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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)塔架龙头塔架龙头“双海”齐发力“双海”齐发力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):9.24 2024 年 1 月 30 日中国内地 电源设备电源设备 头部头部塔塔筒筒厂商发力“双海”,厂商发力“双海”,首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司为老牌塔架厂商,未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长。我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 4.13/6.57/8.65 亿
2、元,对应EPS 为 0.44/0.70/0.92 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/大金重工/天顺风能为可比公司,其 2024 年 Wind 一致预期平均 PE 为11.0 倍。考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能,且出海进度领先同行,随着国内及海外海上风电新增装机需求进入高增期,公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性,我们给予公司 24 年 13.2 倍 PE,目标价9.24 元,首次覆盖给予“买入”评级。海外海外业务业务增长增长迅速,迅速,新进股东推进海风业务拓展新进股东推进海风业务拓展 公司深耕风电领域多年,与中外知名企业建立了长期合作关系,在风电塔架行业形成了较高
3、的知名度和良好的信誉度。公司近五年归母净利润 CAGR达到 12.30%,同时保持较低负债率,偿债能力较强。公司 2013 年涉足海上风电业务,2022 年广州开发区管委会入主积极推动公司在广东及其周边地区海上风电的业务拓展。深远海开发渐进,管桩大型化受益明显深远海开发渐进,管桩大型化受益明显 碳中和背景下,世界能源政策力度渐强,“十四五”规划期间国内装机需求稳中向好。对比陆风,海上风电仍处于平价过程中,大型化降本效果明显。结合“十四五”规划,我们预计 23-25 年海上风电国内新增装机量达 5、10、15GW。同时,根据 GWEC 预测,23-25 年非中国地区海上风电新增装机量有望达到 2
4、7%的年复合增长。同时,随着海风开发区域逐渐向深远海发展,导管架及桩基受水深增加影响单位用量提升,可一定程度抵消风机大型化摊薄效益影响,公司充分享受行业装机提升带来的高速成长。公司公司基地布局服务“双海”基地布局服务“双海”,海外业务增长势头不减海外业务增长势头不减 从产能布局看,公司陆上产能布局靠近沿海、新疆等风力资源丰富地区,计划近期在广东新增海上风电基地,广东基地投产后将进一步完善公司在海风业务的业务布局。从海外布局看,公司基于与主机厂客户之间长期紧密的合作关系,在海外客户中具有较高的产品认可度,海外业务毛利率常年高于国内业务,手中优质订单资源丰富,未来占比有望进一步提升。同时,公司反倾
5、销应诉能力强,于 2020 年将澳洲市场的反倾销税率降至 0,目前具备税率优势。风险提示:风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)9.24 收盘价(人民币 截至 1 月 29 日)7.77 市值(人民币百万)
6、7,264 6 个月平均日成交额(人民币百万)184.88 52 周价格范围(人民币)7.69-11.76 BVPS(人民币)4.53 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)3,853 3,127 4,725 6,741 8,467+/-%6.90(18.84)51.12 42.67 25.61 归属母公司净利润(人民币百万)258.53 274.89 413.15 657.12 864.67+/-%(25.87)6.33 50.30 59.05 31.59
7、 EPS(人民币,最新摊薄)0.28 0.29 0.44 0.70 0.92 ROE(%)9.13 6.66 9.26 13.07 14.81 PE(倍)28.10 26.43 17.58 11.05 8.40 PB(倍)2.63 1.80 1.65 1.45 1.25 EV EBITDA(倍)17.30 15.37 8.70 5.25 2.13 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (24)(5)143251Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)泰胜风能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)正文目录正文目
8、录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑.4 区别于市场的观点.4 盈利预测.4 老牌塔筒企业积淀深厚老牌塔筒企业积淀深厚,“双海双海”业务稳步发展业务稳步发展.5 公司深耕风电行业二十余载.5 乘陆风海风抢装浪潮,业绩快速增长.6 新进股东推进海风业务拓展,高管团队利益深度绑定.9 股价主要受市场对行业装机增速及盈利能力预期有关.10 深远海开发渐进,管桩大型化受益明显深远海开发渐进,管桩大型化受益明显.12 全球海风政策力度不减,塔筒桩基需求提升.12 大型化趋势下塔筒桩基抗通缩优势明显.16 原材料价格下降,塔筒盈利修复.17 码头资源稀缺,行业集中度上升.18“双海双海”布局领先布局领先,公司销量
9、有望迎来高增公司销量有望迎来高增.20 基地布局服务“双海”,区位优势渐显.20 海外订单势头不减,高毛利率为收入提供支撑.21 多元化布局铺垫公司第二增长线.23 盈利预测与估值盈利预测与估值.24 盈利预测关键假设.24 风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.5 图表 2:公司部分产品介绍.5 图表 3:2018-2023 年国内钢铁价格综合指数.6 图表 4:公司 2023H1 营业收入结构.6 图表 5:公司 2018-2023H1 主营业务毛利率对比.6 图表 6:公司 2018-2023H1 营业收入及归母净利润.7 图表 7:公司 2019-2023H1 分产
10、品毛利结构.7 图表 8:公司 2019-2023H1 出口业务和国内业务收入结构.7 图表 9:公司 2019-2023H1 合同负债及资产负债率.8 图表 10:公司 2018-2023H1 应收账款结构及坏账计提比例.8 图表 11:公司坏账计提方法.8 图表 12:公司主要客户一览.8 图表 13:公司 2023 年底重要股东持股比例.9 图表 14:公司高管团队背景.10 cUwVxVhXkXaUqV9PcMaQoMrRmOqMlOoOnMeRtQmN9PpPvMvPmQrMMYmNrO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 泰胜风能泰胜风能(300129
11、CH)图表 15:公司股价复盘.11 图表 16:全球风电新增装机容量及同比增长.12 图表 17:2022 年全球风电市场装机容量前 10 名.12 图表 18:各国可再生能源目标上调情况.12 图表 19:沿海省份海风政策梳理.13 图表 20:各省“十四五”规划海上风电新增装机容量(GW).13 图表 21:各省海上风电 IRR 计算.13 图表 22:CWP2023 最新发布海上风电机型统计.14 图表 23:2012-2022 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化.14 图表 24:风机价格下降对海风项目收益率影响.15 图表 25:2023-2025 年国内海上风电新增装机量
12、预测.15 图表 26:2023E-2030E 全球除中国地区以外海上风电新增装机预测.16 图表 27:桩基与导管架用钢量对比.16 图表 28:桩基单位用钢量随机组容量与水深变化情况.16 图表 29:国内陆风塔筒/海风塔筒/海风桩基/海风导管架需求量测算.17 图表 30:国内主要上市公司海风塔桩/导管架 2023-2025 年产能统计(单位:万吨).17 图表 31:2022 年海力风电塔筒环节成本拆分.17 图表 32:2022 年天顺风能塔筒原材料成本占比.17 图表 33:塔筒企业塔筒单吨售价.18 图表 34:塔筒企业塔筒单吨成本.18 图表 35:2021 年国内塔筒行业市场
13、份额.18 图表 36:2022 年国内塔筒行业市场份额.18 图表 37:海风塔桩头部企业自有码头建设情况.19 图表 38:泰胜蓝岛布局图.20 图表 39:公司扬州基地示意图.20 图表 40:公司名义产能及未来产能规划(单位:万吨).20 图表 41:塔筒企业海外营业收入对比.21 图表 42:公司 2018-2023 前三季度海外订单情况.21 图表 43:公司 2018-2023H1 营收与毛利率对比.21 图表 44:公司部分战略合作伙伴.22 图表 45:公司产品销售国家分布.22 图表 46:澳大利亚对国内塔筒公司反倾销税率结果统计.22 图表 47:欧盟对国内塔筒公司反倾销
14、税率结果统计.23 图表 48:2020A-2025E 公司分项业务收入、毛利率及费用率.24 图表 49:可比公司估值水平对比表(以 2024 年 1 月 29 日收盘价计).25 图表 50:泰胜风能 PE-Bands.25 图表 51:泰胜风能 PB-Bands.25 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)核心推荐逻辑核心推荐逻辑 碳中和背景下,世界能源政策力度渐强,“十四五”规划期间国内装机需求稳中向好。目前全球陆风增速趋缓,海上风电处于高速增长阶段,其中国内海上风电年新增装机量有望在24 年实现翻倍增长,海外非中国地区
15、23-25 年海风新增装机量也有望实现 27%复合增长。同时,导管架及桩基受水深增加影响单位用量提升,可一定程度抵消风机大型化摊薄效益的影响,公司充分享受行业装机提升带来的高速成长。在行业高速成长背景下,公司拟在广东布局海风产能,同时积极对接海外客户,其出口业务收入 20-22 年高速增长,有望充分受益于海风高成长性及出海高盈利性。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为塔筒及基础件产品同质化严重,且随着各家企业扩产竞争加剧。我们认为实际在行业降价诉求越来越大的情况下,各家企业生产工艺精细程度有差异,公司塔筒业务积淀深厚,降本能力强、且产品质量高,海外客户对公司产品认可度高,近几年公司海外营
16、收比例持续提升。由于海外供应链客户粘性较强,在海外需求高速成长的情况下,公司产品海外销售量有望进一步提升。另一方面,我们认为塔桩环节扩产节奏总体可控,且由于海风业务需配备码头,产能实际落地节奏较慢,我们预计 24-25 年在国内海风新增装机高增的情况下供给仍无过剩的风险。盈利预测盈利预测 公司为老牌塔架厂商,未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长。我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润 4.13/6.57/8.65 亿元,对应 EPS 为 0.44/0.70/0.92元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/大金重工/天顺风能为可比公司,其2024 年 Wind 一致预
17、期平均 PE 为 11.0 倍。考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能,且出海进度领先同行,随着国内及海外海上风电新增装机需求进入高增期,公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性,我们给予公司 24 年 13.2 倍 PE,目标价 9.24 元,首次覆盖给予“买入”评级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)老牌塔筒企业积淀深厚老牌塔筒企业积淀深厚,“双双海海”业务稳步发展业务稳步发展 公司深耕公司深耕风电行业风电行业二十余载二十余载 公司成立于 2001 年,于 2010 年成功登陆中国深圳证券交易所创业板。公司总部位于上海
18、金山区,是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一,也是国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商。公司于 2013 年收购蓝岛海工开拓海上风电业务,并在近年积极投身风电场开发运营业务,2021 年公司首个自有风场并网发电。公司国内生产基地临近风资源优良地区,并于 2012 年在加拿大安大略省兴建海外生产制造基地。公司立足国内拓展国际市场,已与 VESTAS、Gamesa、GE wind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企业建立了长期合作关系,在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度。图表图表1:公司发展历程公司发展历程 19筹备筹备,试制期试制期2001
19、2000920092000222上海泰胜电力工程机械有限公司挂牌成立上海泰胜电力工程机械有限公司二期工程竣工投产,公司年设计产能突破600台变更为上海泰胜风能装备股份有限公司深圳交易所挂牌上 市,证 券 简称:泰胜风能收 购 蓝 岛 海 工51%股份,建设海上风机塔架重型装备制造基地项目收购蓝岛海工剩余49%股份嵩县50MW风电项目并网,公司首个自有风电厂并网发电,实现向风电场开发和运营业务的延伸实际控制人变更为广州经济开发区委员会 资料来源:公司公告,公司官网,华泰研究 公司风力发电设备主要产品为自主品牌
20、的陆上风电塔架和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件,是陆上及海上风力发电机组的主要部件之一,主要起支撑作用。海洋工程设备主要产品为海洋工程平台相关辅件、零件以及用于海洋工程的各类钢结构件。近年来公司积极探索风电场开发等产业链相关的业务拓展计划。目前公司已持有河南嵩县 50MW 分散式风电场;此外,公司正在广西等地区积极推进风电场相关项目。图表图表2:公司公司部分产品介绍部分产品介绍 产品名称产品名称 介绍介绍 示例示例 金风庄河项目 海上风电塔架 海上风电塔架是风电机组和管桩或导管架间的连接构件。相较于陆上风电塔架,海上风电塔架还需在抗腐蚀、抗台风、抗海水冲撞等方面具有更可
21、靠的设计,且单段长度长、直径大、重量大 平潭项目 V80 2MW 陆上风电塔架 陆上风电塔架是风电机组和基础段间的连接构件,也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。风电塔架内部有爬梯、电缆梯等结构,以供日常运营及维护使用 6MW 海上风电 导管架 海上风电导管架是海上风电设备的组合式支撑基础,由上部钢制桁架与下部多桩组配而成,上端与风电塔筒相连、下端嵌入海床地基中,起到连接和支撑作用,适用于复杂地质地貌的海洋环境 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)乘陆风海风抢装浪潮,业绩快速增
22、长乘陆风海风抢装浪潮,业绩快速增长 公司主营业务为塔架公司主营业务为塔架及基础段及基础段(陆上业务)(陆上业务)和和其他海上风电装备其他海上风电装备(海上业务)(海上业务)。2023H1 营业收入合计占比 96.79%。从业务结构上看,2023H1 塔架和基础段、其他海上风电装备、风力发电的营收占比分别为 76.56%、19.34%、0.89%。从盈利能力来看,得益于“原材料+加工费”的成本加成定价模式,塔架及基础段业务毛利率较为稳定,近几年一直保持在 20%左右,仅 2021 年由于个别项目执行期内原材料价格涨幅较大,导致毛利率较上年同期有所下滑。相较于陆上,海上业务由于正处于成长期,行业年
23、新增装机量波动较大,因此加工费受到供需影响波动较大。2018 及 2023H1 其他海上风电装备毛利率除受原材料价格波动影响外,行业需求减少导致的加工费下跌也导致业务毛利率有所下滑。图表图表3:2018-2023 年年国内钢铁价格综合指数国内钢铁价格综合指数 资料来源:同花顺 ifind,华泰研究 图表图表4:公司公司 2023H1 营业收入结构营业收入结构 图表图表5:公司公司 2018-2023H1 主营业务毛利率对比主营业务毛利率对比 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 8090001802018-01-312018-0
24、5-312018-09-302019-01-312019-05-312019-10-312020-02-292020-06-302020-10-312021-02-282021-06-302021-10-312022-02-282022-06-302022-10-312023-02-282023-06-302023-10-31中国大宗商品价格指数:钢铁76.56%19.34%3.21%0.89%塔架和基础环其他海上风电装备其他业务风力发电(5)058200222023H1塔架和基础环其他海上风电装备(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请
25、务必一起阅读。7 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)抢装潮期间公司业绩抢装潮期间公司业绩迅速增长,迅速增长,海外海外出口出口业务保持稳定。业务保持稳定。2017-2022 年公司营业收入快速增长,规模由 15.90 亿元增长至 31.27 亿元,实现 CAGR 14.48%;归母净利润由 1.54 亿元增长至 2.75 亿元,实现 CAGR12.30%。2021 至 2022 年收入及归母净利润同比增速下滑甚至出现负增长,主要原因是 2019 年和 2020 年陆风行业抢装潮带来大量需求形成高基数,同时叠加 2022 年非经济因素影响导致项目交付延迟。2023H1 公司实现营收 16.70
26、 亿元,同增 30.64%;实现归母净利润 1.18 亿元,同增 17.93%。23H1 公司营收和归母净利润同比增速提升主要原因是出口订单盈利能力较好。图表图表6:公司公司 2018-2023H1 营业收入营业收入及归母净利润及归母净利润 图表图表7:公司公司 2019-2023H1 分产品毛利分产品毛利结构结构 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 从海外收入占比来看,公司 20-21 年受海外项目进度影响交付整体延迟、22 年交付较多;同时国内 20-21 年连续两年抢装而 22 年为小年,导致 20-21 年海外收入占比大幅下滑,同时 22 年海外收入占比大幅提升
27、。总体来看,23H1 海外收入结构占比较为能体现公司正常水平,相较于 19 年呈现稳中有升态势。图表图表8:公司公司 2019-2023H1 出口业务和国内业务收入结构出口业务和国内业务收入结构 资料来源:公司公告,华泰研究 (200)02004006008001,0001,2001,4001,60005540452002120222023H1营业总收入归母净利润营业总收入同比归母净利润同比(%)(亿元)00500600700800900200222023H1塔架及基础段其他海上风电装备风力发电其他业务(百
28、万元)0%10%20%30%40%50%60%05540200222023H1(亿元亿元)国内营业收入海外营业收入海外营收占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)公司负债水平公司负债水平保持健康,保持健康,偿债能力较强偿债能力较强。公司合同负债 99%以上由预售销售商品款构成,由于抢装潮后订单量下降明显,近两年合同负债保持在较低的水平,2023H1 合同负债明显上升主要是由于下半年是海风传统旺季,积累的塔筒订单在上半年并未全部交付。由于近年抢装潮影响,公司应收账款账面余额由2017年
29、的7.98亿元增长至2022年的22.47亿元,但公司账龄结构合理,1 年以内和 1-2 年账龄的比例始终保持在 75%以上,坏账准备总体呈现下降趋势,近四年在 10%-15%的区间内浮动。图表图表9:公司公司 2019-2023H1 合同负债及资产负债率合同负债及资产负债率 图表图表10:公司公司 2018-2023H1 应收账款结构应收账款结构及坏账及坏账计提计提比例比例 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表11:公司坏账计提方法公司坏账计提方法 账龄账龄 应收账款计提比例应收账款计提比例 其他应收款计提比例其他应收款计提比例 1 年以内(含 1 年)5%5
30、%1-2 年 20%20%2-3 年 40%40%3 年以上 100%100%资料来源:泰胜风能招股说明书,华泰研究 公司客户优质,前五大客户集中度超 60%。公司主要客户包括国家能源集团、国家电投、中广核、中国华能、中国三峡等国内头部电力投资集团,同时覆盖金风科技、维斯塔斯等国 内 外 风 电 头 部 整 机 厂 商。2018-2022年 公 司 前 五 大 客 户 集 中 度 分 别 为57%/63%/32%/44%/66%,除因 20-21 年国内抢装造成下滑外,公司前五大客户收入集中度基本维持在 60%左右,头部客户资质优秀,对应账款坏账风险较小。图表图表12:公司主要客户公司主要客户
31、一览一览 资料来源:公司官网,华泰研究 0002020202120222023H1合同负债资产负债率(亿元)(%)024680058200222023H11年以内1-2年2-3年3年以上坏账计提比例(%)(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)新进股东推进海风业务拓展新进股东推进海风业务拓展,高管团队利益深度绑定,高管团队利益深度绑定 2022 年公司完成定向增发,广州经济技术开发区管理委员会通过广州开发区控股集团下
32、属全资子公司广州凯得投资控股有限公司间接持股 26.93%,成为公司最大股东。广东是国内海上风电开发建设规模最大省份,广州凯得持股有望积极推动公司在广东及其周边地区海上风电的业务拓展,加速公司“双海战略”实施。图表图表13:公司公司 2023 年底年底重要股东持股比例重要股东持股比例 资料来源:同花顺 ifind,华泰研究 公司在控制权变更后,公司董事长由任职 6 年的张福林变更为广州凯得投资控股有限公司董事长郭川舟,但张福林仍然位列董事会并任副董事长一职。公司董秘、总经理等成员大都在公司任职超过 5 年,与公司利益深度绑定且对行业了解深刻。广州凯得投资控股有限公司柳志成黄京明博时成长领航灵活
33、配置混合型证券投资基金全国社保基金一零二组合夏权光张锦楠张福林其他股东 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表14:公司高管团队背景公司高管团队背景 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 相关经历相关经历 郭川舟 董事长 2022 硕士研究生学历。曾任广州开发区发展改革和金融工作局(统计局)招商处处长,广州开发区投资促进局招商一处处长,华发城市运营控股有限公司总裁助理,广州开发区金融控股集团有限公司总经理助理,广州凯得投资控股有限公司总经理,广州凯得资本运营有限公司董事长、总经理。2019 年 10 月至今任广州凯得投资
34、控股有限公司董事长,2020年 4 月至今任广州开发区控股集团有限公司副总经理,2022 年 5 月至今任粤开证券股份有限公司董事;2022 年 6 月至今任上海泰胜风能装备股份有限公司董事长。张福林 副董事长 董事 2012 能源管理专业本科学历,管理学学士学位,高级工程师(标准质量)。为 GB/T19072-2010风力发电机组塔架国家标准修订的主要起草人之一。曾任浙江省瑞安市压力容器制造厂质量检验责任工程师,浙江省瑞安泰胜电力工程机械有限公司技术质量总监,上海泰胜电力工程机械有限公司总经理助理,并曾任上海泰胜风能装备股份有限公司副总经理,2017 年 8 月至 2022 年 6 月任上海
35、泰胜风能装备股份有限公司董事长。2009 年 6 月至今任上海泰胜风能装备股份有限公司董事,2022 年 6 月至今任上海泰胜风能装备股份有限公司副董事长。杨兴龙 监事会主席 2023 武汉大学新闻学专业硕士研究生学历,具备基金从业资格、编辑职称。曾先后担任湖北区域地质矿产调查所助理工程师,中国青年报记者、编辑、企业策划工作室主任,人民日报专题策划处负责人,广州凯得控股有限公司总经理助理兼广州凯得科技创业投资有限公司副董事长、执行董事,广州凯得控股有限公司总经理助理兼广州科技创业投资有限公司总经理,广州开发区金融控股集团有限公司总经理助理兼园区运营部总经理,广州开发区金融控股集团有限公司总经理
36、助理兼广州凯得金融控股有限公司副总经理,广州开发区控股集团有限公司总经理助理兼广州科技创业投资有限公司董事长、总经理。2022 年 3 月至今任广州开发区控股集团有限公司专职总经理助理。邹涛 总经理 2017 毕业于北京理工大学经济法专业,法学学士学位。拥有深圳证券交易所董事会秘书任职资格、独立董事任职资格,2017年当选新财富第十三届金牌董秘。曾担任山东三联集团公司法律顾问及董事会办公室秘书,三联商社股份有限公司董事会办公室主管、证券事务代表职务,湖南旺德府投资(集团)有限公司董事会秘书,公司董事、财务总监、董事会秘书。现任上海泰胜风能装备股份有限公司总经理。林俊 副总经理 2018 曾任上
37、海泰胜风能装备股份有限公司采购部部长,赤峰顺风电力工程机械有限公司常务副总经理,瑞安市东威新型包装材料有限公司销售部经理,瑞安市现代不锈钢有限公司业务经理。现任上海泰胜风能装备股份有限公司董事、副总经理、采购总监。陈杰 副总经理 董事会秘书 2018 本科学历,具有董事会秘书任职资格、经济师(金融)专业技术资格、独立董事任职资格。2008 年 3 月至 2009 年 6月,任上海泰胜电力工程机械有限公司董秘办秘书;2009 年 6 月至 2018 年 5 月,任上海泰胜风能装备股份有限公司证券事务代表;2018 年 5 月至今,任上海泰胜风能装备股份有限公司董事会秘书、副总经理;2014 年
38、3 月至今,任上海泰胜风电技术有限公司监事;2022 年 1 月至 2022 年 11 月,任扬州泰胜风能装备有限公司监事;2022 年 10 月至今,任广东泰胜投资有限公司监事;2020 年 5 月至今,兼任上海艾录独立董事。朱华 财务总监 2022 硕士研究生学历,中国注册会计师非执业会员,注册税务师、高级会计师、全国高端会计人才、广东省会计领军人才。曾任上海五冶机电公司财务部副部长,湖南湘投国际投资有限公司财务会计,中广核新能源控股有限公司子公司财务负责人,广东省广新控股集团有限公司财务部部长助理,金沃国际融资租赁有限公司董事、财务总监,广东肇庆星湖生物科技股份有限公司董事、财务总监,深
39、圳市中核海得威生物科技有限公司总会计师、总法律顾问。2022 年 5 月至2022 年 6 月任广州凯得投资控股有限公司副总经理。2022 年 6 月至今任上海泰胜风能装备股份有限公司财务总监。柳志成 战略委员会委员 2012 公司主要创始人,机械工程师。曾任浙江省瑞安冷锻厂副厂长,瑞安市压力容器制造厂副总经理、总经理,瑞安市泰胜电力工程机械有限公司总经理,上海泰胜电力工程机械有限公司执行董事兼总经理,2009 年 6 月至 2017 年 8 月任公司董事长。2017 年 8 月至今任上海泰胜风能装备股份有限公司名誉董事长、首席运营顾问。资料来源:同花顺 ifind,华泰研究 股价主要受市场对
40、行业装机增速及盈利能力预期有关股价主要受市场对行业装机增速及盈利能力预期有关 公司股价公司股价主要与行业装机与盈利主要与行业装机与盈利能力能力预期密切相关。预期密切相关。(一)2020 年陆上风电国补退坡,国内陆风新增装机量实现翻倍增长,对应股价大幅上涨;10 月由于钢价短期内大幅上涨,同时陆风抢装结束,行业对 21 年装机预期较弱,股价进入下行阶段。(二)2021 年海上风电国补退坡,国内海风新增装机量创历史新高,同比增长 277%,同时 5 月起钢价大幅下跌,共同催化二次行情;待年底抢装预期兑现后板块达到高点,由于风电国补已全面退坡,且 21 年为行业招标小年,市场对行业 22 年装机预期
41、较弱,股价进入第二轮下行期。(三)2022-2023 年,风电行业已全面退补,公司股价主要受市场对行业装机量预期调整影响而波动:2022 年为风电全面退补后第一年,虽然上半年新增装机量较少,但 22 年风电整体招标量大幅提升,且由于行业此前具有装机集中在下半年释放的特性,市场预期22H2 装机量有望实现高增,叠加自 4 月起钢价大幅下跌,风电板块出现第三波大幅上涨。2023 年,风电行业新增装机不及预期,虽然自 3 月底钢价有所下跌,但我们认为装机预期为主要影响因素,因此板块持续处于缓跌状态。9 月底海风行业出现部分特殊项目解封信号,行业预期整体上扬,公司股价有所修复,但由于已接近海风非施工期
42、,近两月项目进度一直处于停滞状态,因此市场对海风行业信心有所下降,对应股价有所下跌。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表15:公司股价复盘公司股价复盘 注:风电指数选取万得风电指数(866044.WI)资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)深远海开发渐进深远海开发渐进,管管桩桩大型化受益明显大型化受益明显 全球海风政策力度不减全球海风政策力度不减,塔筒塔筒桩基桩基需求需求提升提升 全球风电装机需求保持高增速。全球风电装机需求
43、保持高增速。根据 GWEC 数据,2022 年全球风力发电新增装机容量达到 77.60GW,虽然相比于 2020-2021 年抢装潮期间的装机容量下降 17.1%,但对比 2019年仍然大幅增长了 21.6%,GWEC 预计 2023-2024 年全球新增装机容量有望达 115.00GW、125.00GW,平均 CAGR 有望保持在 15%。在 2022 年全球风电新增装机容量前 10 名中,中国占据 49%的容量排名第一,欧洲各国和印度、巴西等国家紧随其后。图表图表16:全球风电新增装机容量全球风电新增装机容量及同比增长及同比增长 图表图表17:2022 年全球风电年全球风电市场市场装机容量
44、装机容量前前 10 名名 资料来源:GWEC,华泰研究 资料来源:GWEC,华泰研究 碳中和背景下,世界各国风电政策力度渐强碳中和背景下,世界各国风电政策力度渐强。欧盟、美国、德国、日本、印度均大幅上调其 2030 年可再生能源占最终能源消费总量比例,风电作为可再生能源中一种重要形式将迎来更快的发展和更广阔的市场空间。图表图表18:各国可再生能源目标上调情况各国可再生能源目标上调情况 国家国家 现行目标现行目标 制定时间制定时间 原目标原目标 制定时间制定时间 欧盟 2030 年可再生能源占最终能源消费总量42.5%2023 2030年可再生能源占最终能源消费总量 32%2018 美国 203
45、0 年可再生能源发电比例达到 80%2021 特朗普政府退出巴黎协定,未设定目标 2017 德国 2030 年可再生能源发电比例达到 80%2023 2030 年可再生能源发电比例达到 65%2021 日本 2030 年可再生能源发电比例达到 36%至38%2021 2030年可再生能源发电比例达到22%至24%2018 印度 2030 年可再生能源发电比例达到 50%2021 2030 年可再生能源发电比例达到 40%2015 资料来源:欧盟官网,白宫官网,德国联邦经济事务和气候行动部,日本经济产业省,COP26,华泰研究 “十四五十四五”规划相关政策托底,”规划相关政策托底,海风装机稳中向
46、好。海风装机稳中向好。“十四五”期间各省持续加码海风新增装机目标,沿海省份已明确的“十四五”海风规划装机目标已达到 76GW。2022 年,广东、山东、上海、浙江陆续出台海风省补政策,主要面向 2024 年前并网项目,有望助推今年海上风电建设高潮。(100)(50)050002040608000222023E2024E陆风海风陆风YOY海风YOY(%)(GW)49%11%5%4%3%3%3%2%2%2%16%中国美国巴西德国瑞典芬兰法国印度英国西班牙其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 泰胜风能
47、泰胜风能(300129 CH)图表图表19:沿海省份沿海省份海风政策梳理海风政策梳理 省市省市 发布时间发布时间 政策内容政策内容 广东省 2022 年 4 月 新增海上风电装机容量约 1700 万千瓦,重点开展大容量抗台风海风机组、漂浮式风电机组基础、柔性直流送出等技术攻关。2022 年 12 月 稳妥推进国管海域的深远海海上风电项目示范化开发,“十四五”期间推动 800 万 kW 项目前期工作,力争 2025 年底前建成并网 200 万 kW 以上。2023 年 6 月 省管海域项目配置范围 15 个项目、装机容量 700 万千瓦。国管海域项目配置范围,先安排15 个、共 1600 万千瓦
48、的预选项目,再从中递选出 800 万千瓦的项目作为开展前期工作的示范项目。福建省 2022 年 6 月 稳妥推进国管海域深远海海上风电项目,示范化开发 480 万千瓦。江苏省 2022 年 6 月 到 2025 年,全省风电装机达到 2800 万千瓦以上,其中海上风电装机达到 1500 万千瓦以上。稳妥开展深远海海上风电示范建设。2023 年 1 月 到 2025 年实现海上风电装机规模全球城市首位,力争年均新增近远海海上风电装机 3GW,年均投资规模 350 亿元以上。海南省 2022 年 3 月 规划 11 个场址作为近期重点项目,分别位于临高西北部、儋州西北部、东方西部、乐东西部和万宁东
49、南部海域,单个场址规划装机容量 50 万千瓦-150 万千瓦,总开发容量为 1230 万千瓦。2022 年 12 月 全球最大商业化漂浮式海上风电项目海南万宁漂浮式海上风电项目于 2022 年 12 月 26日正式开工,规划总装机容量 1Gw。山东省 2022 年 3 月 到 2025 年,海上风电力争开工 1000 万千瓦、投运 500 万千瓦。逐步推动海上风电向深远海发展,优选部分场址开展深远海海上风电平价示范。2022 年 9 月 支持山东大力发展可再生能源,打造千万千瓦级深远海海上风电基地。浙江省 2021 年 5 月 到“十四五”末,力争我省风电装机达到 640 万千瓦以上,新增装机
50、在 450 万千瓦以上,主要为海上风电。打造近海及深远海海上风电应用基地+海洋能+陆上产业基地发展新模式。2022 年 5 月 在可再生能源开发等领域,重点突破深远海风电等关键核心技术。上海市 2022 年 5 月 深远海风电重点布局在崇明以东海域,探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点,力争新增规模 180 万千瓦。2022 年 8 月“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目,启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目,建成深远海海上风电示范基地。资料来源:各省人民政府网,各省发改委,华泰研究 图表图表20:各省“各省“十四五十四五”规划海上风电新增装
51、机容量(”规划海上风电新增装机容量(GW)省份省份“十四五十四五”新增规划”新增规划 省份省份“十四五十四五”新增规划”新增规划 广东 17.0 广西 7.5 海南 12.3 浙江 4.5 福建 10.3 辽宁 3.6 山东 10.0 上海 1.8 江苏 9.1 资料来源:省人民政府,省发改委,华泰研究 图表图表21:各省海上风电各省海上风电 IRR 计算计算 省份省份 年发电小时数年发电小时数 上网电价(元上网电价(元/kWh 总投资总投资(元元/W)全投资全投资 IRR 辽宁 3200 0.375 11.10 5.21%山东 3300 0.395 10.67 6.36%江苏 3300 0.
52、391 11.56 5.44%浙江 3450 0.415 11.34 6.87%广东 3700 0.463 13.49 7.22%海南 3550 0.430 11.76 7.45%资料来源:中电建华东勘测设计院,国家统计局,国家能源局,北极星电力网,华泰研究 风机大型化带来经济性提升。风机大型化带来经济性提升。2023 风机大型化提速趋势不减。2023 北京国际风能大会暨展览会(CWP2023)上共有 13 家整机厂商参展,共计发布 45 款新机型,海上机型最大单机容量达到 22MW。近期海风招标项目中山东、浙江以 8MW 以上机型为主,广东、福建以 10MW 以上机型为主,均高于国补时期 4
53、-6MW 的主流机型。风机大型化能够从以下途径促进海风经济性提升:1)大型化风机单 GW 零部件用量减少,设备单位成本降低;2)单个风机容量上升,风场所需风机个数减少,施工建设和运维成本下降;3)大型化风机对风速要求降低,风机利用小时数更高。据 CWEA 统计,2012-2022 年,国内新增陆上/海上风电机组平均单机容量由 1.6/2.8MW 提升至 4.3/7.4MW。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表22:CWP2023 最新发布海上风电机型统计最新发布海上风电机型统计 企业名称企业名称 机组类型机组类型 机型
54、型号机型型号 风轮直径风轮直径(米米)适用区域适用区域 技术路线技术路线 金风科技 海上机型 GWH 266-16.2MW 266 适用不同风速海域 中速永磁 金风科技 海上机型 GWH 252-16.5MW 252 适用不同风速海域 中速永磁 金风科技 海上机型 GWH 266-14MW 266 适用不同风速海域 中速永磁 远景能源 海上机型 EN-270/14MW 270 适用深远海中低风速 半直驱 明阳智能 海上机型 MySE22MW+平台 310+适用超 I 类风速海域 半直驱 运达股份 海上机型 抗台型“海鹞”平台 WD225-9000 225 适用于年均风速为 7-9 米/秒海域
55、高速双馈 运达股份 海上机型 抗台型“海鹰”平台 WD260-15000 260 高风速海域 高速双馈 三一重能 海上机型 922 平台 13MW SI-270130 270 中低风速海域 双馈 三一重能 海上机型 922 平台 16MW SI-270160 270 中高风速海域 双馈 电气风电 海上机型 海神平台 EW14.0-263 263 中低风速海域 半直驱 电气风电 海上机型 海神平台 EW18.0-263 263 高风速海域 半直驱 中船海装 海上机型 H260-12.5MW 260 海上 中速永磁 东方风电 海上机型 18MW 直驱海上风电机组 DEW-18000 262 针对
56、I 类风速海域 直驱 东方风电 海上机型 18MW 半直驱海上风电机组 DEW-H18000 260 针对 I 类风速海域 半直驱 中车株洲所 海上机型 海平面系列 8-12MW 海上风电机组平台-中低风速海域 半直驱 资料来源:每日风电,华泰研究 图表图表23:2012-2022 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化 资料来源:CWEA,华泰研究 风电风电机组价格下降机组价格下降,海风,海风项目收益率项目收益率显著提显著提高高。自 2021 年开始,海上风机降本加速,招标价格大幅下降。据 China Bidding Centre 统计,国内海风
57、机组(含塔筒)单位价格已从国补时期 7000 元/kW 降至 4000 元/kW 附近,部分项目已实现平价。随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大,零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现,海风成本将持续下行,逐步实现全面平价。以广东海上风电项目为例,假设建设 400MW 项目,选用8MW 机型,年等效满负荷发电小时数取 3000h,25 年生命周期,在广东 2023 年竞配采用标杆电价上网情况下(即电价为 0.45 元/kWh),风机价格每下滑 200 元/kW,对应项目收益率提升在 0.2pct 上下。02200019
58、202020212022海上风机陆上风机(MW)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表24:风机价格下降对海风项目收益率影响风机价格下降对海风项目收益率影响 风机价格风机价格 电价电价 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 0.31 2.20%2.29%2.46%2.64%2.82%3.01%3.21%3.41%0.33 2.92%3.01%3.19%3.38%3.57%3.77%3.97%4.18%0.35 3.61%3.71%3.90%4.10%4.30%4.50%4.72%
59、4.94%0.37 4.29%4.39%4.59%4.79%5.00%5.22%5.44%5.67%0.39 4.95%5.06%5.26%5.47%5.69%5.92%6.15%6.39%0.41 5.60%5.71%5.92%6.14%6.37%6.60%6.84%7.09%0.43 6.23%6.35%6.57%6.79%7.03%7.27%7.52%7.78%0.45 6.85%6.97%7.20%7.44%7.68%7.93%8.19%8.47%注:风机价格单位为元/kW,电价为元/kWh 资料来源:CWEA,华泰研究测算 各省规划为“各省规划为“十四五十四五”期间国内海上风电新增装
60、机量奠定基础”期间国内海上风电新增装机量奠定基础。据我们统计,国内主要海风大省均已明确“十四五”期间海上风电装机规划,合计约 76GW。由于 2023 年海上风电招标及装机量受审批因素影响有所下滑,我们预计国内 23-25 年海上风电新增装机量达 5、10、15GW,24-25 年行业装机均为高速增长。图表图表25:2023-2025 年国内海上风电新增装机量预测年国内海上风电新增装机量预测 资料来源:CWEA,华泰研究预测 海外海风有望快速发展海外海风有望快速发展。海上风电凭借风场条件优良、近用电中心、无土地资源约束等优势,正成为各国下一阶段的发展重点,欧盟、美国、日本、印度分别规划于 20
61、30 年前新增60、30、10、37GW 海上风电。据 GWEC 在2023 海上风电报告中预测,25、30 年海外地区海上风电新增规模有望达到 15.36、38.92GW,23-25 年 CAGR 达 27%,其中2028-2030 年分别较2021 海上风电报告中预测值上调 1.26/3.36/5.94GW。02468020202120222023E2024E2025E(GW)国内海上风电新增装机量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表26:2023E-2030E 全球除中国地区以外海上风电新
62、增装机预测全球除中国地区以外海上风电新增装机预测 资料来源:GWEC,华泰研究 大型化趋势大型化趋势下下塔筒桩基塔筒桩基抗通缩优势明显抗通缩优势明显 桩基单位用量桩基单位用量受大型化影响较小,随水深增加快速提升受大型化影响较小,随水深增加快速提升。同一水深情况下,海风风机 5-8MW机型桩基单位用量差距较小,说明桩基有一定的抗通缩能力,其单 GW 重量随风机大型化摊薄不明显。另一方面,随着水深增加,桩基单位用量接近线性增长,随深远海开发进程加快,桩基需求量有望继续提升。图表图表27:桩基与导管架用钢量对比桩基与导管架用钢量对比 图表图表28:桩基单位用钢量桩基单位用钢量随机组容量与水深变化情况
63、随机组容量与水深变化情况 资料来源:2021,唐巍,多场景海上风电场关键设备技术经济性分析,华泰研究 资料来源:2021,唐巍,多场景海上风电场关键设备技术经济性分析,华泰研究 海风海风塔筒塔筒及管及管桩需求旺盛,加工费桩需求旺盛,加工费预计保持坚挺预计保持坚挺。结合各公司扩产计划,不考虑各公司出口基地,我们预计 24/25 年大金重工、天能重工、天顺风能、泰胜风能 4 家塔桩上市公司共具备 244/296 万吨海风塔桩有效产能。以国内 24/25 年 10/15GW 新增海风装机为假设条件,我们测得 24/25 年国内海上塔筒桩基与导管架需求 256/371 万吨,考虑海风竞争格局远优于陆上
64、,且管桩企业较少,我们预计 24/25 年国内海风塔筒及管桩供给为紧平衡状态,单吨加工费有望继续保持。05540452023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E(GW)欧洲亚洲(除中国)北美其他5272931333520m40m60m5MW6MW7MW8MW(万吨/GW)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表29:国内陆风塔筒国内陆风塔筒/海风塔筒海风塔筒/海风桩基海风桩基/海风导管架需求量测算海风导管架需求量测算 单位单位 2023E202
65、3E 2024E2024E 2025E2025E 国内新增海风装机量 GW 5 10 15 塔筒单位重量 万吨/GW 6.4 5.9 5.5 YOY%-7.00%-7.00%-7.00%桩基单位重量 万吨/GW 19.1 18.6 18 YOY%-3.00%-3.00%-3.00%导管架单位重量 万吨/GW 23 22.3 21.6 YOY%-3.00%-3.00%-3.00%国内国内海风海风市场需求(市场需求(筒筒+管管+桩桩)万吨万吨 131 256 371 国内塔筒市场需求(海风)国内塔筒市场需求(海风)万吨万吨 32 59 83 国内桩基市场需求国内桩基市场需求 万吨万吨 76 130
66、 176 国内导管架市场需求国内导管架市场需求 万吨万吨 23 67 113 注:我们假设国内导管架项目在海风项目整体占比分别为 20%/30%/35%资料来源:CWEA,海力风电招股书,华泰研究预测 图表图表30:国内主要国内主要上市公司海风塔桩上市公司海风塔桩/导管架导管架 2023-2025 年产能年产能统计(单位:万吨)统计(单位:万吨)公司公司 基地基地 20232023 年底名义产能年底名义产能 2024E2024E 有效产能有效产能 2025E2025E 有效产能有效产能 大金重工大金重工 广东阳江 20 20 20 泰胜风能泰胜风能 南通蓝岛 20 20 20 广东基地 0 2
67、.5 30 天能重工天能重工 辽宁大连 8 8 8 江苏盐城 10 15 15 山东东营 20 20 30 广东汕尾 10 13 13 天顺风能天顺风能 广东汕尾 20 20 20 广东阳江 0 15 30 广东揭阳 30 30 30 江苏通州湾 20 20 20 江苏盐城 60 60 60 广东汕尾 20 20 20 合计合计 218 244 296 注:泰胜风能扬州基地主要用于海外出口业务、大金盘锦/唐山/蓬莱基地主要用于海外出口业务,均不纳入统计范围 资料来源:各公司公告,华泰研究预测 原材料价格下降,原材料价格下降,塔筒盈利修复塔筒盈利修复 塔筒桩基原材料占比大,塔筒桩基原材料占比大,
68、毛利率与钢材价格关联度高。毛利率与钢材价格关联度高。以海力风电主营业务成本构成为例,原材料在总成本中占比高达 87%,而钢板和法兰在原材料成本中占比达到 90%。因此塔筒桩基利润水平受原材料价格波动影响较大。自 2023 年 4 月起,钢材价格持续下跌并在低位稳定,为塔筒桩基盈利水平提升释放积极信号。图表图表31:2022 年年海力风电海力风电塔筒环节成本拆分塔筒环节成本拆分 图表图表32:2022 年年天顺风能天顺风能塔筒原材料成本占比塔筒原材料成本占比 资料来源:海力风电招股说明书,华泰研究 资料来源:天顺风能公司公告,华泰研究 原材料87%运费5%人工费用4%制造费用4%钢板72%法兰8
69、%套笼6%油漆4%管材4%内件3%其他3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)塔筒单吨售价受原材料成本影响。塔筒单吨售价受原材料成本影响。塔筒原材料中厚板(厚度 4.5mm 至 25mm 的钢板)价格2018-2020 年呈下降趋势,2021 年迅速上升,2022 年维稳下降,塔筒单吨成本与之变化趋势相同。海塔单吨售价较陆塔普遍更高,海力风电陆塔销售比例较低,故单吨售价水平更高。图表图表33:塔筒企业塔筒单吨售价塔筒企业塔筒单吨售价 图表图表34:塔筒企业塔筒单吨成本塔筒企业塔筒单吨成本 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源
70、:公司公告,华泰研究 成本成本+定价模式固定定价模式固定价格,价格,原材料对毛利率影响主要通过原材料对毛利率影响主要通过窗口期风险敞口窗口期风险敞口。不同风电项目的地质条件各异,塔筒桩基设计根据订单需求需要作出变动,因此塔筒桩基企业大多采取每个订单固定一次价格的成本加成定价模式。但由于签合同时点和采购原材料时点之间存在风险敞口,原材料价格的短期变化会对塔筒桩基毛利率产生影响。码头资源码头资源稀缺,行业集中度稀缺,行业集中度上升上升 塔筒壁垒塔筒壁垒提升提升,行业格局,行业格局不断集中不断集中。据华经产业研究院统计,2021 年国内塔筒行业市场CR4 市占率之和仅 26%;2022 年塔筒市场
71、CR4 市占率之和已接近 50%。大型化趋势导致塔筒工艺要求更为严格,投资壁垒升高;此外,塔筒由于重量和体积限制,需要码头资源长距离运输塔筒,两者共同导致塔筒企业不断集中。图表图表35:2021 年国内塔筒行业市场份额年国内塔筒行业市场份额 图表图表36:2022 年国内塔筒行业市场份额年国内塔筒行业市场份额 资料来源:华经产业研究院,华泰研究 *注:份额=公司塔筒收入/中商产业研究院测算市场规模 资料来源:各公司公告,中商产业研究院,华泰研究 海上风电塔桩行业集中度远超陆上海上风电塔桩行业集中度远超陆上。据海力风电招股书披露,其 18、19 年陆上风电塔筒市场份额为 1.96%、0.90%;
72、海上风电塔筒市场份额为 12.45%、25.69%;海上风电桩基市场份额为 17.68%、23.03%,可以看出海风塔桩市场集中度远高于陆风,我们认为海风区别于陆风竞争格局的主要在于码头资源部署。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000天顺风能天能重工大金重工泰胜风能海力风电20022(元)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000天顺风能天能重工大金重工泰胜风能海力风电20022(元)天顺风能天能重工泰胜风能大金重工其他大金重工天顺凤能天能重工泰
73、胜风能其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)码头资源配备具备一定必要性:码头资源配备具备一定必要性:1)运输限制下,海风塔桩配套产能需靠近码头。陆风塔筒通过轴线车陆路运输,高架桥/收费站高度(5m)、重量(80t)等限制下,最大可运输的产品直径为 4.8m。目前海风塔筒直径超 5m,单桩直径超 8m,无法通过陆路远距离运输。2)自有码头交付更灵活。海上风电施工环境复杂,受天气影响较大,每年施工窗口期有限,且根据业主要求可能有临时调整,自有码头情况下企业可提前堆货且不产生搁置费用,提升交付灵活度。3)配备码头越多,平均运输成
74、本越低。以海力风电为例,其招股书披露 21H1 从如东-如东海域运输费用为 14.95 万元/台套,从通州-如东运输费用为 42.17 万元/台套,运输距离增加大幅提升运费费用,若企业配备码头越多,其平均运输距离将大幅缩减,对应运输费用更低。新建设新建设码头码头所需所需建设周期长且产能投资额较高建设周期长且产能投资额较高。据广东省 2022 年重点建设项目计划表披露,阳江港吉树作业区#J15#J16 泊位工程项目预计建设 1 个 3000 吨级风电设备专用泊位和 1 个 3000 吨级通用泊位,其建设起止年限为 2020-2022 年,总投资额为 6.9 亿元,平均单个泊位投资额超过 3 亿元
75、。从国内塔筒厂商含码头产能建设周期来看,从获批开工到建成投产需要 3-5 年,建设周期较长。图表图表37:海风塔桩头部企业自有码头建设情况海风塔桩头部企业自有码头建设情况 公司公司 码头位置码头位置 类型类型 开始建设时间开始建设时间 建设完成时间建设完成时间 码头情况码头情况 大金重工大金重工 山东蓬莱 自有 2010 年 2014 年 有 10 万吨级对外开放专用泊位 2 个,3.5 万吨级对外开放风电专用凹槽泊位 1 个,已建成正在履行审批手续的靠泊等级 10 万吨级泊位两个 泰胜风能泰胜风能 江苏启东 自有 2015 年 2018 年 港口拥有优良岸线 760 米、1000 吨固定式全
76、回转起重设备,220 米重力式码头 江苏太仓 租用 江苏长风江苏长风 江苏南通 自有 2019 年 2022 年 已被天顺风能收购 广东汕尾 自有 2019 年 2022 年 已被天顺风能收购 海力风电海力风电 江苏如东 自有 2017 年 2020 年 1 个 1 万吨级泊位 江苏南通 自有 2021 年 2022 年 两个泊位,1 号泊位 10000 吨、2 号 20000 吨 江苏启东 自有 2023 年 2025 年 已通过审批,在建 资料来源:各公司公告,南通市政府网站,盐城市政府网站,华泰研究 码头属于稀缺资源,公司过往业绩和政府资源为拿码头关键因素码头属于稀缺资源,公司过往业绩和
77、政府资源为拿码头关键因素。国内港口建设由政府统一规划,由于岸线资源有限,码头资源紧缺。一般来讲一个码头由一个或几个泊位组成,我国每年生产用万吨级泊位数增量极少,据华经产业研究院统计,生产用万吨级泊位数每年增长量一般为几十个,其中 10 万吨级以上每年增量在 20 个左右。由于码头建设周期长,因此企业能否持续稳定经营、带动当地产业发展较为关键,已上市且过往业绩好的企业申请时更有优势。同时,与政府相关机构合作关系深厚、在当地有大规模产能投资的企业更容易拿到码头资源。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)“双海”布局领先“双海”布局领
78、先,公司销量有望迎来高增,公司销量有望迎来高增 基地布局服务基地布局服务“双海”“双海”,区位优势区位优势渐显渐显 公司陆上产能布局靠近沿海、新疆等风力资源丰富地区,具有区位优势。公司陆上产能布局靠近沿海、新疆等风力资源丰富地区,具有区位优势。公司目前的风电产能基地布局包括内蒙古包头、黑龙江大庆、新疆、上海、江苏东台、广西钦州、扬州等地,公司共计约 30 万吨陆上产能且都分布在“三北”地区,据北极星风力发电网统计,2022 年“三北”地区风电新增并网约占全国总增量的 64%,产能基地与主要需求地区重叠度高,可以有效降低运输成本,提高服务效率。蓝岛蓝岛基地基地自有码头助力出海自有码头助力出海,扬
79、州、扬州、广东基地规划进一步完善产能布局广东基地规划进一步完善产能布局。公司海上产能目前全部来自 2013 年收购的蓝岛海工,基地本身位于入海口且自带码头,在海风行业中竞争优势明显。已于 2023 年中投产的扬州基地以面向海外出口塔筒产品为主,助力公司践行“双海战略”。在广东省国资股东凯得控股的支持下,公司计划近期在广东新增海上风电基地,目前正处于前期流程阶段,规划产能约 30 万吨。广东基地投产后将进一步完善公司在海风业务的业务布局。图表图表38:泰胜蓝岛布局图泰胜蓝岛布局图 图表图表39:公司扬州基地公司扬州基地示意图示意图 资料来源:泰胜蓝岛官网,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究
80、图表图表40:公司公司名义名义产能及未来产能规划产能及未来产能规划(单位:万吨)(单位:万吨)产能类别产能类别 基地基地 2023E 底底 2024E 底底 2025E 底底 陆上陆上 上海 6 6 6 江苏东台 5 5 5 新疆 20 20 20 黑龙江大庆 5 5 5 内蒙古包头 5 5 5 广西钦州 5 5 5 江苏扬州 25 25 25 湖南 0 0 8 陆上合计陆上合计 71 71 79 海上海上 泰胜蓝岛 20 20 20 广东阳江 0 30 30 海上合计海上合计 20 50 50 合计产能合计产能 91 121 129 资料来源:公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明
81、是报告的一部分,请务必一起阅读。21 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)海外订单海外订单势头不减,势头不减,高毛利率高毛利率为收入提供支撑为收入提供支撑 出海业务增长强劲,出海业务增长强劲,盈利能力优于国内盈利能力优于国内。公司海外业务近年来快速发展,2019-2022 年,海外营业收入同比增长 14%/-62%/89%/219%,CAGR 达到 26%。同时,由于海外塔筒价格更高,因此公司海外业务毛利率常年高于国内业务,尽管 2023H1 份额有所回落,但从订单数量来看,2023 年前三季度公司海外业务新增订单量已超过 22 年全年新增订单,手中海外订单资源丰富,为未来出海业务增长奠定基
82、础。图表图表41:塔筒企业海外营业收入对比塔筒企业海外营业收入对比 图表图表42:公司公司 2018-2023 前三季度前三季度海外订单情况海外订单情况 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表43:公司公司 2018-2023H1 营收营收与毛利与毛利率对比率对比 资料来源:公司公告,华泰研究 供应商认证供应商认证经验丰富,经验丰富,产品认可度高。产品认可度高。公司与全球最大风机整机制造厂商 VESTAS 公司合作关系紧密,自 2002 年起就开始为VESTAS提供配套生产服务,同时公司也与GE WIND、JSW 等头部主机厂商建立了超过 10 年的深度合作关系。
83、公司连续多年获得金风科技质量信用评价 5A 级供应商的称号,目前国内风电塔筒的出海大多是跟随主机厂商一起,公司基于与主机厂客户之间长期紧密的合作关系,在海外客户中具有较高的产品认可度。同时,公司已向 32 个国家出口产品,销售布局广泛,对单一海外市场依赖度不高。05002002120222023H1(千万元)泰胜风能天顺风能大金重工05002002120222023前三季度(千万元)新增订单在执行/待执行订单05554020021202220
84、23H1(亿元)国内营业收入海外营业收入国内毛利率海外毛利率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表44:公司公司部分战略部分战略合作合作伙伴伙伴 资料来源:泰胜蓝岛官网,华泰研究 图表图表45:公司产品销售国家分布公司产品销售国家分布 资料来源:公司官网,华泰研究 反倾销应诉反倾销应诉能力强能力强,目前具备目前具备税率优势税率优势。塔筒出口成本相比国内销售的成本增加了反倾销税,反倾销税也是影响国内塔筒企业海外市场占有率的重要因素之一。公司出口项目主要位于澳大利亚、加拿大等地,2020 年,经过多轮应诉,公司将澳洲市
85、场的反倾销税率降至0,在澳洲市场占据较大优势,同时也开创了行业先例,为公司在其他市场、以及业内其他企业的反倾销应诉提供了有效借鉴。2021 年,公司在欧盟对国内塔筒公司反倾销税率调查结果中最终税率为 11.2%,在国内塔桩上市企业中仅次于大金重工。图表图表46:澳大利亚对国内塔筒公司反倾销税率澳大利亚对国内塔筒公司反倾销税率结果统计结果统计 澳大利亚反倾销税澳大利亚反倾销税 税率税率 生效时间生效时间 是否追溯征收是否追溯征收 是否对当年进行征收是否对当年进行征收 有效期有效期 天顺风能 10.90%2019 年 4 月 17 日 否 否 5 年 大金重工 10.90%2019 年 4 月 1
86、7 日 否 否 5 年 天能重工 10.90%2019 年 4 月 17 日 否 否 5 年 泰胜风能 0.00%2019 年 4 月 17 日 否 否 5 年 海力风电 10.90%2019 年 4 月 17 日 否 否 5 年 资料来源:澳大利亚工业、科学和资源部,公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表47:欧盟对国内塔筒公司反倾销税率欧盟对国内塔筒公司反倾销税率结果统计结果统计 欧盟反倾销税欧盟反倾销税 税率税率 大金重工 7.2%中船澄西船舶修造有限公司 7.5%泰胜风能 11.2%福建福船一
87、帆新能源装备制造有限公司 11.2%天顺风能 14.4%天能重工 19.2%海力风电 19.2%资料来源:EUR-lex,华泰研究 多元化布局铺垫公司第二增长线多元化布局铺垫公司第二增长线 最大股东布局商业航天,最大股东布局商业航天,公司公司未来有望参与未来有望参与火箭相关业务火箭相关业务。2023 年 12 月 29 日,据广州凯得官方公众号公布,公司最大股东广州凯得与粤开资本共同出资 1 亿元参与星河动力航天科技股份有限公司(下称“星河动力”)C+轮融资,广州凯得也因此成为了广州开发区首家投资火箭发射标的企业的区属国企,接下来亦将为广州开发区完善商业航天产业进一步贡献力量。公司在风机塔筒、
88、海洋工程等领域积淀深厚,在生产制造、质量管理等方面经验丰富,未来有望与星河动力开展战略合作,在相关领域相互赋能、共同发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)盈利预测盈利预测与估值与估值 盈利预测关键假设盈利预测关键假设 塔架及基础段:塔架及基础段:结合公司公告,我们预计公司 2023-2025 年陆风塔筒有效产能分别为56/71/79 万吨,随着风电装机的逐步释放,陆风塔筒成交均价预计也将缓慢下降。我们预计公司 2023-2025年分别实现陆风塔筒出货 46/63/75万吨。考虑到公司出口业务比例提升,海外塔筒价格较国内更高
89、,我们预计公司陆上塔筒销售价格分别为 8450/8500/8650 元/吨,实现营业收入 38.87/53.55/64.88 亿元;同时考虑到公司出口比例提升,预计毛利率有望提升,分别为 18.0%/19.0%/19.3%。其他海风装备:其他海风装备:我们预计 2023-2025 年国内海风装机为 5/10/15 GW,随着公司扬州基地投产,广东基地即将开始建设,2023-2025 年海上风电装备销量将迎来增长;我们预计公司 2023-2025 年海风塔筒有效产能分别为 20.0/22.5/50.0 万吨,分别实现海风塔筒出货11/18/25 万吨。同时,随着公司新增产能释放后规模效应显现,叠
90、加导管架出货比例提升,公司海风业务价格及毛利率有望双升,预计 2023-2025 年海上产品售价分别为7000/7300/7600 元/吨;考虑到行业需求恢复后加工费有望提振及导管架放量后对毛利率有积极影响,我们预计公司海风板块业务 23-25 年毛利率分别为 17.5%/18.0%/18.4%(其中 2023 年毛利率同比下滑主要受海风需求较弱影响)。费用率:费用率:公司与客户关系稳定,随业务收入高增,预计销售费用、管理费用及研发费用或被 摊 薄,预 计 2023-2025 销 售 费 用 率 为 0.58%/0.55%/0.53%;管 理 费 用 率 为4.15%/4.13%/4.10%;
91、研发费用率分别为 4.50%/4.40%/4.30%。图表图表48:2020A-2025E 公司分项业务收入、毛利率及费用率公司分项业务收入、毛利率及费用率(百万元百万元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 3603.97 3852.69 3126.69 4724.90 6740.93 8467.45 YOY(%)62.4%6.9%-18.8%51.1%42.7%25.6%塔架及基础段塔架及基础段 塔架及基础段业务收入 2630.02 1879.29 2665.56 3887.00 5355.00 6487.50 YOY(%)55.77%-28.
92、54%41.84%45.82%37.77%21.15%毛利率(%)21.39%14.48%17.33%18.00%19.00%19.30%其他海上风电装备其他海上风电装备 其他海上风电装备业务收入 927.74 1881.49 395.14 770.00 1314.00 1900.00 YOY(%)84.61%102.80%-79.00%94.87%70.65%44.60%毛利率(%)19.41%15.67%18.80%17.50%18.00%18.40%风力发电与其他业务风力发电与其他业务 营业收入 46.21 91.91 65.99 67.90 71.93 79.95 YOY(%)64.5
93、8%98.91%-28.20%2.90%5.92%11.15%毛利率(%)67.75%65.76%57.86%57.73%58.53%59.27%销售费用率 0.53%0.55%0.60%0.58%0.55%0.53%管理费用率 3.11%3.24%4.29%4.15%4.13%4.10%研发费用率 4.20%4.89%5.04%4.50%4.40%4.30%资料来源:Wind,华泰研究预测 综合来看,我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 4.13/6.57/8.65 亿元,对应 EPS为 0.44/0.70/0.92 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/大金重工
94、/天顺风能为可比公司,其 2024 年 Wind 一致预期平均 PE 为 11.0 倍。考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能,且出海进度领先同行,随着国内及海外海上风电新增装机需求进入高增期,公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性,我们给予公司 24 年 13.2 倍 PE,目标价 9.24 元,首次覆盖给予“买入”评级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)图表图表49:可比公司估值水平对比表(以可比公司估值水平对比表(以 2024 年年 1 月月 29 日收盘价计)日收盘价计)代码代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价
95、(元元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 301155 CH 海力风电 45.34 0.94 1.36 4.03 6.27 48.1 33.4 11.2 7.2 002487 CH 大金重工 20.68 0.71 1.03 1.60 2.29 29.3 20.1 13.0 9.0 300129 CH 天顺风能 9.52 0.35 0.73 1.07 1.36 27.2 13.0 8.9 7.0 平均值 0.67 1.04 2.23 3.31 34.9 22.2 11.0 7.7 注:可比公司盈利预测均采用 Wind 一致预期 资料
96、来源:Wind,华泰研究 风险提示风险提示 风电风电新增装机增速低于预期新增装机增速低于预期:风电项目的推进受较多外部因素影响,存在不确定性,如果未来风电装机量不及预期,将会直接影响塔筒和桩基的需求,对公司的业绩产生不利影响;塔筒价格竞争激烈塔筒价格竞争激烈:各塔筒厂商的产品价格存在竞争超出正常预期的风险,可能对公司的盈利能力造成不利影响;毛利率下降风险毛利率下降风险:大宗原材料成本对塔筒厂商的毛利率影响权重较大,若原材料价格出现不利波动,将对公司的毛利率产生不利影响。图表图表50:泰胜风能泰胜风能 PE-Bands 图表图表51:泰胜风能泰胜风能 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研
97、究 资料来源:Wind、华泰研究 06121824Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)泰胜风能40 x30 x25x20 x15x0481216Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)泰胜风能3.4x2.9x2.5x2.0 x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会
98、计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 4,566 5,756 7,842 8,591 10,942 营业收入营业收入 3,853 3,127 4,725 6,741 8,467 现金 673.85 1,273 2,587 2,835 4,993 营业成本 3,225 2,552 3,851 5,445 6,818 应收账款 1,953 2,003 2,292 2,523 2,769 营业税金及附加 15.86 12.97 18.90 25.62 29.64 其他应收账款 16.61 33.10 42.02 65.15 6
99、9.47 营业费用 21.18 18.87 27.40 37.08 44.88 预付账款 31.36 49.88 72.89 102.26 117.74 管理费用 124.95 134.23 196.08 278.40 347.17 存货 1,510 1,803 2,251 2,383 2,319 财务费用 12.01(12.59)(44.66)(67.54)(102.77)其他流动资产 381.43 594.22 596.72 683.08 672.82 资产减值损失 6.31(10.37)(0.47)(0.67)(0.85)非流动资产非流动资产 1,240 1,415 1,785 2,15
100、8 2,394 公允价值变动收益 13.57(32.69)(5.77)(8.30)(15.59)长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.00(0.28)4.81 1.84 2.13 固定投资 730.20 762.84 1,131 1,509 1,755 营业利润营业利润 289.23 297.92 478.98 773.67 1,019 无形资产 217.72 208.52 192.37 179.95 167.28 营业外收入 0.89 1.03 0.94 0.88 0.88 其他非流动资产 292.16 443.97 461.44 469.16 471.
101、41 营业外支出 2.51 1.40 0.70 0.70 0.70 资产总计资产总计 5,806 7,172 9,626 10,749 13,336 利润总额利润总额 287.61 297.54 479.22 773.85 1,019 流动负债流动负债 2,855 2,807 4,900 5,412 7,178 所得税 34.08 27.40 69.97 116.08 152.89 短期借款 35.01 126.05 126.05 126.05 126.05 净利润净利润 253.53 270.15 409.25 657.77 866.40 应付账款 807.52 540.99 701.36
102、750.60 892.38 少数股东损益(5.00)(4.74)(3.90)0.66 1.73 其他流动负债 2,013 2,140 4,072 4,535 6,160 归属母公司净利润 258.53 274.89 413.15 657.12 864.67 非流动负债非流动负债 173.18 305.81 305.81 305.81 305.81 EBITDA 377.69 398.72 549.58 864.08 1,117 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币,基本)0.28 0.29 0.44 0.70 0.92 其他非流动负债 173.18 305
103、.81 305.81 305.81 305.81 负债合计负债合计 3,028 3,113 5,205 5,717 7,484 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 19.63 18.79 14.89 15.55 17.28 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 719.15 934.90 934.90 934.90 934.90 成长能力成长能力 资本公积 711.78 1,562 1,562 1,562 1,562 营业收入 6.90(18.84)51.12 42.67 25.61 留存公积 1,359 1,578 1,557 1,336 1
104、,251 营业利润(32.66)3.00 60.78 61.52 31.72 归属母公司股东权益 2,758 4,039 4,406 5,016 5,834 归属母公司净利润(25.87)6.33 50.30 59.05 31.59 负债和股东权益负债和股东权益 5,806 7,172 9,626 10,749 13,336 获利能力获利能力(%)毛利率 16.29 18.37 18.49 19.23 19.48 现金流量表现金流量表 净利率 6.58 8.64 8.66 9.76 10.23 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E RO
105、E 9.13 6.66 9.26 13.07 14.81 经营活动现金经营活动现金(13.42)(295.90)1,801 729.42 2,503 ROIC 11.27 8.67 20.05 27.12 89.85 净利润 253.53 270.15 409.25 657.77 866.40 偿债能力偿债能力 折旧摊销 74.01 78.71 86.12 97.89 117.38 资产负债率(%)52.16 43.41 54.08 53.19 56.12 财务费用 12.01(12.59)(44.66)(67.54)(102.77)净负债比率(%)(21.72)(24.66)(52.97)(
106、51.48)(81.14)投资损失(1.00)0.28(4.81)(1.84)(2.13)流动比率 1.60 2.05 1.60 1.59 1.52 营运资金变动(357.18)(627.81)1,381 17.88 1,582 速动比率 1.02 1.32 1.09 1.09 1.16 其他经营现金 5.20(4.65)(25.70)25.26 41.88 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金 60.60(224.18)(457.86)(501.74)(401.10)总资产周转率 0.72 0.48 0.56 0.66 0.70 资本支出(89.91)(173.63)(462.56)(
107、507.38)(409.18)应收账款周转率 2.32 1.58 2.20 2.80 3.20 长期投资 2.70 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 5.73 3.79 6.20 7.50 8.30 其他投资现金 147.81(50.55)4.70 5.64 8.08 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(54.24)1,143(29.75)20.79 56.02 每股收益(最新摊薄)0.28 0.29 0.44 0.70 0.92 短期借款 35.01 91.04 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)(0.01)(0.32)1.9
108、3 0.78 2.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)2.95 4.32 4.71 5.37 6.24 普通股增加 0.00 215.75(0.00)0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 0.00 850.29 0.00 0.00 0.00 PE(倍)28.10 26.43 17.58 11.05 8.40 其他筹资现金(89.25)(14.29)(29.75)20.79 56.02 PB(倍)2.63 1.80 1.65 1.45 1.25 现金净增加额(10.30)592.67 1,314 248.47 2,158 EV E
109、BITDA(倍)17.30 15.37 8.70 5.25 2.13 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,申建国、边文姣、周敦伟,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格
110、保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相
111、应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除
112、非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点
113、。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再
114、次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是
115、华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。天顺风能(002531 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/
116、.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FI
117、NRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收
118、入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。天顺风能(002531 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,
119、投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15
120、%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限
121、公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金
122、大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司