《动物保健行业投资框架-231115(43页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《动物保健行业投资框架-231115(43页).pdf(43页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年1111月月1 15 5日日动物保健行业投资框架动物保健行业投资框架行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级:超配(维持评级)投资评级:超配(维持评级)证券分析师:鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师:李瑞楠021-S0980523030001联系人:江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要关键结论(1 1)动保行业属性:动保行业属性:从后周期视角来看,若猪价景气上行,头部动保企业优质产品充分受益;从大单品视角来看,针对大疫病的新单品落地放量为研发型
2、企业带来成长机会。(2 2)捕捉行业边际变化:捕捉行业边际变化:一方面养殖规模化带动动保扩容,看好头部动保企业市占率提升;另一方面,强免市场化+非瘟疫苗研发稳步推进+宠物用药进口替代,尤其利好头部企业成长。选股思路(1 1)周期角度:)周期角度:猪价上行时,优选猪用产品领先且收入占比高的公司。(2 2)成长角度:)成长角度:疫苗拥抱大单品,优选研发与生产实力领先的头部企业;化药聚焦格局优化,优选兼具成本优势及综合服务能力头部公司。股价驱动因素一是猪价景气上行;二是核心大单品突破。相关标的(1 1)疫苗:疫苗:中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯、科前生物、申联生物、永顺生物、海利生物。(2 2
3、)化药及饲料添加剂:化药及饲料添加剂:国邦医药、回盛生物、蔚蓝生物、大禹生物、驱动力。风险因素不可控的动物疫情引发的潜在风险;下游养殖规模化进程不及预期的风险;疫苗批发进度不及预期的风险。2BXcVoYdUoWBUiXuXaQ8Q8OpNmMpNoNeRoPrQeRqRtN7NqRnONZtRnPxNrRtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动保行业:把握周期与新品动保行业:把握周期与新品0101疫苗:大单品逻辑02兽用化药:低成本&优质服务逻辑0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:2010-2021年国内动保行业市场规模情况图:国内动保
4、市场构成情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理(注:图中百分比数据为国内兽药行业2021年各细分市场销售额占比数据,其中兽用化学药品包括兽用原料药和兽用化药制剂)行业概况:疫苗、化药是核心细分行业概况:疫苗、化药是核心细分国内动保市场规模目前约700亿元,其中包括兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分市场。兽用生物制品市场以动物疫苗为主,另包括诊断制剂和治疗制剂,当前规模约170亿元;兽用化学药品以抗微生物药和抗寄生虫药为主,当前规模约500亿元;中兽药则包括抗菌、驱动和促生长三大类,规模相对较小。4304 335 401 402
5、407 414 465 473 459 504 621 686-5%0%5%10%15%20%25%00500600700800200001920202021动保行业市场规模(亿元)yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业投资主线一:养殖后周期行业投资主线一:养殖后周期从底部布局的视角来看,动保企业在猪价筑底阶段的贝塔行情值得关注。从底部布局的视角来看,动保企业在猪价筑底阶段的贝塔行情值得关注。国内生猪养殖规模化进程处于中期阶段,国内猪价周期波动仍较明显,而猪价高低会直接影响养殖盈利进而影响养
6、殖户在防疫方面的支出水平,因此国内动保企业的盈利能力与猪价水位正相关。当猪价跌破成本时,动保企业盈利压力较大,但只要猪价给与养殖企业一定利润,动保企业盈利能力将随之迅速改善。从历史上看,动保的股价基本与猪价雷同,2018年以来尤其表现一致。5图:申万动物保健指数收盘价与国内生猪均价情况图:2010-2021年国内生猪养殖医疗防疫费用支出与猪粮比价情况资料来源:iFinD,中国种猪信息网,国信证券经济研究所整理资料来源:农业农村部,中国种猪信息网,国信证券经济研究所整理055404505001,0001,5002,0002,500申万动物保健指数:收盘价-左轴22个省市:平
7、均价格:生猪(元/千克)-右轴(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.02000000000000000000000162016
8、2000000000002020202020202020202020202020202020生猪:每头物质与服务费用:医疗防疫费:同比变动22个省市:年均猪粮比价:同比变动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业投资主线二:拥抱大单品企业行业投资主线二:拥抱大单品企业动保行业最大的扩容机会往往来自基于新疫病、新路线的大单品开发落地,基于研发实力的多产品矩阵和综合服务能力
9、是养殖规模化进程和宠物经济兴起过程中动保企业的核心壁垒,这在海外硕腾和国内生物股份的成长过程中均得到印证。从复盘来看,新的大单品出现,往往会成就从复盘来看,新的大单品出现,往往会成就2 2-3 3家或者板块性的成长机会,业绩快速爆发,可以做到短期逆猪价。比如说,家或者板块性的成长机会,业绩快速爆发,可以做到短期逆猪价。比如说,20年的年的口蹄疫,成就了生物股份。口蹄疫,成就了生物股份。6图:大单品可以实现逆周期驱动图:生物股份业绩及股价复盘资料来源:硕腾官网,iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,中国种猪信息网,国信证券经济研究所整理(120)8
10、02804806808801,080(5)0554045生物股份-当年归母净利润(百万元)-右轴生物股份-收盘价(前复权,元)-左轴22个省市:平均价格:生猪(元/千克)-左轴口蹄疫大单品驱动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业投资主线二:拥抱大单品企业行业投资主线二:拥抱大单品企业-硕腾复盘硕腾复盘705003000510152025硕腾硕腾-年内持续经营业务利润(亿美元)年内持续经营业务利润(亿美元)-左轴左轴硕腾硕腾-收盘价收盘价(前复权,美元前复权,美元)-右轴右轴20年年大单品大单品在美国和欧洲推出
11、Apoquel,犬多联苗-Versican Plus、Simparica在欧洲获批,猪流行性腹泻疫苗、Cytopoint在美国获批。外延并购外延并购相继收购Abbott动保资产、领先水产疫苗企业PHARMAQ。内部扩张内部扩张在美国和中国扩张了生产及销售网络。20年年大单品大单品Simparica获FDA批准,PHARMAQ推出Alpha Ject大马哈鱼疫苗,Vanguard犬疫苗获批,猫用组合驱虫剂Stronghold Plus在欧洲获批。外延并购外延并购收购主做伴侣动物单克隆抗体治疗的Nexvet,收购硕腾吉林分公司的所有股权。内部扩张内部扩张宣布进军非洲动
12、保市场。20年年大单品大单品Fostera Gold PCV MH和Suvaxyn Circo for pigs获批。狗用驱虫药Simparica Trio在美国、欧洲和加拿大获批。公司首个禽用载体疫苗Poulvac ProcertaHVT-ND在美国获批。外延并购外延并购收购领先诊断测试仪器供应商Abaxis、领先动物营养公司Platinum Performance。收购Phoenix Lab、ZNLabs、Ethos Diagnostic Science来强化研发实力。内部扩张内部扩张在科罗拉多州立大学建立家畜免疫治疗研究实验室,和德州农工大学合作建立动物疫苗
13、研究机构。20年年大单品大单品推出宠物肠道寄生虫检测诊断平台-Vetscan lmagyst。用于治疗猫狗关节炎疼痛的Librela和Solensia。新型狗用可咀嚼过敏性皮肤病药Apoquele在欧洲获批。外延并购外延并购收购Performance Livestock Analytics,为畜牧养殖户提供数字和数据分析服务。收购Fish Vet Group以增强水产养殖诊断能力。收购宠物护理遗传学领域的创新领导者Basepaws,来强化精准动物健康解决方案提供能力。收购澳大利亚领先的家畜和伴侣动物产品供应商Jurox。内部扩张内部扩张在科罗拉多州立大学建立家畜免
14、疫治疗研究实验室,和德州农工大学合作建立动物疫苗研究机构。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容历史回顾:逐步放开的市场历史回顾:逐步放开的市场伴随伴随GMPGMP实施和养殖规模化推进,国内动保行业经历了从粗放到规范再到高质量成长的发展阶段,但兽用生物制品市场受疫病传播等特殊风险影响,生产及销售实施和养殖规模化推进,国内动保行业经历了从粗放到规范再到高质量成长的发展阶段,但兽用生物制品市场受疫病传播等特殊风险影响,生产及销售两端仍未完全放开政府管制。两端仍未完全放开政府管制。2000年前,国内对动物疫病防控主要采取计划经济管理模式,以兽用疫苗为代表的兽用生物制品需依托政府旗下约30家生物
15、制品厂和国营供销店开展区域性的产销活动,因此行业市场化程度较低,研发存在滞后。进入21世纪后,随着以中牧股份等国有企业体制改革推进以及市场苗、进口苗逐步放开,国内兽用生物制品行业开始逐渐迈入市场化发展轨道。生产资质方面,目前国内除强制免疫所需兽用生物制品仍需由国务院兽医行政管理部门指定企业生产外,兽用化药和非国家强制免疫兽用生物制品均可在取得生产资质及批准文号情况下开展生产。销售渠道方面,2025年政府招采苗预计会全部退出市场,市场苗价格一般是招采苗价格的3倍以上,高质量的市场苗替代后会进一步提升行业规模。8图:中国兽药行业发展历程资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理图:国家强制免疫
16、疫病种类免疫病种免疫病种免疫动物种类和区域免疫动物种类和区域高致病性禽流感高致病性禽流感全国所有鸡、鸭、鹅、鹌鹑等人工饲养的禽类口蹄疫口蹄疫全国所有牛、羊、骆驼、鹿进行O型和A型口蹄疫免疫:全国所有猪进行O型口蹄疫免疫,各地根据评估结果确定是否实施A型口蹄疫免疫小反刍兽疫小反刍兽疫全国所有羊布鲁氏菌病布鲁氏菌病布鲁氏菌病一类地区除种畜外的牛羊包虫病包虫病包虫病流行区的种羊、新生羔羊、补栏羊;四川、西藏、甘肃、青海等省份的包虫病高发地区的牦牛(试点)资料来源:国家动物疫病强制免疫指导意见(20222025年),国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外映射:伴随养殖规
17、模化,动保会越来越集中海外映射:伴随养殖规模化,动保会越来越集中 2020世纪世纪6060年代以前:年代以前:全球兽药产业几乎处于空白,动物治疗通常使用人药,直到美国政府于1968年颁布兽药修正案,海外兽药的法制化管理才正式开始。2020世纪世纪6060-8080年代期间:年代期间:全球规模化、专业化养殖开始兴起,养殖密度提升和全球贸易繁荣导致寄生虫、传染病等动物疫病大范围传播,兽药产业随之蓬勃兴起,专业兽用化药、生物制品企业数量快速增加。2020世纪末期至今:世纪末期至今:以美国为代表的畜禽产区规模化进程基本结束,同畜禽疾病也逐渐由烈性传染病向慢性传染病、营养代谢病等转移,兽药需求重心随之开
18、始转向降本增效,进而对动保厂商产品及服务的综合性、专业性提出更高要求。拥有较高研发壁垒和丰富产品矩阵的头部动保企业开始整合市场份额,全球动保市场集中度不断提升,2021年全球动保市场CR10已高达60%以上,其中龙头硕腾(Zoetis)占据约16%份额。9图:美国生猪养殖场规模分布情况图:2006-2021年全球动保市场(不含中国)销售额情况资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理资料来源:国际畜牧网,国际动保联盟,中国兽药协会,国信证券经济研究所整理图:2021年全球动保公司市占率情况资料来源:国际畜牧网,国际动保联盟,中国兽药协会,国信证券经济研究所整理160.7179191.91862
19、050300 300320335329338383-5%0%5%10%15%20%25%0500300350400450全球动保市场销售额(亿美元,不含中国)yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%03692000200042005200620072008200920-99头100-499头500-999头1000头以上硕腾15.89%默沙东/默克11.38%勃林格殷格翰10.35%礼蓝9
20、.74%爱德士6.57%诗华3.38%维克股份2.56%辉宝动保1.70%德克罗1.68%浩卫制药1.52%其他公司35.22%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外映射:伴随养殖规模化,动保会越来越集中海外映射:伴随养殖规模化,动保会越来越集中 20152015年至今,我国生猪养殖正在发生结构性巨变,散养户因为老龄化和养殖门槛提升逐步退出行业,规模养殖快速集中,非洲猪瘟疫情又进一步加速了这一年至今,我国生猪养殖正在发生结构性巨变,散养户因为老龄化和养殖门槛提升逐步退出行业,规模养殖快速集中,非洲猪瘟疫情又进一步加速了这一趋势。趋势。从头部猪企2022年生猪出栏量数据来看,头部10家
21、的市占率已提升至20%,相较2021年提升3%,结合头部猪企出栏规划数据来看,到2025年头部10家猪企的市占率有望提升至40%以上。目前我国动保行业整体集中度仍偏低(目前我国动保行业整体集中度仍偏低(20202020年年CR10CR10约约22%22%),未来随着养殖链专业化程度的不断提高,头部综合型动保企业研发、产品和渠道等方面的优势或),未来随着养殖链专业化程度的不断提高,头部综合型动保企业研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显,头部综合型动保企业更有可能依靠成熟的研发平台、丰富的产品矩阵和专业的一站式服务契合规模养殖企业动保需求,进而与它们形成深度将进一步凸显,头部综合型动保企业更
22、有可能依靠成熟的研发平台、丰富的产品矩阵和专业的一站式服务契合规模养殖企业动保需求,进而与它们形成深度合作绑定,在规模化进程中抢占更多份额,动保行业整体集中度有望在养殖规模化进程中得到显著提高。合作绑定,在规模化进程中抢占更多份额,动保行业整体集中度有望在养殖规模化进程中得到显著提高。10图:中国生猪养殖行业CR1O情况(出栏量口径)图:国内动保企业市占率情况资料来源:上市公司公告,新猪派,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国际畜牧网,国信证券经济研究所整理图:国内动保行业细分市场CR1O情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理5%8%9%12%17%20%40%+0%5
23、%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016A2018A2019A2020A2021A2022A2025E3.94%3.24%2.83%2.60%2.44%2.18%2.00%1.46%1.18%0.53%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2020年兽药行业市占率0%10%20%30%40%50%60%70%2001920202021兽用生物制品-CR10兽用原料药-CR10兽用化药制剂-CR10兽用中药-CR10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动保行业:把握周期与新品0101疫苗:大单品逻辑疫
24、苗:大单品逻辑02兽用化药:低成本&优质服务逻辑0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用疫苗本质:养殖的经济保险兽用疫苗本质:养殖的经济保险我国的动保是什么:本质是为了让牲畜安全的长到可以卖钱后的经济保险。(跟人用有显著区别)我国的动保是什么:本质是为了让牲畜安全的长到可以卖钱后的经济保险。(跟人用有显著区别)安全性与有效性是基本要求:安全性:排异反应、散毒等有效性:打了有用,免疫效果好经济性:不打的机会成本(死猪或者生产性能减少)大于动保成本;猪企有足够的支付能力:因为猪牛羊禽是用来卖钱的,所以动保的价格上限是有顶的,整体支付费率通常不会超过成本的
25、10%。对于猪,上限大概是100元/头;对于禽,上限大概差不多就是10元/只。疫病集聚型传染性更高,所以集约化养殖的动保支出大于散户,因为染病概率更高。支付能力与牲畜价格正相关。猪价低时,倾向于打便宜的苗,倾向于减少可选防疫;猪价高时,倾向于打贵的苗,倾向于应打尽打。动保企业的盈利能力:与猪价水位正相关。猪价跌破成本时,动保企业盈利压力巨大;但只要猪价给与养殖企业一定利润,动保企业动保企业的盈利能力:与猪价水位正相关。猪价跌破成本时,动保企业盈利压力巨大;但只要猪价给与养殖企业一定利润,动保企业盈利能力将随之迅速改善。盈利能力将随之迅速改善。12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用
26、疫苗生态:研发能力在研究院校,企业更多负责商业化推广兽用疫苗生态:研发能力在研究院校,企业更多负责商业化推广由商业化流程可知,有如下几个节点需要关注:1.实验室研发实力、与主要实验室关系;2.农业部批准牌照速度;3.生产能力;4.渠道能力。其中实验室研发实力方面,国内主要疫苗以科研院所为主,产学研一体化尚处于起步阶段。其中实验室研发实力方面,国内主要疫苗以科研院所为主,产学研一体化尚处于起步阶段。13图:兽用疫苗审定流程资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用疫苗行业扩容的四条路径兽用疫苗行业扩容的四条路径 初期围绕下游动物饲养规模扩张而实现量增。基于单
27、品研发的自驱量增,行业最大的扩容机会往往来自基于新疫病、新路线的大单品开发落地。随养殖规模化程度提升,行业防疫理念升级会加速兽用疫苗渗透,叠加国内强免市场化带来质量及单价提升,行业也可以实现一定的规模扩张。另外从企业层面来看,随着市场驱动转变为以新单品研发为核心、以规模养户服务和市场化渠道运作为配合后,企业研发实力和品牌渠道运作能力变得更加重要,头部企业基于研发、品牌和渠道的强壁垒开始显现,进而分享行业扩容和格局优化双重红利,销售规模持续扩张。14图:兽用疫苗行业分析框架资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国兽用疫苗市场我国兽用疫苗市场核心增量来自新单
28、品驱动核心增量来自新单品驱动我国兽用疫苗市场目前已经步入较成熟的高阶发展阶段,新单品驱动行业核心增量,同时生猪养殖规模化和强免疫苗市场化也在行业提供扩容机会。我国兽用疫苗市场目前已经步入较成熟的高阶发展阶段,新单品驱动行业核心增量,同时生猪养殖规模化和强免疫苗市场化也在行业提供扩容机会。据中国兽药协会统计,2021年国内兽用生物制品市场规模已达170.18亿元,近五年复合增速为5.35%,行业CR10已达55%。兽用疫苗是兽用生物制品市场的核心构成,2021年国内兽用疫苗市场规模为163.25亿元,于国内兽用生物制品市场中的占比为96%,近五年复合增速为6.02%,其中猪用疫苗、禽用疫苗贡献主
29、要规模,二者2021年市场规模分别为81.68亿元、66.85亿元,于兽用疫苗市场中占比分别为49%、38%。15图:2013-2021年国内兽用生物制品市场规模及增速情况图:2016-2021年国内兽用疫苗市场结构情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0204060800200021兽用疫苗市场规模(亿元)其他兽用生物制品市场规模(亿元)国内兽用生物制品市场规模-
30、yoy兽用疫苗市场规模-yoy41%35%43%43%40%49%36%35%35%54%47%38%23%30%22%3%13%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021猪用疫苗禽用疫苗其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是当前两大核心单品口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是当前两大核心单品口蹄疫疫苗和禽流感疫苗受益于强制免疫计划,成为国内兽用疫苗市场的两大核心单品。口蹄疫疫苗和禽流感疫苗受益于强制免疫计划,成为国内兽用疫苗市场的两大核心单品。口蹄疫疫苗和禽流感疫苗2020年销售规模分别约为4
31、0亿元、18亿元,于兽用疫苗市场中的占比分别为28%、13%。在非强制免疫疫苗中,猪圆环病毒疫苗和猪伪狂犬病疫苗销售规模也较大,2020年分别为16亿元、11亿元,于兽用疫苗市场中的占比分别为11%、8%。16图:2020年国内主要兽用疫苗单品销售规模情况资料来源:华经产业研究院,国信证券经济研究所整理40 18 16 11 10 7 7 34 0554045口蹄疫禽流感猪圆环病毒猪伪狂犬病小反刍兽疫蓝耳病猪瘟其他2020年销售规模(亿元)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心大单品成就头部疫苗企业核心大单品成就头部疫苗企业强制免疫疫苗的生产资质要求为生物股份等
32、头部企业创造了数十亿的封闭市场,具有口蹄疫疫苗以及高致病性禽流感疫苗(二者均于强制免疫计划中)生产资质的生物股份、中牧股份收入体量明显领先同行,2022年分别为14.50亿元、12.13亿元。另外在禽流感疫苗具备优势的瑞普生物以及在猪伪狂犬病、猪圆环病毒等非强制免疫疫苗领域具备优势的科前生物、普莱柯同样具备较大收入规模,2022年分别为10.32亿元、10.01亿元、8.39亿元。17表:上市动保企业疫苗产品布局情况(按疫苗种类)表:上市动保企业疫苗产品布局情况(按疫苗种类)证券名称证券名称20222022年兽用生物制品收入年兽用生物制品收入(亿元)(亿元)猪用疫苗猪用疫苗禽用疫苗禽用疫苗口蹄
33、疫口蹄疫伪狂伪狂圆环圆环蓝耳蓝耳猪瘟猪瘟胃腹胃腹乙脑乙脑支原体肺炎支原体肺炎副猪副猪猪丹毒猪丹毒高致病禽流感高致病禽流感其他禽流感其他禽流感鸡新城疫鸡新城疫法氏囊病法氏囊病马立克马立克生物股份14.51中牧股份12.13瑞普生物10.32科前生物10.01普莱柯8.39永顺生物3.43申联生物3.28海利生物2.04资料来源:上市公司公告,国家兽药基础数据库,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心大单品成就头部疫苗企业核心大单品成就头部疫苗企业经典案例经典案例研发生产能力领先、受益口蹄疫强免的生物股份研发生产能力领先、受益口蹄疫强免的生物股份 20092009年
34、生物股份投产国内首条悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线,受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划,公司口蹄疫疫苗销售快速放量,收入规模在年生物股份投产国内首条悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线,受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划,公司口蹄疫疫苗销售快速放量,收入规模在20年间实现了爆发增长。年间实现了爆发增长。20172017年,公司生物制药收入规模达到年,公司生物制药收入规模达到18.5518.55亿元,亿元,20年间的复合增速高达年间的复合增速高达29.16%29.16%。生物股份成功主要受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划和领先的疫苗研发生产能力,前者让猪口
35、蹄疫疫苗在国内生猪养殖行业保持高渗透率,进而为生物股份等指定厂商创造了约40亿元的封闭市场(口蹄疫疫苗目前只有8家指定企业可以生产,分别为生物股份、中牧股份、天康生物、杨凌金海、申联生物、必威安泰、中普生物和中农威特),后者则让生物股份得以在口蹄疫疫苗市场中占得先机进而占有主要份额。18图:2015-2019年国内口蹄疫疫苗销售额情况图:2022年国内口蹄疫疫苗生产商批签发量情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:国家兽药基础数据库,国信证券经济研究所整理图:2001-2022年生物股份生物制药业务收入情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理20.7126.532.
36、637.4938.990%20%40%60%80%100%0554045200182019国内口蹄疫疫苗销售额(亿元)国内口蹄疫疫苗销售额于强免疫苗总销售额中占比55329290%5%10%15%20%25%30%02040608001802022年批签发量(个)于总批签发量中占比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080000200042005200620072008200920013
37、20002020212022生物股份-生物制药收入(百万元)yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容非洲猪瘟疫苗有望成为新兴大单品非洲猪瘟疫苗有望成为新兴大单品 非洲猪瘟(ASF)是由非洲猪瘟病毒(ASFV)引起的猪的急性、高致死率传染病,自2018年传入我国以来给国内生猪产业造成极其严重的威胁,近年中国农业科学院等各类研究机构以及各头部上市公司正致力于非洲猪瘟疫苗攻关。未来非洲猪瘟疫苗相关成果实现商业化落地,其有望成为国内兽用疫苗市场的重要品种并在短期内贡献可观的市场增量,相关参研企业的市场销售表现值得期待。从国内研发项目及进度来看,亚单
38、位疫苗是现阶段进展最快的主攻方向之一。从国内研发项目及进度来看,亚单位疫苗是现阶段进展最快的主攻方向之一。(1 1)中国农业科学院兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”:)中国农业科学院兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”:据普莱柯2022年2月20日披露的投资者关系活动记录表称,公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗取得积极进展,农业农村部对其应急评价的两轮征求意见已经结束,项目组将按照非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。(2 2)中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制:
39、)中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制:已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该技术路线是多组分的纳米颗粒结合纳米载体技术、新型免疫佐剂以及基于结构解析深度优化设计的新型疫苗,具备良好的安全性和保护效果。19图:非洲猪瘟疫苗主要研发路径名称名称主要原理主要原理优点优点灭活疫苗灭活疫苗通过加热或加入相应化学制剂等物理/化学方法,将人工培养的ASFV杀死,使其丧失应有的感染能力和毒性,而只保留免疫原性,最后结合佐剂制成疫苗价格低廉,制备工艺简单便捷减毒活疫苗减毒活疫苗通过处理让ASFV变异,使其既降低毒性又保留免疫原性。按处理方式可进一步
40、细分为自然致弱活疫苗和重组致弱活疫苗,前者通过常规的传代培养获得致弱毒株,后者先定位ASFV与毒力相关以及引起宿主应答的基因后将其敲除,最终获得基因缺失弱毒株既能诱发体液免疫,又能诱导细胞免疫,可以在生猪体内产生长时间免疫应答,进而使生猪获得良好的免疫屏障亚单位疫苗亚单位疫苗通过合成加工,提取ASFV特定蛋白质结构,通过筛选获得具有免疫原性的蛋白组分,研制成的一种本身不含有ASFV核酸,但却能诱发猪产生免疫保护的一种疫苗生物安全性高DNADNA疫苗疫苗将编码ASFV特异性蛋白质抗原的重组真核表达载体直接注射到生猪体内,使编码后的ASFV蛋白质抗原基因能够在生猪体内表达并使其产生体液免疫和细胞免
41、疫应答,从而对生猪起到免疫保护作用可消除疫苗毒性、保存制作更加适应需求病毒载体疫苗病毒载体疫苗是使用病毒载体诱导特异性免疫及非特异性免疫的疫苗,其通过去除或使用免疫原替换病毒毒力基因,或使病毒载体无法复制来保障疫苗安全型性相对减毒活疫苗安全性更高资料来源:张振兴等人,中国动物检疫,非洲猪瘟疫苗研制方向及进展,国信证券经济研究所整理图:上市疫苗企业非洲猪瘟疫苗及宠物用药布局情况证券名称证券名称非洲猪瘟疫苗在研项目非洲猪瘟疫苗在研项目生物股份生物股份非洲猪瘟亚单位疫苗联合研发项目;非洲猪瘟疫苗集成;非洲猪瘟mRNA疫苗;非洲猪瘟复制缺陷型活疫苗中牧股份中牧股份非洲猪瘟亚单位疫苗联合研发项目科前生物
42、科前生物非洲猪瘟检测试剂及疫苗研究;非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究普莱柯普莱柯非洲猪瘟亚单位疫苗相关技术研究与产品探索开发项目永顺生物永顺生物非洲猪瘟亚单位疫苗合作开发协议(西北农业科技大学)申联生物申联生物合作开发动物mRNA疫苗及药物项目(优先开展猪蓝耳病、猪流行性腹泻、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗的开发)资料来源:各上市公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宠物药品长期看是新蓝海宠物药品长期看是新蓝海国内宠物经济的兴起正在为驱虫药、宠物疫苗等宠物动保产品提供广阔市场空间。由于宠物医疗具备更强消费属性,下游宠物主对动保企业产品力、品牌力和
43、服务能力的要求更高,因此国内具备较强研发实力且致力相关布局的头部动保企业未来更有望把握行业新成长机遇。20图:上市动保企业宠物用药布局情况证券名称证券名称宠物用药产品或在研项目宠物用药产品或在研项目生物股份犬三联活疫苗;犬四联疫苗;猫三联灭活疫苗;猫四联灭活疫苗;宠物用骨关节炎产品;猫泛白细胞减少症治疗用药物中牧股份犬瘟热;犬副流感;犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗瑞普生物复方制霉菌素软膏;吡虫啉莫昔克丁滴剂(犬);吡虫啉莫昔克丁滴剂(猫);伊维菌素吡喹酮咀嚼片;吡丙醚;非泼罗尼吡丙醚滴剂;犬细小病毒抗血清;犬瘟热、细小病毒病、腺病毒病、副流感四联活疫苗;猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症
44、三联灭活疫苗科前生物犬细小病毒VP2蛋白重组犬瘟热病毒活疫苗;宠物病原学、流行病学、诊断试剂及疫苗研究;猫三联(猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒)灭活疫苗;猫瘟病毒、猫疱疹病毒、猫杯状病毒三联减毒活疫苗;猫疱疹病毒基因工程缺失活疫苗;狂犬病灭活疫苗(SAD-dOG株);高效狂犬病灭活疫苗(SAD株)研究(工艺)普莱柯氟雷拉纳原料及制剂的研制与应用项目;狂犬病灭活疫苗(r3G株);卡洛芬咀嚼片(犬用);犬瘟热、细小病毒病、传染性肝炎、副流感四联活疫苗(LT90株+JM35株+HL50株+HeN20株);猫泛白细胞减少症、杯状病毒病、鼻气管炎三联灭活疫苗(708株+60株+64株)回盛生物宠物用第
45、三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”;驱虫药非泼罗尼溶液海利生物犬瘟、细小病毒病、腺病毒病三联活疫苗资料来源:各上市公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动保行业:把握周期与新品0101疫苗:大单品逻辑02兽用化药:低成本兽用化药:低成本&优质服务逻辑优质服务逻辑0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用化药扩容的两条路径兽用化药扩容的两条路径在产业发展初期,兽用化药行业主要围绕下游的动物饲养规模扩张而实现量增。此后随着下游饲养规模增速逐渐放缓,兽用化药行业增长模式逐渐由粗放量增转向基于规模化养殖需求的结构优化,行业的
46、扩容机会相对有限,主要来自于高质量产品和组合方案的使用。从企业层面来看,在产业粗放量增初期,企业数量相对较多,市场极不规范,整体格局分散。随着市场驱动由粗放量增转变为基于养殖规模化的结构升级后,规模企业在优质产品基础上更加重视品牌和服务,头部企业开始依靠产品矩阵、配套服务能力以及品牌渠道运作与规模养殖企业形成合作关系,市场份额逐步向头部企业聚拢,同时在制剂端壁垒相对较弱的情况下,基于原料把控和规模效应的成本优势也是头部企业获得超额收益的重要方式。22图:兽用疫苗行业分析框架资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用化药市场中试剂占六成,原料药占四成兽用化药
47、市场中试剂占六成,原料药占四成随养殖规模化进程推进,国内兽用化药市场已步入高质量成长期。2021年国内兽用化药总销售额为516亿元,2016-2021年CAGR为12.25%,其中兽用原料药、化药制剂的销售额分别为182.85亿元、275.18亿元,于国内兽用化药总销售额中的占比分别为39.92%、60.08%。23图:2010-2021年国内兽用化药市场规模及增速情况图:2021年国内兽用化药结构情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理208 227 269 261 259 264 290 298 289 336 459 516-10%
48、-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600200001920202021国内兽用化药市场规模(亿元)yoy化药制剂60.08%原料药39.92%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用化药的核心需求来自抗微生物兽用化药的核心需求来自抗微生物抗微生物药是国内兽用化药市场的核心构成,抗微生物药是国内兽用化药市场的核心构成,20212021年国内兽用原料药市场和兽用化药制剂市场中抗微生物药的销售额占比分别为年国内兽用原料药市场和兽用化药制剂市场中抗微生物药的销售额占比分别为8
49、4%84%、69%69%。原料药核心单品:原料药核心单品:氟苯尼考和盐酸多西环素(又称“强力霉素”)是核心大单品,二者在实践中通常配合使用,2021年销售量分别为4642吨、4483吨,销售额分别为24.56亿元、18.12亿元。化药制剂核心单品:化药制剂核心单品:氟苯尼考粉、盐酸多西环素可溶性粉以及阿莫西林可溶性粉是核心大单品,2021年销售额分别为19.82亿元、17.08亿元、10.96亿元。24图:2021年原料药市场抗微生物药销售额占比为84%图:2021年化药制剂市场抗微生物药销售额占比为69%资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所
50、整理图:氟苯尼考、强力霉素是核心单品资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理抗微生物药83.85%抗寄生虫药10.63%解热镇痛抗炎药2.10%其他3.42%抗微生物药68.90%抗寄生虫药9.55%水产养殖用药4.88%消毒药6.12%解热镇痛抗炎药3.10%调节组织代谢药2.53%其他4.91%24.5618.1219.8217.0810.962.82.220.05.010.015.020.025.030.0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容兽用化药生态:制剂规模大但分散,份额有望向兽用化药生态:制剂规模大但分散,份额有望向头部靠拢头部靠拢行业现有格局:行业现有格局:原料药
51、产能主要集中在头部企业手中,2021年市场CR10为45%。兽用化药制剂产能过剩,市场CR10仅为25%,盈利周期性更强,头部企业近年纷纷布局上游原料药。格局集中逻辑:格局集中逻辑:由于大型兽用化药企业存在规模优势且掌握原料产能,因此毛利率表现明显优于小型企业,叠加大型兽用化药企业在产品矩阵、配套服务和渠道对接方面存在竞争优势,行业格局未来存在较大优化空间,头部优质企业有望实现高质量成长。25图:2021年国内兽药企业规模分布情况(单位:家)图:2021年不同规模兽用化药企业毛利率情况资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理资料来源:中国兽药协会,国信证券经济研究所整理图:回盛生物于兽用
52、化药制剂市场的市占率近年持续提升资料来源:中国兽药协会,iFinD,国信证券经济研究所整理00252802004006008001,0001,200原料药企业制剂企业微型企业小型企业中型企业大型企业16.6717.9321.6327.430微型企业小型企业中型企业大型企业毛利率(%)4.224.277.779.962.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%02468920202021回盛生物-营业收入(亿元)市占率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动保行业:把握周期与新品0101疫
53、苗:大单品逻辑02兽用化药:低成本&优质服务逻辑0303行业标的梳理行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容选股思考选股思考1 1、周期角度:优选猪用产品领先且收入占比高的公司。、周期角度:优选猪用产品领先且收入占比高的公司。2 2、成长角度:疫苗拥抱大单品,优选研发与生产实力领先的头部企业;化药聚焦格局优化,优选兼具成本优势及综合服务能力头部公司。、成长角度:疫苗拥抱大单品,优选研发与生产实力领先的头部企业;化药聚焦格局优化,优选兼具成本优势及综合服务能力头部公司。27图:上市动保企业主要经营指标一览图:上市动保企业主要经营指标一览细分行业细分行业证券代码证券
54、代码证券名称证券名称营业收入(亿元)营业收入(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)ROE(%)ROE(%)202020202022220202020202222020202020222疫苗为主疫苗为主600195.SH中牧股份49.9953.0258.924.25.145.59.3810.4610.39600201.SH生物股份15.8217.7615.294.063.822.118.157.254.15300119.SZ瑞普生物2020.0720.843.984.133.4716.2210.248.21603566.SH
55、普莱柯9.2910.9912.282.282.441.7413.3213.566.22688526.SH科前生物8.4311.0310.014.485.714.116.5318.111.71688098.SH申联生物3.383.583.291.31.10.619.277.454.08839729.BJ永顺生物3.333.643.490.80.910.8611.5912.9512.36603718.SH海利生物2.593.4730.090.541.220.845.3610.66化药为主化药为主605507.SH国邦医药42.0645.0557.218.17.069.2124.7311.1312.
56、87300871.SZ回盛生物7.779.9610.231.51.330.5310.898.213.42添加剂为主添加剂为主603739.SH蔚蓝生物9.60 11.51 11.63 1.09 1.33 0.70 10.54 8.26 4.25 871970.BJ大禹生物1.451.791.570.330.350.1818.3716.445.07838275.BJ驱动力1.271.371.540.40.40.1720.3215.27.47资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中牧股份:国内老牌动保龙头,政采苗市场份额领先中牧股份:国内老牌动保龙
57、头,政采苗市场份额领先 深耕动保行业深耕动保行业8080余年,主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。余年,主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。公司是在1998年由中牧工商(集团)总公司整合旗下动保、饲料等业务资产发起的综合型动保企业,其动保业务渊源最早可以追溯上世纪30年代,至今已在动保行业深耕80余年,目前也是中国农发旗下唯一的上市动保业务平台。2022年,公司实现营业收入58.92亿元,过去十年CAGR为6.60%;归母净利润3.97亿元,对应净利率9.34%。政采苗份额领先,市场化转型正稳步推进。政采苗份额领先,市场化转型正稳
58、步推进。公司兽用生物制品板块涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物用疫苗、诊断试剂四类业务,主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗等多类兽用疫苗和诊断制剂产品,生产销售规模位居行业前列。公司目前已在强免疫苗政采领域确立了领先地位,禽用、猪用政采疫苗业务位居行业前茅,同时受养殖规模化和强免疫苗市场化趋势推动,公司近年正积极做出市场化战略调整,稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户。新产品方面,公司与中科院、生物股份联合研发的非瘟亚单位疫苗已提交应急评价。兽用化药结构不断优化,海外布局初见成果。兽用化药结构不断优化,海外布局初见成果。公司兽用化药目前主要产品有泰妙菌素
59、、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药、牧乐星、氟欣泰等。饲料禁抗背景下,公司依靠积极调整产品结构,自2019年来陆续推出了多款新型治疗用化药,制剂类新品收入于兽用化药板块中的占比正在提高。另外,公司子公司胜利生物所产的泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商,莫能菌素则实现了全国唯一对北美高端市场的出口,公司未来在欧美市场的发展前景值得期待。28图:中牧股份2022年收入规模已接近60亿元图:中牧股份主营业务构成情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:中牧股份主营业务毛利率情况资料来源:
60、iFinD,国信证券经济研究所整理-40-20020406080007070200042005200620072008200920000022营业总收入(亿元)营业总收入同比增长率(%)0070200212022原料贸易兽药生物制品饲料其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%200212022原料贸易兽药生物制品饲料请务必阅读正文之后的免责声
61、明及其项下所有内容生物股份:研发实力领先的强免疫苗龙头生物股份:研发实力领先的强免疫苗龙头29图:生物股份营业收入及增速情况图:生物股份主营业务构成情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:生物股份主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 口蹄疫大单品受益者,市场份额位居行业第一。口蹄疫大单品受益者,市场份额位居行业第一。生物股份(全称:金宇生物技术股份有限公司)成立于1993年,并于1998年在上交所上市。2009年生物股份投产国内首条悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线,受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划,公司动物
62、疫苗收入在2016年突破15亿元,跃居行业龙头位置。目前按2022年的批签发量口径来看,生物股份仍占据国内口蹄疫疫苗市场近四分之一的份额。另外公司在高致病性禽流感疫苗领域同样占有重要市场地位,主要子公司辽宁益康2022年营收规模已超2亿元。坚持研发创新,非瘟疫苗研发已取得积极进展。坚持研发创新,非瘟疫苗研发已取得积极进展。公司近年加大自主研发和联合创新投入,2023上半年研发费用同比增加20.68%至6455.16万元,占营业收入的比重达到9.43%。非瘟疫苗研发方面,公司在P3实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台,同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线的研
63、究,经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价,公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破,公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。多联多价疫苗研发方面,公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加谷灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病(Rev.1株)新型活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段,2023年有望取得阶段性进展。另外,公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司,目前
64、宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作也正稳步推进。(60)(40)(20)020406080051015202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入(亿元)同比增长率(%)024680200212022生物制药其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022生物制药-毛利率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容瑞普生物:国内禽苗龙头,宠物药品布局加速瑞普生物:国内禽苗龙头,宠物药品布局加速3
65、0图:瑞普生物营业收入及增速情况图:瑞普生物主营业务构成情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:瑞普生物主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 疫苗、化药布局完善的大型动保企业。疫苗、化药布局完善的大型动保企业。瑞普生物成立于1998年,旗下拥有19家分(子)公司、11个规模化生产基地、生产线84条,兽药产品批准文号及饲料添加剂备案近500个,涉及猪、鸡、水禽、牛、羊和宠物用药品、疫苗、消毒剂、清洗剂和功能性添加剂,是中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一,也是国家重大动物疫病防控疫苗生产企业。2022
66、年,公司实现营业收入20.84亿元,较上年同期+3.84%,实现归母净利润3.47亿元,对应净利率17.93%。禽苗业务领先,化药新产能落地。禽苗业务领先,化药新产能落地。瑞普生物作为国内禽苗龙头,在高致病性禽流感市场苗领域占据领先份额,旗下重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗已获获得了兽药产品批准文号批件,其为国内针对禽流感病毒多亚型、多基因型毒株的最新三价灭活疫苗之一,目前已被列入国家批准使用的政府招标疫苗名录。化药业务方面,公司子公司龙翔的原料药产能将于2023年开始释放,后续计划重点推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点新产品,结合已有6种产品打造全新产品矩阵,提高市场竞争
67、力。宠物板块正在贡献新业绩增量,宠物板块正在贡献新业绩增量,2222年实现收入年实现收入50005000万元。万元。公司目前已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵,在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等9大领域已拥有超过25款品类、覆盖12种剂型的宠物医药产品。2022年,公司推出的宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”短时间内成为“千万级爆品”,带动了公司其他宠物产品的销售,当年宠物板块初步实现约5000万元收入。23Q1公司宠物板块维持100%以上同比增速,产品端未来计划落地猫三联疫苗、驱虫药等多款产品,矩阵将逐渐丰富,同时渠道端依托瑞派
68、宠物医院等规模平台稳步扩张。(40)(20)020406080050 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入(亿元)同比增长率(%)(5)059年2020年2021年2022年原料药及制剂禽用生物制品宠物生物制品宠物药品畜用疫苗内部抵销其他0%10%20%30%40%50%60%70%2019年2020年2021年2022年原料药及制剂禽用生物制品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容普莱柯:猪圆环疫苗龙头,非瘟亚单位疫苗提交应急评审普莱柯:猪圆环疫苗龙头
69、,非瘟亚单位疫苗提交应急评审31图:普莱柯营业收入及增速情况图:普莱柯主营业务构成情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:普莱柯主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 猪苗聚焦圆环,禽苗聚焦常规疫病。猪苗聚焦圆环,禽苗聚焦常规疫病。普莱柯专注于为养殖客户和宠物主提供优质的兽药产品和服务,目前拥有6个生产基地、50余条生产线,具备生产猪用、禽用、宠物用共60余种生物制品和100多种化学药品的生产能力,产品品类齐全。猪用疫苗方面,公司在猪圆环疫苗市场占据领先地位,旗下拥有猪圆环基因工程亚单位疫苗(圆柯欣)、猪
70、圆支二联灭活疫苗等产品,另外全资子公司普莱柯(南京)和参股公司中普生物分别生产高致病性禽流感疫苗和口蹄疫疫苗。禽用疫苗方面,公司聚焦常规禽疫病,拥有新支流(Re-9株)基因工程三联灭活疫苗、新支流法(rVP2蛋白)基因工程四联灭活疫苗、新流法(rVP2蛋白)基因工程三联灭活疫苗等产品。2022年,公司实现营业收入12.28亿元,较上年同期增加11.78%,实现归母净利润1.74亿元,对应净利率14.18%。新品研发进展顺利,非瘟亚单位疫苗提交应急评审。新品研发进展顺利,非瘟亚单位疫苗提交应急评审。猪苗方面,公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目,按照应急评价的首次专家评审意见完善
71、了相关申报资料并已再次提交审核;自主研发的猪伪狂犬病活疫苗(HN1201-R1株)即将进入新兽药注册复核检验阶段,有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗;猪圆环(亚单位)-支原体二联灭活疫苗已处于新兽药注册阶段。禽苗方面,公司新支流减腺等禽用五联灭活疫苗进入新兽药注册阶段。宠物疫苗方面,公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价,预计明年年初可上市销售;犬二联活疫苗通过新兽药注册技术初审,犬四联活疫苗正在开展临床试验。529.90608.06663.19928.511,098.571,228.02305.65(20)(10)0200400600800020
72、020202120222023Q1营业总收入(百万元)同比增长率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药024681012142018年2019年2020年2021年2022年猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药其他业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容科前生物:非强免猪用疫苗龙头,猪苗收入占科前生物:非强免猪用疫苗龙头,猪苗收入占90%90%以上以上32图:科前生物营业收入及增速情况图:科前生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:
73、iFinD,国信证券经济研究所整理图:科前生物猪用疫苗业务收入及毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 非强免猪用疫苗龙头,多类产品市占率位居行业第一。非强免猪用疫苗龙头,多类产品市占率位居行业第一。公司多年来持续深耕猪用疫苗研发,完善猪用疫苗产品品类布局,目前科前生物的猪用疫苗产品已基本覆盖猪生长周期的大多数疫病(强制免疫类疫病除外),能满足不同养殖水平与养殖规模客户的个性化需求,提供多样化的组合解决方案,2022年公司猪用疫苗收入为9.37亿元,于总收入中的占比约为94%。公司在非强制免疫猪苗领域的市场份额领先,2020年和2021年,公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市
74、场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,其中2016年-2021年猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一,猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。非瘟疫苗研发进展顺利,猫三联疫苗通过应急评审。非瘟疫苗研发进展顺利,猫三联疫苗通过应急评审。2023H1公司研发投入合计4381.03万元,年内开展在研项目增至77个。在非强免疫苗领域,公司猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ03株+XJ03株),猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(XJ03株+MD0322株)已进入新兽药复核试验阶段;在非瘟疫苗领域,公司在研的非
75、洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗进展顺利;在宠物疫苗领域,公司的猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审,预计今年底或明年初可以上市销售,猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。632.83735.30507.51843.231,103.021,001.27827.44(40)(20)020406080020040060080010001200营业总收入(百万元)同比增长率(%)02004006008001,0001,2002002020212022猪用疫苗禽用疫苗其他602.56704.62479.61813.941,056.8
76、9937.43687072747678808284868802004006008007200212022猪用疫苗收入(亿元)猪用疫苗毛利率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容申联生物:聚焦猪用疫苗,口蹄疫合成肽疫苗领军者申联生物:聚焦猪用疫苗,口蹄疫合成肽疫苗领军者33图:申联生物营业收入及增速情况图:申联生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:申联生物主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 国内口蹄疫合成肽疫苗领军者,猪用生物制品纯正
77、标的。国内口蹄疫合成肽疫苗领军者,猪用生物制品纯正标的。公司是一家以猪用疫苗为主业的生产销售企业,收入占比超过99%,主要产品为系列口蹄疫疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗(重组杆状病毒 OKM 株)及兽用诊断制品。公司在口蹄疫疫苗上的优势显著。2004年,公司研发的猪口蹄疫O型合成肽疫苗获得国家一类新兽药注册证书,系国内外首个口蹄疫合成肽疫苗。同时公司口蹄疫合成肽疫苗不断升级,产品从单组份升级为双组份、三组份,从单价发展为二价,持续引领国内市场。2018年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗市占率62.79%;排名第一。此外,公司于2017年成功研发出国内外首个猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,获得国家一类
78、新兽药注册证书,进一步丰富公司产品结构、提高销售单价,提升了公司的市场竞争力与盈利水平。自主研发与合作研发并重,产品矩阵有望不断丰富。自主研发与合作研发并重,产品矩阵有望不断丰富。公司坚持研发创新,新产品方面,2022年mRNA疫苗合作开发进展顺利,实验室研究取得突破性成果;猪圆环病毒2型亚单位疫苗已取得产品批准文号并上市销售;合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪冠状病毒病三联灭活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗、猪瘟基因工程亚单位疫苗(CHO-133D)等项目均处于新兽药注册阶段。新产线方面,2022年5月公司公告将IPO募投项目“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”节余募集资金 9903 万元投
79、资用于建设“动物灭活疫苗项目”;该车间未来可用于生产猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪冠状病毒病三联灭活疫苗、猪圆环病毒 2 型亚单位疫苗,以及非洲猪瘟亚单位疫苗、病毒样颗粒疫苗等灭活疫苗。公司通过该举积极布局基因工程疫苗等新兴领域,有望进一步拓宽产品种类。302.08275.14253.81337.73358.43328.59(15)(10)(5)0554005003003504002002020212022营业总收入(百万元)同比增长率(%)050030035040020172018
80、20022兽用生物制品其他业务82.2883.6775.6975.1970.072.074.076.078.080.082.084.086.02019 年2020 年2021 年2022 年兽用生物制品-毛利率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容永顺生物:猪瘟疫苗领先,致力产品矩阵拓展永顺生物:猪瘟疫苗领先,致力产品矩阵拓展34图:永顺生物营业收入及增速情况图:永顺生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:永顺生物主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 公司猪
81、瘟疫苗市场地位领先。公司猪瘟疫苗市场地位领先。公司是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业,主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗,公司产品种类齐全,覆盖了猪用疫苗、禽用疫苗约30个品种,包括单价苗、多价苗、多联苗和多联多价苗。公司核心产品优势突出,成功研发了动物疫苗传代细胞生产技术并获得国家发明专利授权,率先在国内采用传代细胞生产高效安全新型猪瘟活疫苗(传代细胞源)。猪用疫苗中,公司核心产品猪瘟活疫苗(传代细胞源)和猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病三联活疫苗全国市场份额均排名前列。公司重视技术创新和研发投入,致力产品矩阵拓展。公司重视技术创新和研发投入,致力产品矩阵拓展。公司
82、2023H1累计投入研发费用1236.39万元,占营业收入的比例为8.10%,获得猪圆环病毒2型亚单位疫苗(大肠杆菌源)1个新兽药注册证书,获得猪伪狂犬病活疫苗(Bartha-K61株,悬浮培养),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、禽腺病毒病(I群4型)三联灭活疫苗(rYSa株+GL株+Fiber-2蛋白),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病、禽腺病毒病(I群4型)四联灭活疫苗(rYSa株+GL株+VP2蛋白+Fiber-2蛋白)及鲫嗜水气单胞菌、维氏气单胞菌败血症二联灭活疫苗(AHCA01株+AVCA07株)4个临床试验批件,授权发明专利1项。3.523.833.913.313.333
83、.643.49(20)(15)(10)(5)0510152033.13.23.33.43.53.63.73.83.94200022营业总收入(亿元)同比增长率(%)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018年2019年2020年2021年2022年猪瘟系列疫苗禽流感系列疫苗技术转让其他系列疫苗其他0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年猪瘟系列疫苗禽流感系列疫苗其他系列疫苗请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海利生物:聚焦口蹄疫疫苗生产,积极拓展“人保”领域海利生物:聚焦口蹄疫疫苗生产,积极
84、拓展“人保”领域35图:海利生物营业收入及增速情况图:海利生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:海利生物主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 聚焦猪苗生产,口蹄疫疫苗生产企业之一。聚焦猪苗生产,口蹄疫疫苗生产企业之一。公司聚焦动物生物制品的研发、生产和销售,主要产品以猪用疫苗为主,下属控股子公司杨凌金海生物技术有限公司,是国内口蹄疫疫苗生产企业之一,采用国际上先进的悬浮培养工艺和浓缩纯化技术生产高品质口蹄疫灭活疫苗的定点生产企业,2023年上半年省级中标地区涵盖全国31个省市自治区中的17
85、个,基本覆盖全国猪牛养殖大省,同时市场化销售也在稳步推进。公司近年也在积极向“人保”领域谋求发展。公司近年也在积极向“人保”领域谋求发展。公司2018年6月全资收购主营人用体外诊断试剂研究、开发、和生产的高新技术科技企业-上海捷门生物技术有限公司,2023H1实现营业收入5787.27万元,相比去年同期增长27.45%,实现净利润2532.94万元,相比去年同期增长61.81%。同时公司与全球领先的生物制剂服务供应商-药明生物技术有限公司合作成立了药明海德,致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台,提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务,目前已涵盖中国仓鼠卵巢细胞重组蛋白疫苗、病毒、
86、微生物及RNA等多个技术平台上提供疫苗合同研究、开发和生产(CRDMO)服务,项目总数截至2023年6月末已增加至48个(其中包括21个综合项目)。3.433.042.552.782.593.473.00(20)(10)01020304000.511.522.533.54200022营业总收入(亿元)同比增长率(%)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018年2019年2020年2021年2022年兽用生物制品医疗器械其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018年2019年2020年2021年2022年医疗器械
87、兽用生物制品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国邦医药:致力全链扩张的医药及兽药提供商国邦医药:致力全链扩张的医药及兽药提供商36图:国邦医药营业收入及增速情况图:国邦医药各业务收入增速(单位:%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:国邦医药各业务毛利率(单位:%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理致力全链扩张的医药及兽药提供商。致力全链扩张的医药及兽药提供商。国邦医药主营业务分为医药和动保两大板块,两板块目前均已覆盖从上游中间体到中游原料药再到下游制剂的全链业务。公司目前收入主要集中在上游中间体和原料药,依靠扎实的技
88、术基础和渠道网络在部分细分品种上确立了领先地位,目前已是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一,全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。20232023年预计新建年预计新建60006000吨固体硼氢化钠产能,吨固体硼氢化钠产能,20002000吨氟苯尼考产能,吨氟苯尼考产能,15001500吨强力霉素产能。吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作,2023年上半年包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进,其中年产4500吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段,年产1500吨强力霉素二期项目已完成试生产,
89、进入验收取证阶段;硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段,按此前规划总产能预计将达1万吨。未来随核心单品产能翻倍,公司业务规模有望稳步扩张。4.004.224.277.779.9610.23(10)0070809002468820022营业收入营业收入同比增长率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020212022医药原料药关键医药中间体医药制剂动保原料药动保添加剂及制剂-40%-20%0%20%40%60%80%200212022医药原
90、料药关键医药中间体医药制剂动保原料药动保添加剂及制剂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容回盛生物:国内兽药制剂龙头,原料药产能进入投产阶段回盛生物:国内兽药制剂龙头,原料药产能进入投产阶段37图:回盛生物营业收入及增速情况图:回盛生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:回盛生物毛利率及净利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 公司是国内兽药制剂龙头。公司是国内兽药制剂龙头。回盛生物主营兽用药品,产品主要包括化药制剂、原料药、中药制剂以及饲料添加剂四大类,其中公司近85%收入来自兽用化药制剂。
91、自成立以来公司稳步扩张产能,扎实搭建研发体系,目前公司产品已实现主流兽用化药的全覆盖(截至2023年6月30日,公司已取得兽药批准文号161个,广泛应用于生猪、家禽、水产、反刍及宠物等领域),并已在国内兽用化药制剂领域占据领先地位,市场份额常年稳居行业前十。向上加码原料药,募投项目陆续落地。向上加码原料药,募投项目陆续落地。2020年公司完成IPO募资,投资7000万元建设年产160吨泰万菌素发酵生产基地,并利用超募的2.6亿元建设1000吨/年泰乐菌素项目的生产线;2020年底公司发布公告,拟投资3.3亿元建设年产1000吨泰乐菌素与年产600吨泰万菌素生产线扩建项目。截至目前,公司年产10
92、00吨泰乐菌素项目、年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目已全面建成投产,其中泰乐菌素生产成本逐步趋于行业平均水平,随着原料药项目的产能利用率逐步提升、生产成本下降,原料药销售业务将成为公司重要的业务板块之一。公司重视新品研发,成果持续兑现。公司重视新品研发,成果持续兑现。猪药方面,公司研发的新一代广谱高效、安全低毒的动物专用抗菌药-泰地罗新注射液已成功上市销售;宠物药方面,公司研发宠物用第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”成功上市,驱虫药非泼罗尼溶液取得新兽药注册证书。4.004.224.277.779.9610.23(10)0070809002468
93、820022营业收入营业收入同比增长率(%)0246810122020年2021年2022年兽用化药制剂兽用原料药其他兽用中药制剂0020020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容蔚蓝生物:国内微生物龙头,聚焦微生物发酵蔚蓝生物:国内微生物龙头,聚焦微生物发酵38图:蔚蓝生物营业收入及增速情况图:蔚蓝生物分业务营收占比(%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:蔚蓝生物分业务营收增速(%
94、)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理 蔚蓝生物聚焦微生物发酵,打造酶制剂、微生态、动保三大领域产品。蔚蓝生物聚焦微生物发酵,打造酶制剂、微生态、动保三大领域产品。公司成立于2005年,在微生态领域造诣颇深,是中国生物发酵产业协会副理事长单位,国内最早进入微生态行业的企业之一,拥有国内先进的生物发酵设备和生产工艺。公司秉持着“生物科技还原生态世界”的宗旨,致力于为生物制造提供核心技术支持,为传统产业提供清洁节能技术,为食品安全提供绿色解决方案,全程服务农牧、食品、洗涤、纺织、健康、环保等多个产业。蔚蓝生物是酶制剂、微生态制剂领域的研发强势企业。蔚蓝生物是酶制剂、微生态制剂领域的研发强势
95、企业。公司前瞻性布局了抗生素替代产品的研发,构建了系统化的抗生素替代方案,形成了以 VLAND-PCP(基于饲料酶应用大数据系统的精准定制平台)精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶等酶制剂,益生菌,植物提取物为核心的多元化替抗产品解决方案,并且形成了链接饲料端、养殖端、食品端的综合服务体系。2023年8月,公司完成对润博特 51%股权的收购,润博特在抗生素替代上,尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴,与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补,形成抗生素替代的完整体系,将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统,丰富公司的产品矩阵。积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道。积极拓展食品益生菌、植物提
96、取等食品产业新赛道。在食品益生菌板块,公司已组建营养与健康技术中心,形成菌种鉴定、功能验证、分析筛选、菌种改良四大研发平台,并与世界500强ADM在益生菌领域广泛开展合作。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023H1酶制剂动物保健微生态其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002120222023H1酶制剂动物保健微生态其他7.998.148.479.6011.5111.635.44(5)0568002120
97、222023H1营业总收入(亿元)同比增长率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大禹生物:聚焦饲料添加剂,微生态制剂领域具备优势大禹生物:聚焦饲料添加剂,微生态制剂领域具备优势39图:大禹生物营业收入及增速情况图:大禹生物收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:大禹生物主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理聚焦饲料添加剂,微生态制剂领域具备优势。聚焦饲料添加剂,微生态制剂领域具备优势。公司主营业务为饲料添加剂(包括微生态制剂、饲用酶制剂)、饲料以及兽药的研发、生产与销售。公司自成立以
98、来一直专注于生物技术研究,以促生长、提品质、代替抗生素为产业发展方向,先后推出了出提、合生源、希慕泰、活抗等一系列微生态制剂产品。另外,公司利用在微生态制剂领域多年的技术积累和渠道优势,将业务逐渐拓展至饲用酶制剂、饲料以及兽药领域,满足下游客户多产品需求。0.520.860.891.141.451.791.57(100)0050060000.20.40.60.811.21.41.61.82200022营业总收入(亿元)同比增长率(%)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02018年2019年
99、2020年2021年2022年饲料添加剂饲料兽药其他业务收入0%10%20%30%40%50%60%70%2018年2019年2020年2021年2022年饲料添加剂饲料兽药请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容驱动力:聚焦动物造血能力提升的饲料添加剂产品驱动力:聚焦动物造血能力提升的饲料添加剂产品40图:驱动力营业收入及增速情况图:驱动力收入结构情况(单位:亿元)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:驱动力主业毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理聚焦动物造血能力提升的饲料添加剂产品。聚焦动物造血能力提升的饲料添加剂
100、产品。公司主营业务主营业务是研发、生产、销售具有提升动物造血能力的添加剂及添加剂预混料、其他功能的添加剂预混料等,核心产品包括牲血素、牲血速、赐尔健、富血氧、蓝血健、牛羊壮、牲血旺等,主要客户包含饲料厂、养殖场及经销商。公司以研发中心(为广州市研发平台)为基础,专注于动物造血营养的研究,已取得动物造血营养领域的国家专利证书,牛羊壮、富血氧、蓝血健等新产品陆续投入市场。1.081.452.050.981.271.371.54(60)(40)(20)02040608010000.511.522.5200022营业总收入(亿元)同比增长率(%)0.00.5
101、1.01.52.02.52018年2019年2020年2021年2022年造血类产品其他产品0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2020年2021年2022年其他产品造血类产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、不可控的动物疫情引发的潜在风险。一、不可控的动物疫情引发的潜在风险。疫病活跃程度通常与养殖密度成正相关关系,在猪价持续低迷的情况下,养殖户在防疫投入方面可能出现松懈,以非洲猪瘟为代表的各类疫病可能出现抬头迹象,导致国内生猪存栏量减少,从而影响对上游动保产品的总体需求量,使相关公司经营业绩存在短期大幅下滑的风险。二、下
102、游养殖规模化进程不及预期的风险。二、下游养殖规模化进程不及预期的风险。国内头部动保企业正积极拓展集团客户渠道,规模化企业销售比例未来大概率将不断提升,若规模化企业的产能扩张不及预期,将直接影响相关公司收入增速。三、疫苗批发进度不及预期的风险。三、疫苗批发进度不及预期的风险。对于兽用生物制品企业,疫苗批发进度将影响公司的新品推出进度,进而对公司新产品销售造成影响。41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在
103、过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的
104、判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投
105、资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及
106、通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司
107、股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。股票投资评级股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编:518046 总机:上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编:100032