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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中创新航中创新航(3931)绑定优质客户,规模快速扩张绑定优质客户,规模快速扩张 中创新航首次覆盖报告中创新航首次覆盖报告 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师) maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读:本报告导读:公司在锂电池行业深耕多年,技术积累深厚,产品系列齐全,成功绑定多家优质客户,公
2、司在锂电池行业深耕多年,技术积累深厚,产品系列齐全,成功绑定多家优质客户,出货量持续出货量持续高速高速增长,在高景气下游的驱动下业绩增长动能强劲。增长,在高景气下游的驱动下业绩增长动能强劲。摘要摘要:首次覆盖,给予首次覆盖,给予谨慎谨慎增持评级。增持评级。我们预计 2023-2025 年公司分别实现营业收入 320.5/464.0/592.5 亿元,同比分别增长 57.3%/44.8%/27.7%,归母净利润 5.37/8.39/12.53 亿元,2023 年同比下滑 22.3%,2024-2025年同比增长 56.2%/49.3%,2023-2025 年 EPS 分别为 0.30/0.47/
3、0.71 元。动力电池和储能电池在全球低碳能源转型的大背景下市场前景广阔。动力电池和储能电池在全球低碳能源转型的大背景下市场前景广阔。中国新能源汽车销量保持高速增长,2023 年 1-10 月累计销量达 728.0万辆,同比增长 37.8%,渗透率 30.4%。欧美等海外市场同样拥有强劲的增长潜力。2023 年 1-10 月欧洲七国新能源乘用车累计销量达到173.7 万辆,同比增长 18.2%;渗透率达 22.4%。2023 年 1-10 月美国新能源乘用车销量达到 122.06 万辆,同比增长 53.8%,10 月单月渗透率达 9.8%,创历史新高。目前海外新能源车存量、渗透率较低,动力电池
4、需求增长动能强劲。此外,储能是利用高波动性风光能源的必要基础设施,在政策的刺激下迅猛发展。同时出于经济性、应急保障等需求,工商业储能、户储、便携式储能等多领域电池需求爆发。公司公司技术积累深厚技术积累深厚,绑定优质客户积极扩产,绑定优质客户积极扩产。公司凭借多年的积累,产品系列齐全,覆盖了乘用车、商用车、储能和特种应用四大市场,陆续推出了 4-6C 高倍率超快充电池、One-Stop 电池等性能领先产品,在多个应用领域均获得了头部客户的认可。公司与广汽、长安、吉利、小鹏、零跑等新能源汽车头部厂商深度绑定,实现了出货量的快速增长,公司在动力电池领域国内市占率位列第三,全球市占率位列第六。目前公司
5、已规划锂电池产能近 500GWh,在常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门等地建立了多个产业基地,同时积极向海外布局,为公司继续快速发展奠定了基础。催化剂:催化剂:凭借开发新产品,新增优质客户,扩大市场份额。风险提示:风险提示:产品开发进展不及预期,下游需求不及预期,原材料价格波动等。评级:评级:谨慎增持谨慎增持 当前价格(港元):18.36 2023.12.06 交易数据 52 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)15.10-25.35 当前股本当前股本(百万股)(百万股)1,772 当前市值当前市值(百万港元百万港元)32,539 海外公司(海外公司(香港香港)财务摘要财务摘要(百万元百万元
6、)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1734.29 2826.93 6818.58 20375.94 32050.00 46400.00 59250.00(+/-)%/63.00 141.20 198.83 57.29 44.77 27.69 毛利润毛利润 83.23 384.67 378.28 2103.52 3111.25 4465.00 5681.25 净利润净利润-118.69 5.16 140.03 691.63 537.08 839.01 1252.77(+/-)%/104.34 2615.32 393.92-22
7、.35 56.22 49.31 PE/5678.89 209.26 42.37 54.56 34.93 23.39 PB/1.15 0.84 0.82 0.79 -30%-21%-11%-2%8%17%5252周内股价走势图周内股价走势图中创新航恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 资本货物资本货物 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目目 录录 1.资深经历缔造电池领域翘楚资深经历缔造电池领域翘楚.3 1.1.公司在电池领域深耕多年公司在电池领域深耕多年.3 1.2.公司经营逐步向好发展公司经营逐步向好发
8、展.6 2.行业机遇促进电池产业发行业机遇促进电池产业发展展.8 2.1.政策推动动力电池及储能系统产业快速发展政策推动动力电池及储能系统产业快速发展.8 2.2.新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加.9 2.3.低碳能源转型推动储能系统发展低碳能源转型推动储能系统发展.11 3.研发创新不断,实现高质量快速发展研发创新不断,实现高质量快速发展.13 3.1.公司注重技术创新,产品竞争力强劲公司注重技术创新,产品竞争力强劲.13 3.2.公司成功绑定优质客户公司成功绑定优质客户.15 3.3.出货量高增,积出货量高增,积极扩产加速发展极扩产加速发展.17
9、 4.盈利预测盈利预测.18 5.风险提示风险提示.18 vYjX8VvZhWrUdYuWsUlWbRaOaQsQrRmOmPiNnMoMfQqQsN7NoPoNxNtPrPvPpPvN 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1.资深经历缔造电池领域翘楚资深经历缔造电池领域翘楚 1.1.公司在电池领域深耕多年公司在电池领域深耕多年 中创新航发展至今已有十余年历史。中创新航发展至今已有十余年历史。中创新航脱胎于 2009 年成立的中航锂电(洛阳)有限公司,主营磷酸铁锂电池,面向新能源客车市场。2015 年,中航锂电有限公司设
10、立江苏产业基地,中创新航前身成立。2018年,刘静瑜担任董事长并推进改革,2019 年公司完成战略重组,重点布局三元锂电池,聚焦新能源乘用车市场。2021 年公司完成股份制改革,2022 年 10 月,中创新航在港交所正式上市。公司致力于锂离子电池的研发、设计、制造和销售,覆盖了磷酸铁锂电池和三元锂电池产品,近年来维持国内动力电池装机量第三。图图 1:公司在电池领域深耕多年:公司在电池领域深耕多年 数据来源:公司官网 公司拥有多个子公司。公司拥有多个子公司。公司在 2016 年成立第一个子公司江苏研究院,此后在 2021 年和 2022 年频繁成立众多子公司,以扩大公司在动力电池和储能系统领域
11、的影响力。截至 2022 年 12 月,中创新航共拥有 12 家子公司,位置涵盖江苏、福建、广东、四川、安徽、湖北、德国等多个地方,完成海内外全面的产业布局。表表 1:公司拥有多个子公司公司拥有多个子公司 子公司名称子公司名称 地点地点 成立时间成立时间 主要业务主要业务 江苏研究院江苏研究院 江苏常州 2016.11 动力电池和储能系统产品的研发 厦门公司厦门公司 福建厦门 2019.07 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 深圳研究院深圳研究院 广东深圳 2021.05 动力电池和储能系统产品的研发 成都公司成都公司 四川成都 2021.05 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售
12、 江苏公司江苏公司 江苏常州 2021.06 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 武汉公司武汉公司 湖北武汉 2021.07 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 合肥公司合肥公司 安徽合肥 2021.09 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 德国公司德国公司 德国 2021.04 动力电池和储能系统产品的研发及销售 材料公司材料公司 四川眉山 2022.01 动力电池材料的研发、生产及销售 福建公司福建公司 福建厦门 2022.02 动力电池和储能系统产品的研发、生产
13、及销售 江门公司江门公司 广东江门 2022.02 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 四川公司四川公司 四川眉山 2022.04 动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售 数据来源:中创新航招股说明书,国泰君安证券研究 公司业务模式清晰,产品系列齐全。公司业务模式清晰,产品系列齐全。中创新航主要从事动力电池和储能系统产品的设计、研发、生产和销售。公司的动力电池产品主要应用于新能源车领域,并采用三元和磷酸铁锂系统的电芯、电池模组和电池包。此外,公司的储能系统产品主要包括磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池箱,可在发电侧、电网侧及用户侧为客户形成功能性储能系统。图图 2:公司业务模式清晰:公司业
14、务模式清晰 数据来源:中创新航招股说明书 表表 2:公司动力电池产品系列齐全公司动力电池产品系列齐全 产品类别产品类别 磷酸铁锂类磷酸铁锂类 三元三元 NCM 类类 电芯 容量:100Ah230Ah 能量密度:170Wh/kg190Wh/kg 循环寿命:4000 次+容量:50Ah218Ah 能量密度:230Wh/kg280Wh/kg 循环寿命:2500 次+模组 成组效率:92%-94%安全:热失控抑制、不起火 成组效率:92%-94%安全:热失控抑制、不起火 电池包 电量:10kWh80kWh 能量密度:140Wh/kg150Wh/kg 成组效率:77%-80%安全:热失控抑制、不起火 电
15、量:30kWh100kWh 能量密度:170Wh/kg225Wh/kg 成组效率:77%-80%安全:热失控抑制、不起火 数据来源:中创新航招股说明书,国泰君安证券研究 21682 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 20 表表 3:公司储能产品系列齐全公司储能产品系列齐全 产品类别产品类别 产品特性产品特性 电芯 容量:163Ah280Ah 尺寸:3672173207220 生命周期:4,0009,000 次 电池模组 能量:11.2kWh18.78kWh 尺寸:580756471652230245 生命周期:3,5008,
16、000 次 箱式储能系统 能量:2.5MWh3.5MWh 尺寸:96 生命周期:8,000 次 数据来源:中创新航招股说明书,国泰君安证券研究 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发、金坛华罗庚及金坛控股为最大股东,合计持有 45257 万股,直接或间接控制公司约 25.54%的投票权。厦门锂航股权投资、厦门锂航金智、金圆产业及金圆投资为第二股东,持有 25381 万股,直接或间接控制本公司合共约 14.32%的投票权。公司董事长、执行董事刘静瑜持有 164 万股,占比0.09%。图图 3:公司股权结构稳定:公司股权结构稳定 数据来源:
17、公司公告,国泰君安证券研究 公司股份激励计划适时调整促进发展。公司股份激励计划适时调整促进发展。为更好调动核心骨干员工的工作积极性,帮助公司长期稳定发展,2021 年 11 月,公司批准 2021 年股权激励计划,激励股份数量合计为 8,642,400 股内资股,每股价格为人民币41.67 元,占公司已发行股份的0.49%。但由于 2021 年股权激励计划没有达到预期效果,公司于 2023 年 11 月公告拟终止 2021 年股权激励计划。同时,公司高级管理人员及公司股东金坛投资拟共同出资设立合伙企业常金新能源受让 2021 年股权激励计划所涉及的全部股份。中创新航中创新航(3931)请务必阅
18、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 1.2.公司经营逐步向好发展公司经营逐步向好发展 公司营收收入快速增长较快,净利润实现扭亏为盈。公司营收收入快速增长较快,净利润实现扭亏为盈。2019-2022 年公司分别实现营收 17.34/28.27/68.19/203.76 亿元,年均复合增长率达 127%,归母净利润为-1.19/-0.05/1.40/6.92亿元,实现扭亏为盈。在2021年之前,中创新航由于毛利率较低,叠加疫情影响,出现了亏损。2021 年之后,依靠新能源汽车行业的持续高景气,公司技术不断的积累和规模快速的扩张,公司实现了销售额和毛利率大幅提升
19、。2023 年上半年,公司实现了营业收入 122.96 亿元,同比增长 34.1%,归母净利润 1.47 亿元,同比下滑 12.1%。图图 4:公司营业收入保持较快增长公司营业收入保持较快增长 图图 5:近年近年公司公司盈利能力好转盈利能力好转 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司营业收入主要来自动力电池产品。公司营业收入主要来自动力电池产品。中创新航主营业务包括动力电池和储能系统产品,其中动力电池产品收入占总收入达 80%-90%。2023 年上半年,公司动力电池产品收入达 103.77 亿元,占总收入的 84%。图图 6:公司收入主要来自动力电池
20、产品:公司收入主要来自动力电池产品 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司主要业务板块均实现稳步增长。公司主要业务板块均实现稳步增长。2019 年-2022 年,动力电池产品营业收入为 14.10/24.99/60.65/183.24 亿元,年均复合增长率达0%50%100%150%200%250%0500200222023H1收入(亿元)yoy-800%-400%0%400%800%1200%1600%2000%2400%2800%3200%-202468200222023H1归母净利润(亿元)yoy0%10%20%30%
21、40%50%60%70%80%90%100%200222023H1动力电池储能系统及其他 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 140.7%,储能系统及其他营业收入为 3.24/3.26/7.52/20.51 亿元,年均复合增长率达 101.4%。2023 年上半年,动力电池产品实现营收103.77 亿元,同比增长 20%,储能系统及其他实现营收 19.17 亿元,同比增长 268%。图图 7:2023H1 动力电池收入同比增长动力电池收入同比增长 20%图图 8:储能系统及其他收入同比增长储能系统及
22、其他收入同比增长 268%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司营业收入超公司营业收入超 9 成来自中国内地。成来自中国内地。公司产品主要销往中国内地、欧洲、亚洲、美国等地域。从 2019 年到 2022 年,中国内地产品收入占比逐步提升,2023 年上半年内地收入达 119.2 亿元,占比 97%。境外以亚洲市场为主,2023 年上半年收入达 2.6 亿元,占境外收入的 68.3%。图图 9:公司收入超:公司收入超 9 成来自中国内地成来自中国内地 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司期间费用率逐年快速降低。公司期间费用率逐年快速降低。2019
23、-2023H1,公司费用率分别为 23.5%/20.7%/10.7%/7.9%/5.9%。从金额来看,为抓住行业快速发展的历史机遇,保障公司竞争力,2022 年费用开支大幅增加。0%50%100%150%200%250%0.0050.00100.00150.00200.00200222023H1动力电池收入(亿元)yoy0%50%100%150%200%250%300%0.005.0010.0015.0020.0025.00200222023H1储能系统及其他收入(亿元)yoy50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%201
24、92020202120222023H1中国内地境外 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 图图 10:公司费用率逐年降低公司费用率逐年降低 图图 11:2022 年费用开支增加较多(亿元)年费用开支增加较多(亿元)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.行业机遇促进电池产业发展行业机遇促进电池产业发展 2.1.政策推动动力电池及储能系统产业快速发展政策推动动力电池及储能系统产业快速发展 国家出台相关政策规范电池产业,促进电池产业快速发展。国家出台相关政策规范电池产业,促进电池产业快速
25、发展。动力电池及储能系统产品,在国家绿色低碳战略的大背景下应用广泛。2030 年前碳达峰行动方案指出,到 2025 年,新型储能装机量达到 3,000 万千瓦以上;到 2030 年实现清洁能源动力的交通工具占比将达到 40%,储能与新能源车具有爆发式的增长潜力,将持续推动动力电池需求快速增长。表表 4:政策推动电池产业快速健康发展:政策推动电池产业快速健康发展 序号序号 文件名称文件名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 主要内容主要内容 1 1 关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告 财政部、税务总局、工业和信息化部 2023 年 购置日期在 2024 年 1 月 1 日至 20
26、25 年 12 月 31 日期间的新能源汽车,每辆免税额不超过 3 万元;2026 年 1 月 1 日至2027 年 12 月 31 日期间的新能源汽车,每辆减税额不超过1.5 万元。2 2 2030 年前碳达峰行动方案 国务院 2021 年(1)中国将在绿色能源低碳转型行动方面加快建设新型电力系统,积极发展“新能源+储能”模式、源网荷储一体化和多能互补,支持分布式新能源合理配置储能系统,加快新型储能示范推广应用,到 2025 年,新型储能装机量达到 3,000 万千瓦以上;(2)中国将在节能降碳增效行动方面加强新型基础设施节能降碳,采用直流供电、分布式储能、“光伏+储能”等模式,探索多样化能
27、源供应;(3)中国将在交通运输绿色低碳行动方面推动运输工具装备低碳转型,大力推广新能源车,逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比,到 2030 年,当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。3 3 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 中共中央委员会及国务院 2021 年 明确提出将加快构建清洁低碳安全高效能源体系;加快推进低碳交通运输体系建设,优化交通运输结构,持续降低运输能耗和二氧化碳排放强度,推广节能低碳型交通工具,积极引导低碳出行;加强绿色低碳重大科技攻关和推广应用,开0.0%10.0%20.0%30.0%2002
28、22023H1费用率0.01.02.03.04.05.06.07.0200222023H1销售开支行政开支研发开支财务成本 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 展低碳、零碳、负碳和储能新材料等攻关,加强电化学等新型储能技术攻关、示范和产业化应用 4 4 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 全国人大 2021 年 将推动能源清洁低碳安全高效利用,深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型,聚焦新能源车等战略性新兴产业,加快关键核心技术创新应用,构建现代能源体系,加快
29、抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。5 5 新型储能项目管理规范(暂行)国家能源局 2021 年 国务院能源主管部门负责全国新型储能项目规划、指导和监督管理;省级能源主管部门根据国家新型储能发展规划,按照统筹规划、因地制宜,创新引领、示范先行,市场主导及有序发展,立足安全以及规范管理的原则,研究本地区重点任务,指导本地区新型储能发展。6 6 新能源汽车产业发展规划(2021 年2035 年)国务院 2020 年 新能源车进入加速发展新阶段,实施电池技术突破行动,推动动力电池全价值链发展,建设动力电池高效循环利用体系,加快推动动力电池回收利用立法等规划。到 2025 年,我国新能源车市场竞
30、争力将明显增强,新能源车新车销量达到汽车新车销售总量的 20%左右。7 7 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法 工信部 2019 年 开展新能源车废旧动力蓄电池梯次利用或再生利用业务的企业应依据相关国家、行业标准,以及新能源车生产企业等提供的动力蓄电池拆卸、拆解及历史数据等技术信息,遵循先梯次利用后再生利用的原则,提高综合利用水平。鼓励具备基础的新能源车生产企业及动力蓄电池生产企业参与新建综合利用项目。8 8 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 工信部、科技部、国家能源局等 7 个部门 2018 年 汽车生产企业应建立动
31、力蓄电池回收渠道,负责回收新能源车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。汽车生产企业应建立回收服务网点,负责收集废旧动力蓄电池,集中贮存并移交至与其协议合作的相关企业。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式,合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。9 9 促进汽车动力电池产业发展行动方案 工信部、国家发改委、科学技术部、财政部 2017 年 我国动力电池发展分三个阶段推进:2018 年,提升现有产品性价比,保障高品质电池供应;2020 年,基于现有技术改进的新一代锂离子动力电池实现大规模应用;2025 年,采用新化学原理的新体系电池力争实现技术变革和开发测试
32、。数据来源:中创新航招股说明书,国泰君安证券研究 2.2.新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加 中国新能源汽车销量高速增长。中国新能源汽车销量高速增长。根据中汽协数据,2019 年-2022 年中国新能源汽车销量达 120.0/136.7/350.7/688.7 万辆,增长趋势明显。2023 年1-10 月累计销量达 728.0 万辆,同比增长 37.8%,渗透率 30.4%。中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 图图 12:中国中国新能源汽车销量新能源汽车销量高速增长高速增长 数
33、据来源:中国汽车工业协会,国泰君安证券研究 中国动力电池装机量同比大幅提升。中国动力电池装机量同比大幅提升。2023 年,1-10 月,我国动力电池累计装车量 294.9GWh,累计同比增长 31.5%。其中三元电池累计装车量93.9GWh,占总装车量 31.8%,累计同比增长 6.7%;磷酸铁锂电池累计装车量 200.7GWh,占总装车量 68.1%,累计同比增长 47.6%。图图 13:动力电池装机量同比大幅提升动力电池装机量同比大幅提升 数据来源:动力电池产业创新联盟,国泰君安证券研究 中国市场动力电池装机量全球领先。中国市场动力电池装机量全球领先。SNE Research 指出,202
34、2 年全球新能源车动力电池装机量 511.7GWh,同比增长达 2022 年全球新能源车动力电池装机量 511.7GWh,同比增长达 71.8%。其中,中国市场总装机量297.3GWh,同比增长 99.6%,占比 58%;欧洲市场装机量 115.9GWh,同比增长 28%,占比 23%;美国市场总装机量 64GWh,同比增长 61%,占比 12.5%;韩国市场总装机量11.4GWh,同比增长 63%,占比 2.2%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00500600700800200222023H1销量(万辆
35、)yoy 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 20 图图 14:中国动力电池装机量全球领先:中国动力电池装机量全球领先 数据来源:SNE Research,国泰君安证券研究 欧美等海外市场拥有强劲的增长潜力。欧美等海外市场拥有强劲的增长潜力。2023 年 1-10 月欧洲七国新能源乘用车累计销量达到 173.7 万辆,同比增长 18.2%;渗透率达 22.4%。而欧盟已通过 2035 年禁售燃油车议案,为汽车电动化的持续推进提供了强劲动力。美国新能源汽车行业在特朗普执政期间发展较为缓慢,但在拜登上台后销量显著提速。2023
36、年 1-10 月美国新能源乘用车销量达到122.06 万辆,同比增长 53.8%,10 月单月渗透率达 9.8%,创历史新高。目前美国新能源车存量、渗透率较低,市场前景广阔,动力电池需求将持续高速增长。表表 5:2023 年年 1-10 月欧洲主要月欧洲主要 7 国新能源汽车渗透率达国新能源汽车渗透率达 22.4%国家国家 销量销量(辆)(辆)同比增长同比增长 渗透率渗透率 德国 564329 1.5%23.9%英国 375761 34.8%23.4%法国 361690 41.6%25.3%瑞典 139274 17.4%59.3%挪威 94641-6.8%90.6%意大利 106140 11.
37、4%8.6%西班牙 95330 48.6%12.1%合计 1737165 18.2%22.4%数据来源:各国汽车工业协会官网,国泰君安证券研究 图图 15:美国:美国新能源新能源乘用车销量同比大增(单位:辆)乘用车销量同比大增(单位:辆)图图 16:美国美国 10 月新能源汽车渗透率创历史新高月新能源汽车渗透率创历史新高 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 2.3.低碳能源转型低碳能源转型推动储能系统发展推动储能系统发展 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 20 全
38、球储能电池产品出货量快速增加。全球储能电池产品出货量快速增加。在政策支持、市场需求、技术进步、成本降低的多重因素影响下,2023 年以来,储能市场实现高速增长。中国储能电池行业发展白皮书(2023 年)显示,2023 年上半年,全球储能电池出货量达到 110.2GWh,同比增长 73.4%,其中中国储能电池出货量为 101.4GWh,占全球储能电池出货量的 92%。根据国际能源署(IEA)的预测,到 2025 年,全球电力储能市场的累计装机规模将达到 500GWh,其中新型储能占比将超过 50%。图图 17:全球储能电池产品出货量:全球储能电池产品出货量快速增加快速增加 数据来源:EV Tan
39、k,国泰君安证券研究 风光大基地配储推动储能发展。风光大基地配储推动储能发展。“可再生能源+储能”将成为我国能源转型的重要一环。国家明确了 2030 年 30GW 的 累计储能装机目标,十余个省相继发布了储能规划,20 多个省明确了新能源配置储能的要求,推动了发电侧储能快速发展。表表 6:多个风光大基地项目陆续落地带动储能需求多个风光大基地项目陆续落地带动储能需求 基地基地 地点地点 规模(万千瓦)规模(万千瓦)鲁北盐碱滩涂千万千瓦风光储输一体化基地 潍坊 120 东营 80“风光火储”多能互补清洁能源基地 准噶尔盆地 105 乌鲁木齐 100 青海 100 新疆 100 广西崇左市“风光水火
40、储一体化”综合能源基地项目 广西 864 湖南娄底生态治理 100 万千瓦光伏项目基地 湖南 100 亿利“立体生态光伏治沙”项目 武威 50 三峡能源安徽阜阳南部 120 万千瓦风光储基地项目 阜阳 120 陕西渭南 3.5GW 新能源基地 渭南 150 陕武直流一期外送新能源项目 湖北 600 数据来源:北极星太阳能光伏网,国泰君安证券研究 多领域储能多领域储能需求爆发共同推动储能电池需求快速增长。需求爆发共同推动储能电池需求快速增长。除大储外,出于对经济性、应急保障等方面的考虑,工商业储能、户储、便携式储能、0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801
41、000200222023H1出货量(GWh)yoy 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 通信储能等领域都迎来高速发展。国内方面,随着越来越多地区峰谷电价差政策的出台,叠加碳酸锂降价导致的电池成本下降,工商业储能的套利空间显著增大,带来了装机量的快速增长。根据 GGII 统计,2022年中国工商业储能出货量达 10GWh,装机达 2GWh,预计 2023 年装机8GWh,同比增长 300%。海外市场,在有安装条件的欧美地区,为推动低碳能源转型,同时保障用电需求、降低电费,家用光
42、储系统的必要性及经济性显现,推动了户储需求大幅增长。根据 EVTank 统计,2020-2022年户储新增装机分别为 4.5、6.6、15.6GWh,同比增速分别为 41%、47%、136%,预计到 2025 年可达 52.6GWh,市场空间广阔。3.研发创新不断研发创新不断,实现高质量快速发展实现高质量快速发展 3.1.公司注重技术创新,产品竞争力公司注重技术创新,产品竞争力强劲强劲 公司以技术创新为驱动,持续加大研发力度。公司以技术创新为驱动,持续加大研发力度。公司构建了极具影响力的技术创新平台,包括先进电池、先进材料、先进模拟测试、智能生产、电池回收技术、数字化等六大模块,持续推进产品技
43、术研发。截至 2023年 6 月 30 日,公司累计申请专利 3724 项,其中获得授权 2232 项,申请中 1492 项,覆盖电池材料、电池结构、系统集成、电器电路、BMS、制造工艺设备和电池回收再生等多个技术领域。图图 18:公司技术创新平台:公司技术创新平台围绕六个方向展开围绕六个方向展开 数据来源:中创新航招股说明书,国泰君安证券研究 表表 7:公司:公司专注专注研发研发材料和电池的性能及制造技术材料和电池的性能及制造技术 领域领域 主要内容主要内容 储能材料 持续关注高比能量和资源利用效率之间的平衡,加快新型材料技术的产业化应用,加大下一代材料的研发投入。智能制造技术 通过电池结构
44、创新和高集成度制造工艺创新实现高效技术升级。同时,通过智能化技术赋能高品质与高效率生产,实现可靠及批量交付能力。中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 高性能电池及系统技术 在能源利用率、长寿命周期、高安全性、高功率以及全气候技术领域构建竞争优势。新型电池 持续加大固态动力电池及锂硫电池的研发投入,构建下一代电池技术领先优势。电池全生命周期管理 持续投入智能电池管理技术开发,实现电池安全、可靠、长寿命运行。同时积极探索各种循环再生技术,促进电池资源回收闭环,并构建绿色环保的电池产业生态系统。数据来源:中创新航招股说明书,国
45、泰君安证券研究 公司积极承担国家重点项目,参与国家及行业相关标准制定。公司积极承担国家重点项目,参与国家及行业相关标准制定。公司共承担 4 项国家重点研发计划项目;6 项国家 863 计划项目;1 项国家智能制造项目;1 项国家工程项目。此外,公司参与制定国家标准 19 份,行业标准 14 份,团体标准 35 份。表表 8:公司积极承担国家重点项目公司积极承担国家重点项目 项目名项目名 主要内容主要内容 高安全、高比能锂离子电池技术开发与产业化项目 实现 300Wh/kg高安全、高比能动力电池装车应用。锂/硫动力电池设计与工程化制造项目 建成 100kWh 软包锂硫电池工业化批量制造中试示范工
46、程。高能量密度固态电芯/系统设计、制造与示范项目 实现固态锂电池的装车示范。高能量塑料外壳锂离子电池和模组技术开发项目 开发出能量密度达 135Wh/kg的 37V/50AH 电池模组。高安全性动力电池用功能隔膜的技术开发项目 改善锂离子电池的安全性能。大容量磷酸铁锂动力电池及动力模组技术开发项目 在纳米碳纤维电池改性、负极材料球形化等技术上极大提高电池循环寿命和一致性。国家智能制造项目 完成高性能车用锂电池及电源系统智能生产线的建设任务。国家创新工程项目 完成 20Ah 软包及 41Ah 方形三元材料电池的开发及产业化。江苏省重点研发计划 包括超低温高比功率电池系统开发和高可靠性电池结构的设
47、计,有效地提升动力电池的功率性能和安全性能。江苏省自然科学基金项目 包括获得高性能锂硫电池用正极材料的项目,开发一款高性能锂硫电池;有限元仿真技术在锂离子动力电池开发中的应用研究项目,以及采用原位法制备锂离子聚合物电解液项目。数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 公司不断推出优势产品,持续保持领先市场力。公司不断推出优势产品,持续保持领先市场力。动力电池方面,公司推出了更具竞争力的三元系以及磷酸盐系产品,具备更高的能量密度、更好的快充性能和更稳定的安全性能。储能产品方面,公司深耕电力储能、工商业储能、户用储能等三大应用场景,开发了一系列高性能、高安全、高应用效率的产品。表表 9:公司公司不断推
48、出新产品不断推出新产品 产品类型产品类型 产品名产品名/应用场景应用场景 产品特点产品特点 三元动力产品 400V 2C 中镍高电压电池 在高端 EV中率先实现 20%电量80%电量充电时间 18 分钟,已在客户100kWh 等车型上批量交付,充电时间相比上一代缩短 50%。800V 3C/4C 中镍高电压电池 率先实现 20%电量80%电量充电时间 10 分钟,提升用户补能体验,并已批量交付。800V 6C 高镍电池 推出的 46 系列大圆柱产品,进行结构创新,相比于“无极耳”、“全极耳”等其他大圆柱结构,结构内阻下降 50%,空间利用率提升 3%;结合 中创新航中创新航(3931)请务必阅
49、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 20 高能技术快充材料体系,在电芯能量密度高达 300Wh/kg的同时,电芯最大快充能力超过 6C,极大缓解用户补能焦虑。高能高镍多元电池 通过多元掺杂正极、自缓冲硅碳负极、高安全电解液、界面自修复等创新技术,在电芯能量密度高达 350Wh/kg的基础上,循环寿命超过 1,500次;同时,通过极端针刺刺穿测试,最大程度保障高能电池安全,在安全与寿命上实现新突破。超高能量密度半固态电池 围绕超高能量电池本质安全需求,通过新型液态安全电解液与固态安全技术的优势结合,在电芯能量密度突破 400Wh/kg的同时,循环寿命接近1,00
50、0 次,实现能量、性能、安全的极致平衡。磷酸盐系动力产品 高功率磷酸铁锂电池 具有高功率、全气候场景应用等特点,是为乘用车混动市场开发的优质产品,里程覆盖 80km-300km,已向头部客户混动车型全面批量配套交付。高比能磷酸铁锂电池 采用全球首创全极耳叠片技术,电芯更薄更轻,具有更优的体积效率和装配效率,已向多家头部客户批量交付,引领行业方形产品的第三代标准。800V 3C 快充磷酸铁锂电池 继 2022 年首发配套客户车型以来,公司率先推出的快充磷酸铁锂产品获得了市场高度认可,该产品兼具高比能、高倍率、快充等特点,是中高端乘用车纯电市场的又一解决方案,已批量配套多个爆款车型。One-Sto
51、p 磷酸铁锂电池 作为行业量产能量密度最高的 LFP 电池包(153Wh/kg),支持 600km 的续航里程,已向头部客户重磅首发车型批量交付。One-Stop 高锰铁锂电池 0 镍、0 钴用量,减少 15%锂用量,电池包能量密度 180Wh/kg,支持700km 以上的续航里程。储能产品 电力储能应用场景 公司的液冷风冷集装箱产品集高安全、高集成效率、长寿命于一体,在系统集成应用方面,可简化系统集成零部件数量 20%以上,单位面积集成电量提升 30%以上,帮助客户实现初始投资成本和全生命周期度电成本大幅降低。工商业储能应用场景 公司的户外一体柜及集装箱产品具备模块化设计、主动安全系统、智能
52、配电系统、安全可靠、经济高效等优势,支撑峰谷价差套利商业收益最大化。户用储能应用场景 公司的长寿命方形电池及智能管理系统具备过充、过放、过温、过流、短路等多种保护机制,产品相继通过了 UL/IEC/CE 等一系列海外认证,具备易交互、高适配性、高效收益、高安全等特性,不仅适配主流逆变器,还可减少购置成本与电费支出。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.2.公司成功绑定优质客户公司成功绑定优质客户 公司产品覆盖乘用车、商用车、储能、特种应用四大市场。公司产品覆盖乘用车、商用车、储能、特种应用四大市场。表表 10:公司产品应用广泛:公司产品应用广泛,客户优质,客户优质 市场市场 应用应用 乘用
53、车市场 昊铂 SSR,小鹏 P7i,Hyper GT,深蓝 S7,小鹏 G6,蔚来ES6,Smart 精灵#3,零跑 C11 增程版,本田 e:NS1,本田:NP1,长安糯玉米,QQ 冰淇凌,长安 UNI-K,小鹏 G9,长安深蓝 SL03,Smart 精灵,零跑 C11,小鹏 P7,EA6,五菱宏INIEV,埃安 Y,广汽 Aion S,广汽 Aion V,广汽丰田IA5,长安逸动 EV460,长安 CS15 E-Pro,长安奔奔 E-Star,长安 CS55 E-Rock,吉利帝豪 EV450,吉利几何 C,东风风光E3 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
54、读正文之后的免责条款部分 16 of 20 商用车市场 厦门金龙,苏州金龙,宇通电动城市公交,英国“鲍里斯”大巴,奇瑞商用车,瑞驰新能源,牵引车,渣土车,金龙客车,福田欧辉,宇通客车,东风襄旅,UPS物流车 储能市场 国家电网风光储输示范工程一期项目-张家口,国家电网昆山储能电站,国家电投大庆储能项目,阿拉善右旗光伏储能项目,龙源西藏阿里微网光伏发电项目,温州南麂岛离网型风光柴储项目,南方电网深圳宝清储能电站,三门峡狮子坪风电场储能电站 特种应用市场 电动叉车,机场服务车,观光船,无轨胶轮车 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 乘用车业务,公司和车企形成长期深入战略合作关系。乘用车业务,公司
55、和车企形成长期深入战略合作关系。在中国,公司订单主要来自广汽埃安、小鹏、长安深蓝、蔚来、零跑等客户。2023 年上半年合作上市多款新车型,如 800V 高压快充电芯全系首发的小鹏 G6、纯电+增程双动力首发的深蓝汽车首款 SUV 战略车型 S7、蔚来 NT2.0 平台的全新 ES6、零跑唤新主力 C 系列车型等。出口方面,公司向 Smart、本田等客户的交付量持续稳定增长,并开启蔚来海外版出口车型的量产交付。此外,即将量产交付小鹏、沃尔沃等客户的出口车型。中创新航动力电池产中创新航动力电池产品客户集中程度高,广汽为其第一客户。品客户集中程度高,广汽为其第一客户。2023 年上半年,中创新航动力
56、电池供给广汽 6.20GWh,占比达 57%。招股书显示,2019-2022 年,广汽为中创新航贡献营收分别为 6.86/15.58/35.37 亿元,占总营收 39.6%/55.1%/51.9%。2023H1 广汽贡献营收 46.09 亿元,占公司动力电池业务营收的 44%,为第一大客户。2023 年上半年前三大客户贡献营收占动力电池业务约 75%。图图 19:公司客户集中程度:公司客户集中程度较较高高 数据来源:GGII,国泰君安证券研究 商用车业务,公司成为行业头部企业的核心供应商和合作伙伴。商用车业务,公司成为行业头部企业的核心供应商和合作伙伴。公司实现了与吉利、瑞驰、奇瑞、一汽解放、
57、徐工、重汽、陕汽、金龙汽车等客户的全面合作和批量交付,同时,公司中标/定点多家核心客户的下一代重点车型,为商用车市场领域爆发式增长奠定了基础。024681012广汽乘用车 吉利汽车小鹏汽车零跑汽车长安汽车其他装机数量(万台)装机量(GWh)中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 储能系统业务,公司获得多家电力央企、系统集成商、光伏及风电头部储能系统业务,公司获得多家电力央企、系统集成商、光伏及风电头部企业的年度集中采购及供应商定点。企业的年度集中采购及供应商定点。3.3.出货量高增,积极扩产加速发展出货量高增,积极扩产加速
58、发展 公司出货量快速增长,市占率保持前列。公司出货量快速增长,市占率保持前列。根据动力电池产业创新联盟,国内市场 2023 年 1-10 月,中创新航动力电池装机量达 26.6GWh,同比高增 72.8%,市占率上升至 9.0%,位列第三。根据 SNE Research,全球市场 2023 年 1-9 月,中创新航动力电池装机量达 22.5GWh,同比高增74.0%,市占率上升至 4.6%,位列第六。表表 11:2023 年年 1-10 月月中创新航国内市占率达中创新航国内市占率达 9.0%序号序号 企业名称企业名称 装车量(装车量(GWh)占比占比 1 宁德时代 126.08 42.8%2
59、比亚迪 84.28 28.6%3 中创新航 26.60 9.0%4 亿纬锂能 13.04 4.4%5 国轩高科 11.78 4.0%6 欣旺达 6.31 2.1%7 蜂巢能源 5.80 2.0%8 LG 新能源 5.50 1.9%9 孚能科技 3.88 1.3%10 正力新能 3.76 1.3%数据来源:动力电池产业创新联盟,国泰君安证券研究 表表 12:2023 年年 1-9 月月中创新航全球市占率达中创新航全球市占率达 4.6%序号序号 企业名称企业名称 装车量(装车量(GWh)占比占比 1 宁德时代 178.9 36.8%2 比亚迪 76.6 15.8%3 LG 新能源 69.3 14.
60、3%4 松下 33.8 7.0%5 SK On 24.6 5.1%6 中创新航 22.5 4.6%7 三星 SDI 21.7 4.5%8 亿纬锂能 10.6 2.2%9 国轩高科 10.1 2.1%10 欣旺达 6.8 1.4%数据来源:SNE Research,国泰君安证券研究 公司积极建设生产基地。公司积极建设生产基地。公司已规划锂电池产能近 500GWh。公司目前已在常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门等地建立了多个产业基地,并积极拓展欧洲市场,在全球已拥有十一大生产基地,为公司继续快速发展奠定了基础。表表 13:公司公司投建投建多个生产基地多个生产基地 地点地点 领域领域 产能产能 投资
61、额投资额 工程状态工程状态 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 黑龙江哈尔滨 动力电池 30 GWh/年/签约 江苏常州 动力电池、储能电池 70 GWh/年 300 亿元 共六期;一期、二期、三期投产,四期计划于 2023 年底前建成投用。福建厦门 动力电池、储能电池 60 GWh/年 300 亿元 共三期;一期、二期、三期一阶段已投产;三期二阶段 2023 年第一季度完成土地摘牌。安徽合肥 动力电池、储能电池 50 GWh/年 248 亿元 一期,二期投产;三期签约。河南洛阳 动力电池、储能电池 10 GWh/年/
62、投产 湖北武汉 动力电池、储能电池 50 GWh/年 220 亿元 一期、二期投产;三期 2023 年底试投产。广东江门 动力电池、储能系统 50 GWh/年 200 亿元 一期投产 广东广州 动力电池、储能系统 50 GWh/年 200 亿元 签约 四川成都 动力电池、储能电池 50 GWh/年 280 亿元 一期投产,二期签约 四川眉山 动力电池、储能系统 20 GWh/年 100 亿元 签约 四川眉山 磷酸铁锂正极材料 10 万吨/年 18 亿元 获批 葡萄牙赛巴图尔区 动力电池、储能电池 15 GWh/年/签约,预计 2025 年底投产 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 4.盈利预
63、测盈利预测 公司深耕电池行业多年,目前产品系列齐全,同时布局三元锂电池和磷酸铁锂电池两条技术路线,拥有从电芯到到模组到电池包的生产能力,覆盖乘用车、商用车、储能、特种应用四大市场。而新能源汽车与储能行业在全球绿色能源转型的背景下,市场前景广阔,锂电池需求将保持高速增长,公司凭借深厚的技术积累和优质的客户资源有望充分受益。公司目前在动力电池领域国内市占率位列第三,全球市占率位列第六,处于头部地位。我们预计 2023-2025 年公司动力电池出货量有望分别达到 35/52/70GWh,储能电池出货量有望分别达到 5/10/15GWh,助力公司业绩实现高增长。我们预计 2023-2025 年公司分别
64、实现营业收入 320.5/464.0/592.5 亿元,同比分别增长 57.3%/44.8%/27.7%,归母净利润 5.37/8.39/12.53 亿元,2023 年同比下滑 22.3%,2024-2025 年同比增长 56.2%/49.3%,对应 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.30/0.47/0.71 元。5.风险提示风险提示 产品开发进展不及预期。产品开发进展不及预期。公司产品力很大程度取决于公司技术,若产品研发未及预期,竞争力和盈利能力将会受损。下游需求不及预期。下游需求不及预期。下游市场变化,将会影响电池产品需求,进而影响公司业绩,降低盈利能力。原材料价格波动。原材料
65、价格波动。若未来主要原材料价格大幅波动且公司未能及时采取措施转移成本压力,将对盈利水平产生不利影响。中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 20 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安
66、证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自
67、行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可
68、能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该
69、机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持
70、相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)839
71、39888 E-mail: 中创新航中创新航(3931)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 20 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股