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1、 行业行业报告报告 | 行业点评行业点评 1 休闲服务休闲服务 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S01 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号:S01 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 1 休闲服务-行业深度研究:素质&应 试
2、线上教培迎来历史机遇,职教赛道龙 头优势凸显 2020-03-11 2 休闲服务-行业点评:新冠疫情行业 短期受挫,共克时艰静待春暖花开 2020-02-04 3 休闲服务-行业深度研究:在线教培 迎 风 而 上 , 群 雄 逐 步 各 展 身 手 2020-02-02 行业走势图行业走势图 产业对比视角再看:城市综合服务旗舰起航产业对比视角再看:城市综合服务旗舰起航 城市服务市场高速发展,玉禾田打造品质旗舰。城市服务市场高速发展,玉禾田打造品质旗舰。 玉禾田:规模优势显著,推动服务可复制化。玉禾田:规模优势显著,推动服务可复制化。玉禾田创建于 1997 年,2016 年 7 月在新三板上市;
3、2020 年 1 月在创业板上市。发展初期公司立足于珠 三角地区,深耕物业清洁市,2006 年起业务开始迈出珠三角,布局全国。 从六人发展到六万人, 从深圳迈向全国百余城乡, 从物业保洁领域发展成为 全方位一体化城市环境综合运营服务商, 集市政环卫、 综合物业、 垃圾分类、 再生资源、园林绿化、水域保洁等诸多核心业务于一身。玉禾田凭借自身先 进的管理理念和深厚的实践经验, 在国家发展战略的强势带动下, 完成了从 人员队伍到业务范围再到营业规模的几何式裂变, 已成为国内城市环境综合 服务领域的领军民营企业。 侨银环保:立足广东,一体化服务拨得头筹。侨银环保:立足广东,一体化服务拨得头筹。公司业务
4、立足广东,辐射全 国,服务范围覆盖全国 16 个省。目前主要从事城乡环境卫生一体化管理服 务,具体业务涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫 服务。 启迪环境:国有控股,全面升级战略布局。启迪环境:国有控股,全面升级战略布局。启迪环境为国有控股环境企业, 截至 2020 年 3 月 13 日,公司第一大股东启迪科技服务,持股 16.56%,实 控人为教育部下属清华大学;第二大股东为桑德集团,持股 12.37%。公司 致力于发展成一流全产业链综合环境服务商, 主业涉及固废处置、 新环卫一 体化、再生资源回收与利用、水生态业务、环卫专用车及环保装备研发制造 等领域,可为客户提供全面
5、的“一站式”服务及环境整体解决方案。 龙马环卫:环卫设备起家,龙马环卫:环卫设备起家,市政环卫快速发展。市政环卫快速发展。龙马环卫是国内环卫装备 制造行业龙头企业之一, 也是环卫一体化运营服务项目的主要供应商。 龙马 环卫积极寻求“装备+服务”的一体化发展转型。利用在环卫设备行业积累 的良好声誉、 运营经验和政府关系, 龙马环卫的市政清洁服务业务快速生根 发芽,在道路清洁、垃圾清运、公厕管理等业务中占有巨大的市场份额,当 前已经运营了近百个环卫项目。 财务对比:玉禾田规模快速增长,管理效率突出财务对比:玉禾田规模快速增长,管理效率突出 收入:玉禾田环卫近几年快速增长,龙头优势显著。收入:玉禾田
6、环卫近几年快速增长,龙头优势显著。玉禾田专注市政环卫, 2016-18 年环卫收入分别为 7.5 亿、12.4 亿、19.71 亿、35.9 亿元;2015-19 年营收 CAGR 为 34%。启迪环境环卫收入占比快速提升,16-18 年环卫业务 收入分别为7.9亿、 17.9亿、 33.6亿, 18年收入占比30.59%, 同比增长11.5pct。 2017-19H1 侨银环保城乡环卫保洁收入分别为 10.9 亿、14.9 亿、9.6 亿;同 比增长分别为 37.67%、 36.48%、 37.53%。 2018 年龙马环卫环卫服务收入 10.43 亿元,同比增长 70.49%,占总收入 3
7、0.63%; 毛利率:玉禾田环优势显著,经营效率体现。毛利率:玉禾田环优势显著,经营效率体现。2016-18 年玉禾田环卫业务毛 利率分别为 26.3%、24.48%、22.04%,19 年 Q1-3 达到 24.85%,始终高于龙 马环卫、启迪环境以及侨银环保。与侨银环保相比归母净利率稳步增长。侨 银环保净利率 2017-19 年分别为 8.18%,8.43%和 7.99%;玉禾田 2017-2019 年分别为 8.15%,7.19%和 11.72%,主要系公司 2018 年新增项目较多,这些 新增项目在 2019 年进入稳定成长期,对业绩贡献突显。同时 2019 年公司 战略调整,选择一些
