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1、 2023 年年 12 月月 12 日日 中油资本中油资本(000617)证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 相关研究相关研究 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。盈利预测简表盈利预测简表 Table_ForecastS mple 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入

2、（百万元）32431 33913 35471 37111 增长率（%）5 5 5 5 归母净利润（百万元）4918 6145 6324 6594 增长率（%）-11 25 3 4 销售净利率（%）15 18 18 18 净资产收益率（%）5 6 6 6 每股收益（EPS）0.39 0.49 0.50 0.52 市盈率（P/E）14.28 11.36 11.04 10.58 市净率（P/B）0.74 0.68 0.65 0.62 资料来源：红塔证券 风险提示风险提示 业务风险、市场与经营风险、股市风险、财务风险、境外经营风险、管理风险。投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)当前价位：当前价位：

3、5.59 公司基础数据公司基础数据 总股本（百万股）总股本（百万股）12,642.08 流通股本（百万股）流通股本（百万股）12,642.08 总市值（亿元）总市值（亿元）706.69 流通市值（亿元）流通市值（亿元）706.69 资产负债率（资产负债率（%）83.04 每股净资产（元）每股净资产（元）7.93 52 周最高价周最高价/最低价（元）最低价（元）9.89/5.52 相对指数表现相对指数表现 新材料新能源新材料新能源 分析师：唐贵云（分析师）分析师：唐贵云（分析师）联系方式：联系方式： 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S02

4、 定位产业金融，服务油气主业，扩容绿色市场定位产业金融，服务油气主业，扩容绿色市场 报告摘要报告摘要 中油资本是中国石油天然气集团有限公司金融业务整合、金融股权投资、金融资产管理和监督、金融风险管控的平台。中油资本主要通过其控股、参股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务与数字化智能化业务。产业金融是公司自身的定位。公司面对中国石油集团完整的油气产业链、数量庞大的产业链客户群体以及丰富的

5、服务应用场景，持续推进与中国石油集团各专业公司间战略合作，全方位助力油气产业链发展，围绕中国石油集团天然气产供储销体系建设，推出“储气贷”“汇灵通”“票融惠”等系列专项产品。除了聚焦油气产业链金融，公司结合能源转型大背景和集团实施绿色低碳发展战略的背景，大力发展绿色金融，持续推进金融产品服务和科技创新，形成独具能源特色的金融产品体系和一系列服务解决方案，包括绿色信贷、绿色租赁、绿色信托、绿色保险等各项绿色金融业务。除了国内业务之外，公司还积极参与一带一路建设。先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51 个企业 158个重点项目，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并

6、购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。在助力国家能源产业全球化布局的过程中，也打开了公司业务发展的市场空间。从收入成本来看，公司目前的主要收入来源是利息收入，主要成本是利息支出。在金融持续让利实体经济、全球经济发展面临不确定等的背景下，整个行业面临较大压力。但是国内整体保持稳增长政策，金融机构流动性合理充裕，同时公司服务的能源行业整体较为景气，因此公司仍有望保持合理增长。预测 2023 年、2024 年、2025 年公司的总收入为 339.13 亿元、354.71 亿元、371.11 亿元、归母净利润分别为 61.45亿元、63.24 亿元、65.94 亿元。-0.75-0.

7、43-0.110.200.520.84中油资本非银金融沪深300 79673Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录正文目录 1.中石油集团下的综合性金融业务公司中石油集团下的综合性金融业务公司.4 1.1.公司简介公司简介.4 1.2.公司定位：产业金融公司定位：产业金融.6 1.3.计提信用减值损失导致盈利短期承压计提信用减值损失导致盈利短期承压.8 2.深化协同融合，积极推动绿色金融深化协同融合，积极推动绿色金融.10 2.1.产融结合，创新服务，支持集团油气产业发展产融结合，创新服务，支持集团油气产业发展.

8、10 2.1.1.昆仑银行：服务新疆，践行产融结合战略，推进全油气产业链布局昆仑银行：服务新疆，践行产融结合战略，推进全油气产业链布局.11 2.1.2.中油财务：发挥专业化优势，持续深化产融结合中油财务：发挥专业化优势，持续深化产融结合.12 2.2.助力一带一路发展助力一带一路发展.13 2.3.积极发展绿色金融积极发展绿色金融.14 2.3.1.绿色投资绿色投资.16 2.3.2.绿色融资绿色融资.17 3.盈利预测盈利预测.18 4.风险提示风险提示.18 xX9ZdWdY8WeZoMmMmNsMpP9PcMaQnPpPnPoNfQoPsQlOrQnRaQrRvMvPtRsMwMpOs

9、QTable_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 3 图图目录目录 图图 1.公司发展历程公司发展历程.4 图图 2.公司部分荣誉介绍公司部分荣誉介绍.5 图图 3.公司股权结构公司股权结构.6 图图 4.公司控股公司及业务公司控股公司及业务.6 图图 5.公司参股公司及业务公司参股公司及业务.7 图图 6.公司收入公司收入构成构成.8 图图 7.利息支出是公司的主要成本项目利息支出是公司的主要成本项目.9 图图 8.财务公司和商业银行在公司中的营收占比财务公司和商业银行在公司中的营收占比.9 图图 9.财务公司和商业银行的毛利率财务

10、公司和商业银行的毛利率.9 图图 10.公司的净利润公司的净利润.10 图图 11.中油资本“以融促产”金融服务中油资本“以融促产”金融服务.11 图图 12.中国原油产量和消费量中国原油产量和消费量.13 图图 13.集团公司在一带一路的业务集团公司在一带一路的业务.14 图图 14.中国石油天然气集团有限公司的绿色转型发展规划中国石油天然气集团有限公司的绿色转型发展规划.15 图图 15.公司绿色金融工作路线及实践单位公司绿色金融工作路线及实践单位.15 图图 16.公司成员单位绿色投资实践情况公司成员单位绿色投资实践情况.16 图图 17.中油财务助力新能源公司落地新能源光伏发电项目中油

11、财务助力新能源公司落地新能源光伏发电项目.17 表表目录目录 表表 1.公司对集团及下属成员形成的收入和占公司总收入的比例公司对集团及下属成员形成的收入和占公司总收入的比例.8 表表 2.2023 年上半年计提金融资产及应收款项减值准备情况年上半年计提金融资产及应收款项减值准备情况.10 表表 3.昆仑银行资产质量指标昆仑银行资产质量指标.11 表表 4.公司一带一路产业支持业务公司一带一路产业支持业务.14 表表 5.公司绿色基金公司绿色基金.16 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 4 1.中中石油集团下的石油集团下的

12、综合性金融业务公司综合性金融业务公司 1.1.公司简介公司简介 中国石油集团资本股份有限公司，简称为“中油资本”，成立于 2016 年12 月，系中国石油天然气集团有限公司下金融业务管理的专业化公司，是集团公司金融业务整合、金融股权投资、金融资产管理和监督、金融风险管控的平台。成立中油资本是中国石油天然气集团有限公司全面深化改革、完善金融业务管理体制、促进金融业务稳健发展的重大举措，是建设世界一流综合性国际能源公司的战略需要。公司于 2017 年 2 月通过对济南柴油机股份有限公司资产重组后在深圳证券交易所主板上市。图图 1.公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，红塔证券 中油资本立足

13、能源、石油石化产业链资源，经营银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券、信用增进、股权投资、数字化智能化等业务，通过整合集团公司的金融业务资源，实现统一风险控制制度体系，充分发挥产融结合优势，促进资产和资本双重增值。公司始终坚守产业金融 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 5 定位，聚焦绿色金融方向，加快科技金融发展。目前公司在传统能源和新能源业务方面，都已经形成一定的业务规模，在国家持续推进“双碳”目标和绿色发展转型的大环境下，公司可持续发展具有坚实基础。公司管理和品牌建设方面，中油资本坚持专业化管理、市场化

14、运作、特色化服务、协同化发展方向，强化产融结合、融融协同，提高资本运作能力，充分发挥综合化金融管理平台作用，全面释放改革红利。公司先后被纳入深证成指、深证 100 指数、“深港通”标的、标普新兴市场指数、富时罗素旗舰指数，被权威机构授予中国百强企业奖、中国道德企业奖、高质量发展上市公司、业绩说明会勤勉奖、最佳新媒体运营奖、中小投资者关系互动奖等多项殊荣，连续 5 年获评深交所信息披露考核 A 类，连续五年高比例分红积极回馈投资者，入选“A 股上市公司现金分红榜单丰厚回报榜”，2022 年发布首期 ESG 报告即入选上市公司 ESG 百强。图图 2.公司部分荣誉介绍公司部分荣誉介绍 资料来源：公

15、司公告，红塔证券 在股权结构方面，中国石油天然气集团有限公司一直是公司控股股东。截止到 2023 年第三季度，中国石油天然气集团有限公司直接持有公司 77.35%的股份，通过中国石油集团济柴动力有限公司间接持有公司 1.91%的股份，合计 79.26%。除此之外，公司的股东还包括北京市燃气集团有限公司、航天信息股份有限公司等。Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 6 图图 3.公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司公告，红塔证券（截止到 2023 年第三季度）1.2.公司定位公司定位：产业金融：产业金融 中油资本主要通过其

16、控股、参股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务与数字化智能化业务，是一家全方位综合性金融业务公司。图图 4.公司控股公司及业务公司控股公司及业务 资料来源：公司 ESG 报告，红塔证券 除了昆仑信托之外，中油资产持有山东国信（证券代码：01697.HK）18.75%股份，为其第二大股东。Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重

