《诺普信-公司研究报告-农药制剂行业龙头特色生鲜业务带动未来业绩高增长-231220(52页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《诺普信-公司研究报告-农药制剂行业龙头特色生鲜业务带动未来业绩高增长-231220(52页).pdf(52页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research诺普信诺普信(002215 CH):农药制剂行业龙头,农药制剂行业龙头,特色生鲜业务带动未来业绩高增长特色生鲜业务带动未来业绩高增长Shenzhe
2、n Noposion Agrochemicals:Leading Pesticide Company,Specialty Fresh Food Sector Contributes Future Performance Increase庄怀超庄怀超Huaichao Zhuang,2023年年12月月20日日For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on
3、our website at 2国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,农化业务贡献稳定业绩农化业务贡献稳定业绩以以“光筑农业光筑农业”为平台为平台,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓业务业绩初现蓝莓业务业绩初现,预计实现高增长预计实现高增长厄尔尼诺造成南美减产厄尔尼诺造成南美减产,蓝莓进口价格上涨蓝莓进口价格上涨蓝莓需求不断增长蓝莓需求不断增长,未来进口替代空间广阔未来进口替代空间广阔云南基质蓝莓具备竞争优势云南基质蓝莓具备竞争优势,公司促早技术实现提前上市公司促早技术实现提前上市投资要点投资要点xX9ZcXbW9X9WtRrRpOsMoO9PcMaQtRrRtRpMjM
4、pOtReRoMnM7NqRmMMYsQuNwMqMoQFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上
5、市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 4国内农药制剂龙头,三大板块齐头并进国内农药制剂龙头,三大板块齐头并进公司于 1999 年 9 月成立,于2008年上市,是一家
6、研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营,成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践经过多年的创新变革与探索实践,公司已逐步形成了公司已逐步形成了“农资研产销农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进三大战略三块业务齐头并进的发展新格局的发展新格局。2018年开始年开始,公司积极探索公司积极探索特色生鲜消费特色生鲜消费业务业务,发展第二成长曲线发展第二成长曲线,2023年年开开始始,公司公司蓝莓种植面积蓝莓种植面积及产量规模
7、及产量规模大幅大幅增长增长。图:图:公司公司发展历程发展历程资料来源:公司公告,公司官网,海通国际1999年:公司成立2008年:公司上市2014年:公司举行小麦测产观摩会,公司与逐鹿签订品牌战略合作协议2017年:公司荣获2017中国农药行业制剂销售50强榜首2015年:公司全面启动田田圈互联网发展战略2018年:公司开始探索特色生鲜消费业务2021年:光筑农业被认定为“深圳市农业龙头企业”2022年:诺普信与巴斯夫农业进行农业解决方案全球高层会谈2023年:公司蓝莓累计建园规模近3万亩For full disclosure of risks,valuation methodologies
8、and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5公司深耕农药制剂行业 近 三十年,主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等,在农在农药制剂药制剂“三证三证”产品数产品数、发明专利数发明专利数、国标国标/行标行标/企标数企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一年处于行业第一。截止 2022 年 12 月 31 日,公司及核心子公司共有农药产品登记证 1461个
9、,在国内居行业领先,能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队,塑造了“诺普信”、“瑞德丰”等著名农药品牌。图:公司农化产品主要品牌情况图:公司农化产品主要品牌情况资料来源:公司公告,公司官网,WIND,海通国际深耕农化行业多年,环保绿色农药多年行业第一深耕农化行业多年,环保绿色农药多年行业第一品牌名称品牌名称公司主体公司主体持股情况(截至持股情况(截至2023年中报)年中报)主营业务主营业务诺普信深圳诺普信作物科学股份有限公司100%农药制剂产销瑞德丰多家全资及参控股子公司-农药制剂产销标正陕西标正作物科学有限公司100%新型环
10、保农药、精细化工品润康深圳润康生态环境股份有限公司(股票代码:871163.NQ)79.39%高端功能性水溶肥、有机肥、微生物肥料等肥料新产品新农大正福建新农大正生物工程有限公司84.92%植保方案供应商八方生态深圳八方纵横生态技术有限公司56%城乡园林及生态养护青岛星牌青岛星牌作物科学有限公司77.19%苹果病虫害防治For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full rep
11、ort on our website at 6农药制剂渠道需求有望恢复农药制剂渠道需求有望恢复农药制剂需求有望修复农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元,分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%;归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元,分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑,上游原药价格下行,制剂经销商去库存影响,同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳但公司制剂终端需求相对稳定定,渠道
12、需求有望恢复渠道需求有望恢复。2023H1,公司农药制剂业务公司农药制剂业务、田田圈业务田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别特色生鲜消费业务收入占比分别为为58.22%、25.47%、16.31%。图:图:2020-2023年前三季度年年前三季度年公司公司营业收入及净利润营业收入及净利润(亿元)及增速(亿元)及增速(%)图:图:2023H1公司分板块收入占比(公司分板块收入占比(%)资料来源:公司公告,WIND,海通国际-50.00%0.00%50.00%100.00%0020202120222023年前三季度营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)归母
13、净利润YOY(%)58.22%25.47%16.31%农药制剂业务田田圈业务特色生鲜消费业务For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 7产研销一体化,营销队伍服务水平不断提升产研销一体化,营销队伍服务水平不断提升公司于广东省东莞市、陕西省渭南市、山东省济南市建立三个生产基地,生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂等农化产品。根据2
14、022年年报,公司拥有杀虫剂设计产能2.6万吨/年,在建产能1900吨/年,杀菌剂产能1.8万吨/年,除草剂产能2.5万吨/年,植物营养产品产能1.1万吨/年,助剂产能400吨/年。公司拥有基本覆盖全国范围的营销渠道网络、植保技术服务网络,将近千人的营销队伍培训转型扩充为1300多人的服务大农户的技术服务队伍。表:表:2022年公司主要农化产品产能情况年公司主要农化产品产能情况资料来源:公司公告,WIND,海通国际图:图:2020-2023前三季度公司研发费用(万元)前三季度公司研发费用(万元)及增速(及增速(%)主要产品主要产品设计产能(吨设计产能(吨/年)年)产能利用率产能利用率在建产能在
15、建产能(吨(吨/年)年)杀虫剂2600073.70%1900(试运行阶段)杀菌剂1800072.90%除草剂2500065.20%植物营养1100066.00%助剂40066.50%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0200040006000800040002020202120222023年前三季度研发费用(万元)YOY(%)For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all
