,当下值得持续关注其投资机会与价值。