17、要说明 7 在公司的参股公司之中，昆仑资本主要经营股权投资，是以新能源、新材料、节能环保、高端智能制造等战略性新兴产业为发展重点的产业投资公司，聚焦 CCS/CCUS 等前沿技术，以股权投资推动创新产业链融合，加快新材料开发利用，加强科技成果转化应用，加速新业态培育，为助力油气产业实现转型升级和高质量发展抢抓新机遇、厚植新优势、培植新动能。昆仑数智是聚焦信息和通信技术的应用研究和服务实施的数字化智能化企业，依托能源行业信息化实践经验，以能源行业和流程工业赋能者为愿景，构建集咨询、设计、研发、交付、运营于一体的完整价值链，提升数字产业化和产业数字化服务能力，致力于建成国内领先、国际一流能源行业和

18、流程工业数字化智能化的技术研发和服务商，助推能源行业向数字化、网络化、智能化迈进。图图 5.公司参股公司及业务公司参股公司及业务 资料来源：公司 ESG 报告，红塔证券 公司坚守产业金融定位，面对中国石油集团完整的油气产业链、数量庞大的产业链客户群体以及丰富的服务应用场景，在实现产融结合区域协调机制中国石油集团全覆盖的前提下，持续推进与中国石油集团各专业公司间战略合作，产业金融的独特优势进一步凸显。同时，作为旗下拥有多张金融牌照的综合性金融服务企业，公司致力于为客户提供“一揽子”、“一站式”综合金融服务，全方位助力油气产业链发展。各金融企业强化共赢理念，着力打造产融结合、融融协同升级版，切实推

19、动产业与金融高质量对接、高水平融合。同时，国家“双碳”目标提出后，中石油集团将“绿色低碳”列为五大战略之一，加快构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系，为公司所属金融企业转型发展提供新空间。Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 8 2022 年中油资本持续推动绿色信贷、绿色租赁、绿色信托、绿色保险等各项绿色金融业务。昆仑银行加大绿色信贷投放规模、成功落地新疆地区首笔绿色公司债业务，中油财务开发“绿销贷”等绿色金融新产品，昆仑金融租赁完成首笔绿色金融租赁项目，昆仑信托通过多个基金平台继续加大绿色股权投资，专属保险为南方勘探 CC

20、US 资产独家出具首张新能源特色保单，中意财险研发“风能储量不足指数保险”、“售电公司履约保证险”，中意人寿完成绿色债权、绿色股权、绿色债券等多项金融投资，昆仑保险经纪为海上风电作业平台改建项目提供一体化保险方案。中油资本成立以来，坚持走特色化、差异化、专业化发展道路，聚焦油气产业链金融，大力发展绿色金融，持续推进金融产品服务和科技创新，形成独具能源特色的金融产品体系和一系列服务解决方案。长期以来，中国石油天然气集团有限公司是公司第一大客户，但是公司坚持拓展新的客户，新的领域，公司对集团形成的收入和在公司收入占比方面，整体处于下降状态。表表 1.公司对集团及下属成员形成的收入和占公司总收入的比

21、例公司对集团及下属成员形成的收入和占公司总收入的比例 对集团的销售收入（亿元）对集团的收入占总收入的比例 2018 93.13 27.48%2019 86.89 26.23%2020 50.89 16.89%2021 49.71 16.05%2022 50.75 15.65%资料来源：公司公告，红塔证券 1.3.计提信用减值损失计提信用减值损失导致盈利短期承压导致盈利短期承压 从收入构成来看，公司的收入包括四大部分，分别为利息收入、已赚保费、手续费及佣金、其他收入。图图 6.公司收入构成公司收入构成 资料来源：公司公告，红塔证券 0%20%40%60%80%100%050

22、03003504002000222023Q3亿元其他收入利息收入已赚保费手续费及佣金利息收入占比-右轴 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 9 一直以来，利息收入都是公司收入的主要来源，截止到 2023 年第三季度，公司的利息收入为 248.84 亿元，占公司总收入的 88.20%。在公司总成本中，利息支出一直是主要项目。截止到 2023 年第三季度，公司的营业总成本为 192.66 亿元，其中利息支出为 139.34 亿元，占比为72.32%。图图 7.利息支出是公司的主要成本

23、项目利息支出是公司的主要成本项目 资料来源：公司公告，红塔证券 从下属公司的贡献来看，财务公司和商业银行是公司的主要收入和利润来源，占比整体维持稳定。截止到 2023 年第二季度，财务公司实现营业收入80.82 亿元，占公司当期总收入的 43.25%，商业银行实现营业收入 77.54 亿元，占公司当期总收入的 41.50%。毛利率方面，2023 年第二季度，财务公司的毛利率为 39.07%，商业银行的毛利率为 26.71%。图图 8.财务公司和商业银行财务公司和商业银行在公司中的营收占比在公司中的营收占比 图图 9.财务公司和商业银行的毛利率财务公司和商业银行的毛利率 资料来源：公司公告，红塔

24、证券 资料来源：公司公告，红塔证券 截止到 2023 年第三季度，公司的归母净利润为 52.66 亿元。从历史来看，最近三年公司的净利润有所下降，除了宏观环境的影响之外，公司计提了部分信用减值损失也致使公司利润下滑。10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05002000222023Q3亿元营业总成本利息支出利息支出占比-右轴0%20%40%60%80%100%财务公司占比商业银行占比金融租赁占比0%20%40%60%财务公司商业银行 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页

25、的重要说明请务必阅读末页的重要说明 10 图图 10.公司的净利润公司的净利润 资料来源：公司公告，红塔证券 2023 年半年度，公司拟对合并报表层面持有的金融资产及应收款项计提减值损失 217,845 万元，转回减值损失 88,028 万元，预计减少利润总额129,817 万元，减少净利润 102,628 万元，减少所有者权益 102,628 万元。表表 2.2023 年上半年年上半年计提金融资产及应收款项减值准备情况计提金融资产及应收款项减值准备情况 项目名称 本期发生额（万元）拆出资金及存放同业款项 18188 发放贷款及垫款与表外信贷承诺及担保 148287 长期应收款-32748 债

26、券投资-5695 其他债权投资-1317 其他应收款及其他资产 3102 合计 129817 资料来源：公司公告，红塔证券 2.深化协同融合深化协同融合，积极推动绿色金融积极推动绿色金融 2.1.产融结合产融结合，创新服务创新服务，支持集团油气产业发展，支持集团油气产业发展 中油资本作为中国石油天然气集团有限公司的子公司，始终把油气产业和能源产业作为自身的特色服务对象，始终坚持将服务油气产业作为公司的立身之本、发展之基，秉持“以产兴融、以融促产”理念，深耕能源领域，充分发挥各成员单位金融牌照优势，为油气产业提供特色化综合金融解决方案，持续增强油气产业链韧性，全方位助力产业链发展。公司经过多年的

27、探索和布局，与各成员单位不断强化合作共赢理念，不断进行产融结合、融融协同，切实推动产业与金融高质量对接、高水平融合。逐步形成了支持油气产业发展的八大业务。007080902000222023Q3亿元 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 11 图图 11.中油资本“以融促产”金融服务中油资本“以融促产”金融服务 资料来源：公司公告，红塔证券 同时，公司持续推动与中国石油各专业公司战略合作，新增与油气新能源、天然气销售等四家单位全面战略合作，为产融结合、融融协同

28、走深走实创造有利环境。2.1.1.昆仑银行：昆仑银行：服务新疆，服务新疆，践行产融结合战略，推进全油践行产融结合战略，推进全油气产业链布局气产业链布局 昆仑银行，成立于 2002 年 12 月，前身为克拉玛依市城市信用社，2006年 5 月改制成立克拉玛依市商业银行，2010 年 5 月正式更名为“昆仑银行股份有限公司”。公司股东包括中国石油集团资本有限责任公司、克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司，以及派驻董事的中海集团投资有限公司等，实际控制人为中国石油天然气集团有限公司。昆仑银行整体保持稳定经营，资产处于同业较好水平。2022 年，昆仑银行全行实现营业收入 67.44 亿元，同比增加

29、7.12 亿元，增长 11.80%；利润总额 32.76 亿元，同比增加 2.32 亿元，增长 7.64%。资产总额 3,873.22 亿元，同比增加 320.88 亿元，增长 9.03%。负债总额 3,501.62 亿元，同比增加 303.79 亿元，增长 9.50%。不良贷款率 0.98%。表表 3.昆仑银行资产质量指标昆仑银行资产质量指标 项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度 不良贷款率（%）0.98 0.95 0.95 拨备覆盖率（%）321.06 325.83 329.97 贷款拨备率（%）3.15 3.1 3.13 资料来源：昆仑银行公告，红塔证券 昆仑银行作为产融

30、结合的特色化商业银行，坚决扛起服务油气产业、保障国家能源安全的责任，坚持“做小、做难、做专、做深”发展路径，坚定不移推进产融战略，推进全产业链条布局，持续扩大产融基础客群，形成“上 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 12 通下贷”+“线上线下”产融特色产品体系，并推进落实服务新疆战略，全力支持油气产业发展。2022 年末，昆仑银行实现对公产融存款 745 亿元、对公产融贷款 470亿元、“贷”字产品助力下游产品销售，投放促销贷、油易贷、燃气贷、蓝天贷等下游产品 290 亿元，直接促成成品油销售 280 万吨、天然气销售

31、160 亿方、化工产品销售 125 万吨。同时，昆仑银行作为新疆最大的城市商业银行，以“服务新疆”作为全行三大战略定位之一，成立新疆工作领导小组，持续完善区域服务政策，强化资源政策倾斜，建立疆内联动服务机制和重大项目审批“直通车”机制，持续加大疆内信贷投放力度，设置信贷专项额度 50 亿元，给予利率优惠，重点扶持新疆基础设施建设、民生等重大项目。2.1.2.中油财务：中油财务：发挥专业化优势，持续深化产融结合发挥专业化优势，持续深化产融结合 中油财务有限责任公司成立于 1995 年 12 月 18 日，是由中国石油天然气集团公司发起设立，经中国人民银行批准成立的非银行金融机构，是集团公司的内部

32、银行和唯一司库平台，也是第一家专业化运作的内部金融企业。公司始终坚持“依托集团、服务主业”，通过北京总部、4 家境内分公司和香港、迪拜、新加坡 3 家境外子公司，全力服务集团油气主业，切实履行资金归集、结算、监控和金融服务职能。2022 年，公司为集团成员企业管理账户 3980 个，累计办理本外币结算4324 万笔、金额 107 万亿元，日峰值达 19 万笔、金额 6381 亿元。在助力国际业务方面，2022 年开展国际结算 6.08 万笔，金额达 8,329.46 亿美元;开展代客交易超 880.77 亿美元，同比增长 8.61%，帮助节约成本 6.53 亿元。2022年，公司实现净利润63

33、.12亿元，同比增加0.07亿元、增长0.12%。2022 年末，表内外资产总额 6,364.7 亿元（其中：表内资产总额 5,283.34 亿元、表外资产总额 1,081.36 亿元）。2022 年资本利润率 7.92%，流动性比例55.57%，资本充足率 21.98%，不良资产率为零，资产损失准备充足率1,502.43%。为了更好的服务产业发展，公司不断创新，丰富产品体系建设。搭建“常规产品专项产品”的产品体系框架，于 2021 年正式发布“绿销贷”、“汇易贷”、“跨境通”和“油品惠”四个专项产品，于 2022 年发布储气贷”、“汇灵通”和“票融惠”三个产品，于 2023 年推出专项产品“

34、光伏发电贷”和特色服务“财资大管家”，新产品的推出，切中客户实际需求，帮助集团公司高质量发展。除了昆仑银行和中油财务之外，其他参控股公司也是从不同角度助力产业发展。保险业务方面，昆仑保险经纪以产融结合为抓手，做好商业财产保险集中管理工作，为能源保供提供全方位风险保障，持续为油气产业链企业提供 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 13 高质量保险服务，打造产融生态圈。2022 年，服务油气产业链客户保费总金额 25.04 亿元，协助完成赔案 8,725 笔，索赔金额 7.26 亿元；提供保险风险咨询项目服务 27 个、管理咨

35、询项目服务 54 个；为产业链客户提供公估理赔服务 1,962 笔（含雇主责任险），理算金额 6.68 亿元；新增油气产业链客户110 家。金融租赁业务方面，坚守产业金融定位，深入推进产融业务和市场化业务“双轮”驱动，聚焦油气产业链供应链相关的勘探开发、装备制造、节能减排和清洁能源等重点领域，充分发挥牌照优势、产品优势和风险管控专业能力，积极服务油气产业和实体经济发展。2022 年全年新增投放 165.44 亿元，同比增加 28.28 亿元，增长约 20%。2.2.助力一带一路发展助力一带一路发展 我国是能源消费大国。以石油为例，我国目前国内的石油对外依赖度较高，2022 年，我国原油产量为

36、2.05 亿吨，而原油消费量高达 6.59 亿吨，主要依赖进口。图图 12.中国原油产量和消费量中国原油产量和消费量 资料来源：iFind，红塔证券 相比而言，一带一路国家资源丰富，对于我国能源供应有着重要影响。作为我国重要的能源提供商，中国石油天然气集团有限公司积极参与一带一路项目，目前集团公司已经在全球 32 个国家管理运作 88 个油气合作项目，构建起涵盖中亚俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五大油气合作区的生产网络。2022 年，海外油气保持 1 亿吨以上有效稳产，油气作业产量当量 17923万吨、油气权益产量当量 10233 万吨。同时，在国际贸易方面，集团公司全力推进国际贸易高质量发展

37、。有效应对地缘政治形势变化、油气价格大幅波动挑战，国际贸易业务遍布全球逾120 个国家和地区，全年实现石油石化产品国际贸易量 4.3 亿吨。00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022亿吨原油产量原油消费量 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 14 图图 13.集团公司在一带一路的业务集团公司在一带一路的业务 资料来源：中国石油天然气集团有限公司公告，红塔证券 集团公司一带一路的布局，也为中油资本的金融服务市场提供了新的动

38、能。以中油财务为例，2022 年其先后参与 15 个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51 个企业 158 个重点项目，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。2022 年项目贷款余额 55.14 亿美元，提供项目贷款 1,097.64亿美元；提供国际结算服务 3.41 万笔，共 4,079.88 亿美元；提供外汇交易服务 776.91 亿美元。表表 4.公司一带一路产业支持业务公司一带一路产业支持业务 时间 公司名称 一带一路项目名称 涉及金额 2008-2019 中油财务 2008 年至 2019 年累计为 15 个“一

39、带一路”沿线国家和地区 50 个成员企业 147 个重点油气项目等提供融资 937.8 亿美元，办理国际结算 2.4 万亿美元，完成外汇交易 5,978 亿美元；2020 中油财务 中亚天然气、中哈原油管道建设提供融资 98.45 亿美元 2020 中油财务 支持俄罗斯亚马尔 LNG 项目建设，2020 年为亚马尔项目收购提供融资 70.56 亿美元 2022 中油财务一带一路项目贷款余额 55.14 亿美元，提供项目贷款 1,097.64 亿美元；提供国际结算服务 3.41 万笔，共 4,079.88 亿美元；提供外汇交易服务 776.91 亿美元 资料来源：公司公告，红塔证券 2.3.积极

40、发展绿色金融积极发展绿色金融 绿色发展，是未来全球经济发展的共识。在股东集团公司层面，已经把绿色低碳作为五大发展战略之一。集团公司积极落实国家碳达峰碳中和战略部署，将新能源和新材料纳入公司主营业务发展，并提出“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署。一方面利用好公司油气矿权区域及周边 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 15 丰富的风光热等资源，大力实施天然气发电与风光发电业务融合发展，推动氢能产业化利用，持续加大地热资源规模开发利用，加快向“油气热电氢”综合性能源公司转型；另外一方面，积极推进绿色行动计划，大力实施

41、节能减排和生产用能清洁替代，从源头上减少化石能源消耗和二氧化碳排放，实现碳减量；加快 CCS/CCUS 产业化布局，加强林业碳汇开发、二氧化碳化工利用等，努力实现碳移除，积极助力“双碳”目标实现。图图 14.中国石油天然气集团有限公司的绿色转型发展规划中国石油天然气集团有限公司的绿色转型发展规划 资料来源：中国石油天然气集团有限公司公告，红塔证券 在能源转型和集团实施绿色战略的大背景下，公司积极把握市场变化。以绿色金融为方向，以服务油气产业和产业链为重点，加快形成具有石油特色的绿色、低碳、高效的金融产品和服务。通过搭建绿色金融管理架构、完善绿色金融体制机制，加大绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿

42、色保险、绿色投资等产品开发力度和服务创新，不断提升绿色金融质效，为实现“双碳”目标贡献力量。图图 15.公司绿色金融工作路线及实践单位公司绿色金融工作路线及实践单位 资料来源：公司公告，红塔证券 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 16 2.3.1.绿色投资绿色投资 绿色投资是绿色金融的重要抓手之一，中油资本及成员单位通过直接股权投资、发行绿色债权投资计划、设立绿色产业基金等方式，积极挖掘绿色金融领域投资机会，做好绿色投资赋能，推动传统产业升级转型。自 2019 年起，中油资本先后投入 6 亿元，投资绿动资本“中美绿色一期

43、基金”、“绿动新材料基金”，积极参与绿色、低碳、新材料、高端制造、新能源等领域的转型升级。表表 5.公司绿色基金公司绿色基金 基金名称 基金目标 基金发展“中美绿色一期基金”主要专注于绿色能源、绿色化工、绿色先进制造与节能环保等领域成长型企业的股权投资 截至 2022 年末，该基金已经完 20.75 亿元投资，投向绿色能源、绿色化工、绿色先进制造与节能环保等领域的成长型企业 绿动新材料基金 以“碳中和新材料”为核心投资方向，聚焦投资新材料产业中的核心技术和优势生产工艺 截至 2022 年末，该基金已经完成 2.51 亿元投资，近 70%的项目集中在生物合成（绿色化工）及清洁能源新材料产业 资料

44、来源：公司公告，红塔证券 同时，昆仑信托、中意人寿等单位积极展开绿色投资。包括设立绿色产业基金、绿色专项信托、绿色债权投资等等。2022 年，昆仑信托积极利用信元基金、产融基金、国联基金、气候基金等多个平台广泛开展绿色股权投资业务，完成 12 个低碳减排项目投资，实现绿色投资规模 5.04 亿元。图图 16.公司成员单位绿色投资实践情况公司成员单位绿色投资实践情况 资料来源：公司公告，红塔证券 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 17 2.3.2.绿色融资绿色融资 在绿色融资方面，中油资本通过开展绿色信贷、绿色债券融资、绿

45、色资产租赁等业务，为节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级等绿色低碳产业提供融资支持。昆仑银行及中油财务充分发挥信贷资金配置功能，精准支持绿色产业发展，积极布局绿色信贷业务，建立健全绿色信贷管理体系，积极推出绿色信贷产品与服务，提升绿色信贷业务比例，引导资金流向绿色低碳和生态环境保护产业。昆仑银行建立健全绿色信贷发展战略，完善绿色信贷机制体制建设，制定发布绿色金融认定指引、绿色信贷营销指引、风电行业授信审批指引等管理制度，为规范、有效落地绿色信贷业务奠定基础。2022 年，昆仑银行绿色信贷规模达到 148.56 亿元，较 2021 年增长 4.48%。2022 年，中油财务启

46、动“绿色贷款快捷通道”，支持落地新疆巴州地区保障性并网 10 万千瓦光伏发电项目。且末、尉犁光伏项目落地后将与当地电网联网运行，预计且末光伏项目年均发电量 20,403 万千瓦时，年均节约标准煤约 6.03 万吨，年均减排二氧化碳 13.21 万吨；尉犁光伏项目年均发电量20,519 万千瓦时，年均节约标准煤约 2.49 万吨，年均减排二氧化碳 13.53 万吨，实现经济效益和环境效益双赢。图图 17.中油财务中油财务助力新能源公司落地新能源光伏发电项目助力新能源公司落地新能源光伏发电项目 资料来源：公司公告，红塔证券 在绿色债券融资方面，成员单位通过发行绿色资产证券化产品、灵活运用绿色票据等

47、方式，拓宽油气产业链绿色项目的融资渠道，降低其融资成本，助力油气产业链低碳转型升级。2022 年，昆仑银行成功落地雄安新区某地热供热收费权绿色（碳中和）资产支持专项计划（ABS）。该专项计划是地热行业首单“碳中和”债券，融合了“碳中和”和“雄安绿色金融”两大主题，ABS 基础资产为某绿源地热能开发公司未来五年在雄安新区的地热能供热项目收费权，募集资金将用于加大雄安及周边地区地热资源开发利用和地热相关领域技术研发。此外，昆仑金融租赁 开辟“绿色租赁”快捷通道，围绕清洁能源、节能环保、绿色交通、绿色制造等领域，持续加强市场营销和资金投放。2022 年，Table_PageHeader 中油资本(0

48、00617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 18 昆仑金融租赁与某钢铁企业开展 5 亿元环保设备售后回租项目。此项目为该钢铁企业首笔绿色租赁项目，通过设备更新、改造，单位能耗降低至 116kgce/t，优于行业标准值，每年可节约标准煤 7,353 吨、减少碳排放 18,383 吨。保险方面，中油资本将“绿色保险”列为“一揽子”绿色金融解决方案的重要一环，各相关成员单位积极建立绿色保险体系，创新绿色保险产品和服务，推进绿色保险业务，为油气产业链绿色低碳转型提供风险管理保障。3.盈利预测盈利预测 在营业收入方面，公司的收入主要来源是利息收入，昆仑银行和中油财务占比较大，二者均是以

49、集团能源产业为基础。能源行业整体维持景气并且集团公司实施绿色发展战略以及一带一路的持续发展，公司的利息收入有望维持增长。2020 年、2021 年、2022 年、2023 年前三季度公司的利息收入分别增长-10.27%、0.80%、7.68%、22.66%，平均增长率为 5.22%。假设未来三年，公司能够维持平均增长率增长，则 2023 年、2024 年、2025 年公司的利息收入分别为 298.53 亿元、314.11 亿元、330.51 亿元。其他收入维持稳定。预测 2023 年、2024 年、2025 年公司的总收入为 339.13 亿元、354.71亿元、371.11 亿元。预测 20

50、23 年、2024 年、2025 年公司的归母净利润分别为 61.45 亿元、63.24 亿元、65.94 亿元。4.风险提示风险提示 业务风险业务风险：公司作为以银行、财务公司、金融租赁、信托、保险等金融业务为主要业务的上市公司，各项经营业务均存在一定的业务风险。银行业务经营活动面临的风险主要有：信用风险、市场风险、流动性风险、洗钱风险、操作风险等；财务公司业务经营活动面临的风险主要有：市场风险、操作风险、流动性风险等；金融租赁业务经营活动面临的风险主要有：信用风险、流动性风险、市场风险、租赁物资产质量风险、集中度风险、操作风险等；信托业务经营活动面临的风险主要有：信用风险、市场风险、流动性

51、风险、集中度风险等；保险业务经营活动面临的风险主要有：保险风险、市场风险、信用风险、操作风险等。市场与经营风险市场与经营风险：公司所属银行、金融租赁、信托、保险等金融机构，经营情况受到宏观环境、市场行情周期性变化等多重因素影响，利率、汇率、股指等金融市场波动可能会使公司表内和表外业务发生损失。财务公司业务的收入主要来源于中国石油集团及成员单位，经营情况主要受到中国石油集团整体经营状况影响。经济下行压力加大、部分行业风险传导以及推进业务转型等因素，对信托业务经营状况产生一定影响。财务风险财务风险：监管机构对金融机构实施以净资本为核心的风险控制指标管理，对资本规模的约束要求严格。如果由于市场剧烈波

52、动，或某些不可预知 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 19 的突发性事件导致公司所属金融企业的风险指标出现不利变化，如所属金融企业不能及时调整资本结构或补足资本，可能导致其业务经营受到限制，从而给公司的业绩造成负面影响。境外经营风险境外经营风险：公司部分金融企业经营境外业务，为中国石油集团成员单位的海外经营提供金融服务。目前，中国石油集团成员单位的经营业务遍布世界多个国家和地区，公司所属金融企业在为中国石油集团成员单位海外业务提供服务时，可能受到当地政治、经济及监管环境变化等多种因素的影响，特别是在个别政局不稳定地区，可

53、能受到当地政局变动、战争等不可控因素的影响，公司开展正常的金融服务也可能会受到当地法律或其他国家的制裁等，进而对公司财务状况和经营业绩造成不利影响。管理风险管理风险：公司及部分所属金融企业开展投资业务，而在投资管理运作过程中，因具体操作人的投资策略失误或管理水平差异等因素的影响，投资收益也将产生波动，从而面临收益损失。Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 20 财务模型预测结果财务模型预测结果 利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A

54、2023E 2024E 2025E 营业营业总总收入收入 32431 33913 35471 37111 货币资金 37410 35197 45271 55909%同比增速 5%5%5%5%交易性金融资产 58439 59439 60439 61439 营业总成本 17823 20204 21047 21933 应收账款及应收票据 33 33 33 33 毛利 194 194 194 194 存货 0 0 0 0 营业收入-预付账款 124 110 110 110 税金及附加 229 224 224 224 其他流动资产 542454 604975 615075 625175 营业收入-流动资

55、产合计 638459 699753 720928 742666 销售费用 0 0 0 0 可供出售金融资产 营业收入-持有至到期投资 管理费用 3574 3600 3700 3800 长期股权投资 14614 14614 14614 14614 营业收入-投资性房地产 129 129 129 129 研发费用 0 0 0 0 固定资产合计 9324 9324 9324 9324 营业收入-无形资产 609 609 609 609 财务费用 195 47 230 229 商誉 27 27 27 27 营业收入-递延所得税资产 4068 3763 3763 3763 资产减值损失-18 0 0 0

56、 其他非流动资产 356543 322826 333826 344826 信用减值损失-628 0 0 0 资产总计资产总计 1023774 1051046 1083220 1115958 其他收益 149 148 148 148 短期借款 35526 45526 55526 65526 投资收益 4840 4900 4900 4900 应付票据及应付账款 32 31 31 31 净敞口套期收益 0 0 0 0 预收账款 961 1006 1006 1006 公允价值变动收益-946 0 0 0 应付职工薪酬 139 138 138 138 资产处置收益 2 0 0 0 应交税费 872 89

57、4 894 894 营业利润营业利润 13014 14886 15319 15974 其他流动负债 795910 798235 808235 818235 营业收入-流动负债合计 833439 845828 865828 885828 营业外收支-3 0 0 0 长期借款 3128 4128 5128 6128 利润总额利润总额 13011 14886 15319 15974 应付债券 3433 3433 3433 3433 营业收入-递延所得税负债 310 352 352 352 所得税费用 2175 2084 2145 2236 其他非流动负债 7778 7756 7756 7756 净利

58、润 10837 12802 13175 13738 负债合计负债合计 848088 861498 882498 903498 营业收入-归属于母公司的所有 者权益 95589 102793 107117 111711 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 4918 6145 6324 6594 少数股东权益 80097 86755 93605 100749%同比增速-11%25%3%4%股东权益股东权益 175686 189548 200723 212460 少数股东损益 5919 6657 6851 7144 负债及股东权益负债及股东权益 1023774 1051046 1083220

59、1115958 EPS（元/股）0.39 0.49 0.50 0.52 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 44108 9112 9033 9746 投资-41364-12100-12100-12100 基本指标基本指标 资本性支出-149 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 5621-2798 4900 4900 EPS 0.39 0.49 0.50 0.52 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-35892-14898-7200-7200 BVPS 7.56 8.13 8

60、.47 8.84 债权融资-83624-7857 0 0 PE 14.28 11.36 11.04 10.58 股权融资 0 14 0 0 PEG 0.46 3.79 2.48 银行贷款增加（减少）68541 11000 11000 11000 PB 0.74 0.68 0.65 0.62 筹资成本-5914-2087-2758-2908 EV/EBITDA 7.57 5.90 5.73 5.52 其他 452 818 0 0 ROE 5%6%6%6%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-20545 1888 8242 8092 ROIC 4%5%5%5%现金净流量现金净流量-8380-221

61、3 10075 10638 资料来源：红塔证券 Table_PageHeader 中油资本(000617)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 21 研究团队首席分析师研究团队首席分析师 宏观总量组宏观总量组 消费组消费组 生物医药组生物医药组 智能制造组智能制造组 高新技术组高新技术组 杨欣 黄瑞云 代新宇 王雪萌 肖立戎 新材料新能源新材料新能源 汽车汽车 质控风控质控风控 合规合规 唐贵云 唐贵云 0871-63

62、577091 李雯婧 周明 红塔证券投资评级：红塔证券投资评级：以报告日后 6 个月内绝对收益为基准：类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 绝对收益在 15%以上 增持 绝对收益在 5%至 15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 公司声明：公司声明：本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。免责声明：免责声明：本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本

63、公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到

64、的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。红塔证券股份有限公司版权所有。红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。