《普天科技-公司研究报告-背靠中电网通卫星互联网时代有望作为-231203(17页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《普天科技-公司研究报告-背靠中电网通卫星互联网时代有望作为-231203(17页).pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 03 日 普天科技普天科技(002544.SZ)背靠中电网通,卫星互联网时代有望作为背靠中电网通,卫星互联网时代有望作为 普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台。普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台。2000 年,公司由中国电子科技集团第七研究所民品部门转制组建而成,2017 年通过新增发行股份方式购买五十四所等持有的远东通信 100%股权、中网华通 57.74%股权、华通天畅 100%股权、电科导航 100%股权、东盟导航 70%股权。2022 年 6 月,由
2、“广州杰赛科技股份有限公司”更名为“中电科普天科技股份有限公司”,是中电网通旗下唯一上市平台。背靠中电网科,旗下卫星互联网产业资源丰富,有望充分受益本轮卫星背靠中电网科,旗下卫星互联网产业资源丰富,有望充分受益本轮卫星互联网浪潮互联网浪潮。普天科技控股股东中电网络通信集团有限公司成立于 2017年 9 月,由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所(第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所)及其所属企业组成,其中,五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站,协作组建全国性卫星通信网络。2021 年 4 月,中国卫星网络集团有限公司成立(简称“中国星网
3、”),是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰 2004 年 03 月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为,普天科技作为中电网通唯一上市平台,集团丰富资源有望促进公司在卫星互联网时代有所作为。普天科技主营公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大业务,有普天科技主营公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大业务,有望保持稳健增长望保持稳健增长。公网通信:公网通信:截至 2023 年 9 月底,我国累计建成开通 5G基站 318.9 万个,5G 移动电话用户达 7.37 亿户,占移动电话用户总数的 42.8%,公司作为中国最大的第三方通信设
4、计院,有望充分受益 5G 建设浪潮。专网通信与智慧应用专网通信与智慧应用:根据智研咨询数据,2021 年我国专网通信市场规模为 326.5 亿元,2016-2021 年复合增长率达 21.40%;预计2023 年我国专网通信市场规模有望突破 400 亿元,公司在专网通信领域应用案例丰富,市场地位靠前,有望充分享受行业景气,智慧应用方面公司解决方案丰富,有望不断拓展行业应用领域。智能制造智能制造:根据 Prismark数据,2019 中国 PCB 行业产值约为 406 亿美元,预计 2024 年中国 PCB行业产值有望达到 514 亿美元,CAGR 为 4.8%。普天科技 PCB 业务主要针对通
5、信电子与特种行业,景气度较高,有望保持较高增速。首次覆盖,给予“买入”评级首次覆盖,给予“买入”评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04/4.08/5.01 亿,对应 2023-2025 年 P/E 为 51/38/31x。可比公司2024 年平均 P/E 为 61x,我们认为公司合理市值为 204 亿,目标价 30.00元,对应 2024 年 50X P/E。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:5G 建设低于预期;卫星互联网发展不及预期;行业竞争加剧。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,553
6、7,076 7,419 8,393 9,508 增长率 yoy(%)4.1 8.0 4.8 13.1 13.3 归母净利润(百万元)142 213 304 408 501 增长率 yoy(%)47.0 50.7 42.6 34.0 22.7 EPS 最新摊薄(元/股)0.21 0.31 0.45 0.60 0.73 净资产收益率(%)4.2 5.8 7.8 9.6 10.7 P/E(倍)108.6 72.0 50.5 37.7 30.7 P/B(倍)4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 12 月 1 日收盘价 买入买入(首次首次)
7、股票信息股票信息 行业 通信服务 12 月 1 日收盘价(元)22.52 总市值(百万元)15,372.50 总股本(百万股)682.62 其中自由流通股(%)97.89 30 日日均成交量(百万股)8.89 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号:S0680518090001 邮箱: 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号:S0680519050002 邮箱: 分析师分析师 赵伟博赵伟博 执业证书编号:S0680523080002 邮箱: 相关研究相关研究 -18%-9%0%9%18%27%37%--11普天科技沪深
8、300 2023 年 12 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 7659 8733 8220 10389 10192 营业收入营业收入 6553 7076 7419 8393 9508 现金 2251 2361 2226 2119 2562 营业成本 5327 5729 5955 6718
9、 7586 应收票据及应收账款 3647 4594 4186 6306 5579 营业税金及附加 23 37 38 43 49 其他应收款 159 145 226 193 282 营业费用 245 268 281 318 360 预付账款 117 100 197 176 299 管理费用 266 264 277 313 355 存货 1342 1266 1116 1327 1202 研发费用 383 322 338 382 433 其他流动资产 144 268 268 268 268 财务费用 26 25 26 34 37 非流动资产非流动资产 1059 1094 1041 1034 1032
10、 资产减值损失-23-16-17-19-22 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 27 20 20 23 26 固定资产 607 593 589 631 670 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 184 203 186 166 141 投资净收益-2-6 0 0 0 其他非流动资产 267 298 267 237 221 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 8719 9827 9261 11423 11224 营业利润营业利润 173 246 357 478 587 流动负债流动负债 4525 5694 4970 6806 6192 营业外收入 1 4 0 0
11、 0 短期借款 492 680 680 680 680 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 3292 4383 3595 5404 4758 利润总额利润总额 172 248 357 478 587 其他流动负债 741 631 695 721 753 所得税 14 23 36 48 59 非流动非流动负债负债 466 235 179 137 96 净利润净利润 158 225 321 430 528 长期借款 400 200 144 102 61 少数股东损益 16 12 17 23 28 其他非流动负债 66 35 35 35 35 归属母公司净利润归属母公司净利润 142
12、 213 304 408 501 负债合计负债合计 4991 5930 5149 6943 6288 EBITDA 272 355 441 575 685 少数股东权益 117 126 143 166 194 EPS(元/股)0.21 0.31 0.45 0.60 0.73 股本 683 683 683 683 683 资本公积 1939 1954 1954 1954 1954 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1058 1201 1359 1573 1836 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3611 3771 3969 43
13、14 4743 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 8719 9827 9261 11423 11224 营业收入(%)4.1 8.0 4.8 13.1 13.3 营业利润(%)24.6 42.4 45.0 34.0 22.7 归属母公司净利润(%)47.0 50.7 42.6 34.0 22.7 获利能力获利能力 毛利率(%)18.7 19.0 19.7 20.0 20.2 现金流量表(现金流量表(百万元)净利率(%)2.2 3.0 4.1 4.9 5.3 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)4.2 5.8 7.8 9.6 1
14、0.7 经营活动现金流经营活动现金流 195 228 63 135 707 ROIC(%)3.1 4.5 6.3 8.1 9.2 净利润 158 225 321 430 528 偿债偿债能力能力 折旧摊销 118 123 101 111 117 资产负债率(%)57.2 60.3 55.6 60.8 56.0 财务费用 26 25 26 34 37 净负债比率(%)-34.1-37.1-32.3-28.2-35.4 投资损失 2 6 0 0 0 流动比率 1.7 1.5 1.7 1.5 1.6 营运资金变动-161-340-385-440 25 速动比率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.4
15、 其他经营现金流 53 188 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-233-11-48-104-114 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 124 122-53-7-2 应收账款周转率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 长期投资-110 110 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流-219 221-101-111-117 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流-564-154-150-139-150 每股收益(最新摊薄)0.21 0.31 0.45 0.60 0.73 短期
16、借款-301 188 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.29 0.33 0.09 0.20 1.04 长期借款 0-200-56-43-41 每股净资产(最新摊薄)5.29 5.52 5.81 6.32 6.95 普通股增加 0-1 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 15 14 0 0 0 P/E 108.6 72.0 50.5 37.7 30.7 其他筹资现金流-279-156-94-96-109 P/B 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 现金净增加额现金净增加额-608 62-135-108 443 EV/EBITDA 51.8 39.6 32.2 24.9 20.
17、2 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 12 月 1 日收盘价 xX8YfUaXfZaVmOpPmNtNrR7NbP9PoMnNmOnOlOqRpNkPrRrM7NmNsOwMmPqOxNtQmO 2023 年 12 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.普天科技:中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台.4 1.1 国资属性明显,控股股东拥有丰富产业资源.4 1.2 营收规模持续扩大,整体经营稳健.7 2.公网通信:受益于 5G 建设浪潮,公司头部优势明显.9 3.专网通信与智慧应用:市场空间广阔,公司应用案
18、例丰富.10 4.智能制造:多重行业驱动,支撑 PCB 行业景气.12 5.盈利预测.15 风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1:普天科技历史沿革.4 图表 2:普天科技前十大股东(截至 2023H1).4 图表 3:中电网通旗下拥有丰富产业资源.5 图表 4:中电网通旗下五家研究所介绍.5 图表 5:五十四所研制了 35 米 S/X/Ka 频段深空测控系统和四天线组阵测控试验平台系统,服务嫦娥三号和后续深空目标的测控任务.6 图表 6:2018-2022 年普天科技营收情况.7 图表 7:2018-2022 年普天科技归母净利润情况.7 图表 8:2021-2022 年公司分业务营收情
19、况(单位:百万元).7 图表 9:2021-2022 年公司分业务毛利率情况.7 图表 10:2018-2022 年公司毛利率与净利率情况.8 图表 11:2018-2022 年公司各项费用率情况.8 图表 12:2018-2022 年公司收现情况.8 图表 13:2018-2022 年公司净现情况.8 图表 14:20172022 年移动电话基站发展情况.9 图表 15:公司 5G+设备预测维护解决方案.9 图表 16:公司参与青海省 5G 发展规划(20192023 年).9 图表 17:我国专网通信市场规模(亿元).10 图表 18:公司参与成都地铁 6 号线一二三期通信系统项目.11
20、图表 19:公司北斗三号 RSMC 综合运营服务平台.11 图表 20:公司智慧应用解决方案.11 图表 21:全球 PCB 市场产值.12 图表 22:2024 年中国 PCB 行业产值有望达到 514 亿美元.13 图表 23:2017-2019 年全球 PCB 下游行业应用.13 图表 24:2017-2019 年全球 PCB 下游行业应用.13 图表 25:公司 PCB 工厂采用智能设备生产,效率及质量双重保障.14 图表 26:公司 PCB 工厂 ERP 系统实时监控在线订单状态.14 图表 27:公司各项收入拆分与预计(百万元).15 图表 28:公司各项费用率与预计.16 图表
21、29:可比公司估值表(截至 2023/12/1).16 2023 年 12 月 03 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.普天科技:中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台普天科技:中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台 1.1 国资属性明显,控股股东拥有丰富产业资源国资属性明显,控股股东拥有丰富产业资源 普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台。1994 年,公司前身广州金蜂电子有限公司成立。2000 年,公司由中国电子科技集团第七研究所民品部门转制组建而成,2011 年 1 月在深圳证券交易
22、所上市。2017 年,公司通过新增发行股份方式购买五十四所等持有的远东通信 100%股权、中网华通 57.74%股权、华通天畅 100%股权、电科导航 100%股权、东盟导航 70%股权。2019 年,公司控股股东由中国电子科技集团公司第七研究所通过无偿划转变更为中电网络通信集团有限公司(简称“中电网通”),实际控制人仍为中国电子科技集团。2022 年 6 月,由“广州杰赛科技股份有限公司”正式更名为“中电科普天科技股份有限公司”,目前是中电网通旗下唯一上市平台。图表 1:普天科技历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,国盛证券研究所 实控人为中国电科集团,主要股东国资属性明显实控人为中国电科
23、集团,主要股东国资属性明显。截至 2023 中报,公司控股股东为中电网通,持股比例为 27.41%,此外,国家军民融合产业投资基金持有公司 8.97%股份,中电科投资控股持有公司 3.51%股份,中电科七所、五十四所分别持有公司 3.50%、0.97%股份。图表 2:普天科技前十大股东(截至 2023H1)资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 普普天科技控股股东中电网通成立于天科技控股股东中电网通成立于 2017 年,旗下拥有丰富产业资源年,旗下拥有丰富产业资源。中电网络通信集团有限公司成立于 2017
24、年 9 月,注册资本人民币 30 亿元,总部位于河北省石家庄市,由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所(第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所)及其所属企业组成。中电网通的主营业务和产品涵盖军工电子、民品产业和国际业务等方面。在军工电子方面,涵盖了军事通信、军事测控、卫星导航定位、通信与网络对抗、侦察情报、航天地面综合应用以及天线等专业领域。在民品产业方面,形成了以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、空间综合信息系统与服务、智慧信息应用、共用基础产品与高端服务业等业务为主的产业板块体系。在国际业务方面,产品遍布亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲、大
25、洋洲的 70 多个国家,承担了国际平方公里阵列射电望远镜 SKA 项目的研制工作,与国外多个科研机构、大学和公司建立了长期的合作关系。图表 3:中电网通旗下拥有丰富产业资源 资料来源:中电网通官网,国盛证券研究所 图表 4:中电网通旗下五家研究所介绍 资料来源:中电科 7 所/34 所/50 所微信公众号,39 所/54 所官网,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五五十四所是我国卫星互联网领先企业,参与多项卫星相关重大工程十四所是我国卫星互联网领先企业,参与多项卫星相关重大工程。中国电子科技集团公司第五十四研究所始建于
26、1952 年,是新中国成立的第一个电信技术研究所,经过 70余年的发展和壮大,现已成为我国电子信息领域专业覆盖面最宽、综合性最强的骨干研究所,具有武器装备科研生产及质量体系方面的重要资质,是国家授权的电子工程专业承包壹级资质单位,电子工程甲级设计单位。建所以来,五十四所相继参与完成了“载人航天”、“嫦娥探月”、“北斗卫星导航系统”、“上海天文台 65 米射电望远镜天线项目”等数百项国家和国防重大工程建设,取得了包括国家科技进步特等奖在内的千余项重大科研成果。图表 5:五十四所研制了 35 米 S/X/Ka 频段深空测控系统和四天线组阵测控试验平台系统,服务嫦娥三号和后续深空目标的测控任务 资料
27、来源:五十四所官网,国盛证券研究所 五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站,协作组建全国性卫星通信网络五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站,协作组建全国性卫星通信网络。根据五十四所微信公众号,1975 年 3 月 31 日,中央军委讨论批准了关于发展中国通信卫星问题的报告并报毛泽东主席批示同意,标志着这一承载着党和国家领导人深厚期望的“331”工程正式启动,“331”工程分为五大系统:同步卫星分系统、火箭分系统、火箭发射场分系统、地面测控通信分系统和卫星通信分系统。1984 年 4 月 8 日,第二颗“331”工程卫星发射成功。54 所在黄壁庄地面站完成在轨测试和预报卫星在轨参数
28、等工作。“331”站建成之后,54 所先后用了八年的时间进行论证和试验,协助组建了全国性的卫星通信网络,达到了中央的要求。中国星网董事长曾就任于五十四所,普天科技背靠中电网通有望在卫星互联网时代有所中国星网董事长曾就任于五十四所,普天科技背靠中电网通有望在卫星互联网时代有所作为作为。2021 年 4 月,中国卫星网络集团有限公司成立(简称“中国星网”),是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰 2004 年 03 月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为,普天科技作为中电网通唯一上市平台,集团丰富资源有望促进公司在卫星互联网时代有所作为。2
29、023 年 12 月 03 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 营收规模持续扩大,整体经营稳健营收规模持续扩大,整体经营稳健 公司整体营收规模持续扩大,利润修复显著公司整体营收规模持续扩大,利润修复显著。2018-2022 年,公司营业收入从 62.68 亿提升至 70.76 亿,CAGR 为 3.08%;归母净利润从 0.14 亿提升至 2.13 亿,CAGR 为97.50%,公司整体营收规模持续扩大,利润得到显著修复。图表 6:2018-2022 年普天科技营收情况 图表 7:2018-2022 年普天科技归母净利润情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所
30、 资料来源:Wind,国盛证券研究所 公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域。在公网通信领域,为电信运营商和政企客户提供通信网络产品(含 5G 轻量化核心网、5G 小基站、5G 微分布、5G 行业终端、5G 行业应用平台等产品)、咨询与规划设计、监理和施工总承包服务等;在专网通信与智慧应用领域,为城市轨道交通、人防、公安、应急管理、电力、通信导航、水务和燃气等行业提供专网通信产品与解决方案;在智能制造领域,为通信及其他领域客户提供特种印制电路板(PCB)和高端恒温时频器件产品。2022 年,公司专网通信与智慧应用
31、业务营收达到 41.59 亿,收入占比高达 59%,公司智能制造板块业务毛利率显著高于其他两块主营业务。图表 8:2021-2022 年公司分业务营收情况(单位:百万元)图表 9:2021-2022 年公司分业务毛利率情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 费用率控制良好,净利率快速提升费用率控制良好,净利率快速提升。2018-2022 年,公司毛利率从 15.17%提升至 19.03%,毛利率提升趋势明显,公司净利率由 0.41%提升至 3.20%,整体净利率得到快速提升。公司整体费用控制优秀,2022年公司四项费用率合计12.42%,较2021年下降1
32、.62pct。5%-1%1%4%8%-2%0%2%4%6%8%10%58606264666870722018A2019A2020A2021A2022A营收(亿元)yoy0.140.370.961.422.13-150%-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.52018A2019A2020A2021A2022A归母净利润(亿元)yoy 2023 年 12 月 03 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10:2018-2022 年公司毛利率与净利率情况 图表 11:2018-2022 年公司各项费用率情况 资料来源:Wind,国盛证
33、券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 公司现金流情况表现良好公司现金流情况表现良好。2018-2021 年,公司收现比分别为 1.05、0.98、1.05、1.00,2022 年公司收现比下跌至 0.82,整体看公司回款情况良好。2018-2022 年,除 2019 年以外公司经营性现金流净额均高于公司净利润,整体看公司利润质量较高。图表 12:2018-2022 年公司收现情况 图表 13:2018-2022 年公司净现情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声
34、明 2.公网通信:受益于公网通信:受益于 5G 建设浪潮,公司头部优势明显建设浪潮,公司头部优势明显 5G 建设如火如荼,下游应用有望持续繁荣建设如火如荼,下游应用有望持续繁荣。根据工信部数据,截至 2022 年底,全国移动通信基站总数达 1083 万个,全年净增 87 万个。其中 5G 基站为 231.2 万个,全年新建 5G 基站 88.7 万个,占移动基站总数的 21.3%,占比较上年末提升 7 个百分点。根据上海证券报报道,截至 2023 年 9 月底,我国累计建成开通 5G 基站 318.9 万个,5G 移动电话用户达 7.37 亿户,占移动电话用户总数的 42.8%,5G 行业虚拟
35、专网超 2 万个。我们认为,以 5G 为代表的通信基础设施建设目前如火如荼,5G 通信应用有望持续持续繁荣。图表 14:20172022 年移动电话基站发展情况 资料来源:工信部,国盛证券研究所 普天科技是国内最大的第三方通信设计院,有望充分受益普天科技是国内最大的第三方通信设计院,有望充分受益 5G 建设浪潮建设浪潮。根据普天科技2023 年中报,公司作为国内最大的第三方通信设计院,在服务省份运营商客户数量 34个,其中移动集采维持 4 个省份市场份额;联通在做省份 18 个,市场占有率保持第二;铁塔设计市场在做省份 9 个,份额排名前五;新进入了甘肃联通、北京铁塔,扩大了山东铁塔、广西联通
36、等的设计市场。全面拓展行业信息化数字化设计市场、EPC 总承包业务市场。深入推进变革重塑,围绕“突破 5G 核心产品、扩大 5G 配套产品、深耕 5G 垂直行业”的战略部署,自主研发并形成 5G 行业终端+5G 网络设备+5G 创新应用的端网云系列化产品。重点打造场景化无线覆盖解决方案和 5G+工业互联网解决方案,基于双引擎加快推进和实施 5G 产业化进程,助力数字经济高质量发展。图表 15:公司 5G+设备预测维护解决方案 图表 16:公司参与青海省 5G 发展规划(20192023 年)资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日
37、 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.专网通信与智慧应用:市场空间广阔,公司应用案例丰富专网通信与智慧应用:市场空间广阔,公司应用案例丰富 专网通信(PrivateNetwork),全称为专用网络通信,指在行业客户内部,为满足内部组织管理、调度指挥等需求所建设的通信网络。区别于电信运营商参与运营的公众通信网络,专网通信主要覆盖政府、警察、铁路、地铁、电力、石化、机场、港口、矿山、水利等行业用户。专网通信专网通信 2023 年市场规模有望突破年市场规模有望突破 400 亿元,市场空间广阔亿元,市场空间广阔。根据智研咨询数据,2021 年我国专网通信市场规模为 326.
38、5 亿元,2016-2021 年复合增长率达 21.40%;预计 2023 年我国专网通信市场规模有望突破 400 亿元。图表 17:我国专网通信市场规模(亿元)资料来源:智研咨询,国盛证券研究所 普天科技在专网通信领域应用案例丰富,市场地位靠前普天科技在专网通信领域应用案例丰富,市场地位靠前。根据普天科技 2022 年年报,公司在轨道交通行业,城轨通信市场连续多年排名前列,公专电话产品和专用无线产品市场占有率稳居行业第一。数字交通行业,中标新乡市交通运输局非现场执法系统等多个公路及机场项目,取得交通行业数字化转型市场新突破。能源电力调度通信市场、人防信息化市场持续保持前三甲。应急行业,应急窄
39、带指挥无线通信网市场占有率保持行业前三,中标山东、云南等省消防项目,取得了消防市场重大突破。应急救援数字化战场解决方案在“应急使命2022”实战化演习中得到成功应用。326.5 40005003003504004502021A2023E 2023 年 12 月 03 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18:公司参与成都地铁 6 号线一二三期通信系统项目 图表 19:公司北斗三号 RSMC 综合运营服务平台 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 公司在智慧应用领域布局广泛,解决方案丰富公司在智慧应用领域布
40、局广泛,解决方案丰富。2019 年,公司调整年报分类,业务收入中单独拆分出智慧应用业务收入,2019 年实现营收 12.0 亿,同比增长 68.26%。根据公司 2022 年年报,在智慧应用方面,智慧水务业务着力重点拓展大湾区大型水务集团,成功中标粤海水务集团项目,对于开拓大型水务集团,做大做强水务市场,提高公司在水务行业影响力有重大意义;落地青铜峡灌区水利信息化项目,完成灌区信息化自主产品示范点建设,逐步打造具备行业竞争力的整体解决方案能力。云基础设施业务打造标杆重点项目,构建做深行业能力,完善行业解决方案;中标多个数据中心标杆项目,为后续拓展商业市场起到积极作用。图表 20:公司智慧应用解
41、决方案 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.智能制造:多重行业驱动,支撑智能制造:多重行业驱动,支撑 PCB 行业景气行业景气 印制电路板(印制电路板(Printed Circuit Board,PCB),又称为印制线路板、印刷电路板、印刷),又称为印制线路板、印刷电路板、印刷线路板。线路板。PCB 是以绝缘基板和导体为材料,按预先设计好的电路原理图,设计制成印制线路、印制元件或两者组合的导电图形的成品板,其主要功能是实现电子元器件之间的相互连接和中继传输。集成电路与电阻、电容等电子元件作为个体无
42、法发挥作用,只有得到 PCB 的支撑并将它们连通,在整体中才能发挥各自的功能。全球全球 PCB 行业稳步增长,行业稳步增长,2024 年全球产值有望达到年全球产值有望达到 758 亿美元亿美元。根据一博科技招股说明书,在云技术、5G 技术、大数据、集成电路、人工智能、信息技术、工业 4.0、物联网等产业化加速的大环境下,全球PCB行业规模稳步增长。根据市场调研机构Prismark发布的数据,2019 年和 2020 年全球 PCB 行业产值约为 613 亿美元和 625 亿美元,2024年全球 PCB 产业总产值预计为 758 亿美元。未来五年,全球 PCB 市场将保持温和增长,物联网、汽车电
43、子、工业 4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动 PCB 需求增长的新方向。图表 21:全球 PCB 市场产值 资料来源:Prismark,国盛证券研究所 全球全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化。根据金禄电子招股说明书,全球 PCB 产业最早由欧美主导,随着日本加入主导行列,形成美欧日共同主导的格局;21 世纪以来,随着全球电子信息产业从发达国家向新兴经济体和新兴国家转移,亚洲尤其是中国已逐渐成为全球最为重要的电子信息产品生产基地。中国中国 PCB 行业发展迅速,预计行业发展迅速,预计 2024 年有望产值有望达
44、到年有望产值有望达到 514 亿美元亿美元。根据 Prismark预计,2019 中国 PCB 行业产值约为 406 亿美元,预计 2024 年中国 PCB 行业产值有望达到 514 亿美元,CAGR 为 4.8%。5.6%-2.0%3.4%-1.5%-2.0%6.0%2.4%6.0%-1.7%4.3%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%005006007008002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2024E全球PCB产值(亿美元)yoy(右轴)2023 年 12 月 03 日 P.13 请仔
45、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:2024 年中国 PCB 行业产值有望达到 514 亿美元 资料来源:Prismark,国盛证券研究所 通信电子为全球通信电子为全球 PCB 下游最大应用行业下游最大应用行业。根据 Prismark 的数据,2017-2019 年全球 PCB应用市场主要集中在消费电子、计算机、通信电子、汽车电子等领域。2019 年,通信电子行业 PCB 产值占全球的 33.48%,是最大下游细分应用。2019 年,军事/航空航天的PCB 产值占全球的 4.44%。图表 23:2017-2019 年全球 PCB 下游行业应用 资料来源:Prismark,
46、国盛证券研究所 分行业来看,分行业来看,2019-2024 年通信电子、服务器年通信电子、服务器/数据存储领域数据存储领域 PCB 增速领跑增速领跑。根据Prismark 数据,受益于 5G 相关产业的发展,未来通信电子(有线基础设施增长率 5.8%、无线基础设施增长率 8.0%)PCB 产值增长率显著高于行业平均增长水平;其次是服务器/数据存储、手机和汽车电子领域,复合增长率分别为 6.4%、5.2%、4.5%。图表 24:2017-2019 年全球 PCB 下游行业应用 资料来源:Prismark,国盛证券研究所 普天科技普天科技 PCB 业务主要针对通信电子与特种行业,景气度较高业务主要
47、针对通信电子与特种行业,景气度较高。根据普天科技 2022 年年报,公司 PCB 业务在航空航天等特殊领域,市场份额保持稳定,进一步巩固特殊领域PCB 业务最大供应商的地位。在 PCB 细分市场领域继续定位于高可靠性样板、中小批量市场,突破工艺种类繁多,技术要求复杂的管理难题,年度活跃客户超千家,是国内规模较大、技术领先的样板、快件,高端特殊领域 PCB 生产厂家。在多品种、中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求 PCB 细分市场具有较好的竞争优势,在细分市场处于行业第一梯队水平。2023 年 12 月 03 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:公司 PC
48、B 工厂采用智能设备生产,效率及质量双重保障 图表 26:公司 PCB 工厂 ERP 系统实时监控在线订单状态 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.盈利预测盈利预测 公司业务分为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造,分别进行预测:2023-2025 年,预 计 公 司 营 收 合 计 为74.19/83.93/95.08亿 元,综 合 毛 利 率 分 别 为19.72%/19.96%/20.21%。1)公网通信公网通信:受益于 5G 建设持续与下游应用繁荣,参
49、考 2023 中报情况,我们预计 2023-2025 年营收增速 7%/15%/15%;预计 2023-2025 年毛利率分别为14%/14%/14%。2)专网通信与智慧应用专网通信与智慧应用:考虑 2023 年下游政府端预算支出压力,结合上半年情况,2023 年公司专网通信与智慧应用收入承压,我们预计行业景气度 2024 年起有望逐渐修复,参考公司行业地位,预计 2023-2025 年营收增速 3%/10%/10%;2023-2025 年毛利率分别为 16%/16%/16%。3)智能制造智能制造:考虑公司珠海通信产业园有望于 2024 年投产应用,预计 2024 年起公司智能制造板块营收增速
50、提升。根据 2023 年上半年及历史业绩情况,预计2023 年-2025 年该业务营收增速分别为 8%/20%/20%,毛利率分别为36%/36%/36%。图表 27:公司各项收入拆分与预计(百万元)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 费用率方面费用率方面。我们预计各项费用率保持稳健,预计 2023-2025 年销售费用率分别为3.78%/3.78%/3.78%,管理费用率分别为 3.73%/3.73%/3.73%,研发费用率分别为4.55%/4.55%/4.55%。财务费用率预计有所波动,主要原因为公司营收增速快于利息支出收入,预计 2023-2025 年财务费用率分别为 0.35%/0.4
51、0%/0.38%。2023 年 12 月 03 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:公司各项费用率与预计 资料来源:Wind,国盛证券研究所 首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04/4.08/5.01亿,对应 2023-2025 年 P/E 为 51/38/31x。考虑公司后续有望在卫星互联网时代有所作为,我们选取具备卫星互联网相关的中国卫星、北斗星通、航天环宇作为可比公司,可比公司 2024 年平均 P/E 为 61x,我们认为公司合理市值为 204 亿,目标价 30.00 元
52、,对应 2024 年 50X P/E。首次覆盖,给予“买入”评级。图表 29:可比公司估值表(截至 2023/12/1)资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:可比公司盈利预测来自 wind 一致预期。风险提示风险提示 1)5G 建设进度低于预期建设进度低于预期:若 5G 通信网建设进度低于预期,可能导致公司三块业务营收均低于原有预期。2)卫星互联网发展不及预期)卫星互联网发展不及预期:公司与控股股东中电网通均为卫星互联网重点企业,若卫星互联网发展不及预期,可能导致公司整体发展不及预期。3)市场竞争加剧)市场竞争加剧:若行业竞争加剧,则公司毛利率也可能走低,导致盈利水平低于预期。2023 年
53、12 月 03 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报
54、告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些
55、公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或
56、间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持
57、相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编:100077 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: