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1、证券研究报告北交所公司深度报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 连城数控(835368)硅片设备龙头,外延布局筑就新成长硅片设备龙头,外延布局筑就新成长 2023 年年 12 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书:S0600520090004 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书:S0600516080001 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书:S0600522100003 研究助理研究助理 钱尧天钱尧天 执业证书:S0600122120031
2、 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业证书:S0600123070027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)43.10 一年最低/最高价 31.89/68.00 市净率(倍)2.80 流通 A 股市值(百万元)5,221.14 总市值(百万元)10,063.83 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.41 资产负债率(%,LF)68.62 总股本(百万股)233.50 流通 A 股(百万股)121.14 相关研究相关研究 增持(首次)Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3,772 5,608
3、 7,091 8,554 同比 85%49%26%21%归属母公司净利润(百万元)452 640 815 981 同比 31%41%27%20%每股收益-最新股本摊薄(元/股)1.94 2.74 3.49 4.20 P/E(现价&最新股本摊薄)20.63 14.58 11.45 9.51 Table_Tag 关键词:关键词:#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 硅片设备领先龙头,业务外延拓展新增长点硅片设备领先龙头,业务外延拓展新增长点:公司起于切割设备,成长于单晶炉,以晶硅生长及加工设备为基逐步外延至电池、组件设备、辅材领域并横向拓展至半导体领域开拓新增长点;公司
4、 2018/2022 年营收及归母净利润分别为 10.5/37.7 亿元、1.65/4.52 亿元,2018-2022 年CAGR分别达 38%/29%,2023Q1-3 公司营收/归母净利润为 36.98/4.58 亿元,同增 74%/79%,业绩持续高增长。光伏设备光伏设备随技术随技术迭代迭代需求持续增长,半导体需求持续增长,半导体领域领域国产替代空间大国产替代空间大:1)光伏光伏设备:设备:N 型技术迭代下硅片环节单晶炉环节控氧要求更高,低氧单晶炉需求有望高增,大尺寸+薄片化趋势下增加切割设备替换空间;电池环薄膜沉积设备投资占比升至 30-50%,技术迭代下薄膜沉积设备及清洗制绒需求高增
5、;组件环节对串焊机提出更高工艺要求,催生新组件设备需求;2)半导体领域:半导体领域:SEMI 预计 2025 年半导体设备销售额达1240 亿美元,2022-2025 年 CAGR 达 5%,半导体单晶炉以海外企业为主,国产份额不足 40%,存在较大替代空间。技术筑基,技术筑基,多样化多样化外延外延布局开拓成长空间。布局开拓成长空间。1)硅片设备布局完备,技)硅片设备布局完备,技术顺应行业发展需求行业领先术顺应行业发展需求行业领先。硅片环节公司涵盖全产线设备,产品布局完备,技术上顺应市场趋势推出低氧单晶炉,技术行业领先;2)摆脱)摆脱大客户依赖,非隆基占比不断提升。大客户依赖,非隆基占比不断提
6、升。公司持续开拓新客户,隆基占比2022年已降至约 30%,同时公司逐步获取双良、阿特斯、天合等非隆基客户订单,公司已摆脱大客户依赖;3)业务多样化布局,拓展新增长点)业务多样化布局,拓展新增长点:公司通过持股艾华半导体、无锡釜川科技、拉普拉斯布局电池设备,已获大客户订单,2023 年预计实现营收约 2 亿元,2024 年有望翻倍增长;组件设备随BC产能释放亦有望提升;辅材焊带环节出货逐步提升,2023年有望实现 5 亿元营收,2024 年有望持续高增长。4)在手订单充沛,)在手订单充沛,支撑业绩稳增长。支撑业绩稳增长。截至 2023 年三季度末,公司在手订单约 110 亿元,其中晶体生长及加
7、工设备 96 亿元,电池片及组件设备订单 8.9 亿元,其他订单 5.1 亿元,公司在手订单充沛。5)积极开拓半导体领域,加速)积极开拓半导体领域,加速国产替代。国产替代。公司 24 英寸超大直径半导体级直拉单晶已投入市场,同时积极合作开发碳化硅设备及蓝宝石设备,后续有望为公司新业绩贡献点。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为6.4/8.2/9.8 亿元,同比+41%/27%/20%,对应 PE 为 15/11/10 倍;选择光伏各环节设备公司作为可比公司,考虑公司业务不断外延贡献新增长点,首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险
8、提示:需求增长不及预期,竞争加剧,新业务拓展不及预期等。-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2022/12/292023/4/292023/8/282023/12/27连城数控 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/24 内容目录内容目录 1.硅生长及加工设备领先企业,业绩稳步增长硅生长及加工设备领先企业,业绩稳步增长.4 1.1.晶硅生长及加工设备行业多年老将,为行业领先企业.4 1.2.公司产品布局全面,不断迭代升级.6 1.3.营收和利润快速增长,新业务占比提升显著.6 2
9、.光伏需求稳增叠加技术迭代带动设备需求增长,半导体领域加速国产化替代光伏需求稳增叠加技术迭代带动设备需求增长,半导体领域加速国产化替代.10 2.1.光伏主产业链环节产能持续扩张,设备市场空间广阔.10 2.2.半导体领域需求稳定增长,单晶炉国产替代空间广阔.14 3.技术领先筑牢成长根基,多样化布局外延成长空间技术领先筑牢成长根基,多样化布局外延成长空间.14 3.1.硅片设备布局完备,技术领先巩固行业护城河.14 3.2.逐步摆脱大客户依赖,非隆基客户占比不断提升.17 3.3.业务多样化布局,从硅片设备纵向延伸至电池、组件设备及辅材领域.18 3.4.公司在手订单充沛,有望持续稳增长.1
10、9 3.5.积极开拓半导体领域,加速国产替代.19 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.20 4.1.盈利预测拆分.21 4.2.估值对比及投资建议.21 5.风险提示风险提示.22 gZdYrUjUxU9UnXfWxVtRtRmObRdN9PnPpPnPqMiNpPqRkPoOmQ7NqQzQNZsPnQNZmQqQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/24 图表目录图表目录 图 1:公司发展历史悠久,产品齐全.4 图 2:连城数控股权结构清晰稳定(截至 2023 年 9 月 30 日).5 图 3:公
11、司业务布局.6 图 4:公司营业收入及增速.7 图 5:公司归母净利润及增速.7 图 6:公司分业务营业收入占比.8 图 7:公司分业务毛利润占比.8 图 8:公司销售毛利率及净利率情况.8 图 9:公司分业务毛利率情况.8 图 10:公司期间费用率情况.9 图 11:国内光伏装机规模及增速(GW).10 图 12:全球光伏装机规模及增速(GW).10 图 13:国内厂商光伏主产业链产能及预测(GW).10 图 14:直拉单晶炉和晶体硅生长原理示意图.11 图 15:不同拉晶方式对比.11 图 16:氧会引起 N 型单晶同心圆缺陷.12 图 17:国内低氧单晶炉主要供应商技术路线.12 图 1
12、8:半棒半片技术光伏切割工艺流程.12 图 19:光伏切割设备技术指标和评价标准.12 图 20:不同薄膜沉积技术对比.13 图 21:国内企业光伏薄膜沉积设备布局.13 图 22:全球半导体设备销售额(亿美元).14 图 23:公司硅片设备环节产品布局.15 图 24:公司近年晶体生长及加工设备业务营收(亿元).15 图 25:超导磁场低氧单晶炉原理示意图.15 图 26:“一键拉晶”全流程.16 图 27:视觉算法支持下的全熔检测有助于精准判断复.16 图 28:三辊直驱式金刚线切片机构造.17 图 29:三辊直驱式金刚线切片机构造.17 图 30:公司向隆基销售情况.18 图 31:公司
13、 2022 年客户结构.18 图 32:公司电池片设备营业收入(亿元).18 图 33:公司在手订单情况.19 图 34:连城数控盈利拆分.21 图 35:可比公司估值对比(截至 2023 年 12 月 27 日).22 表 1:公司管理层履历.5 表 2:半导体级单晶炉竞争情况.14 表 3:连城数控和其他企业金刚线切片机部分机型和参数对比.16 表 4:公司半导体业务研发项目(截至 2022 年 12 月 30 日).20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 4/24 1.硅生长及加工设备领先企业,业绩稳步增长
14、硅生长及加工设备领先企业,业绩稳步增长 1.1.晶硅生长及加工设备行业多年老将,为行业领先企业晶硅生长及加工设备行业多年老将,为行业领先企业 投资并购扩大业务版图,持续研发能力筑牢技术壁垒。投资并购扩大业务版图,持续研发能力筑牢技术壁垒。公司成立于 2007 年,是全国领先的晶硅生长和加工设备供应商。2008 年成功研制国内第一台单晶多线切割设备,打破国外垄断;2013 年率先在国内批量交付金刚线切片机,推动光伏行业整体降本,且通过并购美国斯必克旗下凯克斯单晶炉事业部,公司业务进入单晶炉领域;2016 年推出了国际领先的超大炉膛内径太阳能级单晶炉;2017 年并购日本东京制纲株式会社线切事业部
15、,开始为半导体行业提供晶圆材料切割加工设备;2019 年公司首条硅片工厂自动化生产线研制成功;2021 年于北交所上市,并开拓光伏耗材及半导体新材料领域业务;2023 年公司研制的液相法碳化硅长晶炉顺利下线。图图1:公司发展历史悠久,产品齐全公司发展历史悠久,产品齐全 数据来源:连城数控官网,连城数控公众号,东吴证券研究所 隆基前十大股东为公司重要股东隆基前十大股东为公司重要股东,旗下子公司分工明确。,旗下子公司分工明确。公司控股股东为海南惠智,持有公司 30.21%的股份,其背后股东李春安、钟宝申是公司实控人,二人为一致行动人。公司董事长李春安间接+直接持有公司 13.03%的股份;钟宝申为
16、隆基绿能董事长,其通过海南惠智间接持有公司 10.00%的股份,二者合计持股 23.03%,公司与隆基合作紧密。公司旗下子公司分工明确,同时公司通过参控股形式进行硅片、电池、组件设备等多领域布局。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 5/24 图图2:连城数控股权结构清晰稳定(截至连城数控股权结构清晰稳定(截至 2023 年年 9 月月 30 日)日)数据来源:公司公告,东吴证券研究所 公司管理层行业经验丰富。公司管理层行业经验丰富。公司核心管理人员具有丰富的行业背景,公司董事长李春安曾任隆基绿能科技股份有限公司董事
17、、沈阳隆基电磁科技股份有限公司董事长、宁夏隆基宁光仪表股份有限公司董事等职位;公司董事、总经理高树良曾任天津市环欧半导体材料技术有限公司总经理兼主管工程师、内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司董事长兼总经理等职位。表表1:公司管理层履历公司管理层履历 姓名 职务 年龄 学历 简介 李春安 董事长 董事 55 本科 1999 年 9 月-2010 年 9 月,任抚顺隆基磁电设备有限公司副董事长;2005 年 8 月-2021 年 1 月,历任沈阳隆基电磁科技股份有限公司董事长、董事;2007 年 9 月至今,任海南惠智投资有限公司副董事长、大连连城数控机器股份有限公司董事长;2008 年 7 月-20
18、18 年 7 月,任隆基绿能科技股份有限公司董事;2015 年 11 月-2021 年 9 月,任宁夏隆基宁光仪表股份有限公司董事。高树良 董事 总经理 45 硕士 2011 年 4 月-2013 年 12 月,任内蒙古中环光伏材料有限公司总经理;2016 年 5 月-2019 年 2 月,任内蒙古中环光伏材料有限公司董事长、总经理;2017 年 11 月-2019 年 2 月,任内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司董事长、总经理;2013 年 1 月-2019 年 2 月,任天津中环半导体股份有限公司副总经理、总工程师;2021 年 4 月至今,任大连连城数控机器股份有限公司总经理助理兼凯克斯事业
19、部常务副总监、执行副总裁等职务;2021 年 8 月至今,任大连连城数控机器股份有限公司董事;2021 年 8 月至 2023 年 5 月,任大连连城数控机器股份有限公司副总经理;2023 年 5 月至今,任大连连城数控机器股份有限公司总经理。数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 6/24 1.2.公司产品布局全面,不断迭代升级公司产品布局全面,不断迭代升级 公司主营晶体硅生长及加工设备,业务链条不断延伸。公司主营晶体硅生长及加工设备,业务链条不断延伸。公司的主要产品是应用于光伏及
20、半导体硅片生产的晶体硅生长及加工设备,包括单晶炉、切割设备、磨床、智能化生产线和硅料处理设备等。2022 年以来,公司紧抓发展机遇,推动公司由晶体材料生长和加工设备的产品型公司,向光伏与半导体集成服务商的平台型公司发展。光伏产业方面,公司基于光伏硅片一站式交钥匙服务,向光伏电池和组件等核心装备领域延伸;半导体产业方面,公司基于硅与化合物半导体长晶和加工技术,融合既往行业经验,向碳化硅和蓝宝石材料生长设备和切割设备领域延伸。公司依靠持续研发实力,使自身业务在横纵双向不断延伸,产品不断迭代升级。图图3:公司业务布局公司业务布局 数据来源:公司官网,定增说明书,东吴证券研究所 1.3.营收和利润快速
21、增长,新业务占比提升显著营收和利润快速增长,新业务占比提升显著 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 7/24 营收快速增长,盈利水平提升。营收快速增长,盈利水平提升。公司营收持续增长,2018/2022 年分别为 10.5/37.7亿元,2018-2022 年 CAGR 达 38%,2023Q1-3 营收 36.98 亿元,同增 74%。盈利方面,2018/2019 年公司归母净利润仅为 1.65/1.61 亿元;2020 年受大客户产能快速扩张,新品迭代毛利率提升,公司归母净利润迅速增长至 3.80 亿元;202
22、1 年受硅料涨价影响下游客户扩产节奏放缓,叠加碳化硅、蓝宝石等新业务开拓致使期间费用增加,公司归母净利增速放缓;2022/2023Q1-3 下游硅片市场需求旺盛,公司晶体生长及加工设备出货显著提升,叠加电池片、组件、辅材、半导体业务销售规模扩大,公司分别实现净利润4.52/4.58 亿元,同增 31%/79%,逐步恢复高增长。图图4:公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图图5:公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 晶体生长及加工设备为主导,电池片、辅材业务迅速增长。晶体生长及加工设备为主导,电池片、辅材业务迅速增长。
23、公司主导产品晶体生长及加工设备营收占比持续高于 75%,毛利占比持续高于 85%;2020 年来随着公司业务向光伏电池和组件等核心装备领域延伸,电池片设备和辅材产品营收占比显著提升,2023H1 分别为 4.3%、16.1%,相比 2022 年分别增加 0.6、7.2pct。10.53 9.72 18.55 20.40 37.72 36.98-7.7%90.8%10.0%84.9%74.0%-20%0%20%40%60%80%100%05540200212022 2023Q1-3营业收入(亿元)yoy-20%0%20%40%60%80%100%120
24、%140%160%00.511.522.533.544.55200212022 2023Q1-3归母净利润(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 8/24 图图6:公司分业务营业收入占比公司分业务营业收入占比 图图7:公司分业务毛利润占比公司分业务毛利润占比 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 受切割设备产品升级影响,受切割设备产品升级影响,2020-2022毛利率净利率有所下降。毛利率净利率有所下降。2022年公司毛利率、净利率分别为 26.0
25、4%、11.27%,较 2020 年下降 9.01pct、9.02pct,主要系公司切割设备产品 2021 年迭代升级,采用进口配件增加单机成本所致。2023Q1-3 公司毛利率、净利率分别为 26.56%、11.09%,较 2022 年变化不大。图图8:公司销售毛利率及净利率情况公司销售毛利率及净利率情况 图图9:公司分业务毛利率情况公司分业务毛利率情况 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 期间费用率较为稳定,期间费用率较为稳定,2020 年以来销售费用率略有上升。年以来销售费用率略有上升。公司期间费用率整体较为稳定,2023Q1-3 期间费用率 25.8
26、2%,较 2022 年增加 1.48pct,主要系销售和研发费用增长所致。2020 年以来公司业务范围扩大,销售人员薪资、差旅费和售后服务费用增加,导致销售费用率略有上升,2023Q1-3 销售费用率 4.73%,较 2022/2020 年分别增加96.02%97.12%98.98%95.79%81.54%78.74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023H1晶体生长及加工设备电池片设备辅材其他97.60%97.63%98.92%96.00%89.82%87.45%-20%0%20%40%60%80%100%20182
27、0022 2023H1晶体生长及加工设备电池片设备辅材其他39.59%34.77%35.05%31.81%26.04%26.56%16.16%17.12%20.09%16.22%11.27%11.09%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002120222023Q1-3销售毛利率销售净利率40.22%34.85%35.02%31.92%28.68%45.95%36.88%23.81%28.57%20.00%20.00%23.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20021202
28、2晶体生长及加工设备电池片设备其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 9/24 1.07/2.41pct。图图10:公司期间费用率情况公司期间费用率情况 数据来源:Wind,东吴证券研究所 17.57%18.92%11.86%16.03%14.34%15.82%-5%0%5%10%15%20%2002120222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所
29、10/24 2.光伏需求光伏需求稳增稳增叠加技术迭代带动设备需求叠加技术迭代带动设备需求增长增长,半导体领域加半导体领域加速国产化替代速国产化替代 2.1.光伏主产业链环节产能持续扩张,设备市场空间广阔光伏主产业链环节产能持续扩张,设备市场空间广阔 全球光伏装机需求持续高增,预计全球光伏装机需求持续高增,预计 2025 年装机年装机突破突破 550GW。随着碳中和这一全球共同理念的形成以及海内外各国加速不断出台相关政策推动可再生能源发展,全球光伏装机处于高速增长态势,尤其中欧美三大市场处于高增长状态,我们预计 2023 年中国/全球装机将分别达 190/390GW,到 2025 年中国/全球光
30、伏装机将达 210/562GW,2022-2025 年全球 CAGR 达 33%。图图11:国内光伏装机规模及增速(国内光伏装机规模及增速(GW)图图12:全球光伏装机规模及增速(全球光伏装机规模及增速(GW)数据来源:国家能源局,东吴证券研究所 数据来源:BP,东吴证券研究所 光伏主产业链环节产能持续扩张。光伏主产业链环节产能持续扩张。2022 年硅片/电池/组件环节产能分别达617/539/535GW,我 们 预 计 2023 年 分 别 达 891/993/888GW,2024 年 分 别 达1078/1345/1062GW,2022-2024 年 CAGR 分别为 32%/58%/41
31、%。图图13:国内厂商光伏主产业链产能及预测(国内厂商光伏主产业链产能及预测(GW)数据来源:各公司公告,东吴证券研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500中国光伏装机yoy0%10%20%30%40%50%60%70%00500600全球光伏装机yoy00500200222023E2024E硅片电池组件 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 11/24(一)硅片环节:光伏高装机增速(一
32、)硅片环节:光伏高装机增速+新技术切换新技术切换趋势下,单晶炉趋势下,单晶炉及及切割设备需求增切割设备需求增长长 单晶炉为直拉法硅棒拉晶环节核心设备,可满足大尺寸硅棒需求。单晶炉为直拉法硅棒拉晶环节核心设备,可满足大尺寸硅棒需求。目前硅棒生产主要以单晶硅棒为主,单晶硅棒主要采用直拉法或区熔法,其中直拉法是生产光伏硅棒的主流方式,其优点是工艺成熟、设备简单、可拉制直径大、生长速率高,缺点是杂质较高;区熔法不需要使用坩埚,产品的纯度高,杂质少,但受生长机制的限制通常用于生产 8 英寸以下硅棒,常用做 IGBT 功率半导体器件硅棒生产。图图14:直拉单晶炉和晶体硅生长原理示意图直拉单晶炉和晶体硅生长
33、原理示意图 图图15:不同不同拉晶方式对比拉晶方式对比 数据来源:大尺寸直拉法单晶硅生长过程的控氧研究,东吴证券研究所 数据来源:中国光伏行业协会,东吴证券研究所 N 型趋势下单晶炉低压控氧尤为关键。型趋势下单晶炉低压控氧尤为关键。N 型电池产品的转型需求趋势对大尺寸规格晶棒的生产环境提出新要求,其中低压控氧有效提升晶体品质,是行业不断追求的目标。在拉晶过程中,高温的硅溶液在石英坩埚中会进行快速对流,高温硅溶液会冲刷石英坩埚表面,溶蚀二氧化硅中的氧原子。N 型 TOPCon 电池片在后续生产过程中硼扩散、磷扩散、LPCVD 等高温过程比较多,氧在高温过程中容易沉淀形成氧环同心圆,影响效率和良率
34、。一般来说,头氧含量越低,少子平均寿命越长,因此 N 型趋势下单晶炉低压控氧尤为关键。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 12/24 图图16:氧氧会引起会引起 N 型单晶同心圆缺陷型单晶同心圆缺陷 图图17:国内低氧单晶炉主要供应商技术路线国内低氧单晶炉主要供应商技术路线 数据来源:正点光伏,东吴证券研究所 数据来源:各公司公告,东吴证券研究所 硅片大尺寸硅片大尺寸+薄片化趋势对切割设备提出更高要求。薄片化趋势对切割设备提出更高要求。光伏切割设备主要包括截断机、开方机、切片机、磨倒一体机等。由于大尺寸硅片的碎片率
35、高于小尺寸,传统存量设备的切割良率存在较大提升空间。同时,薄片化硅片在生产时更加容易出现碎片、崩边、线痕明显、硅片弯曲、边缘翘曲等质量问题。因此,为提高大尺寸、薄片化硅片的切割良率和稳定性,光伏切割设备存在较大的更新替换空间。图图18:半棒半片技术光伏切割工艺流程半棒半片技术光伏切割工艺流程 图图19:光伏切割设备技术指标和评价标准光伏切割设备技术指标和评价标准 数据来源:高测股份公众号,东吴证券研究所 数据来源:华经产业研究院,东吴证券研究所 (二)电池片环节:(二)电池片环节:N 型趋势下薄膜沉积设备、清洗制绒设备需求提升型趋势下薄膜沉积设备、清洗制绒设备需求提升 N 型趋势下薄膜沉积设备
36、投资占比增加。型趋势下薄膜沉积设备投资占比增加。按原理不同,薄膜沉积可分为物理气相沉积(Physical Vapor Deposition,简称 PVD)、化学气相沉积(Chemical Vapor Deposition,简称 CVD)和原子层沉积(Atomic Layer Deposition,简称 ALD)。光伏薄膜沉积设备主要应用于太阳能晶硅电池片的制造环节,伴随光伏电池由 P 型向 N 型的升级,TOPCon所采用的薄膜沉积设备投资占比将从 25%提升至 35%左右,HJT 投薄膜沉积设备投资金 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴
37、证券研究所东吴证券研究所 13/24 额占比高达 50%。图图20:不同薄膜沉积技术对比不同薄膜沉积技术对比 数据来源:思瀚研究院,东吴证券研究所 图图21:国内企业光伏薄膜沉积设备布局国内企业光伏薄膜沉积设备布局 数据来源:各公司公告,东吴证券研究所 HJT 工艺下清洗制绒设备投资占比增加。工艺下清洗制绒设备投资占比增加。在晶体太阳电池中,常在硅片表面制作绒面,绒面的表面光反射减少,意味着更多的光进入太阳电池,因而产生更多的光生载流子。同时,有效的绒面结构使得入射光在表面进行多次反射和折射,改变了入射光在硅中的前进方向,延长了光程,产生陷光作用,从而也增加光生载流子的产生,减少表面反射。HJ
38、T 技术的优势在于开压高,对清洗制绒的要求相应较高,清洗制绒设备占比达10%,较 PERC、TOPCon 电池占比提升近 5 pct。未来随着光电转换效率更高的 HJT 技术渗透率提升,清洗制绒设备市场空间有望迎来增长。(三)组件环节:设备国产化程度高,高效电池片技术革新催生新需求(三)组件环节:设备国产化程度高,高效电池片技术革新催生新需求 组件设备基本已全部实现国产化,未来高效电池片技术革新将催生新的组件设备需组件设备基本已全部实现国产化,未来高效电池片技术革新将催生新的组件设备需求。求。组件设备主要包括有激光划片机、串焊机、层压机、检测设备等,其中串焊机和层压机较为关键。目前组件设备基本
39、已全部实现国产化,行业龙头奥特维设备布局串焊机等,先导智能设备布局串焊机、焊接机、自动化产线等,金辰股份实现激光划片机、串焊机、层压机、检测设备、自动化产线全产品布局。展望未来,高效电池片技术革新催生新的组件设备需求,如 HJT 串焊机需通过定制化改造以适应低温工艺,SMBB 工艺也需要对串焊机进行调整。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 14/24 2.2.半导体领域需求稳定增长,单晶炉国产替代空间广阔半导体领域需求稳定增长,单晶炉国产替代空间广阔 半导体设备需求有望恢复增长半导体设备需求有望恢复增长。SEMI
40、预计,2023 年原始设备制造商的全球半导体制造设备总销售额将达到 1000 亿美元,较 2022 年创下的 1074 亿美元的行业纪录下降6.1%。同时 SEMI 表示,半导体制造设备预计将在 2024 年恢复增长,在前端和后端领域的支持下,销售额预计将在 2025 年达到 1240 亿美元的新高。2022-2025 年 CAGR 达5%。图图22:全球半导体设备销售额(亿美元)全球半导体设备销售额(亿美元)数据来源:SEMI,东吴证券研究所 半导体半导体单晶炉海外单晶炉海外公司公司占据市场大份额,国产具有替代空间。占据市场大份额,国产具有替代空间。半导体级单晶硅炉国内主要企业为晶盛机电、连
41、城数控和晶升股份,国外主要企业为 S-TECH Co.,Ltd.、PVA TePla AG。按照市占率来看,S-TECH Co.,Ltd.市占率达 40%以上,占据较大份额;国内企业晶盛机电市占率为 10-15%,晶升股份为 9.01-15.63%。表表2:半导体级单晶炉竞争情况半导体级单晶炉竞争情况 公司名称 产品单价(万元/台,含税)市占率 主要客户 连城数控 晶升股份 1300-1700 9.01%-15.63%沪硅产业、立昂微 晶盛机电 1000-1600 约 10%-15%TCL 中环 S-TECH Co.,Ltd 1300-2000 约 40%沪硅产业、奕斯伟 PVA TePla
42、AG 1500-2500 数据来源:晶升股份招股说明书,东吴证券研究所 3.技术领先筑牢成长根基,多样化布局外技术领先筑牢成长根基,多样化布局外延延成长空间成长空间 3.1.硅片设备硅片设备布局完备布局完备,技术领先巩固行业护城河技术领先巩固行业护城河-10%0%10%20%30%40%50%020040060080002020202120222023E2025E全球半导体制造设备销售额(亿美元)YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 15/24 硅片设备环节硅片设备环节布局布局完备完备,
43、产品矩阵丰富,产品矩阵丰富。公司 2007 年成立之初主要生产光伏切割设备,2013 年通过收购美国凯克斯单晶炉事业部进入晶体生长设备领域,2019 年公司自动化事业部研制出首条硅片工厂自动化生产线,使公司实现由单一设备供应商向成套设备解决方案提供商的转型,使公司具备整体硅片环节生产设备的交付能力。目前公司在硅片环节业务涵盖了单晶炉、切割设备、磨床设备、清洗和插片设备、智能生产线一体化设备,是国内少有的晶硅生长和加工全产线设备供应商。图图23:公司硅片设备环节产品布局公司硅片设备环节产品布局 图图24:公司近年晶体生长及加工设备业务营收公司近年晶体生长及加工设备业务营收(亿元)(亿元)数据来源
44、:连城数控官网,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 单晶炉单晶炉顺应顺应 N 型发展趋势,推出型发展趋势,推出 MCCz+外加磁场降氧解决方案外加磁场降氧解决方案。连城数控于 2022年推出 KX420PV 新品单晶炉,通过外加磁场的引入可有效抑制硅熔体热对流,降低氧的形成和传输,同时结合全新设计的氩气吹扫方案、大尺寸排气管道及低流阻设计,匹配大抽速真空干泵和可升降式加热器,最大程度带走氧杂质。目前连城数控已深度掌握磁场模块(永磁场、勾型磁场及水平磁场、超导磁场)用于光伏单晶生长的一系列方案。图图25:超导磁场低氧单晶炉原理示意图超导磁场低氧单晶炉原理示意图 数据来源:正点光伏
45、,东吴证券研究所 业内领先“一键拉晶”技术,实现设备高效运行。业内领先“一键拉晶”技术,实现设备高效运行。连城自研的“一键拉晶”系统确保了设备高效的自动化运行,并应用于产品 KX420PV 和 KX460 中。在视觉与逻辑算法-20%0%20%40%60%80%100%0552002120222023H1晶体生长及加工设备yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 16/24 支持下,基于深度学习技术,对图像中的料块与熔液精准分割、实时统计,可输出实时的熔液占比,并自动进
46、行功率调整,精准判断复投时机。和传统拉晶方式相比,“一键拉晶”的优势在于:1)减少三分之一一线员工人数,极大降低人力成本;2)采用先进 CCD、视觉传感器的实时检测可减免人工操作时产生的误差,实现更高精度和更短操作时间。图图26:“一键拉晶”全流程“一键拉晶”全流程 图图27:视觉算法支持下的全熔检测有助于精准判断复视觉算法支持下的全熔检测有助于精准判断复 数据来源:连城数控公众号,东吴证券研究所 数据来源:连城数控公众号,东吴证券研究所 切割设备率先布局,技术根基雄厚。切割设备率先布局,技术根基雄厚。2008 年,公司成功研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机,实现对进口设备的替代,填
47、补了国内空白,其张力控制技术和控制精度等均居于国际领先水平,2013 年公司率先在国内批量交付金刚线切片机,以其先进的技术水平赢得了客户的青睐。公司自主研制的自动上下料、机器视觉辅助检测的切方机已获得专利授权。推出的多刀、单线、环线截断机,可根据客户产能优化配置截断设备。公司切割设备不断创新迭代,以切片机为例,公司产品导轮直径(主辊直径)、导轮间距(主辊间距)、最大线速度和平均装载量等指标不断优化,处于行业领先位置。针对大硅片生产的需求,推出了专利产品三辊三动力直驱式金刚线切片机,以行业最小的辊距,可切 210-230mm 尺寸的硅片。三辊三动力的驱动结构,适应高速细线化要求,为大硅片切割稳定
48、性提供有力保障。垂直进给四导轨约束的专利技术,有利于提高进给的稳定性,改善硅片 TTV、翘曲度等指标。表表3:连城数控和其他企业金刚线切片机部分机型和参数对比连城数控和其他企业金刚线切片机部分机型和参数对比 数据来源:各公司官网,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 17/24 图图28:三辊直驱式金刚线切片机构造三辊直驱式金刚线切片机构造 图图29:三辊直驱式金刚线切片机构造三辊直驱式金刚线切片机构造 数据来源:连城数控发明专利一种三辊直驱式金刚线切片机,东吴证券研究所 数据来源:连城数控发明专利一
49、种三辊直驱式金刚线切片机,东吴证券研究所 发布发布光伏硅片整线智能一体化解决方案,光伏硅片整线智能一体化解决方案,平台化架构成型平台化架构成型。2023 年 12 月 1 日,连城数控无锡基地二期投产暨光伏硅片整线智能一体化解决方案发布会成功举办,该方案具有效率高、成本低、易安装运维、齐套便利、缩短交货期、系统级原厂服务等优势,产业链高度协同,从拉棒、切片到清洗环节实现整个生产线智能化与自动化,充分贴合国内外市场和用户需求。3.2.逐步摆脱大客户依赖,非隆基客户占比不断提升逐步摆脱大客户依赖,非隆基客户占比不断提升 公司和隆基绿能合作关系密切。公司和隆基绿能合作关系密切。隆基绿能为光伏组件一体
50、化龙头企业,隆基董事长为公司实控人,公司与其建立紧密合作关系,系其重要的核心设备供应商,2018-2021 年,对隆基绿能营业收入占比持续超过 60%。与隆基的长期合作使得公司稳健经营,有助于产品研发迭代和市场拓展。2022年客户拓展卓有成效,对隆基营收占比明显下降。年客户拓展卓有成效,对隆基营收占比明显下降。2022年对隆基营业收入10.82亿元,占比 28.69%,相较 2021 年下降 44 pct,主要系公司积极拓展隆基以外新客户所致。截至 2023 年 12 月,公司已取得双良节能、阿特斯、天合光能等其他大客户订单,非隆基客户订单占比显著提升,为业务稳定持续增长打下坚实基础。请务必阅
51、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 18/24 图图30:公司向隆基销售情况公司向隆基销售情况 图图31:公司公司 2022 年客户结构年客户结构 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 3.3.业务多样化布局,从硅片设备纵向延伸至电池、组件设备及辅材领域业务多样化布局,从硅片设备纵向延伸至电池、组件设备及辅材领域 通过参控股子公司形式入局电池设备,技术全面布局通过参控股子公司形式入局电池设备,技术全面布局。2019 年,公司成立自动化事业部,致力于光伏电池及半导体芯片生产所需硅片薄膜沉积生
52、产线(PECVD 技术、PVD技术、ALD 技术及配套自动化设备的开发)。公司主要通过控股子公司及参股形式参与业务布局:1)通过连城凯克斯间接持股艾华半导体艾华半导体 66%股权,艾华主要是电池设备的设计、研发、生产和销售,主要为 ALD 设备;2)直接持股无锡釜川科技无锡釜川科技 36.47%,公司主要是电池清洗、制绒设备;3)持有拉普拉斯拉普拉斯股权 16.87%,拉普拉斯主要为 LPCVD、PECVD 等设备。综合看公司对于电池环节主流镀膜技术均有布局。取得头部客户大批量订单,未来有望快速放量。取得头部客户大批量订单,未来有望快速放量。2023 年 3 月 19 日公司发布公告表示,子公
53、司艾华半导体中标行业龙头客户20GW新型TOPCon电池ALD设备全部订单,公司 ALD 设备产品导入顺利,在未来有望实现快速增长。2023H1 公司电池片设备实现销售收入 0.82 亿元,同增 54.7%,2023 年营收有望约 2 亿元,2024 年有望翻倍增长。图图32:公司公司电池片设备营业收入(亿元)电池片设备营业收入(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 8.786.6017.1914.7710.820%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024680200212022对隆基营业收入(亿元)占总营业收入比例(
54、右轴)客户一,30.6%隆基绿能,28.7%客户三,9.3%客户四,7.4%客户五,6.7%其他,17.3%0.040.371.410.8200.20.40.60.811.21.41.62020202120222023H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 19/24 组件设备中组件设备中串焊机设备价值量大,公司通过差异化竞争抢占串焊机设备价值量大,公司通过差异化竞争抢占 BC 电池新市场。电池新市场。串焊机是将电池片串联获得高电压的设备,也是光伏组件封装生产线中技术和价值量最高的设备,其单 GW 价值量通常超
55、2000 万元,占组价设备总价值量的 40-50%。目前国内主要供应商有奥特维、先导智能、宁夏小牛等,具有较高的行业壁垒。连城数控串焊机主要面向 BC 电池,与目前主流串焊机进行差异化竞争。传统串焊机是用焊带将电池片的前表面和背表面依次串联,而 BC 类电池电极均在背面栅线采用直线连接。低温工艺、防止翘曲是 BC 电池串焊机与传统串焊机的主要区别点。2024 年隆基、爱旭将分别有36GW、10GW BC 电池新产能释放,随着规划产能的逐步落地,连城数控的串焊机收入有望快速提升。辅材业务目前以焊带为主,焊带产品良率爬坡毛利率提升明显,预计辅材业务目前以焊带为主,焊带产品良率爬坡毛利率提升明显,预
56、计 2023 年实现年实现营收营收 5 亿元。亿元。2022 年公司焊带业务处于由研发向市场导入的初期,受到良率、稼动率等因素影响,导入期毛利率在 1%以下,远低于行业龙头企业毛利水平。随着 2023 年公司技术优化革新,良率明显提升,2023Q4 毛利率达 7-9%左右,接近行业平均水平。我们预计焊带业务 2023 年实现营收 5 亿元,2024 年持续高增长。3.4.公司在手订单充沛,有望持续稳增长公司在手订单充沛,有望持续稳增长 在手订单充沛,支撑公司持续稳增长在手订单充沛,支撑公司持续稳增长。2022 年末公司在手订单约 48.7 亿元,2023年公司在手订单逐季提升,截至 2023
57、年三季度末,公司在手订单约 110 亿元,其中晶体生长及加工设备 96 亿元,电池片及组件设备订单 8.9 亿元,其他订单 5.1 亿元,公司在手订单充沛,将有效支撑公司未来业绩稳增长。图图33:公司在手订单情况公司在手订单情况 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 3.5.积极开拓半导体领域,加速国产替代积极开拓半导体领域,加速国产替代 41.0462.9477.9496.365.056.568.788.92.583.13.345.00Q12023Q22023Q3晶体生长及加工设备(亿元)电池片及组件设备(亿元)其他(亿元)请务必阅读正文之后的免责声
58、明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 20/24 2013 年公司收购 SPX 公司旗下凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部,布局晶体硅生长设备业务。2018 年,公司推出新型 KX320MCZR 直拉磁场单晶炉,成为国内为数不多的具备半导体级 12 英寸单晶炉生产能力的厂家之一,经过多年的持续研发和创新,公司已经深入理解并掌握晶体硅生长设备及多线切割设备的关键技术和工艺,公司 24 英寸超大直径半导体级直拉单晶炉为代表的产品已投入市场,技术处于行业领先水平。同时,公司积极合作开发碳化硅设备及蓝宝石设备,目前已有部分客户订单,后续有望成为公司新业
59、绩贡献点。表表4:公司半导体业务研发项目(截至公司半导体业务研发项目(截至 2022 年年 12 月月 30 日)日)项目名称 项目目的 进展 碳化硅立式感应合成炉 为降低碳化硅晶体生产成本,降低碳化硅细粉原材料价格并在第三代半导体设备的发展中占得一席之地,以现有的碳化硅粉体合成技术为基础,研究开发出各型碳化硅合成炉,满足不同客户对不同规格的合成炉的需求。少量销售 碳化硅电阻炉 近年来随着第三代半导体晶体制备技术的成熟和商业化应用,碳化硅产业进入高速发展期。为降低碳化硅晶体生产成本并在第三代半导体设备的发展中占得一席之地,故以现有长晶工艺为平台,研究开发出具有控压、控温精度更高,控制系统更稳定
60、等特色的碳化硅电阻式长晶炉。少量销售 大直径半导体材料立式磨床 加强公司在大直径硅部件、蓝宝石材料的外圆磨设备的开发,扩大半导体设备业务。研发阶段 研发导模法异形蓝宝石和氧化镓晶体 连城数控与同济大学物理科学与工程学院基于优势互补、共同开发市场、分享利益的原则共同开发导模法异性蓝宝石和氧化镓晶体,未来研发成果将由双方共同所有,并对涉及商业秘密负有保密义务。其中,连城数控负责导模法异形蓝宝石和氧化镓晶体制备装备的批量制造、晶体生长和材料加工;同济大学物理科学与工程学院负责导模法异形蓝宝石和氧化镓晶体制备装备的开发、晶体生长工艺的研究,并与连城数控联合研发两种材料的加工工艺。同时,双方于无锡合作成
61、立“新型半导体材料与装备无锡研发中心”,用于产业研发。研发阶段 6 英寸碳化硅感应长晶炉项目 该设备采用感应加热方式,在气氛中,利用物理气相输送法(PVT 法)生长 6 英寸碳化硅等单晶材料的设备。对于高质量晶体生长,自动控制系统可控制感应线圈超慢速升降和快速升降切换,实现晶体近匀速生长。验证完成 蓝宝石结晶热处理炉项目 该设备采用顶部籽晶温度梯度法生长高温氧化物晶体,包括蓝宝石单晶。少量销售 数据来源:公司年报,东吴证券研究所 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 21/2
62、4 4.1.盈利预测拆分盈利预测拆分 单晶炉业务:单晶炉业务:公司在手订单充沛,我们预测 2023/2024/2025 年公司单晶炉实现营收35/42/49 亿元;我们预计毛利率维持在 30-35%,逐年略有下降,预计 2023/2024/2025 年毛利率为 32%/31%/30%。线切设备:线切设备:我们预测公司线切设备 2023/2024/2025 年实现营收增长 40%/20%/15%,随技术进步 2024 年毛利率将略有提升,我们预计 2023-2025 年毛利率分别为15%/18%/18%。电池片设备:电池片设备:我们预测公司电池片设备 2023/2024/2025 年实现营收增长
63、60%/40%/35%,随出货提升,毛利率将有所提升,我们预计 2023-2025 年毛利率分别为15%/20%/20%。辅材业务:辅材业务:公司辅材业务主要为焊带业务,2023 年略有突破,毛利率有所提升,公司预计实现营收约 5 亿元,2024 年快速放量,我们预计辅材业务 2023/2024/2025 年分别实现营收增速 50%/80%/50%,我们预计 2023/2024/2025 年毛利率水平分别为8%/8%/8%。其他业务:其他业务:我们预测公司其他业务 2023/2024/2025 年分别实现营收增速25%/20%/15%,2023/2024/2025 年毛利率水平分别为 30%/
64、25%/25%。图图34:连城数控盈利拆分连城数控盈利拆分 数据来源:公司公告,东吴证券研究所测算 4.2.估值对比及投资建议估值对比及投资建议 整体202120222023E2024E2025E销售收入(百万元)2040.123772.255607.577091.348553.84yoy9.98%84.90%48.65%26.46%20.62%销售成本(百万元)1391.112790.104164.395327.656531.11平均毛利率31.81%26.04%25.74%24.87%23.65%单晶炉202120222023E2024E2025E收入(百万元)1096.72,295 3,
65、510 4,225 4,875 yoy-3.55%109.26%53%20%15%成本(百万元)636.81526.22386.82915.33412.5毛利率41.9%33.5%32.0%31.0%30.0%线切设备202120222023E2024E2025E收入(百万元)545.4780.41,093 1,311 1,508 yoy19.12%43.07%40.00%20.00%15.00%成本(百万元)472.4667.2928.71075.11236.3毛利率13.4%14.5%15.0%18.0%18.0%电池片设备202120222023E2024E2025E收入(百万元)37.
66、0141.5226.3316.9427.8yoy826.82%282.53%60.00%40.00%35.00%成本(百万元)20.189.0192.4253.5342.2毛利率45.8%37.1%15.0%20.0%20.0%辅材202120222023E2024E2025E收入(百万元)337.8506.6912.01367.9yoy50.00%80.00%50.00%成本(百万元)341.3466.1839.01258.5毛利率-1.1%8.0%8.0%8.0%其他业务202120222023E2024E2025E销售收入(百万元)360.96217.65272.06326.48375.
67、45yoy41.00%20.00%25.00%20.00%15.00%成本(百万元)261.87166.37190.44244.86281.58毛利率27.45%23.56%30.00%25.00%25.00%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 22/24 首次覆盖,给予“增持”评级。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为6.4/8.2/9.8 亿元,同比+41%/27%/20%,对应 PE 为 15/11/10 倍;选择光伏各环节设备公司作为可比公司,考虑公司业务不
68、断外延贡献新增长点,首次覆盖给予公司“增持”评级。图图35:可比公司估值对比可比公司估值对比(截至(截至 2023 年年 12 月月 27 日)日)数据来源:Wind,东吴证券研究所测算 注:除连城数控外各公司盈利预测为 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示(1)需求增长不及预期。需求增长不及预期。若光伏各产业链产能扩张不及预期,将导致对相关设备需求放缓,对公司产生不利影响。(2)行业行业竞争加剧竞争加剧。若光伏产能扩张放缓,行业内设备企业竞争将有所加剧,对公司盈利造成不利影响。(3)新业务拓展不及预期。新业务拓展不及预期。若公司电池设备、组件设备、辅材等新业务拓展不及预期,则将对公司未来
69、业绩增速造成不利影响。2023E2024E2025E2023E2024E2025E300316.SZ 晶盛机电53040.4647.7759.7970.881197688556.SH 高测股份12235.9915.0519.3123.67865300724.SZ 捷佳伟创23065.9416.8826.0434.691497688516.SH奥特维19385.7911.9517.2622.695368.BJ 连城数控9339.966.48.159.81151110归母净利润(亿元)PE平均公司名称 总市值(亿元)股价(元/股)股票代码 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务
70、必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 23/24 连城数控连城数控三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 6,967 7,717 9,925 11,993 营业总收入营业总收入 3,772 5,608 7,091 8,554 货币资金及交易性金融资产 1,122 527 1,440 1,441 营业成本(含金融类)2,790 4,164 5,328 6
71、,531 经营性应收款项 1,554 2,962 3,321 4,309 税金及附加 22 39 46 51 存货 3,206 2,797 3,629 4,461 销售费用 138 258 312 342 合同资产 171 420 426 577 管理费用 231 320 383 436 其他流动资产 914 1,010 1,108 1,203 研发费用 176 292 355 417 非流动资产非流动资产 1,805 2,105 2,394 2,655 财务费用(4)(2)(3)(5)长期股权投资 432 591 752 912 加:其他收益 54 119 139 171 固定资产及使用权资
72、产 518 642 722 791 投资净收益 99 112 128 145 在建工程 34 14 6 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 228 260 292 324 减值损失(119)(125)(80)(62)商誉 67 67 67 67 资产处置收益(3)0 0 0 长期待摊费用 11 16 21 26 营业利润营业利润 450 644 857 1,035 其他非流动资产 515 515 535 535 营业外净收支 10 3 5 4 资产总计资产总计 8,772 9,822 12,319 14,647 利润总额利润总额 460 646 863 1,039 流动负债流动负债 5
73、,183 5,649 7,368 8,760 减:所得税 35 65 86 104 短期借款及一年内到期的非流动负债 461 711 811 911 净利润净利润 425 582 776 935 经营性应付款项 3,203 3,138 4,014 4,921 减:少数股东损益(27)(58)(39)(47)合同负债 1,180 1,373 2,005 2,306 归属母公司净利润归属母公司净利润 452 640 815 981 其他流动负债 339 427 538 622 非流动负债 94 94 94 94 每股收益-最新股本摊薄(元)1.94 2.74 3.49 4.20 长期借款 0 0
74、0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 351 535 668 776 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 421 627 779 904 其他非流动负债 80 80 80 80 负债合计负债合计 5,277 5,743 7,462 8,854 毛利率(%)26.04 25.74 24.87 23.65 归属母公司股东权益 3,186 3,828 4,645 5,628 归母净利率(%)11.99 11.41 11.49 11.47 少数股东权益 309 251 212 165 所有者权益合计所有者权益合计 3,495 4,079 4,857 5,794 收入增长率(%)84.
75、90 48.65 26.46 20.62 负债和股东权益负债和股东权益 8,772 9,822 12,319 14,647 归母净利润增长率(%)30.66 41.48 27.39 20.41 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流(353)(547)1,107 171 每股净资产(元)13.64 16.39 19.89 24.10 投资活动现金流(104)(277)(267)(239)最新发行在外股份(百万股)233 233 233 233 筹
76、资活动现金流 541 228 72 68 ROIC(%)9.88 10.97 11.47 11.26 现金净增加额 87(594)913 1 ROE-摊薄(%)14.20 16.72 17.55 17.44 折旧和摊销 70 92 111 128 资产负债率(%)60.16 58.47 60.57 60.44 资本开支(175)(225)(229)(220)P/E(现价&最新股本摊薄)20.63 14.58 11.45 9.51 营运资本变动(823)(1,244)231(826)P/B(现价)2.93 2.44 2.01 1.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数
77、据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司
78、提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴
79、证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证 50 指数),具体如下:公司投资评级:买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上;增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间;中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间;减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介
80、于-15%与-5%之间;卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于基准 5%以上;中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对基准-5%与 5%;减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527