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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 汽车 汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期 报告摘要报告摘要 市场现状:市场现状:皮卡皮卡为为轿车和货车的结合体轿车和货车的结合体,政策法规限制,政策法规限制国内皮卡国内皮卡市市场较小:场较小:皮卡诞生于 20 世纪初期的美国,可作为专用车、多用车、公务车、商务车,也可作为家用车,用于载货、旅游、出租等使用。皮卡在国内被归为轻型货车,需准售最高限速、强制报废、定期年检等政策,限制行业销量扩张。2022 年国内市场皮卡销量为 51.3万辆,市场份额较为集中,2022 年 CR10 车企销量占比达 99%,其中长城汽车、上汽
2、大通、江铃汽车占据销量榜单前三。竞争格局:竞争格局:皮卡重点车企包括长城、上汽大通、江铃、江淮等,各皮卡重点车企包括长城、上汽大通、江铃、江淮等,各品牌陆续发布新产品助力品牌向上:品牌陆续发布新产品助力品牌向上:长城汽车为国内皮卡销量龙头,长城炮及风骏为主销车型,上汽大通聚焦皮卡出口业务,2022年出口销量占比超八成。另外长城推出山海炮,产品定位大型高性能豪华皮卡,动力性能卓越。江铃发布大道品牌,全新品牌定位为中国皮卡全场景专家,大道越野版、大道乘用版和大道商乘版三款全新皮卡同时亮相,新车基于大道品牌巡天架构打造,助力品牌向上。成长驱动:成长驱动:皮卡政策解禁、出口持续景气、新能源化叠加,助力
3、行皮卡政策解禁、出口持续景气、新能源化叠加,助力行业销量持续增长业销量持续增长:皮卡自进入我国以来即被简单地归入货车,因此国内多地对皮卡有限制。2022 年国务院持续发文研究进一步放宽皮卡车进城限制。另外得益于国内供应链成本优势,2018 至 2022年中国车企皮卡海外销量分布达到 3.7、4、4.2、7.8、12.5 万辆,CAGR 达到 84.46%。当前国内皮卡市场新能源渗透率处于低位但快速增长(2022 年渗透率为 0.92%,2023H1 为 1.59%),当前各大车陆续推出新能源皮卡车型,未来有望新能源皮卡增长空间广阔。重点重点标的:标的:长城汽车、比亚迪、江淮汽车、江铃汽车、福田
4、汽车等。风险提示风险提示:下游需求不及预期、新能源渗透率不及预期、原材料价格上涨等 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 乘用车乘用车 看好看好 汽车零部件汽车零部件 看好看好 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告:相关研究报告:松芝股份 2023Q3 点评:新能源车客户多点布局,商转乘放量进行时-2023/11/01 比亚迪 2023Q3 点评:规模效应显著,价量逆势高增-2023/11/01 拓普集团 2023 三季报点评:环比微增表现,多元协同可期-2023/10/31 证券分析师:文姬证券分析师:文姬 电
5、话: E-MAIL: 执业资格证书编码:S01 研究研究助理助理:钟鸣钟鸣 一般证券业务登记编码:S18 (11%)(6%)(1%)4%9%14%22/11/223/1/223/3/223/5/223/7/223/9/2汽车沪深3002023-11-02 行业深度报告 看好/维持 汽车 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 P2 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁
6、静 致远 目录目录 一、一、国内皮卡受众较小,销量稳步增长国内皮卡受众较小,销量稳步增长.5(一)皮卡兼具轿车与货车特征,北美及东南亚较为流行.5(二)国内皮卡受众群体小,工具属性较强.6 二、二、重点车企皮卡简介重点车企皮卡简介.12(二)上汽大通:出口占比处高位.13(三)江铃汽车:新品推出开启品牌向上之路.13(四)江淮汽车:T6 及 T8 为主销车型.14(五)特斯拉:CYBERTRUCK上市在即.15(六)比亚迪:皮卡车型有望年底上市.16(七)汇总:重点皮卡车企销量数据.16 三、三、皮卡成长驱动:政策、出口及电动化多因素催皮卡成长驱动:政策、出口及电动化多因素催化化.17(一)皮
7、卡销售呈现季节性与周期性波动,受益经济复苏.17(二)皮卡政策解禁,进城限制有望放宽.18(三)皮卡出口快速增长,成为全新动力.19(四)皮卡新能源化进行时,市场空间广阔.20 四、四、板块估值板块估值表现及重点公司估值表一览表现及重点公司估值表一览.20 五、五、风险提示风险提示.21 2VzXzWbYfWiYqMsO8O8Q9PnPrRsQnOkPmNrQfQqQpRaQoPnMNZrNmQMYoMtP 行业深度报告行业深度报告 P3 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致
8、远 图表目录图表目录 图表图表 1 1 丰田皮卡丰田皮卡.5 图表图表 2 2 长城皮卡长城皮卡.5 图表图表 3 3 全球皮卡历年销量(万辆)及增速全球皮卡历年销量(万辆)及增速.6 图表图表 4 4 全球皮卡销量分布全球皮卡销量分布.6 图表图表 5 5 中国市场皮卡销量与中国市场皮卡销量与 SUVSUV 销量(万辆)销量(万辆).6 图表图表 6 6 中国市场皮卡销量与中国市场皮卡销量与 SUVSUV 销量同比增速销量同比增速.6 图表图表 7 7 国内皮卡历年批发销量(单位:万辆)国内皮卡历年批发销量(单位:万辆).7 图表图表 8 8 20222022 年国内皮卡批发销量(单位:万辆
9、)年国内皮卡批发销量(单位:万辆).7 图表图表 9 9 20222022 年重点皮卡车型销量及份额年重点皮卡车型销量及份额.7 图表图表 1010 20222022 年皮卡行业竞争格局年皮卡行业竞争格局.7 图表图表 1111 20222022 年各省柴油汽油皮卡零售销量年各省柴油汽油皮卡零售销量.8 图表图表 1212 20222022 年皮卡销量区域分布年皮卡销量区域分布.9 图表图表 1313 20222022 年皮卡销量城市等年皮卡销量城市等级分布级分布.9 图表图表 1414 20222022 年各省四驱两驱皮卡零售销量年各省四驱两驱皮卡零售销量.10 图表图表 1515 两驱皮卡
10、销量(万辆)及占比两驱皮卡销量(万辆)及占比.11 图表图表 1616 四驱皮卡销量(万辆)及占比四驱皮卡销量(万辆)及占比.11 图表图表 1717 四驱皮卡与两驱皮卡销量四驱皮卡与两驱皮卡销量.11 图表图表 1818 长城皮卡产品布长城皮卡产品布局局.12 图表图表 1919 长城销量细分结构长城销量细分结构.12 图表图表 2020 长城山海炮长城山海炮.13 图表图表 2121 长城山海炮长城山海炮.13 图表图表 2222 上汽大通皮卡产品布局上汽大通皮卡产品布局.13 图表图表 2323 上汽大通销量结构上汽大通销量结构.13 图表图表 2424 江铃皮卡产品布局江铃皮卡产品布局
11、.14 图表图表 2525 江铃皮卡销量细分结构江铃皮卡销量细分结构.14 图表图表 2626 江铃大道江铃大道.14 图表图表 2727 江铃大道内饰江铃大道内饰.14 图表图表 2828 江淮汽车皮卡产品布局江淮汽车皮卡产品布局.15 图表图表 2929 江淮皮卡销量细分结构江淮皮卡销量细分结构.15 图表图表 3030 特斯拉特斯拉 C CYBERTRCUCKYBERTRCUCK.15 图表图表 3131 特斯拉特斯拉 C CYBERTRCUCKYBERTRCUCK.15 图表图表 3232 比亚迪皮卡比亚迪皮卡.16 图表图表 3333 比亚迪皮卡比亚迪皮卡.16 图表图表 3434
12、20222022 年重点皮卡车企销量及出口量(单位:万辆)年重点皮卡车企销量及出口量(单位:万辆).16 图表图表 3535 皮卡与重卡销量关系皮卡与重卡销量关系.17 图表图表 3636 皮卡重卡月度销量分布皮卡重卡月度销量分布.17 图表图表 3737 皮卡月度销量(万辆)皮卡月度销量(万辆).18 图表图表 3838 皮卡月度销量占比皮卡月度销量占比.18 图表图表 3939 截至截至 20222022 年年 1010 月皮卡解禁情况月皮卡解禁情况.18 图表图表 4040 皮卡解禁重要时间点皮卡解禁重要时间点.18 图表图表 4141 历年皮卡出口量(万辆)及增速历年皮卡出口量(万辆)
13、及增速.19 图表图表 4242 皮卡出口量细分结构皮卡出口量细分结构.19 图表图表 4343 历年皮卡出口占比历年皮卡出口占比.19 图表图表 4444 皮卡出口量细分结构皮卡出口量细分结构.19 图表图表 4545 20202323 年年 1 1-4 4 月重点新能源皮卡销量(辆)月重点新能源皮卡销量(辆).20 图表图表 4646 2023H12023H1 新能源皮卡销量(万辆)及渗透率新能源皮卡销量(万辆)及渗透率.20 图表图表 4747 皮卡重点公司皮卡重点公司 PBPB 与月度销量同比增速与月度销量同比增速.21 行业深度报告行业深度报告 P4 汽车细分市场专题研究(二):皮卡
14、汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表图表 4848 皮卡月度销量(万辆)皮卡月度销量(万辆).21 图表图表 4949 皮卡产业链重点公司估值一览表皮卡产业链重点公司估值一览表.21 行业深度报告行业深度报告 P5 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、皮卡皮卡是海内外具备特色的细分市场是海内外具备特色的细分市场 (一一)皮卡皮卡兼具兼具轿车与货车特征轿车与货车特征,北美
15、及东南亚较为流行,北美及东南亚较为流行 皮卡皮卡(pick(pick-up)up)是一种采用轿车车头和驾驶室,同时带有敞开式货车车厢的车型。是一种采用轿车车头和驾驶室,同时带有敞开式货车车厢的车型。皮卡诞生于20世纪初期的美国,早期作为拉货用的商用车。随着50年代美国战后经济的发展,汽车消费趋向于多元化,皮卡以其多样用途与强大性能开始走入普通家庭。皮卡的特点是既有轿车般的舒适性,又不失动力强劲,而且比轿车的载货和适应不良路面的能力还强。最常见的皮卡车型是双排座皮卡。皮卡既可作为专用车、多用车、公务车、商务车,也可作为家用车,用于载货、旅游、出租等使用。“皮卡”可以看作轿车和货车的结合体。图表
16、1 丰田皮卡 图表 2 长城皮卡 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 北美与东南亚为皮卡主要销售市场。北美与东南亚为皮卡主要销售市场。全球皮卡销量约 500 万辆,占全球市场份额约 6%。2017-2019 年皮卡销量稳步增长;受疫情蔓延影响,2022 年销量完成 493 万辆,同比下滑 4.4%,跌破 500 万大关。北美和东南亚是皮卡主要消费区,占全球皮卡总销量比例比超过 3/4。北美为皮卡第一大市场,2022 年美国、加拿大、墨西哥等 3国销量占比达 66%;东南亚为皮卡消费重要区域,泰国、菲律宾、印尼、越南等 4 国销量占比约 10%。行业深度报告行业深
17、度报告 P6 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3 全球皮卡历年销量(万辆)及增速 图表 4 全球皮卡销量分布 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 20152015 年后年后中国国内中国国内市场市场皮卡持续增长,皮卡持续增长,增速高于增速高于 S SUVUV 市场市场。2015 年之前 SUV 销量快速增长,2007 年国内市场 SUV 仅为 33.19 万辆,2015 年快速增长至 612.06 万辆,CAGR 达到 51.77%
18、。与此同时皮卡销量增长较为缓慢,2007 年皮卡销量已达 18.6 万辆,2015 年销量为 32.9 万辆,CAGR 仅为 8.49%,后续伴随汽车与 SUV 市场的快速普及,销量快速突破年销 50 万辆的平台,后续周期波动。2022 年,SUV 销量为 940.63 万辆,2015-2022 年 SUV CAGR 为 7.34%,皮卡销量为 51.3 万辆,2015-2022 年 CAGR 为 7.69%。图表 5 中国市场皮卡销量与 SUV 销量(万辆)图表 6 中国市场皮卡销量与 SUV 销量同比增速 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 (二二)国内皮卡
19、受众群体小,工具属性较强国内皮卡受众群体小,工具属性较强 国内皮卡受众群体较小,年销量约国内皮卡受众群体较小,年销量约 5 50 0 万左右,市场份额较为集中。万左右,市场份额较为集中。受制于政策限制,皮卡在国内被归为轻型货车,除了要遵守高速最外侧车道行驶以及时速不能超过100 公里的规定外,更是年限不能超过 15 年到期必须按规定报废,而且 10 年内一年一检,10 年以上皮卡则需要一年两检的要求,另外部分城市限制皮卡进城,进一步限制-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%4604805005205405605802017年201
20、8年2019年2020年2021年2022年北美,66%东南亚,24%其他,10%000.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年SUV销量-左轴皮卡销量-右轴-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2
21、021年2022年SUV皮卡 行业深度报告行业深度报告 P7 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 皮卡销量。2018 年至 2022 年国内市场皮卡销量分别为 45.1、45.2、47.8、54.6、51.3万辆,近年销量整体较为稳定。市场份额集中度较高,2022 年 CR5 车企销量占超过 80%,其中长城汽车(35%)、上汽大通(13%)、江铃汽车(12%)占据销量榜单前三。图表 7 国内皮卡历年批发销量(单位:万辆)图表 8 2022 年国内皮卡批发销量(单位:万辆
22、)资料来源:乘联会,太平洋研究院 资料来源:乘联会,太平洋研究院 皮卡热销车型价格集中于皮卡热销车型价格集中于 10-20 万,万,其其具备生产工具属性具备生产工具属性以实用为主以实用为主。皮卡的特点是既有轿车般的舒适性,又不失动力强劲,而且比轿车的载货和适应不良路面的能力更强。皮卡其主力消费体为个体户、建筑制造业等,主要用于生产及兼顾家用,因此产品以实用为主,售价多集中于 10-20 万元。2022 年热销车型主要为长城炮、长城风骏、江铃域虎 7、江铃宝典、长城金刚炮,价格区间分别为 10.88-18.78、6.98-12.28、10.48-13.03、8.48-11.23、8.88-12.
23、58 万元。图表 9 2022 年重点皮卡车型销量及份额 图表 10 2022 年皮卡行业竞争格局 资料来源:乘联会,太平洋研究院 资料来源:乘联会,太平洋研究院 皮卡市场的皮卡市场的重点销售重点销售区域区域以农村与下沉市场以农村与下沉市场为主,为主,主流皮卡均提供柴油及汽油版主流皮卡均提供柴油及汽油版-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年201
24、9年2020年2021年2022年长城皮卡,14.99,47%江铃皮卡,4.96,16%郑州日产,3.36,11%江西五十铃,3.28,10%福田皮卡,1.11,3%江淮皮卡,1.08,3%其他,3.2,10%行业深度报告行业深度报告 P8 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 本选项,当前皮卡整体本选项,当前皮卡整体以柴油为以柴油为主主。皮卡采用轿车头和驾驶室,同时有敞开式货车货箱,既有轿车的乘坐空间和舒适性,又具有普通货车的载货能力,可谓亦乘且商一车可二用。同时相对轿车
25、,皮卡又具有较高的底盘也具有很强的越野性能和通过性等天然优势,非常符合农村的路况而成为便捷的代步行走工具与货输营运挣钱工具。从销量上皮卡的特点也有所体现,2022 年皮卡销量靠前的省份主要为内蒙古、四川、云南、山东、新疆,零售销量分布达到 2.16、2.04、2.00、2.00、1.86 万辆,其中柴油皮卡占比分别达到 65%、81%、96%、76%、85%。柴油皮卡具有耐用、动力强劲、成本低等优点而被广泛选择,但高原地区柴油发柴油皮卡具有耐用、动力强劲、成本低等优点而被广泛选择,但高原地区柴油发动机燃烧不充分动力损失严重。动机燃烧不充分动力损失严重。1)柴油皮卡将会在很小的转速下就能获取很高
26、的扭矩,从而更好的在复杂路面、爬坡、载重等方面优于汽油皮卡。柴油燃油成本低于汽油。2)燃油经济性显著,柴油发动机油耗较低,且柴油单价低于汽油单价。3)与汽油皮卡相比,不容易挥发,着火点高,不会因为一些偶然情况被点燃或者发生爆炸的情况,安全方面更有保障。4)由于柴油发动机的转速较低,车辆零部件老化较慢,自然零件磨损率也会很低,寿命也就相应的很长。5)但由于高原地区空气稀薄,会使柴油发动机缸内燃烧不充分,车辆往往会出现冒黑烟、动力严重损失,而冬季天气寒冷时这种情况将会进一步加剧,还极易出现冷车状态不能启动的现象,因而动力更强、油耗更低的柴油车型在青藏高原会陷入“行路难”的境地。图表 11 2022
27、 年各省柴油汽油皮卡零售销量 省省 省总销量省总销量 柴油销量柴油销量 汽油销量汽油销量 柴油皮卡市占柴油皮卡市占率率 汽油皮卡市占汽油皮卡市占率率 柴油皮卡比柴油皮卡比重重 汽油皮卡汽油皮卡比重比重 内蒙古 21605 14110 7495 5.68%10.41%65.31%34.69%四川 20444 16594 3850 6.68%5.35%81.17%18.83%云南 20029 19212 817 7.74%1.13%95.92%4.08%山东 20014 15120 4894 6.09%6.80%75.55%24.45%新疆 18631 15771 2860 6.35%3.97%8
28、4.65%15.35%河北 17795 10994 6801 4.43%9.44%61.78%38.22%广东 14980 12084 2896 4.87%4.02%80.67%19.33%湖北 13508 12184 1324 4.91%1.84%90.20%9.80%黑龙江 12839 10585 2254 4.26%3.13%82.44%17.56%广西 11813 11041 772 4.45%1.07%93.46%6.54%湖南 11649 10518 1131 4.24%1.57%90.29%9.71%浙江 11379 7559 3820 3.04%5.30%66.43%33.57
29、%河南 11059 8404 2655 3.39%3.69%75.99%24.01%辽宁 10472 9009 1463 3.63%2.03%86.03%13.97%福建 9904 8034 1870 3.24%2.60%81.12%18.88%江西 9895 9065 830 3.65%1.15%91.61%8.39%安徽 8942 7285 1657 2.30%2.30%81.47%18.53%行业深度报告行业深度报告 P9 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 甘肃
30、8885 6697 2188 2.70%3.04%75.37%24.63%贵州 8524 8126 398 3.27%0.55%95.33%4.67%山西 8116 5656 2460 2.28%3.42%69.69%30.31%陕西 7965 3995 3970 1.61%5.51%50.16%49.84%江苏 7689 5328 2361 2.15%3.28%69.29%30.71%重庆 6900 6350 550 2.56%0.76%92.03%7.97%吉林 6024 5037 987 2.03%1.37%83.62%16.38%西藏 4765 312 4453 0.13%6.18%6
31、.55%93.45%宁夏 4346 2695 1651 1.09%2.29%62.01%37.99%海南 4043 3805 238 1.53%0.33%94.11%5.89%青海 2648 829 1819 0.33%2.53%31.31%68.69%北京 2577 129 2448 0.05%3.40%5.01%94.99%天津 1545 932 613 0.38%0.85%60.32%39.68%上海 1280 793 487 0.32%0.68%61.95%38.05%合计合计 320265320265 248243248243 7207201212 77.51%77.51%22.49
32、%22.49%资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 皮卡市场的区域在西北、西南为主,皮卡市场的区域在西北、西南为主,县乡县乡地区的皮卡需求较大。地区的皮卡需求较大。2022 年西南、西北地区的皮卡需求占到总体需求 19.19%、13.44%,合计占比达 32%以上,成为两大核心市场的需求,皮卡在西部地区需求较为旺盛。从城市等级来看,2022 年特大城市、大型城市、中型城市、小型城市、县乡占比分布为 3.2%、12.5%、19%、23%、42.4%,皮卡主要需求集中于低线城市尤其是县乡地区。图表 12 2022 年皮卡销量区域分布 图表 13 2022 年皮卡销量城市等级分布 资料来源:中商情报网,
33、太平洋研究院 资料来源:乘联会,太平洋研究院 偏远地区皮卡以四驱为主,城市地区皮卡以两驱为主。偏远地区皮卡以四驱为主,城市地区皮卡以两驱为主。受制于偏远地区与农村地区地形、道路铺装情况等影响,四驱车相较于两驱车具有更好的通行能力。2022 年在皮卡销量靠前的省份中,内蒙古、四川、云南、新疆、黑龙江均以四驱皮卡为主,四驱皮卡占比分别达到 79%、67%、87%、85%、90%,山东、河北、广东、湖北等地皮卡以两驱为主,两驱皮卡销量占比分别为 70%、59%、71%、44%。华东,20.88%华中,11.27%华南,9.56%华北,16.31%东北,9.36%西北,13.44%西南,19.19%特
34、大城市,3.20%大型城市,12.50%中型城市,19%小型城市,23%县乡,42.40%行业深度报告行业深度报告 P10 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14 2022 年各省四驱两驱皮卡零售销量 省省 省总销量省总销量 两驱销量两驱销量 四驱销量四驱销量 两驱皮卡市两驱皮卡市占率占率 四驱皮卡市四驱皮卡市占率占率 两驱占比两驱占比 四驱占比四驱占比 内蒙古 21605 4528 17077 3.26%9.42%20.96%79.04%四川 20444 673
35、3 13711 4.84%7.57%32.93%67.07%云南 20029 2671 17358 1.92%9.58%13.34%86.66%山东 20014 13997 6017 10.07%3.32%69.94%30.06%新疆 18631 2885 15746 2.07%8.69%15.48%84.52%河北 17795 10458 7337 7.52%4.05%58.77%41.23%广东 14980 10645 4335 7.65%2.39%71.06%28.94%湖北 13508 5926 7582 4.26%4.18%43.87%56.13%黑龙江 12839 1250 115
36、89 0.90%6.40%9.74%90.26%广西 11813 3865 7948 2.78%4.39%32.72%67.28%湖南 11649 6675 4974 4.80%2.74%57.30%42.70%浙江 11379 9018 2361 6.48%1.30%79.25%20.75%河南 11059 5547 5512 3.99%3.04%50.16%49.84%辽宁 10472 2858 7614 2.06%4.20%27.29%72.71%福建 9904 7626 2278 5.48%1.26%77.00%23.00%江西 9895 6590 3305 4.74%1.82%66.
