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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 汽车 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 报告摘要报告摘要 1 1)硬派越野定位小众硬派越野定位小众当前市场规模较小,国产硬派越野占比持续当前市场规模较小,国产硬派越野占比持续提升提升:硬派越野车具有着强大的动力系统及较高的离地间隙,因此硬派越野车具有强大的通过性,可在崎岖地面行驶。硬派越野由于受众群体较小,当前月销月 1.5-2 万辆/月,整体市场规模较小。在坦克 300 之前国内市场由高价进口车型主导,伴随坦克系列车型上市,国产硬派越野发力占比持续提升,2021、2022、2023 年 1-8月国产车型份
2、额分别达到 85%、87%、84%。2 2)新能源硬派越野具有低油耗、越野性能新能源硬派越野具有低油耗、越野性能强等强等优点优点,坦克坦克 H Hi i4T4T系列上市后系列上市后硬派越野市场硬派越野市场新能源渗透率快速提升新能源渗透率快速提升:以牧马人为例,燃油版理论油耗为 9.4L/100KM,插电混动版本在带电状态下油耗仅 4.7L/100KM,硬派越野新能源化显著降低车辆油耗。另外新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载,车辆重心低稳定性进一步增强。此外电机在低转速下即可输出全部扭矩,相较于传统的发动机需要在特定转速才能输出最大扭矩,新能源硬派越野具有起步快、越障能力强等显著优势。坦克
3、 Hi4T 系列上市后硬派越野新能源渗透率快速提升,2023 年 8 月已达 16%,后续有望进一步提升。3 3)当前硬派越野重点新能源车型包括当前硬派越野重点新能源车型包括坦克坦克 Hi4-T 系列系列、仰望仰望 U8、猛士猛士 917 等车型:等车型:坦克 400 Hi4-T 为长城新款新能源越野 SUV,搭载 11 种越野模式、全地形识别智能分析,极大提升车辆越野性能。坦克 400 Hi4-T 在动力方面性能更为优越,最大功率 300KW,峰值扭矩输出可达 750N m。仰望 U8 搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制,能实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。猛士 917
4、 纯电版采用前后四电机驱动,可实现超过 1000匹马力的动力输出,综合续航为 505 公里;增程版三电机配合 1.5T增程器,综合马力超过 800 匹,综合续航超 800 公里。4)重点重点标的:标的:长城汽车、比亚迪等。风险提示风险提示:下游需求不及预期、新能源渗透率不及预期、原材料价格上涨等 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 乘用车乘用车 看好看好 汽车零部件汽车零部件 看好看好 Table_ReportInTable_ReportInfofo 相关研究报告:相关研究报告:瑞鹄模具:装备制造及零部件业务 放 量,业 绩 同 比 高 增 长-202
5、3/10/23 头部车企马太效应渐显,华为系造车仍为主线-2023/10/21 赛力斯(601127.SH):华为智造归来,腾飞展翅向上-2023/10/19 证券分析师:文姬证券分析师:文姬 电话: E-MAIL: 执业资格证书编码:S01 研究研究助理助理:钟鸣钟鸣 一般证券业务登记编码:S18 (8%)(3%)2%6%11%16%22/10/2522/12/2523/2/2523/4/2523/6/2523/8/2523/10/25汽车沪深3002023-10-25 行业深度报告 看好/维持 汽车 行业研究报告行业研究报
6、告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 P2 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、硬派越野性能出色,市场规模较小硬派越野性能出色,市场规模较小.4(一)硬派越野越野能力强劲.4(二)硬派越野市场较小集中度高.6 二、二、坦克占据绝对优势,新车型持续推出坦克占据绝对优势,新车型持续推出.8(一)竞争格局:坦克系列占据绝对优势.8(二)坦克系列.9(三)北京系列.10(四)仰望汽车.11(五)猛士科技.12(六)
7、牧马人.13 三、三、新能源化叠加出口高增,驱动硬派越野增长新能源化叠加出口高增,驱动硬派越野增长.13(一)硬派越野新能源渗透率快速增长.13(二)硬派越野新能源车型以 PHEV 为主.16(三)汽车出口持续景气助力硬派越野增长.18 四、四、板块估值表现及重点公司估值表一览板块估值表现及重点公司估值表一览.18 五、五、风险提示风险提示.19 0XzXzWdWcVkWqMtP8OcM8OtRmMtRtQiNqRpPiNsQtM9PrQmNNZnMrRwMpMxO 行业深度报告行业深度报告 P3 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野
8、:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1 吉普牧马人.4 图表 2 路虎卫士.4 图表 3 承载式车身.5 图表 4 非承载式车身.5 图表 5 牧马人整体桥.5 图表 6 整体桥悬挂.5 图表 7 分动箱.6 图表 8 分动箱内部结构.6 图表 9 硬派越野车车型汇总.6 图表 10 硬派越野车型年度销量(单位:辆).7 图表 11 硬派越野国产与进口销量占比.7 图表 12 2022 年 12 月硬派越野销量地域分布.7 图表 13 2022 年硬派越野竞争格局.9 图表 14 2023 年 1-8 月硬派越野竞争格局.
9、9 图表 15 坦克系列车型.9 图表 16 坦克 400.10 图表 17 坦克 400 HI4-T 超级混动架构.10 图表 18 北汽越野车型.10 图表 19 BJ40.11 图表 20BJ40.11 图表 21 仰望 U8.12 图表 22 仰望 U8 底盘.12 图表 23 猛士 917.12 图表 24 猛士 917.12 图表 25 吉普牧马人罗宾汉.13 图表 26 吉普牧马人撒哈拉.13 图表 27 硬派越野车型新能源渗透率.14 图表 28 牧马人混动版.14 图表 29 硬派越野销量(万辆).14 图表 30 新能源硬派越野车型占比.14 图表 31 重点新能源硬派越野
10、车型.15 图表 32 主要硬派越野车型油耗(L/100KM).15 图表 33 原油价格(元/吨).15 图表 34 牧马人混动版.16 图表 35 牧马人混动版底盘结构.16 图表 36 重点新能源硬派越野车型.16 图表 37 坦克 HI4-T 越野底盘结构.17 图表 38 道路级别分类.17 图表 39 历年乘用车出口数量(万辆)及增速.18 图表 40 历年 SUV 出口数量(万辆)及增速.18 图表 41 长城汽车 PE 与坦克销量增速.19 图表 42 坦克汽车月度销量.19 图表 43 硬派越野产业链重点标的.19 行业深度报告行业深度报告 P4 汽车细分市场专题研究(一):
11、硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、硬派越野硬派越野性能出色,市场规模较小性能出色,市场规模较小 (一一)硬派越硬派越野野越野能力强劲越野能力强劲 硬派越野车硬派越野车ORVORV(OffOff-Road VehicleRoad Vehicle)是指高性能越野车,可在崎岖地面使用的越)是指高性能越野车,可在崎岖地面使用的越野车辆。野车辆。这些车型的特点在于在外观设计上运用大量直线条刻画硬派的内存气质,方方正正的设计可以满足越野对空间、安全的实际使用需求;在使用中,这些车型
12、都拥有相当强大的越野性能,不仅有较高的离地间隙、强大的通过性,而且有着强大的动力系统。图表 1 吉普牧马人 图表 2 路虎卫士 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 硬派越野具有硬派越野具有非承载式车身、前后硬桥(即整体桥)、机械式分动箱、低转高扭力非承载式车身、前后硬桥(即整体桥)、机械式分动箱、低转高扭力的大排量越野发动机等显著特点。的大排量越野发动机等显著特点。非承载式车身将发动机、传动系统、车身等总成部件都固定在车架上。这类车身的汽车往往会有一个刚性车架(底盘大梁架),车架通过前后悬架装置与车轮连接,发动机、传动系统、悬架,甚至车身等都固定在车架上。从车底
13、可以观察到有贯穿前后的两个纵梁,这点是承载式车身所不具备的。非承载式车身的优点是底盘强度较高,抗颠簸性能好,四个车轮受力即使不均匀,也是由车架承担,而不会传递到车身上去,因此车身不易扭曲变形。行业深度报告行业深度报告 P5 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3 承载式车身 图表 4 非承载式车身 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 整体桥是有整体的车桥结构连接两个车轮,同一车桥上的两个车轮没有相对运动。整体桥是有
14、整体的车桥结构连接两个车轮,同一车桥上的两个车轮没有相对运动。整体桥目前主要是货车、硬派越野采用。整体桥分为驱动桥和非驱动桥,驱动桥主要由差速器壳体、桥管、半轴、轴承等部分组成,而非驱动桥的整体桥来其结构更为简单。优势是强度足够高,缺点是属于非独立悬架,在车身单侧起伏的时候会直接影响到对侧车轮的接地面。图表 5 牧马人整体桥 图表 6 整体桥悬挂 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 机械分动箱的主要用途就是将发动机的动力进行分配,并输出给前轴和后轴的装机械分动箱的主要用途就是将发动机的动力进行分配,并输出给前轴和后轴的装置。置。分动箱实际上是四驱车型里的一个标准
15、配件,根据四驱形式的不同,分动箱类型大体有传统分时四驱分动箱、全时四驱分动箱、适时四驱分动箱、超选四驱分动箱。行业深度报告行业深度报告 P6 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7 分动箱 图表 8 分动箱内部结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (二二)硬派越野硬派越野市场较小集中度高市场较小集中度高 当前硬派越野市场车型较少,当前硬派越野市场车型较少,产品集中度较产品集中度较高。高。当前国内硬派主要车型数量
16、国产与进口势均力敌,国产车型包括北京40、坦克300、福特撼路者、坦克500、长城H9、北京60等,进口车型包括奔驰G级、丰田兰德酷路泽、吉普牧马人、路虎卫士、三菱帕杰罗等。市场规模当前较小,2022年硬派越野市场销量合计17.8万辆,2023年1-8月硬派越野合计销量达到13.46万辆,其中坦克300、坦克500、BJ40销量占比分别达到50.15%、14.12%、10.03%。图表 9 硬派越野车车型汇总 品牌 车型 国产/进口 售价(万元)定位 轴距(mm)动力类型 2023 年 1-8 月销量(万辆)占比 长城 坦克 300 国产 19.88-30.28 中型 SUV 2750 燃油
17、6.75 50.15%长城 坦克 500 国产 33.5-39.5 中大型 SUV 2850 燃油 1.9 14.12%北京 BJ40 国产 15.98-27.29 中型 SUV 2745 燃油 1.35 10.03%长城 H9 国产 21.48-27.98 中大型 SUV 2800 燃油 0.7 5.20%路虎 卫士 进口 71.8-169.8 全尺寸 SUV 3022 燃油 1.33 9.88%奔驰 G 级 进口 189.2 中大型 SUV 2850 燃油 0.33 2.45%吉普 牧马人 进口 45.99-56.99 全尺寸 SUV 3008 燃油 0.32 2.38%北京 BJ60 国
18、产 23.98-28.58 中大型 SUV 2820 燃油 0.44 3.27%福特 撼路者 国产 27.58-37.48 中大型 SUV 2850 燃油 0.1 0.74%吉普 牧马人 进口 45.99-56.99 全尺寸 SUV 3008 PHEV 0.02 0.15%三菱 帕杰罗 进口 26-65 中型 SUV 2780 燃油 0.03 0.22%丰田 兰德酷路泽 进口 64.5-119.4 中大型 SUV 2850 燃油 0.19 1.41%资料来源:太平洋研究院整理 行业深度报告行业深度报告 P7 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一)
19、:硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 硬派越野受众群体较小,国产硬派越野占比持续提升。硬派越野受众群体较小,国产硬派越野占比持续提升。硬派越野由于受众群体较小,一直是各大主机厂布局最少的产品系列,当前月销月1.5-2万辆/月,2022年硬派越野销量为17.8万辆,2023年1-8月为13.46万辆。在坦克300之前市场由高价进口车型主导,伴随坦克系列车型上市,国产硬派越野发力占比持续提升。坦克300于2020年12月17日正式上市并于2021年1月交付,伴随坦克系列交付,国产硬派越野车型份额迅速提升,2018年至2022年国产车型占比分别
20、为51%、37%、43%、85%、86%。图表 10 硬派越野车型年度销量(单位:辆)图表 11 硬派越野国产与进口销量占比 资料来源:marklines,太平洋研究院 资料来源:marklines,太平洋研究院 硬派越野销量具有较为明显的地域分布,偏远地区更受欢迎。硬派越野销量具有较为明显的地域分布,偏远地区更受欢迎。硬派越野由于其强劲的动力、良好的通过性、较为庞大的车身,因此其在人口稀少地区更受欢迎。2022年 12 月,北京 40/60、坦克 300/500、哈弗 H9 及福特撼路者在新疆、四川、内蒙古、河北、北京、云南、陕西、西藏地区的市场份额分别达到 6.05%、7.69%、4.08
21、%、6.95%、4.37%、3.70%、4.05%、1.12%,相较于乘用车市场份额分别高出 4.33、2.77、2.75、1.93、1.13、0.97、0.93pcts。其中河北与北京人口稠密,硬派越野受欢迎主要得益于车企地理位置影响,新疆、四川、内蒙古、云南、陕西等系主要得益于硬派越野出色的越野性能。图表 12 2022 年 12 月硬派越野销量地域分布 省省 硬派越野上牌硬派越野上牌量量 市市场份额场份额 乘用车上牌量乘用车上牌量 市场份额市场份额 差额差额 广东 1721 8.90%284197 11.49%-2.59%浙江 1112 5.75%209213 8.46%-2.71%江苏
22、 676 3.50%195193 7.89%-4.40%山东 869 4.50%161940 6.55%-2.05%河南 1047 5.42%157384 6.36%-0.95%四川 1486 7.69%121524 4.91%2.77%河北 1343 6.95%111901 4.53%2.42%8786297815177292-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200004000060000800000002018年2019年202
23、0年2021年2022年0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年国产进口 行业深度报告行业深度报告 P8 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上海 398 2.06%103897 4.20%-2.14%安徽 450 2.33%91902 3.72%-1.39%湖北 681 3.52%91285 3.69%-0.17%湖南 561 2.90%86969 3.52%-0.61%陕西 782 4.05%76030
24、 3.07%0.97%福建 286 1.48%68603 2.77%-1.29%云南 716 3.70%63719 2.58%1.13%贵州 403 2.09%60732 2.46%-0.37%广西 243 1.26%60651 2.45%-1.20%北京 844 4.37%60133 2.43%1.93%江西 240 1.24%60138 2.43%-1.19%重庆 463 2.40%51345 2.08%0.32%辽宁 523 2.71%50672 2.05%0.66%山西 517 2.67%46332 1.87%0.80%新疆 1170 6.05%42718 1.73%4.33%甘肃 4
25、45 2.30%41511 1.68%0.62%天津 210 1.09%36108 1.46%-0.37%吉林 341 1.76%33242 1.34%0.42%内蒙古 788 4.08%32713 1.32%2.75%黑龙江 319 1.65%26653 1.08%0.57%海南 110 0.57%21102 0.85%-0.28%宁夏 147 0.76%11782 0.48%0.28%青海 221 1.14%8535 0.35%0.80%西藏 216 1.12%4589 0.19%0.93%资料来源:乘联会,太平洋研究院 二、二、坦克占据绝对优势,新车型持续推出坦克占据绝对优势,新车型持续
26、推出 (一一)竞争格局:坦克系列占据绝对优势竞争格局:坦克系列占据绝对优势 长城汽车为硬派越野市场最重要的参与者。长城汽车为硬派越野市场最重要的参与者。2022 年硬派越野市场主要车型包括长城坦克 300、长城坦克 500、长城 H9、北京 BJ40、北京 BJ60、三菱帕杰罗、路虎卫士、吉普牧马人、福特撼路者、丰田兰德酷路泽、奔驰 G 级等,其中长城汽车为最重要的参与者。坦克 300、500、哈弗 H9 市场份额占比为 52.26%、11.34%、8.11%,合计占比达 71.71%。另外北京 BJ40 占比 11.14%,路虎卫士占比 6.47%,其余参与者市场份额占比较小。行业深度报告行
27、业深度报告 P9 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 13 2022 年硬派越野竞争格局 图表 14 2023 年 1-8 月硬派越野竞争格局 资料来源:marklines,太平洋研究院 资料来源:marklines,太平洋研究院 (二二)坦克系列坦克系列 坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野SUV品牌。品牌。坦克品牌目前在售车型包括坦克300、坦克500、坦克400新能源、坦克500新能源车型,另外坦克4
28、00、700及坦克300新能源车型即将上市。坦克系列自上市便处于热销状态,几乎撑起了整个硬派越野市场。坦克300是WEY品牌旗下推出的首款硬派越野SUV,2020年12月坦克300正式上市,车型搭载2.0T直喷增压发动机+采埃孚8AT变速器,专业越野所专属的非承载式车身、同级别独有的底盘透视功能以及9种驾驶模式,开售首月销量既超6000辆。另外坦克500于2022年3月上市,是坦克品牌商务豪华系列首款量产车型,定位中大型豪华越野SUV,为坦克系列注入新活力。图表 15 坦克系列车型 车型车型 轴距轴距 产品定位产品定位 能源类型能源类型 售价售价 备注备注 20232023 年年 8 8月月销
29、量销量 坦克 300 2750 紧凑型 SUV 燃油 19.88-30.28 0.9 万 坦克 400 2850 中大型 SUV 燃油 预计 30 万左右 即将上市 坦克 500 2850 中大型 SUV 燃油 33.50-39.50 0.25 万 坦克 700 3000 中大型 SUV 燃油 预计 35 万元起 即将上市 坦克 300 新能源 2750 紧凑型 SUV PHEV 预计 19.88-30.28 即将上市 坦克 400 新能源 2850 中大型 SUV PHEV 33.5 万元起 坦克 500 新能源 2850 中大型 SUV PHEV 27.98-28.98 万元 0.43 万
30、 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 坦克电动化:坦克电动化:长城汽车发布越野超级混动架构长城汽车发布越野超级混动架构 Hi4Hi4-T T,相较于燃油版本动力性能更相较于燃油版本动力性能更优越。优越。Hi4-T 架构是基于坦克平台和 Hi4 技术的纵置混动架构,是长城汽车此前推出的Hi4 混动架构的“越野强化版”。它采用油电并联形式,以油为主,以电为辅,可以实坦克300,52.26%坦克500,11.34%BJ40,11.14%其他,25.26%坦克300,50.15%坦克500,14.12%BJ40,10.03%其他,25.70%行业深度报告行业深度报告 P10 汽车细分市场专题研究(一):
31、硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 现两种动力的自由匹配,让发动机始终保持在最佳热效区间。此外,Hi4-T 架构搭载的智能 SOC 策略,还可以针对城市、穿越、越野、放电等不同场景,进行油电能量智能化自主调配,让能量的储备和应用均达到理想状态。坦克 400 Hi4-T 拥有“越野+新能源”黄金动力组合,性能更为优越,最大功率 300KW,峰值扭矩输出可达 750Nm。而燃油版本最大功率为 260KW,峰值扭矩为 500Nm。在结构设计上坦克 400 Hi4-T 采用非承载式车身结
32、构、配备前后悬架,33的接近角、31离去角、235mm 的最小离地间隙,让车辆能轻松应对各种复杂地形地貌,同时有效保障了行驶舒适性和稳定性。图表 16 坦克 400 图表 17 坦克 400 Hi4-T 超级混动架构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (三三)北京系列北京系列 北汽为硬派越野市场重要参与者,目前旗下最重要的车型为北汽为硬派越野市场重要参与者,目前旗下最重要的车型为 B BJ400J400。北汽目前汽车渔业车型包括北京 30/40/60/80/90。北汽生产越野车最早追溯到 1966 年量产的北汽212,北汽 212 的诞生开启了中国越野车的时代
33、。在 2008 年北京车展上,BJ40 概念车正式亮相,2013 年 12 月正式上市。2019 年 1 月北京汽车集团越野车有限公司成立大会在北汽集团越野车生产基地举行,此举意味着原北汽集团越野车事业部正式升级为研发、采购、制造、营销等融为一体的独立运作的汽车公司。独立运作后北汽越野推出 BJ30、BJ60、BJ80、BJ90 等车型,不断完善产品矩阵。图表 18 北汽越野车型 车型车型 轴距轴距 产品定位产品定位 能源类型能源类型 售价售价 2 2022022 年销量年销量(万辆)(万辆)北京 40 2745 紧凑型 SUV 燃油 15.98-27.29 22 万 北京 60 2820 中
34、大型 SUV 燃油 23.98-28.58 0.3 万 北京 90 3100 中大型 SUV 燃油 47.80-128.80 0.06 万 北京 30 2675 紧凑型 SUV 燃油 10.58-12.58 0.03 万 北京 80 2800 中大型 SUV 燃油 29.49-39.80 无 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 行业深度报告行业深度报告 P11 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 BJ40BJ40 外观设计越野元素十足,动力卓越通过性能良
35、好。外观设计越野元素十足,动力卓越通过性能良好。BJ40 的外观采用硬朗的线条和方形设计,造型坚固耐用。车头是倾斜的方形结构,进气格栅较大,可有效降低风阻,同时也为车身增添了更多越野化的元素。BJ40 搭载了 2.3L 汽油发动机,最大功率 131 马力,最大扭矩达到 220Nm,可让该车型轻松应对各种越野场景。该车型还提供有手动和自动变速器两种选择,相比前者,后者能让车辆的换挡更加快速平稳。BJ40以其出色的越野性能在 SUV 市场中备受瞩目。该车型搭载了固定桥式四轮驱动系统和双速分动器,同时还配备了高、低速差分自由锁定等越野特性配置。图表 19 BJ40 图表 20 BJ40 资料来源:汽
36、车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (四四)仰望汽车仰望汽车 仰望仰望 U U8 8 搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制,能实现极限操稳、应急浮水、搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制,能实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。原地掉头和敏捷转向等场景功能。单个电机的峰值功率为 220-240KW,峰值扭矩则为320-420 Nm。另外,仰望 U8 具有应急浮水功能,涉水深度达 1 米。新车搭载云辇-P智能液压车身控制系统,可以通过控制减振器进油量、阻尼调节阀、刚度调节阀来实现车身控制的动态调节,车辆悬架高度调节行程最高为 200 毫米,除了可以实现四轮同步
37、升降外,还可以实现单轮独立升降,实现四轮联动、露营调平等功能。搭载易四方技术,能够帮助仰望 U8 实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。U8 的最大动力输出超 1100 匹马力,百公里加速时间为 3.6s,其动力和控制能力让 U8具备越野实力。在云辇-P 系统的赋能下,仰望 U8 还支持四轮联动、一键调平、超高举升、高度自适应等场景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行驶指数达到 600,具备循迹性和脱困能力。行业深度报告行业深度报告 P12 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之
38、后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 21 仰望 U8 图表 22 仰望 U8 底盘 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 (五五)猛士科技猛士科技 猛士猛士 917917 是是 M TECHM TECH 猛士智能越野架构的首款量产落地车型,越野性能卓越。猛士智能越野架构的首款量产落地车型,越野性能卓越。M TECH架构以超级平台、超级动力、超级越野为标准,全面刷新硬派越野认知与体验,包括MORA 猛士滑板越野平台、MEGA POWER 猛士动力、猛士越野全地形智能解决方案 M ATS三大行业领先硬核技术集群。猛士 917 纯电版采用了前后四电机驱动,可
39、实现超过 1000匹马力的动力输出,综合续航为 505 公里;增程版则采用三电机配合 1.5T 增程器的组合,综合马力超过 800 匹,综合续航超过 800 公里。猛士 917 采用了全球首个集成差速锁的两挡变速箱,轮边扭矩超 16000Nm,零百加速仅为 4.2 秒。猛士搭载越野全地形智能解决方案 M ATS,拥有雪地、泥地、沙地、岩石、涉水五种越野驾驶模式,可根据不同越野路况,智能选择最理想的越野模式。图表 23 猛士 917 图表 24 猛士 917 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 行业深度报告行业深度报告 P13 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野
40、:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (六六)牧马人牧马人 牧马人为进口车型,分为撒哈拉和罗宾汉两个版本。牧马人为进口车型,分为撒哈拉和罗宾汉两个版本。国内消费者真正熟知牧马人第三代开始,这一代牧马人从 2007 年正式上市并引入国内。在国内市场,牧马人主要销售的车型有两款:Sahara(撒哈拉)、Rubicon(罗宾汉),它们又分别有两门版和四门版。罗宾汉注重极致的越野性能,在更差的越野环境下具有良好的通过性,而 Sahara注重的是日常越野的实用性和经济性。罗宾汉前后轴之间装有差速锁;
41、撒哈拉仅在后轮轴配备限滑差速器。罗宾汉配备 Rock-Trac 机械兼职四驱系统;撒哈拉配备Command-Trac 兼职四驱。罗宾汉采用 17 寸轮毂泥胎;撒哈拉采用了 18 英寸车轮的全地形轮胎。撒哈拉的最小离地间隙为 242 毫米,罗宾汉的最小离地间隙为 251 毫米。图表 25 吉普牧马人罗宾汉 图表 26 吉普牧马人撒哈拉 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 三、三、新能源新能源化叠加化叠加出口出口高增高增,驱动驱动硬派硬派越野增长越野增长 (一一)硬派越野新能源硬派越野新能源渗透率渗透率快速增长快速增长 坦克坦克 HiHi4T4T 系列推出后硬派越野
42、快速增长系列推出后硬派越野快速增长,后续有望推出仰望等多款车型:,后续有望推出仰望等多款车型:2023年 6 月前硬派越野市场新能源渗透率低位徘徊,2021 年、2022 年硬派越野新能源渗透率分别为 2.26%、1.01%,与普通的轿车和 SUV 市场相比,硬派越野车市场规模小,新能源车型选择更少,当时硬派越野主要新能源车型为牧马人 PHEV 版本及路虎卫士 PHEV版本。PHEV 版本车型售价高昂,以牧马人为例,PHEV 版本比燃油版本起售价高 7.5 万元。2023 年 6 月坦克 500 Hi4T 上市后新能源渗透率快速增长,至 2023 年 8 月以达到16%,后续有望持续增长 行业
43、深度报告行业深度报告 P14 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 27 硬派越野车型新能源渗透率 图表 28 牧马人混动版 资料来源:marklines,太平洋研究院 资料来源:marklines,太平洋研究院 露营越野文化的推广、城市使用属性的延展露营越野文化的推广、城市使用属性的延展、以及、以及电池技术的发展,电池技术的发展,新能源新能源硬派硬派越野越野车型车型渗透率有望进一步提升。渗透率有望进一步提升。随着自驾游和露营文化的兴起,越野车也被
44、用来满足休闲娱乐的需求,这个市场的规模是在日益壮大,预计到 2025 年中国广义越野车市场规模将达到 89.4 万辆,其中硬派越野车的市场规模为 35.4 万辆;到 2030 年,广义越野车规模市场将达到 131.8 万辆,其中硬派越野市场规模将达 51.7 万辆。中研产业研究院报告显示,随着越野文化的推广、城市使用属性的延展及电池技术的发展,预计新能源越野车销量占新能源车总销量的比重将从 2022 年的 9.2%增至 2025 年的22.7%。图表 29 硬派越野销量(万辆)图表 30 新能源硬派越野车型占比 资料来源:marklines,盖世汽车,太平洋研究院 资料来源:marklines
45、,中研产业研究院,太平洋研究院 长城、吉普、路虎、猛士等品牌相继推出新能源硬派越野。长城、吉普、路虎、猛士等品牌相继推出新能源硬派越野。当前在售新能源车型主要为吉普牧马人及路虎卫士新能源版本,长城推出 Hi4-T 越野混动架构,在 2023 上海车展首发亮相新能源越野车坦克 400 Hi4-T,当前长城汽车坦克 400/500已陆续推出,坦克 300 新能源后续有望上市。另外东风旗下猛士科技首款豪华电动越野产品猛士 9170.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月20
46、22年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月002020年2021年2022年2025E2030E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2025E新能源销量燃油车销量 行业深度报告行业深度报告 P15 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 在上海国际车展上全球首发,并正式开启预订,
47、预售价格区间为 70 万-160 万元。图表 31 重点新能源硬派越野车型 品牌 车型 能源类型 定位 上市时间 产品售价 长城 坦克 300 Hi4-T PHEV 紧凑型 SUV 2023H2 预计 20 万起 长城 坦克 400 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023 年 9 月 28.98 万起 长城 坦克 500 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023 年 6 月 33.5 万起 吉普 牧马人 PHEV 中大型 SUV 2020 年 55.5 万起 路虎 卫士 PHEV 中大型 SUV 2021 年 81.8 万起 猛士 917 EV 中大型 SUV 2023H2 63
48、.77 万起 资料来源:marklines,太平洋研究院 新能源新能源技术加持硬派越野技术加持硬派越野油耗显著降低,凸显燃油经济性。油耗显著降低,凸显燃油经济性。相较于普通家用轿车及 SUV,硬派越野车型体积重量更大,相应油耗也上升,主流硬派越野车型理论油耗均在 10L/100km 左右。2022 年因一系列地缘政治冲突油价持续上涨,2022-2023 年原油平均价格处于高位,车辆燃油费用高企。新能源加持硬派越野油耗显著降低,以牧马人为例,燃油版理论油耗为 9.4L/100KM,插电混动版本在带电状态下油耗仅4.7L/100KM,考虑到越野需求的特点,一般情况下车辆均为带电工作,PHEV 版本
49、车型燃油经济性显著高于燃油车型。图表 32 主要硬派越野车型油耗(L/100km)图表 33 原油价格(元/吨)资料来源:marklines,太平洋研究院 资料来源:marklines,太平洋研究院 新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载,车辆重心低稳定性增强。新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载,车辆重心低稳定性增强。新能源电池整体重量较大,磷酸铁锂电池的能量密度 160-180wh/kg 左右,三元锂电池能量密度达到 200wh/kg 以上,以牧马人 PHEV 版本为例,搭载 17kwh 三元锂电池电池重量约85kg。电池位于车辆后部而发动机位于车辆前部,车辆整体前后重量平衡重心处于
50、低位,而不是像传统燃油车那样因为沉重的发动机而造成重心靠前,大大降低翻车几率增强越野性能。10.210.912.911.814.212.311.010.49.79.410.10.02.04.06.08.010.012.014.016.02,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.002021-10-262021-11-252021-12-282022-01-282022-03-082022-04-112022-05-162022-06-162022-07-182022-08-1720
51、22-09-192022-10-262022-11-252022-12-292023-02-082023-03-102023-04-122023-05-172023-06-162023-07-202023-08-212023-09-20 行业深度报告行业深度报告 P16 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 34 牧马人混动版 图表 35 牧马人混动版底盘结构 资料来源:marklines,太平洋研究院 资料来源:marklines,太平洋研究院
52、电机低转速即可输出全部扭矩,新能源硬派越野优势显著电机低转速即可输出全部扭矩,新能源硬派越野优势显著。对于电动机而言输入的电流越大,输出的扭矩也就越强。在电机启动的瞬间,其转速为零,此时施加给电机的电压以及流过的电流均为最大值。而随着电机的转速提高,电机中逆向的感应电动势也随着增加,导致系统的电压和电流减小,输出扭矩也随之降低。因此电机在低转速下即可输出全部扭矩,相较于传统的发动机需要在特定转速才能输出最大扭矩,新能源硬派越野具有起步快、越障能力强等显著优势。(二二)硬派硬派越野越野新能源车型新能源车型以以 P PHEVHEV 为主为主 新能源越野当前以插电混动车型为主。新能源越野当前以插电混
53、动车型为主。目前已经上市及即将上市的新能源硬派越野车型包括坦克 400/500 车型 Hi4-T 版本,吉普牧马人 PHEV 版本、路虎卫士 PHEV 版本,猛士 917,其中仅猛士 917 为纯电车型,当前新能源越野车型插电混动占据主导地位。图表 36 重点新能源硬派越野车型 品牌 车型 能源类型 定位 上市时间 产品售价 长城 坦克 300 Hi4-T PHEV 紧凑型 SUV 2023H2 预计 20 万起 长城 坦克 400 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023H2 28.98 万起 长城 坦克 500 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023H2 33.5 万起 吉普
54、 牧马人 PHEV 中大型 SUV 2020 年 55.5 万起 路虎 卫士 PHEV 中大型 SUV 2021 年 81.8 万起 猛士 917 EV 中大型 SUV 2023H2 预计 70-160 万 资料来源:marklines,太平洋研究院 行业深度报告行业深度报告 P17 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 插电混动插电混动 PHEV 搭载发动机与电机实现更强动力,动力系统可靠性进一步提升。搭载发动机与电机实现更强动力,动力系统可靠性进一步
55、提升。插电混动越野车型在保留传统越野车的发动机、变速箱基础上,加入了高功率密度的P2 电机和高能量密度的电池组,其优势在于兼顾纯电驱动和油电混动,不仅可以在城市代步中做到完全的零排放、零噪音,也可以在越野时提供更强的动力辅助。另外相较于纯电车型,混动车型在电机电池动力系统故障时发动机提供备份动力支持,有助于车辆在荒郊野岭脱困。图表 37 坦克 Hi4-T 越野底盘结构 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 极限越野场景能耗大,极限越野场景能耗大,PHEV 车型无里程焦虑车型无里程焦虑。极限越野场景由于路况差、坡道多等原因造成车辆能耗过大,纯电车型导致续航里程锐减。另外越野场所一般都是人迹罕至的荒山
56、野岭,充电桩等基础设施几乎是没有。据论文汽车运行油耗的影响因素浅析描述,以 1 类道路能耗为标准,汽车行驶时的能耗在 2 类道路上要比 1 类高10%,在 3 类道路要比 1 类高 25%,在 4 类道路要比 1 类高 35%,在 5 类道路要比 1类高 45%,在 6 类道路要比 1 类高 70%。极限越野场景能耗大,极限越野场景能耗大,PHEV 车型无里程焦车型无里程焦虑,具有显著优势。虑,具有显著优势。图表 38 道路级别分类 道路类别 公路 城市道路 1 类道路 平原、微丘地区的高速公路、一二级道路 2 类道路 平原、微丘地区的三四级公路,山岭、重丘地区的高速公路 平原、微丘地区的高速
57、公路、一二三四级道路 3 类道路 山岭、重丘地区的一二三基公路 重丘地区的一二三四级道路 4 类道路 平原、微丘地区的级外公路 级外道路 5 类道路 山岭、重丘的四级公路 6 类道路 山岭、重丘的级外公路 资料来源:汽车运行油耗的影响因素浅析,太平洋研究院 行业深度报告行业深度报告 P18 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三三)汽车出口持续景气助力硬派越野增长汽车出口持续景气助力硬派越野增长 汽汽车出口持续景气,车出口持续景气,助力助力硬派越野市
58、场销量增长。硬派越野市场销量增长。中国汽车出口正逐渐走强。2002年,我国全年汽车出口仅有 2 万辆;2012 年中国汽车出口量首次超过百万辆,此后中国的汽车出口量一直徘徊在 100 万辆左右。最 2021 年,中国汽车出口首次突破 200 万辆,达到 201.5 万辆,超越韩国,位居日本和德国之后;2022 年中国汽车全年出口 311万辆,超越德国,成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。乘联会曾预测,今年我国汽车出口量将达到 400 万辆,同比增长近 30%,有望在今年全年赶超日本汽车出口量。伴随国外越野及露营文化兴起,叠加国内企业产品性价比优势,硬派越野 SUV 出口有望持续增长。图表 3
59、9 历年乘用车出口数量(万辆)及增速 图表 40 历年 SUV 出口数量(万辆)及增速 资料来源:太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院 四、四、板块估值表现及板块估值表现及重点公司估值表一览重点公司估值表一览 硬派越野重点公司硬派越野重点公司 PEPE 走势与硬派越野月度销量具有较强同步性,销量增长驱动板走势与硬派越野月度销量具有较强同步性,销量增长驱动板块估值提升。块估值提升。我们对比长城汽车 PE 与坦克系列月度销量同比增速对比,长城汽车 PE与坦克销量具有明显的同步性,销量增长驱动板块估值抬升。未来露营与越野文化兴起、宏观经济复苏、海外需求旺出口高增盛、硬派越野电动化驱动,
60、硬派越野系列车型销量持续复苏,板块估值有望进一步抬升。91.0472.8270.8389.09104.07102.4299.49201.52311.06-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0015.0812.6419.1026.5240.0740.9553.13111.45181.23-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0020.0040.0060.0
61、080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00 行业深度报告行业深度报告 P19 汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 41 长城汽车 PE 与坦克销量增速 图表 42 坦克汽车月度销量 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:marklines,太平洋研究院 硬派越野产业链重点公司主要为长城汽车、比亚迪硬派越野产业链重点公司主要为长城汽车、比亚迪等等。坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野 SUV 品
62、牌。坦克品牌目前在售车型包括坦克 300、坦克 500 以及坦克 400、500 新能源车型,后续坦克 400、700 及坦克 300、400、500 新能源车型即将上市。比亚迪旗下仰望 U8 搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制,实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能,另外还支持四轮联动、一键调平、超高举升、高度自适应等场景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行驶指数达到 600,具备循迹性和脱困能力。2023 年伴随重点公司持续推出新产品,叠加露营与越野文化兴起、国内零部件供应链逐步完善、硬派越野电动化驱动,销量有望持续增长。图表 43 硬派越野产业链重点标的 证券代码证券代码
63、 证券简称证券简称 股价股价(元元)总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2022024E4E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 002594.SZ 比亚迪 237.40 6,736.49 166.22 281.54 398.85 507.51 245.66 28.58 20.36 15.43 601633.SH 长城汽车 30.10 2,087.94 82.66 53.30 82.09 109.68 38.60 34.19 24.01 1
64、9.40 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 五、五、风险提示风险提示 硬派越野销量不及预期,硬派越野出口量不及预期,新能源渗透率不及预期等。硬派越野销量不及预期,硬派越野出口量不及预期,新能源渗透率不及预期等。-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月 行业深度报告行业深度报告 P20 汽车细分市场专题研究(
65、一):硬派越野:小众市场开启新能源征程汽车细分市场专题研究(一):硬派越野:小众市场开启新能源征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好:预计未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上;中性:预计未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数5%与 5%之间;看淡:预计未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。2 2、公司评级、公司评级 买入:预计未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上;增持:预计未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅
66、介于 5%与 15%之间;持有:预计未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间;减持:预计未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:预计未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全 国 销 售总监 王均丽 华 北 销 售总监 成小勇 华北销售 常新宇 华北销售 佟宇婷 华北销售 王辉 华北销售 巩赞阳 18641840
67、513 华东销售 徐丽闵 华东销售 胡亦真 华东销售 李昕蔚 华东销售 张国锋 华东销售 胡平 华东销售 周许奕 华东销售 丁锟 华 南 销 售副总监 查方龙 华南销售 张卓粤 华南销售 何艺雯 华南销售 郑丹璇 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话:95397 投诉邮箱: 重
68、要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。