《农业行业:玉米大宗农产品投资分析框架-231127(43页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《农业行业:玉米大宗农产品投资分析框架-231127(43页).pdf(43页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年1111月月2 27 7日日大宗农产品投资分析框架大宗农产品投资分析框架玉米玉米行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级:超配(维持评级)投资评级:超配(维持评级)证券分析师:鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师:李瑞楠021-S0980523030001联系人:江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要国际玉米价格分析框架主产区的天气表现是供给端分析的核心关注,同时主要经济体的养殖规模、经济景气度以及国际油价表现是需求端分析的核心关注。最终基于供需盈
2、余或缺口的库存变化主导全球玉米价格走势。国内玉米价格分析框架2016年临时储备政策取消后,国内玉米价格重回基于供需的市场化定价主线,但国内玉米目前产不足需,缺口短期依赖配额外进口补充,因此价格锚定进口玉米完税成本,与外盘玉米价格联动较强。相关标的玉米种子标的:登海种业、隆平高科、秋乐种业、丰乐种业、先正达、荃银高科、大北农、农发种业、万向德农、敦煌种业。粮食种植标的:苏垦农发、北大荒。风险因素恶劣天气带来的不确定性风险;不可控的动物疫情引发的潜在风险。2zVdVaZ8V9X9WtRoOnMrPrR9PaO8OpNmMmOnOlOnMnPeRqQpO8OpPuNuOnQsQNZmRmR请务必阅读
3、正文之后的免责声明及其项下所有内容国际价格分析框架:产区天气主导库存周期国际价格分析框架:产区天气主导库存周期0101国内价格分析框架:从政策托底到市场定价02价格展望:新季增产确认,价格预计震荡下行0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容玉米:产量居三大主粮之首,主要用于饲料生产玉米:产量居三大主粮之首,主要用于饲料生产玉米是禾本科一年生草本植物,原产于中美洲和南美洲,其拥有很强的耐旱性、耐寒性、耐贫瘠性以及极好的环境适应性,在全世界热带和温带地区广泛种植。玉米营养价值较高,其为食品、医疗卫生、轻工业、化工业等领域中不可或缺的原料,目前已成为全球重要的
4、粮食作物之一。图:玉米籽粒主要由淀粉和蛋白质构成图:玉米可广泛应用于食品、工业等多个领域资料来源:Visaul Capitalist,国信证券经济研究所整理资料来源:Visaul Capitalist,国信证券经济研究所整理2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容玉米:产量居三大主粮之首,主要用于饲料生产玉米:产量居三大主粮之首,主要用于饲料生产产量居三大主粮之首:产量居三大主粮之首:据USDA最新预估,23/24年全球玉米产量预计将达12.21亿吨,位居所有主粮之首。从产量分布来看,以中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带为代表
5、的三大产区被称为世界“三大黄金玉米带”,它们在全球玉米产业中占有重要地位。优质的能量饲料原料,主要用于饲料生产:优质的能量饲料原料,主要用于饲料生产:玉米籽粒主要由淀粉构成,是优质的能量饲料原料来源。据USDA最新预估,23/24年度全球玉米消费总量为12.05亿吨,其中饲用消费占比为63.05%。5图:玉米产量居三大主粮之首图:中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带被并称为世界“三大黄金玉米带”资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理资料来源:中国国家地理,国信证券经济研究所整理图:全球超六成玉米消费来自饲料生产资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理02004006008001,00
6、01,2001,40062820002002200420062008200022全球:大米:产量(百万吨)全球:玉米:产量(百万吨)全球:小麦:产量(百万吨)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800062820002002200420062008200022全球:玉米:消费总计(百万吨)饲用消费占比请务必阅读正文之后的
7、免责声明及其项下所有内容全球贸易格局:产量分布集中,美洲国家贡献主要出口全球贸易格局:产量分布集中,美洲国家贡献主要出口产量产量-美国、中国、巴西是前三大产区:美国、中国、巴西是前三大产区:据USDA统计,美国和中国在全球玉米产业中占有重要地位,21/22年度美国和中国玉米产量于全球玉米总产量中的占比预计分别高达31%、22%,另外巴西(10%)、欧盟(6%)、阿根廷(4%)、乌克兰(3%)、墨西哥(2%)的玉米产量占比较高。出口出口-美国、巴西是核心玉米出口国:美国、巴西是核心玉米出口国:据USDA统计,21/22年度全球玉米出口总量为2.05亿吨,其中美国、巴西玉米出口量于全球玉米总出口量
8、中的占比分别高达31%、23%,另外阿根廷(17%)、乌克兰(13%)的玉米出口占比也较高。图:全球玉米产量分布情况(21/22年度数据)图:全球玉米出口分布情况(21/22年度数据)资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理资料来源:Visaul Capitalist,国信证券经济研究所整理2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转6美国31.45%中国22.39%巴西9.53%欧盟27国5.88%阿根廷4.07%乌克兰3.46%墨西哥2.20%其他国家/地区21.02%美国30.66%巴西23.45%阿根廷16.61%乌克兰13.18%其他国家/地区16.10%请务必阅读正文
9、之后的免责声明及其项下所有内容全球贸易格局:消费集中在中美,中国是最大进口国全球贸易格局:消费集中在中美,中国是最大进口国消费消费-集中在中美两国:集中在中美两国:据USDA统计,21/22年度全球玉米消费总量为12.00亿吨,美国和中国是核心消费国,21/22年度玉米消费总量分别为3.17亿吨、2.91亿吨,于全球总消费量中占比分别为26%、24%。进口进口-中国是最大进口国:中国是最大进口国:据USDA统计,21/22年度全球玉米进口总量为1.85亿吨,其中中国、欧盟27国、墨西哥、东南亚地区玉米进口量于全球玉米总进口量中的占比分别为12%、11%、10%、9%。图:全球玉米消费量分布情况
10、(21/22年度数据)图:全球玉米进口量分布情况(21/22年度数据)资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转7美国26.43%中国24.25%欧盟27国6.89%巴西5.88%墨西哥3.67%其他国家/地区32.88%中国11.86%欧盟27国10.72%墨西哥9.52%东南亚8.76%日本8.14%韩国6.24%其他国家/地区44.76%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国产区介绍:全球玉米贸易的核心顺差国美国产区介绍:全球玉米贸易的核心顺差国8表:美国玉米供需平衡表(单位:百万
11、吨)表:美国玉米供需平衡表(单位:百万吨)2011/20122011/20122012/20132012/20132013/20142013/20142014/20152014/20152015/20162015/20162016/20172016/20172017/20182017/20182018/20192018/20192019/20202019/20202020/20212020/20212021/20222021/20222022/20232022/20232023/20242023/2024期初库存28.64 25.12 20.86 31.29 43.97 44.12 58.25
12、 54.37 56.41 48.76 31.36 34.98 34.58 产量313.95 273.19 351.27 361.09 345.51 384.78 371.10 364.26 345.96 358.45 382.89 348.75 386.97 进口量0.75 4.06 0.91 0.80 1.72 1.45 0.92 0.71 1.06 0.62 0.62 0.64 0.64 出口量39.18 18.55 48.78 47.42 48.29 58.27 61.92 52.48 45.13 69.78 62.78 45.09 52.71 消费量279.03 262.97 292.
13、97 301.79 298.79 313.83 313.98 310.45 309.55 306.69 317.12 303.67 314.72 期末库存25.12 20.86 31.29 43.97 44.12 58.25 54.37 56.41 48.76 31.36 34.98 35.98 54.75 资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理(注:2022/2023、2023/2024数据为美国农业部2023年11月份最新预估数据)美国玉米播种季在4-5月,生长季在6-8月,收获季在9-11月。美国玉米产量、消费量及出口量分别为均位居全球首位,是全球玉米贸易的核心顺差国,是进行价格分析
14、时的重要关注区域。美国产量波动:种植面积随种植利润波动明显,同时中西部产区易受气候周期波动影响。拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单美国产量波动:种植面积随种植利润波动明显,同时中西部产区易受气候周期波动影响。拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单产下降(比如产下降(比如20/2120/21和和21/2221/22产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国产区介绍:仅次于美国的产消大国,进口近年增加较多中国产区介绍:仅次于美国的产消大国,进口近年增加较多中国黄淮海夏玉米区播种
15、季在6月,生长季在6-10月,收获季在10月,产量约占全国总产量的30%;北方春玉米区播种季在4-5月,生长季在5-9月,收获季在10月,产量约占全国总产量的60%;另外西南区域的四川和云南玉米产量也较大,但占比相对较小。中国玉米产量、消费量均仅次于美国,年产量2.6-2.7亿吨,年消费量3亿吨左右,其中约60%用于饲料生产,约30%用于工业消费。产不足需情况下,我国目前每年需进口约2000-3000万吨玉米,其中大部分来自美国和乌克兰。中国产量波动:种植面积随种植利润会有波动,但基本维持在中国产量波动:种植面积随种植利润会有波动,但基本维持在6 6-6.56.5亿亩左右。北方春玉米区气候相对
16、稳定,但黄淮海夏玉米产区易受气候周期波动影响,亿亩左右。北方春玉米区气候相对稳定,但黄淮海夏玉米产区易受气候周期波动影响,拉尼娜现象发生时,河南等地易出现严重干旱造成单产下降(比如拉尼娜现象发生时,河南等地易出现严重干旱造成单产下降(比如20/2120/21、21/2221/22产季);厄尔尼诺现象发生时,主产区雨水相对较高,单产通常会有修复。产季);厄尔尼诺现象发生时,主产区雨水相对较高,单产通常会有修复。9表:中国玉米供需平衡表(单位:百万吨)表:中国玉米供需平衡表(单位:百万吨)2011/20122011/20122012/20132012/20132013/20142013/20142
17、014/20152014/20152015/20162015/20162016/20172016/20172017/20182017/20182018/20192018/20192019/20202019/20202020/20212020/20212021/20222021/20222022/20232022/20232023/20242023/2024期初库存49.4259.3467.5781.32100.47212.02223.02222.53210.18200.53205.7209.14206.04产量192.78205.61218.49215.65224.63263.61259.07
18、257.17260.78260.67272.55277.2277进口量5.232.73.285.523.172.463.464.487.5829.5121.881823出口量0.090.080.020.0100.080.020.020.01000.020.02消费量2217.5255263274278285291299304期末库存59.3467.5781.32100.47110.77223.02222.53210.16200.53205.7209.14205.32202.02资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理(注:2022/2023、2023/2024数据为美国
19、农业部2023年11月份最新预估数据)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容巴西产区介绍:第二大出口国,单产波动明显巴西产区介绍:第二大出口国,单产波动明显巴西玉米种植分两季,其中第一季(又称夏季玉米)播种季在10-12月,收获季在2-6月,本季玉米占全年总产量30%以下;第二季(又称冬季玉米)播种季在1-2月,收获季在6-9月,本季玉米占全年总产量70%以上。巴西玉米产量近年扩张明显,目前约为1.3亿吨,其中7000-8000万吨用于国内消费,5000-6000万吨用于出口。巴西产量波动:种植面积近年快速扩张,但单产易受气候周期波动影响,拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单产下降(比
20、如巴西产量波动:种植面积近年快速扩张,但单产易受气候周期波动影响,拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单产下降(比如20/2120/21和和21/2221/22产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转10表:巴西玉米供需平衡表(单位:百万吨)表:巴西玉米供需平衡表(单位:百万吨)2011/20122011/20122012/20132012/20132013/20142013/20142014/20152014/20152015/20162015/20162016/2
21、0172016/20172017/20182017/20182018/20192018/20192019/20202019/20202020/20212020/20212021/20222021/20222022/20232022/20232023/20242023/2024期初库存10.28 9.21 9.15 13.97 7.84 6.77 14.02 9.32 5.31 5.33 4.15 3.97 10.36 产量73.00 81.50 80.00 85.00 67.00 98.50 82.00 101.00 102.00 87.00 116.00 130.00 129.00 进口量0
22、.77 0.89 0.79 0.33 3.42 0.85 0.92 1.66 1.66 2.85 2.60 1.00 1.20 出口量24.34 24.95 20.97 34.46 14.00 31.60 24.15 39.66 35.14 21.02 48.00 53.00 55.00 消费量50.50 52.50 55.00 57.00 57.50 60.50 63.50 67.00 68.50 70.00 70.50 74.00 77.50 期末库存9.21 14.15 13.97 7.84 6.77 14.02 9.28 5.31 5.33 4.15 4.25 7.97 8.06 资料
23、来源:USDA,国信证券经济研究所整理(注:2022/2023、2023/2024数据为美国农业部2023年11月份最新预估数据)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容阿根廷产区介绍:核心出口国之一,单产波动较大阿根廷产区介绍:核心出口国之一,单产波动较大阿根廷玉米播种季在9-11月,生长季当年12月-次年3月,收获季在次年3-6月。阿根廷玉米产量近年维持扩张趋势,目前约为5000万吨,其中国内消费1000-1500万吨,大部分用于出口。阿根廷产量波动:种植面积近年快速扩张,但单产易受气候周期波动影响,拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单产下降(比如阿根廷产量波动:种植面积近年快速扩张
24、,但单产易受气候周期波动影响,拉尼娜现象发生时,易出现严重干旱造成单产下降(比如20/2120/21、21/2221/22、22/2322/23三个产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。三个产季);厄尔尼诺现象发生时,雨水相对充沛,单产表现较好。2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转11表:阿根廷玉米供需平衡表(单位:百万吨)表:阿根廷玉米供需平衡表(单位:百万吨)2011/20122011/20122012/20132012/20132013/20142013/20142014/20152014/20152015/20162015/20162016/201
25、72016/20172017/20182017/20182018/20192018/20192019/20202019/20202020/20212020/20212021/20222021/20222022/20232022/20232023/20242023/2024期初库存4.13 0.90 1.31 1.41 2.90 1.45 5.27 2.41 2.37 3.62 1.18 1.50 1.11 产量21.00 27.00 26.00 29.75 29.50 41.00 32.00 51.00 51.00 52.00 49.50 37.00 55.00 进口量0.01 0.00 0.
26、00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 出口量17.15 18.69 17.10 18.96 21.64 25.99 22.47 37.24 36.25 40.94 34.00 25.00 41.00 消费量7.00 7.90 8.80 9.30 9.30 11.20 12.40 13.80 13.50 13.50 15.20 12.00 14.10 期末库存0.99 1.31 1.41 2.90 1.46 5.27 2.41 2.37 3.62 1.18 1.49 1.50 1.01 资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理
27、(注:2022/2023、2023/2024数据为美国农业部2023年11月份最新预估数据)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:玉米价格分析框架资料来源:国信证券经济研究所整理国际玉米价格复盘:基于供需波动的库存周期是核心主线国际玉米价格复盘:基于供需波动的库存周期是核心主线12从供需视角出发,主产区的天从供需视角出发,主产区的天气表现是供给端分析的核心关气表现是供给端分析的核心关注,同时主要经济体的养殖规注,同时主要经济体的养殖规模、经济景气度以及国际油价模、经济景气度以及国际油价表现是需求端分析的核心关注。表现是需求端分析的核心关注。最终基于供需盈余或缺口的库最终基于供需盈余或
28、缺口的库存变化主导全球玉米价格走势。存变化主导全球玉米价格走势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国际玉米价格复盘:基于供需波动的库存周期是核心主线国际玉米价格复盘:基于供需波动的库存周期是核心主线13表:全球玉米供需平衡表(单位:百万吨)表:全球玉米供需平衡表(单位:百万吨)2011/20122011/20122012/20132012/20132013/20142013/20142014/20152014/20152015/20162015/20162016/20172016/20172017/20182017/20182018/20192018/20192019/2020201
29、9/20202020/20212020/20212021/20222021/20222022/20232022/20232023/20242023/2024期初库存129.35 132.16 133.41 174.80 209.73 311.48 351.96 340.97 322.41 307.41 292.84 308.15 299.22 产量886.64 868.00 990.47 1,016.03 972.21 1,123.41 1,080.09 1,124.92 1,120.13 1,129.50 1,216.00 1,150.20 1,220.79 进口99.92 99.43 12
30、3.95 125.17 139.23 135.59 149.93 164.42 167.66 184.94 184.50 175.41 189.87 饲料消费507.10 517.95 571.08 584.70 601.58 656.07 672.36 703.88 716.03 723.98 749.84 730.46 759.78 国内消费总计883.16 864.73 948.85 981.01 968.01 1,084.14 1,090.45 1,144.82 1,136.17 1,144.08 1,202.55 1,160.94 1,205.03 出口116.98 95.16 13
31、1.10 142.20 119.74 160.06 148.24 181.71 172.25 182.70 204.73 175.44 199.62 期末库存132.82 135.43 175.03 209.82 213.93 350.75 341.60 321.07 306.37 292.84 306.28 297.41 314.99 期末库消期末库消比比15.04%15.04%15.66%15.66%18.45%18.45%21.39%21.39%22.10%22.10%32.35%32.35%31.33%31.33%28.05%28.05%26.97%26.97%25.60%25.60%
32、25.47%25.47%25.62%25.62%26.14%26.14%资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理(注:2022/2023、2023/2024数据为美国农业部2023年11月份最新预估数据)图:全球玉米价格与全球玉米库存消费比呈反向变动关系资料来源:USDA,世界银行,国信证券经济研究所整理0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000000000020002000420052006200720082009200000222
33、023全球:玉米:期末库存/全球:玉米:国内消费总计商品价格:玉米:年:平均值从供需视角出发,主产区的天从供需视角出发,主产区的天气表现是供给端分析的核心关气表现是供给端分析的核心关注,同时主要经济体的养殖规注,同时主要经济体的养殖规模、经济景气度以及国际油价模、经济景气度以及国际油价表现是需求端分析的核心关注。表现是需求端分析的核心关注。最终基于供需盈余或缺口的库最终基于供需盈余或缺口的库存变化主导全球玉米价格走势。存变化主导全球玉米价格走势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球价格分析框架:产区天气主导库存周期0101国内价格分析框架:从政策托底到市场定价国内价格分析框架:从政
34、策托底到市场定价02价格展望:新季增产确认,价格预计震荡下行0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:国内玉米价格已于2016年重回市场化定价轨道资料来源:国信证券经济研究所整理国内玉米价格分析框架:重回供需定价主线,短期存在进口依赖国内玉米价格分析框架:重回供需定价主线,短期存在进口依赖总体来看,总体来看,20082008年以来国内玉米价格演绎分为三个重要阶段:(年以来国内玉米价格演绎分为三个重要阶段:(1 1)临储价格的非市场化托底为)临储价格的非市场化托底为20年的产量多年连增、库存持续年的产量多年连增、库存持续累积
35、但价格中枢上行提供了支撑;(累积但价格中枢上行提供了支撑;(2 2)20年国内玉米重回市场化定价,但临储库存的释放使价格触底并持续受到压制;(年国内玉米重回市场化定价,但临储库存的释放使价格触底并持续受到压制;(3 3)临)临储库存的最终出清叠加强拉尼娜主导的全球减产周期,国内玉米价格随外盘玉米价格自储库存的最终出清叠加强拉尼娜主导的全球减产周期,国内玉米价格随外盘玉米价格自20202020年以来上涨至历史高位。年以来上涨至历史高位。15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储收购价格托底,价格中枢持续抬升):临储收
36、购价格托底,价格中枢持续抬升玉米临时储存政策玉米临时储存政策:20082008年年1010月月2020日,国家粮食局首次公布临时存储玉米收购价(后文简称“临储价格”),按照玉米临时收储政策日,国家粮食局首次公布临时存储玉米收购价(后文简称“临储价格”),按照玉米临时收储政策要求,中储粮总公司在内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江四地分别按照要求,中储粮总公司在内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江四地分别按照1.52/1.52/1.50/1.481.52/1.52/1.50/1.48元元/公斤的价格向当地农民敞开收购当季玉米,公斤的价格向当地农民敞开收购当季玉米,这标志着玉米临储政策在我国正式拉开帷幕。这标志着玉米
37、临储政策在我国正式拉开帷幕。在此后的2009-2014年间,上述产区的临储价格共计上调5次,其中内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江四地的临储价格上调幅度分别高达48.7%/49.3%/50.0%。16图:受临储价格托底影响,2008-2015年期间国内玉米价格持续上行资料来源:国信证券经济研究所整理1.01.21.41.61.82.02.22.4200820092001320142015内蒙古、辽宁吉林黑龙江请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储收购价格托底,价格中枢持续抬升):临储收购价格托底,价格中枢持续抬升在高价敞开收购的政
38、策刺激下,随着临储价格的不断上调,国内玉米播种面积和产量在在高价敞开收购的政策刺激下,随着临储价格的不断上调,国内玉米播种面积和产量在20年间均实现了十二连增,但同时也造成年间均实现了十二连增,但同时也造成了国内玉米产量、库存、价格三高的矛盾局面。了国内玉米产量、库存、价格三高的矛盾局面。下游需求萎缩:下游需求萎缩:国内玉米价格中枢的不断抬升对下游养殖和加工企业的利润形成了明显压制。供给转向进口:供给转向进口:国内玉米种植成本本身较高,而不断上调的临储价格使国内玉米进一步失去了市场竞争力,玉米及其替代品(大麦、高粱、木薯等)的进口量在2008-2015年间明显增加
39、。种植结构失衡:种植结构失衡:大豆玉米比价低位徘徊,农户转而该种更高产的玉米,导致黑龙江等核心产区的大豆产量明显降低。17图:2008-2015年期间国内玉米播种面积持续增加图:2008-2015年期间国内玉米库存持续走高资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理资料来源:中国国家地理,国信证券经济研究所整理图:2008-2015年期间中美玉米价差持续走高资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理3.03.54.04.55.05.56.06.57.020082009200016全国:玉米播种面积(亿亩)53.1751.3049.4259.3467.5
40、781.32100.47110.770%10%20%30%40%50%60%02040608010012008/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/16玉米:期末库存:中国(百万吨)库存消费比0.01.02.03.04.05.06.008/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/16玉米:进口:中国(百万吨)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储收购价格托底,价格中枢持续抬升):临储收购价格托底,价格中枢持续抬升为缓解来自市场、财政和生态等多方面的压力,国家粮食局在2015年首次下
41、调四地玉米临储价格,国内玉米价格随之大幅下调。2016年中央一号文件中,国家首次提出了“按照市场定价、价补分离的原则,推进玉米收储制度改革”的要求。20162016年年3 3月月2828日,国家发改委、财政部、国家粮食局召开媒体通气会,宣布“日,国家发改委、财政部、国家粮食局召开媒体通气会,宣布“20162016年东北三省和内蒙古自治区将取消玉米临时收储政年东北三省和内蒙古自治区将取消玉米临时收储政策,调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。”,自此玉米价格向下突破策,调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。”,自此玉米价格向下突破20152015年临储价格,政策托底正式落幕。年临储价格,政策
42、托底正式落幕。18图:受临储价格托底影响,2008-2015年期间国内玉米价格持续上行资料来源:中国种猪信息网,黑龙江省财政厅,USDA,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储库存快速释放,价格维持低位震荡):临储库存快速释放,价格维持低位震荡20162016年年4 4月月3030日,日,20152015年国家临时存储玉米收购期限截止,标志着国内玉米市场定价机制正式切换为“市场定价、价补分离”,即一方面生产者随行就市出售玉年国家临时存储玉米收购期限截止,标志着国内玉米市场定价机制正式切换为“市场定价、价补分离”,即一方面生
43、产者随行就市出售玉米,各类市场主体自主入市收购,另一方面对东三省和内蒙古给予一定财政补贴,以保持优势产区玉米种植收益稳定。米,各类市场主体自主入市收购,另一方面对东三省和内蒙古给予一定财政补贴,以保持优势产区玉米种植收益稳定。产量调减:产量调减:为应对前述玉米种植盲目扩张导致的种植结构失衡和生态环境破坏问题,农业部在2015年11月定制下发“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见,提出镰刀弯地区5年内调减5000万亩玉米种植面积的目标,并在次年4月提出了适宜性、种养结合、生态保护、种地养地结合、围绕市场、有保有压的六条调减路径。此后,国内核心产区不断下调玉米生产者补贴,并不断提高大豆生产者补贴,叠
44、加期间玉米价格底部震荡,国内玉米和大豆种植面积呈现相反走势。20年国内玉米播种面积分别调减约年国内玉米播种面积分别调减约1200/2700/400/13001200/2700/400/1300万亩,万亩,20年国内玉米产量分别年国内玉米产量分别-138/138/-454/454/-190/+360190/+360万吨。万吨。19图:黑龙江玉米生产者补贴近年大幅缩减图:国内玉米播种面积自2016年开始持续调减资料来源:黑龙江省财政厅,国信证券经济研究所整理资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理图:国内玉米产量自2016年开始调减明
45、显资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理0500300350200022玉米(元/亩)大豆(元/亩)0.91.01.11.21.31.41.55.96.06.16.26.36.46.56.66.76.8200182019全国:玉米播种面积(亿亩)-左轴全国:大豆播种面积(亿亩)-右轴1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,90025,20025,40025,60025,80026,00026,20026,40026,60020
46、0182019全国玉米产量(万吨)全国大豆产量(万吨)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储库存快速释放,价格维持低位震荡):临储库存快速释放,价格维持低位震荡库存释放:库存释放:在产量不断下调的同时,临储库存也在加速释放,据国家粮食交易中心公布数据显示,2017年和2018年的临储玉米拍卖年成交总量分别高达3280万吨和9883万吨,产量调减被库存释放淹没。进口维持:进口维持:虽然该段时间国内玉米价格维持底部震荡,但国内较高的种植成本令配额内玉米进口依旧存在竞争力。据海关总署统计,2016-2019年国内玉米进口量分别为317/283/352
47、/479万吨,相较前期有小幅调减。需求走弱:需求走弱:2016年年中,国内猪价见顶,后续生猪产能的持续调减令玉米饲用需求走弱,叠加2018年下半年非瘟爆发带来的产能去化加速,2016-2019年间的玉米饲用需求整体处于递减状态。20图:国内临储玉米库存自16年开始快速释放图:国内玉米库存自16/17年度开始持续减少资料来源:国家粮食交易中心,国信证券经济研究所整理资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理图:能繁母猪存栏自2019年10月开始环比回升资料来源:农业农村部,国信证券经济研究所整理171.57 3,280.00 9,883.19 1,957.39 5,694.75 0.95 02,
48、0004,0006,0008,00010,00012,0002001920202021拍卖年成交总量:含中央储备:玉米(万吨)223.02222.53210.16200.5350%55%60%65%70%75%80%85%90%0205216/1717/1818/1919/20玉米:期末库存:中国(百万吨)库存消费比01,0002,0003,0004,0005,0002015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年
49、7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月能繁母猪存栏(万头)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):临储库存快速释放,价格维持低位震荡):临储库存快速释放,价格维持低位震荡在库存释放+进口替代+需求走弱的三重压力下,国内玉米价格于2017年初触底后,于2017-2018年期间整体保持底部震荡走势。2019年临储库存玉米拍卖成交量开始大幅缩减,国内去库进程接近尾声,而猪价底部反转带来的需求回暖预期成为核心关注,叠加国内玉米面积调减,国内玉米价格在2019Q2迎来反转。然而受2019年国内玉米单产提升影响(全国平均每亩增产约28斤),
50、国内玉米价格中枢小幅抬升后依旧保持震荡走势。21图:2016-2020年期间,临储库存快速释放,国内玉米价格维持底部震荡资料来源:中国种猪信息网,黑龙江省财政厅,USDA,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(20):供给趋紧):供给趋紧+需求向好,玉米价格攀至高位需求向好,玉米价格攀至高位20年,国内临储库存逐步出清,期间国内产量增加有限但需求明显回升,产需缺口在年,国内临储库存逐步出清,期间国内产量增加有限但需求明显回升,产需缺口在20212021年突破年突破20002000万吨。万吨。单产承压:单产
51、承压:受新冠疫情暴发和大豆玉米带状复合种植政策影响,国内2020-2022年玉米播种面积回升缓慢,同时2020-2022年由强拉尼娜现象导致的高温干旱天气导致国内主产区玉米单产持续承压,因此高种植利润下国内玉米产量回升缓慢。需求回升需求回升:2019年下半年,国内生猪产能步入回升通道,进而导致国内生猪饲养规模自2020年以来维持高位,饲料需求扩张明显。另外在由美联储主导的货币超发背景下,2020-2021年全球能源价格攀升至历史高位,燃料乙醇需求的增加对玉米消费也有明显提振22图:强拉尼娜导致国内玉米单产在2021/22年度承压明显图:2020-2021年国内猪饲料产量同比增加明显资料来源:黑
52、龙江省财政厅,国信证券经济研究所整理资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理图:2020/21年度国内玉米产需缺口突破2000万吨资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理26,077 26,066 27,255 27,720 28,823 4054430435440240002500026000270002800029000300002019/202020/212021/222022/232023/24产量(万吨)单产(公斤/亩)513310.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02019/202020/2120
53、21/222022/23产需缺口(万吨)-200204060801002020年5月2020年5月2020年5月2020年5月2020年5月2020年5月2020年6月2020年6月2020年6月2020年6月2020年6月2020年7月2020年7月2020年7月2020年7月2020年7月2020年8月2020年8月2020年8月2020年8月2020年8月2020年9月2020年9月2020年9月2020年9月2020年9月2020年10月2020年10月2020年10月2020年10月2020年10月2020年11月2020年11月2020年11月2020年11月2020年11月202
54、0年12月2020年12月2020年12月2020年12月2020年12月2021年1月2021年1月2021年1月2021年1月2021年1月2021年2月2021年2月2021年2月2021年2月2021年2月2021年3月2021年3月2021年3月2021年3月2021年3月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年5月2021年5月2021年5月2021年5月2021年5月2021年6月2021年6月2021年6月2021年6月2021年6月2021年7月2021年7月2021年7月2021年7月2021年7月2021年7月2021年8月2021
55、年8月2021年8月2021年8月2021年8月2021年9月2021年9月2021年9月2021年9月2021年9月2021年10月2021年10月2021年10月2021年10月2021年10月2021年11月2021年11月2021年11月2021年11月2021年11月猪饲料产量:当月同比(%)猪饲料产量:当月环比(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:内外盘玉米价格的联动短期明显加强图:2020-2022年期间,受供给趋紧+需求向好影响,玉米价格攀至高位资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:中国种猪信息网,黑龙江省财政厅,USDA,国信证券经济研究所整理
56、(20):供给趋紧):供给趋紧+需求向好,玉米价格攀至高位需求向好,玉米价格攀至高位23 内外盘景气联动,玉米价格攀升至历史高位:内外盘景气联动,玉米价格攀升至历史高位:受强拉尼娜导现象冲击,美国、巴西等主产区2020-2022年产量调减明显,叠加货币超发、能源涨价、地缘政治冲突等催化因素,全球玉米价格在2020-2022年间攀升至历史高位。与此同时,国内玉米产不足需,缺口短期依赖配额外进口补充(2021年国内玉米进口量突破3000万吨),价格锚定进口玉米完税成本,进而随外盘攀升至历史高位。0050060070080090005001,000
57、1,5002,0002,5003,0003,5002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04期货结算价(连续):黄玉米(元/吨)期货结算价(连续):CBOT玉米(美分/蒲式耳)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球价格分析框架:产区天气主导库存周期0101国内价格分析框架:从政策托底到市场定价02价格展望:新季增产确认,价格预计震荡下行价格展望:新季增产确认,价格预计震荡下行0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国际玉米价格展望:新季库消比小幅回
58、升,价格预计震荡走弱国际玉米价格展望:新季库消比小幅回升,价格预计震荡走弱中国、巴西维持丰产,美国、阿根廷增产明显:中国、巴西维持丰产,美国、阿根廷增产明显:USDA于11月份最新发布的2023/24产季预估数据,中国、巴西玉米产量预计维持丰产,基本较上一年度持平;美国、阿根廷受面积单产双增驱动,产量分别增加3822万吨、1800万吨。另外欧盟27国、乌克兰等重要产区的产量也有明显回升。美国、中国消费维持韧性增长:美国、中国消费维持韧性增长:从需求端来看,美国经济维持强劲表现,中国畜禽饲养规模维持高位,全球新季玉米消费量维持增长。库消比预计小幅回升:库消比预计小幅回升:最终综合供需来看,全球2
59、023/24产季库消比预计小幅回升0.52pcts,同时考虑到厄尔尼诺天气扰动,我们预计新产季全球玉米价格或呈震荡下行趋势。25表:全球玉米供需平衡表表:全球玉米供需平衡表千吨千吨2019/202019/202020/212020/212021/222021/222022/232022/232023/242023/24(2323年年1111月预估)月预估)(2323年年1111月预估)月预估)期初库存322.41 307.41 292.84 308.15 299.22 产量1,120.13 1,129.50 1,216.00 1,150.20 1,220.79 进口167.66 184.94
60、184.50 175.41 189.87 饲料消费716.03 723.98 749.84 730.46 759.78 总消费量1,136.17 1,144.08 1,202.55 1,160.94 1,205.03 出口量172.25 182.70 204.73 175.44 199.62 期末库存306.37 292.84 306.28 297.41 314.99 库销比库销比26.97%26.97%25.60%25.60%25.47%25.47%25.62%25.62%26.14%26.14%资料来源:USDA,国信证券经济研究所整理图:外盘玉米价格近期持续回落资料来源:iFinD,国信
61、证券经济研究所整理00500600700800900期货结算价(连续):CBOT玉米请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内玉米价格展望:面积单产双增,预计随外盘走弱国内玉米价格展望:面积单产双增,预计随外盘走弱26面积单产预计双增:面积单产预计双增:根据农业农村部市场预警专家委员会11月份最新预测,国内玉米2023/24产季预计迎来面积单产双增,产量预计增加1103万吨。进口量价预计双降:进口量价预计双降:根据农业农村部市场预警专家委员会11月份最新预测,国内2023/24产季进口量预计进一步降至1750万吨,同时基于外盘玉米价格走弱预期,进口玉米完税后成本预计
62、将明显下降。综合供需来看,国内新季玉米库存进一综合供需来看,国内新季玉米库存进一步净增步净增10001000万吨以上,价格预计随外盘价万吨以上,价格预计随外盘价格震荡走弱。格震荡走弱。表:国内玉米供需平衡表表:国内玉米供需平衡表2019/202019/202020/212020/212021/222021/222022/232022/23(1111月估计)月估计)2023/242023/24(1010月预测)月预测)2022/232022/23(1111月预测)月预测)千公顷千公顷(1000(1000 hectares)hectares)播种面积4324430704387
63、043870收获面积4324430704387043870公斤公斤/公顷公顷(kgperkgper hectare)hectare)单产6343665706570万吨万吨(10000(10000 tons)tons)产量260772606627255277202882328823进口760295621750消费27830282食用消费943955965980991991饲用消费86009100工业消费820080008000810082388
64、238种子用量1193193损耗及其它0980978978出口100111结余变化结余变化-99499480680667467454054021072资料来源:农业农村部,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球价格分析框架:产区天气主导库存周期0101国内价格分析框架:从政策托底到市场定价02价格展望:新季增产确认,价格预计震荡下行0303行业标的梳理行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:价格景气上行通常会带动小麦等替代品涨价图:登海种业2016年以来的股价(
65、黄线为国内玉米价格)资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理选股思考选股思考1 1、后周期角度:玉米价格景气上行带动种植收益向好,农户更倾向于购买优质的种子,头部种企迎量利双击。、后周期角度:玉米价格景气上行带动种植收益向好,农户更倾向于购买优质的种子,头部种企迎量利双击。2 2、顺周期角度:玉米作为当前最大主粮品种和最主要能量饲料原料,其价格景气上行通常会带动小麦等替代品涨价,种植企业进而直接受益粮价上涨。、顺周期角度:玉米作为当前最大主粮品种和最主要能量饲料原料,其价格景气上行通常会带动小麦等替代品涨价,种植企业进而直接受益粮价上涨。2880
66、90020022002200220032003200320032003200420042004200420042004200520052005200520052006200620062006200620072007200720072007200820082008200820082009200920092009200920000000000152015201
67、520000000020202020202020202212021农产品生产价格指数:玉米农产品生产价格指数:小麦请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容登海种业:高弹性玉米标的,有望充分受益转基因登海种业:高弹性玉米标的,有望充分受益转基因优质品种储备充足,有望充分受益转基因落地。优质品种储备充足,有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关,完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海66
68、1与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代,引领了中国杂交玉米的发展方向,现有品种储备丰富,品种高产高抗特性突出,2021年度杂交玉米销售总额位列国内第二,登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第6位。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作,我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级,进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。图:登海种业各项业务收入增速情况图:登海种业收入结构情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理-60%-40%-20%
69、0%20%40%60%80%100%120%140%2002020212022H1玉米种蔬菜种花卉小麦0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1玉米种蔬菜种花卉小麦其他其他业务29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容隆平高科:玉米种子龙头,兼具品种性状双优势隆平高科:玉米种子龙头,兼具品种性状双优势公司作为国内玉米种子龙头,具备成长为全球转基因种子巨头的潜力。公司作为国内玉米种子龙头,具备成长为全球转基因种子巨头的潜力。公司持有杭州瑞丰23.20%股权,是杭州瑞丰唯一产业投资方。2020年
70、1月21日,杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业转基因生物安全证书,一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。2022年4月29日,杭州瑞丰的耐除草剂玉米nCX-1亦获得农业转基因生物安全证书,其含CdP450和cp4epsps两个抗除草剂基因,对草甘膦、2,4-D和啶嘧磺隆具有高耐受性,该品种不仅可配套上述几类除草剂使用,为广大玉米种植户提供高效的田间杂草治理手段,同时可与瑞丰125、浙大瑞丰8联合使用,开发聚合抗虫和耐广谱除草剂的复合性状产品,本次获批使得杭州瑞丰的转基因性状产品线进一步丰富,夯实了公司在农业生物育种技术领域的先发优势。长期来看,隆平高科具备成长为全球转基因种子巨头的潜力,研发
71、支出占营收的比例与孟山都不相上下,2022年已高达12%。图:隆平高科各项业务收入增速情况图:隆平高科各项业务毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200212022玉米杂交水稻种子农化、棉花、油菜及其他蔬菜瓜果种子杂谷种子向日葵种子0%20%40%60%80%100%20022玉米杂交水稻种子农化、棉花、油菜及其他蔬菜瓜果种子杂谷种子向日葵种子30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容秋乐种业:研发强、品种优的黄淮海玉米新秀秋乐种业
72、:研发强、品种优的黄淮海玉米新秀立足河南、扩张迅速的区域性玉米优势企业。立足河南、扩张迅速的区域性玉米优势企业。秋乐种业目前已建立集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的业务体系,当前6成收入、8成毛利来自玉米种子销售。目前公司玉米业务已踏入成果兑现阶段,叠加外围粮价高景气,公司近年收入规模快速增长,业务结构持续优化,盈利能力不断提高,旗下主力玉米品种秋乐368和秋乐618于2021年的合计年推广面积已超170万亩,2021年玉米种子总销售收入跻身国内12名。公司看点:背靠河南当地优质研发资源,主力品种区域价值不断凸显。(公司看点:背靠河南当地
73、优质研发资源,主力品种区域价值不断凸显。(1 1)品种研发方面:)品种研发方面:公司2000年由河南省农业科学院及当地众多科研机构出资成立,其后在河南省农科院院长、中国工程院院士张新友带领下,以新品种研发作为核心竞争力,积极展开对于高产、稳产、综合抗性好的玉米、小麦、花生等农作物种子的研发与改良,目前已通过秋乐368玉米种、秋乐618玉米种等众多优质品种。(2 2)品种推广方面:)品种推广方面:以河南为代表的黄淮海玉米主产区近年深受南方锈病困扰,全国农技中心预计其2023年仍将保持偏重爆发,当地市场抗病品种需求较旺。公司旗下秋乐368和秋乐618一经推出便在20/21产季表现出优秀的锈病抗性,
74、此后市场需求量大幅增加,品种溢价明显。图:2021年公司玉米种子销售收入结构图:公司自研品种毛利率明显高于传统品种资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:公司玉米种子盈利能力高于隆平和登海资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理36.36%36.36%28.06%28.06%17.18%17.18%35.16%35.16%33.49%33.49%41.08%41.08%3.50%3.50%11.94%11.94%15.29%15.29%24.98%24.98%26.52%26.52%26.45%26.45%0%20%40%60%80%100%
75、2019年2020年2021年郑单958秋乐368秋乐618其他0070201920202021郑单958-毛利率(%)秋乐368-毛利率(%)秋乐618-毛利率(%)000202021秋乐种业-玉米种子毛利率(%)隆平高科-玉米种子毛利率(%)登海种业-玉米种子毛利率(%)31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容丰乐种业:国投集团拟入主,有望重塑主业丰乐种业:国投集团拟入主,有望重塑主业“农化“农化+种子”模式,玉米全产区布局,具备平台种企雏形。种子”模式,玉米全产区布局,具备平台种企雏形。公司创始于1984年,前身是
76、合肥市种子公司,以西甜瓜种子起家,当前实控人为合肥国资委。公司目前已形成“农化+种子”的核心业务模式,种药肥一体化发展稳步推进,2022年七成收入来农化产品、两成收入来自种子产品。在业务布局方面,公司已实现对全国四大主产区的全覆盖,分别为适宜西南市场和黄淮海市场推广的蠡乐969、丰乐520和同玉609;适宜黄淮海市场推广的陕科6号、榜玉100和战玉105;适宜东北市场和西北市场的铁391、同玉608和W1505;适宜黄淮海和东华北市场的丰乐720等,未来公司玉米业务有望在玉米种子事业部、子公司四川同路、子公司丰乐农化三大主体推动下维持拓展。拟易主国投集团。拟易主国投集团。国投集团拟新设境内全资
77、子公司国投种业,受让合肥建投持有的丰乐种业股份合计1.23亿股,占公司股份总数的20%。如上述事项完成,公司控股股东变更为国投种业,国务院国有资产监督管理委员会将成为公司的实际控制人。国投集团本次拟设立全资子公司国投种业,旨在延伸生物育种产业链,打造具有国际竞争力的大型种业集团,更好地服务国家粮食安全战略。国投种业成为丰乐种业控股股东后,拟将丰乐种业作为其种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台。图:丰乐种业收入结构图:丰乐种业拟易主国投集团资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,iFinD,国信证券经济研究所整理61%61%64%64%64%64%71%71%71%
78、71%69%69%19%19%15%15%17%17%16%16%17%17%22%22%21%21%22%22%19%19%13%13%12%12%9%9%0%20%40%60%80%100%2002020212022农化种子香料32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容先正达:农资巨头蓄势待发,转基因落地利好发展先正达:农资巨头蓄势待发,转基因落地利好发展全球农化巨头,借助上市平台加速中国业务布局。全球农化巨头,借助上市平台加速中国业务布局。先正达是全球领先的农业科技创新企业。2022年公司营收2248亿元,同比增长23.7%;实现净利润114亿元,同比增长42
79、.8%。公司主营包括植保、种子、作物营养、现代农业服务,2022年营收占比分别为65.5%、14.0%、9.5%、9.0%。2021年先正达在全球植保行业排名第一,种子行业排名第三;在中国植保行业排名第一,种子行业排名第一,作物营养行业排名第一,是中国现代农业服务行业的领导者。海外转基因业务经验丰富,有望引领国内转基因浪潮。海外转基因业务经验丰富,有望引领国内转基因浪潮。先正达在海外具备多年转基因种子业务经验,性状研发实力仅次于拜耳(孟山都),目前已有多个抗虫、抗杂草等性状获得安全证书,且公司种质资源和品种储备丰厚。考虑到公司拥有国资股东背景加持,在国内的转基因业务布局进展顺利,未来成为国内种
80、业领军者的确定性强。现代农服受益种植适度规模化,有望打开成长新空间。现代农服受益种植适度规模化,有望打开成长新空间。先正达致力于打造MAP平台,一方面数字化赋能种植链,向职业农民提供包括农业投入品和农业服务在内的综合解决方案,不仅提升种植户生产水平,亦凭借MAP服务站加强品牌口碑集聚效应,持续拓宽渠道。另外,公司通过与下游金龙鱼、五粮液等大客户合作,向种植户对接品质订单,实现订单需求、方案筛选、供应链组织、标准化生产、订单交付全覆盖,打造食品价值链上下游业务闭环。图:先正达营业收入情况图:先正达营业收入结构资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理
81、图:先正达种子业务毛利及毛利率情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理1,396.951,506.111,587.791,817.512,248.45631.290%5%10%15%20%25%0500025002002120222023Q1营业收入(亿元)同比增速65.24%65.24%67.61%67.61%67.70%67.70%65.42%65.42%65.47%65.47%15.76%15.76%14.61%14.61%14.37%14.37%14.50%14.50%14.00%14.00%16.25%16.25%14.71%14.
82、71%12.97%12.97%11.82%11.82%9.51%9.51%0.63%0.63%1.06%1.06%3.12%3.12%6.08%6.08%9.00%9.00%0%20%40%60%80%100%200212022植物保护种子作物营养现代农业服务其他96.71106.97111.59128.15138.8641%42%43%44%45%46%47%48%49%50%0204060800200212022毛利(亿元)毛利率33请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容荃银高科:背靠中化平台,转基因育种稳步推进荃银高
83、科:背靠中化平台,转基因育种稳步推进背靠中化平台,转基因育种、订单农业稳步推进。背靠中化平台,转基因育种、订单农业稳步推进。公司作为先正达种业板块的重要成员,积极与其开展生物育种技术方面研发与合作并有序推动生物育种等领域产业化应用,未来有望受益转基因商业化落地。同时公司还与中化现代农业在MAP业务方面深入合作,以定制化种植方案向种植户提供种、药、肥一体化供应及粮食收储等产前、产中、产后服务工作。2022年,公司订单粮食业务实现收入近8亿元,实现水稻、玉米、小麦种子销量合计超1,000万公斤,未来有望持续受益下游种植适度规模化发展趋势。营销措施、员工激励并进,水稻玉米销量延续高增。营销措施、员工
84、激励并进,水稻玉米销量延续高增。营销方面,公司继续创新推进“阿米巴”模式并通过合作新设等方式拓宽经营渠道,在原有经营基础上,整合行业内优势资源,成立荃银锦秀、荃银兴大等,巩固水稻优势市场的同时,积极拓展玉米、小麦、大豆等产业。激励方面,公司第二期员工持股计划成功实施,覆盖母子员工400多人,实现公司利益与经营者利益的绑定,有利于推动公司经营目标及未来战略的实现。2022年度,公司各类农作物种子销量延续高增,总销量1.52亿公斤,同比+51.17%,其中水稻、玉米、小麦销量分别同比增长25.79%、39.36%、65.03%。图:荃银高科收入结构情况(单位:百万元)图:荃银高科各项业务毛利率情况
85、资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002002020212022水稻玉米小麦订单粮食其他业务0020022水稻玉米小麦订单粮食其他业务34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大北农:转基因性状龙头未来成长可期大北农:转基因性状龙头未来成长可期养殖链业务:生猪出栏逆势稳步扩张,有望充分受益周期反转。养殖链业务:生猪出栏逆势稳步扩张,有望充分受益周期反转。养殖业务方面,公司及下属参控股养殖平台的合计
86、生猪出栏量同比扩张,有望充分受益周期反转带来的量价齐升红利。饲料业务方面,公司猪料业务高端化路线正在加速,近年依靠贝贝乳、宝宝壮、仔多多、母仔乐等多款前端料拳头产品以及在全国各地建立的配套分销体系,在国内前端料等高端猪料领域建立了显著优势,同时公司近年也在围绕以反刍料为代表的高毛利品种做横向扩张,两者均有望强化公司饲料业务的长期盈利能力。种植链业务:转基因性状研究起步较早,先发优势十分明显。种植链业务:转基因性状研究起步较早,先发优势十分明显。公司目前在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业定位为重要战略性板块,未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续
87、的资源投入,有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为,公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司,有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广,届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势,进而有望实现可观的业绩增量。表:大北农已获转基因性状安全证书一览表:大北农已获转基因性状安全证书一览获批时间获批时间性状名称性状名称种植区域种植区域性状描述性状描述2020/1/21:北方2021/2/4:黄淮海+南方+西南+西北转cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂玉米(DBN9936)北方春玉米区、黄淮海夏玉
88、米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区抗草地贪夜蛾、东方螟蛉虫等鳞翅目害虫,对草地贪夜蛾抗性大概是65%;能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦2021/2/4转vip3Aa19和pat基因抗虫耐除草剂玉米(DBN9501)北方春玉米区抗草地贪夜蛾、东方螟蛉虫等鳞翅目害虫,对草地贪夜蛾抗性能达到95%以上;能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和草铵膦2020/7/15:北方2021/2/4:黄淮海+南方+西南+西北转epsps和pat基因耐除草剂玉米(DBN9858)北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区作为庇护所,与DBN9936、DBN9501配合使用,可有效延缓靶标害虫
89、的抗性产生,延长产品使用寿命2021/12/27聚合cry1Ab、epsps,vip3Aa19、pat基因抗虫耐除草剂玉米(DBN3601T)西南玉米区DBN9936和DBN9501的叠加版,既抗玉米螟和草地贪夜蛾,也耐草铵膦和草甘膦两种除草剂2021/2/4转epsps和pat基因耐除草剂大豆(DBN9004)北方春大豆区具备草甘膦和草铵膦两种除草剂抗性2023/4/28转mvip3Aa和pat基因抗虫耐除草剂大豆(DBN8002)黄淮海夏大豆区同时具有抗虫和耐除草剂性状的转基因大豆转化事件资料来源:农业农村部,国信证券经济研究所整理35请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容农发种业:
90、中国农发成员企业,聚焦小麦、两杂种子农发种业:中国农发成员企业,聚焦小麦、两杂种子公司核心主营业务为农作物种子业务,控股股东为中国农业发展集团有限公司,是中国农业发展集团旗下的重要成员企业之一。公司核心主营业务为农作物种子业务,控股股东为中国农业发展集团有限公司,是中国农业发展集团旗下的重要成员企业之一。公司种业板块核心产品为小麦、玉米和水稻种子,其中小麦种子2022年实现收入5.0亿元,销售位于全国前列,拥有泛麦、扬麦、洛麦三大品种系列,扬麦系列享有“南方麦王”美誉,泛麦8号既是黄淮海的主导品种,又是酿酒制曲的优质专用品种;玉米种子2022年实现收入2.7亿元,随着中垦玉22、中天308、潞
91、玉1525、汉玉919等一批新品种持续推出,在玉米主产区已突显较强的后发优势;稻种2022年实现收入1.4亿元,常规籼稻种子经营规模领先,杂交早稻在南方双季稻区优势突出,两优152、荃优325、扬粳糯2号、虾稻1号等品种加快推广,有力支撑业务稳健发展。研发方面,公司拥有一支学历梯度合理的研发团队,北京研发总部下设大生态测试、常规育种、分子育种、生物信息、航天育种五个科研平台,设立了山西潞玉、湖北禾盛、河南地神、扬州现代等多个种业研究院,未来有望支撑业务可持续发展。另外公司在农化业务也有布局。另外公司在农化业务也有布局。其中化肥业务2022年实现收入24.8亿元,所属华垦公司是国家赋予化肥进口和
92、国内经营权的四大主渠道之一,在引进绿色高效的国际肥料产品方面拥有良好的资源整合优势;农药业务2022年实现收入8.7亿元,所属河南农化是国内领先的酰胺类除草剂原药及中间体生产企业,具有成熟的甲苯硝化-中间体-农药原药产业链条优势及区域原料优势。图:农发种业收入结构(单位:%)图:农发种业各业务毛利率情况(单位:%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理化肥47.20订单粮贸16.76农药类16.51麦种9.54玉米5.17稻种2.69其他2.530352002020212022化肥农药类麦种玉米稻种3
93、6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容万向德农:专注杂交玉米的大型育繁推种企万向德农:专注杂交玉米的大型育繁推种企聚焦杂交玉米的大型育繁推种企。聚焦杂交玉米的大型育繁推种企。万向德农成立于1995年,主营业务为玉米杂交种的研发、生产、销售,业务主要通过控股子公司北京德农种业有限公司完成。北京德农种业有限公司是集科研、生产、经营、服务于一体的现代大型综合高新技术种子企业,是首批获得全国育繁推一体化经营许可证的企业之一,其专营玉米杂交种子,品种包括但不限于“京科968”、“德单系列”等玉米杂交种。北京德农种业有限公司成立以来已累计销售玉米种子约18亿斤,推广种植玉米优良品种约4.5亿亩。2
94、022年,万向德农实现玉米种子销售1,585.03万公斤,较上年增长1.52%;玉米业务实现收入2.27亿元,较上年增长6.20%。公司在坚持自主研发的同时,正不断加大对外合作力度,选育、储备适合不同区域的优势品种。公司在坚持自主研发的同时,正不断加大对外合作力度,选育、储备适合不同区域的优势品种。万向德农目前与中国农业大学、北京市农林科学院等国内科研院所都有长期的品种合作,如京科968、京科999、硕秋702等主推品种;与拜耳、科迪华等国际企业也建立了合作渠道,部分品种已投放到市场,且后续品种都在试验筛选中。图:万向德农收入情况(单位:百万元)图:万向德农玉米收入及毛利率情况(单位:百万元)
95、资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理318.50257.77263.89275.38240.06221.70234.97-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0500300350200022营业收入yoy307.39245.25256.73263.61233.76214.25227.53000500300350200022玉米种子产品收入玉米种子产品毛利率(%)37请务必阅读正
96、文之后的免责声明及其项下所有内容敦煌种业:甘肃国有种业平台,坐拥优质制种资源敦煌种业:甘肃国有种业平台,坐拥优质制种资源甘肃国有种业平台,坐拥优质制种资源。甘肃国有种业平台,坐拥优质制种资源。公司主要从事种子、棉花、食品加工业务,实控人为甘肃酒泉市国资委。公司种子业务以玉米为核心,拥有敦玉328、敦玉15、农科大8号等重要品种,同时依托河西走廊优越的自然资源和良好的制种条件,建成种子加工厂(中心)5个、种子加工线17条,其中集种子烘干、脱粒、精选、分级、包衣、包装于一体的全自动、高标准种子生产线10条,总加工能力7000万公斤。2022年,种子产业实现营业收入7.38亿元,较上年同期增长21.
97、93%;实现净利润1.29亿元,较上年同期增长75.3%。另外,公司在做大做强种子产业基础上,立足甘肃特色农产品资源优势,大力发展番茄酱、番茄粉、脱水菜、啤酒花等农副产品加工业务,其中脱水菜、番茄粉产品主要以出口为主,高原夏菜主要销往粤港澳大湾区和长三角地区,贸易类农副产品主要面向国内企业进行交易。2022年,公司食品与贸易产业实现营业收入1.58亿元,较上年同期减少20.72%,实现净利润-2,098.91万元。图:敦煌种业收入情况(单位:百万元)图:敦煌种业种子收入及毛利率情况(单位:百万元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理655
98、.14485.18767.471,183.71954.21922.131,004.68-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008000200022营业收入yoy422.22253.34338.57338.32389.76605.64738.4405500500600700800200022种子收入种子毛利率38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容苏垦农发:优质稻麦种植企业,粮价景气下优选标的苏垦农发:优
99、质稻麦种植企业,粮价景气下优选标的 江苏省国资委控股的优质稻麦种植企业。江苏省国资委控股的优质稻麦种植企业。公司主营业务是通过自主经营种植基地,从事稻麦等作物原粮(含商品粮和种子原粮)的种植,产出的农产品部分直接以原粮的形式销售,部分则进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售;在此形成的品牌、渠道优势基础上,公司还开展稻麦原粮和食用油贸易。2022,公司实现合并营业收入52.88亿元,归属公司股东净利润2.81亿元。掌握优质耕地资源,一体化经营优势明显。掌握优质耕地资源,一体化经营优势明显。资源方面,截至2023年夏播,自主经营耕地面积约128.25万亩,其中土地流转(含土地托管与合作种植)面积
100、约32.53万亩。公司的自主经营基地全部位于江苏省内,主要集中于苏北淮河流域和长江流域,纵向跨越江苏省南北,优质的耕地资源是公司发展的核心优势。模式方面,公司正围绕种业、米业两大核心主业,实行多产业并举的全产业链发展战略,业务已涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务,并针对种植过程中的作物和品种布局、种子和农资供应、农业生产、农机作业和农产品销售实行“五统一管理”,规模效益和协同效应明显。39图:苏垦农发主营业务概览图:苏垦农发收入及增速情况资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:苏垦农发利润及增速情况资料来源:
101、iFinD,国信证券经济研究所整理48.8480.2886.20106.40127.27007002040608018 年2019 年2020 年2021 年2022 年营业收入(亿元)同比增长率(%)6.055.916.707.378.26(4)(2)0246834567892018 年2019 年2020 年2021 年2022 年归属母公司股东的净利润(亿元)同比增长率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容北大荒:北方土地承包种植龙头北大荒:北方土地承包种植龙头 公司拥有国内优质商品粮生产基地。公司拥有国内优质
102、商品粮生产基地。公司专注于土地承包业务,以种植水稻、玉米、大豆为主,具有明显的规模、资源、技术、管理、绿色产品等优势。公司主要从事土地发包经营;水稻、玉米等粮食作物的生产和销售;尿素的生产、销售;与种植业生产相关的技术、信息及服务等;化肥零售(仅限分支机构经营),以及房地产开发与销售。2022年公司营业收入为42.62亿元,其中土地承包的收入占比分别为73%。公司土地资源优势及区位优势显著。公司土地资源优势及区位优势显著。公司是我国目前规模大、现代化水平高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地,拥有16家农业分公司,所属区域内土地资源丰富,地处世界三大黑土带之一的三江平原,地势平坦、土壤肥沃,
103、生态环境良好,具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势,据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性,在生产成本和农产品品质等方面具有一定的市场竞争力。2022年,公司实现生产水稻、玉米、大豆等优质农作物总产121.4亿斤。40图:北大荒收入及增速情况图:北大荒利润及增速情况资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,iFinD,国信证券经济研究所整理32.6531.1132.4136.2942.62(10)(5)0552025303540452018 年2019 年2020 年2021 年2022 年营业收入(亿元)同比增长率(%)9.768
104、.499.908.579.75(20)(15)(10)(5)05.588.599.51010.52018 年2019 年2020 年2021 年2022 年归属母公司股东的净利润(亿元)同比增长率(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、恶劣天气带来的不确定性风险。一、恶劣天气带来的不确定性风险。近年极端气象事件频发,后续如果发生恶劣天气,可能造成种植公司和种子公司产品损毁,进而造成公司损失。二、不可控的动物疫情引发的潜在风险。二、不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主,如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜
105、禽高死亡率,饲料需求低于预期,对种植链造成负面影响。41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机
106、构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投
107、资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投
108、资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析
109、意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。股票投资评级股
110、票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编:518046 总机:上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编:100032