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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|交个朋友控股交个朋友控股 跨平台业务领先形态,渠道品牌打造进行时 交个朋友控股(1450.HK)首次覆盖报告 核心结论核心结论、公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01450.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 1.70 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 相关研究相关研究 转型直播电商业务成功,转型直播电商业务成功,公司最新财务表现亮眼公司最新财务表现亮眼。结构调整迎来发展机遇,公司聚焦直播电商为主的新媒体服务业务,2023H1 公
2、司营收 4.33 亿元,同比增长 215.5%,其中新媒体服务业务收入 3.92 亿元,同比增长 640.61%,总营收占比达 90.53%。公司已成功实现抖音、淘宝和京东三大平台同步运营,截至 2023 年 6 月 30 日,公司全网合计完成 GMV 超 50 亿元。内容电商竞争加剧内容电商竞争加剧,头部,头部机构优势突出机构优势突出。预计 2023 年直播电商行业规模将达 4.92 万亿元,行业增速呈下行趋势,行业爆发式增长之后,进入发展拐点,平台侧、机构端和品牌端竞争压力均加剧,头部机构具备前期流量沉淀,并进一步通过精细化内容、搭建垂类矩阵等形式提升粘性,竞争优势突出。打造打造渠道品牌渠
3、道品牌 IP,深度关联产业供应链,跨平台战略打造平台型核心竞争力深度关联产业供应链,跨平台战略打造平台型核心竞争力。1)垂类矩阵号,打造“线上便利店”,覆盖衣食住行全品类,全面满足消费者需求。2)公司具有稳定且成熟的长期供应链合作体系,同时自研 SaaS系统,助力优化完善全电商生态体系。3)国内抖音、淘宝、京东跨平台运营持续拓展同时开启明星内容化战略,海外合作 TikTok 打开市场,同步建立海外电商培训体系。投资建议:投资建议:交个朋友控股当前已具备强渠道品牌 IP 特性,跨平台战略将进一步打开公司直播电商业务未来成长的可能性。预计 23/24/25 年公司 GMV将达 120/150/18
4、0 亿元,对应至收入端,分别实现营收 11.07/14.99/20.84亿元,同比增长 160.1%/35.4%/39.0%;归母净利润 1.86/2.98/5.05 亿元,同比增长2116.2%/60.7%/69.4%。参考可比公司估值,给予公司24年9x PE,对应目标价为 2.11 港元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:行业竞争加剧;业务开展不及预期;消费需求不及预期;政策监管风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)203 426 1,107 1,499 2,084 增长率 32.3%109.9%160.1%35.4
5、%39.0%归母净利润(百万元)(56)(9)186 298 505 增长率 36.8%85.1%2116.2%60.7%69.4%每股收益(EPS)(0.06)(0.01)0.13 0.21 0.36 市盈率(P/E)(18.4)(239.5)11.7 7.3 4.3 市净率(P/B)17.8 26.9 7.8 3.8 2.0 数据来源:Wind,西部证券研发中心 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%--01交个朋友控股恒生指数证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 12 日 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证
6、券 2024 年年 01 月月 12 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 交个朋友控股(1450.HK)核心指标概览.5 一、结构调整迎来发展机遇,直播电商主业优势聚焦.6 1.1 发展历程:专业前身,构建全渠道电商业务.6 1.2 股权结构变更,助力核心业务转型.7 1.3 管理团队从业经验丰富,供应链产业运营关联深.7 1.4 股权激励提升员工动力,推动公司持续发展.8 1.5 财务分析:直播电商业绩释放,公司最新财务表现亮眼.9 二、行业机遇与挑战并存,头部机构优势突
7、出.10 2.1 线上下融合,新渠道带来新增量.10 2.2 行业规模可观,增速放缓,业内竞争加剧.11 2.3 头部主播各具竞争优势,新入局者压力大.13 三、渠道品牌跨平台优势显现,供应链赋能业务展开.14 3.1 渠道品牌核心 IP,垂类账号搭建“线上便利店”.14 3.2 优化自有供应链体系,完善直播带货全流程提效.15 3.3 开展跨平台战略,打造平台型互联网公司.16 3.4 拓展海外电商业务,抢先打开蓝海市场.18 四、盈利预测与估值.20 4.1 关键假设和盈利预测.20 4.2 估值和投资建议.21 五、风险提示.21 图表目录 图 1:交个朋友控股核心指标概览图.5 图 2
8、:交个朋友控股发展历程.6 图 3:交个朋友控股股权关系(截至 2023 年 6 月 30 日).7 图 4:交个朋友控股主营业务收入(百万元).9 图 5:交个朋友控股归母净利润(百万元).9 图 6:交个朋友控股毛利及毛利率(百万元).9 nW9UqVnYNA9UkUcVyWpNoMoM6M8Q9PnPmMpNrNkPmMoPkPnMrMbRrRxOuOrNsRvPqMsO 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7:交个朋友控股经营活动现金流净额(百万元).9 图 8:交个朋友控股各类业务营
9、收变化(百万元).10 图 9:交个朋友控股各类业务毛利率变化.10 图 10:交个朋友控股期间费用情况(百万元).10 图 11:交个朋友控股各项费用情况(百万元).10 图 12:2018-2022 全国网上零售额(万亿元).11 图 13:2018-2022 全国实物商品网上零售额(万亿元).11 图 14:2018-2023 年中国直播电商市场规模及增长率(万亿元).12 图 15:消费者对于网络推荐产品的态度.12 图 16:对消费者最有吸引力的种草内容 Top5.12 图 17:各头部直播间实时直播截图.13 图 18:交个朋友矩阵号.14 图 19:交个朋友控股与“尽微供应链”合
10、作关系(截至 2023 年 6 月 30 日).15 图 20:SaaS 信息化系统.16 图 21:交个朋友抖音直播间宣传.17 图 22:交个朋友抖音直播荣誉及直播情况.17 图 23:交个朋友入驻天猫宣传.17 图 24:交个朋友天猫开播一周年直播.17 图 25:明道淘宝直播首秀宣传.18 图 26:明道&侯佩岑淘宝直播首秀情况.18 图 27:交个朋友入驻京东宣传.18 图 28:交个朋友京东首播战报.18 图 29:交个朋友海外业务规模变化与预测.19 图 30:交个朋友电商学苑内容.19 图 31:交个朋友海外业务线.19 表 1:交个朋友控股核心高管团队(截至 2023 年 6
11、 月 30 日).8 表 2:2023 年 1 月第一次股权激励.8 表 3:2023 年 8 月第二次股权激励.8 表 4:主流平台带货模式对比.11 表 5:直播电商行业头部公司情况比对.14 表 6:日播直播间(机构)情况(各机构 2022 年日播情况统计).15 表 7:交个朋友控股收入拆分预测(百万元).20 表 8:可比公司估值.21 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 直播电商业务:直播电商业务:公司当前直播电商业务仍处于上升期,致力于打造高质量的
12、直播电商渠道品牌,已成功实现抖音、淘宝、京东三大平台跨平台运营,截至 2023H1 公司 GMV 超 50亿元。随着多平台布局战略持续扩展及新平台业务的成熟发展,公司 GMV 将实现持续积极增长,预计2023-2025年GMV将达120/150/180亿元。退货率维持公司一般水平30%,商品佣金率于新平台拓展期有一定优惠,之后或将回归常态,因此预计 2023-2025 年商品佣金率分别为 12%/13.5%/16%,对应整体新媒体服务业务(直播电商业务收入直播电商业务收入=销售销售GMV*(1-退货率)退货率)*商品佣 金率商品佣 金率)收入为 10.08/14.18/20.16 亿元,同比增
13、长233.2%/40.6%/42.2%。其他非直播业务:其他非直播业务:公司应用解决方案业务、自主研发产品销售业务及系统运维服务业务等传统业务将进入整合收缩阶段,三项业务占营收比重亦将逐步下降,预计三项业务2023-2025 年总计实现收入 0.99/0.82/0.68 亿元。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为直播电商行业运营机构的商业模式缺乏稳定性,如大主播依赖度较高,内容端较匮乏,不具备长期吸引力,从而认为直播电商机构的长期壁垒不清晰,当前已处于饱和竞争状态。我们认为随着公司零售模型的基本跑通,“交个朋友”抖音垂类账号在持续保持随着公司零售模型的基本跑通,“交个朋友”抖音垂类账号在
14、持续保持强劲增长的同时,盈利能力亦将持续提升。强劲增长的同时,盈利能力亦将持续提升。公司较早进行行业探索,以实现去网红化、去公司较早进行行业探索,以实现去网红化、去大主播化,并以此树立“交个朋友”品牌心智及消费者心智。此外,大主播化,并以此树立“交个朋友”品牌心智及消费者心智。此外,公司新进平台淘宝和公司新进平台淘宝和京东业务持续向好,京东业务持续向好,GMV 贡献稳步提升,或将助力公司加速增长。贡献稳步提升,或将助力公司加速增长。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 直播电商侧利润确定性释放,截至 2023H1 公司全网合计完成 GMV 超 50 亿元(2021 年全年 GMV50 亿元),第三、四
15、两季度为国内传统电商旺季,预计 23 年全年 GMV 增长可观。对应至利润侧,2023H1 公司经调整净利润 9,464 万元,同比增长 1798%;归母净利润 4,418 万元,利润释放确定主要系直播电商业务取得显著增长,结合新平台运营熟练度增强,全年利润释放及后续增速值得期待。估值与目标价估值与目标价 公司覆盖直播电商产业链全链条业务,助力品牌客户进行产品分销,拓宽销售场景延展,有针对性地满足客户需求,当前已位居直播电商第一梯队,在抖音、淘宝、京东三大平台布局,具备知名度与信任度。选择转型直播电商业务并发展势头强劲的行业新秀东方甄选(1797.HK)和较早深耕直播电商赛道且具备艺人主播优势
16、的遥望科技(002291.SZ)作为可比公司。参考可比公司估值,交个朋友控股完成直播电商业务闭环,在抖音实现十余个矩阵号且每天主要时间段不间断直播外,成功实现跨平台运营,先后在淘宝、京东开播并获得杰出成绩,已成为深受消费者信赖的高品质渠道品牌,未来三年(2023-2025)盈利复合增速超 60%。但考虑到港股流动性因素,给予公司 24 年 9 x PE,对应目标价 2.11港元,首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 交个朋友控股(交个朋友控股(1450.HK)核心指标概览)
17、核心指标概览 图 1:交个朋友控股核心指标概览图 资料来源:公司财报,iFind,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、结构调整迎来发展机遇,直播电商主业优势聚焦结构调整迎来发展机遇,直播电商主业优势聚焦 交个朋友控股有限公司是具备强履约力的一站式全媒体应用解决方案供应商,深耕新媒体营销及直播电商领域,提供包括直播、视频内容制作、产品销售以及系统运维等服务,当前已形成强品牌影响力,致力于渠道 IP 品牌打造。1.1 发展历程:专业前身,构建全渠道电商业务发展历程:专业前身,
18、构建全渠道电商业务 前身世纪睿科:领先的软硬件视频应用解决方案与服务供应商,多次为国内外重大活动提前身世纪睿科:领先的软硬件视频应用解决方案与服务供应商,多次为国内外重大活动提供视频应用解决方案。供视频应用解决方案。世纪睿科主要为客户提供体育赛事转播服务和体育赛事运营,以及研发和销售自有品牌产品等。公司曾参与多个国内外重大活动及项目,例如:2008 年北京奥运会、2010 年广州亚运会、国际青奥会、连续四届环北京职业公路自行车赛、世锦赛、中央电视总台和诸多省市电视台以及新媒体机构的核心建设提供解决方案、为建国60 周年及“9-3 阅兵”等提供了现场直播的技术方案与保障服务。交个朋友:侧重直播电
19、商业务,进军多平台,拓展全渠道。交个朋友:侧重直播电商业务,进军多平台,拓展全渠道。2021 年,现任公司董事会主席李钧通过其全资控股公司Starlink Vibrant及其附属公司Golden Ocean合计持有世纪睿科 33.18%股权,成为公司新控股股东。此后,公司将核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务,拓展到新兴直播赛道。三年内,公司成功进军并引领直播赛道,在抖音、淘宝、京东三大平台均设有直播间,致力于为明星达人、优质品牌和消费者搭建在各大平台上的桥梁。公司目前已签约多位明星达人,运营十余个直播账号,全平台粉丝数量合计达 5,000 万+。同时,新媒体服务业务还涵盖整合营销、抖
20、音电商等多元业务,在互联网新纪元中表现优异。图 2:交个朋友控股发展历程 资料来源:交个朋友公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.2 股权结构变更,助力核心业务转型股权结构变更,助力核心业务转型 股权结构变更,核心业务拓展至直播电商赛道。股权结构变更,核心业务拓展至直播电商赛道。2023 年 6 月 19 日,李钧任职为董事会主席。截至 2023 年 6 月 30 日,李钧通过全资控股 Starlink Virbrant 持有交个朋友控股有限公司 23.34%股权,为
21、公司当前实控人。此前的公司创始人卢志森占总股比例降至 3.44%。随着大股东的更换,公司核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务,拓展到新兴直播赛道,在新赛道上持续发力。2023 年 7 月 11 日,世纪睿科正式更名为交个朋友控股。此次调整展现了公司对产业布局的进一步优化以及多元化发展战略部署的不断推进,反映公司做强新媒体直播业务的战略方向。图 3:交个朋友控股股权关系(截至 2023 年 6 月 30 日)资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.3 管理团队从业经验丰富,管理团队从业经验丰富,供应链产业运营关联深供应链产业运营关联深 公司管理团队均具备丰富的全媒体行业从业经验,为公司
22、新媒体业务发展注入活力。公司管理团队均具备丰富的全媒体行业从业经验,为公司新媒体业务发展注入活力。公司核心管理层均在早期就进入行业,拥有新媒体行业丰富经验和相关资源,各有所长,优势互补。赵慧利对直播业务的增长方面及公司战略合作方面起到重要作用;李亮担任“交个朋友电商学院”校长及“交个朋友”CEO,具有丰富的战略执行及公司运营经验。实控人掌握丰富资源,供应链服务及直播产业运营全链条深度关联。实控人掌握丰富资源,供应链服务及直播产业运营全链条深度关联。公司当前实控人李钧拥有全媒体行业经验,先后创办了龙泉尽微互联网合伙企业和杭州尽微供应链信息服务有限公司,并为该公司董事长,同时也为杭州交个朋友教育科
23、技有限公司的实际受益人。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1:交个朋友控股核心高管团队(截至 2023 年 6 月 30 日)姓名姓名 职务职务 履历履历 李钧 董事会主席,执行董事 毕业于浙江大学工商管理专业,曾担任第一财经研究院研究员,拥有全媒体行业经验;后创办了杭州尽微供应链信息服务有限公司,该公司为新型电商及新媒体平台提供 SaaS服务,同时创办了包括小野科技等多间科技公司,拥有丰富的创业及企业管理经验。赵慧利 执行董事 2012 年 8 月至 2014 年 7 月于上海第一财经报业
24、有限公司任职记者。曾担任零壹智库信息科技(北京)有限公司的合伙人、副总裁及首席财务官,负责金融科技研究、财务管理及股本融资。自 2019 年 9 月起任职为公司间接附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司董事兼总经理,以及公司间接附属公司杭州聚火互动文化传播有限公司董事。2021 年9 月 29 日任职世纪睿科控股有限公司执行董事。李亮 执行董事 2001-2022 在新东方教育科技担任新东方副总裁、北京新东方学校校长,创办新东方的K12 培训业务,具有丰富的业务管理经验。2022 年 1 月创办“交个朋友电商学苑”,2022年 11 月,任职公司附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司行政总裁,全权
25、负责营运管理“交个朋友”。2022 年 12 月 28 日任职世纪睿科控股有限公司执行董事。卢志森 执行董事、行政总裁兼投资委员会主席 世纪睿科控股有限公司创办人。2007 年 4 月创立北京世纪睿科系统技术有限公司,此后负责集团的整体业务策略及业务营运。资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.4 股权激励提升员工动力,推动公司持续发展股权激励提升员工动力,推动公司持续发展 发放股权激励,激励公司成长发展发放股权激励,激励公司成长发展。股权激励推动优化公司在抖音、淘宝等平台的直播业务;推动直播带货业绩数据上升;促进发展海外电商学院业务;促进公司人员在业务拓展方面齐心协力,让“交个朋友”启动全
26、面转向直播电商的步伐,持续领跑行业,提升媒体资源与扩大业界影响力。2023 年 1 月 10 日,公司开启第一次股权激励计划,此次授予规模为 7,447 万股,授予人数为 68 人。2023 年 8 月 31 日,公司第二次授予股权激励计划,此次授予规模为 541 万股,授予人数为 80 人。表 2:2023 年 1 月第一次股权激励 批次批次 激励对象激励对象 激励份额激励份额 第一批 56 名中低职务员工 1,794 万股 第二批 5 名高级员工(主要覆盖职能部门与抖音事业部,包括赵慧利)1,034 万股 第三批 5 名高级员工(主要覆盖公司“淘宝事业部”)564 万股 第四批 1 名执行
27、董事(李亮)3,933 万股 第五批 1 名外部顾问(知名广告营销人士)120 万股 资料来源:交个朋友公司公告 2023 年 1 月 10 日根据股份奖励计划授出奖励股份及建议发行新股份,西部证券研发中心 表 3:2023 年 8 月第二次股权激励 批次批次 激励对象激励对象 激励份额激励份额 第一批 76 名中低职务员工 361 万股 第二批 4 名高级员工 180 万股 资料来源:交个朋友公司公告 2023 年 8 月 31 日根据股份奖励计划授出奖励股份及建议发行新股份,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 9|请务必仔
28、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.5 财务分析:直播电商业绩释放,公司最新财务表现亮眼财务分析:直播电商业绩释放,公司最新财务表现亮眼 2023H1 业绩亮眼,直播电商业务潜力持续释放。业绩亮眼,直播电商业务潜力持续释放。据公司财报,2023H1 公司营收 4.33 亿元,同比增长 215.5%,业绩表现良好。公司成功业务转型,新媒体与直播业务的良好表现为公司带来巨大增量,利润增长迅速,成功实现扭亏为盈,2023H1 归母净利润 0.44亿元,同比增长 263.61%;经调整后净利润(含股份支付费用)约 0.95 亿元,同比增长1,798%,预计未来将创造更多利润。由于自主研发产品销售和
29、新媒体业务整体毛利率较高,且核心业务板块毛利率变动均呈上升趋势,公司整体毛利率持续显著提升,2023H1整体毛利率达 56.48%。此外,公司经营性现金流充足,2023H1 经营性现金流净额达 7,012万元。图 4:交个朋友控股主营业务收入(百万元)图 5:交个朋友控股归母净利润(百万元)资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 6:交个朋友控股毛利及毛利率(百万元)图 7:交个朋友控股经营活动现金流净额(百万元)资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 新媒体服务业务新媒体服务业务重点发力,重点发力,为公司创收显著。为
30、公司创收显著。公司转型以直播电商为代表的新媒体服务业务取得成功,推动收入及利润的大幅增长,发展势头向好,公司新媒体服务业务占总收入比重也不断提升,当前已成为公司营收占比最高的业务。2023H1新媒体服务业务收入3.92亿元,同比增长 640.61%,总营收占比达 90.53%。近年来新媒体服务业务毛利率维持稳定高位,公司深耕直播电商行业,并成功实现了抖音、淘宝和京东三大平台的跨平台运营,直播影响力广且效益佳,截至 2023 年 6 月 30 日,公司跨平台运营,全网合计完成的 GMV 已超过 50 亿元。298.7 191.0 153.3 202.8 425.6 432.7-36.1%-19.
31、8%32.3%109.9%-80%-40%0%40%80%120%005002002120222023 H1主营业务收入(百万元)营业收入YoY%(35.4)(84.3)(97.5)(61.6)(9.2)44.2(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040602002120222023 H1归母净利润(百万元)61.13 48.655.964.3198.3244.420.46%25.4%36.4%31.7%46.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050030
32、02002120222023 H1毛利(百万元)毛利率68.9(2.5)(1.6)7.8(2.1)70.1(10)0070802002120222023 H1经营活动现金流量净额(百万元)公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8:交个朋友控股各类业务营收变化(百万元)图 9:交个朋友控股各类业务毛利率变化 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 业务业务需要拉动需要拉动销售费用增幅明显,公司费
33、用控制整体向好。销售费用增幅明显,公司费用控制整体向好。自转型以来,公司在直播电商赛道表现出色;随着业务规模的扩大,销售费用提升显著,2023H1 公司销售费用 1.08亿元,销售费用率达 24.9%,主要为营销人才的招聘及储备和为达到长期激励目的的向优秀营销人才提供的股权激励费用。规模效应提升带动公司整体费用率呈下行趋势,当前公司期间费用率稳定在 45%左右。通过多平台布局,公司挖掘到更多商业价值,以推动公司后续长远发展。图 10:交个朋友控股期间费用情况(百万元)图 11:交个朋友控股各项费用情况(百万元)资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 二、二、
34、行业行业机遇与挑战并存,头部机构优势突出机遇与挑战并存,头部机构优势突出 2.1 线上下融合,新渠道带来新增量线上下融合,新渠道带来新增量 国家政策鼓励消费,国家政策鼓励消费,消费市场逐步修复中消费市场逐步修复中。国家统计局数据显示,2023 年上半年社会消费品零售总额 22.76 万亿元,同比增长 8.2%。2023 上半年全国网上零售额 7.16 万亿元,同比增长 13.1%。其中,实物商品网上零售额 6.06 万亿元,占社会消费品零售总额比重26.6%。17.2313.6711.9913.591.31 25.0438.5947.4135.5413.90 5.8822.00302.5139
35、1.71 148.7695.16121.3973.9625.76 00500200222023H1系统运维服务自主研发产品销售新媒体服务应用解决方案80.6%50.6%51.3%58.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200222023 H1应用解决方案系统运维服务自主研发产品销售新媒体服务141 148 105 107 190 201 47.25%77.46%68.56%52.94%44.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500201820192
36、020202120222023H1期间费用期间费用率7.12%5.39%16.65%0%10%20%30%40%50%60%02040608002120222023H1销售费用管理费用财务费用销售费用率管理费用率财务费用率 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 12:2018-2022 全国网上零售额(万亿元)图 13:2018-2022 全国实物商品网上零售额(万亿元)资料来源:国家统计局,西部证券研发中心 资料来源:国家统计局,西部证券研发中心 传统商超渠道传统商超渠
37、道承压承压,线上线下融合新零售时代,线上线下融合新零售时代开启开启。随着社会进步与互联网发展,传统线下消费方式中,实体店售货模式逐渐已不能满足日益多样的消费场景需求。以淘宝、京东为代表的线上货架电商逐步渗透生活,潜移默化地改变着传统的线下消费方式,从而促使传统零售业做出转型,即迈入线下门店为基础,科技推动线上消费,及线上线下相融合的新零售时代。在以科技为基础、以消费者为中心的新零售场景中,商家充分利用大数据分析消费者行为,以满足消费者个性化需求、将线上及线下消费渠道有效融合从而不断提升用户体验,增强用户粘性。内容电商赋能,新兴渠道点亮多个平台。内容电商赋能,新兴渠道点亮多个平台。在传统电商平台
38、上,商品以图片+文字描述的形式呈现于消费者面前,消费者对比决策历程较长,易存在流失风险。直播电商则以内容+氛围快速直击消费者心理,刺激消费者瞬时购物冲动。随着直播电商业务的发展壮大及成熟,除率先入局的淘宝、快手、抖音三大平台外,京东、小红书、Bilibili 等平台也纷纷引入直播带货模式,同时部分平台附以直播带货切片短视频,主动分发流量转换为业绩增量。直播+短视频+图文描述链接三者兼备,将进一步增强商品曝光频次,从而实现销售转化。表 4:主流平台带货模式对比 传统电商渠道传统电商渠道 新兴直播渠道新兴直播渠道 平台 淘宝直播 京东直播 抖音 快手 B 站 小红书 多多直播 平台属性 货架电商
39、社交+内容+电商 社交+内容+电商 内容社区 种草基地 社交+电商 流量来源 公域 偏公域 偏公域 公域+私域 公域+私域 私域+公域 带货模式 商品详情页图片+文字描述 短视频+直播带货种草转化 达人主播、打榜等 视频种草为主 直播+笔记 以店铺直播为核心 资料来源:网经社,西部证券研发中心 2.2 行业规模可观行业规模可观,增速,增速放缓,业内放缓,业内竞争加剧竞争加剧 直播电商市场规模直播电商市场规模近五近五万亿,行业增速放缓,业内竞争加剧。万亿,行业增速放缓,业内竞争加剧。直播电商行业高质量发展报告(2022-2023 年度)显示,2018 年我国直播电商市场规模仅破千亿元,而 202
40、2年,整体规模接近 3.5 万亿元,年增长率达 54%,预计 2023 年直播电商行业规模将达 4.92万亿元。虽然电商直播市场规模仍保持增长趋势,但总体的增速却有所放缓,增长率呈下降趋势。随着直播带货行业的红利期逐渐消退,行业爆发式增长之后面临着市场对从业者9.0110.6311.7613.09 13.7923.90%16.5%10.9%14.1%4.0%0%5%10%15%20%25%30%02468820022网上零售额(万亿元)YoY(%)7.10 8.52 9.76 10.80 11.96 18.4%20.7%24.9%24.5%27.2%
41、25.4%19.5%14.8%12.0%2.7%0%5%10%15%20%25%30%024680022实物商品网上零售额(万亿元)占社会消费品零售总额比重(%)YoY(%)公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 要求不断提升、网红达人直播的话语权弱化等一系列问题,业内竞争加剧,直播电商行业进入发展拐点。图 14:2018-2023 年中国直播电商市场规模及增长率(万亿元)资料来源:直播电商行业高质量发展报告(2022-2023 年度),西部证券研发中心
42、直播电商行业进入精细化运营阶段。直播电商行业进入精细化运营阶段。随着直播电商行业生态圈的发展成熟,消费者对内容的精致度和专业度要求更高,当前行业已进入存量博弈时代,无论是平台体系的“去头部化”、“去中心化”战略,还是主播的跨平台流动加速及多平台发展,都是通过数据驱动进一步提升效率。同时更多提供细分服务和擅长不同品类的服务商加入到行业建设和竞争中,以专业化、精细化做好运营。消费者消费观念趋于理智,对卖家考验提升。消费者消费观念趋于理智,对卖家考验提升。据艾瑞咨询显示,疫情后消费者的消费态度普遍更加冷静,超过 92%的消费者表示将更加谨慎消费,大部分消费者表示会更理智地看待卖家宣传,通过多方对比,
43、减少冲动消费,理性购买真正适合的产品。此外,面对各方“种草”,有专业背景和数据支撑的推荐者及专业机构或人士测评推荐最受消费者信赖,因此商家必须向专业化、精细化发展,深耕垂类赛道,不断进行内容创新提升核心竞争力。图 15:消费者对于网络推荐产品的态度 图 16:对消费者最有吸引力的种草内容 Top5 资料来源:艾瑞咨询,西部证券研发中心 资料来源:艾瑞咨询,西部证券研发中心 0.12 0.42 1.24 2.27 3.49 4.92 246%197%83%54%41%1.9%4.2%10.6%15.5%20.1%24.3%0%50%100%150%200%250%300%0
44、022E2023E中国直播电商市场规模(万亿元)增长率(%)直播电商在零售中的渗透率(%)59.7%24.7%10.5%3.5%1.6%考虑是否需要,需要就买有可能是广告,要去比价买得起就买一定要买肯定是广告,不会购买43.5%39.6%37.5%34.8%32.7%0%10%20%30%40%50%专业机构/人士测评短视频实物展示讲解线下实体店使用直播实物展示讲解专业机构/人士推荐 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 头部主播各具竞争优势,新入局者压力大头部主播各
45、具竞争优势,新入局者压力大 直播电商行业格局转换,超头淡出,内容电商受重视。直播电商行业格局转换,超头淡出,内容电商受重视。由于直播电商行业特性,早期行业人员流动性较大,行业合规性整顿后,主播侧格局亦发生改变,原超头部主播陆续缺位,头部流量出现一定外溢,淘宝平台也受到一定负面影响。后续随着新渠道品牌直播间的入驻,再度收获关注。抖音侧抖音侧:打造内容电商,“知识打造内容电商,“知识+带货”模式吸引消费者。带货”模式吸引消费者。抖音现已形成内容电商模式,它更关注内容创作,更遵循内容逻辑,更倾向深度讲解商品、讲故事、授知识的直播方式,通过有质量的直播内容吸引消费者关注。内容电商通过专业的讲解刺激消费
46、购买动作,同时进一步增强粉丝粘性,形成高粘性私域流量。如有“抖音第一网红”之称的“疯狂小杨哥”善于创作搞笑又不失温馨的直播剧情,现抖音粉丝过亿,带货能力领先;“东方甄选”通过其文化内涵丰富的直播带货模式迅速成为顶流直播间。图 17:各头部直播间实时直播截图 资料来源:各直播间抖音账号,西部证券研发中心 机构端机构端:头部直播间竞争激烈,品牌自播入局头部直播间竞争激烈,品牌自播入局参战参战。东方甄选自 2022 年 6 月初迅速走红后,持续霸榜抖音头部位置。虽经验较浅,但其凭借高频日播及矩阵号模式,迅速取得领先优势。美 one 依托超头部主播李佳琦在市场享有高号召力,正在着力打造第二梯队主播。交
47、个朋友搭建垂类矩阵号,满足粉丝多样需求的同时构建品牌 IP,不断提高复购率。遥望网络等依靠艺人主播+自有达人主播进行多平台发展的老牌头部 MCN 机构,也着手打造品牌 IP 账号,拓展日播支线。品牌端:品牌端:各大品牌自播直播间亦入局高频日播赛道,占据一定市场各大品牌自播直播间亦入局高频日播赛道,占据一定市场。品牌自播直播间的直播时间和方式较灵活,不受直播场景限制,无需高昂费用,带货成本较低。品牌方对产品及售后全流程直接把控,有助于构建品牌良好形象及持续扩大影响力。直播电商行业竞争日益激烈,争议时点下的行业关注热情亦不减。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月
48、 12 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5:直播电商行业头部公司情况比对 美美 ONE 交个朋友交个朋友 东方甄选东方甄选 遥望网络遥望网络 谦寻谦寻 特点特点 聚焦超头部主播 个人超级 IP 抖音起家,跨平台直播,围绕商品,用户精细化分层 依靠讲课式直播等情景带入,强内容创新式带货 依托快手、抖音双平台,具备成熟的主播孵化体系 业内资深且具备丰富经验的头部机构;不断开拓新平台新增量 竞争优势竞争优势 超头部主播,影响力及号召力极高,品牌青睐性高 垂类日播矩阵号搭建,满足粉丝多样需求,品牌 IP 搭建同时沉淀粉丝,复购率高 侧重农产品路线,消费频次较高,自营品牌及会
49、员体系快速搭建 签约艺人主播规模庞大,自带强竞争力与号召力;货品及供应链体系完善 自主研发业内首个一站式直播电商 SaaS 服务平台羚客;主播培养体系完善 直播平台直播平台 淘宝 抖音、淘宝、京东 抖音、淘宝、自有 APP 快手、抖音、淘宝 淘宝、抖音 代表代表主播主播 李佳琦、旺旺等 罗永浩、朱萧木等 俞敏洪、董宇辉、明明、顿顿等 贾乃亮、杨子、黄圣依、瑜大公子、李宣卓等 蜜蜂惊喜社等 矩阵号矩阵号 1 个主账号,垂类账号若干 1 个主账号,十余个垂类矩阵号 1 个主账号,7 个矩阵号 垂类账号若干 若干矩阵号 主播矩阵主播矩阵 10+位主播 50+位主播 10+位主播 50+位艺人主播,1
50、00+位主播矩阵 50+位达人主播 资料来源:各公司官网,公司官方微信公众号,淘宝平台各官方直播间,抖音平台各官方直播间,西部证券研发中心 三、三、渠道品牌跨平台优势显现,供应链赋能业务展开渠道品牌跨平台优势显现,供应链赋能业务展开 3.1 渠道品牌核心渠道品牌核心IP,垂类账号搭建“线上便利店”,垂类账号搭建“线上便利店”转型渠道品牌转型渠道品牌 IP 打造,率先搭建垂类矩阵号。打造,率先搭建垂类矩阵号。随着公司业务发展日益壮大,结合行业侧快速变化,为规避单一主播 GMV 占比过大的依赖风险,公司逐步弱化头部主播个人 IP 属性。2022 年 6 月 2 日,罗永浩抖音直播间正式更名为“交个
51、朋友直播间”,淡化个人主播,主打自身渠道品牌 IP。“交个朋友”由此迎来发展新阶段,以主号延伸的垂类矩阵号迅速发展,均以主号名称进行背书,共同打造公司核心渠道品牌 IP。交个朋友率先打造具有垂类专业度主播直播,主播对产品的专业熟练度能够提升消费者的信任度,从而触发销售转化。当前除主号外,公司共有十余个垂类矩阵号,覆盖衣食住行全品类,全面满足消费者需求。截至 2023 年 9月 20 日,交个朋友抖音平台全账号粉丝数超过 3,600 万,垂类矩阵号收获流量颇丰,2023年 8 月“交个朋友”公司荣登抖音电商综合实力榜榜首机构。图 18:交个朋友矩阵号 资料来源:交个朋友抖音账号,西部证券研发中心
52、 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 业内首创“业内首创“7*24 小时直播小时直播”模式,开启行业“日不落”直播新纪元模式,开启行业“日不落”直播新纪元。2021 年 9 月,“交个朋友”直播间在抖音平台宣布实行“7*24 小时直播”模式,团队将其称为“日不落直播间”。公司成为当时行业唯一全时段、全品类直播的直播电商 MCN 机构。此后行业其他参与者也纷纷效仿此模式,开启直播电商日播竞争新时代:(1)东方甄选 2022 年日播形式曾为每日固定直播时间早晨 6:45 点至凌晨 1 点,每天稳定在
53、 18.5 小时的直播,各主播轮换交办。(2)谦寻旗下,原薇娅的助播们打造的蜜蜂心愿社、蜜蜂欢乐社和蜜蜂惊喜社也均为日播模式,直播时间实现全时段覆盖,2022年全年三个直播间日均总计直播时长近18小时,由每天早晨 8 点直播至第二天凌晨 2 点。(3)遥望网络品牌 IP 遥望未来站,2022 年 9 月 19 日起开播,首播大场连续三天,定位高频次+高时长直播,旨在日播模式上开辟新天地。表 6:日播直播间(机构)情况(各机构 2022 年日播情况统计)机构名称机构名称 交个朋友交个朋友 东方甄选东方甄选 谦寻谦寻 遥望遥望 蜜蜂心愿社 蜜蜂欢乐社 蜜蜂惊喜社 遥望未来站 直播时段 每日 6:0
54、0 开播 7:00-次日 12:30 8:00-16:00 12:00-18:00 18:30-次日 2:00 11:00-次日 1:00 日播总时长 24h 17.5h 8h 6h 7,5h 13-14h 平均合计近 18h 资料来源:交个朋友官方微信公众号,东方甄选抖音直播间,飞瓜数据,西部证券研发中心 3.2 优化自有供应链体系,优化自有供应链体系,完善完善直播带货直播带货全全流程流程提效提效 强化供应链体系核心竞争力,依托尽微供应链全链条深度关联产业。强化供应链体系核心竞争力,依托尽微供应链全链条深度关联产业。交个朋友的供应链体系亦十分优秀且突出,在大部分行业竞争进一步加剧的背景下,强
55、供应链管理能力将进一步提升公司的核心竞争力。公司不断提升选品与供应链聚合能力,确保货源供应与主播的风格定位及渠道品牌 IP 相匹配的协同效应,同时增强对商品流通全环节的赋能与掌控,创造供应链增值服务增长点。公司当前实控人李钧创办杭州尽微供应链信息服务有限公司,并为该公司董事长。杭州尽微为交个朋友直播间供应链长期合作方,为其提供商品来源。交个朋当控股前已打造出稳定且成熟的供应链体系,助力进一步完善电商业务生态。图 19:交个朋友控股与“尽微供应链”合作关系(截至 2023 年 6 月 30 日)资料来源:36 氪,企查查,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024
56、年年 01 月月 12 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 搭建自有搭建自有 SaaS 信息化系统,提升新媒体市场服务能力。信息化系统,提升新媒体市场服务能力。随公司业务规模不断扩大,人工审核已无法满足公司日益壮大的发展需求,由此公司 2021 年自研出一套适用于抖音电商直播的 SaaS 系统。该自建 SaaS 系统全面连接抖音平台、品牌方和明星达人,帮助各大品牌通过销售大数据分析进行智能化备货,同时优化了新人资质审核效率,从而助力新主播一键开播。在公司系统成熟运行后,公司亦向电商同行输出技术解决方案支持服务,收获良好口碑,巩固了公司的业内地位与影响力。携手值得买,携手值得
57、买,新媒体营销合作战略升级,客户资源获拓展。新媒体营销合作战略升级,客户资源获拓展。公司于 2022 年 5 月 5 日与值得买订立战略合作协议,同时与 5 家新媒体营销服务商签订营销合作协议,展现公司在新媒体及商务服务运营端的强势进展。后续值得买将优先向公司采购展业中所需的视频系统设备及技术服务,同时向公司推荐有新媒体业务需求的客户;而公司也将尽可能使用值得买优质的供应链服务能力进一步展业。图 20:SaaS 信息化系统 资料来源:交个朋友微信公众号,西部证券研发中心 3.3 开展跨平台战略,打造平台型互联网公司开展跨平台战略,打造平台型互联网公司 交个朋友最终的目标是成为一家平台型互联网公
58、司,成为品牌、明星达人、消费者在新兴交个朋友最终的目标是成为一家平台型互联网公司,成为品牌、明星达人、消费者在新兴流量平台上的桥梁。流量平台上的桥梁。引领抖音直播,积累高粘性私域客户。引领抖音直播,积累高粘性私域客户。交个朋友直播电商业务于抖音平台起步,届时整个直播体系尚未健全,公司与抖音电商共同成长,致力发展壮大成平台头部直播间。在“内容电商”的特性下,“交个朋友”直播间也致力于直播时沉淀丰富的文化内涵,收获大量粉丝基础,同时公司在抖音平台逐渐成为知名品牌 IP,通过“私域兑 3 倍积分”、“心愿单”、公众号承接跳转小程序、建立粉丝社群等方式,以此积累了高质量的私域流量。私域粉丝对于“交个朋
59、友”直播间粘性较高,已形成通过公司直播间购物消费的习惯,为公司输出稳定持续的业绩贡献。此外,公司于 2022 年 8 月 5 日公布与抖音电商签署结算GMV 为 50 亿元人民币的年框协议,展现出抖音对交个朋友体系高速增长的认可与看好,并将持续提供一系列资源支持,以帮助其在抖音平台的稳定发展,更提升了公司业务的确定性。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21:交个朋友抖音直播间宣传 图 22:交个朋友抖音直播荣誉及直播情况 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证券研发中心 资料来源:交个朋
60、友官方微信公众号,抖音直播间截图,西部证券研发中心 进军淘宝直播,迅速跻身淘宝头部主播。进军淘宝直播,迅速跻身淘宝头部主播。为拓宽市场,交个朋友又进军天猫,与淘宝形成了长期合作。开播后,交个朋友迅速在双平台均成为头部直播带货机构,彰显出公司优异的带货能力和渠道能力。淘宝平台近年来也在逐渐进行货架电商转型,战略深化价格力,打造更精致的内容,交个朋友作为头部直播间,能持续带来同款好价、输出优质垂类资讯、展示丰富内容,为淘宝战略目标的实现提供了支持,与此同时,交个朋友自身业务也收获巨大增量,创造出更高的复购率。据公司统计数据,入淘近一年,交个朋友 GMV 月环比保持两位数高速增长,截至 2023 年
61、 8 月,淘宝罗永浩直播间私域沉淀粉丝数于淘宝直播主播私域数量中排名前列。图 23:交个朋友入驻天猫宣传 图 24:交个朋友天猫开播一周年直播 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证券研发中心 资料来源:交个朋友官方微信公众号,淘宝直播间截图,西部证券研发中心 开启明星内容化战略,计划打造淘宝垂类直播间。开启明星内容化战略,计划打造淘宝垂类直播间。2023 年 9 月 8 日明道及侯佩岑进行了淘宝首播,由交个朋友全权承接运营,为公司启动明星直播业务的首场实践。后续公司将继续扩充明星团队及内容方向,继续深耕直播内容化的探索,以实现全年高频次直播状态。此外,交个朋友还与淘宝合作运营聚划算直播间,
62、未来还将筹备淘宝垂类直播间,并计划在淘宝直播的内容上进行更多投入,不断升级交个朋友的内容属性,通过多维度服务尝试为消费者带来全新体验。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 25:明道淘宝直播首秀宣传 图 26:明道&侯佩岑淘宝直播首秀情况 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证券研发中心 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证券研发中心 入驻京东直播,优势互补,共同探索内容消费新模式。入驻京东直播,优势互补,共同探索内容消费新模式。抖音&淘宝双平台直播成效显著后,交个朋友于 2023 年
63、5 月 31 日在京东首播,据公司公告数据,当日交个朋友京东直播间全场 GMV 超过 1.5 亿元,直冲直播热度榜达人榜第一。作为行业顶流直播间之一,交个朋友入驻京东,通过京东优质的供应链能力,公司将更好地提升、创新直播带货模式与价值。京东更注重品牌自播,交个朋友的入驻拓宽了品牌 IP 带货的市场,为双方带来新的机遇与市场。双方的合作不仅限于带货,未来京东直播将整合集团内部资源和全产业链资源,联合“交个朋友”共同挖掘内容消费潜力,为行业注入新的活力和增长动力,优势互补,助力健康、可持续发展。图 27:交个朋友入驻京东宣传 图 28:交个朋友京东首播战报 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证
64、券研发中心 资料来源:交个朋友官方微信公众号,西部证券研发中心 3.4 拓展海外电商业务拓展海外电商业务,抢先,抢先打开打开蓝海市场蓝海市场 布局海外布局海外业务业务,密切合作密切合作 TikTok。国内直播电商行业增速放缓之际,交个朋友率先出海,以打开海外消费市场增量空间。交个朋友在海外的业务模式并非专注于带货,而是计划成为集营销、带货与代运营业务为一体的聚合平台。海外市场仍属于蓝海空间,交个朋友业务增速迅猛,2022 年底交个朋友海外业务单月收入环比增长达 50%-70%,预计未来整体规模将持续增长。区域布局层面,交个朋友海外业务出海首站为印尼,后续将提升本地化 公司深度研究|交个朋友控股
65、 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 交付能力,着重布局新加坡及东南亚国家,同时优化数据化能力,计划利用 SaaS 能力等建立网红数据库、线上履约的数据化自动监测、竞品监测等,力求将海外市场打造为第二增长曲线。图 29:交个朋友海外业务规模变化与预测 图 30:交个朋友电商学苑内容 资料来源:交个朋友抖音账号,西部证券研发中心 资料来源:抖音 APP,西部证券研发中心 建立海外电商培训建立海外电商培训体系体系,助力,助力主播开展主播开展海外电商海外电商直播业务直播业务。交个朋友关联公司杭州交个朋友教育科技有限公司于 202
66、2 年 10 月 8 日已申请注册了“交个朋友海外电商学苑 MAKING FRIENDS E-COMMERCE ACADEMY”商标,计划打造以TikTok的电商直播培训为重点,涵盖 TikTok 生态、行业发展等理论,以及开店、直播等实操环节的电商培训体系课程,布局海外电商培训业务,力求让国内的主播走出去。据新抖数据显示,在 2022 年 2 月 19日电商学苑首次直播的 3 个小时内,共吸引 39.68 万观看人次,课程销售 GMV 达 115.41万元,直播课程首次售卖成绩斐然,电商培训课程获青睐。图 31:交个朋友海外业务线 资料来源:36 氪,亿邦动力,抖音交个朋友电商学苑,西部证券
67、研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 关键假设和盈利预测关键假设和盈利预测 交个朋友控股当前已具备强渠道品牌 IP 特性,多平台发展及上游业务拓展驱动公司核心直播电商业务稳健发展。预计 2023-2025,公司营收 11.07/14.99/20.84 亿元,同比增长160.1%/35.4%/39.0%;归 母 净 利 润 分 别 实 现 1.86/2.98/5.05 亿 元,同 比 增 长2116.2%/60.7%/69.4%。直播电商业务直
68、播电商业务:公司当前直播电商业务仍处于上升期,致力于打造高质量的直播电商渠道品牌,已成功实现抖音、淘宝、京东三大平台跨平台运营,截至 2023H1 公司 GMV 超 50亿元。随着多平台布局战略持续扩展及新平台业务的成熟发展,公司 GMV 将实现持续积极增长,预计2023-2025年GMV将达120/150/180亿元。退货率维持公司一般水平30%,商品佣金率于新平台拓展期有一定优惠,之后或将回归常态,因此预计 2023-2025 年商品佣金率分别为 12%/13.5%/16%,对应整体新媒体服务业务(直播电商业务收入=销售GMV*(1-退货率)*商品佣金率)收入为 10.08/14.18/2
69、0.16 亿元,同比增长233.2%/40.6%/42.2%。其他非直播业务:其他非直播业务:公司应用解决方案业务、自主研发产品销售业务及系统运维服务业务等传统业务将进入整合收缩阶段,三项业务占营收比重亦将逐步下降,预计三项业务2023-2025 年总计实现收入 0.99/0.82/0.68 亿元。表 7:交个朋友控股收入拆分预测(百万元)2022 2023 E 2024 E 2025 E 主营业务收入主营业务收入 425.61 1,106.86 1,499.04 2,083.85 yoy 109.88%160.07%35.43%39.01%新媒体服务新媒体服务 302.51 1008.00
70、1,417.50 2,016.00 yoy 1275.05%233.21%40.63%42.22%营收占比 71.08%91.07%94.56%96.74%销售销售 GMV(亿元)(亿元)75.00 120.00 150.00 180.00 yoy 50.00%60.00%25.00%20.00%退货率 30.00%30.00%30.00%商品佣金率 12.00%13.50%16.00%其他非直播业务其他非直播业务 123.10 98.86 81.54 67.85 应用解决方案应用解决方案 73.96 55.47 45.49 40.94 yoy-39.07%-25.00%-18.00%-10.
71、00%营收占比 17.38%5.31%3.22%2.09%自主研发产品销售自主研发产品销售 35.54 28.43 19.90 9.95 yoy-25.04%-20.00%-30.00%-50.00%营收占比 8.35%2.72%1.41%0.51%系统运维服务系统运维服务 13.59 14.95 16.15 16.96 yoy 13.37%10.00%8.00%5.00%营收占比 3.19%1.43%1.14%0.87%资料来源:Wind,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明
72、4.2 估值和投资建议估值和投资建议 公司覆盖直播电商产业链全链条业务,助力品牌客户进行产品分销,拓宽销售场景延展,有针对性地满足客户需求,当前已位居直播电商第一梯队,在抖音、淘宝、京东三大平台布局,具备知名度与信任度。选择转型直播电商业务并发展势头强劲的行业新秀东方甄选(1797.HK)和较早深耕直播电商赛道且具备艺人主播优势的遥望科技(002291.SZ)作为可比公司。参考可比公司估值,交个朋友控股完成直播电商业务闭环,在抖音实现十余个矩阵号且每天主要时间段不间断直播外,成功实现跨平台运营,先后在淘宝、京东开播并获得杰出成绩,已成为深受消费者信赖的高品质渠道品牌,未来三年(2023-202
73、5)盈利复合增速超 60%。但考虑到港股流动性因素,给予公司 24 年 9 x PE,对应目标价 2.11港元,首次覆盖给予“买入”评级。表 8:可比公司估值 代码代码 简称简称 币种币种 收盘价收盘价(元)元)总市值总市值(亿元)(亿元)EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 1797.HK 东方甄选 CYN 25.20 256.12-0.53 0.91 1.04 1.33-5.88 27.40 25.27 19.82 002291.SZ 遥望科技 CYN 8.28 77.05-0.29-0.31 0.24 0.49-44
74、.69-26.30 34.68 17.05 平均值平均值-25.29 0.55 29.98 18.44 1450.HK 交个朋友控股 CYN 1.56 21.66-0.01 0.13 0.21 0.36-239.54 11.68 7.27 4.29 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:可比公司数据来自 Wind 一致预期,收盘价采用 2024 年 1 月 12 日导出数据,当日汇率 1 港元 0.9162 人民币。五、五、风险提示风险提示 1、行业竞争加剧行业竞争加剧:随着行业的红利期逐渐消退,行业爆发式增长之后面临着市场对从业者要求不断提升等问题,业内竞争加剧,或将对公司产生影响。2、
75、业务开展不及预期业务开展不及预期:公司跨平台运营战略稳步推进中,同时海外业务处于发展早期,具备较多不可控因素,或将对公司业绩产生较大影响。3、消费需求不及预期消费需求不及预期:消费需求变化对于公司核心业务影响较大,进而影响公司整体业绩收入。4、政策监管风险政策监管风险:政策层面对于直播行业或机构端规范监管收紧,或将影响公司后续业务发展。公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E
76、2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 55 51 115 336 696 营业收入营业收入 203 426 1,107 1,499 2,084 应收款项 102 153 399 541 752 营业成本 138 227 523 732 937 存货净额 73 64 145 203 260 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 115 84 219 296 412 销售费用 11 71 221 240 292 流动资产合计流动资产合计 345 353 879 1,377 2,120 管理费用
77、80 108 111 120 146 固定资产及在建工程 30 31 24 19 15 财务费用 15 14 13 16 19 长期股权投资 31 32 32 27 24 其他费用 0 9 14 15 21 无形资产 12 22 12 8 7 营业利润营业利润(41)(3)225 376 669 其他非流动资产 4 10 18 18 18 营业外净收支(25)(3)9 10 11 非流动资产合计非流动资产合计 78 94 86 72 64 利润总额利润总额(66)(6)234 386 681 资产总计资产总计 423 447 964 1,449 2,184 所得税费用(4)10 47 85 1
78、70 短期借款 144 109 109 109 109 净利润净利润(63)(16)188 301 510 应付款项 52 65 173 242 310 少数股东损益(7)(7)2 3 5 其他流动负债 110 145 357 465 617 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(56)(9)186 298 505 流动负债合计流动负债合计 306 318 638 816 1,036 长期借款及应付债券 26 18 24 29 34 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 2 8 11 11 11 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 28
79、 26 35 41 45 ROE-93.6%-9.9%66.5%51.6%46.7%负债合计负债合计 334 344 674 857 1,081 毛利率 31.7%46.6%52.8%51.2%55.0%股本 9 11 11 11 11 营业利润率-35.6%-1.4%21.2%25.8%32.7%股东权益 88 103 291 592 1,103 销售净利率-30.4%-2.2%16.8%19.9%24.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 423 447 964 1,449 2,184 成长能力成长能力 营业收入增长率 32.3%109.9%160.1%35.4%39.0%现金流量表(
80、百万元)现金流量表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 34.5%114.1%2937.6%62.9%73.9%净利润(63)(16)188 301 510 归母净利润增长率 36.8%85.1%2116.2%60.7%69.4%折旧摊销 12 18 4 3 3 偿债能力偿债能力 利息费用 15 14 13 16 19 资产负债率 79.1%77.0%69.9%59.1%49.5%其他(25)(3)9 10 11 流动比 1.12 1.11 1.38 1.69 2.05 经营活动现金流经营活动现金流(62)13 214 331 543 速动比 0.8
81、8 0.90 1.14 1.43 1.79 资本支出(0)(7)12 6 3 其他 5 40 4 15 14 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流 4 32 17 20 17 每股指标每股指标 债务融资 23(35)6 6 5 EPS(0.06)(0.01)0.13 0.21 0.36 权益融资 9 0 0 0 0 BVPS 0.06 0.07 0.20 0.42 0.78 其它 5(0)(13)(16)(19)估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 36(35)(7)(10)(14)P/E(18.4)(239.5)
82、11.7 7.3 4.3 汇率变动 0 1 0 0 0 P/B 17.8 26.9 7.8 3.8 2.0 现金净增加额现金净增加额(21)10 224 341 546 P/S(29.2)(212.5)12.7 7.9 4.7 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|交个朋友控股 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 12 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于
83、市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,
84、A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联
85、系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗
86、漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司
87、对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及
88、本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS
89、)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。