《中国财险-港股公司专题系列研究(三):公司核心竞争力分析-240109(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中国财险-港股公司专题系列研究(三):公司核心竞争力分析-240109(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国财险中国财险(02328)(02328)公司公司核心竞争力分析核心竞争力分析公司专题系列研究(公司专题系列研究(三三)事件事件:公司股价近期表现较佳,有市场高股息风格占优的原因,但我们一直强调我们推荐公司核心逻辑在于公司的商业模式优异且公司竞争力突出,我们在上一篇报告 财险是个怎样的行业?公司专题系列研究(二)基础上,试图剖析中国财险的核心竞争力(主要聚焦在承保端),本篇报告作为公司系列研究报告的第三篇,力求全方位详解公司的核心竞争力从而展望后续公司发展,总的来说我们认为公司竞争力有望推动业绩持续领先。公
2、司凭借先发优势稳稳占据行业第一公司凭借先发优势稳稳占据行业第一 中国财险(2328.HK)作为国内最大的财险公司,行业龙头地位凸显,不论从规模还是从盈利能力来看都远好于行业大多数公司,核心在于公司凭借承保端的竞争优势实现了强者恒强。从保费市场份额来看,公司保费市占率始终处于行业第一,2023 年前 11 个月高达 32.5%,且与第二、第三名拉开较大差距;从承保盈利能力来看,公司的综合成本率显著优于中小公司及行业整体水平,过去 12 年公司平均综合成本率为 97.3%,而财险行业平均水平为 99.0%,公司优于行业 1.7PCT,公司实现了量稳质优的业务表现。公司在公司治理、业务布局、财务能力
3、三方面具备显著优势公司在公司治理、业务布局、财务能力三方面具备显著优势 基于财险公司的经营逻辑,我们认为财险公司的核心竞争力在于负债端的经营管理能力,对于中国财险的竞争力,可从以下三个维度进行分析:1)公司治理:公司具备股东优势、人才优势、制度优势,为公司业务领先奠定了坚实基础;2)业务发展:公司负债端规模效应明显,公司通过积极发力直销渠道、在承保标的产业链深入布局以提升经营效率,服务网络优势提高客户忠诚度;3)财务数据:公司盈利优于行业支撑公司持续健康发展。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 中国财险作为我国财险行业的龙头公司,当前规模和盈利均大幅领先其他同业,公司凭借规模优势、股东优
4、势、渠道优势等有望持续领先行业,且2024 年业绩改善的确定性较高,我们看好公司 2024 年的业绩改善和估值持续修复。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 247/288/321 亿元,对应增速-7%/+16%/+12%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平,我们维持公司目标价 12.0 港元,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:自然灾害超预期,市场竞争加剧,资本市场大幅波动。财务数据和估值财务数据和估值 2 2021021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入(百万元)449,533 487,533
5、526,536 563,393 608,465 同比增长 3.8%8.5%8.0%7.0%8.0%营业利润(百万元)26,028 30,919 28,723 33,431 37,276 同比增长 5.5%18.8%-7.1%16.4%11.5%净利润(百万元)22,365 26,653 24,706 28,756 32,063 同比增长 7.2%19.2%-7.3%16.4%11.5%每股收益(元)1.01 1.20 1.11 1.29 1.44 PE 8.89 7.46 8.04 6.91 6.20 PB 0.97 0.93 0.85 0.79 0.72 数据来源:公司公告、iFinD,国联
6、证券研究所预测;股价为 2024 年 01 月 08 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 行行 业:业:非银金融非银金融/保险保险 投资评级:投资评级:买入(维持)买入(维持)当前价格:当前价格:9.74 港元 目标价格:目标价格:12.00 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)22,242.77/6,899.29 流通市值(百万港元)67,199.12 每股净资产(元)11.10 资产负债率(%)66.72 一年内最高/最低(港元)10.70/6.89 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师:曾广荣 执业证书编号:S0590522100003 邮箱:
7、分析师:刘雨辰 执业证书编号:S0590522100001 邮箱: 联系人:朱丽芳 邮箱: 相关报告相关报告 1、中国财险(02328):财险是个怎样的行业?公司专题系列研究(二)2023.12.26 2、中国财险(02328):公司股价历史复盘公司专题系列研究(一)2023.11.30 -30%-3%23%50%2023/12023/52023/92024/1中国财险恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 1.中国财险中国财险当前行业地位当前行业地位分析分析 中国财险作为国内最大的财产保险公司,龙头地位凸显,不论从规模还是从盈利能力来看都
8、远好于行业大多数公司,核心在于公司凭借承保端的竞争力实现了强者恒强。从保费市场份额来看,公司的保费市占率始终处于行业第一,且与第二、第三名了拉开较大差距,形成了较强的规模优势;从承保盈利能力来看,公司的综合成本率显著优于中小公司及行业整体水平,盈利能力显著强于同业。近年来尽管由于监管政策变化和行业竞争加剧,公司的市占率略有下滑,但后续随着车险监管趋严,中小公司靠费用竞争的方式或无法持续,公司凭借更强的品牌优势、服务能力等有望提高市场份额、提升盈利水平,进一步稳固行业龙头地位。1.1 公司公司保费保费规模规模位居位居行业行业第一第一 中国财险中国财险历年历年的保费规模持续增长,的保费规模持续增长
9、,整体保费整体保费市占率稳定在市占率稳定在 1 1/3/3 左右左右,行业第,行业第一的市场地位稳固。一的市场地位稳固。2009 年以来公司的保费收入持续增长,2009-2022 年间保费的年复合增速为 11.4%,2023 年 1-11 月公司的保费收入同比增长 6.8%至 4727 亿元。尽管近年来受汽车销量放缓和车险综改等因素的影响,公司的车险保费增速出现下滑,但公司整体保费市占率仍持续稳定在 1/3 的水平(2023 年前 11 个月的市占率为32.5%),公司行业龙头的地位稳固,稳定的规模优势也支撑公司盈利稳定向好。图表图表1:中国财险的总中国财险的总保费收入持续增长保费收入持续增长
10、 图表图表2:中国财险的整体保费市占率中国财险的整体保费市占率 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:除 2023 年前 11 个月的保费数据来自月度保费收入公告,其他数据口径均为年度报告,下同。资料来源:国家金融监管总局,公司公告,国联证券研究所 备注:市占率的计算公式为公司该险种的保费收入除以行业该险种的保费收入,下同。中国财险的车险和非车险市占率均中国财险的车险和非车险市占率均在在 1 1/3/3 左右左右,且,且非车业务中非车业务中政府类业务的市政府类业务的市占率更高。占率更高。从公司细分险种的市占率来看,2023 年 1-11 月公司的车险和非车险市占率分别为 32.7%、32.
11、2%,整体保持稳定。其中非车险业务中的农险、意健险、责任险的市占率分别为 40.9%、41.3%、26.7%,农险和意健险的市占率显著高于公司整体市占率水平,主要是由于公司作为央企,凭借股东优势承保了更多的政府类业务。gZ8VpWgXyXcZlVeXMAtRnPpN7NaObRnPpPoMqMkPqQoPfQpOoO9PpOpPxNrMqPxNmQuN请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表3:中国财险的车险及非车险市占率中国财险的车险及非车险市占率 图表图表4:中国财险中国财险非车险中细分险种的非车险中细分险种的市占率市占率 资料来源:国
12、家金融监管总局,公司公告,国联证券研究所 资料来源:国家金融监管总局,公司公告,国联证券研究所 备注:财险行业的意健险口径为意外险和健康险之和。1.2 公司承保盈利显著优于行业公司承保盈利显著优于行业 中国财险的承保盈利能力持续处于同业领先水平,主要是得益于公司在费用率中国财险的承保盈利能力持续处于同业领先水平,主要是得益于公司在费用率上具有绝对优势。上具有绝对优势。2011-2022年公司的平均综合成本率为97.3%,而财险行业为99.0%,公司相较行业的优势为 1.7PCT,盈利优势显著。与中小型财险公司相比,公司的相对优势则更大。从综合成本率的结构来看,公司的综合赔付率相对较高、综合费用
13、率相对较低。对于赔付率对于赔付率,近年来公司及行业整体的赔付率有所抬升,主要是由于车险综改以来,监管持续引导保险公司提高预期赔付率、降低附加费用率,导致保险公司的保费充足率有所下降,而公司的赔付率高于其他同业是由于公司非车险业务中政府类业务的赔付率天然更高,若剔除该因素,公司的赔付率依旧好于行业。对于费用对于费用率率,公司的费用率水平显著优于其他同业是支撑公司的综合成本率低于行业的核心。具体来看,一方面是由于公司的规模优势更明显、固定成本费用显著更低,另一方面是由于公司具有品牌和服务等优势,在和 4S 店等渠道的合作中具有议价权,从而实现了更低的费用率。图表图表5:中国财险和同业的中国财险和同
14、业的整体整体综合成本率情况综合成本率情况 资料来源:公司公告,“13 个精算师”公众号,国联证券研究所 备注:财险老三家指中国财险、平安财险、太保财险,下同。请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表6:中国财险和同业的中国财险和同业的整体整体综合赔付率综合赔付率情况情况 图表图表7:中国财险和同业的中国财险和同业的整体整体综合综合费用费用率情况率情况 资料来源:公司公告,“13 个精算师”公众号,国联证券研究所 资料来源:公司公告,“13 个精算师”公众号,国联证券研究所 从细分险种来看,公司在车险业务上的成本从细分险种来看,公司在车险业务
15、上的成本管控管控能力更强能力更强。公司的过去 12 年平均车险综合成本率为 96.8%,优于平安财险(过去 6 年平均为 97.5%)、太保财险(过去 10 年平均为 98.5%)、阳光财险(过去 4 年平均为 101.3%)等其他头部公司。拆分来看,公司的车险赔付率和费用率均相对更优,主要得益于公司的精细化管理持续创造效益。图表图表8:中国财险和同业的车险综合成本率情况中国财险和同业的车险综合成本率情况 资料来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表9:中国财险和同业的中国财险和同业的车险综合赔付率车险综合赔付率情况情况 图表图表10:中国财险和同业的中国财险和同业的车险车险综合综合费用费用率
16、情况率情况 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:平安财险的车险综合赔付率为测算值。资料来源:公司公告,国联证券研究所 公司非车险业务的成本管控能力仍有提升空间。公司非车险业务的成本管控能力仍有提升空间。公司的过去 12 年平均非车险综请务必阅读报告末页的重要声明 5 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 合成本率为 97.9%,整体好于太保财险(过去 9 年平均为 102.8%)、阳光财险(过去4 年平均为 102.7%),但略差于平安财险(过去 6 年平均为 96.9%),主要是由于公司非车险的综合赔付率较高,近年来公司在拓展部分新险种时缺少历史经验和数据支撑,使得公司在
17、部分险种上出现了一定的承保亏损(信保业务、责任险、企财险),进而导致公司赔付率上升,公司当前在持续优化公司承保的流程,聚焦风险减量管理,后续公司非车险业务的承保盈利能力有望持续优化。图表图表11:中国财险和同业的非车险综合成本率情况中国财险和同业的非车险综合成本率情况 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:中国财险和平安财险的非车险综合成本率为测算值。图表图表12:中国财险和同业的中国财险和同业的非车险综合赔付率非车险综合赔付率情况情况 图表图表13:中国财险和同业的中国财险和同业的非车险非车险综合综合费用费用率情况率情况 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:平安财险的车险综合赔付率
18、为测算值。资料来源:公司公告,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 6 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表14:2 2023H1023H1 财险老三家承保利润占比情况财险老三家承保利润占比情况 资料来源:“今日保”公众号,公司公告,国联证券研究所 1.3 监管政策监管政策趋严趋严利于头部公司利于头部公司 监管政策对于车险行业发展起到了至关重要的作用,监管政策对于车险行业发展起到了至关重要的作用,车险综改的核心目的在于车险综改的核心目的在于降低费用率降低费用率和和提高赔付率提高赔付率、实现费率市场化实现费率市场化。针对过往车险行业中存在的高定价、高手续费、经营粗
