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1、公 司 研 究 2023.11.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 南 兴 股 份(002757)公 司 深 度 报 告 联合微软打造 AIGC 智能助手,IDC 及云业务亟待重估 分析师 张初晨 登记编号:S01 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 其他专用设备 最新收盘价(人民币/元)16.77 总市值(亿)(元)49.55 52 周最高/最低价(元)17.30/10.74 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 家居家居智造设备领军,智造设备领军,I IDCDC 及云业务亟待重估及云业务亟待重估
2、。公司成立于 1996 年,主要从事家居智能制造装备和智能生产线的研发和生产,目前已成长为国内板式家居生产设备的领军企业。2018 年,公司收购国内领先的数字经济服务提供商唯一网络,业务进一步延展至 IDC、云计算、云联网等数字化服务。发展至今,已形成了智能制造+IDC 及云服务的双轨并行业务模式。2022 年,公司实现营业收入 29.60 亿元,同比+6.61%;归母净利润 2.90亿元,同比-0.35%;2023Q1-Q3,公司实现营业收入 26.80 亿元,同比+27.56%;归母净利润 2.36 亿元,同比+17.22%。在 2022 年收入中,IDC及云服务、设备收入分别为 14.5
3、2、15.08 亿元,IDC 及云服务 2018 年至2022 年营收 CGAR 达 57.83%,同期奥飞数据、数据港总收入分别为10.97、14.55 亿元。I IDCDC 及云服务:及云服务:AIGCAIGC 驱动驱动 IDCIDC 供需改善供需改善,AIAI 云服务加速成长曲线云服务加速成长曲线。公司IDC 及云业务由旗下子公司唯一网络开展,主要经营范围包括 IDC、云计算、云联网及数字化解决方案等行业。2022 年,公司 IDC 业务(含云计算等)实现营收 14.52 亿元,2018 年至 2022 年营收 CGAR 达 57.83%。1 1)AIAI应用:应用:联合微软打造联合微软
4、打造 AIGCAIGC 应用解决方案,赋能千行百业。应用解决方案,赋能千行百业。公司近期与微软展开联合创新,为行业客户提供 AIGC 应用产品和解决方案,考虑微软及 Openai 在模型端、应用落地能力位居全球领先位置,目前相关产品小鹭 AIGC 智能助手已上线,后续有望形成业绩新增长点。2 2)I IDC:DC:政策利政策利好、需求提振、技术迭代三重好、需求提振、技术迭代三重加持加持,产业进入高速发展期,产业进入高速发展期。伴随“东数西算”的有序推进,短期内 IDC 建设、运营产业有望优先收益。目前公司IDC 业务已涵盖数据中心使用的全生命周期,同时拥有志享(华南)、东莞沙田两大自建数据中心
5、,及总计覆盖国内 40 多个地市的数据中心节点,有望依托份额优势率先发力。同时,AI、大数据等产业蓬勃发展也将进一步提振数据中心使用需求。根据通服数字基建产业研究院预测,2025 年我国数据中心机架规模将增长至 1400 万架,规模总量较 2021 年将翻两倍有余。此外,于今年 6 月落地的全国首个多元异构算力调度平台打破了长期制约行业发展的异构算力问题,同样将对未来的 IDC 产业需求形成积极作用;3 3)AIAI 云:模型训练推升短期算力景气度,中期看推理算云:模型训练推升短期算力景气度,中期看推理算力需求释放节奏。力需求释放节奏。2023 年初随着海外大模型的催化,国内外人工智能模型数量
6、和参数量快速增长,迭代速度加快,模型训练侧算力需求快速攀升。算力硬件处于供不应求的状态,出现明显的价格上涨和交货周期延长的问题。考虑到人工智能模型仍在快速迭代,至 2023 年底的短期算力需求预计仍将保持景气。中长期看,大模型走向成熟,数量也将收敛,模型推理将贡献更大的算力需求。推理算力需求释放的节奏需要多维度紧密跟踪。家居制造:家居制造:行业行业仍有仍有增量空间,增量空间,关注广阔存量改善需求关注广阔存量改善需求。家居制造行业与地产周期高度相关,近年来受宏观经济及政策紧缩影响,行业整体发展承压。公司相应业务增速有所放缓,2022 年,公司家居专用设备业务实现营收 15.08 亿元,同比-4.
7、51%。目前伴随“三大工程”的积极信号释放,未来行业有望逐步复苏。同时,根据艾瑞咨询统计,目前新购毛坯房初次装修仅占装修市场总需求的 44.7%,未来的主要装潢需求或逐步转向存量房产。叠加老龄化趋势对适老装潢产品刚性需求提振。公司作为行业领军企业,有望率先受益新产业格局。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-10%2%14%26%38%50%22/11/2323/2/2223/5/2423/8/23南兴股份沪深300南兴股份(002757)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-
8、2025 年总营收 37.71/46.83/57.89 亿元,同比增长 27.38%/24.19%/23.62%;归母净利润4.13/5.06/6.33 亿元,同比增长 42.30%/22.37%/25.25%。对应 EPS 为1.40/1.71/2.14 元,对应 PE 12/10/8。首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。风险提示:风险提示:宏观经济修复不及预期、IDC 行业竞争加剧风险、盈利预测不达预期风险 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2960 3771 4683 5789(+/-)%6.61 27.38 24.19 23
9、.62 归母净利润 290 413 506 633(+/-)%-0.35 42.30 22.37 25.25 EPS(元)0.98 1.40 1.71 2.14 ROE(%)12.08 16.10 16.39 16.97 PE 11.04 11.99 9.80 7.82 PB 1.33 1.93 1.61 1.33 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 PBeWfU9UaUaVmOrRmNrPoO6M8Q8OsQrRoMsRfQnMrQjMmOrO6MoOyRMYnRmMuOoOsR南兴股份(002757)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声
10、明 与 免 责 条 款 正文目录 1 家居制造+IDC 双轮驱动,打造行业发展新范式.5 1.1 家居制造+IDC 双轨并行,具备多重业务增长点.5 1.2 家居设备制造:全栈业务体系布局,打造性能领先的行业标杆.6 1.3 IDC 及云服务:四大业务筑基,领先的数字经济基础设施提供商.7 1.4 营收分析:业绩增速逐步修复,费用支出持续优化.10 2 IDC 及云服务:多维利好因素加持,产业步入高速发展期.11 2.1 IDC:政策利好、需求提振、技术迭代三重利好,产业进入高速发展期.11 2.1.1 数据中心规模持续高增,算力化趋势有望进一步加快部署节奏.11 2.1.2“东数西算”战略稳
11、步推进,数据中心产业链充分受益.12 2.1.3 受益 AI 等产业需求提振,数字中心进入智算中心新发展阶段.13 2.1.4 多元异构算力平台直击算网发展痛点,有效促进智算产业发展.15 2.2 云计算:产业持续蓬勃发展,有望受益算力服务需求释放.17 3 家居制造:行业仍存增量空间,关注广阔存量改善需求.19 3.1 家居制造与地产具备强关联属性,三大工程有望推动新增量空间产生.19 3.2 存量房改造市场空间可观,家居市场需求仍然具备确定性.21 4 盈利预测与投资评级.22 4.1 关键假设.22 5 风险提示.24 南兴股份(002757)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特
12、 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:南兴股份发展历程.5 图表 2:公司股权架构(截止 2023 年 9 月).5 图表 3:公司高管、董事成员背景(截止 2022 年末).6 图表 4:2019-2022 年公司专用设备营收(百万元).7 图表 5:2019-2022 年公司专用设备产品结构.7 图表 6:公司家居工业 4.0 生产线图示.7 图表 7:2019-2022 年公司 IDC 业务营收(百万元).8 图表 8:公司数据中心资源概况.8 图表 9:公司云计算服务体系.9 图表 10:唯一网络云联网业务架构.9 图表 11:2018-2023Q1-Q3 公司营业收入
13、及增速.10 图表 12:2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润及增速.10 图表 13:2019-2022 公司分产品营收(百万元).10 图表 14:2019-2022 公司各产品营收占比.10 图表 15:2020-2022 公司分产品毛利率.11 图表 16:2018-2022 公司费用率.11 图表 17:2017-2022 年中国在用数据中心机架规模.11 图表 18:2020-2022 全球算力规模.12 图表 19:2020-2022 中国算力规模.12 图表 20:东数西算八大枢纽及十大集群分布.12 图表 21:东数西算产业链条庞杂.13 图表 22:国内数据中心 2
14、0 年演进历程.14 图表 23:2020-2028E 中国大模型市场规模.14 图表 24:2020-2028E 中国人工智能核心市场规模.14 图表 25:2019-2026E 中国智能算力规模.15 图表 26:大模型算力近年呈指数式上升.15 图表 27:受美国商务部出口管制影响的数据中心芯片种类.15 图表 28:多样化的数据中心决定算力资源网络异构的特点.16 图表 29:国家高性能网络计算的构建.17 图表 30:2020-2025E 中国云计算市场规模.17 图表 31:实体经济企业未来在云计算预算安排.18 图表 32:实体经济上云率目前大部分行业不足 8%.18 图表 33
15、:算力服务本质是云计算的演进.19 图表 34:企业希望导入云端的技术及服务.19 图表 35:家居制造与房地产存在高度相关性.20 图表 36:近年房产景气度持续下行.20 图表 37:家居装修市场规模增速有所放缓.20 图表 38:房屋新旧及装修目的占比情况.21 图表 39:中国适老化家居产品偏好原因及类型.21 图表 40:南兴股份营收及毛利率预测.23 图表 41:南兴股份费用率预测.23 图表 42:公司业绩预测.23 图表 43:可比公司估值.24 南兴股份(002757)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 家居家居制造制造+ID
16、CIDC 双轮驱动,打造行业发展新范式双轮驱动,打造行业发展新范式 1.11.1 家居家居制造制造+IDCIDC 双轨并行,双轨并行,具备具备多多重业务重业务增长增长点点 老牌家居老牌家居设备设备制造领军,进军制造领军,进军 I IDCDC 及云服务打造多元增长极及云服务打造多元增长极。南兴股份始创于 1996 年,是国家高新技术企业和国家级专精特新小巨人企业。自成立之初,公司即专注于家居智能制造装备和智能生产线的研发和生产,目前已成长为国内板式家居生产设备的领军企业。2018 年,公司收购国内领先的数字经济服务提供商唯一网络,业务进一步延展至 IDC、云计算、云联网等数字化服务。发展至今,公
17、司已形成了智能制造+IDC 及云服务的双轨并行业务模式。图表1:南兴股份发展历程 资料来源:南兴股份官网,唯一网络官网,方正证券研究所 公司股权结构较为集中,创始人即为实际控制人。公司股权结构较为集中,创始人即为实际控制人。截止 2023 年第三季度,公司最大股东为东莞市南兴实业投资有限公司,股权占比为 37.61%。根据企查查显示,南兴实业投资有限公司由林旺南、詹谏醒夫妇创建,二人分别持有公司股份 60%、40%。同时林旺南、詹谏醒夫妇分别直接持有公司 3.19%、2.09%股份,合计控制公司 42.89%股份。此外,前十大股东中,詹任宁先生及林近少女士与二人为亲属关系。目前公司股权集中,且
18、创始人即为实际控制人,公司长期发展策略较为稳定。图表2:公司股权架构(截止 2023 年 9 月)资料来源:公司公告,企查查,方正证券研究所 南兴股份(002757)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 董事会成员均为硕士及以上学历,其中三名董事会成员均为硕士及以上学历,其中三名独立董事独立董事具有具有经管经管博士学位博士学位。目前公司董事会共设 7 名成员,均为硕士及以上学历。其中,詹谏醒女士及詹任宁先生分别担任公司董事长及总经理,唯一网络董事长王宇杰先生现任公司副董事长。此外,公司三名独立董事均毕业于暨南大学经济学博士相关专业。较高的学历层次有利于公
19、司管理层对行业宏观趋势的精准研判及决策的高效制定。图表3:公司高管、董事成员背景(截止 2022 年末)姓名姓名 职务职务 学历学历 个人履历个人履历 詹谏醒 董事长/董事 硕士 1996 年 5 月与林旺南先生共同创办公司,此后一直在公司任职,负责公司的采购、销售、市场运营、财务、人事等其他运营管理工作;2007 年 4 月至 2011 年 1 月,担任公司监事;2011 年 1 月至 6 月,担任公司董事;2011 年 6 月至今,担任公司董事长。王宇杰 副董事长/董事/唯一网络董事长 硕士 2006 年 10 月至今,担任唯一网络董事长;2019 年 5 月至今,担任公司董事;2019
20、年 6 月至今,担任公司副董事长。詹任宁 公司董事/总经理 硕士 2005 年 3 月至 2013 年 9 月,担任东莞市弘力实业投资有限公司执行 董事、总经理(已于 2013 年 9 月注销);2011 年 1 月至今,担任公司董事;2011 年 6 月至今,担任公司总经理。文峰 副总经理/董事 硕士 2015 年 7 月加入公司,担任公司董事长高级助理;2021 年 5 月至今,担任公司副总经理;2021 年 8月至今,担任公司董事;2021 年 8 月至今,兼任南兴云计算董事;2021 年 9 月至今,兼任唯一网络董事。曾庆民 独立董事 博士。1985 年 7 月毕业于清华大学精密仪器与
21、机械学系;1985 年 8 月至 1987 年 8 月,担任广 东省计量科学研究所计量技术员;2013 年 2 月至 2014 年 12 月,担任广东华南科技资本研究院副院长;2014 年 12 月至今,担任广东外语外贸大学金融学院教师、副教授;2021 年 5 月至今,担任公司独立董事。高新会 独立董事 博士 1977 年 10 月至 1983 年 9 月,任职于河南省邓州市车桥厂;1986 年 7 月至 1989 年 6 月,任教于四川省攀枝花市十 九冶一中学;1992 年 6 月至 1995 年 5 月,担任广东省汕头海洋集团公司政策研究室主任;1995 年 5 月至 2021 年 6
22、月,担任暨南大学法学院教师;2018 年 1 月至今,担任公司独立董事。姚作为 独立董事 博士 1984 年 7 月 至 1992 年 9 月,任教于河南财经学院经济信息系;1995 年 9 月至 2001 年 9 月,任教于华南师范大学行政学院(广东行 政学院);1999 年 5 月至 2011 年 1 月,兼任亚洲(澳门)国际公开大学硕士生导师;2018 年 1 月至今,担任公司独立董事。资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.21.2 家居设备制造:全栈业务体系布局,打造性能领先的行业标杆家居设备制造:全栈业务体系布局,打造性能领先的行业标杆 全栈家居设备业务体系全栈家居设备业务体系布局
23、布局,打造行业标杆打造行业标杆。公司是国内较早进入板式家居机械行业的企业之一,主要产品包括数控开料系列、智能柔线封边系列、数控钻孔系列以及智能工作站和整厂智能生产线解决方案。目前相关产品已广泛应用于家居头部品牌企业(索菲亚、皮阿诺、兔宝宝等)以及大量二三线有影响力的家居品牌企业。此外,公司亦拥有南兴、菲达两大自主品牌,已形成了集研发、生产、销售及服务为一体的全栈家居设备业务体系。2022 年,公司家居专用设备业务实现营收 15.08 亿元,同比-4.51%。其中,自动封边机、数据孔(含多排钻)、裁板锯及加工中心分别占比为 55.12%(同比+5.49pct)、17.88%(同比-2.14pct
24、)、16.70%(同比-3.20pct)、8.08%(同比-0.31pct)。南兴股份(002757)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:2019-2022 年公司专用设备营收(百万元)图表5:2019-2022 年公司专用设备产品结构 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 部分产品性能已达业内领先水平,具备智能制造部分产品性能已达业内领先水平,具备智能制造 4 4.0.0 整厂整厂解决解决方案服务能力。方案服务能力。公司拥有完善的产品研发体系,具备两大研发中心及四大制造基地,曾先后研发了业内领先的双推手高速电
25、脑裁板锯、智能封边机、激光封边机、双工位六面数控钻孔中心等产品。在单品性能不断突破的基础上,公司通过机器人、物流系统,将智能开料、柔性封边、智能钻孔、智能分拣和自动包装产品无缝衔接,率先于业内打造了家居工业 4.0 智能生产线。同时通过与各加工设备、机器人、输送装置实时交互,及智能生产线的整线联动、工序流转、状态监控等,打造了高效生产的智能工厂控制系统。图表6:公司家居工业 4.0 生产线图示 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.31.3 I IDCDC 及云服务:四及云服务:四大业务筑基大业务筑基,领先的数字经济基础设施提供商领先的数字经济基础设施提供商 业务集业务集算力、传输、架构算力
26、、传输、架构为一体为一体,国内领先的数字经济基础设施服务提供商,国内领先的数字经济基础设施服务提供商。公司 IDC 及云业务由旗下子公司唯一网络开展,主要经营范围包括 IDC、云计算(含公有云、混合云、私有云及云增值等服务)、云联网、数字化解决方案等。唯一网络在数据中心、云网服务领域已沉淀多年,其业务已广泛分布于人工智能、互联网、数字娱乐、政企、金融、电子商务、教育、医疗、物流、智能制造等行业,目前已成长为国内领先的数字经济基础设施服务提供商。2022 年,公司 IDC 业务(含云计算等)实现营收 14.52 亿元,同比+21.27%。-10%0%10%20%30%40%-200 400 60
27、0 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,80020022专用设备YOY0%20%40%60%80%100%202020212022自动封边机数控钻、多排钻裁板锯加工中心配件南兴股份(002757)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:2019-2022 年公司 IDC 业务营收(百万元)资料来源:公司公告,方正证券研究所 I IDCDC:两大自建中心:两大自建中心+超超 4040 余市余市数据中心节点数据中心节点,业务可覆盖,业务可覆盖 I IDCDC 全生命周期。全生命周期。公司具备数据中心建设与运
28、营能力,能提供包含数据中心规划咨询、数据中心工艺设计、数据中心集成总包、数据中心运营服务等全生命周期服务。目前公司拥有志享(华南)、东莞沙田两大自建中心,已建立及运营的数据中心节点覆盖国内 40多个地市。此外,针对数据中心建设周期长等问题,公司亦可在既有数据中心模块基础上二次设计、改造,通过定制化服务实现机房的快速部署。图表8:公司数据中心资源概况 资料来源:唯一网络官网,方正证券研究所 云计算:云计算:自研公有云平台为基,自研公有云平台为基,具备具备全栈云集成服务和管理解决方案全栈云集成服务和管理解决方案。公司目前可提供全栈云集成服务和管理解决方案,包括公有云、私有云、混合云、云管理、自动化
29、运维、云原生开发技术服务等。其中,于公有云业务下,公司的自研平台公司的自研平台-唯云是阿里云的精英级合作伙伴,是阿里云唯云是阿里云的精英级合作伙伴,是阿里云福建福建的的最大代理商最大代理商。同时,平台亦积极拓宽其他客户资源,目前已与百度、腾讯、天翼、AWS、金山、华为等行业头部展开了相关合作,服务用户数已超 5000 余个;于私有云下,公司依托安全、稳定、高效的云服务生态,可为客户定制专属云服务平台,并完成私有云方案的咨0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,60020022I
30、DC业务YOY南兴股份(002757)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 询设计、实施部署、运维管理与扩容优化等服务。同时,公司亦可通过云联网打通私有/公有云数据面,提供混合云相关业务。此外,公司是公司是 AWSAWS 高级咨询合作高级咨询合作伙伴伙伴,具备,具备提供符合国际高标准的迁移、部署、监控等全方位技术支持服务提供符合国际高标准的迁移、部署、监控等全方位技术支持服务能力。能力。图表9:公司云计算服务体系 资料来源:唯一网络官网,方正证券研究所 云联网:云联网:搭建下一代多云交换网络搭建下一代多云交换网络,助力企业数字化转型升级助力企业数字化转型
31、升级。SD-WAN 技术作为新兴的广域网技术,可支持多行业企业便捷组网、多云接入等需求,市场需求较为旺盛。目前唯一网络已拥有成熟的 SD-WAN 解决方案及配套自研的 WCloud Link 传输骨干环网。发展至今,其骨干环网已覆盖超过 20 个省份,与阿里、腾讯、华为云等业内头部实现直连。同时,公司在华北、华东、华南、华中均搭建了 SD-WAN 三线接入节点,形成了优质、安全、稳定、高性价比的专属连接通道,可为客户提供数据中心、公有云、客户端之间的互联互通专业化服务。图表10:唯一网络云联网业务架构 资料来源:唯一网络官方公众号,方正证券研究所 南兴股份(002757)公司深度报告 10 敬
32、 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.41.4 营收分析:业绩增速逐步修复,费用支出持续优化营收分析:业绩增速逐步修复,费用支出持续优化 2 2022022 年业绩增速有所下滑,当前已逐步修复年业绩增速有所下滑,当前已逐步修复。近年来,公司业绩增速虽有所下滑,但整体仍保持在较高区间。2022 年,公司实现营业收入29.60亿元,同比+6.61%;归母净利润 2.90 亿元,同比-0.35%;2023Q1-3,公司实现营业收入 26.80 亿元,同比+27.56%,;归母净利润 2.36 亿元,同比+17.22%,增速实现修正。图表11:2018-2023Q1-Q3 公司
33、营业收入及增速 图表12:2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润及增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 家居设备制造业务韧性十足,家居设备制造业务韧性十足,I IDCDC 及云计算提速明显。及云计算提速明显。分行业来看,公司核心业务为家居设备制造及 IDC 业务(包含云计算),2019-2022 年,家居设备制造占总营收比重分别为 59.89%/58.62%/56.87%/50.94%;IDC 业务(包含云计算)占总营收比重分别为 40.11%/41.38%/43.13%/49.06%。近年来,受国内宏观经济、产业政策、房地产调控以及城镇化进程变动
34、影响,家居行业市场需求整体有所下滑。公司在行业下行期内仍然保持了较高的业绩韧性。同时,在数字经济推动下,IDC相关业务提速明显。图表13:2019-2022 公司分产品营收(百万元)图表14:2019-2022 公司各产品营收占比 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 毛利率毛利率小幅下跌小幅下跌,费用率,费用率持续优化持续优化。近年来公司整体毛利率小幅下跌,主要系受IDC 业 务 毛 利 率 下 降 所 致。2020-2022 年 间,公 司 毛 利 率 分 别 为0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00500.001,000.001
35、,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00营业收入(百万元)YOY-5%0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00归母净利润(百万元)YOY-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.0020022专用设备(百万元)IDC业务(百万元)0%20%40%60%80%100%20022专用设备IDC业务南兴股份(002757)公司深度报告
36、 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 25.37%/23.48%/22.28%。费用端来看,近年公司整体支出持续优化,2018-2022 年间,公司三费费用率分别为 13.41%/11.95%/11.63%/11.22%/10.26%。图表15:2020-2022 公司分产品毛利率 图表16:2018-2022 公司费用率 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2 I IDCDC 及云服务:及云服务:多维利好因素加持,产业步入高速发展期多维利好因素加持,产业步入高速发展期 2.12.1 I IDCDC:政策利好、需求提振、技术
37、迭代三重利好,产业进入高速发展期:政策利好、需求提振、技术迭代三重利好,产业进入高速发展期 2.1.12.1.1 数据中心规模持续高增,算力化趋势有望进一步加快数据中心规模持续高增,算力化趋势有望进一步加快部署部署节奏节奏 受益于数据供给能力提升,近年我国数据中心规模持续高增。受益于数据供给能力提升,近年我国数据中心规模持续高增。根据网信办数据,2022 年我国数据产量达 8.1ZB,同比增长 22.7%,占全球数据总产量 10.5%,位居世界第二;数据存储量达 724.5EB,同比增长 21.1%,占全球数据总存储量的 14.4%。数据供给量的持续扩容同样带动了相关数据中心需求,近年我国数据
38、中心规模总体呈现持续上升态势。根据国家网信办数字中国发展报告(2022年)显示,我国数据中心机架总规模已超过 650 万标准机架(截至 2022 年底,),近 5 年年均增速超过 30%。其中,仅在 2022 年,我国新开工数据中心项目就超过 60 个,新建数据中心规模超 130 万标准机架。图表17:2017-2022 年中国在用数据中心机架规模 资料来源:国家互联网信息办公室,方正证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%202020212022专用设备IDC业务总毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20
39、02120222023Q3销售费用率管理费用率研发费用率总费用率005006007002002020212022在用数据中心机架规模(万)南兴股份(002757)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 算力化发展趋势下,未来数据中心扩容节奏有望延续。算力化发展趋势下,未来数据中心扩容节奏有望延续。信通院测算,2022 年,我国计算设备算力总规模达到 302 EFlops(全球占比约为 33%),连续两年增速超过 50%,高于全球增速。其中,基础算力规模 120 EFlops,同比+26%;智能算力规模 178.
40、5 EFlops,同比+72%;超算算力规模 3.9 EFlops,连续两年增速超过 30%。目前在政策利好(“东数西算”加速一体化算力服务体系构建)、需求提振(产业互联网、AI 新产业)、技术迭代(算力异构化推动算力升级)作用下,算力化已成为未来数据中心发展的主流趋势之一,后续节点建设仍将持续加速。根据通服数字基建产业研究院预测,至至 2025 2025 年年“十四五十四五”规划期末,规划期末,我国我国数据中数据中心机架规模心机架规模将将增长至增长至 1400 1400 万架,规模总量万架,规模总量较较 2 2021021 年将年将翻两倍翻两倍有余。有余。图表18:2020-2022 全球算
41、力规模 图表19:2020-2022 中国算力规模 资料来源:信通院,方正证券研究所 资料来源:信通院,方正证券研究所 2.1.22.1.2“东数西算东数西算”战略稳步推进,战略稳步推进,数据中心产业链充分受益数据中心产业链充分受益 “东数西算东数西算”战略稳步推进,加速推进战略稳步推进,加速推进数据中心数据中心产业转型升级产业转型升级。“东数西算”是继“南水北调”、“西气东输”、“西电东送”后,又一项国家级大工程,其正式启动于 2022 年 2 月。“东数西算”旨在通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,将东部算力需求有序引导到西部,优化数据中心建设布局,促进东西部协同联动
42、。根据规划,算力网络包含 8 大国家算力枢纽节点,10 个国家数据中心集群。未来依托八个枢纽及十个集群,数据中心布局将向供需协调有序、综合能效优化新发展阶段演进。图表20:东数西算八大枢纽及十大集群分布 资料来源:甲子光年,方正证券研究所 020040060080012022基础算力(Eflops)智能算力(Eflops)超算算力(Eflops)0500300350202020212022基础算力(Eflops)智能算力(Eflops)超算算力(Eflops)南兴股份(002757)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免
43、责 条 款 中短期带来中短期带来 I IDCDC 建设、使用新浪潮,长期有望扩大计算产业生态建设、使用新浪潮,长期有望扩大计算产业生态。“东数西算”工程产业链条多,带动效益大。从产业结构看,“东数西算”工程设计的产业链上游是数据中心和算网基础设施提供方,中游包括云计算、数据中心和通信网络运营方,下游为算力服务的使用方。短期看,“东数西算”将直接拉动产业链上游和中游发展,带来新一轮数据中心的建设、使用浪潮,IDC 基建及云计算等产业有望率先受益。长期来看,在 PUE、网络时延要求下,中长期有望推动既有数据中心产业的持续升级迭代,进一步提升服务侧能力,优化产业结构。同时,“东数西算”工程的全面落地
44、也将加速推动上游设备制造业和下游间的数据要素流通能力,有望推动数据要素产业创新发展,加速推动例如数据交易、算力运营等新模式新业态落地,进一步激发中游云计算、数据中心运营及下游算力服务相关需求。图表21:东数西算产业链条庞杂 资料来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所 2.1.32.1.3 受益受益 A AI I 等产业需求提振,数字中心进入智算中心新发展阶段等产业需求提振,数字中心进入智算中心新发展阶段 A AI I、云计算等新产业生态催生、云计算等新产业生态催生算力中心算力中心需求,数据中心进入需求,数据中心进入新发展新发展阶段阶段。近 20 年是全球及国内数据中心的产业蓬勃发展期。目前,我国
45、数据中心产业已经历 IT 中心、云中心两大历史阶段。2020 年,伴随云计算、大数据、AI 等新产业的加速发展,催生了诸如数据云存储及计算、智能算力、边缘算力等新需求的产生。2022 年,ChatGPT 的问世推动 AI 产业进入以多模态和大模型为特色的 AI2.0 时代。进一步带动了智算设施需求,推动我国数据中心建设进入智算中心新发展阶段。南兴股份(002757)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:国内数据中心 20 年演进历程 资料来源:数字基建产业研究院,方正证券研究所 大模型引发大模型引发 A AI I 浪潮,相关参数量及数据需求的
46、指数级增长为浪潮,相关参数量及数据需求的指数级增长为智算智算产业带来确定产业带来确定性发展机遇性发展机遇。根据大模型之家预测,2023 年中国大模型产业市场规模将达 147 亿元,同比增长预计达 110.00%;人工智能核心市场预计规模将达 6320 亿元,同比增长预计达 24.41%。而智算中心作为盘活数据资源,整合智算中心作为盘活数据资源,整合 AIAI 算法的载体,向上算法的载体,向上拉动智算硬件巨大的需求,向下促进拉动智算硬件巨大的需求,向下促进 AIAI 应用繁荣,是应用繁荣,是 AIAI 时代重要的战略资源时代重要的战略资源。未来伴随大模型向多场景化、规模化、融合化等高应用阶段持续
47、迈进,数据海量增加、算法模型愈加复杂、应用场景的深入和发展,也将为智能算力产业带来确定性机遇。根据 2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告 预测,2026 年,智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算(ZFLOPS)级别,达到1,271.4EFLOPS。2021-2026 年期间,预计中国智能算力规模年复合增长率将达52.3%图表23:2020-2028E 中国大模型市场规模 图表24:2020-2028E 中国人工智能核心市场规模 资料来源:大模型之家,方正证券研究所 资料来源:大模型之家,方正证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400
48、6008000中国大模型市场规模(亿元)YOY0%10%20%30%40%50%020004000600080004000160002020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E中国人工智能核心市场规模(亿元)YOY南兴股份(002757)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表25:2019-2026E 中国智能算力规模 资料来源:2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告,方正证券研究所 摩尔定律摩尔定律放缓放缓&美国芯片制裁进一步抬升美国芯片制裁进一
49、步抬升算力算力服务需求,服务需求,I IDCDC 产业未来增速或超产业未来增速或超预期预期。根据 OpenAI 公布数据显示,大模型训练所需算力的增速目前已保持在 3-4 个月/倍,远超摩尔定律 18-24 个月/倍。同时,伴随美国商务部进一步收紧芯片出口政策,算力供给侧的明显供给缺口催生了算力租赁相关需求产生,而作为算力租赁业务落地核心场景的智算中心有望率先受益,未来产业增速有望超预期。图表26:大模型算力近年呈指数式上升 图表27:受美国商务部出口管制影响的数据中心芯片种类 企业企业 芯片芯片 性能峰值性能峰值(TF32,teraFLOPSTF32,teraFLOPS)英伟达英伟达 H10
50、0/H800 756 A100/A800 312 L40/L40S-RTX 4090-AMDAMD MI250X 479 MI250 453 IntelIntel Gaudi2-资料来源:COMPUTE TRENDS ACROSS THREE ERAS OF MACHINE LEARNING,方正证券研究所 资料来源:财经十一人,方正证券研究所 2.1.42.1.4 多元异构算力平台直击多元异构算力平台直击算网算网发展痛点,发展痛点,有效促进智算产业发展有效促进智算产业发展 算力网资源分散、异构等问题长期制约我国智算产业发展,相应结算体系也难以建立。随着业务发展带来的数据量增加,用户对于计算资
51、源的需求开始呈现多样化的趋势,单一的云环境逐渐难以满足多样的计算需求,跨云环境下的计算资源调度开始被广泛应用。同时,目前算力建设主体较为分散,主要由各级政府、不同企业建设,相互之间的协调即联动较为不足。一方面,跨云环境导致算力呈现出异构化、差异化特点,资源统一分配、调度、部署较为困难;另一方面,建设主体的分散导致不同云环境之间存在网络隔离,网络结构过于臃肿,请求无法敏0200400600800020022E2023E2024E2025E2026E中国智能算力规模(EFLOPS)南兴股份(002757)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别
52、 声 明 与 免 责 条 款 捷快速响应。二者长期构成我国智算产业发展的核心制约,也是算力结算制度难以落地的主要痛点。图表28:多样化的数据中心决定算力资源网络异构的特点 资料来源:北京航空航天大学学报从网格到东数西算:构建国家计算基础设施,方正证券研究所 中国首个实现多元异构算力调度的全国性平台落地,直击算网发展痛点中国首个实现多元异构算力调度的全国性平台落地,直击算网发展痛点。2023 年6 月发布的算网平台 1.0 版本在三个方面有明显的突破:1 1)可以汇聚多种算力资源,包括通用算力、智能算力、高性能算力、以及边缘算力;2 2)可以根据用户的实际需求,通过异构资源池调度引擎,调用通用、
53、智算、超算等不同类型的算力;3 3)已接入天翼云、华为云、阿里云等,后续平台资源预计将快速增长。各地方政府亦开始自发建设算力平台或调度中心,如北京算力互联互通验证平台、上海市人工智能公共算力服务平台、粤港澳大湾区算力调度平台、甘肃算力资源统一调度平台。异构资源池实现跨厂商、跨架构、跨资源池调度,有效促进智算发展异构资源池实现跨厂商、跨架构、跨资源池调度,有效促进智算发展。跨厂商是指不同厂商的异构资源池的算力动态感知与作业智能分发调度。因此,平台将使得算力应用更加充分,实现西部算力使用的集约化。服务器架构根据使用场景不同而存在差异,且处在不断发展的过程中,导致新旧服务器架构的差异,常见架构演进包
54、括使用应用服务集群、数据库读写分离、反向代理和 CDN 加速,分布式数据库和服务等,实现跨架构的资源调度意义重大。同时,以以 AIAI 训练为例,算训练为例,算力需求方可以在智算资源池上进行推理训练,在通用算力资源池进行部署,发挥力需求方可以在智算资源池上进行推理训练,在通用算力资源池进行部署,发挥各类型算力的更大效用各类型算力的更大效用。南兴股份(002757)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表29:国家高性能网络计算的构建 资料来源:中国计算机学会从网格到东数西算:构建国家计算基础设施,方正证券研究所 2.22.2 云计算:云计算:产业持续
55、蓬勃发展,有望产业持续蓬勃发展,有望受益算力服务需求释放受益算力服务需求释放 云云化趋势化趋势带动云计算产业蓬勃发展,近年来规模持续扩张带动云计算产业蓬勃发展,近年来规模持续扩张。在工业 4.0 时代,发展数字经济、推动数字经济和实体经济深度融合,已经成为全球经济发展的必然趋势。而数字经济的持续深化又进一步带动了云计算相关业务的蓬勃发展。根据信通院测算,2022 年中国云计算市场规模约 4550 亿元,同增 40.91%。图表30:2020-2025E 中国云计算市场规模 资料来源:信通院,方正证券研究所 从行业角度来看,产业正在从互联网向传统企业延伸,未来规模有望从行业角度来看,产业正在从互
56、联网向传统企业延伸,未来规模有望更进一步更进一步。上云能够帮助企业创新商业模式、专注核心业务、管理数据资产以及处理遗留应用,从整体上推动企业的数字化转型。同时上云可帮助企业在研发、生产、销售、客服等环节的数字化实践更好落地。依托于此,近年来传统企业的上云动力愈发充足,云计算产业也相应从互联网向垂直行业逐渐延展。根据亿欧智库调研,九九成以上的实体经济企业选择在云计算方面加大或保持投入力度,成以上的实体经济企业选择在云计算方面加大或保持投入力度,其中,其中,71%71%的实的实体经济企业未来将在云计算方面投入更多预算。体经济企业未来将在云计算方面投入更多预算。0%10%20%30%40%50%60
57、%02000400060008000020202120222023E2024E2025E我国云计算市场规模(万亿元)YOY南兴股份(002757)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表31:实体经济企业未来在云计算预算安排 资料来源:亿欧智库,方正证券研究所 整体渗透率仍处低位,为未来产业整体渗透率仍处低位,为未来产业的发展的发展预留预留了了充足空间。充足空间。近年来我国云计算产业虽然持续高速增长,但从渗透率来看,根据亿欧智库统计,目前仅有约 20.9%的整体企业、18.9%的实体经济企业已经测试完成并成功使用云计算产品。在剔
58、除零售业、制造业两个渗透率较高的产业后,实体经济其他产业的实际云率均不足 8%,未来发展空间巨大。图表32:实体经济上云率目前大部分行业不足 8%资料来源:亿欧智库,方正证券研究所 算力算力服务由云计算发展而来,实质上服务由云计算发展而来,实质上是云计算产业的新业态模式。是云计算产业的新业态模式。云计算能够抹平硬件架构差异,输出常规计算、智能计算、边缘计算等多种类型服务,实现大规模异构计算资源的统一管理。而算力服务则同样是以多元算力为基,算力网络为连接,以供给有效算力为目标的算力产业新领域。本质仍为通过计算技术实现异构算力的统一输出管理。根据信通院介绍,目前算力服务供给主要形态即为云服务,实质
59、上算力服务是云计算业务的演进产物。0%20%40%60%80%会加大投入保持当前投入力度将缩减投入实体经济未来在云计算预算安排0%5%10%15%20%25%30%35%南兴股份(002757)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表33:算力服务本质是云计算的演进 资料来源:信通院,方正证券研究所 人工智能等技术的快速发展人工智能等技术的快速发展将将引发数字应用使用方式和算力供给的双向变革,未引发数字应用使用方式和算力供给的双向变革,未来也将进一步来也将进一步加速加速云计算业务云计算业务向算力服务演进向算力服务演进。目前在人工智能、大数据等技术加速
60、发展趋势下,更多企业选择加速融入“上云用数赋智”,将新技术应用到生产、经营、决策中。根据亿欧智库的一份问卷,有超过一半受访企业希望将人工智能技术导入云端,安全服务和大数据紧随其后,分别占比 32.9%和 30.1%。图表34:企业希望导入云端的技术及服务 资料来源:亿欧智库,方正证券研究所 3 3 家居制造:行业仍存增量空间,关注广阔存量改善需求家居制造:行业仍存增量空间,关注广阔存量改善需求 3.13.1 家居制造与地产具备强关联属性,三大工程有望推动新增量空间产生家居制造与地产具备强关联属性,三大工程有望推动新增量空间产生 家居制造是家居制造是房产后周期的主要产业,与房产后周期的主要产业,
61、与地产地产具备具备强强关联属性。关联属性。按照房地产开发进度,地产周期大致可分为拍地-开工-预售-施工-竣工五个阶段,对应产业链可分为开工端(机械、水泥、钢铁)、施工端(玻璃、建材)、竣工端(家居、家电)三个部分。家居装潢作为后周期的主要产业,与地产行业的整体发展高端相关。对比 2019 年 2 月至 2023 年家居制造业营收累计同比及全国房屋竣工面积累计同比来看,二者基本呈现正相关关系。在 2022年 12月左右二者增速出现一定分化,0%10%20%30%40%50%60%人工智能安全服务大数据边缘计算区块链IoT企业希望导入云端的技术与服务南兴股份(002757)公司深度报告 20 敬
62、请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 预计主要受当期疫情放开、感染者短期增加拖累相关产业推进所致。伴随疫情的逐步企稳,家居制造行业营收增速也在逐步恢复的过程中。图表35:家居制造与房地产存在高度相关性 资料来源:Wind,方正证券研究所 近年近年房产景气度房产景气度持续下行持续下行,部分部分累及家居行业表现。累及家居行业表现。近年来受宏观经济增速放缓、政策收紧等多重因素影响,我国地产行业的景气度持续下行。根据国家统计局统计,自 2022 年 6 月以来,我国地产行业景气度仅在 2023 年 3 月位于 100 以上(通常情况下,国房景气指数 100 点是最合适水平,100 至
63、 105 点之间为适度水平)。地产行业的持续低迷也拖累了下游家居制造行业发展水平。根据树懒生活统计,2022 年我国家居装修市场规模约 2.81 万亿,同比-6.05%。图表36:近年房产景气度持续下行 图表37:家居装修市场规模增速有所放缓 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:树懒研究,方正证券研究所 积极信号逐步释放,未来“三大工程”有望替代商用地产成为家居行业的新发展积极信号逐步释放,未来“三大工程”有望替代商用地产成为家居行业的新发展动能。动能。“三大工程”建设是指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,在今年重要会议中被多次提及。其中,4 月 28
64、日,中央政治局会议指出,规划建设保障性住房,在超大特大城市积极稳步推进城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设;7 月 24 日再次提出,要加大保障性住房建设和供给,积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,盘活改造各类闲置房产。“三大工程”建设是根据房地产市场新形势推出的重要举措,将进一步推动-40.00-20.000.0020.0040.0060.--------082021-
65、-----062023-08中国:家具制造业:营业收入:累计同比(%)中国:房屋竣工面积:累计同比(%)80.0090.00100.00110.00120.00130.-------042023-08中国:企业景气指数:房地产业-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14
66、%00.511.522.533.5200022中国家居装修市场规模(万亿元)YOY南兴股份(002757)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我国地产行业从“商用为主”向“双轨并行”模式转变。未来伴随保障性住房等项目的逐步落地,家居行业需求有望逐步修复。3.23.2 存量存量房改造房改造市场市场空间可观,家居市场需求仍然具备确定性空间可观,家居市场需求仍然具备确定性 新购毛坯房初次装修仅占装修市场总需求的新购毛坯房初次装修仅占装修市场总需求的 4 44.7%4.7%,可观存量房改造空间对,可观存量房改造空间
67、对家居家居制造行业发展有望形成稳定支撑。制造行业发展有望形成稳定支撑。装修目的大致可分为新购毛坯房初次装修、新购精装房重新装修、新购二手房翻新以及现有住房改造四类。根据艾瑞咨询调研,目前涉及一次性刚性需求的新购毛坯房装修仅占到总比重的 44.7%,超过半数的装修需求为二次弹性装修。未来地产行业若持续整体下行,存量房的改造也将为家居制造行业带来一定需求支撑。图表38:房屋新旧及装修目的占比情况 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 老龄化趋势下,适老产品同样将为老龄化趋势下,适老产品同样将为存量房存量房带来一定的带来一定的产品产品结构性机遇。结构性机遇。根据国家卫生健康委介绍,预计“十四五”时期,
68、我国 60 岁及以上老年人口总量将突破 3亿,占比将超过 20%,进入中度老龄化阶段。2035 年左右,60 岁及以上老年人口将突破 4 亿,在总人口中的占比将超过 30%,进入重度老龄化阶段。对于家中有老人的家庭来说,家中构造和室内物品需方便老人日常生活作息,对于家中暂时没有老人的家庭,提前配置适老化产品可以为个人日后养老做准备。适老化的家装需求未来将为产业带来一定的结构性发展机遇。图表39:中国适老化家居产品偏好原因及类型 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%新购毛坯房初次装修新购精装房重新装修新购二手房翻新现有住房改造南兴股份(002757)公司深度报告
69、 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 4 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 4.14.1 关键假设关键假设 1)家居设备制造:我们预计 2023-2025 年,营收分别为 18.25/21.53/26.27 亿元,对应增速 21.00%/18.00%/22.00%;2023-2025 年,毛利率分别为29.00%/30.00%/25.00%。公司家居设备制造业务主要产品包括数控开料系列、智能柔线封边系列、数控钻孔系列以及智能工作站和整厂智能生产线解决方案,所涉产业与房地产存在高度相关性。近年来,受宏观经济及政策影响,行业承压明显。但考虑到“三大工程”后续逐
70、步落地,对行业需求将形成提振作用。叠加前期疫情影响对竣工商品房形成一定积压,当前疫后常态化也将逐步释放相关存量装潢需求,行业整体有望逐步复苏。公司作为家居制造领先企业,其业绩弹性或将高于行业平均水平。我们预计在 2023-2025 年间,公司家居设备制造业务营业收入为 18.25/21.53/26.27亿元,对应增速 21.00%/18.00%/22.00%。利润端层面,得益于公司产品性能的持续加强,近年来相关产品毛利率呈现持续提升的态势,预计后续在产品体系进一步完善下有望延续。我们预计在 2023-2025 年间,公司家居设备制造业务毛利率分别为 29.00%/29.50%/30.00%。2
71、)IDC 及云业务:我们预计 2023-2025 年,营收分别为 19.46/25.30/31.63 亿元,对应增速 34%/30%/25%;2023-2025 年,毛利率分别为 16.5%/16.7%/16.7%。公司 IDC 及云业务主要经营范围包括 IDC、云计算(含公有云、混合云、私有云及云增值等服务)、云联网、数字化解决方案等。受益于 AI、大数据产业发展,当前行业仍然处于快速发展期。公司目前产品体系完善,客户资源广泛,预计在行业景气背景下,仍将保持较高的业绩增速。但考虑到行业上行期内存在外部资本持续涌入可能,后续市场竞争或将加剧,保守估计公司业务增速将呈收窄趋势。综上所述,我们预计
72、在 2023-2025 年间,公司 IDC 及云业务营业收入为19.46/25.30/31.63 亿元,对应增速 34%/30%/25%。利润端层面,考虑到受 AI、大数据等影响,业内逐渐产生了诸如算力租赁等新产业需求,公司未来依托沉淀深厚的基础设施资源(诸如数据中心等),有望发展出更为多元的产业模式,相应毛利率有望实现提升。我们预计在 2023-2025 年间,公司 IDC 及云业务毛利率分别为 16.5%/16.7%/16.7%。南兴股份(002757)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表40:南兴股份营收及毛利率预测 单位:百万元 2022
73、 2023E 2024E 2025E 总营业收入 营业收入 2,960.33 3,770.82 4,683.12 5,789.32 YOY 6.61%27.38%24.19%23.62%毛利率 22.28%22.55%22.58%22.73%家居设备制造 营业收入 1,507.86 1,824.51 2,152.92 2,626.56 YOY-4.51%21.00%18.00%22.00%毛利率 28.32%29.00%29.50%30.00%IDC 及云服务 营业收入 1,452.47 1,946.31 2,530.20 3,162.76 YOY 21.27%34.00%30.00%25.0
74、0%毛利率 16.01%16.50%16.70%16.70%资料来源:Wind,方正证券研究所 费用率假设:我们预计 2023-2025 年公司三费率为 10.25%、10.18%、10.15%。销售费用率销售费用率:考虑到宏观经济仍较低迷,公司需要投入一定营销费用用于拓客。后续伴随宏观修复及产品力提升,费用率预计逐步收窄。我们预计公司 2023-2025 年销售费用率 1.70%/1.65%/1.60%。管理费用率:管理费用率:公司经营管理能力日趋成熟,我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 4.53%/4.50%/4.50%。研发费用率:研发费用率:考虑到公司目前家居制造业务逐步
75、往智能制造方向延展,需要投入一定研发费用来提升产品性能。同时云计算天然涉及大量尖端技术,公司需要投入一定规模的研发费用来维持竞争力。但考虑到公司目前部分产品性能已达行业领先水平。研发投入仅小幅增加。我们预计2023-2025 年研发费用率分别为 4.02%/4.03%/4.05%。图表41:南兴股份费用率预测 单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.69%1.70%1.65%1.60%管理费用率 4.56%4.53%4.50%4.50%研发费用率 4.01%4.02%4.03%4.05%总费用率 10.26%10.25%10.18%10.15%资料来源:Wi
76、nd,方正证券研究所 综上所述,我们预计公司 2023-2025 年总营收 37.71/46.83/57.89 亿元,同比增长 27.38%/24.19%/23.62%;归母净利润 4.13/5.06/6.33 亿元,同比增长42.30%/22.37%/25.25%。对应 EPS 为 1.40/1.71/2.14 元,对应 PE 12/10/8。图表42:公司业绩预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2960.33 3770.82 4683.12 5789.32 YOY 6.61%27.38%24.19%23.62%归母净利润(百万元)290.34 413.
77、12 505.58 633.22 YOY-0.35%42.30%22.37%25.25%EPS 0.98 1.40 1.71 2.14 PE 11.04 11.99 9.80 7.82 资料来源:Wind,方正证券研究所 南兴股份(002757)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们选取了与公司具有相似业务结构以及产品服务类型、应用领域的弘亚数控、精测电子、奥飞数据为可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为33/42/29,我们预计南兴股份 2023-2025 年 PE 估值分别为 12/10/8,首次覆盖,给予“强烈推荐”
78、投资评级。图表43:可比公司估值 代码代码 股票名称股票名称 2023/11/22023/11/22 2 收收盘价(元)盘价(元)总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002833.SZ002833.SZ 弘亚数控 17.66 75 4.55 5.65 6.67 12 13 11 300567.SZ300567.SZ 精测电子 79.16 220 2.72 3.29 4.90 51 67 45 300738.SZ300738.SZ 奥飞数据 9.51 91 1.66 1.99 2.90 37
79、 46 31 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 33 42 29 002757002757.S.SZ Z 南兴股份 16.77 50 2.90 4.13 5.06 11 12 10 资料来源:Wind,方正证券研究所(其他可比公司估值来自 wind 一致预期,截止 2023 年 11 月 22 日)5 5 风险提示风险提示 宏观经济修复宏观经济修复不及预期:不及预期:公司板式家居设备业务的主要产品是板式家居生产设备。国内宏观经济、产业政策、房地产调控以及城镇化进程的变动,将会直接影响到下游家居行业市场需求,进而影响到板式家居机械行业。I IDCDC 行业竞争行业竞争加剧风险:加剧风
80、险:伴随新基建投资浪潮,目前 IDC 行业内已有外部行资本涌入,未来或将加剧市场竞争。公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险。盈利预测不达预期风险:盈利预测不达预期风险:目前行业内暂无其他机构对公司进行预测。我们主要基于行业发展态势及其他公开资料对公司未来业绩做出研判,可能由于缺少参考物导致信息理解偏差,存在盈利预测不达预期风险。南兴股份(002757)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表
81、 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 18001800 19441944 24712471 33143314 营业总收入营业总收入 29602960 37713771 46834683 57895789 货币资金 510 532 728 1230 营业成本 2301 2924 3640 4501 应收票据 3 3 6 6 税金及附加 12 16 20 29 应收账款 578 681 833 965 销售费用 50 64 77 93 其它应收款 7 10 14 16 管理费用 135 171 211 261 预付账款 36 4
82、5 48 66 研发费用 119 152 189 234 存货 502 509 678 868 财务费用 23 25 25 22 其他 164 164 164 164 资产减值损失-6 0 0 0 非流动资产非流动资产 21222122 23292329 24942494 26022602 公允价值变动收益-3 0 0 0 长期投资 11 13 15 15 投资收益 3 8 5 6 固定资产 1054 1163 1259 1317 营业利润营业利润 339339 476476 583583 730730 无形资产 103 102 102 104 营业外收入 0 0 0 0 其他 954 105
83、1 1118 1166 营业外支出 3 5 5 5 资产总计资产总计 39213921 42734273 49654965 59165916 利润总额利润总额 337337 471471 578578 725725 流动负债流动负债 813813 963963 11271127 14211421 所得税 37 52 64 80 短期借款 0 0 0 0 净利润净利润 299 419 514 645 应付账款 515 587 707 928 少数股东损益 9 6 9 12 其他 298 376 420 493 归属母公司净利润归属母公司净利润 290290 413413 506506 63363
84、3 非流动负债非流动负债 670670 702702 702702 702702 EBITDA 493 633 751 911 长期借款 469 469 469 469 EPS(元)0.98 1.40 1.71 2.14 其他 200 233 233 233 负债合计负债合计 14821482 16651665 18291829 21232123 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 36 42 51 63 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 295 295 295 295 营业总收入 6.6
85、1 27.38 24.19 23.62 资本公积 848 848 848 848 营业利润 1.13 40.38 22.38 25.16 留存收益 1256 1416 1935 2580 归属母公司净利润-0.35 42.30 22.37 25.25 归属母公司股东权益 2403 2566 3085 3730 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 39213921 42734273 49654965 59165916 毛利率 22.28 22.44 22.28 22.26 净利率 10.11 11.12 10.98 11.14 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023
86、E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 12.08 16.10 16.39 16.97 经营活动现金流经营活动现金流 256256 632632 544544 807807 ROIC 10.13 13.24 13.88 14.69 净利润 299 419 514 645 偿债能力偿债能力 折旧摊销 131 136 148 165 资产负债率(%)37.80 38.96 36.84 35.88 财务费用 27 33 33 33 净负债比率(%)9.51 7.75 0.07-13.38 投资损失-3-8-5-6 流动比率 2.21 2.02 2.19 2.33 营运资金变
87、动-214 36-166-48 速动比率 1.45 1.36 1.47 1.62 其他 17 15 19 18 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-265265 -305305 -314314 -272272 总资产周转率 0.80 0.92 1.01 1.06 资本支出-190-313-317-278 应收账款周转率 6.19 5.99 6.19 6.44 长期投资 0-1-2-1 应付账款周转率 5.40 5.31 5.62 5.50 其他-75 9 5 6 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-5555 -304304 -3333 -3333 每股收益 0.9
88、8 1.40 1.71 2.14 短期借款-111 0 0 0 每股经营现金 0.87 2.14 1.84 2.73 长期借款 188 0 0 0 每股净资产 8.13 8.68 10.44 12.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 11.04 11.99 9.80 7.82 其他-132-304-33-33 P/B 1.33 1.93 1.61 1.33 现金净增加额现金净增加额-6464 2222 197197 501501 EV/EBITDA 6.97 8.14 6.60 4.89 数据来源:wind 方正证券研究所 南兴股份(002
89、757)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法
90、,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不
91、得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: