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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/石油化工石油化工 证券研究报告 东方盛虹东方盛虹(000301)公司深度报告公司深度报告 2024 年 02 月 06 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 05 日收盘价(元)9.59 52 周股价波动(元)8.52-16.29 总股本/流通 A 股(百万股)6611/5497 总市值/流通市值(百万元)63402/52716 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 前三季度盈利同比明
2、显改善2023.10.31 拟引入战投沙特阿美,加强石化产业合作2023.09.28 大炼化释放效益,2Q23 盈利环比继续改善2023.08.16 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-43.89%-34.89%-25.89%-16.89%-7.89%1.11%2023/22023/52023/82023/11东方盛虹海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)1.8-1.2-8.9 相对涨幅(%)5.7 4.5 1.8 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email: 证书:S08505
3、19080001 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email: 证书:S0850517070005 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email: 依托依托大化工平台大化工平台,延伸延伸新材料新材料布局布局 Table_Summary 投资要点:投资要点:依托大化工平台依托大化工平台,打造,打造“1+N”产业布局产业布局。盛虹集团创立于 1992 年,从纺织业下游印染起家,不断向产业链上游延伸,2018 年盛虹集团借壳东方市场上市后,陆续收购集团旗下炼化、
4、PTA、化工新材料(斯尔邦)资产。公司形成全产业链垂直整合的化工综合体,依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台为基础,向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行“1+N”产业布局。上游原料平台上游原料平台:“油、煤、气”“油、煤、气”三种工艺路线全覆盖三种工艺路线全覆盖。公司拥有 1600 万吨/年炼化一体化装臵、240 万吨/年甲醇制烯烃装臵(MTO)、70 万吨/年 PDH装臵,原料选择灵活性强,降低周期波动风险。重点项目稳步推进,重点项目稳步推进,构建构建“炼化炼化+聚酯聚酯+新材新材料料”产品矩阵产品矩阵。公司稳步推进新材料产
5、业链布局,包括 75 万吨/年 EVA、50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年-烯烃、2 万吨/年超高分子量聚乙烯、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM 及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。EVA、POE 双线并进,双线并进,打造全球领先的光伏膜材料产业基地打造全球领先的光伏膜材料产业基地。公司现有 30万吨 EVA 装臵,并积极推进“百万吨级 EVA”战略目标。同时,公司积极寻求 POE 工业化突破,2022 年 9 月斯尔邦 800 吨/年 POE 中试装臵成功产出合格产品,同时规划建设 50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年-烯烃工业化装臵。布局磷酸铁锂产业链,完善集团
6、储能拼图布局磷酸铁锂产业链,完善集团储能拼图。盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目,打造高性能锂电电芯生产、电池组装、系统集成“一站式”绿色储能解决方案。东方盛虹作为化工材料平台,可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC 电解液材料等核心原材料,同时湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链,有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网,上游原料平台有助于集团在核心原料上实现 65%以上的成本自控。拟引入沙特阿美作为战略投资者拟引入沙特阿美作为战略投资者,加强产业合作,加强产业合作。2023 年 9 月 27 日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司
7、盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。盈盈利利预测预测与与投投资评级:资评级:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 34 亿元、57 亿元和 80 亿元,EPS 分别为 0.51、0.87、1.21 元,2023 年 BPS 为5.71 元。参考可比公司估值水平,给予其 2023 年 2.0-2.5 倍 PB,对应合理价值区间 11.42-14.28 元(对应 2023 年 PEG 为 0.10-0.13),维持“优于大市”评级。风风险险提提示:示:原油价格大幅波动;产品价格大
8、幅波动;在建项目进度不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)52690 63822 121481 131676 137503(+/-)YoY(%)56.4%21.1%90.3%8.4%4.4%净利润(百万元)4575 548 3382 5721 7972(+/-)YoY(%)496.7%-88.0%517.0%69.2%39.3%全面摊薄 EPS(元)0.69 0.08 0.51 0.87 1.21 毛利率(%)16.5%7.7%14.6%15.6%17.0%净资产收益率(%)
9、16.5%1.5%9.0%13.4%15.9%资料来源:公司年报(2021-2022),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究东方盛虹(000301)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.依托大化工原料平台,实现“1+N”产业布局.5 1.1 推进一体化延伸,构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵.5 1.2 大炼化项目投产,2023H1 逐步释放效益.7 1.3 拟引入沙特阿美作为战略投资者,加强产业合作.7 2.大炼化项目:上游原料平台,具有规模、一体化等优势.8 3.EVA、POE 双线并进,打造全球领先的光伏膜材料基地.9 3.1 光伏装机维
10、持较快增长,胶膜粒子需求旺盛.10 3.2 EVA:2023 年新增产能有限.10 3.3 POE:积极推进国产化突破.12 3.4 公司积极打造全球领先的光伏膜材料产业基地.13 4.布局磷酸铁锂产业链,完善集团储能拼图.14 5.盈利预测与投资建议.15 6.风险提示.16 财务报表分析和预测.17 9ZMBwUgWkXfZoX9PdN8OoMnNnPmQlOpPnPjMnNqObRpPxOxNoNsMvPsPoP 公司研究东方盛虹(000301)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1“1+N”发展战略规划下的产业链矩阵图.5 图 2 2018-2023H1 东方
11、盛虹营业收入及增速.7 图 3 2018-2023H1 东方盛虹归母净利润及增速.7 图 4 2023 年上半年东方盛虹收入分布.7 图 5 2023 年上半年东方盛虹毛利分布(剔除油品消费税).7 图 6 全球炼油产能分布(2022 年).8 图 7 全球前十大炼油国产能(2022 年,千桶/天).8 图 8 2000-2022 年国内炼油份额占比变化.8 图 9 2012 年以来 PX 价格、价差(美元/吨).9 图 10“乙烯-石脑油”价差(美元/吨).9 图 11 2017-2022 年我国 EVA 产能及增速.10 图 12 2017-2022 年我国 EVA 产量及增速.10 图
12、13 2017-2022 年我国 EVA 表观消费量及增速.10 图 14 2017-2022 年我国 EVA 进口量及进口依存度.10 图 15 2017-2022 年 EVA 下游光伏需求快速提升.11 图 16 2017 年以来 EVA 价格、价差(元/吨).12 图 17 2021 年全球 POE 下游消费结构.13 图 18 2021 年中国 POE 下游消费结构.13 图 19 2015-2030 年全球储能新增装机容量预测(GW).14 公司研究东方盛虹(000301)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 东方盛虹现有主要产品产能.6 表 2 东方盛虹
13、主要新材料项目.6 表 3 民营炼化项目对比.9 表 4 2023-2025 年国内预计新增 EVA 产能分布.11 表 5 国内 EVA 产能分布(截至 2023 年 10 月).12 表 6 国产 POE 进展梳理.13 表 7 东方盛虹分业务盈利预测.15 表 8 可比公司估值表.15 公司研究东方盛虹(000301)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.依托大化工原料平台依托大化工原料平台,实现实现“1+N”产业布局产业布局 1.1 推进一体化延伸推进一体化延伸,构建“炼化构建“炼化+聚酯聚酯+新材料”新材料”产品矩阵产品矩阵 一体化发展的一体化发展的石化化工石化化工龙头企业
14、。龙头企业。盛虹集团创立于 1992 年,从纺织业下游印染起家,不断向产业链上游延伸。2018 年,盛虹集团借壳东方市场,在原有热电等业务基础上,注入化纤业务,实现化纤资产上市;2019 年,公司分别作价 10.11 亿元、19.92亿元收购集团旗下盛虹炼化(炼化资产)、虹港石化(PTA 资产);2021 年,公司作价143.6 亿元收购集团旗下斯尔邦石化(化工新材料);2022 年底公司 1600 万吨/年炼化一体化项目投产。至此,公司逐步形成了全产业链垂直整合的化工综合体,依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台为基础,向新能源、新材料、电子化学、生
15、物技术等多元化产业链条延伸进行“1+N”产业布局。图图1 “1+N”发展战略规划下的产业链矩阵图”发展战略规划下的产业链矩阵图 资料来源:东方盛虹 2023 半年报,海通证券研究所 构建构建“炼化炼化+聚酯聚酯+新材料新材料”产品矩阵产品矩阵。上游上游端端,截至 2023 年上半年,公司拥有 1600 万吨/年炼化一体化装臵、240 万吨/年甲醇制烯烃装臵(MTO)、70 万吨/年 PDH 装臵,实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖,原料选择灵活性强,降低周期波动风险。下游端,公司依托上游原材料平台,构建聚酯及新能源新材料产业链。聚酯聚酯产业链产业链,截至 2023 年上半年,公司拥有
16、 390 万吨/年 PTA、330 万吨/年以高端 DTY 为主的差别化纤维(含超过 30 万吨/年再生纤维)。公司规划 240 万吨/年 PTA三期项目。新材料新材料产业链产业链,截至 2023 年上半年,公司依托斯尔邦,拥有 78 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年 EVA、25.5 万吨/年 MMA、30 万吨/年环氧乙烷(EO)产能,是全球最大的光伏 EVA 企业,也是国内最大的丙烯腈生产企业。公司研究东方盛虹(000301)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 东方盛虹东方盛虹现有现有主要主要产品产能产品产能 业务板块业务板块 产品产品 产能产能(万万吨吨/年年)炼化-1
17、600 万吨炼油+280 万吨PX+110 万吨乙烯 聚酯产业链 PTA 390 涤纶长丝 330 新材料(斯尔邦)EVA 30 丙烯腈 78 MMA 25.5 EO 30 资料来源:东方盛虹 2023 年半年报,海通证券研究所 未来,公司重点拓展下游材料高端应用,打造光伏胶膜原料生产基地,积极推进“百万吨级 EVA”战略目标,同时规划建设 50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年-烯烃工业化装臵。此外,公司其他新材料项目包括:(1)超高分子量聚乙烯项目,斯尔邦 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目于 2022 年底投产;(2)乙二醇+苯酚/丙酮项目:盛虹炼化 2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,包括
18、10/90 万吨/年乙二醇装臵和 40/25 万吨/年苯酚/丙酮装臵,于 2023 年 3 月投产;(3)POSM 及多元醇项目:虹威化工 POSM 及多元醇项目,包括 50.8 万吨/年乙苯装臵、20/45 万吨/年 POSM 装臵、11.25 万吨/年 PPG 装臵、2.5 万吨/年 POP 装臵,截至 2023 年上半年已开工建设;(4)可降解塑料项目:虹科新材料可降解材料项目(一期)工程,包括 34 万吨/年顺酐装臵,30 万吨/年 BDO 装臵和 18 万吨/年 PBAT 装臵,截至 2023 年上半年,第一期包括 20 万吨/年顺酐装臵,15 万吨/年 BDO 装臵和 12 万吨/
19、年 PBAT 装臵完成项目环评公示,处于项目建设阶段;(5)磷酸铁锂项目:海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目,包括 180 万吨/年选矿装臵、50 万吨/年磷酸铁装臵、30 万吨/年磷酸铁锂装臵等,截至2023 年上半年尚处于项目前期阶段。表表 2 东方盛虹东方盛虹主要主要新材料新材料项目项目 产产品品 项目项目 项目进展项目进展 EVA 75 万吨/年项目 计划 2024 年底开始逐步投产,到 2025 年投产完毕 POE 50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年-烯烃工业化装臵 800 吨 POE 中试装臵 2022 年 9 月 27 日一次开车成功 超高分子量聚乙烯
20、2 万吨项目 2022 年底投产 乙二醇+苯酚丙酮 10/90 万吨/年乙二醇 40/25 万吨/年苯酚/丙酮 2023 年 3 月投产 POSM 及多元醇 50.8 万吨/年乙苯装臵 20/45 万吨/年 POSM 装臵 11.25 万吨/年 PPG 装臵 2.5 万吨/年 POP 装臵 已开工建设,计划 2024 年投产 可降解塑料(一期)34 万吨/年顺酐 30 万吨/年 BDO 18 万吨/年 PBAT 12 万吨 PBAT 项目开工建设 磷酸铁锂 180 万吨/年选矿装臵 50 万吨/年磷酸铁装臵 30 万吨/年磷酸铁锂装臵 项目前期 丙烯腈 26 万吨/年项目 2023 年 12
21、月投产 资料来源:东方盛虹 2022 年报、2023 年半年报,东方盛虹调研活动信息 20221101(二),海通证券研究所 公司研究东方盛虹(000301)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 大炼化项目投产大炼化项目投产,2023H1 逐步逐步释放效益释放效益 产业链一体化布局逐步产业链一体化布局逐步完善完善,2021 年以来年以来收入规模收入规模快速提升快速提升。2018-2020 年,公司以 PTA-涤纶长丝业务为主,年收入规模平均约 220 亿元。2021 年,公司收购斯尔邦石化(EVA、丙烯腈等)后,收入规模实现翻倍增长。2022 年底,公司 1600 万吨/年盛虹炼
22、化项目全面投产,公司收入规模于 2023H1 再次实现翻倍增长。2022 年年盈利盈利承压承压。2022 年,受俄乌冲突、疫情等因素影响,国际原油、煤炭等原材料价格上涨,同时下游需求疲软,产品价格较弱,价差收窄,公司盈利承压,全年实现归母净利润 5.48 亿元,为上市以来底部,尤其是 4Q22,单季度亏损 10.29 亿元。大炼化项目投产,大炼化项目投产,2023H1 逐步释放效益逐步释放效益。2023 年上半年,随着下游需求逐步改善,以及公司大炼化项目逐步释放效益,公司实现营业收入 659.00 亿元,同比+117.91%;归母净利润 16.80 亿元,同比+3.21%,较 2022 年下半
23、年明显扭亏。分板块看,2023H1 盛虹炼化实现净利润 19.3 亿元,贡献公司主要盈利。图图2 2018-2023H1 东方盛虹营业收入及增速东方盛虹营业收入及增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00000400005000060000700002002120222023H1营业收入(百万元,左轴)增速(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图3 2018-2023H1 东方盛虹归母净利润及增速东方盛虹归母净利润及增速-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0
24、50002500300035004000450050002002120222023H1归母净利润(百万元,左轴)增速(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 炼化产品贡献主要盈利炼化产品贡献主要盈利。2023 年上半年,炼化项目释放效益,其他石化及化工新材料、炼油产品、化纤产品分别贡献收入比例 61%、22%、16%;分别贡献毛利(剔除炼油产品消费税)80%、5%、11%。图图4 2023 年年上半年上半年东方盛虹收入分布东方盛虹收入分布 炼油产品22%其他石化及化工新材料61%化纤16%其他1%资料来源:东方盛虹 2023 半年度报告,海通证券研
25、究所 图图5 2023 年年上半年上半年东方盛虹毛利分布东方盛虹毛利分布(剔除剔除油品油品消费税消费税)炼油产品5%其他石化及化工新材料80%化纤11%其他4%资料来源:东方盛虹 2023 半年度报告,海通证券研究所 1.3 拟引入沙特拟引入沙特阿美作为战阿美作为战略投资者略投资者,加强产业合作加强产业合作 拟引入沙特阿美作为战略投资者拟引入沙特阿美作为战略投资者。2023 年 9 月 27 日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技
26、术许可等方面进行合作。盛虹石化产业集团主要拥有并运营1600 万吨/年炼化一体化装臵、甲醇制烯烃及衍生物联合装臵,以及 PTA 生产装臵。公司研究东方盛虹(000301)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加强产业合作加强产业合作。沙特阿美是全球最主要的原油生产商之一,2012-2021 年其原油产量基本稳定在 900-1000 万桶/天,约占全球 10%-11%。2022 年,沙特阿美营业收入达6044 亿美元,归母净利润达 1593 亿美元,净资产 4443 亿美元,自由现金流 1485 亿美元。近年来,沙特阿美积极推进下游战略,提高原油制化学品的转化率,加强与我国炼化企业合作。我
27、们认为双方合作一方面有助于稳定公司原料采购、加强技术合作等,另一方面有助于沙特阿美提高化学品转化率。2.大大炼炼化化项目项目:上上游游原料平台原料平台,具有规模具有规模、一体化等优势、一体化等优势 全球炼油格局:亚太、全球炼油格局:亚太、北美北美、欧洲产能占、欧洲产能占 70%以上。以上。根据 BP 世界能源统计数据,2022 年全球炼油能力 1.02 亿桶/天(约 50.96 亿吨/年),亚太、北美、欧洲分别占比 36%、21%、15%;我国炼油能力 1726 万桶/天,占全球 17%。图图6 全球炼油产能分布(全球炼油产能分布(2022 年年)亚太亚太36%北美北美21%欧洲欧洲15%中东
28、中东11%独联体国家独联体国家8%中南美中南美6%非洲非洲3%资料来源:BP 能源统计,海通证券研究所 图图7 全球全球前十前十大炼油国产能(大炼油国产能(2022 年,千桶年,千桶/天)天)235045682050000000德国巴西伊朗日本沙特韩国印度俄罗斯中国美国 资料来源:BP 能源统计,海通证券研究所 民营炼化民营炼化市场份额逐步提升市场份额逐步提升。历史上我国炼油化工行业由中石化、中石油主导,2015年之前合计原油加工量占全国 70%以上。2015 年随着国内原油进口权和进口原油使用权放开,地方
29、炼厂快速发展,在我国炼化行业中市场份额逐步提升。2019 年后,2000万吨/年恒力炼化、4000 万吨/年浙石化炼化项目、1600 吨/年盛虹炼化项目等民营炼化项目相继投产,市场份额提升。2022 年,我国原油加工量 6.76 亿吨,中石化、中石油分别占比 36%、24%,其他炼厂占比 40%。图图8 2000-2022 年国内炼油份额占比变化年国内炼油份额占比变化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中石化中石油其他 资料来源:Wind,海通证券研究所 严格能效严格能效约束、约束、推推动动节节能能降碳降碳,炼化一体化为我国炼化行业炼化一体化为我国炼化行业发展大
30、势所趋。发展大势所趋。根据公司 2023 年半年报,2021 年以来,国内加强石化化工重点行业能效约束,明确提出到2025 年国内一次原油加工能力控制在 10 亿吨以内,主要产能利用率提升至 80%以上的战略目标。石油和化学工业规划院给出的“十四五”石油化工行业规划指南指出,未来炼化行业将持续淘汰小炼油,整合炼油指标,建设流程更长、开工率更高、产品更加多样化的炼化一体化项目,提升我国石油化工生产的效率,减少生产环节对油品的浪费,做到对资源“吃干榨尽”。我们认为炼化企业的竞争力主要通过两方面建立:降低成本、公司研究东方盛虹(000301)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提升产品附加值
31、,基地化、规模化、炼化一体化是炼化行业主要发展方向。我们认为我们认为盛虹盛虹炼化炼化在在单线产能单线产能、产业链一体化产业链一体化、园区协同园区协同等方面具有等方面具有优势优势。(1)规模优势:规模优势:根据公司 2023 年半年报,截至 2022 年 12 月,国内千万吨级炼厂增加至 32 家。公司拥有国内单套规模最大的 1600 万吨常减压蒸馏装臵、全球规模最大的单系列 PX 装臵,具有规模优势。(2)产业链一体化产业链一体化:盛虹炼化项目为基础原料平台,项目一体化设计、物料优化互供,有助于提高资源利用率,同时降低成品油收率至 31%,化工品收率提升至 69%。下游化工产品包括芳烃、烯烃等
32、多条产业链原料,项目投产后,公司聚酯化纤上游 PX和乙二醇原材料可实现自供;同时,有助于进一步向下游延伸发展高性能、高附加值材料,为公司未来发展打开空间。(3)园区协同园区协同:根据公司 2023 年半年报,2015 年国家发改委发布石化产业规划布局方案,我国将重点建设七大石化产业基地,分别位于江苏连云港、河北曹妃甸、大连长兴岛、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州和福建古雷。公司盛虹炼化位于江苏连云港石化产业基地,园区除了公司旗下斯尔邦以及 PTA 项目之外,还包括卫星石化乙烯项目、中化集团精细化工循环经济产业园项目等。我们认为盛虹炼化大多数原料和产品在连云港石化产业基地内可以实现互相供应,具有较强
33、协同效应。表表 3 民营炼化项目对比民营炼化项目对比 民营炼化项目民营炼化项目 位臵位臵 股东股东 炼油能炼油能力力(万吨万吨/年年)乙烯乙烯产产能能(万吨(万吨/年)年)PX 产能产能(万吨(万吨/年)年)炼化一体化项目炼化一体化项目 全面投产全面投产时间时间 浙石化 浙江舟山 荣盛石化 51%桐昆股份 20%4000 420 900 2019.12 一期投产;2022.01 二期投产。恒力炼化 大连长兴岛 恒力石化 100%2000 150 450 2019.5 盛虹炼化 江苏连云港 东方盛虹 100%1600 110 280 2022.12 资料来源:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股
34、份 2022 年报,荣盛石化关于 4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产的公告 20191230关于浙江石油化工有限公司炼化一体化项目(二期)全面投产的公告 20220112,恒力石化 2019 年报,东方盛虹关于盛虹炼化(连云港)有限公司1600 万吨炼化一体化项目全面投产的公告 20221228,卓创资讯,海通证券研究所 行业景行业景气度气度:芳烃芳烃盈利盈利高位高位,烯烃产业链烯烃产业链底部底部有待有待复苏复苏。从炼化不同产品看,目前行业盈利有所分化。2022 年以来,在调油需求旺盛、下游 PTA 扩产等因素影响下,芳烃盈利恢复至较好水平。2022-2023 年(截至 2023
35、 年 10 月 12 日),“PX-石脑油”平均价差 300-400 美元/吨,较 2020-2021 年 200 美元/吨左右水平明显回升。而烯烃方面,受需求不足影响,“乙烯-石脑油”价差自 2022 年下半年以来降至历史低位,我们预计随着国内经济逐步复苏,烯烃产业链盈利有望逐步修复。图图9 2012 年以来年以来 PX 价格价格、价差、价差(美元美元/吨吨)020040060080000PX-石脑油价差PX价格 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图10 “乙烯乙烯-石脑油石脑油”价差价差(美元美元/吨吨)00500600
36、7008009001Q011Q041Q071Q101Q131Q161Q191Q21 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.EVA、POE 双线并进双线并进,打造打造全球领先的全球领先的光伏光伏膜材料膜材料基地基地 公司研究东方盛虹(000301)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1 光伏光伏装机装机维持维持较快较快增长增长,胶膜粒子胶膜粒子需求旺盛需求旺盛 全球全球光伏光伏新增装机量新增装机量维持维持较快增长较快增长。根据福斯特 2022 年报援引中国光伏行业协会数据,2022 年全球新增光伏装机量 230GW,同比增长 35%。2007-2022 年,全球光伏新增装机量维持
37、较快增长,年均复合增速 33.85%。根据海通电新团队光伏行业 2024年投资策略风雨过后见彩虹,预计到 2025 年全球光伏新增装机规模将有望达到550GW,2022-2025 年均复合增速约 34%。光伏光伏胶膜胶膜主要用于主要用于光伏组件光伏组件的封装环节,的封装环节,EVA、POE 为为主要主要原材料原材料。光伏胶膜用于保护太阳能电池片,可提高组件的光电转换效率,成本占光伏组件成本约 4%-7%。根据联泓新科 2022 年报,全球超 90%光伏胶膜产量在中国。目前市场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、聚烯烃(POE)胶膜、共挤型聚烯烃 POE(EVA-POE-EV
38、A)胶膜与其他封装胶膜(包括 PDMS/Silicon 胶膜、PVB 胶膜、TPU胶膜)等。目前 EVA 胶膜仍占主要市场份额,POE 胶膜占比提升。根据中国光伏行业协会,2022 年,单玻组件封装材料仍以透明 EVA 胶膜为主,约占 41.9%的市场份额,同比下降 10.1 个百分点,POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计市场占比提升至 34.9%,同比上升 11.8 个百分点。胶膜粒子供需整体处于紧平衡。胶膜粒子供需整体处于紧平衡。根据 InfoLink 预计,2023-2024 年全球光伏级 EVA供给分别为 169 万吨、192 万吨,光伏级 POE 供给分别为 47.5 万吨、59
39、万吨,胶膜粒子整体仍处于紧平衡。3.2 EVA:2023 年年新增产新增产能有能有限限 国产化进程加快,进口依存度下降。国产化进程加快,进口依存度下降。2020 年以前,我国 EVA 进口依存度 60%以上。2021 年以来,EVA 国产化进程加快,进口依存度下降。2022 年我国 EVA 总产能达到215 万吨,同比增长 46.06%;2022 年产量 168 万吨,同比增长 66.29%;表观消费量276 万吨,同比增长 34.53%;进口依存度 43.54%,较 2020 年下降接近 20 个百分点。图图11 2017-2022 年我国年我国 EVA 产能及增速产能及增速 0%20%40
40、%60%80%100%030609002402002020212022产能(万吨/年,左轴)同比增速(右轴)资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 图图12 2017-2022 年我国年我国 EVA 产量及增速产量及增速 0%20%40%60%80%100%020406080020022产量(万吨,左轴)同比增速(右轴)资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 图图13 2017-2022 年我国年我国 EVA 表表观消费量及增速观消费量及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%
41、05003002002020212022表观消费量(万吨,左轴)同比增速(右轴)资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 图图14 2017-2022 年我国年我国 EVA 进口量及进口依存度进口量及进口依存度 0%20%40%60%80%02040608002020212022进口量(万吨,左轴)进口依存度(右轴)资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 公司研究东方盛虹(000301)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 光伏光伏贡献贡献 EVA 重要需求增量。重要需求增量。根据卓创资讯,光伏料、发泡料、电
42、缆料是国内 EVA三大主要用途,2022 年分别占下游需求 47%、22%、15%。其中,光伏材料需求近年来增长迅速,占下游消费比例从 2017 年 27%提升至 2022 年 47%。图图15 2017-2022 年年 EVA 下游下游光伏需求快速提升光伏需求快速提升 27%31%32%34%37%47%35%34%32%30%27%22%17%17%17%17%17%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年光伏胶膜发泡电缆料涂覆热熔胶农膜其他 资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 2023 年年光伏光
43、伏级级 EVA 新增新增产产能能有有限限。根据我们统计,2023-2025 年国内 EVA 计划新增产能约 352.8 万吨;其中,多数装臵预计 2024 年后投产,2023 年新增产能仅 30 万吨。此外,根据联泓新科2021 年 4 月 8 日投资者关系活动记录表,全新 EVA 装臵生产光伏胶膜料通常需要较长装臵调试和探索磨合期,且在装臵总产能中占比有限。表表 4 2023-2025 年年国内国内预计预计新增新增 EVA 产能分布产能分布 项目项目 投产时间投产时间 产能(产能(万万吨吨/年)年)古雷炼化一体化 2023 年 5 月 30.0 2023 年新年新增产能增产能 30.0 宝丰
44、能源三期烯烃项目 2024 年 25.0 裕龙岛炼化一体化项目 2024 年 50.0 浙石化 2025 年 70.0 宁夏煤业 2025 年 10.0 宁波台塑 2025 年 12.8 中石油广西石化炼化 2025 年 40.0 联泓新科 2024-2025 年 20.0 宝丰能源四期烯烃项目 2025 年 25.0 江苏斯尔邦 2024-2025 年 70.0 2024-2025 年年新增产新增产能能合计合计 322.8 2023-2025 年年预计预计新新增增产能产能 352.8 资料来源:李心佩_基于工艺和市场分析的 EVA 产业链研究,百川盈孚,隆众资讯,东方盛虹调研活动信息 202
45、21101,流程工业网,每日经济新闻,全景网投资者互动平台等,海通证券研究所 国内国内 EVA 市场集中度较高,光伏级市场集中度较高,光伏级 EVA 产能有限。产能有限。截至 2023 年 10 月,我国 EVA生产企业共 13 家,合计产能 245 万吨;其中,前四大生产企业盛虹斯尔邦、浙石化、延长榆林、古雷石化各有产能 30 万吨/年,合计占比 49%。其中,光伏级 EVA 生产难度较大,目前主要由斯尔邦、浙石化、延长榆林、联泓新科等企业主导生产。公司研究东方盛虹(000301)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 国内国内 EVA 产能分布(截至产能分布(截至 2023
46、 年年 10 月月)企业企业 EVA 总产能总产能(万吨(万吨/年)年)盛虹斯尔邦 30 浙石化 30 延长榆林 30 古雷石化 30 燕山石化 26 扬子巴斯夫 20 天利高新 20 联泓新科 15 中化泉州石化 10 扬子石化 10 中科炼化一体化 10 宁波台塑 10 北京有机 4 合计合计 245 资料来源:卓创资讯,海通证券研究所 2023 年年 EVA 价格价格、价差、价差有所回落有所回落,但仍高于,但仍高于 2017-2019 年水平年水平。2017-2019 年,国内 EVA 价格中枢基本维持在 12000-13000 元/吨,平均价差(价差=EVA-0.28*醋酸乙烯-0.7
47、2*乙烯)5443 元/吨。2020 年三季度开始,在光伏需求旺盛、供给紧张等因素影响下,国内 EVA 价格中枢抬升、波动加大,2021-2022 年平均价格 22614 元/吨,平均价差 14320 元/吨。2022 年下半年,受油价下跌、下游需求不足等因素影响,EVA 价格回落。截至 2023 年 9 月底,EVA 2023 年均价 15458 元/吨,平均价差 9361 元/吨,虽较 2021-2022 年高位有所回落,但仍高于 2017-2019 年水平。图图16 2017 年以来年以来 EVA 价格价格、价差价差(元元/吨吨)050000000250003000
48、035000Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23EVA价差:EVA-0.28*醋酸乙烯-0.72*乙烯EVA价格 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.3 POE:积极推进国产化突破:积极推进国产化突破 POE 全称为聚烯烃弹性体,是指乙烯与高碳-烯烃(1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等)的无规共聚物弹性体,是一
49、种高端聚烯烃材料,兼具良好的热塑性和高弹性,主要应用于光伏、汽车及其他领域。POE 改性材料可广泛应用于电线电缆、家电、口罩、防水卷材和管材等诸多领域,应用场景广阔。全球 POE 产能约为 160 万吨/年,主要集中在陶氏化学、SK 集团、LG 化学、三井、埃克森美孚等海外化工企业,国内尚未实现工业化生产。2021 年我国年我国 POE 应用光伏领域应用光伏领域反超汽车市场,反超汽车市场,成成为为最大单一市场。最大单一市场。2021 年光伏占国内 POE 需求比例为 40%,汽车市场退居第二,占比为 26%,而在 2021 年之前,汽车一直是 POE 国内最大的需求市场。POE 作为单一材料用
50、于光伏组件的封装材料,公司研究东方盛虹(000301)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 低水蒸气透过率、高体积电阻率的特点可保证光伏组件在高温、高湿环境下安全、长久的使用,性能优于 EVA。我们认为未来光伏、汽车轻量化等应用有望拉动 POE 需求较快增长。图图17 2021 年年全球全球 POE 下游下游消费结消费结构构 TPO终端51%聚合物改性29%电线电缆10%其他10%资料来源:宋艳萍_中国聚烯烃高端化产品发展现状及前景分析,海通证券研究所 图图18 2021 年年中国中国 POE 下游消费下游消费结构结构 光伏40%汽车26%发泡8%电线电缆6%包装4%家电4%其他12%
51、资料来源:华经情报网百家号,海通证券研究所 POE 研发壁垒研发壁垒高。高。现阶段 POE 研发难点主要集中在茂金属催化剂以及共聚单体-烯烃等;其中共聚单体方面,我国聚烯烃共聚单体目前以 1-丁烯为主,近年来我国在 1-己烯方面取得突破,但 1-辛烯仍未实现工业化生产。国内企业积极布局国内企业积极布局 POE 产业链,国产化产业链,国产化有望实现突破。有望实现突破。POE 研发壁垒高,目前国内万华化学、中石化茂名石化、东方盛虹等已经完成 POE 中试,联泓新科、卫星化学、浙石化、诚志股份、鼎际得等企业也在积极规划 POE 产能,国产化布局加快。此外,卫星化学、浙石化、东方盛虹、鼎际得等也在布局
52、上游-烯烃原料。表表 6 国产国产 POE 进展进展梳理梳理 企企业业 阶段阶段 POE 产产能能(万吨万吨/年年)进进度度 惠生工程 中试 0.1 2020 年中试装臵开车 烟台万华 中试 0.1 2021 年中试装臵开车 京博石化 中试 0.1 2021 年中试装臵 中石化茂名石化 中试 0.1 2022 年 9 月 22 日一次开车成功 东方盛虹斯尔邦 中试 0.08 2022 年 9 月 27 日一次开车成功,实现POE 催化剂及全套生产技术自主化 中石化茂名石化 工业化 5-中石化天津石化 工业化 10-烟台万华 工业化 2*20 获核准批复 卫星化学 工业化 10 万吨-烯烃及 配
53、套 POE 1000 吨/年-烯烃中试装臵在建(含 700吨 1-辛烯,300 吨 1-己烯),公司预计 2022年建成并产出产品。东方盛虹 工业化 30 配套 20 万吨/年-烯烃 浙石化 工业化 2*20 筹建,包括 35 万吨/年-烯烃 鼎际得 工业化 2*20 筹建,包括 30 万吨/年-烯烃,预计建设时间 5 年 兰州石化 工业化 10 包括 2 万吨/年辛烯-1,14 万吨/年 EVA 联泓新科(与惠生工程合资)工业化 30 一期 10 万吨/年,二期 20 万吨/年 诚志股份 工业化 2*10 2023 年 8 月签订工艺包技术实施许可 资料来源:东方盛虹关于 POE 中试装臵投
54、产的公告 20220929 2023 年半年度报告,万华化学:关于 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得核准批复的公告 20220823,卫星化学:关于对外投资的公告 20211230,鼎际得:关于全资子公司投资建设 POE 高端新材料项目的公告 20221227,西固区政府官网,中国石化新闻网,联泓新科关于设立合资公司投资 POE 项目的公告 20230824,诚志股份关于签订 210 万吨年 POE 项目工艺包技术实施许可暨投资建设 POE项目的进展公告等,海通证券研究所 3.4 公司公司积极积极打造打造全球领先的全球领先的光伏光伏膜材料产业膜材料产业基地基地 公司研究东方盛虹(0
55、00301)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司现有 30 万吨 EVA 装臵,并积极推进“百万吨级 EVA”战略目标,虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装臵,公司后期还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装臵。同时,公司积极寻求 POE 工业化突破,2022 年 9 月斯尔邦石化 800 吨/年 POE 中试装臵成功产出合格产品,虹景新材料布局 20 万吨/年-烯烃、30 万吨/年 POE 等装臵。截至 2023 年上半年,10 万吨/年 POE 装臵处于项目前期阶段。公司通过 EVA、POE 双线并进,打造全球领先的光伏膜材料产业基地。4.布局布局磷酸铁锂
56、磷酸铁锂产业产业链链,完善集团储能完善集团储能拼图拼图 公司拟在湖北公司拟在湖北宜昌宜昌投资建设磷酸铁锂投资建设磷酸铁锂全产业链全产业链。除光伏产业链外,公司也积极布局锂电产业链。2022 年 11 月 29 日,公司发布公告,公司旗下控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目。项目总投资 186.84 亿元,以磷矿为原料,建设从磷矿到磷酸铁锂的全产业链产品,主要包括 180 万吨/年选矿装臵、80 万吨/年硫磺制酸装臵、40 万吨/年湿法磷酸装臵、28 万吨/年湿法磷酸净化装臵、50万吨/年磷酸铁装臵、30 万吨/年磷酸铁锂装臵,同时配套 10 万吨/年水溶肥装臵
57、、50 万吨/年专用复合肥装臵、200 万吨/年磷石膏无害化处理装臵、100 万吨/年路基材料装臵、100 万吨/年水泥缓凝剂装臵、2 万吨/年无水氟化氢装臵以及配套的仓库和公用工程。根据公司关于湖北海格斯新能源股份有限公司投资建设配套原料及磷酸铁,磷酸铁锂新能源材料项目的公告援引可行性研究报告估算,项目可实现年销售收入 561 亿元,年均利润总额 33.75 亿元。完善完善集团储能产业链布局集团储能产业链布局。根据盛虹集团官网,盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目,其中在泰州建设新型储能电池及系统集成项目,在张家港建设 60GWh储能电池超级工厂和新能源电池研究院项目,打造高性能锂电电
58、芯生产、电池组装、系统集成“一站式”绿色储能解决方案。我们认为东方盛虹作为化工材料平台,可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC 电解液材料等核心原材料,此次湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链,有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网,上游原料平台有助于集团在核心原料上实现 65%以上的成本自控。储能储能需求需求有望快速增长有望快速增长。可再生能源渗透率日益上升,增加了削峰填谷的储能需求。根据中国储能网援引彭博新能源财经数据,全球 2030 年新增储能装机容量将达到58GW/178GWh,是 2021 年(10GW/22GWh)的五倍多,2022-2030 CAGR 达到 30%。美国和中
59、国仍然是全球最大的两个市场,到 2030 年在预期储能装机容量中占比将达54%。图图19 2015-2030 年全球储能新增装机容量预测(年全球储能新增装机容量预测(GW)资料来源:中国储能网援引彭博新能源财经,海通证券研究所 磷磷酸酸铁锂铁锂作为作为锂电池锂电池正极正极材料材料之一之一,综合优势明显,安全性能和循环寿命优势突出,综合优势明显,安全性能和循环寿命优势突出,公司研究东方盛虹(000301)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 出货量占比快速提升出货量占比快速提升,已成为已成为市场市场主流正极材料主流正极材料。根据湖南裕能 2022 年报援引高工锂电统计,在动力电池方面,2
60、021 年我国磷酸铁锂动力电池装机量占比已超过三元动力电池,2022 年磷酸铁锂动力电池装机量占比进一步提升,2022 年我国动力电池出货量达出 480GWh,其中磷酸铁锂电池占比 61%,三元电池占比 39%。在储能领域,2022年国内磷酸铁锂路线占比超过 95%,成为电化学储能的主流路线。2022 年,我国磷酸铁锂正极材料出货量 111 万吨,同比增长 132%。5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 34 亿元、57 亿元和 80 亿元,EPS分别为 0.51、0.87、1.21 元,2023 年 BPS 为 5.71 元。参考可比
61、公司估值水平,给予其 2023 年 2.0-2.5 倍 PB,对应合理价值区间 11.42-14.28 元(对应 2023 年 PEG 为0.10-0.13),维持“优于大市”评级。盈利预测主要假设:(1)1600 万吨/年大炼化项目于 2022 年 12 月全面投产,假设从 2023 年起逐步贡献盈利,石化及化工新材料板块收入提升;(2)假设随着下游需求逐步改善,公司化纤、石化及化工新材料毛利率逐步提升;(3)假设在建项目 2023-2025 年逐步投产。表表 7 东方盛虹东方盛虹分分业业务盈务盈利预利预测测 2022 2023E 2024E 2025E 化纤化纤 营业收入(百万元)1998
62、7 21998 26928 27601 营业成本(百万元)18738 20244 24580 24965 毛利率 6.3%8.0%8.7%9.6%石化及化工新材料石化及化工新材料 营业收入(百万元)42013 97570 102739 107793 营业成本(百万元)38675 81840 84829 87363 毛利率 7.9%16.1%17.4%19.0%其他业务其他业务 营业收入(百万元)1822 1913 2008 2109 营业成本(百万元)1517 1626 1707 1793 毛利率 16.7%15.0%15.0%15.0%合计合计 营业收入(百万元)63822 121481 1
63、31676 137503 营业成本(百万元)58930 103710 111116 114121 毛利率 7.7%14.6%15.6%17.0%资料来源:Wind,海通证券研究所 表表 8 可可比比公司估值表公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元)EPS(元)PE(倍)PB(倍)PEG 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600346.SH 恒力石化 806 0.33 1.10 1.56 34.70 10.41 7.34 1.3 0.09 601233.SH 桐昆股份 263 0.05 0.63 1.55 218.20 17.32 7.0
64、4 0.7 0.04 000703.SZ 恒逸石化 231 -0.29 0.15 0.33 -42.00 19.09 0.9 -002493.SZ 荣盛石化 950 0.33 0.17 0.66 28.42 55.18 14.21 2.0 1.33 003022.SZ 联泓新科 173 0.65 0.47 0.71 19.94 27.57 18.25 2.4 6.11 均值 0.21 0.50 0.96 75.31 30.50 13.19 1.5 1.89 注:(1)收盘价为 2024 年 2 月 5 日价格,EPS 为 Wind 一致预期;(2)PEG=PE(2023)/2022-2024
65、年 EPS 年均复合增速。资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究东方盛虹(000301)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.风险提示风险提示 原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。公司研究东方盛虹(000301)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 63822 121481
66、131676 137503 每股收益 0.08 0.51 0.87 1.21 营业成本 58930 103710 111116 114121 每股净资产 5.40 5.71 6.48 7.58 毛利率%7.7%14.6%15.6%17.0%每股经营现金流 0.21 2.91 3.28 3.26 营业税金及附加 702 8504 8559 8663 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 营业税金率%1.1%7.0%6.5%6.3%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 217 413 448 467 P/E 115.66 18.75 11.08 7.95 营业费用率%0.3%0.3%0
67、.3%0.3%P/B 1.78 1.68 1.48 1.26 管理费用 652 729 790 825 P/S 0.99 0.52 0.48 0.46 管理费用率%1.0%0.6%0.6%0.6%EV/EBITDA 41.79 9.59 8.91 7.47 EBIT 1920 8004 10631 13289 股息率%1.0%1.0%1.0%1.0%财务费用 1955 3333 3518 3643 盈利能力指标(盈利能力指标(%)财务费用率%3.1%2.7%2.7%2.6%毛利率 7.7%14.6%15.6%17.0%资产减值损失-1001-1000-500-200 净利润率 0.9%2.8%
68、4.3%5.8%投资收益-30 24 26 28 净资产收益率 1.5%9.0%13.4%15.9%营业利润营业利润 416 4231 7179 10015 资产回报率 0.3%1.9%3.1%4.1%营业外收支 31 30 30 30 投资回报率 1.6%4.3%5.5%6.5%利润总额利润总额 447 4261 7209 10045 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 4347 17397 18552 21950 营业收入增长率 21.1%90.3%8.4%4.4%所得税-96 852 1442 2009 EBIT 增长率-73.1%317.0%32.8%25.0%有效所得税率%-21.
69、5%20.0%20.0%20.0%净利润增长率-88.0%517.0%69.2%39.3%少数股东损益-5 27 46 64 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 548 3382 5721 7972 资产负债率 78.6%78.3%76.9%74.0%流动比率 0.62 0.62 0.63 0.65 速动比率 0.26 0.30 0.32 0.37 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 现金比率 0.23 0.24 0.26 0.30 货币资金 12244 13726 16211 18531 经营效率指标经营效
70、率指标 应收账款及应收票据 786 1576 1716 1798 应收账款周转天数 3.46 3.00 3.80 3.90 存货 17533 16037 16415 14585 存货周转天数 72.14 60.00 55.00 50.00 其它流动资产 3023 4042 4660 5228 总资产周转率 0.43 0.71 0.73 0.73 流动资产合计 33586 35381 39002 40142 固定资产周转率 1.79 1.77 1.31 1.29 长期股权投资 111 111 111 111 固定资产 39954 97296 103516 109029 在建工程 80122 27
71、636 27746 27822 无形资产 4182 5082 5982 6882 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产合计 132926 139033 146612 153452 净利润 548 3382 5721 7972 资产总计资产总计 166512 174413 185614 193594 少数股东损益-5 27 46 64 短期借款 26155 26155 26155 26155 非现金支出 3439 10394 8421 8860 应付票据及应付账款 15533 16156 20883 20327 非经营收益 1333 3
72、265 3360 3407 预收账款 31 59 64 67 营运资金变动-3924 2152 4108 1236 其它流动负债 12690 14854 15216 15374 经营活动现金流经营活动现金流 1391 19220 21655 21538 流动负债合计 54409 57224 62318 61924 资产-31104-15434-15430-15429 长期借款 66235 69235 70235 71235 投资-2079-500-500-500 其它长期负债 10170 10170 10170 10170 其他 1034 374 376 378 非流动负债合计 76405 7
73、9405 80405 81405 投资活动现金流投资活动现金流-32149-15559-15554-15551 负债总计负债总计 130814 136629 142723 143329 债权募资 30491 3000 1000 1000 实收资本 9600 9600 9600 9600 股权募资 9076 0 0 0 归属于母公司所有者权益 35701 37761 42820 50131 其他-8578-5178-4617-4667 少数股东权益-3 24 70 134 融资活动现金流融资活动现金流 30989-2178-3617-3667 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 16651
74、2 174413 185614 193594 现金净流量现金净流量 325 1483 2485 2321 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 02 月 05 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2022),海通证券研究所 公司研究东方盛虹(000301)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 胡歆 石油化工行业 朱军军 石油化工行业 刘威 基础化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该
75、等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司:华峰化学,恒力石化,卫星化学,滨化股份,湘潭电化,华光新材,东华能源,上海石化,东方盛虹,鲁西化工,巨化股份,卓越新能,亚香股份,赛轮轮胎,桐昆股份,广汇能源,华润材料,维远股份,中国石化,元利科技,新凤鸣,永和股份,中油工程,嘉化能源,华锦股份,聚合顺,松井股份,中国石油,新和成,新奥股份 投资评级说明投资评级说明 1.投投资评级的资评级的比较和比较和评级标准:评级标准:以报
76、告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级
77、优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本
78、公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。