16、HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 8田田圈公司数量优化减少田田圈公司数量优化减少优化田田圈公司数量优化田田圈公司数量,处置低效率资产处置低效率资产。公司于2015年5月倾力孵化“田田圈”农业综合服务平台,该平台一个集合了供应商、运营商、种植户、涉农服务商以及农村金融机构的开放式互联网联盟,公司通过控参股的形式,强化控后赋能合作经营、发展作物专业服务和产业链经营等战略性创新创业探索和实践。根据公司投资者记录表,田田圈业务从2022年合并报表30家减少到2023年上半年25家,并表营收
17、同比下降21.55%,营收占比同比下降6.03pct。田田圈并表减少,主要由于公司逐步把一些资产效率不高的子公司处置,作减法。图:图:2019-2023H1公司控股经销商业务收入(亿元)及占比(公司控股经销商业务收入(亿元)及占比(%)资料来源:Wind,公司公告,海通国际0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0592020202120222023H1控股经销商业务收入(亿元)收入占比(%)For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price
18、formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 9以光筑农业为平台,打造现代特色生鲜业务以光筑农业为平台,打造现代特色生鲜业务公司自2018年开始积极探索业绩第二增长曲线,设立深圳百盛农业科技服务有限公司,后更名为光筑农业集团有限公司,专注于特色生鲜业务,具体产品包括云南基质蓝莓、具体产品包括云南基质蓝莓、海南海南燕窝果燕窝果、火火龙果龙果、广西澳洲坚果、广西澳洲坚果等。等。多次增资提升光筑农业竞争力。多次增资提升光筑农业竞争力。为进一步加快公司云南基质蓝莓业务
19、发展,对光筑集团及子公司进行多次增资:1)2022年8月19日,公司对全资子公司光筑集团增资3亿元;2)2023年4月27日,公司分别对光筑集团及全资孙公司光筑(云南)农业增资2亿元、4.9亿元。图:光筑集团股权结构图图:光筑集团股权结构图图:公司增资光筑农业情况图:公司增资光筑农业情况资料来源:天眼查,公司公告,海通国际公告时间公告时间增资对象增资对象增资额增资额增资后增资后注册资本注册资本公司持股公司持股2022.8.19光筑农业集团3亿元8亿元100%2023.4.27光筑农业集团2亿元10亿元100%2023.4.27光筑(云南)农业4.9亿元5亿元100%For full discl
20、osure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 10蓝莓业务业绩初现,未来有望高增长蓝莓业务业绩初现,未来有望高增长公司蓝莓业务规模初现,带动未来业绩高增长。公司蓝莓业务规模初现,带动未来业绩高增长。1)蓝莓。蓝莓为公司核心鲜果产品,生产基地位于中国云南,公司目前已建成和在建云南蓝莓生产基地累计3万亩,公司预计2023/24产季蓝莓总体产能达2万吨;在
21、价格上,由于公司云南基质蓝莓具有反季节上市优势,根据公司2023年11月24日投资者关系记录表,公司促早技术使蓝莓上市时间提前15-30天;根据公司2023年8月25日投资者记录表,公司2023年产季蓝莓销售量月6600吨,产季利润1.35亿,均价约5.2万元/吨。在成本上,根据公司2023年10月31日投资者关系记录表,公司蓝莓建园成本约6万/亩,摊销周期约为6-8年,生长成本约1万元/亩,产后加工环节每吨成本约1.5-1.7万元,同时,随着公司亩产上升以及人工费用降低,我们认为生产成本有望进一步下降。2)燕窝果。根据公司2023年5月及8月投资者关系记录表,公司在海南三亚布局燕窝果,公司燕
22、窝果2023年首产,布局约3000亩,该产品反季节上市效应明显,预计5-6月份开始销售。3)火龙果。根据公司2023年5月投资者关系记录表,公司在海南三亚布局红心火龙果,公司预计2023年火龙果年亩产9000-10000斤,集中在1-6月出产,实现反季节上市。4)澳洲坚果。根据公司2023年5月投资者关系记录表,澳洲坚果仍处于生产周期,公司预计2024-25年投产。资料来源:公司公告,WIND,海通国际For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated
23、stocks,please refer to the latest full report on our website at 11公司由卢氏家族实际控制公司由卢氏家族实际控制卢氏家族控制企业。卢氏家族控制企业。公司由卢氏家族实际控制(实控人包括卢柏强先生、卢叙安先生、卢翠冬女士、卢翠珠女士及卢丽红女士)。根据2023年半年报,公司第一大股东卢柏强持股比例24.82%,持股数量2.47亿股。公司前十大股东持股比例43.25%,持股数量4.30亿股。资料来源:Wind,公司公告,海通国际图:公司股权结构图(截至图:公司股权结构图(截至2023年半年报)年半年报)For full disclosu
24、re of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 12股权激励激发公司活力股权激励激发公司活力公司不断实施股权激励,2023年11月17日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),公司拟授予限制性股票数量1790万股,授予价格4.03元,激励对象总人数259人。公司设立四个解除限售期,在业绩考核上,公公司计划四个解除限售期业绩考核目标分别为司计划四个解除
25、限售期业绩考核目标分别为2024-2027年归属上市公司股东的净利润分别不低于年归属上市公司股东的净利润分别不低于4.89亿元、亿元、5.50亿元、亿元、5.80亿元、亿元、6.10亿元。亿元。资料来源:公司公告,海通国际表:公司股权激励情况梳理表:公司股权激励情况梳理时间时间内容内容主要内容主要内容限售期业绩承诺限售期业绩承诺2023.11.172023年限制性股票激励计划(草案)拟授予限制性股票数量1790万股(根据12月14日公告,调整为1787万股),授予价格4.03元,激励对象总人数259人(根据12月14日公告,调整为257人)第一至第四个解除限售期业绩考核:2024-2027年归
26、母净利润分别不低于4.89、5.50、5.80、6.10亿元。2022.11.26诺普信2022年第二期限制性股票激励计划(草案)拟授予限制性股票数量550万股,授予价格2.77元,激励对象总人数9人第一至第四个解除限售期业绩考核:以2021年公司归母净利润为基数,2023-2026年归母净利润增长分别不低于40%、60%、80%、90%。2022.2.22诺普信2022年限制性股票激励计划(草案)拟授予限制性股票数量600万股,授予价格3.18元,激励对象总人数10人第一至第三个解除限售期业绩考核:以2021年公司归母净利润为基数,2023-2025年归母净利润分别不低于40%、60%、80
27、%。2020.5.152020年限制性股票激励计划(草案)拟授予限制性股票数量1483.75万股,授予价格3.17元,激励对象总人数170人第一至第四个解除限售期(包括预留的第一至第三个解除限售期)业绩考核:以2019年公司归母净利润为基数,2020-2023年归母净利润增长分别不低于10%、20%、35%、50%。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full repor
28、t on our website at 13国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI ra
29、ted stocks,please refer to the latest full report on our website at 14蓝莓营养价值丰富,花青素含量高蓝莓营养价值丰富,花青素含量高蓝莓具有丰富的营养价值和经济价值,蓝莓果实不仅含有糖类、维生素、矿物质,还含有熊果苷、黄酮类化合物,具有强心抗癌、抗衰老和提高免疫力等独特功效。蓝莓的“蓝”源自于它丰富的花青素含量,据统计,平均每据统计,平均每100100g g蓝莓中含有的花青素可达蓝莓中含有的花青素可达180180-300mg300mg,可生产食用色素或非食用色素,作为高级化妆品原料等。食用蓝莓有多种好处,包括增强免疫力、补充营
30、养、保护眼睛、美容抗衰老、增强记忆力、保护心脏等。根据新思界,随着我国居民消费观念逐渐改变,居民饮食结构趋向营养化、根据新思界,随着我国居民消费观念逐渐改变,居民饮食结构趋向营养化、科学化,高端、营养价值高的水果市场需求增加,在此背景下,蓝莓市场需求不断增加。科学化,高端、营养价值高的水果市场需求增加,在此背景下,蓝莓市场需求不断增加。资料来源:唤醒食物官网,新思界,云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,海通国际表:蓝莓营养价值表(每表:蓝莓营养价值表(每100克的营养成分含量,部分)克的营养成分含量,部分)基本营养基本营养含量含量矿物质矿物质含量(毫克)含量(毫克)维生素维生素含量含量氨基
31、酸氨基酸含量(毫克)含量(毫克)能量(千卡)57钙6维生素A(维克)16.2亮氨酸44蛋白质(克)0.74镁6维生素C(毫克)9.7蛋氨酸12脂肪(克)0.33钠1维生素E(毫克)0.57苏氨酸20碳水化合物(克)14.49钾77维生素K(维克)19.3赖氨酸13粗纤维(克)2.4磷12维生素P(毫克)363色氨酸3脂类脂类含量含量硫4.72维生素B1(毫克)0.037缬氨酸31胡萝卜素(微克)32铁0.28维生素B2(毫克)0.041异亮氨酸23叶黄素类(微克)80锌0.16维生素B3(毫克)0.418苯丙氨酸26For full disclosure of risks,valuation
32、methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 15蓝莓种类多样,可制成加工品蓝莓种类多样,可制成加工品根据智研资讯,根据生长特点、果实特点以及适应环境,蓝莓可以分为低矮型蓝莓、高矮型蓝莓、北高地蓝莓、南高地蓝莓、半高蓝莓等,不同品种的蓝莓在大小、味道、适应性等方面可能会有一些差异。根据前瞻产业研究院,蓝莓按照产品用途可以分为栽培类和野生类两大类,目前,栽培类鲜果鲜食比例较大,一部分经过初级加工制成冷
33、冻果成为深加工原料。而野生类鲜果酸度较大,因而主要成为加工原料,进一步制成果汁、酒类、乳制品、糖果、果酱、烘焙等产品。资料来源:智研资讯,前瞻产业研究院,云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,海通国际表:蓝莓主要分类表:蓝莓主要分类图:蓝莓加工产品整理图:蓝莓加工产品整理蓝莓品种蓝莓品种特点特点低矮型蓝莓生长在寒冷地地区,通常在野外生长。通常较小,味道更加浓郁较小,味道更加浓郁,野生品种常见于北美地区。高矮型蓝莓栽培最多的蓝莓品种,市场常见类型。通常采用人工栽培,果实较大,果实较大,味道较甜味道较甜。北高地蓝莓适应寒冷气候的蓝莓品种,通常在北美寒冷地区种植。承受低温,并于承受低温,并于寒冷季
34、节产出寒冷季节产出。南高地蓝莓适应性较强,常见美国东南部温暖地区,需要温暖的气候生长需要温暖的气候生长,并在寒冷的季节也能产出果实。半高蓝莓北高地蓝莓和低矮型蓝莓的交叉品种,具有两者的特点,适应性较强。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 16不同品种蓝莓口味不同不同品种蓝莓口味不同全球常见蓝莓共有16种具体品种,
35、包括蓝丰、都克、美登、北陆、绿宝石等,不同品种蓝莓口感、色泽、适应力、生长条件不同。资料来源:网上公开资料整理,海通国际表:表:16种蓝莓主要类别种蓝莓主要类别品种品种口感口感外观外观特点特点蓝丰果肉脆、酸甜适口果实大、果皮天蓝色、果粉多发表于美国新泽西州,中熟种,抗旱能力北高丛蓝莓最强都克/公爵酸甜适宜、香气浓郁早熟高灌蓝莓、引种到我国山东、辽宁、江苏等多地。埃利奥特甜度高、口味好、果肉硬果实中大、果皮亮蓝色、果粉厚美国极晚熟品种,成熟期集中,可机械采收晚蓝香味浓、风味佳、果肉硬、甜度高果皮蓝色、果蒂痕中等大小美国新泽西州发表,杂交培育,晚熟品种,耐极寒陶柔果味浓、果粉较厚、酸度大果粒较大、
36、颜色深蓝早熟品种,美国新泽西州选育芬蒂酸甜可口,口感佳淡蓝色,有果粉中熟蓝莓,加拿大培育,可早产、丰产、耐寒性好美登酸大于甜、香味浓郁果实大,深蓝色,粉尘很厚加拿大培育中熟蓝莓,最新引进的杂交品种北陆口感较硬,风味浓质地中硬、果粉较多美国中早熟品种,果树强壮呈现直立型生长北蓝果肉爽脆、肉质较硬、风味佳暗蓝色果皮、果实较大晚熟杂交育成品种,叶片暗绿色有光泽,耐储藏、抗寒、丰产北村果实柔软,口味甜酸,风味佳中等果粒大小,果实柔软,亮天蓝色美国早中熟杂交育成品种,耐储藏,种植后一般可早产、丰产达柔略酸、果实较脆果粒较大、果皮呈淡蓝色、果粉厚美国晚熟品种,裂果少、贮存性差康维尔口感酸果实粒大,果皮亮蓝
37、色,果粉多美国晚熟杂交育成品种,产量较高,果实易保存,裂果少春高果粒硬,香味浓,入口酸甜香味浓表皮深蓝色美国早熟品种,耐长途运输绿宝石果肉爽脆,入口香甜略有酸味个头极大、果蒂小而干,果皮中蓝色美国原产,产量高,耐旱性强,保鲜时间长,耐长途运输莱克西有香气,甜度高,果肉较硬颜色逐渐变成蓝色,个头中等偏大美国中熟品种,适合长途运输,耐寒性高,耐贮存,较丰产奥尼尔香味浓郁,甜度高,口感好,果肉硬,香味浓果实较大,呈圆形至扁圆形,果实暗蓝色美国早熟品种,耐贮存及运输,产量中等偏高。For full disclosure of risks,valuation methodologies and targ
38、et price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 17全球蓝莓产量及种植面积不断增长全球蓝莓产量及种植面积不断增长全球蓝莓产量不断增长全球蓝莓产量不断增长,2022年产量年产量186.01万吨万吨。根据全球蓝莓协会IBO数据,2022年全球种植蓝莓产量总计186.01万吨,同比增长5.12%;其中,鲜食蓝莓产量131.09万吨,同比增长8.64%,蓝莓加工品产量54.92万吨,同比下降2.43%。南美洲产量最大,2022年鲜食蓝莓及蓝莓加工品产量
39、分别为40.43万吨、8.58万吨。根据根据IBO预测预测,2026年全球蓝莓产量有望达到年全球蓝莓产量有望达到280万吨万吨,其中美洲产量有望达到其中美洲产量有望达到134.5万吨万吨,全球产量占比约全球产量占比约50%。在种植面积上,2022年蓝莓全球种植面积约24.85万公顷,同比增长6.37%,2018-2022年年复合增长率为8.69%;其中,南美洲种植面积最大,2022年为4.35万公顷,同比增长6.40%。图:图:2013-2022年全球蓝莓种植面积(公顷)年全球蓝莓种植面积(公顷)资料来源:IBO,海通国际图:图:2013-2022年全球种植蓝莓产量(千吨)年全球种植蓝莓产量(
40、千吨)注:EMEA为欧洲、中东、非洲三地的合称For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 18秘鲁为全球蓝莓最大出口国秘鲁为全球蓝莓最大出口国秘鲁秘鲁2022年种植蓝莓年种植蓝莓(鲜食鲜食)出口量出口量29.67万吨万吨,出口额超过出口额超过13.6亿美元亿美元。根据IBO数据,秘鲁为全球最大蓝莓出口国,2022年种植蓝
41、莓(鲜食)出口量29.67万吨,同比增长30.25%,其中有机鲜食蓝莓出口量3.52万吨,同比增长71.07%。根据IBO报告,秘鲁2022年蓝莓出口额超过13.6亿美元。从出口地来看,美国为秘鲁蓝莓主要出口国家,2022年出口量15.99万吨,出口占比约54%,其次是荷兰,出口量7.32万吨,出口占比约25%,第三是中国,2022年出口量2.44万吨,出口占比约8%。资料来源:IBO,海通国际表:表:2018-2022年秘鲁种植蓝莓(鲜食)出口情况(万吨)年秘鲁种植蓝莓(鲜食)出口情况(万吨)图:秘蓝蓝莓主要种植区域图:秘蓝蓝莓主要种植区域2018/20192019/20202020/202
42、12021/20222022/2023美国美国4.75 7.17 9.35 12.46 15.99 荷兰荷兰1.69 3.04 4.52 5.30 7.32 中国中国0.50 1.17 1.09 1.16 2.44 英国英国0.85 0.93 1.13 1.32 1.47 香港香港0.20 0.30 0.68 1.73 1.42 其他地区其他地区0.57 0.32 0.60 0.82 1.02 合计合计8.56 12.93 17.38 22.78 29.67 For full disclosure of risks,valuation methodologies and target pric
43、e formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 19厄尔尼诺导致南美减产,进口蓝莓价格上涨厄尔尼诺导致南美减产,进口蓝莓价格上涨根据全球果蔬网,据一位出口商称,秘鲁蓝莓收获高峰已经开始,截至截至2023 年第年第46周周,秘鲁新鲜蓝莓出口总秘鲁新鲜蓝莓出口总量为量为207216吨吨,同比减少了同比减少了31%,其中美国进口量为10.88万吨,同比减少34%,蓝莓平均价格达到7.93美元/公斤,去年同期为5.09美元/公斤;荷兰进口量为4.43万吨,同比减少3
44、5%,蓝莓平均价格达到7.66美元/公斤,去年同期为4.66美元/公斤;中国进口量为中国进口量为1.65万吨万吨,同比下降同比下降28%。根据海关总署数据,2023年年10月我国秘鲁进月我国秘鲁进口鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实量口鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实量3932.12吨吨,同比下降同比下降29.54%,平均价格为平均价格为6.44万元万元/吨吨,同比上同比上涨涨41.98%。资料来源:国际果蔬网,海关总署,海通国际图:图:2021-2023年十月份我国年十月份我国鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实进口量(吨)及进口均价(万元鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实进口量(吨
45、)及进口均价(万元/吨)吨)注:海关总署无鲜食蓝莓进口数据,本页用鲜蔓越橘及越橘及其他越橘的果实单价代表蓝莓进口情况,鲜蔓越橘及越橘及其他越橘的果实包括鲜蔓越橘、鲜越橘、鲜蓝莓鲜蓝莓及其他越橘属果实0246802000400060008000100002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月进口量(吨)单价(万元/吨)For full disclosure of risks,valuation
46、methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 20全球蓝莓进口量不断增长,亚洲进口均价最高全球蓝莓进口量不断增长,亚洲进口均价最高根据Euro Fresh Distribution数据,全球蓝莓进口量持续增长。2021年,全球蓝莓进口量达到42.9万吨,同比增长3.17%,同2011年相比上涨30.17万吨,年复合增长率12.92%;根据IBO报告,亚洲地区进口量从2018年3.56万吨上涨至202
47、2年7.82万吨。从进口价格来看,根据IBO数据,全球蓝莓平均进口价格2011-2018年稳步上涨,2018年进口均价达到峰值6.37美元/千克,后随着全球蓝莓种植面积增长三倍,全球蓝莓产量增长四倍,蓝莓进口均价有所下降,2022年为5.82美元/千克。分地区看,亚洲亚洲/太平洋地区蓝莓进口价格最高太平洋地区蓝莓进口价格最高。资料来源:IBO,Euro Fresh Distribution,海通国际图:全球蓝莓进口前十大国家图:全球蓝莓进口前十大国家2019-2022年蓝莓进口量年蓝莓进口量(万吨)(万吨)图:全球各地区蓝莓进口均价(美元图:全球各地区蓝莓进口均价(美元/千克)千克)排名排名国
48、家国家200221美国20.80 21.43 25.35 28.92 2荷兰7.67 10.12 11.55 14.96 3德国5.78 6.15 6.23 7.07 4德国5.60 5.47 6.34 6.04 5英国4.23 4.66 5.59 5.16 6中国2.21 2.52 2.96 4.29 7西班牙1.93 2.99 3.33 4.28 8香港1.54 1.86 2.74 2.54 9波兰0.82 0.99 1.43 2.14 10瑞士0.63 0.71 0.75 1.65 For full disclosure of risks,valuation met
49、hodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 21美国为蓝莓主要消费国,亚欧国家需求空间广阔美国为蓝莓主要消费国,亚欧国家需求空间广阔美国蓝莓消费量最大美国蓝莓消费量最大,亚洲及欧洲是主要增量市场亚洲及欧洲是主要增量市场。根据IBO数据,美国为蓝莓最大进口国,2022年进口量28.92万吨,同比增长14.08%,美国2022年蓝莓产量27.76万吨,同比下降15.42%。其中,美国2022年高丛蓝莓产量7
50、52.2百万磅,进口量79.68百万磅,估计2022年高丛蓝莓合计需求量1549百万磅。全球蓝莓主要消费增量市场在欧洲和亚洲,其中波兰蓝莓进口量从2019年0.82万吨增长至2022年2.14万吨;西班牙蓝莓进口量从2019年7.73万吨增长至2022年11.95万吨,中国蓝莓进口量从2019年7.67万吨增长至2022年14.96万吨。资料来源:IBO,海通国际图:图:2019-2022年美国高丛蓝莓产量年美国高丛蓝莓产量+进口量(百万进口量(百万磅)磅)图:图:2020-2022年欧洲及亚洲部分国家蓝莓进口量增长年欧洲及亚洲部分国家蓝莓进口量增长率(率(%)05000
51、20022产量进口量-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%202020212022荷兰西班牙波兰瑞士中国香港注:用美国高丛蓝莓产量+需求量估算需求量For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 22我国蓝莓产业发展时间较短,产
52、地较为集中我国蓝莓产业发展时间较短,产地较为集中我国蓝莓产业的发展历经了研究阶段(1959 年1998 年)、规模化栽培试验示范阶段(1999 年2005 年)和快速发展阶段(2006 年以后),1983 年吉林农业大学率先在我国开展蓝莓引种试栽工作,1995 年初步筛选出了适宜长白山地区栽培的些优良品种,2000年以前,我国蓝莓产业发展处于初期研究及栽培试验阶段,总体生产规模较小,2006年以后,国内外公司对蓝莓栽培和生产进行大量投资,我国蓝莓产业快速发展。根据根据USDA报告报告,我国蓝莓种植区域分布在我国蓝莓种植区域分布在26个省份个省份,其中贵州其中贵州、辽宁辽宁、山东山东、四川和云南
53、是主要生产区域四川和云南是主要生产区域,2021年产量年产量占比达占比达76.8%。资料来源:云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,共研网,USDA,海通国际图:我国蓝莓主要种植区域情况图:我国蓝莓主要种植区域情况主产区名称主产区名称特点特点主要种植基地情况主要种植基地情况东北地区以发展抗寒力强的半高丛蓝莓和矮丛蓝莓为主黑龙江大小兴安岭和吉林长白山地区为中国野生蓝莓之乡”,其产量约占全国野生资源的90%,占世界的30%。另外,辽宁大连形成了以庄河市为中心、大丹高速为轴线的蓝莓产业带胶东半岛利用该地区经济发达、交通便利、便于出口等优势,发展果实大、鲜食风味佳的高丛蓝莓已形成了青岛的胶南市、日照
54、的东港区、威海的乳山市和临沂的平邑县和莒南县等9个城市约20个县(市、区)蓝莓种植产业带长江中下游宜发展高丛蓝莓和兔眼蓝莓,可加工或鲜食兼用可加工或鲜食兼用湖北、江苏、浙江发展比较迅速云贵高原主要发展兔眼蓝莓品种,以鲜果供应东南亚、中国台湾、香港和澳门市场为目的贵州省黔东南州正在建设我国南方规模最大的蓝莓生产基地For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report
55、on our website at 23我国蓝莓产量不断增长,每亩单产持续提升我国蓝莓产量不断增长,每亩单产持续提升我国蓝莓产量及种植面积不断增长我国蓝莓产量及种植面积不断增长,每亩单产持续提升每亩单产持续提升。根据IBO数据,2022年我国蓝莓产量为52.53万吨,同比增长12.19%,2019-2022年复合增长率为35.34%,我国蓝莓种植面积从2019年6.03万公顷增长至2022年7.76万公顷,按照1公顷对应15亩计算,我国2022年蓝莓种植面积为116.46万亩,同比增长8.16%,2019-2022年复合增长率为8.79%。我国蓝莓每亩产量从2019年0.23吨/亩增长至202
56、2年0.45吨/亩,年复合增长率为25.07%。资料来源:IBO,海通国际图:图:2019-2022年我国蓝莓产量(万吨)及增长率年我国蓝莓产量(万吨)及增长率(%)图:图:2019-2022年我国蓝莓种植面积(万亩)及每亩年我国蓝莓种植面积(万亩)及每亩产量(吨产量(吨/亩)亩)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0020022产量(万吨)YOY(%)0.000.100.200.300.400.50020406080022种植面积(万亩)每亩产量(
57、吨/亩)注:一公顷对应15亩,根据总产量/总种植面积计算每亩单产For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 24我国蓝莓加工品占比超过我国蓝莓加工品占比超过50%根据IBO数据,我国是最大的蓝莓加工品生产国,2022年蓝莓加工品产量为26.68万吨,同比增长9.05%,2019-2022年蓝莓加工品产量年复合增长率为36
58、.45%。2022年我国蓝莓产量52.53万吨,蓝莓加工品产量占比约51%。根据云果产业报告,我国蓝莓加工产品以果汁饮料、果干、果酱等技术含量低的产品为主,市场竞争力较低,保健品、药品及药物中间体等深加工产品还很少,加工副产物(如皮渣)综合利用度也不足。资料来源:IBO,云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,艾媒咨询,海通国际图:图:2019-2022年我国蓝莓加工品产量(万吨)及增年我国蓝莓加工品产量(万吨)及增长率(长率(%)图:图:2020-2022年我国蓝莓加工品比重(年我国蓝莓加工品比重(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.0
59、0%80.00%050022蓝莓加工品产量(万吨)YOY(%)30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%202020212022蓝莓加工品占比(%)For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 25健康意识驱动下,我国鲜食蓝莓需求不断提升健康意识驱动
60、下,我国鲜食蓝莓需求不断提升根据IBO数据,2022年我国鲜食蓝莓产量为25.85万吨,鲜食蓝莓进口量为4.29万吨,假设用总产假设用总产量量+进口量估算需求量进口量估算需求量,预计2022年我国鲜食蓝莓需求量为30.14万吨,同比增长19.04%,相比2019年12.90万吨年复合增长率为32.71%。根据智研资讯,2019年我国蓝莓鲜食市场规模为88.34亿元,同比增长11.70%,智研资讯预计2026年我国鲜食蓝莓市场规模将达到273.93亿元,2019-2026年复合增长率为17.55%。资料来源:IBO,智研资讯,海通国际图:图:2019-2022年我国鲜食蓝莓产量年我国鲜食蓝莓产量
61、+进口量(万进口量(万吨)及增长率(吨)及增长率(%)图:图:2019-2026E年我国鲜食蓝莓及蓝莓深加工品市年我国鲜食蓝莓及蓝莓深加工品市场规模(亿元)场规模(亿元)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05520022产量(万吨)进口量(万吨)YOY(%)050030035020192023E2024E2025E2026E蓝莓鲜食市场规模(亿元)蓝莓深加工市场规模(亿元)For full disclosure of risks,valuation methodologies an
62、d target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 26供需错配下,国产蓝莓进口替代空间广阔供需错配下,国产蓝莓进口替代空间广阔我国是全球蓝莓进口主要国家之一,根据IBO数据,我国鲜食蓝莓进口量从2019年2.21万吨增长至2022年4.29万吨;根据USDA报告,我国蓝莓主要从南美秘鲁、智利进口,其中秘鲁蓝莓进口量不断增长,从2018年5657万吨增长至2022年3.59万吨,年复合增长率为58.71%,智利进口量从2018年9657
63、吨下降至2022年6956吨。同时,国产蓝莓和进口蓝莓相比具备价格优势,根据水果门户网,业内人士表示,国产蓝莓价格优势明显,国产蓝莓价格优势明显,2023年年5-6月价格仅为进口蓝莓的三分之一。月价格仅为进口蓝莓的三分之一。资料来源:IBO,USDA,水果门户网,海通国际图:图:2019-2022年我国鲜食蓝莓进口量(万吨)年我国鲜食蓝莓进口量(万吨)及增长率(及增长率(%)图:图:2022年我国鲜食蓝莓主要进口国年我国鲜食蓝莓主要进口国0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%00.511.522.533.544.520022中国鲜食蓝莓进口
64、量(万吨)YOY(%)83.76%16.24%秘鲁智利For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 27国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上
65、市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 28气候独特,外部环境适合蓝莓生长气候独特,外部环境适合蓝莓生长根据云果蓝莓产业报告,云南省是全球蓝莓最适宜产区之一,地处低纬高
66、原,气候主要属低纬山原季风气候,冬季受干燥的大陆季风控制,夏季盛行湿润的海洋季风。全省年温差小,日温差大;降水充沛、干湿分明;全年无霜期长,光照条件好;气候类型丰富多样,有北热带、南亚热带、中亚热带、北亚热带、南温带、中温带和高原气候区共七个气候类型,能够实现能够实现1111月至月至翌年翌年7 7月月全年全年9 9个月个月的蓝莓的蓝莓鲜果供应。鲜果供应。资料来源:云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,2021年云南产业发展报告,USDA,海通国际图:我国云南省蓝莓(图:我国云南省蓝莓(A)和草莓()和草莓(B)主产县分布图)主产县分布图For full disclosure of risks
67、,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 29反季节蓝莓具备上市时间优势反季节蓝莓具备上市时间优势根据云果蓝莓产业报告,由于云南低海拔地区温度较为平稳,升温早,低温期较短,提早了蓝莓鲜果的供应期。通过设施生产进行反季节栽培,实现蓝莓鲜果提早上市是我国蓝莓生产的一大特点。根据USDA报告,我国云南蓝莓鲜果可以在11月上市,比省外提早50天以上,不仅可以填补国内11-4月上市的
68、空档期,还可以填补全球4-5月的供应空档期。得益于得天独厚的气候条件,得益于得天独厚的气候条件,云南早熟蓝莓在上市时间和成本上具有双重优势。云南早熟蓝莓在上市时间和成本上具有双重优势。资料来源:云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,USDA,海通国际图:我国各省蓝莓上市时间图:我国各省蓝莓上市时间For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our
69、website at 30资料来源:云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,海通国际云南已经成为我国蓝莓主产区之一云南已经成为我国蓝莓主产区之一根据云果产业大脑援引云南省绿色食品发展中心数据,2021年我国云南省蓝莓栽培面积为11.85万亩,同比增长20.18%,2021年蓝莓产量4.27万吨,同比增长31.38%。在产区分布上,云南蓝莓产业形成了以滇中、滇南及滇东南、滇东北、滇西及滇西北为主的四大主产区。其中,滇中产区主要包括昆明、楚雄和玉溪,滇南和滇东南产区以红河、西双版纳、普洱为主,是云南早熟蓝莓优势产区,也是全省最大的蓝莓主产区。图:图:2020年云南省蓝莓产量分布情况(万吨)年云南省
70、蓝莓产量分布情况(万吨)表:云南省各个蓝莓产区产期及特点表:云南省各个蓝莓产区产期及特点00.20.40.60.811.21.4建水县 石屏县 蒙自市 麒麟区 富源县 马龙区 永善县 勐海县 澄江市 景东县红河州曲靖市昭通市 西双版纳州玉溪市 普洱市产区产区具体产区具体产区产出时间产出时间滇中昆明5-7月楚雄玉溪10月下旬-次年4月滇南红河11 月-次年5 月中旬西双版纳11月中旬-次年4月中旬普尔滇东北曲靖市、昭通市5-7月滇西/西北大理、保山为主既可以国内最早成熟,也可最晚成熟For full disclosure of risks,valuation methodologies and
71、target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 31资料来源:惠农网,海通国际云南蓝莓具备价格优势,高于国产蓝莓平均价格云南蓝莓具备价格优势,高于国产蓝莓平均价格我国国产蓝莓根据产区、品种不同价格有所不同,云南蓝莓价格相对较高。我国国产蓝莓根据产区、品种不同价格有所不同,云南蓝莓价格相对较高。根据惠农网,截至2023年12月13日,我国云南楚雄彝族自治州元谋县蓝莓价格最高,近七日均价达到64.52元/斤,为同规格蓝莓最高价;其次是上海市
72、崇明区蓝莓,近七日蓝莓最低价57.46元/斤,最高价为64.26元/斤,平均价格62.32元/斤,普遍高于全国国产蓝莓价格平均水平。表:截至表:截至2023年年12月月13日我国主要地区近七日蓝莓价格情况日我国主要地区近七日蓝莓价格情况For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 32多家龙头企业布局云南蓝莓多家龙头企业布
73、局云南蓝莓根据Hortidaily China网站,近年来,美国卓莓、联想佳沃海升集团、浙江蓝美公司等国内外优质浆果企业纷纷落地云南,知名企业包括:1)佳沃:2017 年,佳沃在云南成立了红河佳裕农业科技有限公司,并在红河州和德宏州筹建了新的蓝莓基地。红河佳裕公司由佳沃鑫荣懋和智利最的蓝莓种植商 Hortifrut 合资成,两家公司分别在新公司持股 49%和 51%,Hortifrut 的加为红河佳裕公司从海外引进优良品种提供了重要的帮助,佳沃基地的蓝莓采摘季从 11月开始,直到第二年的 6 月。2)Driscolls怡颗莓:2013 年,怡颗莓开始在中国云南与当地政府和民众合作种植浆果,并于
74、2016 年正式在中国开始销售。怡颗莓在云南三个不同海拔的地区拥有浆果种植基地,其中,西双版纳基地海拔最低,红河基地海拔居中,曲靖基地海拔最高。根据Asia Fruit网站,截至2022年年底,公司在云南浆果种植面积超过3万亩,合计产量达1.5万吨,总销售额17亿元。公司计划2023年在中国实现销量3.5万吨,同比增长25-30%,实现销售额24亿元。同时,公司计划未来五年在中国增加投资,每年增长20-30%。资料来源:Hortidaily China,Asia Fruit,云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告,海通国际For full disclosure of risks,valuati
75、on methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 33国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈
76、利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 34土地土地优势:优势:“非粮化非粮化”背景下蓝莓种植土地稀缺背景下蓝莓种植土地稀缺2020年11月4日,我国发布关于国务院办公厅关于防止耕地“非粮化”稳定粮食生产的意见,意见指出,我国要明确耕地利用优先序,坚决防止耕地“非粮化”倾向,对耕地实行特殊保护
77、和用途管制,严格控制耕地转为林地、园地等其他类型农用地。永久基本农田是依法划定的优质耕地,要重点用于发展粮食生产,特别是保障稻谷、小麦、玉米三大谷物的种植面积。我国各个省政府随后陆续出台了防止耕地“非粮化”稳定粮食生产工作方案的通知,我国土地流转日益严格。2021年1月20日,云南省人民政府办公厅印发云南省防止耕地“非粮化”稳定粮食生产工作方案的通知,通知指出,加强国土规划管控和用途管制,严格控制耕地转为林地、园地等其他类型农用地,从严控制建设占用耕地特别是种植粮食耕地。根据公司2023年10月31日投资者关系记录表,公司土地流转主要集中于云南南部,在云南有接近50个基地,建立农场集群管理模型
78、,管理效率逐年大幅提升。目前云南适合蓝莓种植的土地流转越来越难,公司主要与政府牵头合作公司主要与政府牵头合作,确保流转土地符合要求确保流转土地符合要求。公司不断扩充土地规模,目前累计完成目前累计完成建园面积近建园面积近3万亩万亩,公司公司计划继续扩张土地计划继续扩张土地,往往4-5万亩种植规模发展万亩种植规模发展。资料来源:公司公告,海通国际For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the late
79、st full report on our website at 35技术优势:加强育种,提升专利苗占比技术优势:加强育种,提升专利苗占比育苗是育苗是影响蓝莓扩张影响蓝莓扩张的的关键因素关键因素之一之一。根据公司2023年3月28日投资者关系记录表,公司蓝莓种植种苗包括专利品种和公开品种,专利苗有成熟早,大果多,甜度高,品质好等优点;根据公司2023年11月24日投资者关系记录表,在单位亩产上,公司专利品种的苗木,若于上半年完成定植,则来年可达到亩产 1 吨左右,次年可达到1.5 吨左右,第三年在1.5 吨-2 吨,公开苗略低。公司蓝莓有品种优势公司蓝莓有品种优势,具备具备“早早、大大、脆脆、
80、甜甜”的特点的特点;同时,公司不断加强与育种育种公司合作,根据公司2023年3月20日投资者关系记录表日投资者关系记录表,公司蓝莓品种引进的蓝莓品种引进的是西班牙等专利品种是西班牙等专利品种,蓝莓品种行业领先蓝莓品种行业领先;同时,未来随着公司新建园增加,公司蓝莓产品结构以专利品种为主,逐步实现专利品种占绝对比例,同时替换原有公开品种。资料来源:公司公告,WIND,网上公开资料整理,海通国际图:公司迷迭蓝蓝莓鲜果产品图片图:公司迷迭蓝蓝莓鲜果产品图片For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price for
81、mation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 36技术优势:盆栽蓝莓技术优势:盆栽蓝莓+水肥一体化技术水肥一体化技术1、盆栽基质蓝莓降低天气环境影响。、盆栽基质蓝莓降低天气环境影响。蓝莓分为盆栽和地栽,公司战略品种是云南基质盆栽蓝莓,以大棚、基质盆栽的模式,实现无土栽培,很好的保护棚内蓝莓的生产和花果,对于低温天气公司在棚内有准备热风机等升温措施,对于高温公司也配置了喷淋等降温设置,棚内几乎不受天气影响。但地栽蓝莓遇到霜冻会导致花和果都掉落。2、以色列进口灌溉系统,
82、实现工业化生产。、以色列进口灌溉系统,实现工业化生产。根据公司2023年10月31日投资者记录表,在灌溉上,公司全套灌溉系统由以色列进口,实现比较工业化的农业生产方式。同时,公司在植保领域深耕近三十年,公司植保能力作为开展蓝莓产业的强大底气,现已有植保博士团队深入驻扎农场,关注蓝莓的生长状态。3、促早技术提前蓝莓上市时间。、促早技术提前蓝莓上市时间。根据公司2023年11月24日投资者记录表,公司应用促早技术,使蓝莓上市时间提前 15 天-30 天,抢占年底及春节需求旺季的市场。资料来源:公司公告,海通国际For full disclosure of risks,valuation metho
83、dologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 37营销优势:加强渠道建设,拓展营销优势:加强渠道建设,拓展KA客户客户根据公司2023年2月22日投资者关系记录表,公司蓝莓的销售渠道为两种,一类面向大 B 端渠道,公司在北京、上海、广州等地构建了四大营销中心;第二类是拥有庞大终端门店的客户,例如百果园、鲜丰等。公司积极深化销售渠道建设,布局几十个城市,直接拓展KA客户,搭建城市销售经理制,配置前置仓,进一步下
84、沉营销网络。根据公司2023年11月24日投资者关系记录表,以公司 2023 产季的数据参考,批发渠道占比 80%以上,目前通过渠道下沉到 30-50 个城市,2024 产季 KA 渠道计划销售60%以上。在品牌建设上在品牌建设上,公司目前已经打造迷迭蓝公司目前已经打造迷迭蓝、怡蓝美两个蓝怡蓝美两个蓝莓品牌莓品牌,其中迷迭蓝更为高端其中迷迭蓝更为高端。打造打造NFC果汁果汁业务业务。根据公司2023年5月12日投资者关系记录表,公司NFC果汁主打三种口味,黄皮汁、蓝莓汁、小青柠,目前正在市场投放试运行。根据公司2023年8月投资者关系记录表,公司果汁第二条生产线在2023年8月完成调试,正在审
85、批最后的生产许可,公司现在集中在华南地区市场尝试,7-11等便利店推广,果汁的品牌与营销团队也正在快速地构建中。资料来源:公司公告,网上公开资源整理,海通国际图:公司迷迭蓝蓝莓产品图片图:公司迷迭蓝蓝莓产品图片For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 38国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业
86、务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on o
87、ur website at 39Costa:澳大利亚果蔬行业龙头企业(:澳大利亚果蔬行业龙头企业(CGC.AU)公司起源于澳大利亚吉朗市中心的当地水果和蔬菜店,后逐步发展成为果蔬行业龙头企业。公司产品包括牛油果、香蕉、莓果(蓝莓、覆盆子、草莓和黑莓)、柑橘、鲜食葡萄、蘑菇、番茄等。公司主要包括三个业务部门:农产品生产、CF&L、International国际化业务。1、农产品生产业务。该业务主要经营五个核心类别:浆果、蘑菇、温室种植的西红柿、柑橘和鳄梨。这些业务在种植、包装和营销方面垂直整合,主要国内销售渠道是澳大利亚主要食品零售商。此外,该业务还向亚洲的零售和批发客户出口澳大利亚种植的产品和
88、北美。2、CF&L业务。该业务主要以贸易和服务为重点,公司在澳大利亚境内整合了相互关联的物流、批发和营销业务,这些业务共享基础设施,例如仓储和催熟设施。3、International 国际化业务(海外蓝莓业务)。该业务包括摩洛哥和中国的浆果种植业务,以及来自 Costa 特许权许可使用费收入。公司海外浆果业务主要位于摩洛哥及中国,通过国际化业务实现。公司海外浆果业务主要位于摩洛哥及中国,通过国际化业务实现。在蓝莓种植上,公司成立莓果国际,专门在在蓝莓种植上,公司成立莓果国际,专门在摩洛哥和中国开展国际浆果种植业务,并透过其蓝莓选择和育种计划在全球取得成功。摩洛哥和中国开展国际浆果种植业务,并透
89、过其蓝莓选择和育种计划在全球取得成功。资料来源:Costa官网,公司公告,海通国际For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 40Costa:澳大利亚果蔬行业龙头企业(:澳大利亚果蔬行业龙头企业(CGC.AU)国际化业务(海外蓝莓业务)布局情况:国际化业务(海外蓝莓业务)布局情况:根据Costa2022年年报,Costa
90、在海外的合资企业包括摩洛哥的6个蓝莓农场和中国的中国的4个浆果农场,合计种植面积约个浆果农场,合计种植面积约750公顷公顷,其中,根据公司,其中,根据公司2023H1报告,公司中国种报告,公司中国种植面积合计植面积合计400公顷,其中蓝莓种植面积公顷,其中蓝莓种植面积368公顷,覆盆子公顷,覆盆子22公顷,黑莓公顷,黑莓10公顷公顷。中国种植地区主要在云南,包括五个生产基地,分别位于红河州白浪村、曼来、文山州广南县、西双版纳曼洪村、保山。根据根据公司公司2023年半年度报告,年半年度报告,公司公司于于2023年年完成完成收购及收购及新建新建100公顷蓝莓农场。公顷蓝莓农场。资料来源:Costa
91、官网,公司公告,海通国际表:表:Costa中国三种浆果上市时间中国三种浆果上市时间覆盆子覆盆子黑莓黑莓蓝莓蓝莓一月一月二月二月三月三月四月四月五月五月六月六月七月七月八月八月九月九月十月十月十一月十一月十二月十二月图:图:Costa中国浆果布局地点中国浆果布局地点For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 41Costa
92、:澳大利亚果蔬行业龙头企业(澳大利亚果蔬行业龙头企业(CGC.AU)公司国际部门(海外蓝莓业务)大部分生产发生在上半年,因此业绩主要体现在上半年。2023H1,公司该业务盈利增长强劲,营业收入同比增长32.77%,调整后EBITDA同比增长43.5%,该业务部分高增长主要由于公司中国的收入和收益创下纪录,收入同比增长53%,增长主要由于:1)中国整个产季需求强劲且持续;2)随着公司在中国蓝莓种植土地面积扩张计划约100公顷,公司蓝莓销售同比增长46.3%;3)公司云南保山和版纳农场产量超预期。2021-2023H1,公司中国蓝莓产量分别为,公司中国蓝莓产量分别为3949吨、吨、5700吨、吨、
93、7788吨吨。在未来展望上,由于行业产量扩张,公司预计未来几年全球蓝莓产量将继续增加,尤其是墨西哥、秘鲁和摩洛哥等国家。虽然2022 年底全球蓝莓需求受生活成本压力影响,预计新鲜食品(包括新鲜水果)的购买量有所下降,但2023-2024年全球主要市场的蓝莓消费保持强劲,主要由于产品质量提高,品种升级换代。以及生产商将采用将生产移近出口市场、使用更大的包装尺寸以减少塑料的使用并开发自动化收获等措施。就气候影响而言,预计 2023 年至 2024 年产季全球出口量将减少,由于暖冬和收成推迟,秘鲁的发货量下降。然而,从长期看,预计全球出口量将保持弹性,到 2026 年至 2027 年产季将达到 10
94、0 万吨。资料来源:公司官网,公司公告,Bloomberg,海通国际表:公司表:公司International国际化业务业绩情况(亿元)国际化业务业绩情况(亿元)200222023H1营业收入(亿元)4.406.518.628.929.70营业收入YOY(%)15.14%49.10%30.00%7.40%33.24%Adjusted-EBITDA(亿元)1.242.743.743.825.79EBITDA/部门总营收(%)28.18%42.09%43.39%42.83%59.69%表:表:2019-2023H1中国蓝莓产量及种植面积中国蓝莓产量及种植面积201920202
95、02120222023H1产量(吨)2978394957007788种植面积(公顷)2062For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 42Hortifrut:智利浆果龙头企业:智利浆果龙头企业公司于1983年成立,是全球浆果龙头公司之一,总部位于智利,产品包括蓝莓、覆盆子、黑莓、草莓等浆果。公司在
96、全球超过公司在全球超过500个客户个客户,占据全球占据全球20-25%市场份额市场份额。公司蓝莓品牌包括公司蓝莓品牌包括Naturipe,euroberry,southern sun等等。在亚洲,公司自2004年起与“San Clemente”合作,在中国创建了“SVA Fruit”,作为公司在亚洲大陆的经销商,服务于亚洲最重要的市场,旗下有 Southern Sun 和 Naturipe 品牌。根据公司公告,公司在中国北部拥有超过公司在中国北部拥有超过200公顷的蓝莓生产基地公顷的蓝莓生产基地,以以 Naturipe 和和 Joyvio 品牌向中国的国际和国品牌向中国的国际和国内连锁超市提供
97、出口内连锁超市提供出口、物流和分销以及直接商业化物流和分销以及直接商业化。资料来源:公司官网,公司公告,海通国际表:表:2022年公司蓝莓各国种植面积情况年公司蓝莓各国种植面积情况表:公司蓝莓上市时间表:公司蓝莓上市时间种植面积(公种植面积(公顷)顷)智利智利墨西哥墨西哥秘鲁秘鲁巴西巴西厄瓜多尔厄瓜多尔哥伦比亚哥伦比亚西班牙西班牙摩洛哥摩洛哥中国中国2022年合计年合计2021年合计年合计传统蓝莓242529209有机蓝莓3434800004110406689一月一月二月二月三月三月四月四月五月五月六月六月七月七月八月八月九月九月十月十月十一月十一月
98、十二月十二月美洲美洲中东、欧洲、中东、欧洲、非洲非洲亚太亚太For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 43积极布局中国蓝莓,未来种植面积有望达到积极布局中国蓝莓,未来种植面积有望达到593公顷。公顷。2017年3月,公司与中国最大的工业水果种植企业、联想控股公司的子公司欢乐永茂农产品公司(JWM)签署合资协议,成立一家
99、新公司,发展中国大陆新鲜浆果业务,截至2022年年底,公司在中国种植蓝莓面积达543公顷,同时,公公司已被批准在中国种植蓝莓面积总计司已被批准在中国种植蓝莓面积总计593公顷公顷,公司该项目的总投资估计达到1.42亿美元,截至2022年12月已执行1.3亿美元。根据根据Bloomberg,公司,公司2023H1蓝莓业务收入蓝莓业务收入26.52亿元,同比增长亿元,同比增长34.76%,公司中国蓝莓由于土地扩张增产,公司中国蓝莓由于土地扩张增产416吨,带动业绩增长。截至吨,带动业绩增长。截至2023H1,公司蓝莓种植面,公司蓝莓种植面积合计积合计4043公顷,其中在产面积公顷,其中在产面积37
100、95公顷。公顷。资料来源:公司官网,公司公告,Bloomberg,海通国际表:公司蓝莓业务业绩情况(人民币,亿元)表:公司蓝莓业务业绩情况(人民币,亿元)Hortifrut:智利浆果龙头企业:智利浆果龙头企业200222023H1营业收入35.14 40.25 41.22 45.69 26.52 营业收入YOY(%)14.09%14.55%2.40%10.86%34.76%生产成本32.3733.23 34.37 43.90 24.55 营业利润2.77 7.02 6.85 1.79 1.97 营业利润YOY(%)-46.66%153.34%-2.50%-73.79%92
101、.63%图:图:2019-2023H1公司全球蓝莓种植面积(公顷)公司全球蓝莓种植面积(公顷)-1,0002,0003,0004,0005,000200222023H1种植面积(公顷)For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 44Driscolls怡颗莓:浆果全球龙头企业怡颗莓:浆果全球龙头企业D
102、riscolls于1872年在美国加州成立,由四代家族持有与运营,是北美领先的新鲜浆果品牌,公司产品包括高品质鲜食树莓、蓝莓、黑莓和草莓。公司在全球拥有22个种植基地,遍布全球6大洲,畅销全球66个国家和地区,2013年年底,公司开始在云南种植浆果,产品包括蓝莓、树莓年年底,公司开始在云南种植浆果,产品包括蓝莓、树莓和黑莓,并设立和黑莓,并设立Driscolls怡颗莓农场;怡颗莓农场;2016年,云南年,云南Driscolls怡颗莓蓝莓上市怡颗莓蓝莓上市;2019年6月7日,Driscolls怡颗莓西双版纳版纳种植基地荣获GLOBALG.A.P.认证,作为难度高、审核最严的全球农业最高标准,中
103、国制造拿到全球市场通行证。资料来源:Driscolls官网,海通国际图:公司种植区域分布情况图:公司种植区域分布情况图:公司中国浆果产品上市时间图:公司中国浆果产品上市时间For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 45Driscolls怡颗莓:浆果全球龙头企业怡颗莓:浆果全球龙头企业在浆果的研究和选植上,公司所有品种均
104、为专利品种,且专利品种只被允许在公司自己的独立种植户的农场里种植。在专利品种培育上,公司依靠于天然的异花授粉技术来持续提高浆果品质,并承诺从不对种苗进行基因改造和放射。公司天然的育苗方法使得浆果苗在符合公司对味道和外观的高标准的同时,对病虫灾害更有抵抗力。每年,公司都会研究数千的潜在品种,以挑选出其中最好的1%给农场种植以及最终售卖。同时,公司开发独特风味浆果和最甜批次产品,满足消费者多样化需求。同时,公司开发出多种独特风味浆果及最甜批次产品。资料来源:公司官网,海通国际表:公司独特风味浆果产品情况表:公司独特风味浆果产品情况独特风味浆果独特风味浆果产品产品特点特点Tropical Bliss
105、草莓公司最新的特色浆果,Tropical Bliss 草莓外观呈白色,充满热带风味。每一口都散发出热带潘趣酒、凤梨和西番莲果的味道。桃红草莓公司桃红草莓呈粉红色,具有独特、复杂的风味,该草莓会让人品尝到桃子、花香和粉红柠檬水的味道。玫瑰覆盆子2、夏日冰镇桃红葡萄酒,带有桃子、花香和分红柠檬水的味道。最甜批次产品(最甜批次产品(Sweetest Batch TM)草莓公司Sweetest Batch草莓带有果汁和草莓糖的味道,每年只供应几个月;覆盆子公司创新者采用严格标准生产的超甜浆果黑莓经过专门移植,每一口都完美融合甜味和多汁,适合任何场合或膳食蓝莓公司Sweetest Batch蓝莓是一种特
106、别甜、酥脆、多汁的特色水果For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 46Ozblu蓝莓:秘鲁蓝莓知名品牌蓝莓:秘鲁蓝莓知名品牌公司采用独特的育种计划,创造了一系列 OZblu 蓝莓,其中部分独特品种蓝莓特点是尺寸较大,平均直径超过 20 毫米,许多可达 30 毫米,并且比老传统蓝莓更多汁、更脆、更美味。公司蓝莓生产基地
107、遍布澳洲、北美、南美、南部非洲和南欧,并在每个地区的两季之外种植蓝莓,公司一年中近52周均可以实现蓝莓生产,全年为消费者提供高品质蓝莓。公司蓝莓产品包括多品类公司蓝莓产品包括多品类鲜食蓝莓、蓝莓加工品(包括蓝莓罐头等)、冰冻蓝莓等。鲜食蓝莓、蓝莓加工品(包括蓝莓罐头等)、冰冻蓝莓等。资料来源:公司官网,海通国际图:公司鲜食蓝莓种类图:公司鲜食蓝莓种类For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the
108、latest full report on our website at 47Ozblu蓝莓:秘鲁蓝莓知名品牌蓝莓:秘鲁蓝莓知名品牌中国进口量增加,口味符合中国消费者偏好。中国进口量增加,口味符合中国消费者偏好。2019年,Ozblu第一批蓝莓到达中国市场,随后两小时售罄;根据全球果蔬网报道,2022年,首柜Ozblu蓝莓抵达中国市场,首次到货价格达到市场最高价格。根据全球果蔬网,鲜果时代公司于2022年开始和Ozblu合作,该季产量和进口量都增加很多。OZBlu 的蓝莓品种非常适合中国消费者的口味偏好。通常秘鲁蓝莓的酸味略重。OZBlu 品牌下的品种白利糖度高,高于大多数同产季的进口蓝莓品种
109、。资料来源:公司官网,全球果蔬网,海通国际For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 48国内农药制剂行业龙头国内农药制剂行业龙头,积极布局特色生鲜消费业务积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高蓝莓需求不断提高,进口替代空间广阔进口替代空间广阔云南气候独特云南气候独特,反季蓝莓具备上市时间优势反季蓝莓具备上市时间优势公
110、司蓝莓业务具备多重竞争优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示目录目录For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 49估值预测估值预测我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.34亿元、5.64亿元、6.49亿元,EPS为0.44元、0.57元、0
111、.65元。参考同行业公司,考虑公司蓝莓业务投产带来成长性,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2024年PE22倍,对应目标价12.54元,维持“优于大市”评级。资料来源:公司年报,WIND,海通国际表:公司盈利预测简表表:公司盈利预测简表表:可比公司估值表:可比公司估值资料来源:公司年报(2021-2022),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4501 4265 3926 4755 4794(+/-)YoY(%)8.9%-5.2%-7.9%21.1%0.8%净利润(百万元)305 328 434 5
112、64 649(+/-)YoY(%)82.9%7.6%32.1%30.0%15.1%全面摊薄 EPS(元)0.31 0.33 0.44 0.57 0.65 毛利率(%)26.9%27.1%29.3%28.6%28.5%净资产收益率(%)10.3%9.0%11.0%12.5%12.6%股票代码公司名称股价(元)(元)(倍)EPSPE20222023E2024E20222023E2024E300575.CH7.60 1.350.680.905.6311.188.44600598.CH11.930.550.640.6921.6918.6417.2913.6614.9112.87中旗股份北大荒均值资料来
113、源:Wind20231219Wind,海通国际,股价为年月日收盘价,每股收益均为一致预期海通国际For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 50风险提示风险提示资料来源:公司年报,海通国际蓝莓价格波动蓝莓价格波动极端天气影响极端天气影响土地建设进度不及预期土地建设进度不及预期宏观经济波动宏观经济波动For full di
114、sclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 51财务报表分析和预测财务报表分析和预测资料来源:公司年报,海通国际资产负债表(百万元)资产总计负债总计负债和所有者权益合计20222023E2024E2025E货币资金应收账款及应收票据存货其它流动资产流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产合计短期借款应付票据及应付账款预收账款
115、其它流动负债流动负债合计长期借款其它长期负债非流动负债合计实收资本归属于母公司所有者权益少数股东权益1,251 1,568 1,087 2,664 743 500 1,006 513 1,067 1,032 1,534 1,055 1,089 948 1,259 1,076 4,151 4,048 4,886 5,308 615 615 615 615 883 1,082 1,175 1,256 110 110 110 110 220 220 220 220 5,643 5,843 5,935 6,017 2,701 2,851 2,851 2,851 625 763 935 779 0 0
116、0 0 1,415 939 1,134 1,144 4,741 4,554 4,920 4,774 6 6 6 6 768 768 768 768 774 774 774 774 995 995 995 995 3,668 3,953 4,517 5,166 610 610 610 610 9,794 9,891 10,821 11,324 5,515 5,328 5,694 5,548 9,794 9,891 10,821 11,324 利润表(百万元)营业总收入20222023E2024E2025E营业利润利润总额归属母公司所有者净利润4,265 3,926 4,755 4,794 3,1
117、09 2,777 3,396 3,427 27.1%29.3%28.6%28.5%16 20 24 24 0.4%0.5%0.5%0.5%409 377 407 336 9.6%9.6%8.6%7.0%235 197 209 192 5.5%5.0%4.4%4.0%345 469 625 724 92 0 0 0 2.2%0.0%0.0%0.0%-34 0 0 0 66 36 34 35 20 5 4 5 541 569 732 843 17 77 100 115 5.1%15.0%15.0%15.0%-1 0 0 0 营业成本毛利率%营业税金及附加营业税金率%营业费用营业费用率%管理费用管理
118、费用率%EBIT财务费用财务费用率%资产减值损失投资收益325 505 659 759 345 510 664 764 328 434 564 649 营业外收支EBITDA所得税有效所得税率%少数股东损益注:表中计算估值指标的收盘价日期为12月19日For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 52财务报表分析和预测财务
119、报表分析和预测资料来源:公司年报,海通国际现金流量表(百万元)20222023E2024E2025E经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流现金净流量净利润少数股东损益非现金支出非经营收益营运资金变动资产投资其他债权募资股权募资其他328 434 564 649-1 0 0 0 280 100 107 118-1-41-39-39-432 82-952 1,010-882-295-196-195 12 0 0 0-392 36 34 35 1,142 150 0 0 137 0 0 0-356-149 0 0 175 574-320 1,738-1,261-259-161-161 923 1 0 0-163 317-481 1,577 注:表中计算估值指标的收盘价日期为12月19日