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1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 银行银行 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年12月月07日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 存款结构存款结构分化分化映射映射宏观宏观变迁变迁 存款形势研究(二)Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘存款形势研究(一)2.宁波银行(0021
2、42):股东增持彰显信心公司简评报告 3.银行业涉房资产跟踪:规模下降,风险放缓银行业简评 4.宁波银行(002142):表外清收力度或较大,低基数下营收弹性可期 公司简评报告 5.宁波银行(002142):规模延续良好增长势头,资产质量优异公司简评报告 table_main 投资要点:投资要点:在存款形势研究(一),我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看,存款内部结构也明显分化,其中,住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存款结构分化的宏观逻辑,并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。近年近年存款结构存款结构分化分化,住户住户定期与非金融企业活期存款定期与非金融企
3、业活期存款之间的之间的分化分化尤为尤为明显。明显。截至2023年10月末,金融机构本外币存款287.28万亿元。其中,住户定期存款96.87万亿元,近年来占存款比重从14.92%(2017/12/31)明显上升至33.72%(2023/10/31);非金融企业活期存款25.83万亿元,近年来占总存款比重从14.78%明显下降至8.99%。住户住户定期存款定期存款快速增长快速增长体现杠杆消费放缓与体现杠杆消费放缓与风险偏好降低风险偏好降低。长期以来,住户定期存款与杠杆消费明显负相关。随着我国经济进入高质量发展阶段,房地产、基建对经济的驱动力变弱,以住房为主的杠杆消费明显放缓,抑制住户存款支出。静
4、态简化测算,2022年住房消费下降导致住户定期存款多增2.54万亿元,增速提升3.71个百分点;2023年1-10月住房销售下降导致住户定期存款多增约5240亿元,增速提升0.65个百分点。此外,金融监管、金融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好,进一步抬升住户定期存款增速。企业活期存款企业活期存款增长较慢增长较慢降体现消费、出口与投资趋缓降体现消费、出口与投资趋缓。经验来看,宽信用政策会明显提振企业活期存款增速,但2022年以来提振效果不明显。尽管2022年企业融资回升,但受消费、出口、投资放缓均放缓影响,企业活期存款表现欠佳。消费在住户存款与企业存款之间的良性循环中发挥重要作用。静态简化测
5、算,2022年住房消费下降致企业活期存款少增1.6万亿,增速放缓5.86个百分点,2023年1-10月住房消费下降致企业活期存款少增2844亿元,增速放缓1.06个百分点。房地产以外固定资产投资与净出口也是影响企业活期存款的重要因素。节奏上来看,二者对企业活期存款的影响更多体现在2023年。短期定期与活期分化有望收敛,长期存款活化短期定期与活期分化有望收敛,长期存款活化动力或不足动力或不足。短期来看,当前房地产市场与金融市场再度明显下行的可能性不大,住户定期存款增速难再度明显抬升。若后续宏观经济与金融市场边际改善,住户定期与企业活期存款增速差将收敛。从更长视角来看,杠杆消费在居民定期与企业活期
6、存款之间的循环发挥重要作用。结合房地产形势并对照成熟市场经验,未来国内居民杠杆率上升空间或有限。这意味着杠杆消费放缓的趋势下,存款活化动力或不足,定期存款占比高的局面或持续较长时间。投资建议:投资建议:现阶段监管层对金融工作会议精神贯彻落实较为密集,重点领域风险化解加快推进,板块让利预期抬升。叠加11月PMI继续小幅收窄,板块投资情绪受到影响。当前宏观层面政策积极,板块估值位于历史低位,价值凸显。建议关注资产质量优异、成长性较建议关注资产质量优异、成长性较好的江浙地区银行:宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。好的江浙地区银行:宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。风险提示:风险提示:简化
7、静态简化静态测算影响与实际影响之间存在误差;测算影响与实际影响之间存在误差;地产领域风险明显上升;宏观经地产领域风险明显上升;宏观经济快速下行;东部地区信贷需求明显转弱济快速下行;东部地区信贷需求明显转弱。-20%-14%-9%-3%3%9%15%22-1223-0323-0623-09申万行业指数:银行(0748)沪深300证券研究报告证券研究报告 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 正文目录正文目录 1.近年存款结构分化近年存款结构分化.4 2.住户定期存款快速增长体现消费放缓与风险偏好下降住户定期存款快速增长体现消费放缓与
8、风险偏好下降.5 2.1.消费与住户定期存款.5 2.2.居民风险偏好与住户定期存款.7 3.企业活期存款增长较慢体现消费、投资与出口趋缓企业活期存款增长较慢体现消费、投资与出口趋缓.8 3.1.消费与企业活期存款.9 3.1.1.住房消费与企业活期存款.9 3.1.2.社会消费品零售额与企业活期存款.10 3.2.固定资产投资、出口与企业活期存款.11 4.其他存款形势分析其他存款形势分析.12 4.1.住户活期、非金融企业定期.12 4.2.机关团体存款.13 5.未来存款结构展望未来存款结构展望.13 6.投资建议投资建议.14 7.风险提示风险提示.14 rUiWcZpXnYuZ8Vs
9、UtVnUaQaOaQmOoOmOtQlOmNmOeRnNtM9PnMrNNZrRqQvPqQzR证券研究报告证券研究报告 3/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图表目录图表目录 图 1 住户定期存款占比明显提升,非金融企业活期存款占比明显下降.4 图 2 2023 年 10 月末金融机构存款结构(占比,规模),单位:万亿元.4 图 3 2018 年以来住户定期存款增速快于 M2,期间两次提速.5 图 4 2018 与 2022 年住户定期存款增速提速均伴随住户消费贷款增速放缓.6 图 5 住房贷款占消费贷款的比重长期保持 70%
10、左右.6 图 6 静态测算 2022 年住房销售下降明显拉动住户定期存款增长.7 图 7 2018 与 2022 年住户定期存款占比明显上升均伴随沪深 300 指数明显下行.7 图 8 2018 年以来,企业活期存款与制造业 PMI 及工业企业应收账款相关性增强.8 图 9 2022 年企业+政府融资对非金融企业活期存款的带动效果变弱.8 图 10 住户定期与非金融企业活期存款呈现一定负相关.9 图 11 住房贷款、房地产开发投资与非金融企业活期存款正相关.9 图 12 静态测算 2022 年住房销售下降明显拖累非金融企业活期存款.10 图 13 2022 年社会消费品零售总额增速放缓,202
11、3 年有所提升.10 图 14 静态测算 2022 年社零对非金融企业活期存款驱动明显放缓.11 图 15 2023 年贸易差额与固定资产投资增速放缓.11 图 16 静态测算 2023 年贸易差额对非金融企业活期存款驱动放缓.12 图 17 2022 年住户定期与住户活期存款增速差略有扩大.12 图 18 2022 年非金融企业定期存款与活期存款增速差略有扩大.13 图 19 2020-2021 年机关团体存款明显下行,2022 年以来有所恢复.13 图 20 目前我国居民部门杠杆率接近日本,与美国的差距明显缩小.14 表 1 关注公司估值表.14 证券研究报告证券研究报告 4/16 请务必
12、仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 1.近年近年存款结构存款结构分化分化 2018 年以来,存款结构明显分化。主要特征有两个:一是住户存款占比上升,非金融企业存款占比下降,二是定期存款占比上升,活期存款占比下降。其中,住户定期存款与非金融企业活期存款的分化尤为明显。图图1 住户定期存款占比住户定期存款占比明显明显提升,非金融企业活期存款占比提升,非金融企业活期存款占比明显明显下降下降 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 截至 10 月末,金融机构本外币存款 287.28 万亿元。其中,住户定期存款 96.87 万亿元,占存款比重从 1
13、4.92%(2017/12/31)明显上升至 33.72%(2023/10/31);非金融企业活期存款 25.83 万亿元,占总存款比重从 14.78%下降至 8.99%。图图2 2023 年年 10 月末月末金融机构存款结构(占比,规模),单位:万亿元金融机构存款结构(占比,规模),单位:万亿元 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%-------072018-01
14、-----012023-07住户活期存款占比住户定期存款占比非金融企业活期非金融企业定期机关团体财政性存款非银存款13.27%,38.1233.72%,96.878.99%,25.8319.29%,55.4112.46%,35.792.46%,7.068.61%,24.731.21%,3.4705003002023-10住户活期住户定期非金融企业活期非金融企业定期机关团体存款财政性存款非银金融机构存款境外存款证券研究报告证券研究报告 5/16 请务
15、必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 住户存款与企业存款,以及定期存款与活期存款之间的分化均会受到宏观因素的明显影响。此外,定期存款与活期存款的分化还受到利率市场化背景下存款产品创新的影响1。相对存款创新,宏观因素对存款结构的影响更广泛、更直观且周期性也较为明显。本报告侧重梳理存款结构变动背后的宏观因素。2.住户住户定期定期存款存款快速增长快速增长体现体现消费消费放缓放缓与与风险风险偏好偏好下降下降 近年住户定期存款增速明显快于 M2,并于 2018 年与 2022 年两次明显提速。住户定期存款与居民消费行为和资产配置息息相关,而后者很大程度上
16、取决于宏观形势。近年来,我国经济进入高质量发展阶段,房地产、基建领域对经济的驱动力有所下降,经济增速放缓。这一趋势下,以住房消费为主导的杠杆消费明显放缓,导致住户存款支出放缓。此外,金融监管趋严、金融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好,进一步抬升住户定期存款增速。图图3 2018 年以来住户定期存款年以来住户定期存款增速增速快于快于 M2,期间两次,期间两次提速提速 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 2.1.消费与消费与住户住户定期存款定期存款 消费方面,住房、汽车等杠杆消费周期性强、交易额大,对居民定期存款变动有明显影响。从 2008 年以来的数据来看,消费贷款与住户定期存款负
17、相关非常明显。2018 年以来,消费贷款增速总体向下,住户定期存款增速总体向上。2018 年及 2022 年期间,住户定期存款两次提速均伴随消费贷款增速明显下行。1 智能定期存款不但能满足流动性需要,还能获取高于活期存款的利息收益,导致部分活期存款转化为智能定期存款。0%5%10%15%20%25%----------072022-01202
18、2--07住户定期存款增速M2同比证券研究报告证券研究报告 6/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图图4 2018 与与 2022 年住户定期存款年住户定期存款增速提速增速提速均伴随住户消费贷款均伴随住户消费贷款增速放缓增速放缓 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 注:住户消费贷款是相对经营性贷款而言的,统计口径包含住房贷款 住房占杠杆消费比重大,是影响住户定期存款变动的重要因素。长期以来,住房贷款占消费贷款的比重接近 70%。2022 年以来住房销售明显下滑,该比重下降至 67%。2022 年
19、,我国商品住宅销售额较 2021 年下降 4.6 万亿元,其中个人住房按揭贷款下降8600亿元。据此匡算2022年商品住宅销售下降导致3.74万亿元存款滞留在住户存款账户,占当年住户存款多增量的比重为 47%。假定居民购房时,定期与活期支出比例与存量一致,则 2022 年商品住宅销售下降导致住户定期存款多增约 2.54 万亿元,其增速提升 3.71 个百分点。同理,2023 年 1-10 月商品住宅销售同比下降 8945 亿元将导致住户定期存款多增约5240 亿元,提升其增速约 0.65 个百分点。图图5 住房贷款占住房贷款占消费贷款的消费贷款的比重长期保持比重长期保持 70%左右左右 资料来
20、源:人民银行,Wind,东海证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%-------------112023-06住户定期存款同比住户消费贷款同比住户消费贷款-住房同比非住房消费贷款同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90
21、%------------032023-09住房贷款占住户消费贷款的比重证券研究报告证券研究报告 7/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图图6 静态测算静态测算 2022 年住房销售下降年住房销售下降明显拉动明显拉动住户住户定期
22、存款定期存款增长增长 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 2.2.居民居民风险偏好风险偏好与与住户住户定期存款定期存款 消费以外,金融监管及金融市场表现会影响居民风险偏好,进而影响住户定期存款表现。2018 年金融去杠杆与资本市场下行、2022 年资本市场下行与 2022 年 Q4 理财赎回期间,居民风险偏好下降,居民金融资产从资管产品回流银行存款。这些因素在节奏上与居民杠杆消费放缓期多有重叠,在 2018 与 2022 年期间进一步抬升住户定期存款增速。在存款形势研究(一)中,我们分析指出,居民金融资产从资管产品回流存款账户是导致存款与社融的剪刀差扩大的原因之一。结合本报告分析来看
23、,这个回流过程的去向更多是住户定期存款账户,因此这一因素也明显影响了存款结构。图图7 2018 与与 2022 年住户定期存款占比明显上升均伴随年住户定期存款占比明显上升均伴随沪深沪深 300 指数明显指数明显下行下行 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 注:经验数据显示,非银存款滞后沪深 300 指数约 6 个月,非银存款与住户定期存款负相关。-0000500030000-2-02120222023年1-10月住房销售变动对住户定期存款的静态影响测算对住户定期存款规模的影响(亿元,右轴)对住户定期存款增速的
24、影响(百分点)200025003000350040004500500055006000-20%-10%0%10%20%30%40%50%------------07住户定期存款增速非银存款增速沪深300指数月平均值(前置6个月,右轴)证券研究报告证券研究报告 8/16 请务必仔细阅读正文后的
25、所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 3.企业企业活期活期存款存款增长较慢增长较慢体现体现消费、消费、投资投资与与出口出口趋趋缓缓 企业活期账户主要用于日常经营和投资流动性之需。当实体经济需求较好、投资活跃时,企业对流动性需求较大,销售回款较好,活期存款增长较快。2018 年以来,影子银行业务对活期存款的扰动明显消退,非金融企业活期存款与企业经营活动关系相关性增强。图图8 2018 年以来年以来,企业活期存款企业活期存款与与制造业制造业 PMI 及工业企业及工业企业应收账款应收账款相关性增强相关性增强 资料来源:人民银行,国家统计局,Wind,东海证券研究所 经
26、验来看,宽松货币政策与积极财政政策会明显提振活期存款增速。政策实施后,企业融资较为便利,投资和消费信心得以提振,企业获得的信贷资金流向上下游产业链,居民扩大消费促使存款从住户流向企业账户。这些微观机制均会提升企业活期存款表现。对比来看,2022 年这一提振效果较 2020 年有所弱化,尽管企业与政府融资明显回升,但由于消费、出口、投资放缓均放缓,企业活期存款增速提升并不明显。图图9 2022 年企业年企业+政府政府融资对非金融企业活期存款的带动融资对非金融企业活期存款的带动效果效果变弱变弱 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 注:企业融资包括企事业单位贷款、委托贷款、信托贷款、企业债
27、券;政府融资包括政府债券。42%44%46%48%50%52%54%56%58%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%------------06非金融企业活期存款同比工业企业应收账款同比制造业PMI(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%-10%-5
28、%0%5%10%15%20%------------10非金融企业活期存款同比企业+政府融资同比 证券研究报告证券研究报告 9/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 3.1.消费消费与企业活期存款与企业活期存款 消费在住户存款与企业
29、存款之间的良性循环中发挥重要作用。这一循环机制下,非金融企业活期存款与住户定期存款呈现一定负相关关系。图图10 住户定期与非金融企业活期存款呈现一定负相关住户定期与非金融企业活期存款呈现一定负相关 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 3.1.1.住房消费与企业活期存款住房消费与企业活期存款 现实中,住房贷款与企业活期存款正相关,2022 年住房销售下降影响居民存款向企业存款的流动,拖累了非金融企业活期存款。融资端来看,2022 年宽信用的方向主要是制造业、普惠、绿色、科技领域,房地产开发商获得的融资有限。需求端来看,2022 年住房需求低迷,销售下滑明显,开发商销售回款受到明显冲击。
30、图图11 住房贷款、房地产开发投资与非金融企业活期存款正相关住房贷款、房地产开发投资与非金融企业活期存款正相关 资料来源:人民银行,国家统计局,Wind,东海证券研究所 2022 年商品住宅销售同比下降 4.6 万亿元,假定销售回款全部流入企业账户,定期和活期按 2022 年末比例进行分配,则企业活期存款因此少增 1.6 万亿,其增速放缓约 5.86 个-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%------0720
31、18------012023-07住户定期存款增速非金融企业活期存款同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%------------07非金融企业活
32、期存款同比住房贷款同比房地产开发投资完成额同比证券研究报告证券研究报告 10/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 百分点。同理,测算 2023 年 1-10 月商品住宅销售下降 8945 亿元约导致企业活期存款少增2844 亿元,其增速放缓约 1.06 个百分点。图图12 静态测算静态测算 2022 年住房销售下降年住房销售下降明显拖累明显拖累非金融企业活期存款非金融企业活期存款 资料来源:人民银行,国家统计局,Wind,东海证券研究所 值得注意的是,住房消费放缓对住户定期存款和企业活期存款的影响仅考虑了销售发生时存款账户之间的首次
33、转移。实际上,存款从居民账户转移至企业账户后,部分会通过经营支出再度回流居民账户,因此,简化静态假设下的测算值会高于实际影响。3.1.2.社会消费品零售额与企业活期存款社会消费品零售额与企业活期存款 2022 年,我国社会消费品零售总额 43.87 万亿元,同比减少 1091 亿元,对企业活期存款的驱动明显放缓。假设社会消费品零售交易全部发生在企业与居民之间,交易过程中存款从居民账户流向企业账户,则 2022 年社零放缓将降低企业活期存款增速 0.14 个百分点。2023年 1-10 月社会消费品零售总额同比增加 2.49 万亿元,对企业活期存款影响正面。图图13 2022 年社会消费品零售总
34、额增速放缓,年社会消费品零售总额增速放缓,2023 年有所提升年有所提升 资料来源:人民银行,国家统计局,Wind,东海证券研究所 -20000-15000-0000-7-6-5-4-3-2-2120222023年1-10月住房销售变动对非金融企业活期存款的静态影响测算对非金融企业活期存款规模的影响(亿元,右轴)对非金融企业活期存款增速的影响(百分点)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-----07
35、-------07非金融企业活期存款同比社会消费品零售总额同比证券研究报告证券研究报告 11/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图图14 静态测算静态测算 2022 年年社零社零对非金融企业活期存款对非金融企业活期存款驱动驱动明显明显放缓放缓 资料来源:人民银行,国家统计局,Wind,东海证券研究所 3.2.固定资产投资固定资产投资、出口出口与企业活期存款
36、与企业活期存款 房地产行业以外固定资产投资与出口也是影响企业活期存款的重要因素。节奏上来看,消费对存款结构影响更多体现在 2022 年,而出口与房地产以外固定资产投资的影响则更多体现在 2023 年。2023 年 1-10 月,其他固定资产投资完成额同比增长 2899 亿元,贸易差额同比增加 1463 亿元,二者分别较去年同期少增 2.27 与 1.22 万亿元。简化静态测算,2023年 1-10 月贸易差额提升企业活期存款增速 0.13 个百分点,较 2022 年低 0.87 个百分点。其他固定资产投资行为即涉及企业定期与企业活期存款之间的流动,也涉及住户存款与企业存款之间的流动,其对企业活
37、期存款的影响不便进行简化测算。图图15 2023 年年贸易差额与固定资产投资增速放缓贸易差额与固定资产投资增速放缓 资料来源:人民银行,海关总署,国家统计局,Wind,东海证券研究所 -00001500020000-4-2024682020202120222023年1-10月社零变动对非金融企业活期存款的静态影响测算对非金融企业活期存款规模的影响(亿元,右轴)对非金融企业活期存款增速的影响(百分点)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-0
38、----------10非金融企业活期存款同比固定资产投资完成额同比中国贸易差额同比(右轴)证券研究报告证券研究报告 12/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图图16 静态测算静态测算 2023 年贸易差额年贸易差额对非金融企业活期存款驱动放缓对非金融企业活期存款驱动放缓 资料
39、来源:人民银行,海关总署,Wind,东海证券研究所 4.其他存款其他存款形势形势分析分析 4.1.住户活期住户活期、非金融企业定期非金融企业定期 趋势上来看,住户活期与住户定期同向,非金融企业定期与非金融企业活期也同向。注意到,无论是住户还是非金融企业,2022 年定期存款与活期存款增速差都略有扩大。这意味着居民和企业均将更多存款放入定期账户,原因一方面在于消费与投资放缓,风险偏好下降,另一方面在于智能定期存款产品创新。图图17 2022 年年住户住户定期与定期与住户住户活期活期存款存款增速差增速差略有略有扩大扩大 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 05000
40、2500300035004000450050000.000.200.400.600.801.001.202020202120222023年1-10月贸易差额对非金融企业活期存款的静态影响测算对非金融企业活期存款规模的影响(亿元,右轴)对非金融企业活期存款增速的影响(百分点)-5%0%5%10%15%20%25%----------072022
41、--012023-07住户活期存款增速住户定期存款增速证券研究报告证券研究报告 13/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 图图18 2022 年非金融企业定期存款与活期存款增速差年非金融企业定期存款与活期存款增速差略有略有扩大扩大 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 4.2.机关团体存款机关团体存款 2020-2021 年或受疫情影响,机关事业单位收入下降、支出增多,导致当年该存款增速明显下行,2022 年该存款增速有所恢复。图图19 2020-2021 年机关团体存款明显下行年机关团体存款明显下
42、行,2022 年以来有所恢复年以来有所恢复 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 5.未来存款结构展望未来存款结构展望 短期来看,住户定期存款与企业活期存款增速差有望随宏观或金融市场修复而收敛。住户定期存款大幅波动往往会伴随杠杆消费与金融市场的大幅波动,当前房地产市场与金融市场再度大幅波动的可能性不大,现阶段住户定期存款增速难以再度明显提升。宏观经济修复情况下,企业投资与居民消费的改善倾向于降低住户定期存款增速并提升企业活期存款增速,-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%---0
43、---------07非金融企业定期存款同比非金融企业活期存款同比-5%0%5%10%15%20%25%---------072021-0
44、--012023-07机关团体存款同比金融机构各项存款同比证券研究报告证券研究报告 14/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 会双向促进二者增速差收敛。金融市场改善情况下,住户定期存款会被资管行业分流,会单向促进二者增速差收窄。从更长视角来看,居民杠杆消费空间受限情况下,存款活化动力不足。杠杆消费在居民定期与企业活期存款之间的循环发挥重要作用。近 20 年,我国居民部门杠杆率持续上升,对照美国和日本经验,该指标未来上升空间或有限。这意味着杠杆消费放缓的趋势下,存款活化动力或不足,定期
45、存款占比高的局面或持续较长时间。图图20 目前我国目前我国居民居民部门部门杠杆率杠杆率接近日本,与美国的差距明显缩小接近日本,与美国的差距明显缩小 资料来源:社会科学院,世界银行,Wind,东海证券研究所 6.投资建议投资建议 现阶段监管层对金融工作会议精神贯彻落实较为密集,重点领域风险化解加快推进,板块让利预期抬升。叠加 11 月 PMI 继续小幅收窄,板块投资情绪受到影响。当前宏观政策积极,板块估值位于历史低位,板块投资价值凸显。建议关注资产质量优异、成长性较好的江浙地区银行:宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。表表1 关注关注公司估值表公司估值表 关注标的关注标的 最新价最新价(元)
46、(元)总市值(亿总市值(亿元)元)市净率市净率 PB 每股净资产(元)每股净资产(元)最新最新 2023E 2024E 2025E 最新最新 2023E 2024E 2025E 宁波银行 21.13 1395.34 0.82 0.80 0.71 0.63 25.81 26.52 29.73 33.43 常熟银行 6.71 183.91 0.77 0.73 0.66 0.58 8.68 9.20 10.24 11.48 江苏银行 6.50 1192.84 0.58 0.55 0.48 0.42 11.18 11.89 13.58 15.47 苏州银行 6.39 234.30 0.62 0.59
47、0.53 0.48 10.39 10.77 11.99 13.43 资料来源:iFinD,东海证券研究所 注:截至 12 月 6 日;最新每股净资产为公告值;江苏银行、苏州银行每股净资产预测值为 iFinD 一致预测 7.风险提示风险提示 测算影响与实际影响之间存在误差:测算影响与实际影响之间存在误差:宏观经济变动对企业和住户存款账户资金流动的影响是动态且复杂的。为便于定量分析,本报告对住户定期和企业活期存款受到宏观因素影响的测算基于简化的静态假设之下,与实际影响存在误差。0%20%40%60%80%100%120%--
48、-----------11中国居民部门杠杆率美国居民部门杠杆率日本居民部门杠杆率证券研究报告证券研究报告 15/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 地产领域风险明显上升:地产领域风险明显上升:市场需求依然较弱,房地产行业信用风险压力仍存在。若房地产开发商及个人按揭贷款违约率明显
49、上升将引起银行业资产质量明显恶化。宏观经济快速下行:宏观经济快速下行:政策引导下,银行业对三农、中小微企业、服务业等市场薄弱主体的信贷支持力度较大,这类主体抗风险能力较弱,宏观经济快速下行将影响其还款能力。东部地区信贷需求明显转弱:东部地区信贷需求明显转弱:高增长潜力标的的选择建立在较快的规模增长基础之上,如东部地区信贷需求明显转弱则导致本地银行业绩驱动力明显减弱。证券研究报告证券研究报告 16/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 一、评级说明一、评级说明 评级评级 说明说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上
50、升幅度达到或超过 20%看平 未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%20%之间 看空 未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20%行业指数评级 超配 未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10%标配 未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%10%之间 低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10%公司股票评级 买入 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15%增持 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%15%之间 中性 未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数
51、在-5%5%之间 减持 未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 5%15%之间 卖出 未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数达到或超过 15%二、分析师声明:二、分析师声明:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑,采用合法合规的数据信息,审慎提出研究结论,独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论,不受任何第三方的授意或影响,其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属
52、与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明:三、免责声明:本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料,但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断,并不代表东海证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场,本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提
53、供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议,任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明:四、资质声明:东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构,已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者,参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构,注意防范非法证券活动。上海上海 东海证券研究所东海证券研究所 北京北京 东海证券研究所东海证券研究所 地址:上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 地址:北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址:Http:/ 网址:Http:/ 座机:(8621)20333275 手机: 座机:(8610)59707105 手机: 传真:(8621)50585608 传真:(8610)59707100 邮编:200215 邮编:100089