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1、1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国防军工国防军工强于大市强于大市维持2023年11月12日(评级)分析师 王泽宇 SAC执业证书编号:S02分析师 杨英杰 SAC执业证书编号:S01国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区行业深度研究摘要摘要2 国企改革三年行动高质量收官国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区乘势而上迈向改革深水区。股权激励股权激励、集团内资产证券化集团内资产证券化与打造专业化平台打造专业化平台或是国企改革主
2、要推进方向:股权激励股权激励:我们选取出我们选取出5353家公司,衡量区间为家公司,衡量区间为3636个月。经我们统计(可比口径),在股权激励方案实施个月。经我们统计(可比口径),在股权激励方案实施1212个月后,有个月后,有49.06%49.06%的的公司股价上涨,涨幅超过公司股价上涨,涨幅超过50%50%的公司有的公司有16.98%16.98%;实施超过;实施超过2424个月后,公司股价上涨的比例为个月后,公司股价上涨的比例为48.65%48.65%;在实施超过在实施超过3636个月后,个月后,有有56.25%56.25%的公司股价上涨,涨幅超过的公司股价上涨,涨幅超过50%50%的公司占
3、的公司占43.75%43.75%。我们认为,股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩和我们认为,股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩和股价具有一定的提升效果。股价具有一定的提升效果。结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案,我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。集团内资产证券化:集团内资产证券化:据各集团公告与官网等公开资料显示,目前据各集团公告与官网等公开资料显示,目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间(截至(截至20212021年,年,航天科技集团,资产证券化率航天科
4、技集团,资产证券化率21.03%21.03%;中国电子科技集团,资产证券化率;中国电子科技集团,资产证券化率32.59%32.59%)。)。2022年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案,呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题,让军工央企释放更多存量资产的市场价值,优化资产结构,我们认为,集团内资产证券化或为国企改革重点攻坚方向。打造专业化平台:打造专业化平台:工作方案的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司,培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求,我们认为,相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系,在
5、科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。2022年4月29日,主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资,完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建;2023年1月13日沈飞公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院,推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2022年6月10日,中航电子公告将以换股吸收的方式与中航机电合并,2023年4月13日完成合并,2023年7月27日更名为中航机载,进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。2022年12月23日中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股权,进一步整合航空工业集团直
6、升机领域总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司。2023年1月11日,中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权,歼击机龙头即将上市。建议关注:建议关注:1)同时具备同时具备强基本面强基本面的中航改革龙头的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司旗舰型龙头上市公司:中航沈飞、航发动力、中航西飞、中直股份、中航电测;2)专业化专业化整合整合/专业化领航上市公司专业化领航上市公司:航发控制、中航机载、中航高科、航天电器;3)证券化缺口较大证券化缺口较大的的航天科技航天科技/科工、中国电科、中核系企业:科工、中国电科、中核系企业:航天发展、普天科技、航天晨光、四创电子、中核科技等;4)已完成激励处于
7、高成长轨道:已完成激励处于高成长轨道:中航重机、振华科技、中航光电。风险提示:风险提示:国企改革进程不达预期,市场波动性风险,军品订单节奏风险,新装备研制列装不达预期,产能建设进程不达预期。国企改革进程不达预期,市场波动性风险,军品订单节奏风险,新装备研制列装不达预期,产能建设进程不达预期。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5VeXsU9YvZ5WlYoZ9PbP6MmOpPtRsRiNrQqRiNpOsOaQnMoOwMtRnPMYoOmR国企改革三年行动高质量收官国企改革三年行动高质量收官,实现了实现了“三个明显成效三个明显成效”预期目标预期目标13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
8、明1.回顾:回顾:国企改革三年行动高质量收官,实现了国企改革三年行动高质量收官,实现了“三个明显成效三个明显成效”预期目标预期目标4开篇:开篇:20202020年年6 6月月3030日,总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十四次会议。会议审议通过了日,总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十四次会议。会议审议通过了国企改革三年行动方案(国企改革三年行动方案(2020202020222022年)年),方案方案共提出五项要求与八点任务,标志着国改三年行动正式启动。共提出五项要求与八点任务,标志着国改三年行动正式启动。五点要求:五点要求:国有企业要成为有核心竞争力的市场主体;国有企业要在创新引领方
9、面发挥更大作用;国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用;国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用;国有企业要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。八项任务:八项任务:要完善中国特色现代企业制度,坚持“两个一以贯之”,形成科学有效的公司治理机制;推进国有资本布局优化和结构调整,聚焦主责主业,发展实体经济,推动高质量发展,提升国有资本配置效率;积极稳妥推进混合所有制改革,促进各类所有制企业取长补短、共同发展;要激发国有企业的活力,健全市场化经营机制,加大正向激励力度,也由此提高效率;形成以管资本为主的国有资产监管体制,着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位
10、实现转变,进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性;推动国有企业公平参与市场竞争,强化国有企业的市场主体地位,营造公开、公平、公正的市场环境;推动一系列国企改革专项行动落实落地;加强国有企业党的领导党的建设,推动党建工作与企业的生产经营深度融合。资料来源:国务院,新华社,南方网,天风证券研究所1.回顾:回顾:国企改革三年行动高质量收官,实现了国企改革三年行动高质量收官,实现了“三个明显成效三个明显成效”预期目标预期目标5收官:收官:“20222022年,决战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官。”国务院国资委党委书记、主任张玉卓近日表示,国企改革三年行年,决战决胜国企改革三年行动实现高质量
11、圆满收官。”国务院国资委党委书记、主任张玉卓近日表示,国企改革三年行动实现了动实现了“三个明显成效”预期目标:“三个明显成效”预期目标:1 1、在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制上取得明显成效;、在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制上取得明显成效;2 2、在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效;、在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效;3 3、在提高国有企业活力和效率上取得明显成效。、在提高国有企业活力和效率上取得明显成效。国改三年行动成果汇总:国改三年行动成果汇总:2022年度,国务院国资委监管的474
12、7家中央企业(及子企业)、3939家地方国资委监管的地方国企入围世界500强;2022年,中央企业累计实现营业收入39.4万亿元,同比增长8.3%;实现利润总额2.55万亿元、净利润1.9万亿元,同比分别增长5.5%和5%;劳动生产率同比增长8.7%,研发投入经费同比增长9.8%;2022年中央企业累计上缴税费2.8万亿元,同比增长19.3%,自2021年以来始终保持两位数增速,占全国一般公共预算收入的比重持续上升;三年行动以来,共有4组7家央企实施战略性重组,新组建和接收8家央企,推动实施30多个央企专业化整合重点项目;有力推动国企党的领导与公司治理相统一,更加突出强调市场主体地位,三项制度
13、改革更大范围落地见效,瘦身健体有序推进,中央企业存量法人户数大幅压减,“两非”“两资”清退任务基本完成,企业办社会和历史遗留问题全面解决,鼓励科技创新的体制机制不断完善,国资监管的专业化、体系化、法治化水平不断提高。资料来源:国资小新公众号,中国政府网,天风证券研究所整理1.回顾:回顾:国企改革三年行动高质量收官,实现了国企改革三年行动高质量收官,实现了“三个明显成效三个明显成效”预期目标预期目标6 持续深化:持续深化:国务院国资委党委委员、副主任翁杰明国务院国资委党委委员、副主任翁杰明表示,表示,下一步将着力推进上市公司相关改革任务,发挥好示范引领作用下一步将着力推进上市公司相关改革任务,发
14、挥好示范引领作用 以股权结构优化促进治理机制完善。以股权结构优化促进治理机制完善。大力推动国有股东持股比例高于50%的上市公司,引入持股5%及以上的积极股东参与公司治理,支持积极股东提名董事人选参与上市公司决策。鼓励央企之间、央地之间通过认购股份、换股等多种方式作为积极股东参与完善公司治理。加大对上市公司授权放权力度。加大对上市公司授权放权力度。国有控股股东要按出资比例和公司章程依法合规履行出资人职责,不通过行政方式干预上市公司经营自主权。优先在上市公司全面依法落实董事会各项职权。推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率。推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率。凡是三年行动要求的市场化机制改
15、革任务,上市公司应率先高质量完成。支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。继续推进混改企业深度转换经营机制。继续推进混改企业深度转换经营机制。在坚持党的领导、防止国有资产流失的前提下,继续探索对混合所有制企业差异化、精准化管控的有效形式。20232023年国资委继续优化考核体系年国资委继续优化考核体系引入净资产收益率、营业现金比率,实施“一利五率”经营指标体系,引导企业突出高质量发展首要任务,扎实推进提质增效稳增长。努力实现“一增一稳四提升”:“一增”为利润总额增速高于全国GDP增速;“一稳”为保持资产负债率总体稳定;“四提升”为实现净资产收益率、研发经费投入
16、强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。资料来源:国资小新公众号,中国政府网,天风证券研究所方兴未艾,国企改革坚定迈往深水区方兴未艾,国企改革坚定迈往深水区27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 国资委近期多次作出改革工作指引,国资委近期多次作出改革工作指引,工作方案工作方案定调央企上市公司未来发展定调央企上市公司未来发展8国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区,国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引:,国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引:20222022年年5 5月月1818日,日,
17、“深化国有控股上市公司改革“深化国有控股上市公司改革 争做国企改革三年行动表率”专题推进会议明确:要争做国企改革三年行动表率”专题推进会议明确:要继续加大优质资产注入上市继续加大优质资产注入上市公司力度公司力度,集团公司要系统梳理未上市和已上市资源,结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司,集团公司要系统梳理未上市和已上市资源,结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司,必要的也必要的也可单独上市可单独上市。20222022年年5 5月月2727日,日,国资委印发国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案提高央企控股上市公司质量工作方案,明确央企上市公司作用,着力打造
18、旗舰龙头、专业领航,明确央企上市公司作用,着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。主要包含内容:上市公司。主要包含内容:打造一批旗舰型龙头上市公司,培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司。(一)加大专业化整合,推进上市平台建设:以优势上市公司为核心,通过资产重组、股权置换等方式,加大专业化整合力度,推动更多优质资源向上市公司汇聚。(三(一)2)上市公司打通科技成果转化生产力,院所改制:加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度。(三(三)2)健全激励约束机制:支持符合条件的上市公司开展中长期激励,建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制。(三(三)3)强化投资者关系管理:通过法定信息披
19、露平台及股东大会、投资者说明会、路演、反路演、分析师会议、接待来访、新媒体平台等途径与投资者加强交流。(三(四)1)央企与上市公司引导上市公司价值合理回归:央企与上市公司要提升应对资本市场复杂情况的能力,适时运用回购、控股股东及高管增减持等手段,引导上市公司价值合理回归。(三(四)3)20222022年年9 9月月2626日,国资委会同上交所召开中央企业上市工作座谈会,翁杰明出席并讲话,指出:上市是深化国有企业改革的重日,国资委会同上交所召开中央企业上市工作座谈会,翁杰明出席并讲话,指出:上市是深化国有企业改革的重要举措,是完善公司治理、提升资源配置效率的重要途径。要举措,是完善公司治理、提升
20、资源配置效率的重要途径。中央企业要充分利用科创板平台中央企业要充分利用科创板平台,落实上市公司监管要求,有效发挥,落实上市公司监管要求,有效发挥资本市场资源配置优势,坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业,资本市场资源配置优势,坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业,努力成为专业化整合的典范努力成为专业化整合的典范。20232023年年1 1月月5 5日,国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。会议指出,日,国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。会议指出,20232023年突出重点攻坚克难,乘势而上组织开展新一年突出重点攻坚克难,乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动。轮国企改革深化提升
21、行动。要积极稳妥分层分类深化混合所有制改革;推动中长期激励扩面提质。要深入推进国有资本布局优化和结构调整,制定节能环保、建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引。20232023年年1 1月月1717日,日,国务院国有资产监督管理委员会彭华岗:着力完善中国特色国有企业现代公司治理,真正按市场化的机制运国务院国有资产监督管理委员会彭华岗:着力完善中国特色国有企业现代公司治理,真正按市场化的机制运营。营。进一步深化分类改革,完善企业功能界定与分类指导,深化公益性业务分类核算分类考核。积极稳妥分层分类深化混合所有制改革,促进国企民企协同发展。资料来源:国务院网站,国资小新公众号,中国证券报,中国政府
22、网,天风证券研究所2.1 国资委近期多次作出改革工作指引,国资委近期多次作出改革工作指引,工作方案工作方案定调央企上市公司未来发展定调央企上市公司未来发展9国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区,国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引:,国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引:20232023年年1010月月1 1日日求是网发布求是网发布国务院国资委党委署名文章深入实施国有企业改革深化提升行动国务院国资委党委署名文章深入实施国有企业改革深化提升行动 1 1、完善科技创新机制,更好服务实现高水平科技自立自强。完善科
23、技创新机制,更好服务实现高水平科技自立自强。要突出战略导向,强化内在、长期价值,健全国有企业打造原创技术策源地的政策体系和制度安排,加强基础性、紧迫性、前沿性、颠覆性技术研究。加强企业主导的产学研深度融合,牵头或参与建设国家实验室、全国重点实验室等国家级创新平台,加强与科研院所、高等学校等创新主体深度合作。主动开放创新资源、提供技术牵引和转化支持,积极开展首台(套)装备、首批次材料、首版次软件应用,促进科技成果转化。积极参与高水平人才高地和吸引集聚人才平台建设,加快打造科技创新国家战略人才力量。2 2、优化国有经济布局,更好促进现代化产业体系建设。优化国有经济布局,更好促进现代化产业体系建设。
24、国有企业作为建设现代化产业体系的主力军,必须坚守实体经济根基,积极布局产业新赛道,大力培育发展新动能,促进加快形成自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系。要更大力度布局前瞻性战略性新兴产业,加大在新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等产业投资力度,加大在新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等产业投资力度,在集成电路、工业母机、关键软件等领域补短板强弱项在集成电路、工业母机、关键软件等领域补短板强弱项。充分发挥国有龙头企业在产业链循环畅通中的支撑带动作用,启动产业链融通发展共链行动,推动基础固链、技术补链、优化塑链、融合强
25、链。推动数字化技术与企业生产经营管理深度融合,加大绿色低碳技术研发和推广力度,推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。3 3、强化重点领域保障,更好支撑国家战略安全。强化重点领域保障,更好支撑国家战略安全。安全是发展的前提。国有企业作为维护国家战略安全的重要基石,必须把维护产业链供应链和能源资源安全作为重大使命责任,推动国有资本进一步向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的领域集中。要强化重点领域布局,通过市场化方式,强化国有经济在国防军工、能源资源、粮食供应等领域的控制地位强化国有经济在国防军工、能源资源、粮食供应等领域的控制地位,增加医疗卫生、健康养老、防灾减灾、应急保障等民生领域公共服务
26、有效供给。增强重要能源资源托底作用,加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产,推进油气资源进口多元化,提升对运输通道的掌控力。强化重要基础设施建设,加大对新型基础设施建设的投入,维护能源、交通、通信等基础网络安全。20232023年年1111月月7 7日日,中央深改委:推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中中央深改委:推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中,向前瞻性战略性新兴向前瞻性战略性新兴产业集中产业集中。20232023年年1111月月8 8日日,国务院国资委:,国务院国资委:国务院国资委将坚持市场化方向,支持推动国有企业以放大国有
27、资本功能,促进转换经营机制为目标,引入高质量战略投资者,根据发展需要投资入股民营企业。引入高质量战略投资者,根据发展需要投资入股民营企业。欢迎民营企业积极寻求利益契合点和合作最大公约数,主动主动参与国有企业混合所有制改革,战略性重组和专业化整合,促进各类所有制资本深度融合,共同推进高质量发展。参与国有企业混合所有制改革,战略性重组和专业化整合,促进各类所有制资本深度融合,共同推进高质量发展。资料来源:求是网,中证报,共产党员网,天风证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们认为,近一年多来国资委对国企改革行动的多次指引聚焦了央企上市公司的各个层面,对国改主线有着重大指导作用我们认
28、为,近一年多来国资委对国企改革行动的多次指引聚焦了央企上市公司的各个层面,对国改主线有着重大指导作用:确立央企上市公司的社会责任和历史使命,军工旗舰型和专业化龙头上市公司或逐步打造:作为中国经济的旗舰和领航企业,预计各领域央企或将着力打造支柱型龙头上市公司,各领域的旗舰军工央企上市公司或将涌现旗舰军工央企上市公司或将涌现;强化专业化整合和上市公司平台建设,上市公司平台化成为趋势,上市公司价值得到明确和提升:我们预计各集团将针对业务集群进行专业化整合,推动优质资源和未上市资产向上市公司汇聚,上市公司或将出现产业平台化上市公司或将出现产业平台化。更健全的激励约束机制或将被推行激励约束机制或将被推行
29、:国资委态度为支持。更强的投资者关系管理体系更强的投资者关系管理体系得到建立:引入分析师会议、新媒体等新手段与时俱进;强调用市场化手段引导上市公司价值回归。当前国企改革已进入深水区,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平当前国企改革已进入深水区,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力,台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力,国企改革已成当前重要投资主线之一国企改革已成当前重要投资主线之一。结合国资委近期多次指示,我们认为,。结合国资委近期多次指示,我们认为,国改相关机遇或主
30、要分为三种国改相关机遇或主要分为三种。1、股权激励;、股权激励;2、集团内资产证券化;、集团内资产证券化;3、打造专业化领航上市公司(基于专业系统的产业平台公司)。、打造专业化领航上市公司(基于专业系统的产业平台公司)。2.2 2.2 国改行动步入深水区,股权激励、资产证券化与专业化整合或为主要投资机遇国改行动步入深水区,股权激励、资产证券化与专业化整合或为主要投资机遇112.3 2.3 股权激励:股权激励正向作用明显,推动景气红利释放股权激励:股权激励正向作用明显,推动景气红利释放我们选取出53家公司,衡量区间为36个月。经我们统计(可比口径),在股权激励方案实施在股权激励方案实施1212个
31、月后个月后,有有4949.0606%的公司股价上涨的公司股价上涨,涨涨幅超过幅超过5050%的公司有的公司有1616.9898%;实施超过;实施超过2424个月后个月后,公司股价上涨的比例为公司股价上涨的比例为4848.6565%,涨幅超过涨幅超过5050%的公司有的公司有2727.0303%;在实施超过在实施超过3636个月后个月后,有有5656.2525%的公司股价上涨的公司股价上涨,涨幅超过涨幅超过5050%的公司占的公司占4343.7575%。我们认为,股权激励作为一种长期激励机制股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩对军工企业的业绩和股价具有明显的提升效果和股价具有明显的提升
32、效果。三年国改行动已收官并三年国改行动已收官并进入深化进入深化阶段阶段,结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案,我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰:实施股权激励各段时间后公司的股价涨跌情况资料来源:Wind,天风证券研究所26.42%20.45%16.22%9.38%5.66%9.09%5.41%6.25%16.98%13.64%27.03%40.63%0%20%40%60%T+12T+18T+24T+36坐标轴标题单位:月上涨0%-30%上涨30%-50%上涨50%以上12集团内资产证券化:
33、据各集团公告与官网等公开资料显示,目前我国集团内资产证券化:据各集团公告与官网等公开资料显示,目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间(截至2023H1年航天科技集团,资产证券化率23.65%;中国电子科技集团,资产证券化率34.79%),2022年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案,呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题,让军工央企释放更多存量资产的市场价值,优化资产结构。我们认为,集团内资产证券化或为国企改革下一步重点攻坚方向。根据以往案例,国有资产证券化或主要分为两类根据以
34、往案例,国有资产证券化或主要分为两类:军工央企旗下集团企业军工央企旗下集团企业:中航西飞经历2007年/2012年/2020年三次重大资产重组,通过逐步引入优质航空制造资产,成功打造为我国大中型军民用飞机的研制生产基地。军工科研院所整体注入军工科研院所整体注入/核心业务注入:核心业务注入:2022年1月28日,中瓷电子中瓷电子发布公告,拟向中电科13所发行股份购买其持有的氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债;2022年7月22日,国博电子国博电子(注入中电科55所有源相控T/R组件业务)完成IPO,登陆科创板。2022年12月23日,中直股份中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股
35、权,进一步整合航空工业集团直升机领域总装资产。2023年1月11日,中航电测中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权,歼击机龙头成飞集团即将上市。2.4 2.4 集团内资产证券化:军工集团资产证券化仍存较大空间集团内资产证券化:军工集团资产证券化仍存较大空间军工集团名称指标2020202120222023H1军工集团名称指标2020202120222023H1单位:亿元单位:亿元中核集团集团总资产9122.5710250.811504.21 12073.95 中国船舶集团总资产未公开披露未公开披露9446.74 9697.38 上市公司总资产6093.876651.317409.04 7
36、833.03 上市公司总资产5094.04 5296.44 资产证券化率66.80%64.89%64.40%64.88%资产证券化率53.92%54.62%航天科技集团总资产5187.666086.876508.62 6199.06 兵器工业集团总资产4399.144861.745197.39 5125.09 上市公司总资产1201.221280.341429.92 1466.30 上市公司总资产1392.211524.571498.97 1477.71 资产证券化率23.27%21.03%21.97%23.65%资产证券化率32.21%31.97%28.84%28.83%航天科工集团总资产3
37、840.06未公开披露未公开披露未公开披露兵器装备集团总资产3583.943923.154112.98 4313.95 上市公司总资产759.39上市公司总资产1703.081865.292031.96 2347.06 资产证券化率19.78%资产证券化率47.52%47.55%49.40%54.41%航空工业集团总资产10519.6612383.2312796.1812729.94电子科技集团总资产4516.15450.515941.69 5702.41 上市公司总资产8697.9910648.2710888.80 10908.08 上市公司总资产1586.721807.692009.07
38、1983.72 资产证券化率82.68%85.99%85.09%85.69%资产证券化率34.50%32.59%33.81%34.79%航发集团集团总资产1628.14未公开披露未公开披露未公开披露电子信息集团总资产3496.593944.294216.21 4245.30 上市公司总资产789.89上市公司总资产1933.472612.522678.23 2659.05 资产证券化率48.51%资产证券化率55.30%66.24%63.52%62.64%资料来源:Wind,各集团公告及官网,中国航空新闻网,天风证券研究所主要军工集团资产证券化情况空缺数据未有公开权威来源13打造专业化领航龙头
39、上市公司:打造专业化领航龙头上市公司:随着工作方案的发布,我们认为,相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系,在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合,促进供应链体系提高运转效率,提升专业化人才培养能力、促进自主品牌发展、提高产品竞争力和企业核心竞争力。2022年4月29日,中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资,收购完成后,中航沈飞持有吉航公司77.35%股权,将其纳入公司并表范围。吉航公司以航空防务装备维修为主业,并于2022年1月14日通过了海军装备部航空装备局召开的歼某型歼某型飞机修理能力评估会,后续将开展相关试修准备工作。2023年1月13日沈飞公告
40、拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究。通过收购吉航与入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院,有利于推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合,加快探索建立主机厂所协同创新、紧密关联的航空新产业体系,促进公司“研、造、修”一体化发展。航空工业集团有限公司的全资子公司中航机载系统有限公司按照专业化整合的思路,推进事业部实体化运营改革,先后成立了由航空工业南京机电牵头的液压、燃油与环控系统事业部、由航空工业自控所牵头的控制、导航与制导系统事业部、由航空工业上电所牵头的座舱系统事业部、由航空工业电源牵头的电力系统事业部、由航空工业航宇牵头的防护救生空降空投事业部、由航空工业计算所牵头
41、的数据与传感事业部,由航空工业郑飞牵头的悬挂发射系统事业部7个事业部,37家三级单位已纳入事业部管理,加速向一流系统供应商转型升级。2022年6月10日,中航电子公告将以换股吸收的方式与中航机电合并,2023年4月13日完成合并,7月27日更名为中航机载,进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。2022年12月23日中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股权,进一步整合航空工业集团直升机领域总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司。2023年1月11日,中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权,歼击机龙头成飞集团即将上市。2.5 2.5 打造产业平台:
42、加大专业化整合,打造专业化领航龙头上市公司打造产业平台:加大专业化整合,打造专业化领航龙头上市公司资料来源:Wind,中航沈飞公告,航空工业吉航公众号,中证网,航空工业机载公众号,天风证券研究所投资建议投资建议314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.投资建议与总结投资建议与总结15 国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区国企改革三年行动高质量收官,乘势而上迈向改革深水区,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。出低效无效上市平台以
43、及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。军工国企改革或出现加速。股权激励股权激励、集团内资产证券化集团内资产证券化与打造专业化平台打造专业化平台或是国企改革主要推进方向:股权激励股权激励:我们选取出我们选取出5353家公司,衡量区间为家公司,衡量区间为3636个月。经我们统计(可比口径),在股权激励方案实施个月。经我们统计(可比口径),在股权激励方案实施1212个月后,有个月后,有49.06%49.06%的的公司股价上涨,涨幅超过公司股价上涨,涨幅超过50%50%的公司有的公司有16.98%16.98%;实施超过;实施超过2424个月后,公司股价上涨的比例为个月后,公司股价
44、上涨的比例为48.65%48.65%;在实施超过在实施超过3636个月后,个月后,有有56.25%56.25%的公司股价上涨,涨幅超过的公司股价上涨,涨幅超过50%50%的公司占的公司占43.75%43.75%。我们认为,股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩和我们认为,股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩和股价具有一定的提升效果。股价具有一定的提升效果。结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案,我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。集团内资产证券化:集团内资产证券化:据各集团公告与官网等公开资料显示,目前据各集团公告与官
45、网等公开资料显示,目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间(截至(截至20212021年年航天科技集团,资产证券化率航天科技集团,资产证券化率21.03%21.03%;中国电子科技集团,资产证券化率;中国电子科技集团,资产证券化率32.59%32.59%)。)。今年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案,呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题,让军工央企释放更多存量资产的市场价值,优化资产结构,我们认为,集团内资产证券化或为国企改革重点攻坚方向。打造专业化平台:打造专业化平台:工
46、作方案的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司,培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求,我们认为,相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系,在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。2022年4月29日,主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资,完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建;2023年1月13日沈飞公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院,推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2022年6月10日,中航电子公告将以换股吸收的方式与中航机电合并,2023年4月13日完成合并,2023年7月27日更名为中航机
47、载,进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。2022年12月23日中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股权,进一步整合航空工业集团直升机领域总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司。2023年1月11日,中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权,歼击机龙头即将上市。建议关注:建议关注:1)同时具备同时具备强基本面强基本面的中航改革龙头的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司旗舰型龙头上市公司:中航沈飞、航发动力、中航西飞、中直股份、中航电测;2)专业化专业化整合整合/专业化领航上市公司专业化领航上市公司:航发控制、中航机载、中航高科、航天电器;3)证券化缺
48、口较大证券化缺口较大的航天科技的航天科技/科工、中国电科、中核系企业:科工、中国电科、中核系企业:航天发展、普天科技、航天晨光、四创电子、中核科技等;4)已完成激励处于高成长轨道:已完成激励处于高成长轨道:中航重机、振华科技、中航光电。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16风险提示风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.国企改革进程不达预期:国企改革进程不达预期:军工国企改革需通过国资委、国防科工局等多个部门进行审批,审批流程或受到一定影响。2 2.市场波动性风险:市场波动性风险:市场风险偏好对军工板块下游企业有一定影响,若风险偏好急剧下滑,对下游企业有一定影响。3 3.军品
49、订单节奏风险:军品订单节奏风险:部分产品订单下达和实际收入确认可能存在短期错位。4 4.新装备研制列装不达预期:新装备研制列装不达预期:新装备研制进程存在一定不确定性,列装进度或受到一定影响。5 5.产能建设进程不达预期:产能建设进程不达预期:部分军工企业当前产能建设需购买进口设备,若设备不能及时到达,产能建设进程或将受到影响。17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%
50、卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以
51、下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独
52、立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。