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1、第 1 页/共 31 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 计算机计算机 分析师:唐月分析师:唐月 登记编码:登记编码:S0730512030001 新格局下的新机遇新格局下的新机遇 计算机行业年度策略计算机行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 强于大市强于大市(维持维持)计算机计算机相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源:中原证券,聚源 相关报告相关报告 计算机行业月报:中美博弈持续深入,AI加速产业格局重塑 2023-07-06 计算机行业半年度策略:关注国产化、数字化、智能化三大机遇 2023-
2、06-27 计算机行业专题研究:拥抱科技,把握 AI新时代 2023-04-13 联系人:联系人:马嶔琦马嶔琦 电话:电话: 地址:地址:上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编:邮编:200122 发布日期:2023 年 11 月 29 日 投资要点:投资要点:给予行业强于大市的投资评级。给予行业强于大市的投资评级。在全球经济景气度下滑的大背景下,计算机行业稳定性凸显。与此同时,2023 年人工智能技术的进步引发了全人类的关注,华为在受到多年制裁以后取得芯片重大突破,两大概念推动下,TMT 多个板块处于领涨地位。但从估值来看,当前计算机行业估值低于中长期均值水平,处
3、于近 3 年估值较低的位置,仍然具有较好的投资价值。2024 年,我们认为行业的机会主要包括年,我们认为行业的机会主要包括 4 个方向:个方向:(1)人工智能:)人工智能:纵观人类发展的历史,目前处于科技进步相对停滞的阶段,而人工智能有望成为下一个科技重大进步推动技术。当前人工智能是建立在大算力的基础上的,主要发展瓶颈就是GPU 为代表的算力芯片,因而我们认为美国对我国相关芯片的限制会长期存在,以保持我们的 AI 企业在芯片方面始终与美国企业保持代差。所以我们在期待 GPT-5 将带来的技术突破的同时,更期待国产芯片厂商早日实现进口替代。推荐个股金山办公推荐个股金山办公(688111)。)。(
4、2)华为:)华为:在 2023 年取得芯片突破以后,华为在硬件端受到热捧,手机、笔记本、智能汽车都取得了较好的销售成绩。同时华为正在与互联网厂商合作构建鸿蒙原生应用,即将推出不兼容安卓的鸿蒙版本。目前华为已经在鸿蒙 4.0 中接入了其 AI 大模型能力,未来通过在端侧发力,实现芯片、系统、终端、AI 能力的结合,我们认为华为有望在应用落地方面显著超越竞争对手。推荐推荐个股紫光股份(个股紫光股份(000938)。)。(3)出海)出海新机遇:新机遇:当前软件业部分公司实现了在海外业务上的突破,我们注意到这种订单在产品类型和区域分布上都较传统出口类别有较大差异,更多体现了我们国家在全球地位的提升和与
5、一带一路国家在国家关系上取得的突破。推荐个股中控技术推荐个股中控技术(688777)。)。(4)信创:)信创:2023 年由于政府财政因素,前三季度政府信创开展的进度整体低于预期。但是我们看到行业信创和工业领域的国产替代都在持续推进中,随着政府端开支的转暖,信创作为刚性需求有望加快推进。推荐个股天融信(推荐个股天融信(002212)、中望软件)、中望软件(688083)。)。风险提示:风险提示:国际局势的不确定性;上游企业削减开支;地方债务风险释放。-10%-2%6%13%21%29%37%44%2022.112023.032023.072023.10计算机沪深300第 2 页/共 31 页
6、计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.2023 年软件行业盈利能力回升,在年软件行业盈利能力回升,在 TMT 子行业中优势明显子行业中优势明显.4 1.1.软件行业数据:收入增速较上年回升,盈利能力明显回升.4 1.2.TMT 行业对比:2023 年前三季度软件行业收入、净利润增速都实现了引领.5 2.人工智能:中美算力差距加大,人工智能:中美算力差距加大,GPT-5 值得期待值得期待.6 2.1.OpenAI 的 GPT-5 值得期待,国内大模型开启商用步伐.6 2.2.AI 的火爆需求推动下,GPU 取代 CPU 成为数据中心的主流需求.
7、7 2.3.芯片赛场上,英伟达加快推新频率,AMD、华为紧随其后.8 2.4.美国再发禁令,加大对 GPU 出口的限制.8 2.5.AI 加速了云计算厂商的两极分化.11 2.6.从金山办公看大模型的应用落地.12 3.华为:麒麟芯片回归,开启发展新征程华为:麒麟芯片回归,开启发展新征程.12 3.1.2023 年盈利获得较大改善.12 3.2.芯片突破带动消费者业务突围.14 3.3.操作系统和大模型的结合,有望通过“软”实力带动端侧新一轮的创新.15 4.出海新机遇:国际形势变化,国内软件企业海外获得新突破出海新机遇:国际形势变化,国内软件企业海外获得新突破.17 4.1.部分领域呈现海外
8、市场突破趋势.17 4.1.1.网络安全:网络安全出海的最大订单落地.17 4.1.2.工业软件:中控技术在完成国产替代后,开启国际业务发力的新征程.18 4.1.3.核心软件:海外持续突破过程中.21 4.2.海外市场的发力,将给软件企业带来更大的市场蛋糕.22 5.信创:信创:2023 年节奏较为缓慢,但后续更值得期待年节奏较为缓慢,但后续更值得期待.23 5.1.前三季度信创推行节奏整体低于预期,但后续更值得期待.23 5.2.运营商采购中,国产化芯片比例持续加大.24 6.2024 年投资策略年投资策略.26 6.1.行情回顾:2023 年人工智能、华为概念带动 TMT 领涨.26 6
9、.2.估值:低于中长期均值水平,处于近三年估值较低的位置.27 6.3.多数子行业前三季度都保持了收入增长态势,但景气度差异明显.28 6.4.行业观点与投资建议.29 7.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图 1:2016 至 2023.1-10 我国软件产业收入及增速.4 图 2:2016 至 2023.1-10 软件产业利润总额及增速.4 图 3:2013 至 2023.1-9 中国 TMT 行业收入增速对比(亿元).5 图 4:2013 至 2023.1-9 中国 TMT 行业利润增速对比(亿元).5 图 5:2016Q1-2023Q3 三大芯片厂商数据中心业务收入及增速(亿美
10、元).7 图 6:2022Q1-2023Q3 英伟达单季度收入的区域分布(亿美元).9 图 7:2017Q2-2023Q3 腾讯单季度资本开支(亿元).10 图 8:2014Q1-2023Q3 全球前四大云计算厂商收入及增速(亿美元).11 图 9:2019Q1-2023Q3 美股前五大科技企业资本开支(百万美元).11 图 10:2020Q1-2023Q3 华为收入、增速及净利率(百万元).13 图 11:2020Q3-2023Q3 中国手机市场厂商市场份额.13 PB8YdW9UfZeZpNpPqRsMpP9P9R6MsQnNmOtQfQoPmOkPpPnR8OnMoOuOoMmPNZoP
11、oN第 3 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 12:2021Q1-2023Q2 中国 PC 市场厂商市场份额.14 图 13:2015Q4-2023Q3 全球智能手机市场厂商市场份额.14 图 14:2016-2022 年中控技术海外收入及其增速(百万元).20 图 15:2007-2022 年集散控制系统 DCS 市场占有率.20 图 16:2021 年国内 DCS 市场份额.21 图 17:2016 年国内 DCS 市场份额.21 图 18:2017-2023H1 中望分区域收入及增速(百万元).21 图 19:2023H1 中望软件
12、分区域收入结构.21 图 20:2018-2020 年全球前 5 大 EDA 公司市场占有率(从内至外).22 图 21:2020-2023.1-10 我国软件累计出口金额及增速.23 图 22:2023 年 1-9 月我国向各国出口金额增幅(%).23 图 23:2023 年中信一级子行业涨跌幅(截止 2023.11.23).27 图图 24:近三年计算机行业相关概念年:近三年计算机行业相关概念年度涨跌幅(度涨跌幅(%,截止,截止 2023.11.23).27 图 25:近 10 年申万计算机行业估值水平(截止 2023.11.24).28 图 26:2020.1-2 至 2023.1-10
13、 软件子行业月度收入增速.28 图 27:2023.1-9 重点子行业收入及其增速(亿元).29 表 1:OpenAI 的 GPT 大模型对比.6 表 2:国内主流大模型对比.6 表 3:英伟达算力芯片参数.8 表 4:近年来华为旗舰机型发布的情况.15 表 5:近年来华为核心产品发布的情况.16 表 6:综合安全厂商 2022 年增速对比(亿元).18 表 7:公司在海外和海外国际大型企业客户方面的突破情况.19 表 8:厂商信创业务增速对比(亿元).24 表 9:中国电信及中国移动服务器集采情况.25 表 10:重点推荐公司的估值情况(截止 2023.11.27).30 第 4 页/共 3
14、1 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2023 年软件行业盈利能力回升年软件行业盈利能力回升,在,在 TMT 子行业中子行业中优势明显优势明显 1.1.软件行业数据:软件行业数据:收入增速较上年回升,盈利能力明显回升收入增速较上年回升,盈利能力明显回升 从工信部软件产业从工信部软件产业 20202323 年年的数据来看,的数据来看,20232023 年行业呈现了景气度回升势头,收入增速略年行业呈现了景气度回升势头,收入增速略有提升,盈利情况改善。有提升,盈利情况改善。2 2022022 年下半年我们从上市公司也看到了明显的控费和人员增长放缓年下半年我们
15、从上市公司也看到了明显的控费和人员增长放缓的迹象,的迹象,2 2023023 年人员优化和控费的效果持续显现年人员优化和控费的效果持续显现。考虑到考虑到行业的行业的人员数量和业务量的匹配人员数量和业务量的匹配量量的关系的关系,我们认为我们认为当前企业当前企业趋于趋于保守和防御性质保守和防御性质的人员规划的人员规划,也是根据当前经济形势做,也是根据当前经济形势做出的出的战略调整战略调整。(1 1)收入:)收入:2023 年 1-10 月我国软件产业收入 9.82 万亿元,同比增长 13.7%,较 2022年全年增速提升了 2.5 个百分点,景气度呈现回升势头。图图 1 1:20162016 至至
16、 2023.12023.1-1010 我国软件产业收入及增速我国软件产业收入及增速 资料来源:工信部,中原证券(2 2)利润:)利润:2023 年 1-10 月软件产业利润总额 11426 亿元,同比增长了 13.8%,较 2022年全年 5.7%的增速提升了 8.1 个百分点,盈利能力回升迹象明显。图图 2 2:20162016 至至 2023.12023.1-1010 软件产业利润总额及增速软件产业利润总额及增速 资料来源:工信部,中原证券 第 5 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2.TMT 行业对比:行业对比:2023 年年前三季
17、度前三季度软件软件行业收入、净利润增速都实现了引领行业收入、净利润增速都实现了引领 从工信部公布的数据来看,TMT 行业中:(1)收入:)收入:1-9 月,软件业务 13.5%增速最高,其次为电信 6.8%,互联网和相关服务为3.4%,电子信息制造业以-3.4%的增速垫底。与 2022 年相比,软件明显走强,互联网由负转正,电信增速略有下滑,电子呈现负增长状态。软件既是收入增速最快的行业,又是软件既是收入增速最快的行业,又是 2023 年年景气度回暖景气度回暖的行业。的行业。图图 3 3:20132013 至至 202023.123.1-9 9 中国中国 TMTTMT 行业收入增速对比行业收入
18、增速对比(亿元)(亿元)资料来源:工信部,中原证券(2)利润:)利润:1-9 月,软件 18.3%的增速位居第一,明显好于上一年;互联网和相关服务以 18.2%的增速位居第二,盈利能力明显回暖;电信以 7.9%(1-9 月三大运营商数据)增速水平位居第三,增速略慢于上一年;电子信息制造业增速-18.6%,虽然仍在下滑,但降幅逐月收窄。对比来看,软件行业在对比来看,软件行业在利润增速方面也实现了利润增速方面也实现了引领引领。图图 4 4:20132013 至至 2023.12023.1-9 9 中国中国 TMTMT T 行业利润增速对比行业利润增速对比(亿元)(亿元)资料来源:工信部,中原证券
19、第 6 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.人工智能:中美算力差距加大,人工智能:中美算力差距加大,GPT-5 值得值得期待期待 2.1.OpenAI 的的 GPT-5 值得期待,国内大模型值得期待,国内大模型开启商用步伐开启商用步伐 2023 年 11 月 7 日,OpenAI 在首次开发者大会上发布了 GPT-4 Turbo,获得了非常多重要的进展:(1)上下文限制从 32K 提高到 128K,达到商用模型的最大上下文容量;(2)训练数据截止时间更新到了 2023 年 4 月,较此前 2021 年 9 月的信息而言,可以获得更加准确的答
20、案;(3)多模态能力开放给开发者;(4)模型自定义的能力;(5)实现对模型产出内容更高的控制性;(6)开发给 API 的 token 吞吐量提升了一倍,但是价格是原来的 1/2.75。同时,Sam Altman 在大会收尾中暗示:“OpenAI 正在进行下一轮重大创新,到时候所有人会发现今天发布的东西是如此的不值一提”,这让业界对后续 GPT-5 的问世充满了更多的期待。表表 1:OpenAI 的的 GPT 大模型对比大模型对比 模型模型 时间时间 参数参数 上下文上下文限制限制 训练数据截训练数据截止时间止时间 公开的程度公开的程度 备注备注 GPT-1 2018.6 1.17 亿 开源(技
21、术细节)GPT-2 2019.2 15 亿 开源(源代码)GPT-3 2020.5 1750 亿 2019.10 论文 GPT-3.5 2022.3-4K/16K 2021.6 2022.11 ChatGPT基于 GPT 3.5推出 GPT-4 2023.3-8K/32K 2021.9 测试结果 2023.7 向所有开发者开放使用权限 GPT-4 Turbo 2023.11-128K 2023.4 训练数据集 2023 年 4 月 资料来源:OpenAI,中原证券 国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局七部门发布的生成式人工智能服务管理暂行办法8 月 1
22、5 日正式实施,这是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。随着办法落地实施,国内大模型走上发展的快车道,首批十余家大模型应用“通过生成式人工智能备案”后,可直接面向社会公众提供服务。而后,11 月 1 日,百度上线文心一言专业版,定价 59.9 元/月,连续包月优惠价 49.9 元/月,成为国内首个 2C 的付费大模型产品,这也意味着国内的 AI 应用将进入到加速发展的进程中。表表 2:国内主流大模型对比:国内主流大模型对比 公司公司 最新模型最新模型 更新时间更新时间 参数参数 备案情况备案情况 公司类型公司类型 备注备注 阿里 通义千问 2.0 2023.10.31 千亿 首批 互联
23、网大厂 智谱 ChatGLM3 2023.10.27 首批 创业型 国内唯一一个有对标 Open AI 全模型产品线的大模型创业公司 科大讯飞 星火认知V3.0 2023.10.24 首批 AI 企业 以华为为算力底座 百度 文心一言 4.0 2023.10.17 首批 互联网大厂 第 7 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 腾讯 混元大模型 2023.9.7 首批 互联网大厂 通过腾讯云向产业开放 字节跳动 云雀 2023.8.17 首批 互联网大厂 基于云雀大模型开发的 AI 对话产品“豆包”公测 百川智能 Baichuan-53B 202
24、3.8.8 530 亿 首批 创业型 服务 B 端。2023Q4 发布百亿参数模型,2024Q1推出超级应用 华为 盘古 3.0 2023.7.7 1000 亿 首批 服务 B 端,预训练数据超 3 万亿 tokens 商汤 日日新 2023.7.7 首批 AI 企业 上海人工智能实验室 书生通用 2023.7.6 200 首批 科研机构 中科院 紫东太初 2.0 2023.6.16 首批 科研机构 以华为为算力底座 360 360 智脑 4.0 2023.6.13 MiniMax ABAB 千亿 首批 创业型 后续推出面向公众的产品 资料来源:科大讯飞,阿里,中国经济网,百度百科,新浪,同花
25、顺,中原证券 2.2.AI 的火爆需求推动下,的火爆需求推动下,GPU 取代取代 CPU 成为数据中心的主流需求成为数据中心的主流需求 服务器市场来看,全球三大服务器芯片厂商中,英特尔的数据中心业务虽然已经在 Q1 增速见底,但在 Q3 增速仍然下滑 10%;AMD 的数据中心业务 Q3 下滑 11%,处于新低水平;英伟达凭借 AI 需求的爆发和 GPU 芯片的出货,在 Q2 迎来爆发式增长,增速高达 171%,Q3 增速又进一步提升到 279%。以上数据表明,当前当前对对服务服务器器的需求集中在的需求集中在 AI 服务器领域,服务器领域,而而对对 CUP 为主导的为主导的传统传统服务器服务器
26、需求是下滑的。需求是下滑的。目前来看,英伟达向国内的出货还受到供货能力和美国禁令等因素影响,10 月对华最新的限制政策出台以后,英伟达后续向国内的供货方面仍然具有较大的不确定性。图图 5:2016Q1-2023Q3 三大芯片厂商数据中心业务收入及增速三大芯片厂商数据中心业务收入及增速(亿美元)(亿美元)资料来源:上市公司财报,中原证券(英伟达财报较正常季度延后 1 个月)第 8 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.3.芯片赛场上,英伟达加快推新频率,芯片赛场上,英伟达加快推新频率,AMD、华为紧随其后、华为紧随其后 从算力芯片发布的最新进展
27、来看:(1)AMD:在 6 月发布了 MI300X。由于 MI300X 较英伟达 H100 多了 2 颗 HBM,MI300X 提供的 HBM 密度最高是 H100 的 2.4 倍,HBM 带宽则是 H100 的 1.6 倍。(2)英伟达:11 月 13 日英伟达正式发布新一代 AI 芯片 H200,H200 预计于 2024 年第二季度开始供货。H200 仍然采用 Hopper 架构,拥有 141GB 的内存,与前代产品 A100 相比,H200 的容量几乎翻了一番。根据界面新闻,由于市场对其 AI 芯片需求旺盛,英伟达将从每两年发布一次新架构转向每一年发布一次。英伟达还将于 2024 年发
28、布基于 Blackwell 架构的 B100 芯片。表表 3:英伟达算力芯片参数:英伟达算力芯片参数 A100 SXM H100 SXM H200 SXM MI300X 厂商 英伟达 英伟达 英伟达 AMD 发布时间 2020 2022.3 2023.11 2023.6 架构 Ampere Hopper Hopper CDNA 3 工艺 7nm 4nm 4nm 5nm 晶体管数量 540亿 800 亿 800 亿 1530 亿 最大功率 400W 700W 750W 显存容量 80GB 80GB 141GB 192GB 显存带宽 2039GB/s 3.35TB/s 4.8TB/s 5.2TB/
29、s 显存颗粒 HBM2e HBM3 HBM3e HBM3 传输速率 600GB/s 900GB/s FP64 9.7 TFLOPS 34 TFLOPS 34 TFLOPS FP64 Tensor Flow 19.5 TFLOPS 67 TFLOPS 67 TFLOPS FP32 19.5 TFLOPS 67 TFLOPS 67 TFLOPS TF32 Tensor Core 312TFlops 989 TFLOPS 989 TFLOPS BFLOAT16 Tensor Core 624 TFLOPS 1979 TFLOPS 1979 TFLOPS FP16 Tenor Core 624 TFL
30、OPS 1979 TFLOPS 1979 TFLOPS FP8 Tensor Core 1248 TFLOPS 3958 TFLOPS 3958 TFLOPS INT8 Tensor Core 1248 TFLOPS 3958 TFLOPS 3958 TFLOPS 资料来源:英伟达,AMD,中原证券(3)华为:2023 年 10 月,科大讯飞表示昇腾 910B 能力已经基本做到可对标英伟达A100。除了硬件端的差距以外,华为和除了硬件端的差距以外,华为和 AMDAMD 这样后来者,在这样后来者,在 CUDACUDA 为代表的为代表的 GPUGPU 相关软件生态方相关软件生态方面与英伟达的差距更
31、为明显,面与英伟达的差距更为明显,这也这也成为了当前制约其推广的核心难题。成为了当前制约其推广的核心难题。2.4.美国再发禁令,加大对美国再发禁令,加大对 GPU 出口的限制出口的限制 2022 年 8 月,美国禁止了英伟达 A100 和即将推出的 H100 向中国和俄罗斯的所有出口第 9 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 实施一项新的许可要求。为了避开美国的限制,英伟达分别在 2022 年 11 月和 2023 年 3 月发布了 A100、H100 的中国特供版本 A800 和 H800。2023 年 10 月 17 日,美国商务部工业和安
32、全局(BIS)发布了针对芯片的出口禁令新规,对于中国半导体的制裁进一步升级。受管制的包括但不限于英伟达 A100、H100、A800、H800、L40、L40S、RTX 4090 以及集成这些高性能计算卡的 DGX/HGX 系统。从英伟达收入的区域分布来看,在禁令影响下,英伟达对中国的芯片出货虽然在金额上有所增长,但是在其收入比例上从前期的 25%下降到了 2023Q2 的 20%,Q3 略有回升到22%;而与此同时,其来自美国的收入占比大幅提升,从 2022Q2 的 30%提高到了 2023Q3的 35%,2023Q2 甚至达到峰值的 45%。这意味着本就紧缺的本就紧缺的 GPU 芯片,在中
33、国的供应缺芯片,在中国的供应缺口更大。口更大。2023 年年英伟达英伟达向中国厂商供应刚在向中国厂商供应刚在 Q3 获得缓解,就再次迎来了新的禁令。获得缓解,就再次迎来了新的禁令。图图 6:2022Q1-2023Q3 英伟达单季度收入的区域分布英伟达单季度收入的区域分布(亿美元)(亿美元)资料来源:公司公告,Wind,中原证券(英伟达财报较正常季度延后 1 个月)在禁令发布后,三大互联网厂商采取了不同的回应和行动:(1)腾讯:腾讯:根据智通财经,腾讯在 2023Q3 财报电话会议上表示,其拥有了相当好的H800 芯片库存,足以继续开发混元至少几代,公司也会尝试寻找部分芯片的国内供货。与此同时,
34、我们也看到腾讯 Q3 资本开支达到 80.05 亿元,同比增长 236.8%,是 2022Q1 以来的新高。第 10 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 7:2017Q2-2023Q3 腾讯腾讯单季度单季度资本开支(亿元)资本开支(亿元)资料来源:腾讯控股公告,Wind,中原证券(2)阿里:)阿里:在财报中表示,美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制,给云智能集团的前景带来不确定性。阿里 CEO 吴泳铭表示,国际政策变化会对中国市场造成影响,在可预见的未来,国内 AI 算力芯片市场预计会非常分散。阿里在 3 季报业绩发布的同时,还宣布不再推
35、进阿里云业务的分拆。(3)百度:)百度:根据中文科技资讯的报道,百度 2023 年向华为订购了 AI 芯片,作为英伟达的替代品。百度总计订购了 910B 昇腾芯片 1600 片,对应 200 台服务器。华为将在年内交付所有的芯片。虽然这次采购总体规模不大,但是百度这一举动意味着,其有望通过国产芯片来填补对于英伟达算力的需求。同时在英伟达方面,根据快科技的消息,11 月 10 日有消息称,英伟达将向中国客户推出HGX H20、L20 PCle、L2 PCle 三款芯片,分别针对训练、推理、边缘场景。11 月 24 日,由于服务器厂商生产中的问题,导致 H20 发布时间要推迟到明年一季度,其整体算
36、力要比英伟达 H100 GPU 芯片降 80%左右。我们也可以看到此次我们也可以看到此次英伟达英伟达特供训练芯片的缩水是非常严特供训练芯片的缩水是非常严重的。重的。纵观人类发展的历史,当前处于科技进步相对停滞的阶段,而人工智能有望成为下一个纵观人类发展的历史,当前处于科技进步相对停滞的阶段,而人工智能有望成为下一个科技重大进步科技重大进步的的推动技术。也正因为如此,美国在取得人工智能引领的同时,对我们的科技推动技术。也正因为如此,美国在取得人工智能引领的同时,对我们的科技限制也聚焦在人工智能的核心领域。限制也聚焦在人工智能的核心领域。当前人工智能是建立在大算力的基础上的,主要发展瓶颈就是当前人
37、工智能是建立在大算力的基础上的,主要发展瓶颈就是 GPU 为代表的算力芯片,为代表的算力芯片,因而我们认为美国对我因而我们认为美国对我国相关芯片的限制会长期存在,以保持我们的国相关芯片的限制会长期存在,以保持我们的 AI 企业在芯片方面始终企业在芯片方面始终与美国企业保持代差。与美国企业保持代差。三大互联网企业此次对芯片禁令的回应,也反映出了当前形势下各大厂商的应对策略。三大互联网企业此次对芯片禁令的回应,也反映出了当前形势下各大厂商的应对策略。考虑到生态门槛的存在,考虑到生态门槛的存在,我们我们认为认为 H20 在在出货后,还将成为下一步大厂重要算力储备资源。出货后,还将成为下一步大厂重要算
38、力储备资源。第 11 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 同时,我们国内同时,我们国内希望像百度希望像百度这样这样国产化的国产化的尝试尝试取得更多进展,推动国产芯片加快进口替代步取得更多进展,推动国产芯片加快进口替代步伐。伐。2.5.AI 加速了云计算厂商的两极分化加速了云计算厂商的两极分化 2023Q3 财报来看,全球前三大云计算厂商中,仅有微软实现了增速的回升(受益于OpenAI),从 Q2 的 26%提升到了 29%。AWS 继续保持了 12%的增速,而谷歌云增速从上季度的 28%下降到了 22.5%。图图 8:2014Q1-2023Q3
39、 全球前四大云计算厂商收入及增速全球前四大云计算厂商收入及增速(亿美元)(亿美元)资料来源:上市公司财报,中原证券 从美股 5 大科技厂商(苹果、微软、Meta、谷歌、亚马逊)的资本开支来看,仅有微软和谷歌保持了资本开支的同比增长,分别增长了 58%和 11%,苹果、Meta、亚马逊的资本开支分别同比下滑了 34%、30%、25%。受益人工智能的发展,微软保持了非常积极的投入策受益人工智能的发展,微软保持了非常积极的投入策略,已经逼近了亚马逊的略,已经逼近了亚马逊的资本资本投入规模。投入规模。图图 9:2019Q1-2023Q3 美股前五大科技企业资本开支美股前五大科技企业资本开支(百万美元)
40、(百万美元)资料来源:上市公司财报,中原证券 第 12 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.6.从金山办公看大模型的应用落地从金山办公看大模型的应用落地 在大模型在下游应用厂商的落地方面,我们认为作为国产办公软件的龙头的在大模型在下游应用厂商的落地方面,我们认为作为国产办公软件的龙头的金山办公金山办公具具有非常好的参考意义。有非常好的参考意义。金山办公在 2023 年初就将 AI 作为了全面投入的产品方向,将其融入到了公司所有产品线的研发和布局中,对 AI 的重视显著高于主流软件厂商。此外,早在 2023年 3 月,微软就宣布正在将其人工智
41、能技术植入到办公软件中,该功能名为“Microsoft 365 Copilot”,是微软最早落地的大模型应用之一。从产业链环节来看,金山办公在 AI 领域对标的是 AI 应用,而并非 AI 大模型的建设与打造。在此基础上,2 季度其提出了 AI 的三大产品战略,包括:(1)内容创作)内容创作 AIGC:提升交互式体验和用户创作效率,实现了灵感市集、PPT 生成等功能;(2)智慧助理)智慧助理 Copilot:帮助用户更好应用 WPS 的强大功能,成为办公专家,表格写公式功能取得了较大进展,PPT 美化功能、透视表的操作、图表的操作等功能也在持续研发过程中;(3)知识洞察)知识洞察 Insigh
42、t:通过用户的私有数据进行计算,探索企业用户 AI 知识库产品,在数据的清洗分析方面还将有更多的功能实现。从金山办公的产品架构,我们可以看到在内容创作的部分,其大量引入了友商大模型的从金山办公的产品架构,我们可以看到在内容创作的部分,其大量引入了友商大模型的能力,但是在办公软件底层功能、数据分析和其他用户私有数据的应用方面,其还是主要依能力,但是在办公软件底层功能、数据分析和其他用户私有数据的应用方面,其还是主要依靠自身模型完成产品实现。靠自身模型完成产品实现。目前金山办公已经与百度、智谱、阿里、科大讯飞、MIMIMAX 等大模型厂商展开了战略合作,其中在 AIGC 产品的服务方面与百度、阿里
43、、科大讯飞、智谱 4家签订了完整的服务合作协议,主要利用外部大模型算力提供服务,在 Copilot 和 Insight 产品方面,目前以公司自己搭建的小模型为主,未来有望在 office 底层能力释放方面发挥更大的价值。金山办公的 AI 产品目前还是处于内测和邀请测试的阶段。3.华为华为:麒麟芯片回归,开启发展新征程:麒麟芯片回归,开启发展新征程 3.1.2023 年盈利获得较大改善年盈利获得较大改善 2023 年华为盈利能力获得较大改善。年华为盈利能力获得较大改善。华为从 Q2 开始回到了较高盈利水平,从其公布半年报数据来看,上半年的盈利回升主要得益于出售荣耀和 X86 服务器业务获得的尾款
44、,计入了公允价值变动收益(2023 年华为公允价值变动收益 363.67 亿元),上半年的净利润超过了2022 年全年。2023 年 Q3,华为实现收入 1457 亿元,同比增长 1%,净利率 18.1%。Q3 盈利能力提升的原因,目前还无法从财报数据层面获得验证,但是我们认为 Mate 60 的热销对其盈利改善起到了积极的推动作用。第 13 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 10:2020Q1-2023Q3 华为收入、增速及净利率(百万元)华为收入、增速及净利率(百万元)资料来源:华为,中原证券 根据 Canalys 的数据,我们可以
45、看到自 2022Q3 以来,华为在国内手机市场份额步入了持续增长的势头,特别是在 Q3,其份额已经逼近位居国内第 5 的小米。其中 Mate60 Pro 更是成为了紧随 iPhone14 Pro Max、iPhone 14 Pro、iPhone 14 之后的销量第 4 的高端机型。Counterpoint 的数据显示,华为在 10 月前 4 周的智能手机销售同比增长了超过 90%,成为了当期中国手机市场复苏(同比增长 11%)最重要的拉动因素。同时在“双 11”节期间,华为销售继续增长了 66%,Counterpoint 预计其全年增长将超过 50%。图图 11:2020Q3-2023Q3 中
46、国手机市场厂商市场份额中国手机市场厂商市场份额 资料来源:Canalys,中原证券 根据 Canalys 数据,虽然当前我国台式机和笔记本电脑市场出货量还在快速下滑,但是华为仍然保持增长势头(2023Q2 增速 6%),同时在 2023Q2 继续占据了行业前三的位置。第 14 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 12:2021Q1-2023Q2 中国中国 PC 市场厂商市场份额市场厂商市场份额 资料来源:Canalys,中原证券 3.2.芯片突破带动消费者业务突围芯片突破带动消费者业务突围 在前期美国禁令的影响下,在前期美国禁令的影响下,
47、制约华为发展最关键的环节就是芯片的生产问题制约华为发展最关键的环节就是芯片的生产问题。在 2021-2022 年期间,华为的旗舰手机发布频率从一年 2 次,减少到 1 年一次;手机芯片从自家的麒麟芯片变为了高通的产品;基带芯片也从 5G 退回到了 4G 产品。与此同时,华为从 2020Q2全球手机市场第一,到 2021Q1 直接跌出了前五大手机厂商行列。华为的消费者业务板块原本是公司规模最大、增速最高的业务,在禁令出台后,2021 年直接下滑了 49.6%,拖累整体收入下滑 28.6%,2022 年消费者业务继续下滑了 11.9%。图图 13:2015Q4-2023Q3 全球智能手机市场厂商市
48、场份额全球智能手机市场厂商市场份额 资料来源:IDC,中原证券 华为于 8 月 29 日正式发售 Mate60 系列,引发了空前的关注。除了麒麟 9000S 芯片的回归,还实现 5G 通信功能,全球首发了卫星通话功能。至此,Mate60 的上市也意味着华为在芯片生产环节实现了突围。第 15 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 4:近年来华为旗舰机型发布的情况:近年来华为旗舰机型发布的情况 时间时间 手机系列手机系列 芯片芯片 2023.8 Mate 60 系列 麒麟 9000S 5G 2023.3 P60 系列 高通骁龙 8+4G 202
49、2.9 Mate 50 系列 高通骁龙 8+4G 2021.7 P50 系列 高通骁龙 888 4G、麒麟 9000 4G 2020.10 Mate 40 系列 麒麟 9000 5G 2020.3 P40 系列 麒麟 990 5G 2019.9 Mate 30 系列 麒麟 990 4G/5G 2019.3 P30 系列 麒麟 980 资料来源:华为,CNMO 手机中国,中原证券 在手机之后,华为更具看点的终端是智能汽车。电动汽车的出现和兴起,令汽车市场的在手机之后,华为更具看点的终端是智能汽车。电动汽车的出现和兴起,令汽车市场的竞争格局发生了翻天覆地的变化,竞争格局发生了翻天覆地的变化,华为这
50、样的跨界厂商也有幸入局。华为这样的跨界厂商也有幸入局。2019 年华为成立了智能汽车解决方案部门,2021 年 12 月华为和塞力斯合作推出了首款SUV 问界 M5,2022 年 7 月双方又推出了问界 M7,截止 2023 年 5 月问界第 10 万台量产车下线,此外问界 M9 也将在 2023 年 12 月上市。与此同时,华为与奇瑞合作的首款轿车智界S7 将在 11 月发布。根据每日经济新闻的消息,华为在广州车展期间表示,智界 S7 将会首发华为多项黑科技,且技术能力领先整个行业至少一代以上。智界 S7 目前公布预售价 25.8万,根据快科技 11 月 22 日的消息其预定量已经超过 3
51、万台。11 月 25 日,华为与长安汽车签署投资合作备忘录,拟成立一家新公司,聚焦智能网联汽车的智能驾驶系统及增量部件的研发、生产、销售和服务。从汽车市场的格局来看,传统的格局下,车厂采取的是比较封闭的品牌设计模式,占据品牌的主导权。华为虽然不造车,但是其在系统上的统一设计的模式一旦成为趋势,那意味着其将成为汽车产业链的核心,而车厂的地位和品牌区分度将随之下降。在这个趋势下,从问界到智界就是一个从 1 到 2 的过程,也是非常关键的一步,取得成功意味着将有更多车厂会选择拥抱华为模式下的新产业链格局。此次从长安汽车与华为的合作中,我们也看到了这一发展趋势的形成。至此,我们也看到华为从通信行业,跨
52、越到手机领域,到芯片设计,再到智能汽车,经历了一次又一次的跨界,并站到了行业最头部的位置,也成为了令竞争对手望而生畏的产业巨头。3.3.操作系统和大模型的结合,有望操作系统和大模型的结合,有望通过“软”实力通过“软”实力带动端侧新一轮的创新带动端侧新一轮的创新 2023 年,华为在操作系统和大模型方面也取得了重要的成绩:(1)大模型大模型 不同于当前主流科技领域公司的大模型,华为推出的盘古大模型并不是聚焦于不同于当前主流科技领域公司的大模型,华为推出的盘古大模型并不是聚焦于 C 端交互端交互第 16 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 类对话需
53、求,而是类对话需求,而是专注专注于于行业应用行业应用。从架构上来看,主要包括了 3 层,形成 5+N+X 架构:L0 层:包括自然语言(NLP)、视觉(CV)、多模态、预测、科学计算五个基础大模型;L1 层:N 个行业大模型,包括矿山、政务、制造、气象、医药、电力、文娱、铁路、金融等大模型,也可以基于行业客户的自有数据,在盘古大模型的 L0 和 L1 层上,训练专有大模型;L2 层:提供更多细化场景的模型,更加专注于政务热线、网点助手、先导药物筛选、传送带异物检测、台风路径预测等具体行业应用或特定业务场景。(2)操作系统)操作系统 鸿蒙:2023 年 8 月,华为在开发者大会上发布了鸿蒙 4.
54、0、HarmonyOS Next 开发者预览版本,鸿蒙生态设备数量超过 7 亿台,开发者 220 万,形成了强大的生态圈。HarmonyOS NEXT 开发者预览版 2023 年 8 月起面向企业开发者开放,2024 年第一季度将面向所有开发者开放。2023 年 9 月,华为在全场景发布会上宣布鸿蒙原生应用全面启动。截止 2023 年 11 月,美团、钉钉、新浪、小红书等各大主流 App 都已经宣布于华为合作,开发鸿蒙原生应用。此外,根据网易报道,已经有 21 所 985 高校开设了鸿蒙相关课程,多家互联网公司发布了多个和鸿蒙系统有关的岗位。根据每日经济新闻,有消息称华为可能明年推出不兼容安卓
55、的鸿蒙版本。11 月 20 日,据澎湃新闻报道,一华为相关人士表示,推出时间还不确定,未来 IOS、鸿蒙、安卓将为三个各自独立的系统。同时,在鸿蒙 4.0 中,智慧助手小艺已经接入了 AI 大模型。长期来看,AI 技术在手机端的落地或将成为下一代智能机最重要的创新方向,华为在这一方向上已经具备了生态和产业链整合方面的独特优势。未来再叠加汽车等其他应用终端,华为的 AI 能力有望在应用落地方面显著超越竞争对手。表表 5:近年来华为核心产品发布的情况:近年来华为核心产品发布的情况 自有产品自有产品 对标产品对标产品/厂商厂商 进展进展 编译器 方舟 2019 年 8 月上线,开源 编译语言 仓颉
56、2022 年 11 月发布 操作系统 鸿蒙 安卓 2019 年 8 月发布,2020 年 9 月发布鸿蒙 2.0,2021 年 8 月鸿蒙 2.0 正式上线,2022 年 7 月发布鸿蒙 3.0,2023 年 8 月发布鸿蒙 4.0、HarmonyOS Next 开发者预览版本 全场景,微内核,分布式 服务器操作系统 欧拉 Windows、Linux 2021 年 9 月推出 OpenEuler,开源 2022 年 10 月,OpenEuler22.09 正式版发布,实现欧拉与鸿蒙第 17 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 的互通 数据库 G
57、uassDB Oracle 2019 年 5 月发布,2023 年 6 月发布新一代分布式产品 开源 ERP MetaERP SAP、Oracle 2023 年 4 月发布 移动服务 HMS GMS 2020 年 1 月发布 HMS Core 4.0,2020 年 3 月在 P40 系列上线 2021 年 10 月,发布 HMS Core 6 AI计算框架 昇思MindSpore PyTorch、TensorFlow、飞桨 2019 年 8 月发布,开源 EDA 新思科技、楷橙电子 14nm 以上 EDA 工具 2023 年将完成工具全面验证 异构计算架构 CANN 英伟达 CUDA 2018
58、 年 10 月,发布 CANN 1.0,2021 年 12 月发布 CANN 5.0 2023 年底发布 CANN 6.0 大模型 盘古 GPT、文心一言 2021 年 4 月正式发布盘古大模型 2022 年 4 月发布盘古大模型 2.0 2023 年 7 月发布盘古大模型 3.0 芯片架构 达芬奇 Arm 基于 ARM 架构,是华为自研的面向 AI 计算特征的计算架构 手机芯片 麒麟 高通、苹果 2018 年发布麒麟 980,全球首款 7nm 手机芯片 2019 年 9 月发布麒麟 990 和麒麟 990 5G,7nm,全球首颗商用旗舰 5G SoC 芯片 2020 年 10 月发布麒麟 9
59、000 芯片,全球第一颗 5nm 芯片 2023 年 8 月,搭载麒麟 9000S 的华为 Mate60 Pro 发布 基带芯片 巴龙 高通 2019 年 1 月发布巴龙 5000,7nm,首款单芯片多模的 5G 芯片 CPU芯片 鲲鹏 英特尔、AMD 2019 年 1 月发布鲲鹏 920,是第三代芯片 2023 年 11 月联合 19 家伙伴共同发布了 19 款鲲鹏一体机产品 GPU芯片 昇腾 英伟达、AMD 采用达芬奇架构,2019 年 8 月发布昇腾 910 2023 年 10 月,科大讯飞表示昇腾 910B 能力已经基本做到可对标英伟达 A100 资料来源:华为,CNMO 手机中国,百
60、度百科,科大讯飞公告,中原证券 4.出海出海新机遇:新机遇:国际形势变化,国内软件企业海外获得新突破国际形势变化,国内软件企业海外获得新突破 4.1.部分领域呈现海外市场突破趋势部分领域呈现海外市场突破趋势 4.1.1.网络安全:网络安全出海的最大订单落地网络安全:网络安全出海的最大订单落地 2023 年 10 月 9 日,奇安信公告获得 3956 万美元的海外合同,是中国网络安全出海的最大一单。奇安信此次中标的是海外某国政府建设网络安全指挥系统,主要涉及态势感知、威胁监测等软件类产品,为该国提供整体网络安全能力和服务整体解决方案。此次项目将成为公司在“一带一路”国家的标杆性项目,推动中国网络
61、安全产业进一步走向世界。从项目金额来看,按照公司估算的 2.84 亿元,对应公司 2022 年收入的 4.56%,是 2022年公司海外收入 0.83 亿元的 3.42 倍。同时,从公司 2022 年年报来看,其来自前三大客户的收入规模分别为 8.51 亿元、1.41 亿元、1.26 亿元。对比公司既往大客户业务规模来看,此次中标的客户也有望进入其前三大客户行列。同时,从最初中标的 2000 万美元到最终合同的第 18 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 3956 万美元的规模对比来看,客户投资规模约扩大到了前期的 2 倍,这也是体现出了合作的
62、意愿在持续加强。从网络安全行业上市公司情况来看,2022 年海外(含港澳台)收入仅为 4 亿规模,海外业务占比普遍不足 5%,多家头部公司没有布局海外业务。对比而言,我们认为此次项目意味着中国网安企业在海外布局方面取得了较大的市场突破。表表 6:综合安全厂商综合安全厂商 2022 年增速对比(亿元)年增速对比(亿元)公司 收入收入 收入增速收入增速 扣非净利润扣非净利润 扣非净利扣非净利润增速润增速 海海外业务收外业务收入入 海外业务增海外业务增速速 海外收入占海外收入占比比 深信服 74 9%1.0-23%2.3 47%3%奇安信 62 7%-3.1 61%0.8-8%1%启明星辰 44 1
63、%5.2-32%0-0%天融信*35 6%1.5-0.1%0-0%绿盟科技 26 0.8%0.1-95%0.41 3%2%安恒信息 20 9%-2.9-266%0-58%0%亚信安全 17 3%0.8-92%0.05-0%迪普科技 8.9-13%1.3-54%0 5977%0%山石网科 8-21%-2.1-480%0.8 60%10%安博通 4.6 17%-0.4-240%0-0%资料来源:上市公司公告,中原证券(*只包含网络安全业务)4.1.2.工业软件:中控技术在完成国产替代后,开启国际业务发力的新征程工业软件:中控技术在完成国产替代后,开启国际业务发力的新征程 根据中控技术公众号,202
64、3 年 6 月,公司在中东取得了重要的突破,接连斩获了来自沙特阿美、科威特石油公司等国际顶级客户的数千万级别订单。2023 年 5 月沙特阿美副总裁 Nayef AIOtaibi 来访公司,之后不到一个月时间内双方签订了首个千万级项目沙特国际海事工业(IMI)数字化项目。IMI 作为沙特阿美的控股企业,是中东海湾地区生产能力最强、规模最大的造船厂,也是全球最大的单体船厂。这次中标是公司首次在中东地区承接国际大型船务企业的安全生产数字化项目,标志着公司拥有为全球顶级大型船厂智能化建设赋能的突出能力,同时也是公司在离散行业的重大突破。后续,公司还中标了阿美学院建设项目、科威特石油公司仪表采购项目。
65、阿美学院建设项目中标标志着公司成功进军沙特特大型中资 EPC 市场,实现在沙特智慧工地行业的商业突破。科威特石油公司是世界顶级石油能源生产企业之一,这次中标其仪表采购项目彰显了公司在自主仪表产品领域的卓越实力。而后在沙特云计算公司的来访中,我们也看到双方有望后续在智能制造、智慧园区、数字孪生、工业大脑、PLANMATE 等领域展开深入合作。同时,随着公司在中东的第一家 5S 旗舰店的规划和建设,公司后续在中东的业务有望取得持续深入。2023 年公司国际化业务正呈现出全面开花的局势。年公司国际化业务正呈现出全面开花的局势。通过对公司在海外和海外国际大型企业客第 19 页/共 31 页 计算机 本
66、报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 户方面的突破情况的梳理,我们可以看到公司首先实现了在海外企业国内合资公司的业务突破,而后在海外国际客户的中国分、子公司获得重要订单,2023 年已经在中东地区的本地项目中有了较大的业务突破。同时国内企业在海外的大型工厂项目中越来越多应用公司的产品和服务,帮助公司业务实现了更多的区域性突破。表表 7:公司在海外和海外国际大型企业客户方面的突破情况公司在海外和海外国际大型企业客户方面的突破情况 时间 领域 产品 客户 项目 2020.12 沙特阿美 与沙特阿美签订谅解备忘录 2021 初 化工 DCS 巴斯夫 进入巴斯夫合格供应商名录 20
67、21.10.9 化工 生产管理软件 中海壳牌 中标中海壳牌石化生产运行管理平台项目 2021.10.13 电气 ABB 与 ABB 签订战略合作备忘录 2021.10.14 化工 MES 福建联合石油化工 中标福建联合石油化工(福建炼油化工、埃克森美孚、沙特阿美合资公司)FREP MES 系统建设项目 2021.10.19 化工 DCS 巴斯夫 与巴斯夫首次控制系统领域合作的项目开工 2022.3.16 石油 沙特阿美 子公司中控沙特获沙特阿美供应商资格 2022.12 石化 控制系统、仪表、阀门、电气等 壳牌 与壳牌首个仪电控项目签约 2022 S2B 中控沙特公司实现 S2B 平台业务海外
68、首单突破 2022 APP 入选 APP 集团 A 级供应商 2023.4.11 石化 控制系统、仪表、阀门、电气等 壳牌 与壳牌首个仪电控项目投运 2023.6.5 普尔世 与普尔世签订战略合作协议签约 2023.6.7 胜斯油气 与胜斯油气完成合作签约仪式 2023.6.8 造船 工厂操作系统+工业 APP IMI(沙特阿美)中 标 Workforce&Assets Tracking Solution Project 2023.6.12 智慧工地 工厂操作系统+工业 APP 沙特阿美 中标中国铁建-阿美学院建设项目智能安全和现场监控方案 2023.6.12 石油能源 仪表 科威特石油公司
69、中标科威特石油公司废水短期缓解项目仪表采购 2023.7.17 粮油 丰益国际集团 中央厨房管理系统在杭州通过 FAT 测试,公司中标的首个知名世界级跨国企业集团软件授权框架项目 2023.8.4 化工 工厂操作系统+工业 APP Indorama 中标泰国化工巨头 Indorama 集团数字化管理项目 2023.8.17 造纸 DCS 金光纸业 中标金光纸业印尼 IKPP 工厂 RCLK8 项目 2023.8.25 造纸 DCS、仪表、MCC等 山东信和 中标山东信和“孟加拉 JAMUNA 纸业总包项目”,是国产出口纸机中单条生产线产能最大项目之一 2023.8.30 石化 高端分析仪 壳牌
70、 中标中海壳牌惠州大亚湾石化基地氢气外输项目 2023.9.28 石化 制氮撬 中国石油 中标中国石油塞浦路斯 FSRU 及天然气终端项目,是公司进军欧洲市场的里程碑 2023.9.28 化工 DCS、成套仪表、高低压开关柜等 中博化工 中标中博化工埃及 350 吨硫酸厂项目 2023.9.28 电气 仪表包 哈电国际 哈电国际墨西哥曼萨尼约三期 350MW 联合循环项目,公司首次进入墨西哥市场的重头项目 第 20 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2023.10.30 能源 控制系统 Saraff 中标泰国 Saraff 集团旗下 Sara
71、ff 能源公司控制系统升级改造项目 2023.11.22 造纸 DCS+APC+OTS控制系统解决方案 金光纸业 中标金光纸业印尼新建的 PD4 工厂碱回收DCS+APC+OTS 控制系统解决方案项目 资料来源:中控技术公众号,中原证券 2022 年中控技术海外直销合同增长 40%,出口总包合同同比增长 102%。2023 年上半年,中控技术新签海外合同 3.04 亿元,同比增加 109.6%,已经超过了公司 2022 年海外业务2.50 亿元的收入规模。我们看到公司的海外业务已经呈现出了加速趋势。公司的海外业务已经呈现出了加速趋势。图图 14:2016-2022 年中控技术海外收入及其增速年
72、中控技术海外收入及其增速(百万元)(百万元)资料来源:中控技术公告,Wind,中原证券 从中控发展历史来看,国际化的布局也是在公司完成国产替代和殷实了产品竞争力的基从中控发展历史来看,国际化的布局也是在公司完成国产替代和殷实了产品竞争力的基础上实现的。础上实现的。从睿工业数据来看,公司在 2011 年成为了 DCS 市场第一以后,与第二名的差距逐渐拉大,2022 年份额差距约 22 个百分点,竞争优势越发明显。图图 15:2007-2022 年集散控制系统年集散控制系统 DCS 市场占有率市场占有率 资料来源:睿工业,中控技术公告,中原证券 2021 年,以公司、和利时、国电智深、科远等国产品
73、牌在国内 DCS 市场的占有率已超过50%,在冗余特性、控制实时性、在线下载的支持程度、系统规模、现场总线支持能力等核心指标已达到国际先进水平,部分性能优于国外主流产品。公司的 i-OMC 系统推出后,在技术第 21 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 上达到了国际先进水平,将推动 DCS 国产化率的进一步提升。图图 16:2021 年国内年国内 DCS 市场份额市场份额 图图 17:2016 年国内年国内 DCS 市场份额市场份额 资料来源:睿工业,中控技术公告,中原证券 资料来源:睿工业,中控技术公告,中原证券 4.1.3.核心软件:海外持
74、续突破过程中核心软件:海外持续突破过程中 1、中望软件中望软件 2023 年海外业务加速发展年海外业务加速发展 2023 年,随着疫情管控对海外业务开展的影响因素消除,欧美各国对华出入境政策逐步放开,中望海外业务的开展更加顺畅。上半年公司海外业务增速高达 109.16%,海外业务收入的占比达到 25%,正在逐步恢复到疫情前的水平。图图 18:2017-2023H1 中望分区域收入及中望分区域收入及增速增速(百万元)(百万元)图图 19:2023H1 中望软件分区域收入结构中望软件分区域收入结构 资料来源:中望软件公告,中原证券 资料来源:中望软件公告,中原证券 当前公司正在积极进行海外业务的拓
75、展,在马来西亚、日本、越南、墨西哥、中东等地均设立起本土化团队,同时公司也将以法国、德国为中心建设欧洲总部。公司海外业务经营模式从过去完全依靠海外代理商为主体的经营模式,转变为以公司海外自有团队为核心来构建整体业务架构。这意味着公司在海外市场规划、品牌知名度等方面都会获得提升,并进一步体现在业绩层面。第 22 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 此外,根据 IT 之家的消息,在俄乌冲突的背景之下,2022 年 3 月 4 日公司竞争对手Autodesk 宣布在俄罗斯暂停运营。这一事件对企业来说也是一种警告,意味着在当前国际局势下,软件产品供应的
76、不确定性在增加,有必要关注更多可以实现替换和备选的产品,对于中望来说也意味着有望获得更多的发展机会。2、三星加大与中国三星加大与中国 EDA 厂商的合作厂商的合作 根据 2023 年 10 月 10 日 TechSugar 的报道,三星电子晶圆代工事业部 EDA 合作伙伴中,每 3 家中就有 1 家中国企业,目前中国 EDA 公司的数量占比仅次于美国,特别是在最近一两年这种合作关系逐步加深,这一趋势的形成,背后的主要原因包括:(1)从目前全球 EDA 市场格局来看,新思科技、铿腾电子、西门子 EDA 三家占据了绝对的垄断地位,下游企业对其过渡依赖,需要引入更多的竞争者来提升定价权和话语权。图图
77、 20:2018-2020 年全球前年全球前 5 大大 EDA 公司市场占有率(从内至外)公司市场占有率(从内至外)资料来源:赛迪顾问,概伦电子招股说明书,中原证券(2)美国对中国 IC 设计企业的禁令,导致其不能再使用美国 EDA 软件,更多使用国产EDA 软件。与此同时,三星有大量 IC 设计客户来自中国,其采购中国 EDA 软件的意愿也在增强。4.2.海外市场的发力,将给软件企业带来更大的市场蛋糕海外市场的发力,将给软件企业带来更大的市场蛋糕 我们认为软件企业海外业务突破还将加速,主要原因包括:(1)我国在欧亚大陆开拓和一带一路国家的合作上取得更多进展,将直接拉升与相关国家的经贸合作及其
78、对我国 IT 企业的认可度,这其中中东区域值得重点关注;(2)国内企业进行国产替代以后,获得了市场的支持和验证,产品能力获得进一步增强,并具备了更好的出海能力;第 23 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明(3)美国对我国科技企业的制裁和对俄罗斯的禁运期间,对其他国家和企业来说也是对供应链安全性的风险测试,Plan B 的重要性得到凸显;(4)近年来,国内企业为了降低成本等因素考虑,加大了在海外建厂的步伐,也将给软件企业的海外业务拓展带来新机遇;(5)疫情管控放松后,企业进行海外业务开展更加便利。随着我国的国际地位的持续提升,与一带一路相关国家的
79、经济往来也有望加快,这对于软件行业来说,同样意味着新的机遇和机会。但是我们认为这个机遇,将更多呈现出结构化的但是我们认为这个机遇,将更多呈现出结构化的特征。这种结构化,既特征。这种结构化,既包括包括产品出口的类型,也包括产品出口的国家。产品出口的类型,也包括产品出口的国家。(1)从国家角度来看,根据海关总署的数据,2023 年前年前 9 个月份,我国对于中亚、俄个月份,我国对于中亚、俄罗斯、沙特等区域的出口都呈现快速增长的趋势,而对日本、欧盟、罗斯、沙特等区域的出口都呈现快速增长的趋势,而对日本、欧盟、美国等发达经济体的出美国等发达经济体的出口呈现了比较明显的下滑趋势。口呈现了比较明显的下滑趋
80、势。(2)从产品类型来看,今年前 10 个月,我国软件业出口还呈现整体下滑的趋势,其中外包服务虽然保持增长,但是增幅下滑趋势明显。我们认为当前的出口软件更多是一些新的我们认为当前的出口软件更多是一些新的产品品类的突破,而不是传统的软件外包和嵌入式软件等类别。产品品类的突破,而不是传统的软件外包和嵌入式软件等类别。图图 21:2020-2023.1-10 我国软件累计出口金额及增速我国软件累计出口金额及增速 图图 22:2023 年年 1-9 月我国向各国出口金额增幅月我国向各国出口金额增幅(%)资料来源:工信部,中原证券 资料来源:海关总署,Wind,中原证券 5.信创信创:2023 年节奏较
81、为缓慢,但后续更值得期待年节奏较为缓慢,但后续更值得期待 5.1.前三季度前三季度信创信创推行节奏整体低于预期,但后续更值得期待推行节奏整体低于预期,但后续更值得期待 2023 年由于政府财政因素,我们看到前三季度政府信创开展的进度整体低于预期。随着1 万亿国债的发放,我们认为 2023Q4 相关政府开支有望转暖,考虑到 Q4 是行业的旺季,对全年相关信创收入将有较为明显的改善作用。后续来看,政府端信创的推行是行业明确的方向,但是在推动过程中,落地的节奏上仍具有较大的不确定性。从总量的角度考虑,前期推行第 24 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声
82、明 缓慢,也意味着后续的节奏更快,力度更大。表表 8:厂商信创业务增速对比(亿元):厂商信创业务增速对比(亿元)公司公司 2023H1 2022 员工增速员工增速 收入收入 收入收入增速增速 净利润净利润 净利润净利润增速增速 毛利率毛利率 收入收入 收入增收入增速速 净利净利润润 净利润增净利润增速速 毛利率毛利率 2022 2021 海光信息 26 3%6.8 42%63%51 122%8.0 146%52%25%16%飞腾 5.0-58%-2.6-203%16-27%1.8-72%金山办公 3.6-14%8.4-13%93%麒麟软件 4.4 6%1.2 13%12 2%3.3 20%华大
83、九天 4.05 52%0.8 107%96%8.0 38%1.9 33%90%10%38%龙芯中科 3.1-11%-1.0-217%36%7.4-39%0.52-78%47%11%27%天融信 74%7.0 26%达梦数据 2.9 15%0.72-10%6.9-7%2.7-39%29%16%中望软件 2.8 42%-0.01 96%97%6.0-3%0.06-97%98%32%43%统信软件 1.7 171%-1.5 59%3.6-47%-5.5-129%人大金仓 0.76-38%0.003-97%3.4 1%0.5 61%索辰科技 0.2 35%-0.3 12%55%2.7 39%0.5 7
84、%63%25%8%景嘉微 2.1 3%44%2.6-42%47%东方通 0.75 4%98%2.4-29%96%金蝶天燕 0.28-11%-0.13-170%0.6-45%-0.2-434%资料来源:上市公司公告,Wind,中原证券 2023 年行业信创都在持续深入推进的过程中,其中金融和运营商行业实现引领,像宇信科技这样的行业头部公司也将信创业务作为了重要发展战略。出于产业链安全的考虑,工业企业在不断加大国产软件采购的比例,我们看到像华大九天、中望软件、索辰科技这样的企业都在 2023 年获得了较大的收入增长。5.2.运营商采购运营商采购中,国产化芯片比例持续加大中,国产化芯片比例持续加大
85、2023 年 10 月,中国电信 AI 算力服务器(2023-2024 年)集采项目的中标结果进行了公示。这是中国电信第一次将 AI 算力服务器作为独立的品类进行集采,预计采购总额超过 80亿元。从国产化比例来看,本次采购的国产(鲲鹏)芯片的 AI 服务器数量高达 1977 台,占比整体采购数量的 47.35%,明显高于此前中国电信的国产 PC 服务器采购占比(2020 年 5 月20%,2021 年 11 月 27%)。中国移动 2021-2022 年 PC 服务器集采项目总计采购服务器29.72 万台,其中国产化芯片服务器占比高达 45.08%,对比来看本次中国电信的 AI 服务器采购比例
86、也较移动集采的国产化率进一步提升。第 25 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 9:中中国电信及中国移动服务器集采情况国电信及中国移动服务器集采情况 时间时间 项目项目 标包标包 产品名称产品名称 服务器数量服务器数量 占比占比 2023.10 中国电信 AI 算力服务器(2023-2024 年)集采 包 1 训练型风冷服务器(I 系列)2073 50%包 2 训练型液冷服务器(I 系列)125 3%包 3 训练型风冷服务器(G 系列)1048 25%包 4 训练型液冷服务器(G 系列)929 22%总计 4175 2022.11 中国移
87、动 2021 年至 2022年 PC 服务器集中采购补充采购第二期 机架式 PC 服务器 10326 100%2022.4 中国移动20212022年PC服务器集中采购第二批次(标包 7-9)包 7 NFV 服务器(海光)14133 41%包 8 NFV 服务器 13403 39%包 9 NFV 服务器(鲲鹏)6864 20%总计 34400 2022.4 中国移动20212022年PC服务器集中采购第二批次(标包 1-6)包 1 存储型服务器 35210 74%包 2 均衡型服务器 1135 2%包 3 存储型服务器 4300 9%包 4 均衡型服务器 5200 11%包 5 存储型服务器
88、1000 2%包 6 存储型服务器 1000 2%总计 47845 2022.3 中国移动 2021-2022 年第一期 PC 服务器补充采购 包 1 计算型 4 挡 8487 21%包 2 计算型 5 挡 2577 6%包 3 均衡型 3 挡 5282 13%包 4 存储型 6 挡 1408 3%包 5 计算型 3 挡 4500 11%包 6 均衡型 2 挡 14509 35%包 7 存储型 4 挡 4241 10%总计 41004 2021.10 中国移动 2021-2022 年 PC服务器集中采购(第 1 批次)包 1 计算型 1 档 16665 10%包 2 计算型 2 档 10235
89、 6%包 3 计算型 3 档 3016 2%包 4 计算型 4 档 8487 5%包 5 计算型 5 档 2577 2%包 6 均衡型 1 档 46603 28%包 7 均衡型 2 档 11871 7%包 8 均衡型 3 档 28112 17%包 9 存储型 1 档 2049 1%包10 存储型 2 档 4886 3%包 11 存储型 3 档 642 0%包12 存储型 4 档 1635 1%包13 存储型 5 档 3775 2%第 26 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 包14 存储型 6 档 6139 4%包15 公有云 1 档 1500
90、0 9%包16 公有云 2 档 2000 1%总计 163692 2021.11 中国电信 2021-2022 年服务器集中采购项目 包 1 计算型服务器(I 系列)83810 42%包 2 存储型号服务器(I 系列)39759 20%包 3 冷存储型服务器(I 系列)11123 6%包 4 NFV 型服务器(I 系列)5839 3%包 5 GPU 型服务器(I 系列)1268 1%包 6 服务器(A 系列)4800 2%包 7 服务器(G 系列)53401 27%总计 200000 2020.5 中国电信服务器(2020 年)集中采购项目 包 1 计算型服务器(I 系列)17829 32%包
91、 2 大数据型服务器(I 系列)13424 24%包 3 分布式存储型服务器(I 系列)5450 10%包 4 冷存储型服务器(I 系列)3697 7%包 5 NFV 型服务器(I 系列)1564 3%包 6 GPU 型服务器(I 系列)2767 5%包 7 服务器(A 系列)398 1%包 8 服务器(H 系列)11185 20%总计 56314 资料来源:中国电信,中国移动,中原证券 6.2024 年投资策略年投资策略 6.1.行情回顾:行情回顾:2023 年人工智能年人工智能、华为概念、华为概念带动带动 TMT 领涨领涨 2023 年计算机行业涨幅居前。年计算机行业涨幅居前。截止 11
92、月 23 日,中信计算机指数上涨 16.3%,跑赢大盘17.15 个百分点,跑赢创业板指数 32.68 个百分点,在 30 个中信一级行业中排名第 3。2023年结构性行情趋势依然明显,受到人工智能和华为概念的带动,传媒、通信、计算机行涨幅明显高于其他板块。第 27 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 23:2023 年年中信中信一级子行业涨跌幅(截止一级子行业涨跌幅(截止 2023.11.23)资料来源:Wind,中原证券 从概念指数表现来看,2023 年计算机行业几乎所有的概念指数均处于上涨态势,其中东数西算 56.81%、数字孪生
93、47.95%、炒股软件 44.91%、人工智能 41.60%涨幅居前,都主要受到了人工智能概念、华为概念、证券概念的拉动,其中东数西算因为是大模型上游环节,最早受到行业景气度带动,实现领涨。涨幅最小的为自主可控-7.16%、数字经济 7.35%、元宇宙 11.71%,主要受到细分行业景气度影响。图图 24:近三年近三年计算机行业相关概念年度涨跌幅(计算机行业相关概念年度涨跌幅(%,截止,截止 2023.11.23)资料来源:Wind,中原证券 6.2.估值:估值:低于中长期均值水平,处于近三年估值较低的位置低于中长期均值水平,处于近三年估值较低的位置 行业的估值低于行业的估值低于中长期中长期均
94、值水平,均值水平,处于近三年估值较低的位置处于近三年估值较低的位置。根据 Wind 数据,2023年 11 月 23 日中信计算机行业 TTM 整体法(剔除负值)估值为 42.22 倍,远高于 A 股 13.78第 28 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 倍的估值,也明显高于创业板 32.96 倍的估值水平。行业近 1 年、3 年、5 年、10 年的平均估值分别为 45.95 倍、47.93 倍、50.32 倍、56.92 倍,较近 3 年最高点 66.92 倍和最低点33.94 倍,分别有 58.48%的上涨空间和 19.63%的下跌空间。
95、图图 25:近:近 10 年申万计算机行业估值水平(截止年申万计算机行业估值水平(截止 2023.11.24)资料来源:Wind,中原证券 6.3.多数子行业前三季度都多数子行业前三季度都保持了收入增长态势,但景气度差异明显保持了收入增长态势,但景气度差异明显 根据工信部数据,2023 年 1-10 月,软件产业的子行业中,云服务+大数据服务的增速2023 年回暖明显,前 10 个月累计收入增速 14.8%,在子行业中领涨;工业产品增速12.2%,仍然维持了较高的景气度;信息安全增速 10.8%,高于上年同期 1.1 个百分点。图图 26:2020.1-2 至至 2023.1-10 软件子行业
96、月度收入增速软件子行业月度收入增速 资料来源:工信部,中原证券 从子行业上市公司 3 季度财报来看,多数行业仍然保持了增长态势。医疗信息化、自动第 29 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 驾驶、地理信息、工业软件都实现了 15%以上的收入增速;AI、ICT、密码 3 个子行业收入下滑,景气度不佳,与其他行业分化较为明显。其中其中景气度最高的医疗信息化子行业景气度最高的医疗信息化子行业的的上游基本面上游基本面已经已经得到了较大得到了较大改善。改善。根据卫健委数据,2023 年前三季度我国总诊疗人次达到 51.1 亿,同比增长 6%,较 2019
97、 年增长了12.4%;前三季度医疗卫生机构出院人次 2.2 亿,同比增长 18.9%,较 2019 年同期增长16.7%;全国病房使用率 80.2%,较 2022 年同期提升了 6.4 个百分点,看病就诊需求得到进一步释放。同时叠加近期流行性疾病的传播,医疗服务供给效率得到持续提升,预计将对后续医疗 IT 需求的持续释放贡献积极的影响。图图 27:2023.1-9 重点子行业收入及其增速重点子行业收入及其增速(亿元)(亿元)资料来源:Wind,中原证券 6.4.行业观点与投资建议行业观点与投资建议 给予行业强于大市的投资评级。给予行业强于大市的投资评级。在全球经济景气度下滑的大背景下,计算机行
98、业稳定性凸显在全球经济景气度下滑的大背景下,计算机行业稳定性凸显。与此。与此同时同时,2023 年年人工智人工智能能技术技术的进步引发了全人类的关注的进步引发了全人类的关注,华为华为在受到多年制裁以后取得在受到多年制裁以后取得芯片芯片重大重大突破突破,两大概念两大概念推动下,推动下,TMT 多个板块处于领涨地位。多个板块处于领涨地位。但但从估值来看,当前从估值来看,当前计算机计算机行业估值行业估值低于中长期低于中长期均值均值水平,水平,处于处于近近 3 年年估值较低的位置估值较低的位置,仍然具有较好的投资价值,仍然具有较好的投资价值。2024 年,我们认为年,我们认为行业的机会主要包括行业的机
99、会主要包括 4 个方向:个方向:(1)人工智能:人工智能:纵观人类发展的历史,目前处于科技进步相对停滞的阶段,而人工智能有望成为下一个科技重大进步推动技术。当前人工智能是建立在大算力的基础上的,主要发展瓶颈就是 GPU 为代表的算力芯片,因而我们认为美国对我国相关芯片的限制会长期存在,以保持我们的 AI 企业在芯片方面始终与美国企业保持代差。所以我们在期待 GPT-5 将带来的技术突破的同时,更期待国产芯片厂商早日实现进口替代。推荐个股金山推荐个股金山办公(办公(688111)。)。(2)华为:华为:在 2023 年取得芯片突破以后,华为在硬件端受到热捧,手机、笔记本、智第 30 页/共 31
100、 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 能汽车都取得了较好的销售成绩。同时华为正在与互联网厂商合作构建鸿蒙原生应用,即将推出不兼容安卓的鸿蒙版本。目前华为已经在鸿蒙 4.0 中接入了其 AI 大模型能力,未来通过在端侧发力,实现芯片、系统、终端、AI 能力的结合,我们认为华为有望在应用落地方面显著超越竞争对手。推荐个股紫光股份(推荐个股紫光股份(000938)。(3)出海新机遇:)出海新机遇:当前软件业部分公司实现了在海外业务上的突破,我们注意到这种订单在产品类型和区域分布上都较传统出口类别有较大差异,更多体现了我们国家在全球地位的提升和与一带一路国家在国家关
101、系上取得的突破。推荐个股中控技术(推荐个股中控技术(688777)。)。(4)信创:信创:2023 年由于政府财政因素,前三季度政府信创开展的进度整体低于预期。但是我们看到行业信创和工业领域的国产替代都在持续推进中,随着政府端开支的转暖,信创作为刚性需求有望加快推进。推荐个股天融信(推荐个股天融信(002212)、中望软件()、中望软件(688083)。)。表表 10:重点推荐公司的估值情况(截止:重点推荐公司的估值情况(截止 2023.11.27)代码代码 简称简称 股价股价 总市值(亿总市值(亿元)元)EPEPS S PEPE PEGPEG PBPB 评级评级 2 2023023E E 2
102、 2024024E E 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2023023E E 2 2024024E E 688777 中控技术 41.94 339 1.39 1.89 30.11 22.22 1.00 0.81 3.59 买入 002212 天融信 10.07 120 0.47 0.58 21.54 17.27 1.05 0.85 1.24 买入 688083 中望软件 109.43 133 0.62 1.42 177.72 77.15 4.87 2.38 5.01 买入 688111 金山办公 302.56 1405 3.11 4.02 97.25 75.35 5.0
103、2 3.23 14.83 增持 000938 紫光股份 20.57 592 0.82 1.04 25.02 19.69 2.54 1.29 1.77 买入 资料来源:Wind 一致预期,中原证券 7.风险提示风险提示 国际局势的不确定性;上游企业削减开支;地方债务风险释放。第 31 页/共 31 页 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10以上;同步大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅10至 10之间;弱于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10
104、以上。公司投资评级公司投资评级 买入:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上;增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15;谨慎增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅10至 5;减持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅15至10;卖出:未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负
105、责,保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动,过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含
106、观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性,仅供专业投资者和合格投资者参考。根据 证券期货投资者适当性管理办法相关规定,本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级,普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有,未经本公司书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分,不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发,本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用,须在本公司允许的范围内使用,并注明报告出处、发布人、发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下简称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为其发送行为负责,提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。