8、优质大项目突破,2019 年进场项目不多,但体量较大, 比较优质,整体利润有提升;此外提升作业效率,降低了人工成本。 ROE 表现突出,资产周转率高。表现突出,资产周转率高。2018 年玉禾田以 30.87%显著高于其他几家 可比公司。 通过杜邦分析我们发现玉禾田在资产周转率以及权益乘数表现突 出,其中有公司近期上市、业务范围差异导致,玉禾田更加专注轻资产环卫 服务因素;同时也体现经营效率不同。 -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% -082019-12 休闲服务沪深300 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 2 维持盈利预测,给予买入评级。维
9、持盈利预测,给予买入评级。 公主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务, 自成立以来, 主营 业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体 系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具 规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司 20-21 年净 利分别为 5.3 亿、8.1 亿,对应 PE 分别为 36x、23xPE。 风险风险提示提示:市场竞争风险、管理风险、用工风险、社会保险费补缴风险、融 资风险等 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-04
10、-10 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300815.SZ 玉禾田 137.10 买入 1.32 2.26 3.85 5.88 103.86 60.66 35.61 23.32 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS pOpQmMsOmRpRtRnMwOpOtQ7N8Q9PoMqQpNrReRmMtPjMnMoN9PoOvNxNrMpRvPrMoN 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 3 1. 城市服务市场高速发展,玉禾田打造品质旗舰城市服务市场高速发展,玉禾田打造品质旗舰 1.1. 玉禾田:规模优势
11、显著,推动服务可复制化玉禾田:规模优势显著,推动服务可复制化 1.1.1. 占据产业先发地位,规模优势保驾护航占据产业先发地位,规模优势保驾护航 玉禾田创建于 1997 年,2016 年 7 月在新三板上市;2020 年 1 月在创业板上市。发展 初期公司立足于珠三角地区,深耕物业清洁市场,承接大量广深地区项目,取得良好示范 效应。2006 年起业务开始迈出珠三角,布局全国,主攻北京、上海等具有示范效应的发达 城市,参与“北京奥运会” 、 “广州亚运会”等大型活动的环境卫生保障工作。 玉禾田从六人发展到六万人,从深圳迈向全国百余城乡,从物业保洁领域发展成为全 方位一体化城市环境综合运营服务商,
12、集市政环卫、综合物业、垃圾分类、再生资源、园 林绿化、水域保洁等诸多核心业务于一身。 玉禾田凭借自身先进的管理理念和深厚的实践经验,在国家发展战略的强势带动下, 完成了从人员队伍到业务范围再到营业规模的几何式裂变,已成为国内城市环境综合服务 领域的领军民营企业。 图图 1:公司物业清洁服务代表项目公司物业清洁服务代表项目深圳宝安国际机场深圳宝安国际机场 图图 2:公司物业清洁服务代表项目公司物业清洁服务代表项目深圳北站深圳北站 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 打造精品项目提升品牌价值。打造精品项目提升品牌价值。 在物业清洁领域, 公司参与了 2008 年
13、北京奥运会、 2010 年广州亚运会等知名项目,在市政环卫领域,公司参与海口、赣州、景德镇等地的大型环 卫一体化 PPP 项目。 图图 3:公司海口市环卫一体化公司海口市环卫一体化 PPP 项目项目 图图 4:公司赣州市环卫一体化公司赣州市环卫一体化 PPP 项目项目 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 凭借着良好的声誉和不断积累的标杆项目,玉禾田业务规模不断扩大,公司服务品质凭借着良好的声誉和不断积累的标杆项目,玉禾田业务规模不断扩大,公司服务品质 和品牌得到客户广泛认可。和品牌得到客户广泛认可。同时长期以来,公司不断助力政府扶贫攻坚,为来自全国各地 行业
14、行业报告报告 | | 行业点评行业点评 4 的已达退休年龄的就业群体、生活困难群体、贫困户等就业困难群体提供了大量的就业岗 位,产生良好的社会效益,这在一定程度上也提升公司的品牌形象。 随着环卫市场化改革,公司依托物业清洁服务积累的服务经验和口碑,在市政环卫业 务上取得快速发展。目前,公司市政环卫业务覆盖全国十几个省级行政区域,为区域内城 乡居民提供标准化、精细化的市政环境卫生管理服务。 图图 5:公司市政环卫业务一览公司市政环卫业务一览 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司成立以来,专注于市政环卫业务和物业清洁业务,在机动车辆、专业设备和物料 方面均配备科学完善。 公司经过多年的业务积累
15、, 业务范围已从深圳扩展到了北京、 上海、 天津、重庆、哈尔滨、佳木斯、牡丹江、青岛、长沙、益阳、株洲、合肥、芜湖、滁州、 南昌、景德镇、九江、上饶、福州、南京、成都、昆明等全国八十多个城市。 近年来,公司业务规模实现了平稳增长,在环境卫生管理行业的市场份额不断上升, 品牌影响力逐渐凸显。公司服务超过一千家的物业清洁客户和超过两百家的市政环卫客户, 客户满意度较高,公司的综合实力在国内环境卫生管理行业中处于前列。 根据中国城市环境卫生行业年度发展研究报告 (2016-2017) ,2016 年环卫行业新 签环卫市场化项目合同总额达到 829 亿,公司 2016 年新签合同金额位列全国十强。随着
16、 市场化的逐步深入,公司的业务规模也将逐年增长,市场地位也将得到稳步提升。从公司 目前的营收规模和服务范围来看,公司品牌、规模、服务质量在全国具有较强的影响力和 竞争力。 1.1.2. 成立玉禾田大学推动服务标准可复制化成立玉禾田大学推动服务标准可复制化 公司拥有公司拥有 23 年的行业管理经验,在行业中独树一帜,公司高度重视人员技能培训、年的行业管理经验,在行业中独树一帜,公司高度重视人员技能培训、 项目的精细化管理、客户满意度管理等,为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定了坚实项目的精细化管理、客户满意度管理等,为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定了坚实 的管理基础。的管理基础。在获得 IS
17、O9001、ISO14001、OHSAS18001 管理体系认证的基础上,持续完 善各项制度流程,逐步实现项目管理、服务标准化和管理可复制化。玉禾田高度重视人员 培训、项目管理、客户满意度管理等,为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定了坚实的 管理基础。 服务标准服务标准化。化。通过对自身管理经验和服务经验的总结和积累,玉禾田形成了整套标准 : 针对不同项目场景、 室内外环境、 客户事件性需求, 均有精细化、 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 5 标准化的作业实施方案,针对作业中的主要环节均有可执行、可检验的操作要求;对服务 品质制定了清晰、严格的检验标准;在人员组织、技能及安全培训、
18、设备配置、现场作业 方案制定及实施、物资准备、后勤保障、服务后的品质稽核等方面形成完整的管理流程。 玉禾田建立了一系列规章制度,确保上述标准化的管理流程和服务规范能够落实。一 方面, 公司通过完整、 严格的基层培训、 管理人员培训及考核, 使员工充分理解作业规范, 掌握工作技能;另一方面,在项目实施过程中、实施后,公司通过多层次检查、稽核,以 及激励考核制度,持续督促项目人员改善服务品质、提升客户满意度。 管理可复制化。管理可复制化。玉禾田的标准化管理流程和服务体系,保障了先进管理经验和服务经 验的快速复制,为公司持续发展奠定了基础。 导入导入 KPI 绩效考核、阿米巴模式,注重干部培养,推动
19、玉禾田大学的教育。公司规模绩效考核、阿米巴模式,注重干部培养,推动玉禾田大学的教育。公司规模 扩大有助于发挥区域化管理扩大有助于发挥区域化管理、资源共享、管理精细化优势,未来提高员工待遇的同时提高、资源共享、管理精细化优势,未来提高员工待遇的同时提高 作业水平、盈利水平。作业水平、盈利水平。 图图 6:公司主办的“玉禾田大学”公司主办的“玉禾田大学” 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司创立了“玉禾田大学”,培养管理人员,推广、复制先进作业方法和管理制度。 公司详细规范了从项目管理、作业管理、督查管理、应急管理、满意度管理等全方位管理 体系。 这些管理制度是多年管理经验的提炼、 总结, 已
20、经被广泛复制到日常各项管理活动、 项目作业活动中,显著提升了运营效率、作业效率,成为公司核心竞争力的组成部分。 图图 7:玉禾田清洁管理学院培训专用教材玉禾田清洁管理学院培训专用教材 图图 8:项目安全管理案例汇编项目安全管理案例汇编 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 6 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.2. 侨银环保侨银环保:立足广东,一体化服务拨得头筹:立足广东,一体化服务拨得头筹 1.2.1. 立足广东立足广东,业务辐射全国,业务辐射全国 侨银环保成立于 2001 年,2020 年 1 月在深交所上市。公司初期业务立足广东,2008
21、年公司业务主营方向从园林绿化设计与管养转变为环卫清洁业务,2010 继续扩展至环保 技术服务、污水集运处理、市政工程及设施维护等领域。 2016 年品牌升级,确立“人居环境综合提升服务商”的定位,创新升级环境服务 4.0 模式推出“四个一体化”综合性环境服务体系,同年,业务范围向外扩展,中标青海德令 哈城乡一体化 PP 项目;此后业务范围扩展至全国。 2018 年当选为“中国城市环境卫生协会城乡环卫- -体化专业委员会副主任单位” 。侨 银环保典型项目有: “佛山市祖庙村居市政环卫保洁、绿化管养服务资格项目” 、 “广州市 水域环境卫生保洁项目”等大型项目。 公司业务立足广东,辐射全国,服务范
22、围覆盖全国 16 个省,设立了华南大区、云南 大区、江西大区等九个运营和市场一体化大区。目前主要从事城乡环境卫生一体化管理服 务,具体业务涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务。 图图 9:侨银环保业务布局侨银环保业务布局 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 7 资料来源:招股书,天风证券研究所 1.2.2. 环卫业务多样化,一体化服务拨得头筹环卫业务多样化,一体化服务拨得头筹 公司现为中国城市环境卫生协会副会长单位,作为主编单位正参与起草城乡道路保 洁作业规程 、 生活垃圾收集运输作业规程 ,作为参编单位正参与起草城乡道路保洁 作业质量标准 、 生活垃圾收运智慧系
23、统技术规定及生活垃圾收集运输质量标准等 行业作业规程及标准文件。 截至 2019 年 6 月末,公司拥有大型机动作业车 2796 辆,机动作业船只 94 艘,员工 3.41 万人。 图图 10:公司公司城乡环境卫生一体化管理服务城乡环境卫生一体化管理服务一览一览 资料来源:招股书,天风证券研究所 公司的城乡环卫保洁公司的城乡环卫保洁主要指受市、县(区) 、村镇、街道等环境卫生管理单位或业主 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 8 管理等服务。城乡环卫保洁占公司主营业务收入 90%以上。 图图 11:城乡道路保洁场景示例城乡道路保洁场景示例 图图 12:水域保洁服务示例水域保洁服务示例
24、资料来源:招股书,天风证券研究所 资料来源:招股书,天风证券研究所 除了城乡环卫保洁服务,公司还向下游拓展了生活垃圾处置业务生活垃圾处置业务,主要包括垃圾填埋 场运营、渗滤液运输、以及后端的生活垃圾无害化处理等业务。公司生活垃圾处置业务收 入主要来源于垃圾填埋场运营服务和渗滤液运输服务。 图图 13:垃圾填埋运营服务事例垃圾填埋运营服务事例 资料来源:招股书,天风证券研究所 品牌优势明显,智慧环卫模式带来新可能品牌优势明显,智慧环卫模式带来新可能,具体来看:,具体来看: 项目运营管理优势项目运营管理优势 公司成立于 2001 年,至今已拥有十余年的环境卫生管理经验,运营管理的项目三百 余个,项
25、目管理经验丰富。多年来,公司逐渐培养锻炼出一支技术较高、业务熟练的管理 队伍,拥有环卫作业管理、市政园林绿化管养、垃圾处理等方面专业人才,善于根据环卫 作业环境和客户需求制定和实施标准化和差异化的作业方案。 公司根据业务经营需要在全国设立了华南大区、云南大区、江西大区等九个运营和市 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 9 场一体化大区,环卫服务项目由总部投资预决算部、环境服务事业部和各大区协同管理。 在项目运营期间,总部环境服务事业部会定期派驻专员进行项目质量监督,并由各大区负 责人和“进场和运营优化小组”对项目运营过程出现的问题和困难进行指导、帮助和及时 调整。 图图 14:侨银环保
26、组织架构侨银环保组织架构 资料来源:公司官网,天风证券研究所 市场拓展能力优势市场拓展能力优势 公司主要通过招投标的方式获取政府或相关单位的服务合同,中标获得项目运营资格 后,通过专业化团队,按照标准化及可复制化流程投入运营并取得一定的利润。在组织管 理方面,公司成立经营部以及 9 个运营和市场一体化大区,协同合作开展市场拓展工作。 全产业链服务优势全产业链服务优势 公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商,拥有城市生活垃圾经营性清扫、 收集、运输服务许可证、道路运输经营许可证和建筑施工安全生产许可证,具备中国清洁 清洗行业国家一级资质、广东省清扫、收集、运输和清洁类环卫服务一级企业资质、
27、广州 市环卫行业经营服务 A 级企业资质、建筑业企业资质(环保工程专业承包叁级、市政公用 工程施工总承包叁级) 、有害生物防制服务资质、广东省环境污染治理资质、城市生活垃 圾经营性无害化处理服务资质等专业资质。经过多年的积累,公司在城乡环卫保洁、生活 垃圾收运和填埋、 渗滤液运输及处理、 厨余垃圾收运处理、 园林绿化管养、 市政管网维护、 垃圾分类等方面拥有全产业链服务能力。 信息化优势信息化优势 公司在发展过程中持续关注环卫信息化的最新趋势,积极引入新设备和新技术,借助 信息化手段提升公司的作业质量和管理效率。目前公司已建立了“智慧环卫指挥中心”, 卫星定位系统、对讲机远程通话系统、监控系统
28、等软硬件设备,对作 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 10 业车辆和作业人员进行管理、考核和调度。借助“智慧环卫指挥中心”,公司可以随时调 取、监控分布在全国各地的环卫项目的车辆使用情况,公厕、垃圾中转站、填埋场等环卫 设施的运行情况, 以及环卫作业人员的配备和上岗情况, 进行实时预警、 调度和决策分析。 以车辆管理模块为例,通过在环卫作业车辆上安装 GPS 设备并接入管理平台,指挥中 心能够准确获取作业车辆的实时定位和运行速度,实现对作业车辆的有效监督;通过在环 卫作业车辆上安装视频监控系统,指挥中心能够实时查看车辆的周围作业环境,监督员工 的操作规范性;此外,公司在部分油耗较大的
29、作业车辆上安装油量感应器,可以实现对油 箱用油量的实时监测,结合车辆作业里程对车辆油耗进行管理。 图图 15:智慧环卫云平台智慧环卫云平台 图图 16:侨银环保竞争优势侨银环保竞争优势 资料来源:招股书,天风证券研究所 资料来源:招股书,天风证券研究所 1.3. 启迪环境:国有控股,全面升级战略布局启迪环境:国有控股,全面升级战略布局 1.3.1. 实控人教育部,桑德集团为二股东实控人教育部,桑德集团为二股东 启迪环境是一家在深圳主板上市的国有控股环境企业, 是首批国家认定的高新技术企启迪环境是一家在深圳主板上市的国有控股环境企业, 是首批国家认定的高新技术企 业。业。启迪环境定位于环境综合治
30、理科技企业,以“零碳无废建设者”为使命,遵循启迪控 股“产业+技术+资本”三螺旋的发展模式,将清华及国内外先进科研院校的技术成果,通 过全产业链协同优势实现高效能转化,通过环境云平台使城市环境管理从“被动人工监控 模式”向“主动智能统筹监管模式”升级,融合了城市环境业务领域的环卫、垃圾分类、 再生资源回收、 供应链、 水务、 新能源等多个智慧化管理平台, 着力构建“城市环境大脑”。 2019 年 7 月 9 日, 启迪桑德发布公告, 将启迪桑德环境股份有限公司变更为启迪环境 科技发展股份有限公司。变更原因:为体现公司主业战略布局方向以及产业规划定位,促变更原因:为体现公司主业战略布局方向以及产
31、业规划定位,促 进公司整体经济及战略的融合与协同。进公司整体经济及战略的融合与协同。公司证券简称由启迪桑德变更为启迪环境。 2015 年之前桑德集团为启迪环境(原名:桑德环境)大股东。2015 年 4 月,桑德集 团以 69.9 亿元的价格, 将所持 “桑德环境” 2.52 亿股转让给清华控股旗下的启迪科服, “桑 德环境”也因此在之后改名为“启迪桑德” 。之后,桑德集团通过集中竞价方式累计减持 公司股份约 1557 万股,减持比例达到公司总股本的 1.09%。 截至截至 2020 年年 3 月月 13 日,日,公司第一大股东为启迪科技服务,持股公司第一大股东为启迪科技服务,持股 16.56%
32、,实控人为,实控人为 教育部下属清华大学;第二大股东为桑德集团,持股教育部下属清华大学;第二大股东为桑德集团,持股 12.37%。 图图 17:截至截至 2020 年年 3 月月 13 日,公司第一大股东为启迪科技服务,持股日,公司第一大股东为启迪科技服务,持股 16.56% 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 11 资料来源:公司公告,天风证券研究所 具体来看,启迪环境的历史沿革可以分为三个时期: 2003 年前公司为国有企业,主营业务年前公司为国有企业,主营业务涉及磷化工、建材、房地产等行业。涉及磷化工、建材、房地产等行业。1993 年国 投原宜磷化股份有限公司成立, 并于 199
33、8 年 2 月 25 日挂牌上市,同年更名为 “国投原宜实 业股份有限公司” 。2003 年 2 月 20 日,因连续三年亏损,公司股票被暂停上市。 2003 年年 4 月,北京桑德环保集团收购国投原宜实业股份有限公司月,北京桑德环保集团收购国投原宜实业股份有限公司,公司性质转为民,公司性质转为民 营企业,主营业务主要为固废处置营企业,主营业务主要为固废处置。2005 年 4 月,公司更名为“合加资源发展股份有限公 司” ,正式进入固废处置领域。2010 年公司再次更名为“桑德环境资源股份有限公司” ,完 成统一的品牌整合及战略部署。 2015 年启迪科服(清华控股旗下企业)收购桑德环境年启迪
34、科服(清华控股旗下企业)收购桑德环境 19.99%股权,成为公司第一大股权,成为公司第一大 股东,桑德集团成为第二大股东,持有股东,桑德集团成为第二大股东,持有 15.01%的股份。完成股东股权变更后,公司更名为的股份。完成股东股权变更后,公司更名为 “启迪桑德环境资源股份有限公司” ,主营业务分为水务生态平台、城市环境服务平台、“启迪桑德环境资源股份有限公司” ,主营业务分为水务生态平台、城市环境服务平台、 固废与再生资源中心三大板块。固废与再生资源中心三大板块。 2019 年更名为启迪环境科技发展股份有限公司, 全面升级 战略布局方向和产业规划定位。 从国有企业到民营企业,再回到国有企业。
35、启迪环境完成了收购后的平稳过渡,走向 更远的未来。 图图 18:公司发展历程:公司发展历程 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 12 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.3.2. 定位定位全产业链综合环境服务商全产业链综合环境服务商,资源整合助推核心竞争力资源整合助推核心竞争力 公司致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商,公司主营业务涉及固废处置、 新环卫一体化、再生资源回收与利用、水生态业务、环卫专用车及环保装备研发制造等诸 多领域,拥有完善的环保细分领域产业链条,可为客户提供全面的“一站式”服务及环境 整体解决方案。 图图 19:公司的业务领域及业务模式一览:公司的业务领域
36、及业务模式一览 资料来源:公司公告,天风证券研究所 环卫一体化业务环卫一体化业务服务内容包括道路清扫保洁,垃圾及粪便收集运输、河道清洁,环卫 设施设备及星级公厕建设与运营管理等环卫基础服务,以及环卫技术研发与咨询、环卫产 品销售以及与环卫业务相关的投资及相关增值业务。 2018 年公司环卫业务收入较上年同期增长 88.1%,营业成本增长 83.27%,毛利率增长 2.13%,主要原因为报告期内公司环卫业务市场拓展顺利,环卫业务细分领域业务规模快速 增长,公司通过新投资设立以及收购等方式实施环卫一体化项目,相应业务增量而致使的 ,毛利率增长 2.13%,毛利率属于合理变动范围。 行业行业报告报告
37、 | | 行业点评行业点评 13 图图 20:公司新环卫雄安新区项目:公司新环卫雄安新区项目 图图 21:公司成都行建环卫服务项目:公司成都行建环卫服务项目 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 互联网环卫业务主要采取特许经营、承包运营、委托运营等方式,公司与项目所在地 政府或环卫主管部门等签订相应协议,提供清扫保洁等基础运营服务并收取相应的服务费 用。启迪环境新环卫是启迪环境科技发展股份有限公司的全资子公司,也是全国践行“两 网融合” 即垃圾分类与再生资源回收的企业之一, 成为集环卫运营、 智慧公厕建设与运营、 生活垃圾分类、再生资源回收、社区服务、园林绿化
38、、路灯及道路维护管理等服务为一体 的创新型城市环境综合服务商。 环卫专用车及环保设备研发制造业务环卫专用车及环保设备研发制造业务主要包括研发、制造、销售环卫专用车及固体废 弃物处理设备、水处理成套设备,其中研发重点方向是环卫车的新能源化、智能化、网联 化和共享化。 2018 年公司环卫车研发制造工作取得了重大突破。2018 年共完成 103 款整车新产品 设计开发工作(路面清洁产品 50 款,垃圾收运类产品 53 款,其中电动环卫车 28 款,燃 气车 9 款) ;重型电动无人驾驶洗扫车研发试制取得阶段性成果,已完成指定区域的试验 测试。 图图 22:公司环卫专用车品种齐全:公司环卫专用车品种
39、齐全 资料来源:公司官网,天风证券研究所 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 14 全产业链业务协同优势全产业链业务协同优势显著显著,启迪环境完成了环保全产业链布局,覆盖城市环境治理启迪环境完成了环保全产业链布局,覆盖城市环境治理 的前、中、后端。在环卫、电废、餐厨等方面规模处于国内领先位置。的前、中、后端。在环卫、电废、餐厨等方面规模处于国内领先位置。水务板块依托存量 项目完成扩建、提标改造,争取取得 20 万吨/天增量规模;固废板块围绕“抓存量、抓运 营、抓品质”的总体战略,优化运营管理、强化技术协同,提升品牌形象。互联网环卫业 务依托云平台体系和全面预算管理体系,提升环卫项目实时
40、监控、实时改进的运营品质。 规模布局使得启迪环境拥有了先发优势与模式创新的基础,再通过技术引领保持持续创新 的优势。 公司是全国首批践行“两网融合”即垃圾分类与再生资源回收的企业之一。公司是全国首批践行“两网融合”即垃圾分类与再生资源回收的企业之一。2018 年, 公司成功新签约环卫项目 132 个,总合同额为 143.79 亿元。公司环卫业务从市场布局、项 目质量、运营管理和业务模式创新方面有了非常大的提升,项目分布全国 26 个省份,总 服务面积约 10.02 亿平方米。公司通过云平台的应用对服务质量和时长进行精准计算,极 大的提升了服务的质量和效率。 启迪控股在全国各地的孵化器、科技园拥
41、有良好的资源。启迪控股在全国各地的孵化器、科技园拥有良好的资源。启迪环境依托这些资源,在 科技成果转化、创新资源整合等方面创造了不少成功经验。启迪控股打造的国内最大的环 保新能源产业平台之一,为启迪环境的未来发展提供资本、技术、人才、市场拓展等多方 面资源。同时,优秀的人才和好的文化是企业长足发展的重要基石之一。启迪环境搬回清启迪环境搬回清 华科技园,有利于及时发现人才、吸引人才、培养人才、激励人才。华科技园,有利于及时发现人才、吸引人才、培养人才、激励人才。尤其是对高端科技人 才的吸引、团队的再教育、再培训等都有得天独厚优势,通过人才管理机制的改革创新激 发出每个人的最大潜能。 图图 23:
42、校企改革与支持雄安新区建设有机结合:校企改革与支持雄安新区建设有机结合 图图 24:启迪环境、启迪之星和上海大学产学研合作:启迪环境、启迪之星和上海大学产学研合作 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.4. 龙马环卫:环卫设备起家,市政环卫快速发展龙马环卫:环卫设备起家,市政环卫快速发展 1.4.1. 国内环卫装备制造行业龙头企业之一国内环卫装备制造行业龙头企业之一 龙马环卫龙马环卫是国内环卫是国内环卫装备制造行业龙头企业之一装备制造行业龙头企业之一,也是环卫一体化运营服务项目的主,也是环卫一体化运营服务项目的主 要供应商要供应商。龙马环卫以环卫装备的研发
43、生产和销售为核心竞争力,形成了环卫清洁、垃圾 收运、新能源环卫装备 3 个大类,共 34 个系列产品体系,全方位覆盖城市环卫清洁工程 的不同需求。根据中国汽车技术研究中心数据统计,公司在环卫装备领域的产量连续 8 年 名列前三位,是环卫装备细分行业的领军企业。 在巩固环卫装备业务的同时,龙马环卫积极布局整个环卫产业的上下游,实施“环卫 装备制造+环卫产业服务”协同发展战略,充分发挥制造板块带来的协同优势,其服务已 2018 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 15 年度环卫百强榜位已经列第 14 位, 而 2019 年度更成为全国第一家当年签约合同金额破百 亿的环卫服务供应商,环卫服务
44、业务一路高歌猛进。 深耕环境卫生行业深耕环境卫生行业 20 年,具有丰富的经验和深厚的根基。年,具有丰富的经验和深厚的根基。公司前身为成立于 2000 年 的福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司,在 2002 年进行国有改制,形成了以张桂丰 先生为核心的管理团队。在 2005 年搬入龙岩经济技术开发区的自有厂区后,公司进入了 高速发展阶段,并于 2007 年完成股份制改革,提出了“传承龙马精神,成就环境专家” 的目标。 自 2011 年起公司开始涉足环卫运营服务业务, 陆续中标和落地了多个项目。 2015 年, 龙马环卫成功在上交所上市,是国内首家专注于环卫领域的主板上市公司。在过去 20 年
45、 的专业化经营中,龙马环卫积累了大量先进技术、管理经验和良好口碑。截至 2018 年年 底,龙马环卫工有 234 项已授权专利技术,完成了 1074 个研发改进项目,建立了完善的 采购管理、营销模式、人员培养和内部控制系统,同时入选福布斯 2018 年最佳中小上市 企业 200 强榜单,在全国的环卫市场具有较高的地位和影响力。 表表 1: 20 年的发展中专注环境卫生事业年的发展中专注环境卫生事业 2000 年年 公司前身公司前身“福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司”成立,从专用车事业部发展为独立法人实体。成立,从专用车事业部发展为独立法人实体。 2002
46、 年 国有改制,全体员工身份置换自谋职业,形成以张桂丰为核心的管理团队。 2005 年 整体搬迁至自有厂区龙岩经济技术开发区,迈入高速发展阶段。 2007 年 股份公司成立,完成股份制改造,确立“成就环境专家”企业使命。 2008 年 成为北京奥运会、残奥会等大型项目的优秀服务保障单位;公司被评为国家高新技术企业。 2010 年 完成职业健康、质量管理、环境管理三体系认证,公司经营管理进入成熟规范持续阶段。 2011 年 公司开始筹备环卫运营服务业务。 2014 年 陆续中标多个环卫运营服务项目,不断积累项目经验、总结服务管理模式、培养管理团队。 2016 年 成立控股子公司:海口龙马环卫环境
47、工程有限公司;龙马环卫荣获中国上市公司口碑榜最具成长价值奖。 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.4.2. 市政环卫服务成为公司发展新动能市政环卫服务成为公司发展新动能 环卫设备起家,环卫设备起家,市政市政环卫服务环卫服务成为公司发展新动能成为公司发展新动能。近年来随着经济下行压力增加和 环卫服务市场化进程加快,市场形势和客户主体都发生了较大变化,设备需求方也逐渐从 政府转向环卫服务公司。 龙马环卫积极寻求“装备+服务”的一体化发展转型。利用在环卫设备行业积累的良 好声誉、 运营经验和政府关系, 龙马环卫的市政清洁服务业务快速生根发芽, 在道路清洁、 垃圾清运、公厕管理等业务中占有巨大的市
48、场份额,当前已经运营了近百个环卫项目。在 强大研发团队和管理团队支持下,龙马环卫还在智慧环卫方面成果显著,通过精细化的数 据分析和管理,项目管理团队可以有效地提高效率降低成本,在市场上获得巨大的竞争优 势。 环卫服务业务快速拓展,未来发展势头强劲。环卫服务业务快速拓展,未来发展势头强劲。公司 2011 年已经开始布局环卫服务业 务,其创造的营业收入也从 2015 年的 0.36 亿元快速增长至 2018 年的 10.43 亿元,占到全 年营业总收入的 30.63%,成为龙马环卫发展的又一亮点。截至 2019 年第三季度,公司在 手的合同总金额为 249.72 亿元,年化合同金额为 25.06 亿元,其中 2019 前三季度新增合 同金额为就为 103.93 亿元,期限从 1 年至 20 年不等。这些大型合同的成功签署表明公司 在环卫服务领域具有巨大的竞争力,也为公司未来收入提供了保障。 表表 2:龙马环卫近期接连中标大型项目,未来环卫服务收入可期龙马环卫近期接连中标大型项目,未来环卫服务收入可期 项目名称项目名称 中标时间中标时间 合同总金额(亿元)合同总金额(亿元) 服务年限服务年限 六安市金安区城区环卫作业政