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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 菲利华菲利华(300395)国防军工国防军工 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-11-10 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 股票数据 2023/11/09 6 个月目标价(元)-收盘价(元)39.62 12 个月股价区间(元)38.1359.99 总市值(百万元)20,595.39 总股本(百万股)520 A 股(百万股)520 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3
2、M 12M 绝对收益-10%-10%-34%相对收益-8%-1%-32%相关报告 菲利华(300395):业绩稳健增长,产能有序扩张-20230821 菲利华(300395):半导体+军工驱动业绩高增,产能积极扩张-20230420 菲利华(300395):业绩持续高增长,半导体与特种业务双轮驱动-20220820 Table_Author 证券分析师:王凤华证券分析师:王凤华 执业证书编号:S0550520020001 研究助理:刘丹阳研究助理:刘丹阳 执业证书编号:S0550122100023 Table_Title 证券研究报告/公司深度
3、报告 高端高端石英玻璃领先企业,石英玻璃领先企业,一体化延伸成长可期一体化延伸成长可期-菲利华深度报告菲利华深度报告 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业,公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业,全球少数几家具有石英纤全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商。维批量生产能力的制造商。公司深耕石英玻璃领域,专注开发气/电熔石英玻璃、合成石英玻璃与石英玻璃纤维及制品,产品广泛应用于半导体、航空航天、光通讯等领域。石英石英玻璃是半导体玻璃是半导体刻蚀刻蚀、扩散、氧化等工序所需的、扩散、氧化等工序所需的重要耗材,重要耗材,短期短期将受将受益益全球全
4、球半导体行业半导体行业整体整体复苏复苏,中长期受益于产业链,中长期受益于产业链国产化替代国产化替代。半导体是石英制品最大的下游应用,需求占比超 60%。23 年 8 月全球半导体销售额 440 亿美元,连续 6 个月环比上升,自今年 4 月以来同比降幅持续收窄,复苏迹象明显。同时,全球晶圆产能近年持续向国内转移,晶圆厂扩产将有力拉动石英需求。当前高端石英制品领域仍以国外企业主导,国产化程度较低。公司是国内首家通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商,产业链国产化趋势下,业务有望保持高景气。石英玻璃纤维是航空航天领域石英玻璃纤维是航空航天领域重要重要战略材料之一,战略材料之一,深度受益
5、于先进装备深度受益于先进装备的需求释放。的需求释放。石英玻璃纤维优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能广泛用于多种航空、航天飞行器关键部位的结构增强、透波、隔热材料,公司是我国航空航天等领域重要石英纤维供应商,将持续受益于先进装备的需求释放。上下游延展实现上下游延展实现一体化布局一体化布局,卡位产业链核心环节卡位产业链核心环节,竞争,竞争优势凸显优势凸显。公司近年不断向上下游延伸夯实竞争优势,产能有序扩张,品类多点开花:向上游延伸至高纯石英砂领域,融鉴科技高纯石英砂项目一期 1 万吨已投产。航空航天领域,公司 2018 年成立复材中心,由石英玻璃纤维拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强
6、复合材料制造领域,实现产品附加值提升;半导体及光学领域,由气熔石英玻璃横向扩张至电熔石英玻璃,拓展半导体高温场景应用;由材料扩展到器件深加工,子公司上海石创的石英玻璃制品通过中微及北方华创认证。公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发制造的企业,继推出国内首创的 8.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板后,10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已具备量产能力。投资建议:投资建议:预计 2023-2025 年营收为 20.65/26.37/33.25 亿元,归母净利润为 5.71/7.34/9.31 亿元,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:需求下滑、需求下滑、投产不及预期投产不及预期、业绩和估
7、值判断不及预期、业绩和估值判断不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,224 1,719 2,065 2,637 3,325(+/-)%41.68%40.52%20.09%27.70%26.08%归属母公司净利润归属母公司净利润 370 489 571 734 931(+/-)%55.44%32.05%16.77%28.54%26.91%每股收益(元)每股收益(元)1.10 0.96 1.10 1.41 1.79 市盈率市盈率 60.03 57.05 36.09 28.08 22
8、.12 市净率市净率 9.02 9.27 5.29 4.55 3.85 净资产收益率净资产收益率(%)16.28%17.91%14.67%16.21%17.41%股息收益率股息收益率(%)0.58%0.48%0.48%0.49%0.53%总股本总股本(百万股百万股)338 507 520 520 520-40%-30%-20%-10%0%10%20%菲利华沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 目目 录录 1.投资要点:投资要点:.5 2.菲利华:石英材料龙头企业菲利华:石英材料龙头企业.6 2.1.立足于石英材料及制品,
9、行业地位与技术优势显著.6 2.2.治理结构:核心管理层稳定,股权激励绑定团队利益.8 2.3.经营情况:业绩快速增长,持续加大研发投入.12 3.石英玻璃:航空航天及半导体等领域不可或缺的材料石英玻璃:航空航天及半导体等领域不可或缺的材料.16 3.1.石英玻璃性能优异.16 3.2.石英产业链:资源及生产技术壁垒高,高端供给以国外为主导,国内逐步追赶.19 3.2.1.上游:资源+提纯技术构成核心壁垒,高纯石英供给由海外巨头垄断,国产化程度低.21 3.2.2.中游:不同工艺路线的产品应用领域差异化.29 4.航空航天:先进装备加速列装,需求保持稳健航空航天:先进装备加速列装,需求保持稳健
10、.31 4.1.石英纤维具备良好的介电性能与耐高温特性.31 4.2.需求:先进装备需求释放驱动石英纤维材料消耗量提升.33 5.半导体领域:周期复苏,国产化空间广阔半导体领域:周期复苏,国产化空间广阔.35 5.1.石英玻璃是半导体领域重要的耗材.35 5.2.2024 年半导体行业预计将迎复苏,国产化拉动本土石英材料及制品需求.39 6.光伏、光通讯与光学光伏、光通讯与光学.41 7.菲利华:产业链延伸一体化,领域拓宽打开成长空间菲利华:产业链延伸一体化,领域拓宽打开成长空间.49 7.1.半导体行业认证壁垒高,公司是国内首家获得主流三大半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业.49 7.2
11、.产业链一体化延伸,产能有序扩张,品类多点开花.50 8.投资建议投资建议.53 9.风险提示风险提示.54 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.7 图图 2:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至 2023 年三季报末)年三季报末).8 图图 3:2019-2023H1 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速.12 图图 4:2019-2023H1 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速.12 图图 5:2019-2023H1 公司分产品营收(亿元)公司分产品营收(亿元).12 图图 6:2022 年公司分产品收入细分占比年公司分产品收入细分占比.12
12、 图图 7:2019-2023H1 公司分产品毛利(亿元)公司分产品毛利(亿元).13 图图 8:2022 年公司主营业务毛利占比年公司主营业务毛利占比.13 图图 9:2019-2023H1 公司分产品毛利率公司分产品毛利率.13 图图 10:2019-2023H1 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率.13 图图 11:2019-2023H1 公司期间费用率公司期间费用率.14 图图 12:2019-2023H1 公司固定资产(亿元)公司固定资产(亿元).14 图图 13:2019-2023H1 公司研发投入情况(亿元)公司研发投入情况(亿元).14 图图 14:2019-2022 年公司
13、年公司 ROE(平均(平均 ROE)杜邦分析)杜邦分析.16 图图 15:石英玻璃的原子结构:石英玻璃的原子结构.16 图图 16:高纯石英纯度分类:高纯石英纯度分类.18 图图 17:石英应用领域汇总:石英应用领域汇总.19 图图 18:石英玻璃产业链:石英玻璃产业链.20 2VwUNAbYfWnVtPrN8OcMbRpNqQnPtQlOpOrQfQnMmP7NqRqQwMmOtOuOtPqN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 19:高纯石英矿资源分布:高纯石英矿资源分布.23 图图 20:高纯石英矿资源分布占比:高纯石
14、英矿资源分布占比.23 图图 21:全球高纯石英原料矿床分布:全球高纯石英原料矿床分布.23 图图 22:全球高纯石英原料矿床的资源分布与开发现状:全球高纯石英原料矿床的资源分布与开发现状.24 图图 23:2012 到到 2019 年全球及主要国家高纯石英砂(年全球及主要国家高纯石英砂(99.9%)产能情况(万吨)产能情况(万吨).25 图图 24:2019 年年 3N 级以上高纯砂产量分布(万吨)级以上高纯砂产量分布(万吨).26 图图 25:2019 年年 4N 级以上高纯砂产量分布(万吨)级以上高纯砂产量分布(万吨).26 图图 26:含硅量:含硅量99.99%(4N)的硅进出口量(吨
15、)的硅进出口量(吨).26 图图 27:一种典型的高纯石英砂加工工艺过程:一种典型的高纯石英砂加工工艺过程.27 图图 28:高纯石英价格趋势:高纯石英价格趋势.27 图图 29:石英股份历年高纯石英产销情况:石英股份历年高纯石英产销情况.28 图图 30:高纯石英玻璃制备方法分类:高纯石英玻璃制备方法分类.29 图图 31:石英纤维生产流程:石英纤维生产流程.31 图图 32:飞机雷达罩:飞机雷达罩.32 图图 33:返回舱隔热材料:返回舱隔热材料.32 图图 34:近:近 10 年中美国防预算支出与增长情况年中美国防预算支出与增长情况.33 图图 35:2022 年各国军费占年各国军费占
16、GDP 比重比重.33 图图 36:中美战斗机代际差异:中美战斗机代际差异.34 图图 37:我国军用雷达市场规模预测:我国军用雷达市场规模预测.34 图图 38:2017-2022 年中国航天器发射数据年中国航天器发射数据.35 图图 39:半导体行业生产加工各环节石英制品应用:半导体行业生产加工各环节石英制品应用.36 图图 40:石英制品行业下游应用领域占比情况:石英制品行业下游应用领域占比情况.37 图图 41:石英部件在半导体领域应用及市场概览:石英部件在半导体领域应用及市场概览.37 图图 42:2018-2022 年全球及中国石英制品行业市场规模(亿美元)年全球及中国石英制品行业
17、市场规模(亿美元).38 图图 43:2018-2022 年全球及中国半导体石英制品行业市场规模(亿美元)年全球及中国半导体石英制品行业市场规模(亿美元).38 图图 44:全球石英制品市场竞争格局:全球石英制品市场竞争格局.38 图图 45:2018-2022 年全球及中国半导体行业市场规模(亿美元)年全球及中国半导体行业市场规模(亿美元).39 图图 46:全球半导体销售额当月值(十亿美元)和同比值:全球半导体销售额当月值(十亿美元)和同比值.40 图图 47:中国半导体销售额当月值和同比值(十亿美元):中国半导体销售额当月值和同比值(十亿美元).40 图图 48:200mm 晶圆产能(万
18、片)和晶圆厂数量晶圆产能(万片)和晶圆厂数量.40 图图 49:300mm 晶圆产能(万片)晶圆产能(万片).40 图图 50:200mm 晶圆中国及全球产能变化趋势晶圆中国及全球产能变化趋势.41 图图 51:300mm 晶圆中国及全球产能变化趋势晶圆中国及全球产能变化趋势.41 图图 52:石英在光伏产业中的应用石英在光伏产业中的应用.42 图图 53:石英坩埚:石英坩埚在光伏中的应用在光伏中的应用.42 图图 54:石英坩埚示意图石英坩埚示意图.42 图图 55:中国光伏硅片产量及增速:中国光伏硅片产量及增速.43 图图 56:光纤光缆产业链:光纤光缆产业链.43 图图 57:石英喷灯:
19、石英喷灯.44 图图 58:炉芯管:炉芯管.44 图图 59:2014-2022 年中国光纤预制棒产量年中国光纤预制棒产量.44 图图 60:2004-2022 中国光缆产量及增速中国光缆产量及增速.45 图图 61:平板显示掩膜版曝光示意图:平板显示掩膜版曝光示意图.45 图图 62:半导体显示掩膜版曝光示意图:半导体显示掩膜版曝光示意图.45 图图 63:掩膜版产业链:掩膜版产业链.46 图图 64:掩膜版产业主要企业:掩膜版产业主要企业.46 图图 65:2021 年路维光电原材料采购占比年路维光电原材料采购占比.47 图图 66:2018 年清溢光电原材料采购占比年清溢光电原材料采购占
20、比.47 图图 67:中国大陆:中国大陆 LCD 产能占比产能占比.48 图图 68:全球平板显示掩膜版市场需求:全球平板显示掩膜版市场需求.48 图图 69:全球平板显示掩膜版市场规模分地区占比:全球平板显示掩膜版市场规模分地区占比.48 图图 70:石英玻璃材料及制品与下游认证之间的关系:石英玻璃材料及制品与下游认证之间的关系.49 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 71:公司石英材料产量变化情况:公司石英材料产量变化情况.51 图图 72:公司石英材料销量变化情况:公司石英材料销量变化情况.51 图图 73:菲利华石
21、创收入变化:菲利华石创收入变化.52 图图 74:菲利华石创净利润变化:菲利华石创净利润变化.52 图图 75:收入拆分(百万元):收入拆分(百万元).53 表表 1:公司主要产品及应用:公司主要产品及应用.6 表表 2:公司核心管理层行业背景:公司核心管理层行业背景.9 表表 3:公司三次股权激励计划:公司三次股权激励计划.10 表表 4:子公司基本情况:子公司基本情况.11 表表 5:公司主要在研项目:公司主要在研项目.15 表表 6:石英玻璃的性能:石英玻璃的性能.17 表表 7:石英玻璃类型:石英玻璃类型.18 表表 8:典型石英玻璃材料及制品生产厂商:典型石英玻璃材料及制品生产厂商.
22、20 表表 9:石英砂及其对应产品情况:石英砂及其对应产品情况.22 表表 10:气熔法、电熔法对比:气熔法、电熔法对比.30 表表 11:石英纤维产品及在航空航天领域应用:石英纤维产品及在航空航天领域应用.32 表表 12:雷达天线罩应用的纤维增强材料的物理性能:雷达天线罩应用的纤维增强材料的物理性能.33 表表 13:中美军用机数量对比:中美军用机数量对比.34 表表 14:集成电路制造用石英部件的主要应用:集成电路制造用石英部件的主要应用.36 表表 15:石英部件寿命情况:石英部件寿命情况.41 表表 16:光掩膜石英玻璃基板要求严格:光掩膜石英玻璃基板要求严格.47 表表 17:主要
23、扩产项目情况:主要扩产项目情况.50 表表 18:可比公司估值(:可比公司估值(11 月月 9 日收盘数据)日收盘数据).54 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 1.投资要点投资要点:核心逻辑核心逻辑 公司产业链卡位优势突出,是全球第五家、国内首家通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商,亦是我国航空航天等领域重要石英纤维供应商。本篇报告我们对石英产业链上下游、竞争格局及公司的增长逻辑与竞争优势做了系统阐述。(1)航空航天领域,航空航天领域,公司公司传统主业基本盘稳固,延伸复合材料实现品类拓展及传统主业基本盘稳固,延伸
24、复合材料实现品类拓展及附加附加值值提升。提升。石英玻璃纤维优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能广泛用于多种航空、航天飞行器关键部位的结构增强、透波、隔热材料,深度受益于先进装备的需求释放,公司由石英纤维进一步延伸至石英纤维复合材料,品类不断拓展,价值量有望提高。(2)半导体领域,受益全球半导体行业整体复苏与国产化替代)半导体领域,受益全球半导体行业整体复苏与国产化替代进程加快进程加快。石英玻璃是半导体刻蚀、扩散、氧化等工序所需的重要耗材,需求与晶圆厂产能扩张和资本开支相关。全球半导体自今年 4 月以来同比降幅持续收窄,复苏迹象明显。伴随全球晶圆产能近年持续向国内转移,晶圆厂扩产将有力拉动石
25、英需求,半导体领域需求有望保持高景气。(3)产业链一体化延伸夯实竞争壁垒。)产业链一体化延伸夯实竞争壁垒。公司近年不断向上下游延伸,产能有序扩张,品类多点开花:高纯石英砂领域,融鉴科技高纯石英砂项目一期 1 万吨已投产;航空航天领域由石英玻璃纤维拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域,提升产品价值量;半导体及光学领域,由气熔石英玻璃拓展至电熔石英玻璃,拓展半导体高温场景;由材料扩展到器件深加工,子公司菲利华石创的石英玻璃制品通过中微及北方华创认证;依托合成石英玻璃材料生产能力,布局光掩模板精加工打开成长空间。公司全产业链布局,配套级别不断延伸,中长期成长动能充足。投资建议投
26、资建议 预计2023-2025年营收为20.65/26.37/33.25亿元,归母净利润为5.71/7.34/9.31亿元,维持“买入”评级 风险提示:风险提示:需求下滑、投产不及预期、业绩和估值判断不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 2.菲利华:石英材料龙头企业菲利华:石英材料龙头企业 2.1.立足于石英材料及制品,行业地位与技术优势显著 公司是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,全球少公司是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商
27、。数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商。公司立足于石英玻璃领域,专注开发气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品。主导产品有石英玻璃锭、筒、管、棒、板、片,石英玻璃器件,石英玻璃纤维系列产品,石英玻璃纤维立体编织预制件,以及以石英玻璃纤维为基材的复合材料,下游主要配套半导体、航空航天、光学、光通讯等领域。下游主要配套半导体、航空航天、光学、光通讯等领域。石英玻璃材料及制品广泛应用于半导体芯片制程中,是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料具有优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能,是广泛应用于航空航天与海洋装备
28、领域的功能材料。合成石英玻璃材料用作半导体高端制程与高端光学领域的透镜、棱镜、激光器,TFT-LCD 和 IC 用光掩膜基板材料。石英玻璃支撑棒、把手棒用作光通讯领域光纤预制棒沉积及烧结和光纤拉制中的支撑材料,石英玻璃炉芯管用作光通讯领域光纤预制棒烧结的耗材。表表 1:公司主要产品及应用:公司主要产品及应用 行业行业 产品示例产品示例 特性特性 应用应用 光通讯用石英玻璃材料及制品 高纯度、高强度、耐高温 光纤预制棒生产支撑材料、光纤拉丝用支撑材料,半导体、太阳能行业用扩散炉管 石英棒 石英管 炉芯管 石英喷灯 半导体用石英玻璃材料及制品 高纯度、耐高温、高透过率 半导体生产所需各类石英制品的
29、基材 天然石英 合成石英 玻璃 不透明石英材料 电熔石英 材料 航空航天及其他领域用石英纤维及制品 高纯度、耐高温、隔热效果好、耐腐蚀、低介飞行器用隔热、填充材料、增强透波部件用材 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 石英棉 石英纱 石英布 石英套管 电、透波性能好 料、汽车玻璃钢化设备配件 太阳能用石英玻璃材料及制品 高纯度、耐高温 拉制硅单晶用载体材料 电弧石英坩埚 数据来源:公司招股书、公司官网、东北证券 60 年积淀成就国内高端石英领先企业年积淀成就国内高端石英领先企业,产业链延伸不断突破,产业链延伸不断突破。公司始建于
30、1966 年,前身为湖北省沙市石英玻璃总厂,于 1999 年改制为有限责任公司,2014 年在深交所创业板挂牌上市。2015 年收购上海石创向下游石英制品深加工延伸,2022 年投资高纯石英砂向上游延伸。公司现拥有荆州、潜江、上海、合肥、泰州五大生产基地以及上海、武汉技术研究院。公司愿景为“打造百年菲利华品牌,做国际一流企业”。图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 2.2.治理结构:核心管理层稳定,股权激励绑定团队利益 公司核心管理层任期长且稳定公司核心管理层任期长
31、且稳定,行业积累丰富,行业积累丰富,保证公司在文化、价值观、愿景与保证公司在文化、价值观、愿景与优势等方面的沉淀,为公司长期发展奠定基础。优势等方面的沉淀,为公司长期发展奠定基础。公司主要核心高管、技术骨干均在公司多年从事石英玻璃材料的研发生产及管理业务,积累了丰富的行业经历,对行业发展有着深刻的认识,有助于公司把握行业未来发展方向。邓家贵先生和吴学名先生是公司的实际控制人,截止 2023 年三季报末,邓家贵、吴学民二人分别持股7.55%、6.34%,为第一、二大股东。邓家贵先生于1967 年加入公司,历任厂长助理、副厂长、厂长、董事长,具有近五十年的行业从业经历。吴学名先生 1983 年加入
32、公司,历任设备科科长、总工程师、董事、总经理、副董事长、董事长。图图 2:公司股权结构:公司股权结构(截至截至 2023 年年三季报末三季报末)数据来源:公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 2:公司核心管理层行业背景:公司核心管理层行业背景 姓名 职位 个人背景 邓家贵 实际控制人 公司实际控制人,1967 年至今,在菲利华股份及其前身工作,历任厂长助理、副厂长、厂长、董事长。现担任荆州市新生市场服务有限公司(原荆州市新生房地产开发公司)监事湖北省第十二届人大代表,荆州市总商会副会长,荆州市慈善总会副会长
33、,荆州市关心下一代工作委员会副主任,两届荆州市劳动模范。吴学名 实际控制人 公司的实际控制人,湖北省第十三届人民代表大会代表,全国建材系统劳动模范,湖北省有突出贡献中青年专家,湖北省科技创业领军人才,荆州市第二届突出贡献人才奖“金凤奖”获得者。1983 年至今,在菲利华股份及其前身工作,历任设备科科长、总工程师、董事、总经理、副董事长、董事长。商春利 董事长 1996 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司及其前身工作,历任分厂厂长、战略信息部部长、品质保证部部长、国际业务部经理、管理者代表、总经理助理、总经理、副董事长。蔡绍学 总经理 任美的集团股份有限公司冰箱事业部营运总监,湖北美的电冰
34、箱有限公司总经理,广州美的华凌冰箱有限公司总经理,东芝家用电器(南海)有限公司总经理。2022 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司工作,担任副总经理一职。周生高 公司董事、副总经理兼纤维与复合材料事业部总经理。1991 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司及其前身工作,历任财务部主管、财务部副经理、财务部经理、总经理助理、副总经理。郑巍 公司董事、董事会秘书 2011 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司工作,历任总经理助理、行政与人力资源总监、董事会秘书。卢晓辉 公司董事、纤维产品事业部总经理 2006 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司及其前身工作,历任财务部主管、公司
35、办公室法务主管、物流部综合主管、审计部主任、监事会主席、纤维产品事业部总经理。孙凯 公司董事、石英事业部总经理 2006 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司及其前身工作,历任业务经理、市场部经理、总经理助理、半导体事业部总经理、石英事业部副总经理、石英事业部总经理。魏学兵 财务总监 2006 年至 2017 年在湖北恒隆汽车系统集团有限公司工作,历任其控股的沙市久隆汽车动力转向器有限公司、荆州恒隆汽车零部件制造有限公司财务总监。2017 年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司工作,先后担任总经理助理、石英事业部供应链总监、上海菲利华石创科技有限公司财务总监。刘俊龙 副总经理 2001
36、年至今,在湖北菲利华石英玻璃股份有限公司工作,历任公司理化分析员、质量部主管、技术部主管、质量部经理、工艺与标准化管理部技术经理、公司副总工程师、纤维产品事业部经理、技术中心主任。数据来源:公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 三次股权激励彰显长期发展信心,绑定核心团队三次股权激励彰显长期发展信心,绑定核心团队利益利益。公司于 2015 年、2017 年和2021 年公布三次股权激励计划,激励对象越来越广,从 2015 年包含中层管理人员及核心团队人员共 40 人增至 2021 年董事、高管、中层管理及核心团队
37、人员共 397人。深度绑定核心团队长期利益,调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。表表 3:公司三次股权激励计划:公司三次股权激励计划 第一次股权激励 第二次股权激励 第三次股权激励 首次授予日 2015 年 8 月 20 日 2017 年 10 月 27 日 2021 年 8 月 27 日 激励对象 公司中层管理人员及核心团队人员 40 人 公司董事 2 人、副总经理1 人、中层管理人员及核心团队人员 87 人 公司董事、高管、中层管理人员及核心团队人员397 人 激励股数 首次授予 180 万股,预留 20 万股 首次授予 405 万股,预留 45 万股 首次授予限制性股 票774.4 万
38、股,预留 75.6 万股 授予价格 13.63 元/股 8.00 元/股 26.54 元/股 解锁比例 40%/30%/30%40%/30%/30%30%/30%/20%/20%业绩目标 以 2014 年经审计的营业收入为基数,2015/2016/2017 年收入增长率不低于15%/35%/55%以 2016 年经审计的营业收 入 为 基 数,2017/2018/2019 年收入增长率不低于 15%/35%/55%以 2020 年经审计的营业收入为基数,2021/2022/2023/2024 年收入增长率不低于23%/53%/89%/134%数据来源:公司公告、东北证券 产业链上下游延伸齐头并
39、进产业链上下游延伸齐头并进。公司公司卡位产业链核心环节,卡位产业链核心环节,下属重点子公司下属重点子公司有有潜江菲潜江菲利华、上海石创及中益利华、上海石创及中益科技:科技:(1)潜江菲利华潜江菲利华:主要生产石英产品的原料石英锭主要生产石英产品的原料石英锭,具备年产,具备年产 2400 吨高纯石英锭的吨高纯石英锭的生产能力生产能力。2022 年其子公司融鉴科技投建 20000 吨高纯石英砂项目,向产业链上游延展,提升公司原料供应链的保障力度。(2)上海石创)上海石创:提供各种规格的石英玻璃制品精密加工服务提供各种规格的石英玻璃制品精密加工服务,多款规格产品通过中微多款规格产品通过中微认证。认证
40、。其子公司合肥光微光电聚焦 TFTLCD 及半导体用光掩膜版精密加工,填补了光掩膜版精加工领域的国内空白。(3)中益科技)中益科技:专注于高强玻璃纤维工业布、芳纶布,碳纤维布、石英纤维布、混编钢丝布等高性能复合材料的制造和创新,提升公司从石英纤维到复合纤维材料的编织能力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 4:子公司基本情况:子公司基本情况 公司 取得时间 取得 方式 最新持股比例 经营范围 2022 营业收入(万元)2022 营收 占比 直接 间接 潜江菲利华潜江菲利华石英玻璃材石英玻璃材料有限公司料有限公司 2001
41、设立设立 100%主要生产石英产品的原料石英主要生产石英产品的原料石英锭锭 28,941.54 16.83%本颢(上海)国际贸易有限公司 2016 设立 60%主要从事贸易类业务 2,057.69 1.20%上海菲利华上海菲利华石创科技有石创科技有限公司限公司 2016 收购收购 57.19%主要经营石英器件加工和精密主要经营石英器件加工和精密光学玻璃加工业务光学玻璃加工业务 42,926.32 24.97%湖北菲利华湖北菲利华融鉴科技有融鉴科技有限公司限公司 2019 设立设立 70%主要从事高纯石英砂的提纯加主要从事高纯石英砂的提纯加工。工。2,472.53 1.44%合肥光微光合肥光微光
42、电科技有限电科技有限公司公司 2020 设立设立 100%进行进行 TFT-LCD 及及 IC 用光掩膜用光掩膜版精加工版精加工 中益中益(泰兴泰兴)环保科技有环保科技有限公司限公司 2021 收购收购 60%从事安全环保工业布产品的研从事安全环保工业布产品的研发生产及销售业务,主要产品发生产及销售业务,主要产品包括电子玻纤布、高强玻纤布、包括电子玻纤布、高强玻纤布、碳纤维布、石墨烯纤维布、石英碳纤维布、石墨烯纤维布、石英玻璃纤维布等玻璃纤维布等 8,215.87 4.78%中志(常熟)环保科技有限公司 2021 设立 49.50%为中益(泰兴)提供安全环保工业布产品 湖北安懿佳科技投资有限公
43、司 2022 设立 100%主要从事产业链内的投资业务。武汉菲利华新材料科技有限公司 2022 设立 100%主要从事研发业务 湖北石创半导体科技有限公司 2022 设立 100%主要进行荆州半导体器件加工项目的筹备和建设,该项目主要是提高上海石创在半导体石英器件加工制造领域的生产能力。上海昭纯材料科技有限公司 2022 设立 55%主要从事石英玻璃提纯方向的研发。湖北瑛泽材料科技有限公司 2022 设立 60%主要从事石英玻璃材料的热改型。46.27 0.03%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 2.3.经营情况:业绩快速增长
44、,持续加大研发投入 公司业绩近年公司业绩近年保持保持较快较快增长,增长,2019-2022 营收和归母的复合增速在营收和归母的复合增速在 30%以上,主要以上,主要得以下游需求旺盛及公司自身产能得以下游需求旺盛及公司自身产能与产品与产品品类不断扩充品类不断扩充。2019-2022 年,公司营业收入由 7.79 亿元增长至 17.19 亿元,年均复合增速 30.2%,归母净利润由 1.92 亿元增长至 4.89 亿元,年均复合增速 36.6%。2023 前三季度公司营业总收入 14.95 亿元,同比上升 17.32%,归母净利润 4.1 亿元,同比上升 9.67%。单季度数据看,第三季度营业总收
45、入 4.72 亿元,同比上升 12.70%,第三季度归母净利润 1.24 亿元,同比下降 0.36%。我们预计伴随下游需求改善,公司业务有望保持稳健增长 图图 3:2019-2023H1 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 4:2019-2023H1 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 从收入结构看,石英玻璃材料从收入结构看,石英玻璃材料和石英制品为公司主要收入和石英制品为公司主要收入和毛利和毛利来源来源。2019 年至2022 年,石英玻璃材料的销售收入分别为 5.04 亿元、6.60 亿元、9
46、.21 亿元和 12.18亿元,占营业务收入的比重分别为 64.68%、76.41%、75.27%和 70.85%,为公司的第一大收入来源,2019-2022 年复合增速为 34.21%。石英玻璃制品 2019 年至 2022年占营业收入的比重为 30.02%、21.43%、20.26%和 26.01%,2019-2022 年复合增长24.12%。2022 年石英玻璃材料毛利占比 82.52%,石英玻璃制品毛利占比 17.28%。图图 5:2019-2023H1 公司分产品营收(亿元)公司分产品营收(亿元)图图 6:2022 年公司年公司分产品分产品收入收入细分占比细分占比 数据来源:iFin
47、d、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 7:2019-2023H1 公司分产品公司分产品毛利毛利(亿元)(亿元)图图 8:2022 年公司主营业务年公司主营业务毛利毛利占比占比 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 公司盈利能力公司盈利能力优异优异,2019 年年-2022 年毛利率保持在年毛利率保持在 50%左右,源自于行业高壁垒和左右,源自于行业高壁垒和公司独特卡位优势公司独特卡位优势。2019-2022 年公司整体毛利率保持稳定,分别为 49.73%
48、、52.07%、50.79%和 51.22%,净利率在 24%-31%的区间上下浮动,分别为 24.72%、27.73%、30.71%和 29.82%。分产品看,公司的石英玻璃材料毛利率高于石英玻璃制品,石英玻璃材料毛利率维持在 50%以上,石英玻璃制品毛利率在 35%左右浮动。期间费用整体呈下降趋势。期间费用整体呈下降趋势。2019-2022 年,公司期间费用率分别为 21.63%、20.57%、17.52%和 17.81%。2022 年,公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.18 亿元、1.58 亿元、1.55 亿元和-0.24 亿元,占比分别为 1.04%、9.19%、9.
49、00%和-1.42%,同比-0.16/-0.03/+1.24/-0.76pcts。2023 前三季度公司研发费用率从去年同期的 8.37%提升至 10.26%,系研发项目增多,投入加大,为公司未来业绩奠定基础。图图 9:2019-2023H1 公司公司分产品分产品毛利率毛利率 图图 10:2019-2023H1 公司公司毛利率和净利率毛利率和净利率 数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 11:2019-2023H1 公司公司期间费用率期间费用率 数据来源:公司公
50、告、东北证券 研发力度研发力度持续加大持续加大,夯实竞争壁垒,夯实竞争壁垒。2019 年-2022 年公司研发投入从 0.60 亿元增至1.55 万元,研发投入占比从 7.69%提高至 9.00%,充足的研发投入夯实竞争壁垒。公司不断扩充研发队伍,研发人数从 2019 年 243 人增长到 2022 年 489 人。公司积极开展电熔法、合成法等一系列先进工艺和装备开发,持续推进以石英玻璃纤维为基材的复合材料项目研发,目前已经具备品类齐全的石英玻璃生产制造能力。截止2022 年末,共有 8 个高性能复合材料产品项目研发成功,另有 5 个高性能复合材料项目在研发过程之中。图图 12:2019-20
51、23H1 公司公司固定资产固定资产(亿元)亿元)图图 13:2019-2023H1 公司研发投入情况(亿元)公司研发投入情况(亿元)数据来源:iFind、东北证券 数据来源:iFind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 5:公司主要在研项目:公司主要在研项目 主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 气连熔石英筒制备技术开发 研发气连熔石英筒的生产工艺及配套装备,实现气连熔石英筒材料的稳定量产 小批量试生产 开发石英筒生产新工艺,缩短石英筒生产工艺流程,提升生产效率,降低生产
52、成本 提升公司石英筒生产效率 大规格低羟基电熔石英锭装备的开发 研制大规格低羟基电熔石英锭的制备装备,并实现稳定量产。为大规格低羟基电熔石英锭生产提供装备保障 已完成,正在扩大生产规模。实现大规格低羟基电熔石英锭熔制装备的核心制造技术突破,保障低羟基电熔材料的高效稳定生产,为市场提供高性价比的大规格低羟基电熔石英锭 为低羟基电熔石英材料发展提供技术保障 高端合成石英玻璃的制备技术及装备研发 研发高性能合成石英玻璃制备技术及核心装备。为航空航天、微电子半导体等高技术领域生产高性能合成石英玻璃材料 目前已实现应力、条纹 1 类,500mm60mm,均匀性n1.510-6;500mm 口径内不同等级
53、光学均匀性产品形成了批产 关键指标:1、应力、条纹 1类;2、规格1000mm60mm;均匀性n210-6 提升公司核心技术与竞争力,缩小与国际标杆企业的技术差距 电熔不透明石英玻璃材料制备技术及装备研发 研发电熔不透明石英玻璃制备技术及核心装备。满足半导体行业对高品质电熔不透明石英玻璃材料需求 已送样至客户进行试用评价,具备小规格小批量生产能力 关键指标:1、密度 2.1-2.15g/cm3;2、产品规格700mm60mm;3、OH99.995%)级及以上质量的高端高纯石英资级及以上质量的高端高纯石英资源量约源量约 2000 万万 t,90%集中在美国,集中在美国,我国我国 4N5 级及以上
54、高纯石英矿石原料基本依赖级及以上高纯石英矿石原料基本依赖进口。进口。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 19:高高纯石英矿资源分布纯石英矿资源分布 图图 20:高高纯石英矿资源分布纯石英矿资源分布占比占比 数据来源:全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 数据来源:全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 图图 21:全球高纯石英原料矿床分布:全球高纯石英原料矿床分布 数据来源:全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/57
55、菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 22:全球高纯石英原料矿床的资源分布与开发现状:全球高纯石英原料矿床的资源分布与开发现状 数据来源:全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状、东北证券 依托得天独厚的矿石资源,依托得天独厚的矿石资源,国外国外巨头巨头长期垄断长期垄断超高纯石英砂超高纯石英砂供给供给。全球高纯石英砂两大巨头美国尤尼明(子公司矽比科)和挪威 TQC 的主要矿源是位于美国北卡的斯普鲁斯派恩(Spruce Pine)矿区的白岗矿床。其石英杂质含量极低,资源存量大(已探测资源量超过 1000 万吨),其他国家难以发现同等品质和储备的矿床,因此具备极强的资源壁垒,拥有该矿床开采权的尤尼明
56、(矽比科)、挪威石英股份(TQC)凭借此优质矿床成为了全球高纯石英砂龙头公司。2019 年全球 SiO2 含量99.9%的产能 173.14 万 t/年,其中美国产能 95.23 万 t/年,中国产能 27 万 t/(占比 15.6%)。2019 年全球 SiO2 含量99.99%高纯石英产量 42.58 万 t,其中美国产量达 36.24 万t,占全球产量的 85.1%;挪威产量 3.79 万 t,占全球产量 19.17%;中国产量 1.36 万t,仅占全球产量的 3.2%。美国的尤尼明是全球最大的高纯石英砂厂商,在全球高端(4N8 及以上)石英砂市场一家独大,对高纯石英砂的价格拥有主导权,
57、其生产的高纯石英产品纯度被全球公认为高纯石英砂的标准。尤尼明以美国斯普鲁斯派恩 Spruce Pine 矿的花岗伟晶岩为原料提纯高纯石英砂,可提供的 99.998%、99.999%、99.9992%等高纯度石英砂,占据垄断地位。挪威也是世界上最重要的硅生产国之一,其加工产品的原料来自 Spruce Pine 和挪威当地的石英。公司在 Spruce Pine 的产品主要用来满足半导体和太阳能产业的标准需 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 求,而挪威的产品则主要用于光学和照明领域。图图 23:2012 到到 2019 年全球及主要
58、国家高纯石英砂年全球及主要国家高纯石英砂(99.9%)产能产能情况情况(万吨)(万吨)数据来源:全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 国内矿源分布广泛,国内矿源分布广泛,高端高端产产品品供给能力有所欠缺。供给能力有所欠缺。我国高纯石英原料矿以脉石英和水晶为主,资源量仅为 685 万 t,其中水晶资源量仅为 0.69 万 t。我国石英矿存在资源分散、以中小型为主、品位低等特点,高纯石英原料矿床主要分布在湖北蕲春(灵虬山脉石英矿 SiO2 含量为 99.35%)、江苏东海(SiO2 含量为 99.19%)、安徽旌德(版书乡龙川脉石英矿 SiO2 含量为 99.01%)和太湖等地区。
59、其中以江苏东海的水晶品质最为优越,但保有资源量已接近枯竭。我国并不缺少中低端高纯石英生产的我国并不缺少中低端高纯石英生产的原料,极为稀缺的是能够加工原料,极为稀缺的是能够加工 4N8 高纯石英高端产品的优质原料。高纯石英高端产品的优质原料。2019 年 4N 级以上石英砂产量仅 1.36 万吨,占全球比重仅比 3.2%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 24:2019 年年 3N 级以上高纯砂产量分布(万吨)级以上高纯砂产量分布(万吨)图图 25:2019 年年 4N 级以上高纯砂产量分布(万吨)级以上高纯砂产量分布(万
60、吨)数据来源:全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 数据来源:全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 我国我国高纯高纯石英石英依赖国外进口。依赖国外进口。据海关总署数据,2022 年我国 4N 级以上石英产品进口量 8.8 万吨,出口量 1.1 万吨,进口远大于出口,高端产品较为依赖国外,也倒逼国产化进程持续推进。高纯石英砂制备壁垒高高纯石英砂制备壁垒高,扩产难度大,扩产难度大。石英原料的矿石性质差异较大,其矿物学特征决定了不同的选矿工艺方法。通常的石英提纯传统工艺有分选、擦洗、煅烧-水淬、磨矿、筛分、磁选、重选、浮选、酸浸、高温脱气等,深度提纯工艺有氯化焙烧、辐
61、照色选、超导磁选、高温真空等。美国美国 65.565.5中国中国 23.723.7其他其他 34.434.4美国美国 36.236.2挪威挪威 3.83.8中国中国 1.41.4其他其他 1.21.2图图 26:含硅量含硅量99.99%(4N)的硅进出口量(吨)的硅进出口量(吨)数据来源:Wind、中华人民共和国海关总署、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 27:一种典型的一种典型的高纯石英砂加工工艺过程高纯石英砂加工工艺过程 数据来源:中国高纯石英技术现状与发展前景、东北证券 高纯高纯石英砂价格保持较高水平石英
62、砂价格保持较高水平。今年以来随着光伏硅料、硅片产能大规模投放,高纯石英砂的需求迅速提升,价格持续走高,据粉体网十月数据显示,进口砂价格已达 60 万元/吨。国产高纯石英砂价格也进一步上调,例如光伏用石英坩埚用石英砂分为内、中、外层,国内龙头企业外层砂价格为 7 万-12 万元/吨、中层砂价格为 19万-23 万元/吨、内层砂价格为 39 万-44 万元/吨。图图 28:高纯石英价格趋势高纯石英价格趋势 数据来源:SAGSI 硅产业研究、东北证券 煅烧煅烧 水淬水淬 分级分级 磁选磁选 浮选浮选 清洗干燥清洗干燥 酸浸酸浸 成品成品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28
63、/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 国内国内高纯石英高纯石英砂砂产能陆续扩张产能陆续扩张。目前,国内高纯石英生产企业主要集中在江苏连云港、东海等地区,产能规模较大的企业主要有石英股份等。近年来,以石英股份为代表的国内高纯石英生产扩张迅速,2018-2022 年,石英股份高纯石英砂产量从 1.1万吨增加至 3.6 万吨,其 6 万吨高纯石英砂产能投资建设中。菲利华子公司融鉴科技 2022 年投资新建“年产 2 万吨超高纯石英砂项目”,项目一期已投产。图图 29:石英股份历年石英股份历年高纯石英高纯石英产销情况产销情况 数据来源:石英股份公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
64、读正文后的声明及说明 29/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 3.2.2.中游:不同工艺路线的产品应用领域差异化 中游中游环节包括环节包括石英玻璃材料及制品石英玻璃材料及制品加工加工,石英玻璃材料是石英玻璃材料是石英石英制品的上游。制品的上游。石英材料通常以棒、管、锭等形式保存,石英制品是以石英材料制成的一系列器件,其种类众多,如石英舟、钟罩、坩埚等,是半导体制造工序的重要材料,应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。目前,半导体用石英材料国产化率低,市场几乎被国 外公司垄断。石英玻璃材料按照制备工艺划分为气熔法、电熔法和合成法石英玻璃材料按照制备工艺划分为气熔法、电熔法和合成法。石英玻璃的
65、制备方法可以分为两大类。第一类是以天然石英晶体或硅石为原料进行熔制得到,称为天然石英玻璃。根据热源和工艺的不同可以将第一类方法细分为电熔法,气熔法,等离子体熔制法等;第二类是以含硅化合物(包括卤化硅,氢化硅及有机硅等)为原料通过化学反应合成得到,称为合成石英玻璃。根据反应原理的不同可以将第二类方法分为三种等离子体化学气相沉积法、火焰水解沉积法、溶胶-凝胶法(Sol-Gel)。工艺先进性和成熟度是决定石英玻璃生产的质量和成品率的最主要决定因素,也是工艺先进性和成熟度是决定石英玻璃生产的质量和成品率的最主要决定因素,也是石英玻璃生产环节的技术壁垒所在石英玻璃生产环节的技术壁垒所在。图图 30:高纯
66、石英玻璃制备方法分类:高纯石英玻璃制备方法分类 数据来源:高纯石英玻璃制备过程的研究和工艺优化、东北证券 气泡、杂质、羟基含量是影响气泡、杂质、羟基含量是影响石英石英材料价值的核心指标材料价值的核心指标。工艺路线能够降低羟基含量,但杂质与气泡的含量更多依赖于原材料石英砂本身纯度。气熔石英玻璃羟基含量较高,产品软化点低于电熔石英玻璃,主要用在半导体低温工艺下如刻蚀等工艺上。电熔法生产的石英玻璃羟基含量低,耐温性更好,更适合用于半导体生产工艺的高温阶段中如拉晶、氧化等。合成石英玻璃材料纯度更高、光学性能更良,在高端光学领域得到广泛应用,但制备成本高,工艺流程较为复杂。请务必阅读正文后的声明及说明请
67、务必阅读正文后的声明及说明 30/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 10:气熔法、电熔法对比气熔法、电熔法对比 项目 气熔法 电熔法 原料 天然水晶或石英砂 天然水晶或石英砂 制备工艺 氢氧焰熔融 电弧、电连熔或真空加压电 阻加热 性能 羟基含量 180-250ppm,铝含量少于 20ppm,碱金属含量低于 5ppm 羟基含量 10-150ppm,铝含量为 13-100ppm,碱金属含量 1-10ppm 优点 热值利用率高、原料损耗小、产品气泡少、紫外线透过性能好、抗结晶性能好;使用寿命长,生产成本低;羟基含量低于气熔法;成品 软化点较其他制备方法高 50-100 缺点 羟基含量高,
68、加工后的产品 软化点低于电熔石英玻璃产品 金属含量较高,气泡气线难 以消除 应用领域 半导体刻蚀制程、光纤通信 半导体高温制程、电光源 数据来源:2022 年公司以简易程序向特定对象发行股票募集说明书(申报稿)、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 4.航空航天航空航天:先进装备加速列装,需求保持稳健先进装备加速列装,需求保持稳健 4.1.石英纤维具备良好的介电性能与耐高温特性 石英纤维具备优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能,是航空航天领域石英纤维具备优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能,是航空航天领域重要重要
69、材料材料。石英纤维是一种可编织的细丝,原料是高纯二氧化硅或天然石英晶体,经过高温熔化后拉制成细丝,可再制作成石英纤维纱、布、棉、毡、短切丝、缝纫线、套管等一系列石英纤维制品。石英纤维在高频和 700以下工作区域内,保持最低而稳定的介电常数和介电损耗,这些优异的性能使其成为多种航空、航天飞行器关键部位的结构增强、透波、隔热材料。图图 31:石英纤维生产流程石英纤维生产流程 数据来源:石英玻璃纤维的性能和用途、东北证券 石英石英纤维主要用于雷达头罩、导引头纤维主要用于雷达头罩、导引头天线天线罩及各类罩及各类航空航天飞行器航空航天飞行器隔热耐高温材料隔热耐高温材料中中。天线罩位于飞行器的头部,是集防
70、热、透波和承载等多功能于一体的关键部件。作为天线罩材料,要求其具有良好的耐高温、透波、抗热冲击和力学性能,石英纤维的透波、耐热及介电特性很好契合这一需求。在航空航天领域,石英材料主要用于机载雷达罩、导引头天线罩及各类航空航天飞行器隔热耐高温材料中。石英玻璃具有良好的耐辐照性能,III 型、IV 型石英玻璃在高强度的宇宙射线、原子射线辐照下也不会发生变色。耐辐照石英玻璃已经广泛用作“神舟”系列宇宙飞船的窗口材料,“天宫”系列空间实验室关键部件的防护罩等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 11:石英纤维产品及在航空航天领域应
71、用:石英纤维产品及在航空航天领域应用 石英纤维石英纤维 产品类型产品类型 产品特性产品特性 领域及详细应用领域及详细应用 石英棉及棉毡 高纯度、耐高温、隔热效果好 飞行器用隔热、填充材料 石英纱 纯度高、耐高温、耐腐蚀、低介电、透波性能好 飞行器耐高温、增强透波部件用编织材料、运载火箭防护系统、火箭喷管、飞机发动机和工业炉保温隔热材料 石英编织物 石英布 石英套管 耐高温、低介电、绝缘性好 航天电子器件导线编织套 石英纤维印刷电路板基板 最小介电常数和介电损耗 特殊工作环境电路 数据来源:公司招股书、石英纤维的性能及其应用,东北证券 在各种雷达天线罩中在各种雷达天线罩中,导弹雷达天线罩的性能要
72、求最高导弹雷达天线罩的性能要求最高。它除应具备与导弹雷达天线使用频率耦合的透波性能、最小的插入损耗外,还应具备能承受气动力、气动热和飞行环境变化的影响,具体有:(1)优良的介电性能,介电常数小、介电损耗角正切 tan 小,保障透波性能。(2)足够的机械强度和适当的弹性模量;(3)良好的耐热冲击性和耐热性;(4)耐环境变化的能力;(5)重量轻;(6)可生产性和经济性;石英玻璃纤维的介电性能好,耐高温,可实现天线罩的宽频透波性,在机载弹载天线罩中得到广泛应用。图图 32:飞飞机雷达罩机雷达罩 图图 33:返回舱隔热材料:返回舱隔热材料 数据来源:CCTV、东北证券 数据来源:央视新闻、东北证券 请
73、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 12:雷达天线罩应用的纤维增强材料的物理性能雷达天线罩应用的纤维增强材料的物理性能 性能 E 玻璃纤维 S 玻璃纤维 D 玻璃纤维 石英玻璃纤维 凯芙拉 49 Spectra1000 密度/g*cm-3 2.54 2.49 2.16 2.2 1.45 0.97 抗拉强度/GPa 3.45 4 2.4 1.7 3.45 3 杨氏模量/GPa 72 85 52 72 137 172 介电常数*6.13 5.21 4 3.78 3.85 2.3 介电耗损角正切 tan*0.0038 0.0068
74、 0.0026 0.0002 0.001 0.0004 数据来源:导弹雷达天线罩用的工艺材料、东北证券 4.2.需求:先进装备需求释放驱动石英纤维材料消耗量提升 我国国防支出稳健增长我国国防支出稳健增长,行业总量不断扩张中,行业总量不断扩张中。我国国防支出增长稳定,逆周期属性强,2018-2023 年复合增速 7.02%,保持稳健增长,但预算总额以及军费占 GDP比重较低。据 SIPRI,2022 年我国军费占 GDP 比重为 1.6%,美国占比超 3%。2022年我国的国防预算约为美国的 1/3 左右。作为世界第二大经济体,中国军费占 GDP比重长期保持在 2%以下,远低于俄罗斯与美国,国防
75、开支占 GDP 比重或存在提升空间。图图 34:近:近 10 年中美国防预算支出与增长情况年中美国防预算支出与增长情况 图图 35:2022 年各国军费占年各国军费占 GDP 比重比重 数据来源:iFind、世界银行、东北证券 数据来源:iFind、世界银行、东北证券 先进武器装备平台加快列装,先进武器装备平台加快列装,拉动拉动导弹与雷达导弹与雷达数量增长,进而对石英材料需求增多数量增长,进而对石英材料需求增多。根据World Air Forces 2023,我国在役战机约为美国的 57%,且与美国相比我国先进战机数量明显较低,美国三代机和四代机为绝对主力,而我国二代和三代机占比较多,四代机数
76、量与美国有较大差距,潜在追赶空间较大。军机的升级换代直接带来机载雷达与相应配套导弹的需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 我国雷达市场规模增速较全球更快,我国雷达市场规模增速较全球更快,2020 年年到到 2025 年年化增速超过年年化增速超过 10%。据前瞻产业研究院,预计到 2024 年,我国军用雷达市场规模将首次突破 500 亿元,2025年将超 570 亿元。预计 2025 年机载雷达市场空间为 154 亿元。导弹导弹消耗属性明显,精确制导武器是现代战争重要的角色。消耗属性明显,精确制导武器是现代战争重要的角色。导弹
77、作为继武器平台加速列装的后周期品种,有望受益于军机、舰船等导弹搭载平台列装带来的市场空间提升,实战化与实弹化训练亦增厚其消耗品属性。表表 13:中美军用机数量对比:中美军用机数量对比 类别 中国 美国 战斗机 1570 2757 特殊用途 112 731 加油机 4 632 运输机 288 962 直升机 913 5584 教练机 397 2634 合计 3284 13300 数据来源:World Air Forces 2023、东北证券 图图 36:中美战斗机代际差异中美战斗机代际差异 图图 37:我国军用雷达市场规模预测我国军用雷达市场规模预测 数据来源:World Air Force、东
78、北证券 数据来源:前瞻产业研究院、东北证券 商业航天将迎快速发展,商业航天将迎快速发展,石英纤维及其制品广泛用于各类航空航天飞行器隔热耐高石英纤维及其制品广泛用于各类航空航天飞行器隔热耐高温材料中,需求将显著增加温材料中,需求将显著增加。中国航天科技活动蓝皮书(2022 年)显示,2022 年,中国全年完成 64 次发射任务,研制发射 188 个航天器,总质量 197.21 吨,居世界第二位,各项数据均创历史新高。当前伴随卫星互联网行业持续发展,火箭侧成本下降,商业航天将迎来了快速发展期,石英纤维及其制品作为各类航空航天飞行器重要的隔热耐高温材料,将显著受益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必
79、阅读正文后的声明及说明 35/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 38:2017-2022 年中国航天器发射数据年中国航天器发射数据 数据来源:中国航天科技活动蓝皮书、东北证券 5.半导体半导体领域领域:周期:周期复苏复苏,国产,国产化空间广阔化空间广阔 5.1.石英玻璃是半导体领域重要的耗材 石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序中的重要耗材中的重要耗材。石英玻璃化学性质稳定,不与除氢氟酸和热磷酸外的其它任何酸发生明显化学反应,能够充分满足半导体制造过程中需要抗高温、不活泼的材料作为晶圆承载和清洗等容器的使用环境要求。石英坩埚主要用于制备晶圆 I
80、C 载体(拉制单晶);石英花篮和清洗槽用于硅片研磨;石英环用于刻蚀环节;石英舟、石英支架等用于扩散环节。据石英股份,每生产 1亿美元的电子信息产品,平均需消耗 50 万美元石英材料。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 39:半导体行业生产加工各环节半导体行业生产加工各环节石英制品应用石英制品应用 数据来源:凯德石英招股书、东北证券 高温工艺、低温工艺对石英部件要求不同。高温工艺、低温工艺对石英部件要求不同。半导体用石英部件一般可以分为高温区器件和低温区器件。高温工艺包括扩散、氧化等,其使用的石英部件由于需要在千度以上连续工
81、作数小时,需要在高温环境中直接或间接与硅片接触,所以其应具有耐高温、热稳定性好、不易变形等性能。羟基的存在会改变二氧化硅的键合结构,从而降低材料的热稳定性,造成石英制品的耐高温性能大幅降低,因此高温工艺主因此高温工艺主要使用要使用羟基含量低的电熔石英玻璃材料羟基含量低的电熔石英玻璃材料。低温工艺包括刻蚀、封装、光刻、清洗等,由于石英部件无须经历高温过程,因此对石英材料的羟基含量无要求因此对石英材料的羟基含量无要求,主要采购气,主要采购气炼石英玻璃炼石英玻璃。表表 14:集成电路制造用石英部件的主要应用:集成电路制造用石英部件的主要应用 部件类型部件类型 功能功能 应用应用 石英法兰 与石英玻璃
82、扩散管配套使用,主要起连接作用 单晶硅片扩散、氧化、CVD 石英坩埚 提炼、清洗容器 清洗、晶圆制造 石英玻璃基片 光掩膜基板主要基础材料 光刻 石英钟罩 用作多晶硅的还原炉罩 多晶硅还原 石英舟、石英支架 用于杂质原子扩散 扩散、氧化 石英扩散管 硅片酸洗和超声波清洗的承载器具,与单晶硅片直接接触 传送、清洗 石英环 实现对腔体的密闭防护,防止污染 刻蚀 数据来源:石英部件在半导体领域应用及市场概览,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 半导体半导体领域领域是石英制品最大的下游应用是石英制品最大的下游应用。据凯德石英援
83、引 中国硅产业年鉴 2014,半导体领域市场规模占比 65%,为最大的下游应用。光纤、光学、光伏、电光源等领域石英制品的市场规模分别占比 14%、10%、7%、4%。石英部件是半导体制造中的核心耗材,随近年集成电路市场规模增长,半导体石英部件市场也在不断扩大。石英器件、石英基板、石英玻璃(含坩埚)是半导体领域主要石英产品,在主要产品中分别占比约 40%、30%、30%。图图 40:石英制品行业下游应用领域占比情况石英制品行业下游应用领域占比情况 图图 41:石英部件在半导体领域应用及市场概览:石英部件在半导体领域应用及市场概览 数据来源:凯德石英招股书、中国硅产业年鉴2014、东北证券 数据来
84、源:石英部件在半导体领域应用及市场概览、东北证券 我们我们估算估算 2022 年全球年全球半导体石英制品市场规模约为半导体石英制品市场规模约为 277 亿人民币,中国亿人民币,中国半导体石半导体石英制品英制品市场规模为市场规模为 90亿人民币亿人民币。石英玻璃制品在半导体生产线中属于硬性消耗品,且随着晶圆尺寸的增加,在半导体生产线中使用的石英玻璃制品的种类和数量相应增加。据凯德石英招股说明书,石英制品规模与半导体销售规模的比例约为 6.6:1000。根据 SIA 发布的数据,2022 年全球半导体芯片销售额为 5741 亿美元,据此估算出2022 年半导体石英制品市场规模约为 38 亿美元(约
85、 277 亿人民币),中国市场规模为 12 亿美元(约 90 亿人民币)。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 42:2018-2022 年全球及中国石英制品行业市场年全球及中国石英制品行业市场规模(亿美元)规模(亿美元)图图 43:2018-2022 年全球及中国年全球及中国半导体半导体石英制品行石英制品行业市场规模(亿美元)业市场规模(亿美元)数据来源:Wind、WSTS、SIA、东北证券 数据来源:Wind、WSTS、SIA、东北证券 国外厂商占据石英玻璃制品大部分市场份额。国外厂商占据石英玻璃制品大部分市场份额。半导
86、体石英制品市场主要行业巨头有德国贺利氏、日本信越、韩国圆益、日本泰谷诺等,占据着国内外 8、12 英寸集成电路用石英市场的主要份额。据石英部件在半导体领域应用及市场概览,日本大和热磁电子、日本泰谷诺、德国贺利氏、日本东曹合计占据超过 90%的份额。图图 44:全球石英制品市场竞争格局:全球石英制品市场竞争格局 数据来源:石英部件在半导体领域应用及市场概览、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 5.2.2024 年半导体行业预计将迎复苏,国产化拉动本土石英材料及制品需求 2024 年全球年全球半导体半导体行业行业有望迎来有
87、望迎来复苏复苏,预计同比增长,预计同比增长 11.8%。2018-2022 年全球半导体行业市场规模为从 4688 亿美元增长到 5741 亿元美元,复合增速 5.1%。2022 年下半年以来受到宏观经济影响,智能手机及 PC 等终端市场较为低迷,半导体行业进入下行周期,WSTS 预计 2023 年全球半导体销售额预计将达到 5150 亿美元,同比 2022 年下降 10.3%。2024 年行业将迎来复苏,市场规模将扩大至年行业将迎来复苏,市场规模将扩大至 5760 亿美元,亿美元,同比增长同比增长 11.8%。月度数据来看,2023 年 4 月以来全球半导体销售额同比降幅持续收窄,伴随着终端
88、需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳,行业复苏信号明显。相应的,相应的,半导体半导体石英玻璃石英玻璃材料及制品需求将复苏材料及制品需求将复苏。中国已成为全球最大的半导体市场,国产化进程加快,份额持续提升。中国已成为全球最大的半导体市场,国产化进程加快,份额持续提升。2018-2022 年中国半导体行业市场规模为从 1628 亿美元增长到 1855 亿元美元,2022 年中国占全球市场规模比重为 32.3%,为全球最大的半导体市场。图图 45:2018-2022 年全球及中国半导体行业市场规模年全球及中国半导体行业市场规模(亿美元)(亿美元)数据来源:WSTS、SIA、Wind、东北证券
89、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 46:全球半导体销售额当月值(十亿美元)和同全球半导体销售额当月值(十亿美元)和同比值比值 图图 47:中国中国半导体销售额半导体销售额当月值和同比值(十亿美当月值和同比值(十亿美元)元)数据来源:Wind、SIA、东北证券 数据来源:Wind、SIA、东北证券 全球晶圆产能向中国转移,晶圆全球晶圆产能向中国转移,晶圆厂厂扩产将持续拉动石英需求。扩产将持续拉动石英需求。石英制品在半导体生产线中属于耗材,需求与晶圆厂扩张和资本开支相关。近年来全球晶圆代工厂产线扩产,半导体产业转移至国内,国
90、内厂商设备及耗材需求扩大,进一步传导到上游石英制品供应端,产业链景气持续延续。据 SEMI 预计:(1)200mm 晶圆厂方面,2023 年到 2026 年,全球 200mm 晶圆厂产能将增长 14%达到 770 多万片/月晶圆。中国作为 200mm 产能扩张的最大贡献者,预计到 2026 年将达到每月 170 多万片晶圆,增长 22%,预计 2026 年将占据 200mm晶圆厂产能的 22%;(2)300mm 晶圆厂方面,2023 年到 2026 年全球 300 毫米晶圆厂的产能提高到每月 960 万片/月,其中中国将达到 240 万片/月,占比由 2022 年的22%增加到 2026 年的
91、 25%。伴随全球晶圆产能向中国转移伴随全球晶圆产能向中国转移,晶圆晶圆厂厂扩产将持续拉动扩产将持续拉动石英需求。石英需求。图图 48:200mm 晶圆晶圆产能产能(万片)(万片)和晶圆厂数量和晶圆厂数量 图图 49:300mm 晶圆晶圆产能(万片)产能(万片)数据来源:SEMI、东北证券 数据来源:SEMI、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 50:200mm 晶圆晶圆中国及全球中国及全球产能产能变化趋势变化趋势 图图 51:300mm 晶圆晶圆中国及全球中国及全球产能产能变化趋势变化趋势 数据来源:SEMI、
92、东北证券 数据来源:SEMI、东北证券 表表 15:石英部件:石英部件寿命情况寿命情况 类别 工艺分类 光伏用石英制品使用寿命 半导体用石英制品使用寿命 4-6 英寸 8-12 英寸 石英舟 扩散 约 12-24 个月 约 6-12 个月 约 1-年 氧化 无 约 6-12 个月 约 1-2 年 CVD 无 3 个月左右 约 3-6 月 石英管道 扩散 约 12-36 个月 约 6-12 个月 约 1-2 年 氧化 无 约 6-12 个月 约 1-2 年 CVD 约 6-12 个月 3-6 个月 约 3-6 月 石英仪器 扩散 约 12-24 个月 约 6-12 个月 约 1-2 年 氧化 无
93、 约 6-12 个月 约 1-2 年 CVD 约 6-12 个月 3 个月左右 约 10 天-3 个月 数据来源:凯德石英招股书,东北证券 6.光伏光伏、光通讯光通讯与光学与光学 高纯石英砂在光伏领域的主要应用是石英坩埚高纯石英砂在光伏领域的主要应用是石英坩埚。石英坩埚在光伏产业链中位于硅料与硅片之间,是拉制大直径单晶硅棒的消耗性器皿,用来盛装熔融硅并制成晶棒,是硅片生产中不可替代的关键耗材。石英坩埚分为外层(不透明层)、中内层(真空透明层)。石英坩埚中内层对高纯石英砂高纯、低铝、低碱、抗析晶的要求较高,原料内层砂基本为进口,中外层砂已逐步国产替代。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
94、的声明及说明 42/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 52:石英在光伏产业中的应用石英在光伏产业中的应用 数据来源:凯德石英招股说明书,东北证券 图图 53:石英:石英坩埚坩埚在光伏在光伏中中的应用的应用 图图 54:石英坩埚石英坩埚示意图示意图 数据来源:粉体网、东北证券 数据来源:晶盛机电官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 全球光伏新增装机量快速增长,带动硅片产量迅速提高全球光伏新增装机量快速增长,带动硅片产量迅速提高,石英坩埚,石英坩埚作为作为硅片制备环硅片制备环节的消耗性辅材,需求量与硅片产能节
95、的消耗性辅材,需求量与硅片产能相关相关。2012-2022 年我国光伏硅片产量总体呈逐年增长态势,年均复合增长率为约 30%,2022 年中国大陆硅片产量约为 357GW,同比增长 57.5%,保持较高增速。图图 55:中国光伏硅片产量及增速中国光伏硅片产量及增速 数据来源:普华有策、东北证券 光通信领域,石英玻璃材料主要用于生产制作光纤预制棒、预制棒生产支撑材料以光通信领域,石英玻璃材料主要用于生产制作光纤预制棒、预制棒生产支撑材料以及光纤拉丝用支撑材料等及光纤拉丝用支撑材料等,处于,处于光纤产业链上游位置光纤产业链上游位置。光纤光缆具有抗电磁波干扰、抗腐蚀等优良性能,较传统铜质线缆在制造成
96、本、传输速度、传输质量等方面具备优势,是现代化通信网络的重要基础设施。运营商的光纤光缆需求是光纤预制棒下游光纤光缆市场需求的主体。图图 56:光纤光纤光缆产业链光缆产业链 数据来源:路维光电招股书、清溢光电招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 57:石英喷灯:石英喷灯 图图 58:炉芯管:炉芯管 数据来源:公司官网、东北证券 数据来源:公司官网、东北证券 5G 建设建设助力光通信领域发展。助力光通信领域发展。十四五规划和 2035 年远景目标纲要 提到,要布局建设信息基础设施,加快 5G 网络规模化部署,用
97、户普及率提高到 56%,推广升级千兆光纤网络。2022 年,我国光纤预制棒产量 13500 吨,同比增长 4.7%,光缆产量34575 万芯公里,同比增长 7.4%。光纤 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源,光纤光缆是 5G 信息传输网络的重要基石。5G 网络建设有序推进,带来了光纤的增量市场,对石英玻璃需求形成支撑。图图 59:2014-2022 年中国年中国光纤预制棒光纤预制棒产量产量 数据来源:QYResearch、中商、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 60:2004-2022 中国中国光缆产量光
98、缆产量及增速及增速 数据来源:iFind、东北证券 光学领域,光学领域,石英玻璃是光石英玻璃是光掩膜版掩膜版的重要原材料。的重要原材料。掩膜版是微电子制造过程中的图形掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版,是平板显示、半导体、触控、电路板等行业生产制造过程中重要的关键转移母版,是平板显示、半导体、触控、电路板等行业生产制造过程中重要的关键材料。材料。掩膜版的作用是将设计者的电路图形通过曝光的方式转移到下游行业的基板或晶圆上,从而实现批量化生产。作为光刻复制图形的基准和蓝本,掩膜版是连接工业设计和工艺制造的关键,掩膜版的精度和质量水平会直接影响最终下游制品的优品率。图图 61:平板显示掩膜版曝光
99、示意图平板显示掩膜版曝光示意图 图图 62:半导体显示掩膜版曝光示意图半导体显示掩膜版曝光示意图 数据来源:路维光电招股书、东北证券 数据来源:路维光电招股书、东北证券 掩膜版产业链上游主要为掩模基板,通常以合成石英为掩膜版产业链上游主要为掩模基板,通常以合成石英为原原材料。材料。上游环节包括:掩膜基板、掩膜版设备、化学试剂和遮光膜等,中游主要有掩膜版的加工制造。工艺流程包括 CAM 图档处理、光阻涂布、激光光刻、显影、蚀刻、脱膜、清洗、宏观检查、自动光学检查、精度测量、缺陷处理、贴光学膜等环节。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/57 菲利华菲利华/公司深度公司深
100、度 图图 63:掩膜版产业链掩膜版产业链 数据来源:Wind、路维光电招股书、东北证券 图图 64:掩掩膜版膜版产业主要企业产业主要企业 数据来源:半导体和显示面板用掩膜版的现状、技术与市场需求、东北证券 掩膜基板掩膜基板是制作是制作掩膜版的掩膜版的重要重要基础材料基础材料,占原材料占原材料采购采购成本成本的比重的比重超过超过 80%。掩膜版的主要原材料包括掩膜基板、光学膜、化学试剂以及包装盒等辅助材料。据路维光电招股说明书,2021 年公司掩膜基板占据掩膜版原材料采购金额的 87%。石英掩膜基板具有高透过率、高平坦度、低膨胀系数等优点,通常应用于对产品图形精度 请务必阅读正文后的声明及说明请
101、务必阅读正文后的声明及说明 47/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 要求较高的行业。目前国内厂商所用的大尺寸掩膜基板主要从国外进口,包括日本目前国内厂商所用的大尺寸掩膜基板主要从国外进口,包括日本 INABATA SANGYO(H.K.)LIMITED 代理的代理的 ULCOAT 基板、基板、S&S TECH CORPORATION 自产的基板和自产的基板和 SATO-SHOJI 代理的尼康基板等代理的尼康基板等。我国掩膜版行业起步较晚,发展历史较短,技术积累和资金投入不足,相关产业配套不足,国产化空间大。图图 65:2021 年路维年路维光电光电原材料采购原材料采购占比占比 图图 66:
102、2018 年年清溢光电清溢光电原材料采购原材料采购占比占比 数据来源:路维光电招股书、东北证券 数据来源:清溢光电年报、东北证券 表表 16:光:光掩膜掩膜石英玻璃基板要求严格石英玻璃基板要求严格 缺陷名称缺陷名称 指标指标 气泡、透明杂质、不透明杂质 缺陷尺寸大于 1.5m 时不准许,缺陷尺寸小于或等于 1.5m时准许 0.0078 个/cm2 裂纹、波纹、麻点 不准许 划伤、凹坑 缺陷尺寸大于 1.0m 时不准许,缺陷尺寸小于或等于 1.0m时准许 0.031 个/cm2 沾污、手指印 不准许 注:气泡、透明杂质、不透明杂质的尺寸为长轴与短轴之和的平均值。数据来源:光掩膜石英玻璃基板国家标
103、准 GB/T341782017、东北证券 2021 年菲利华在国内独家研发生产 8.5 代 TFT-LCD 用光掩膜基板,2022 年研发成功了 G10.5 代,至此具备从 G4.5 代到 G10.5 代全规格生产能力。2020 年,子公司年,子公司合肥光微光电在合肥建设合肥光微光电在合肥建设 TFT-LCD 及半导体用光掩膜版精密加工项目,总投资及半导体用光掩膜版精密加工项目,总投资 3亿元,进一步提高掩膜版生产能力。亿元,进一步提高掩膜版生产能力。显示面板产能将进一步向中国大陆转移。显示面板产能将进一步向中国大陆转移。全球显示面板行业主要集中于韩国、中国、日本。近年来,国内已发展为全球TF
104、T-LCD显示面板制造中心,根据CINNO Research统计,2016 年中国大陆显示面板产能约占全球 27%,至 2021 年已达 65%,并预计2023 年将达 74%,占全球大部分份额。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图图 67:中国大陆中国大陆 LCD 产能占比产能占比 数据来源:思瀚产业研究院、CINNO Research、东北证券 2022 年全球平板显示掩膜版市场规模达折合人民币约年全球平板显示掩膜版市场规模达折合人民币约 50 亿元,其中中国大陆占亿元,其中中国大陆占58%,约,约 30 亿元亿元。根据
105、Omdia 统计,2016 年全球平板显示掩膜版市场规模约 671亿日元,受益于中国大陆面板产能加速扩建,至 2022 年市场规模达 1,026 亿日元(折合人民币约 50 亿元),CAGR7.3%。其中中国大陆占 58%,约 30 亿元人民币。图图 68:全球平板显示掩膜版市场需求全球平板显示掩膜版市场需求 图图 69:全球平板显示掩膜版市场规模分地区占比全球平板显示掩膜版市场规模分地区占比 数据来源:观研天下、Omdia、东北证券 数据来源:观研天下、Omdia、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 7.菲利华:产业
106、链延伸菲利华:产业链延伸一体化一体化,领域拓宽打开成长空间,领域拓宽打开成长空间 7.1.半导体行业认证壁垒高,公司是国内首家获得主流三大半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业 在半导体领域应用的石英在半导体领域应用的石英材料和材料和制品通常需要通过设备厂商或晶圆制造厂商的认制品通常需要通过设备厂商或晶圆制造厂商的认证,产品能否通过认证是证,产品能否通过认证是决定能否决定能否放量放量的前提的前提。半导体用石英材料及制品门槛高,下游半导体客户的认证工序是进入主流供应体系的重要前置条件,认证流程也较为复杂,产品能否通过认证是产品是否能够大规模放量,提升下游渗透率的核心要素。2022 年全球前五大半
107、导体设备商分别为美国应用材料 AMAT、荷兰 ASML、日本东京电子 TEL、美国泛林集团 LAM、美国科磊 KLA,获得这些公司的认证将很大程度影响上游石英玻璃企业的市场份额。图图 70:石英玻璃材料及制品与下游认证之间的关系:石英玻璃材料及制品与下游认证之间的关系 数据来源:凯德石英招股书、东北证券 菲利华是国内首家获得主流三大半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,认证菲利华是国内首家获得主流三大半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,认证规格品类不断增多规格品类不断增多,持续为公司带来增量,持续为公司带来增量。公司生产的石英锭材在 2011 年获东京电子(TEL)的认证,成为国内首家获
108、得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业。随后公司又获得了泛林研发和应用材料公司等半导体设备商的认证,受认证的规格品种持续增加。2022 年,泛林研发认证规格数量较上年增长 28 个;应用材料公司(AMAT)认证规格数量上年增长 19 个,子公司上海菲利华石创的石英玻璃器件加工通过国内主流半导体设备厂商认证,其中中微的认证规格达 200 款以上,北方华创的认证数量已近百款。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 7.2.产业链一体化延伸,产能有序扩张,品类多点开花 上市以来上市以来公司公司不断夯实产能建设,不断夯实产能建设,
109、以以应对下游需求扩张。应对下游需求扩张。当前公司气熔石英玻璃年产能超过 2500 吨,650 吨/年电熔石英玻璃产能项目已于 2021 年底建成,合成石英玻璃年产能突破 400 吨。2019-2022 年,公司石英玻璃材料产量由 784 吨上升至 2022年的 3428 吨,增长迅速。表表 17:主要扩产项目情况:主要扩产项目情况 年份 名称 拟投资额(万元)项目内容 建设期 实施主体 经济效益 2014 电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设项目 41,094 新增200吨/年的合成石英玻璃锭产能;新增 2,400 吨/年天然料石英玻璃锭产能 2 年 菲利华 2019 集成电路及光学用高性
110、能石英玻璃项目 30,331 新增年产 120 吨合成石英玻璃锭;新增年产 650 吨电熔石英玻璃锭。2 年 菲利华 完全达产后公司预计年均新增销售收入超过20,000 万元,年均新增净利润超过 4,000 万元,投资回收期约为 7 年(含建设期)。2019 高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目 27,007 项目建成后,将新增年产36.3吨高性能纤维增强复合材料生产能力。2 年 菲利华、潜江菲利华 完全达产后公司预计年均新增销售收入超过20,000 万元,年均新增净利润超过 5,000 万元,投资回收期约为6 年(含建设期)2022 年产20,000吨超高纯石英砂项目 30,000 制砂车
111、间、纯化车间、生产厂房、戊类仓库、固废仓库(包含乙类仓库)、戊类罐区、综合办公楼、公用工程楼(包括消防泵房和配电房等)以及水处理区、消防水池等。3 年 融鉴科技-2022 子公司荆州半导体用高纯石英制品加工项目的投资建设 25,000-上海石创-2022 半导体用石英玻璃材料扩产项目 23,149 新增半导体用石英玻璃材料 1,200 吨。-菲利华 税后 IRR 为22.40%,税后投资回收期为 5.81年。项目达产后,100%产能利用率下预计每年实现销售收入21,230.00 万元,请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 年均实现
112、净利润4,396.00 万元 2023 高端电子专用材料精密加工项目 40,000 利用公司在石英玻璃材料的原材料优势,以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势,提高公司在高端电子领域精密加工能力,扩大有效产能 3 年 济南光微 实现销售收入约40,000 万元,年净利润约 10,000万元 数据来源:公司公告、东北证券 图图 71:公司石英材料产量变化情况公司石英材料产量变化情况 图图 72:公司石英材料销量变化情况公司石英材料销量变化情况 数据来源:公司年报、东北证券 数据来源:公司年报、东北证券 收购上海石创,向下游延伸至收购上海石创,向下游延伸至石英玻璃制品石英玻璃制品深加工深加工。
113、公司于 2015 年以 1.3 亿元收购上海石创,强化石英制品深加工领域竞争力。收购之后上海石创从最初代工企业,逐步转向直供,提升产业溢价能力。菲利华石创的石英玻璃器件加工通过国内主流菲利华石创的石英玻璃器件加工通过国内主流半导体设备厂商认证,其中中微认证规格达半导体设备厂商认证,其中中微认证规格达 200 款以上,北方华创的认证数量已近款以上,北方华创的认证数量已近百款。百款。2023 年 8 月,上海石创全资子公司济南光微拟在济南投资建设“高端电子专用材料精密加工项目”,项目建成投产后预计可实现销售收入约项目建成投产后预计可实现销售收入约 4 亿元,年净利润亿元,年净利润约约 1 亿元亿元
114、,为公司中长期稳健,为公司中长期稳健增长增长提供动提供动能。能。菲利华石创营收从菲利华石创营收从 2019 年的年的 1.9 亿元增长到亿元增长到 2022 年年 4.29 亿元,增长快速,亿元,增长快速,近年在近年在认证、扩产方面不断突破,市场份额有望进一步提升认证、扩产方面不断突破,市场份额有望进一步提升。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,5004,0004,00020
115、02020222石英玻璃材料产量(吨)石英玻璃材料产量(吨)同比增速(右轴)同比增速(右轴)0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,5002002020222石英玻璃材料销量(吨)石英玻璃材料销量(吨)同比增速(右轴)同比增速(右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 图
116、图 73:菲利华石创收入变化菲利华石创收入变化 图图 74:菲利华菲利华石创净石创净利润变化利润变化 数据来源:公司年报、东北证券 数据来源:公司年报、东北证券 向上游延伸,向上游延伸,投建投建 2 万吨高纯石英砂项目,万吨高纯石英砂项目,保障保障原材料原材料供给供给。公司从 2019 年起在石英砂生产领域进行布局,2022 年子公司融鉴科技投资新建“年产 2 万吨超高纯石英砂项目”,提升公司供应链的保障力度。项目投资总额为 3 亿元,分两期建设,首期建设规模年产 1 万吨已经投产。航空航天领域,航空航天领域,依托国内航空航天石英纤维供应商的龙头地位向下游依托国内航空航天石英纤维供应商的龙头地
117、位向下游复合材料结构复合材料结构件件延伸延伸,实现实现附加值提高,附加值提高,为公司带来新为公司带来新增长点。增长点。2021 年公司收购中益(泰兴)环保科技有限公司,将公司石英玻璃纤维制品业务拓展至精细化纺织领域,推动公司石英玻璃纤维深加工能力建设,与公司现有业务实现协同。截止 2022 年末,共有 8个高性能复合材料产品项目研发成功。依托合成石英依托合成石英生产生产能力,能力,发力发力光掩膜基板业务光掩膜基板业务。合成石英锭是生产光掩模基版的上合成石英锭是生产光掩模基版的上游关键材料。游关键材料。合成石英玻璃材料具有高耐温性、高纯度、高透明性、高稳定性、高功率承受能力以及优异的化学特性,用
118、作高端光学领域的透镜、棱镜、激光器以及 TFT-LCD 和 IC 用光掩膜基板。公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业,在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上,处于国内领先地位。2020 年上海石创以在合肥高新区设立的子公司合肥光微光电科技有限公司,投资 TFT-LCD 及半导体用光掩模版精加工项目。2022 年年合肥光微合肥光微 TFTLCD 及半导体及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产,为用光掩膜版精密加工项目建成投产,为 TFT-LCD 和和 IC 用光掩膜版的国产化提供用光掩膜版的国产化提供支撑支撑,打开长期成长空间打开长期成长空间。公司在 TFT-LCD 用光掩模
119、基板领域处于全国领先地位,具备从 G4.5 代到 G10.5 代全规格生产能力,打破国外垄断。-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0.00.01.01.02.02.03.03.04.04.05.05.0200002020222营业收入(元)营业收入(元)同比增速(右轴)同比增速(右轴)-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.5201620162
120、00020202020222净利润(元)净利润(元)同比增速(右轴)同比增速(右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 8.投资建议投资建议 公司是国内领先的高端石英玻璃企业,全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,国内首家通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商,聚焦半导体与航空航天等主要赛道,卡位优势显著,核心竞争能力凸显。近年公司不断向上下游延伸,夯实一体化布局,实现产品品类与产能的不断扩张,成长空间广阔。我们预计 2023-2025 年公司
121、营收分别为 20.65/26.37/33.25 亿元,归母净利润分别为5.71/7.34/9.31 亿元,维持“买入”评级。具体到各项业务:(1)石英玻璃材料石英玻璃材料:作为我国航空航天等领域重要石英纤维供应商,公司业务受益于先进装备的需求释放;从气熔石英材料扩展到到电熔石英材料,半导体领域品类持续扩张,深度受益于半导体行业整体复苏及国产化转移。预计 2023-2025 公司石英 玻 璃 材 料 营 收 分 别 为13.9/17.17/21.13亿 元,同 比 增 速 分 别 为14.12%/23.50%/23.10%;毛利率整体保持平稳,分别为 59.94%/59.53%/59.78%;(
122、2)石英玻璃制品石英玻璃制品:公司公司践行产业链延伸,从践行产业链延伸,从石英纤维石英纤维走向走向石英石英复合材料结构件复合材料结构件,从石英材料向下游半导体石英器件的拓展,子公司石创获得中微和北方华创认证,由合成石英向光掩膜版精密加工项目拓展,济南布局高端“高端电子专用材料精密加工项目”,持续为公司带来增量收入。预计 2023-2025 公司石英玻璃制品营收分别为 6.18/8.60/11.49 亿元,同比增速分别为 38.19%/39.23%/33.50%;毛利率整体保持平稳,分别为 32.23%/31.50%/31.23%。图图 75:收入拆分(百万元):收入拆分(百万元)数据来源:Wi
123、nd,东北证券 收入拆分收入拆分20002222023E2023E2024E2024E2025E2025E石英玻璃材料石英玻璃材料收入410.48503.89659.89921.011,218.091,390.091,716.762,113.33yoy22.76%30.96%39.57%32.26%14.12%23.50%23.10%成本193.82227.67279.54402.35491.40556.87694.77849.98毛利216.66276.23380.36518.66726.69833.221,021.991,2
124、63.35毛利率(%)52.78%54.82%57.64%56.31%59.66%59.94%59.53%59.78%石英玻璃制品石英玻璃制品收入299.59233.84185.03247.88447.17617.95860.371,148.59yoy-21.95%-20.87%33.96%80.40%38.19%39.23%33.50%成本191.36142.24119.28162.20295.01418.78589.35789.89毛利108.2391.6065.7585.67152.17199.16271.02358.71毛利率(%)36.13%39.17%35.54%34.56%34.
125、03%32.23%31.50%31.23%其他其他收入12.0341.2818.6554.6754.1056.8159.6562.63yoy243.15%-54.81%193.06%-1.03%5.00%5.00%5.00%成本8.9121.7215.0937.5352.3651.1353.6856.37毛利3.1219.563.5617.141.755.685.966.26毛利率(%)25.92%47.38%19.10%31.36%3.23%10.00%10.00%10.00%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 表表 18:可
126、比公司估值可比公司估值(11 月月 9 日收盘数据)日收盘数据)股票简称股票简称 当前股价(元)当前股价(元)PE EPS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中航高科 22.94 31.43 24.22 19.14 0.73 0.95 1.20 华秦科技 141.66 43.27 31.90 24.11 3.27 4.44 5.87 西部材料 14.79 28.23 21.46 17.16 0.52 0.69 0.86 平均值平均值 34.3134.31 25.8625.86 20.1420.14 菲利华 39.62 36.09 28.08 22.12 1
127、.10 1.41 1.79 数据来源:Wind,东北证券(注:可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期)9.风险提示风险提示 需求下滑、需求下滑、投产不及预期投产不及预期、业绩和估值判断不及预期、业绩和估值判断不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 824
128、 1,127 1,074 1,308 净利润净利润 513 599 764 970 交易性金融资产 204 204 204 204 资产减值准备 13 7 7 7 应收款项 734 748 968 1,173 折旧及摊销 115 187 229 270 存货 464 478 620 785 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 49 49 49 49 财务费用-6 3 3 3 流动资产合计流动资产合计 2,382 2,740 3,087 3,736 投资损失-8-15-21-22 可供出售金融资产 运营资本变动-218-37-223-172 长期投资净额 7 6 5 5 其他 0-6
129、 0 0 固定资产 1,343 1,663 1,992 2,279 经营活动净现金流量经营活动净现金流量 407 738 760 1,056 无形资产 151 206 261 316 投资活动净现金流量投资活动净现金流量-486-872-710-709 商誉 122 122 122 122 融资活动净现金流量融资活动净现金流量 256 432-103-113 非流动资产合计非流动资产合计 1,942 2,638 3,140 3,601 企业自由现金流企业自由现金流-182 104 28 327 资产总计资产总计 4,324 5,378 6,227 7,337 短期借款 3 3 3 3 应付款项
130、 444 465 606 805 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 4 47 47 47 每股收益(元)0.96 1.10 1.41 1.79 流动负债合计流动负债合计 650 717 903 1,153 每股净资产(元)5.93 7.49 8.71 10.28 长期借款 33 33 33 33 每股经营性现金流量(元)0.80 1.42 1.46 2.03 其他长期负债 163 236 236 236 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 196 269 269 269
131、营业收入增长率 40.5%20.1%27.7%26.1%负债合计负债合计 846 986 1,172 1,422 净利润增长率 32.0%16.8%28.5%26.9%归属于母公司股东权益合计 3,006 3,892 4,525 5,346 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 472 500 530 569 毛利率 51.2%50.3%49.3%49.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4,324 5,378 6,227 7,337 净利润率 28.4%27.6%27.8%28.0%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025
132、E 应收账款周转天数 59.36 59.95 55.66 54.57 营业收入营业收入 1,719 2,065 2,637 3,325 存货周转天数 169.06 165.16 147.79 149.07 营业成本 839 1,027 1,338 1,696 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 17 19 25 32 资产负债率 19.6%18.3%18.8%19.4%资产减值损失-6-4-4-4 流动比率 3.66 3.82 3.42 3.24 销售费用 18 21 26 33 速动比率 2.78 2.97 2.57 2.41 管理费用 158 182 224 269 费用率指标费用率
133、指标 财务费用-24-14-20-19 销售费用率 1.0%1.0%1.0%1.0%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 9.2%8.8%8.5%8.1%投资净收益 8 15 21 22 财务费用率-1.4%-0.7%-0.7%-0.6%营业利润营业利润 568 659 842 1,068 分红指标分红指标 营业外收支净额-2 0 0 0 股息收益率 0.5%0.5%0.5%0.5%利润总额利润总额 566 659 842 1,068 估值指标估值指标 所得税 53 61 77 98 P/E(倍)57.05 36.09 28.08 22.12 净利润 513 599 764 970
134、P/B(倍)9.27 5.29 4.55 3.85 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 489 571 734 931 P/S(倍)16.22 9.97 7.81 6.19 少数股东损益 24 28 31 39 净资产收益率 17.9%14.7%16.2%17.4%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 王凤华:东北证券绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业 25 年,2019 年加入东北证券。曾任民生证
135、券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师,20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项,深入调研过 500+上市公司。刘丹阳:刘丹阳,清华大学硕士,2022 年加入东北证券,现任东北证券军工&绝对收益组研究助理 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审
136、慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至
137、 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/57 菲利华菲利华/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有
138、中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些
139、公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630