37、60%33.40%安徽 8942 6274 2668 4.51%1.47%70.16%29.84%甘肃 8885 2985 5900 2.15%3.26%33.60%66.40%贵州 8524 2972 5552 2.14%3.06%34.87%65.13%山西 8116 2705 5411 1.95%2.99%33.33%66.67%陕西 7965 1827 6138 1.31%3.39%22.94%77.06%江苏 7689 5947 1742 4.28%0.96%77.34%22.66%重庆 6900 2923 3977 2.10%2.19%42.36%57.64%吉林 6024 678
38、 5346 0.49%2.95%11.25%88.75%西藏 4765 2755 2010 1.98%1.11%57.82%42.18%宁夏 4346 2170 2176 1.56%1.20%49.93%50.07%海南 4043 3191 852 2.29%0.47%78.93%21.07%青海 2648 387 2261 0.28%1.25%14.61%85.39%北京 2577 1115 1462 0.80%0.81%43.27%56.73%天津 1545 826 719 0.59%0.40%53.46%46.54%上海 1280 1035 245 0.74%0.14%80.86%19.
39、14%合计合计 320232026565 2 3 43.42%43.42%56.58%56.58%资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 在驱动形式方面,市场中四驱型皮卡的销量占比正在实现着快速增长。在驱动形式方面,市场中四驱型皮卡的销量占比正在实现着快速增长。2018 年至2022 年皮卡两驱皮卡销量占比分别为 61.07%、59.05%、48.98%、47.77%、41.86%,四驱皮卡占比分别为 38.93%、40.95%、51.02%、52.23%、58.14%,2018 年和 2022 年的两四驱皮卡销量占比已经实现了反转,由此前的两驱型皮卡市场
40、占比超 6 成,转变为当前四驱型皮卡市场占比接近 6 成,这也说明在当前四驱型皮卡的受欢迎程度更高。行业深度报告行业深度报告 P11 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 15 两驱皮卡销量(万辆)及占比 图表 16 四驱皮卡销量(万辆)及占比 资料来源:中商情报网,太平洋研究院 资料来源:乘联会,太平洋研究院 相同车型四驱皮卡相较于两驱皮卡售价高相同车型四驱皮卡相较于两驱皮卡售价高 1 10 0-20%20%。当前主流皮卡车型均有两驱版本与四驱版本可选,我们选取风骏
41、 5 2.4L 汽油进取型、风骏 7 2.0T 汽油进取型、长城炮 2.0T 手动汽油精英型、金刚炮 2.0T 手动柴油创业型、域虎 7 2.0T 柴油手动舒适版、域虎 9 2.0T 汽油手动舒享型等主流皮卡车型分析,四驱版本相较于两驱版本售价分别高相同车型四驱版本相较于两区版本售价高 10-20%。图表 17 四驱皮卡与两驱皮卡销量 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 61.07%59.05%48.98%47.77%41.86%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%058年2019年2020年2021年2022年38
42、.93%40.95%51.02%52.23%58.14%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%058年2019年2020年2021年2022年7.688.589.989.7810.9813.488.689.8811.2811.1812.2814.880246810121416两驱四驱 行业深度报告行业深度报告 P12 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、重点车企皮卡简介重点车企皮卡简介
43、(一一)长城汽车长城汽车:国内皮卡销量龙头:国内皮卡销量龙头 长城汽车为国内皮卡销量龙头,长城炮及风骏为主销车型。长城汽车为国内皮卡销量龙头,长城炮及风骏为主销车型。2022 年长城皮卡实现批发销量 18.7 万辆,占国内市场份额约 36%。目前长城汽车皮卡车型有风骏 5、风骏7、金刚炮、长城炮、山海炮等车型,其中长城炮、风骏为长城汽车主要车型,2022年长城炮实现终端销量 8.1 万辆,风骏实现终端销量 5.1 万辆,合计占总销量的比例达到 88%。图表 18 长城皮卡产品布局 图表 19 长城销量细分结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 长城汽车坚持品牌
44、向上,推出豪华皮卡山海炮。长城汽车坚持品牌向上,推出豪华皮卡山海炮。山海炮产品定位大型高性能豪华皮卡,分为汽油版和柴油版两个动力版本,汽油搭载长城 3.0T V6 双增压器发动机,最大功率 260kW,最大扭矩 500Nm,且配备水冷式中冷;柴油搭载 2.4T 柴油发动机,最大功率 135kW,最大扭矩 480Nm。全系标配硅油风扇,满足最新的国六 B2-RDE 排放水平。强大的越野实力:全系标配博格华纳 4A+MLOCK 硬锁四驱系统,配合前后桥电控牙嵌式差速锁,真正意义上实现三把锁,无惧崎岖恶劣路况。最大 800mm 涉水深度。强悍的底盘悬架:全新升级的底盘,性能更稳定、更强大。搭载前双叉
45、臂独立悬架+后多连杆非独立悬架,悬架后减震器外置。长城炮,80922,54%风骏,51097,34%其他,17560,12%行业深度报告行业深度报告 P13 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 20 长城山海炮 图表 21 长城山海炮 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 (二二)上汽大通上汽大通:出口占比处高位:出口占比处高位 上汽大通上汽大通 2 2022022 年全球销量达年全球销量达 6 6.7.7 万辆,出口占比处高位。万辆,
46、出口占比处高位。2022 年上汽大通 maxus皮卡家族全球市场销量达 6.7 万辆,同比涨幅 98%,实现国内终端销量 1.05 万辆,海外销量 4.6 万辆,出口销量占比超 80%。海外市场上汽大通 maxus 皮卡累计销量超 10万台,其中仅 2022 年当年,澳大利亚、智利、墨西哥单一国家销售均实现破万,智利、沙特等海外皮卡市场出口位列第一。短短五年内上汽大通 maxus 便在国内皮卡市场实现了增速第一,排名第二。图表 22 上汽大通皮卡产品布局 图表 23 上汽大通销量结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 (三三)江铃汽车江铃汽车:新品推出开启品牌
47、向上之路:新品推出开启品牌向上之路 域虎域虎 7 7 及宝典系列为江铃皮卡主销车型。及宝典系列为江铃皮卡主销车型。目前江铃皮卡产品主要包括宝典、宝典长轴、域虎 7、域虎 7 长轴版本、域虎 9 等车型,其中域虎 7 及宝典系列车型为江铃皮卡的主销车型,2022 年域虎 7 实现终端销量 2.7 万辆,占江铃皮卡总销量比例达 54%,宝典实现终端销量 2.0 万辆,占总销量比例达 40%。国内零售,1.1,19%出口,4.6,81%行业深度报告行业深度报告 P14 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部
48、分 守正 出奇 宁静 致远 图表 24 江铃皮卡产品布局 图表 25 江铃皮卡销量细分结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 2 2023023 年年 3 3 月月江铃大道品牌正式发布,品牌向上之路正式开启。江铃大道品牌正式发布,品牌向上之路正式开启。全新品牌定位为中国皮卡全场景专家,借新品牌发布之际江铃大道旗下三款全新皮卡正式亮相,包括大道越野版、大道乘用版和大道商乘版,新车基于大道品牌巡天架构打造。动力上新车搭载了 2.3T 发动机,同时还有全场景底盘设计。在智能化方面,新车除了拥有全场景语音之外,还支持无人机与车机互联功能,可以实现探路、伴飞等功能。图表
49、 26 江铃大道 图表 27 江铃大道内饰 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (四四)江淮汽车江淮汽车:T T6 6 及及 T T8 8 为主销车型为主销车型 江淮江淮 T T6 6 及及 T T8 8 为主销车型,销量占比近七成。为主销车型,销量占比近七成。江淮汽车旗下皮卡车型有 V7、V7 长轴版本、T6、T6 长轴版本、T8、T8 长轴版本。其中 T6 及 T8 为江淮汽车皮卡主销车型,2022 年 T6 系列国内终端销量合计 0.29 万辆,T8 合计 0.42 万辆,T6 及 T8 系列合计销量占比近七成。域虎7,26775,54%宝典,19514,
50、40%域虎9,2785,6%其他,142,0%行业深度报告行业深度报告 P15 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 28 江淮汽车皮卡产品布局 图表 29 江淮皮卡销量细分结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 (五五)特斯拉特斯拉:C Cybertruckybertruck 上市在即上市在即 C Cybertruckybertruck 为特斯为特斯拉旗下纯电皮卡,外观采用赛博朋克风格,而非传统的皮卡造拉旗下纯电皮卡,外观采用赛博朋
51、克风格,而非传统的皮卡造型的设计。型的设计。2019 年 11 月 22 日特斯拉在美国加州洛杉矶发布其第一款电动皮卡Cybertruck,其风格与市面上的皮卡完全不同,一经推出大受欢迎,截至 2022 年底累计订单超过 160 万。Cybertruck 预计于 2023 年下半年开始量产交付,目前共有单电机后驱版、双电机四驱版、三电机四驱版 3 个版本,售价分别为 3.99/4.99/6.99 万美元。图表 30 特斯拉 Cybertrcuck 图表 31 特斯拉 Cybertrcuck 资料来源:特斯拉官网,太平洋研究院 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 车身由用于制造车身由用于制造 Sp
52、aceXSpaceX 火箭的厚冷轧不锈钢制成,并采用一体化压铸技术。火箭的厚冷轧不锈钢制成,并采用一体化压铸技术。30X冷轧不锈钢是一种从 300 系列不锈钢发展而来的合金变体。一般车身钢板的厚度为 0.7、1mm,而 Cybertruck 所用钢板厚度为 3mm,因而其超硬外壳有助于抵御凹痕、损坏和长期腐蚀,且可有效保护驾乘者安全。Cybertruck 车身采用 9000 吨一体化压铸技术,Cybertruck 采用一体成形金属无烤漆框架,即通过多道的气体、碳化硅等物质加工,将液态金属灌入模具,高压成形后以机械手臂取出,再通过 X 光和激光检验加工的制造方式。T8,4156,40%T6,28
53、82,27%其他,3436,33%行业深度报告行业深度报告 P16 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (六六)比亚迪比亚迪:皮卡车型有望年底上市皮卡车型有望年底上市 比亚迪首款皮卡车型或于年底上市。比亚迪首款皮卡车型或于年底上市。据汽车之家消息,新车为比亚迪旗下海洋网系列的首款皮卡车型,有望将于年底推出。比亚迪电动皮卡动力上可能会提供插电混动和纯电两种动力版本。新车灯组采用一体式设计,中网的面积较大,典型的硬派皮卡风格。车身侧面,运用大量直线条和方方正正的轮廓,在车顶、
54、货厢等位置都配有行李架以及龙门架。新车采用主流的双排座椅布局,并且配备侧踏板。新车并没有采用一体式设计,后斗与乘员舱还是分开的独立设计。来看车尾,新车的尾灯采用了内凹的立体造型,内部配备了密集的横条灯带,并采用了贯穿式的尾灯。内饰方面,该车或采用一款运动风格平底方向盘,配备了全液晶仪表盘和一块尺寸巨大的中控屏幕。图表 32 比亚迪皮卡 图表 33 比亚迪皮卡 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (七七)汇总:重点皮卡车企销量数据汇总:重点皮卡车企销量数据 上汽大通、上汽大通、江淮江淮汽车皮卡出口占比处于高汽车皮卡出口占比处于高位。位。长城汽车、上汽大通、江淮汽车
55、、江铃汽车为重点皮卡车企,2022 年皮卡批发销量分布达到 18.67、6.72、4.99、6.26 万辆,其中海外销量占比分别达到 27.32%、68.45%、76.15%、19.17%,上汽大通及江淮汽车皮卡出口占比处于高位。2022 年长城汽车、上汽大通、江淮汽车、江铃汽车汽车总销量分别为 106.2、19.1、50.04、28.2 万辆,其中皮卡销量占公司汽车总销量比例分别为 17.58%、35.18、9.97%、22.2%。图表 34 2022 年重点皮卡车企销量及出口量(单位:万辆)车企车企 汽车总销量汽车总销量 皮卡皮卡销量销量 皮卡皮卡海外销量海外销量 皮卡占汽车皮卡占汽车总销
56、量比例总销量比例 皮卡海外销量皮卡海外销量占比占比 长城汽车 106.2 18.67 5.1 17.58%27.32%上汽大通 19.1 6.72 4.6 35.18%68.45%行业深度报告行业深度报告 P17 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 江淮汽车 50.04 4.99 3.8 9.97%76.15%江铃汽车 28.2 6.26 1.2 22.20%19.17%资料来源:乘联会,太平洋研究院 三、三、皮卡成长驱动:政策、出口及电动化皮卡成长驱动:政策、出口及电动
57、化多因素催化多因素催化 (一一)皮卡销售呈现季节性与周期性波皮卡销售呈现季节性与周期性波动,受益经济复苏动,受益经济复苏 皮卡皮卡具有商用车属性具有商用车属性销量销量具有具有周期性,周期性,销量走势与销量走势与重卡相似但波动较小。重卡相似但波动较小。皮卡功能介于商用车与乘用车之间,兼备箱货、旅行车、越野车以及 SUV 的特性,因此其具有较强商用车属性,销量走势与重卡具有较强同步性,但波动幅度较小。2015 年处于地产周期低点,重卡与皮卡销量均处于低位。但是随着 2016 年批复的铁路、公路、机场等各项基础设施建设的陆续开工,国内市场对重卡需求稳步增长,电力、电信、交通、公安、货运配送等特殊行业
58、对皮卡的需求加大,皮卡销量同步增长。图表 35 皮卡与重卡销量关系 图表 36 皮卡重卡月度销量分布 资料来源:特斯拉官网,太平洋研究院 资料来源:乘联会,太平洋研究院 皮卡销量呈现明显季节性,皮卡销量呈现明显季节性,3 3 月为销量高峰定义全年销量。月为销量高峰定义全年销量。我们把 2019 至 2022年皮卡月度销量数据取平均值,1 月至 12 月占比分别为 8.0%、5.0%、10.0%、8.0%、8.5%、9.6%、7.6%、7.1%、9.0%、7.5%、8.8%、9.9%,2 月由于春节扰动皮卡销量处于低位,3 月得益于春节后开工销量为全年最高,定义全年销量。皮卡月度销量具有明显商用
59、车属性,月度销量整体分布与重卡类似。000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年重卡-左轴皮卡-右轴0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月皮卡重卡 行业深度报告行业深度报告 P18 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):
60、皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 37 皮卡月度销量(万辆)图表 38 皮卡月度销量占比 资料来源:乘联会,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (二二)皮卡政策解禁,进城限制有望放宽皮卡政策解禁,进城限制有望放宽 国务院发文推动取消皮卡进城限制,有望推动行业销量增长。国务院发文推动取消皮卡进城限制,有望推动行业销量增长。皮卡自从上世纪 80年代末进入我国以来,即被简单地归入货车类,因此国内超一半地市级城市都对皮卡有限制。其中有行驶上的限制,也有使用方面的限制,如上牌照等。2022 年 4 月 20 日,国务院办
61、公厅发布了关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见,其中提到“对皮卡车进城实施精细化管理,研究进一步放宽皮卡车进城限制。”2022 年 5 月 31日,国务院办公厅印发扎实稳住经济的一揽子政策措施,其中再次提到“对皮卡车进城实施精细化管理,研究进一步放宽皮卡车进城限制。”2022 年 10 月 26 日,国务院办公厅印发了第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案,明确了依靠改革开放释放经济增长潜力、提升面向市场主体和人民群众的政务服务效能等三方面 21 项具体举措。其中明确提出,推动取消皮卡车进城限制。图表 39 截至 2022 年 10 月皮卡解禁情况 图表 40 皮卡解
62、禁重要时间点 资料来源:懂车帝,太平洋研究院 资料来源:懂车帝,太平洋研究院 8.0%5.0%10.0%8.9%8.5%9.6%7.6%7.1%9.0%7.5%8.8%9.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 行业深度报告行业深度报告 P19 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三三)皮卡出口快速增长,成为全新动力皮卡出口快速增长,成为全新动力 海外市场海外市场销量快速增长,有望成为
63、皮卡销量增长全新推动力。销量快速增长,有望成为皮卡销量增长全新推动力。2018 至 2022 年,中国车企皮卡海外销量分布达到 3.7、4、4.2、7.8、12.5 万辆,CAGR 达到 84.46%,主要系得益于中国汽车产业体系完整配套能力较强、产品力持续提升得到海外消费者认可、海外市场提前布局等因素,出口销量持续增长。皮卡出口主要车企为长城汽车和上汽大通,2022 年分别实现海外销量 5.1、4.6 万辆,占皮卡出口总数的比例分别为 41%、37%。图表 41 历年皮卡出口量(万辆)及增速 图表 42 皮卡出口量细分结构 资料来源:皮卡车市,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院
64、皮卡出口占持续增长,海外市场成为皮卡销量全新皮卡出口占持续增长,海外市场成为皮卡销量全新增长点。增长点。2015 年至 2022 年出口浦皮卡销量占比分别为 4.04%、3.87%、6.32%、7.67%、8.98%、20.04%、24.95%,出口销量占比持续提升。中国品牌皮卡已出口到全球 100 多个国家和地区,非洲主要是南非、塞内加尔、尼日利亚、喀麦隆、阿尔及利亚等国。中东主要是伊拉克、沙特、伊朗等国。中南美主要是智利、秘鲁、乌拉圭等国。俄联邦主要是俄罗斯及几个联邦国家。还有欧洲部分国家以及东南亚所有国家,大洋洲以澳大利亚为主。图表 43 历年皮卡出口占比 图表 44 皮卡出口量细分结构
65、 资料来源:中国皮卡网,太平洋研究院 资料来源:中国皮卡网,太平洋研究院 3.744.27.812.5-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%024681012142018年2019年2020年2021年2022年长城汽车,5.1,41%上汽大通,4.6,37%其他,2.8,22%4.04%3.87%6.32%7.67%8.98%8.85%20.04%24.95%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2015年 2016年 2017年 2018年
66、2019年 2020年 2021年 2022年 行业深度报告行业深度报告 P20 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (四四)皮卡新能源化进行时皮卡新能源化进行时,市场空间广阔,市场空间广阔 新能源皮卡新能源皮卡渗透率尚处低位渗透率尚处低位,伴随新能源车型陆续推出未来增长空间广阔伴随新能源车型陆续推出未来增长空间广阔。汽车新能源化是贯彻绿色低碳发展理念的必由之路。2022年新能源皮卡市场渗透率为0.92%,处于低位,远低于 2022 年新能源商用车的市场渗透率(11.3%
67、)和 2022 年新能源乘用车汽车的市场渗透率(27.6%),2023H1 新能源皮卡渗透率提升至 1.59%,皮卡新能源渗透率尚处低位,渗透率快速提升。当前各大车陆续推出新能源皮卡车型,例如长城汽车推出吉利雷达 RD6、长城新能源、风骏新能源,上汽大通推出 T90 新能源、江铃汽车推出域虎 EV,伴随新能源车型陆续推出,未来有望新能源皮卡增长空间广阔。图表 45 2023 年 1-4 月重点新能源皮卡销量(辆)图表 46 2023H1 新能源皮卡销量(万辆)及渗透率 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 四、四、板块估值表现及板块估值表现及重点公司估值表一览重点
68、公司估值表一览 皮卡重点公司皮卡重点公司 PBPB 走势与皮卡月度销量具有较强同步性,销量增长驱动板块估值提走势与皮卡月度销量具有较强同步性,销量增长驱动板块估值提升。升。由于皮卡具有较为明显的商用车属性,我们选取江淮汽车、江铃汽车、福田汽车皮卡销量占比较高,商用车属性明显的标的计算皮卡重点公司 PB,并与皮卡月度销量同比增速对比,重点公司PB与皮卡销量具有明显的同步性,销量增长驱动板块估值抬升。未来随基建发力、经济复苏叠加皮卡政策解禁、海外需求旺盛、皮卡电动化驱动,皮卡销量持续复苏,板块估值有望进一步抬升。燃油皮卡,16.33,98%新能源皮卡,0.26,2%行业深度报告行业深度报告 P21
69、 汽车细分市场专题研究(二):皮卡汽车细分市场专题研究(二):皮卡商乘两用,增量可期商乘两用,增量可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 47 皮卡重点公司 PB 与月度销量同比增速 图表 48 皮卡月度销量(万辆)资料来源:Wind,乘联会,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 皮卡产业链重点公司为长城汽车、长安汽车、江淮汽车、江铃汽车、福田汽车等皮卡产业链重点公司为长城汽车、长安汽车、江淮汽车、江铃汽车、福田汽车等,伴随基建发力、经济复苏皮卡销量有望持续改善伴随基建发力、经济复苏皮卡销量有望持续改善。长城汽车为自主品牌皮卡行业的领头羊,2022 年占
70、国内市场份额约 36%,目前长城汽车皮卡车型有风骏 5、风骏 7、金刚炮、长城炮、山海炮等车型。另外长安汽车、江淮汽车、福田汽车等亦为皮卡赛道重点标的。皮卡销量具有较强周期性,表现欲重卡类似,2023 年伴随基建发力、经济复苏叠加皮卡政策解禁、海外市场出口强劲、电动化驱动,皮卡销量有望持续复苏。图表 49 皮卡产业链重点公司估值一览表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价(元元)总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 20
71、24E2024E 2025E2025E 601633.SH 长城汽车 29.92 2,096.49 82.66 61.03 88.51 111.09 38.60 34.19 24.01 19.40 000625.SZ 长安汽车 15.08 1,301.92 77.98 93.11 91.21 112.13 34.38 14.86 14.34 12.22 600418.SH 江淮汽车 17.66 385.70-15.82 2.05 4.33 5.89 143.38 132.01 65.17 47.40 000550.SZ 江铃汽车 16.36 104.39 9.15 0.00 0.00 0.00
72、 20.19 14.45 11.35 14.62 600166.SH 福田汽车 3.03 242.51 0.65 15.15 22.98 29.84-4.44 18.90 12.41 9.71 002594.SZ 比亚迪 234.80 6,595.30 166.22 284.83 398.85 507.51 245.66 28.58 20.36 15.43 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 五、五、风险提示风险提示 皮卡销量不及预期,皮卡出口量不及预期,新能源渗透率不及预期等。皮卡销量不及预期,皮卡出口量不及预期,新能源渗透率不及预期等。0年1月2019年4月2019年7
73、月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话:95397 投诉邮箱: 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。