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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 米奥会展米奥会展(300795)乘制造业出海东风,助国别专业展放量乘制造业出海东风,助国别专业展放量 米奥会展首次覆盖报告米奥会展首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理) songxiaohan026736gtjas.co 证书编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读:本报告导读:顺应制造业出海大势,深耕境外展二十载铸就高壁垒,转型专业展提速放量释放重大顺应制造业出海大势,深耕境外展二十载铸就高壁垒,转型专业展
2、提速放量释放重大边际变化,叠加数字化赋能和并购扩张,公司宏图可期。边际变化,叠加数字化赋能和并购扩张,公司宏图可期。投资要点:投资要点:预计 2023-2025 年营业收入分别为 7.83/10.64/12.95 亿元,增长率分别为 125%/36%/22%。归母净利润分别为 1.81/2.69/3.58 亿元,EPS 分别为 1.19、1.76 和 2.34 元/股。给予 2024 年 26xPE,对应目标市值为 70.41 亿元人民币,目标价 46.02 元,给予“增持”评级。乘制造业出海东风,支撑境外展景气度上行。乘制造业出海东风,支撑境外展景气度上行。我国拥有全球最大的制造业体系,但在
3、经历快速发展后,面临产能过剩问题,制造业出海成为必然之举。2023 年上半年我国有进出口实绩的外贸企业约有 54 万家,足见潜在客户空间巨大。此外多项政策出台稳定外贸环境,将有力推动境外展发展。深耕二十载铸就高壁垒,转型专业展提速放量。深耕二十载铸就高壁垒,转型专业展提速放量。公司作为境外展龙头竞争优势明显:成功打造 Homelife 和 Machinex 两大 IP,品牌力显著;标准化流水线和精细化分工铸就强运营能力,积累丰富行业资源卡位产业链先发优势。顺应行业发展趋势,从综合展走向专业展,n个专业展n 个国别,乘数效应蕴含巨大增长潜力。且公司依靠内部孵化平台,可实现低风险转型。数字化赋能包
4、贡献增量,外延并购加速拓展布局。数字化赋能包贡献增量,外延并购加速拓展布局。推出数字化赋能包对展前、展中、展后全方位赋能,实现交易与合作的最大化可能,将成为公司的第二增长曲线。公司重视并购整合实现外延拓展,先后成功收购华富展览和中纺广告,加速品类扩张和区域布局。风险提示。风险提示。行业竞争加剧;地缘政治风险;专业展推进不及预期;财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 182 348 783 1,064 1,295(+/-)%93%92%125%36%22%经营利润(经营利润(EBIT)-55 38 193 285 380
5、(+/-)%36%169%404%48%33%净利润(归母)净利润(归母)-58 50 181 269 358(+/-)%11%187%260%49%33%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.38 0.33 1.19 1.76 2.34 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-30.4%11.0%24.6%26.8%29.3%净资产收益率净资产收益率(%)-15.0%11.3%28.8%30.0%28.5%投入资本回报率投入资本回报率
6、(%)-12.0%7.6%26.2%27.5%26.3%EV/EBITDA 74.67 23.38 14.88 10.16 市盈率市盈率 107.56 29.88 20.12 15.12 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:46.02 当前价格:35.43 2024.02.07 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)28.68-71.53 总市值(百万元)总市值(百万元)5,419 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)153/88 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0
7、流通股比例流通股比例 57%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)1.30 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)46.35 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)541 每股净资产每股净资产 3.54 市净率市净率 10.0 净负债率净负债率-125.77%EPS(元)2022A 2023E Q1-0.11 0.01 Q2 0.02 0.50 Q3 0.01 0.04 Q4 0.41 0.64 全年全年 0.33 1.19 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-3%17%5%相对指数 4%33%34%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -33%-18%-3%12%26%4
8、1%--0252周内股价走势图周内股价走势图米奥会展深证成指社会服务业社会服务业/社会服务社会服务 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)模型更新时间:2024.02.07 股票研究股票研究 社会服务 社会服务业 米奥会展(300795)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:46.02 当前价格:35.43 2024.02.07 公司网址 公司简介 公司专业从事会展项目
9、的策划发起、组织承办、推广及运营服务。打造以自主品牌、自主运营的会展为载体,引领中国中小企业开拓“一带一路”市场的会展服务平台。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 28.68-71.53 市值(百万元)5,419 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 182 348 783 1,064 1,295 营业成本 79 176 374 497 591 税金及附加 1 1 3 4 5 销售费用 94 86 141 186 220 管理费用 46 36 63 80 91 EBIT -55 38 1
10、93 285 380 公允价值变动收益 -7 8 0 0 0 投资收益 1 4 8 11 14 财务费用 -5-9-8-11-13 营业利润营业利润 -66 56 208 306 406 所得税 -9 4 23 31 41 少数股东损益 -2 1 4 6 7 净利润净利润 -58 50 181 269 358 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 333 443 843 1,149 1,532 其他流动资产 45 3 3 3 3 长期投资 9 11 14 18 21 固定资产合计 19 17 15 14 12 无形及其他资产 26 15 19 24 27 资产合计资产合计 523 5
11、95 1,109 1,448 1,886 流动负债 119 129 456 519 590 非流动负债 6 7 9 10 12 股东权益 398 459 644 919 1,284 投入资本投入资本(IC)401 468 655 931 1,298 现金流量表现金流量表 NOPLAT -48 35 171 256 342 折旧与摊销 8 11 4 3 5 流动资金增量 117 88 244 71 49 资本支出 -4-2-31-40-35 自由现金流自由现金流 74 132 387 290 360 经营现金流 -14 76 425 339 406 投资现金流 30-37-27-34-25 融资
12、现金流 -5 0 1 1 1 现金流净增加额现金流净增加额 11 39 399 306 383 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 92.5%91.8%124.9%35.8%21.7%EBIT 增长率 36.0%169.2%403.8%47.6%33.4%净利润增长率 10.8%187.4%260.0%48.5%33.0%利润率 毛利率 56.8%49.3%52.3%53.3%54.4%EBIT 率 -30.4%11.0%24.6%26.8%29.3%净利润率 -31.7%14.5%23.2%25.3%27.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)-15.0%11.3%28.8%30.
13、0%28.5%总资产收益率(ROA)-11.0%8.5%16.4%18.6%19.0%投入资本回报率(ROIC)-12.0%7.6%26.2%27.5%26.3%运营能力运营能力 存货周转天数 4.2 0.0 3.3 2.5 1.9 应收账款周转天数 3.7 2.3 3.6 3.2 3.1 总资产周转周转天数 1,043.9 577.9 391.6 432.6 463.6 净利润现金含量 0.2 1.5 2.3 1.3 1.1 资本支出/收入 2.0%0.6%4.0%3.8%2.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 23.9%23.0%41.9%36.6%31.9%净负债率 31.5%29.8%7
14、2.2%57.6%46.9%估值比率估值比率 PE 107.56 29.88 20.12 15.12 PB 5.53 9.21 8.62 6.03 4.31 EV/EBITDA 74.67 23.38 14.88 10.16 P/S 19.54 10.28 6.92 5.09 4.19 股息率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-7%-3%1%5%9%13%17%21%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-15%-3%10%22%34%47%-072023-12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅米奥会展价格涨幅米奥会展相对指数涨幅-30%1%
15、32%63%94%125%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-15%-6%3%12%21%30%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)30%38%47%55%64%72%150760221A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)1WhZjWvViXcZtQ6M9R7NnPpPsQqMeRrRmOkPpOxP7NqQvMwMmPqONZqRzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责
16、条款部分 3 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)目录目录 1.盈利预测与估值.5 2.境外自办展龙头,中国展览走出去孵化平台.7 2.1.民营会展第一股,打造中国的“英富曼”.7 2.2.股权结构合理稳定,管理团队经验丰富.10 2.3.营收持续向好,净利率触底反弹.12 3.乘制造业出海东风,支撑境外展景气度上行.14 3.1.制造业进入转型期,企业出海成为必然之举.14 3.2.外贸企业规模庞大,潜在客户空间巨大.15 3.3.多项政策出台稳定外贸环境,一带一路重点布局深耕.17 4.深耕二十载铸就高壁垒,转型专业展提速放量.19 4.1.品
17、牌效应筑牢竞争壁垒,运营和资源先发优势明显.19 4.2.综合展转型专业展,乘数效应蕴含巨大增长潜力.21 4.3.内部孵化优势得天独厚,展览工厂为转型保驾护航.23 5.数字化赋能包贡献增量,外延并购加速拓展布局.25 5.1.数字化赋能包不断迭代,有望成为第二增长曲线.25 5.2.并购整合实现外延拓展,加速品类扩张和区域布局.28 6.风险提示.29 图目录图目录 图 1:米奥会展深耕会展服务行业近 30 年.7 图 2:2019 年境外自办展公司市占率第一.8 图 3:自办展逐渐成为主要收入来源.8 图 4:创新双线双展营销模式.9 图 5:2016-2019 境外自办展规模不断提升(
18、个).9 图 6:2016-2019 境外自办展营收稳态增长(亿元).9 图 7:公司境外展市场份额名列前茅.10 图 8:2018 年中国境外自办展目的分布.10 图 9:米奥会展股权结构稳定合理.10 图 10:2020 年后米奥营收持续向好.12 图 11:米奥归母净利润强劲反弹.12 图 12:米奥自办展业务营收持续修复(百万元).13 图 13:毛利率和净利率显著回升(%).13 图 14:行业寒冬期间研发费用增多(百万元).13 图 15:2020 年费用率猛增(%).13 图 16:我国制造业增加值占 GDP 比重持续处于高位.14 图 17:中国对外进出口贸易额持续上涨.15
19、图 18:中国向东盟出口额快速上升.15 图 19:2023 年第二季度超过 20 万家中企赴外调研.15 图 20:一带一路沿线贸易规模和我国投资占比持续增长(亿美元).18 图 21:2022 年米奥境外办展 15 场位居第一.19 图 22:2022 年米奥境外办展面积占比 66%.19 图 23:运营体系完备且高效.20 图 24:公司行业资源积累丰富.21 图 25:我国会展专业化程度高,可分为 27 个行业大类.21 图 26:米奥兰特承办第五届中国(印尼)贸易博览会.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 31 Table_Page 米奥
20、会展米奥会展(300795)(300795)图 27:乘数效应实现巨额放量.23 图 28:多个专业展于中国(印尼)贸易博览会同期举办.23 图 29:米奥会展与汉诺威米兰展览合作开办印尼工业装备和零部件展 24 图 30:米奥兰特实现工业化流水办展.25 图 31:提供线上线下融合服务.25 图 32:网展贸 O2O 平台服务展会全流程.26 图 33:元宇宙会展概念出现.28 图 34:OpenAI 用于内容生成和推广.28 图 35:米奥科技荣获认证.28 图 36:米奥收购华富展览、中纺广告.29 图 37:深耕“一带一路”和 RCEP 区域国家.29 表目录表目录 表 1:营业收入预
21、测(百万元).5 表 2:费用预测(百万元).5 表 3:盈利预测结果(百万元).6 表 4:PE 估值法估算出股票的合理估值为 47.29 元.6 表 5:PS 估值法估算出股票的合理估值为 41.72 元.6 表 6:公司积极进行外延式扩张.7 表 7:高管团队具有多年会展行业深耕经验.11 表 8:2014-2022 年中国主办方境外办展呈现规模化趋势.16 表 9:国家推出一系列政策支持会展行业.17 表 10:公司多项境外展会通过 UFI 认证.18 表 11:米奥会展 UFI 认证展会数量持续领跑.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 3
22、1 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)1.盈利预测盈利预测与与估值估值 主营业务收入预测假设:1)自办展:公司综合展向自办展转型,乘数效应凸显,预计 2023-2025 年增速分别为 150%、38%、21%,毛利率稳步提升分别为 51%、52%、53%。2)代理展:公司还会维持一定规模的代理展发展,将保持稳定收入,预计 2023-2025 年增速分别为 2000%(2022 年因外在环境导致基数过低)、20%、20%,毛利率稳步提升分别为 48%、49%、50%。3)数字化及其他:随着公司数字化赋能包的不断升级叠加渗透率的提升,预计 2023-2025 年
23、增速分别为-15%(2022 年线上展占比过大导致)、30%、30%,毛利率稳步提升分别为 48%、49%、50%。综合来看,预计 2023-2025 年营收增长率分别为 125%/36%/22%,营业收入分别为 7.83 亿元/10.64 亿元/12.95 亿元。表表 1:营业收入预测(:营业收入预测(百万百万元)元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 自办展 383.09 27.28 255.3 638.03 881.86 1066.25 yoy-3%-836%150%38%21%代理展 37.74 11.65 0.33 3.29 69.09
24、 82.91 99.49 yoy-1%-69%-97%897%2000%20%20%数字展及其他 82.7 154.03 89.73 76.27 99.15 128.90 yoy 86%-42%-15%30%30%营业收入 420.83 94.35 181.64 348.32 783.39 1063.92 1294.64 yoy-10%-78%93%92%125%36%22%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 费用预测假设:随着前期的营销和推广,专业展会逐渐认知,销售费用率会呈现逐渐走低趋势,预计 2023-2025 年销售费 用 率 分 别 为17%/16.5%/16%;随着数字化技术的不
25、断加码和信息管理系统的升级,预计 2023-2025 年管理费用率分别为 8%/7.5%/7%,2020-2022 年期间数字化研发处于高峰,这两年是逐步优化的过程,预计 2023-2025 年研发费用率分别为 4%/3.5%/3%。表表 2:费用预测(:费用预测(百万百万元)元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 销售费用 88.91 77.9 93.51 86.21 133.18 175.55 207.14 销售费用率 21%83%51%25%17%16.5%16%管理费用 26.66 33.53 46.11 35.54 62.67 79.7
26、9 90.62 管理费用率 6%36%25%10%8%7.5%7%研发费用 5.49 13.67 23.5 15.54 31.34 37.24 38.84 研发费用率 1%14%13%4%4%3.5%3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)财务费用-6.64-12.98-4.63-8.74-7.83-10.64-12.95 财务费用率-2%-14%-3%-3%-1%-1%-1%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 盈利预测结果:预计 2023-2025 年营收增长率分别为 125
27、%/36%/22%,营业收入分别为 7.83 亿元/10.64 亿元/12.95 亿元。预计 2023-2025 年归母 净 利 润 增 长 率 分 别 为 260%/49%/33%,归 母 净 利 润 分 别 为1.81/2.69/3.58 亿元,EPS 分别为 1.19、1.76 和 2.34 元/股。表表 3:盈利预测结果(:盈利预测结果(百万百万元)元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)181.64 348.31 783.39 1063.92 1294.64 同比%0.93 0.92 1.25 0.36 0.22 经营利润(百万)-55.30 38
28、.27 192.80 284.62 379.65 同比%0.36 1.69 4.04 0.48 0.33 归母净利润(百万)-57.65 50.39 181.39 269.38 358.38 同比%0.11 1.87 2.60 0.49 0.33 每股收益(元)-0.38 0.33 1.19 1.76 2.34 净资产收益率(ROE)-0.15 0.11 0.29 0.30 0.29 投入资本回报率(ROIC)-0.12 0.08 0.26 0.27 0.26 EV/EBITDA 74.67 23.38 14.88 10.16 市盈率(现价)107.56 29.88 20.12 15.12 数
29、据来源:公司公告、国泰君安证券研究 首先,考虑首先,考虑 PE PE 估值方法,估值方法,预测公司合理估值为预测公司合理估值为 47.2947.29 元。元。考虑到公司作为境外展龙头,且竞争壁垒高加之 A 股上市公司无竞争对手,我们给予公司 24 年 27 倍 PE,按此预计公司合理估值为 47.29 元。表表 4 4:PEPE 估值法估算出股票的合理估值为估值法估算出股票的合理估值为 4 47.297.29 元元 标的名称标的名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 市值市值 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)EPS(元)(元)PE(元)(元)(亿元)(亿元)2022A 2023E 2024E
30、 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 兰生股份兰生股份 600826.SH 7.56 39.96 1.15 2.86 3.02 0.21 0.54 0.57 34.90 13.97 13.23 风语筑风语筑 603466.SH 11.36 67.57 0.66 3.27 4.27 0.11 0.56 0.72 102.31 20.66 15.82 锋尚文化锋尚文化 300860.SZ 37.93 52.03 0.15 3.42 4.80 0.11 2.50 3.50 353.58 15.21 10.84 均值均值 163.60 17.32 14.53 数据来
31、源:Wind,国泰君安证券研究 备注:各公司 2022 年营收为年报披露,2023-24 年为 wind 一致预期,市值取 2024 年 2 月 2 日收盘价计算。其次,考虑其次,考虑 PSPS 估值方法,预测公司合理估值为估值方法,预测公司合理估值为 4 41 1.7 72 2 元。元。可比公司 2024年平均 PS 为 2.66 倍,考虑到公司作为境外展龙头,且竞争壁垒高加之A 股上市公司无竞争对手,给予公司 24 年 6 倍 PS,按此预计公司合理估值为 41.72 元。表表 5 5:PSPS 估值法估算出股票的合理估值为估值法估算出股票的合理估值为 4 41.721.72 元元 标的名
32、标的名称称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 市值市值 营业收入(亿元)营业收入(亿元)PS(元)(元)(亿元)(亿元)2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)兰生股份兰生股份 600826.SH 7.56 39.96 7.73 15.19 17.64 5.17 2.63 2.27 风语筑风语筑 603466.SH 11.36 67.57 16.82 22.31 26.67 4.02 3.03 2.53 锋尚文化锋
33、尚文化 300860.SZ 37.93 52.03 3.20 12.28 16.39 16.26 4.24 3.17 均值均值 8.48 3.30 2.66 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 备注:各公司 2022 年营收为年报披露,2023-24 年为 wind 一致预期,市值取 2024 年 2 月 2 日收盘价计算。综合考虑 PE、PS 估值,给予公司目标价 46.02 元,首次覆盖给予增持评级。2.境外自办展龙头,中国展览走出去孵化平台境外自办展龙头,中国展览走出去孵化平台 2.1.民营会展第一股民营会展第一股,打造中国的“英富曼”打造中国的“英富曼”深耕会展服务近深耕会展服务近
34、30 年,成为“中国年,成为“中国民营民营会展第一股”。会展第一股”。米奥会展成立于 2010 年,并于 2019 年 10 月 22 日在深交所创业板挂牌,成为“中国会展第一股”。公司主营境外会展策划、组织、推广及运营服务,致力于用会展的服务手段,积极响应国家“一带一路”倡议,为中国制造量身打造拓展全球市场的自主产权、自主品牌、独立运营、布局全球的会展营销服务平台。公司的发展历程可分为三个阶段:图图 1:米奥会展米奥会展深耕会展服务深耕会展服务行业行业近近 30 年年 数据来源:公司官网、国泰君安证券研究 1994-2010 年:品牌初创期,收购股权消除同业竞争:年:品牌初创期,收购股权消除
35、同业竞争:公司脱胎于1994 年成立的上海国际广告展览有限公司(简称“上广展”),2004年起上广展改制成功。2010 年创始团队发起成立浙江米奥兰特商务会展股份有限公司并先后收购了股东控股的北米、上米、嘉米、上广展等公司股权,整合资源消除同业竞争。表表 6:公司公司积极进行外延式扩张积极进行外延式扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:招股说明书、国泰君安证券研究 2010-2019 年:品牌转型期,主营业务聚焦自办展:年:品牌转型期,主营业务聚焦自办展:随着代理展
36、市场日渐紧缩,盈利空间受限,公司及时调整方向,逐步将重心从代理展移至自办展业务。2010 年公司在迪拜进行了自办展从 0 到1 的尝试,2016-2019 年,我国境外自办展数量和面积同步增长,自办展也逐渐成为公司主要收入来源,历年营收占比超 82%。图图 2:2019 年境外自办展年境外自办展公司公司市占率市占率第一第一 图图 3:自办展逐渐成为主要收入来源自办展逐渐成为主要收入来源 转让转让 时间时间 股权股权 转让方转让方 收购收购 内容内容 价格价格(万万元元)定价依据定价依据 被收购方与发行人及实际控制人、董监高、其他核心被收购方与发行人及实际控制人、董监高、其他核心人员的关系人员的
37、关系 1、收购北米、收购北米:2010 年,发行人收购北米 32%股权。2011 年,发行人进一步收购北米 33%股权,收购完成后发行人持有北米 65%股权。收购背景收购背景 发行人股东进行会展业务相关资源的整合发行人股东进行会展业务相关资源的整合 2010.09 杭米 32%股权 96.00 按照实缴出资定价 杭米系发行人副总经理程奕俊控制的公司 2011.12 上海迪拜 33%股权 99.00 上海迪拜系发行人的 按照实缴出资定价 实际控制人之一潘建 军控制的公司 2、收购上广展:、收购上广展:2011 年 12 月,发行人收购上广展 60%股权。2013 年 12 月,发行人向上广展增资
38、,增资完成后发行人持股上广展 80%。收购背景收购背景 发行人收购上海迪拜所持上广展股权系股东进行会展业务相关资源的整合。收购乐清进出口所持上广展股权发行人收购上海迪拜所持上广展股权系股东进行会展业务相关资源的整合。收购乐清进出口所持上广展股权系其意欲退出。系其意欲退出。2011.12 上海迪拜 30%股权 90.00 按照实缴出资定价 上海迪拜系发行人的实际控制人之一潘建军控制的公司 乐清进出口 30%股权 90.00 持有时间短,按照其取得股权时的对价定价。不存在关联关系 3、收购嘉米:收购嘉米:4、2011 年 12 月,发行人收购嘉米 80%股权。收购背景收购背景 发行人股东进行会展业
39、务相关资源的整合。发行人股东进行会展业务相关资源的整合。2011.12 上海迪拜 80%股权 8 按照实缴出资定价 上海迪拜系发行人的实际控制人之一潘建军控制的公司 4、收购上米、收购上米:2011 年 12 月,发行人收购上米 51%股权。2012 年 11 月及 2013 年 6 月,发行人进一步收购其他股东所持上米 39%股权,收购完成后发行人持股上米 90%股权。收购背景收购背景 发行人股东进行会展业务相关资源的整合发行人股东进行会展业务相关资源的整合 2011.12 上海佩特拉 51%股权 51 按照实缴出资定价 上海佩特拉系发行人的实际控制人之一方欢胜、姚宗宪控制的公司 2013.
40、06 张桢垠 25%股权 25 净资产与实收资本相近,按照实缴出资定价 不存在关联关系 冯江峰 14%股权 14 净资产与实收资本相近,按照实缴出资定价 不存在关联关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:中国展览数据统计报告、国泰君安证券研究 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究 2019 至今:数字化创新期,双线双展实现止亏为盈:至今:数字化创新期,双线双展实现止亏为盈:2018 年米奥兰特滨江数字研发中心成立,正式进入互联网发展时代。在疫情期,米奥推出全球首例纯在
41、线数字展览,保证了公司服务不间断且正常运营。2022 年,米奥以全新的“境外线下商品展,境内线上对口谈”创新办展模式,驱动公司业绩止亏转盈。图图 4:创新双线双展营销模式创新双线双展营销模式 数据来源:招股说明书 公司专业从事会展项目的策划发起、组织承办、推广及运营服务。公司专业从事会展项目的策划发起、组织承办、推广及运营服务。按照承办会展的业务类型,可以分为境外自办展、境内自办展以及境外代理展,目前核心业务为“一带一路”境外自办展。公司境外自办展细分为Homelife 及 Machinex 两个主题的系列展,已具有较高行业知名度和国际影响力,未来将细分多个行业主题展。目前公司境外自办展规模不
42、断增加,展位面积及展商人数持续增长,成为公司的主要收入和利润来源。图图 5:2016-2019 境外自办展境外自办展规模不断提升规模不断提升(个)(个)图图 6:2016-2019 境外自办展境外自办展营收稳态增长营收稳态增长(亿元)(亿元)40%18%7%5%4%4%3%2%2%2%13%米奥兰特国际会展商务部外卖发展事务局中国机电产品进出口商会贸促会纺织业分会广东潮域展览有限公司中国中纺集团有限公司上海外经贸商务展览有限公司中国纺织品进出商会38.89%41.71%57.87%77.02%85.86%91.28%90.75%89.97%15.02%70.28%59.26%57.01%41.
43、82%22.83%14.01%8.45%8.75%8.86%12.35%0.18%0.22%87.65%84.80%29.51%1.85%1.28%0.30%0.15%0.13%0.27%0.50%1.17%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2000021 2022H1自办展代理展数字展及其他其他主营业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司年报、
44、国泰君安证券研究 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 打造“三个自主”展览平台,在国外展上有较大优势。打造“三个自主”展览平台,在国外展上有较大优势。目前“自主产权、自主品牌、自主运营”的互联网展览平台已基本覆盖“一带一路”重要贸易节点国及“金砖国家”,可以为参展企业提供线上线下相结合的数字营销方案。公司具有丰富的境外会展经验和资源,与多个国家和地区的政府机构、行业协会、媒体等建立了良好的合作关系,能够为参展商提供优质的服务和支持。2.2.股权结构合理稳定,管理团队经验丰富股权结构合理稳定,管理团队经验丰富 公司股权结构较为集中,股权激励充分公司股权结构较为集中,股权激励充分。公司创始人兼董
45、事长潘建军先生持有公司 23.17%的股份,总经理方欢胜先生为公司联合创始人,持股23.29%,公司董事会秘书兼财务总监姚宗宪先生持有 9.39%股份,三人为公司实际控制人,合计控制公司 55.85%股份,股权结构较为集中。三人均有硕士学位,且在会展领域有多年经验。图图 9:米奥会展股权结构稳定合理米奥会展股权结构稳定合理 543657443980055776279520250000040000500006000070000800009000020019展位面积展会数量2.863.843.963.8386.00%91.20%90
46、.80%90.00%83.00%84.00%85.00%86.00%87.00%88.00%89.00%90.00%91.00%92.00%00.511.522.533.544.520019营业收入占比图图 7:公司公司境外展市场份额境外展市场份额名列前茅名列前茅 图图 8:2018 年中国境外自办展目的分布年中国境外自办展目的分布 数据来源:中国会展经济协会、国泰君安证券研究 数据来源:公司招股说明书、国泰君安证券研究 18.3%25.3%36.2%9.0%5.0%14.1%9.5%4.1%6.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.
47、0%40.0%米奥会展商务部外贸发展事务局中国机电产品进出口商会203%7%6%6%5%5%5%5%5%4%40%印度阿联酋波兰墨西哥印度尼西亚 巴西泰国美国日本南非其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 连续三年设置股票激励计划,为高管与核心技术成员提供激励。连续三年设置股票激励计划,为高管与核心技术成员提供激励。2020 年8 月、2021 年 8 月、2022 年 10 月公司分别颁布 2020/2021/20
48、22 年限制性股票激励计划,2022 年的激励机制规定:1)第一个归属期:2022 年营业总收入目标值(Rm)不低于 4 亿元;其中:当期营业收入完成率(R)75%时,当期限制性股票不予归属;75%R100%时,当期限制性股票归属比例为:R;R100%时,当期限制性股票全额予以归属;2)第二个归属期:2023 年营业总收入目标值(Rm)不低于 6 亿元;其中:当期营业收入完成率(R)75%时,当期限制性股票不予归属;75%R100%时,当期限制性股票归属比例为:R;R100%时,当期限制性股票全额予以归属。该激励计划拟授予限制性股票 98.00 万股,授予激励对象 7 人,主要包括公司高级管理
49、人员及核心业务人员。核心管理层较为年轻,行业经验丰富。核心管理层较为年轻,行业经验丰富。公司董事长潘建军先生曾任阿联酋中国商品交易中心驻华首席代表,上海国际广告展览有限公司董事长。公司核心管理层成员均有多年行业管理经验,深耕会展行业 20 余年,部分高管拥有国际会展公司工作及管理经验。表表 7:高管团队具有多年会展行业深耕经验高管团队具有多年会展行业深耕经验 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 履历履历 潘建军潘建军 53 董事长 男,1970 年生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历。1996 年至 1998 年任浙江省嘉善县档案局科员;1998 年至 2001 年任阿联酋中国商品交易中心驻华首席代
50、表;2002 年入职上海国际广告展览有限公司(以下简称“上广展”),2005 年至 2011 年历任上广展董事兼总经理、董事;2011 年至今任上广展董事长;2010 年 6 月至今担任公司董事长。方欢胜方欢胜 46 总经理 男,1977 年生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历。1999 年至 2000 年任阿联酋中国产品交易中心经理;2000 年至 2001 年任阿联酋东方城堡贸易公司经理;2002 年至 2004 年任东方国际集团广告展览有限公司经理;2005 年至 2010 年任上广展经理,2010 年至今任上广展董事兼总经理;2010 年 6 月至今担任公司董事、总经理。姚宗宪姚宗宪
51、51 董事会秘书、财男,1972 年生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历。1997 年至 1999 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)务总监 任中国磁记录设备公司秘书;2000 年至 2001 年任阿联酋中国商品交易中心经理;2002 年至 2010 年任上海国际广告展览有限公司副经理;2010 年6 月至 2022 年 6 月任公司副总经理;2010 年 6 月至今任公司董事;2014年 9 月至 2016 年 1 月任公司信息披露事务负责人;2016 年 1 月至今任
52、公司董事会秘书。BINU SOMANATHAN PILLAI 50 副总经理 男,1973 年生,印度国籍,硕士学历。1995 年至 2000 年任 National Exhibitions 项目经理;2000 年至 2003 年任 International Expo-Consults LLC,Dubai 运营总监;2003 年至 2007 年任 Expo Centre,Sharjah 销售总监;2007 年至 2011 年任 Informa Exhibitions 展览总监;2011 年至今任公司首席运营总监(COO);2014 年 9 月至今任公司副总经理。刘锋一刘锋一 49 副总经理
53、男,1974 年生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1998 年至 2001 年任黑龙江华润酒精事业有限公司(中粮集团)大客户经理;2001 年至2002 年任山东九九实业有限公司渠道经理;2002 年至 2005 年任慧聪股份有限公司部门经理;2005 年至 2008 年任苏州深海科技有限公司总经理;2008 年至 2010 年任上广展市场部经理;2010 年 6 月至今任公司营销中心总经理;2014 年 9 月至今任公司副总经理。郑伟郑伟 42 副总经理 男,1981 年 3 月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于同济大学工商管理专业。2010 年 10 月 2021
54、年 8 月,就职于浙江米奥兰特商务会展股份有限公司,历任运营总监、营销中心总经理、助理总经理;2021 年 8 月至今,担任公司副总经理。数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 2.3.营收持续向好,净利率触底反弹营收持续向好,净利率触底反弹 黑天鹅事件黑天鹅事件冲击营收滑落较大,冲击营收滑落较大,创新双线双展模式增势强劲创新双线双展模式增势强劲。2020 年之前公司营收及利润表现稳健,主营业务构成较稳定。在 2020 年黑天鹅事件冲击下,公司境外自办展业务大规模停摆,总营收遂仅为 0.94 亿元,同比-77.8%;归母净利润降至-0.65 亿元,同比-197.8%。公司积极开拓并创新业务模式,
55、推进数字展览业务快速成长,通过双线双展模式及数字展览线上拓展境外市场。2021 年公司实现 1.82 亿的营收,同比+92.51%,增势强劲。2022 年净利润强势反弹年净利润强势反弹,公司迅速进入复苏期,公司迅速进入复苏期。得益于公司大力发展双线展、持续通过技术研发赋能传统会展升级、长期积累线下办展经验及声誉,各地管控逐步放开后,公司迅速进入了复苏期。2022 年公司营收达 3.48 亿,归母净利润达 0.50 亿,实现扭亏为盈。23H1,公司更是深度进行了市场、专业、双线三大方面的升级,办展效能、效率大幅提高,营收高达 3.53 亿,恢复至 19 年同期水平的 209.4%,归母净利润达
56、0.76亿,较 19 年同期增长 359.5%。图图 10:2020 年年后米奥营收持续向好后米奥营收持续向好 图图 11:米奥归母净利润强劲反弹米奥归母净利润强劲反弹 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 毛利率和净利率显著回升,盈利能力未来可期。毛利率和净利率显著回升,盈利能力未来可期。2018-2019 年,公司销售毛利率与净利率基本保持稳定,2020 年分别降至 37.2%、-70.0%。行业寒冬
57、下,公司积极推进展览数字化,力求带来新的盈利增长点。2022 年毛利率和净利率分别优化至 49.3%、14.7%,均超过 2019 年同期水平,其中自办展业务贡献了超六成的核心毛利来源,2022 年毛利率为 47.3%。2023H1,随着经济基本面向好,公司毛利率及净利率呈稳步增长态势,随着公司市场规模、经营效率、业务水平的发展,盈利能力仍有提升空间。图图 12:米奥自办展业务营收持续修复(百万元)米奥自办展业务营收持续修复(百万元)图图 13:毛利率和净利率显著回升(毛利率和净利率显著回升(%)数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 行业寒冬行业寒冬时代期
58、间费用率大增,逐渐回落至正常水平。时代期间费用率大增,逐渐回落至正常水平。2020 年公司期间费用率接近 120.0%,其中销售费用率升至 82.6%,主要系黑天鹅事件期间营收较低、销售人员薪酬增加所致;管理费用率率升至 35.5%,主要系公司加大管理人员及部门培训所致;研发费用率升至 14.5%,同比+1023.7%,主要系公司为将线下展会升级为在线数字展览,加大研发投入所致。随着公司的数字化技术助力公司突破重围,公司营收持续向好,各项费用率逐步回落至正常水平。图图 14:行业寒冬行业寒冬期间研发费用增多(百万元)期间研发费用增多(百万元)图图 15:2020 年年费用率猛增(费用率猛增(%
59、)436.67425.7894.35181.64348.31353.383.72%-2.50%-77.84%92.51%91.76%270.55%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002002120222023H1营业总收入(百万元)yoy(%)68.3766.12-64.63-57.6550.3976.1929.56%-3.30%-197.75%10.81%187
60、.41%609.49%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002002120222023H1归母净利润(百万元)yoy(%)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002002120222023H1代理展自办展互联网服务其他-80.00%-60.00
61、%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2002120222023H1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 3.乘乘制造业出海东风,制造业出海东风,支撑境外展景气度上行支撑境外展景气度上行 3.1.制造业进入转型期,企业出海成为必然之举制造业进入转型期,企业出海成为必然之举 我国拥有全球最大的制造业体系我国拥有全球最大的制
62、造业体系,具有较强的竞争力和影响力。具有较强的竞争力和影响力。2022 年我国制造业增加值占 GDP 的比重为 27.7%,高于全球平均水平的 15.6%,已经连续 13 年位居世界首位。我国制造业在全球产业链中占据重要地位,拥有完整的产业链和配套体系,具有较强的竞争力和影响力。同时,我国供应链体系也是全球最完善的供应链之一,涵盖了从原材料、零部件、中间产品到最终产品的各个环节,能够满足各种不同的市场需求和客户需求,在全球贸易中发挥着举足轻重的作用。图图 16:我国制造业增加值占我国制造业增加值占 GDP 比重持续处于高位比重持续处于高位 数据来源:国家统计局 快速发展带来产能过剩,制造业出海
63、成为必然之举。快速发展带来产能过剩,制造业出海成为必然之举。我国制造业在经历了快速发展的过程中,也面临着产能过剩的问题,尤其是在一些传统的低附加值、高污染、高能耗的行业,如钢铁、水泥、煤炭、化工等。这些行业的产能过剩不仅导致了资源浪费、环境污染、市场失衡等问题,也影响了我国制造业的转型升级。随着我国开始将发展重心转移到经济结构的调整与发展质量的提升,中国企业也需要从快速扩张的发展模式-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002002120222023H1销售费用管理费用研发费用财务费用-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.0
64、0%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2002120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率3.463.873.823.854.234.3528.1%29.4%27.1%26.2%27.4%27.7%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%00.511.522.533.544.552002020212022中国制造业增加值(万亿美元)占GDP比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 31 Table_Page
65、 米奥会展米奥会展(300795)(300795)向高质量发展转型。因此,我国制造业需要通过出海来寻找新的市场空间和增长动力,在广阔的全球市场上展示“中国制造”。进出口贸易持续增长,进出口贸易持续增长,企业出海成绩斐然企业出海成绩斐然。2022 年,我国货物贸易进出口总值 42.07 万亿人民币,比 2021 年增长 7.7%,其中货物出口总值 23.97 万亿元,较 2021 年增长 10.5%。从区域上看,“一带一路”沿线国家以及 RCEP 国家市场潜力很大,2022 年中国对东盟、欧盟、美国和日本的出口总额为分别为 3.79 万亿人民币、3.74 万亿人民币、3.87 万亿人民币、1.1
66、5 万亿人民币,同比增长 21.28%、11.8%、3.98%、7.6%。这表明在经济转型的大背景下,更多的企业开始向海外发力,其中“一带一路”沿线国家以及 RCEP 国家越来越受到外贸企业的青睐。图图 17:中国中国对外对外进出口贸易额进出口贸易额持续上涨持续上涨 图图 18:中国向东盟出口额快速上升中国向东盟出口额快速上升 数据来源:ifind、国泰君安证券研究 数据来源:ifind、国泰君安证券研究 3.2.外贸企业规模庞大,外贸企业规模庞大,潜在客户空间巨大潜在客户空间巨大 我国外贸企业规模庞大,赴外参展积极性和数量不断提升。我国外贸企业规模庞大,赴外参展积极性和数量不断提升。在国新办
67、2023 年上半年进出口情况新闻发布会上,海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良指出:2023 上半年我国有进出口实绩的外贸企业 54 万家,同比增加 6.9。其中以中小微企业为主、充满活力的民营企业不断扩容,同比增加 8.3,外贸经营主体活跃度明显增强。外贸企业出海参展需求强劲,全球会展呈现复苏态势。我国企业赴外参展的数量大幅提升,各个省市企业赴外参展的积极性也有所提高。根据中贸智库的数据显示,2023 年第二季度赴外参展企业数相较于第一季度增加约 76%。图图 19:2023 年第二季度超过年第二季度超过 20 万家中企赴外调研万家中企赴外调研 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
68、正文之后的免责条款部分 16 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:中贸智库 境外办展企业集中度提高,行业龙头优势显著。境外办展企业集中度提高,行业龙头优势显著。2014-2019 年,主办方境外办展机构从 36 个下降至 29 个,但展览数量从 84 场升至 137 场,资源逐渐向头部靠拢。我国境外办展行业集中度较高,根据2019 年中国展览数据统计报告,2019 年中国境外办展数量 CR3 为 51.9%,办展面积 CR3 为 64.8%。2022 年,公司作为行业龙头,境外办展面积占比达到 66%,境外办展数量位居第一。凭借其规模效应
69、和专业技术优势,成为中国企业赴外参展的优质选择。表表 8:2014-2022 年中国主办方境外办展呈现规模化趋势年中国主办方境外办展呈现规模化趋势 年份年份 办展机构(个)办展机构(个)展览数量(场)展览数量(场)展览面积(万平方米)展览面积(万平方米)展览平均面积(万平方展览平均面积(万平方米)米)2014 36 84 26.8 0.3 2015 23 63 32.2 0.5 2016 37 128 78 0.6 2017 36 123 83.6 0.7 2018 34 124 66.2 0.5 2019 29 137 67.92 0.5 2020 2 2 1.68 0.84 2021 5
70、14 2.4 0.17 2022 6 24 20.91 0.87 数据来源:2022 年中国展览数据统计报告 会展行业现有客户渗透率低,潜在客户可挖掘空间大。会展行业现有客户渗透率低,潜在客户可挖掘空间大。中国外贸企业数量超过百万,但与会展行业保持密切沟通的企业较少。米奥作为会展行业龙头,真正保持积极交流和互相引流的公司只有几万家,而实际参加展会的公司仅 5000-6000 家,客户渗透率低,参展商卖家的数据库大部分未激活且有待丰富补充。随着政策的支持和企业出海意愿的增加,可以预见会有更多的外贸企业寻求赴外参展,而企业数量基数庞大也意味着未来参展商可挖掘空间大,会展行业有巨大的发展空间。请务必
71、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)3.3.多项政策出台稳定外贸环境多项政策出台稳定外贸环境,一带一路重点布局深耕,一带一路重点布局深耕 多项政策出台稳定外贸,支持会展行业。多项政策出台稳定外贸,支持会展行业。自 2020 年以来,中央与地方丈夫各自发布多项相关引导、支持会展行业规范、快速发展的相关政策。随着 5G、AI 等技术的应用,逐步推动会展行业数字化、云上转型化,为会展行业保驾护航。表表 9:国家推出一系列政策国家推出一系列政策支持会展行业支持会展行业 时间 部门 标题 内容
72、 2020.04 商务部 商务部办公厅关于创新展会服务模式、培育展览业发展新动能有关工作的通知(1)积极打造线上展会新平台。推动展会业态创新,积极引导、动员和扶持企业举办线上展会,充分运用 5G、VR/AR 大数据等现代信息技术手段,举办“云展览”,开展“云展示”、“云对接”、“云洽谈”、“云签约”,提升展示、宣传、洽谈等效果。(2)创新会展国际营销模式。整合政府、办展机构、行业组织、我驻外经商机构以及跨境电商平台等多方资源,推动展会信息互通,统筹线上线下渠道,强化展会国际营销和对外宣传推广,提升重点品牌展会国际影响力和知名度。推动优势展会资源整合,建立合作共享展会协同发展机制,形成开拓国际市
73、场合力。2021.07 商务部 “十四五”商务发展规划 提升贸易平台,完善会展业发展协调机制,提升区域性展会平台,打造高水平、专业性、市场化品牌展会。发展线上线下融合的展会模式,加强展览行业体系标准化建设。2021.12 上海市 上海市服务贸易促进指导目录 通过扶持、引进、合作等方式打造一批国际化水平较高的专业办展企业和会展项目;支持办展企业积极引进国内外品牌展会,培育一批符合国家产业导向的专业精品展;积极推动企业海外办展,培育一批具有核心竞争力的中小型国际专业展会;大力推进网上会展业发展,打造全国领先,功能齐全,服务水平一流的网上会展平台。2022.01 国务院 “十四五”数字经济发展规划
74、加快推动文化教育、医疗健康、会展旅游等领域公共服务资源数字化共计和网络化服务 2022.09 商务部、国务院办公厅 支持外贸稳定发展若干政策措施 各地方积极利用外经贸发展专项资金等相关资金支持企业参加本地区其他地区或贸富机构。会展企业举办的各类境外自办展会,鼓励有条件的地方扩大境外自办展会规模。2022.10 国务院办国务院办公厅关于印发第十次全国鼓励贸促机构会展企业与境内线上对口 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)公厅 深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案的通知
75、谈境外线下商品展方式,举办境外自办展会,帮助外贸企业拓市场、拿订单。2022.12 国务院办公厅 扩大内需战略规划纲要(2022-2035)持续办好中国国际进口博览会、中国进出口商品交易会、中国国际服务贸易交易会、中国国际消费品博览会等,推动进口规模扩大、结构优化、来源多元化。数据来源:政府官网、国泰君安证券研究 一带一路市场规模增速领先,境外展会成长前景广阔。一带一路市场规模增速领先,境外展会成长前景广阔。根据中国“一带一路”贸易投资发展报告,2013-2020 年中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额由 1.04 万亿美元增至 1.35 万亿美元,占中国货物贸易总额的比重由 25%升至 29
76、%。亚太及中东非地区受益于国际会展品牌的入驻及当地经济贸易的发展,近 11 年会展市场复合增速分别为 7.36%和 6.99%,显著高于欧洲及北美地区。中国企业境外办展参展主要集中在“一带一路”沿线国家,随着“一带一路”贸易规模的持续增长,也为境外展会的成长提供广阔前景。图图 20:一带一路沿线贸易规模和我国投资占比持续增长一带一路沿线贸易规模和我国投资占比持续增长(亿美元)(亿美元)数据来源:中国商务部 龙头企业布局深耕“一带一路”市场,占据先发优势。龙头企业布局深耕“一带一路”市场,占据先发优势。根据中国展览数据统计报告,2022 年,我国举办的 24 场境外展览中,有 13 场在“一带一
77、路”沿线国家举办,同比增长 160%。其中公司作为龙头企业举办 10场,占比高达 76.9%。自 2014 年起,2017-2019 年公司一共在“一带一路”国家举办了 16/22/21 场展览,展览面积连续 3 年为全国第一。公司深耕“一带一路”市场为中国企业提供境外会展服务,已成功在 12 个地域经济辐射中心完成境外会展业务布局。此外,从 UFI 认证的展会数量看,2019 年我国经 UFI 认证的 19 个境外展会中的 16 个为公司组织举办。公司主打 Homelife 和 Machinex 两大系列,持续开拓新兴市场。目前来看,公司作为龙头企业,依靠深耕布局,已经在“一带一路”建立起品
78、牌效应,有利占据了先发优势。表表 10:公司多项境外展会通过公司多项境外展会通过 UFI 认证认证 序号序号 UFI 认证展会认证展会 展览会城市展览会城市 展览公司展览公司 126.3136.5189.3153.4201.7178.9186.9186.11078.41231.21456.71961.51582.91430.41369.11329.411.7%11.1%13.0%7.8%12.7%12.5%13.7%14.0%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%05000250020016
79、20020中国队“一带一路”沿线国家全行业直接投资额中国对外全行业投资额对“一带一路”沿线国家投资占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)1 中国(约旦)贸易博览会 安曼 米奥兰特国际会展 2 中国(阿联酋)家居贸易博览会 迪拜 米奥兰特国际会展 3 中国(波兰)家居贸易博览会 波兹南 米奥兰特国际会展 4 中国(印度)贸易博览会 孟买 米奥兰特国际会展 5 中国(土耳其)贸易博览会 伊斯坦布尔 米奥兰特国际会展 6 中国(南非)贸易博览会 约翰内斯堡
80、米奥兰特国际会展 7 中国(巴西)贸易博览会 圣保罗 米奥兰特国际会展 8 中国(哈萨克斯坦)贸易博览会 阿斯塔纳 米奥兰特国际会展 9 中国(埃及)贸易博览会 开罗 米奥兰特国际会展 10 中国(墨西哥)贸易博览会 墨西哥城 米奥兰特国际会展 11 浙江商品展(大阪)大阪 浙江远大国际会展有限公司 12 浙江商品展(越南)河内 浙江远大国际会展有限公司 13 浙江商品展(马来西亚)吉隆坡 浙江远大国际会展有限公司 14 印尼国际婴儿用品及玩具展 雅加达 广东潮域展览有限公司 数据来源:2022 年中国展览数据统计报告 4.深耕二十载铸就高壁垒,转型专业展提速放量深耕二十载铸就高壁垒,转型专业
81、展提速放量 4.1.品牌效应筑牢竞争壁垒,运营品牌效应筑牢竞争壁垒,运营和和资源先发优势资源先发优势明显明显 两大两大 IP 筑牢品牌壁垒,专业展升级覆盖细分领域。筑牢品牌壁垒,专业展升级覆盖细分领域。米奥会展的境外线下办展主要有 Homelife 与 Machinex 两大品牌,其中 Homelife 覆盖中国品牌家居领域,Machinex 主要针对工业机械类行业。经过前期长时间的品牌沉淀和资源储备,Homelife 和 Machinex 积累了丰富的参展商和参展观众,现已成为“一带一路”国家采购中国商品的重要的 B2B 平台。2023 年,公司将两大品牌升级成八大专业展,实现细分领域覆盖和
82、规模提升。图图 21:2022 年米奥境外办展年米奥境外办展 15 场位居第一场位居第一 图图 2222:20222022 年米奥境外办展面积占比年米奥境外办展面积占比 66%66%数据来源:2022 年中国展览数据统计报告 数据来源:2022 年中国展览数据统计报告 UFI 认证展会数量持续领跑认证展会数量持续领跑,办展能力深受国际权威机构认可。,办展能力深受国际权威机构认可。国际展6810121416 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)览业协会 UF
83、I 是国际展览行业最重要的国际组织之一,因此经 UFI 认证的展会具有较高品质,有助于展会进一步提升知名度。米奥在 UFI 认证的境外展会数量有绝对优势。2021 年,通过 UFI 认证的 14 个中国境外自办展中 10 个为米奥主办的展览。表表 11:米奥会展米奥会展 UFI 认证展会数量持续领跑认证展会数量持续领跑 序号 UFI 认证展会 展览城市 展览公司 1 中国(约旦)贸易博览会 安曼 米奥兰特国际会展 2 中国(阿联酋)家居贸易博览会 迪拜 米奥兰特国际会展 3 中国(波兰)家居贸易博览会 波兹南 米奥兰特国际会展 4 中国(印度)贸易博览会 孟买 米奥兰特国际会展 5 中国(土耳
84、其)贸易博览会 伊斯坦布尔 米奥兰特国际会展 6 中国(南非)贸易博览会 约翰内斯堡 米奥兰特国际会展 7 中国(巴西)贸易博览会 圣保罗 米奥兰特国际会展 8 中国(哈萨克斯坦)贸易博览会 阿斯塔纳 米奥兰特国际会展 9 中国(埃及)贸易博览会 开罗 米奥兰特国际会展 10 中国(墨西哥)贸易博览会 墨西哥城 米奥兰特国际会展 11 浙江商品展(大阪)大阪 浙江远大国际会展有限公司 12 浙江商品展(越南)河内 浙江远大国际会展有限公司 13 浙江商品展(马来西亚)吉隆坡 浙江远大国际会展有限公司 14 印尼国际婴儿用品及玩具展 雅加达 广东潮城展览有限公司 资料来源:2021 年中国展览数
85、据统计报告 标准化流水线和精细化分工铸就强运营能力,不断提升运营效率和优化标准化流水线和精细化分工铸就强运营能力,不断提升运营效率和优化办展效果。办展效果。公司通过拆解会展组织与运营的各个环节,分设组委会、对外合作部、计调部、市场部及营销中心等职能部门,打造了可复制的工业化流水线办展运营体系,既降低了公司管理、营销等运营成本,又保证了办展质量的稳定性。依托办展流程的标准化作业,公司得以在一年内组织及运营超过十个国家的境外自办展,在资源相对稳定的情况下,不断优化办展效果并扩大办展规模。图图 23:运营体系运营体系完备且高效完备且高效 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部
86、分 21 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)资料来源:公司招股说明书 深耕行业多年积累丰富行业资源,提前卡位构造产业链先发优势。深耕行业多年积累丰富行业资源,提前卡位构造产业链先发优势。会展品牌产业链上下游的资源储备和口碑积累需要多年的时间沉淀;米奥深耕办展领域十多年,依托大数据平台积累了大量优质供应商数据和采购商数据,包括 180 万+展会买家数据、14 亿+提单买家和 30 万+年度预注册买家。此外,公司多年来与国外相关政府机构和行业协会建立了良好的关系,境外政府机构和行业协会牵头有助于公司获得稳定且高质量的境外买家资源。图图 24:公司:公
87、司行业资源行业资源积累丰富积累丰富 资料来源:公司官网 4.2.综合展转型专业展,乘数效应蕴含巨大增长潜力综合展转型专业展,乘数效应蕴含巨大增长潜力 顺应行业发展趋势,从综合顺应行业发展趋势,从综合展走向专业展。展走向专业展。综合展是指对来自各个行业的产品进行集中展示,专业展则针对某个特定的行业或者几个特定的产品进行展示。欧美领先国家展览业已经出现细分行业后的“再细分”,展览内容专业性极强。我国在 2001 年加入 WTO 后,会展业专业化程度不断上升,2022 年,我国举办的 1521 场展览可分为 27 个行业大类,122个行业小类。从综合展转型为专业展,是展览市场、展览企业走向成熟的必然
88、趋势。图图 25:我国会展专业化程度高,可分为我国会展专业化程度高,可分为 27 个行业大类个行业大类 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:2022 中国展览业发展报告 公司制定三步走战略,当下聚焦“国别专业展”。公司制定三步走战略,当下聚焦“国别专业展”。公司已经实现从代理展到自办展的成功转型,为实现长远发展,公司制定“国别综合展国别专业展国际专业展”三步走发展战略。当前聚焦“国别专业展”战略“国别专业展”战略:面向五大洲的节点城和对应的区域市场,打造 30-50
89、个细分行业的全球专业展。专业展具有高度的专业性和针对性,对参展企业吸引力强,能够为参展者提供展示优势与寻求合作的机会,在短时间内达成高效的商务合作。专业展在发展中国家潜力巨大,向初步工业化的国家举办专业展可以充分发挥参展企业的特色与优势,不断拓展自身的业务范围。公司战略转型迎合出海企业与发展中国家实际需求,未来可期。图图 26:米奥兰特承办第五届中国(印尼)贸易博览会米奥兰特承办第五届中国(印尼)贸易博览会 数据来源:公司官网 公司海外布局扎实稳健,乘数效应实现巨额放量。公司海外布局扎实稳健,乘数效应实现巨额放量。公司将“一带一路”沿线国家、“金砖国家”作为办展地点,与国际巨头形成差异化竞争,
90、为实现专业展转型奠定基础。公司 TradeChina 全球自办展全新升级为 8 大专业展同档期举办,举办的第五届中国(印尼)贸易博览会采用 1+N的形式展出,由 9 个专业展同期举办组成,表明公司已在尝试综合展同期举办专业展的放量转型。若转型顺畅,公司可在一个区域同时举办 30-汽车,256,18%文教,149,11%休闲娱乐,137,10%家居,125,9%食品饮料,103,7%装备制造,87,6%建筑建材,82,6%其他,33%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)50 个专
91、业展,依靠公司全球布局的 14 个展会枢纽,可批量办展超过 400个,达到世界展览排名第一的英富曼的展览总数,实现规模巨大的乘数效应。图图 27:乘数效应实现巨额放量乘数效应实现巨额放量 数据来源:公司官网 4.3.内部孵化优势得天独厚,展览工厂为转型保驾护航内部孵化优势得天独厚,展览工厂为转型保驾护航 公司依靠内部孵化平台,实现低风险转型。公司依靠内部孵化平台,实现低风险转型。公司的项目人员素质极高,对区域的社会环境、经济状况与社会文化十分了解。随着转型进入深水区,公司通过内部孵化平台,将销售人员从地区划分转变到按专业展进行划分,并且以综合展带动专业展的方式培养 IP,以较低的风险完成 IP
92、塑造。如第五届中国(印尼)贸易博览会采用 1+N 的形式展出,由 9 个专业展同期举办。相对传统的重新建立团队、培养 IP 的转型方法,公司具有得天独厚的优势。图图 28:多个专业展于中国(印尼)贸易博览会同期举办多个专业展于中国(印尼)贸易博览会同期举办 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司官网 专业展实施路径清晰,围绕四个路径打造全球系列展。专业展实施路径清晰,围绕四个路径打造全球系列展。公司与国内专业展公司不存在业务冲突,其独特生态位为合作打开了大门。在提升
93、自身专业水平的同时,公司与国内其他公司形成优势互补,通过合作、合资出海办展,做到了“1+12”。合作办展合作办展:同国内个细分领域展商合作,在海外共同举办专业展。合资办展合资办展:为保证合作项目的稳定、深化,同专业展展商合资办展。收购移植办展收购移植办展:通过战略投资收购国内专业展 IP 并将其移植到海外。自建团队办展自建团队办展:当外延整合的力量已经得到充分利用后,公司会自行组建团队,在海外为特定行业创建自办展。这也是米奥在境外举办展览的基础,旨在为特定行业在海外搭建展示平台。图图 29:米奥会展与汉诺威米兰展览合作开办印尼工业装备和零部件展米奥会展与汉诺威米兰展览合作开办印尼工业装备和零部
94、件展 数据来源:公司官网 依托标准化流程打造“展览工厂”,为实施专业展保驾护航。依托标准化流程打造“展览工厂”,为实施专业展保驾护航。同项目制的会展公司不同,米奥具备工业化流水线运作和批量生产的特质。工业化流水线运作上,公司通过职责分明的各个部门,形成办展的流水线,打造了“会展策划发起+会展项目实施+展中运营+展后服务”的标准化流 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)程,避免对传统会展项目经理个人能力的过度依赖。批量生产上,公司可以将一个专业展落地一个国家后迅速做到全球布局市场
95、批量落地。一旦公司拥有在某一细分领域打造专业展的经验,就能够依托展商、买家和渠道资源在全球范围内举办专业展,因此,公司可以做到不同国家同时办展、连续办展。凭借“展览工厂”的理念和模式,公司将围绕一带一路、RCEP 和金砖国家三大市场和 10 个主题行业,打造数十个专业展系列,进而推动专业展业务的迅速放量。图图 30:米奥兰特实现工业化流水办展米奥兰特实现工业化流水办展 数据来源:公司招股说明书 5.数字化赋能包贡献增量,外延并购加速拓展布局数字化赋能包贡献增量,外延并购加速拓展布局 5.1.数字化赋能包不断迭代,有望成为第二增长曲线数字化赋能包不断迭代,有望成为第二增长曲线 数字展览能力叠加线
96、下办展能力,双线融合办展模式应运而生数字展览能力叠加线下办展能力,双线融合办展模式应运而生。公司推出网展贸 Meta 双线双展产品和线上线下双展融合、展前展后展中档期联合、国内国外双线配合的三合一展会运营体系。通过数字赋能,为传统线下展览提能升级,提升参展企业的参展效率、效能和效果。图图 31:提供线上线下融合服务提供线上线下融合服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司官网 推出网贸推出网贸 O2O 产品,服务展会全流程产品,服务展会全流程。随着以后线下展会的恢
97、复,公司将数字化能力进一步整合到网展贸 App 中,并结合公司的大数据技术,推出网展贸 O2O 产品,帮助展商通过数字化手段提高参展效率,形成行业领先的双线融合创新办展模式。在展前,参展企业可以从系统中检索展会国买家数据提交主办方定向邀约。亦可解锁买家联系方式通过系统邮件工具和 Whatsapp 工具自行邀请买家到展。同时企业可以在后台查看买家邀约进展和到展状态。在展中,买家进场时,网展贸 App 实时通知参展企业助力约见。参展企在展位上接洽来往的买家时,参展企业可用网展贸 App 扫描展证二维码快速获取买家全面的画像信息,抓住高价值买家。在展后,系统会将买家线索形成数据报告盘点分析,参展企业
98、可将买家加入系统提供的轻量级 CRM(买家管理系统)对买家进行管理和持续跟进。图图 32:网展贸网展贸 O2O 平台服务展会全流程平台服务展会全流程 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)数据来源:公司官网 O2O 产品获得客户认可,渗透率持续提升。产品获得客户认可,渗透率持续提升。为参展企业与买家之间架起了高效沟通的桥梁,使得参展企业参展能够更加便捷、精准地与潜在买家进行对接、沟通、洽谈,从而实现了交易与合作的最大化可能,参展效果和参展体验有了极大的突破,展望未来提升空间巨大。
99、此外 2022 年公司投入 1554.26 万元用于公司境内数字化营销平台建设、境外买家运营系统的集合部署以及人工智能语音接入境外买家运营系统的应用,提升客户招展和买家邀请效率。AIGC、ChatGPT 和元宇宙技术赋能优化会展行业和元宇宙技术赋能优化会展行业。公司率先接入OpenAI 服务,开发相关应用。主要运用于两个方向:一、公司应用方面:1)海外推广团队全面应用 ChatGPT 和 BingChat,用于全球多语种推广内容生成。2)国内销售团队全面应用 ChatGPT 进行海外目标市场分析和重点客户分析,完善参展方案设计和提高参展效果。3)客户服务团队进行客服机器人的训练优化,提升客户服
100、务效率和展商参展效率。二、帮助外贸企业出海获取订单和提高运营效率方面:1)MeoCopilot 智能助手,应用在全球采购商大数据产品网展贸 O2O 中,通过接入微软OpenAI 和公司积累的采购商数据库,帮助外贸企业轻松开发全球客户。2)通过智能助手,展商也可以通过问答进行市场分析和采购商挖掘,自由获取信息。AI 技术也在不断升级,应用于更多的场景。成立成立杭州米奥米塔技术有限公司杭州米奥米塔技术有限公司,推动会展向“现实,推动会展向“现实+虚拟”相融合方向虚拟”相融合方向发展发展。通过 3D 建模、虚拟现实、VR/AR 等技术相结合,构建虚拟体验,实现会展空间、展示商品、参展人员的虚拟化和数
101、字化,为参展观众打造的沉浸式展会环境。元宇宙会展有效解决了参展商及观众无法亲临现场的困难以及线下展会空间受限的问题,在虚拟空间中进一步提升展会规模,同时通过 AR 特效、AI 人工智能客服、云报道、云订单等技术应用的叠加,给予参展人员全新体验。目前已实现音视频实时洽谈 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)技术、线上直播技术、远程协作技术、3D 虚拟演示技术、VR 虚拟展示技术等多项技术的研发,后续将不断迭代升级,推动会展向“现实+虚拟”相融合方向发展。图图 33:元宇宙会展概念
102、:元宇宙会展概念出现出现 图图 34:OpenAI 用于内容生成和推广用于内容生成和推广 数据来源:知乎 数据来源:知乎 5.2.并购整合实现外延拓展,加速品类扩张和区域布局并购整合实现外延拓展,加速品类扩张和区域布局 并购整合基因与生俱来,整合资源并购整合基因与生俱来,整合资源加速规模化加速规模化进程。进程。2010-2013 年成立初期,米奥会展便通过四次重大资产重组,收购北米、上广展、嘉米、上米四家会展公司,实现了营收从不足千万到过亿的转变。2021年 2 月,成立全资子公司米奥兰特有限公司,结束了数十年来国际会展资本一统中国会展资本市场的局面。2022 年公司投资成立了杭州米奥米塔技术
103、有限公司,全力开发面向外贸企业的数字化展示营销产品“数智工厂 1.0”,帮助外贸企业线上线下全方位展示公司生产制造流程和品牌实力。图图 35:米奥科技荣获认证:米奥科技荣获认证 资料来源:公司官网 两次两次外延并购外延并购均获成功,有力实现蓝图扩张均获成功,有力实现蓝图扩张。2021 年 8 月,米奥收购了深圳华富,以本土民营会展资本完成了第一个项目并购,打破了国际会展资本多年垄断中国会占市场的局面。华富开办的 CEET 创教展早前在深圳、成都等地成功举办了多场展会,米奥借此收购进一步拓展了国内教育装备市场。接着,又于 2022 年 3 月收购中纺广告。中纺广告深耕日本市场,旗下的 AFF 展
104、会是日本规模最大的纺织服装展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)览,目前已经移植至公司举办的越南贸易博览会孵化举办,此次收购也助力米奥填补了日本纺织成衣领域的空白。图图 36:米奥收购华富展览、中纺广告:米奥收购华富展览、中纺广告 深圳华富深圳华富展览服务有限公司展览服务有限公司 中纺广告展览有限公司中纺广告展览有限公司 业务国家和地区 中国(深圳、西安、成都、上海等)、马来西亚 中国、日本、越南、印尼、英国、法国、德国等 业务类型 教育装备产业链展览、教育相关论坛、活动等
105、组织展览活动、组织文化艺术交流活动、承接外商来华广告等 收购价 5253 2292.54 收购股权比例 51%60%收购时间 2021 年 8 月 2022 年 3 月 资料来源:公司公告 深耕深耕“一带一路一带一路”和和 RCEP 区域国家区域国家,扩张全球化版图扩张全球化版图。公司以“一带一路”市场数字营销方案的综合服务商为目标,确立了打造“自主产权、自主品牌、独立运营”布局全球的互联网展览公司的发展愿景。2023 年,公司已在新加坡投资设立了全资子公司,充分利用新加坡作为 RCEP市场金融服务中心的总体优势,开拓 RCEP 国家展会业务;并于 2023年 4 月在印尼成立公司,这有利于加
106、大公司业务领域覆盖范围,优化公司资源配置。图图 37:深耕深耕“一带一路一带一路”和和 RCEP 区域国家区域国家 数据来源:公司官网 6.风险提示风险提示 行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。伴随着中国制造业出海浪潮,其他会展企业也会布局境外展赛道,行业拥挤度增加。地缘政治风险地缘政治风险。不同国家或地区的政治、法律法规都有很大差异性,如 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)处理不当或遭遇外部突发事件,将面临不确定性风险。专业展推进不及预期。专业展推进不及预期。公司将专业展作
107、为公司重大转型战略,因与综合展存在较大差异,存在推进不及预期的可能性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 31 Table_Page 米奥会展米奥会展(300795)(300795)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告
108、仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,
109、投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期
110、权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本
111、报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅
112、 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: