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1、科技与流量创新轮动,科技与流量创新轮动,应用爆发正当时应用爆发正当时 证券研究报告证券研究报告(优于大市,维持)(优于大市,维持)毛云聪毛云聪 资格证书编号:资格证书编号:S0850518080001 孙小雯孙小雯 资格证书编号:资格证书编号:S0850517080001 陈星光陈星光 资格证书编号:资格证书编号:S0850519070002 康百川康百川 资格证书编号:资格证书编号:S0850523030003 2023年年12月月2日日 1.行业行业复盘:复盘:AIGC+下沉渠道内容红利,助推传媒指数年内走下沉渠道内容红利,助推传媒指数年内走强强 2023年生成式AI技术迎来高速发展,大模
2、型语言处理逐渐成熟,多模态能力日渐成型,生成式AI技术推动传媒板块估值大幅提升。随着互联网进入存量时代,行业红利主要集中短视频、小程序等下沉渠道,在互联互通大背景下,微信小程序打通各平台,对流量加持的效果愈发明显。2023年小程序游戏市场规模有望突破200亿元,渠道红利明显。今年短剧火爆出圈,2023年9月短剧行业大盘日均消耗规模超5000万元,持续挖掘用户增量需求。此外苹果MR设备Vision Pro将于2024年上市,结合AIGC等新技术的发展,未来AR/VR内容生态有望逐步完善。2.投资策略:投资策略:重点重点看好游戏、看好游戏、AI应用、互联网三个方向应用、互联网三个方向 1)游戏)游
3、戏:监管政策回暖,版号审核常态化,23Q3板块回调后,估值已经接近历史底部,部分白马公司从产品周期进入到业绩释放周期,业绩估值双击在即。游戏也是AI应用最强的主线,小程序游戏切中轻量化需求与下沉市场用户,增长空间广阔。2)AI应用:应用:GPT识图、语音交互、多模态等功能持续迭代,11月7日Open AI 举办首届开发者大会,宣布即将上线GPTs与GPT Store,将赋予AI更低的应用门槛与更广阔的应用场景。随着9月国产大模型的逐渐商用,2024年AI应用有望进入兑现期,我们认为未来AI依然是全球共振的产业趋势主线。3)互联网:互联网:我们认为国内经济、美联储加息、中美关系等仍然是当前核心宏
4、观变量,我们预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放,各公司收入和利润端有望逐步回暖,叠加AI带来新一轮产业革命有望催生新的增长点。3.风险提示:风险提示:国内AI大模型进展进度不及预期,传媒公司相关内容产品开发进度不及预期,短剧、小游戏等内容监管风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 qVjX9UoWhWoXdYvXpZjY7N9R6MmOqQoMoNfQmNmOjMnNmRbRoPnOuOmMtPwMnOsO23H1基本面困境反转基本面困境反
5、转+AIGC产业趋势助力板块走强,产业趋势助力板块走强,H2阶段性行情多点开花。阶段性行情多点开花。23H1申万传媒指数从554.78最高上升至873.64(6月20日),涨幅达57.48%。三季度以来板块有所回调,但四季度随着互动游戏、小游戏、微短剧等热度提升,带动行业大幅反弹。我们认为,经历疫情影响、版号停发后,AIGC产业趋势产业趋势变革使行业整体迎来困境反转,小程序生态的繁荣打开增量市场,微短剧等新业态的出现助力行业走强。变革使行业整体迎来困境反转,小程序生态的繁荣打开增量市场,微短剧等新业态的出现助力行业走强。AIGC+下沉渠道内容红利,助推传媒下沉渠道内容红利,助推传媒指数年内走指
6、数年内走强强 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源:DeepHour暮暮云,云,36氪,复旦大学氪,复旦大学计算机科学技术计算机科学技术学院,搜学院,搜狐焦点渠道合作搜狐狐焦点渠道合作搜狐号,第一财经,海号,第一财经,海通证券研究所通证券研究所 图图 2023.1.3-2023.11.11申万传媒指数情况申万传媒指数情况 2023年国内和国外大模型都在加速迭代中,百度、腾讯、阿里、商汤等企业纷纷入局,语言处理领域的大语言处理领域的大模型逐渐成熟,而多模态布
7、局日渐成型模型逐渐成熟,而多模态布局日渐成型。11月7日,美国人工智能公司 OpenAI 举办首届开发者大会,推出了拥有更高性能、定制服务和更低价格的GPT-4Turbo,并宣布即将上线GPTs与GPT Store。定制化定制化AI应用应用的的发布发布,赋予,赋予AI更低的应用门槛与更广阔的应用场景更低的应用门槛与更广阔的应用场景。用户将能通过自定义指令、拓展(模型)的知识边界和下达行动命令,构建自己的AI工具。大模型加速大模型加速迭代,多模态迭代,多模态 AI日趋成熟,定制化日趋成熟,定制化AI引领发展引领发展 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4
8、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2022.11-2023.11国内外国内外AI重要进展重要进展 表表 OpenAI 11.7发布会重要更新内容发布会重要更新内容 资料来源:大模型周报知乎号,资料来源:大模型周报知乎号,InfoQ腾讯号,腾讯号,北京北京商报腾讯号,商报腾讯号,36氪,氪,新浪财经,新浪财经,Y.Shu知乎号,通信知乎号,通信世界百家号,世界百家号,科创板日报腾讯号,科创板日报腾讯号,电商报电商报Pro腾讯号腾讯号,AI赋能实验室腾讯号,赋能实验室腾讯号,财经网科技腾讯号,互联网那些事财经网科技腾讯号,互联网那些事v腾讯号,经
9、济观察报腾讯号,证券时报新浪号腾讯号,经济观察报腾讯号,证券时报新浪号,电厂,电厂腾讯号,腾讯号,钛媒体腾钛媒体腾讯号,海通证券研究所讯号,海通证券研究所 小程式内容小程式内容生态繁荣,抖音、微信等流量平台加速生态繁荣,抖音、微信等流量平台加速抢占市场抢占市场。用户增量角度看,互联网流量增长瓶颈已现,截至2023年9月,中国移动互联网月独立设备数连续七个月达13.92亿台,网民线上粘性延续Q2降低态势,人均单日使用时长为4.41小时,环比-24.9分钟,人均单日使用次数62.1次,环比-5.5次。用户需求角度看,信息高度浓缩的短视频模式逐渐取代图文时代的慢节奏,分众化、碎片化、个性化的娱乐需求
10、激增。平台角度看,1)小小程序打通各平台,对程序打通各平台,对流量加持的效果愈发明显流量加持的效果愈发明显,商业化持续发展,吸引各类型新入局玩家,依附在社交、娱乐场景中的微信小程序、抖音小程序成为APP等导流的重要渠道;2)微信小微信小程序迅速发展程序迅速发展,小程序流量入口逐渐稳固,以低门槛、轻量化和高流量的特点吸引大量的下沉市场人群,如微信小游戏、微短剧。小小程序生态繁荣,大流量平台程序生态繁荣,大流量平台抢占下沉市场抢占下沉市场 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
11、资料来源资料来源:Questmobile微信公众号,海微信公众号,海通证券研究所通证券研究所 图图 2023年年8月小程序平台月小程序平台TOP100小程序各行业数量占比小程序各行业数量占比 图图 典型小程序整体月活跃用户规模(亿)典型小程序整体月活跃用户规模(亿)2023 年 6 月微信小游戏团队在小游戏开发者大会上表示,截至6月16日,微信小游戏开发者规模突破 30 万,用户总量突破 10 亿,MAU 超 4 亿。23H1微信小游戏流量变现和广告推广规模保持 30%的持续增长,加入买量的微信小游戏接近万款,同比增长 310%。市场空间角度看,微信小游戏中以休闲游戏为主,假设 ARPU=50
12、(元/人),基于 4 亿的 MAU,我们预计微信小游戏市场规模至少 4 亿50=200 亿。我们认为,随着微信小游戏中重度发展,人均付费提升空间较大,随着“游戏圈&公众号&视频号”流量矩阵的建立与完善,微信小游戏有望打开市场空间。微微信小游戏蓄势待发,重点厂商相继入局,市场信小游戏蓄势待发,重点厂商相继入局,市场规模预计超规模预计超200亿亿 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源:2022微信小游戏增长白皮书微信小游戏增长白皮书,腾讯广告、,腾讯广告、Da
13、taEye研究院,游戏陀螺,研究院,游戏陀螺,Game Look,36氪微信公众号,游戏讲堂第七讲氪微信公众号,游戏讲堂第七讲小游戏整体生态及发展环境小游戏整体生态及发展环境,第十二季微信公开,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,文化产业评论网易号援引游戏课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,文化产业评论网易号援引游戏工委,伽工委,伽马马数据,数据,海海通证券研究所通证券研究所 图图 微信小游戏发展历程微信小游戏发展历程 图图 中国移动游戏用户规模中国移动游戏用户规模 2023年短剧行业持续保持高速发展,消耗量大于20万元的每月上新剧目数呈现增加趋势,从2023年1月
14、的189部上升到2023年9月的422部,环比增加123%。2023年9月短剧行业大盘日均规模超5000万元,年化后即182.5亿元。我们认为,未来短剧有望运用VR、AR等新技术,向场景化、沉浸式和交互性转型。此外,短剧市场的发展还将带动如沉浸式剧场、密室等创新,为线下娱乐行业注入新的活力。短剧高速发展,短剧高速发展,9月上新剧目数月上新剧目数422部部 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:国家广电总局,中华人民共和国中央人民政府,巨量引擎内容消费业务中心,资料
15、来源:国家广电总局,中华人民共和国中央人民政府,巨量引擎内容消费业务中心,付费短剧内容分析之拓量密码付费短剧内容分析之拓量密码3.0,电视剧鹰眼微信公众号,海通证券,电视剧鹰眼微信公众号,海通证券研究所测算研究所测算 表表 微微短剧相关政策短剧相关政策 表表 ROI视角微短剧市场规模预测视角微短剧市场规模预测 图图 2023年短剧年短剧1-9月每月上新剧目数(部)月每月上新剧目数(部)图图 2023年短剧年短剧1-9月消耗走势图月消耗走势图 统计日期:统计日期:2023年年8月月 2023年6月6日苹果举行WWDC全球开发者大会,并宣布苹果MR设备Apple Vision Pro将于2024年
16、上市。该设备在光学、显示、交互、芯片等方面实现升级创新,相较传统VR产品,有望显著提升产品使用体验、解决依赖物理手柄等短板。10月10日,Meta公司正式发售Meta Quest 3。我们认为,国内外公司MR设备加速迭代,明年苹果头显的正式发售或称为VR/AR领域的“iphone”时刻。MR设备发布或整体提升XR设备出货量,带动行业需求,刺激硬件层升级与软件层开发,加速相关技术在游戏、直播等娱乐应用层面的落地。在VR终端专注于构建虚拟场景的基础上,MR设备更多着眼于虚拟与现实场景的交互,结合AIGC等新技术的发展,期待未来AR/VR内容生态逐步完善。AR/VR硬件持续硬件持续迭代,内容迭代,内
17、容生态逐步完善生态逐步完善 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源:云:云洲科技洲科技XR知乎号,雷锋网,知乎号,雷锋网,bhphotovideo,VIVE官网,官网,Vrsource,中国电子报,中国电子报,cnBeta,ZOL报价,映维网,中钢网报价,映维网,中钢网,appleinsider,澎湃,澎湃新闻新闻,VR陀螺腾讯号,新浪陀螺腾讯号,新浪网,腾网,腾讯讯网,快科技,海网,快科技,海通证券研究所通证券研究所 图:主流图:主流VR设备迭代设备迭代
18、2023年文心一言、云雀大模型等首批国产AI大模型向公众开放,拉开中国大模型商业化变现帷幕。大模型的全面放开,将使其直面用户和市场,并藉由更多的用户反馈推进自身的迭代。GPT-4Turbo的推出,开辟了定制化AI的新航道;而即将上线的GPTs与GPT Store,有望降低AI应用创作门槛、加速用户生态构建,搭建AI应用共享与变现的平台,从而为大模型的商业化提供方向。我们认为,以GPT系列为代表的生成式AI为传媒内容行业带来颠覆式变革,行业技术持续迭代,定制和使用 AI 应用将变得更为普遍,而随着国产大模型逐渐商用,2024年AI应用有望进入兑现期。生成式生成式AI技术高速发展,技术高速发展,2
19、024年年AI应用有望落地应用有望落地 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:幻影智库知乎号、资料来源:幻影智库知乎号、AI智能矩阵知乎号,智能矩阵知乎号,海海通证券研究所通证券研究所 图图 国内国内主要大主要大模型应用定位对比模型应用定位对比 表表 Open AI 16款官方款官方GPTs 办公类 DALL E 文字生成图片 Data Analysis 上传档案,分析数据、制作图表 ChatGPT Classic 无附加功能的最新版本GPT-4 The Nego
20、tiator 协助用户谈判,获得更好的结果 创意类 Cosmic Dream 数字艺术的画家 Coloring Book Hero 将创意制作成着色绘本 Hot Mods 将图片转化成新的作品 Sticker Whiz 将创意制作成贴纸 生活类 Tech Support Advisor 各类设备故障排除 Game Time 解释桌游或纸牌游戏的玩法 Laundry Buddy 洗衣全攻略,去污、洗衣设定、衣物分类等 Sous Chef 根据喜爱的食材,提供合适的食谱 Mocktail Mixologist 用你手边的材料,调出各式各样的无酒精饮料 教育类 genz 4 meme 解读Z世代的流
21、行语和最新meme Creative Writing Coach 提供反馈,提高写作技巧 Math Mentor 辅导孩子学习数学 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为,2022年受版号等因素影响行业规模有所下降,随着2023年上半年多款重磅新游上线,高质量新品刺激需求增长,游戏市场呈现复苏态势,2023年下半年开始游戏行业有望重回高速增长。游戏:游戏:23年下半年手游年下半年手游市场有望重市场有望重回高增长回高增长 275 515 819 1161 1340 1581 2097 2255 1931-40%0%40%80%120%160%
22、050002500中国移动游戏市场实际销售收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)3.58 4.55 5.28 5.54 6.05 6.24 6.54 6.56 6.54 -10%0%10%20%30%01234567中国移动游戏用户规模(亿人,左轴)增长率(%,右轴)图:中国移动游戏用户规模及增长率图:中国移动游戏用户规模及增长率 图:中国移动游戏市场实际销售收入及增长率图:中国移动游戏市场实际销售收入及增长率 资料来源:文化产业评论网易号援引游戏工委和伽马数据,游戏产业报告公众号,海通证券研究所 排名排名 2022年年1月月 2022年年3月月 2022年年4月月 202
23、2年年5月月 2022年年7月月 2022年年8月月 2022年年9月月 2022年年10月月 2022年年11月月 2023年年1月月 2023年年2月月 2023年年3月月 2023年年4月月 2023年年7月月 2023年年8 月月 1 5+5+2+2+9+2+9+1+1+1-3+4+12+7+9+2 1+3+1+1-5+1-5+1+1+1-1-3+5+1-4+3 1+1+1-1-3+1-3+1-1-1-1-3+2+1-1-4 1-1+1-1-1+1-2+1-1-1-1-2+1+1-1-5 1-1+1-1-1-1-1+1-1-1-1-1-1-1-1-11 请务必阅读正文之后的信息披露和法
24、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:国家新闻出版署,伽马数据,游戏产业报告公众号,海通证券研究所 2023年已累计发放813款版号,国产网络游戏版号发放月均稳定于86款左右,版号发放常态化进一步确认,重点新游上线后2023年3月和4月新游流水体量明显提升,7月和9月流水保持高水平稳定,优质供给有望持续刺激需求。游戏:版游戏:版号发放常态化,优质供给刺激需求号发放常态化,优质供给刺激需求 图:图:近四年近四年游戏版号发放情况(款)游戏版号发放情况(款)表:表:2022年至今每月新游首月流水测算情况(亿元)年至今每月新游首月流水测算情况(亿元)97 104 128 107 10
25、8 54 168 85 186 66 160 128 81 116 164 86 86 129 86 45 60 67 69 73 70 128 88 87 113 86 86 89 88 89 87 02040608001802001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 2020年年 2021年年 2022年年 2023年年 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%腾讯游戏市占率腾讯游戏市占率 网易游戏市占率网易游戏市占率 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息
26、披露和法律声明 资料来源:腾讯控股、网易-S 2019-2023年各季财报,游戏产业报告公众号援引伽马数据,海通证券研究所 腾讯、网易和未上市的米哈游、字节跳动等大厂多款重点新品表现亮眼,我们认为优质产品上线或对其余中小厂商产生挤占。游戏:头部游戏:头部厂商重点新游吸量明显厂商重点新游吸量明显 图:腾讯网易国内游戏市占率情况(%)图:伽马数据2023年8月手游流水测算TOP10 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:吉比特2022年年报,华尔街见闻公众号,游戏陀螺公众号,海通证券研究所 我们认为,AI技术可以解决游戏行业众多痛点。AI技术
27、可以全面提高游戏开发团队的生产力,克服传统游戏开发过程中成本产能限制点,亦可作为UGC(用户生成内容)工具,降低玩家生产创作的门槛。游戏:游戏:AI“生产力价值”有望全面赋能游戏产能生产力价值”有望全面赋能游戏产能 表:大型表:大型3A游戏开发周期及成本游戏开发周期及成本 图:图:游戏开发流程游戏开发流程 传统游戏传统游戏开发过程开发过程中主要成中主要成本及产能本及产能限制点限制点 游戏游戏 荒野大镖客荒野大镖客:救赎救赎 2 地图规模地图规模 28平方英里平方英里 NPC数量数量 1000个个 真人演员真人演员 超超1000名名 制作周期制作周期 8年年 贡献人员贡献人员 超超3000人人
28、开发人员(不含外包)开发人员(不含外包)约约1200人人 投资成本投资成本 8亿美元亿美元 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,微信公开课公众号,游戏葡萄微信公众号,第十 二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,游戏产业报告微信公众号,Questmobile微信公众号,海通证券研究所 2017 年 12 月微信小游戏正式上线以来,截至2023年 6 月 16 日,微信小游戏开发者规模突破 30 万,用户总量突破 10 亿,MAU 超 4 亿。23H1 微信小游戏流量变现和广告
29、推广规模保持 30%的持续增长,加入买量的微信小游戏接近万款,同比增长 310%。我们认为,众多开发者的相继入局有望推动小游戏形成良好的开发生态,买量的高增与用户规模的扩大侧面印证了小游戏的吸引力,未来小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海。游戏:小游戏:小游戏行业迎来高速增长游戏行业迎来高速增长 图:图:微信小游戏市场规模预测微信小游戏市场规模预测 图:图:典型小程序整体月活跃用户规模(亿)典型小程序整体月活跃用户规模(亿)注:微信小游戏渗透率微信小游戏MAU小程序 MAU;微信小游戏付费深度微信小游戏 ARPU值移动游戏ARPU值 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的
30、信息披露和法律声明 资料来源:2022-2023 中国游戏企业研发竞争力报告,游戏产业报告公众号,伽马数据,Game Look,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,孟令刚小游戏用户和内容观察,腾讯网,海通证券研究所 小游戏轻量化、碎片化的特征,与当下泛用户群体的需求相契合,相比中重度游戏产品,以休闲游戏为主的小游戏能够有效激活下沉市场,带来广泛的增量空间。微信小游戏与传统游戏 APP的用户群体重叠度低,小游戏用户群体更垂直于大龄用户和女性用户,用户所在城市也更为下沉。相比而言,这群用户的付费能力和对轻度游戏的接受度更高,小游戏能够有效激活这部分泛用户的付费意愿。游戏:小游
31、戏:小游戏切中轻量化需求与下沉市场用户游戏切中轻量化需求与下沉市场用户 图:图:小游戏用户画像小游戏用户画像 图:图:用户需求变化的三个方向用户需求变化的三个方向 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Game Look,第十一季微信公开课小游戏开发者大会,海通证券研究所 微信小游戏的市场规模主要由 MAU和 ARPU决定。我们围绕两者构建二维分析框架,以度量小游戏市场规模扩张的驱动力。1)混合变现即 IAA应用广告+IAP内购结合的变现模式,用户可以选择免费使用有广告的版本,也可以选择内购付费去除广告的版本。2)所谓融合类游戏,就是建立
32、在偏中度的玩法基础上,既拥有大 DAU规模的可能性,又能通过 IAP和 IAA 双变现的通路来达到长留存和较好的商业化表现。游戏:渗透率游戏:渗透率&付费深度驱动下小游戏空间广阔付费深度驱动下小游戏空间广阔 图:图:微信小游戏“渗透率微信小游戏“渗透率&付费深度”二维分析框架付费深度”二维分析框架 图:图:中度融合兼具高活跃中度融合兼具高活跃&高留存,双商业化提升用户接受度高留存,双商业化提升用户接受度 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:汤姆猫2023年中报,中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、皖新传媒2022年年报,海通证券研究所 AI多
33、元化助力传媒行业。其中,ai+游戏方面,降低人员成本,融合玩法创新产生新供给;ai+出版方面,出版社素材实现语料库价值转化,探索ai+教育增值空间;ai+影视方面,增能提效,突破内容供给瓶颈,提升IP开发效率;ai+营销方面,降本增效,提升个性化、智能化,探索新平台新营销;ai+电商方面:全产业链优化,ai选品有望提升决策效率,数字人直播方兴未艾。AI应用:生成式应用:生成式AI技术可以大幅提升内容生产效率,实现技术可以大幅提升内容生产效率,实现降本增效降本增效 图:汤姆猫IP的AI产品国内及海外测试图 上市公司上市公司 教育领域布局教育领域布局 中南传媒“E堂好课”项目完成核心产品研发,并开
34、展湖南益阳安化县域试点工作。马栏山园区项目建设各项工作有序推进。天闻数媒数字教育产品ECO云开放平台聚合1195万用户及其数据。贝壳网注册用户达921万,同比增长334万,贝壳网APP累计下载量333万。南方传媒 粤教翔云数字教材平台应用稳步提升,全省开通用户超1300万人,使用学校1.6万所,共上线数字教材345册,覆盖小学、初中21个学科,项目三期获得验收通过;数字教材应用培训成效明显,南方智慧作业系统完成初期研发并进入内测阶段 凤凰传媒 学科网始终专注于基础教育教学资源建设及教育科技产品研发,用科技助力校园智慧教学生态,推动教育均衡发展。公司加大产品开发力度,新增K12理化生仿真实验、课
35、后服务和中职服务等产品,新增阅卷功能,集成AI学科个性化报告服务,产品线逐渐形成矩阵式发展,产品结构进一步优化。皖新传媒 在全省建成运营14家高校校园书店,有效巩固校园服务渠道阵地。“美丽科学”项目线上精品科学可视化资源已超2000个,覆盖1600多万学生。表:出版公司在AI教育领域布局 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:各公司2023年中报、芒果超媒2023年08月18日调研活动信息公告,华策影视2023年11月08日调研活动信息公告,海通证券研究所 目前国内部分大模型已经通过备案审核,可以正式上线使用,我们认为2024年将进入AI
36、产品落地期,应用端从投资节奏上来讲:上半年传媒行情主要是逻辑演绎阶段,看的是相关公司的产品/场景在落地上的想象力,是否有基础借助AI实现产品力的升级进而带来更多收入增量。2024年将主要是去伪存真的逻辑验证阶段,检验AI技术的应用是否能够很高效的产出,多模态进化之后是否在更复杂的视频、游戏等领域有生产力的提升和用户需求的解决,一旦实现AI赋能,渗透率从01将会带来收入和利润的增量和弹性。AI应用:应用:2024年年AI应用即将进入产品兑现期应用即将进入产品兑现期 表:AI应用相关公司产品开发进展 公司简称 AI应用进展 昆仑万维 公司完成对Singularity AI的收购,并整合原有业务,形
37、成AGI与AIGC业务板块主体昆仑天工Skywork AI。昆仑天工的成立帮助公司建立了在人工智能赛道的长期竞争优势,极大地提升了行业影响力。目前,昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵,是国内模型技术与工程能力最强、布局最全面、同时全身心投入开源社区建设的企业之一。视觉中国 公司AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、V先后上线支持图片、视频搜索。AI智能搜索可以帮助用户不再局限于通过“关键词”进行检索,同时也可以使用“自然语言”的方式进行搜索。公司与百度正式签署战略合作协议,视觉中国与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版
38、权保护等方面展开多项合作,共探AIGC内容产业发展方向。焦点科技 公司推出AI外贸助手麦可,围绕商业场景、B端用户群体的特点,创设对外贸易领域内的AI解决方案,将AI技术和外贸场景、企业私域知识等行业信息相结合,最终形成企业的数智大脑。在这套解决方案中,供应商的外贸日常工作可以由掌握不同技能的数字“员工”来完成,例如负责图片处理的设计师、负责营销的外贸专家等等,整套解决方案就是一支数字化“员工”团队。值得买 公司基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据,通过使用专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型,通过 AIGC 技术重构核心产品和运营流程,提升“什么值得买”整
39、体的运营效率。芒果超媒 公司从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等几个方面,做了一些AIGC技术落地应用与业态创新。比如,芒果TV新推出大宋少年志2AI角色对话功能,将“拟人大模型”与特色IP内容联动,建立AI社交系统,有效提升了用户粘性和活跃度。后续,公司会选择更多的剧集,包括综艺节目来推广AI角色对话。华策影视 公司成立AIGC研究院,加大了行业的应用和研究,建立了很多科技应用的产品,包括“AI 智能评估系统”、“AI 智能顶级编剧助手系统”等垂直模型工具。捷成股份 提供数字人全栈技术服务,推出数字人四大产品体系,即实时数字人产品体系、AI数字人、世优虫洞(SAAS)、MAS(Met
40、a Avatar Show)元宇宙分身秀平台,现已广泛应用于各类线上线下不同场景。19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:CNNIC,极光大数据,MoonFox,海通证券研究所 根据CNNIC数据,截至2023年6月底,我国网民数量达10.8亿。根据极光大数据,23Q3中国移动网民人均APP每日使用时长稳定于5.4小时,短视频行业仍占据最高的用户时长份额,23Q3占比达30.3%。互联网:用户互联网:用户规模与行为习惯趋于稳定规模与行为习惯趋于稳定 图:我国互联网网民规模图:我国互联网网民规模 10.1 10.3 10.5 10.7 10.
41、8 68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%9.69.810.010.210.410.610.811.02021.062021.122022.062022.122023.06网民规模(亿人,左轴)互联网普及率(%,右轴)图:移动网民人均图:移动网民人均APP每日使用时长(小时)每日使用时长(小时)4.2 4.3 4.7 4.9 5.1 6.7 6 5.4 5.0 5.3 5.4 5.5 5.1 5.4 5.4 5.4 5.2 5.4 5.3 5.4 012345678图:移动网民图:移动网民APP每日使用时长占比情况(每日使用时长占比情况(%)0%20%40%60%80%1
42、00%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3短视频 即时通讯 在线视频 手机游戏 综合新闻 综合商城 在线阅读 其他 8602 8587 5017 4261 4062 4020 3636 3371 3366 2924 2915 2617 2464 2231 2127 74.3%9.0%44.4%85.6%24.5%4.3%230.7%13.5%9.6%23.4%20.3%5.5%14.6%2.0%43.7%-50.0%0.0%50
43、.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0200040006000800010000火车服务 地图导航 在线旅游 有声听书 数码电竞 短视频 电影演出 智能家居 在线阅读 用车服务 闲臵交易 本地生活 外卖服务 即时通讯 智能汽车 月活跃用户规模净增量(万,左轴)月活跃用户规模同比增长率(%,右轴)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:CNNIC,极光大数据,Questmobile官网,海通证券研究所 00后、60后用户持续数字化渗透中,成为移动互联网主要增长点。疫后经济复苏,同时受暑期效应影响,用户对多样化娱乐、线上消费和
44、旅游出行方面需求旺盛。与娱乐相关的行业迎来了较明显的增长。互联网:关注互联网:关注用户结构性增长机会及疫后线下出行娱乐需用户结构性增长机会及疫后线下出行娱乐需求回升求回升 图:我国网民年龄结构图:我国网民年龄结构(%)17.9%19.9%21.3%18.6%12.1%19.0%19.5%20.4%18.4%12.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00后 90后 80后 70后 60后 2022.092023.09176 173.9 119.5 126.1 05022.092023.0900后 60后 图:图:00后、后、60后月人均使用时长(小时
45、)后月人均使用时长(小时)图:图:2023年年9月互联网分行业月活用户规模统计月互联网分行业月活用户规模统计 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截至 2023 年 6 月,我国电商直播用户规模为 5.26 亿人,占网民整体的 48.8%,渗透率仍处于低位。根据星图数据,2023年双十一期间,直播电商GMV同比增幅达18.6%,仍大幅跑赢行业平均。互联网:直播互联网:直播电商完善商业闭环,增速仍高于行业电商完善商业闭环,增速仍高于行业 图:我国实物商品网上零售额占比提升图:我国实物商品网上零售额占比提升 50263 54493 60623 23.
46、7%25.9%26.6%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%0200004000060000800002021H12022H12023H1实物商品网上零售额(亿元,左轴)占社会消费品零售总额比重(%,右轴)图:图:2021.6-2023.6 网络直播用户规模及使用率网络直播用户规模及使用率 63769 70337 71627 75065 76539 63.1%68.2%68.1%70.3%71.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%0200004000060000800001000002021.062021.122022.0
47、62022.122023.06用户规模(万人,左轴)使用率(%,右轴)图:图:2021-2023双十一期间直播电商双十一期间直播电商GMV与全网与全网GMV对比对比 9651.2 11154 11386 1318.6 1814 2151 14.9%13.7%2.1%80.9%37.6%18.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0500002120222023全网GMV(亿元,左轴)直播电商GMV(亿元,左轴)全网GMV同比增速(%,右轴)直播电商GMV同比增速(%,右轴)资料来源:商务部电子商务和信息化司2023年上半年中国网络零售市场发展报告
48、,CNNIC第52次中国互联网络发展状况统计报告,星图数据,海通证券研究所 我们认为,生成式AI是TMT行业的重大技术革命,大模型功能持续升级迭代,行业催化不断,有望带动传媒公司估值提升和业绩持续向上,紧抓游戏、短剧IP等内容主线,中长期关注C端AI应用兑现,随着经济的企稳复苏,关注顺周期及港股互联网板块投资机会。建议建议关注:关注:1)游戏:游戏:三七互娱、恺英网络、吉比特、世纪华通、神州泰岳、掌趣科技、宝通科技、名臣健康、巨人网络、姚记科技等;2)短剧平台及优质内容厂商:短剧平台及优质内容厂商:中文在线、上海电影、掌阅科技、芒果超媒、华策影视;3)AI应用方向:应用方向:昆仑万维、焦点科技
49、、盛天网络、力盛体育、紫天科技、浙文互联、超讯通信;4)顺周期方向:)顺周期方向:分众传媒、兆讯传媒。5)港股互联网:)港股互联网:腾讯控股、快手-W、网易-S;哔哩哔哩-W、阅文集团、微盟集团、猫眼娱乐、阜博集团。风险提示:风险提示:国内AI大模型进展进度不及预期,传媒公司相关内容产品开发进度不及预期,短剧、小游戏等内容监管风险。投资建议及风险提示投资建议及风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露
50、和法律声明 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 毛云聪、孙小雯、陈星光、康百川毛云聪、孙小雯、陈星光、康百川 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。传媒研究团队:传媒研究团队:传媒行业首席分析师:毛云聪传媒行业首席分析师:毛云聪 资格证书编号:资格证书编号:S0850518080001 电电 话:话:(010)58067907 Ema
51、il: 分析师:孙小雯分析师:孙小雯 资格证书编号:资格证书编号:S0850517080001 电电 话:话:(021)23154120 Email: 分析师:陈星光分析师:陈星光 资格证书编号:资格证书编号:S0850519070002 电话:电话: Email: 分析师:康百川分析师:康百川 资格证书编号:资格证书编号:S0850523030003 电电 话:话:(021)23212208 Email: 23 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
52、在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他
53、服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6
54、 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。信息披露和法律声明信息披露和法律声明 24