19、放、竞争失序、数据失真等问题,2020 年 9 月原银保监会推动实施车险综合改革,通过合理下调附加费用率、逐步放开自主定价系数浮动范围、优化无赔款优待系数等举措以健全商车险条款费率市场化形成机制,从而达到“降价、增保、提质”的目标。根据原银保监会相关负责人介绍,截至车险综改一周年的 2021 年 9月底,全国车险综合费用率为 27.8%,同比下降 13.5PCT,其中车险手续费率为 8.4%,同比下降 7.2PCT。同时随着车险综改的逐渐深入,市场竞争也逐步回归理性,从财险行业的市场集中度来看,车险综改一周年后财险老三家的保费市占率呈现企稳态势。2 2023023 年年在在车险车险费用竞争略有
20、费用竞争略有抬升抬升的背景下的背景下,监管适时,监管适时发文发文要求要求财险财险公司公司加强加强车车险费用险费用管理并管理并强化强化“报行合一”“报行合一”,后续,后续费用费用竞争有望收敛竞争有望收敛。2022 年在疫情影响汽车出行、自然灾害影响较小等因素的推动下,财险行业整体承保盈利有所改善,因此 2022年底以来中小财险公司加大了费用投放,希望能抢占车险市场份额,但 2023 年“杜苏芮”等自然灾害影响加剧导致财险行业整体赔付率抬升,财险行业(尤其是中小公司)再次出现了承保亏损;同时资产端的投资收益承压也使得行业经营压力骤增。基于此,2022 年底以来监管出台了关于进一步扩大商业车险自主定
21、价系数浮动范围等有关事项的通知、关于规范车险市场秩序有关事项的通知、关于加强车险费用管理的通知等政策,旨在规范车险市场的不当竞争行为、压降车险费用率。同时为了进一步加强行业自律、强化合规经营,11 月 17 日人保财险、平安产险、太平洋产险、国寿财险、中华财险、大地保险、阳光产险、太平财险等 8 家公司共同签署了车险合规经营自律公约,约定严格执行“报行合一”。预计在监管政策趋严的推动下,后续车险的承保盈利水平有望迎来改善,而头部公司的市场份额和竞争优势也将请务必阅读报告末页的重要声明 7 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 进一步扩大。图表图表15:车险综改以来关于车险行业的监
22、管发文车险综改以来关于车险行业的监管发文 发文时间发文时间 发文机构发文机构 发文名称发文名称 发文的主要内容发文的主要内容 2020/9/2 中国银保监会 关于实施车险综合改革的指导意见 1 1)合理下调附加费用率:引导行业将商车险产品设定附加费用率的)合理下调附加费用率:引导行业将商车险产品设定附加费用率的上限由上限由 3535下调为下调为 25%25%,预期赔付率由,预期赔付率由 6565提高到提高到 75%75%。2 2)逐步放开自主定价系数浮动范围)逐步放开自主定价系数浮动范围:引导行业将“自主渠道系数”将“自主渠道系数”和“自主核保系数”整合为“自主定价系数”。第一步将自主定价系和
23、“自主核保系数”整合为“自主定价系数”。第一步将自主定价系数范围确定为数范围确定为0.650.65,1.351.35,第二步适时完全放开自主定价系数。3 3)优化无赔款优待系数)优化无赔款优待系数:引导行业在拟订商车险无赔款优待系数时,将考虑赔付记录的范围由前将考虑赔付记录的范围由前 1 1 年扩大到至少前年扩大到至少前 3 3 年年,并降低对偶然赔付消费者的费率上调幅度。4)科学设定手续费比例上限:引导行业根据商车险产品附加费用率上限、市场经营实际和市场主体差异,合理设定手续费比例上限,降低一些销售领域过高的手续费水平。2020/9/9 中国银保监会 示范型商车险精算规定 1)明确保费厘定基
24、本原则、保费计算公式及所使用的行业基准、附加费用率的标准等。2)规定险企应建立费率回溯和产品纠偏机制,动态监测、分析费率精算假设与公司实际经营情况的偏离度,及时调整商车险费率。3)明确了保费充足性测试的计算公式和保费不足准备金的评估标准。2021/12/14 中国保险行业协会 中国保险行业协会新能源汽车商业保险专属条款(试行)1)把电池、电机和电控明确纳入车损险的保障范围。2)将保障范围扩大到车辆各类使用场景,包括行驶、停放、充电和作业。2022/12/30 中国银保监会 关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知 进一步扩大财产保险公司定价自主权,商业车险自主定价系数浮动范围扩大为
25、0.5,1.5。执行时间原则上不得晚于 2023 年 6 月 1 日。2023/6 国家金融监督管理总局 关于规范车险市场秩序有关事项的通知 要求保险公司严禁盲目拼规模、抢份额,向分支机构下达不切实际的保费增长任务要求保险公司严格费用预算、审批、核算、审计等内控管理,据实列支各项经营管理费用,强化手续费核算管控。2023/9 国家金融监督管理总局 关于加强车险费用管理的通知 通过“九不得”以全面加强车险费用内部管理。引导附加费用率合理下调及科学设定商车手续费比例上限以健全商车险费率市场化形成机制。要求“报行合一”以全面从严监管商业车险费用。资料来源:金融监管总局,原银保监会,中国保险行业协会,
26、国联证券研究所 图表图表16:车险综改一周年后财险老三家的保费市占率整体车险综改一周年后财险老三家的保费市占率整体呈现呈现企稳企稳态势态势 资料来源:金融监管总局,各公司公告,国联证券研究所 2.公司公司承保端承保端优势优势显著且可显著且可持续持续 请务必阅读报告末页的重要声明 8 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 对于财险公司的竞争力,我们在上一篇报告 财险是个怎样的行业?公司专题系列研究(二)中提到“负债端是评价财险公司经营好坏的重要标准,负债端的高效经营可以为财险公司资产端提供更好的保证”,考虑到当前我国保险资管在投资上的差异性并不大,我们认为财险公司的核心竞争力在于负
27、债端的经营管理能力。中国财险近年来持续推动提升公司治理能力,其中比较大的变化为 2021 年启动“三湾改编”,致力于重塑以客户为中心的组织架构,组建个人、法人、政府三大事业部和普惠金融事业部,全面推进事业部制建设。以事业部为单位,公司推动 IT、精算与业务深度融合,开发事业部专属工具,保障新的事业部模式高效运转,从而达到降本增效的目的。而对于中国财险的竞争力,我们将从三个维度进行分析:1 1)公司治理维度:)公司治理维度:公司作为央企,在很多业务领域可以很好的发挥股东优势,同时公司作为成立时间最长且规模最大的财险公司,在发展中培养了很多的人才。除此之外,公司作为行业领头羊,在业务发展模式上引领
28、行业创新,率先提出多种业务模式、有效实现了降本增效;2 2)业务发展维度:业务发展维度:财险业务赔付端和费用端的规模效应极强,公司领先的业务规模很好地提升了经营效率;同时公司在业务先发优势下积极发力直销渠道和布局产业链,实现了对渠道费用的有效管控;公司通过构建完备的服务网络也有效提升了客户粘性;3 3)财务数据维度:)财务数据维度:公司盈利向好使得财务结果较好,不论从分红能力还是风险防范能力来看,公司都优于行业。较好的财务结果支撑了公司持续高质量发展。图表图表17:中国财险的部门设置情况中国财险的部门设置情况 资料来源:公司官网,国联证券研究所 2.1 股东优势助力公司业务拓展股东优势助力公司
29、业务拓展 请务必阅读报告末页的重要声明 9 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 中国财险中国财险作为国内最大的财险央企,作为国内最大的财险央企,实控人为财政部,实控人为财政部,股东优势股东优势能能有效赋能公有效赋能公司经营管理司经营管理。截至 2023H1,中国人保集团持有公司 68.98%的股份,是公司的第一大股东;而财政部持有中国人保集团 60.84%的股份,因此财政部是公司的实际控制人。背靠财政部,公司凭借股东优势可以承保更多具有排他性的政策性保险,如农险、大病保险等。如图表 4 所示,公司农险和意健险的市占率显著高于公司的整体市占率水平。同时对于竞争激烈的法人业务而言,
30、央国企法人客户在投保时会优先选择具有相似背景的保险公司进行合作,因此在股东背书下,公司在和其合作时有望更为顺畅。图表图表18:中国财险的股东情况(截至中国财险的股东情况(截至 2 2023H1023H1)资料来源:公司公告,Wind,国联证券研究所 农险享有政府补贴,在财政部持续加大对农险的支持力度下,公司的农险业务农险享有政府补贴,在财政部持续加大对农险的支持力度下,公司的农险业务规模有望持续增长。规模有望持续增长。农险是由财政部牵头主责推动发展的,农险保费主要由中央财政和省级财政部门出资,农户自缴比例较低。近年来中央财政持续加大了对农险的补贴力度,2022 年中央财政拨付农业保险保费补贴达
31、 434.53 亿元,同比增长 30.3%,中央财政的补贴比例为 35.6%。后续随着政府持续推动农业保险转型升级、助力乡村振兴,预计中央财政和省级财政部门会继续加大对农险的补贴力度,农险保费规模也将持续增长,而公司凭借股东优势有望承接更多的农险业务。图表图表19:农险的经营思路农险的经营思路 资料来源:国务院、财政部,国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 10 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表20:中央财政对农险的补贴情况中央财政对农险的补贴情况 资料来源:财政部、央视网、中国财经报,国联证券研究所 2.2 人才优势支撑公司经营领先人才优势支撑公司经营
32、领先 中国财险的管理团队一线工作经验丰富,对于财险核心业务领域均具有深入的中国财险的管理团队一线工作经验丰富,对于财险核心业务领域均具有深入的见解。见解。中国财险董事长王廷科自 2020 年以来担任中国人保副董事长和总裁,2023 年5 月获委任中国人保董事长、2023 年 10 月起担任中国财险董事长至今。王总多年来深耕保险领域,对公司的业务发展方向和战略规划有深刻的认知。总裁于泽自 1994年加入中国人保,在中国人保工作多年且具有丰富的一线工作经验。同时公司的其他高管均有过一线分公司工作经历,均担任过财险核心业务领域的专业技术人才,因此公司具备一支了解国情、经验丰富、能够在保险各领域为客户
33、提供高品质和多样化专业服务的高管团队。图表图表21:中国财险现任高管的履历中国财险现任高管的履历 姓名姓名 职务职务 个人履历个人履历 王廷科 董事长 2020.04 获委任中国人保副董事长、总裁。2023.05 获委任中国人保董事长,2023.10 起担任中国财险董事长。于泽 总裁 1994.07 加入中国人保。2003.07-2006.10 任职于中国财险,曾任天津分公司车险事业部常务副总经理。2006.10-2019.12 任职于太平财险。2019.12 起获委任中国人保副总裁,2021.06起担任中国财险总裁。降彩石 执行副总裁 1988 年加入中国人保,历任中国人保天津市分公司国际部
34、总经理、天津市分公司副总经理、中国人保财产保险部总经理,中国财险团险营销管理部及大型商业风险保险部总经理,中国财险深圳市分公司总经理,中国财险农业保险部总经理等职务。沈东 执行副总裁,总会计师 1992 年加入中国人保,历任中国人保广西分公司财会处及再保险处处长助理、副处长、处长,中国财险广西分公司副总经理、中国财险财务会计部总经理等职务。张道明 执行副总裁 历任中国财险市场研究部渠道管理部总经理助理、副总经理、副总经理(主持工作)、浙江省分公司副总经理、江西省分公司总经理、广东省分公司总经理等职务。董晓朗 总裁助理 历任中国财险安徽省滁州市分公司副总经理、合肥市分公司总经理、安徽省分公司副总
35、经理、宁夏回族自治区分公司总经理、安徽省分公司总经理等职务。胡伟 总裁助理 1990 年加入中国人保。历任中国财险山东省济宁市市中区支公司副经理、兖州支公司经理、济宁市分公司副总经理、济宁市分公司总经理、济南市分公司总经理、山东省分公司副总经理、山东省分公司总经理等职务。吕晨 总裁助理 现兼任中国财险吉林省分公司总经理,历任中国人保办公室外事处处长、国际部总经理助理、政策性保险营业部总经理等职务。邵利铎 总裁助理,首席信息官 1998 年加入中保财险,历任中国人保信息技术部软件开发处副处长、处长,中国财险信息技术部软件开发处处长、车险部副总经理、信息技术部总经理等职务。毕欣 董事会秘书 199
36、2 年加入中国财险,历任中国财险车辆保险部副总经理,上海分公司副总经理、理赔事业部总经理、理赔部/灾害研究中心总经理、理赔部总经理等职务。资料来源:公司官网,Wind,国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 11 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 中国财险的主要事业部和分公司负责人均在中国财险的主要事业部和分公司负责人均在公司公司工作多年工作多年,业务经验丰富,业务经验丰富。从可查的部分中层管理干部履历来看,公司车险事业部总经理和各省分公司总经理均在公司工作多年且在多地工作过,拥有十分丰富的财险业务经营管理经验。图表图表22:中国财险主要事业部及分公司负责人的履历中
37、国财险主要事业部及分公司负责人的履历 姓名姓名 职务职务 个人履历个人履历 袁辉 中国财险车险事业部总经理 1988 年加入中国财险福州市分公司,2007.01 任福州市分公司总经理,2011.11 任福建省分公司副总经理,2017.11 升任总公司车辆保险部副总经理(主持公司),拥有丰富的车险运营管理经验。许波 中国财险江苏省分公司总经理 曾任中国财险扬州市分公司党委书记、总经理,中国财险河南省分公司党委委员、副总经理。岑志刚 中国财险浙江省分公司总经理 曾任中国财险浙江省分公司副总经理,主要分管农业险。李旭 中国财险广东省分公司总经理 曾任中国财险江苏省公司副总经理。张巍 中国财险北京市分
38、公司总经理 曾任人保投资控股办公室综合处高级经理、人保董事及董事会相关专门委员会委员、人保运营共享部总经理。资料来源:爱企查,企查查,士研咨询,我苏网,中国银行保险报网,国联证券研究所整理 人才优势是公司经营领先的重要基石人才优势是公司经营领先的重要基石。从中国财险在主要省份的保费市占率来看,2022 年公司在广东省、江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省等保费大省的市占率分别为 32.2%、43.2%、39.4%、34.0%、39.4%、48.6%,在多数省份的市占率均超过 1/3,好于公司整体水平,这得益于公司拥有高素质的管理团队和遍及财险核心业务领域的专业技术人才。图表图表23:2 20
39、22022 年中国财险在各主要省份的保费市占率年中国财险在各主要省份的保费市占率 资料来源:国家金融监管总局,公司公告,国联证券研究所 备注:财险行业的浙江省保费收入为浙江省+宁波市之和,广东省的为广东省+深圳市之和,山东省的为山东省+青岛市之和。2.3 模式创新助力公司模式创新助力公司长期领先长期领先 中国财险创新性地推出了中国财险创新性地推出了一一系列系列业务发展业务发展模式模式实现降本增效实现降本增效,助力公司,助力公司保持保持长长期期竞争优势竞争优势。对于保险经营全流程中遇到的问题,公司提出了“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式,旨在借助风险减量服务手段、通过主动介入方式以降低事故
40、发生概率或事故损失程度。对于出险后的修理环节,公司推出了“驾安配”平台,维修机构可以直接从主机厂调配件,通过省去中间流转环节以降低理赔成本。对于出险请务必阅读报告末页的重要声明 12 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 后的事故处理环节,公司积极推进“警保联动”、“余杭模式”,借助线上系统和多方联动等方式做到快速勘察、定损、理赔,从而提高理赔效率、提升理赔服务能力。在公司创新模式的赋能下,公司、车主和维修机构能实现三方共赢,公司也可以进一步提高客户满意度和粘性、降低理赔等成本,公司相较同业的优势也持续扩大。图表图表24:中国财险提出的创新模式及主要内容中国财险提出的创新模式及主
41、要内容 创新模式创新模式 主要内容主要内容 风险减量服务风险减量服务 保险公司为提高社会抗风险能力、降低社会风险成本,通过投入资金、技术、人员等方式主动介通过投入资金、技术、人员等方式主动介入被保险标的的风险管理入被保险标的的风险管理,协助被保险人降低保险事故发生概率或降低事故损失程度。“驾安配”平台“驾安配”平台 对接生产商和一级经销商,为维修企业与车主提供配件质量过硬、价格优势明显的汽车配件的 B2BB2B汽配电商平台汽配电商平台,从而实现降本增效。警保联动警保联动 系统、人员、站点和服务的“四个联动”。系统、人员、站点和服务的“四个联动”。1 1)“系统联动”)“系统联动”:公安交警“1
42、2123 系统”与保险理赔核心系统相对接,实现“远程定责”、“线上理赔”,省去客户去交警队定责、定损点定损等繁琐程序,“让数据多跑路、让群众少跑路”,理赔时间从几天缩减到最短 15 分钟。2 2)“人员联动”)“人员联动”:保险公司的理赔人员能在智能系统的快速引导下,第一时间赶往事故现场,开展现场查勘工作,既节约了警力、又提高了效率。3 3)“站点联动”)“站点联动”:针对农村警力覆盖不足的问题,设立农村交通安全劝导站,保险公司协保员作为交通劝导员,开展道路交通安全检查劝导和巡查,及时制止各类交通违法违规行为。4 4)“服务联动”)“服务联动”:发挥保险公司机构覆盖优势,将以往只能在政府机构办
43、理的业务植入保险公司网点,设立车驾管社会服务站,办理机动车临牌、驾驶员补换证、交通违法处理、罚款缴纳等业务,为老百姓打造“家门口”的车管所。余杭模式余杭模式 在法院、公安、保险公司、司法鉴定机构等相关单位参与的交通事故一体化处理中心的基础上,通过流程对接、系统对接和数据共享,以调解前置、规则统一和信息系统运行为核心,为交通事为交通事故当事人提供在线人身损害赔偿计算、赔偿调解、立案应诉和保险赔付的一体化处理模式故当事人提供在线人身损害赔偿计算、赔偿调解、立案应诉和保险赔付的一体化处理模式。资料来源:公司公告,公司官网,中国银行保险报,国联证券研究所整理 图表图表25:中国财险风险减量服务的管理架
44、构中国财险风险减量服务的管理架构 图表图表26:中国财险警保联动和“驾安配”的内容中国财险警保联动和“驾安配”的内容 资料来源:公司投资者开放日推介材料,国联证券研究所 资料来源:公司投资者开放日推介材料,国联证券研究所 2.4 规规模优势模优势有效助力有效助力降本增效降本增效 公司的保费规模公司的保费规模持续持续位居行业第一,庞大的业务体量使得公司固定成本的摊薄位居行业第一,庞大的业务体量使得公司固定成本的摊薄效果更为明显效果更为明显、经营效益更、经营效益更佳佳。比如,公司承保了行业最多的机动车,庞大的数据量支撑公司定价更为精准;公司作为财险龙头,随着自身品牌影响力持续提升,公司在和 4S
45、店等合作时具备议价能力;公司的客户数量和业务规模持续增长也使得公司的单位固定成本摊薄效果更显著。2.4.1 数据优势支撑精准定价 中国财险的客户数和承保量持续增长且规模庞大,中国财险的客户数和承保量持续增长且规模庞大,形成了形成了独有的数据独有的数据资源资源优势。优势。请务必阅读报告末页的重要声明 13 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 2022 年末,公司的个人客户数量达 1.18 亿人、团体客户数量达 385 万个,客户规模持续壮大;同时公司的社保业务服务人次和车险承保总量均持续增长,庞大的客户数和承保规模助力公司形成了独有的数据优势。基于数据优势,在“大数法则”下公司的
46、定价更为精准,公司通过“从人、从车、从用”等诸多风险因子建立了行业领先的风险识别模型、精准的保费定价模型。同时公司也可以通过价费联动选择优质客户,因此公司的业务结构和业务品质均优于行业。图表图表27:中国财险中国财险的客户数量的客户数量 图表图表28:中国财险中国财险的车险承保量和社保业务服务量的车险承保量和社保业务服务量 资料来源:公司公告,国联证券研究所 资料来源:公司公告,国联证券研究所 2.4.2 品牌优势助于降低费用 中国财险的品牌价值高、品牌优势凸显,在与其他主体合作时拥有较强的议价中国财险的品牌价值高、品牌优势凸显,在与其他主体合作时拥有较强的议价能力能力。根据 S&P Glob
47、al 公布的 2023 年全球财险公司保费排行榜显示,中国人保以730.9 亿美元保费位居全球第二大财险公司;根据英国品牌评估咨询公司 Brand Finance 公布的 2023 年全球最强保险品牌排行榜显示,中国人保位居全球第七;同时中国人保也是冬奥会、亚运会等重要赛事和活动的保险合作伙伴。因此可以看出,公司的品牌影响力和品牌价值在国内外均处于领先水平。正是由于公司具备显著的品牌优势,因此在面向第三方采购行业道路救援、安全监测、代为驾驶、代为送检等增值服务,以及在与汽车维修机构协商零配件、工时费时,公司均具有较强的议价能力,这使得公司的理赔成本和渠道费用率等均明显低于其他同业。请务必阅读报
48、告末页的重要声明 14 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表29:2 2023023 年全球最大财险公司保费排行榜年全球最大财险公司保费排行榜 图表图表30:20232023 年全球最强保险品牌年全球最强保险品牌 1010 强强 资料来源:S&P Global,国联证券研究所 备注:数据统计区间为 2022.04-2023.03。资料来源:Brand Finance,国联证券研究所 备注:衡量标准为营销投入、股东权益和经营业绩。图表图表31:人保集团人保集团董事长董事长王廷科向谷爱凌赠送了青春王廷科向谷爱凌赠送了青春梦想保单梦想保单-“谷爱凌专享保险”“谷爱凌专享保险”
49、图表图表32:中国人保与中国轮滑协会签约,成为中国轮滑中国人保与中国轮滑协会签约,成为中国轮滑协会官方合作伙伴协会官方合作伙伴 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 2.4.3 先发优势奠定客户基础 中国财险中国财险成立成立时间悠久时间悠久,在细分险种,在细分险种的的开展上开展上具有先发优势。具有先发优势。公司的前身是 1949年成立的中国人民保险公司,是我国成立最早的财险公司,70 多年的财险经营经验使公司在精算、定价、产品等方面有着先发优势。同时作为行业龙头,在政策鼓励和探索发展新险种下,公司始终是行业的先行者,因此在细分险种上的布局更领先、经验更丰富,具
50、备明显的先发优势。公司凭借先发优势可以率先与客户建立联系、通过提供服务以深度绑定客户,这也使得公司的客户基础更广,其他财险公司想赶超的难度较大。请务必阅读报告末页的重要声明 15 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表33:中国人保中国人保&中国财险的发展历程中国财险的发展历程 资料来源:中国人保招股说明书,中国人保官网,国联证券研究所 2.5 渠道优势渠道优势显著降低显著降低费用费用成本成本 中国财险拥有较强的渠道掌控能力,中国财险拥有较强的渠道掌控能力,与渠道与渠道合作时合作时有更高的议价能力,有更高的议价能力,从而从而能能够够降低渠道降低渠道费用率费用率。公司的直销
51、直控渠道主要包括直接销售、个人代理和专业代理,近年来公司持续注重加强提升直销直控渠道的占比,截至 2023H1,中国财险的直销直控渠道占比达 87.2%,高于平安财险的 77.4%(直接销售、电话及网络、车商、代理渠道合计)。直销直控渠道的占比持续提升可以助力公司加强对渠道的掌控能力,从而达到降低渠道费率、提高理赔效率、提升承保盈利能力的目的。图表图表34:中国财险分渠道的保费收入中国财险分渠道的保费收入 图表图表35:平安财险分渠道的保费收入平安财险分渠道的保费收入 资料来源:公司公告,国联证券研究所 资料来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表36:不同销售渠道的优势和劣势不同销售渠道的优
52、势和劣势 渠道类别渠道类别 具体内容具体内容 优势优势 劣势劣势 直销渠道 保险公司直接向车主进行销售,通常包括电话销售、网络销售线下销售。价格优惠透明、投保方案自主选择性高。前期建设成本较高。车商渠道 通过 4S 店、汽车直营店及修理厂等渠道进行销售。客户粘性较高、投保快捷、理赔方便。渠道话语权更高。请务必阅读报告末页的重要声明 16 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 中介代理渠道 通过持有保险中介牌照的个人或公司进行销售,包括个人代理、专业代理、兼业代理。价格便宜、理赔服务到位。渠道话语权更高。资料来源:国联证券研究所整理 2.6 产业布局产业布局领先领先提升提升议价能力
53、议价能力 中国财险深度参与到汽车销售、出险、维修等全流程中,与中国财险深度参与到汽车销售、出险、维修等全流程中,与 4 4S S 店等渠道的深度店等渠道的深度合作使得公司的议价能力不断提升合作使得公司的议价能力不断提升。对于保险公司在汽车产业链中扮演的角色,几乎贯穿汽车出厂后的全生命周期。对于汽车销售环节,保险公司通常与 4S 店绑定向客户销售车险产品,为客户提供汽车保障服务;对于汽车出险环节,保险公司通常会及时调度救援车辆、查勘车等对发生事故的车辆进行施救,以做到快速响应;对于汽车维修环节,发生事故的车辆会由保险公司安排拖车送到合作的 4S 店进行修理,同时保险公司会安排业务员对车辆进行定损
