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1、证券研究报告|医疗耗材|2023年11月12日分析师分析师周超泽周超泽登记编号:S03爱博医疗(688050)研发驱动的眼科器械平台,全产业链布局打造持续发展动力医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告 投资逻辑:投资逻辑:公司是研发驱动的眼科医疗器械平台,围绕产品研发生产布局全产业链技术平台,继人工晶状体后,赋能产品迭代及公司是研发驱动的眼科医疗器械平台,围绕产品研发生产布局全产业链技术平台,继人工晶状体后,赋能产品迭代及角膜塑形镜等新产品延伸,为业绩增长灌注持续稳健动力。角膜塑形镜等新产品延伸,为业绩增长灌注持续稳健动
2、力。2022年公司实现营收5.8亿元(YoY+34%),2016-2022年间CAGR达54.0%;归母净利润于2018年扭亏后增势强劲,2022年达2.3亿元(YoY+36%),2018-2022年间CAGR达84.0%。2023年Q1-3诊疗恢复,实现营收6.7亿元(YoY+51%)、归母净利润2.5亿元(YoY+27%)。人工晶状体打破进口垄断,带量采购促进院内渠道铺开。人工晶状体打破进口垄断,带量采购促进院内渠道铺开。公司产品定位中高端,近年陆续中标多地集采,尤其推动高端产品的进院,短期来看CSR提升集采有望带动产品加速放量。此外研发平台加速对多焦点、EDoF等国际前沿技术产品研发,高
3、端储备丰富。角膜塑形镜快速成长为第二增长曲线,离焦镜有望协同互补强化视光领域布局。角膜塑形镜快速成长为第二增长曲线,离焦镜有望协同互补强化视光领域布局。我国儿童青少年视力健康问题严峻,视力矫正及防控需求空间极大。角膜塑形镜主要覆盖医院等严格配镜渠道,且有上游自研镜片材料赋能产品力。离焦镜在佩戴场景、消费人群及销售渠道方面与角膜塑形镜有望实现协同互补推进。彩瞳业务有望长期增长,彩瞳业务有望长期增长,PRPR产品即将进入产品即将进入ICLICL蓝海市场。蓝海市场。近视及求美需求为彩瞳带来极大潜在空间。目前国内彩瞳生产行业较为落后、且原材料被垄断,公司收购天眼后,有望协同赋能,加快高端软片布局。IC
4、L目标屈光手术,治疗需求极大,公司PR产品具备材料及设计优势,有望打破进口垄断,享受蓝海红利。核心观点2YZMANAfUcViYtPtP8O9RaQtRrRmOmPjMpOoPfQnMoN8OoPpPxNtPoRNZsPxO 盈利预测:盈利预测:公司核心产品人工晶状体持续保持高速增长,角膜塑形镜加速放量,同时彩瞳、离焦镜快速增长贡献收入,PR等高值、市场空间广阔的产品也有望在2023年后上市销售,为公司业绩增长带来持续长远动力。我们预计2023-2025年公司分别实现营收8.53、11.83、15.87亿元,同比增长47.23%、38.70%、34.09%,归母净利润3.24、4.47、6.0
5、7亿元,同比增长39.43%、37.74%、35.81%,对应PE分别为61、45、33倍,维持“推荐”评级。风险提示:风险提示:带量采购风险、产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险等。报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入57985311831587(+/-)%33.8147.2338.7034.09归母净利润 233324447607(+/-)%35.8039.4337.7435.81EPS(元)2.213.084.255.77ROE(%)12.5115.1117.2218.96P/E104.3961
6、.4744.6332.86P/B13.049.297.696.23数据来源:wind,方正证券研究所1CONTENT目录2人工晶状体人工晶状体:强势打破进口垄断,CSR提升+带量采购驱动放量3视光:视光:角膜塑形镜成长成为第二增长曲线,离焦镜助力打造协同互补产品矩阵爱博医疗:爱博医疗:创新驱动的眼科医疗器械平台45彩瞳及高端软镜:彩瞳及高端软镜:收购天眼布局上游产线,赋能公司高端软镜开发有晶体眼人工晶状体:有晶体眼人工晶状体:布局ICL蓝海市场,未来可期01爱博医疗:创新驱动的眼科医疗器械平台 公司是创新驱动的眼科医疗器械研发平台,不断丰富产品管线、突破进口垄断。公司是创新驱动的眼科医疗器械研
7、发平台,不断丰富产品管线、突破进口垄断。公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产与销售,覆盖手术类、视光类这两大医疗与消费属性领域。目前公司主要针对白内障与屈光不正这两大致盲与视力障碍眼科疾病,以人工晶状体和角膜塑形镜(OK镜)为核心业务、彩瞳及系列配套产品为拓展业务,不断强化公司在眼科产品领域的领先地位。公司拥有人工晶状体的核心技术与完整自主知识产权,自2014年推出国内首款自研非球面人工晶状体、打破进口垄断局面后,持续推进产品更新迭代与新领域拓展,造就国内人工晶状体龙头地位。目前产品已覆盖国内近3000家医院,出口至德、法、意等国家超300万片。公司继欧普康视后第二家推出自研角膜塑形镜产品,
8、首创“非球面基弧”结构,并基于在眼科产品材料、设计、制造方面的突出优势,上市后快速放量,现已累计销售超60万片,并加快产品在境外的专利授权。1.1爱博医疗:创新驱动的眼科医疗器械平台62010.042014.072016.112018.022019.032020.072021.03公司成立首款自主研发非球面人工晶体“普诺明”A1-UV上市国产首创肝素表面改性散光矫正型人工晶体Toric获CFDA注册证以中国人眼为模型设计的预装型AQBHL人工晶体获CFDA注册证角膜塑形镜获批上市,为国内第2家生产企业上市科创板收购江苏天眼医药55%股权,引入彩瞳及软性接触镜产线图表:公司不断丰富产品管线资料来
9、源:公司招股书,公司公告,方正证券研究所普诺瞳微透镜渐变离焦镜片上市,进入离焦镜领域2021.112022.08普诺瞳角膜塑形镜获批扩大度数适用范围,产品适用于更多患者人群2022.112023.07非球面衍射型多焦人工晶状体获批上市,填补了国产多焦人工晶状体产品的空白拟收购福建优你康51%的股份,希望进军隐形眼镜市场 打造全流程技术平台,推进眼科全产业链产品布局。打造全流程技术平台,推进眼科全产业链产品布局。公司作为研发主导型公司,围绕眼科产品研发生产全流程打造了一套完整的技术平台体系,不仅实现了对上游原材料的自主研发生产、成为国际上少数几家原材料能够自给自足的眼科产品企业之一,并且在持续开
10、发人工晶状体与角膜塑形镜产品线的同时,还可延伸拓展至多项眼科高值器械,实现对医疗及消费领域眼科全线产品的布局以及青光眼、眼底病变等诸多眼科疾病领域的覆盖。1.2全链布局技术平台,推进眼科全线产品覆盖7医用高分子材料技术眼科透镜光学设计技术眼科植入物的功能性结构设计技术超精密加工技术及配套工艺表面改性技术原材料生产成品制备全流程自研技术平台眼科产品全线布局上市产品手术类视光类白内障人工晶体眼内填充物PR人工玻璃体人工视网膜人工角膜等在研产品延伸产品OK镜彩瞳清洁剂白片软镜绷带镜护理液润滑液巩膜镜等图表:公司核心技术平台覆盖产品研发生产全流程图表:公司产品线日益丰富,目标全线眼科产品资料来源:公司
11、公告,方正证券研究所 欧普康视:欧普康视:聚焦眼健康与近视防控,是我国角膜塑形镜领军企业;核心产品为角膜塑形镜,协同配套护理产品放量;近年普通框架销售快速增长,并逐渐增加眼科医疗及视光等服务,不断丰富眼科医疗领域业务布局。昊海生科:昊海生科:业务涵盖面广,核心为眼科、骨科、防粘连、医疗美容四大板块;眼科业务主要为人工晶状体、眼科粘弹剂和视光材料,其中公司在材料方面具备丰厚的上游积累,视光材料增长迅速,未来角膜塑形镜和隐形眼镜等产品也有望带来可观增量。爱博医疗:爱博医疗:主要覆盖眼科手术和视光领域,核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜,公司是我国人工晶状体领军企业,定位中高端、产品结构丰富,以大比例
12、市场份额带动业绩增长;角膜塑形镜上市后也实现了快速放量,后续离焦镜、隐形眼镜等新产品上市有望带来新增长。1.3眼科医疗器械领域公司经营对比80%20%40%60%80%100%2000222023H1硬性角膜接触镜普通框架镜销售及其他医疗服务护理产品其他业务角膜塑形镜(梦戴维)普通角膜接触镜(日戴维)0%20%40%60%80%100%2000222023H1医疗美容与创面护理产品眼科产品骨科产品防粘连及止血产品其他产品其他业务整形美容与创面护理产品图表:欧普康视主营构成图表:昊海生科主营构成图表:爱博医疗
13、主营构成资料来源:Wind,方正证券研究所0%20%40%60%80%100%2000222023H1人工晶状体其他手术配套产品角膜塑形镜其他视光配套产品其他业务其他产品 产品布局重点:爱博医疗:爱博医疗:手术、视光双向发力;欧普康视:欧普康视:硬镜类及仪器、护理产品;昊海生科:昊海生科:完善眼科产品结构,升级医美产品。1.3眼科医疗器械领域公司经营对比9公司公司业务业务上市产品上市产品在研产品在研产品在研产品在研产品进展进展爱博医疗手术类非球面衍射型多焦人工晶状体注射用透明质酸钠凝胶临床高次非球面人工晶状体A1-UV有晶体眼人工晶状体临床肝素改性高
14、次非球面人工晶状体AQ非球面扩景深(EDOF)人工晶状体临床肝素非球面散光矫正型人工晶状体Toric非球面三焦散光矫正人工晶状体临床高次非球面人工晶状体AW-UV眼用透明质酸钠凝胶注册大光学区高次非球面人工晶状体ALD颅颌面内固定网板(眼眶骨)临床非球面人工晶状体A2-UV球面人工晶状体预装式人工晶状体预装式非球面人工晶状体手术相关器械视光类角膜塑形用硬性透气接触镜软性角膜接触镜临床硬性透气角膜接触镜隐形眼镜护理液临床离焦镜硬性接触镜验配试纸荧美 泪液分泌检测滤纸彩色软性亲水接触镜(彩瞳)欧普康视硬镜类DreamVisionGP硬性角膜接触镜硬性接触镜润滑液首次注册DreamVision角膜塑
15、形镜硬性接触镜护理液型号规格变更 变更注册梦戴维角膜塑形镜硬性角膜接触镜延续注册日戴维硬性角膜接触镜护理产品镜特舒硬镜高级吸棒镜特舒隐形眼镜用双联盒新一代抗菌接触镜双联盒镜特舒多工能隐形眼镜护理液镜特舒冲洗液镜特舒隐形镜,RGP戴镜托镜特舒超声波清洗仪视力保健针疗器镜式双眼合像仪(舒目镜)智能防近视健康控学习桌叶黄素相关产品公司公司业务业务上市产品上市产品在研产品在研产品在研产品在研产品进展进展其他框架镜产品昊海生科眼科角膜塑形用硬性透气接触镜(亨泰)房水通透型有晶体眼后房人工晶状体临床Lenstec区域折射多焦人工晶状体(新产业)高透巩膜镜临床前折叠式人工晶状体(宇宙)疏水模注散光矫正非球面
16、人工晶状体临床非球面疏水性丙烯酸酯人工晶状体(赛美视)亲水非球面多焦点人工晶状体临床亲水性丙烯酸酯非球面人工晶状体(AAREN)疏水模注非球面三焦点人工晶状体临床肝素表面处理亲水性丙烯酸人工晶状体(Hexa Vision)眼内填充用生物凝胶临床PRL有晶体眼后房屈光晶体(依镜)新型人工玻璃体产品注册医用透明质酸钠凝胶(眼科粘弹剂)眼用羟丙基甲基纤维素眼用羟丙基甲基纤维素(宇宙)眼舒康隐形眼镜润眼液海莫西盐酸莫西沙星滴眼液整形美容与创面护理玻尿酸(海薇/姣兰/海魅/Cytosial)线性精密交联水光注射剂临床前外用重组人表皮生长因子(康合素)加强型水光注射剂临床有机交联透明质酸钠凝胶注册无痛交联
17、注射用透明质酸钠凝胶注册智能交联胶原蛋白填充剂临床前注射用透明质酸钠符合凝胶临床前新型玻璃酸钠注射液临床前大规格玻璃酸钠注射液申报临床骨科骨关节强粘弹补充剂医用几丁糖(关节腔内注射用)新型复合交联多糖基关节腔注射液临床前线性交联几丁糖关节腔注射液注册防粘连及止血手术防粘连剂医用几丁糖医用胶原蛋白海绵猪源纤维蛋白粘合剂图表:公司上市及在研产品资料来源:各公司官网,各公司公告,方正证券研究所 营收规模:营收规模:昊海生科营收规模最大,其次为欧普康视、爱博医疗,2022年分别取得21.3亿元(+21%),15.3亿元(+18%),5.8亿元(+34%),丰富的产品管线为昊海生科带来了较大的营收规模,
18、但欧普康视及爱博医疗作为各细分领域龙头,增速更快;盈利能力:盈利能力:近年,欧普康视净利润平稳增长,已赶超昊海生科,爱博医疗也在扭亏后实现快速增长,而昊海生科由于人工晶状体集采、玻尿酸产品降价、以及并购业务整合等因素影响净利润;利润率:利润率:爱博医疗的毛利率较稳定且高于欧普康视、昊海生科,然而由于公司还在发展阶段,研发投入及对新品的推广支出等使得净利率略低。1.3眼科医疗器械领域公司经营对比10资料来源:Wind,方正证券研究所图表:营业收入(百万元)及增速对比图表:归母净利润(百万元)及增速对比图表:毛利率水平对比图表:净利率水平对比-40%-20%0%20%40%60%80%05001,
19、0001,5002,0002,500爱博医疗欧普康视昊海生科爱博医疗YoY欧普康视YoY昊海生科YoY-400%-200%0%200%400%600%800%-00400500600700爱博医疗欧普康视昊海生科爱博医疗YoY欧普康视YoY昊海生科YoY40%50%60%70%80%90%爱博医疗欧普康视昊海生科-10%0%10%20%30%40%50%60%爱博医疗欧普康视昊海生科 公司营收和净利润规模快速增长。公司营收和净利润规模快速增长。2022年公司总营业收入5.8亿元(YoY+34%),2016-2022年间CAGR达54.0%;归母净利润于2018年扭亏后增势
20、强劲,2022年达2.3亿元(YoY+36%),2018-2022年间CAGR达84.0%。2023年Q1-3诊疗恢复,实现营收6.7亿元(YoY+51%)、归母净利润2.5亿元(YoY+27%)。核心产品人工晶状体带动业绩稳健增长,角膜塑形镜快速放量构成第二增长驱动力。核心产品人工晶状体带动业绩稳健增长,角膜塑形镜快速放量构成第二增长驱动力。人工晶状体贡献公司主要收入来源,2022年取得3.53亿元收入,2016-2022年间CAGR达44.1%;2019年角膜塑形镜上市后快速放量,2022年贡献收入1.74亿元,占比增至30.0%,2019-2022年间CAGR达190.0%,为公司业绩增
21、长带来第二加速度。1.4公司经营情况:业绩稳健增长,核心产品驱动力强11图表:2016-2023Q3公司营收及归母净利润情况(百万元)图表:2016-2023H1公司营业收入产品构成情况(百万元)资料来源:Wind,方正证券研究所43.5374.81126.97195.20273.05433.07579.50668.10-1.49-3.9720.3166.6996.56171.34232.69251.97-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-00400500600700800营业收入归母净利润营业收入YoY归母净利润Y
22、oY39.4369.50119.81179.07223.31304.53352.57244.857.1241.26107.09173.58105.52005006007002000222023H1人工晶状体其他手术配套产品角膜塑形镜其他视光配套产品 公司盈利能力强劲,高毛利率核心产品提供坚实保障。公司盈利能力强劲,高毛利率核心产品提供坚实保障。随着产品的快速放量和规模效应的加强,2016-2019年公司利润率水平稳步攀升。2020年起,虽有带量采购带来的降价影响,但对毛利率水平影响不大,维持80%以上的高水平,同时“以价换量”加
23、速净利率的提升,2023Q1-3已达36.5%。而核心产品人工晶状体85%以上的毛利率、以及2019年上市的角膜塑形镜80%以上的毛利率则为公司的盈利能力提供了坚实的基础。随着公司规模的快速提升,期间费用率水平呈现大幅下降随着公司规模的快速提升,期间费用率水平呈现大幅下降,尤其是管理费用率的降低体现了公司管理水平的更上一层楼,销售体系也逐步完善带来费用率的优化。1.4公司经营情况:核心产品高水平毛利率保障强盈利能力12图表:2016-2023Q3公司利润率水平(%)图表:2016-2023Q3公司各项费用率水平(%)资料来源:Wind,方正证券研究所71.5%75.1%81.4%85.7%83
24、.9%84.3%84.8%81.5%-3.4%-5.5%16.0%33.7%35.2%38.7%39.2%36.5%-20%0%20%40%60%80%100%毛利率净利率人工晶状体毛利率角膜塑形镜毛利率74.64%73.56%55.98%39.01%32.95%31.83%30.02%29.85%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000222023H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 公司持续加大研发投入推动产品推陈出新,研发费用化率显著提升。公司持续加大研发投入推动产品推陈出新,研发费用化率显著提升。公司作为研
25、发创新驱动型企业,研发投入是公司发展进步的源动力。2022年研发总投入已增至82.06百万元(YoY+24%),推进了非球面衍射型多焦人工晶状体等新产品的注册上市,以及非球面三焦散光矫正人工晶状体、有晶体眼人工晶体等产品的临床进度。近年来,研发投入费用化率水平持续提升,在利润中体现更加充分。1.4公司经营情况:持续加码研发投入1316.4216.3619.728.6639.9266.3282.0654.69-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080902000222023H1研发费用(百万元)YoY
26、58.8%57.2%29.9%24.4%24.9%21.7%19.6%23.9%41.2%42.8%70.1%75.6%75.1%78.3%80.4%76.1%0%20%40%60%80%100%00702000222023H1资本化金额(百万元)费用化金额(百万元)资本化率费用化率图表:2016-2023H1公司研发投入情况图表:2016-2023H1公司研发投入费用化及资本化情况资料来源:Wind,方正证券研究所 公司实际控制人为董事长解江冰,直接持有股份直接持有股份12.92%12.92%,并通过博健和创、博健创智、喜天游
27、间接持有间接持有11.46%11.46%,共计持,共计持有股份有股份24.37%24.37%,股权结构较为集中且稳定。原本作为一致行动人的白莹和毛立平已于2023年7月28日解除了一致行动关系。其中博健创智为发行前创建的员工持股平台,覆盖公司核心技术团队与高级管理层,与公司利益紧密相连。近期拟收购亏损公司,加码隐形眼镜市场。近期拟收购亏损公司,加码隐形眼镜市场。公司2023年7月31日发布公告,拟以2.45亿元收购福建优你康光学有限公司51%的股权,并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。1.5股权结构14解江冰解江冰毛立平白莹博健和创博健创智博健创智富达成长龙磐生物爱博医疗(爱博医疗(6880
28、50.SH688050.SH)爱博科技爱博烟台爱博昌发爱博苏州爱博烟台爱博睿美实际控制人实际控制人员工持员工持股平台股平台12.92%5.77%51.00%1.40%4.09%2.96%6.35%3.80%2.16%100%天眼医药72%100%喜天游1.60%GP0.26%图表:公司股权结构图(截至2023年11月9日)资料来源:公司公告,Wind,方正证券研究所烟台德胜爱博温州爱博海南爱博星辰100%100%75.5%70%100%70%100%75%北京昌科金1.56%高级管理层行业领域经验丰富。公司组建博士研发军团,针对眼科产品核心技术领域,多学科细分、深入开展研发。公司组建博士研发军
29、团,针对眼科产品核心技术领域,多学科细分、深入开展研发。眼科医疗器械属多学科交叉,核心技术涉及材料、光学、生物等领域,且各有壁垒以待突破。公司针对核心环节组建高水平研发人员团队,分担上游原材料研发及各大类产品设计,强化人才壁垒和技术壁垒,2022年公司博士人才储备达8人。1.6核心团队:博士领军研发15姓名姓名职位职位专业专业学历学历简介简介解江冰解江冰董事长兼总经理董事长兼总经理高分子材料高分子材料博士博士曾任眼力健首席科学家、雅培研发专家;参与公司主要曾任眼力健首席科学家、雅培研发专家;参与公司主要人工晶状体材料人工晶状体材料的研发过程的研发过程贾宝山副总经理兼全国市场销售总监曾任爱尔康(
30、中国)销售代表、产品经理王曌王曌副总经理兼研发总监,副总经理兼研发总监,高级技术总监高级技术总监光学工程光学工程博士博士为公司为公司高次非球面人工晶状体、高次非球面人工晶状体、torictoric人工晶状体、角膜塑形镜人工晶状体、角膜塑形镜产品的主要设计者和项目产品的主要设计者和项目负责人负责人隋信策隋信策研发项目经理(离任)研发项目经理(离任)高分子材料高分子材料博士博士为公司为公司第二代人工晶状体材料、人工晶状体表面改性技术第二代人工晶状体材料、人工晶状体表面改性技术的发明人和研发负责人的发明人和研发负责人郭淑艳郭淑艳研发项目经理研发项目经理光学工程光学工程博士博士担任担任高端屈光性产品多
31、焦点和多焦点环曲面人工晶状体高端屈光性产品多焦点和多焦点环曲面人工晶状体的项目负责人的项目负责人禹杰禹杰研发项目主管研发项目主管高分子材料高分子材料博士博士公司公司有晶体眼人工晶状体和角膜接触镜材料有晶体眼人工晶状体和角膜接触镜材料的主要研发者的主要研发者资料来源:公司公告,公司招股书,方正证券研究所图表:公司核心团队成员 20212021年年3 3月,公司出台股权激励计划,拟以月,公司出台股权激励计划,拟以4242元元/股的价格授予股的价格授予4545万股限制性股票,并于万股限制性股票,并于6 6月完成首次授予月完成首次授予40.240.2万股。万股。此次激励计划覆盖82名骨干,其中包括28
32、%的研发人员及44%的销售人员,有望进一步激发公司发展活力。近期公司在2023年6月通过关于2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期符合归属条件的议案,以40.84元/股的价格向符合归属条件的78名激励对象归属的限制性股票数量为74280股。此外,计划还提出了较高的业绩考核目标,基于2020年、于2021-2024年分别实现45%、40%、35%、35%的经调整后净利润年均复合增长,未来盈利增速可期。1.7股权激励16归属期归属期归属权益数归属权益数量占比量占比对应考核年度对应考核年度经调整后净利润年均复经调整后净利润年均复合增长率合增长率目标值目标值 触
33、发值触发值第一个归属期10%20212021-2020同比增速45%25%第二个归属期20%20222022-2020年均复合增速40%20%第三个归属期30%20232023-2020年均复合增速35%15%第四个归属期40%20242024-2020年均复合增速35%15%图表:2021年公司股权激励计划业绩考核目标资料来源:公司公告,方正证券研究所6200250研发人员销售人员其他业务人员总人数授予人数图表:2021年公司股权激励计划人员授予情况02人工晶状体:强势打破进口垄断,CSR提升+带量采购驱动放量 我国白内障患者基数大,且随着老龄化趋
34、势或将加剧。我国白内障患者基数大,且随着老龄化趋势或将加剧。白内障是致盲和重度视力障碍的最主要原因,我国是全球白内障患者人数最多的国家,2019年中国白内障患者人数约有1.26亿人,2015-2019的CAGR达3.6%。且白内障的发病率存在较高的年龄相关性,我国60-89岁老年人患病率约80%,随着我国老龄化的加剧,白内障患者人数将进一步增长。基于人工晶状体的手术治疗渗透率仍较低,对标国际有基于人工晶状体的手术治疗渗透率仍较低,对标国际有4 4-5 5倍倍潜在空间。潜在空间。手术植入人工晶状体是公认的唯一有效恢复白内障患者视力的方法,我国白内障手术量及渗透率也呈快速提升趋势。然而,手术的渗透
35、率、即CSR(每百万人口进行白内障手术的人数)在2020年仅超3000,对标发达国家的10000以上、以及其他发展中国家如印度的超5000,可见我国白内障手术渗透率还有4-5倍的提升空间。2.1人工晶状体市场:白内障患者基数大且持续增加,手术渗透率提升空间可观18图表:2015-2025E我国白内障患者人数(百万人)图表:我国历年CSR及2025年目标图表:2018年全球主要国家白内障手术CSR对比资料来源:华厦眼科招股书,方正证券研究所资料来源:公司招股书,卫健委,方正证券研究所资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所0526623000+3500
36、+05000250030003500400004080120160126.5151.42600580020600080004000中国印度欧洲日本美国 2016-2020年我国白内障CSR的CAGR为10%,卫健委“十四五”全国眼健康规划指引到2025年CRS要超3500,所以我们预计2020-2025年有望以5%的CAGR持续增长。分析近年集采对产品价格的下调幅度,基本在50%左右、对出厂价影响不大,在此情况下,乐观预计5年内出厂端市场空间能达到约37亿元;而当降价幅度过大、对出厂价造成50%左右的下降时
37、,预计2025年国内人工晶状体出厂端的市场规模为约19亿元。2.1人工晶状体市场:5年内达到19-37亿元规模00021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全国人口(百万)全国人口(百万)522白内障手术量(万例)白内障手术量(万例)288309374424445467490515541白内障白内障CSRCSR2070220526623000336473829乐观乐观出厂价降价出厂价降价
38、0%0%22902304733703中性中性出厂价降价出厂价降价25%25%99251926452778悲观悲观出厂价降价出厂价降价50%50%9878017631852定位定位进院价格(元进院价格(元/片)片)平均进院价格(元平均进院价格(元/片)片)市场份额市场份额高端高端10%中端中端%低端低端%基础基础%均价均价3115图表:人工晶状体出厂端市场
39、规模预测(百万元)图表:各档次人工晶状体进院价格及市场占比资料来源:公司招股书,国家统计局,卫健委,方正证券研究所资料来源:公司招股书,方正证券研究所 国产化率低,进口替代空间可观。国产化率低,进口替代空间可观。据统计,2017-2018年,我国人工晶状体市场规模分别为305万片和370万片,其中进口产品占据八成以上。从注册数上看,据医械数据云统计,截至2022年10月底,我国人工晶体有效注册数为125件,其中,国产产品21件,占比16.8%;进口产品104件,占比83.2%。由此可见,我国人工晶状体市场国产化率很低,在集采等政策的推进下,国产产品有望进一步替代进口。我国现阶段低端产品为主,未
40、来多焦点、可调节等高端产品是趋势。我国现阶段低端产品为主,未来多焦点、可调节等高端产品是趋势。根据爱博医疗2022年年报及弗若斯特沙利文的数据,2021年中国市场单焦点人工晶状体、多焦点人工晶状体以及三焦点和EDoF人工晶状体分别占69.8%、18.4%和11.8%,基础、低端人工晶状体产品占据份额更大。随着材料性能的提升以及设计的优化,多焦点、景深、可调节等中高端人工晶状体的需求有望提升,以在降低术后发病率的同时实现更好的视力改善效果。2.1人工晶状体市场:市场格局以进口、中低端为主2017.0%19.5%83.0%80.5%0%20%40%60%80%100%120%20172018国产进
41、口资料来源:公司招股书,方正证券研究所资料来源:公司公告,弗若斯特沙利文,方正证券研究所图表:2017-2018年国内人工晶状体市场格局(按销量)图表:2021年中国人工晶状体市场格局(按品类)69.80%18.40%11.80%单焦点多焦点三焦点和EDoF16.8%83.2%国产进口图表:2022年国内人工晶状体市场格局(按注册数)资料来源:健康界,方正证券研究所 人工晶状体核心技术包括材料合成、光学/结构设计等。从患者的需求出发,白内障手术治疗由复明性复明性逐渐向屈光性屈光性转变,不仅要“看得见”,更要“看得清、看得舒服、看的持久”,因此对人工晶状体的材料、结构、光学性质等方面都提出了更高
42、的要求。材料:材料:硬性材料到软性材料的发展,对治疗效果、稳定性也有了显著提升;表面改性技术则能进一步赋予防辐射、减少不良反应等功效;结构:结构:软性材料促成了“可折叠”结构,使得手术更加微创、便捷、安全,不仅减轻了患者的痛苦,还降低了创口对视觉恢复的影响;光学:光学:光学设计的发展是补偿球差、矫正散光、抵消眩光干扰、逐渐向天然人眼靠近的过程,目前环曲面、多焦点、大景深是技术的前沿,可调节是最终目标。人工晶状体产品的升级需要实现每一环节的提升,是企业研发硬实力的体现。公司已全方位走在技术进步的前沿。公司已全方位走在技术进步的前沿。2.2人工晶状体技术发展:产品的升级需要多学科技术的提升21材料
43、材料聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)硅胶亲水性丙烯酸酯疏水性丙烯酸酯结构结构不可折叠可折叠光学光学球面非球面环曲面(Toric)多焦点可调节防蓝光、防紫外、肝素表面改性公司进度公司进度图表:人工晶状体核心技术发展进程资料来源:公司招股书,方正证券研究所 中高端产品结构丰富,新品上市在望。中高端产品结构丰富,新品上市在望。2014年以来,公司在国内已获批多个系列的人工晶状体产品,定位中高端,在首款研发设计的A1-UV人工晶状体的基础上,通过表面处理及附加功能,不断丰富产品结构,功能性人工晶状体产品已经配备多焦点、大景深(EDoF)等先进技术。此外,非球面三焦散光矫正人工晶状体目前也已进入临床试验阶段
44、。高端产品放量加速。高端产品放量加速。2.3公司人工晶状体储备:定位中高端22中端高端Toric系列AQBHL系列A1UL系列A1-UV系列AW-UV系列疏水性丙烯酸酯+高次非球面设计+散光矫正+抗蓝光+抗紫外+表面处理多焦点大景深图表:公司人工晶状体产品研发进程资料来源:公司官网,公司公告,方正证券研究所67.7%15.1%400.0%287.6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0554045201720182019A1-UV/A2-UV/ALDAQBH/AQBHLToricA1UL/AQUX/AQBXL中端YoY高端YoY图表
45、:2017-2019年公司主要型号人工晶状体的销售情况(万片)资料来源:公司招股书,方正证券研究所 对标国产,技术领先:对标国产,技术领先:公司产品在原材料性能及功能设计上全面领先现有国产品牌,尤其是高端产品具备的肝素改性有效降低PCO风险、根据中国人眼模型的结构设计、散光矫正功能等,处于国际领先水平;对标进口,性价比突出:对标进口,性价比突出:在材料、结构、功能等方面,公司产品已基本实现对标国际水准,多焦点等高端产品的上市将进一步提升公司的技术先进水平。此外,随着医改对高值耗材带量采购的推进,公司产品在中标或挂网中的价格基本为同参数性能进口产品的60-85%,性价比优势突出。2.4产品优势:
46、技术领跑国产,性价比赶超进口23资料来源:公司招股书,国家药监局,方正证券研究所厂家材料预装可折叠防紫外线防蓝光非球面环曲面肝素改性多焦点国产国产爱博医疗疏水性丙烯酸酯河南宇宙PMMA;亲水性丙烯酸酯无锡蕾明疏水性丙烯酸酯苏州六六PMMA珠海艾格PMMA进口进口爱尔康丙烯酸酯强生丙烯酸酯博士伦丙烯酸酯蔡司丙烯酸酯Aaren丙烯酸酯图表:公司与国内外主要厂家的产品、技术对比 带量采购推进中高端产品进院:带量采购推进中高端产品进院:从近年的中标结果中可看出,采购产品主要集中在中高端,且2021年公司中标结果中高端产品的品类显著增加。同时,公司产品在国内所覆盖的医院也由2020年的1000多家快速增
47、至2022年的近3000家。2023年9月14日,国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号),明确将对人工晶体类进行国家集中带量采购,公司产品市占率有望进一步提高。此外,带量采购导致的价格降低,对于爱尔眼科等民营连锁来说,采购重点有望转至高端产品,推动产品在院外连锁渠道的铺开。2.5带量采购助力进口替代:高端产品放量提升24省份省份时间时间采购周期采购周期平均降价幅度平均降价幅度公司中标型号公司中标型号定位定位安徽2019.071年20.5%A1-UV中端2021.082年52.6%Toric系列高端AQBHL系列(预装式)高端A1-
48、UV系列中端江苏2019.091年26.89%-2021.061年38%Toric系列高端A2-UV系列中端京津冀“3+N”联盟2020.05(9省)1年54.21%A1-UV中端A2-UV中端AT1BH高端2021.12(14省)1年63.31%S1-UV低端A2-UV中端ALD中端A1-UV中端A1UL28(预装)高端AQBHL(预装)高端A1UL22(预装)高端Toric系列高端陕西等10省2020.071年44%A1-UV系列中端A1UL系列高端Toric系列高端上海2023.022年-A1-UV中端A2-UV中端ALD中端AQBHL(预装)高端Toric系列高端A1UL28(预装)高
49、端河南2020.121年56.30%A1-UV系列中端AQBHL系列(预装式)高端广东、江西、河南2021.022年-A1-UV系列中端Toric系列高端福建2021.041年-A1UL系列高端图表:近年各地带量采购招标中公司产品中标情况资料来源:各地医保局,各地采购平台,公司招股书,公司公告,健康界,方正证券研究所 高端产品提升带来显著均价高端产品提升带来显著均价上涨:上涨:中端产品的中标价在1000元左右,降价幅度不大(不超过25%),而高端产品价格普遍为中端的2-3倍,由放量加速带来的总体均价提升效果显著,利好公司人工晶状体板块业绩增长。综合量价因素,公司产品在中标地区如江苏、安徽,中标
50、后的月均销量及月均收入相较于中标前均有所增长,集采利好及进口替代逻辑显著。2.5带量采购助力进口替代:降价幅度温和,高端产品驱动业绩增长25102040.97147744.5205000月均销量(片)月均收入(万元)中标前中标后72246.19103370.96020040060080010001200月均销量(片)月均收入(万元)中标前中标后图表:公司人工晶状体销售单价变化(元/片)图表:江苏省中标前后公司产品月均销售情况图表:安徽省中标前后公司产品月均销售情况资料来源:公司招股书,公司公告,Wind,方正证券研究所119.81179.07223.31304.53352
51、.57244.8549.5%24.7%36.4%15.8%37.9%0%10%20%30%40%50%60%05003003504002002120222023H1人工晶状体(百万元)YoY图表:2018-2023H1公司人工晶状体销售收入475398.72389.68431.00500200022 白内障是全球范围面临的严重眼科疾病问题,公司人工晶状体以其优异性价比优势已出口至欧洲、中东等国家和地区,并入选政府对非洲和“一带一路”国家“光明行”医疗援助项目,提升
52、品牌及产品在国际市场的影响力。此外,散光、EDoF等高端人工晶状体在国际上的认可度也在不断提升,为公司拓展海外打下基础。2016-2022年境外收入快速增长至1740万元,2020-2021年间虽有海外疫情影响,仍实现40%以上增速,收入占比也已增至3.8%,2023H1已达5.1%。随着公司高端产品储备的日益完善以及扩建产能落地,海外市场有望进一步开拓。2.6预先布局境外市场26资料来源:Wind,方正证券研究所图表:2016-2023H1公司境外营收增长情况0.11%1.34%1.90%3.75%3.84%3.79%3.02%5.07%99.89%98.66%98.10%96.25%96.
53、16%96.21%96.98%94.93%0%20%40%60%80%100%2000222023H1境外营收占比境内营收占比图表:2016-2023H1公司境外营收占比0.051.002.407.3210.4716.3617.4020.650%50%100%150%200%250%05620020202120222023H1境外营收(百万元)YoY03视光:角膜塑形镜成长成为第二增长曲线离焦镜助力打造协同互补产品矩阵 角膜塑形镜是国家认证的能够有效矫正近视的方案之一。角膜塑形镜是国家认证的能够有效矫正近视
54、的方案之一。在近视管理白皮书(2019)中,对比角膜塑形镜与其他药物或视光治疗方法,其中角膜塑形镜与阿托品的效果最佳,然该药物尚无药监局批准产品,且副作用风险较大;而角膜塑形镜主要基于物理作用机制,且多为夜间佩戴,不影响白天视物。目前国内仅获批矫正近视的适应症,然而角膜塑形镜延缓近视的效果已经得到了大量学术及临床验证,近期强生Abiliti角膜接触镜获批近视防控适应症,未来有望推广,拓展角膜塑形镜应用场景。3.1角膜塑形镜是最有效的近视矫正方案之一280.150.110.150.050.250.50.210.530.1700.10.20.30.40.50.6眼轴增长缓解量(mm/年)屈光度数延
55、缓量(D/年)矫正近视矫正近视延缓近视延缓近视图表:几种主要近视矫正方案效果比较图表:角膜塑形镜矫正及延缓近视机理资料来源:近视管理白皮书(2019),方正证券研究所资料来源:公司招股书,方正证券研究所 我国儿童青少年近视率居世界最高,近视人口持续增长。我国儿童青少年近视率居世界最高,近视人口持续增长。据卫健委统计数据,2020年我国儿童青少年近视率高达52.7%,其中初、高中生近视率已超过70%。而且,近视儿童中高度近视占到10%,随着年级的升高,由儿童阶段的1.5%增至高中阶段的17.6%。近年来国家出台系列政策,从社会、学校等多层面力争改善视力健康问题,但收效有限。此外,儿童阶段初发近视
56、,还会有较大概率演变为高度近视,重则导致多种治盲性病变,如视网膜脱落、青光眼、白内障等,因此,对儿童青少年近视采取控制措施刻不容缓,尤其是在儿童阶段。3.2我国儿童青少年近视防治刻不容缓:儿童青少年近视率居高不下2914.5%36.0%71.6%81.0%53.6%14.3%50.2%14.3%35.6%71.1%80.5%52.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6岁儿童小学生初中生高中生总体近视率201820192020图表:我国儿童青少年近视率图表:近视初发年龄越小,后续发展为高度近视可能性越大资料来源:国家卫健委,方正证券研究所资料来源:Myopia prog
57、ression from wearing first glasses to adult age:the DREAM Study,Br J Ophthalmol 2022;106:820824,方正证券研究所 角膜塑形镜作为教育部提倡的防治措施角膜塑形镜作为教育部提倡的防治措施,近年来在中国市场取得了快速增长近年来在中国市场取得了快速增长。角膜塑形镜的销量由2018年的128万副增至2021年的250万副,CAGR达25%。然而相较于其他国家和地区,20212021年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率仅为年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率仅为1 1.6868%左右左右,对于较高的近视率水平而言还存在对于较
58、高的近视率水平而言还存在巨大的提升空间巨大的提升空间。据爱博医疗招股书中预测,随着政策的引导、市场教育的逐步到位以及家长认知的提升,未来角膜塑形镜渗透率提升空间可观。此外,从续戴率来看,角膜塑形镜使用后平均1-2年需进行更换,同时患者需定期至视光中心进行复检,角膜塑形镜3-4年、5-6年、7-8年续戴率目前达98%、73%、44%,消费频次高且稳定。3.3角膜塑形镜市场空间:角膜塑形镜渗透率低30图表:2018-2030E中国市场角膜塑形镜销售情况图表:2018、2021各地区角膜塑形镜渗透率对比资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所128140200
59、2503123909.4%42.9%25.0%24.8%25.0%0%10%20%30%40%50%00500200212022E2023E角膜塑形镜销量(万片)YoY1.68%9.70%5.40%3.50%0%2%4%6%8%10%12%中国大陆2021中国香港2018中国台湾2018美国2018图表:角膜塑形镜续戴率100%98%73%44%0%20%40%60%80%100%120%1-2年3-4年5-6年7-8年资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 预计到预计到20252025年能达到年能达到3%3%以上渗透率、以上渗透率、4747亿元市
60、场规模。亿元市场规模。1)据中国医疗器械协会数据,2011-2015年,角膜塑形镜验配比例以近40%以上速度增长,因此,保守估计未来渗透率能以20%左右速度增长,到2025年突破3%。2)假设角膜塑形镜平均单价为1500元/副、来预测出厂端市场规模,随着儿童青少年近视人数的快速增长以及角膜塑形镜矫正视力方案的推广,预计到2025年将达到47亿元市场规模。3.3角膜塑形镜市场空间:市场空间广阔3120182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E8 8-1818岁青少年人口数量(百万岁青少年人口数量(百万人)人)179.18177.51176.84176.77177.
61、65178.27179.96181.358 8-1818岁青少年近视率岁青少年近视率58.52%57.82%57.18%56.66%56.14%55.62%54.98%54.57%8 8-1818岁青少年近视人数(百万岁青少年近视人数(百万人)人)104.86102.63101.12100.1599.7399.1698.9598.96青少年中角膜塑形镜渗透率青少年中角膜塑形镜渗透率0.88%1.05%1.26%1.52%1.82%2.19%2.62%3.15%选择角膜塑形镜治疗人数(万选择角膜塑形镜治疗人数(万人)人)92.28107.76127.41152.23181.51217.16259
62、.25311.72市场空间(亿元)市场空间(亿元)13.8416.1619.1122.8327.2332.5738.8946.762000015角膜塑形镜消费量角膜塑形镜消费量(万副)(万副)14.9120.6930.1844.7964.308 8-1818岁青少年近视人岁青少年近视人数(万人)数(万人)128.92128.70128.22127.54126.50角膜塑形镜渗透率角膜塑形镜渗透率0.12%0.16%0.24%0.35%0.51%渗透率的增长率渗透率的增长率39.00%46.42%49.20%44.74%图表:我国
63、角膜塑形镜市场空间预测图表:2011-2015年我国8-18岁青少年角膜塑形镜验配情况资料来源:公司招股书,方正证券研究所资料来源:公司招股书,方正证券研究所 目前国内市场共有11款角膜塑形镜产品,其中大陆国产仅有欧普康视、爱博医疗、视达佳,进口品牌仍占主要地位。镜片设计已较为成熟镜片设计已较为成熟,材料是产品力的关键材料是产品力的关键。多年以来,角膜塑形镜的结构设计已历经四代升级已颇为成熟。此外,角膜塑形镜多为夜间佩戴使用,闭眼情况下,镜片材料的透氧能力对于眼部舒适度就至关重要了。目前的厂家大多从博士伦或PARAGON采购镜片原材料,透氧系数有限且成本较高。公司基于眼科器械产品研发全流程技术
64、平台,已研发出透氧系数高达125的镜片材料、且上游材料产能到位,并创新提出“非球面”带来的“周边离焦”效果,强化公司在产品力及成本上的优势。3.4竞争格局:公司具备强上游优势及技术壁垒32品牌品牌公司公司产地产地镜片材料镜片材料设计设计透氧系数透氧系数湿润角湿润角佩戴方式佩戴方式获批度数范围获批度数范围散光范围散光范围DreamVision,梦戴维欧普康视中国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(HexafoconA)VST10049日夜均可-0.5D-6.0D1.5DC&EC&E DP Specialists美国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(PaflufoconD)VST7542夜-1.0D-3.0D0-1
65、.5DEuclid欧几里德美国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(OprifoconA)VST12736夜-5D1.5D阿尔法阿迩发日本高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物VST,配适弧2段球面10435夜-1.0D-4.0D1.0D亨泰亨泰中国台湾高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(OprifoconA)VST9030夜-4D1.5DLucid露晰得韩国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(HexafoconA)VST10049夜-5D2.0DDreamLite普罗克尼荷兰高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物VST100 49夜-0.75D-4.50D1.5DCRT (依视路代理)PARAGON美国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(PaflufoconD
66、)CRT,配适弧直线段7542夜-4D1.5D普诺瞳爱博医疗中国高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物(自研)(自研)VST,全弧段非球面非球面12512543夜-1.0D-6.0D顺规则1.75D,逆规则1.5D双非球面双非球面日迈儿康 (昊海生科代理)亨泰中国台湾高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物(HexafoconB)VST,全屏非球面141夜-4D1.5D视达佳中国高透氧氟硅丙稀酸酯聚合物夜-1.0D-4.0D1.5D图表:国内上市角膜塑形镜产品参数比较资料来源:公司招股书,国家药监局,亨泰官网,昊海生科官网,方正证券研究所 公司于公司于20192019年推出首款角膜塑形镜产品年推出首
67、款角膜塑形镜产品,通过试戴等方式快速打开市场通过试戴等方式快速打开市场。2019-2022年间销量CAGR达141%,市占率2021年也增至3.57%。并且,随着产品在市场上影响力的快速提升,推广用产品占比减少,销售单价由2019年的306元/片提升至2022年的533元/片。同时,公司对于其提出的“非球面基弧”设计,除中国外,还积极在美、日、韩、新加坡等国抢占发明专利权,欧洲及亚洲其他国家也在加快推进,巩固公司产品的核心竞争力及技术壁垒。3.4竞争格局:上市后快速放量33图表:2018(左)、2021(右)年我国角膜塑形镜市场竞争格局2.3210.2221.5232.60340.5%110.
68、6%51.5%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05520022销量(万片)YoY图表:公司角膜塑形镜上市后的销售情况资料来源:公司公告,方正证券研究所资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所24%22%18%15%14%7%欧普康视露晰得欧几里得亨泰阿尔法其他22.30%13.93%16.74%14.00%14.00%3.57%1.50%13.96%欧普康视露晰得欧几里得亨泰阿尔法爱博医疗昊海生科其他 在角膜塑形镜产业链中,公司位于中游环节,同时具备上游属性,所生产的角膜塑形镜产品在产品力、下游渠道及服务力方面均具备
69、突出的优势。产品力:产品力:普诺瞳角膜塑形镜创新基弧非球面设计,在解决、优化验配成功率、角膜点染率、碎片等临床痛点方面具有一定优势;且可实现上游材料自给自足;渠道:渠道:角膜塑形镜由于验配等方面的严格要求,主要在医院渠道放量,与公司之前人工晶状体所覆盖的公立、民营医疗机构渠道可实现大比例协同;在终端销售中也具有一定价格优势;服务力:服务力:角膜塑形镜为高度个性化定制产品,作为本土企业,公司在产品交付及型号规格储备方面具有显著优势,且有销售与研发团队紧密跟进临床需求。3.4竞争格局:产品+渠道+服务优势34角膜塑形镜镜片材料供应商角膜塑形镜生产商公立/民营医疗机构原材料产品服务上游中游下游图表:
70、角膜塑形镜产业链资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 离焦镜片可使周边区域成像在视网膜前,从而抑制眼轴增长,起到防控近视的作用。离焦镜由中央光学区和近视离焦区组成,其中离焦区主要采用周边离焦和定点离焦两种方式。临床效果:临床效果:近年来,离焦镜控制近视加深的效果取得了飞快进展(近视屈光度进展延缓67%);产品特点:产品特点:不入眼,价格便宜,护理方便,验配要求低、眼镜店等消费场所即可选配,作为角膜塑形镜的互补,市场潜力巨大作为角膜塑形镜的互补,市场潜力巨大。3.5离焦镜:防控近视的又一良策35图表:离焦镜成像示意图图表:多点离焦镜可有效控制眼轴增长从而控制近视度数增长资料来源:青眼医学科技
71、,康耐特官网,方正证券研究所资料来源:英国眼科学期刊,方正证券研究所周边离焦周边离焦 国内市场仍以进口品牌为主,近年明月镜片、爱博医疗国产企业相继推出离焦镜产品进入市场。爱博医疗普诺瞳离焦镜:爱博医疗普诺瞳离焦镜:1 1)更大的离焦面积助于延缓近视;)更大的离焦面积助于延缓近视;2 2)佩戴舒适;)佩戴舒适;3 3)科学、个性化离焦定制;)科学、个性化离焦定制;4 4)按“)按“类”类”医疗器械严格质控生产。医疗器械严格质控生产。3.6离焦镜竞争格局:进口占主导36产品产品公司公司上市时间上市时间离焦原理离焦原理临床效果临床效果价格(元)价格(元)普诺瞳爱博医疗2021.10BCMD技术,渐变
72、离焦6月随访:延缓屈光度进展约67.57%延缓眼轴增长约68.75%轻松控pro 明月镜片2021.12 多点离焦12月随访:延缓屈光度进展约60%延缓眼轴增长约51%2698-2998星趣控依视路2020.11多点离焦延缓近视加深平均达67%3680-4280新乐学豪雅2018.07多点离焦近视加深减缓59%,眼轴增长减缓60%3980成长乐蔡司2010.08周边离焦平均减缓30%1130-5880小乐圆蔡司2022.06同心环带微柱镜离焦8-10岁/10-12岁延缓眼轴长度增长的相对正视眼有效率达63%/86%3980图表:国内离焦镜竞品对比图表:普诺瞳离焦镜技术优势及作用示意图资料来源:
73、各公司官网,各公司公告,中国眼镜行业白皮书,方正证券研究所资料来源:iBright学术汇,方正证券研究所 离焦镜的佩戴方式类似眼镜,舒适度和安全性更高,性价比也比较高,而且配镜流程简便,线下眼镜店即可进行。公司离焦镜上市后,有望与角膜塑形镜在消费人群、佩戴场景、以及院内外渠道方面协同互补,强化公司在近视防控及矫正领域的竞争力。3.7角膜塑形镜+离焦镜协同发展:消费人群+佩戴场景+销售渠道37图表:离焦镜与角膜塑形镜配镜流程资料来源:中国眼镜科技杂志,角膜塑形镜验配流程专家共识(2021),方正证券研究所离焦镜配镜流程(线下门店为主线下门店为主):接待、问诊、记录检查佩戴者评估适配测量镜片定制加
74、工检测取镜评估回访复查初始检查、眼健康检查和眼生物测量、屈光检查、双眼视功能检查角膜塑形镜配镜流程(医院为主医院为主):预约接待分发镜片检查、宣教戴镜视力镜片适配镜片状况预约首日复诊戴镜检查摘镜检查患者沟通随访计划接诊配前检查患者沟通试戴订片裸眼检查主觉验光/电脑验光裂隙灯显微镜检查角膜地形图眼压配适评估戴镜验光确定镜片参数04彩瞳及高端软镜:收购天眼布局上游产线赋能公司高端软镜开发 隐形眼镜,及软性角膜接触镜,属三类医疗器械,而彩色的即为彩瞳,按佩戴方式又可分为日抛、月抛、半年抛及年抛。隐形眼镜不仅具有矫正视力的视光功效,彩瞳更是增添了美的消费元素,再加之可根据需求或习惯选择产品规格的便利性
75、,成为颜值时代的一股潮流,备受年轻消费者青睐。然而,我国近视群体虽然是最多的,隐形眼镜的佩戴率却仅有8%,远低于日、韩及中国台湾地区,而其中彩瞳的渗透率更是不及半数。对标日、韩等同样近视率高的亚洲国家,我国隐形眼镜及美瞳的渗透率提升空间还很大我国隐形眼镜及美瞳的渗透率提升空间还很大。4.1隐形眼镜&彩瞳:强消费视光产品,年轻消费群体中快速渗透3992.9%42.8%36.8%23.1%6.5%6.6%0%20%40%60%80%100%图表:隐形眼镜、彩瞳品类繁多图表:消费者选择佩戴美瞳的主要原因图表:2020年各地区隐形眼镜、彩瞳渗透率对比资料来源:博士伦官网,方正证券研究所资料来源:观研天
76、下,方正证券研究所资料来源:前瞻产业研究院,华经产业研究院,方正证券研究所8%32%30%34%4.5%20.2%22.9%19.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%中国大陆日本韩国中国台湾隐形眼镜彩瞳 中国庞大的近视群体是隐形眼镜及彩瞳市场增长的主要动力,随着近视人数的增加,在消费升级、求美需求刺激下,有望带动市场规模持续增长。隐形眼镜市场在年轻消费主力推动下快速扩张:隐形眼镜市场在年轻消费主力推动下快速扩张:据华经产业研究院预测,2019-2022年间,市场规模由83.9亿元突破至135.9亿元,CAGR达17.4%。彩瞳市场有望达到百亿规模:彩瞳市场有望达到百亿规模:近
77、视群体中半数以上隐形眼镜用户出于美观等需求选择彩瞳产品,此外还有部分正常视力人群对0度数彩瞳的需求增加,线上渠道中购买无度数彩瞳的消费者占比已超30%,再加上消费者对日抛、月抛等更安全、舒适、方便、同时单价更高规格产品的青睐度提升,为彩瞳市场带来百亿的潜在空间。4.2市场空间:近视+求美需求双驱动40202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E近视人口(亿人)7.007.077.157.227.307.38隐形眼镜渗透率8%9%10%11%12%13%隐形眼镜年均客单价(元)1231241隐形眼镜市场
78、规模(亿元)6202231彩瞳在隐形眼镜中占比52%54%56%58%60%62%彩瞳年均客单价(元)400420440460480500彩瞳市场规模(亿元)2252297图表:2019-2022年中国隐形眼镜行业市场规模情况图表:我国彩瞳市场规模资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所资料来源:国民视觉健康报告,信息化时代儿童青少年近视防控报告,前瞻产业研究院,澎湃网,方正证券研究所83.998.5115.6135.917.40%17.36%17.56%17.25%17.30%17.35%17.40%17.45%17.50%17.55%17.60%
79、020406080020022市场规模(亿元)YoY 隐形眼镜市场上的参与者大多属于产业链中游品牌企业,将上游代工企业代为生产的镜片销往下游渠道及消费者。目前我国大陆市场主要呈现:1 1)中游竞争格局极为分散)中游竞争格局极为分散,国际竞争者少,多为大陆品牌;2 2)上游代工厂在工艺及产能上都)上游代工厂在工艺及产能上都落后落后于韩国、中国台湾等地;3 3)产品核心的镜片原材料被进口企业垄断)产品核心的镜片原材料被进口企业垄断,从原料端限制了国产企业的产能释放,国产彩瞳基本处于供不应求的状态;且购买进口材料带来的成本压力一定程度上限制了企业的盈利水平
80、,若能打破上游原材料垄断局面,则有望提升国产企业产量及供应能力,加速市场开拓。4.3市场格局:上游被境外垄断,中游格局分散41海昌(金可国际),8.6%安视优(强生),5.8%可啦啦,5.8%海俪恩,5.7%博士伦,5.3%Hyper Size,3.0%Candy Magic,2.9%Moody,2.9%凯达,2.9%MITATA,2.7%其他,54.4%图表:2020年我国彩瞳市场格局图表:2021年5月淘系平台上销量TOP40的美瞳产品代加工生产情况资料来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所资料来源:观研天下,方正证券研究所57.5%15.0%20.0%7.5%中国台湾厂商中国大陆厂商韩国厂
81、商其他 2021年3月,公司收购天眼医药55%股权,将国内彩瞳制造商稀缺标的纳入体系,并引入其成熟的模压生产工艺(适合日抛、双周抛产品生产,符合市场需求趋势)。2021年3、4月公司获批三款彩色软性亲水接触镜Focus、Moist、Color Eye,分别为日、月、半年抛规格,已于下半年投产开始销售。与公司采取同样策略的还有昊海生科,增资取得河北鑫视康60%股权、进军彩瞳赛道。2023年8、9月公司又有四款日戴型彩瞳产品获批,有望进一步拓宽市场。另外,公司一方面,自研新型硅水凝胶隐形眼镜材料、并开发出大陆首条自动化产线,加速打破上游原材料壁垒、并继续推进对高端软片产品的覆盖。2023H1公司子
82、公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能,为此大量增加原料储备;同时,公司于2022年3月新设的子公司爱博上海加强了市场开拓。4.4公司收购彩瞳业务,进入软片赛道:收购天眼引入彩瞳产线,自研镜片材料赋能开发42注册证编号注册证编号产品类型产品类型更换周期更换周期批准日期批准日期国械注准20213160236增强着色日戴型软性亲水接触镜1天20210408国械注准20213160200增强着色日戴型软性亲水接触镜1月20210324国械注准20213160189日戴型软性亲水接触镜6月20210318国械注准20233161183增强着色日戴型软性亲水接触镜1天20230816国械注
83、准20233161320日戴型软性亲水接触镜1天20230912国械注准20233161321增强着色日戴型软性亲水接触镜1天20230912国械注准20233161322增强着色日戴型软性亲水接触镜1天20230912水凝胶(水凝胶(HEMAHEMA)非离子(非离子(HEMA+NVPHEMA+NVP)硅水凝胶(硅水凝胶(HEMA+HEMA+硅)硅)透氧性水通道,低透氧水通道,低透氧水+硅通道,高透氧保湿效果存在从泪液反吸可能 存在从泪液反吸可能保湿效果好蛋白沉淀抗蛋白质沉淀弱抗蛋白质沉淀更强抗蛋白质沉淀更强适用多用于日抛多用于月抛及以上规格图表:天眼医药获批七款彩瞳产品图表:软片材料性能对比
84、资料来源:国家药监局,方正证券研究所资料来源:观研天下,华经产业研究院,方正证券研究所05有晶体眼人工晶状体:布局ICL蓝海市场,未来可期 近视屈光手术是解决视力障碍问题的有效手段,尤其是对于成年患者。近年来,半飞秒精雕飞秒全飞秒的激光手术是最为流行的。基于人工晶状体的移植手术、即ICL手术,相较于激光手术:1 1)矫正上限更高,可覆盖)矫正上限更高,可覆盖12度,度,2 2)不会破坏角膜组织,对角膜薄的近视人群友善,)不会破坏角膜组织,对角膜薄的近视人群友善,3 3)植入晶体可再次取出,术后干眼症发生率也更低)植入晶体可再次取出,术后干眼症发生率也更低,是一种可
85、逆治疗,相较于激光手术潜力巨大。目前主要有两种人工晶状体:ICL和PRL。5.1近视屈光手术:ICL手术潜力巨大44国际出现时间国际出现时间国内引进时间国内引进时间手术名称手术名称特点特点1983年1993年准分子激光屈光性角膜切削术(PRK)节约角膜,且术后视觉质量较好,一过性干眼症状更轻,但术后疼痛较明显1990年1994年准分子激光原位角膜磨镶术(LASIK-半飞秒)可避免PRK术后的疼痛和角膜上皮雾状混浊,极大提高了术后视力恢复速度和手术舒适度2000年2011年飞秒激光小切口角膜基质透镜取出(SMILE-全飞秒)具有良好的生物力学特性和无瓣膜特点,可避免一系列因瓣膜引起的并发症199
86、3年2006年人工晶体植入手术(ICL)在后房植入眼内镜片,不破坏角膜组织,出现问题时可随时取出。ICLICLPRLPRL图表:近年主流屈光手术迭代图表:ICL及PRL示意图资料来源:健康界,医学界,中华网,方正证券研究所资料来源:健康界,方正证券研究所 爱尔眼科是我国眼科连锁医疗龙头企业,屈光手术为三大核心业务之一,营收占比稳步提升至39%以上。在国家医保政策改革、人工晶体等高值耗材实行带量采购的环境下,爱尔等民营连锁在思考打造高值服务的同时,将目光聚焦于ICL手术及屈光人工晶状体,并基于该手术可逆、对角膜薄的患者友好的优势,业务占比快速赶超传统表层手术,未来随着高度未来随着高度近视人群的进
87、一步扩张,近视人群的进一步扩张,ICLICL适用人群将进一步扩展,并带来对适用人群将进一步扩展,并带来对ICLICL晶状体需求的释放加速晶状体需求的释放加速。5.1近视屈光手术:ICL手术占比快速提升45图表:2016-2022年爱尔眼科屈光手术营收占比(左)及毛利率(右)水平图表:2018-2020年中国境内爱尔眼科医院屈光手术构成资料来源:爱尔眼科公司公告,方正证券研究所28.53%32.39%35.11%35.34%36.51%36.80%39.34%48%50%52%54%56%58%60%0%10%20%30%40%50%200022屈光手
88、术占比毛利率资料来源:爱尔眼科国人近视手术白皮书,方正证券研究所52%32%11%5%半飞秒全飞秒ICL表层手术 国内目前上市的仅有两款ICL晶状体产品,即STAAR的ICL和爱晶伦的依镜PRL。STAAR:多年垄断国内ICL人工晶状体市场,全球覆盖80多个国家和地区;猪巩膜胶原蛋白材料是竞争点,生物相容性、光学性能及可加工性优异;依镜PRL:覆盖近视度数1000-3000度,其中1800-3000为独家;对前房深度要求更低。爱博医疗在研的爱博医疗在研的PRPR产品已推进至临床阶段:产品已推进至临床阶段:1)自研平衡型丙烯酸酯材料,兼具疏水、亲水性能,可有效提高折射、减轻眩光,实现更好的视力恢
89、复效果;2)优化工艺,不易变形。公司产品独特的技术优势,再加之全流程技术平台赋能,未来放量可期。5.2ICL人工晶状体市场格局:爱博PR技术优势,未来可期46产品产品注册阶段注册阶段厂家厂家适用范围适用范围材质材质ICL注册上市STAAR2145岁成年人近视-0.5D-18.0D散光+6.0DCollamer(水凝胶、猪巩膜胶原蛋白复合材料)依镜PRL注册上市爱晶伦 (昊海生科)2050岁成年人近视-10.0D-30.0D硅氧烷聚合物PR提交注册爱博医疗近视0-25D自研平衡型丙烯酸酯材料自研平衡型丙烯酸酯材料图表:国内主要ICL人工晶状体产品对比资料来源:国家药监局,公司招股书,方正证券研究
90、所 STAAR过去垄断中国ICL市场,并在全球占据大量份额,2022年ICL业务实现营收2.70亿美元,同比增长27%,在中国市场的营收规模于2022年已增至148.17百万美元(YoY38%),收入占比也突破50%。随着市场需求的不断释放,中国市场ICL的销售规模将持续增长。公司的有晶体眼人工晶状体产品PR有望于2023年后上市,并凭借产品优势和公司全面赋能销售与服务,打破垄断局面,迎接蓝海机遇。5.3未来发展空间展望:由STAAR营收规模来看47图表:2016-2023H1 STAAR在中国区的ICL营业收入情况图表:2016-2023H1中国区ICL营业收入占总ICL业绩比重资料来源:W
91、ind,方正证券研究所16.0223.8846.0764.8271.69107.33148.1796.430%20%40%60%80%100%02040608002000222023H1中国市场销售额(百万美元)YoY27.1%34.9%45.6%50.1%50.7%50.4%54.9%58.9%0%10%20%30%40%50%60%70%2000222023H1 ICL手术主要目标高度近视人群,我国近视人数已超7亿人,其中高度近视患者也已达到7000万。近年来,激光手术在屈光治疗领
92、域取得了迅猛发展,尤其是全飞秒在民营机构中的业务占比快速提升,然而相较于中国庞大的高度近视患者人群来说,渗透率仍仅有约4%。ICL手术在适用人群、术后效果、可逆性等方面相较于激光手术都获得了较高的认可度,但渗透率仅约0.3%,提升空间极大。随着消费升级、近视患者对ICL手术接受度的进一步提升,以及在国产ICL晶状体产品打破进口垄断局面、性价比更高的可选产品上市后,近视患者对ICL手术的需求有望进一步释放,加速对该蓝海市场的开拓。假设ICL手术对激光手术的占比稳步提升,ICL产品的出厂价假定为3500元/片,且因市场竞争等因素逐年下降至3000元/片后维稳;ICL出厂端市场规模有望在近年内提升至
93、1818亿元亿元。5.3未来发展空间展望:广阔蓝海市场48201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E高度近视人口(百万人)54.0063.0067.2071.4975.8680.3284.8689.4994.2099.01激光手术量(万台)20022868激光手术渗透率3.7%3.4%3.4%3.4%3.5%3.5%3.5%3.6%3.6%3.7%ICL手术占激光手术比例7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%ICL手术量(万台)439455259ICL手术渗透
94、率0.26%0.27%0.31%0.34%0.38%0.42%0.46%0.50%0.55%0.59%ICL晶体出厂价(元)35003400330032003300030003000ICL晶体市场规模(百万元)490582680784894915461765图表:我国ICL出厂端市场规模预测资料来源:国民视觉健康报告,信息化时代儿童青少年近视防控报告,澎湃网,眼界观察,前瞻产业研究院,方正证券研究所盈利预测与估值49资料来源:Wind,方正证券研究所图表:公司主营业务拆分及盈利预测 我们对公司我们对公司20年的业绩年的业
95、绩进行了预测,核心假设如下:进行了预测,核心假设如下:1.1.人工晶状体:预计2023-2025年继续保持在人工晶状体的技术优势与产品优势,通过带量采购加快对医院渠道的覆盖,尤其是高端产品的渗透;预计收入增速分别为40%,37%,35%,同时集采降低销售成本、促进进院,毛利率保持高水平,预计为89-90%。2.角膜塑形镜:预计2023-2025年继续快速爬坡,收入增速分别为45%,40%,35%,价格继续小幅上调,毛利率提升,预计为88%左右。3.其他业务及产品:基数较小,预计保持高增长。在以上假设下,预计公司在以上假设下,预计公司20年将实现营收年将实现营收8.
96、53/11.83/15.878.53/11.83/15.87亿元,同比增亿元,同比增长长47.23%/38.7%/34.09%47.23%/38.7%/34.09%。2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入总收入195.20 273.05 433.07 579.50 853.18 1,183.39 1,586.85 YoY53.73%39.88%58.61%33.81%47.23%38.70%34.09%毛利率毛利率85.69%83.91%84.29%84.75%83.07%83.45%83.72%1.1.手术类产品手术类产品收入收入187.84 230.5
97、7 318.37 368.05 512.95 699.45 940.77 YoY48.07%22.75%38.08%15.60%39.37%36.36%34.50%毛利率毛利率85.73%85.13%87.56%87.23%88.41%88.58%1.1人工晶状体 收入收入 179.07 223.31 304.53 352.57 493.60 676.23 912.91 YoY49.46%24.70%36.37%15.77%40%37%35%毛利率毛利率 87.29%87.01%89.54%89%90%90%1.2其他手输配套产品 收入收入 8.77 7.26 13.84 15.48 19.3
98、5 23.22 27.86 YoY24.50%-17.19%90.69%11.82%25%20%20%毛利率毛利率 37.74%43.72%42.49%42%42%42%2.2.视光类产品视光类产品收入收入7.15 42.04 112.74 207.51 336.52 479.60 641.10 YoY487.99%168.15%84.06%62.17%42.52%33.67%毛利率毛利率74.59%82.26%79.99%77.16%76.59%76.91%1.1角膜塑形镜 收入收入 7.12 41.26 107.09 173.58 251.69 352.37 475.70 YoY479.6
99、0%159.54%62.09%45%40%35%毛利率毛利率 74.73%83.95%86.24%88%88%88%1.2其他视光配套产品 收入收入 0.03 0.78 5.65 33.93 84.83 127.24 165.41 YoY2379.67%621.24%500.36%150%50%30%毛利率毛利率 67.03%50.30%48.04%45%45%45%3.3.其他业务其他业务收入收入0.21 0.43 1.87 3.64 3.09 3.40 3.57 YoY75.78%108.18%332.30%94.00%-15%10%5%4.4.其他产品其他产品收入收入0.08 0.31
100、0.62 0.93 1.40 YoY269.95%100%50%50%公司是人工晶状体龙头企业,属高值耗材,我们选取眼科领域耗材企业欧普康视、昊海生科,以及高值耗材企业心脉医疗作为可比公司,2023-2025年可比公司平均估值分别为34、27、22倍PE。考虑到公司在眼科医疗器械领域产品结构不断丰富,后续高潜、高值产品也将陆续上市,维持“推荐”评级。盈利预测与估值50证券代码证券代码公司名称公司名称股价(元股价(元/股)股)EPSEPS(元)(元)PEPE2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E300595.SZ欧
101、普康视25.400.790.951.1532.1926.722.11688366.SH昊海生科102.172.633.273.9638.8531.2225.82688016.SH心脉医疗202.356.648.6311.1830.4523.4418.09平均值3.354.285.4333.8327.1222.01资料来源:Wind,方正证券研究所图表:可比公司估值(根据Wind一致预期,截至2023年11月9日)带量采购风险:带量采购风险:公司人工晶状体也被多地纳入带量采购名录,若后续中标量减少、或者产品降价幅度较大,则可能对公司营收及利润造成不利影响。产品销售不及预期风险:产品销售不及预期风
102、险:公司的第二大品类角膜塑形镜于2019年上市后现处于爬坡阶段,由于角膜塑形镜属于严监管的医疗器械产品,公司前期的市场积累以及渠道拓展若不及预期,则可能会有持续不利影响。研发进度不及预期风险:研发进度不及预期风险:公司是研发驱动型企业,研发投入带来的技术产品迭代升级及新品拓展是公司发展的核心动力,而公司所覆盖领域的产品普遍研发及注册周期较长,若进展不及预期,则可能失去先进优势、并对后续业绩增长带来负面影响。市场竞争加剧风险:市场竞争加剧风险:我国的致盲及视觉障碍问题日益突出,眼科医疗器械行业仍处于蓝海开拓阶段,除国内的医疗器械企业外,大型跨国企业也仍在坚持中国市场,未来竞争加剧可能影响公司市场
103、份额及业绩总量。行业政策变化风险:行业政策变化风险:公司主要产品属医疗器械,受国家药监局等部门严格监管,产品注册上市、销售价格及模式等受政策变化影响较大,公司为适应行业发展环境需及时调整经营管理策略。风险提示51附录:公司财务预测表(单位:百万元人民币)利润表利润表2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E现金流量表现金流量表2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业总收入营业总收入57957985385371587经营活动现金流经营活动现金流250250272272462462623623营
104、业成本88149199263净利润227315447607税金及附加9141925折旧摊销52798896销售费用2财务费用2000管理费用6896130173投资损失-17-13-18-24研发费用6694129171营运资金变动-30-103-55-56财务费用-3000其他15-600资产减值损失0000公允价值变动收益1000投资活动现金流投资活动现金流--7474-6767投资收益17131824资本支出-271-106-91-91营业利润营业利润2592593643645长期投资-51000营业外收入5000其他
105、14-851824营业外支出0000利润总额利润总额2642643643645筹资活动现金流筹资活动现金流-6565-34340 00 0所得税37497095短期借款0000净利润净利润2272273607607长期借款6000少数股东损益-5-900普通股增加0000归属母公司净利润归属母公司净利润233233324324447447607607资本公积增加-71700EBITDA291443604798其他-64-5100EPS(元)2.213.084.255.77现金净增加额现金净增加额-8838855655652数据来
106、源:wind,方正证券研究所附录:公司财务预测表(单位:百万元人民币)资产负债表资产负债表2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E主要财务比率主要财务比率2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E流动资产流动资产7023942394成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)货币资金3554027901346营业总收入33.8147.2338.7034.09应收票据0000营业利润40.1540.4641.8735.81应收账款9归属母公司净利润35.8
107、039.4337.7435.81其它应收款4101418获利能力获利能力(%)预付账款27486484毛利率84.7582.4883.1683.42存货79125155183净利率39.2136.9237.7638.25其他493493493493ROE12.5115.1117.2218.96非流动资产非流动资产8213171317ROIC9.8413.3415.9117.77长期投资3333偿债能力偿债能力固定资产541555561558资产负债率(%)14.4513.6113.0212.35无形资产2净负债比率(%)-10.
108、33-11.14-24.18-36.96其他532654654654流动比率7.197.508.068.69资产总计资产总计224422442545254530410速动比率6.396.386.987.68流动负债流动负债42营运能力营运能力短期借款0000总资产周转率0.270.360.420.47应付账款14222733应收账款周转率6.776.756.706.71其他2应付账款周转率9.098.348.218.85非流动负债非流动负债33长期借款150150
109、150150每股指标每股指标(元元)其他27333333每股收益2.213.084.255.77负债合计负债合计324324346346396396458458每股经营现金2.382.594.395.92少数股东权益60515151每股净资产17.6920.4124.6530.42股本5资本公积81328估值比率估值比率留存收益44471511621769P/E104.3961.4744.6332.86归属母公司股东权益53202P/B13.049.297.696.23负债和股东权益负债和股东权益224422442545254530410EV/EBITDA82.8444.4931.9723.5153数据来源:wind,方正证券研究所分析师声明与免责声明54评级说明55方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6 层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注 专心 专业56