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1、新机遇:从制造出海到品牌出海跨境电商系列深度之一行业评级:看好2023年11月26日证券研究报告分析师汤秀洁证书编号S01证书编号跨境行业的“变”与“不变”1、不变:跨境电商为发展不变:跨境电商为发展20多年的传统行业多年的传统行业,是中国领先的制造优势与国际市场与日俱增的消费需求相匹配背景下催生的行业是中国领先的制造优势与国际市场与日俱增的消费需求相匹配背景下催生的行业,聚焦聚焦“制造出海制造出海”我国出口跨境电商起源于我国出口跨境电商起源于90年代的传统外贸年代的传统外贸,2002年加入年加入WTO后发展迅猛后发展迅猛,18-22年年CAGR 25%至至6.6万亿万亿
2、,2025年剑指年剑指10万亿市场潜力万亿市场潜力。2022年B2B规模4.5万亿,占比68%,其核心为产业链资源整合,撮合交易以提升供应链效率;B2C规模2.1万亿,占比32%,起步晚但前景更可观。跨境电商的本质是中国制造业的规模优势及效率优势跨境电商的本质是中国制造业的规模优势及效率优势、与海外日益增长的电商需求之间的匹配与海外日益增长的电商需求之间的匹配,过去较为聚焦泛品出海过去较为聚焦泛品出海,即即“制造出海制造出海”。1)从产品角度:以泛品为主,标准化程度高、技术含量和附加值较低,且多为生活必需品,因此综合毛利率较低。2)从卖家来看:低毛利率背景下抗周期能力弱,易受制于人民币汇率、海
3、运费价格、关税政策和第三方平台政策等。3)从渠道来看:聚焦于亚马逊,铺货模式下利润空间易被压缩。2、变化:专注欧美变化:专注欧美东南亚东南亚、拉美拉美、中东中东/非洲掘金;亚马逊为主非洲掘金;亚马逊为主 Shopee、Lazada、美客多美客多布局;布局;AI技术赋能技术赋能短期降本增效短期降本增效,中长期赋能品牌化中长期赋能品牌化欧美等成熟市场购买力强劲欧美等成熟市场购买力强劲,仍为跨境出口主流阵地仍为跨境出口主流阵地东南亚东南亚、拉美拉美、中东中东/非洲等新兴市场崛起非洲等新兴市场崛起,下一个掘金之地下一个掘金之地。1)欧美等成熟市场电商起步早,物流和线上支付基础设施完善,Amazon、e
4、Bay等主流平台格局稳定,仍为跨境主阵地,其中美国占34%仍为主要出口国。困境为“制造出海品牌出海”跨越难度较大,主要系欧美品牌市场较为成熟且社媒软件充分渗透缺少新兴流量池。2)新兴市场电商渗透率不到10%,相较于中国约30%、美国约20%有较大提升空间,22年东南亚/拉美/中东&非洲电商规模增速分别20.6%/20.4%/17%,远超全球增速12.2%;人口结构年轻化,TikTok等社媒软件兴起,品牌格局尚未成型,存在“品牌出海”的流量洼地,跨境电商卖家有望抓住起步阶段的发展红利。其困境为物流配送和电子支付基础设施仍较为薄弱,跨境电商发展基建先行,因此跨境物流需求爆发式增长。背靠世界第一经济
5、体美国背靠世界第一经济体美国,亚马逊全球龙一地位稳固亚马逊全球龙一地位稳固新兴市场崛起新兴市场崛起,中国卖家多平台布局中国卖家多平台布局,区域型三方平台踏上发展风口区域型三方平台踏上发展风口。1)避险需求:21年亚马逊出清违规店铺,诸多深耕亚马逊的企业受损,此后寻求多平台布局。2)新兴市场:欧美-eBay/Wish、东南亚-shopee/Lazada,拉美-美客多,新兴本土化平台自然流量红利强,且前期有平台扶持政策。3)转型必然:亚马逊聚焦性价比泛品,以强议价力压缩商家利润,转型“品牌出海”必须挖掘新平台机遇或类似shein独立站。新平台实现卖家涌入平台SKU暴涨买家增多平台流量增长卖家受益的
6、飞轮效应,完成双赢。AI赋能:赋能:外贸人员冗余且流程复杂,AI场景应用助力企业高效选品和精准运营。短期来看,依赖数字化选品和运营人员配置较多的泛品卖家最先受益;中长期看品牌孵化过程中精细化消费者运营、产品趋势精准设计、高效物流体系搭建等也离不开AI赋能。跨境行业的“变”与“不变”3、趋势:制造出海趋势:制造出海品牌出海品牌出海,从周期逻辑走向海外品牌化进程从周期逻辑走向海外品牌化进程,极大提升抗周期波动能力极大提升抗周期波动能力,获得更高品牌溢价获得更高品牌溢价欧美市场新思路:线下门店引流避免陷入线上红海争夺战欧美市场新思路:线下门店引流避免陷入线上红海争夺战。欧美经济发达,品牌矩阵较完善,
7、且中国产品的性价比标签深入人心,因此早期中国产品出海欧美主要为白牌工业品和性价比泛品。此外线上流量争夺激烈,品牌难以通过营销转变消费者固化思维。22年以来名创优品、泡泡玛特等品牌变革出海方式,通过加密全球门店网络抢占线下流量,再通过供应链优势下的高性价比产品,逐步打造品牌心智,开辟中国品牌出海欧美新思路。新兴市场:电商新兴市场:电商/社媒渗透率提升社媒渗透率提升+三方平台起步机遇三方平台起步机遇,迎来品牌出海窗口期迎来品牌出海窗口期。新兴市场尤其东南亚的消费观念和文化与中国共通点较多,中国品牌更容易把握东南亚消费者的需求;此外新兴市场多处于经济发展起步期,慕强心理下品牌出海较欧美更具备优势。未
8、来随着新兴市场的本土化三方平台兴起,卖家有望把握三方平台和社媒起步期的流量红利迅速建立品牌知名度,再通过供应链优势下形成的高效返单,建立复购,打造品牌。6、行业评级:看好行业评级:看好建议关注多区域布局或走向品牌化转型的建议关注多区域布局或走向品牌化转型的B2C泛品大卖:赛维时代泛品大卖:赛维时代、华凯易佰华凯易佰、三态股份等;三态股份等;AI持续赋能持续赋能,专攻中小卖家的专攻中小卖家的B2B头部企业:焦点科技头部企业:焦点科技1)赛维时代:赛维时代:深耕亚马逊平台的时尚类头部跨境卖家,通过小前端大中台的敏捷组织,持续研发投入,拓宽可复制的品牌化道路。22年收入49.09亿元(yoy-12%
9、),归母净利润1.85亿元(yoy-47%);23Q1-3收入43.74亿元(yoy+30%),归母净利润2.23亿元(yoy+42%)。2)三态股份:三态股份:多平台、多地域布局,全品类覆盖的跨境泛品卖家,商品销售+物流业务并行,双向赋能有望带动业绩增长。22年收入15.88亿元(yoy-30%),归母净利润1.41亿元(yoy-10%);23Q1-3收入12.92亿元(yoy+6%),归母净利润1.07亿元(yoy+1%)。3)华凯易佰:华凯易佰:泛品卖家龙头,持续自主研发投入,完善产品矩阵,泛品+精品路线并行,打造亿迈生态平台,第二成长曲线加速描绘中。22年收入44.17亿元(yoy+1
10、13%),归母净利润2.16亿元(yoy+347%);23Q1-3收入47.5亿元(yoy+55%),归母净利润2.99亿元(yoy+109%)。1)焦点科技:焦点科技:22年收入14.75亿元(持平),归母净利润3亿元(yoy+22.6%)。23H1收入7.39亿元(yoy+1.6%),归母净利润1.9亿元(yoy+33%)。风险提示41、全球贸易环境恶化的风险、全球贸易环境恶化的风险跨境电商行业受国际形势波动影响显著,若发生诸如经济增长放缓、系统性金融危机等重大不利风险,将严重制约海外消费市场需求,或影响公司持续经营。2、亚马逊平台集中度较高的风险、亚马逊平台集中度较高的风险部分泛品卖家营
11、收相对集中于亚马逊平台,未来若亚马逊由于市场竞争加剧份额降低,或调整平台政策出清违规店铺,公司未能及时调整销售渠道策略,或将影响公司经营业绩。3、汇率波动的风险、汇率波动的风险跨境电商企业收入主要以外币结算,未来若美元、欧元等外汇兑人民币汇率出现重大波动,可能加大公司收入和财务费用的不确定性,影响公司经营业绩。4、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等目录行业概览:环境优化行业概览:环境优化+技术赋能技术赋能+政策支持,增长重回快车道政策支持,增长重回快车道全产业链:选品精品化全产业链:选品精品化+平台分散化平台分散化+物流便捷化,多点开花物流便
12、捷化,多点开花1234B2C:三态股份三态股份/赛维时代赛维时代/华凯易佰,走向多平台或品牌化华凯易佰,走向多平台或品牌化B2B:焦点科技,从:焦点科技,从单一线上撮合平台单一线上撮合平台走向走向全链路跨境全链路跨境B2B1.16跨境电商市场概览Cagr 25%,未来10万亿市场潜力68%B2B+32%B2C,B2C增长更快美国占34%为核心出口国,东南亚&中东&拉美新兴蓝海规模:18-22年复合增长近25%,2025年剑指10万亿市场潜力1.1.17资料来源:赛维时代招股书,Wind,艾瑞咨询,Logiq,浙商证券研究所高速发展期:高速发展期:2013-2019年年萌芽期:萌芽期:1999年
13、年-2003年年成长期:成长期:2004年年-2012年年跨境电商依附于传统外贸跨境电商依附于传统外贸,线上仅线上仅完成信息展示与交易撮合完成信息展示与交易撮合。1999年马云创办阿里巴巴;2000年亚洲资源网在纳斯达克证交所上市;2001年中国加入WTO代表性平台:阿里巴巴代表性平台:阿里巴巴、环球资源环球资源、慧聪网慧聪网支付、物流、服务等环节的电子支付、物流、服务等环节的电子化,交易全链路打通。化,交易全链路打通。2004年跨境B2B平台郭煌网诞生2007年小额外贸电商兰亭集势上线2011年消费电子电商安克创新成立平台服务升级,平台服务升级,渠道平台与品类快速扩张、交易规模持续高速增长;
14、跨境自主品牌、自建独立站等模式出现;2013年兰亭集势在纽交所上市2015年首次设立跨境电商试验区首次设立跨境电商试验区 1992年第一个图书网络市场诞生;1995年亚马逊进入市场;1998年Paypal上线,支付便捷度提升中中国国跨跨境境电电商商成熟期:成熟期:2010年年-至今至今起步期:起步期:20世纪世纪80-90年代年代快速发展期:快速发展期:2000年年-2009年年美美国国电电商商成熟期:成熟期:2020年年-至今至今精细化运营、本土化运营受到重视与实践,新模式(线上线下结新模式(线上线下结合、分销、直播等)合、分销、直播等)持续渗透。2020年跨境电商独角兽SHEIN完成E轮融
15、资;2021年商务部发布“十四五”电商发展规划 2000年谷歌创立,网络广告工具出现;2005年亚马逊Prime会员出现;Cyber Monday促销节诞生(感恩节后的第一个周一);2007年智能手机出现,加速电商发展 2011年谷歌推出数字支付工具;2014年Apple Pay出现;2020年后,线上折扣风潮兴起,消费线上转型加速。出口电商规模由出口电商规模由18年的年的2.8万亿元提升至万亿元提升至22年的年的6.6万亿元万亿元,CAGR达达25%。我国出口跨境电商产业起源于90年代的传统外贸,2002年加入WTO后发展迅猛,叠加互联网黄金时代+政府政策支持等积极因素,跨境电商规模持续扩张
16、。22年受供应压力和国际形势变化等因素的综合影响,跨境出口电商行业边际增速放缓,但全年依然同增10%。根据艾瑞咨询预测,随着外部环境优化+行业整合加速,2025年行业规模有望提升至10.4万亿元。2.22.83.74.666.67.99.110.424%28%32%27%30%9%20%15%14%0%5%10%15%20%25%30%35%024688200222023E2024E2025E中国跨境电商出口市场规模yoy图:图:20年中国出口跨境电商规模及增速(万亿元)年中国出口跨境电商规模及增速(万亿元)产业链:电商
17、平台占据核心位置,支持服务商分工逐步细化8资料来源:亿邦智库,浙商证券研究所中游中游跨境电商跨境电商跨境电商服务跨境电商服务跨境电商交易跨境电商交易跨境进口跨境进口跨境出口跨境出口C2CB2CB2B交易服务平台交易服务平台信息服务平台信息服务平台自营性自营性平台型平台型仓储物流仓储物流支付支付技术支持技术支持营销营销下游下游消费者消费者渠道商渠道商上游上游生产商、品牌方、生产商、品牌方、经销商经销商跨境电商平台跨境电商平台消费者消费者渠道商渠道商1.1.2跨境电商直连生产与消费跨境电商直连生产与消费,减少环节提升效率以增加利润空间减少环节提升效率以增加利润空间。传统外贸流通环节冗长,需经过外贸
18、经销商、采购商、分销商和零售商等多个环节。跨境电商则借助技术和平台优势,大幅缩短中间环节,实现降本增效,利润空间最大化。中游电商平台占据产业链核心地位中游电商平台占据产业链核心地位,上下游及支持服务环环相扣上下游及支持服务环环相扣。上游:供应商、品牌商和经销商等,负责产品开发、设计、生产和初级分销;中游:跨境电商平台,以综合型电商平台模式或自营模式完成产品的跨境交易,同时由众多支持服务商提供仓储物流、支付结算、技术支持等;下游:各区域个人消费者或渠道商。22.63.24.14.55.36.16.924%28.0%23.1%29.3%8.2%19.6%13.8%13.4%-20%-10%0%10
19、%20%30%40%08200222023E2024E2025E中国跨境出口B2B电商行业规模yoyB2B规模规模4.5万亿万亿,占比占比68%,受益数字化技术和配套服务改善受益数字化技术和配套服务改善,发展稳中有质;发展稳中有质;B2C规模规模2.1万亿万亿,占比占比32%,起步晚增速快起步晚增速快,前景更可观前景更可观。B2B模式:18-22年CAGR达21.8%,其中22年在局部封控、供应链危机和国际争端等多重阻力下,规模依旧同比+8.2%。受益于行业数字化能力进步和配套服务完善,未来跨境出口B2B预期增速仍将高于传统外贸,2023-2025年
20、预计CAGR 15.6%增长至6.9万亿元。B2C模式:起步晚潜力大,占比由17年的24%提升至22年的32%。随着电商购物普及,传统B2B2C模式转为直接的B2C模式。此外,订单碎片化背景下,许多小B商家和新创业者的小批量进货行为转向零售平台,将持续推动B2C电商市场量级提升。B2B模式核心优势为产业链资源整合:整合信息以实现供需匹配模式核心优势为产业链资源整合:整合信息以实现供需匹配,撮合交易以提升供应链效率撮合交易以提升供应链效率、优化供应链格局;优化供应链格局;B2C模式依赖品牌效应或铺模式依赖品牌效应或铺货能力货能力,竞争力为精准触达消费者并影响其消费决策竞争力为精准触达消费者并影响
21、其消费决策。B2B模式通过提供自定义解决方案,建立稳定的商业合作伙伴关系,以满足企业采购端对效率、稳定的需求;而B2C模式则依托个性化的消费体验,满足广大消费群体对商品多样性和购物便利性的需求。图:图:20222022年中国跨境出口年中国跨境出口B2BB2B电商行业规模电商行业规模4.54.5万亿万亿图:图:20222022年年中国跨境出口中国跨境出口B2BB2B 68%+68%+B2CB2C 32%32%资料来源:ResearchGate,艾瑞咨询,浙商证券研究所结构:B2B占68%,核心是提效;B2C占32%,竞争多元化76%73%71%69%69%68%68%67%66%24%27%29
22、%31%31%32%32%33%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022 2023E 2024E 2025EB2BB2CB2BB2C 定义定义企业对企业企业对消费者订单规模订单规模通常较大通常较小消费者消费者其他企业或公司个人消费者产品产品原材料、制造材料、零部件、组件等一般为最终商品或消费品关注点关注点建立牢固且良好的2B客户关系扩大客户群表:表:B2B VS B2CB2B VS B2C1.1.3地区:美国占34%仍为主要出口国,东南亚等为新兴蓝海市场图:图:20222022年年 B2B&B2CB2B&B2C跨境
23、电商主要出口品类跨境电商主要出口品类22年对欧美等发达经济体出口稳健增长年对欧美等发达经济体出口稳健增长,出口新兴市场出口新兴市场(东南亚东南亚&中东中东&拉美拉美)规模快速提升规模快速提升。22年美国占比34.3%并长期稳居第一、英国占6.5%。东南亚和中东国家逐步跻身中国前十大出口国,其中越南、泰国、印度等首次位列中国跨境出口电商TOP10。22年跨境出口年跨境出口B2B品类依旧以工具设备品类依旧以工具设备、轻工纺织和家居产品为主轻工纺织和家居产品为主。新能源汽车零配件与户外储能产品有望成为B2B出口电商潜力品类,关注非洲、拉美等能源欠发达地区。22年跨境出口年跨境出口B2C品类品类TOP
24、3依旧为服饰鞋履依旧为服饰鞋履、3C电子和家居传统优势品类电子和家居传统优势品类,合计占比超合计占比超60%。户外用品和美妆为重要潜力赛道。其中户外用品受益于健康生活观念,美妆受益于国内美妆产业链成熟后的外溢效应及短视频和直播媒介出海,主要优势市场聚集在东南亚、拉美和中东地区。资料来源:中国商务部,Wind,艾瑞咨询,浙商证券研究所202020212022马来西亚马来西亚美国美国美国美国美国马来西亚马来西亚新加坡英国新加坡英国韩国澳大利亚菲律宾日 本越南荷兰加拿大韩国法国新加坡泰国韩国荷兰菲律宾中国香港菲律宾印度沙特阿拉伯澳大利亚日本图:图:20年中国跨境出口电商
25、规模年中国跨境出口电商规模TOP10TOP10国家国家工具设备,27%轻工纺织,17.50%家居,13%电子产品,11%户外用品,8.50%其他,23%B2BB2C-50%0%50%100%150%200%250%300%-------------042023-07
26、美国印度马来西亚新加坡韩国越南英国图:中国对各国出口金额当月同比图:中国对各国出口金额当月同比1.1.4服饰鞋履,23.30%3C电子,21.80%家居,17.40%户外用品,11.40%美妆,6.50%其他,19.70%核心成本:物流仓储(B2C 20-25%)+平台佣金(6%-10%)等115%20%-25%5%消费品品牌B2C为主的跨境电商品牌淘品牌其他成本物流成本29%34%11%23%31%13%47%35%76%消费品品牌B2C为主的跨境电商品牌淘品牌平台佣金及广告营销人员及其他杂项产品图:图:物流成本占比物流成本占比图:核心成本结构拆解(除物流成本)图:核心成本结构拆解(除物流成
27、本)成本结构差异成本结构差异原因原因物流物流:跨境电商:跨境电商 其他其他跨境电商物流运输链条复杂且参与主体众多;国际格局对跨境运输影响的不确定性平台佣金及广告营销平台佣金及广告营销:跨境电商:跨境电商 淘品牌淘品牌海外头部平台相较国内电商平台及站内推广费用更高;国内品牌对跨境营销缺乏经验沉淀,前期投入大人员及其他人员及其他:跨境电商:跨境电商 消费品品牌消费品品牌跨境电商处于扩张期,人员投入大;内部管理需要经验沉淀B2C跨境电商物流成本显著大于国内电商市物流成本跨境电商物流成本显著大于国内电商市物流成本。B2C平台佣金平台佣金、广告营销广告营销、团队人员等方面综合费用率较国内电商也更高团队人
28、员等方面综合费用率较国内电商也更高。跨境电商企业需要在关键节点借助专业服务商,快速补全商业链条,实现降本增效。资料来源:艾瑞咨询,浙商证券研究所1.1.51.212行业根基:制造业优势短期:宏观优化&一带一路中长期:欧美强购买力&东南亚等低渗透率长期:AI 技术变革+消费习惯颠覆,重构电商生态底层逻辑:制造业优势,品类全&供应链效率高&产品性价比高资料来源:联合国工业发展组织,Wind,快易数据,浙商证券研究所图:中国工业增加值图:中国工业增加值yoyyoy图:中国、美国制造业增加值(万亿美元)图:中国、美国制造业增加值(万亿美元)以技术集中度为依据的世界领先制造业国注:百分比表示国家占全球生
29、产份额25.9%8.5%6.4%4.9%4.3%2.3%23.9%11.7%9.6%6.2%4.0%2.5%24.7%15.6%8.7%8.6%4.1%2.8%17.0%5.1%26.3%3.7%2.2%2.6%13.1%6.0%38.5%4.3%1.7%2.8%14.8%7.4%35.7%5.8%1.6%4.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%美国日本中国德国意大利印度美国日本中国德国意大利印度美国日本中国德国意大利韩国低技术产品中技术产品中高技术产品20002020图:全球制造业集中度图:全球制造业集中度-30%-10%10%30%50%
30、----------------052023-07工业增加值yoy制造业工业增加值yoy纺织服装工业增加值yoy1.61 1.69 1.79 1.85 1.80 1.70 1.80 1.87 1.93 2.00
31、 2.05 2.13 2.10 2.20 2.34 2.37 2.24 2.50 2.79 0.63 0.73 0.89 1.15 1.48 1.61 1.92 2.42 2.69 2.94 3.18 3.20 3.15 3.46 3.87 3.82 3.86 4.91 4.98 0123456美国中国1.2.1工业体系完备工业体系完备+产业链条健全产业链条健全,中国制造业全球领先中国制造业全球领先,供应链成本优势突出供应链成本优势突出。中国制造业具备联合国产业分类规定的39个大类、191个中类、525个小类品种产品,且轻工、纺织、石油化工、煤炭、钢铁、有色、汽车、船舶、交通运输、物流、批发零
32、售、电子商务等重点产业产业链条较为健全。从产值角度,根据国家统计局,2022年中国工业增加值40.2万亿元,制造业增加值33.5万亿元,连续12年位居世界第一制造业大国,制造业增加值自2010年赶超美国后一直处于领先地位,对世界制造业贡献的产值比重由12年的22.5%提升至21年的近30%。从竞争力角度,据联合国工业发展组织2022 年国际工业统计年鉴,我国竞争性工业绩效指数(CIP)自2014年进入全球前三,2016年进入全球前二,仅次于德国。从技术密度角度,20 年我国低/中/中高技术产品的全球制造业份额均处于领先地位。短期:宏观环境优化(需求/汇率/运费等)+一带一路十年机遇资料来源:艾
33、媒咨询,Wind,浙商证券研究所海外需求回暖海外需求回暖、电商渗透率提升电商渗透率提升,叠加汇率走弱叠加汇率走弱。外需领先指标全球制造业PMI指数回升,海外主要国家消费者信心指数回升,共同驱动海外消费需求走强。此外,23年美国、欧元区、英国等主要出口国货币兑人民币汇率呈升值趋势,叠加海外电商渗透率提升,跨境电商增速有望回升。跨境出口韧性强且规模大跨境出口韧性强且规模大,贸易伙伴结构优化贸易伙伴结构优化。根据海关总署数据,2022年中国跨境电商出口规模为1.53万亿元,同增10.1%,占全国出口总值的6.4%。2022年我国对东盟/欧盟/美国分别进出口6.52/5.65/5.05万亿元,分别同增
34、15%/5.6%/3.7%。图:全球制造业图:全球制造业PMIPMI指数指数图图:消费者信心指数:消费者信心指数图:中国出口金额当月值(亿美元)图:中国出口金额当月值(亿美元)图:图:美国网络零售额(亿美元)美国网络零售额(亿美元)图图:主流货币兑人民币汇率:主流货币兑人民币汇率39.60 49.00 303540455055----01-40-200204060801001201----
35、--------06美国德国日本欧元区印度尼西亚墨西哥7.68 7.17 4.87 456789欧元美元100日元-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000中国出口金额当月值yoy0%10%20%30%40%50%60%050002500300035-062017
36、------------032023-06美国网络零售额美国网络零售额yoy美国网络零售额占总零售额比重1.2.2资料来源:Wind,国家邮政局,浙商证券研究所海运价格高位回落畸高走势纠正海运价格高位回落畸高走势纠正,成本端优化可期成本端优化可期。21年苏伊士运河阻塞,船公司联合哄抬价格+美国港口卡车司机罢工,集
37、装箱滞留港口,美线价格高涨,22年2月左右达运费最高点。22年2月起海运费震荡回落,主要系地缘政治冲突、欧美国家通胀高企消费需求收缩等。23年疫后全球物流供应链逐渐恢复,海运费回归,波罗的海货运指数(FBX)由最高点2021年9月10日的11,109回落至2023年10月22日的1048,下降约90%。跨境物流基础设施有支撑:跨境快递量复合增速约跨境物流基础设施有支撑:跨境快递量复合增速约16%。据国家邮政局,我国国际/港澳台快递业务收入从2019年的750亿元增加至2022年的1162亿元,复合增速达15.7%。图:中国图:中国出口集装箱运价指数出口集装箱运价指数图图:我国国际:我国国际/港
38、澳台物流情况(亿元)港澳台物流情况(亿元)短期:宏观环境优化(需求/汇率/运费等)+一带一路十年机遇图:图:波罗的海货运指数(波罗的海货运指数(FBXFBX)004000500060007000CCFI综合CCFI美西CCFI欧洲CCFI美东CCFI东南亚CCFI南美-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008008200920000022国际/港澳台快递收入收入yoy快递业务量yoy1.2.211108.56 104
39、8.09 02000400060008000019-11-012020-11-012021-11-012022-11-01短期:宏观环境优化(需求/汇率/运费等)+一带一路十年机遇“一带一路一带一路”与与RCEP双轮驱动更高水平对外开放双轮驱动更高水平对外开放,持续释放区域内经济增长红利持续释放区域内经济增长红利。23年6月RCEP对15国全面生效,将持续提高清关效率和跨境物流时效、降低跨境交易成本,跨境电商等贸易新业态有望加速发展。利好政策驱动下与RCEP成员国的合作紧密度加强,2022年/2023年1-4月,我国与RCEP其他成员进出口总额分别达12.95/4.12万
40、亿元,分别同增7.5%/7.3%,占外贸进出口总额的30.8%/30.9%。RCEP亮点亮点RCEP效果效果自贸协定多,各国之间相互独立签订自贸协定多,各国之间相互独立签订世界最大自贸协定,推进一体化世界最大自贸协定,推进一体化协定生效后区域内协定生效后区域内90%以上的货物贸易将最终实现零关税以上的货物贸易将最终实现零关税,主要主要是立刻降税到零和是立刻降税到零和10年内降税到零年内降税到零。东盟10国与其他5个成员国之间均分别签有“10+1”自贸协定5个非东盟成员之间除中日、日韩之外两两签有自贸协定2002年年11月月中国-东盟全面经济合作框架协议2008年年4月月中国-新西兰自由贸易协定
41、2008年年10月月中国-新加坡自由贸易协定2015年年6月月中国-韩国自由贸易协定中国-澳大利亚自由贸易协定2018年年11月月 关于升级中国-新加坡自由贸易协定的议定书2020年年10月月中国-柬埔寨自由贸易协定原产地规则四方面:原产地规则四方面:原产货物、累积规则、经核准出口商制度、原产地证明RCEP原产地原产地区域区域累累计计规则规则:产品在加工过程中,实现的增值部分只要属于15个成员国,且价值增值超过40%即视为原产地产品。原产地证明分为原产地证书和原产地声明原产地证书和原产地声明,并实施“背对“背对背原产地证明”背原产地证明”对日本和韩国产品关税最终降为零的比例达86%;对东盟、澳
42、大利亚、新西兰产品关税最终降为零的比例达到90%以上;其他缔约方对中国产品关税最终降为零的比例均达85%以上。原产地原则演进原产地原则演进2005年之前年之前 进口、出口标准分离进口、出口标准分离进口进口:1986年海关总署发布的中华人民共和国海关关于进口货物原产地的暂行规定出口出口:1992年国务院发布的中华人民共和国出口货物原产地规则规定出口产品申请原产地证明书:规定出口产品申请原产地证明书:中华人民共和国出口货物原产地规则实施办法和中华人民共和国含有进口成份出口货物原产地标准主要制造、加工工序清单2005-2021年年 统一进口货物和出口货物原产地的确定规则统一进口货物和出口货物原产地的
43、确定规则中华人民共和国进出口货物原产地条例中华人民共和国进出口货物原产地条例统一进出口规定统一进出口规定在条例基础上出台的关于非优惠原产地规则中实质性改变标准的规定解释实质性改变的3类标准规定的附件适用制造或者加工工序及从价百分比标准的货物清单对具体税目下的产品的实质性改变标准做出了具体规定区域累计原则,减低免税、减税门槛区域累计原则,减低免税、减税门槛关税承诺关税承诺适用国家适用国家说明说明统一减让统一减让澳大利亚、新西兰、马来西亚、新加坡、文莱、柬埔寨、老挝、缅甸缔约方适用相同的降税国别减让国别减让中国、韩国、日本、印度尼西亚、越南、菲律宾、泰国缔约方适用不同的降税降税模式降税模式说明说明
44、立即降为零立即降为零在协定生效的第一年执行零关税过渡期降为过渡期降为零零协定生效收过渡期内线性或非线性降为零部分降税部分降税关税削减但不降为零例外产品例外产品生效后免除任何削减或取消关税承诺的产品中方对缔约中方对缔约方降税方降税日本日本韩国韩国东盟东盟澳大利亚澳大利亚新西兰新西兰立即降为零立即降为零25%38.6%67.9%65.8%66.1%过渡期过渡期降为零降为零46.5%41%12.7%14.2%13.9%11.5%3.1%3%003%3.2%6.9%10%10%最终零关税最终零关税86%86%90.5%90%90%部分降税部分降税0.4%1%5.4%5.5%5.6%例外产品例外产品13
45、.6%13%4.1%4.5%4.4%缔约方对缔约方对中方降税中方降税日本日本韩国韩国马来西亚、越马来西亚、越南、新加坡、南、新加坡、泰国、印尼、泰国、印尼、菲律宾、文莱菲律宾、文莱老老挝、挝、柬埔柬埔寨、寨、缅甸缅甸澳大澳大利亚利亚新西新西兰兰立即降为零立即降为零57%50.4%74.9%29.9%75.3%65.4%最终零关税最终零关税88%86%90.5%86.3%98.2%91.8%部分降税部分降税01.1%5.5%01.1%8.2%例外产品例外产品12%12.9%4%13.7%0.7%0资料来源:艾媒咨询,Wind,浙商证券研究所1.2.2RCEP前前资料来源:艾媒咨询,eMarket
46、er,万里汇,浙商证券研究所欧美市场购买力强且基础设施完善欧美市场购买力强且基础设施完善,是跨境电商主战场是跨境电商主战场,目前步入成熟阶段增速放缓目前步入成熟阶段增速放缓。2021年英国/美国/加拿大/德国/法国电商渗透率分别为27%/21%/20%/16%/12%,欧美电商市场已进入成熟期,增速放缓且增速明显低于新兴市场。22年东南亚年东南亚/拉美拉美/中东中东&非洲电商规模增速分别非洲电商规模增速分别20.6%/20.4%/17%,远超全球增速远超全球增速12.2%。马来西亚拥有中国资本推动的电商物流和支付设施发展前景,中东两国拥有优越的双边商贸环境和人均经济基础,俄罗斯具备人口、网络及
47、网购消费习惯优势,均有望成为下一个掘金之地。图:图:20212021年全球部分国家和地区电商零售渗透率年全球部分国家和地区电商零售渗透率图:图:20222022年年电商销售额增速电商销售额增速Top10Top10中长期:欧美成熟市场购买力强,东南亚等新兴市场渗透率低图:图:20222022年全球电商规模增速年全球电商规模增速25.90%25.50%23%22.20%19%18.60%18.30%18%18%15.90%0%5%10%15%20%25%30%东南亚东南亚拉美拉美中东中东非洲非洲人均人均GDP增速增速(2022年全球平均线3.1%)5.0%3.7%5.0%4.1%人口基数人口基数6
48、.7亿7亿4.9亿13.5亿互联网用户互联网用户4.4亿4.3亿3.6亿6.6亿互联网渗透互联网渗透率率80%67%74%40%电商零售渗透电商零售渗透率率(对标中国31%,美国21.3%)9%10%8%10%20.60%20.40%17%16.10%15.50%11.80%6.10%12.20%0%5%10%15%20%25%29%21%27%41%13%16%20%12%15%6%19%28%0%10%20%30%40%50%020004000600080004000电商销售额电商渗透率1.2.3资料来源:Wind,AllValue,浙商证券研究所2022年0-14岁
49、人口占比(%)0 03 3人口结构红利人口结构红利社交属性强社交属性强内容经济沃土内容经济沃土东南亚人口结构优于全球主要经济东南亚人口结构优于全球主要经济体,有巨大人口红利。体,有巨大人口红利。拥有足够多的年轻用户,对于电商直播等新兴购物方式接受度更高。东南亚人民社交属性强,偏爱移动东南亚人民社交属性强,偏爱移动互联网。互联网。东南亚跳过PC时代直接跨入移动互联网时代,用户对移动电子设备更为依赖。东南亚网络叠加短视频的流量变现力量强大,且电商渗透率尚低,增速可观,为网红电商经济孕育出广阔的行业发展空间。2022年65岁及以上人口占比(%)东南亚用户每日屏幕使用时间对比8h9h11hVS.7h全
50、球平均全球平均东南亚主要国家社媒渗透率情况2022年东南亚地区视频广告收入(百万美元)以越南为例,企业使用主要广告媒体中Influencer经济明显印尼印尼新加坡新加坡菲律宾菲律宾660.22539.6327.72280.84241.35202.240050060070055%48%34%21%20%18%6%4%0%10%20%30%40%50%60%59%67%67%75%81%79%40%50%60%70%80%90%4.5%5.8%6.2%6.8%6.9%6.9%15.2%17.1%17.5%老挝柬埔寨文莱缅甸印度印度尼西亚泰国美国韩国11.6%18.0%22.4
51、%22.7%25.2%28.9%30.3%30.6%日本美国越南马来西亚印度尼西亚柬埔寨菲律宾老挝1.2.3中长期:欧美成熟市场购买力强,东南亚等新兴市场渗透率低资料来源:雨果网,万里汇,Wind,浙商证券研究所东南亚东南亚拉美拉美中东中东非洲非洲市场特点市场特点高度移动化,社交媒体渗透率高,年轻消费者主导年轻消费者主导,社媒用户占2/3,80%客户端购物女性消费者占主力,富裕阶层多,购买能力强年轻消费者主导,中低收入阶层占比大购物态度购物态度高性价比产品,对货源要求不高选品参考欧美明星网红月中月末为购物高峰热衷产品评论研究注重商品品质,高客单,时效性要求高追求性价比,考虑周期长,注重礼仪氛围
52、热销品类热销品类3C电子、家居生活、母婴用品、女装、美妆保健及时尚饰品3C电子、家用电器、汽车和配件、时装、玩具及家具3C电子、时尚服饰、母婴用品及家居生活时尚服饰、3C电子、家居生活、工艺品热门电商平台热门电商平台Shopee、Lazada、TikTokShop美客多、AmericanasAmazon、NOONJumia挑战挑战性价比消费;物流最后一公里线上支付信任不足;物流基础较差;清关难度大物流基础差,妥投率低货到付款高退货率基础设施差配送问题难线上付款习惯尚未养成30%12%11%10%9%5%0%5%10%15%20%25%30%35%阿根廷巴西秘鲁墨西哥智利哥伦比亚2021年拉美电
53、子支付在电商渗透率基建水平不一基建水平不一,履约体验提升空履约体验提升空间充分间充分。国内玩家如 Lazada 通过自建物流体系的方式提升履约能力,但也导致短期资本投入较高。例如东南亚物流市场碎片化,地理环境复杂,印尼、菲律宾的群岛地形,越南、泰国的山区地形及大城市拥堵严重等问题,增加“最后一公里配送”的难度。物流运营商必须采用复杂的多式联运系统,很难单靠公路运输。此外,物流设施完善的新加坡,人力成本较贵,消费者对履约体验有较高要求。2020年,印尼/越南/泰国/墨西哥/阿根廷物流成本占GDP 比重分别为22%/20%/15%/12%/12%,均高于高于全球平均水平10.8%。信用体系缺失信用
54、体系缺失,线上支付渗透率线上支付渗透率仍有提升空间仍有提升空间。新兴消费市场东南亚及拉美地区信用及银行体系基础较为薄弱。除新加坡外,东南亚地区银行转账、货到付款等非数字化支付方式占比较高;银行卡仍处于普及阶段,线上支付占比较中美等区域仍有较大差距。未来信用和银行体系的健全,将带动线上消费渗透率提升。8.00%9.00%10.80%20.00%15.00%12.10%12.50%12.00%12.00%13.00%22.00%11.50%0%5%10%15%20%25%2020年各国物流成本占GDP比重1.2.3中长期:欧美成熟市场购买力强,东南亚等新兴市场渗透率低中长期:政策规范+支持经营环境
55、向好+行业整合加速扩大跨境综合试验区范围扩大跨境综合试验区范围+减税政策推出减税政策推出+完善跨境支付政策完善跨境支付政策,行业景气度提升行业景气度提升。为推动跨境电商贸易的便利化,国家政策不断扩大跨境电商进口商品清单,对跨境电商综试区电商零售出口落实“无票免税”政策,推进出口企业所得税核定征收。政策规范下行业出清政策规范下行业出清,资源头部集中资源头部集中。当前平台型垄断、自营型电商充分竞争,市场以中腰部企业为主,随着监管政策稳步施行,数字化优势下,向全链条服务能力的大型跨境电商集中。萌芽期萌芽期 2004-2007发展期发展期 2008-2012爆发期爆发期 2013-至今至今政策初步规范
56、电商行业发政策初步规范电商行业发展,侧重规范行业展,侧重规范行业陆续发布陆续发布10项政策,涉及监管、支项政策,涉及监管、支付阶段及试点等,侧重支持引导付阶段及试点等,侧重支持引导集中发布多项政策,主要集中在出口方便,向实施层面推进集中发布多项政策,主要集中在出口方便,向实施层面推进2004 电子签名电子签名中华人民共和国电子签名法:明确规定“可靠的电子签名与手写签名或者盖章具有同等的法律效力”2005 加快电子商务发展加快电子商务发展关于加快电子商务发展的若干意见:完善政策法规、加快信用、认证、标准、支付和现代物流建设等2007 规范发展规范发展关于促进电子商务规范发展的意见:规范电子商务信
57、息传播行为、交易行为、支付行为、配送行为2009 跨境贸易人民币结算跨境贸易人民币结算跨境贸易人民币结算试点管理办法:规范试点企业和商业银行跨境结算行为2009 加快流通领域发展加快流通领域发展关于加快流通领域电子商务发展的意见:以信息化带动流通现代化,推动传统流通企业开拓网上市场、促进网上交易、面向消费者、实体和线上相结合2010 规范网络商品交易和服务规范网络商品交易和服务网络商品交易及有关服务行为管理暂行办法:规定网络商品和服务经营者、提供网络交易平台服务的经营者的义务并对其行为进行监督管理2010 规范非金融机构支付行为规范非金融机构支付行为非金融机构支付服务管理办法:规定申请与许可、
58、监督与管理,以及处罚措施2012 规范互联网支付业务规范互联网支付业务支付机构互联网支付业务管理办法(征求意见稿):支付账户的开立实行实名制;支付机构为客户开立支付账户,应与客户签订书面协等。2012 跨境贸易电子服务试点启动跨境贸易电子服务试点启动郑州、上海、重庆、杭州和宁波个城市开展跨境电子商务服务试点2013 支持零售出口支持零售出口关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策的意见:提出海关监管、跨境支付、税收等六项具体支持政策,推动跨境电商规范化发展,对跨境电商零售出口做了明确定义,为后续监管提供了参照。2013 零售出口税收政策零售出口税收政策关于跨境电子商务零售出口税收政策的通知:2
59、014年1月1日起,全国电子商务出口企业出口货物符合条件的分别适用增值税、消费税退(免)税和免税政策2015 健康全面发展健康全面发展关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见:支持对外贸易,完善监管、支付、税收、信用政策等2016 加大支持力度加大支持力度关于促进外贸回稳向好的若干意见:开展并扩大跨境电子商务试点,支持海外仓,扩大综试区2017 调整部分消费品进口关税调整部分消费品进口关税国务院关税税则委员会关于调整部分消费品进口关税的通知:平均税率由17.3%降至7.7%2018 综试区零售出口货物税收政策综试区零售出口货物税收政策关于跨境电子商务综合试验区零售出口货物税收政策的通知:20
60、18年10月1日起对综试区内电子商务出口企业未取得有效进货凭证的货物同时符合规定条件的试行增值税、消费税免税政策。2020 支持发展支持发展关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见:支持跨境电商平台、跨境物流发展和海外仓建设2021 鼓励建设海外仓鼓励建设海外仓中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要:加快发展跨境电商、市场采购贸易等新模式,鼓励建设海外仓,保障外贸产业链供应链畅通运转2022 新国标新国标跨境电商4项新国标2023 关税调整关税调整国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告:关税总水平将从7.4%降至7.3%2015-2022 跨境电子商
61、务综合试验区跨境电子商务综合试验区七批共165个跨境电子商务综合试验区资料来源:艾瑞咨询,政府官网,浙商证券研究所1.2.3长期:技术变革AI赋能,加速重构跨境电商生态,日新月异资料来源:21世纪经济报道,每经网,界面新闻,同花顺财经,浙商证券研究所短期看运营端降本增效,长期看推动电商生态变革,消费习惯颠覆短期看运营端降本增效,长期看推动电商生态变革,消费习惯颠覆+渠道模式重构,先发布局者受益。渠道模式重构,先发布局者受益。跨境电商出口业务成本公开透明,主要分为货物采购成本和运输成本,其中人力支出等可变成本占比较高,AI应用降本增效效果更显著。未来跨境企业利润率的提升关键在于各运营环节的把控。
62、市场推广费、销售职工薪酬费用、管理人员薪酬费用率越高的企业,应用AI降本效果越明显,利润率弹性越大。第三方平台泛品卖家SKU和运营人员数量显著高于精品和独立站卖家,可被AI 优化的人员数量较多,或最先受益AI应用带来的降本增效。时间时间公司公司AI技术应用技术应用2023/1吉宏股份吉宏股份接入ChatGPT的API接口,布局包括人工智能选品、图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服等方面。2023/2小商品城小商品城成为百度文心一言首批生态合作伙伴,将把百度领先的智能对话技术成果应用在以Chinagoods为主的各产品领域,为用户打造全场景人工智能解决方案及服务,同时依
63、托智慧互联、创新互联,引领全球贸易产业变革与升级。2023/3华凯易佰华凯易佰接入ChatGPT,AI智能刊登应用落地,目标为通过ChatGPT实现精准选品;7月已应用AI智能翻译功能2023/3联络互动子公司联络互动子公司Newegg将ChatGPT用于PC Builder购物工具,帮助客户选择台式电脑、优化网站文本内容,利用AI转变客户服务聊天、客户电子邮件主题和搜索引擎优化。2023/4焦点科技焦点科技研发端对接OpenAI的API接口,中国制造网推出AI外贸助手“麦可”,实现营销文案产出、智能改写产品描述、驱动品牌内容生产自动化、实现对话内容的多语种翻译,麦可还将快速迭代升级,未来将具
64、备数据的整合、挖掘及分析能力,成为外贸企业的“数智大脑”2023/5安克创新安克创新主要尝试运用AI提效工具在程序员、客服、设计等岗位进行效率提升,会继续思考如何通过AI进一步提升用户体验,以及提高整体服务质量2023/6致欧科技致欧科技已开通GPT-4的API接口,成立了由IT和业务同事共同组成的AI研发团队,已将ChatGPT集成进内部运营系统,尝试运用在文字翻译、产品文案、多语种客服等岗位场景2023/7赛维时代赛维时代尝试运用人工智能提效工具在编程、客服、设计等岗位探索新的解决方案2023/8乐歌股份乐歌股份机器人研发和应用在智能制造和智慧物流领域布局展开。乐歌宁波工厂包含智能制造装备
65、、智能物流AGV、设备数据采集平台SCADA的应用上线;开始在仓储管理布局智慧物流,增加了38台智能物流AGV小车及若干无人拣货叉车,初步实现机器人在海外仓中取代人工1.2.4目录行业概览:环境优化行业概览:环境优化+技术赋能技术赋能+政策支持,增长重回快车道政策支持,增长重回快车道全产业链:选品精品化全产业链:选品精品化+平台分散化平台分散化+物流便捷化,多点开花物流便捷化,多点开花1234B2C:三态股份三态股份/赛维时代赛维时代/华凯易佰,走向多平台或品牌化华凯易佰,走向多平台或品牌化B2B:焦点科技,从:焦点科技,从单一线上撮合平台单一线上撮合平台走向走向全链路跨境全链路跨境B2B选品
66、篇短期:泛品卖家受益性价比消费长期:品牌出海构筑长期竞争壁垒2.123选品:泛品&精品逻辑差异,泛品人找货,精品货找人2.1.124 SKU几万到几十万不等 以低货值、低质量、标准化小商品为主 核心为核心为选品和选品和运运营营 缺乏对产品及供应链把控,以铺货和一键代发为主,逐渐向精铺转型 以亚马逊、eBay、Wish等三方平台为主泛泛品品 聚焦细分品类(长尾细分,3C配件、小家电等)以鞋服、家电3C、家具等有品牌溢价和中高货值 品牌商逻品牌商逻辑辑,核心为核心为产品力产品力 考虑竞争度、利润率 线上渠道:以亚马逊等第三方平台为主,开始拓展独立站等新渠道 线下渠道:本土商超等精精品品代表企业代表
67、企业 赛维时代、三态股份、华凯易佰、华鼎股份、有棵树核心优势核心优势 规模效率优势,抗风险能力强,业绩弹性足、增长快;市场反应速度快,能有效推出爆款;高流量转化率,SKU规模大,需要多平台广开设网店,活跃客户数量更多。库存低、周转快,现金流相对更健康、内生增长能力也更强;商品品牌效应强,利润率更高。安克创新:Anker、Soundcore、eufy 致欧科技:SONGMICS、VASAGLE、FEANDREAB2C跨境出口电商按照选品策略跨境出口电商按照选品策略,分为精品和泛品两种模式分为精品和泛品两种模式。泛品从市场中找货泛品从市场中找货,精品开辟自己的市场精品开辟自己的市场。精品模式下商家
68、重视产品本身的特性,综合考虑利润率、销量、风险因素决定产品是否量产。铺货模式(通常是泛品)下,商家重点从各渠道、社媒筛选近期爆款,再找渠道商拿货,注重产品热度和时效性。eg.亚马逊偏泛品“轻卖家重产品”,通过设置产品“畅销榜、新品榜、飙升榜”,并按产品的评论数、销量排名。市场研究概念评估可行性评估产品设计产品设计试验生产小批量生产量产备货备货品牌运营品牌运营销售预测销售预测重重精品精品资料来源:EWTO研究院,浙商证券研究所工厂新品工厂新品销售预测销售预测精准选品精准选品备货备货轻轻精品精品工厂现货工厂现货运营推广见单采购空运小包店铺运营店铺运营泛品泛品卖照片卖照片小单备货运营推广扩大备货产品
69、运营产品运营卖备货卖备货渠道渠道商业模式商业模式品类特性品类特性品牌运营品牌运营2.1.225高通胀抑制居民购买力高通胀抑制居民购买力,追求性价比消费风潮追求性价比消费风潮,耐用品韧性较强耐用品韧性较强,泛品卖家或将受益泛品卖家或将受益。美国核心CPI较22年9月最高点6.6%略有下降但仍在高位,人均可支配收入(不变价)增势缓慢,高通胀压力下,高性价比产品或将受益。2023年6月美国耐用品/非耐用品人均消费支出分别同增4.2%/0.7%。泛品大多为日百等高频刚需品泛品大多为日百等高频刚需品,价格较精品更具性价比价格较精品更具性价比,需求韧性更强需求韧性更强。以同时具备泛品和精品业务的华凯易佰为
70、例,公司泛品品类涵盖家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品、健康美容、3c电子产品、户外运动等,精品包含清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,22年和23H1公司泛品/精品客单价分别为91.12/327.84元和103.53/444.13元,虽具体单价受品类差异影响较大,但泛品价格优势依旧突出。图:图:美国人均可支配收入不变价美国人均可支配收入不变价yoyyoy图:图:美国核心美国核心CPI CPI yoyyoy资料来源:Wind,浙商证券研究所图:图:美国耐用品美国耐用品/非耐用品人均消费支出同比非耐用品人均消费支出同比选品:短期看泛品,重价格轻品牌;长期看精品,提盈利抗周期-30%-
71、20%-10%0%10%20%30%40%---------042023-076.6%4.3%0%1%2%3%4%5%6%7%--------042022-09202
72、3-022023-07-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%---------02耐用品YoY非耐用品YoY2.1.326泛品卖家易受制于平台等外力因素泛品卖家易受制于平台等外力因素,亚马逊铺货模式下利润空间易被压缩亚马逊铺货模式下利润空间易被压缩,品牌化转型塑造抗周期力品牌化转型塑造抗周期力。跨境企业从外贸工厂到铺货型大卖,持续
73、向微笑曲线上游进攻,最终实现品牌全球化。从不断塑造品牌力的安克创新和泛品大卖有棵树营收来看,2021年亚马逊出清违规店铺后,有棵树21年营收同比下降65%;安克创新凭借卓越的品牌影响力,在宏观不利条件下实现营收稳定增长,21年营收同增34%。过去跨境电商出口的多为技术含量过去跨境电商出口的多为技术含量、附加值较低的商品附加值较低的商品,且多为生活必需品且多为生活必需品。随着中国制造业的转型及全球消费者需求的多元化随着中国制造业的转型及全球消费者需求的多元化,传统大型电传统大型电商平台产品已呈现由低值化向高值化迈进的特点商平台产品已呈现由低值化向高值化迈进的特点。以速卖通为例,平台畅销产品TOP
74、25的平均价格由2018年的1.6美元提升至2020年的4.7美元。且2022年速卖通双十一全球十大热卖品类前五名分别为投影仪、VR眼镜、潮玩盲盒、储能设备、咖啡工具,逐渐从配饰、日用品等低价值产品过渡到智能电子产品等高价值产品。41%34%13%30%-65%-56%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020022安克创新有棵树安克创新yoy有棵树yoy资料来源:雨果网,亿欧网,Wind,浙商证券研究所图:图:安克创新安克创新/有棵树营业收入和增速(百万元)有棵树营
75、业收入和增速(百万元)图:图:20222022年速卖通双十一热卖商品榜年速卖通双十一热卖商品榜研发品牌设计分销营销及销售售后服务产品定义选品生产制造内容生产品牌红利品牌红利出海1.0 外贸工厂出海2.0 铺货型大卖出海3.0 品牌全球化选品:短期看泛品,重价格轻品牌;长期看精品,提盈利抗周期工程师红利工程师红利设计红利设计红利线上化红利线上化红利供应链红利供应链红利平台篇泛品卖家三方平台全面布局精品卖家建站风潮兴起2.227添加标题三方平台:全球-亚马逊、欧美-eBay/Wish、东南亚-shopee/Lazada等2.2.128平台平台(成立时间)(成立时间)主要市场主要市场账户要求账户要求
76、平台费平台费亚马逊亚马逊(1995年)年)全球除有合理业务需求且所有账户均信誉良好,否则只能1个按产品所属类别、销售站点的销售额一定比例收取平台费(7%-25%),有最低成交费用标准(约为 1 美元、按站点区分)eBay(1995年)年)北美(主要)、欧洲多个平台佣金:平台佣金:产品类别销售额的比例(4%-10%)收款平台费:收款平台费:收款额比例(3%-4%);刊登费:刊登费:上架产品的费用,费率随着销售额的增长自 3.9%降至3.4%费率,同时每件额外收取 0.3 美元Wish(2011年)年)北美、欧洲每个实体只能开1个平台佣金:平台佣金:19 年至 21 年 6 月,销售额的 15%;
77、21 年 7 月起,区分品类及物流方式按销售额的 5%-25%Shopee(2015年)年)覆盖新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国、越南、巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利等十余个市场只能开一个主账户成交订单金额的6%-10%左右;23年7月1日起,首次提交入驻资料的新卖家,最高前3个月免佣。Lazada(2012年)年)东南亚(主要越南、新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾及印度尼西亚6大站点)多个销售额的6%-7%美客多美客多(1999年)年)拉美(目前4大主推站点:墨西哥、巴西、智利、哥伦比亚)申请一个账号开通多站点:巴西、墨西哥、智利及哥伦比亚墨西哥、哥伦比亚和智利站点按类目确定;巴西站全品类固定为1
78、6.5%AliExpress(2010年)年)覆盖全球 220 个国家和地区,主要交易市场为俄、美、西、巴、法等国认证卖家最多开6个基本为销售额的5%/8%2023Q1美客多四大站点情况站点站点月访问量(百万)月访问量(百万)占比占比物流方式物流方式巴西巴西27240%自发货墨西哥墨西哥13521%海外仓+自发货哥伦比亚哥伦比亚41.96%自发货智利智利325%海外仓+自发货667.7169129.683.640.7美客多亚马逊AmericanasCasas BahiaShopee2023Q1拉丁美洲月访问量Top5电商平台2022东南亚月访问量电商平台排名资料来源:亿邦智库,Statista
79、,艾媒咨询,赛维时代招股说明书,雨果跨境,万里汇,跨境眼,速卖通官网,Shopee官网,Lazada官网,浙商证券研究所亚马逊亚马逊,26%AliExpress,19%eBay,11%Wish,9%Lazada,2%其他其他,33%2020全球消费者首选三方平台三方平台:亚马逊聚焦性价比泛品,以强议价力压缩商家利润29亚马逊:低价且丰富的品类优化用户体验亚马逊:低价且丰富的品类优化用户体验,完善的配套服务深度绑定商家完善的配套服务深度绑定商家,“飞轮效应飞轮效应”实现平台长期增长实现平台长期增长。亚马逊增长路径:通过亚马逊会员体系提高用户粘性;允许第三方卖家入驻平台,价格优势和产品丰富性吸引用
80、户;庞大的用户群体提升卖家销量,持续吸引新商家入驻;亚马逊对供货商议价能力提升,产品价格更低;同时亚马逊为B端商家提供仓储物流、云服务等配套,让商家深度绑定平台。重产品质量轻店铺重产品质量轻店铺,标签规则持续更迭标签规则持续更迭,加剧同类目卖家之间的竞争加剧同类目卖家之间的竞争,为客户提供更高性价比产品为客户提供更高性价比产品。2022年亚马逊新增三个产品标签:“OverallPick”(这款产品评价很高,价格合理,可以立即发货),“New Arrival Pick”,和“Popular Brand Pick”引导消费者购买决策。亚马逊在搜索部分产品关键词时,图片左下角新增“More Like
81、 This”模块,增加了当前产品流量被抢夺的风险。此功能导致上海品茶以后的产品流量减少,流量和价格竞争加剧。主要系顾客点击率绝大部分集中在关键词的搜索结果上海品茶,第二页只占了不到20%,且往后递减,随着More like this的精准推荐顾客往后翻页的可能性进一步降低。且顾客进入系统推荐框对比产品价格、质量后,或将加剧同类卖家间的价格竞争。FBA费用攀升费用攀升,轻小计划关闭轻小计划关闭,低客单价卖家利润空间压缩低客单价卖家利润空间压缩。2023年8月29日起美国亚马逊取消轻小计划,对低于10美元的商品实行较低的FBA费率,如果卖家产品已在轻小商品计划注册,价格低于10美元,将多支付约0.30美元
82、以享受更快的配送速度;如果卖家产品没有在轻小商品计划注册,价格低于10美元,政策推出后将少支付约0.77美元。且原来轻小计划门槛为12美元,降低至10美元后,产品单价为10-12美元的商家面临是否降价的抉择。图:图:亚马逊新增产品标签亚马逊新增产品标签图:图:亚马逊亚马逊FBAFBA仓储价格(美元)仓储价格(美元)2.412.482.632.843.073.223.433.583.193.283.484.254.524.755.064.755.095.265.425.685.796.086.66.398.138.268.268.668.949.3910.449.730246810小号12oz大
83、号1lb大号3lb小号大件图:图:亚马逊飞轮理论亚马逊飞轮理论资料来源:Marketplace,雨果跨境,浙商证券研究所2.2.2三方龙头:亚马逊规则趋严,新锐平台崛起,多平台布局成共识302021年亚马逊对涉嫌刷单等违规行为的店铺大规模封号年亚马逊对涉嫌刷单等违规行为的店铺大规模封号,平台规则趋严下店铺供给侧出清平台规则趋严下店铺供给侧出清,经营环境持续优化经营环境持续优化。大规模封号事件涉及帕拓逊、傲基、有棵树等头部大卖家及诸多中小卖家。根据深圳市跨境电子商务协会统计,21年5月以来,亚马逊平台上被封店的中国卖家超过5万户,预计已造成行业损失金额超千亿元。行业洗牌加速推动卖家营销手段规范化
84、,未来竞争的核心将回归产品本身。封号事件不改中国卖家开店热情封号事件不改中国卖家开店热情,亚马逊流量优势突出仍为主流三方平台亚马逊流量优势突出仍为主流三方平台,同时沃尔玛同时沃尔玛、ebay等多平台布局成行业共识等多平台布局成行业共识。marketplace pluse 数据显示,受亚马逊封号影响,亚马逊中国卖家占比由2021年1月的46.17%降至2021年12月的41.5%。但随着卖家洗牌影响渐入尾声,2022年12月中国卖家占比已回升至45.66%,与封号前基本持平。跨境电商卖家也在积极布局沃尔玛、ebay等其他平台以求分散亚马逊监管趋严的风险。沃尔玛2021年3月宣布扩大中国卖家后,平
85、台新卖家中中国卖家占比迅速提升,2022年12月来自中国的新卖家占比已超50%。在多平台布局的趋势下,跨境卖家亚马逊营收占比均呈现下降趋势,2022年三态股份/赛维时代/致欧科技亚马逊平台营收占比分别为31.11%/12.1%/67.61%。图:图:亚马逊亚马逊&沃尔玛中国卖家占比沃尔玛中国卖家占比45.66%53.32%0%10%20%30%40%50%60%70%2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.12021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.
86、72022.82022.92022.12022.112022.12亚马逊中国卖家占比沃尔玛新卖家中国卖家占比资料来源:Marketplace,各公司公告,浙商证券研究所中国中国,49.20%美国美国,46.70%英国,0.90%加拿大,1.10%印度,2.10%图:图:20222022年各国沃尔玛新卖家占比年各国沃尔玛新卖家占比29.06%35.88%31.11%15.55%15.68%12.10%71.80%67.87%67.61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212022三态股份赛维时代致欧科技图:主要卖家图:主要卖家亚马逊平台营收占比亚马逊平台营收占比2
87、.2.2引流:三方平台有限流量争夺战,转化率为制胜关键31有限流量池下有限流量池下,提高流量转换率为关键提高流量转换率为关键。吸引新客:吸引新客:提升SKU数量,优化一站式购物体验,覆盖更多潜在客户,满足消费者多样化需求。提高复购:提高复购:绑定老用户,提升重复购买率。资料来源:雨果跨境,浙商证券研究所2.2.3独立站:精品卖家迎建站风潮,累计用户数据优化运营32面对三方平台站内流量费用提升面对三方平台站内流量费用提升+三方平台管控严格的困境三方平台管控严格的困境,精品卖家通过建独立站以积累用户数据精品卖家通过建独立站以积累用户数据、优化运营体系优化运营体系(国内外消费习惯差异国内外消费习惯差
88、异,国国内习惯于通过淘宝内习惯于通过淘宝、京东等集成购物网站消费京东等集成购物网站消费,欧美等品牌独立官网仍是主流购物渠道之一欧美等品牌独立官网仍是主流购物渠道之一)。独立站能帮助品牌脱离三方平台的管控,积累一手用户信息、分析消费者需求偏好反哺产品设计及运营管理提升消费者复购率创造品牌价值提升溢价能力的同时优化库存管控力。头豹研究院测算,中国跨境电商独立站市场规模从2016年的0.2万亿元提升至2021年的1.1万亿元,CAGR达41%。艾媒咨询预计2025年跨境电商独立站市场占跨境电商B2C市场的份额将从2020年的25%上提升至41%。根据2021年7月12日国务院政策例行吹风会上公布的数
89、据,中国独立站总数已有约20万个,Shoplus预测2024年中国独立站卖家数量将超过50万。独立站风潮下独立站风潮下,第三方建站工具乘风而起第三方建站工具乘风而起。建立独立站有自建站和第三方建站工具两条路径。2018年起以Shopify为主的独立站自建工具兴起,2022年Shopify营收由2018年的10.73亿美元提升至56亿美元,2018-2022年CAGR达51.2%。0.60.91.11.52.33.2456.30.20.30.40.50.81.11.32.33.40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02002020
90、212022E 2023E 2024E其他B2C跨境电商规模(万亿元)独立站规模独立站yoy2017-2021 CAGR:38.4%图:图:中国跨境电商独立站市场规模(万亿元)中国跨境电商独立站市场规模(万亿元)资料来源:浙江省电子商务促进会,Wind,浙商证券研究所约约20万万170万万30万万1300万万5-8万万跨境平台卖家跨境平台卖家B2BB2B外贸平台卖家外贸平台卖家内贸平台卖家内贸平台卖家独立站创业平台卖家独立站创业平台卖家20212021年年独立站卖家独立站卖家超超50万万未来未来3 3年年独立站卖家独立站卖家潜在独立站卖家潜在独立站卖家图:独立站卖家数量预测图:独立站卖家数量预
91、测1.052.053.896.7310.7315.7829.2946.125695.24%89.76%73.01%59.44%47.06%85.61%57.46%21.42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0020002020212022主营收入(亿美元)yoy2014-2022 CAGR:64.39%图:图:20年年ShopifyShopify主营收入主营收入2.2.4独立站:三方平台独立站,品牌化必经之路三方平台准入门槛低且享受平台流量红利三方平台准入门槛低且享
92、受平台流量红利,但中长期看需面临平台规则调整但中长期看需面临平台规则调整、佣金营销成本上行等风险佣金营销成本上行等风险。对于无明显品牌影响力的卖家而言,平台流量充沛、新产品曝光享有天然的平台流量红利,可快速进入商业化运营阶段。但亚马逊、ebay等平台规则有差异且多变,卖家自主性较低,需不断调整以适应规则。此外随着流量红利消退、平台抽佣+广告费上调、叠加同业竞争加剧,成本端有上行的风险。建站为强化品牌效应的必经之路建站为强化品牌效应的必经之路,但自主流量获取难度加大但自主流量获取难度加大。独立站有利于长期品牌建设,但需自行引流并积累用户,对初创商家门槛较高。产品开发产品开发复购复购履约履约交易交
93、易营销营销建站建站数字化再营销工具独立站小包专线海外仓多仓拆包、分包多币种、多平台支付工具Google、Facebook扶持营销SaaS工具SaaS建站平台开源建站平台集成供应链平台选品工具图:跨境电商独立站模式图:跨境电商独立站模式表:第三方跨境平台表:第三方跨境平台 VSVS 独立站独立站资料来源:中国跨境电商独立站研究,浙商证券研究所第三方平台第三方平台独立站独立站成本成本约占15-30%,包含佣金、上架费、促销费、关键词竞价费、提现手续费等约占0.5%-4%,包含第三方服务商手续费、银行费用、汇率损失流量流量平台流量红利逐渐减少自主引流难度较大,流量天花板高运营难度运营难度自主性较低自
94、主性较低,平台运营模式成熟,对卖家资金和团队专业性要求低运营平台+商品,运营要求高;不受不受制于平台规则,可自主调整营销模式制于平台规则,可自主调整营销模式推广效能推广效能广告会造成同页面价格竞争推广具有独立性数据积累数据积累无法获得消费者详细数据,无法转换为私域流量一手数据,可将数据留存在商家端,实现数据的二次开发复购率复购率重复广告带来无沉淀的新客重复广告带来无沉淀的新客会员沉淀会员沉淀+转介绍自然流量,转介绍自然流量,广告费和销售额比例可达1:3 消费者保障消费者保障物流支付及退换货享有优势心态短板品牌效应品牌效应无品牌认知、建设,纯卖货品牌效应强,溢价能力强买家特征买家特征亚马逊客户多
95、为欧美中产阶级群体,eBay、Wish及TikTok等平台以价格敏感型为主价格敏感度较低,品牌意识较强2.2.4独立站:引流为刚性成本,把握流量渠道变革,海外社媒新机遇34独立站引流广告投放是刚性成本独立站引流广告投放是刚性成本,适合利润高适合利润高、复购率高复购率高、体积重量小的产品体积重量小的产品。获客为独立站进阶的第一阶段,脱离了自带流量的三方平台,独立站的每一次拓展都需投入较高的营销费用。以有自建独立站的卖家赛维时代、安克创新和三方平台卖家三态股份为例,2022年赛维时代/安克创新独立站销售额占比分别为2.98%/4.75%,2020年赛维时代自营网站在 Facebook和Google
96、 平台投放的广告费合计2.46亿元,自营网站推广费用占总推广费用比例44.8%。虽费用情况受不同企业的经营状况影响较大,但采取入驻第三方平台模式,在大致相同的推广营销费用支出下,可享受到平台的天然流量资源。在有限的流量争夺战中,平台流量一定程度上是强者恒强的逻辑,这对于商家品牌力和产品性价比提出较高要求。把握流量渠道变革把握流量渠道变革,社媒引流为新风口社媒引流为新风口。在Facebook或谷歌等搜索引擎和社媒软件投流为独立站引流的通用方法,跨境电商需要紧跟新的电商模式和流量结构的改变,深挖新媒体流量的红利,抓住每一次变革的机遇。当下TikTok流量红利较Facebook更显著,且具备基于短视
97、频直播和电商的完整闭环,在Tiktok少花11,000美金却可以产生2.5倍于Facebook的曝光。2022年赛维时代自营网站报告期内合计收入前 30 名店铺的 Facebook/Google广告获客成本占比分别为 74.43%/32.45%,即花费 1 元推广费用分别可以带来 1.34 元/3.08 元的收入。资料来源:Statista,Jungletopp,公司公告,浙商证券研究所谷歌谷歌,85.55%必应必应,7.61%雅虎雅虎,2.85%百度百度,0.59%其他其他,3.40%图:图:20222022年年1 1月全球搜索引擎市占率月全球搜索引擎市占率表:表:代表性跨境电商主要销售费用
98、(百万元)代表性跨境电商主要销售费用(百万元)表:表:赛维时代赛维时代FaceBookFaceBook/Google/Google获客成本获客成本2.2.4物流篇直邮(空运/海运)VS 海外仓(平台仓/自建仓)物流基建:国内欧美东南亚等2.335规模:跨境物流CAGR 42%至1.29万亿,B2B为主B2C增速快2.3.136根据艾瑞咨询数据:跨境电商物流行业规模根据艾瑞咨询数据:跨境电商物流行业规模2016-2020年年CAGR达达42%至至1.29万亿元万亿元,预计预计2021-2025年年CAGR达达22.5%增长至增长至3.6万亿元万亿元。疫后线上购物习惯加速养成疫后线上购物习惯加速养
99、成,2020年年B2C/B2B行业规模分别为行业规模分别为0.48/0.82万亿元万亿元,分别同增分别同增104%/75%。预计2025年B2C规模将达1.19万亿元,B2B规模将达2.43万亿元。资料来源:灼识咨询,燕文物流招股书,跨境眼,运联研究院,艾瑞咨询,浙商证券研究所图图:中国跨境电商出口物流行业规模(万亿元):中国跨境电商出口物流行业规模(万亿元)0.32 0.40 0.52 0.70 1.29 1.61 2.01 2.55 3.10 3.63 84.31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%06200202021E
100、 2022E 2023E 2024E 2025E跨境电商出口物流行业规模yoy卖家卖家跨境物流商跨境物流商国内仓库国内仓库出口口岸出口口岸进口口岸进口口岸邮政网络等邮政网络等海外仓海外仓尾程配送尾程配送消费者消费者跨国运输跨国运输空运空运/海运等海运等仓内发货仓内发货消费者下单消费者下单消费者下单消费者下单0.08 0.12 0.16 0.23 0.48 0.60 0.73 0.90 1.06 1.19 0.24 0.28 0.36 0.47 0.82 1.01 1.28 1.66 2.04 2.43 0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.542016201
101、7201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025EB2CB2BB2C YoYB2B YoY图图:中国跨境电商出口物流行业:中国跨境电商出口物流行业B2B/B2CB2B/B2C规模(万亿元)规模(万亿元)头程头程揽收揽收国际国际运输运输尾程尾程配送配送物流物流费用费用占比占比10%-15%30%-40%50%-60%服务服务商商三通一达等东航、南航等各国本地邮政网络:DHL、USPS等B2C跨境物流模式:跨境直邮海外仓,跨境直邮细分为三类2.3.237B2C跨境物流模式分为跨境直邮和海外仓两大类跨境物流模式分为跨境直邮和海外仓两大类。跨境直邮:细分为商业快递跨
102、境直邮:细分为商业快递、专线物流专线物流、邮政包裹跨境直邮三类邮政包裹跨境直邮三类。邮政是我国最早提供跨境出口电商物流服务的企业,行业发展初期以邮政和商业快递为主,邮政运费上涨后跨境专线模式获得发展机遇。2016年万国邮盟调整目的国终端费用年万国邮盟调整目的国终端费用,邮政网络之前对接的低货值邮政网络之前对接的低货值、高货量的货物资源出口受到冲击高货量的货物资源出口受到冲击。部分跨境物流服务商提供类邮政的跨境出口物流业务,优化物流产品、整合物流资源。在部分线路上成本低于邮政网络模式,而配送时效及包裹追踪能力优于邮政网络的跨境专线模式应运而生。根据艾瑞咨询数据,跨境专线模式占比由2016年前的6
103、%提升至2020年的32%;邮政网络占比由2016年前的60%,下降至2020年的44%。国际货物运输的环节包括头程物流和尾程物流国际货物运输的环节包括头程物流和尾程物流。从物流运输环节来看,直面消费者的物流计入尾程物流,跨境转运、中转、调配等计入头程物流。资料来源:灼识咨询,燕文物流招股书,跨境眼,运联研究院,艾瑞咨询,浙商证券研究所跨境直跨境直邮邮减少海外备货备货资金压力小 滞销风险低单票运费较贵订单履约时效较差退换货不方便普遍适用3-10日、70KG内、价格高7-20日、30KG内、价格中等10-45日、2KG内、价格低海外海外仓仓大卖家自营大卖家自营仓仓空、海运提前备货,当地发货,速度
104、快、成本低;客户沟通及时,退换货灵活,用户体验好模式模式优点优点缺点缺点适用情况适用情况代表线路代表线路DHL、FedEx北美专线EMS、E邮宝亚马逊FBA第三方海外仓第三方海外仓全程追踪低半/全程追踪商业快递商业快递专线物流专线物流邮政包裹邮政包裹爆款线下体验需求强,如服装、3C产品尺寸大、重量大销售预测能力强订单履约时效快单票运费较低灵活退换货海外仓储费高滞销风险大备货资金压力大全程追踪时效(中美)、限重、价格时效(中美)、限重、价格丢包率丢包率分类分类60%54%53%52%52%44%40%40%37%33%28%24%6%10%15%20%32%0%10%20%30%40%50%60
105、%70%80%90%100%邮政网络国际商业快递跨境专线图:各直邮模式市场份额占比B2C跨境物流模式:基于商品属性的多样化物流选择2.3.338资料来源:浙江省电子商务促进会,浙商证券研究所家电家电办公办公家具家具服装服装时尚时尚美妆美妆护肤护肤物流模式物流模式物流痛点物流痛点1、合规认证复杂合规认证复杂:准入方面涉及安全性、环保、辐射等;在运输安全段,企业需申请 MSDS带电备案。2、电器企业对批次管理、逆向物流。仓内退换维修处理、尾程配送、数据分析等海外仓精细化服务要求高3、自营海外仓前期投入高自营海外仓前期投入高:实际运营成本高企,空仓风险大。4、突发情况引起的运力不足和时效不稳定问题极
106、大地影响企业对补货周期的判断,销量预测不准确往往库存备货过高,产品滞销,成本高企。通常为海外仓备货通常为海外仓备货1、产品体积较大、重量重,跨境直发成本高;2、通常订单密度高、周转快,企业接受备货压力;3、存在较频繁的零部件维修、电池更换等售后需求,涉及本地化服务,往往需要借助海外仓来解决。干线海运干线海运+海外仓海外仓家具产品普遍体积、质量较大,空运直发价格较高,即使是可折叠的小椅子,重量通常在20磅以上,空运直发物流成本超过100美金/件;海运入仓模式下存在备货压力,但整体运费低,20磅以上的货物全程费用约为40-50美金/件。1、欧美市场大件货尾程配送价格高,破损率和丢失率高;新兴市场大
107、件尾程配送能力差,开拓新市场难。2、海外仓服务商收发货不及时、物流轨迹更新迟滞和客服响应慢服务差。3、自营海外仓前期投入高,形成较大资金占用,实际运营成本高企,空仓风险大。4、家具大件通常海运,较长的补货周期和不稳定的各环节履约时效,销售预测不精准,导致企业库存备货不准确,吞噬现金流。时尚类款式通常跨境直发;时尚类款式通常跨境直发;经典款及受验证爆品通常海外仓备货经典款及受验证爆品通常海外仓备货1、跨境直发时效的速度和稳定性差,透明度低2、退换货风险高。服饰消费者的海外退货率通常高达20%(童装除外)。在美国,由于亚马逊培养了消费者超长免费退货期限的心智,退货比例高达30%。3、货量达到一定量
108、级的服装企业,出于对高时效和强稳定性的诉求,会在重点路向上采用包机模式。由于销售波动较大,包机模式可能会给企业带来空舱风险和资金浪费。4、发展更为成熟的企业可能会面临供应链韧性不足的问题。跨境直发为主,受验证爆品选择海外仓备货跨境直发为主,受验证爆品选择海外仓备货1、准入合规认证复杂准入合规认证复杂:例如美国有针对企业的“2511”和针对商品的“2512”两种美妆FDA认证方式。2、跨境直发时效较差,长途运输货物破损率高;并且由于美妆产品多属于液体、粉末和膏状类产品,在航空运输中属于危险品特货,远输限制多。3、海外仓备货模式下,服务商效期管理能力不足,导致临期产品未及时发出,过期产品海外销毁费
109、用高4、销量预测不准确,部分企业需根据不同渠道商的需求备多盘货,增加企业管理成本和备货压力。2.3.4资料来源:Wind,跨境眼,4NPNT四方网络,雨果跨境,浙商证券研究所规避直邮商品体积等限制规避直邮商品体积等限制,解决需求痛点解决需求痛点,海外仓数量将持续增多海外仓数量将持续增多。海外仓包括自建仓、亚马逊FBA仓和租用第三方仓三种模式。海外仓模式下物流时效极快,消费者体验更佳,适用于体积/重量大、价值高、有稳定销售规模的货品。随着亚马逊FBA仓储价格不断抬高,跨境卖家租用第三方仓和自建海外仓需求提升,预计海外仓数量将持续增多,据2022海外仓蓝皮书调研2022年有71.69%的卖家有自建
110、/扩仓计划。产品海外认知度高产品海外认知度高的大件的大件精品精品卖家尝试自建卖家尝试自建海外仓海外仓。因海外仓需提前备货,不适合产品非标特征明显,SKU数量众多但不具备较强供应链管理水平的企。截至2022年底,致欧科技在德国、美国、中国、英国的境内外自营仓面积合计超280,000平方米;乐歌在美国、德国、日本等地累计设有12座海外仓,面积27.58万平方米;赛维时代在美国洛杉矶、新泽西州及捷克等均有布局海外仓。海外仓:自建仓+租用仓+平台仓,自建+租用为企业新选择图图:20222022年建年建/扩仓计划扩仓计划有建有建/扩仓计划扩仓计划,71.69%没有建没有建/扩仓计划扩仓计划,28.30%
111、图:图:20年各国海外仓数量年各国海外仓数量63965043432250080010001200美国德国英国 加拿大 日本澳洲 俄罗斯西班牙 法国 意大利202020212022模式模式优势优势劣势劣势亚马逊亚马逊FBA1、提高Listing排名,帮助卖家成为特色卖家,提高客户信任度和销售额;2、物流经验丰富,仓库遍布世界,智能化管理(2012年收购Kiva Systems);3、可享受亚马逊免费配送和加急送货,配送时效快,提高用户满意度;4、亚马逊会配置7X24小时专业客服、
112、减轻卖家的工作量;抹掉由物流引起的差评纠纷;5、FBA是参加亚马逊站内活动的必要条件1、费用相对偏高费用相对偏高,且海关出现问题,也不提供清关服务;2.、灵活性差灵活性差,补货、移除难。如果前期工作没做好(贴错标、漏贴标等),标签扫描出问题会影响货物入库,甚至入不了库,增加卖家损失;3、亚马逊无条件退货服务,买家退货太随意,可能产生较高的退货率。4、卖家不能指定仓库发货,(仓库都是Amazon系统随机分配)如美国站美东、美西价格有偏差;分仓也会增加卖家头程费用。第三方海外仓第三方海外仓库容弹性度高库容弹性度高,可根据淡旺季的实际需求调整。有实力的第三方海外仓能够提供多仓备货服务为卖家降低末端派
113、送的成本,提高派送时效。综合物流成本低,综合物流成本低,0人工成本,人工成本,在头程、提柜、尾程派送等方面具备资源。仓库操作相对没有自建仓灵活。仓库操作相对没有自建仓灵活。第三方海外仓所使用的的海外仓管理系统,不定和卖家使用的ERP系统完成了对接,为了保证订单信息的高效流转,双方的管理系统需要进行对接。自建海外仓自建海外仓卖家对仓库的操作掌控力相对较强。货物SKU相对稳定,库存管理相对简单。库容弹性度较第三方仓不足库容弹性度较第三方仓不足;物流成本、管理成本、人工成本较高。2.3.5资料来源:艾瑞咨询,浙商证券研究所AI将提升跨境运输流程的透明度和时效性将提升跨境运输流程的透明度和时效性,降低
114、海外消费者的信任门槛降低海外消费者的信任门槛。跨境电商物流链条较长,涉及到多经营方协作和多运输形式切换,消费者在购物时对跨境电商平台信任门槛较高。AI在传统物流领域的应用,将提升跨境物流商的整体服务能力,降低消费者对跨境物流服务的不信任商品信息及支付环节线上化。跨境物流服务商通过科技加强物流信息的线上化、透明化,方便消费者随时跟踪、查询订单。跨境物流服务商通过将智慧仓储管理系统与全自动分拣设备等智能终端设施结合,提升仓内操作的运作效率,逐步时效。AI:短期提升自动化&透明化,中长期可用于订单前瞻预测等图:图:AIAI在跨境运输中的应用在跨境运输中的应用2.441附注:欧洲关税更新出口成本上行节
115、日繁多传统需求旺季看H22.4.1资料来源:商业新知,雨果跨境,绍兴市商务局,amz123,浙商证券研究所税务变化:2021年欧盟VAT税改新规,欧洲出口成本上涨2021年年7月月1日日,欧盟欧盟VAT税改新规上线税改新规上线针对非欧盟地区卖家取消低于针对非欧盟地区卖家取消低于22欧元的免欧元的免VAT福利政策福利政策。推出一站式推出一站式(One-Stop-Shop或或OSS)注册申报服务注册申报服务。由电商平台或海关申报人负责收取和缴纳增值税由电商平台或海关申报人负责收取和缴纳增值税。电商平台会对非欧盟电商在该平台销售的货物和劳务进行VAT代扣代缴。废除远程销售起征额废除远程销售起征额。欧
116、盟VAT新规取消了原有的“远距离销售阈值”规定,新设全欧盟通用的1万欧元阈值。流程简单化流程简单化,利润空间压缩利润空间压缩税收申报及缴纳流程简化税收申报及缴纳流程简化,跨境电商行政压力减小跨境电商行政压力减小。跨境电商可在欧盟任一国家进行集中申报和缴纳增值税,无需在各国单独申报,大大减少其行政压力。电子商务平台需承担纳税责任电子商务平台需承担纳税责任。电子商务平台对增值税合规具有更大的责任和义务。出口成本提高出口成本提高,低价值产品利润空间将被压缩低价值产品利润空间将被压缩。对于国内小规模跨境电商卖家而言,由于低于150欧元商品免征关税政策被废除,该部分卖家的利润空间将被压缩,税务成本也将提
117、高。其中,新规对自发货、空运加派或专线小包为主卖家影响较大。大型跨境电商不惧新规大型跨境电商不惧新规。大型跨境电商早已合规纳税,可通过直接注册欧盟公司或购买欧盟本土账号等方式减少税务负担。VAT税改前后对比税改前后对比2021年年7月月1日前日前2021年年7月月1日后日后增值税起征点进口商品价值(欧元)是否征收增值税22否是22-150是是150是是增值税征收方式增值税征收方式纳税义务发生时间进口时货物销售环节时纳税义务人纳税义务人纳税义务人收件人/发件人平台/卖家销售阈值销售阈值销售阈值远距离销售阈值全欧盟通用1万欧元淡旺季:海外传统需求旺季集中下半年,占比超55%跨境企业营业收入季节性特
118、征明显跨境企业营业收入季节性特征明显,下半年营收占比最高下半年营收占比最高。2022年安克创新、赛维时代、华凯易佰、华宝新能下半年营收占比分别为58.69%/55.31%/55.46%/58.95%,均高于上半年。主要系下半年是传统需求旺季,欧美发达国家的主要法定假日和线上购物节集中在下半年,如2023年7月的亚马逊 Prime Day,10月的万圣节,11月的感恩节、黑色星期五、网络星期一,12月的圣诞节、新年。1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月9月月10月月12月月11月月 新年,新年,1月月1日日日本成人礼,1月9日返校季,1月10日农历新年,1月22日美国馅饼日,1月23日澳大
119、利亚日,1月26日格莱美奖,2月5日大学入校季,2月10日美国超级碗,2月12日情人节,2月14日巴西狂欢节,2月17日美国爱宠日,2月20日开学季/赏樱季/毕业季,整个3月澳大利亚劳动节,3月6日国际妇女节,3月8日日本白色情人节,3月14日圣帕特里克节,3月17日母亲节,3月19日愚人节,4月1日复活节,4月7日-10日东南亚泼水节,4月13日地球日/美国植树节,4月22日斋月,5月欧洲日,5月9日母亲节,5月14日加拿维多利亚日,5月22日国际儿童节,6月11日父亲节,6月18日格拉斯顿伯里音乐节,6月21日至25日加拿大国庆日,7月1日 美国独立日美国独立日,7月月4日日 Prime
120、Day,7月月7日日欧洲女子足球锦标赛,7月20日-10月20日欧美返校季,7-9月国际猫猫日,8月8日新加坡国庆节,8月9日日本盂兰盆节,8月13日世界摄影日,8月19日美国宠物日,8月26日欧美返校季,7-9月世界教师日,10月5日加拿大感恩节,10月9日 万圣节,万圣节,10月月31日日墨尔本杯赛马节11月7日 感恩节,感恩节,11月月23日日 黑色星期五,黑色星期五,11月月24日日 网络星期一,网络星期一,11月月27日日滑雪季,12月 平安夜和圣诞节平安夜和圣诞节12月月24日日-25日日 新年前夜,新年前夜,12月月31日日澳大利亚父亲节,9月3日 美国劳工节,美国劳工节,9月月
121、4日日全国西班牙裔传统月,9月15日-10月15日慕尼黑啤酒节,9月16日-10月3日美国返校季,7-9月8月月2023全球跨境营销日历全球跨境营销日历2.4.2资料来源:2023新兴市场出海白皮书,浙商证券研究所目录行业概览:环境优化行业概览:环境优化+技术赋能技术赋能+政策支持,增长重回快车道政策支持,增长重回快车道全产业链:选品精品化全产业链:选品精品化+平台分散化平台分散化+物流便捷化,多点开花物流便捷化,多点开花1234B2C:三态股份:三态股份/赛维时代赛维时代/华凯易佰,走向多平台或品牌化华凯易佰,走向多平台或品牌化B2B:焦点科技,从:焦点科技,从单一线上撮合平台单一线上撮合平
122、台走向走向全链路跨境全链路跨境B2B三态股份软件驱动泛品专家商品销售+物流双线并行3.145三态股份:三态股份:2016年通过资产重组实现业务转型,主营业务由无线数字电视系统及关联产品的研发、销售和技术服务变更为出口跨境电商零售业务以及第三方出口跨境电商物流服务,利用覆盖跨境电商业务的智能化系统提升效率。轻资产轻资产型型B2C跨境电商企业跨境电商企业,当前暂当前暂无自有品牌无自有品牌,智能化技术助力效率提升智能化技术助力效率提升。跨境电商零售采用泛品“精铺模式”,实现商品库存高速周转和现金流良性循环;跨境电商物流服务整合跨境资源、提供全流程服务。公司依托智能化系统实现精细化管理和跨境电商全链条
123、效率提升。三态股份:轻资产跨境泛品电商企业,智能科技助力效率提升46资料来源:三态股份招股说明书,浙商证券研究所图:三态股份图:三态股份历史沿革历史沿革3.1.1股权结构股权结构集中集中,创始人创始人ZHONGBIN SUN为实控人为实控人,合计合计持股持股50.39%,子公司各司其职子公司各司其职。董事长ZHONGBIN SUN通过子午康成、嘉禾晟鑫和禾益文化间接持股28.90%、20.01%和1.47%,共计间接持股50.39%。公司100%控股鹏展万国、思睿香港、荣威香港和三态数科四家子公司,其中鹏展万国为开展出口跨境电商零售业务的主要子公司,三态数科为开展出口跨境电商物流业务的主要子公
124、司。核心管理层学历核心管理层学历高高、专业领域专业领域经验经验丰富丰富。公司核心管理人员有IT、金融等领域高学历背景和丰富的工作经验,且多具备国外学习和国际企业工作经历,了解海外市场,将助力公司持续提升行业竞争力。股权:创始人为实控人合计持股50%,高管多具备IT背景47资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所图:公司图:公司股权结构图(截至股权结构图(截至2323年年9 9月底)月底)姓名姓名职务职务学历学历职业经历职业经历ZHONGBIN SUN董事长总经理华中科技大学物理学学士、上海交通大学计算机硕士、中欧国际工商学院EMBA公司实控人公司实控人,曾任上海集高科技有限公司市场部市场经
125、理,加拿大CTI Solutions公司IT技术部高级工程师,加拿大Suntek Solutions Inc.公司 CEO廖远强廖远强副总经理暨南大学统计学硕士研究生数据统计分析领域经验丰富数据统计分析领域经验丰富,曾任华为技术有限公司销售融资部信用分析师,美高梅中国控股有限公司战略规划分析部数据科学家经理江华江华技术中心总监电子科技大学中山学院电子商务专业本科IT技术技术过硬过硬,曾任深圳市年年卡网络科技有限公司IT部程序员,鹏展万国IT部高级程序员,前海三态IT经理、IT总监技术中心总监YUNTINGWANG董秘、财务负责人多伦多大学金融与经济学学士、帝国理工学院金融学理学硕士金融领域从业
126、经验金融领域从业经验丰富丰富,曾任百年人寿保险股份有限公司资产管理部高级研究员,华创证券有限责任公司资产管理部投资经理,海航科技投资控股有限公司投行部高级经理图:核心图:核心管理人员管理人员3.1.220-22年营业收入先升后年营业收入先升后降降。20-21年海外线上消费渗透加速且需求强劲,21年公司营收升至22.66亿,同增14%;22年乌克兰危机和欧美通胀高企,外部需求减弱,营收降至15.88亿。外部不利因素影响下归母净利润逐年下滑外部不利因素影响下归母净利润逐年下滑,但降幅收窄但降幅收窄。21年归母净利润下降27%,主要系海运费高企,物流业务毛利率下降,汇兑损失等不利因素叠加;22年归母
127、净利润因营收下滑同比下降10%,下滑幅度收窄,主要系公司经营效率提升,但乌克兰危机造成电商和物流采购成本增加和外汇市场波动对汇兑损益产生影响。业绩:22年营收15.9亿元,净利润1.4亿元,利润降幅收窄48资料来源:三态股份招股说明书,浙商证券研究所图:图:20年营业收入及增速(百万元)年营业收入及增速(百万元)图:图:20年归母净利润及增速(百万元)年归母净利润及增速(百万元)3.1.31,993 2,266 1,588 27.74%13.68%-29.93%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0
128、001,5002,0002,500202020212022主营业务收入增速214 156 141 39.77%-27.00%-10.03%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500202020212022归母净利润增速90.32%92.87%93.89%0%20%40%60%80%100%202020212022国际专线国际邮政商业快递仓储服务分业务看分业务看,公司核心业务为商品销售公司核心业务为商品销售业务业务,22年年营收占比达营收占比达82.78%,同增同增2.39pct。21年新兴第三方电商平台顺利拓展,商品销售收入升至18.22亿
129、元,同增31%;22年乌克兰危机、欧美通胀高企、海外需求下降等利空因素影响下营收降至13.15亿元,同比-28%。跨境电商物流收入逐跨境电商物流收入逐年下降年下降,主要系航空运力紧张,航空运费快速上涨,电商平台政策短期冲击和大客户流失,其中核心客户ZOETOP BUSINESS CO.,LIMITED占公司物流销售比重由20年的36.35%降至21年的17.18%,22年不再向公司采购物流服务。商品销售核心收入来自兴趣爱好类商品销售核心收入来自兴趣爱好类/家居生活类商品家居生活类商品,22年占比分别为年占比分别为36.69%/25.28%,同比同比-0.23/+1.02pct。20-22年公司
130、各品类商品营收占比较稳定。物流业务核心收入来源为国际专线,20-22年收入占比均在90%以上。业务:跨境电商83%+跨境物流17%,电商各品类占比稳定49资料来源:公司公告,浙商证券研究所69.77%80.39%82.78%30.20%19.58%17.19%0%20%40%60%80%100%202020212022跨境电商商品销售跨境电商物流其他1390.921821.881314.76602.11443.84273.06-50%0%50%100%05001,0001,5002,000202020212022跨境电商商品销售跨境电商物流跨境电商商品销售增速跨境电商物流增速36.73%36.
131、91%36.69%19.74%24.26%25.28%16.17%16.79%16.88%15.24%12.51%13.56%12.12%9.53%7.59%0%20%40%60%80%100%202020212022兴趣爱好家居生活工具配件潮流时尚数码科技图:公司主营业务营收及增速(百万元,图:公司主营业务营收及增速(百万元,%)图:公司主营业务营收占比(图:公司主营业务营收占比(%)图:商品图:商品销售业务各品类占比销售业务各品类占比图:物流图:物流业务各业务占比业务各业务占比3.1.320-22年主营业务毛利率稳中有升年主营业务毛利率稳中有升,由由31.70%升至升至34.13%;商品;
132、商品销售业务贡献核心利润销售业务贡献核心利润,22年毛利占比年毛利占比94.79%。21、22年商品销售/物流业务毛利率分别为36.67%/7.89%、39.07%/10.34%,整体毛利率上升主要系21、22年毛利率较高的商品销售业务毛利率不断提升且收入占比增加。20-22年商品销售业务毛利占比由88.14%提升至94.79%。分品类分品类看看,核心业务核心业务商品销售商品销售中潮流时尚和家居生活毛利率较高中潮流时尚和家居生活毛利率较高,22年时尚潮流年时尚潮流类类/家居生活类家居生活类/数码科技类商品毛利率分别为数码科技类商品毛利率分别为74.56%/73.30%/62.53%。数码科技类
133、商品更新迭代速度较快、市场竞争激烈且公司定价策略相对稳健,毛利率较低;潮流时尚、家居生活类商品属于非标产品,市场竞争相对温和,毛利率相对较高。21年运费上涨、电商平台冲击等因素致使物流业务毛利率下降,22年定价策略调整后毛利率回升。毛利率:定价策略优化,毛利率稳定提升至34%50资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:图:20年三态股份分业务毛利率年三态股份分业务毛利率31.70%31.04%34.13%40.04%36.67%39.07%12.39%7.89%10.34%0%10%20%30%40%50%202020212022主营业务跨境电商商品销售跨境电商物流
134、88.14%94.99%94.79%0%20%40%60%80%100%202020212022跨境电商商品销售跨境电商物流其他74.79%72.83%73.30%70.00%73.43%74.56%57.47%59.21%62.53%55%60%65%70%75%80%202020212022兴趣爱好家居生活工具配件潮流时尚数码科技12.31%7.51%10.14%21.54%21.21%20.82%0%5%10%15%20%25%202020212022国际专线国际邮政商业快递仓储服务图:图:三态股份商品三态股份商品销售业务各产品毛利率销售业务各产品毛利率图:图:20202020-2022
135、2022年三态股份分业务毛利占比年三态股份分业务毛利占比图:三态股份跨境物流各业务毛利率图:三态股份跨境物流各业务毛利率3.1.322年归母净利率回升至年归母净利率回升至8.86%,期间费用率逐年上行期间费用率逐年上行,由由20年的年的19.41%升至升至22年的年的24.37%。22年毛利率上升带动归母净利率回升至8.86%。销售费用为公司主要期间费用,主要为平台服务费和仓储费,20-22年两项费用合计占销售费用的比重分别为69.30%/70.46%/70.81%。其余费用基本稳定,管理/研发/财务费用率稳定于1%-2%。费用率:销售费用率小幅上升至19.6%,以平台服务费为主51资料来源:
136、公司公告,浙商证券研究所31.70%31.05%34.13%10.75%6.90%8.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202020212022毛利率归母净利率19.41%23.07%24.37%14.85%18.17%19.60%0%5%10%15%20%25%30%202020212022期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率图:图:20年三态股份毛利率及净利率年三态股份毛利率及净利率图:图:20年三态股份销售费用细分占比年三态股份销售费用细分占比图:图:20年三态股
137、份期间费用率年三态股份期间费用率12.18%10.78%12.25%57.12%59.68%58.55%4.88%4.29%3.30%25.82%25.26%25.89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022仓储费平台服务费广告费其他3.1.367%65%70%70%74%74%71%77%74%76%46%38%50%56%59%63%58%62%53%55%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%200212022eBay亚马逊AliexpressShopeeWishLazada开拓东南亚销售渠道
138、开拓东南亚销售渠道,亚洲销售收入占比亚洲销售收入占比提升提升,新兴市场有望新兴市场有望赋能业绩赋能业绩增量增量。商品销售收入主要集中于欧洲、北美及亚洲,2022年亚洲地区销售收入升至29%。东南亚电商市场低渗透率高增长,且东南亚电商巨头Lazada和Shopee的平台费率较低仅为6.74%/4.90%,成为业绩增长第二抓手。因地施策:因地施策:欧美欧美优势优势平台高毛利率保证利润平台高毛利率保证利润,东南亚东南亚优势优势平台低毛利率吸引消费者平台低毛利率吸引消费者。公司迎合新兴市场消费者消费习惯,在Shopee等东南亚优势电商平台采取低价策略,抢占消费者心智。18-22年公司对欧美电商平台毛利
139、率控制较严格,eBay、亚马逊和Wish毛利率维持在69%/74%/67%左右;Shopee毛利率呈上升趋势,由19年的38%上升至22年的59%;Lazada毛利率逐渐递减,由18年的63%降至22年的55%。52资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:图:地区销售收入占比地区销售收入占比图:图:各平台物流费率和平台费率各平台物流费率和平台费率58%51%48%40%31%15%20%26%28%29%20%22%17%20%25%0%20%40%60%80%100%200212022欧洲亚洲北美洲大洋洲其他32.11%31.10%41.02%34.02%24.35%27
140、.85%30.07%31.86%16.15%15.33%7.32%15.80%6.74%4.90%15.18%12.95%0%10%20%30%40%50%物流费率平台费率图:图:三态股份各第三方电商平台毛利率三态股份各第三方电商平台毛利率3.1.4渠道:欧洲31%+亚洲29%+北美洲25%,亚洲占比逐年提升33.34%28.67%29.13%20.23%15.83%50.98%47.78%29.06%35.88%31.11%9.40%11.87%13.22%8.08%12.09%16.04%5.62%5.30%4.55%4.59%7.21%11.33%12.45%18.76%0%10%20%
141、30%40%50%60%70%80%90%100%200212022eBay亚马逊AliexpressShopeeWishLazada其他坚持多平台发展战略坚持多平台发展战略,开拓东南亚新兴电商销售渠道开拓东南亚新兴电商销售渠道。公司销售平台涵盖主流海外第三方电商平台,受到直邮交付冲击、eBay佣金政策调整和欧美消费者需求下降的影响,18-22年亚马逊和eBay销售收入占比由50.98%/33.34%下降至31.11%/15.83%;但同期公司通过Aliexpress、Lazada和Shopee等新兴电商平台拓展新市场,对欧美龙头电商平台的依赖度降低,18-22年三者收入
142、合计占比由6.61%升至33.82%。53资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:图:海外第三方电商平台分布海外第三方电商平台分布图:图:海外第三方电商平台销售收入占比海外第三方电商平台销售收入占比渠道:亚马逊31%+eBay16%+阿里国际13%+Shopee16%3.1.4赛维时代深耕品牌化服饰赛道技术驱动未来可期3.254赛维时代成立于赛维时代成立于2012年年,是以亚马逊销售为主的是以亚马逊销售为主的,专攻个性化时尚生活需求品类的跨境泛品卖家龙头专攻个性化时尚生活需求品类的跨境泛品卖家龙头,深耕技术深耕技术+柔性供应链柔性供应链,持续品牌化道路持续品牌化道路。初期背靠中国供应链资源,依托
143、第三方电商平台开展跨境电商业务,以高性价比产品收获境外消费者青睐。2016年,贯彻“品牌化”战略,将核心产品线定位于品牌服装。2019 年起,随着海外客户消费升级,“品牌化”转型初见成效,市场占有率和知名度显著提升。技术驱动不断升级技术驱动不断升级,构建全链条品牌运营模式构建全链条品牌运营模式。公司深耕亚马逊平台,通过第三方电商平台和垂直品类自营网站提供B2C业务,基于全球化仓储物流体系结合柔性供应系统,业务逐步延伸至B2B和物流服务业务。当前已围绕服装品类,初步形成涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵,践行品牌化道路,成功孵化 63 个营收过千万的自有品牌。赛维时代:聚焦
144、亚马逊,深耕柔性供应链,致力于服装品牌化3.2.11资料来源:赛维时代招股说明书,浙商证券研究所图:图:赛维时代发展历程图赛维时代发展历程图姓名姓名职务职务工作经历工作经历陈文平陈文平董事长、总经理创始人创始人,曾任台达电子(东莞)有限公司工程师;深圳市方正科技有限公司 IE 主管;艾默生网络能源有限公司工艺工程部工程师、工艺技术部经理、工艺部总经理,2008 年创办赛维网络年创办赛维网络;2012 年年 5 月创办深圳市哲果服饰月创办深圳市哲果服饰有限公司(现已更名为赛维时代)有限公司(现已更名为赛维时代)王绪成王绪成副总经理曾任东风活塞轴瓦有限公司工程师;东莞新科电子厂工程师;艾默生网络能
145、源有限公司工艺项目管理部总经理;艾默生网络能源(绵阳)有限公司质量工艺部总经理陈文辉陈文辉董事创始人创始人,曾在 eBay 平台自营油画、数码产品销售艾帆艾帆董事会秘书曾任中建三局第二建设工程有限责任公司安装分公司人事部人事专员;艾默生网络能源有限公司运作支持部副总经理林文佳林文佳财务负责人曾任毕马威华振会计师事务所深圳分所任高级经理帅勇帅勇副总经理曾任艾默生网络能源(美国)高级战略供应链经理股权结构集中股权结构集中,董事长陈文平及其一致行动人合计控制董事长陈文平及其一致行动人合计控制57.72%股权股权。公司实控人为创始人陈文平,通过持有君腾投资100%的股权控制公司35.94%的表决权,通
146、过持有福建赛道99%的股权控制公司0.92%的表决权。陈文辉为陈文平的兄弟,系公司实际控制人的一致行动人,陈文辉控制君辉投资的99%表决权,控制公司15.07%的表决权。综上,陈文平通过君腾投资、众腾投资和福建赛道合计控制公司57.72%的股份。子公司各司其职子公司各司其职。如子公司赛维网络为集团核心运营实体,主要负责电商运营、供应链管理、电商平台研发等;华成云商是采购及供应链管理中心;香港、美国兰玛特为B2C 业务境外销售和境外采购的主要结算中心;达尔文智能为服装生产、供应链运营主体。核心高管从业经验丰富核心高管从业经验丰富,专业技能过硬专业技能过硬。董事长陈文平与副总经理王绪成具有丰富的科
147、技公司工作经验;创始人陈文辉有第三方电商平台自营销售经验;财务负责人林文佳曾在毕马威任职,财务能力突出;副总经理帅勇供应链管理经验丰富。股权:实控人合计持股58%,创始人起家于电商业务2资料来源:Wind,公司官网,赛维时代招股说明书,浙商证券研究所图:赛维时代股权结构图图:赛维时代股权结构图(截至(截至23H123H1)表表:公司高管:公司高管3.2.218-22年公司营业收入由年公司营业收入由22亿提升至亿提升至49亿元亿元,CAGR达达22%;归母净利润由;归母净利润由-663万元逐步扭亏增至万元逐步扭亏增至1.85亿元亿元。20年受益于“品牌化”转型成果初显,叠加消费习惯线上化转型,营
148、收及归母净利润迅速增长,分别同增82%/733%。21年亚马逊“封号潮”下电商大规模低价清货,公司营收小幅增长,利润端增速略有下滑。22年因海运费持续攀升致利润大幅下降,23H1扭转。22年海运费最高点上涨至19年5倍,公司归母净利润同比下降47%。23年随着海运费下行至正常水平,宏观环境持续优化,23H1营收及归母净利润均实现正增长。业绩:品牌化转型营收提升至49亿元,海运费回落利润重回正增57资料来源:Wind,浙商证券研究所表:赛维时代利润表(亿元)表:赛维时代利润表(亿元)3.2.3赛维时代赛维时代(亿元亿元 )20021202220H121H122H123H1营
149、业总收入营业总收入22.4528.7952.5355.6549.0922.9229.0621.9427.73yoy15.19%28.22%82.47%5.93%-11.78%26.81%-24.50%26.39%营业总成本22.6327.8546.2551.0846.3319.6725.6920.2225.80营业利润-0.110.635.344.072.142.813.001.411.74yoy84.89%651.04%744.72%-23.82%-47.39%6.45%-53.05%23.77%利润总额-0.120.625.314.072.112.783.001.391.71yoy85.1
150、6%604.45%760.78%-23.31%-48.11%7.90%-53.82%23.61%净利润-0.070.544.513.481.852.362.581.211.50yoy89.95%915.74%733.30%-22.88%-46.76%9.32%-53.28%24.72%归母净利润归母净利润-0.070.544.513.481.852.362.581.211.50yoy89.95%915.74%733.30%-22.88%-46.76%9.32%-53.28%24.72%非经常性损益0.05-0.280.130.270.130.040.020.020.08扣非归母净利润扣非归母净
151、利润-0.120.824.383.211.732.322.561.181.42yoy82.86%783.32%435.66%-26.64%-46.26%10.52%-53.93%20.57%商品销售业务为公司核心业务商品销售业务为公司核心业务,22年公司商品销售和物流服年公司商品销售和物流服务业务营收占比分别为务业务营收占比分别为96.86%/2.92%。商品销售业务以服饰配件品类为主,包含服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩四大系列,2018-2022年营收CAGR达21.19%;物流服务业务由于海外仓布局逐渐完善增速大幅提升,2018-2022年营收CAGR达40.28%。分品类看分品类
152、看,服饰品类为主力占比持续提升服饰品类为主力占比持续提升,22年公司服装配年公司服装配饰饰/运 动 娱 乐运 动 娱 乐/百 货 家 居百 货 家 居/数 码 汽 摩 营 收 占 比 分 别 为数 码 汽 摩 营 收 占 比 分 别 为67.3%/15.0%/12.9%/1.7%。服装配饰作为公司核心发力点,增长稳健,18-22年商品销售占比由58%提至69%,2018-2022年营收CAGR达26.65%。20年宏观环境影响下,消费者居家习惯养成,带动运动娱乐等非服饰品类增速提升。21年受消费潮消退、亚马逊政策、俄乌冲突导致国际货运成本上升等外部因素影响,叠加公司主动进行产品品类调整优化,非
153、服饰品类增速逐年下降,非服饰品类占商品销售比例由18年的42%降至22年的31%,2018-2022年营收CAGR为12.06%。资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所3.2.3业务:服装配饰67%+运动娱乐15%+百货家居13%+数码汽摩2%表:赛维时代分业务营收(百万元)表:赛维时代分业务营收(百万元)分销售模式看分销售模式看,商品销售业务核心销售模式为商品销售业务核心销售模式为B2C,2022年公司商品销售业务中年公司商品销售业务中B2C/B2B营收占比分别为营收占比分别为99%/1%。B2B分销业务因公司战略调整在2019年终止后收入锐减。亚马逊平台是公司开展B2C业务的最主要渠
154、道,收入占比稳步提升。由于Wish、eBay等平台主要销售非品牌产品,20年公司战略调整后销售规模大幅缩减。18年公司建设投入加大及渠道流量推广,自营网站精品化运营成效凸显,主要销售复古裙、时尚女装等。21 年公司转为海外仓发货模式,削弱了自营网站及时捕捉市场需求及迅速响应的优势,自营网站收入暂时回落。分区域看分区域看,北美为主要阵地且占比逐年提升北美为主要阵地且占比逐年提升,22年北美地区年北美地区/欧洲地区欧洲地区/亚洲其他地区亚洲其他地区/境内营收占比分别为境内营收占比分别为84.8%/11.3%/0.5%/3.0%。欧美地区经济发达,消费能力强,是公司主要营收来源。其中,北美地区作为主
155、要阵地收入增长迅速,2022年营收占比达到创新高的84.8%;境内地区营收占比较低,主要开展 B2B 业务和物流服务业务。资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所3.2.3渠道:亚马逊为核心渠道,北美市场占比85%为销售主阵地表:赛维时代商品销售业务按销售模式拆解(百万元)表:赛维时代商品销售业务按销售模式拆解(百万元)表:赛维时代分地区营收(百万元)表:赛维时代分地区营收(百万元)高毛利率服装配饰品类占比提升带动毛利率稳定上行高毛利率服装配饰品类占比提升带动毛利率稳定上行,分平台看分平台看,亚马逊平台和自营网站毛利率领先其他平台亚马逊平台和自营网站毛利率领先其他平台。2020-2022年
156、公司综合毛利率分别为 66.82%/62.78%/65.62%,其中亚马逊毛利率分别为70.20%/65.49%/68.31%。21年受亚马逊库容新政影响,部分海外卖家低价清货导致价格竞争激烈,同时平台销售商品结构化变动以及头程成本上升,毛利率同比下滑。22 年外部不利因素缓解,叠加公司品牌溢价能力提升,产品提价和产品结构变化,毛利率较高的服装配饰产品销售占比提升,带动整体毛利率上行,同比提升2.84pct。商品销售业务贡献最大利润商品销售业务贡献最大利润。22年公司综合毛利32亿元,同比小幅度下滑,主要系非服饰配饰品类商品毛利下降。品类:服装配饰高毛利高占比,带动整体毛利率上行至66%资料来
157、源:赛维时代招股说明书,Wind,浙商证券研究所3.2.3表:赛维时代毛利及毛利率(百万元)表:赛维时代毛利及毛利率(百万元)平台平台消费习惯消费习惯主要产品主要产品发货方式发货方式亚马逊亚马逊Amazon推出多项举措扶持卖家品牌,帮助跨境电商企业实现“品牌化”转型。公司头部品牌溢价能力提升;中小品牌持续加大投入,运营优化,扩大市场份额eBay相较于其他平台,消费者普相较于其他平台,消费者普遍价格相对敏感。遍价格相对敏感。平台上的诸多品类(如数码产品)需要低价竞争,相同品类/产品eBay 定价相对较低较大体积、大重量且高性价比的产较大体积、大重量且高性价比的产品品(以非品牌的百货家居类产品和运
158、动娱乐类产品为主),逐步放弃价格战激烈、供应链不稳定的品类(如数码产品等)18 年开始调整产品结构,逐步由国内直邮发货为主变为海外仓发海外仓发货为主货为主沃尔玛沃尔玛沃尔玛线下门店品类影响较大百货家居和运动娱乐品类Wish价格相对敏感价格相对敏感非品牌的小件、低单价、泛品类产非品牌的小件、低单价、泛品类产品品;品牌化转型,逐步优化、精简平台的商品种类。21 年和 22年,商品基本为海外仓备货的大件商品,如健身器材及户外运动类商品。国内仓直邮国内仓直邮,头程成本较少自营网站自营网站依托 Facebook、Google等渠道精准挖掘用户商品更具个性化和差异化;以服饰配饰和百货家居类为主国内直邮为主
159、,后转为海外仓海外仓期间费用率稳定期间费用率稳定,23H1公司净利率回升至公司净利率回升至5.4%。公司“品牌化”战略转型前期品牌推广较多,期间费用率处于高位,2018年峰值达65.5%。2020年宏观环境影响,海外仓发货、备货比例提升,物流仓储费用降低,净利率提升至8.6%。21年亚马逊物流费用提升和新增海外仓建设,净利率略有下滑。随着外部环境优化,23H1净利率回升至5.4%。销售费用为公司主要费用销售费用为公司主要费用,22年销售费用率达年销售费用率达56%,其主要包含物流费用其主要包含物流费用、销售平台费销售平台费、业务推广费和职工薪酬业务推广费和职工薪酬,22年物流费用年物流费用/销
160、售平台费分销售平台费分别占比别占比37.12%/30.48%。22年受 Amazon 平台物流价格调整和通过 FBA配送的 B2C 业务收入比例提升影响,物流费用占比提升。未来随着公司品牌化战略深入,溢价能力更强的品牌商品销售规模上升,带动平均订单价格提升,单位物流成本效益提高,物流费率有望继续下行。周转率稳定经营效率提升周转率稳定经营效率提升,22年应收账款年应收账款/存货周转率分别为存货周转率分别为23.3/2.3次次/年年。公司应收账款周转率较为稳定,存货周转率整体较好,主要系周转率相比其他品类更低的服饰品类占比较大。费用率:销售费用提升至56%,周转率健康经营效率强资料来源:Wind,
161、浙商证券研究所图:赛维时代毛利率、净利率、期间费用率图:赛维时代毛利率、净利率、期间费用率图:赛维时代期间费用率图:赛维时代期间费用率图:赛维时代应收账款、存货周转率(次图:赛维时代应收账款、存货周转率(次/年)年)3.2.42.652.382.251.200.921.4322.2426.6323.3011.8813.1712.00050202021202221H122H123H1存货周转率(Wind计算)应收账款周转率(Wind计算)60.47%57.71%50.51%50.49%56.17%3.70%4.03%2.35%2.59%2.84%65.52%62.90%54
162、.82%54.47%59.83%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022销售费用率管理费用率研发费用率期间费用率-0.30%1.88%8.58%6.25%3.77%5.42%65.57%66.21%66.82%62.78%65.62%69.20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021202223H1销售净利率(%)销售毛利率(%)深耕基础平台层深耕基础平台层、销售端和供应端销售端和供应端,打磨平台化快速反应能力打磨平台化快速反应能力,已具备贯穿产品开发设计已具备贯穿产品开发设计、供应链供应链、品
163、牌孵化与运营的信息流闭环架构的全链品牌孵化与运营的信息流闭环架构的全链路数字化能力路数字化能力。基础平台基础平台,搭建“小前端+大中台”的敏捷型组织架构;在前端在前端,公司整合产品、销售等部门,设置多个兼具灵活性和创新性的“小前端”,突出产品差异化定位和灵活响应市场变化;在中台在中台,公司整合资源搭建了涵盖供应链管理、物流、仓储、财务、人力资源、IT部门的“大中台”,赋能前端的决策力和执行力。公司在前端部门中引入“阿米巴经营模式”,通过“考核公平、奖励无限、奖优汰劣”的励才观,促进员工自发参与公司管理,有效提升员工工作效率。销售端销售端,基于跨区域、跨平台的销售网络,构建品牌矩阵支撑的多品类延
164、伸能力;供应端供应端,依托庞大而优质的供应商生态、全球储物流网络布局,并通过自研的服装柔性供应链系统赋能生产,构建高效供应能力。深耕技术赋能:贯穿全链路数字化,三位一体敏捷组织资料来源:赛维时代招股说明书,浙商证券研究所图:图:赛维时代基础平台赛维时代基础平台图:全链路数字化图:全链路数字化3.2.5持续研发投入持续研发投入,自主研发信息化系统自主研发信息化系统,运营水平稳定向上运营水平稳定向上。公司组建电商运营技术中心和智能制造技术中心,持续引入企业信息化、跨境物流、跨境零售等领域的技术专家和团队。截至目前已开发出集成内部各业务管理模块的 ERP 软件系统,实现产品研发、生产及采购、仓储物流
165、、市场营销与推广等各环节的数字化运营。完善柔性供应链完善柔性供应链,小单快实现利润最大化小单快实现利润最大化。服装行业消费者个性化、快时尚的流行变动迅速,供应链需同步调整以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求,跨境物流周期较长进一步提高对供应链管理能力要求。公司自研的服装柔性供应链系统通过 GST(标准工时系统)、MES(制造企业生产过程执行管理)、APS(高级排程系统)等子系统对工厂全链路进行数字化,打通面辅料供应商、生产端、销售端,实现生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同,满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的服装生产要求。服装柔性供应链系统除应用在服装柔性供应链系统除应用
166、在公司内部服装试验工厂公司内部服装试验工厂,已开放予已开放予 80 余家第三方外协加工厂余家第三方外协加工厂,高效匹配公司需求和外协工厂产能高效匹配公司需求和外协工厂产能。深耕技术赋能:自研系统构筑强壁垒,柔性供应链实现小单多返资料来源:赛维时代招股说明书,浙商证券研究所图:赛维时代现有核心技术图:赛维时代现有核心技术图:赛维时代核心图:赛维时代核心ERPERP系统系统3.2.5品牌品牌品类品类定位定位21年销售额年销售额22年销售额年销售额运动娱乐运动娱乐运动健身品牌运动健身品牌5.862.67服饰配饰服饰配饰讲究经典和时尚相碰撞,居家休闲居家休闲、睡衣睡衣9.969.06服饰配饰服饰配饰内
167、衣内衣,倾向性感神秘,产品立求性感简约,追求潮流,注重细节5.504.72百货家具百货家具家居用品、花园工具家居用品、花园工具3.491.53服饰配饰服饰配饰主打商务、休 闲、运动等风格,基础款较多6.049.17服饰配饰服饰配饰含男装、女装、家居、内衣、哺乳等品类,可满足消费者多种需求1.561.54运动娱乐运动娱乐致力于儿童滑板、成人滑板致力于儿童滑板、成人滑板以童趣为主题,打造差异化产品0.980.40服饰配饰服饰配饰童装品牌童装品牌,柔软、透 气、舒适、安全1.491.40数码汽摩、数码汽摩、百货家居百货家居主营家居用品与汽摩配件主营家居用品与汽摩配件1.020.46百货家居百货家居美
168、容健康美容健康系列系列,主打全自动按摩足浴盆、足疗仪、理疗机等产品0.370.15以服饰品类起家以服饰品类起家,逐步延伸品类逐步延伸品类,现已涵盖服饰配饰现已涵盖服饰配饰、百货家居百货家居、运动娱乐运动娱乐、数码汽摩等四大核心产品模块数码汽摩等四大核心产品模块。截至22年底公司已孵化 63 个营收过千万的自有品牌,占商品销售收入的88.07%。其中家居服品牌 Ekouaer、男装品牌 Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等21 个品牌营收过亿,占商品销售收入的 77.38%(数据为2020-2022年的累计销售额)。截至23年2月Avidlove、Ekou
169、aer、Coofandy、ANCHEER等多个品牌的多款产品均处于Amazon BestSellers 细分品类前五。细分品类多品牌交叉覆盖细分品类多品牌交叉覆盖,市场份额持续提升市场份额持续提升。在女装领域,公司孵化运营了 Zeagoo、Meaneor、SHESHOW、Retro Stage等品牌,家居睡衣领域,公司孵化运营了 Ekouaer、Avidlove、Hotouch、ADOME 等品牌。部分品牌围绕市场风格定位部分品牌围绕市场风格定位,不断扩展新品不断扩展新品,增强用户粘性增强用户粘性。如运动健身品牌 ANCHEER,起初以锂电自行车为主,后续拓展了跑步机、户外帐篷、平衡车等产品,
170、带动品牌收入的持续增长。品牌化:品牌+品类矩阵式发展,量级过亿品牌已达21个资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:赛维时代营业收入过亿的主要品牌(2020-2022)表:赛维时代主要品牌(亿元)表:赛维时代主要品牌(亿元)3.2.6注:以上销售额级别统一列示为 2020-2022 年及本报告期的累计总销售额49%40%27%12%22%27%36%50%77%69%24%24%22%22%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022FBA仓海外仓国内仓46%55%58%82%89%19%12%17%15%9%35%35%26%3
171、%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022FBA配送海外第三方配送直邮物流模式以海外仓和亚马逊物流模式以海外仓和亚马逊 FBA 为主为主。公司当前有三种物流模式:亚马逊 FBA、海外仓+第三方配送及直邮模式。其中海外仓+第三方配送应用较广;FBA 配送主要适用于亚马逊平台;直邮模式当前占比较小,前期自营网站多采用直邮模式,以便于新品开发测试,随着海外仓规模扩大,自营网站也逐步采用海外仓+第三方配送模式。海外仓布局逐步完善海外仓布局逐步完善,物流仓储效率逐步显现物流仓储效率逐步显现。各物流模式费用主要为仓储费和物流费,FBA
172、仓储费率受制于平台,2019 年亚马逊平台规则变动,FBA 仓储成本提高,公司陆续将部分 FBA 仓商品转移到海外仓,且租赁新仓以满足海外仓备货需求,2019/2020/2021年分别新增 1/4/1个海外仓,仓储费率短期提升较多。因海外仓的物流时效和补货效率较高,且物流费率低于FBA和直邮模式。随着公司海外备货量增加,未来物流仓储效率有望进一步显现。以欧洲以欧洲、北美海外仓北美海外仓+国内仓为基石国内仓为基石,建立完善的仓储物流体系建立完善的仓储物流体系,无缝对接全球物流合作商无缝对接全球物流合作商。22年国内仓日最大订单处理能力已超12万单;此外公司在美国和欧洲设立海外仓,加强消费者购物体
173、验,同时灵活应对市场变动,提高经营效率。22年公司欧洲仓/美东仓/美西仓日最大订单处理能力分别超 9,500单/19,000单/20,500单。基于公司强大的仓储及物流体系,公司日均发货订单处理量近7 万单。完善的仓储物流系统赋能核心业务完善的仓储物流系统赋能核心业务,亦作为第二成长曲线带动营收提升亦作为第二成长曲线带动营收提升。基于完善的跨境物流仓储体系,公司将物流仓储体系开放予第三方,并获得客户高度认可,物流服务收入可观。物流:完善全球物流仓储体系,赋能主业+开辟第二成长曲线资料来源:赛维时代招股说明书,浙商证券研究所表表:物流模式对比:物流模式对比FBA配送模式配送模式海外仓海外仓+第三
174、方模式第三方模式直邮模式直邮模式主要平台主要平台亚马逊亚马逊第三方平台、自营网站第三方平台、自营网站第三方平台第三方平台仓储方式仓储方式亚马逊统一运营管理提供仓储、配送、退换货等增值服务在海外自行租用仓库管理国内自有仓库管理配送流程配送流程国内子公司采购后将货物转运至海外亚马逊 FBA 仓,消费者下单后亚马逊 FBA 负责直接配送订购的商品国内子公司采购后将货物转运至海外亚马逊 FBA 仓,消费者下单后由当地第三方物流公司负责配送订购的商品子公司向国内供应商采购后,通过第三方物流运送至海外消费者适用情况适用情况价值较高且对时效要求较高的服装、家居、电子类商品储存体积较大或重量较大的产品零散、小
175、批量、价值量不大的商品特点特点就近发货,时效性高;卖家需向平台 FBA 服务付费就近发货,时效性高;运营灵活,补货效率高无需转运物流速度慢、费用高物流速度慢、费用高3.2.7图:赛维时代各仓库仓储费占比图:赛维时代各仓库仓储费占比图:赛维时代各配送方式物流费占比图:赛维时代各配送方式物流费占比本次募集资金拟用于时尚产业供应链及运营中心系统建设项目本次募集资金拟用于时尚产业供应链及运营中心系统建设项目(26.4%)、物流仓储升级建设项目物流仓储升级建设项目(14.5%)、信息化升级建设项目信息化升级建设项目(14.1%)、补充流动资金补充流动资金(45.0%)等用途等用途,项目总投资金额达项目总
176、投资金额达6.2亿元亿元。关于物流仓储升级项目关于物流仓储升级项目,公司计划在义乌、广州、厦门、杭州、美国亚特兰大、英国曼切斯特、日本东京、德国汉堡租赁新建 8 个仓储基地。其中,美国亚特兰大仓计划租赁面积为 20,000 平方米,国内义乌仓计划租赁面积为 6,000 平方米,日本东京仓计划租赁面积为 500 平方米,其余仓库计划租赁面积均为1,000 平方米。为了提高公司物流仓储自动化水平,公司计划对国内东莞仓进行自动化改造。关于品牌建设与渠道推广项目关于品牌建设与渠道推广项目,公司计划从线上、线下两方面完善品牌建设、拓宽营销渠道。线上广告投放主要通过自媒体、知名广告平台;社交媒体 KOL
177、合作主要通过网红在社交平台线上直播、拍摄视频等方式,扩大自有品牌、产品和自营网站的曝光率。除线上投入外,公司还通过与线下店铺合作、赞助线下公益活动和体育赛事的方式提升品牌形象和知名度。募集资金:完善供应链、升级物流仓储系统和信息化系统资料来源:赛维时代招股说明书,浙商证券研究所表表:赛维时代:赛维时代募集资金用途募集资金用途项目项目总投资总投资(亿亿元)元)募集资金投资募集资金投资(亿亿元元)占比占比建设建设期期项目概况项目概况项目目标项目目标时尚产业供应链及时尚产业供应链及运营中心系统建设项目运营中心系统建设项目1.651.6526.4%3年对公司产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销等环
178、节信息系统进行改造升级,引入软硬件设备提升数据存储和安全防护能力。提升公司运营精准度,提高销售和物流效率,降低运营风险和运营成本,加强经营管理效率并提升内控能力。物流仓储升级建设项目物流仓储升级建设项目0.900.9014.5%3年物流仓储基地及自动化改造:物流仓储基地及自动化改造:以租赁方式在海内外铺设八个物流仓储基地,并对国内东莞仓进行自动化改造。智能仓储管理系统:智能仓储管理系统:建设先进的智能仓储管理系统,提升公司物流仓储能力和仓储管理的智能化程度。扩容公司的物流仓储能力,提升仓储管理的智能化程度。信息化升级建设项目信息化升级建设项目0.880.8814.1%1年对线上、线下多个营销渠
179、道进行投资。在美国、捷克等海外仓储点设立维修服务中心,增加客服人员。提升公司品牌知名度、产品美誉度和消费者忠诚度,助力公司“品牌化”战略。补充流动资金补充流动资金2.802.8045.0%满足业务快速发展的流动资金需求,进一步优化资本结构、增强财务抗风险能力。提升公司扩大业务规模的能力和抗风险能力,降低融资成本,提升公司的盈利能力。合计合计6.226.22100%3.2.8华凯易佰泛品卖家龙头,继攻数字护城河673.3华凯易佰:跨境电商泛品业务起家,战略转型“二元驱动”资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所21年并购易佰网络转型主攻跨境电商业务年并购易佰网络转型主攻跨境电商业务,迅速晋升
180、迅速晋升B2C跨境电商头部企业跨境电商头部企业。09-20年主要为展馆、展厅等提供环境艺术设计综合服务。21年并购易佰网络,以控股子公司易佰网络为载体,依托中国优质供应链资源,通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Walmart等第三方平台,出售家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、3C电子产品、户外运动等品类的高性价比产品。“泛品泛品+精品精品+亿迈生态平台亿迈生态平台”三线并行三线并行。1)泛品业务泛品业务为核心业务,包括家居园艺、汽车摩托车配件和健康美容等。泛品品牌辨识度不高,22年在售SKU超50万款,客单价较低仅91元。2)精品业务精品业务为第二成长曲线,包
181、含清洁电器、家电、宠物用品和灯具产品四大产品线。相较泛品业务,精品业务销售SKU数量较少,销售客单价较高。22年公司精品业务在售SKU数量为338个,客单价为328元。3)亿迈生态平台亿迈生态平台为21H2新布局的跨境电商综合服务生态平台,为跨境卖家提供跨境业务全面解决方案,涵盖“供应链管理、亚马逊孵化、美客多孵化、亿迈云仓、拉美海外仓、增值服务”六大核心业务,满足各阶段卖家差异化需求,助力客户供应链端降本增效、运营端利润增长。3.3.1图:公司发展历程梳理图:公司发展历程梳理20209更名为华凯易佰科技股份有限公司并购易佰网络切入跨境电商赛道并购易佰网络切入跨境电商赛道
182、登录深交所创业板登录深交所创业板 前身“湖南美景创意展示展览有限公司”注册成立 公司获得“中国展览馆协会展览工程一级资质”20232023年4月,华凯易佰受让芒励多、超然迈伦合计持有的易佰网络10%股权,易佰网络成为华凯易佰的全资子公司。股权:实控人合计持股26%,员工持股彰显业绩信心公司实际控制人周新华直接持股公司实际控制人周新华直接持股4.78%,周新华配偶罗晔女士直接持股周新华配偶罗晔女士直接持股16.84%。周新华周新华、罗晔及神来科技构成一致行动人罗晔及神来科技构成一致行动人,合计持股合计持股25.77%。2021年公司并购易佰网络90%股份后,2023年 4 月与芒励多、超然迈伦签
183、署股权转让协议进一步收购易佰网络剩余10%股份,2023 年 6 月完成工商变更登记,将易佰网络纳为全资子公司。资料来源:公司年报,浙商证券研究所图:华凯易佰股权结构(截至图:华凯易佰股权结构(截至23H123H1)华凯易佰科技股份有限公司华凯易佰科技股份有限公司罗晔罗晔16.84%上海华凯展览展示工程有限公司上海华凯展览展示工程有限公司100%100%深圳市易佰网络科技有限公司深圳市易佰网络科技有限公司44%深圳市华易鑫达投资有限公司深圳市华易鑫达投资有限公司周新华周新华4.72%洛阳芒励多洛阳芒励多10.35%7.69%5.72%4.15%华凯易佰科技股份有限公华凯易佰科技股份有限公司司-
184、2022年员工持股计划年员工持股计划2.77%厦门易创辉煌厦门易创辉煌湖南神来科技湖南神来科技洛阳超然迈伦洛阳超然迈伦实控人实控人夫妻夫妻3.3.299%管理团队经验管理团队经验丰富丰富,引入并购公司管理层助力公司转型成功引入并购公司管理层助力公司转型成功。公司在并购后引入原易佰网络核心管理人员进入高管团队,借助其丰富的跨境电商运营经验,强化公司跨境转型,公司副董事长胡范金和副总经理庄俊超作为易佰网络创始人,在跨境电商领域具备10年以上的从业经验。员工持股员工持股计划充分调动员工积极性计划充分调动员工积极性,彰显业绩信心彰显业绩信心。22年公司启动员工持股计划,允许员工持有不超过公司股本10%
185、的股份,该计划同时设立了业绩考核和分阶段解锁机制,第一批解锁考核目标值为易佰网络 2022 年扣非归母净利润不低于 2.7 亿元;第二批解锁考核的触发值和目标值分别为易佰网络 2022-2023 年扣非归母净利润累计不低于 5.7 亿元、6 亿元。资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所姓名姓名职务职务履历介绍履历介绍周新华周新华董事长、总经理;易佰网络董事长深圳市华易鑫达投资有限公司执行董事、总经理,湖南神来科技有限公司执行董事,湖南国科锐承电子科技有限公司董事,兼任湖南省总商会副会长。胡范金胡范金副董事长;易佰网络副董事长、总经理曾任深圳市易博发贸易有限公司执行董事、总经理,深圳市易佰
186、网络科技有限公司董事长。庄俊超庄俊超易佰网络董事、副总经理曾任深圳前海新佰辰科技有限公司监事,深圳市易佰网络科技有限公司执行董事、总经理。王安祺王安祺董事会秘书;易佰网络董事曾任张家界旅游开发股份有限公司董秘办主任、董事会秘书、常务副总裁,湖南华凯文化创意股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书。贺日新贺日新董事、财务总监;易佰网络财务总监曾任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)审计部高级审计员、审计经理、高级审计经理,深圳市易佰网络科技有限公司董事、财务总监。解锁安排解锁安排考核年度考核年度易佰网络扣非归母净利润易佰网络扣非归母净利润目标值目标值(Am)触发值触发值(An)第一批解锁2022年
187、易佰网络2022年扣非归母净利润不低于2.7亿元第二批解锁2023年易佰网络2022-2023年扣非归母净利润累计不低于6亿元易佰网络2022-2023年扣非归母净利润累计不低于5.7亿元表表:华凯易佰高管信息:华凯易佰高管信息表:表:20222022年员工持股计划具体内容年员工持股计划具体内容3.3.2股权:实控人合计持股26%,员工持股彰显业绩信心业务:并购转型营收逆转,22年收入44亿元,净利润2.2亿元资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:图:1818-2222年营业收入和归母净利润(百万元)年营业收入和归母净利润(百万元)图:图:20年按产品拆分营业收入
188、占比年按产品拆分营业收入占比转型跨境业务后转型跨境业务后,营收和利润大幅增长营收和利润大幅增长。21年6月公司完成与易佰网络并购,主营业务转为跨境电商后营收实现逆转,21年实现营收20.7亿,22年营收实现44.17亿元,同增113%,利润端扭亏为盈,归母净利润达2.16亿元,同增347%。分业务看分业务看,跨境出口电商业务为核心收入来源跨境出口电商业务为核心收入来源,新业务跨境出口电商综合服务快速发展新业务跨境出口电商综合服务快速发展,22年实现营收年实现营收2.7亿元亿元。22年跨境出口电商业务占比达93%,其中家居园艺、工业和商业用品、汽车摩托车配件和健康美容为四大核心品类,合计占比由2
189、1年的61%提升至22年的66%。448.49411.78135.162074.864417.0215.697.98-62.48-87.4216.231435%40%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200212022营业收入归母净利润营业收入YoY归母净利润YoY图:图:20年按行业拆分营业收入占比年按行业拆分营业收入占比94.12%93.02%6.16%0%10%20%30%40%50%60%70%80
190、%90%100%20212022跨境出口电商业务跨境出口电商综合服务空间环境艺术设计其他19.2%23.0%17.2%17.2%13.4%14.0%10.9%11.8%8.1%9.8%10.1%9.6%9.8%7.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022家居园艺工业及商业用品汽车摩托车配件健康美容3C电子产品户外运动其他工艺收藏3.3.3盈利:高毛利产品占比提升+扰动因素消散,毛利率修复至38%家居园艺贡献最大利润家居园艺贡献最大利润,高毛利产品营收占比提升带动整体毛利率上行高毛利产品营收占比提升带动整体毛利率上行。22年家居园艺和健康美容毛利率分
191、别31%和49%,此类毛利率较高的产品占比提升,带动跨境电商业务整体毛利率由21年的39%小幅上升至22年的40%。利空因素散尽利空因素散尽,各项费用基本稳定各项费用基本稳定,净利率持续修复净利率持续修复,23H1毛毛利率利率提升至提升至38%。21-22年公司管理和研发费用率基本稳定。22年毛利率上升带动净利率回升。公司期间费用率较稳定,其中销售费用占比较大,主要为平台服务费和推广费,2021-2022年两项费用合计占销售费用的比重分别为75%和81%。表:表:华凯易佰毛利构成(百万元)华凯易佰毛利构成(百万元)3.3.3资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所图:华凯易佰净利率及毛利率
192、图:华凯易佰净利率及毛利率58%59%17%22%13%12%7%5%4%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022平台费用推广费职工薪酬仓储费用其他图:华凯易佰销售费用拆分图:华凯易佰销售费用拆分图:华凯易佰期间费用率图:华凯易佰期间费用率4.39%3.96%51.78%6.25%23.82%28.15%25.70%21.69%25.10%21.02%25.76%48.19%6.47%5.57%5.27%5.35%4.06%6.90%4.89%6.03%0%10%20%30%40%50%60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3
193、22Q423Q123Q2销售费用率管理费用率研发费用率-46.23%-3.95%5.52%7.58%17.83%37.24%37.93%38.22%-60%-40%-20%0%20%40%60%20202021202223H1销售净利率(%)销售毛利率(%)渠道:深耕亚马逊,积极拓展拉美地区新兴第三方电商平台资料来源:公司公告,浙商证券研究所深耕亚马逊等主流电商平台深耕亚马逊等主流电商平台,积极拓展拉美新兴区域平台积极拓展拉美新兴区域平台。公司在深耕亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、WalMart 等主流第三方平台的同时,积极拓展新兴第三方电商平台,加大布局 Shopee、美客多等
194、面向蓝海区域东南亚、拉美地区的电商平台,降低对单个目标市场的依赖。以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心,布局拉美市场,包括墨西哥、巴西、智利等地区,拓宽销售半径,享受新兴地区电商平台红利。亚马逊营收占比略有下滑,22年/23H1亚马逊平台营收占比分别为79%/76%,截至23H1易佰网络在亚马逊的网店数量为720个,新增54个,关闭7个。其他电商平台合计营收占比提升且增速可观,22年/23H1其他平台营收占比分别为21%/24%,营收分别同增53%/57%。3.3.4表:表:华凯易佰布局平台华凯易佰布局平台继续深耕继续深耕积极拓展积极拓展主流电商平台主流电商平台新兴电商平台新兴电商平台表:表
195、:华凯易佰各平台营收及占比(百万元)华凯易佰各平台营收及占比(百万元)致欧科技跨境家居龙头,品牌定乾坤743.4 致欧科技诞生致欧科技诞生 全面转型全面转型2C致欧科技:家居品类跨境龙头,三大自有品牌突破欧美市场资料来源:公司官网,浙商证券研究所致欧科技专注家具和家居品的跨境电商致欧科技专注家具和家居品的跨境电商,业务遍布全球业务遍布全球,旗下已形成家具旗下已形成家具、家居用品家居用品、宠物用品和园艺用品产品矩阵宠物用品和园艺用品产品矩阵。创始人宋川利用在德国留学期间积累的资源,通过网上进行外贸业务,于2010年产品先后进入西北美、日本等国家。经过十余年发展,公司已实现全球化布局、全品类矩阵和
196、全场景覆盖,全球雇员1300+,业务覆盖68+国家及地区,自营仓达28万平米+,全球专利540+。三大自有品牌定位清晰三大自有品牌定位清晰,全球化品牌战略构建宽大的全球化品牌战略构建宽大的“护城河护城河”。2012年推出第一个家具自有品牌SONGMICS,2018年相继推出铁木家具品牌VASAGLE和宠物用品品牌FEANDREA,走上品牌化发展之路。Marketplace Pulse 数据显示,截至 2022 年 2 月 28 日,公司在法国/德国/西班牙/意大利亚马逊平台第三方卖家中分别排名第三/第九/第五/第六,在美国和英国亚马逊第三方卖家排名位居前列。图:致欧科技图:致欧科技发展历程梳理
197、发展历程梳理20183.4.1致欧前身创立,致欧前身创立,以德国为起点开启以德国为起点开启2B创业创业2010 成立东莞公司,完成C轮融资 创立风格家具VASAGLE,宠物家居品牌Feandrea;完成A轮融资 入选“中国独角兽榜单”进军北美市场进军北美市场,建立美国海外仓建立美国海外仓 创立家居用品品牌SONGMICS;设立德国公司,建立设立德国公司,建立德国自营海外仓,开德国自营海外仓,开启全国自有仓布局启全国自有仓布局 荣获“亚马逊全能卖家”荣誉称号 进军日本市场进军日本市场 SONGMICS和VASAGLE入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”完成B轮融资 荣获亚马逊全球开店赢之以
198、恒年度卖家 英国自营海外仓正英国自营海外仓正式开仓式开仓20002020222023 确立由集团母品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品子品牌的品牌矩阵 登陆深交所创业板股权:创始人持股49%,留学背景更理解海外需求公司股权结构集中公司股权结构集中,经营决策高效经营决策高效。公司实控人宋川先生为公司第一大股东,持股比例为49.3%。跨境电商巨头安克创新自2018年起多次追加投资,2023年持股8.24%。公司股权集中度较高,公司实际控制人对公司的经营、决策、发展起到关键作用。创始人宋川曾在德国留学创始人宋川曾在德国留学,海外经历丰富;四位副总
199、经理均在致欧任职多年海外经历丰富;四位副总经理均在致欧任职多年。公司核心管理层国际化市场运营经验丰富。总经理宋川先生曾在德国留学,以德国为切入点将中国产品销售到欧洲、北美、日本等地,多年的海外经历和行业经验使得公司领导对海外消费市场需求见解颇深。其余领导层均具备多年相关行业从业经验,行业管理经验丰富。图:致欧科技股权结构(截止图:致欧科技股权结构(截止23H123H1)3.4.2宋川宋川致欧家居科技股份有限公司致欧家居科技股份有限公司安克创新安克创新宜仲创业投资宜仲创业投资49.31%8.24%4.22%其他其他2.47%和谐博时一号和谐博时一号4.12%语昂咨询语昂咨询3.29%泽骞咨询泽骞
200、咨询3.29%科赢投资科赢投资2.47%沐桥投资沐桥投资3.29%王志伟王志伟田琳田琳3.29%16.01%员工持股平台表:致欧科技管理层表:致欧科技管理层姓名姓名职务职务履历履历宋川宋川总经理曾任Wuppessen 董事,三木公司董事。刘明亮刘明亮副总经理曾任致欧有限销售经理、运营经理、运营事业部总监。张国印张国印副总经理曾任谷崧精密工业股份有限公司业务经理;上海大润发有限公司采购经理;河南华润万家生活超市有限公司采购经理;致欧有限采购经理、供应链管理部总监。秦永吉秦永吉副总经理、董事会秘书曾任风神轮胎股份有限公司投资者关系主管,河南思维自动化设备股份有限公司证券事务代表、总经办主任、总裁办
201、主任,任致欧有限投融资总监。刘书洲刘书洲副总经理、财务总监曾任珠海格力电器股份有限公司成本会计、财务经理;北京易速普瑞科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书;致欧有限财务部高级经理。资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所业绩:18-22年营收CAGR达36%,欧洲+北美销售额占比99%资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所18-22营业收入复合增速营业收入复合增速36%,归母净利润复合增速归母净利润复合增速57%。18-22年公司营业收入由16亿元增至55亿元,归母净利润由0.41亿元增至2.5亿元。2022年公司收入54.6亿,同比-8.6%,主要系21年海外业绩基数较高,22年海
202、外稳定后消费高峰回落。随着海运费回落,运输成本逐渐降低,22年公司归母净利润实现2.5亿元,同比增长4.3%,盈利能力持续改善。主攻欧洲和北美市场主攻欧洲和北美市场,合计占比稳定于合计占比稳定于99%;其中北美销售占比逐年提升;其中北美销售占比逐年提升,22年达年达41.7%,同比同比+2.5pct。欧洲区域销售占比逐年下降至22年的57.0%。北美地区份额逐年上升至22年的41.7%,18-22年营收复合增速为39%。图:致欧科技营业收入及归母净利润图:致欧科技营业收入及归母净利润(百万元)百万元)图:致欧科技各地区收入占比图:致欧科技各地区收入占比3.4.361.3%59.2%60.3%6
203、0.0%57.0%37.6%40.1%38.9%39.2%41.7%1.1%0.8%0.8%0.8%0.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022欧洲北美其他1,594.682,325.573,970.995,967.385,455.3940.64107.99380.25239.82250.1146%71%50%-9%166%252%-37%4%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200212022营业收入归母净
204、利润营业收入YoY归母净利润YoY40.7%43.4%49.6%51.9%48.1%38.4%38.4%34.3%31.5%34.7%7.5%6.9%5.9%5.7%7.0%0%20%40%60%80%100%200212022家具家居宠物庭院其他产品图:图:1818-2222年公司各产品营收及同比增速(百万元)年公司各产品营收及同比增速(百万元)图:图:1818-2222年公司各产品占比年公司各产品占比品类:家具+家居营收占比近80%,宠物系列营收稳定增长资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所3.4.4家具和家居系列收入占家具和家居系列收入占80%以上以上,宠物系
205、列高速增长宠物系列高速增长,18-22年年CAGR达达33%。品牌化道路以来公司业务结构稳定,家具和家具产品为核心收入来源,18-22年家具/家居营收CAGR分别为41%/32%。22年家具/家居/庭院系列营收分别同比下降16.4%/0.4%/16.0%,主要系21年宏观因素驱动线上消费热情高涨营收基数较高;22年海外防控政策调整后,消费逐步回归线下;欧美国家高通胀,消费者消费意愿和能力下降。宠物系列营收稳步增长,由18年的1.2亿提升至22年的3.8亿,CAGR达33%,22年营收同增10%,主要系宠物产品需求旺盛带动销量持续提升。表:公司四大核心品类产品表:公司四大核心品类产品649 1,
206、007 1,969 3,092 2,586 612 892 1,363 1,877 1,868 187 240 386 633 532 120 161 235 342 378-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200212022家具系列家居系列庭院系列宠物系列家具yoy家居yoy庭院yoy宠物yoy表:表:致欧科技各致欧科技各销售模式营收及占比销售模式营收及占比渠道:B2C81%(亚马逊84%+ManoMano3%)+B2B19%资料来源:公司公告,浙商证券研究所3.4.5线上线上B2C渠
207、道为公司核心渠道渠道为公司核心渠道,22年营收占比年营收占比81%;B2B 渠道收入增速亮眼渠道收入增速亮眼,20-22年年CAGR达达24%。20-22年,公司线上B2C渠道营收分别为32.91/48.15/43.31亿元,CAGR为15%,其中亚马逊为B2C主要渠道,22年营收占B2C渠道的84%。公司持续拓展公司持续拓展B2B销售渠道销售渠道,B2B渠道分为线上和线下两部分渠道分为线上和线下两部分。亚马逊Vendor为公司核心线上B2B客户,主要以买断的形式将产品发往亚马逊指定的仓库;线下 B2B 模式,公司依托阿里巴巴国际平台、线下家居展会等渠道展示产品相关信息。随着公司与Home24
208、、MIRA、Dealproffsen AB等公司的合作深化,拓客节奏加快,B2B 渠道营收增速有望持续提升。表:公司表:公司B2BB2B和和B2CB2C商业模式商业模式盈利:四大主线均为高毛利产品,环境优化毛利率有望回升3.4.6公司整体毛利率较高公司整体毛利率较高,但海运及关税成本上升挤压利润但海运及关税成本上升挤压利润。20-22 年公司毛利率(剔除运输费)分别为 55%/50%/48%,整体维持较高水平,主要系公司运营效率持续提升,品牌溢价能力增强。未来随着海运费回落,品牌力加强溢价能力提升,公司整体毛利率有望提升。分产品看分产品看,家具系列贡献最大利润家具系列贡献最大利润,家居系列毛利
209、率最高家居系列毛利率最高。22年家具/家居/庭院/宠物毛利占比分别为45%/39%/9%/7%。受海运费上行影响20-22年各品类毛利率均有下滑,家居产品毛利率由59%下降至54%,下降5pct;宠物产品毛利率由56%下降至49%,下降7pct;庭院系列毛利率波动较大,由61%下降至46%,下降15pct,主要系居家时间减少,庭院品类清库存主动降价促销。分渠道看分渠道看,B2C相较相较B2B渠道具备高毛利渠道具备高毛利+高销售费用率特性高销售费用率特性。B2C模式毛利率较高主要系亚马逊等线上销售平台平台费用率计入销售费用。21-22年公司B2C和B2B渠道毛利率均有不同程度下滑。B2C渠道毛利
210、率下滑,主要系海运费上涨和市场竞争激烈产品降价;B2B渠道毛利率下滑,主要系海运费上升,B2B 模式下海外仓发货的产品综合成本上升,线上B2B电商平台客户议价能力较强。未来随着 毛利率较低的B2B 渠道营收占比提升,整体毛利率上行或将小幅承压。59.56%54.79%53.51%31.54%27.95%19.47%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%202020212022B2CB2B图:图:2020-2222年年B2CB2C和和B2BB2B毛利率毛利率表:表:1818-2222年公司各产品毛利率年公司各产品毛利率资料来源:公司公告,浙商证券研究所盈利:运营环境优
211、化净利率回升至7%,销售费用率下降至22%21-22年净利率稳定于年净利率稳定于4%左右左右。20-22年公司毛利率大幅下降,因公司按照新收入准则调整运输费用计入营业成本,还原后毛利率分别为54.8%/49.6%/48.1%,23H1在海运费下降,供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级提升运营水平,存货周转回归正常水平,人民币贬值的影响下,毛利率回升至36.39%。20-22年公司净利率分别9.6%/4.0%/4.6%,21年毛利率下滑拖累,净利率下降明显,随着运营水平的提升叠加海运费逐步下降至正常水平,23H1公司净利润回升至7.03%。销售费用为主要费用销售费用为主要费用
212、,研发费率逐年提升研发费率逐年提升。2018-2022 年期间费用降幅明显,主要系新收入准则要求运输费用列入营业成本。2020-2022 年公司销售费用率分别为 20.72%/22.00%/22.02%,研发费用率分别为0.32%/0.41%/0.83%,管理费用率分别为 4.28%/2.97%/3.19%。公司销售费用率较高,主要系家居类体积和重量大,运费相对较高;此外,公司主要以线上销售为主,平台抽佣较高亦一定程度抬高销售费用。3.4.7图:致欧科技毛利率及净利率图:致欧科技毛利率及净利率图:致欧科技期间费用率图:致欧科技期间费用率资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所2.61%4.
213、64%9.58%4.02%4.58%4.39%3.93%7.03%56.47%55.80%37.92%32.64%31.65%33.78%31.49%36.39%0%10%20%30%40%50%60%20021202221H122H123H1净利率毛利率52.41%48.26%25.51%26.95%25.78%46.11%42.98%20.72%22.00%22.02%0%10%20%30%40%50%60%200212022期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率目录行业概览:环境优化行业概览:环境优化+技术赋能技术赋能+政策支持,增长重回快车
214、道政策支持,增长重回快车道全产业链:选品精品化全产业链:选品精品化+平台分散化平台分散化+物流便捷化,多点开花物流便捷化,多点开花1234B2C:三态股份:三态股份/赛维时代赛维时代/华凯易佰,走向多平台或品牌化华凯易佰,走向多平台或品牌化B2B:焦点科技,从单一线上撮合平台:焦点科技,从单一线上撮合平台走向走向全链路跨境全链路跨境B2B跨境B2B龙头,AI赋能业绩增量焦点科技834.1焦点科技是一家将传统外贸行业与互联网深度融合的跨境服务类公司,主要业务为中国制造网焦点科技是一家将传统外贸行业与互联网深度融合的跨境服务类公司,主要业务为中国制造网、新一站保险网新一站保险网、跨境业务等,经过二
215、十余年发展跨境业务等,经过二十余年发展已由单一线上撮合平台跃居全链路跨境已由单一线上撮合平台跃居全链路跨境B2B行业龙头。行业龙头。初创建设(初创建设(1996-2009年):推出中国制造网,搭建国内供应商和海外采购商的沟通渠道。年):推出中国制造网,搭建国内供应商和海外采购商的沟通渠道。公司成立于1996年,1998年正式推出中国制造网,为以中小企业为主的国内供应商与海外采购商搭建沟通桥梁,提供营销推广和信息检索等服务。2009年深交所上市进入资本市场加速扩张。业务扩张时期(业务扩张时期(2010-2019年):多领域布局,赋能中国企业出海。年):多领域布局,赋能中国企业出海。公司于2011
216、年推出新一站保险网。2013年,焦点科技在美国洛杉矶设立全资子公司,开始布局跨境贸易。2016年后,公司先后涉足教育、贷款等领域,逐渐形成了互联网赋能传统行业的多领域布局。优化升级时期(优化升级时期(2020年至今):全链路体系持续完善。年至今):全链路体系持续完善。2021年中国制造网App上线在线交易功能,推出多语种站点服务全球客户。同年Doba成功入驻亚马逊市场。2022年公司在中国制造网服务的基础上,形成了以领动建站、孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。焦点科技:单一线上撮合平台全链路跨境B2B龙头4.
217、1.184资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:焦点科技图:焦点科技发展历程发展历程中国制造网业务、新一站保险网业务、跨境业务为公司三大主营业务。中国制造网业务、新一站保险网业务、跨境业务为公司三大主营业务。1)中国制造网是国内领先的跨境B2B电商平台,通过向中小型外贸企业收取网络信息技术费用、认证供应商服务费用和网络广告费用实现盈利。2)跨境业务通过InQbrands和DOBA两大平台帮助国内跨境企业在美国本土化运营。3)新一站保险网通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合的模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务。焦点科技:单一线上撮合平台全链路跨境B2B龙头85资料来源:
218、公司公告,浙商证券研究所图:图:焦点科技主营业务焦点科技主营业务业务业务 目标目标区域区域 盈利模式盈利模式 具体内容具体内容 中国制造网中国制造网 全球 预收平台服务费,预收平台服务费,根据客户开通的服务 逐月确认。会员费:会员费:为注册收费会员在中国制造网电子商务平台上发布企业信 息、产品信息及商情信息等。增值服务费增值服务费:向注册收费会员提供在中国制造网电 子商务平台上的“名列前茅(TopRank)”服务、“产品展台(SpotlightExhibits)”服务、“横幅推广(Banner Pro)”服务等附加服务。认证供应商服务:认证供应商服务:非强制性审核认证服务。由有关专家或公司对注
219、册收费会员进行实地或远程认证,全面认证注册收费会员的基本信息、生产能力、外贸能力、持续质量改进等。新一站保险网新一站保险网 中国 保险佣金保险佣金 通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务,处理相关保险业务的损失勘查和理赔服务,提供保险智能化整体解决方案,以及从事其他经银保监会批准的业务。已累计服务超1100 万个用户,累计产品总数超 3000 个。跨境贸易跨境贸易 美国 Doba:Business Plan 6 个月服务费 299.94 美元 开锣:开锣:基础年费+9.5%佣金 Doba:美国现货,一件代发服务平台。美国现货,一件代发服
220、务平台。帮助国内卖家实现零库存开店。InQbrands:一站式跨境出海全流程服务商。一站式跨境出海全流程服务商。为中国品牌落地北美市场提供行政、物流、仓储、客服、展示、市场等一站式服务,当前已打造国际品牌近 50 个,协助 1000 余家中国企业跨境销售,累计为近 3000 家中国企业提供出海服务。开锣开锣:2017 年在美国建立的年在美国建立的外贸综合类小额批发、零售的在线交易平台外贸综合类小额批发、零售的在线交易平台,一站式一站式批发中心批发中心。帮助中国优质供应商的优质产品跨过海外进口商、分销商、批发商等中间环节,分销给海外本土的以零售商为主的线下小 B 买家,提升中国供应商销售额和利润
221、。4.1.1创始人董事长沈锦华为公司实控人创始人董事长沈锦华为公司实控人,直接持有公司直接持有公司47.19%的股份的股份。集团下设多个子公司分别负责全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务业务、线上线下融合的保险代理业务以及与各平台业务相关联的综合服务等工作。高管均在公司内部任职多年高管均在公司内部任职多年,对公司业务见解深刻对公司业务见解深刻。公司核心管理团队成员均在公司任职多年且从基层提拔,产业背景深厚且对公司业务有深刻的见解。此外财务总监顾军和首席技术官成俊杰拥有丰富的财务、互联网、人工智能等相关领域从业经历和管理经验。股权:董事长沈锦华持股47%,高管大多从基层提拔任职多年86资料
222、来源:公司公告,浙商证券研究所图:焦点科技股权结构图:焦点科技股权结构(截至截至2323年年9 9月底月底)姓名姓名职务职务年龄年龄任职日期任职日期简介简介沈锦华沈锦华董事长、总裁562007年曾任南化集团化工机械厂技术员,南京方正新技术有限公司经营部副主任。黄良发黄良发副董事长502023年曾任香港爱高电业有限公司程序开发员;焦点科技信息部主管,网站运营部总经理兼产品部经理。迟梦洁迟梦洁董事会秘书432019年曾任焦点科技法务部主管。李磊李磊高级副总裁382020年曾任焦点科技业务支持经理,销售培训部经理。顾军顾军财务总监502010年曾任职于中国建设银行上海分行,中国光大银行上海分行和众华
223、会计师事务所(特殊普通合伙)。成俊杰成俊杰高级副总裁、首席技术官472020年曾任北京长天科技集团金融事业部高级技术经理,技术总监;焦点科技技术支持中心研发部主管,研发中心总经理;汇通达网络CTO兼技术研发中心总监;南京汇钜星河网络总经理。表:焦点科技董事会及管理层(截至表:焦点科技董事会及管理层(截至23H123H1)4.1.219-22年收入年收入CAGR 10.6%至至14.6亿元亿元,归母净利润归母净利润CAGR 18.8%至至3.0亿元亿元。2022年收入14.6亿元,21年高基数影响下仅同增0.6%。2019-2022年公司盈利能力逐步提升,归母净利润由1.51亿元增长至3亿元,主
224、要系公司聚焦中国制造网、新一站等核心业务运营,利润逐步释放。业绩:22年收入14.6亿元、净利润3亿元,盈利能力逐步提升87资料来源:公司公告,浙商证券研究所图图:焦点科技主营业务收入及增速焦点科技主营业务收入及增速图:焦点科技归母净利润及增速图:焦点科技归母净利润及增速9.7811.314.5414.630%5%10%15%20%25%30%35%024689202020212022主营业务收入(亿元)yoy1.511.732.4530%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.520022归母净
225、利润(亿元)yoy4.1.3核心业务中国制造网会员人数稳定向上带动收入增长核心业务中国制造网会员人数稳定向上带动收入增长,2018-2022年年CAGR达达17.47%。中国制造网业务为公司收入贡献主力,且业务维持稳定增长趋势,22年实现营收12.38亿元,收入占比达85%,较19年提升近20pct。中国制造网营收增长主要来自网站会员数提升中国制造网营收增长主要来自网站会员数提升。国际站会员数由18年的14908位增长至23H1的24,388位。22年ARPU为4.97万元/人,相对稳定。业务:中国制造网营收占比85%,AI赋能会员数+ARPU量价齐升资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究
226、所886.50 8.24 10.91 12.38 2.00 1.64 1.57 1.14 0.98 1.06 1.78 0.85-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020022中国制造网业务收入(亿元)新一站保险业务收入(亿元)跨境业务收入(亿元)中国制造网业务收入增速图:图:20年公司前三大业务收入及占比情况年公司前三大业务收入及占比情况66%73%75%85%20%15%11%8%10%9%12%6%0%20%40%60%80%100%2019202020
227、212022中国制造网业务新一站保险业务跨境业务其他业务图:图:20年中国制造网国际站会员情况年中国制造网国际站会员情况200212022国际站会员数(人)国际站会员数(人)907中国制造网收入(亿元)中国制造网收入(亿元)6.25 6.50 8.24 10.91 12.38 ARPU(万元万元/人)人)4.193.46 3.75 5.01 4.97 4.1.390738(1,000)01,0002,0003,0004,0005
228、,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000200212022国际站会员数净增加图:图:20年中国制造网国际站会员数年中国制造网国际站会员数&净增加(人)净增加(人)44.36%46.34%42.77%40.99%38.04%-20%0%20%40%60%200212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率中国制造网为核心利润来源中国制造网为核心利润来源,毛利率稳定于毛利率稳定于81%左右左右,保险业务毛利率不断优化保险业务毛利率不断优化,22年整体毛利率提升至年整体毛利率提升至
229、80.23%。2020-2022年,中国制造网业务毛利率由80.35%增长至81.84%;淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的业务线后,新一站保险业务毛利率由88.63%增长至95.02%,带动公司整体毛利率由75.2%提升至80.2%。销售渠道改善费用端优化销售渠道改善费用端优化,净利率提升至净利率提升至20.37%。2020 年公司以深圳为试点对销售人员进行合伙制改革,2021 年推广至全国,充分提高销售团队积极性,销售费用率逐年下降,22年公司销售费用率为38.04%,较18年下降6.32pct。公司持续投入研发提升数字化AI能力,2018-2022 年每年研发费用率保持在 11%以上。
230、各费用率优化后,公司净利率持续改善,由2018年的6.26%提升至2022年的20.37%。盈利:业务结改善毛利率提升至80%,叠加费用优化净利率20%89资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所图:图:20年焦点科技各项费用率情况年焦点科技各项费用率情况图:图:20年焦点科技毛利率和净利率情况年焦点科技毛利率和净利率情况75.20%75.29%80.23%80.35%81.74%81.84%88.63%94.57%95.02%70%80%90%100%202020212022总毛利率中国制造网业务新一站保险业务70%78%81%
231、86%24%17%14%9%0%20%40%60%80%100%20022中国制造网业务新一站保险业务跨境业务其他图:焦点科技主要业务毛利率及毛利构成图:焦点科技主要业务毛利率及毛利构成4.1.369.56%76.09%75.20%75.29%80.23%6.26%14.94%14.97%16.61%20.37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200212022毛利率归母净利率风险提示901、全球贸易环境恶化的风险、全球贸易环境恶化的风险跨境电商行业受国际形势波动影响显著,若发生诸如经济增长放缓、系统性金融危机等重大不利风险
232、,将严重制约海外消费市场需求,或影响公司持续经营。2、亚马逊平台集中度较高的风险、亚马逊平台集中度较高的风险部分泛品卖家营收相对集中于亚马逊平台,未来若亚马逊由于市场竞争加剧份额降低,或调整平台政策出清违规店铺,公司未能及时调整销售渠道策略,或将影响公司经营业绩。3、汇率波动的风险、汇率波动的风险跨境电商企业收入主要以外币结算,未来若美元、欧元等外汇兑人民币汇率出现重大波动,可能加大公司收入和财务费用的不确定性,影响公司经营业绩。4、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击
233、此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明91行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不
234、应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明92法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或
235、所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式93浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010