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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)光伏龙头谱新章,储能布局助成长光伏龙头谱新章,储能布局助成长 庞钧文庞钧文(分析师分析师)周淼顺周淼顺(分析师分析师)朱攀朱攀(分析师分析师) 证书编号 S0880517120001 S0880521040003 S0880523090001 本报告导读:本报告导读:公司是老牌组件龙头,深耕海外渠道布局,快速扩张优势产能并大幅提升一体化产能,公司是老牌组件龙头,深耕海外渠道布局,快速扩张优势产能并大幅提升一体化产能,持
2、续增强竞争优势。积极布局储能业务,在手订单饱满,助力公司持续成长。持续增强竞争优势。积极布局储能业务,在手订单饱满,助力公司持续成长。摘要摘要:首次覆盖,给予公司“增持”评级。首次覆盖,给予公司“增持”评级。阿特斯太阳能成立于 2001 年,2006年在美国纳斯达克上市。在过去的二十年里,阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者,22 年公司组件出货全球第五。首次覆盖,给予“增持”评级。光伏平价需求旺,储能市场迎风起光伏平价需求旺,储能市场迎风起。1)光伏供给端,随着行业硅料瓶颈逐渐缓解,终端价格有望持续下行,带动需求持续旺盛。2)光伏需求端,碳中和成全球共识,平价推动市场增长,国内
3、装机增长火热,中国组件电池尽管出口金额随单价下滑而有所下滑,但出口量稳定增长。3)随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强,全球大型储能市场将进入快速增长阶段。光伏龙头谱新章,光伏龙头谱新章,加速布局加速布局 N 型及一体化型及一体化。1)公司的业务运营分为两个业务部门,对应 2 家子公司,即以光储产品制造为主的 CSI Solar 和以清洁能源项目开发为主的 Global Energy。2)组件制造:公司是老牌组件龙头,凭借过硬的产品质量、领先的产品性能、出色的渠道布局,公司连续十余年位列全球组件供应商“第一梯队”。3)基于全球化经营优势,公司海外销售收入占比高企,盈利能力优异。4
4、)随着优势产能快速扩张及一体化产能大幅提升,公司有望持续增强产品竞争优势,助力出货与单位盈利提升。大储优势明显,光储开发项目储备充足。大储优势明显,光储开发项目储备充足。1)海外大型储能系统项目市场准入门槛较高,公司先发优势明显。2)Recurrent Energy 拥有 14 年的光储电站开发经验,涵盖了公司所有的全球开发和服务业务。截至 2023 年 9 月30 日,Recurrent Energy 拥有 26.0GW 的太阳能项目储备及 55GWh 的电池储能项目储备。风险提示:风险提示:超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险;国际贸易摩擦对行业需求的不利影响。评级:评级:
5、增持增持 当前价格(美元):25.38 2023.12.28 交易数据 52 周内股价区间(周内股价区间(美元美元)17.82-45.29 当前股本当前股本(百万股)(百万股)64.64 当前市值当前市值(百万美元百万美元)1641 海外公司(海外公司(美国美国)财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入 3200.58 3476.5 5277.17 7468.61(+/-)%-14.53%8.62%51.80%41.53%毛利润毛利润 718.50 689.91 909.31 1263.14 净利润净利润 166.56 147.25 109.
6、88 298.56(+/-)%-31.30%-11.59%-25.38%171.71%PE 6.08 14.64 24.65 9.83 PB 0.99 2.03 1.09 1.04 -40%-9%22%2022/122023/32023/62023/95252周内股价走势图周内股价走势图阿特斯太阳能纳斯达克指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 工业工业 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目目 录录 1.阿特斯太阳能:老牌组件龙头,致力布局光储发展阿特斯太阳能:老牌组件龙头,致力布局光储发展.3 2.光
7、伏平价需求旺,储能市场迎风起光伏平价需求旺,储能市场迎风起.6 2.1.光伏供给展光伏供给展望:硅料产出打开供给瓶颈,迎接装机大年望:硅料产出打开供给瓶颈,迎接装机大年.6 2.2.光伏需求展望:碳中和成全球共识,平价推动市场增长光伏需求展望:碳中和成全球共识,平价推动市场增长.7 2.3.储能需求迎风起,海外市场高景气储能需求迎风起,海外市场高景气.12 3.阿特斯:光伏龙头谱新章,储能布局助成长阿特斯:光伏龙头谱新章,储能布局助成长.17 3.1.行行业老牌组件龙头,出货、技术行业领先业老牌组件龙头,出货、技术行业领先.17 3.2.海外渠道深厚,搭建全球化供应链体系海外渠道深厚,搭建全球
8、化供应链体系.18 3.3.优质产能快速扩产,一体化程度大幅提升优质产能快速扩产,一体化程度大幅提升.19 3.4.储能:项目储备充足,发力海外盈利可期储能:项目储备充足,发力海外盈利可期.20 3.5.可再生能源开发业务:项目经验丰富,项目储备量充足可再生能源开发业务:项目经验丰富,项目储备量充足.23 4.风险提示风险提示.25 rUjXcZvZnYrU9UvXoYiZbR8Q6MnPmMtRsOjMrRoPiNnNmO9PoPoOwMpPoOwMsPpP 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 1.阿特斯阿特斯
9、太阳能太阳能:老牌组件龙头,光储:老牌组件龙头,光储制造和开发同制造和开发同步发展步发展 阿特斯太阳能(别名:Canadian Solar Inc.、CSIQ、加拿大 CSIQ)成立于2001 年,注册地址为加拿大,2006 年在美国纳斯达克上市(NASDAQ:CSIQ)。在过去的二十年里,阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者,还在全球范围内开发大型光伏电站和储能电站项目。截至 2023 年 6 月底,公司业务遍及 30 多个国家,拥有超过 20,000 名员工。图图 1:阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方案的全球领导者 数据来
10、源:阿特斯中国官网、阿特斯招股说明书、IHS Markit、国泰君安证券研究 公司的业务运营分为两个业务部门,对应 2 家子公司,即以光储产品制造为主的 CSI Solar 和以清洁能源项目开发为主的 Global Energy。1)截至 23Q3,阿特斯太阳能持有 A 股阿特斯(688472.SH)(别名:CSI Solar Co.,Ltd.、CSI Solar、阿特斯阳光电力集团股份有限公司)66.22%的股权,为 A 股阿特斯的控股股东。CSI Solar 于 2023 年 6 月在上海证券交易所科创板成功上市,CSI Solar 的业务涵盖光伏组件制造和储能制造,并提供全面的系统解决方
11、案,包括逆变器,太阳能系统和 EPC 服务。2)阿特斯太阳能持有 Recurrent Energy(在 2023 年 6 月前名为 Global Energy)100%的所有权。Recurrent Energy 拥有 14 年的经验,以前是北美公用事业规模的光伏和储能项目开发商,现在涵盖了公司所有的全球开发和服务业务。图图 2:公司主营业务公司主营业务分为分为光储产品制造和清洁能源项目开发光储产品制造和清洁能源项目开发2块块 91918 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公
12、司营收随着组件销量增长而公司营收随着组件销量增长而快速增长。快速增长。公司营业收入从 2019 年的32.01 亿美元增长至 2022 年的 74.69 亿美元,3 年 CAGR 为 32.64%。公司营业收入提升主要由光伏组件增长驱动,这部分的营业收入从 2019 年的 20.55 亿美元快速提升至 2022 年的 55.34 亿美元,3 年 CAGR 为39.13%。此外公用事业大储业务于 2020 年开始发力,在接下来两年也得到快速增长。图图 3:公司营业收入快速增长:公司营业收入快速增长 图图 4:公司营业收入:公司营业收入增长增长主要主要由由组件和储能组件和储能业务业务驱动驱动(亿美
13、元)(亿美元)数据来源:iFinD,国泰君安证券研究 数据来源:公司官网年报,国泰君安证券研究 盈利能力企稳,费用率持续优化。盈利能力企稳,费用率持续优化。公司毛利率从 2021 年的 17.23%下降至 2022 年的 16.91%,毛利率下降的原因主要是:1)原材料硅基材料价格的涨幅收窄叠加组件环节价格向下游传导;2)公司基于原材料价格的短期波动采用更为灵活的备货措施,且产能扩充取得了一定成果。2022年公司净利率有所回升,主要为管理费用和研发费用随着规模增长而摊薄。32355375-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%007080201920202
14、0212022营业收入(亿美元)YoY00708020022光伏组件公用事业大储清洁能源开发光伏系统解决方案其他 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 图图 5:公司盈利能力:公司盈利能力逐渐逐渐企稳回升企稳回升 图图 6:公司费用率:公司费用率随规模增长而随规模增长而改善改善 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20022毛利率净利率0%2%4%6%8%
15、10%12%14%16%20022销售费用率管理费用率研发费用率 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 2.光伏平价需求旺,储能市场迎风起光伏平价需求旺,储能市场迎风起 2.1.光伏供给展望:硅料产出打开供给瓶颈,迎接装机大年光伏供给展望:硅料产出打开供给瓶颈,迎接装机大年 2023 年硅料产出打开行业供给瓶颈,迎接行业装机大年。年硅料产出打开行业供给瓶颈,迎接行业装机大年。2022 年国内多晶硅行业新增产能持续释放,并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划,持续利好行业原材料供应。预计 2023 年国
16、内硅料实际产出将达 140 万吨,叠加海外产能产出约 10 万吨,对应组件供应量将达 556GW,同比增长73%。随着行业瓶颈逐渐缓解,终端价格有望持续下行,带动需求持续旺盛。预计2023行业装机有望达350GW以上,对应组件需求接近500GW。表表 1:2023 年国内多晶硅实际产年国内多晶硅实际产出出约为约为 140 万吨,进口量约为万吨,进口量约为 10 万吨万吨(单位:万吨)(单位:万吨)区域区域 企业名称企业名称 2021 年年 2021 年年 2022 年年 2022 年年 2023 年年 2023 年年 年底产能年底产能 实际产出实际产出 年底产能年底产能 实际产出实际产出 年底
17、产能年底产能 实际产出实际产出 国内国内 多晶硅多晶硅 协鑫科技协鑫科技 11 10.5 34 14 46 28 通威股份通威股份 18 9.5 23 25 35 35 新特能源新特能源 7.2 8 20 13 30 23 大全能源大全能源 11.5 8 11.5 13 21.5 18 东方希望东方希望 6 5 6 4 27 8 亚洲硅业亚洲硅业 5 3 10 4 10 10 青海丽豪青海丽豪/5 1 10 5 合盛硅业合盛硅业/10 3 其他其他 1.9 5.5 5 6 28 10 合计合计 60.6 49.5 114.5 80 207.5 140 海外海外 多晶硅多晶硅 德国瓦克德国瓦克
18、6 预计总进口量预计总进口量 10 万吨万吨 马来马来 OCI 2.7 美国瓦克美国瓦克 2 韩国韩国 OCI 0.5 其他其他 3 合计合计 14.2 数据来源:硅业分会,国泰君安证券研究 表表 2:2023 年硅料供需边际改善,利好下游需求释放年硅料供需边际改善,利好下游需求释放 2020-2023 年全球光伏装机及组件需求统计与预测表年全球光伏装机及组件需求统计与预测表(GW)国家国家 2020 2021 2022 2023E 中国中国 48 55 87 140 欧盟欧盟 18 25 41 70 美国美国 19 23 18 35 印度印度 7 8 15 18 日本日本 6 7 6 6 澳
19、大利亚澳大利亚 5 5 5 7 其他其他 27 47 68 74 合计合计 130 170 240 350 超配比例超配比例 1.25 1.25 1.25 1.25 行业库存行业库存 0.1 0.1 0.1 0.1 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 组件需求组件需求 181 236 333 486 数据来源:SolarPower Europe,SEIA,国泰君安证券研究 2.2.光伏需求展望:碳中和成全球共识,平价推动市场增长光伏需求展望:碳中和成全球共识,平价推动市场增长 海外市场装机成本持续下行,平价市场逐
20、步打开。海外市场装机成本持续下行,平价市场逐步打开。近年来,光伏技术进步使得装机成本不断下行,带动光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大,光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。图图 7:2013-2020 年光伏最低中标电价连续下降年光伏最低中标电价连续下降 图图 8:各地区光伏最低中标价格屡创新低各地区光伏最低中标价格屡创新低 数据来源:CPIA,国泰君安证券研究 数据来源:CPIA,国泰君安证券研究 中国组件电池出口量稳定增长,出口金额随单价下滑而有所下滑中国组件电池出口量稳定增长,出口金额随单价下滑而有所下滑。海外市场受平价经济性和碳达峰政策双重驱动,需求持续火热,其
21、中欧盟和美国等传统市场表现尤为亮眼,但随着23H2组件价格下滑,整体出口金额有所下滑,但组件出口量依然保持增长。参考海关总署数据,2022年全年实现组件及电池出口金额达463.76亿美元,同比增长62.92%;23年1-11月实现组件及电池出口414.51亿美元。图图 9:中国组件中国组件及及电池出口量稳定增长,出口金额随单价下滑而有所下滑电池出口量稳定增长,出口金额随单价下滑而有所下滑(亿美元)(亿美元)数据来源:海关总署,国泰君安证券研究 0123456789美分美分/KWh/KWh024681012美分美分/KWh/KWh40.32 37.66 53.34 44.62 46.02 41.
22、15 31.70 33.67 33.7326.8125.525%-8%30%27%7%-9%-32%-22%-10%-23%-21%-60%-30%0%30%60%90%120%150%180%001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023YOY 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27 传统能源价格高涨,传统能源价格高涨,REPowerEU计划通过,欧洲光伏需求旺盛。计划通过,欧洲光伏需求旺盛。2022年由于区域冲突导致煤炭、天然气等传统能源和电力价格高涨,大幅提升了
23、光伏经济性。欧盟与欧洲各国政府均积极推出能源转型政策,3000亿欧元“REPowerEU”能源计划正式通过,加速再生能源转型,市场需求快速成长。2023年欧洲全年新增光伏装机55.9GW,yoy+40%。SolarPower Europe乐观预期下,2024、2025、2026年欧洲市场光伏新增装机有望分别达到81.1GW、94GW、109GW、130.7GW。图图 10:预预测测 2022-2026 年年欧盟光伏装机市场增长稳健欧盟光伏装机市场增长稳健(GW)数据来源:SolarPower Europe,国泰君安证券研究 欧洲光伏市场整体呈现萎缩趋势欧洲光伏市场整体呈现萎缩趋势。2023年欧
24、洲新增光伏GW级以上国家分别为德国、西班牙、意大利、波兰、荷兰、法国、奥地利、比利时、希腊和匈牙利。德国以14.1GW位居欧洲光伏装机首位,其友好的EEG方案以及工商业自用和上网的优惠电价,叠加俄乌冲突带来的能源危机,刺激光伏投资持续高涨。图图 11:2023 年年欧洲欧洲前十大光伏市场前十大光伏市场 数据来源:SolarPower Europe,国泰君安证券研究 美国重返巴黎协定,美国重返巴黎协定,IRA法案通过,装机有望持续高增。法案通过,装机有望持续高增。美国光伏市场自2016年大幅新增装机14.8GW以来,近年来表现整体呈现稳健增长。1518303555.981.194109130.7
25、02040608002220232024E2025E2026E2027E历史数据保守预测乐观预测中性预测14.1 8.2 4.9 4.6 4.5 3.0 2.2 1.7 1.6 1.6 7.4 8.4 2.5 4.5 4.1 2.4 1.0 1.0 1.4 1.1 0246810121416德国西班牙意大利波兰荷兰法国奥地利比利时希腊匈牙利GW20222023E 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 2022年,美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查,导致美国的太阳能组
26、件进口大受影响,光伏市场装机总量仅为18.4GW,相比2021年下降23%。受益IRA法案影响和反规避调查初裁结果公布,美国装机有望重回增长态势。Wood Mackenzie 预测,从2023年起,美国新增光伏装机年均增长将超过21%。图图 12:预测美国光伏新增装机规模增长稳健预测美国光伏新增装机规模增长稳健(GW)图图 13:近年来美国光伏装机占比逐年提升近年来美国光伏装机占比逐年提升 数据来源:SEIA,国泰君安证券研究 数据来源:SEIA,国泰君安证券研究 IRA法案确定延期法案确定延期ITC补贴,支持光伏发展。补贴,支持光伏发展。美国时间2022/8/16美国总统拜登签署执行IRA,
27、代替BBB法案。本次确定通过的IRA法案延长了并提升了安装光伏和储能的投资税务优惠(ITC)。当前的ITC补贴为2020年底国会通过的延长方案,已经逐渐进入补贴退坡的阶段,而新的ITC补助方案将大幅提升ITC的补贴额度以及延长补贴时间,进一步促进美国光储市场发展。图图 14:IRA 税务补贴与现行税务补贴与现行 ITC 基本补贴比较基本补贴比较 数据来源:PVinfolink,国泰君安证券研究 00住宅非住宅公用27%38%34%23%37%41%43%45%48%37%27%23%18%32%38%32%24%10%32%29%41%57%29%19%16%19%24%
28、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002120222023光伏风能天然气其他26%10%10%26%22%30%22.5%15%24%18%12%8%5%3%0%5%10%15%20%25%30%35%20222023E2024E2025E2033E2034E2035E2036E现行ITC补贴IRA户用式ITC1MW以下IRA商业用ITC1MW以上IRA商业用ITC(满足劳工条件)1MW以上IRA商业用ITC(未满足劳工条件)阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免
29、责条款部分 10 of 27 国内市场国内市场“碳达峰碳达峰”强化能源目标强化能源目标,新能源发电进入加速期新能源发电进入加速期。习总书记在气候雄心峰会上强调,到2030年,我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的重要讲话,标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量。根据我们测算,中性预期下,到2050年,光伏年均新增装机规模将达到279GW,总装机量将达到6163GW,新能源发展有望进入加速期。表表 3:预测到预测到 2050 年美国的光伏、风电新增装机量可观年美国的光伏、风电新增装机量可
30、观 能源消费能源消费 2021 2025E 2030E 2040E 2050E 一次能源消费总量(亿吨标准煤)54.2 61.00 70.72 95.04 127.73 非化石能源占比 15.60%20%25%35%45%非化石能源消费总量(亿吨标准煤)8.46 12.20 17.68 33.26 57.48 供电标准煤耗(g/kwh)302.50 278 269 263 260 非化石能源消费总量(亿千瓦时)27951 43915 65812 126479 221064 预计未来预计未来 10 年,光伏、风电新增装机比例为年,光伏、风电新增装机比例为 65%:35%光伏光伏 总装机量(万千瓦
31、)30656 75493 147749 336919 616337 年利用小时数(h)1066 1100 1100 1100 1100 发电量(亿千瓦时)3270 8304 16252 37061 67797 年均新增装机(万千瓦)5488 11209 14451 18917 27942 风电风电 总装机量(万千瓦)32848 56991 95898 197759 348215 年利用小时数(h)1996 2000 2000 2000 2000 发电量(亿千瓦时)6556 11398 19180 39552 69643 年均新增装机(万千瓦)4695 6036 7781 10186 15046
32、 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 风光大基地加码,新能源加速期来临。风光大基地加码,新能源加速期来临。国家能源局下发关于组织拟纳入国家第二批以沙漠,戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知,文件中指出:按照国家统筹、省负总责的原则,以省为主体推动项目开发建设,项目按时建成后授牌“国家大型风电光伏基地项目”。大基地将采用多能互补、源网荷储一体化发展模式,并积极鼓励风光+光热、光伏治沙、新能源+储能、新能源+氢能等场景的创新应用和示范。大基地项目将为“十四五”期间新能源装机贡献重要增量,2030 年前规划沙戈荒大基地 455GW,“十四五”规划 200GW,外送 150GW,本地自
33、用 50GW;“十五五”规划 255GW,外送 165GW,本地自用 90GW。从各批次进度来看,第一批大型风光电基地 97.05GW 基地项目已全面开工;第二批部分项目陆续开工建设;第三批基地项目清单已正式印发实施。风光大基地建设推进节奏和规模超预期,将成为我国新能源需求的重要保障。表表 4:第一批大型风电光伏基地建设项目清单第一批大型风电光伏基地建设项目清单 地区地区 类型类型 建设规模建设规模(万千瓦)(万千瓦)2022 年投产容量年投产容量(万千瓦)(万千瓦)2023 年投产容量年投产容量(万千瓦)(万千瓦)阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
34、正文之后的免责条款部分 11 of 27 内蒙古 沙漠戈壁荒漠地区 800 340 460 内蒙古 其他地区 1220 520 700 青海 沙漠戈壁荒漠地区 1090 300 790 甘肃 沙漠戈壁荒漠地区 655 230 425 甘肃 其他地区 200 100 100 陕西 沙漠戈壁荒漠地区 900 600 300 陕西 其他地区 350 200 150 宁夏 沙漠戈壁荒漠地区 300 200 100 新疆自治区 沙漠戈壁荒漠地区 240 240 0 新疆生产建设兵团 沙漠戈壁荒漠地区 300 150 150 辽宁 其他地区 410 135 275 吉林 其他地区 730 400 330
35、黑龙江 其他地区 280 0 280 河北 其他地区 300 130 170 山西 其他地区 200 150 50 山东 其他地区 200 0 200 四川 其他地区 140 80 60 安徽 其他地区 120 40 80 湖南 其他地区 100 50 50 云南 其他地区 270 148 122 贵州 其他地区 300 160 140 广西 其他地区 600 398 202 合计 9705 4571 5134 资料来源:智汇光伏,国泰君安证券研究 分布式光伏整县试点政策发布,有望发挥市场示范作用。分布式光伏整县试点政策发布,有望发挥市场示范作用。2021 年 6 月 20日,国家能源局综合司
36、正式下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知,拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则,合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。其中,申报试点的县应满足:1)党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%;2)学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%;3)工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%;4)农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。我们测算,在该试点政策支持下,按照我们测算,在该试点政策支持下,按
37、照 50/40/30/20 比例,我国屋顶分布比例,我国屋顶分布式光伏市场规模将超式光伏市场规模将超 600GW。表表 5:试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超 600GW 全国屋顶分布式光伏规模测算全国屋顶分布式光伏规模测算 屋顶总面积屋顶总面积(亿平方米)(亿平方米)光伏发电覆盖比例光伏发电覆盖比例 可用于建设光伏的面积可用于建设光伏的面积(亿平方米(亿平方米)可以安装的光伏规模可以安装的光伏规模(GW)党政机关党政机关 17.39 50%8.69 173.86 学校、医院、村委会等公共建筑学校、医院、村委会等公共建筑 6.59 40%2.63
38、52.68 工商业厂房工商业厂房 48.46 30%14.54 290.76 农村居民农村居民 21.18 20%4.24 84.70 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 27 合计合计 602.00 数据来源:住建部,国泰君安证券研究 国内增长势头迅猛,全年装机有望超预期。国内增长势头迅猛,全年装机有望超预期。2023 年 1-6 月国内光伏装机量达 78.42GW,同比大幅增长 154%,其中集中式光伏发电新增装机 37.46GW,同比增长 234%,分布式光伏新增装机 40.96GW,同比增长 108%。CPI
39、A 将 2023 年装机预测上调由 95-120GW 上调至 120-140GW,我们预计下半年国内光伏装机增长势头仍然迅猛,全年装机有望超预期。图图 15:2023 年国内光伏装机保持高速增长年国内光伏装机保持高速增长 数据来源:CPIA,国泰君安证券研究 中国光伏装机快速增长,传统市场增长强劲,新兴市场贡献增量明中国光伏装机快速增长,传统市场增长强劲,新兴市场贡献增量明显。显。近年来,光伏技术进步使得装机成本不断下行,带动光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大。预期中国、欧洲以及美国市场增长动力强劲,南美、中东、北非等新兴市场贡献增量明显,光伏需求仍将继续保持高速增长,2023年新增
40、装机量有望达350GW。表表 6:预测预测 2023 年全球年全球主要光伏装机地区和国家增量明显主要光伏装机地区和国家增量明显(单位:(单位:GW)国家国家 2020 2021 2022 2023E 中国中国 48 55 87 140 欧盟欧盟 18 25 41 70 美国美国 19 23 18 35 印度印度 7 8 15 14 日本日本 6 7 6 6 澳大利亚澳大利亚 5 5 5 7 其他其他 27 47 68 78 合计合计 130 170 240 350 数据来源:SolarPower Europe,BNEF,国泰君安证券研究 2.3.储能需求迎风起,海外市场高景气储能需求迎风起,海
41、外市场高景气 储能是将电能转化为动能、势能和化学能等其他形式的能量储存起来,储能是将电能转化为动能、势能和化学能等其他形式的能量储存起来,在需要时释放。储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、在需要时释放。储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608020222023H1GW集中式工商业户用YOY 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 27 分布式及微网以及用户侧各部分。分布式及微网以及用户侧各部分。电网输配和
42、辅助服务,储能技术主要作用是电网调峰、加载以及启动和缓解输电阻塞、延缓输电网以及配电网的升级;可再生能源并网,储能主要用于平滑可再生能源输出、吸收过剩电力减少“弃风弃光”以及即时并网;分布式及微网,储能主要用于稳定系统输出、作为备用电源并提高调度的灵活性;用户侧,储能主要用于工商业削峰填谷、需求侧响应以及能源成本管理。图图 16:储能应用场景广泛储能应用场景广泛 图图 17:海外市场将储能分为表前和表后。表前主要是海外市场将储能分为表前和表后。表前主要是发电侧和电网侧,表后是工商业及居民储能。发电侧和电网侧,表后是工商业及居民储能。数据来源:能源互联网研究 数据来源:IDTechEx “碳中和
43、”背景下,新能源装机和发电渗透率持续提升,倒逼储能需求“碳中和”背景下,新能源装机和发电渗透率持续提升,倒逼储能需求增长。增长。传统的电力系统中,电能输出曲线相对稳定,而新能源由于随机性、间歇性、波动性等特点,大规模接入将使电力系统承压,迫切需要额外工具维持电网稳定,且工业、工商业和居民用电负荷特征差异大,用电负荷曲线与发电曲线并不完全适配,配置储能将有效平滑可再生能源输出、吸收过剩电力、减少“弃风弃光”以及即时并网。图图 18:以德国为例,高峰期太阳能以德国为例,高峰期太阳能+风能的发电占比已接近风能的发电占比已接近 70%,其主,其主要依靠抽水蓄能、煤、石油和天然气等其他能源进行辅助要依靠
44、抽水蓄能、煤、石油和天然气等其他能源进行辅助 数据来源:Fraunhofer ISE 随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强,全球大型储随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强,全球大型储能 市 场 将 进入 快 速增 长 阶段。能 市 场 将 进入 快 速增 长 阶段。2022 年 全 球 大 型 储 能新增装机 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 27 28,958MWh,约为 2021 年的 1.6 倍;预计 2023 全球大型储能新增装机 65,369MWh,约为 2022 年的 2.3
45、 倍。同时,大型储能系统的应用范围将从早期的以调频为主扩展到更多应用,包括容量储备和为二次调度提供电力平衡服务等,平均储能时长也相应从目前的 2.1 小时逐步提高到超过 3.0 小时。图图 19:全球大型储能市场全球大型储能市场规模快速增加,平均储能时长也逐步提升规模快速增加,平均储能时长也逐步提升 数据来源:Wood Mackenzie、国泰君安证券研究 美国国 IRA 政策强调独立储能地位,支持储能发展。政策强调独立储能地位,支持储能发展。美国时间 2022 年 8月 16 日,拜登签署降低通膨法案(Inflation Reduction Act,IRA),在气候变迁和再生能源领域投资 3
46、,690 亿美金,目标是 2030 年碳排比 2005 年减少 40%。此法案对太阳能、风力、电池产业链及储能市场皆有实质刺激性的帮助,于储能上其意义为美国首次针对独立储能进行投资税抵免(ITC)。IRA 发布前,户用储能系统经由太阳能充电比例须达 100%才能获得补贴,而表前与工商储能经太阳能充电比例则是需达 75%以上才能依比例获得 ITC 补贴:若搭配 100%太阳能则可获得最高 26%ITC,若是搭配75%太阳能,则仅能获得 19.5%ITC。在 IRA 法案发布后,不仅将 ITC补贴延长十年,也因免除需与太阳能匹配之限制,让独立储能得以纳入补贴范围,对未来发展影响深远。表表 7:IR
47、A 对独立储能项目纳入补贴范围对独立储能项目纳入补贴范围 项目项目 IRA法案对储能法案对储能 ITC 政策补贴支持政策补贴支持 户用储能户用储能 税收抵免额度由之前的 26%提升至 30%,延长至 2032 年 满足本土制造要求+10%首次提出,独立储能(大于 3KWh)也可享受税收抵免(之前必须与光伏结合)集中式、工商业储能集中式、工商业储能(满足劳工条件)(满足劳工条件)1MW 以下税收抵免额度提升至 30%,1MW 以上税收抵免额度降低至 24%,延长至 2032 年 满足一定条件,可额外享受 10%-40%不等的抵免幅度 首次提出,独立储能(大于 5KWh)也可享受税收抵免(之前必须
48、与光伏结合)集中式、工商业储能集中式、工商业储能(不满足劳工条件不满足劳工条件)税收抵免额度由之前的 26%降至 6%满足一定条件,额外享受 2%-4%不等的抵免幅度 数据来源:IRA,国泰君安证券研究 2.22.12.42.52.72.93.23.13.23.33.40.00.51.01.52.02.53.03.54.0050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E全球储能规模(MWh)平均储能时长(小时)阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务
49、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 27 美国储能市场快速发展,公用事业项目占据大头,户用与工商业持续高美国储能市场快速发展,公用事业项目占据大头,户用与工商业持续高增。增。2022 年全年美国储能市场新增装机容量达到4.8GW,同比增长 34%,达 2020、2021 年两年装机总和。其中,公用事业项目实现装机 4GW,占比达 84%占据绝对大头,同比增长 35%;户用项目实现装机 0.6GW,同比增长 47%;工商业项目实现装机 0.2GW,同比增长 43%。Wood Mackenzie 预计,2023 年美国公用事业项目储能与工商业储能将继续保持翻倍
50、以上增长,受益于强劲的需求与部分 2022 年项目递延,户用项目预计增长 88%,整体装机规模在 9.5GW 左右;预计 2023-2027 年美国储能市场装机规模达 75GW,其中公用事业项目约 60GW,占据 80%市场。图图 20:美国储能市场快速增长美国储能市场快速增长 图图 21:美国储能市场展望仍以公用事业项目为主美国储能市场展望仍以公用事业项目为主 数据来源:Wood Mackenzie,国泰君安证券研究 数据来源:Wood Mackenzie,国泰君安证券研究 “REPowerEU”能源计划推出,欧洲储能进入快车道。”能源计划推出,欧洲储能进入快车道。“REPowerEU”能源
51、计划总规划 3000 亿欧元,旨在加速能源系统变革以应对俄乌冲突造成的全球能源市场混乱和欧洲能源安全问题,在“Fit for 55”一揽子计划基础上,到 2027 年额外投资 2100 亿欧元,方法包括节约能源、寻找其他供应来源,并加速转型至再生能源。1)将 2030 年可再生能源占比目标从 40%提高到 45%;2)2030 年欧盟能源效率提升目标从 9%上调至 13%;3)欧盟太阳能战略,到 2025 年太阳能光伏装机容量翻一番至 320 吉瓦以上,到 2030 年接近 600 吉瓦。实施“屋顶太阳能计划”,分阶段在新建公共和商业建筑、住宅安装太阳能电池板。根据欧洲储能协会(EASE)统计
52、与预测,欧洲市场 2022 年新增储能装机约 4.5GW,其中表前装机约 2GW。预计 2023 年有望实现 6GW 以上装机,其中表前装机 3.5GW。图图 22:欧洲储能市场规模快速增加欧洲储能市场规模快速增加 288 381 577 1434 3575 4798 645 778 1057 3523 10891 12181 2002020212022MWMWh00702023E2024E2025E2026E2027EGWhGrid-scaleCCIResidential 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
53、读正文之后的免责条款部分 16 of 27 数据来源:EASE 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 27 3.阿特斯阿特斯太阳能太阳能:光伏龙头谱新章,储能布局助成长:光伏龙头谱新章,储能布局助成长 3.1.行业老牌组件龙头,出货、技术行业领先行业老牌组件龙头,出货、技术行业领先 老牌组件龙头,持续位列全球组件供应商“第一梯队”。老牌组件龙头,持续位列全球组件供应商“第一梯队”。公司凭借过硬的产品质量和领先的产品性能等竞争优势,产品品质得到全球市场的广泛认可,凭借出色的产品竞争力和渠道布局,公司连续十余年位列全球组件
54、供应商“第一梯队”。2020-2022 年,公司组件产品出货 11.1、13.9、21GW,市占率分别为 8.06%、7.66%和 7.91%,均位于行业前五名。表表 8:2013-2022 年公司组件全球出货排名均位于前列年公司组件全球出货排名均位于前列 组件全球出组件全球出货排名货排名 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 英利 天合 天合 晶科 晶科 晶科 晶科 隆基 隆基 隆基 2 天合 英利 阿特斯阿特斯 天合 天合 晶澳 晶澳 晶科 天合 晶科 3 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 晶科 晶澳 晶澳 韩华 天合 天合 晶澳
55、 天合 4 晶科 晶澳 晶澳 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 隆基 晶澳 晶澳 晶科 晶澳 5 First Solar 晶科 韩华 韩华 韩华 天合 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 6 韩华 First Solar 英利 英利 协鑫 阿特斯阿特斯 韩华 韩华 日升 日升 7 晶澳 韩华 First Solar First Solar 乐叶 协鑫 日升 日升 韩华 正泰 8 Sun Power 夏普 协鑫 协鑫 英利 日升 First Solar 正泰 First Solar First Solar 9 京瓷 Sun Power 日升 乐叶 First Solar First
56、 Solar 协鑫 First Solar 尚德 通威 10 Solar Frontier 京瓷 亿晶 中利 日升 越 南 光伏 顺 风 光电 协鑫 正泰 韩华 数据来源:InfoLink,国泰君安证券研究 深耕技术研发,彰显核心竞争力。深耕技术研发,彰显核心竞争力。公司自成立以来深耕光伏组件的研发,形成了突出的科研实力,并在此基础从上向下游领域进行技术延伸。公司通过自主研发已形成以大尺寸硅片技术、高效单晶 PERC 技术、HJT 电池技术、TOPCon 电池技术、多主栅+半片电池技术、双面电池及双玻组件技术等光伏电池组件生产技术为主的一系列核心技术。截至 2022 年 12 月 31 日,公
57、司已获授权的主要专利共计 2,044 项,包括发明专利 303 项,涵盖硅片工艺和方法,电池片结构、工艺和方法,组件结构和方法及相关设备等领域。TOPCon 快速扩产,技术领域经验丰厚。快速扩产,技术领域经验丰厚。公司 2019 年开始相关研发工作,目前已在扬州、宿迁、泰国工厂建有使用最新设备的 TOPCon 电池产能共计近 40GW,TOPCon 电池量产效率已经达到 25.6%,目标良率 98%。公司在已有可靠性保障体系的基础上,对硅片、电池片、组件等产品设计和制造均进行了细致的优化,对电池片抗隐裂能力、产品抗腐蚀和抗湿热老化能力、以及抗紫外衰减性能进行全面提升。阿特斯太阳能阿特斯太阳能(
58、CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 27 HJT中试量产,多渠道降本。中试量产,多渠道降本。公司的 HJT 中试线已经量产,电池量产效率达到 25.6%,并研发通过双面微晶改造技术,实现效率的进一步提升,预计 23Q4 量产效率提升至 26%,并导入更大尺寸硅片,将组件功率提升至 700W 以上。此外,公司还基于 N 型(掺磷)硅片热处理吸杂技术,在晶体端导入多拉棒、使用 P 型单晶原料等技术,在切片端导入半棒切片、超薄硅片等技术,降低 N 型硅片与 P 型硅片的成本差异;同时,通过低湿重工艺开发以及银铜浆料导入等,进一步降低电池成本,提升H
59、JT电池的竞争力。表表 9:公司核心技术布局深厚:公司核心技术布局深厚 核心技术核心技术 所处阶段所处阶段 技术来源技术来源 技术保护措施技术保护措施 技术领域技术领域 大尺寸硅片大尺寸硅片 大批量生产 自主研发 专利 硅片 高效单晶高效单晶 PERC 电池电池 大批量生产 自主研发 专利 电池 HJT 电池电池 小批量生产 自主研发 专利 电池 TOPCon 电池电池 试生产 自主研发 专利 电池 多主栅多主栅+半片电池半片电池 大批量生产 自主研发 专利 电池 双面电池及双玻组件双面电池及双玻组件 大批量生产 自主研发 专利 电池+组件 湿法黑硅湿法黑硅 大批量生产 自主研发 专利 电池
60、多晶多晶 P5 小批量生产 自主研发 专利 铸锭+电池+组件 HTR异型焊带异型焊带 大批量生产 自主研发 专利 组件 叠瓦组件叠瓦组件 大批量生产 自主研发 专利 组件 轻质组件轻质组件 小批量生产 自主研发 专利 组件 组件级电力电子组件级电力电子 基础研究 自主研发 专利 光伏系统 光伏并网逆变器光伏并网逆变器 小批量生产 自主研发 专利 逆变器 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.2.海外渠道深厚,搭建全球化供应链体系海外渠道深厚,搭建全球化供应链体系 深耕海外渠道布局,彰显全球化经营优势。深耕海外渠道布局,彰显全球化经营优势。光伏产业链快速全球化背景下,搭建全球化供应链体系成为
61、组件企业核心竞争力。公司多年深耕海外业务,已建立全球化的供应链体系。公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地,能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时,公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道。截至23H1,公司在泰国、美国、越南等国家设有或规划生产基地,在境外设有超 20 家销售公司,客户覆盖逾 160 多个国家和地区,是日本、澳洲、欧洲、美洲等国家和区域的主要光储产品供应商。图图 23:阿特斯全球化布局阿特斯全球化布局 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 27 数据来源:公司官网 基于全球化经
62、营优势,公司海外销售收入占比高企,盈利能力优异。基于全球化经营优势,公司海外销售收入占比高企,盈利能力优异。2020-2022 年,公司海外销售收入占比分别为 85%、77%、75%,处于行业较高水平。拆分 2023Q3 年公司主要海外收入,主要来自高溢价的北美洲、EMEA(欧洲、中东和非洲)地区,分别占比 23%、24%。图图 24:公司海外收入占比公司海外收入占比较较高高 图图 25:公司公司 23Q3 收入收入中海外占比高达中海外占比高达 71%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.3.优质产能快速扩产,一体化程度大幅提升优质产能快速扩产,一体化
63、程度大幅提升 积极扩张优势新电池产能,一体化布局有望大幅提升。积极扩张优势新电池产能,一体化布局有望大幅提升。受此前融资渠道受限因素影响,公司产能扩张速度慢于一线龙头企业。截至 2022 年底,公司硅棒、硅片、电池片、组件的年产能分别为 20.4、20.2、19.8、32.2GW,较 2021 年已有显著提升,但一体化产能布局仍低于行业一线龙头企业。子公司 A 股上市后,公司将积极扩张优势产能。新电池技术快速量产,预计到新电池技术快速量产,预计到 2023 年底,公司年底,公司 210 TopCon 电池产能共电池产能共计计 12GW、182 TopCon 电池产能共计电池产能共计 18GW。
64、公司新增电池产能均采用90.09%85.49%77.13%74.67%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2002212.0%23.0%12.0%29.0%24.0%亚洲(除中国)北美洲拉丁美洲中国欧洲;中东和非洲 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 27 N 型 TopCon 技术,满足全球客户对 N 型高效组件的需求,提升公司 N型产品的市场份额。其中,宿迁基地新增规划TopCon 电池片产能 1
65、6GW,其中一期 8GW 已于 23 年 4 月份投产,二期项目正在建设中;扬州基地一期 14GWTopCon 电池片产能和泰国基地 8GWTopCon 电池片产能,也将于 2023 年下半年投产。后续,公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能。预计到 2023 年底,基于 210mm 尺寸硅片的 TopCon电池片产能共计 12GW(扬州 4GW,泰国 8GW),基于 182mm 尺寸硅片的 TopCon 电池产能共计 18GW(宿迁 8GW,扬州 10GW),公司将成为市场上不多的同时提供 210 和 182 尺寸 TOPCon 电池和组件的公司。一体化产能有序提升。一体化产能
66、有序提升。在快速提升 N 型 TOPCon 电池片产能的同时,公司逐步补充前端长晶及硅片产能,各环节产能建设有序推进。预计到 2024 年末,公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50、55、60 和 61 GW。公司 2023、2024 年新增的所有产能都将采用最新的 N 型 技术。公司优势产能快速扩张及一体化产能大幅提升,有望持续增强产品竞争优势,助力出货与单位盈利提升。图图 26:公司一体化产能低于一线行业龙头企业公司一体化产能低于一线行业龙头企业 图图 27:公司一体化产能公司一体化产能有望有望快速提升快速提升 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安
67、证券研究 3.4.储能:项目储备充足,发力海外盈利可期储能:项目储备充足,发力海外盈利可期 积极布局储能业务,技术、品牌、经验积淀深厚。积极布局储能业务,技术、品牌、经验积淀深厚。公司的大型储能产品业务包括应用于电网侧和电源侧(主要是光伏地面电站)的大容量储能系统的设备研发制造、销售、系统集成和承包、长期维护服务、补容和电量交易等增值服务。大型储能系统包括电池储能系统、电力转换设备(PCS)、并网设备(变压器、开关柜)等硬件设备以及能量管理系统(EMS)、储能交易等软件配套。公司于 2018 年组建储能业务团队,布局大型储能系统业务,2019 年 1 月完成首个储能项目。图图 28:电池储能系
68、统电池储能系统 020406080100120140阿特斯晶科能源晶澳科技天合光能隆基绿能GW硅片电池组件20.4203040506070硅棒硅片电池组件GW3Q23FY23E1Q24EFY24E 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 27 数据来源:公司公告 推出推出 SolBank 储能系统解决方案,积极扩张产能。储能系统解决方案,积极扩张产能。公司于 2022 年发布专为大型地面电站设计和制造的储能系统解决方案SolBank。SolBank储能产品采用磷酸铁锂(LFP)
69、电池技术,系统可用容量高达 2.967MWh,是大型地面电站应用中,最安全、最可靠的储能系统之一。SolBank 采用液冷和湿度控制方案,配置变频和自然冷冷水机组,并采用电芯温度控制,能耗降低 30%,同时保持电芯平均温度 2830,可将寿命提升15%;主动均衡 BMS(电池管理系统)技术方案,有效改善系统充放电深度,使每个完整周期可以提升 1%的容量;采用严格的消防设计。满足最新的国际安全和地区认证标准,获得欧标,美标及国标的认证。并获得挪威船级社(DNV)颁发的可融资性评估报告。目前,公司正在盐城大丰建设 SolBank 大型储能产品生产线,首批产品已成功下线,预计 23 年底具备 10G
70、Wh 以上的量产能力。公司在扬州基地规划了新能源光+储全产业链项目,为未来储能系统集成业务的高速增长做准备。图图 29:SolBank 储能系统解决方案储能系统解决方案 数据来源:公司官网 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 27 渠道布局深厚,储备项目丰富。渠道布局深厚,储备项目丰富。海外大型储能系统项目市场准入门槛较高,基于之前长期的海外光伏项目开发和交付经验,公司在欧洲、北美、南美、澳洲、日 本等主要储能市场具有这些能力,并有储能销售和技术服务团队。对于光储项目,组件和储能业 务共用销售渠道,公司的全球组件销售
71、团队同时也是储能的销售渠道。由于全球储能的供应链主要在中国,较之于海外的储能系统集成商,公司具有供应链管控和 成本优势;与国内绝大部分系统储能设备供应商和储能系统集成商相比,公司具有品牌、渠道、市场开发和交付能力优势。截至截至 2023 年年 6 月月 30 日,公司旗下阿特斯储能科技日,公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有拥有约约 26GWh 的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额 21 亿美亿美元,元,其中包括长期服务合同,为本公司已交付的项目提供服务。公司已与英国 Pulse Clean Energy 公司、黑石旗下 Aypa
72、 Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时,公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场,并已获得订单,为未来业绩增长做好准备。公司公司项目储备丰富。项目储备丰富。公司旗下 Recurrent Energy 是全球领先的储能项目开发商,是全球最大的清洁能源项目开发平台之一,拥有 14 年的经验,已交付近 9GWp 的太阳能项目和 3GWh 的存储项目。表表 10:Recurrent Energy 储能业务储能业务2023 年年 6月月 30日储备开发量(日储备开发量(MWh)区域区域 在
73、建在建 储备储备 后期后期 前期前期 合计合计 北美-3898 14,747 18,645 拉丁美洲-1,085 2,040-3,125 欧洲、中东、非洲-110 4,418 14,769 19,297 日本-1,054 1,054 亚太地区(除日本中国)24 454 200 1,440 2,118 中国 300-7,500 7,800 合计合计 24 1,649 10,556 39,510 51,739 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 推出户储产品推出户储产品 EP-Cube,积极布局户储市场。,积极布局户储市场。公司于 2022 年 9 月推出了户用储能解决方案 EP Cube,具备
74、美观、智能化、模块化、易于 安装、占用空间小和灵活性高等优势。公司已在北美,欧洲,日本等主要户用储 能活跃区域布局经销网络,在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上,快速开发户用储能安 装商渠道,并强化技术支持与服务能力,使客户获得最佳的使用体验。当前户储市场需求火热,公司适时推出产品,有望快速开拓户储市场。图图 30:阿特斯阿特斯 EP-Cube 的模块化设计的模块化设计 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 27 数据来源:公司公告 3.5.可再生能源开发可再生能源开发业务业务:项目经验丰富,项目储备量充足:项目经
75、验丰富,项目储备量充足 公司可再生能源开发业务项目经验丰富,项目储备量充足公司可再生能源开发业务项目经验丰富,项目储备量充足。Recurrent Energy 拥有 14 年的经验,以前是北美公用事业规模的光伏和储能项目开发商,现在涵盖了公司所有的全球开发和服务业务。Recurrent Energy已建成交付了近 9GW 的太阳能电站和 3GWh 的储能电站。截至 2023 年9 月 30 日,Recurrent Energy 拥有 26.0GW 的太阳能项目储备及 55GWh的电池储能项目储备。图图 31:公司拥有公司拥有 27GW 的太阳能项目储备,其中高价值市场北美占的太阳能项目储备,其
76、中高价值市场北美占25.83%、EMEA 占占 31.5%数据来源:公司官网 备注:27GW 项目总容量包括非 CSIQ 拥有的约 1.4 GW 的项目权益 图图 32:公司拥有处于不同发展阶段的大型多元化光伏项目管道,合计公司拥有处于不同发展阶段的大型多元化光伏项目管道,合计27GW 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 27 数据来源:公司官网 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 27 4.风险提示风险提示 超预期的行业扩产带来的竞争加剧
77、导致价格超预期下跌风险。超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险。目前我们对行业扩产计划、投产进度等都有较为紧密的跟踪,但后续若出现大的新进入者及超预期的行业扩产,将可能带来行业竞争加剧,导致价格超预期下跌风险,对公司盈利造成不利影响。国际贸易摩擦对行业需求的不利影响。国际贸易摩擦对行业需求的不利影响。海外市场占据全球光伏装机重要份额,若国际贸易摩擦加剧及相关贸易保护政策出台,或对行业需求及企业出货产生影响。阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 27 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投
78、资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本
79、报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使
80、用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要
81、,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任
82、。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所
83、 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: 阿特斯太阳能阿特斯太阳能(CSIQ)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 27 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称
84、澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股