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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Intel 推出 Meteor Lake 处理器,开启 AI PC 新纪元 半导体行业 事件概述事件概述:当地时间 12 月 14 日,英特尔在纽约举行的“AI Everywhere”活动上正式推出首款面向 AI PC 的 Meteor LakeMeteor Lake 酷睿酷睿 UltraUltra 处理器处理器和第五代第五代 EmeraldEmerald RapidsRapids 至强处理器至强处理器。Meteor Lake 基于 Intel 4 制程工艺打造,采用 Chiplet 架构并首次集成 NPU(神经处理单元)实现端侧 AI 计算能力。Eme
2、rald Rapids 基于 Intel 7 节点,核心架构升级至 Raptor Cove,并将最大核心数提升至 64 核,配备高达 320MB 的 L3 快取,HPC 性能提升至 1.3 倍。英特尔“AI PC 加速计划”目标至 2025 年实现搭载 1 亿台 AI PC 的出货量,目前已有大量新款笔记本电脑采用了新的英特尔酷睿 Ultra 芯片,AI PC 产业落地加速。英特尔推出酷睿英特尔推出酷睿UltraUltra移动处理器和第五代英特尔至移动处理器和第五代英特尔至强可扩展处理器,在计算性能、功耗、能效方面均有强可扩展处理器,在计算性能、功耗、能效方面均有明显提升明显提升 Meteor
3、 Lake 架构通过 3D Foveros 封装技术,将计算模块(Intel 4)、SoC 模块(N6)、I/O 模块(N6)、图形模块(N5)封装在一起,在计算性能、功耗、能效方面均有明显提升。Emerald Rapids 每个核心内置 AI 加速器,提高 AI 和整体性能。未来 Intel 将持续推出 P 核心/E 核心系列产品,依靠 AI创新带动 PC 复苏周期,有望抢夺更多 PC 市场份额。AI PCAI PC 将迎规模化出货将迎规模化出货元年,为元年,为 PCPC 市场带来稳定增量市场带来稳定增量 IDC 预测,AI PC(不含 AI 平板电脑)在中国 PC 市场中新机的装配比例将在
4、未来几年中快速攀升,渗透率将于 2027 年达到85%,成为 PC 市场主流。AI PC 刺激个人电脑产品的更新换代需求,PC 应用场景将获得进一步拓展,拉动 PC 市场规模进入新一轮增长。IDC 预测,中国 PC 市场将因 AI PC 的到来,结束负增长,在未来 5 年中保持稳定的增长态势。台式机、笔记本电脑市场总规模将从 2023 年的 3900 万台增至 2027 年的 5000万台以上,增幅接近 28%。去库存周期接近尾声,服务器上游需求逐步回暖去库存周期接近尾声,服务器上游需求逐步回暖 服务器迎来去库存完毕,市场需求回暖。信骅 9 月以来营收环比持续增长,反映服务器需求已有所改善。预
5、计随宏观经济回暖,北美云厂商恢复资本开支,供应链库存去化完毕,叠加AI 评级及分析师信息 行业评级:推荐 行业走势图 分析师:胡杨分析师:胡杨 邮箱: SAC NO:S04 分析师:赵恒祯分析师:赵恒祯 邮箱: SAC NO:S02 -15%-8%-1%6%13%20%2022/122023/032023/062023/092023/12半导体沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 12 月 21 日 171385 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 服务器维持高
6、增速,未来全球服务器出货量有望实现增长,同时看好 DDR5 在服务器端需求和渗透率提升。PCPC 产业链产业链 OLEDOLED 面板需求及渗透率有望持续提升面板需求及渗透率有望持续提升 OLED 作为当前最具潜力的新型显示技术之一,由于本身可弯曲、响应快、色彩饱和度高等性能优势,OLED 正在成为平板、PC 等中尺寸高端产品应用的主流技术选择之一,在中大尺寸领域不断渗透。Omdia 预测手提电脑 OLED 面板出货量将在 2023 年超过 1,000万片并达到 1,290 万片,其中的笔记型电脑为 770 万片,平板电脑为 520 万片。OLED 在手提电脑中的渗透率将在 2028 年前达到
7、 14%。未来随着高端领域出货量的增加、笔记型电脑品牌和 OEM 的持续推动、AI PC 为 PC 市场带来新增市场需求,OLED在手提电脑渗透率将大幅成长。投资建议:投资建议:Intel 发布下一代 PC 处理器,利好 AI PC 产业链,受益标的:1 1)澜起科技:澜起科技:公司为全球领先的内存接口芯片企业,在 DDR5世代继续领跑,公司将深度受益于 AI PC 渗透率的提升,加速DDR5 子代迭代以及增加更高速率 DDR5 内存的需求。公司作为 DDR5 世代行业领跑者将深度受益于 AI PC 新品导入和渗透率的不断提升,我们预测 2023-2025 年公司营收分别为20.03 亿元、3
8、6.74 亿元和 59.70 亿元,EPS 分别为 0.39 元、1.17 元和 2.02 元,对应 2023 年 12 月 21 日收盘价 60.11 元/股,2023-2025 年 PE 分别为 152.25 倍、51.20 倍和 29.77 倍,首次覆盖给予“增持”评级。2 2)聚辰股份:聚辰股份:公司为全球 EEPROM 领军企业,目前拥有存储类芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。根据2022 年财报,公司拟开发多个规格的应用于 DDR 内存模组的高可靠性 SPD 产品,部分规格产品已量产,并进一步改版升级优化。随 DDR5 渗透率提升,DDR5 内存模组配套 SPD 的
9、营收有望大幅提升。随着云服务厂商去库存接近尾声,预计2024 年公司 SPD 销量及渗透率有望实现修复性增长,我们预测 2023-2025 年公司营收分别为 7.30 亿元、10.33 亿元和 13.13 亿元,EPS 分别为 0.96元、2.06 元和 3.04 元,对应 2023 年 12 月 21 日收盘价 65.29 元/股,2023-2025 年 PE 分别为 68.27 倍、31.65 倍和 21.47 倍,首次覆盖给予“增持”评级。3 3)芯海科技:芯海科技:公司以“ADC+MCU”为基础,为少数拥有物联网整体解决方案的集成电路设计企业之一。根据投资者调研纪要,公司第一代与第二代
10、 EC 产品均进入英特尔 PCL 列表,并已与国内主流笔记本厂家都建立了联系,未来公司将继续加大在PC 业务上的投入,致力于为客户打造更佳用户体验的产品。4 4)维信诺:维信诺:公司为全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商。公司稳固提高 OLED 量产经营效率,积极推进AMOLED oXgUbWrVjUqVaXvXtViZ8O8Q6MnPmMtRoNiNoPtRjMmOtO6MmNnNxNoNrQuOnRsR 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中尺寸领域量产工作,以及 Micro LED 的技术研发和量产应用,实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域
11、。盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元)P P/E/E 代码代码 名称名称 (元)(元)评级评级 20222022A A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 20222022A A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 688008 澜起科技 59.00 增持 1.15 0.39 1.17 2.02 52.27 152.25 51.20 29.77 688123 聚辰股份 65.20 增持 2.93 0.96 2.06 3.04 22.28 68.27 3
12、1.65 21.47 风险提示风险提示 PC、服务器出货量不及预期,DDR5 渗透率提升不及预期等。资料来源:资料来源:WindWind,华西证券研究,华西证券研究 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 正文目录 1.AI PC将迎规模化出货元年,为 PC 市场带来稳定增量.5 2.伴随云服务厂商去库存结束,服务器需求逐步回暖.7 3.OLED PC 面板需求及渗透率有望持续提升.7 4.受益标的.8 4.1.澜起科技.8 4.2.聚辰股份.11 4.3.芯海科技.13 4.4.维信诺.13 5.风险提示.13 图表目录 图 1 全球 PC 季度出货量(百万台,
13、%).6 图 2 中国 PC 市场规模预测(百万台).6 图 3 中国 AI PC 市场规模及占比.6 图 4 信骅科技 2022-2023月营业额(新台币百万元).7 图 5 手提电脑 PC OLED 面板趋势预测(百万片).8 表 1 澜起科技盈利预测.9 表 2 聚辰股份盈利预测.11 表 3 可比公司估值.11 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.AI PCAI PC 将迎规模化出货元年,为将迎规模化出货元年,为 PCPC 市场带来稳定增量市场带来稳定增量 PCPC 处理器领先供应商英特尔如期发布处理器领先供应商英特尔如期发布 AI PCAI
14、PC 处理器处理器 Meteor LakeMeteor Lake,采用采用 Intel 4Intel 4制程工艺制程工艺,酷睿 Ultra 处理器分三种不同的配置,分别为酷睿 Ultra 5、酷睿 Ultra 7 和酷睿 Ultra 9。英特尔 AI PC 处理器 Meteor Lake 集成 GPU、NPU 和 CPU,在计算性能、功耗、能效方面均有明显提升 Meteor Lake 架构通过 3D Foveros 封装技术,将计算模块(Intel 4)、SoC 模块(N6)、I/O 模块(N6)、图形模块(N5)封装在一起,能耗相比此前有重大进步。1 1)CPUCPU 模块:模块:采用 In
15、tel 4 工艺,集成新一代Redwood Cove P 核和 Crestmont E 核,能效相比 Intel 7 提升 20%,Redwood Cove P核相较上一代性能功耗比进一步提升;2 2)SoCSoC 模块:模块:集成了英特尔 Wi-Fi 6E 的无线网卡,除互联、媒体和显示外,新增 2 颗低能耗核(LP E-Core),还首次集成带有AI 推理引擎的 NPU;3 3)I/OI/O 模块:模块:集成 PCle Gen5 控制器和 Thunderbolt 4 控制器,以实现 40 Gbps 的高速连接;4 4)GPUGPU 模块:模块:引入 Xe-LPG 架构,配备多达 8 个 X
16、e 核显,支持 DX12 Ultimate、AV1 编解码等先进特性,提供强大的 3D 和 AI 性能。英特尔同时还推出了第五代英特尔至强可扩展处理器英特尔同时还推出了第五代英特尔至强可扩展处理器 Emerald RapidsEmerald Rapids,其基于Intel 7 节点,核心架构升级至 Raptor Cove,并将最大核心数提升至 64 核,配备高达 320MB 的 L3 快取,HPC 性能提升至 1.3 倍。在新一轮的服务器 CPU 竞争中,英特尔无疑面临着较大的竞争压力。为此,英特尔加速了下代产品的步伐,在上周推出了第五代至强可扩展处理器。还不到一年的时间,英特尔就迫不及待的推
17、出了代号Emerald Rapids(绿宝石激流,EMR)的第五代英特尔至强可扩展处理器 IntelIntel 公布公布 20 年的年的 XeonXeon 处理器产品路线图,未来将持续推出处理器产品路线图,未来将持续推出 P P 核心核心/E/E核心系列产品。核心系列产品。Intel 将其下一代 Xeon 数据中心 CPU 产品线划分为 P-Core 和 E-Core。2023 年已推出 Emerald Rapids。2024 年 Intel 将推出基于更先进制程技术的 Granite Rapids 和 Sierra Forest 产品,采用 Intel3 制程、
18、Redwood Cove 核心架构。2025 年计划推出第二代 E-Core Xeon 产品 Clearwater Forest,该产品将使用 Intel 18A 制程节点,并提供更高的核心数量。Intel 18A 制程节点将对 RibbonFET 架构进行优化,以实现晶体管和芯片性能的另一个重大突破。此外,AMD、高通也竞相推出 AI PC 处理器,联想、惠普、戴尔等各大终端品牌的 AI PC 产品有望持续落地,PC 产业链深度受益。证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 1 全球 PC 季度出货量(百万台,%)全球 PC 市场来看,2020-2021 年疫
19、情居家办公推动 PC 需求进入快速增长轨道,但居家办公透支 PC 需求,叠加需求疲软,PC 重回弱势态势。2023Q1 全球 PC 出货量继续下降,同比下降 29.32%,环比下降 15.33%;23Q2 开始出货量同比下降 13.60%,降幅有所收窄;环比改善,QoQ+8.26%,PC 市场开始出现向好迹象;2023Q3 出货量同比降幅收窄,YoY-8.15%;环比持续改善,QoQ+10.71%。根据 Trend Force 数据,预计 2023 年全球笔电出货将达 1.67 亿台,年减 10.2%。随着库存压力缓解,预期 2024年全球笔电市场恢复至健康的供需循环。2024 年 AI PC
20、 快速登陆市场后,随着应用场景的不断拓宽,AI PC 将拉动 PC 市场进入新一轮增长,预计将为 PC 市场带来新的增量。图 2 中国 PC 市场规模预测(百万台)图 3 中国 AI PC 市场规模及占比 资料来源:IDC 2023,华西证券研究所 资料来源:IDC 2023,华西证券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00全球:出货量:PC:当季值(百万台)yoy(%
21、)qoq(%)0020232024202520262027 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 IDC 预测,AI PC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升,渗透率将于 2027 年达到 85%,成为 PC 市场主流。在 AI PC 的带动下,PC 的应用场景将得到进一步拓展,拉动市场规模进入新一轮增长。IDC 预测,中国 PC 市场将因 AI PC的到来,结束负增长,在未来 5 年中保持稳定的增长态势。台式机、笔记本电脑市场总规模将从 2023 年的 3900 万台增至 2027 年的 5000 万台以上,增幅接近
22、 28%。2.2.伴随云服务厂商去库存结束,服务器需求逐步回暖伴随云服务厂商去库存结束,服务器需求逐步回暖 随去库存结束,服务器需求逐步回暖。随去库存结束,服务器需求逐步回暖。信骅月度经营数据为观测全球云厂商资本支出变化的理想前瞻性指标。23H1 营收环比持平,23Q3 以来信骅营收环比增长趋势明显,9 月营收 3.22 亿新台币,环比增长 32.1%,创今年以来的单月营收新高。信骅作为服务器 BMC 全球龙头,营收环比大增反映服务器需求已经有所改善。AMD 23Q3数据中心营收为 16 亿美元,同比持平,环比+21%,继续看好下半年数据中心业务将比上半年增长约 50%。美光表示,数据中心业务
23、收入已触底,在 9-11 月季度收入将出现增长,且 24 年同比有望实现增长。信骅表示,Intel Sapphire Rapids 出货动能持续增长,业绩逐季提升。图 4 信骅科技 2022-2023 月营业额(新台币百万元)3.OLED PCOLED PC 面板需求及渗透率有望持续提升面板需求及渗透率有望持续提升 OLED 是当前最具潜力的新型显示技术之一,其在智能手机等小尺寸领域渗透率快速提升,同时由于 OLED 本身可弯曲、响应快、色彩饱和度高等性能优势,OLED 正在成为平板、PC 等中尺寸高端产品应用的主流技术选择之一,在中大尺寸领域不断渗透。Omdia 预测手提电脑 OLED 面板
24、出货量将在 2023 年超过 1,000 万片并达到 1,290万片,其中的笔记型电脑为 770 万片,平板电脑为 520 万片。OLED 在手提电脑中的渗-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.000100.000200.000300.000400.000500.000600.0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022月度营业额(新台币百万元)2023月度营业额(新台币百万元)yoy(%)qoq(%)证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
25、明 8 透率将在 2028 年前达到 14%。未来随着高端领域出货量的增加、笔记型电脑品牌和OEM 的持续推动、AI PC 为 PC 市场带来新增市场需求,OLED 在手提电脑渗透率将大幅成长。图 5 手提电脑 PC OLED 面板趋势预测(百万片)4.4.受益标的受益标的 4.1.4.1.澜起科技澜起科技 澜起科技为全球领先的内存接口芯片企业。公司能够提供从 DDR2(Double Data Rate)到 DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案,客户覆盖三星电子、海力士、美光科技等领先 DRAM 厂商。根据公司投资者调研纪要,由于 AI PC 需要更高带宽的内存提升整体运算性能,AI PC
26、 渗透率的提升或将加速 DDR5 子代迭代以及增加更高速率 DDR5 内存的需求。目前用于台式机和笔记本电脑的 DDR5 内存模组配套芯片包括 SPD 和 PMIC,CKD 芯片未来将用于台式机的 UDIMM 和笔记本电脑的 SODIMM(数据速率为 6400MT/S 及以上),这些芯片的需求量有望受益于 AI PC 应用的普及。根据投资者调研纪要,在 DDR5 世代,公司牵头制定 DDR5RCD 及 MDB 芯片的国际标准,研发持续领先。近两年,公司在业界率先试产 DDR5 第二子代 RCD 芯片、第三子代 RCD 芯片,目前正在开展 DDR5 第四子代 RCD 芯片的工程研发,公司有望在未
27、来继续巩固该领域的相对领先地位。公司作为 DDR5 世代行业领跑者将深度受益于 AI PC 新品导入和渗透率的不断提升,我们预测 2023-2025 年公司营收分别为 20.03 亿元、36.74 亿元和 59.70 亿元,EPS 分别为 0.39 元、1.17 元和 2.02 元,对应 2023 年 12 月 21 日收盘价 60.11 元/股。2023-2025 年 PE 分别为 152.25 倍、51.20 倍和 29.77 倍,首次覆盖给予“增持”评级。证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 风险提示:服务器出货量不及预期,DDR5 渗透率不及预期,行业竞
28、争加剧。表 1 澜起科技盈利预测 财务摘要财务摘要 20212021A A 20222022A A 2 20 02323E E 2 20 024E24E 2 202025 5E E 营业收入营业收入(百万元百万元)2,562 3,672 2,003 3,674 5,970 YoYoY Y(%)40.5%43.3%-45.4%83.4%62.5%归母净利润归母净利润(百万元百万元)829 1,299 449 1,336 2,298 YoYoY Y(%)-24.9%56.7%-65.4%197.4%72.0%毛利率(毛利率(%)48.1%46.4%53.3%54.7%57.5%每股收益(元)每股收
29、益(元)0.73 1.15 0.39 1.17 2.02 R ROEOE 9.9%13.1%4.4%11.6%16.7%市盈率市盈率 82.34 52.27 152.25 51.20 29.77 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表(百万元)利润表(百万元)20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5
30、E E 营业总收入 3,672 2,003 3,674 5,970 净利润 1,299 449 1,336 2,298 YoY(%)43.3%-45.4%83.4%62.5%折旧和摊销 52 130 138 166 营业成本 1,967 935 1,664 2,538 营运资金变动-198 334 -171 -207 营业税金及附加 6 4 8 13 经营活动现金流 689 810 1,019 1,826 销售费用 86 58 100 162 资本开支-226 -34 82 97 管理费用 202 210 257 418 投资 215 -280 -319 -343 财务费用-81 0 0 0
31、投资活动现金流 63 -275 46 185 研发费用 563 461 551 895 股权募资 82 -64 0 0 资产减值损失-26 0 0 0 债务募资 0 3 0 0 投资收益 375 100 283 431 筹资活动现金流-270 -281 0 0 营业利润 1,415 494 1,464 2,518 现金净流量 750 342 1,065 2,011 营业外收支-1 0 0 0 主要财务指标主要财务指标 20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 利润总额 1,414 494 1,464 2,518 成长能力成长能力
32、 所得税 114 44 128 220 营业收入增长率 43.3%-45.4%83.4%62.5%净利润 1,299 449 1,336 2,298 净利润增长率 56.7%-65.4%197.4%72.0%归属于母公司净利润 1,299 449 1,336 2,298 盈利能力盈利能力 YoY(%)56.7%-65.4%197.4%72.0%毛利率 46.4%53.3%54.7%57.5%每股收益 1.15 0.39 1.17 2.02 净利润率 35.4%22.4%36.4%38.5%资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02
33、424E E 2 202025 5E E 总资产收益率 ROA 12.2%4.2%10.9%15.5%货币资金 5,870 6,213 7,278 9,288 净资产收益率 ROE 13.1%4.4%11.6%16.7%预付款项 68 23 45 70 偿债能力偿债能力 存货 738 321 572 885 流动比率 13.51 24.44 16.84 13.73 其他流动资产 1,959 1,787 1,927 2,113 速动比率 12.21 23.36 15.74 12.64 流动资产合计 8,636 8,343 9,821 12,356 现金比率 9.18 18.20 12.48 10
34、.32 长期股权投资 64 73 75 79 资产负债率 7.1%4.2%5.6%6.8%固定资产 521 515 464 471 经营效率经营效率 无形资产 131 171 213 248 总资产周转率 0.37 0.19 0.32 0.44 非流动资产合计 2,050 2,283 2,383 2,463 每股指标(元)每股指标(元)资产合计 10,686 10,626 12,204 14,819 每股收益 1.15 0.39 1.17 2.02 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.74 8.93 10.11 12.13 应付账款及票据 197 122 207 310 每股经营现金流
35、0.61 0.71 0.90 1.60 其他流动负债 442 220 376 590 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 639 341 583 900 估值分析估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.27 152.25 51.20 29.77 其他长期负债 119 104 104 104 PB 7.16 6.73 5.95 4.96 非流动负债合计 119 104 104 104 负债合计 759 446 688 1,004 股本 1,134 1,138 1,138 1,138 少数股东权益 15 15 15 15 股东权益合计 9,927 10,180
36、11,516 13,814 负债和股东权益合计 10,686 10,626 12,204 14,819 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 4.2.4.2.聚辰股份聚辰股份 聚辰股份为全球 EEPROM 领军企业,目前拥有存储类芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。根据 2022 年财报,公司作为业内少数拥有完整 SPD 产品组合和技术储备的企业,及时把握DDR内存技术迭代升级带来的市场发展机遇,与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的 SPD 产品,下游客户已覆盖行业主要内存模组厂商。公司拟开发多个规格的应用于 DDR 内存模组的高可靠性 SP
37、D 产品,相关产品内置 SPD EEPROM 存储器,并集成 I2C/I3C 总线集线器和高精度温度传感器,部分规格产品已量产,并进一步改版升级优化。随 DDR5 渗透率提升,DDR5 内存模组配套 SPD 的营收有望大幅提升。随着云服务厂商去库存接近尾声,预计 2024 年公司 SPD 销量及渗透率有望实现修复性增长,我们预测 2023-2025 年公司营收分别为 7.30 亿元、10.33 亿元和 13.13亿元,EPS 分别为 0.96 元、2.06 元和 3.04 元,对应 2023 年 12 月 21 日收盘价 65.29元/股。2023-2025 年 PE 分别为 68.27 倍、
38、31.65 倍和 21.47 倍,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:PC、服务器出货量不及预期,竞争加剧导致价格持续下跌风险,车规级产品需求不及预期。表 2 聚辰股份盈利预测 表 3 可比公司估值 代码代码 公司公司 归母净利润归母净利润(亿元亿元)P PE E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 688008 澜起科技 4.49 13.36 22.98 152.25 51.20 29.77 603986 兆易创新 7.11 14.05 20.64 86.03 43.53 29.63 688766
39、 普冉股份-0.62 1.23 2.51-121.60 61.13 29.98 平均平均 38.89 51.95 29.79 注:兆易创新和普冉股份盈利预测采用 2023 年 12 月 21 日 Wind 一致预期 Table_profi 财务摘要财务摘要 20212021A A 20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 营业收入营业收入(百万元百万元)544 980 730 1,033 1,313 YoYoY Y(%)10.2%80.2%-25.6%41.5%27.2%归母净利润归母净利润(百万元百万元)108 354 151
40、 326 481 YoYoY Y(%)-33.6%226.8%-57.2%115.7%47.4%毛利率(毛利率(%)38.8%67.0%49.4%54.9%58.7%每股收益(元)每股收益(元)0.90 2.93 0.96 2.06 3.04 R ROEOE 7.1%18.5%7.5%14.0%17.1%市盈率市盈率 72.54 22.28 68.27 31.65 21.47 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表(百万元)利润表(百万元)20222022A A 2 20 02323E E 2 20 0
41、2424E E 2 202025 5E E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 营业总收入 980 730 1,033 1,313 净利润 346 148 318 469 YoY(%)80.2%-25.6%41.5%27.2%折旧和摊销 13 12 14 15 营业成本 323 369 465 543 营运资金变动-107 62 -85 -73 营业税金及附加 6 3 4 5 经营活动现金流 288 197 219 377 销售费用 57 37 54 69 资本开支-49 -80 -
42、83 -75 管理费用 47 36 47 63 投资 18 0 0 0 财务费用-23 0 0 0 投资活动现金流 25 -77 -56 -41 研发费用 134 146 145 158 股权募资 1 45 0 0 资产减值损失-25 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 22 20 27 34 筹资活动现金流-38 -67 0 0 营业利润 383 162 350 516 现金净流量 284 53 164 336 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标主要财务指标 20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 利润总额
43、 383 162 350 516 成长能力成长能力 所得税 37 15 32 47 营业收入增长率 80.2%-25.6%41.5%27.2%净利润 346 148 318 469 净利润增长率 226.8%-57.2%115.7%47.4%归属于母公司净利润 354 151 326 481 盈利能力盈利能力 YoY(%)226.8%-57.2%115.7%47.4%毛利率 67.0%49.4%54.9%58.7%每股收益 2.93 0.96 2.06 3.04 净利润率 36.1%20.7%31.6%36.6%资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)20222022A A 2 20 0232
44、3E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 总资产收益率 ROA 17.2%7.1%13.2%16.1%货币资金 717 770 934 1,270 净资产收益率 ROE 18.5%7.5%14.0%17.1%预付款项 38 27 39 47 偿债能力偿债能力 存货 212 171 233 279 流动比率 13.17 14.11 12.52 12.81 其他流动资产 840 816 866 916 速动比率 11.28 12.47 10.82 11.10 流动资产合计 1,807 1,784 2,072 2,511 现金比率 5.23 6.09 5.64 6.48 长期
45、股权投资 0 0 0 0 资产负债率 7.5%6.4%7.1%6.9%固定资产 26 34 41 47 经营效率经营效率 无形资产 1 1 0 1 总资产周转率 0.53 0.35 0.45 0.48 非流动资产合计 251 341 410 470 每股指标(元)每股指标(元)资产合计 2,057 2,125 2,481 2,981 每股收益 2.93 0.96 2.06 3.04 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.84 12.67 14.74 17.78 应付账款及票据 54 64 80 93 每股经营现金流 2.38 1.25 1.39 2.38 其他流动负债 83 63 85
46、103 每股股利 0.88 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 137 126 165 196 估值分析估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 22.28 68.27 31.65 21.47 其他长期负债 17 10 10 10 PB 6.39 5.15 4.43 3.67 非流动负债合计 17 10 10 10 负债合计 154 136 175 206 股本 121 158 158 158 少数股东权益-12 -16 -25 -37 股东权益合计 1,904 1,989 2,306 2,775 负债和股东权益合计 2,057 2,125 2,481 2,981 证券研究报告|行业动
47、态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 4.3.4.3.芯海科技芯海科技 芯海科技为全信号链集成电路设计企业,同时是拥有模拟信号链和 MCU 双平台驱动的集成电路设计企业,也是少数拥有物联网整体解决方案的集成电路设计企业之一。根据投资者调研纪要,公司目前可以在笔电领域提供的产品包括嵌入式控制器EC 芯片、PD 快充协议芯片、USB Hub 芯片、BMS 电量计芯片、Codec 芯片、Haptic Pad、压力触控芯片等产品。今年公司应用于 PC 领域的 PD 产品和第一代 EC 产品开始迅速上量,第二代 EC 产品的已于近期发布,开始导入国内龙头企业进行验证。第一代与第二代 EC
48、产品均进入英特尔 PCL 列表。USB Hub 芯片和 BMS 电量计芯片正在客户端进行导入。公司已与国内主流笔记本厂家都建立了联系,未来公司将继续加大在PC 业务上的投入,致力于为客户打造更佳用户体验的产品。风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧,公司新品推进不及预期。4.4.4.4.维信诺维信诺 维信诺为全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商,专注 OLED 事业 20 余年,具备优质的客户资源和技术优势。根据 CINNO Research 调查数据显示,在AMOLED 智能手机面板市场,公司 2022 年市场份额为 6.8%,位居国内第二。OLED 作为新一代显示技术,产业整体发展
49、良好,存量与增量市场并存,公司稳固提高 OLED 量产经营效率,与产业链联合探究创新方案,全面提升客户综合服务体验,夯实公司在 OLED 关键技术、创新应用等方面的基础。未来随着技术进步和成本下降,AMOLED 将逐渐从智能手机、智能穿戴等小尺寸领域向车载、平板、笔记本电脑等中尺寸领域扩展。公司持续推动技术创新,目前已成为全球 AMOLED 显示产业的领军企业之一,持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品,积极推进 AMOLED 中尺寸领域量产工作,以及 Micro LED 的技术研发和量产应用,实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。风险提示:客户导入不及预期,扩产进度不及预期,OLED
50、产品渗透率不及预期。5.5.风险提示风险提示 PC、服务器出货量不及预期,DDR5 渗透率提升不及预期等。证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到
51、或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇
52、园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址:http:/ 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发
53、出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资
54、者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。