54、理赔;若车辆未出险,保险公司也会每年给客户赠送洗车、保养等服务以提高客户粘性。中国财险对车险等业务的全产业链布局较为深入,因此公司在和 4S 店等渠道以及汽车零配件厂商等合作时,具有更大的话语权和更强的议价能力。图表图表37:保险公司参与保险公司参与汽车销售到维修汽车销售到维修的全流程的全流程 资料来源:国联证券研究所整理 2.7 服务网络优势服务网络优势保证客户粘性保证客户粘性 中国财险的分支机构和服务网点遍及全国所有城乡地域,可以为客户提供及时中国财险的分支机构和服务网点遍及全国所有城乡地域,可以为客户提供及时服务。服务。从公司在全国的机构网点分布情况来看,公司拥有 36 家省级分公司、约
55、 1.4万个遍及全国城乡的分支机构和服务网点,机构网点的乡镇覆盖率超过 98%,也是中请务必阅读报告末页的重要声明 17 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 国网点最多的财险公司。公司构建了线上线下互动、城网农网结合的立体化销售服务网络,凭借遍及全国的分支机构和服务网点可以及时响应客户需求,为客户及时提供包括承保、理赔、咨询等在内的一站式服务,从而提升客户粘性。图表图表38:中国财险中国财险机构网点的乡镇覆盖率超过机构网点的乡镇覆盖率超过 98%98%资料来源:公司官网,国联证券研究所 2.8 偿付能力偿付能力充足保证充足保证稳健稳健经营经营 中国财险的偿付能力充足率持续优于主
56、要竞争对手,中国财险的偿付能力充足率持续优于主要竞争对手,这也这也意味着公司经营意味着公司经营的的稳稳健性更强且健性更强且风险更为可控。风险更为可控。从财险老三家的偿付能力充足率来看,2023Q3 中国财险、平安财险、太保财险的核心偿付能力充足率分别为 195.4%、180.1%、154.7%,综合偿付能力充足率分别为 223.3%、220.7%、204.7%。偿二代二期工程实施以来,保险行业整体的偿付能力充足率出现了下降,部分保险公司面临一定的资本补充压力。但中国财险的偿付能力充足率仍好于主要竞争对手且明显高于监管要求(核心/综合偿付能力充足率分别高于 50%/100%),因此公司的资本补充
57、压力较小、风险也更为可控,不需担心后续的经营压力。请务必阅读报告末页的重要声明 18 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 图表图表39:财险老三家的核心偿付能力充足率财险老三家的核心偿付能力充足率 图表图表40:财险老三家的综合偿付能力充足率财险老三家的综合偿付能力充足率 资料来源:各公司偿付能力报告,国联证券研究所 资料来源:各公司偿付能力报告,国联证券研究所 3.投资建议投资建议:公司:公司核心竞争力核心竞争力突出可突出可保证盈利持续改善保证盈利持续改善 通过上通过上文文对公司承保端对公司承保端竞争竞争优势的分析,我们优势的分析,我们认为认为公司公司有望有望长期长期保持卓越
58、的保持卓越的竞竞争力争力,从而,从而助力公司盈利持续增长助力公司盈利持续增长。作为财险行业质地最为优异的公司,在过往多年的发展中,公司在保证业务规模领先的基础上、持续注重“量的稳健增长和质的持续改善”,行业龙头地位始终稳固。当前公司也更为聚焦高质量发展,着力提升经营效益。具体来看,一方面公司通过优化业务结构以改善 COR:对于车险业务,公司持续提升业务品质更优的家自车占比,2023H1 公司的家自车承保数量同比增长 6.7%、家自车保费占比同比提高 0.5PCT。对于非车险业务,公司持续压降高亏险种保费规模,持续提高自身对责任险、企财险等险种的风险识别和管控能力,2023H1 公司的责任险、企
59、财险 COR 同比分别优化 2.0PCT、4.9PCT。另一方面公司通过创新业务模式以实现降本增效:公司提出“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式,旨在将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程,协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度,从而实现公司、政府、客户三方共赢。这些措施都将在后续时间里助力公司业务质量的持续改善,以及相对优势的进一步扩大,我们认为公司长期竞争力有望持续提升。中长期视角下,我们认为公司 COR 有进一步改善空间。站在当前位置,我们站在当前位置,我们继续看好公司后续继续看好公司后续的的股价表现股价表现,公司公司 2 2024024 年业绩改善确定年业绩改善确定性较
60、高性较高。2023 年自然灾害影响加剧导致公司承保利润略有承压、资本市场波动导致公司投资端表现不佳,因此公司 2023 年的净利润预计将同比下滑。2024 年在监管趋严背景下,公司承保端的优势有望进一步扩大,整体 COR 同比改善的确定性较高;叠加投资收益有望同步改善,公司净利润实现正增长的确定性较高。长期来看,随着行业竞争日趋理性,精细化的管理能力将成为决定财险公司实现承保盈利的胜负手,公司凭借股东、人才、模式、规模、渠道、服务等多方面的优势有望持续领先行业,看好公司后续的业绩改善和估值修复。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为请务必阅读报告末页的重要声明 19 公司报告公司报告
61、港股港股-公司点评研究公司点评研究 247/288/321 亿元,对应增速-7%/+16%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势,我们维持目标价 12.0 港元,维持“买入”评级。4.风险提示风险提示 自然灾害超预期自然灾害超预期:若自然灾害的发生频率提高,会对公司的赔付造成不利影响,进而会影响公司的承保利润和净利润。市场竞争加剧市场竞争加剧:若财险市场的竞争加剧,会导致公司的费用率提升,进而会影响公司的盈利水平。资本市场大幅波动资本市场大幅波动:若资本市场波动加剧,会对公司的投资收益造成负面影响,进而影响公司的净利润。请务必阅读报告末页的重要声
62、明 20 财务预测摘要财务预测摘要 资产负债表资产负债表 单位单位:百万元百万元 2 2021021 2 2022022 2 2023023E E 2 2024E024E 2 2025E025E 资产资产 现金及现金等价物 17,414 21,250 19,844 20,836 21,878 债权类证券 172,851 192,970 197,897 211,750 226,572 权益类证券和共同基金 143,804 140,718 164,641 176,166 188,498 保险业务应收款 55,399 70,085 63,426 67,866 72,617 分保资产 37,535 4
63、4,456 42,974 45,982 49,201 定期存款 73,574 73,657 84,235 89,289 94,646 归入贷款及应收款项类的投资 58,638 71,313 67,135 71,834 76,862 联营公司及合营公司投资 56,945 58,143 67,024 71,716 76,736 投资物业 5,851 7,440 6,699 7,168 7,669 房屋及设备 23,743 24,774 27,183 28,814 30,543 使用权资产 5,926 5,558 6,785 7,260 7,768 递延所得税资产 7,116 15,054 8,14
64、7 8,717 9,328 预付款及其他资产 23,826 26,469 27,278 29,188 31,231 资产总计资产总计 682,622682,622 751,887751,887 783,269783,269 836,586836,586 893,550893,550 负债负债 应付分保账款 22,496 24,626 25,635 26,917 28,263 应付保险保障基金 994 1,230 1,133 1,189 1,249 卖出回购金融资产款 37,985 41,690 43,286 45,450 47,723 应交所得税 856 3,435 975 1,024 1,0
65、75 保险合同负债 338,781 384,879 386,058 405,361 425,629 保户储金及投资款 1,748 1,741 1,992 2,092 2,196 应付债券 8,058 8,097 9,182 9,642 10,124 租赁负债 1,786 1,484 2,035 2,137 2,244 预提费用及其他负债 64,269 71,957 73,238 76,900 80,745 负债合计负债合计 476,973476,973 539,139539,139 543,535543,535 570,711570,711 599,247599,247 权益权益 已发行股本
66、22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 储备 180,645 187,614 214,272 240,062 240,062 归属于母公司股东权益 202,887 209,856 236,514 262,304 262,304 非控制性权益 2,762 2,892 3,220 3,571 3,571 权益合计权益合计 205,649205,649 212,748212,748 239,734239,734 265,875265,875 294,303294,303 负债和权益合计负债和权益合计 682,622682,622 751,887751,887 783,2
67、69783,269 836,586836,586 893,550893,550 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2 2021021 2 2022022 2 2023023E E 2 2024E024E 2 2025E025E 总保费收入总保费收入 449,533449,533 487,533487,533 526,536526,536 563,393563,393 608,465608,465 已赚净保费 396,997 425,480 459,518 491,685 531,019 已发生净赔款-292,588-305,634-321,503-344,008-371,528 保单获取成
68、本净额-60,116-60,834-65,701-70,300-75,924 其他承保费用-32,564-36,718-47,587-50,918-54,991 行政及管理费用-10,208-11,965-14,922-15,644-16,572 承保利润承保利润 1,5211,521 10,32910,329 9,8069,806 10,81610,816 12,00412,004 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 15,740 14,953 16,150 请务必阅读报告末页的重要声明 21 已实现及未实现的投资净收益 3,634-3,706-1,393 2,593 3,12
69、2 投资费用-456-500-435-533-585 汇兑损失净额-282 802 698 854 938 其他收入/(费用)净额 624 689 744 796 860 财务费用-1,533-1,005-1,085-1,161-1,254 应占联营公司及合营公司损益 4,524 4,225 4,648 5,112 6,042 税前利润税前利润 26,02826,028 30,91930,919 28,72328,723 33,43133,431 37,27637,276 所得税费用-3,663-4,266-4,017-4,676-5,213 净利润净利润 22,36522,365 26,65
70、326,653 24,70624,706 28,75628,756 32,06332,063 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2024 年 01 月 08 日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 22 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和
71、行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期
72、相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标
73、记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任
74、何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持
75、有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: