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1、 证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究 国产设备全球竞争力,受益国产设备全球竞争力,受益中欧动力电池产能中欧动力电池产能建设建设 碳排标准日趋严苛,欧洲新能源车爆发在即碳排标准日趋严苛,欧洲新能源车爆发在即 欧洲计划在 2050 年率先建成第一个“碳中和”的大洲,在交通领域制定了全球最严格的尾气排放标准。以大众为例,如不对碳排放现状加以改进,将面临相当于 2018 年净利润 76%的罚款。向电动化转型是欧洲各家主机厂一致的战略选择,2020 年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到 176 款,预计 2025年将有 333 款。同时,在需求端,欧盟 28 个国家中有 24 个国家
2、为电动车提供优惠政策。从 2018 年 Q4 开始,欧洲 BEV 注册量增速明显提升。2019Q1-2019Q3,BEV 注册量平均每季度 8-9 万辆,同比增速达 80%-100%。 2 2020020- -20222022 年欧洲动力电池迎第一轮产能周期年欧洲动力电池迎第一轮产能周期 2025 年欧洲电动车渗透率为 20%,年销 300 万辆左右,纯电动车单车带电量在 2025 年达到 75 kWh,届时欧洲对电池的需求为 204GWh。而 2019 年欧洲锂电池产能仅有 10GWh 左右,2020-2022 年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020
3、-2022 年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG 化学体量最大,达到 60-65GWh。2020-2022 年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到 120GWh左右。按单 GWh 产线投资 2 亿推算,则 2020-2022 年欧洲市场年均锂电设备需求 80 亿元左右。 中国新能源车产品结构向好,动力电池仍有较大扩产空间中国新能源车产品结构向好,动力电池仍有较大扩产空间 尽管 2019 年下半年经历了新能源车产业调整,但产品结构正日趋向好。A 型电动车销售占比从 2018Q1
4、 的 17%持续上升到2019Q3 的 51%,电动车逐步回归消费属性。另外,2016 年限牌城市贡献新能源汽车 63%销量,2018 年则只贡献 45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年) (征求意见稿)将 2025 年新能源车销量占比从20%上调至 25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设 2025 年中国纯电动车单车带电量为 75kWh/辆,行业产能利用率为 60%,则 2025 年锂电池需求要达到 830GWh。按当前国内单 GWh 投资1.7 亿推算,则“十四五”中国年均锂电设备需求 200 亿元左右。 国产锂电设备具全球竞争力,受
5、益中欧产能周期国产锂电设备具全球竞争力,受益中欧产能周期 我们比较了国产设备与日韩设备的核心性能指标,国产涂布机与日韩涂布机在绝对性能参数方面区别不大,甚至国产设备能做到部分超越。但是我国涂布设备起步较晚,在机器可靠性和使用寿命方面还有待提升,仍有一定的进口替代空间。在中段核心设备卷绕机方面,国产龙头企业设备已经超越了日韩设备;后段设备也实现90%以上国产化。 但在分段交付或整线交付能力方面,中国企业远超日韩企业。 推荐标的:推荐标的:先导智能、科恒股份和杭可科技。 维持维持 买入买入 吕娟吕娟 执业证书编号:S01 陈兵陈兵 执业证书编号:
6、S01 发布日期: 2020 年 2 月 05 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -14%-4%6%16%26%36%2018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/232019/7/23汽车上证指数锂电设备锂电设备 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、碳排标准日趋严苛,欧洲新能源车爆发在即. 1 1、碳排放政策促进欧洲主机厂电动化转型. 1 2、政府拟加大补贴力度,主
7、机厂加速电动车型投放,共同促进消费 . 3 3、欧洲纯电动汽车需求打开,渗透有望加速 . 6 二、电池产业加速补短板,2020-2022 年欧洲迎第一轮产能周期 . 8 1、欧洲电池需求持续上升,产能从 0 到 1. 8 2、2020-2022 年迎第一轮产能周期 . 9 三、锂电设备:绑定电池龙头,享受扩张红利 .11 1、国产锂电设备竞争力提升明显 .11 2、设备商捆绑电池龙头,出征欧洲 . 15 四、中国新能源车产品结构向好,长期趋势向好. 16 1、新能源车短期需求下滑,但产品结构向好 . 16 2、优质车型增多,提升潜在购买力 . 18 3、新能源车十五年规划超预期 . 19 3、
8、中国锂电供给向龙头进一步集中,未来扩产空间充足 . 20 五、投资建议 . 21 重点推荐标的 . 21 风险分析 . 22 图表目录图表目录 图表 1: 欧洲走在追求清洁能源道路的前列 . 1 图表 2: 各国乘用车碳排放目标,欧洲要求更高. 1 图表 3: 欧洲新注册乘用车碳排放近年回升 . 2 图表 4: 130g/km 排放车型占比提升 . 2 图表 5: 各大主机厂如果不转型,在 2021 碳排放目标下面临巨额罚款 . 3 图表 6: 欧洲主要国家对新能源汽车的激励政策. 3 图表 7: 欧洲市场可选电动车车型 2020 年骤增. 4 图表 8: 欧洲市场新增电动车车型集中于 202
9、0 年. 4 图表 9: 大众集团计划 2025 年纯电动车销量达到 300 万辆,占比超过 20% . 5 图表 10: BWM 集团电动化战略 . 5 图表 11: 国际车企新能源战略规划. 6 图表 12: 欧洲纯电动车渗透加速 . 7 图表 13: 欧洲 BEV 注册量 2019Q3 增速达到 106% . 7 图表 14: 欧洲 PHEV 注册量 2019Q3 下滑 . 7 图表 15: 德国、荷兰、英国 BEV 需求增长明显 . 8 图表 16: 欧洲插电电动汽车注册量 2019Q3 下滑 . 8 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 17: 欧洲电动
10、汽车锂电池需求测算 . 8 图表 18: 韩、中、欧共同布局欧洲锂电市场 . 9 图表 19: 韩国锂电企业最先布局欧洲市场,中国企业次之 . 10 图表 20: 2020-2022 中、韩、欧锂电企业在欧同步扩产,欧洲迎来锂电产能建设高峰 . 10 图表 21: 锂电池加工工艺及主要设备 .11 图表 22: 涂布机设备核心参数 . 12 图表 23: 卷绕机设备核心参数 . 12 图表 24: 国内外企业涂布机性能对比 . 13 图表 25: 国内外龙头企业卷绕机性能对比 . 13 图表 26: 国产锂电设备整线设计与制造能力更强 . 14 图表 27: 海内锂电企业锂电设备业务收入规模
11、. 14 图表 28: 海内锂电企业锂电设备业务规模增长更快 . 14 图表 29: 中国锂电设备公司毛利率更高 . 15 图表 30: 中国锂电设备公司净利率更高 . 15 图表 31: 国产锂电设备已经进入主流锂电商核心供应量. 15 图表 32: 我国新能源车销量 11 月同比-43.9%,环比+26% . 16 图表 33: 我国新能源汽车渗透率整体攀升 . 16 图表 34: 新能源汽车纯电动销量比例维持 80%左右 . 17 图表 35: 新能源乘用车纯电动销售占比维持在 70-80% . 17 图表 36: A00 纯电动需求下滑主导电动车销量下滑 . 17 图表 37: 电动车
12、结构逐渐趋向大型化、高端化 . 17 图表 38: 分地区来看,非限牌地区销量占比增加 . 18 图表 39: 分群体来看,个人用户需求增加 . 18 图表 40: 中国新能源汽车中高档车型 . 18 图表 41: 中国新能源汽车销量指导政策 . 19 图表 42: 中国新能源汽车动力电池需求测算 . 20 图表 43: 国内动力电池行业集中度不断提高 . 20 图表 44: 2019Q1-3 动力电池各家企业装机量占比 . 20 图表 45: 重点推荐标的盈利预测及估值表 . 21 1 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 一、一、碳排标准日趋严苛,碳排标准日趋严苛,
13、欧洲新能源欧洲新能源车车爆发在即爆发在即 1、碳排放政策促进碳排放政策促进欧洲主机厂欧洲主机厂电动化电动化转型转型 欧洲欧洲 2050 年率先实现“碳中和” ,交通领域走向低碳排放年率先实现“碳中和” ,交通领域走向低碳排放。为了促进清洁能源渗透,降低 CO2排放,欧盟已经设立了 130 个以上的低汽车尾气排放区和 70 多个监管区域。 部分欧洲国家和城市还设定了时间节点来促进汽油车和柴油车完全退出市场。例如,挪威将于 2025 年禁止汽油车和柴油车的销售;德国和荷兰计划在 2030年达到 100%的电动汽车销售目标;英国、法国、意大利计划在 2040 年达到 100%的电动汽车销售目标。 图
14、表图表1: 欧洲欧洲走在走在追求清洁能源道路的前列追求清洁能源道路的前列 资料来源:欧洲环境署,中信建投证券研究发展部 为了确保低碳转型,为了确保低碳转型,欧洲欧洲制定更加严格制定更加严格的的汽车汽车碳排碳排政策政策。从各区域汽车碳排放历史数据来看,欧洲和日本碳排放控制效果最好,欧洲 2018 年的乘用车平均碳排放为 120.3 g/km,日本 2017 该数值为 114.3g/km。而中国和美国的乘用车平均碳排放相对较高,2017 年中国和美国平均碳排放分别为 158g/km 和 145g/km。从未来碳排放指标变化趋势来看,各区域制定的排放指标都呈现加速降低的趋势。中国和美国的碳排放在 2
15、025 年要达到93g/km 和 99g/km,日本在 2030 年要达到 74g/km。欧洲的碳排放指标则更加激进。2019 年 4 月,欧洲议会和理事会通过了(EU)2019/631 号法规,该法规设定了 2021/2025/2030 年欧洲新注册乘用车和轻型商用的平均排放CO2目标是 95/81/59g/km。 图表图表2: 各国乘用车碳排放目标,各国乘用车碳排放目标,欧洲欧洲要求更高要求更高 2 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 资料来源:ICCT,中信建投证券研究发展部 传统燃油车减排达到瓶颈,电动化是根本出路传统燃油车减排达到瓶颈,电动化是根本出路。从大
16、众排放门事件已经可以看出传统的燃油车减排在技术端已经接近瓶颈。而 18 年测试方式由 NEDC 转化到 WLTP,检测条件更加严苛,更使得传统燃油车难以达到减排标准。所以在目前减排条件下,电动化转型是根本出路。 大排放大排放 SUV 销量占比增加,销量占比增加, 主机厂主机厂需要需要加速加速电动化电动化转型转型才能才能达到达到 2021 排放排放目标目标。 自从 2009 年通过了为新乘用车设定排放性能标准的欧洲议会 443/2009 号条例以来,欧洲减排已经取得显著的成效,从 2010 年的 140.8 g/km 降低到 2015 年的 119.2g/km,平均每年降幅 3%-4%。如果该降
17、幅能延续,对于 2021 年 95g/km 的目标完成难度不大。 但是近年来大排放的 SUV 车型销售占比显著提升, 2018 年销售占比达 35%。 在售的大多数汽油 SUV平均排放量为 133g/km, 比其他汽油车的平均排放量高 13g/km。 所以 2016 年后欧洲新注册乘用车平均碳排放呈回升趋势,2018 该数值回升至 120.5g/km,增幅达 2%。近三年减排效果不及预期,使得主机厂在 2019 和 2020年必须增加小排放或者零排放车型销售,才能完成 95g/km 的减排目标。 图表图表3: 欧洲欧洲新注册乘用车碳排放新注册乘用车碳排放近年回升近年回升 图表图表4: 130g
18、/km 排放车型占比提升排放车型占比提升 资料来源:JATO,中信建投证券研究发展部 资料来源:JATO,中信建投证券研究发展部 欧洲碳排放欧洲碳排放罚款力度大罚款力度大,以大众为以大众为例例,如不对碳排放现状加以改进,如不对碳排放现状加以改进,将将面临相当于面临相当于 2018 年净利润年净利润 76%的的罚款罚款。根据 JATO 测算,如果维持目前碳排放,在 95g/kg 的碳排放目标下,欧系车受到罚款冲击较大。其中大-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%00200018欧
19、洲新注册乘用车碳排放同比(g/km)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200017201895g CO2/km96-130g CO2/km130g CO2/km 3 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 众将面临 91.9 亿欧元的罚款,占 2018 年净利润的 76%。标志雪铁龙将面临 53.9 亿欧元的罚款,占 2018 年净利润的 191%。对于雷诺,宝马,现代-起亚,福特,超排罚款分别占 2018 年净利润的 103%,46%,132%,78%。罚款对于碳排放较小的日系尼桑和丰田影响较小
20、,占 2018 年净利润的 19%和 3%。而且欧洲采用的罚款方式是直接罚款,所以对于传统主机厂影响巨大,传统主机厂必须做出转型应对。 图表图表5: 各大各大主机厂主机厂如果不转型,在如果不转型,在 2021 碳排放目标下面临巨额罚款碳排放目标下面临巨额罚款 与目标碳排放与目标碳排放量差距量差距(g/km) 罚款罚款 (/辆辆) 2018 欧洲销量欧洲销量(千辆千辆) 罚款总计罚款总计 (billion) 2018 年净利润年净利润 (billion) 罚款罚款/净利净利润润(%) 标志雪铁龙 23.1 2,194 2,457 5.4 2.8 191% 现代-起亚 30 2.852 1,011
21、 2.9 2.2 132% 雷诺集团 23.2 2,207 1,615 3.6 3.5 103% 菲亚特 35.5 3,373 961 3.2 3.6 89% 沃尔沃 25.5 2,425 317 0.8 0.9 82% 福特 27.1 2,576 992 2.6 3.3 78% 大众 26.6 2,525 3,638 9.2 12.1 76% 宝马集团 27.5 2,609 1,018 2.7 5.8 46% 戴姆勒 33.6 3,192 941 3.0 7.5 40% 尼桑集团 19 1,807 630 1.1 6.0 19% 丰田 7.8 745 733 0.6 18.3 3% 资料来源
22、:JATO,中信建投证券研究发展部 我们认为,我们认为,为了避免罚款,同时维护为了避免罚款,同时维护 SUV 的的销量销量,欧洲欧洲主机厂主机厂必须加码电动车必须加码电动车销量销量。SUV 在欧洲的增长率从 2009 年的 7%激增至 2018 年的 36%,2018 年占乘用车注册量的 35%,是传统能源车中唯一正增长的细分类,反映了欧洲追求 SUV 的消费潮流。同时 SUV 相对利润更高,可以使汽车制造商获得高额利润。所以我们认为,即使减排形式严峻,主机厂短期内也会维护 SUV 的销售,以牺牲一部分低销量,低利润车型,同时加大低排放或零排放的新能源汽车销售的策略来降低整体碳排放量。 2、政
23、府政府拟拟加大补贴力度,加大补贴力度,主机厂主机厂加速加速电动车型电动车型投放投放,共同促进消费,共同促进消费 欧洲通过税收减免和购买补贴,来欧洲通过税收减免和购买补贴,来刺激电动车需求。刺激电动车需求。目前欧盟 28 个国家中有 24 个国家为电动车提供优惠政策,其中 12 个国家在提供税收减免的同时还提供一次性补贴。此外一些欧盟国家还打算提高补贴,比如德国拟将购车费用 4 万欧元以下的纯电动车补贴从 4000 欧提升至 6000 欧,将 4 万欧元以上的纯电动车补贴金额提升 25%,超过 6 万欧元的新能源车不在补贴之列,插混新能源车补贴则从 3000 欧提升至 4500 欧。 图表图表6
24、: 欧洲主要国家对新能源汽车的激励政策欧洲主要国家对新能源汽车的激励政策 国家国家 税务减免税务减免 补贴补贴 购置税购置税 使用税使用税 商用车税商用车税 德国 - 在 2016 年 1 月 1日至 2020 年 12 月31 日之间登记的BEV和FCEV的获得十年豁免 降低 BEV 的应税金额(总价格的 1-0.5)。 环境奖金: BEV 和 FCEV 奖励4,000 PHEV 和 EREV 奖励3,000 英国 排放量低于 50g CO2/km 的BEV和汽车豁免(从 2018 年 4月至 2021 年 3 月) 零排放车辆豁免 零排放车辆享受最低费率 政府补助(通过经销商): 汽车:购
25、买 BEV 价格的 35,最高 3500 英镑 货车:购买 BEV 价格的 20,最高 8,000 英镑 4 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 法国 各地区可以对可替代能源汽车进行豁免(全部豁免或 50%豁免)包括电动车,混合动力车,CNG,LPG 和 E85 - 排放低于 20g/km的车辆豁免 CO2税收 红利计划:碳排放 20g CO2/km 或更少的车辆,最高可获得 6,000 欧元的奖金。 低于 117g CO2/km 的车辆免收罚款。 回收计划:购买二手车或新 BEV 和 PH 奖励最高为5,000 欧元。 意大利 - 电动车从首次注册之日起五年内免除。
26、五年后,税率相对于汽油车降低 75税率 - 奖罚制度: 奖金:在车辆登记时(在 1/3/2019-31/12/2021 之间)给予奖励(对于排放 20g CO2/km 或更少的汽车,最高 6,000 欧元)。 罚款:排放超过 250g CO2/km 的汽车最高 2500 欧元。 荷兰 零排放汽车豁免 零排放汽车豁免 零排放汽车享受最低税率(4) - 西班牙 排放低于120gCO2/km 的车辆免税 主要城市(例如马德里,巴塞罗那,萨拉戈萨,巴伦西亚等)的电动汽车减少 75 - 针对 BEV,FCEV,PHEV,EREV 的奖励计划: 乘用车5,500 货车6,000 中型车(M2,N2)8,0
27、00 重型车辆(M3,N3)815,000 瑞典 - - BEV 和 PHEV 减少40 (最高 10,000瑞典克朗)。 激励计划: 电动汽车奖励 60,000 瑞典克朗 排放低于 60gCO2/km 的插电式混合动力汽车 10,000瑞典克朗 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 2020 年是欧洲年是欧洲电动车新车型电动车新车型集中集中投放投放元年元年。 根据欧洲各厂商的规划, 多数汽车制造商已准备好接受电气化,转而专注于扩大电动汽车的销量。欧洲电动车款式数量即将在 2020 年飙升到新的高度。2018 年市场上纯电动车(BEV)、插电式混合动力车(PHEV)和燃料电池(FCEV)
28、共有约 60 款,而在 2020 年即将达到 176 款,预计 2025年将有 333 款。BEV 车型数量将从 2017 年的 6 款、2018 年的 5 款、2019 年的 19 款,提升到 2020 年的 33 款。各大主机厂在 2020 年大力推进电动车,以加速电动化转型,降低碳排放。我们认为,优秀的车型将是刺激购买冲动的直接因素之一,2020 年是欧洲主机厂电动车新车型的集中投放之年,将带给消费者更多的选择空间和购买冲动,从而拉动电动车需求。 图表图表7: 欧洲欧洲市场可选电动车车型市场可选电动车车型 2020 年骤增年骤增 图表图表8: 欧洲欧洲市场新增电动车车型市场新增电动车车型
29、集中于集中于 2020 年年 资料来源:TRANSPORT&ENVIROMENT,中信建投证券研究发展部 资料来源:TRANSPORT&ENVIROMENT,中信建投证券研究发展部 大众:最激进的转型者大众:最激进的转型者,多次升级多次升级新新能源能源车车计划目标,计划目标,加速加速电动路线电动路线。大众集团于 2016 年 6 月发布“2025战略” ,确立将电动化作为未来 10 年最核心的战略之一。2017 年 9 月大众集团正式启动“Roadmap E 战略”作为“2025 战略”的延伸,进一步确定全面电动化的战略。在大众集团 2019 年 3 月的年度会议上,进一步升级05010015
30、0200250300350200002242025大众标致雪铁龙丰田戴姆勒宝马菲亚特雷诺-日产-三菱沃尔沃-吉利现代起亚捷豹路虎福特本田特斯拉马自达铃木斯巴鲁(款)007080902000022202320242025大众标致雪铁龙丰田戴姆勒宝马菲亚特雷诺-日产-三菱沃尔沃-吉利现代起亚捷豹路虎福特本田特斯拉马自达铃木斯巴鲁(款) 5 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 了新能源计划,主要包括:
31、 2023 年前将投资 300 亿欧元用于电动汽车设计开发。 2028 年前推出近 70 款新电动车型。 2028 年前基于电动车平台生产的汽车数量将从 1500 万台车增至 2200 万台。 对纯电动汽车的销量进行了明确的规划,2025 年其全球销量中将有 20%是纯电动汽车。2019 年纯电动汽车销量仅占大众集团的 1%,到 2025 年该比例将达到 25%,销量达到 300 万辆,到 2030 年这一比例将达到 40%。 图表图表9: 大众大众集团集团计划计划 2025 年纯电动车销量达到年纯电动车销量达到 300 万辆,占比超过万辆,占比超过 20% 资料来源:大众年报,中信建投证券研
32、究发展部 宝马宝马:制定了新能源制定了新能源车车转型转型三步走战略,三步走战略,2016 年、年、2019 年年和和 2022 年是三个年是三个转折点转折点。 第一阶段(2016 年-2018 年) :2016 年发布“Stragtegy Number One”战略,到 2018 年,已推出众多电动化车型,全球销售超过 14 万台。 第二阶段(2019 年-2021 年) :加速推出新的车型。打造传统内燃机、插混和纯电不同动力车型通用的生产平台,以灵活应对市场需求。2019 年将推出 20 多款新车型或改款车型,电动车销量将达到 50 万台。 第三阶段(2022 年-2025 年) :到 20
33、22 年底,目标是完成超过 120 亿欧元的成本优化,进一步家降低电动车生产成本,推动大规模销量提升,推出更多绿色环保的车型。同时预测从现在到 2025 年,平均每年销量增长 30%左右。对应 2025 年纯电动车销量占你 15%-25%。 图表图表10: BWM 集团集团电动化战略电动化战略 0%5%10%15%20%25%050030035020192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国区域欧洲区域北美区域其他区域电动车总销量占比(万辆) 6 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 资料来源:BWM集团战略,中信建投证券
34、研究发展部 其他其他主机厂主机厂:纷纷纷纷制定计划推进新能源转型制定计划推进新能源转型。为应对全球各地区燃油车排放标准提升的要求,世界主要汽车大厂都制定了 2020 年或 2025 年新能源车发展规划。梳理各家汽车主机厂的规划发现,2018 年后各主机厂将加大新能源车型的开发投放,丰富市场的选择空间,且大多数主机厂规划到 2025 年前后新能源车销量占总销量的比例达 20%,我们判断 2020 年后全球新能源车将进入快速成长期。 图表图表11: 国际车企新能源战略规划国际车企新能源战略规划 国际车企国际车企 新能源汽车战略规划新能源汽车战略规划 梅赛德斯奔驰 2022 年 10 款新能源车型,
35、2025 年新能源汽车销量占比 25% 大众 2025 年 80 款新能源车型,300 万新能源汽车销量 宝马 2023 年 25 款新能源车型,到 2025 年新能源汽车年均销量增幅 30% 沃尔沃 2025 年纯电车型销量占比 50% 福特 2022 年 40 款新能源车型 菲亚特克莱斯勒 2022 年 28 款新能源车型 通用 2023 年 20 款新能源车型 标志雪铁龙 2022 年 90 万新能源汽车销量 马自达 2020 年 1 款新能源车型,2030 年纯电车型销量占比 5% 现代起亚 2020 年 12 款新能源车型 雷诺日产三菱 2022 年 12 款新能源车型 丰田 202
36、0 年 10 款新能源车型,2025 年 100 万新能源汽车销量 本田 2030 年新能源汽车销量占比 15% 铃木 2020 年 1 款新能源车型,2021 年 3.5 万新能源汽车销量,2030 年 150 万新能源汽车销量 资料来源:相应公司官网,中信建投证券研究发展部 3、欧洲欧洲纯电动汽车纯电动汽车需求打开,渗透有望加速需求打开,渗透有望加速 欧洲可替代能源乘用车(欧洲可替代能源乘用车(APV)渗透率近四年来呈现加速渗透。)渗透率近四年来呈现加速渗透。2016Q1 欧洲 APV 渗透率为 4.4%,2019Q3 欧洲 APV 渗透率达 11.8%,平均每年提升 1.06%。其中,混
37、合动力乘用车(HEV)和纯电动车(BEV)贡献了主要增量。2019Q3HEV 渗透率达到 6.3%,BEV 渗透率达到 2.5%,分别同比提升 1.9%和 1.0%。 7 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表12: 欧洲纯电动车渗透加速欧洲纯电动车渗透加速 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 欧洲欧洲纯电动纯电动乘用乘用车车(BEV)注册量在注册量在 2018Q4 后增速明显提升后增速明显提升。2017 年至 2018Q3 之间,欧洲 BEV 注册量平均在 3-5 万辆每季度,同比增速在 40%-60%。但从 2018 年 Q4 开始,欧洲 BEV 注
38、册量增速明显提升。2019Q1-2019Q3,BEV 注册量平均在 8-9 万辆每季度,同比增速达到 80%-100%。 欧洲欧洲插电混合插电混合乘用车乘用车(PHEV)注册量在注册量在 2018Q4 后后降档至平均降档至平均 4 万辆每季度万辆每季度。2019Q3 欧洲 PHEV 新注册量为 4.18 万辆, 增速同比下降 11.5%。 从 2018 年 9 月后, 欧洲施行 WLTP 标准, 电动车里程检测条件更加苛刻。为了达到欧洲规定的 PHEV 最低电动行驶里程标准数,主机厂必须为部分 PHEV 车型配备更大的电池。造成了部分市场上车型的下撤与一些新车型的延迟推出。此外,欧洲 PHEV
39、 注册量的下降很大程度上归结于英国对于PHEV 补贴政策的调整,取消了 2500 英镑的购车补贴。 图表图表13: 欧洲欧洲 BEV 注册量注册量 2019Q3 增速达到增速达到 106% 图表图表14: 欧洲欧洲 PHEV 注册量注册量 2019Q3 下滑下滑 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 分国籍来看分国籍来看,BEV 新注册量新注册量的快速增长主要是来自德、荷兰、英国电动车需求的提的快速增长主要是来自德、荷兰、英国电动车需求的提升。升。2019 年 Q3 德国BEV 销量为 1.6 万辆,同比增加 128%,荷兰销量为 1.42 万
40、辆,同比增加 145%,英国销量为 1.31 万辆,同比增加 243%。这三个国家在数量绝对值和增速上都较为领先,支撑了欧洲 BEV 销量的快速增长。 分国籍来看分国籍来看,PHEV 新注册量的降低主要新注册量的降低主要由于由于英国、挪威需求的下降英国、挪威需求的下降。PHEV 是一种介于纯电动汽车和燃0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q420019BEV渗透率PHEV渗透率HEV渗透率APV渗透率0%20%40%60%80%100%120%010
41、,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q320019BEV同比(辆)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,000Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q320019PHEV同比(辆) 8 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声
42、明 油汽车的折中与过渡态。它携带少量的电池,满足短距离内的电驱动效果,同时附带有燃油驱动系统。具备双重属性的 PHEV 具有更大补贴政策风险。荷兰在 2016 是欧洲最大的 PHEV 市场,但是随着政府改变对 PHEV立场,大幅削减 PHEV 补贴后,注册量迅速下降。英国 2018 年成为欧洲最大的 PHEV 市场,但是到了 2018 年底,政府取消了 2500 英镑的购车补贴,导致 2019 年英国 PHEV 注册量下滑明显,2019Q3 注册量为 7879 量,同比降低 32.4%。 图表图表15: 德国、荷兰、英国德国、荷兰、英国 BEV 需求增长明显需求增长明显 图表图表16: 欧洲插
43、电电动汽车注册量欧洲插电电动汽车注册量 2019Q3 下滑下滑 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 资料来源:ACEA,中信建投证券研究发展部 二、电池产业加速补短板,二、电池产业加速补短板,2020-2022 年欧洲迎第一轮产能周期年欧洲迎第一轮产能周期 1、欧洲欧洲电池需求持续上升电池需求持续上升,产能,产能从从 0 到到 1 我们搭建模型对我们搭建模型对未来五未来五年欧洲动力锂电池需求进行了测算。年欧洲动力锂电池需求进行了测算。假设 2025 年欧洲电动车渗透率为 20%,纯电动车单车带电量在 2025 年达到 75 kWh,届时欧洲对电池的需求为 204GWh。 图表图表17:
44、 欧洲电动汽车锂电池需求测算欧洲电动汽车锂电池需求测算 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用车销量(万辆) 20 28 39 51 82 114 149 193 241 302 GROWTH 40% 39% 32% 60% 40% 30% 30% 25% 25% 纯电乘用车占比 46% 48% 52% 67% 74% 78% 80% 82% 85% 87% 纯电动乘用车销量(万辆) 9 14 20 34 60 89 119 159 205 264 插电混动乘用车销量(万辆) 11 14 19 17 21 2
45、5 30 34 36 38 纯电动单车带电量(kWh/辆) 40 40 45 50 52 55 60 65 70 75 混动带电单车带电量(Kwh/辆) 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 动力电池需求 5 8 12 20 35 53 76 109 149 204 资料来源:中信建投证券研究发展部 而而 2019 年欧洲锂电池产能仅有年欧洲锂电池产能仅有 10GWh 左右,左右, 电池作为战略性产业对电池作为战略性产业对欧洲欧洲维持汽车产业链安全和发展清洁维持汽车产业链安全和发展清洁能源意义重大。能源意义重大。2018 年欧洲只占到全球电池制造业份额的 3%-4%,而亚
46、洲占到 85%的市场份额。汽车产业作为欧洲传统支柱产业,提供就业岗位有 1,380 万个,占总就业岗位的 6.1%,如果电池依赖进口将增加产业链的成02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q320019德国荷兰挪威英国法国瑞典瑞士(辆)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3201
47、6201720182019德国英国瑞典法国挪威比利时荷兰(辆) 9 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 本和风险,尤其是面临出口限制或者电池短缺时,将削弱汽车制造业竞争力。同时,电池储能作为新能源发电的重要一环,对未来平衡电网,促进绿色能源渗透至关重要。 欧洲政府欧洲政府牵头牵头主机厂与主机厂与银行为锂电池建设银行为锂电池建设提供提供贷款贷款支持支持。 欧盟委员会能源副主席马洛斯 舍普科维奇表示,欧盟委员会将与欧洲各国政府、汽车制造商以及银行等融资机构一起,在欧洲锂离子电池供应链领域投资超过1000 亿欧元。今年 5 月,欧洲投资银行初步批准了一项 3.5 亿欧元的贷
48、款,以支持瑞典电池初创企业 Northvolt在瑞典建设欧洲动力电池工厂。前不久,Northvolt 宣布完成 10 亿美元的融资,由大众集团和高盛商业银行部门领投,宝马集团、AMF、瑞典 Folksam 保险集团以及 IMAS 基金会参与投资。欧洲复兴开发银行(EBRD)在日前发布的一份声明宣布,将向韩国电池生产厂商 LG Chem 公司提供 2.5 亿欧元贷款在波兰扩建电动车电池工厂。 图表图表18: 韩、中、欧共同布局欧洲锂电市场韩、中、欧共同布局欧洲锂电市场 资料来源:Infinity Lithium,中信建投证券研究发展部 2、2020-2022 年迎第一轮产能周期年迎第一轮产能周期
49、 从各方介入顺序来看,从各方介入顺序来看,韩国韩国电池电池企业率先企业率先布局布局欧洲欧洲锂电锂电市场市场。韩国三星 SDI 早在 2016 年就宣布投资 3.58亿美元在匈牙利布达佩斯北部建设电动汽车电池工厂,并且已经于 2018 年二季度投产。韩国 LG 化学也在 2016年就宣布在波兰弗罗茨瓦夫建厂。 韩国 SKI 于 2017 年在匈牙利投资 16.43 亿美元建设动力电池工厂。 整体来看,韩国在欧洲战略布局明显更早,第一轮布局已经完成或者接近完成。2019 年,韩国电池企业已逐步开启第二轮产能扩建,其中 LG 化学扩张策略更加激进,计划在 2022 年后产能会扩张到 65-70GWh
50、,显著高于其他韩国企业。 欧洲拟建锂电池项目现在产能10GWh未来产能300GWh 10 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19: 韩国锂电企业最先布局欧洲市场,中国企业次之韩国锂电企业最先布局欧洲市场,中国企业次之 时间时间 公司公司 事件事件 2016 韩国三星 三星 SDI 宣布投资 3.58 亿美元在匈牙利布达佩斯北部建电动汽车动力电池工厂,该工厂已于 2018 年二季度投产。 韩国 LG 化学 LG 化学宣布在波兰弗罗茨瓦夫建厂,该项目投资 16.3 亿美元。2019 年 3 月,LG 化学表示正在考虑在欧洲建立第二座电池工厂。 2017 韩国 S
51、KI SKI 在匈牙利的两家电池工厂也均在建设当中,总投资高达 16.43 亿美元。 2018 中国宁德时代 宁德时代首座海外工厂落子德国图林根州。当时规划的产能为到 2022 年达到 14GWh,2019年 2 月,宁德时代欧洲区总裁马蒂亚斯岑特格拉夫透露,该工厂的产能将提升至 100GWh。 2019 中国孚能科技 孚能科技计划在德国萨克森-安哈尔特州建立电池工厂,投资将超过 6 亿欧元。该工厂将于2022 年末完工,初始产能为 6GWh,之后会逐年提升至 10GWh。 中国蜂巢能源 蜂巢能源宣布将在欧洲投资 20 亿欧元建设 24GWh 大型动力电池工厂、配套正极材料工厂和电池技术中心。
52、 资料来源:中信建投证券研究发展部 中国中国锂电企业锂电企业,将于将于 2019-2020 进入欧洲市场,进入欧洲市场,晚于韩国企业晚于韩国企业 2-3 年年。2018 年宁德时代宣布首座海外工厂落地德国,规划 2022 年产能达到 14GWh,2019 年又提出该工厂产能将于 2026 年扩张到 100GWh,是目前所有已公布的锂电产能计划中,体量最大的。2019 年孚能科技和蜂巢能源也确认将于欧洲建设动力电池工厂。大约在 2022 年后投产。此外,比亚迪也有可能进军欧洲市场。可以看出以宁德时代,孚能科技,蜂巢新能源为代表的中国锂电企业,进入欧洲锂电产业时间节点稍晚于韩国企业 2-3 年。整
53、体建设进度与韩国锂电企业第二轮产能扩充同步,其产能也会在 2022 年后放出。 欧洲本土企业锂电产业基础薄弱,在欧洲本土企业锂电产业基础薄弱,在 2020 年后才开始产能建设。年后才开始产能建设。以 Northvolt 为代表的欧洲锂电企业,大多为初创型,缺乏大规模工业化生产经验。Northvolt 将于 2020 年才开始锂电工厂建设,预期在 2024 年后达到32GWh 的产能。 大众与 Northvolt 的合资工厂也于 2021 年开始建设, 在 2023-2024 年实现 16GWh 的产能投放。挪威企业 FREYR 公布在 2023 年开始 32GWh 的锂电产能建设,在 2026
54、 年以后完成产能投放。 2020-2022 年中、韩年中、韩、欧三方锂电、欧三方锂电企业产能叠加,锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设迎来产能建设高峰。高峰。根据扩产时序图,2020-2022 年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG 化学体量最大,达到 60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到 120GWh 左右。不同配置的锂电池产线单位投资金额不同,按大部分设备国产化后推算,目前单 GWh 产线投资额在 2 亿左右,则 2020-2022 年欧
55、洲市场锂电设备需求 240 亿元左右,年均 80 亿元左右。 图表图表20: 2020-2022 中中、韩韩、欧、欧锂电企业在欧同步扩产,锂电企业在欧同步扩产,欧洲迎来锂电产能建设高峰欧洲迎来锂电产能建设高峰 11 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 资料来源:相应公司官网,中信建投证券研究发展部 短期来看,欧洲锂电市场仍将由中韩企业主导。短期来看,欧洲锂电市场仍将由中韩企业主导。欧洲对于新能源发展更加重视,大力推进电动汽车渗透,主机厂也快速应对转型。欧洲锂电市场需求大,确定性强,成为中韩锂电池供应企业目前争夺的重点。而且相对于欧洲本土锂电企业,中韩企业经验丰富,技术
56、成熟,在欧洲市场上更具优势,在短中期内将主导欧洲锂电供应市场。 三、锂电设备:绑定电池龙头,享受扩张红利三、锂电设备:绑定电池龙头,享受扩张红利 1、国产锂电设备竞争力提升明显、国产锂电设备竞争力提升明显 1、核心设备环节竞争力对比、核心设备环节竞争力对比 从从工艺顺序来看,工艺顺序来看,前段、中段、前段、中段、后段,后段,国产锂电设备竞争力国产锂电设备竞争力逐级提升逐级提升。受益于中国全球锂电池制造中心的地位, 国产锂电设备发展迅速, 从竞争格局来看, 前段锂电设备国产化率较低, 前段核心高端涂布机依赖进口,而搅拌机和辊压机基本可以实现国产化。中段设备核心卷绕机国内外性能差别不大,先导智能已
57、经迈入第一梯队,国产化替代正在进行。后段设备是国产化率最高的部分,基本可以实现 90%以上的国产化率。 图表图表21: 锂电池加工工艺及主要设备锂电池加工工艺及主要设备 分类分类 工艺工艺 工艺简介工艺简介 对应设备对应设备 前段 搅拌 对正负极材料和溶剂进行搅拌,液体与液体、液体与固体物料之间的相互混合、溶解、分散 搅拌机 涂布 在金属箔片上涂布浆料,烘干后制成正极和负极极片 涂布机 200022220232023202420242025202520262026欧欧洲洲本本土土企企业业中中国国企企业业韩韩国国企企业业6 60
58、020206 67 70 0242432320 02.52.57.57.50 00 00 00 00 04 420202020- -20222022韩、中、欧企业锂电工厂同步建设,欧洲迎来锂电产能建设高峰韩、中、欧企业锂电工厂同步建设,欧洲迎来锂电产能建设高峰 12 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 辊压 压实涂布后的极片,提高电池的能量密度 辊压机 分切 将整卷极片切成窄片 分条机 制片 模具或激光切割成型,裁切 极耳切割机、裁切机 中段 卷绕/叠片 将极片卷绕或叠加成锂离子电池的电芯 卷绕机、叠片机 入壳 卷芯包 MY
59、LAR、将卷芯装入铝壳 入壳机 顶盖焊 对顶盖和铝壳进行焊接密封 激光焊接机 注液 将电解液注入电芯中 注液机 化成 将做好的电池激活 化成柜 二次注液 对化成后的电芯进行二次注液 二次注液机 封装 将注液后的电芯进行封口焊接 激光焊接机 气密性测试 对封装完成后的电芯进行气密性测试 氦检机 包蓝膜 对封装完成的电芯包蓝膜 包蓝膜机 后段 分容 分容检测是测试电池的容量和其他电性能测试 分容柜 测试分档 对电芯进行电压、电流、内阻等进行测试,将 经测试的电池按照一致性进行分档 电池测试设备、分档机 模组组装 将数个电芯组装成模组 点胶机、 打带机、 激光 焊接机 PACK 组装 将模组组装成成
60、品电池 激光焊接机 资料来源:赢合科技招股书,中信建投证券研究发展部 我们通过对比海内外主流涂布机和卷绕机设备性能参数,来分析国产与进口设备在核心技术方面的我们通过对比海内外主流涂布机和卷绕机设备性能参数,来分析国产与进口设备在核心技术方面的差异差异。目前国产锂电设备已经在大多数工艺环节上实现了进口替代。而在一些对电池性能影响较大的核心工艺环节,包括涂布和卷绕,对机器精度,稳定性要求极高,中国设备的进口替代率相对较低。我们通过对比这些核心环节的设备性能,判断中国锂电设备在核心技术方面的竞争力,以及未来对进口设备替代率能否持续上升。 图表图表22: 涂布机设备核心参数涂布机设备核心参数 图表图表
61、23: 卷绕机设备核心参数卷绕机设备核心参数 资料来源:高工锂电,中信建投证券研究发展部 资料来源:高工锂电,中信建投证券研究发展部 从各公司官网公布的涂布机性能数据来看,国内设备并没有落于下风从各公司官网公布的涂布机性能数据来看,国内设备并没有落于下风,替代只待时间验证,替代只待时间验证。涂布是前端工艺中的关键工序,主要是将搅拌后的浆料均匀地涂在金属箔片上并烘干成正、负极片。涂布机技术壁垒最高,高端涂布机依赖进口,国产化替代率最低。涂布机的主要性能参数包括:涂布速度、涂布宽度,涂布均匀性。目前海外涂布机设备供应商有日本东丽,韩国 PNT,韩国 CIS,日本平野。中国涂布机设备供应商包括先导智
62、能、浩能、新嘉拓、赢合科技。 13 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 在涂布机的最大涂布宽度相近时,几大国产品牌双面涂布机涂布最大涂布速度基本上在 80-100m/min,而韩国和日本涂布机的涂布速度基本上都在 70m/min。在涂布精度方面,国产涂布机精度都在1.5%以内,也不弱于日韩涂布机。整体来看,国产涂布机与日韩涂布机在绝对性能参数方面区别不大,甚至国产设备能做到部分超越。但是我国涂布设备起步较晚,在机器可靠性和使用寿命方面还有待提升。这些环节可以通过经验积累和设备打磨攻克,国产涂布机替代只待时间验证。 图表图表24: 国内外企业涂布机性能对比国内外企业涂布
63、机性能对比 国家国家 品牌品牌 型号型号 最大涂布宽最大涂布宽度度(mmmm) 辊辊宽宽 (mmmm) 最大涂布最大涂布速度速度 涂布精度涂布精度 交付交付 韩国 PNT 双面涂布机 1280 1500 70m/min 韩国 CIS Slot Die Coater 2F/L 1320 70m/min 1.5% 12 个月 日本 平野 锂电池涂布机 70m/min 中国 先导智能 涂布机 1400 100m/min 1.5% 中国 浩能 宽幅高速双层挤压涂布机 1400 80m/min 1.0% 中国 新嘉拓 双面高速涂布机 100m/min 6 个月 中国 赢合科技 SC1250ZZ 双层狭缝
64、式挤压涂布机 1150 100m/min 1.2% 资料来源:各公司官网,中信建投证券研究发展部 在中段核心设备卷绕机方面,国产龙头企业设备已经超越了日韩设备。在中段核心设备卷绕机方面,国产龙头企业设备已经超越了日韩设备。卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、 卷绕速度等, 涉及自动张力控制技术、 自动纠偏技术等。 目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国 PNT,日本 CKD,韩国 KOEM 等。 图表图表25: 国内外龙头企业卷绕机性能对比国内外龙头企业卷绕机性能对比 国家国家 品牌品牌 型号型号
65、对齐偏差对齐偏差 速度速度 日本 CKD CEW-100 0.3mm 28ppm 中国 先导智能 18650/21700 圆柱形锂电池 0.2mm 40ppm 资料来源:各公司官网,中信建投证券研究发展部 国产设备供应商有先导智能,赢合科技等。先导智能软绕机在保证对齐精度0.2mm 的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到 99.1%以上(行业要求 98%),良品率达到 99.7%以上(行业要求 99%)。而日韩企业速度基本上都在 28PPM, 对齐精度0.3mm。 可以看出, 目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。先导智能软绕机已逐步开始替代宁德时代、新能源科技、比亚迪、
66、 LG、松下(特斯拉)和三星等国内外锂电池生产企业所采用的日韩设备 2、整线设计和制造能力对比、整线设计和制造能力对比 整线设计与制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一整线设计与制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一。锂电制造工艺分前、中、 后三段, 主要步骤超过 18 项, 工艺流程复杂, 需要设备繁多。 目前锂电设备按按交付方式, 可以分为单机,分段,整线,分别对应具有单机制造能力的企业,在局部工艺段具有设备集成与整体制造能力的企业,在整条工艺链上都可以实现设备设计与制造能力的企业。设备的整合与统一有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效
67、率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模 14 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。 图表图表26: 国产锂电设备整线设计与制造能力更强国产锂电设备整线设计与制造能力更强 资料来源:中信建投证券研究发展部 中国中国锂电设备锂电设备企业企业通过兼并整合,通过兼并整合,分段交付或者整线交付能力明显更强分段交付或者整线交付能力明显更强。过去五年内,中国作为全球锂电制造中心,培育了大量的锂电设备企业,使得中国本土企业有充分的资源进行产线整合。比如先导智能收购泰坦新能源
68、打通后段设备,赢合科技、收购新浦,成立深圳慧合、惠州鼎合来整合后段业务等。目前具有整线交付能力的企业有先导智能,赢合科技,韩国 CIS。具有分段交付能力的企业有大族激光,科恒股份,璞泰来,金银河,杭可科技,利元亨,韩国 PNT,日本东丽等。可以看出,中国企业在分段或者整线制造方面做得更好,引领锂电产线制造模式进步,有利于未来市场份额的长期扩大。 一些在一些在单机单机竞争力较强的日韩企业维持单机交付竞争力较强的日韩企业维持单机交付,被替代风险加剧,被替代风险加剧。目前来看保持单机交付的企业主要有日本平野,日本富士,日本皆藤,韩国 KOEM。对于保持单机交付的日韩企业,一旦在设备端失去明显优势,就
69、会面临整段或者整线制造商的带来的进入壁垒,或迅速丧失市场份额,这种趋势正在逐渐发生。 3、业务规模与盈利对比、业务规模与盈利对比 从锂电业务收入规模来看,中国锂电设备龙头先导智能显著领先其他企业。从锂电业务收入规模来看,中国锂电设备龙头先导智能显著领先其他企业。得益于中国锂电产业的迅速发展,中国锂电设备企业规模增速整体高于日韩企业。自 2014 年以来,先导智能锂电业务规模增长了 19 倍,赢合科技增长 4.7 倍,杭可科技锂电业务从 2015 年以来增长了 2.6 倍。本土优势培育了一大批锂电设备企业,中国锂电设备业务规模整体略大于日韩企业。 图表图表27: 海内锂电企业锂电设备业务收入规模
70、海内锂电企业锂电设备业务收入规模 图表图表28: 海内锂电企业锂电设备业务规模增长更快海内锂电企业锂电设备业务规模增长更快 日韩企业整线模式整线模式单机交付单机交付分段交付分段交付整线交付整线交付日本平野金银河大族激光先导智能日本富士杭可科技科恒股份赢合科技日本皆藤利元亨璞泰来韩国CIS韩国KOEM韩国PNT日本东丽中国企业 15 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 资料来源:Wind,彭博,中信建投证券研究发展部 资料来源:Wind,彭博,中信建投证券研究发展部 从从毛利率和净利率来看毛利率和净利率来看,中国,中国企业明显领先企业明显领先。国产设备在材料成本,人力成
71、本,以及运输成本方面具有明显优势。行业发展初期,以进口设备价格为标准,为国产设备提供了充足的盈利空间。整体来看,国内锂电设备企业的毛利率在 30%-50%, 净利率在 15%-20%。 而日韩企业的毛利率普遍在 30%以下, 净利率在 12%以下。 图表图表29: 中国锂电设备公司毛利率更高中国锂电设备公司毛利率更高 图表图表30: 中国锂电设备公司净利率更高中国锂电设备公司净利率更高 资料来源:Wind,彭博,中信建投证券研究发展部 资料来源:Wind,彭博,中信建投证券研究发展部 2、设备商捆绑电池龙头,出征欧洲、设备商捆绑电池龙头,出征欧洲 锂电设备锂电设备用户粘性强,用户粘性强, 将将
72、随锂电企业出征随锂电企业出征欧洲欧洲, 享受产能, 享受产能扩张红利。扩张红利。 锂电设备具有显著的非标化定制特点,需要根据用户要求做特异化定制加工。这种因厂家而异的特异化定制,对于长期合作的设备商,可以大大提高后期再次开发效率, 同时也对新进入厂家造成了一定壁垒。 另一方面, 锂电设备后期需要设备商进行跟进维护,升级等售后服务。因而锂电设备用户粘性较强。目前国产设备已经进入各大主流电池商的核心供应链,我们认为国产设备将随电池商一同拓展欧洲市场,享受欧洲产能扩张红利。 图表图表31: 国产锂电设备已经进入主流锂电商核心供应量国产锂电设备已经进入主流锂电商核心供应量 前段涂布前段涂布 中段卷绕中
73、段卷绕/ /叠片叠片 后段化成分容检测后段化成分容检测 宁德时代 科恒、璞泰来、赢合科技、日先导智能 先导智能、华自科技、星云股份 00500600PNTPNE平野CKD先导智能赢合科技杭可科技日韩企业中国企业200172018(百万USD)0%500%1000%1500%2000%2500%200172018日韩企业 PNT日韩企业 PNE日韩企业 平野日韩企业 CKD中国企业 先导智能中国企业 赢合科技中国企业 杭可科技0%10%20%30%40%50%60%200172018日韩企业 PNT日韩企业
74、PNE日韩企业 平野日韩企业 CKD中国企业 先导智能中国企业 赢和科技中国企业 杭可科技-5%0%5%10%15%20%25%30%200172018日韩企业 PNT日韩企业 PNE日韩企业 平野日韩企业 CKD中国企业 先导智能中国企业 赢和科技中国企业 杭可科技 16 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 本东丽 比亚迪 科恒、璞泰来、日本东丽 先导智能、赢合科技、KOEM 先导智能、杭可科技、擎天 LG 科恒、日本东丽、韩国 PNT、韩国 CIS 先导智能、赢合科技 杭可科技 三星 科恒、韩国 PNT、韩国 CIS 先导智能 杭可科技 松下
75、 科恒、日本东丽 先导智能 先导智能、杭可科技 Northvolt 日韩企业 先导智能 先导智能 资料来源:相应公司财报、招股书,中信建投证券研究发展部 国产锂电设备竞争优势愈发明显,国产锂电设备竞争优势愈发明显,渗透渗透欧洲本土企业产业链。欧洲本土企业产业链。先导智能在 2019 年 1 月 29 日公布,与欧洲本土锂电企业 Northvolt 签订了锂电池生产设备的设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议 。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约 19.39 亿元的业务合作。标志着先导智能与Northvolt 之间战略合作和长期伙伴关系的开始,代表着国产锂电设备
76、完全有能力进入欧洲本土锂电企业电池市场。我们认为,在市场竞争导向下,国产设备竞争力更强,将完全有能力在巩固现有中、韩客户的基础上,进一步享受欧洲本土锂电企业扩张带来的市场 四四、中国新能源车产品结构向好,长期趋势向好、中国新能源车产品结构向好,长期趋势向好 1、新能源车短期需求下滑,但产品结构向好、新能源车短期需求下滑,但产品结构向好 需求透支及补贴退坡,需求透支及补贴退坡, 2019 年下半年新能源车需求下滑。年下半年新能源车需求下滑。 我国新能源汽车需求与补贴政策的演变高度相关。2018 年补贴力度较大,2018 年电动车销量 125 万辆,同比提升 62.4%,全年销量创历史新高。201
77、9 年中国新能源汽车补贴退坡,竞争逐渐回归正常市场化。而且经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑。2019 年 11 月我国新能源汽车销售 9.5 万辆,同比下滑 43.9%。但是在环比方面,销量呈现好转迹象。11 月销量数据环比提升 26.5%,说明前期的消极影响正在减弱,市场正在逐步好转。 图表图表32: 我国新能源我国新能源车销量车销量 11 月同比月同比-43.9%,环比,环比+26% 图表图表33: 我国新能源汽车渗透率整体攀升我国新能源汽车渗透率整体攀升 资料来源:中国汽车协会,中信建投证券研究发展部 资料来源:中国汽车协会,中信建投证券研究发展部 在在技术路线技术
78、路线方面方面,新能源新能源车车纯电动和纯电动和插电插电混动混动比例维持在比例维持在 80%左右。左右。我国新能源汽车纯电动和插电混动的销售比例基本维持稳定。在乘用车方面,纯电动乘用车的销售占比略低于整体车型的纯电动占比,基本一直维050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月200182019(辆)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3200182019新
79、能源汽车渗透率 17 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 持在 70%-80%的销售占比。目前在中国,纯电动和插电混动两种技术路线的竞争格局稳定。 图表图表34: 新能源汽车纯电动销量比例维持新能源汽车纯电动销量比例维持 80%左右左右 图表图表35: 新能源乘用车纯电动销售占比维持在新能源乘用车纯电动销售占比维持在 70-80% 资料来源:中国汽车行业协会,中信建投证券研究发展部 资料来源:中国汽车行业协会,中信建投证券研究发展部 纯电动车车型结构方面,纯电动车车型结构方面,A00 型纯电动需求下滑型纯电动需求下滑,A 型占比提升型占比提升。A00 级别纯电动车销量
80、经历了巅峰与回落,从 2018Q1 的 6.0 万辆,增长到 2018Q4 的 14.8 万辆,再收缩到 2019Q3 的 4.7 万辆。而 A00 汽车的销量占比则是持续下降,从 2018Q1 的 76%持续下滑到 2019Q3 的 30%。A00 纯电动车型小,续航短,功能简易,以通勤和共享汽车作为主要用途,属于低端产品。由于受到随着补贴下滑的冲击较大,同时通勤市场对其认可度也不高,A00 型车需求下滑严重,逐步退出市场。另一方面,A 型电动车的销售占比则从 2018Q1 的 17%持续上升到 2019Q3 的 51%,说明电动车逐步回归消费品属性,体验感与舒适性是吸引消费者购买的重要因素
81、。随新能源汽车向科技化,智能化的发展,我们预计未来中、大车型的销量占比仍将提升。 图表图表36: A00 纯电动需求下滑主导电动车销量下滑纯电动需求下滑主导电动车销量下滑 图表图表37: 电动车结构逐渐趋向大型化、高端化电动车结构逐渐趋向大型化、高端化 资料来源:乘联会,中信建投证券研究发展部 资料来源:乘联会,中信建投证券研究发展部 在销售区域方面,在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。非限牌地区新能源汽车销量增加。2016 年限牌城市贡献新能源汽车 63%的销量,2018年则只贡献 45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。在非限牌地区,没有牌照与路权带来的优势,新能源汽车与传统燃
82、油车的竞争更加激烈,非限牌区域新能源汽车销量的提升说明新能源汽车对消费者的真实吸引力正在逐步加强。 在销售群体方面, 个人用户需求增加在销售群体方面, 个人用户需求增加。 2016 年个人用户需求只占到能源汽车销量的 26%, 而 2018年则上升至 67%。说明新能源汽车正在进入个人消费者的市场,潜在的市场空间也更加广阔。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320019纯电动车新能源汽车销量插电混动新能源汽车销量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q3Q4
83、Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320019纯电动乘用车插电混动乘用车050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019A00A0AB+C(辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019A00A0AB+C 18 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表38: 分地区来看,非限牌地区销量占比增加分地区来看,非限牌地区销量占比增加 图表图表39: 分群体来看,个人用户需求增加分群
84、体来看,个人用户需求增加 资料来源:WAYS零售监测,中信建投证券研究发展部 资料来源:WAYS零售监测,中信建投证券研究发展部 2、优质车型增多优质车型增多,提升潜在购买力提升潜在购买力 优质车型本土交付, 有望带动下半年需求。优质车型本土交付, 有望带动下半年需求。 根据公开资料特斯拉于 2021Q1 实现量产交付, 同时大众 ID.3,宝马 iX3 等优质车型也将于 2020 年实现本土生产。这些优质电动车的本土生产有利于价格降低,同时提升产品丰富度,给与消费者更多选择空间。去补贴时代将放大产品力影响,优质产品的流入将有利于拉动下半年电动车需求。 图表图表40: 中国新能源汽车中高档车型
85、中国新能源汽车中高档车型 产品产品 类别类别 补贴后价格补贴后价格 工况续航(工况续航(kmkm) 百公里电耗百公里电耗(kWhkWh) 整备质量整备质量(kgkg) 比亚迪 E5 新款 A 12.99-13.99 万 400 13.3 1900 比亚迪 宋 EV500 A 18.99-21.99 万 400 14.4 2070 比亚迪 唐 EV600 B 25.99-35.99 万 520 16.6 2295 北汽 EU5 A 12.99-16.19 万 416/460 13.8 1600/1680 北汽 EX3 A0 12.39-16.39 万 501 13.6 1600 北汽 EX5 A
86、 16.99-19.99 万 415 16.2 1770 长城 欧拉 iq A 12 万 401 13.3 1438 广汽 Aion S A 13.98-20.58 万 410 13.1 1575 广汽 Aion LX B 未公布 650 未公布 未公布 吉利 几何 A A 15 万 410 13.5 1650 上汽 荣 MARVEL X B 26.88-30.88 万 403/370 14.2 1759/1870 上汽 荣威 ei5 A0 12.88 万 420 13.2 1555 长安 逸动 ET A 13.29-14.29 万 405 13.8 1650 资料来源:中国汽车行业协会,中信
87、建投证券研究发展部 2019 年我国有大量高质量新能源车型投放市场。年我国有大量高质量新能源车型投放市场。从 2019 年上海车展情况看,纯电动、插电混动车型不乏精品。中高端纯电动车型一方面更适于作为主力车型,另一方面有利于体现车企的核心竞争力。本届车展上,众多自主品牌纷纷展出/更新有关车型 (包括概念车型) , 如比亚迪展出秦 Pro、 宋 Pro、 唐和概念车 E-SEED GT,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018限牌地区非限牌地区0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018个人用户单位用
88、户 19 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 北汽新能源推出 EX3 和概念车 Arcfox,长城推出欧拉 iq,广汽继 Aion S 上市后又推出 Aion LX、吉利推出几何A 等。 中高端车型工况续航大幅增长,中高端车型工况续航大幅增长,技术技术提升。提升。中高端车型的售价起步较高、价格浮动较大。工况续航也有大幅增长,自 400km 至 500km 以上。另外,短百公里加速时间、长续航、快充、智能驾驶、热泵空调等方面的特征也更多地出现在中高端车型上。中高端产品力较强,近年来需求不断提升。国内自主厂商加大中高端产品的投放有助于推动我国新能源汽车的渗透。 3、新能源
89、新能源车车十五年规划十五年规划超预期超预期 工信部正式发布新能源汽车产业发展规划(工信部正式发布新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年) (征求意见稿)年) (征求意见稿) 。此次正式发布的征求意见稿将 2025 年新能源车销量占比从 20%上调至 25%,同时要求智能网联车销量占比 30%。据此测算,预计到 2025年新能源车销量700万辆以上。 截至2019年11月, 中国市场新能源车累计销量104.3万辆, 全年预计销售120-130万辆,判断要完成 2025 年 700 万辆以上新能源车销量,2020-2025 年新能源车销量年复合增速 30%以上。 此次征求意见稿要求分时租赁
90、、城市公交、出租汽车、场地用车以及物流用车实现全面电动化,2021 年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。另外,意见稿要求深化“三纵三横”研发布局,即以纯电动汽车、插电式混合动力汽车、燃料电池汽车为“三纵” ,以动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术为“三横” ,判断随着三电技术成熟,新能源车全生命周期成本有望于 2023 年前后追平燃油车,提升对私消费市场吸引力。 图表图表41: 中国新能源汽车销量指导政策中国新能源汽车销量指导政策 政策名称政策名称 指标指标 20202020 20252025 20302030 节能与新能
91、源汽车产业发展规划 NEV 累计产销量 500 万 / / NEV 生产能力 200 万 / / 中国制造 2025 自主品牌 NEV 产销量 100 万 300 万 / 自主品牌 NEV 市场份额 70% 80% 节能与新能源汽车技术路线图 NEV 销量占比 7% 15% 40% 汽车产业中长期规划 NEV 产销量 200 万 700 万 / NEV 产销占比 6.70% 20% / NEV 保有量 / 2000 万 / 新能源汽车产业发展规划新能源汽车产业发展规划(2021(2021- -20352035 年年) )(征求意见稿)(征求意见稿) NEV NEV 销量占比销量占比 / / 2
92、5%25% / / 资料来源:中国能源与交通创新中心,中信建投证券研究发展部 此次此次征求意见稿征求意见稿对对新能源汽车新能源汽车销量销量推进力度推进力度,超出行业预期,超出行业预期。历史上中国发布多项文件来指引新能源汽车销量,2012 年发布的节能与新能源汽车发展规划(2012-2020) 明确提出了到 2020 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车的生产能力达到 200 万辆,累计产销量达 500 万辆。2017 年发布的汽车产业中长期发展规划中,提到至 2025 年,新能源汽车占汽车总产销的 20%以上。此外, 中国制造 2025 、 节能与新能源汽车技术路线图均提及了新能源汽车发展目标。在
93、这次征求意见稿中,指引中国 2025 年新能源汽车销量占比超过25%,对新能汽车的推进力度超过历史上发布的指引文件。说明国家长期看好新能源,大力推进新能源汽车渗透的决心不变。 20 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 根据新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年) (征求意见稿)2025 年中国新能源汽车渗透率超过 25%,对应销量有望超过 700 万辆。假设 2025 年中国纯电动车单车带电量为 75kWh/辆,行业产能利用率为 60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到 60%是供需平衡的,则 2025 年锂电池需求要达到 830GWh。 图表图表42
94、: 中国新能源汽车动力电池需求测算中国新能源汽车动力电池需求测算 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量(万辆) 51 78 126 120 161 216 290 389 522 700 GROWTH 53% 53% 62% -4% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 纯电乘用车占比 76% 80% 75% 76% 78% 81% 83% 85% 88% 91% 纯电动乘用车销量(万辆) 25 45 77 82 114 161 225 315 440 613 插电乘用车销量(万辆) 8 10
95、.9 26 26 32 39 46 54 60 63 新能源商用车销量(万辆) 16 20 19 12 15 17 18 20 22 24 纯电动带电(kWh/辆) 32 33 37 47 50 55 60 65 70 75 混动带电(kWh/辆) 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 商用车带电(kWh/辆) 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 电池需求(GWh) 29 40 56 57 80 114 164 237 343 498 产能利用率 50% 34% 28% 26% 35% 40% 50% 60% 60% 60% 对
96、应年产能 58 119 199 220 228 285 328 395 572 830 资料来源:注:2016-2018年数据来自中汽协,2019年后数据系测算值,中信建投证券研究发展部 3、中国锂电中国锂电供给供给向龙头进一步集中,向龙头进一步集中,未来扩未来扩产空间充足产空间充足 国内动力电池行业两极分化严重,行业集中度逐年提高。国内动力电池行业两极分化严重,行业集中度逐年提高。2019 年前三季度国内动力电池装机量 42.3GWh,同比增长 47%,1-11 月动力电池装机量约 52.67GWh,同比增长 21%。同时行业集中度进一步提升,2017 年行业 CR5 为 61%, 2018
97、 年为 72%, 2019 前三季度为 81%。 其中, 2019 年前三季度宁德时代动力电池市占率为 51%,较去年提升 9.6 个百分点。比亚迪的市占率为 21%。头部动力电池企业在产品良率、稳定性和一致性等指标上具有明显竞争优势。 图表图表43: 国内动力电池行业集中度不断提高国内动力电池行业集中度不断提高 图表图表44: 2019Q1-3 动力电池各家企业装机量占动力电池各家企业装机量占比比 资料来源:高工锂电,中信建投证券研究发展部 资料来源:高工锂电,中信建投证券研究发展部 我们自下而上的统计了国内主要锂电企业 2020 年及 2025 年的产能规划。2020 年前十家动力电池企业
98、合计0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019Q1-3宁德时代比亚迪CR5CR10其他50.1%20.7%5.4%2.3%1.3%2.1%2.0%1.6%14.6%CATL(国内)比亚迪国轩高科天津力神比克亿纬锂能中航锂电孚能其他 21 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 产能 204GWh, 而 2020 年电池需求达到 80GWh 左右, 整体供大于求, 但是行业产能利率用会逐步回升。 到 2025年中国前十家锂电企业产能有望达到 750GWh,而在 60%的产能利用率下,对产能的需求会达到 830GWh,行业供需关
99、系大幅好转,并进入紧平衡状态。按当前国内单 GWh 投资金额 1.7 亿推算,则“十四五”中国市场年均锂电设备需求 200 亿元左右。 五五、投资投资建议建议 综合上述分析,我们判断认为,欧洲市场在更趋严苛的碳排放政策要求下,欧洲新能源车市场供给端车型更丰富,需求端获政府补贴等政策支持,大概率将迎来快速成长。从 2018 年 Q4 开始,欧洲 BEV 注册量增速明显提升,2019Q1-2019Q3 BEV 注册量平均在 8-9 万辆每季度,同比增速达到 80%-100%。而欧洲动力锂电池产能目前仅 10GWh,处于供不应求,中、韩、欧等动力电池龙头在 2020-2022 年将开启第一轮产能投资
100、。 另外,中国市场尽管短期面临新能源车销量同比下滑的情况,但观察内部结构,中国市场新能源车产品结构高端化且非限购地区销量占比超 50%,中国新能源车市场正逐步从政策驱动转向消费市场驱动,中长期趋势向好。我们预计 2025 年中国动力电池供需平衡产能需 830GWh,CATL、BYD、LG 等龙头电池企业仍有非常大的产能投资空间。 重点推荐标的重点推荐标的 先导智能:锂电设备龙头,充分受益中欧产能周期。先导智能:锂电设备龙头,充分受益中欧产能周期。公司是锂电设备龙头,尤其在中后段锂电设备市场占有很高的市场份额,目前已进入宁德时代、比亚迪、LG 化学、Northvolt 以及蜂巢能源等全球主要动力
101、电池企业,且叠片机产品有望进一步扩大市场份额。据我们自下而上的统计,截至 2019 年底大部分龙头动力电池企业仅完成其规划产能的 20%-30%,未来巨大的产能建设需求,公司将充分受益于中欧产能周期。 科恒股份:科恒股份:国内涂布机龙头,正极材料业务期待国内涂布机龙头,正极材料业务期待大客户导入后扭亏为盈。大客户导入后扭亏为盈。公司全资子公司浩能科技是国内前段锂电设备市场龙头,在涂布机和辊压机等产品上占有较大的市场份额,目前已进入宁德时代、比亚迪等龙头动力电池企业供应链,凭借其前段设备较强的竞争优势,将受益于龙头动力电池企业的扩产。另外,科恒股份本部正极材料业务随着大客户的逐步导入放量,期待扭
102、亏为盈。 杭可科技:后段锂电设备龙头,受益于动力和消费锂电池扩产。公司是国内后段锂电设备龙头,目前已进入 LG、三星、索尼电子和国轩高科等国内外龙头锂电池企业供应链,据我们自下而上统计,LGC 规划在南京建设总产能超 100GWh,同时随着手机等消费电子产品迎来新的景气周期,消费锂电池仍有较大的更新升级需求,判断公司将充分受益于动力和消费锂电池扩产。 图表图表45: 重点推荐标的盈利预测及估值表重点推荐标的盈利预测及估值表 资料来源:注:科恒股份、杭可科技盈利预测系Wind一致预期;中信建投证券研究发展部 证券代码证券简称2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2
103、021E2019E2020E2021E300450先导智能38.9044.7361.5585.407.428.7912.3117.0844.1431.5222.72300340科恒股份22.0226.1434.4038.810.530.811.291.8030.3319.0513.65688006杭可科技11.0914.4520.0626.852.863.444.696.0849.4236.2527.96营业收入(亿)归母净利润(亿)P/E 22 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、 新能源汽车推广速度、产业链盈利能力不及预期; 2、 动力电池产
104、能建设进度低于预期;或相关标的公司订单执行低于预期。 23 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 吕娟:吕娟:中信建投证券研究发展部董事总经理,上海区域总监,高端制造组组长,机械&建材行业首席分析师,复旦大学经济学硕士,法国 EDHEC 商学院金融工程交换生,河海大学机械工程及自动化学士,曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师,曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND 最佳分析师第一名,实现了主流奖项大满贯。2019 年加入中信建投证券研究发展部。 陈兵:陈兵:机械行业
105、分析师。2016 年新财富机械行业第三名团队核心成员,2017 年新财富机械行业入围。深入研究工业 4.0、锂电设备、3C 自动化、油气装备等板块,结合自上而下和自下而上挖掘把握投资机会。2018 年加入中信建投证券研究发展部。 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 郭洁 -85130212 郭畅 张勇 高思雨 010-8513-0491 张宇 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 010-8515 黄杉 杨济谦 010-8645
106、1442 杨洁 创新业务组创新业务组 高雪 -86451347 杨曦 -85130968 李静 黄谦 王罡 -11 诺敏 上海销售组上海销售组 李祉瑶 黄方禅 戴悦放 翁起帆 李星星 -859 范亚楠 -857 李绮绮 薛姣 王定润
107、深广销售组深广销售组 张苗苗 XU SHUFENG 程一天 曹莹 廖成涛 陈培楷 24 行业深度研究报告 专用专用设备设备 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 515; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-55之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 515; 卖出:未来 6
108、 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券
109、投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业
110、协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层(邮编:100010) 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室(邮编:200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层(邮编:518035) 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6882-1612 电话: (0755)8252-1369 传真:(8610) 6560-8446 传真:(8621) 6882-1622 传真: (0755)2395-3859