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1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值1华安证券研究所创新药专题之三创新药专题之三高尿酸及痛风疾病专题高尿酸及痛风疾病专题痛风慢病市场崛起，创新药物需求猛增痛风慢病市场崛起，创新药物需求猛增华安证券医药团队华安证券医药团队分析师：谭国超（分析师：谭国超（S00）2023年年12月月12日日证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2主要观点主要观点敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 市场大小市场大小高尿酸血症已成为高尿酸血症已成为“第四高第四高”，国内外痛风发病率显著升高国内外痛风

2、发病率显著升高，且患者呈年轻化发展趋势且患者呈年轻化发展趋势。高尿酸血症是痛风发生的最直接病因，高尿酸血症在全球不同种族患病率为2.6%36%，痛风为0.03%15.3%，根据Frost&Sullivan测算和2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书，截至2020年全球高尿酸及痛风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿，痛风患病人数约为1466万，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。临床痛点临床痛点存在很大的前期教育空间存在很大的前期教育空间，尚无可根治原发性痛风的药物尚无可根治原发性痛风的药物，现有治疗药

3、物普遍存在安全性问题现有治疗药物普遍存在安全性问题。目前一线治疗药物主要有两种：黄嘌呤氧化酶抑制剂（XOI）与URAT1抑制剂，主要包括别嘌呤醇、非布司他、苯溴马隆等。已上市药物安全性和疗效方面均未满足现有临床需求，痛风患者对新型安全的促尿酸排泄药物有强烈的需求。关注重点关注重点全球现有研发管线丰富全球现有研发管线丰富，国内多家公司布局国内多家公司布局，关注进度及疗效关注进度及疗效。目前国内海创药业、恒瑞医药、一品红等多家公司率先布局高尿酸血症及痛风药临床管线，各具优势，最近3年内新药有望上市，药物的安全性和有效性是各家公司能否取得竞争优势的最大看点。PBdVaZ9UbVfYtRoOpOsMn

4、NaQdN7NmOpPpNmPjMqRnPiNqRpM8OpOrQuOnOrPwMpOrM华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3主要观点主要观点敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 建议关注建议关注：海创药业：海创药业：HP501药效持久，联用效果显著。药效持久，联用效果显著。HP501是海创药业自主研发的高活性、高选择性URAT1抑制剂，剂型为缓释剂，预计于2024年11月底上市。一品红：一品红：具备具备BIC潜力的潜力的URAT1抑制剂。抑制剂。AR882 在 II 期临床中表现出的降尿酸效果优于所有降尿酸药物。恒瑞医药：恒瑞医药：SHR4640有望

5、成为国产首个上市的有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。抑制剂。临床结果表明高剂量组与苯溴马隆相比，SHR4640降尿酸效果更显著。目前正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。益方生物：益方生物：D-0120安全性、耐受性良好。安全性、耐受性良好。与该产品相关的不良事件大多数为 1或2 级。治疗剂量窗口大，单剂量5-40 mg的给药区间表现出良好安全性。其他痛风创新药在研公司：信诺维、新元素、JW等。风险提示风险提示：新药研发失败的风险、药物临床进度不及预期的风险、审批进度不及预期的风险等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4痛风

6、疾病现状及市场容量痛风疾病现状及市场容量痛风药物发展及研发趋势痛风药物发展及研发趋势痛风创新药相关公司梳理痛风创新药相关公司梳理目录目录01|02|03|证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51.1高尿酸血症与痛风发病机制及疾病分期高尿酸血症与痛风发病机制及疾病分期资料来源：2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书，痛风诊疗规范（2020年版），华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明痛风发病机制及病程分期痛风发病机制及病程分期痛风痛风是由于人体嘌呤代谢过程失调或尿酸的排泄异常而引起的一种晶体性关节炎，高尿酸血症高尿酸血症是尿酸盐晶体在关

7、节沉积的主要病理生理学基础，是痛风发生的最直接病因，高尿酸血症和痛风是一个连续、慢性的病理过程，这导致患者往往需要长期甚至终身服药。影响因素：影响因素：在体液的pH条件下，尿酸以其离子型态尿酸盐形式存在，人体的尿酸盐含量由饮食摄入的嘌呤量、人体尿酸盐合成量以及尿酸盐从尿液、消化系统排出量的平衡决定。体内尿酸合成过量和尿酸排泄障碍体内尿酸合成过量和尿酸排泄障碍是高尿酸血症和痛风的发病机理，尿酸控制对痛风治疗至关重要。病程分期：病程分期：传统的痛风自然病程分为无症状高尿酸血症期、急性发作期、发作间歇期和慢性痛风石病变期。无症状高尿酸血症期无症状高尿酸血症期 无MSU晶体沉积 非同日2次空腹血尿酸水

8、平超过420mol/L急性发作期急性发作期 痛风性关节炎急性发作期 有MSU晶体沉积 发作急，疼痛进行性加剧发作间歇期发作间歇期 无痛风性关节炎发作 初次发作后一两年内复发 随着病情进展发作频率增加，发作间隙缩短慢性痛风性关节炎期慢性痛风性关节炎期 出现痛风石、骨破坏等华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值6全球痛风患病率较高地域为欧洲、澳大利亚及北美地区，全球痛风患病率较高地域为欧洲、澳大利亚及北美地区，患病率平均超过4%，全球不同种族痛风患病率为0.03%15.3%。根据Frost&Sullivan测算和2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书，截至2020年全球

9、高尿酸及痛风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿人，总体患病率为13.3%，痛风患病人数约为1466万，总体患病率为1.1%，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。1.2 患病率升高且患者呈年轻化发展趋势患病率升高且患者呈年轻化发展趋势中国内地痛风患病率区域分布中国内地痛风患病率区域分布资料来源：Prevalence of Hyperuricemia and Gout in Mainland China from 2000 to 2014:A Systematic Review and Meta-An

10、alysis，Frost&Sullivan，益方生物招股书，2017中国痛风现状白皮书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明全球痛风患病率区域分布全球痛风患病率区域分布华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值7痛风患者呈年轻化发展趋势，痛风患者呈年轻化发展趋势，1835岁的年轻高尿酸血症及痛风患者占比近60%，且男性比例显超女性。1.2 患病率升高且患者呈年轻化发展趋势患病率升高且患者呈年轻化发展趋势资料来源：Prevalence of Hyperuricemia and Gout in Mainland China from 2000 to

11、2014:A Systematic Review and Meta-Analysis，Frost&Sullivan，益方生物招股书，2017中国痛风现状白皮书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明20162016-2030E2030E全球及中国高尿酸血症及痛风患病情况全球及中国高尿酸血症及痛风患病情况7.47.98.38.89.39.810.310.811.311.812.312.813.313.714.21.41.41.51.61.71.71.81.922.12.12.22.3 2.32.40%2%4%6%8%10%02468620172018201

12、92020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球患者（亿人）中国患者（亿人）YOY-全球患者（%）YOY-中国患者（%）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值8高尿酸血症高尿酸血症痛风痛风诊诊断断诊断：非同日、两次空腹血尿420mol/L分型：根据UUE和FEUA，分为肾脏排泄不良型、肾脏负荷过多、混合型和其他型；诊断：2015年ACR/EULAR分类标准亚临床痛风：无症状高尿血酸患者，关节超声、双能CT或X线发现尿酸钠晶体沉积和(或)痛风性股侵蚀；难治性痛风：具备下面三条中至少一条(1)单用或

13、联用常规降尿酸药物足量、足疗程时血尿酸仍然360mol/L；(2)接受规范化治疗痛风仍发作2次/年;(3)存在多发性和(或)进展性痛风石预预后后目目标标无合并症，血尿酸水平540mol/L起始ULT无合并症，血尿酸水平480mol/L起始ULT建议血尿酸控制在 420mol/L建议血尿酸控制在 360mol/L存在下列合并症之一，血尿酸水平480mol/L起始ULT：高血压、脂代谢异常、糖尿病、肥胖、脑卒中、冠心病、心功能不全、尿酸性肾石病、肾功能损害(CKD2期)存在下列合并症之一，血尿酸水平420mol/L起始ULT：痛风发作2次/年、痛风石、慢性痛风性关节炎、肾接受、慢性肾病、高血压、糖

14、尿病、血脂异常、脑卒中缺血性心脏病、心力衰竭和发病年龄40岁建议血尿酸控制在 360mol/L建议血尿酸控制在2周者；痛风患者，血尿酸水平平均为8.1mg/dl；无症状患者，血尿酸水平平均为9.1mg/dl。血尿酸降低达标率存在剂量依赖性；40mg/天剂量组和50mg/天剂量组血尿酸降低达标率分别为 32%和43%；均高于雷西纳德III期临床数据，且安全性良好；联合非布司他下降达标率85%。尚未发现肝肾毒副作用，未发现与药物相关的严重不良反应，不良事件发生率在各种设置下无显著差异；安慰剂组和治疗组中各有1例次转氨酶轻度升高；低剂量试验组1例轻度血肌酐升高。剂量设置剂量设置HP501 40mg

15、QDHP501 50mg QD安慰剂华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值163.2 恒瑞医药恒瑞医药SHR4640有望成为国产首个上市的有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂抑制剂敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：恒瑞医药官网，Efficacy and safety of a selective URAT1 inhibitor SHR4640 in Chinese subjects with hyperuricaemia-a randomized controlled phase II study，华安证券研究所SHR4640研发进度研发进度证券研究报告

16、临床临床II期（期（NCT03185793）疗效疗效安全性安全性入组入组患者患者 18-75岁；血清尿酸480mmol/l伴痛风症状 或无痛风伴合并症血清尿酸540 mmol/l。10mg-SHR4640组TEAE略高于苯溴马隆组，其他剂量都低于对照组；10mg组的血清肌酐升高的发生率为5%；均无SAE发生。剂量剂量设置设置 SHR4640 2.5mg QD SHR4640 5mg QD SHR4640 10mg QD 苯溴马隆 50mg QD 安慰剂 SHR4640是恒瑞医药自主创新针对URAT1开发的高选择性的抗痛风药物；单药用于治疗原发性痛风伴高尿酸血症（对照别嘌醇）正在进行2个临床II

17、I期试验；与非布司他片联合用药用于治疗原发性痛风伴高尿酸血症的临床II期试验。优势优势 有效性：有效性：临床结果表明高剂量组与苯溴马隆相比，SHR4640降尿酸效果更显著。安全性安全性：治疗中出现的不良事件的发生率在所有组间具有可比性，未报告严重的不良事件。国内进度快：国内进度快：目前正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的，有望成为国产首个上市的URAT1URAT1抑制剂。抑制剂。药品药品适应症适应症区域区域研发阶段研发阶段单药高尿酸血症/痛风全球III期与非布司他片联合用药高尿酸血症/痛风全球II期5mg和10mg SHR4640组和苯溴马龙组在第5周达到目标sUA的受试者比例分别

18、为32.5%、72.5%和61.5%，显著高于安慰剂组；5mg、10mg SHR4640和苯溴马龙组第5周的sUA分别比安慰剂组降低32.7%、46.8%和41.8%。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值173.3 一品红一品红AR882具备具备BIC潜力的潜力的URAT1抑制剂抑制剂敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：公司官网，公司公告，药融云，华安证券研究所AR882研发进度研发进度药品药品适应症适应症区域区域研发阶段研发阶段AR882高尿酸血症/痛风美国/澳大利亚/中国台湾III期高尿酸血症/痛风中国I期证券研究报告 AR882由一品红和Arthro

19、si Therapeutics合作开发的 URAT1 抑制剂；公司在2023 年 1 月公布 AR882 痛风适应症 IIb 期临床结果，第二适应症痛风石 II 期临床预计将在 2023 年完成，预计AR882 治疗痛风和痛风石适应症于到2025 年获批上市。优势优势 有效性：有效性：AR882 在 II 期临床中表现出的降尿酸效果优于所有降尿酸药物。安全性：安全性：在I期临床(NCT04314986)研究中，AR882 降尿酸作用表现出剂量依赖性增加，剂量都有良好耐受，无严重不良事件。临床临床II期（期（NCT05119686）疗效疗效安全性安全性入组患者入组患者（30人）人）18-75岁，

20、血尿酸水平平均为 8.6 mg/dl；肾小球滤过率估计值30mL/min/1.73m2；合并症包括高血压（47%）、高脂血症（35%）、肾功能不全（34%）、关节炎（23%）、糖尿病（19%）、心血管疾病（15%）、肺部疾病(11%)和肝脏疾病(5%)。AR882 对不同程度的肾功能损伤患者（包括2型糖尿病患者）有效且耐受性良好；在具有不同肾功能的受试者（包括正常肾功能和轻度或中度肾功能损伤患者）中，平均血清尿酸水平均降低了 50%至 60%。AR882治疗患者无严重不良事件(SAE)；TEAE为常见不良反应如腹泻、头痛、上呼吸道感染等；在AR882治疗期间，患者合并症稳定，无需药物调整。剂量

21、设置剂量设置AR882 50mg AR882 75mg 安慰剂华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值183.4益方生物益方生物D-0120安全性、耐受性良好安全性、耐受性良好敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：公司官网，公司公告，药融云，华安证券研究所D-0120研发进度研发进度证券研究报告临床临床IIa期（期（CTR20182076）疗效疗效安全性安全性入组患者入组患者（5252人）人）患者BMI为18-40kg/m2；受试者在过去12个月内报告至少有2次痛风发作；血尿酸水平6mg/dl。D-0120 4mg在4周时，患者血清尿酸水平6mg/dl的受试者比

22、例为80%80%，治疗效果随剂量增加而增加。与该产品相关的不良事件大多数为 1或2 级，显示出良好安全性/耐受性。剂量设置剂量设置 D-0120 4mg QD 别嘌醇 200mg QD D D-01200120是益方自主研发的URAT1抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风；中国临床阶段：临床IIa期临床阶段数据已出，2023年已启动 IIb期临床试验，预计2026年提交NDA；美国临床阶段：2023年4月启动了II期临床试验。优势优势 有效性：有效性：在每日给药4 mg剂量下患者的血尿酸达标率为 80%，显著降低血液中尿酸水平，且治疗效果随剂量增加而增加。安全性和耐受性安全性和耐受性：与该产品相关

23、的不良事件大多数为 1或2 级。治疗剂量窗口大，单剂量5-40 mg的给药区间表现出良好安全性。与非布司他的联合用药协同降尿酸且两者无相互作用：与非布司他的联合用药协同降尿酸且两者无相互作用：与非布司他的联用效果比单药效果明显增强，联合用药并未影响两种药物的血药浓度，没有增加毒性和副作用。药品药品适应症适应症区域区域研发阶段研发阶段D-0120高尿酸血症/痛风中国IIb期高尿酸血症/痛风美国II期华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值19附录：全球高尿酸及痛风在研药物实验数据对比附录：全球高尿酸及痛风在研药物实验数据对比敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

24、资料来源：药融云，公司官网，华安证券研究所药品药品公司公司最高阶段最高阶段试验登记号试验登记号试验类型试验类型样本数样本数患者基线患者基线用药设置用药设置结果（血尿酸降低达标率结果（血尿酸降低达标率(6mg/dl)比例）比例）URAT1抑制剂SHR4640恒瑞医药恒瑞医药期NCT04956432随机双盲安慰剂对照121痛风患者，血尿酸水平平均为8.1mg/dl无症状患者，血尿酸水平平均为9.1mg/dlSHR4640 5mg QD32.5%(5周)SHR4640 10mg QD72.5%(5周)苯溴马隆 50mg QD61.5%(5周)安慰剂0%(5周)D-0120-NA益方生物益方生物b期C

25、TR20182076随机双盲安慰剂对照80健康者，血清尿酸在4.5-7mg/dL痛风病史，血清尿酸7 mg/dL仅有高尿酸血症病史，血清尿酸9 mg/dLD-0120 4mg QD80%(4周)安慰剂AR882ArthrosiTherapeutics/一品红一品红IIb期NCT05119686 随机双盲安慰剂对照140血清尿酸平均为8.6mg/dL合并症包括高血压、高脂血症、肾功能不全等。AR882 50mg 78%(12周)AR882 75mg 89%(12周)安慰剂-HP-501海创药业海创药业II期CTR20201456随机双盲安慰剂对照120痛风病史/无症状高尿酸血症伴其他合并症者（高

26、血压、高血糖、高血脂），血清尿酸7 mg/dL仅有高尿酸血症病史，血清尿酸9 mg/dLHP501 40mg QD；32%(4周)HP501 50mg QD43%(4周)安慰剂0%(4周)ABP-671新元素药业新元素药业期NCT03906006随机双盲安慰剂对照54慢性痛风患者，临床定义为高尿酸血症伴有痛风历史或有痛风症状(ACR标准)，血清尿酸水平8mg/dL,12mg/dL。ABP-671 2mg QD 63%(4周)ABP-671 4mg QD 88%(4周)ABP-671 8mg QD 100%(4周)安慰剂0%(4周)XO抑制剂TigulixostatLG生命科技生命科技/信达生物

27、信达生物期NCT03934099随机双盲安慰剂对照143慢性痛风患者，临床定义为高尿酸血症伴有痛风历史或有痛风症状(ACR标准)，血清尿酸水平8mg/dL,12mg/dL。Tigulixostat 50mg QD59%(12周)Tigulixostat 100mg QD63%(12周)Tigulixostat 200mg QD78%(12周)安慰剂3%(12周)重组UOSEL-212Selecta Biosciences/苏庇医药苏庇医药期NCT04513366随机双盲安慰剂对照120血清尿酸水平7mg/dL0.10mg/kg SEL-212 Q4W47%(24周)0.15mg/kg SEL-

28、212 Q4W65%(24周)安慰剂5%(24周)目前数据最好URAT目前进度最快URAT 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值20投资建议投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 市场大小市场大小高尿酸血症已成为高尿酸血症已成为“第四高第四高”，国内外痛风发病率显著升高国内外痛风发病率显著升高，且患者呈年轻化发展趋势且患者呈年轻化发展趋势。高尿酸血症是痛风发生的最直接病因，高尿酸血症在全球不同种族患病率为2.6%36%，痛风为0.03%15.3%，根据Frost&Sullivan测算和2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书，截至2020年全球高尿酸及痛

29、风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿，痛风患病人数约为1466万，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。临床痛点临床痛点存在很大的前期教育空间存在很大的前期教育空间，尚无可根治原发性痛风的药物尚无可根治原发性痛风的药物，现有治疗药物普遍存在安全性问题现有治疗药物普遍存在安全性问题。目前一线治疗药物主要有两种：黄嘌呤氧化酶抑制剂（XOI）与URAT1抑制剂，主要包括别嘌呤醇、非布司他、苯溴马隆等。已上市药物安全性和疗效方面均未满足现有临床需求，痛风患者对新型安全的促尿酸排泄药物有强烈的需求。关注重点关

30、注重点全球现有研发管线丰富全球现有研发管线丰富，国内多家公司布局国内多家公司布局，关注进度及疗效关注进度及疗效。目前国内海创药业、恒瑞医药、一品红等多家公司率先布局高尿酸血症及痛风药临床管线，各具优势，最近3年内新药有望上市，药物的安全性和有效性是各家公司能否取得竞争优势的最大看点。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值21投资建议投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 建议关注建议关注：海创药业：海创药业：HP501药效持久，联用效果显著。药效持久，联用效果显著。HP501是海创药业自主研发的高活性、高选择性URAT1抑制剂，剂型为缓释剂，预计于2

31、024年11月底上市。恒瑞医药：恒瑞医药：SHR4640有望成为国产首个上市的有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。抑制剂。临床结果表明高剂量组与苯溴马隆相比，SHR4640降尿酸效果更显著。目前正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。一品红：具备一品红：具备BIC潜力的潜力的URAT1抑制剂。抑制剂。AR882 在 II 期临床中表现出的降尿酸效果优于所有降尿酸药物。益方生物：益方生物：D-0120安全性、耐受性良好。安全性、耐受性良好。与该产品相关的不良事件大多数为 1或2 级。治疗剂量窗口大，单剂量5-40 mg的给药区间表现出良好安全性其他痛风创新药在研公司

32、：信诺维、新元素、JW等。风险提示风险提示：新药研发失败的风险、药物临床进度不及预期的风险、审批进度不及预期的风险等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值22相关公司估值相关公司估值敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告相关公司估值相关公司估值资料来源：iFinD，华安证券研究所总市值参考2023/12/11收盘价，一品红、海创药业为华安证券医药组覆盖，采用华安预测值，其余为市场一致预测股票股票总市值净利润（百万元）PE代码名称亿元2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E600276.SH恒瑞医药2968.153906.304

33、645.265610.616816.3563.9052.9043.54688302.SH海创药业51.22-301.51-364.60-322.34-141.74-14.05-15.89-36.14688382.SH益方生物91.71-483.49-417.63-376.54-315.46-21.96-24.36-29.07300723.SZ一品红134.24290.68391.59522.99684.1634.2825.6719.62华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值23风险提示风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明 新药研发失败的风险 药物临床进度不及预

34、期的风险 审批进度不及预期的风险等证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2424重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华

35、安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，

36、或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。