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1、行 业 研 究 2024.01.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 专 题 报 告 半导体显示专题三:供给与需求下的价格周期 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 501 总股本(亿股)4,929.53 销售收入(亿元)45,290.82 利润总额(亿元)3,464.46 行业平均 PE 63.50 平均股价(元)29.32 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 CES 2024
2、:科技春晚精彩纷呈,硬件创新闪耀舞台2024.01.14 晶圆厂扩产&先进封装,国产设备做大做强2024.01.09 存储专题跟踪:利基产品价格拐点已至,AIPC 引领内存需求增长2024.01.04 半导体显示专题二:技术创新+降本驱动,Mini/Micro 进入放量期2023.12.27 我们认为由于 LCD 行业属于相对成熟行业,在不考虑行业内微创新的影响下,其价格主要由供给与需求端决定:其中供给端主要受全球 LCD 产能投产情况以及现有产能稼动率决定,需求端主要受终端销售需求以及库存两大方面影响。供给侧供给侧中国大陆具有强话语权。中国大陆具有强话语权。从供给端来看,我们可以将近十年的投
3、产周期分为 20102013、20152018、20192022 三个周期,通过复盘我们可以总结为两大趋势:1 1)中国大陆为主的高世代线产能陆续释放。)中国大陆为主的高世代线产能陆续释放。2 2)三星为)三星为主的韩系主的韩系 L LCDCD 产能逐步退出。产能逐步退出。同时在由于供给变动,面板价格通常会出现不同程度的波动。我们认为从供给的角度来看,中短期维度内全球范围内暂无大规模新增 LCD 产能,则对于供给侧的调节面板价格的主要手段或将来自于面板厂的稼动率控制,同时由于中国大陆现有 LCD 产能优势明显,中国大陆在 LCD 供给侧将具有较强话语权。需求侧需求侧大型体育赛事刺激与大型体育赛
4、事刺激与 T TV V 大屏化趋势。大屏化趋势。从需求端来看,通过复盘近十年的面板价格走势我们发现,当下游需求拉动时,面板价格通常将呈现不同程度上涨,其中:1 1)大型体育赛事拉动。)大型体育赛事拉动。在如 2014 巴西世界杯,2016奥运会、2018 俄罗斯世界杯等大型体育赛事年份,面板价格均出现不同程度上涨。我们认为核心因素在于大型体育赛事对于 TV 需求的刺激,从而带动面板整体需求。2 2)I IT T 类产品需求影响值得重视。类产品需求影响值得重视。自 2017 年 iPhone X 搭载 OLED 显示屏后,智能手机销量对于 LCD 价格影响逐步减弱,我们认为 IT类产品由于尺寸更
5、大以及换机周期等因素叠加,中短期维度下对于面板价格的影响值得重视。3 3)T TV V 大屏化趋势确立。大屏化趋势确立。全球 TV 加权平均尺寸自 2022H2起逐步增加,2023 年 5 月全球 TV 加权平均尺寸首次超过 50 吋,2023 年 9月超过 52 英寸。近一轮周期中,股价相较于面板价格具有前瞻性。近一轮周期中,股价相较于面板价格具有前瞻性。20122023 年间,面板主要经历了 3 次较为明显的价格周期:20142015 年、20162017 年、20202021年,我们将面板价格与京东方、TCL 科技股价进行走势对比,发现在 2014与 2016 年周期中,股价走势相较于面
6、板价格均有不同程度的滞后性;在2020 周期中,京东方、TCL 科技股价拐点早于面板价格拐点约 1 个月,同时股价见顶时间早于面板价格见顶时间约 34 个月,在近一轮面板涨价周期中,京东方、TCL 科技股价相较于面板价格具有一定前瞻性。供给端控制,供给端控制,2 2023023 年年 3 3 月面板价格反弹。月面板价格反弹。上一轮涨价周期结束后,2021 年8 月2022 年 10 月面板价格经历 14 个月下跌,后续经历 2022 年 11 月至2023 年 2 月的价格筑底,于 2023 年 3 月至 9 月经历涨价。本轮面板价格上涨主要集中在大尺寸面板中,9 月下旬 65 吋/55 吋面
7、板相较于 2 月下旬分别上涨 59 美金、43 美金。我们认为本轮面板价格上涨主要来自供应端的产能控制,到 2023 年 10 月起,消费端需求无法支撑相关面板价格继续提升,价格端出现一定的回落。我们认为,供给端由于暂无大规模产能释放,配合我们认为,供给端由于暂无大规模产能释放,配合面板厂动态稼动率控制;需求端叠加面板厂动态稼动率控制;需求端叠加 2 2024024 奥运会、奥运会、T TV V 大屏化趋势以及大屏化趋势以及 I IT T类产品需求回暖,中短期维度下面板价格有望继续上涨。类产品需求回暖,中短期维度下面板价格有望继续上涨。相关标的见尾页。风险提示:下游需求不及预期、面板价格波动、
8、供应链风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-21%-13%-5%3%11%19%23/1/15 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15电子沪深300电子 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 LCD供需驱动下的价格波动.4 2 周期复盘面板价格近十年演变.7 3 相关标的.14 4 风险提示.14 kVdYpWgXyXaXnXfWzXpNtRmO6MdN9PtRmMnPsOlOqQnMlOpOqO6MrQmMvPpNnMMYrMnM电子 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后
9、 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:供给与需求决定面板价格.4 图表 2:20062019 年间全球高世代线投产情况.4 图表 3:20222023E 全球 TV LCD 面板出货份额(%,内圈为 2022,外圈为 2023E).5 图表 4:2023H1 全球 TV 面板份额(%).5 图表 5:2023H1 全球液晶电视面板厂出货(百万片).5 图表 6:2022 至今电视平均尺寸逐步增加趋势明显(英寸).6 图表 7:TV 面板月度价格(吋,美金).7 图表 8:32 吋 TV 面板月度价格复盘(美金).8 图表 9:中国大陆产能建设以及韩国产能退出对 32 吋
10、 TV 面板月度价格影响(美金).9 图表 10:部分需求端事件与面板价格&面板厂毛利率关系(面板板块毛利率取京东方 A、TCL 科技、深天马 A 整体法计算,%,美金).10 图表 11:32 吋 TV 面板月度价格与京东方股价、TCL 科技股价走势(面板价格单位:美金,右轴。股价单位:元,左轴).11 图表 12:面板 PB 与面板价格走势(面板选取 55 吋价格:左轴,美金;PB:右轴,取京东方 A、TCL 科技、深天马 A、LG DISPLAY、友达光电、群创光电算数平均值).12 图表 13:面板毛利率与面板价格走势(面板选取 55 吋价格:美金,左轴;毛利率:取京东方 A、TCL
11、科技、深天马 A 整体法计算,右轴).13 电子 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 LCD供需驱动下的价格波动 供给供给与与需求决定价格需求决定价格。我们认为由于 LCD 行业属于相对成熟行业,在不考虑行业内微创新的影响下,其价格主要由供给与需求端决定:其中供给端主要受全球 LCD 产能投产情况以及现有产能稼动率决定,需求端主要受终端销售需求以及库存两大方面影响。图表1:供给与需求决定面板价格 资料来源:方正电子绘制,方正证券研究所 供给端:中国大陆领导全球供给端:中国大陆领导全球 L LCDCD 产能,逆周期投资铸就领先。产能,逆周期投资铸
12、就领先。中国大陆的面板拐点则出现在 2009 年,此时金融危机的负面影响尚未完全消散,京东方逆境投建高世代产线,连续在合肥以及北京建设 6 代线以及 8.5 代线,并于 20102011 年间分别实现量产。同时包括中电熊猫、华星光电投建的 6代、8.5 代线也陆续在 2011 年后实现量产,中国大陆地区 LCD 份额逐步打开。直到 2017 年中国大陆已有 8.5 代线 8 条,同时规划在建的 8.5 代及以上的世代线 8 条。图表2:20062019 年间全球高世代线投产情况 资料来源:奥维云网,方正证券研究所 电子 行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条
13、款 s 总结 LCD 的发展历程我们发现,LCD 领先地区从日本领导、到韩国追赶并超越、中国台湾崛起、中国大陆领先四个不同的阶段。从每一次的引领者变更中我们可以总结出一个核心因素:逆周期投资。韩国在上世纪 90 年代通过逆周期投资的 23.5 代线,对日本的 12 代线进行了降维打击;同样,中国大陆自 2008 年后大举投资的高世代线也对日本以及中国台湾地区的较低世代线进行了打击,从而确立了 LCD 的引领者地位。根据 TrendForce 数据,中国大陆 2022 年 TV 面板出货份额占全球约 65.5%,预计 2023 年份额将提升至 70.4%。图表3:20222023E 全球 TV
14、LCD 面板出货份额(%,内圈为 2022,外圈为2023E)资料来源:TrendForce,方正证券研究所 需求端:需求端:T TV V 为为 L LCDCD 下游最大应用场景,平均尺寸逐步增加下游最大应用场景,平均尺寸逐步增加。TV 作为 LCD 面板下游最大的应用,根据前瞻产业研究院数据,2022 年 TV 面板占全球 LCD 显示面板出货面积超 70%。从 TV 面板出货数据来看,根据 RUNTO 数据,2023H1 中国大陆 TV 面板出货 8145 万片,全球市占率 70.0%,同比上升2.7pct,环比提升 3.5pct。其中头部厂商 BOE 在 2023H1 出货约 2930
15、万片,市场份额 25.2%,稳居全球大尺寸 LCD 电视面板行业第一。图表4:2023H1 全球 TV 面板份额(%)图表5:2023H1 全球液晶电视面板厂出货(百万片)资料来源:OFweek,RUNTO,方正证券研究所 资料来源:OFweek,RUNTO,方正证券研究所 65.5%19.0%10.6%4.9%70.4%19.3%4.6%5.7%中国大陆中国台湾韩国日本中国大陆,70%中国台湾,20.30%日韩,9.70%051015202530BOECSOTHKCInnoluxCHOTAUOSharpLGD2023H1全球液晶电视面板厂出货(百万片)电子 行业专题报告 6 敬 请 关 注
16、文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 面板尺寸方面,根据 Omida 数据,2023 年伴随 32 吋电视面板销量下降,65 吋以上的电视面板销量增长,电视平均尺寸正在逐步增加。在 2023 年 5 月全球面板加权平均尺寸首次超过 50 吋,并且在 2023 年 9 月超过 52 吋。图表6:2022 至今电视平均尺寸逐步增加趋势明显(英寸)资料来源:Omdia,方正证券研究所 价格端:价格端:2 2023023 年年 3 3 月起开始反弹。月起开始反弹。2021 年 8 月2022 年 10 月,面板价格经历 14 个月下跌。后续经历 2022 年 11月至 2023 年 2 月的
17、价格筑底,于 2023 年 3 月至 9 月经历涨价。本轮面板价格上涨主要集中在大尺寸面板中,9 月下旬 65 吋/55 吋面板相较于 2 月下旬分别上涨 59 美金、43 美金。我们认为本轮面板价格上涨主要来自供应端的产能控制,到 2023 年 10 月起,消费端需求无法支撑相关面板价格继续提升,价格端出现一定的回落。4344454647484950515253May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec
18、-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23液晶电视面板的出货加权平均尺寸(单位:英寸)电子 行业专题报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表7:TV 面板月度价格(吋,美金)资料来源:WitsView,方正证券研究所 2 周期复盘面板价格近十年演变 通过复盘近十年的面板价格,我们发现供需关系的变动为面板价格变化的核心。其中 20142015 上升周期中,供给端全球 8 代线开始陆续投产,需求端 2014 年以世界杯为主的体育赛事拉动 TV 需求;20162017 上升周期中,供给端 2
19、016H1 韩系厂商关停 LCD 产线,导致全球供需出现缺口,面板价格上升;20202021 上升周期中,供给端韩系产能逐步减少,需求端宅家经济导致中大尺寸 TV 需求上升。我们认为,目前从供给角度来看中国大陆具有较大的份额,同时短时间内全球范围内无大规模新增产能,中短期维度下中国大陆将继续领导全球 LCD 供给。需求角度来看,我们认为伴随经济的复苏以及平均尺寸的增加趋势,叠加下游渠道面板库存水位相对健康,中短期维度下需求端或将呈现逐步复苏态势。2022H2 开始,中国大陆面板厂实施稼动率动态控制策略,在供给端科学控制,面板价格开始呈现复苏态势,我们认为,伴随动态稼动率控制策略的实施以及相关下
20、游需求的持续复苏,面板价格或将继续呈现复苏回升态势。电子 行业专题报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表8:32 吋 TV 面板月度价格复盘(美金)资料来源:Wind,方正证券研究所 供给端:高世代线产能密集释放供给端:高世代线产能密集释放 从产能建设的角度来看,近十年全球 LCD 产能主要有两个大趋势:1 1)中国大陆高世代线)中国大陆高世代线产能释放。产能释放。以京东方、华星光电为主的中国大陆面板厂在过去 10 年间集中释放高世代产线产能,我们可以将其大致分为 20102013、20152018 和 20192022 周期,通过复盘历史面板价格我们发
21、现,伴随高世代线产能释放面板价格逐步下降,同时在产能集中释放的时间段面板价格通常呈现稳步下跌态势。我们认为,目前全球 LCD 产能建设已经接近尾声,未来暂无大规模产能释放,则以中国大陆为主的面板厂稼动率或将成为供给侧的主要调节手段。2 2)韩系面板厂的)韩系面板厂的 L LCDCD 产能退出。产能退出。我们以韩国三星面板厂为例,三星在 2015 年首次关闭两座 5 代线工厂,在随后陆续关停/出售其 LCD 产能。在以三星为主的韩系厂商退出过程中,面板价格由于供需缺口的出现,有一定的价格波动。我们认为,自 2023 年起伴随韩系产能的出清,未来韩系面板厂商对于 LCD 面板价格影响较小。电子 行
22、业专题报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表9:中国大陆产能建设以及韩国产能退出对 32 吋 TV 面板月度价格影响(美金)资料来源:Wind,液晶网 FPDisplay,台工商时报,WitsView,方正证券研究所 需求端:需求端:体育赛事拉动需求。体育赛事拉动需求。通过复盘近十年的部分科技事件以及面板价格以及面板厂毛利率关系,我们发现:1 1)大型体育赛事促进面板需求。)大型体育赛事促进面板需求。通常大型体育赛事年份将在一定程度上影响 TV的销量,从而带动面板整体需求,对于面板价格也有正向影响,如 2014 年巴西世界杯、2016 年欧洲杯以及奥运会
23、、2018 年俄罗斯世界杯,面板价格均有不同程度的涨价。2 2)I IT T 类产品需求影响大于智能手机。类产品需求影响大于智能手机。我们认为从屏幕类型来看,目前智能手机领域 OLED 屏幕渗透率逐渐提高,未来智能手机需求对于 LCD 面板价格影响将逐步减小。从 2020 年面板周期来看,IT 类产品需求旺盛,智能手机需求相对疲软,面板价格在 2020 年上涨明显。电子 行业专题报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表10:部分需求端事件与面板价格&面板厂毛利率关系(面板板块毛利率取京东方 A、TCL 科技、深天马 A 整体法计算,%,美金)资料来源:W
24、ind,方正证券研究所整理 通过复盘近 10 年的三轮面板上涨周期,结合京东方与 TCL 科技的股价表现,我们发现:在 20142015 年面板上涨周期中,京东方与 TCL 科技股价在面板价格出现拐点后 3 个月开始上涨。同时在面板价格达到峰值后 5 个月,股价见顶。本轮周期中,股价相较于面板价格具有滞后性。在 20162017 年面板上涨周期中,由于面板价格上涨速度较快,京东方、TCL 科技股价于面板价格高位维持后开始出现上涨,同时在面板价格从企稳位置回落后 5 个月,股价见顶。本轮周期中,股价相较于面板价格具有滞后性。在 20202021 年面板上涨周期中,京东方、TCL 科技股价拐点早于
25、面板价格拐点约 1 个月,同时股价见顶时间早于面板价格见顶时间约 34 个月。本轮周期中,股价相较于面板价格具有一定前瞻性。电子 行业专题报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表11:32 吋 TV 面板月度价格与京东方股价、TCL 科技股价走势(面板价格单位:美金,右轴。股价单位:元,左轴)资料来源:Wind,方正证券研究所 板块板块 P PB B 对于面板价格具有一定前瞻性。对于面板价格具有一定前瞻性。复盘距离我们最近的一次面板完整涨价周期,我们选取中国大陆面板上市企业:京东方、TCL 科技、深天马;韩国面板上市企业:LG DISPLAY;中国台湾面
26、板上市企业:友达光电、群创光电,通过与 55 吋面板价格对比,我们可以看出:在 20162017 年阶段性面板价格顶部周期中,55 吋面板价格于 2017 年 6月达到峰值,随后在 2017 年 10 月板块 PB 估值见顶;在 20172019 面板价格下降周期中,55 吋面板价格在 2019 年 10 月2020年 1 月筑底,2020 年 2 月价格开始呈现明显上涨,板块 PB 估值在 2019 年8 月开始企稳,2020 年 4 月出现稳定上升态势;在 20202021 年面板价格上升趋势中,55 吋面板价格于 2021 年 7 月见顶,板块 PB 在 2021 年 4 月达到峰值;随
27、后在 20212022 年价格下降趋势中,55 吋面板价格与板块 PB 估值在2022 年 9 月同时达到最低点。通过总结上一轮完整的面板价格周期与板块 PB 我们发现:面板价格与板块 PB呈现强相关关系,上升和下降趋势吻合同时峰值与低谷通常相差 3 个月左右。同时在近一轮的周期中,板块 PB 估值包含对于未来面板价格走势预判,走势具有一定的前瞻性。电子 行业专题报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表12:面板 PB 与面板价格走势(面板选取 55 吋价格:左轴,美金;PB:右轴,取京东方 A、TCL 科技、深天马A、LG DISPLAY、友达光电、群
28、创光电算数平均值)资料来源:Wind,方正证券研究所 面板价格与板块毛利率高度相关。面板价格与板块毛利率高度相关。从盈利能力的角度来看,我们选取京东方,TCL 科技,深天马三家 A 股面板上市公司,通过整体法计算毛利率与 55 吋 TV 面板价格对比,我们发现面板价格与面板厂盈利能力高度相关,面板价格发生变化后通常面板厂毛利率变化将在同季度内有所体现。我们认为,目前 LCD 产能主要集中在中国大陆地区,伴随核心厂商稼动率的动态控制,面板价格继续下探空间有限,未来伴随下游相关需求的逐步复苏,面板价格有望呈现稳中向上趋势,反映到板块毛利率端或将继续呈现逐步修复态势。电子 行业专题报告 13 敬 请
29、 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表13:面板毛利率与面板价格走势(面板选取 55 吋价格:美金,左轴;毛利率:取京东方 A、TCL 科技、深天马A 整体法计算,右轴)资料来源:Wind,方正证券研究所 电子 行业专题报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 相关标的 LCD:京东方、TCL 科技、深天马、维信诺、和辉光电、彩虹股份;Mini LED:新益昌、三安光电、州明科技、芯瑞达、华灿光电、兆驰股份;OLED:奥来德。4 风险提示 下游需求不及预期:面板属于成熟行业,行业价格由供给和需求同时决定,倘若未来下游需求不及预期,则
30、长时间下将对面板的价格造成影响,从而影响行业整体业绩情况。面板价格波动:面板行业业绩在很大程度上取决于面板价格,倘若未来面板价格波动幅度较大,则在面板价格波动期间,相关面板行业公司业绩或将呈现较大波动。供应链风险:倘若面板行业上游生产设备和原材料供应出现不足,则将影响行业产能扩充以及新产线建设,长期将对行业整体供给情况造成影响。电子 行业专题报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,
31、力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内
32、容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同
33、期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: