《农林牧渔行业白糖半年度供需展望:内外价差有待修复未来天气隐忧仍在-230712(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《农林牧渔行业白糖半年度供需展望:内外价差有待修复未来天气隐忧仍在-230712(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 23E 24E 评级 来源:兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证农业】周报:糖价维持高 位,仔 猪 价 格 继 续 回 落 202307092023-07-10 【兴证农业】周报:仔猪价格略 有 下 降,产 能 逐 步 去 化 202307022023-07-04 【兴证农业】农业板块 2023 年度中
2、期策略:把握养殖低估值布局机会,关注动保扩容机遇2023-06-28 emailAuthor 分析师:分析师:纪宇泽纪宇泽 S04 曹心蕊曹心蕊 S02 assAuthor 投资要点投资要点 summary 22/23 榨季北半球超预期减产,全球食糖连续两榨季去库。榨季北半球超预期减产,全球食糖连续两榨季去库。22/23 榨季尽管巴西增产幅度较大,但北半球超预期减产使得全球食糖库存连续两榨季下降,叠加消费恢复,当前市场对 23/24 榨季主产国糖产量预估的任何修正都将更为敏感。国际:国际:短期供应紧张有所缓解,但天气隐忧仍在。短期供应紧张有所缓解,但
3、天气隐忧仍在。(1)在良好天气以及极高甘蔗制糖比下,23/24 榨季巴西糖预计增产 10%以上,恢复至历史偏高水平,随着其生产加快,前期紧张的国际贸易流得到缓解。(2)当前厄尔尼诺正在发展期,或影响未来印度、泰国降水减少,若出现严重干旱则23/24 榨季印度、泰国可能再次减产。国内:国内:国产糖库存低位,国产糖库存低位,进口量大幅缩减进口量大幅缩减。(1)国产糖:受不利天气影响21/22、22/23 榨季国内糖产量降至 956、896 万吨,同比-10%、-6%,食糖产需缺口达 600 万吨以上,加上消费逐步恢复,当前国产糖新增工业库存降至历史低位。(2)进口糖:2023H1 国际糖价快速上涨
4、,配额外进口利润持续深度倒挂,1-5 月国内食糖进口仅 106 万吨,同比-35%。尽管糖浆及食糖预拌粉进口大增,但因其产能投放慢、终端使用条件受限,预计其对白糖的替代量有限,难以弥补国内除进口外的供需缺口。内外价差有待修复,未来天气扰动下内外价差有待修复,未来天气扰动下糖价仍有冲高可能糖价仍有冲高可能。国内进口利润深度亏损、进口量锐减,叠加巴西糖进入生产和出口高峰,短期国际糖价大幅回调向下寻找需求,但国内现货价仍坚挺。当前国产糖新增工业库存低位,而食糖消费将进入旺季,内外价差亟待修复以增加国内进口供应,国内糖价仍保持上涨动能。2023Q4-2024Q1 随着厄尔尼诺的发展,印度、泰国糖产量或
5、将经受不利天气考验,届时国内外糖价仍可能再次冲高。投资建议:关注白糖板块投资建议:关注白糖板块标的中粮糖业标的中粮糖业等等。中粮糖业是国内最大的食糖生产和贸易企业,为国内食糖进口主要渠道,2022 年食糖经营量达 465 万吨。目前公司拥有国内自产糖产能约 70 万吨、海外原糖产能约 30 万吨,年炼糖产能超 200 万吨,2023 年公司有望充分受益糖价上涨、业绩保持稳增,建议投资者积极关注。风险提示风险提示:自然灾害自然灾害、政策、政策变化变化、原油价格原油价格波动波动、消费消费不及预期不及预期 title 白糖半年度供需展望:内外价差有待修复,未来白糖半年度供需展望:内外价差有待修复,未
6、来天气隐忧仍在天气隐忧仍在 createTime1 2023 年年 07 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、国内糖价影响因素.-4-1.1、国内糖价主要受供给端驱动.-4-2、全球:短期供应紧张缓解,但天气隐忧仍在.-5-2.1、厄尔尼诺来袭,或扰动全球食糖供应.-5-2.2、巴西:23/24 榨季糖产量大增,但上调空间有限.-8-2.3、印度、泰国:23/24 榨季仍有减产可能.-11-3、中国:国产糖库存低位,内外价差有待修复.-14-3.1、国产糖:连续两榨季减产,库存低
7、位.-14-3.2、进口糖:利润未修复,难补缺口.-15-3.3、内外价差待修复,未来糖价仍有冲高风险.-17-4、投资建议.-18-5、风险提示.-19-图目录图目录 图 1、全球食糖产销增速.-4-图 2、国内食糖产销增速.-4-图 3、国际糖价与全球食糖库销比.-4-图 4、国内外糖价总体趋势一致.-4-图 5、国内食糖供需影响因素.-5-图 6、全球食糖连续两榨季去库.-5-图 7、22/23 榨季各国食糖产量(单位:万吨).-5-图 8、22/23 榨季各国食糖消费量(单位:万吨).-6-图 9、22/23 榨季各国食糖出口量(单位:万吨).-6-图 10、当前厄尔尼诺仍在发展期.-
8、7-图 11、厄尔尼诺或持续至 23-24 年北半球冬季.-7-图 12、厄尔尼诺出现概率.-7-图 13、不同季节下发生厄尔尼诺的影响.-8-图 14、巴西中南部甘蔗压榨量.-8-图 15、巴西中南部双周累计甘蔗压榨量.-8-图 16、巴西中南部为甘蔗主产区.-9-图 17、油价与糖价间的传导机制.-9-图 18、巴西中南部双周甘蔗制糖比.-10-图 19、巴西中南部甘蔗制糖比.-10-图 20、巴西水合乙醇与汽油比价.-10-图 21、巴西乙醇折糖价低于糖价(单位:美分/lb).-10-图 22、巴西中南部双周累计糖产量.-11-图 23、巴西中南部糖产量.-11-图 24、23/24 榨
9、季巴西糖预计大幅增产.-11-图 25、食糖主产国开榨时间.-12-图 26、印度甘蔗最低收购价涨幅高于其他作物.-12-图 27、印度甘蔗种植面积.-12-图 28、印度甘蔗产量.-12-图 29、印度糖产需情况.-12-图 30、国际机构预计 23/24 榨季印度糖产量基本持平.-13-图 31、USDA 泰国甘蔗种植面积.-13-UWdUlVgVmUbYEV8ZjW6MdN6MnPmMoMnOkPqQpQlOnMtQ9PqRnNvPsRqOvPtQpM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 32、USDA
10、 泰国甘蔗产量.-13-图 33、USDA 泰国糖产需情况.-14-图 34、Czarnikow 预计 23/24 榨季泰国糖减产.-14-图 35、国内甘蔗、甜菜种植面积.-14-图 36、国内食糖产量.-14-图 37、国产糖单月产量.-15-图 38、国产糖单月销量.-15-图 39、国产糖榨季累计产销率.-15-图 40、国产糖新增工业库存.-15-图 41、食糖进口政策回顾.-16-图 42、巴西糖配额外即期进口利润为负.-16-图 43、配额外巴西糖进口成本估算.-16-图 44、2020-2022 年国内食糖进口量较高.-17-图 45、国内食糖进口量.-17-图 46、2022
11、 年我国食糖进口来源国.-17-图 47、国内糖浆与食糖预拌粉合计进口量.-17-图 48、USDA 中国食糖产需情况.-18-图 49、短期原糖大幅回调.-18-表目录表目录 表 1、USDA 全球食糖供需平衡表(单位:万吨).-6-表 2、中国食糖供需平衡表.-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、国内糖价影响因素国内糖价影响因素 1.1.1 1、国内糖价国内糖价主要受主要受供给端驱动供给端驱动 国内糖价同时受国内及国际食糖供需影响国内糖价同时受国内及国际食糖供需影响。我国食糖供给约
12、 2/3 来自国产糖,1/3来自进口,国际糖价变化可通过进口成本影响国内市场,内外糖价总体趋势一致。长期看,国内外食糖消费增速逐步放缓,弹性远小于产量,则糖价波动主要由供给端主导。图图1 1、全球食糖全球食糖产销产销增速增速 图图2 2、国内食糖产销增速国内食糖产销增速 资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图3 3、国际糖价与全球食糖库销比国际糖价与全球食糖库销比 图图4 4、国内外糖价总体趋势一致国内外糖价总体趋势一致 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融
13、研究院整理 国内外国内外食糖供给食糖供给具体影响因素:天气、政策、能源价格。具体影响因素:天气、政策、能源价格。就国内而言,国产糖供应由种植面积和单产决定,其中种植面积受比较种植收益及天气影响,单产受天气及病害情况影响;进口供应方面,主要由进口利润和进口政策决定。就国际主产国而言,除上述因素外,糖产量还受生物能源价格和推广政策影响。-15%-10%-5%0%5%10%15%2000500080001900020000全球糖产量全球糖消费量产量YOY(右轴)消费量YOY(右轴)万吨-30%-20%-10%0%10%20%30%02
14、00400600800016001800中国糖产量中国糖消费量产量YOY(右轴)消费量YOY(右轴)万吨10%15%20%25%30%35%51015202530国际原糖均价全球糖库销比(右轴)美分/磅0040005000600070008000900005540元/吨ice11号糖(连续)CZCE白糖(连续),右轴美分/磅 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图5 5、国内国内食糖供需食糖供需影响因素影响因素 资料来源:兴业证券经济与金融研究院
15、整理 2、全球、全球:短期短期供应紧张缓解,供应紧张缓解,但但天气隐忧仍在天气隐忧仍在 2 2.1.1、厄尔尼诺厄尔尼诺来袭来袭,或扰动全球食糖供应,或扰动全球食糖供应 2 22/232/23 榨季北半球超预期减产,榨季北半球超预期减产,全球食糖全球食糖连续两榨季去库。连续两榨季去库。巴西、印度、泰国、中国为世界四大食糖主产国,糖产量合计占全球一半左右。受不利天气影响,22/23榨季印度、中国糖产量多次下调(榨季初为增产预期,后实际为减产),欧洲甜菜糖亦减产,泰国仅略微增产。尽管巴西增产幅度较大,但北半球超预期减产使得全球食糖库存连续两榨季下降,叠加消费恢复,当前市场对 23/24 榨季主产国
16、糖产量预估的任何修正都将更为敏感。图图6 6、全球食糖全球食糖连续两榨季去库连续两榨季去库 图图7 7、22/2322/23 榨季榨季各国各国食糖产量食糖产量(单位:万吨)(单位:万吨)资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%2000500080001900020000全球糖产量全球糖消费量库销比(右轴)万吨巴西,3805,22%印度,3200,18%欧盟,1490,8%泰国,1104,6%中国,900,5
17、%美国,842,5%墨西哥,571,3%俄罗斯,718,4%巴基斯坦,686,4%澳大利亚,420,2%其他,3992,23%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图8 8、22/2322/23 榨季榨季各各国国食糖消费量(单位:万吨)食糖消费量(单位:万吨)图图9 9、22/2322/23 榨季榨季各国各国食糖出口量食糖出口量(单位:万吨)(单位:万吨)资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表1 1、U USDASDA 全球全球
18、食糖食糖供供需平衡表(单位:万吨)需平衡表(单位:万吨)2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023E 2023/2024F 期初库存 5157 5283 4765 5024 4737 3947 全球总产量 17916 16656 18011 18058 17728 18788 yoy-8%-7%8%0%-2%6%巴西 2950 3030 4205 3545 3805 4201 yoy-24%3%39%-16%7%10%印度 3430 2890 3376 3688 3200 3600 yoy 0%-16%17%9%-13%13%泰国 145
19、8 829 759 1016 1104 1120 yoy-1%-43%-9%34%9%1%中国 1076 1040 1060 960 900 1000 yoy 4%-3%2%-9%-6%11%其他国家产量 9048 8831 8610 8747 8555 8802 yoy-7%-2%-3%2%-2%3%出口量 5827 5354 6393 6496 6609 7210 全球消费量 17280 17193 17231 17460 17663 18080 yoy-1%0%0%1%1%2%进口量 5316 5374 5870 5611 5753 5901 期末库存 5283 4765 5024 47
20、37 3947 3346 库销比 31%28%29%27%22%19%数据来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 展望展望 23/2423/24 榨季,榨季,厄尔尼诺为北半球食糖供应带来潜在威胁。厄尔尼诺为北半球食糖供应带来潜在威胁。厄尔尼诺是指南美洲西岸,经赤道太平洋至日期变更线附近的海面温度异常变暖的现象。6 月初,NOAA 确认厄尔尼诺现象正在发生,并预计 23 年 11 月-24 年 1 月有 84%的可能出现中等厄尔尼诺事件,56%的可能出现强厄尔尼诺事件。印度,2950,17%欧盟,1700,10%中国,1550,9%美国,1159,6%巴西,950,5%俄罗斯,7
21、80,4%印尼,652,4%墨西哥,615,3%巴基斯坦,470,3%泰国,310,2%其他,6526,37%巴西,2820,43%泰国,1100,16%印度,650,10%澳大利亚,327,5%欧盟,91,1%墨西哥,113,2%其他,1507,23%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图1010、当前厄尔尼诺仍在发展期当前厄尔尼诺仍在发展期 资料来源:IRI,兴业证券经济与金融研究院整理 图图1111、厄尔尼诺厄尔尼诺或持续至或持续至 2323-2424 年北半球冬季年北半球冬季 图图1212、厄尔尼诺出现
22、概率厄尔尼诺出现概率 资料来源:IRI,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:IRI,兴业证券经济与金融研究院整理 厄尔尼诺常常引发厄尔尼诺常常引发北半球北半球主产国糖产量下降。主产国糖产量下降。据历史观察,厄尔尼诺发展期通常会使东南亚、印度、澳大利亚东南部、巴西北部、非洲东南部降水偏少,美国西南部、巴西南部、阿根廷降水偏多,国内则易出现南涝北旱。则厄尔尼诺发生时,泰国、印度等东南亚食糖主产国易出现干旱、巴西甘蔗主产区降水通常丰沛。甘蔗生长期需大量水分,此时干旱会导致单产降低,而成熟期雨水过多会导致出糖率降低且会阻碍压榨进度。因此厄尔尼诺发生后北半球食糖主产国减产风险较大。请务必阅读正文之后
23、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图1313、不同季节下发生厄尔尼诺的影响不同季节下发生厄尔尼诺的影响 资料来源:NOAA,兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2 2、巴西:巴西:23/2423/24 榨季榨季糖糖产量大增产量大增,但上调空间,但上调空间有限有限 22/23 榨季巴西榨季巴西甘蔗甘蔗产量产量预计预计恢复至恢复至大减产前大减产前五年均值水平。五年均值水平。巴西 90%的甘蔗产自以圣保罗州为主的中南部地区,近年甘蔗种植面积趋稳、产量受天气影响有波动。21/22 榨季,受干旱、霜冻影响巴西中南部甘蔗压榨量同比-13
24、%。22/23 榨季在良好天气下甘蔗压榨量同比+5%。23/24 榨季巴西开局良好,截至 6 月中旬中南部甘蔗压榨量同比+14%,Unica 预计最终压榨量为 6 亿吨,同比+9%以上,恢复至受天气影响较大的 21/22 榨季前五年均值水平。图图1414、巴西中南部甘蔗巴西中南部甘蔗压榨量压榨量 图图1515、巴西巴西中南部双周中南部双周累计累计甘蔗甘蔗压榨量压榨量 资料来源:Unica、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Unica、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%15%0000040000500006000070
25、000巴西中南部甘蔗压榨量yoy万吨000004000050000600007000012/13-22/23榨季范围21/22榨季22/23榨季23/24榨季万吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图1616、巴西巴西中南部为甘蔗主产区中南部为甘蔗主产区 资料来源:Unica,兴业证券经济与金融研究院整理 巴西甘蔗制糖比达历史最高,巴西甘蔗制糖比达历史最高,难有难有进一步提升空间。进一步提升空间。巴西约 30%-50%的甘蔗用于制燃料乙醇,糖厂根据燃料乙醇与原糖的比价调节甘蔗制糖比,并成
26、为巴西糖产量弹性来源之一。由于糖价远高于巴西国内乙醇折糖价,当前巴西中南部甘蔗制糖比已接近 49%,糖厂已最大化生产糖,受制于产能后续难有进一步提升空间。图图1717、油价与糖价间的传导机制油价与糖价间的传导机制 资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理 汽油零售价汽油零售价燃料乙醇价格燃料乙醇价格醇油比价醇油比价糖价糖价甘蔗制糖比甘蔗制糖比糖醇比价糖醇比价糖产量糖产量燃料燃料乙醇销量乙醇销量原油价格原油价格 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图1818、巴西中南部巴西中南部双周双周甘蔗制糖比甘蔗制糖比 图图
27、1919、巴西巴西中南部甘蔗制糖比中南部甘蔗制糖比 资料来源:Unica,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Unica,兴业证券经济与金融研究院整理 图图2020、巴西水巴西水合合乙醇与汽油比价乙醇与汽油比价 资料来源:ANP,兴业证券经济与金融研究院整理 图图2121、巴西乙醇折糖价低于糖价(单位:美分巴西乙醇折糖价低于糖价(单位:美分/lb/lb)资料来源:嘉利高 Czapp,兴业证券经济与金融研究院整理 23/24 榨季巴西榨季巴西糖糖预计增产预计增产 10%左右左右。当前正值巴西食糖生产高峰期,23/24 榨季截至 6 月中旬,巴西中南部累计糖产量 953 万吨,同比+32%。随
28、着巴西糖供应加快,前期紧张的国际贸易流得到缓解。在良好天气以及极高甘蔗制糖比下,USDA预计 23/24 榨季巴西糖产量 4201 万吨,同比+10%,增产约 200 万吨。10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%12/13-22/23榨季范围21/22榨季22/23榨季23/24榨季-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%巴西中南部甘蔗制糖比(左轴)百分点增减(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图2222、巴西中南部双周累计糖产量
29、巴西中南部双周累计糖产量 图图2323、巴西中南部巴西中南部糖产量糖产量 资料来源:Unica、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Unica、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图2424、2 23/243/24 榨季巴西糖预计榨季巴西糖预计大幅大幅增产增产 资料来源:USDA、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.3 3、印度、泰国:印度、泰国:2 23/243/24 榨季仍有减产榨季仍有减产可能可能 印度印度是是国际食糖供给波动的主要贡献者国际食糖供给波动的主要贡献者之一之一。印度以热带季风气候为主,每年 6-9 月的西南季风降雨占年降雨量 70%左右,是其
30、农业经济的命脉,但不稳定的西南季风使其旱涝灾害频繁。作为世界第二大食糖生产与第一大食糖消费国,国内农业生产的不稳定使印度经常在净出口与净进口国间转换,尤其在四季度末至一季度巴西生产近尾声、泰国刚开榨、印度正处生产高峰期时,国际糖市高度依赖印度出口,此时国际糖价对印度产量及出口变动更为敏感。05000250030003500400012/13-22/23榨季范围21/22榨季22/23榨季23/24榨季万吨-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050002500300035004000巴西中南部糖产量yoy万吨-30%-20%-10
31、%0%10%20%30%40%50%0500025003000350040004500巴西糖产量出口量消费量产量YOY万吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图2525、食糖主产国开榨时间食糖主产国开榨时间 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 23/24 榨季印度糖榨季印度糖增减产仍有不确定性增减产仍有不确定性。在 21/22 榨季甘蔗产量创纪录后,22/23榨季受前期干旱与后期降水过多影响,印度甘蔗产量及出糖率均下降,糖产量同比-13%至 3200 万吨。此外,印度政府
32、在国家生物燃料政策中设定了 2022、2025年实现 E10、E20 乙醇汽油混合目标。考虑到持续增长的甘蔗制乙醇用量,Czarnikow 预计 23/24 榨季印度糖产量同比持平,若厄尔尼诺影响印度季风降雨大幅减少,则未来印度将继续缩减食糖出口。在不考虑厄尔尼诺影响下,USDA 预计23/24榨季印度甘蔗种植面积略微增加,糖产量恢复至3600万吨,同比+12.5%。图图2626、印度甘蔗最低收购价涨幅高于其他作物印度甘蔗最低收购价涨幅高于其他作物 图图2727、印度甘蔗种植面积印度甘蔗种植面积 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理
33、 图图2828、印度甘蔗印度甘蔗产量产量 图图2929、印度糖印度糖产需情况产需情况 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 5000250030003500500025003000玉米大米小麦甘蔗(右轴)卢比/百公斤卢比/吨-20%-10%0%10%20%200250300350400450500550600印度甘蔗种植面积YOY(右轴)万公顷-30%-20%-10%0%10%20%30%0500000002500030000350004000045000印度甘蔗产量
34、YOY(右轴)万吨-50005000250030003500印度糖产量消费量净出口期末库存万吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图3030、国际机构预计国际机构预计 2 23/243/24 榨季印度糖产量基本持平榨季印度糖产量基本持平 资料来源:嘉利高 Czapp,兴业证券经济与金融研究院整理 23/24 榨季泰国糖榨季泰国糖或或减产减产。泰国糖产量全球占比不到 10%,但其国内消费较少,是仅此于巴西的第二大食糖出口国。由于竞争作物玉米、木薯价格高涨,近年农户减少甘蔗种植面积。USD
35、A 预计在天气正常的情况下,23/24 榨季泰国甘蔗种植面积同比持平,甘蔗产量同比+1.5%,糖产量预计 1120 万吨,同比+1.4%。但结合泰国近期的干旱情况,Czarnikow 预计因农户转向种植收益更高的作物、叠加干旱导致的单产下降,23/24 榨季泰国甘蔗产量将降至 08/09 榨季以来最低,糖产量将降至 800 万吨左右。图图3131、U USDASDA 泰国甘蔗种植面积泰国甘蔗种植面积 图图3232、U USDASDA 泰国甘泰国甘蔗产量蔗产量 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 -15%-10%-5%0%5%10%
36、15%20%0204060800180200泰国甘蔗种植面积YOY(右轴)万公顷-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000400016000泰国甘蔗产量YOY(右轴)万吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图3333、U USDASDA 泰国糖产需情况泰国糖产需情况 图图3434、CzarnikowCzarnikow 预计预计 2 23/243/24 榨季泰国糖减产榨季泰国糖减产 资料来源:USDA
37、,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:嘉利高 Czapp,兴业证券经济与金融研究院整理 3、中国中国:国产糖库存低位,国产糖库存低位,内外价差有待修复内外价差有待修复 3.13.1、国产糖:连续国产糖:连续两榨季两榨季减产,库存低位减产,库存低位 国内国内食糖长期存在供需缺口食糖长期存在供需缺口。近年我国食糖年产量在 1000-1100 万吨,约 90%为产自广西、云南等地的甘蔗糖,约 10%为产自新疆、内蒙等地的甜菜糖,其中广西糖产量占全国约 60%。目前我国食糖消费在 1500-1600 万吨,自产糖供不应求是常态,长期需要进口弥补国内缺口。受不利天气影响,受不利天气影响,国内国内连续
38、两榨季减产连续两榨季减产。21/22 榨季因国内糖料种植比较收益下降、种植面积减少,以及不利天气影响甘蔗出糖率,国产糖减产至 1000 万吨以下;22/23 榨季受广西产区干旱影响,国内糖产量超预期降至 896 万吨,同比-6%;23/24榨季在正常天气状况下,预计国产糖恢复至 1000 万吨,同比+12%。图图3535、国内甘蔗国内甘蔗、甜菜种植面积、甜菜种植面积 图图3636、国内食糖国内食糖产量产量 资料来源:农业农村部、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:农业农村部、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 020040060080001600泰国糖产
39、量出口量消费量期末库存万吨-15%-10%-5%0%5%10%0200400600800016001800甘蔗播种面积甜菜播种面积糖料播种面积YOY(右轴)千公顷-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080001600甘蔗糖产量甜菜糖产量食糖总产量YOY(右轴)万吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 消费同比恢复,国产糖库存处于历史低位。消费同比恢复,国产糖库存处于历史低位。21/22 榨季国内虽减产,但消费疲弱下国产糖产销率偏低、工
40、业库存升至历史高位。22/23 榨季国产糖减产的同时消费同比恢复,3 月起国产糖新增工业库存快速降至近年低位,国产糖供应从宽松转为偏紧格局。图图3737、国产糖国产糖单月单月产量产量 图图3838、国产糖国产糖单月单月销量销量 资料来源:中国糖协、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国糖协、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图3939、国产糖国产糖榨季累计榨季累计产销率产销率 图图4040、国产糖新增工业库存国产糖新增工业库存 资料来源:中国糖协、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国糖协、Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 3.3.2 2、进口糖:
41、利润未修复,难补缺口进口糖:利润未修复,难补缺口 我国对我国对食糖进口食糖进口施行配额施行配额制制与与自动进口许可管理自动进口许可管理。按照加入 WTO 的承诺,我国对食糖进口需实施关税配额制,2004 年起进口配额提升至 194.5 万吨,配额内关税 15%(其中 70%为国营贸易配额),配额外关税为 50%。为减轻大量进口糖对国内市场冲击,2014 年 11 月起国家将配额外进口纳入自动进口许可管理,根据每年国内供需情况进行自律限定。2017 年国际糖价暴跌,国内采取保障措施,2017年 5 月 22 日-2020 年 5 月 21 日配额外进口关税被提至 95%、90%、85%(逐年递减
42、)。随着国内进口政策转为宽松导向,2020 年保障措施到期后配额外进口关税即恢复至 50%。050030035040010月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月12/13-21/22榨季范围20/21榨季21/22榨季22/23榨季万吨020406080018010月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月12/13-21/22榨季范围20/21榨季21/22榨季22/23榨季万吨0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月12/13-2
43、1/22榨季范围20/21榨季21/22榨季22/23榨季005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月万吨20020202120222023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图4141、食糖进口政策食糖进口政策回顾回顾 资料来源:商务部,兴业证券经济与金融研究院整理 食糖进口食糖进口量连续三年高位,但量连续三年高位,但今今年年 3 月以来显著减少。月以来显著减少。随着 2020 年配额外关税下降、内外糖价差走扩
44、,国内配额外食糖进口利润丰厚;2021、2022 年内外价差缩窄、即期进口利润转负,但原糖仍有阶段性回调以给出点价窗口;在此背景下 2020-2022 年国内食糖进口量攀升至历史高位。而 2023H1 国际糖价快速上涨下,配额外进口利润持续深度倒挂,1-5 月国内食糖进口仅 106 万吨,同比-35%。糖浆及食糖预拌粉进口大幅增长,但难补供需缺口。糖浆及食糖预拌粉进口大幅增长,但难补供需缺口。我国对原产地为东盟国家的糖浆及食糖预拌粉进口实施零关税,今年以来国内糖价大幅上涨,1-5 月国内糖浆及食糖预拌粉进口量为 63.5 万吨,同比+37%。但因其产能投放慢、终端使用条件受限,预计其对白糖的替
45、代量有限,难以弥补国内除进口外的供需缺口。图图4242、巴西糖配额外即期进口利润为负巴西糖配额外即期进口利润为负 图图4343、配额外巴西糖进口成本估算配额外巴西糖进口成本估算 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -00030004000配额外进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖配额内进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖元/吨3000400050006000700080009000配额外巴西糖进口成本估算柳糖现货价元/吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行
46、业深度研究报告行业深度研究报告 图图4444、2 2 年国内食糖进口年国内食糖进口量较高量较高 图图4545、国内食糖进口国内食糖进口量量 资料来源:中国海关,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国海关,兴业证券经济与金融研究院整理 图图4646、2 2022022 年我国食糖进口来源国年我国食糖进口来源国 图图4747、国内糖浆与食糖预拌粉国内糖浆与食糖预拌粉合计进口量合计进口量 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国海关,兴业证券经济与金融研究院整理 3.3.3 3、内外价差待修复,未来内外价差待修复,未来糖价糖价仍有冲高仍有冲
47、高风险风险 短期短期内外价差有待修复,内外价差有待修复,若若后续后续天气天气存存扰动扰动,糖,糖价仍有冲高可能。价仍有冲高可能。前期原糖在紧张的贸易流以及供应担忧下涨至 26 美分/lb 以上,但国内进口利润深度亏损、进口量锐减,叠加巴西糖进入生产和出口高峰,短期国际糖价大幅回调向下寻找需求,但国内现货价仍坚挺。当前国产糖新增工业库存低位,而食糖消费将进入旺季,内外价差亟待修复以增加国内进口供应,国内糖价仍保持上涨动能。2023Q4-2024Q1 随着厄尔尼诺的发展,印度、泰国糖产量或将经受不利天气考验,届时国内外糖价仍可能再次冲高。-40%-20%0%20%40%60%80%01002003
48、00400500600食糖进口量yoy万吨-200204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年2023年万吨巴西,418,79%泰国,27,5%印度,27,5%其他,55,11%0246801月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图4848、U USDASDA 中国中国食糖产需情况食糖
49、产需情况 图图4949、短期原糖大幅回调短期原糖大幅回调 资料来源:USDA,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表2 2、中国食糖供需平衡表中国食糖供需平衡表 20/21 21/22 22/23(6 月估计)23/24(6 月预测)年变动幅度 千公顷千公顷 糖料播种面积糖料播种面积 1453 1263 1362 1340-1.6%甘蔗 1191 1122 1163 1160-0.3%甜菜 262 141 199 180-9.5%糖料糖料收获面积收获面积 1453 1263 1362 1340-1.6%甘蔗 1191 1122 1163 1160-
50、0.3%甜菜 262 141 199 180-9.5%吨吨/公顷公顷 糖料单产糖料单产 58.4 59.8 57.1 60.1 5.3%甘蔗 63.4 68.6 60.0 66.4 10.7%甜菜 52.5 51.0 54.2 53.9-0.6%万吨万吨 食糖产量食糖产量 1067 956 896 1000 11.6%甘蔗糖 913 870 788 890 12.9%甜菜糖 154 86 108 110 1.9%进口进口量量 634 533 500 500 0.0%消费消费量量 1550 1540 1560 1570 0.6%出口出口量量 13 16 18 14-22.2%结余变化结余变化 1
51、38 -67 -182-84-数据来源:农业农村部,兴业证券经济与金融研究院整理 4、投资建议、投资建议 投资建议:投资建议:受主产国减产影响当前国内外糖价位于上行趋势,后续厄尔尼诺对全球供应扰动仍存不确定性,建议关注受益糖价上涨的中粮糖业等。中粮糖业中粮糖业:国内最大的食糖生产和贸易企业国内最大的食糖生产和贸易企业。中粮糖业主营国内外食糖生产、食糖进口、港口炼糖、食糖贸易,具备从原料种植到食糖加工销售的全产业链。自产糖方面,目前公司国内产能约 70 万吨,海外原糖产能约 30 万吨。炼糖方面,0200400600800016001800中国糖产量中国糖消费量净进口万吨1
52、352729400045005000550060006500700075008000柳糖现货价国际原糖现货价(右轴)美分/磅元/吨 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司为中国市场的主要进口渠道,年炼糖产能超 200 万吨,居国内首位。2022 年,公司全年食糖经营量 465 万吨(市占率 31%),受下半年糖价下跌影响公司自产糖、贸易糖毛利率同比下滑,但公司充分发挥商情研判优势,加工糖毛利率同比提升,全年扣非净利润同比+32%。2023 年公司有望充分受益糖价上涨、业绩保持稳增,建议投
53、资者积极关注。5、风险提示风险提示(1)自然灾害:)自然灾害:突发自然灾害如干旱、霜冻、洪涝等或影响糖料种植及食糖生产活动,可能对行业相关公司产生不利影响。(2)政策变化)政策变化:国内食糖进口、国储糖投放均受政策管控,若未来政策变化,或影响国内食糖供应进而影响国内糖价。(3)油价)油价大幅大幅波动:波动:原油价格可通过影响燃料乙醇价格进而影响国际主产国的食糖产量,油价大幅下跌可能影响国际糖价下跌。(4)消费)消费不及预期:不及预期:全球经济增长放缓可能导致食糖需求增长不及预期,从而限制糖价上涨幅度。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度
54、研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指
55、为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露
56、本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意
57、见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,
58、本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不
59、同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报
60、告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: