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1、多维度格局向好,建议布局低估值龙头 港口行业深度报告 2020年7月13日 行业评级:看好 姓名李丹报告联系人匡培钦 邮箱邮箱 电话电话 证书编号S03 添加标题 95% 摘要 2 港口行业在投资发展、区域格局、板块估值方面边际向好,带来概念炒作之外可从基本面角度进行价值投 资布局,这将成为行业投资的核心预期差 投资发展改善:沿海港口的无序扩张放缓,从2016年到2019年,沿海港口固定资产投资年复合减少15%左右。未来需 求增长逐步填充富余产能,港口板块整体投资回报率将逐步提升,港口行业将逐步迎来高投资回报的红利时代; 区
2、域格局向好:国家推进港口区域一体化改革,江苏、辽宁、山东、长三角等港口圈陆续开始整合之路,从价格角度看 各区域内港口价格战时代即将结束,区域格局向好,板块整体盈利有望回升; 估值回归理性:2010年以来,港口板块多次概念炒作,板块整体估值处于30倍左右高位,但近两年受中美贸易情绪影 响以及今年以来的新冠疫情影响,港口板块估值逐步回归理性,板块估值回归至10-15倍PE的合理区间。 新冠疫情之后,原油及干散吞吐向好,集装箱吞吐下半年有望恢复正增长,这将成为短期板块催化 原油:需求回升叠加低油价,上半年吞吐量维持相对高增长,根据港口协会统计,6月重点港口原油吞吐量同比大增 22.5%; 干散货:下
3、游火电及钢材需求复苏,叠加港口补库存需求,铁矿石及煤炭吞吐量维持正增长; 集装箱:上半年集装箱吞吐量的确受新冠疫情影响有所下滑,前5个月全国主要港口集装箱吞吐量同比减少6.8%;但随 着国内及北美、欧洲的复工复产,港口集装箱吞吐量逐步恢复,根据港口协会统计,6月份八大枢纽港口集装箱吞吐量 基本恢复至去年同期水平,预期下半年恢复正增长。 投资建议:关注低估值龙头上港集团、青岛港、唐山港、日照港 oPoRrRqPrOsQwOtMtPoRnO7NaO8OtRmMpNoOiNoOrOeRoPtP9PmNnNNZnMwOwMqNpP 风险提示 3 1、全球新冠疫情持续时间超预期。 2、国内经济复苏不及预
4、期。 3、全球贸易恶化。 4、突发自然灾害影响港口作业。 目录 C O N T E N T S 港口行业综述 01 02 03 长期看,多维度格局逐步向好 短期看,原油干散吞吐量向好 集装箱逐步复苏 04 关注低估值龙头青岛港、 上港集团、唐山港、日照港 行业综述 01 Partone 港口业务分类 各货种驱动不同 价格逐步市场化 5 添加标题 95% 港口业务分类横向看分为集装箱、干散货、液体散货三类 6 行业综述 横向看,港口业务按装卸货种分为:集装箱、干散货、液体散货(油、液化石油气/天然气)等三类 集装箱业务,主要装卸集装箱。集装箱货物以箱为运输单元,世界最通用的集装箱为标准箱。集装箱
5、货物以件杂 货为主,包括日用百货、工业品等,还有冷冻集装箱、汽车集装箱等。 干散货业务,主要装卸干散货,主要是谷物、矿石、煤炭等大量的、以散装形式运输的固体物质,一般装满一船 或一舱。 液体散货业务,主要装卸石油、液化石油气等,依赖专用管道运输。 1.1 图1: 集装箱码头 资料来源: 青岛港网站,浙商证券研究所 图2: 干散货码头图3: 液体散货码头 资料来源:青岛港网站,浙商证券研究所资料来源:青岛港网站,浙商证券研究所 集装箱, 352个, 16% 干散货, 938个, 44% 液体散货, 454个, 21% 通用杂货, 403个, 19% 添加标题 95% 港口业务分类横向看分为集装箱
6、、干散货、液体散货三类 7 行业综述 集装箱、干散货、液体散货三类货种作业流程各有特点 1.1 图4: 集装箱处理流程 集装箱船 岸边集装 箱桥吊 卡车 轮胎式集 装箱桥吊 堆场 轮胎式集装箱桥 吊/轨道式样桥吊 卡车 岸边集装 箱桥吊 水路转运 铁路或公路 包装或 拆装 散货货物或 分装货物 铁路或 公路 轨道式集 装箱桥吊 进港船舶卸料臂管道油罐 长输管线 管道 管道 火车/卡车 装载臂 出港船舶 转运 资料来源:青岛港招股说明书,浙商证券研究所 进港船舶卸船机 门机卡车 皮带机堆料机 堆场 取料机皮带机装车机火车 装载机卡车 取料机装船机船舶 图5: 干散货处理流程 图6: 液体散货处理
7、流程 图7: 2019年,全国万吨级以上码头泊位数量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 集装箱:作业自动化程度高,2017年,青岛 港和上海洋山港自动化码头先后投入运营, 打开产能空间,增厚利润。 干散货:由于其装卸物料的特性难以标准化 表达,因此其自动化发展进程较慢。其中大 部分运营流程仍以人工操作为主。 液体散货:作业连续、密闭、运量大、效率 高,泊位一般按30万DWT或以上设计 95% 港口业务分类横向看分为集装箱、干散货、液体散货三类 8 行业综述 三类货种装卸自动化程度、毛利率存在差异 集装箱业务,装卸自动化程度高,港务费率高,毛利率较高 干散货业务,装卸自动化程度低,港务费率低,
8、毛利率低 液体散货业务,装卸自动化程度居中,毛利率居中 1.1 资料来源:各公司公告,浙商证券研究所 货种代表港口/毛利率(2019年年报)平均毛利率 集装箱上海港51%/青岛港69%/宁波-舟山港42% 40%以上 干散货日照港34%/秦皇岛港 煤53%铁矿石25%/唐山港48%/宁波-舟山港35%30%左右 液体散货宁波-舟山港33%/青岛港73%35%以上 表1:不同货种代表港口及毛利率水平 95% 港口业务分类纵向 9 行业综述 1.1 图8: 港口企业主业产业链 纵向看,港口业务按作业流程分为:港口配套、装卸、堆存、港口供应链和物流等业务 港口企业以码头装卸及货物堆存业务为主 依托主
9、业,港口企业逐步向上下游产业扩张 向上借助自身货源优势开展港口货物供应链及货代等业务(理货) 向下依托自身港口资产开展码头配套服务、港口建设等业务 资料来源:浙商证券研究所整理 港口货物供应链 物流 货物装卸货物堆存港口配套业务 设施建设、港机制造 供电、供油、供水 安保、引航、接驳 平舱、围油栏、停泊 集装箱 金属矿石、煤炭、粮食 油品 钢材、机械设备 货运代理、船舶代理 场站、仓储 运输、拖轮 理货 上游业务 中游业务(港口码头)下游业务(港区、航企) 港口业务分类纵向 10 行业综述 1.1 装卸业务为港口最基础业务之一 重要性:货物吞吐装卸业务是港口企业最基础的、不可替代的业务 作业流
10、程:港口装卸包括码头前沿装卸船作业,港口前沿与后方间的搬运作业等 成本占比:装卸成本在企业总成本中的占比在40% 到50% 之间(以装卸为主业企业中甚至可达70%) 成本构成:固定成本(折旧摊销):燃料动力维修:人工成本=55:30 :15 毛利率:港口装卸业务由于价格固定,不可替代,为货方刚需,因此毛利率较高,通常在30%50% 收费组成:分货物港务费、作业包干费 货物港务费率受政府严格管制,收入与吞吐量成正比 作业包干费实行市场调节价。 码头前装卸船作业 前沿与后方间 搬运作业 港口堆存业务 分拣理货 后发车辆装卸作业 图9:装卸业务流程 资料来源:浙商证券研究所整理 港口业务分类纵向 1
11、1 行业综述 1.1 堆存业务为港口另一重要基础业务 重要性:与装卸业务相辅相成,必不可少。航运量巨大而陆地交通运量则相对有限, 港口堆存是运方和货方刚需 作业流程:港口堆存业务主要包括港口仓库的堆码拆垛作业、分拣理货作业、理货场中转作业等 成本构成:堆存业务成本主要是仓库等固定资产折旧和人工劳务,成本刚性,毛利率较高 收费组成:堆存保管费、库场使用费和理货服务费,实行市场调节价 图10:堆存业务流程 资料来源:浙商证券研究所整理 港口装卸 港口仓库/堆场 堆码拆垛作业 分拣理货作业理货场中转作业 后方车辆 装卸作业 港口业务分类纵向 12 行业综述 1.1 港口货物供应链和物流业务为上游延伸
12、业务 图11:港口货物供应链和物流业务生态圈 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 重要性:港口供应链物流业务与装卸堆存主业主业 相促相生是以信息技术为手段,以港口企业核心节 点的综合运输、全程物流服务新业态 港口企业角色:传统制造业供应链业务以制造商为核 心,信息流是单向的,服务是单一的;港口作为供应 链核心,依托主场优势,可以整合协调各类服务供应 商资源 细分业务:包括运输、拖轮、理货、货物代理、场站 等各项服务,以市场调节价为主,政府指导价为辅; 也包括海铁多式联运等全程物流服务 发展趋势:港口物流业务收入增长较快,如青岛港收 入占比逐年提高 港口物流业务 理货业务 配送业务 运输业务 货
13、物代理业务 场站业务 物流配套供给商 港务工程公司 修造船厂 燃料公司 水电公司 配套服务提供商 设计研究所 银行保险 劳务公司 教育培训 供 应 源 销 售 商 客 户 需 求 源 供 应 商 添加标题 港口业务分类纵向 13 行业综述 1.1 港口配套业务面向航企,为重要辅助业务 图15:液货船周边强制布设围油栏 资料来源:中国日报网,浙商证券研究所 特殊性:港口配套业务是除装卸堆存、港口物流以外的,具有港口特殊性的业务 服务项目:港务业务包括港口安保服务、引航、移泊、停泊、驳船取送、特殊平舱、围油 栏使用等实行政府指导价的业务,以及提供船舶服务的供水、供油气、供电、垃圾接受处 理服务、污
14、油水接受处理服务等实行市场调节价的业务 刚需业务:不是主要的收入和利润来源,属于货、运方基础需求,为重要辅助业务 资料来源:江海明珠网,浙商证券研究所 图12:长江口引航外籍船舶(国家安全需要,强制性)图13:特殊平舱作业以确保干散货船舶稳定性 资料来源:江海明珠网,浙商证券研究所资料来源:中国日报网,浙商证券研究所 图14:港口安保演习 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 进出口金额增速
15、YoY(%)沿海港口集装箱吞吐量增速YoY(%) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0 10000 20000 30000 40000 50000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 进出口金额(亿元)沿海港口集装箱吞吐量(万TEU) 各货种驱动不同 14 行业综述 图16:2000-2008、2010-2014,外贸高景气度提振沿海港口集装箱吞吐量 图17:沿海港口集装箱吞吐量受外贸出口增速
16、驱动 资料来源:交通运输部,Wind,浙商证券研究所 1.2 集装箱:主要受外贸出口增速驱动 集装箱货物主要是消费品、工业制成品,因此沿海港口集装箱业务跟随全球宏观经济和外贸变动,但波动率相对较小,代表港 口有上海港、青岛港等 2000-2008年期间,进出口贸易复合增速23.5%,沿海港口吞吐量复合增速24.2%;2010-2014年期间,进出口贸易复合增速 4.7%,沿海港口吞吐量复合增速4.1%。 2009年由于金融危机,进出口贸易额骤降13.9%,吞吐量大减5.6%; 2015-2016年,发展中经济体经济增速放缓导致进口需求低迷,加之我国劳动密集型产品出口分化因素影响,进出口贸易连续
17、 两年负增长,拖累吞吐量增速由2014年7.1%下滑至2016年3.6%。 资料来源:交通运输部,Wind,浙商证券研究所 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 煤炭吞吐量(万吨)金属矿石吞吐量(万吨) 非金属矿石吞吐量(万吨)粮食吞吐量(万吨) 其他货物吞吐量(万吨) 添加标题 各货种驱动不同 15 行业综述 图18:金属矿石、煤炭等大宗物资吞吐量占比合计约3成 1.2 干散货:受铁矿石、煤炭等大宗干散货补库存驱动 2018年,沿海港口货物吞吐量92.24
18、亿吨,煤炭占比17.77%,金属矿石(主要为铁矿石)占比16.17% 煤炭吞吐量中,大部分为国内“北煤南运”,在渤海湾5港集中下水,吞吐量受供求关系影响,依赖于全国火力 发电需求和电厂煤炭库存 当前,6大发电集团煤炭库存降至8年均值线附近;随着国内新冠疫情基本得到控制,6月下旬,6大发电集团日 均耗煤量63.22万吨,较去年同期值63.25万吨持平,预计下半年将进入补库存阶段 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图19:当前六大发电集团煤炭库存接近8年来均值 资料来源:Wind,浙商证券研究所 0 500 1000 1500 2000 0 20 40 60 80 100 2014-01-01
19、2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 6大发电集团日均耗煤量(万吨)6大发电集团煤炭库存(万吨) 6大发电集团煤炭平均库存(万吨) 添加标题 各货种驱动不同 16 行业综述 1.2 干散货:受铁矿石、煤炭等大宗干散货补库
20、存驱动 我国铁矿石较大地依赖于澳洲和巴西进口,从港口集中上水 铁矿石吞吐量短期看港口铁矿石库存,中长期看受房地产、基础设施投资增速影响 当前港口铁矿石库存约为去年同期88%,预计20Q2、Q3铁矿石进口将提速,有望带动干散货吞吐量增加 从2008-2009年投资大幅拉动铁矿石进口看,为有效应对新冠疫情,今年新、老基建投资或将联合发力,今、明两年铁矿石进 口量有望迎来新高 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图20:当前港口铁矿石库存在相对低位 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 25000 50000 75000 100000 125000 150000 20
21、07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 钢材产量(万吨)铁矿石进口量(万吨) 钢材产量YoY(%)铁矿石进口量YoY(%) 房地产、基建合计投资YoY(%) 图21:铁矿石吞吐量中长期取决于房地产、基建投资增速 资料来源:Wind,浙商证券研究所 9000 11000 13000 15000 17000 2015.12 2016.03 2016.06 2016.09 2016.12 2017.03 2017.06 2017.08 2017.11 2018.02 2018.04 2018.06 2018.08
22、2018.11 2019.03 2019.05 2019.08 2019.11 2020.02 2020.05 港口铁矿石库存(万吨)均值 0 20 40 60 80 100 120 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 沿海主要港口石油吞吐量增速IPE布油(美元) -2% 2% 6% 10% 14% 18% 6000 26000 46000 66000 86000 106000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
23、2019 石油吞吐量(万吨)石油吞吐量增速(%) 石油、煤炭加工业增加值同比增速(%)化学化工增加值同比增速(%) 添加标题 各货种驱动不同 17 行业综述 1.2 液体散货:主要为原油,吞吐量基于低油价叠加内生需求增 长驱动 我国是石油净进口国,石油吞吐量短期受原油价格影响 中长期来看则取决于石化产业需求、战略石油储备量等下游需求 2012年因高油价,沿海港口石油吞吐量出现负增长;20132016 年间,原油价格连续下滑,带动石油吞吐量加速增长 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图23:国内石化相关产业工业增加值保持稳健增长,内生需求较为强劲 图22:石油吞吐量增速与油价变动呈负相关 资料
24、来源:Wind,浙商证券研究所 指 标数值指 标数值 石化和化工行业主营业务收入 年均增速5%5.5%规模(2025年)15万亿元-16万亿元 产业规模(2025年) 炼油9.3亿吨PX(对二甲苯)4300万吨 乙烯5000万吨PVC聚氯乙烯)2700万吨 表2:石化化工行业“十四五”规划(征求意见稿) 资料来源:中国石化新闻网,浙商证券研究所 价格逐步市场化 1.3 18 港口收费项目不断精简 我国“港口收费”属中央定价目录,定价部门为国家发改委和交通运输部,分为政府定价、政府指导价和市场调节价三种形式 2016年至今,港口收费已经历过1次大的改革、2次大的修订,收费名目逐步规范化,从48项
25、(2016年前)精简至11项 图24:2016年以来港口收费调整 资料来源:交通运输部,浙商证券研究所 港口收费规则(外贸部分)(2001) 港口收费规则(内贸部分)(2005) 政府定价 政府指导价 市场调节价 货物港务费 港口设施保安费 引航(移泊)、拖轮费 停泊费、驳船取送费 港口作业包干费、堆存保管费 库场使用费 2016.3.1港口收费计费办法 国内客运和旅游船舶港口作业费 特殊平舱费、围油栏使用费 提供船舶服务的供水(物料)服务费 供油(气)服务费、供电服务费 垃圾接收处理服务费 污油水接收处理服务费 18项 服务性 收费 2017.9.15港口收费计费办法 1次修订 取消 国内客
26、运和旅游船舶港口作业费 18项-17项服务性收费 2019.4.1港口收费计费办法 2次修订 堆存保管费+库场使用费=库场使用费 15项-11项服务性收费 每年可减轻企业负担2亿元 供水(物料)+供油(气)+供电服务费 =船舶供应服务费 垃圾接收处理+污油水接收处理服务费 =船舶污染物接收处理服务费 服务性收费项目:45项减至18项 2件规章、9个文件、200多条规定精简到1件规章、58条规定 每年可减轻企业负担10亿元 2018.6.20关于进一步放开港口 部分收费等有关事项的通知 驳船送取费、特殊平仓费实行市场调节 并纳入港口作业包干费计费范围内 17项-15项服务性收费 理货服务费 待明
27、确 45项服务性收费 政府定价 政府指导价 市场调节价 货物港务费 港口设施保安费 引航(移泊)、拖轮费 停泊费 港口作业包干费、堆存保管费 库场使用费 2019.4.1港口收费计费办法 围油栏使用费 船舶供应服务费 船舶污染物接收处理服务费 理货服务费 11项 服务性 收费 行业综述 价格逐步市场化 1.3 19 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 图25:港口降费内在逻辑 收费改革内在逻辑明确、港口收费费率逐步放开 市场导向是改革的根本方向(规制变相竞争与垄断加价等行为),降费减负是短期目标,共同服务外贸“稳增长” 具体而言: 货物港务费:始终为政府定价,但2016计费办法调整内贸箱费率,
28、外贸箱则未变 装卸作业包干费、外贸理货费、船舶代理费:从政府定价市场调节价 引航费、拖轮费、停泊费、驳船取送费、特殊平舱费和围油栏使用费:由政府定价政府指导价 原有港口费收体系 存在一定问题 长期目标市场导向 短期目标降费减负 内在保障 外在约束 规范征费 价格监管 促进外贸 稳增长 序号收费项目政府定价 政府指导价市场调节价待定 1货物港务费现行 2装卸作业包干费2016年前现行 3 引航费、拖轮费 停泊费、驳船取送费 特殊平舱费和围油栏 使用费 2016年前现行 4外贸理货费 1993- 2005 现行2005-2016 5船舶代理费 1994- 2003 现行 资料来源:交通运输部,浙商
29、证券研究所 表3:历次港口降费,诸多政府定价/指导价项目变为市场调节价 行业综述 价格逐步市场化 1.3 20 当前收费依据港口收费计费办法,采用“多费种不同定价”的方式 资料来源:交通运输部,浙商证券研究所整理 现行收费办法为交通运输部、国家发 改委于2019年4月1日起执行港口收 费计费办法(第2次修订版) 办法规定了港口相关的各项业务 收费标准及项目3大类11小项 2019年修订内容 降低部分政府定价收费标准。货 物港务费、港口设施保安费、引 航(移泊)费、航行国内航线船 舶拖轮费的收费标准分别降低了 15%、20%、10%和5% 合并收费项目 赋予船方拖轮使用自主决定权。 取消对小型船
30、舶靠离泊使用拖轮 的配置要求 规范收费行为 货物港务费 港口设施保安费 引航(移泊)费 拖轮费 停泊费 围油栏使用费 港口作业包干费 使用费 库场使用费 船舶供应服务费 船舶污染物接收 处理服务费 具体负责维护和管理防波堤、航道、锚地等港口基 础设施的单位向货方或其代理人收取 经由港口吞吐的外贸进出口货物及集装箱的进、出 港港口设施保安费 引领国际、国内航线船舶在港内移泊的引航费 船舶靠离泊使用拖轮和引航或移泊使用拖轮的费用 船舶在港口码头、浮筒停泊的费用 船舶按规定使用围油栏所需支付的费用 为货物及集装箱提供港口装卸等劳务性作业收 费为客运和旅游船舶提供港站使用等服务收费 货物及集装箱在港口
31、仓库、堆场堆存,加工整 理、抽样等费用 为船舶提供供水(物料)、供油(气)、供岸 电等供应服务的费用 为船舶提供垃圾接收处理、污油水接收处理等 船舶污染物接收处理服务的费用 理货服务费 受托对货物进行计数、检查残损、指导装舱积 载、制作有关单证、整理检查货物的费用 政府定价 (按标执行) 政府指导价 (上限范围以内, 企业自主定价) 市场调节价 (企业自主定价) 3大类11小项释义收费依据 港口收费计费办法 计费附表 按 办法 收取,可增 项或减项但不得单独设 立收费项目另行收费 水、油、气、电价格按照 国家规定价格政策执行 由港口经营人自主制定 由港口经营人自主制定 由港口经营人自主制定 行
32、业综述 图26:现行港口收费分为3大类11小项 长期变革 02 Partone 扩张进入尾期 区域整合恶性竞争不再 估值回归理性 21 0% 5% 10% 15% 20% 0 400 800 1200 1600 2000 2400 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 沿海港口10万吨级以上泊位(座)沿海港口5-10万吨级泊位(座) 沿海港口1-5万吨级泊位(座)万吨级以上泊位增速(%) -25% 0% 25% 50% 75% 100% 0 2
33、00 400 600 800 1000 1200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 沿海建设固定资产投资(亿元)内河建设固定资产投资(亿元) 沿海建设固定资产投资增速(%)内河建设固定资产投资增速(%) 进出口金额增速(%) 扩张进入尾期,即将进入投资回报增长时代 2.1 22 长期趋势 我国沿海港口建设在20012011年期间进入高速、高等级发展期 我国于2001年加入世界贸易组织,2001-2011年,进出口金额年复合增速21.7% 外
34、贸快速增长带来吞吐量迅速增加,沿海港口吞吐能力需与之相匹配 2001-2011年期间,沿海建设固定资产投资年复合增速23.3%,且增速一般滞后于外贸总额增速 2001-2011年期间,万吨级以上泊位年复合增速7.7%,其中10万吨级以上泊位年复合增速25.3% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图27:沿海港口建设在2001-2010年期间进入高速发展期 沿海港口建设高速发展期 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图28:2001-2011年期间,沿海万吨级以上泊位数量年复合增速7.7% 扩张进入尾期,即将进入投资回报增长时代 2.1 23 长期趋势 伴随高速发展期,环渤海港口建设曾一度无序
35、扩张 因天然地理特征,渤海湾港口群内各港口密集分布于环渤海内圈,彼此腹地向内陆延伸发散后大量重叠 本世纪前15年,辽鲁津冀四省高速公路建设走在全国前列,港口集疏运体系日趋完善,导致渤海湾各港腹地进一步重叠 各港口大量新建码头,转固后折旧摊销费用较大,加之腹地货源结构接近加剧竞争,渤海湾港口群ROE总体不断下滑 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图30:21世纪前十年,渤海湾上市港口企业ROE总体呈下降趋势 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图29:渤海湾各港口基本呈“环状”分布 5% 10% 15% 20% 25% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20
36、08 2009 2010 2011 渤海湾港口ROE(%)-加权南方港口ROE(%)-加权 烟台港 秦皇岛港 营口港 青岛港 黄骅港 天津港 唐山港 大连港 锦州港 威海港 日照港 滨州港 潍坊港 东营港 丹东港 扩张进入尾期,即将进入投资回报增长时代 2.1 24 长期趋势 渤海港口群无序扩张始于辽宁,终于山东 辽宁:“十五”末(2005年),大连港建成30万吨级原油码头、30万吨级矿石码头,同期,营口港、锦州港先后建成20万 吨级矿石码头、25万吨级原油码头,各港口共建成10个集装箱专用码头,各港口分散化经营,腹地重叠,同质化竞争。 山东:在潍坊港、滨州港、东营港 “十三五”规划中,3港2
37、020年规划新增58个万吨级以上泊位,2020年规划通过能力近亿 吨。2014年,三港实际吞吐能力系数均超1.0,其中东营港高达2.26,超前扩张显著。3 港所在地区位于黄河入海口附近,建 港成本较高,且面临黄骅港、天津港的直接竞争。2019年实际吞吐量仅1.46亿吨,仅为十三五规划通过能力57%。 2018年7月,国务院下发关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知,取消围填海地方年度计划指标,原则上不再受 理有关省级人民政府提出的涉及辽东湾、渤海湾、莱州湾、胶州湾等生态脆弱敏感、自净能力弱海域的围填海项目。 表4:潍坊、滨州、东营“十三五”规划中港口扩张计划过于超前 资料来源:潍坊市交通运输
38、局、滨州市人民政府、东营市发改委,浙商证券研究所,浙商证券研究所 港口 “十三五” 规划新增通过能力 (万吨) 2020年 规划通过能力 (万吨) 2014年 实际通过能力 (万吨) 2014年吞吐量 (万吨) 2014年 吞吐能力系数 2019年 吞吐量 (万吨) 潍坊港68009403272626031.05 5408 滨州港45456000145514231.02 3505 东营港4000502.26 5677 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
39、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 沿海港口货物吞吐量增速(%)金属矿石吞吐量增速(%) 煤炭吞吐量增速(%) 扩张进入尾期,即将进入投资回报增长时代 2.1 25 长期趋势 2012年至今,沿海港口扩张进入尾期,内河港口建设迎来新时代机遇期 受宏观经济下行影响,沿海港口投资逐步减少,2018年内河建设投资首次超过沿海建设投资 煤炭、铁矿石等大宗干散货运输需求下降,沿海港口吞吐量由高速增长转入中低速平稳增长的新常态 内河建设新时代迎来新机遇:2020年5月29日,交通运输部印发内河航运发展纲要 到2035年,千吨级航道倍增,达到2.5万公里(201
40、9年为1.38万公里),引领内河航道的规模化发展 内河货物周转量占全社会货物周转量比重达9%(2019年为8.4%) 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图32:铁矿石、煤炭等大宗吞吐量增速在2012年后呈平稳有降趋势 -25% 0% 25% 50% 75% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 沿海建设固定资产投资(亿元)内河建设固定资产投资(亿元) 沿海建设固定资产投资增速(
41、%)内河建设固定资产投资增速(%) 进出口金额增速(%) 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图31:2012年至今,沿海港口扩张逐步收窄 沿海港口扩张进入尾期 内河投资 反超 区域整合,恶性竞争不再 2.2 26 长期趋势 国家推进港口区域一体化改革,“一省一港一集团”模式进行中。 2014年12月,交通运输部下发关于全面深化交通运输改革的意见。提出深化港 口管理体制改革,推动港口资源整合,促进区域港口集约化、一体化发展。 资料来源:交通运输部,浙商证券研究所 辽宁 广西 广东 福建 浙江 江苏 山东 津冀 图34:我国东部沿海各省港口圈 资料来源:各省政府网站,浙商证券研究所整理 图33:
42、沿海各省港口整合时间轴 浙江省 2015.8 浙江省国资委注资180亿元成立浙江省海港集团 辽宁省 2017.6 辽宁省政府与招商局集团签署港口合作框架协议 2017.11 辽宁省、招商局、大连市、营口市共同发起成立辽宁省港口集团 江苏省 2017.5 江苏交控与南京、苏州等8市国资企业联合发起设立 江苏省港口集团 广西壮族自治区 2007.2 自治区政府独资成立广西北部湾国际港务集团 整合钦州、防城港、北海三港区 福建省 2009.11 福建省政府批复福建省港口体制一体化整合总体方案 省内将整合形成福州港、湄洲港、厦门港三大港口群 海南省 2016.12 海南省政府印发海南省港口资源整合方案
43、 采用 政府推动+市场决定模式 山东省 2018.3 成立渤海湾港集团,整合滨州港、东营港和潍坊港 2019.8 成立山东省港口集团,整合青岛港、烟台港、日照港、渤海湾港 河北省 2009.6 河北省国资委出资成立河北省港口集团 区域整合,恶性竞争不再 2.2 27 长期趋势 广西壮族自治区港口整合路径“先海后河,沿海、内河一盘棋“ 三大海港:钦州,北海和防城港,合称北部湾港,面向北部湾,地处华南、西南和东盟经济圈结合部,是“一带一路”海陆衔 接的重要门户港 整合前:三大海港恶性竞争,重复建设、吞吐量小、互相压价抢货源,使得广东省湛江港得以更快发展 重组、上市:2007年三港重组为北部湾国际港
44、务集团,北部湾港2013年实现整体上市(000582)。 沿海内河一盘棋:2018年9月,广西西江开发投资集团整体并入北部湾港集团,开启江海联运,内河港海港联动发展新时期。 资料来源:公司官网,浙商证券研究所资料来源:企查查,浙商证券研究所 图35:广西北部湾国际港务集团股权结构图表5:北部湾港3大海港区和内河港区分工明确、协调联动发展 广西壮族自治区国资委 广西北部湾国际港 务集团 北部湾港 000582.SZ 防城港务 广西西江开发 投资集团 100% 100% 15.64% 100% 47.42% 类型港区主要业务腹地/目标企业 海港 钦州港区集装箱、液体散货本地及云贵川等西南区域 防城
45、港区大宗干散货本地及云贵川等西南区域 北海港区集装箱、件杂货桂东南区域、滇川渝湘地区 内河港贵港港区集装箱、件杂货南宁、柳州等桂西、桂北内陆地区 区域整合,恶性竞争不再 2.2 28 长期趋势 江苏省港口整合路径“先江后海“ 总体情况:大港多、无超级港,沿江吞吐量远超沿海。沿海三市港口主要有连云港、盐城港、洋口港(南通港集团控股),内河 港口依托长江、大运河和太湖等,沿江八市主要有苏州港、镇江港、泰州港、南京港、南通港、扬州港、江阴港等。 港口格局: 2019年江苏省港口货物吞吐量28.2亿吨,占全国20.25%,位居第一;亿吨大港数达到8个。吞吐量最大苏州港占 比仅19%,沿江各港腹地竞争较
46、为激烈,缺乏统筹合作。 整合过程:2017年,江苏省港口集团于挂牌成立,已控股沿江6港南京港集团、苏州港集团、扬州港务、泰州高港港务、镇 江港务、太仓港务,省交投公司持股比例占28.06%,投票权占51%。沿海两市国资已入股江苏省港口集团,但旗下港口整合 进入省港口集团尚未见实质性动作。 资料来源:企查查,浙商证券研究所 图36:江苏省港口集团股权结构图 图:浙江省海港、内河港分布 江苏省国资委 江苏交通控股 连云港市 国资委 苏州 城建投资 南京 交通控股 江苏省港口集团 南京港集团 27.08% 29.64% (控股) 12.18% 11.9% 泰州 高港港务 苏州港集团扬州港务 75%
47、100% 55%63.04% 南京港 002040.SZ 57.41% 南通 国投控股 11.89% 镇江 国投控股 4.19% 常州交通 产业集团 1.04% 泰州交通 产业集团 0.74% 扬州交通 产业集团 0.7% 南京江北 新区建投 0.65% 南京江北 新区建投 太仓 港务集团 33.22% 镇江 港务集团 75% 沿海港口吞吐量(万吨), 31575, 11% 南京港吞吐量 (万吨), 25689, 9% 镇江港吞吐量 (万吨), 32916, 12% 苏州港吞吐量 (万吨), 52275, 19% 南通港吞吐量 (万吨), 33620, 12% 常州港吞吐量 (万吨), 535
48、3, 2% 江阴港吞吐量 (万吨), 22393, 8% 扬州港吞吐量 (万吨), 9475, 3% 泰州港吞吐量 (万吨), 28243, 10% 无锡港吞吐量 其余内河港吞吐量(万 吨), 35222, 12% 资料来源:交通运输部,浙商证券研究所 图37:江苏省内大港林立,但无超级港 区域整合,恶性竞争不再 2.2 29 长期趋势 浙江省港口整合路径“海陆联动”、 打造“一体两翼多联” 三大类港口:浙江省现有宁波舟山港、台州港、温州港、嘉兴港等4个沿海港口、7个内 河港口、义务等16个无水港。 整合过程:2015年9月,宁波港集团和舟山港集团通过股权划转整合组建了宁波舟山港集团, 11月
49、,宁波舟山港股权注入浙江省海港集团。2016年,嘉兴、温州、台州和义乌相关港口 资产相继整合注入省海港集团 整合结果:沿海港口功能合理分工、港口一体化运营,码头产能过剩矛盾得到化解,江海 联运网络得到加强。 2019年,货物吞吐量11.2亿吨,连续11年位居世界第一;集装箱吞吐 量2753.5万标箱,跃居全球港口第三位。 整合典型:2017年,交通运输部印发浙江强力推进区域港口一体化改革经验 资料来源:企查查,浙商证券研究所 图39:浙江省海港投资运营集团股权结构图 舟山市国资委 浙江省海港投资运营集团 27.59%3.49%60.84% 浙江省国资委宁波市国资委嘉兴市国资委义乌市国资委温州市国资委台州市国资委 1.5%0.55%3.66% 2.37% 宁波舟山港集团 100% 宁波港 601018.SH 76.31% 台州港集团嘉兴港务 温州港集团 义乌港 100%100%100%100% 内河港口发展 有限公司 100% 图38:浙江省海