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1、公 司 研 究 2024.02.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 七 一 二(603712)公 司 深 度 报 告 国内专网无线通信领域核心供应商,数据链或步入快速放量时期 分析师 李鲁靖 登记编号:S02 刘明洋 登记编号:S02 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 军工电子 最新收盘价(人民币/元)28 总市值(亿)(元)216.16 52 周最高/最低价(元)36.58/23.15 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 七一二(603712):双重激励注入内生活力,数据链或进入
2、快速放量阶段2023.12.24 七一二:产业布局加速,业绩稳定提升2022.11.02 七一二:立足当下拓展未来,数字经济执行者和受益者2022.05.01 七一二七一二作为国家级高新技术企业作为国家级高新技术企业,是国内专网无线通信领域核心供应商是国内专网无线通信领域核心供应商,公司直接持股子公司数量达 4 家。20 年期间,公司营业收入从年期间,公司营业收入从 16.2616.26 亿元亿元增长至增长至 40.4040.40 亿元,亿元,CAGRCAGR 为为 25.56%25.56%;20232023 年前三季度,公司实现营业收入年前三季度,公司实现营业收
3、入22.6622.66 亿元,亿元,同比同比增长增长 2.37%2.37%。同期,公司归母净利润从 2.25 亿元增长至 7.75亿元,CAGR 为 36.24%;2023 年前三季度,公司实现归母净利润 3.08 亿元,相比 2022 年同期的 3.03 亿元增长 2.06%。同期,公司毛利率和净利率较为稳定:公司在 2018-2023 年三季度期间的毛利率稳定在 44%-49%区间;净利率波动相比毛利率较大,但在 2018-2023 年三季度期间仍稳定在 13%-20%区间。近年来,全球专网通信行业市场规模呈现稳定增长趋势近年来,全球专网通信行业市场规模呈现稳定增长趋势,2022 年市场规
4、模约为250 亿美元,预计 2023 年将增长至 272 亿美元。我国专网通信行业市场规模保我国专网通信行业市场规模保持稳定增长态势持稳定增长态势,2021 年我国专网通信市场规模为 326.5 亿元,以设备市场为主,2016-2021 的 CAGR 达 21.40%;预计 2023 年我国专网通信市场规模有望突破 400 亿元。市场竞争方面,在军工领域包括七一二、海格通信、上海瀚讯等,公安领域逐渐由海能达占据龙头地位,铁路领域头部主要为中国通号。专网通专网通信市场竞争方面信市场竞争方面,海能达,海能达 2323 年年中报显示相关中报显示相关收入超过收入超过 1717 亿元,此外七一二和亿元,
5、此外七一二和海格通信收入规模较大海格通信收入规模较大,分别于,分别于 2323 年上半年实现营收年上半年实现营收 8 8.29.29 亿元和亿元和 1 13.23.2 亿元亿元。对于无线专网通信分军品和民品两大块来看,军品主要有数据链、卫星通信、对于无线专网通信分军品和民品两大块来看,军品主要有数据链、卫星通信、通信导航识别通信导航识别(CNI)(CNI)系统系统等,等,民品主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通民品主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通。其中军品数据链方面,我国全军综合战术链很大程度参考美军我国全军综合战术链很大程度参考美军 LinkLink-1616 战术数据战术数据链的通信模
6、式和功能设计链的通信模式和功能设计,全军综合数据链系统正加速建设全军综合数据链系统正加速建设。2017-2022 年期间,公司研发支出从公司研发支出从 3.563.56 亿元增长至亿元增长至 8.098.09 亿元,亿元,CAGRCAGR 为为 17.88%17.88%,其中,其中 20222022年研发支出总额占营收比例为年研发支出总额占营收比例为 20.04%20.04%,且观测区间内研发支出占营收比例均在,且观测区间内研发支出占营收比例均在20%20%以上以上。公司主营业务收入根据不同产品的应用平台分为航空无线通信终端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品和其他五类。公司于 20
7、24 年1 月发布 2023 年股权激励计划,积极进行股权激励;同时公司自上市以来持续公司自上市以来持续进行股票分红,进行股票分红,ROICROIC 不断增加不断增加,助力公司高质量发展,助力公司高质量发展。盈利预测:盈利预测:公司是国内领先的无线通信设备龙头企业,预计公司 2023-2025 年营收为 43.04/52.40/65.17 亿元,归母净利润为 7.92/9.90/13.46 亿元,对应EPS 为 1.03/1.28/1.74 元,PE 为 27.30/21.83/16.06 倍,维持“推荐”评级。风险提示:风险提示:技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧的风险。盈
8、 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4040 4304 5240 6517(+/-)%16.99 6.54 21.75 24.37 归母净利润 775 792 990 1346(+/-)%11.09 2.17 25.09 35.88 EPS(元)1.00 1.03 1.28 1.74 ROE(%)17.99 15.64 16.31 18.09 PE 34.92 27.30 21.83 16.06 PB 6.26 4.27 3.56 2.91 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究
9、所 证 券 研 究 报 告-33%-25%-17%-9%-1%23/2/1523/5/1723/8/1623/11/15七一二沪深300七一二(603712)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 1 国内专网无线通信领域核心供应商,未来有望实现业务增长国内专网无线通信领域核心供应商,未来有望实现业务增长 .5 5 1.1 1.1 公司历史悠久,国内专网无线通信领域核心供应商公司历史悠久,国内专网无线通信领域核心供应商 .5 5 1.2 1.2 实际控制人结构稳定,公司直接持股子公司数量达实际控制人结构稳定,公司直接持股子公司数量达 4 4
10、家家 .5 5 1.3 1.3 公司财务情况良好,未来有望实现增长公司财务情况良好,未来有望实现增长 .6 6 2 2 专网无线通信适应现代通信需要,产品军民两用拓宽应用范围专网无线通信适应现代通信需要,产品军民两用拓宽应用范围 .8 8 2.1 2.1 无线通信技术是较先进的现代化通信技术无线通信技术是较先进的现代化通信技术 .8 8 2.2 2.2 专网无线通信需求持续拉动,市场前景广阔专网无线通信需求持续拉动,市场前景广阔 .9 9 2.2.1 2.2.1 中国专网通信行业政策背景:政策加持,支持专网通信产业的发展中国专网通信行业政策背景:政策加持,支持专网通信产业的发展 .9 9 2.
11、2.2 2.2.2 专网通信行业处在数字集群通信阶段,产业链涉及领域广泛专网通信行业处在数字集群通信阶段,产业链涉及领域广泛 .1010 2.2.3 2.2.3 中国专网通信行业应用领域突出,市场竞争充分中国专网通信行业应用领域突出,市场竞争充分 .1010 2.3 2.3 军品:以数据链为代表,产品实现宽领域覆盖军品:以数据链为代表,产品实现宽领域覆盖 .1111 2.3.2.3.1 1 我国军费支出规模或持续增加,无线通信设备为信息化作战赋能我国军费支出规模或持续增加,无线通信设备为信息化作战赋能 .1111 2.3.2 2.3.2 数据链:美军以指控链、情报链和武协链为主,我国数据链建设
12、起步晚数据链:美军以指控链、情报链和武协链为主,我国数据链建设起步晚 .1212 2.3.3 2.3.3 卫星通信:发展势头正盛,市场规模前景巨大卫星通信:发展势头正盛,市场规模前景巨大 .1313 2.2.3.4 3.4 通信导航识别通信导航识别(CNI)(CNI)系统:现代航空通信重要集成系统系统:现代航空通信重要集成系统 .1414 2.4 2.4 民品:主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通民品:主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通 .1515 2.4.1 2.4.1 公共安全是最基本的民生,事关经济发展和社会稳定公共安全是最基本的民生,事关经济发展和社会稳定 .1515 2.4.2 2
13、.4.2 交通强国,铁路先行交通强国,铁路先行 .1616 3 3 产品不断研发具备市场竞争力,公司核心竞争力突出产品不断研发具备市场竞争力,公司核心竞争力突出 .1818 3.1 3.1 研发团队规模不断扩大,为产品创新奠定人员与资金基础研发团队规模不断扩大,为产品创新奠定人员与资金基础 .1818 3.2 3.2 研发创新优势明显,利于公司长期发展研发创新优势明显,利于公司长期发展 .1818 3.3 3.3 产品布局:军品民品两用,产品技术路线及性能各有特点产品布局:军品民品两用,产品技术路线及性能各有特点 .1919 3.4 3.4 公司积极进行股权激励,股票分红助高质量发展公司积极进
14、行股权激励,股票分红助高质量发展 .2020 4 4 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 .2121 4.1 4.1 分业务收入预测分业务收入预测 .2121 4.2 4.2 可比公司估值可比公司估值 .2222 4.3 4.3 风险提示风险提示 .2222 3UkUgVrZjW8VsR7NaO8OtRpPoMtPjMoOoMjMoPyR7NmNqQxNpMmPwMoNoR七一二(603712)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司发展历程.5 图表 2:公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图.5 图表 3:集团子公司情况.
15、6 图表 4:公司营业收入稳步增长.6 图表 5:公司归母净利润稳步增长.6 图表 6:公司毛利率和净利率较为稳定(单位:%).7 图表 7:公司各项费用率情况(单位:%).7 图表 8:分产品公司营业收入情况(单位:亿元).7 图表 9:分产品公司毛利率情况(单位:%).7 图表 10:有线通用技术应用图.8 图表 11:无线通信信号传送方式图.8 图表 12:根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信形式.8 图表 13:公网通信与专网通信对比.9 图表 14:全球专网通信市场规模(单位:亿美元).9 图表 15:中国专网通信市场规模(单位:亿元).9 图表 16:专网通信相关政策梳理.10
16、 图表 17:专网通信行业产业链.10 图表 18:中国专网通信行业主要企业及细分行业.11 图表 19:中国专网通信行业主要企业业务营收(单位:亿元).11 图表 20:2013-2023 年国家财政国防支出.12 图表 21:数据链与一般数字通信系统的区别.12 图表 22:美国空军数据链运用体系概念图.13 图表 23:美军数据链 Link 16 运用场景图.13 图表 24:我国综合数据链示意图.13 图表 25:2018-2023 中国卫星通信市场规模.14 图表 26:2017-2022 卫星各环节产值(单位:十亿美元).14 图表 27:通信、导航与识别系统(CNI)组成.14
17、图表 28:C130 军用运输机机载 JTRS 系统结构示意图.14 图表 29:CNI 综合检测设备硬件平台总体设计框图.15 图表 30:我国国家财政公共安全支出(单位:亿元).15 图表 31:2015-2023 年我国公共安全市场规模走势.15 图表 32:我国铁路营业里程稳定增长(单位:万公里).16 图表 33:我国铁路固定资产投资维持高位(单位:亿元).16 图表 34:我国 5G 基站数量及每年增量(单位:万个).16 图表 35:LTE-R 组成与关键设备.17 图表 36:5G-R 网络架构与关键设备.17 图表 37:我国轨道交通无线通信行业市场主要企业市场占有情况(单位
18、:亿元).17 图表 38:2022 年我国轨道交通无线通信行业市场主要企业市场占有情况.17 图表 39:2017-2022 年七一二研发支出不断增长.18 图表 40:2017-2022 年七一二研发人员不断增长.18 图表 41:公司最新科研创新项目进展.18 图表 42:七一二主要产品差别.19 图表 43:军用专网无线通信产品主要特征.19 图表 44:公司主要民品及其功能.20 图表 45:公司军品和民品主要差异.20 七一二(603712)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:公司 ROIC 自上市以来不断增加.21 图表 47
19、:公司分业务收入预测.21 图表 48:可比公司估值情况.22 七一二(603712)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 国内专网无线通信领域核心供应商国内专网无线通信领域核心供应商,未来有望实现业务增长,未来有望实现业务增长 1.11.1 公司历史悠久,国内专网无线通信领域核心供应商公司历史悠久,国内专网无线通信领域核心供应商 天津七一二通信广播股份有限公司天津七一二通信广播股份有限公司(以下简称以下简称“七一二七一二”)作为国家级高新技术作为国家级高新技术企业是国内专网无线通信领域核心供应商。企业是国内专网无线通信领域核心供应商。作为国内专
20、用无线通信领域的奠基者和开拓者,公司创造了多项国内第一。公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是业内极少数可以实现全波段、全军种覆盖的企业。公司在产品研发和生产工艺研究领域积累了先进的理论与实践基础,深度参与通信体制和行业标准的制定,已掌握相应核心和关键技术。图表1:公司发展历程 资料来源:公司官网,公司各年年报,方正证券研究所 1.21.2 实际控制人结构稳定,实际控制人结构稳定,公司公司直接持股子公司数量达直接持股子公司数量达 4 4 家家 截至 22 年年报公布时间,公司与实际控制人(天津市国有资产监督管理委员会)之间的产权及控制关系稳定,母公司为天津智博智能科技发展有限公司
21、。TCL 科技集团近年来持续减持目前持股比例仅 3%,若后续减持对于公司股价影响有限。图表2:公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图 资料来源:公司 22 年年报,公司 23 年中报,方正证券研究所 公司直接持股的子公司为公司直接持股的子公司为 4 4 家,家,分别为北京通广龙电子科技有限公司(直接持股100%)、天津七一二移动通信有限公司(直接持股 66.67%)、九域通(深圳)投资有七一二(603712)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 限公司(直接持股 100%)和天津振海科技有限公司(直接持股 100%)。此外,还有北京华龙通科技有限公司
22、等 5 家间接持股的子公司。图表3:集团子公司情况 资料来源:公司 23 年中报,方正证券研究所 1.31.3 公司财务情况良好,未来有望实现增长公司财务情况良好,未来有望实现增长 在在 20 三季度期间,公司营业收入总额呈现稳步三季度期间,公司营业收入总额呈现稳步增长增长的趋势。的趋势。2018-2022年期间,公司营业收入从 16.26 亿元增长至 40.40 亿元,CAGR 为 25.56%;2023年前三季度,公司实现营业收入 22.66 亿元,相比 2022 年同期的 22.13 亿元增长 2.37%。营收增速方面,2018-2023 年三季度期间整体呈
23、现 M 型,在 2019 年达到区间最大增速 31.69%,随后在 2021 年达到区间次高增速 28%。归母净利润方面,公司在归母净利润方面,公司在 20 三季度区间的整体情况与营业收入情况相三季度区间的整体情况与营业收入情况相近。近。在 2018-2022 年期间,公司归母净利润从 2.25 亿元增长至 7.75 亿元,CAGR为 36.24%;2023 年前三季度,公司实现归母净利润 3.08 亿元,相比 2022 年同期的 3.03 亿元增长 2.06%。归母净利润增速方面,2018-2023 年三季度期间整体呈现先上升后平稳再下降的趋势,在 2019年达
24、到区间最大增速53.52%,并于 2020年在 50%左右增速稳定,随后归母净利润增速呈现下降趋势。图表4:公司营业收入稳步增长 图表5:公司归母净利润稳步增长 资料来源:公司年报,公司 23 年三季报,方正证券研究所 资料来源:公司年报,公司 23 年三季报,方正证券研究所 20 年期间,公司毛利率和净利率较为稳定。年期间,公司毛利率和净利率较为稳定。毛利率方面,公司在 2018-2023 年三季度期间的毛利率稳定在 44%-49%区间;净利率方面,波动相比毛利率较大但在 2018-2023 年三季度期间仍稳定在 13%-20%区间。2023 年三季报显示,七一
25、二(603712)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司在 2023 年前三季度分别实现销售毛利率 44.41%(-1.14pcts)和销售净利率14.22%(+0.52pct),公司毛利率轻微下降的情况下实现净利率微小增长,这与公司在费用缩减方面的努力密不可分。2018-2022 年期间,公司的整体期间费用率呈现下降趋势,从 2018 年的 36.24%降至 2022 年的 27.37%。其他费用率方面,销售费用率稳定在 2%-3%区间;研发费用率小幅下降,但总体维持在 20%-25%区间;管理费用率稳定在 5%左右。2023年前三季度,公司销售期
26、间费用率为 30.84%,相比 2022 年同期 33.12%同比下降2.28%,减少公司费用支出的同时提高了运营效率。图表6:公司毛利率和净利率较为稳定(单位:%)图表7:公司各项费用率情况(单位:%)资料来源:公司年报,公司 23 年三季报,方正证券研究所 资料来源:公司年报,公司 23 年三季报,方正证券研究所 从业务形态划分,公司营业收入大致可以分为无线通信终端产品业务、系统产品从业务形态划分,公司营业收入大致可以分为无线通信终端产品业务、系统产品业务、其他主营业务和其他业务的营业收入业务、其他主营业务和其他业务的营业收入,其中无线通信终端产品的营收在公司分行业营收中占比最大,占到营收
27、总额的 56.80%。从趋势上看,无线通信终端产品业务呈现上升趋势,2022 年公司在无线通信终端产品的营收为 22.94 亿元,相比 2021 年 24.65 亿元同比下降 6.94%,主要系公司优化产品结构所致。20 年期间,公司各主营业务除无线通信终端产品毛利率大致稳定在年期间,公司各主营业务除无线通信终端产品毛利率大致稳定在 45%45%-50%50%区间外,其余主营业务的毛利率均有一定程度的波动。区间外,其余主营业务的毛利率均有一定程度的波动。其中,系统产品毛利率呈现先上升后下降的趋势,在 2019 年达到区间最高毛利率 54.49%,随后持续下降至 2
28、022 年的 40.28%;其他主营业务呈现波动上升的趋势;其他业务呈现先下降后平稳再上升的趋势。图表8:分产品公司营业收入情况(单位:亿元)图表9:分产品公司毛利率情况(单位:%)资料来源:公司年报,公司 23 年中报,方正证券研究所 资料来源:公司年报,方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2 专网专网无线通信适应现代通信需要,产品军民两用无线通信适应现代通信需要,产品军民两用拓宽应用范围拓宽应用范围 2.12.1 无线通信技术是较先进的现代化通信技术无线通信技术是较先进的现代化通信技术 通信技术主要分为有线
29、通信和无线通信,主要区别是信号传输的媒介的不同。有线通信的信号比较稳定,但是不能进行移动通信。有线通信的信号比较稳定,但是不能进行移动通信。有线通信通常来说即借助于金属导线、光纤等有形媒介来对信息进行传输,利用光电信号来处理转换声音、文字、图像等信息。有线通信传输的基本类型及传输方式见图有线通信传输的基本类型及传输方式见图表表 1 10 0。无线通信技术是现代化通信技术中比较先进的一种,它主要是通过电磁波信号在它主要是通过电磁波信号在自由空间中传递信息自由空间中传递信息的方式,实现远距离的信号传输。通常来说无线通信涉及到通常来说无线通信涉及到微波通信和卫星通信两类。微波通信和卫星通信两类。微波
30、通信实际传输时借助于无线电波来实现对信息的高效传送,可支持的信息传输距离仅为几十公里,但整体频带相对较宽,其所能承载的通信容量也相对较大。而卫星通信实质上是将通信卫星当成中继站,在地面各站点间建立微波通信的传输模式。无线通信设备信息传输方式较为多元化,无线通信设备信息传输方式较为多元化,详情见图详情见图表表 1 11 1。无线通信根据频率和波长的差异,大致可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、无线通信根据频率和波长的差异,大致可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等短波通信、超短波通信、微波通信等,详情见图详情见图表表 1 12 2。图表10:有线通用技术应用图
31、资料来源:有线通信技术和无线通信技术的对比探析,方正证券研究所 图表11:无线通信信号传送方式图 资料来源:有线通信技术和无线通信技术的对比探析,方正证券研究所 图表12:根据不同频率和波长无线通信可分为不同通信形式 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2.22.2 专网专网无线无线通信需求持续拉动,市场前景广阔通信需求持续拉动,市场前景广阔 专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供应急通信、指挥调度专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供应急通信、指挥调度和日常工
32、作通讯的通信服务,在应用中突出专用性和个性化服务。和日常工作通讯的通信服务,在应用中突出专用性和个性化服务。专网通信始于50 年代初,最初主要应用是常规对讲机,逐步发展为无线集群通信系统,经过了模拟集群通信阶段,逐步向数字集群通信系统升级。当前,全球专网通信正逐步进入智慧专网时代。图表13:公网通信与专网通信对比 资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 专专网网通信成为全球数字经济的重要组成部分,受国产化进程加速、产品与技术更通信成为全球数字经济的重要组成部分,受国产化进程加速、产品与技术更新换代等驱动因素的影响,专用通信市场保持着良好的发展趋势新换代等驱动因素的影响,专用通信市场保持着良好
33、的发展趋势。国际市场来看,随着经济和社会的发展,公共安全事件在全球范围内受到广泛关注,专网通信终端应用场景日益广泛,全球专网通信市场进入持续稳步发展期。近年来,全球专网通信行业市场规模呈现稳定增长趋势,近年来,全球专网通信行业市场规模呈现稳定增长趋势,20212021 年达年达 235235 亿美元,亿美元,20222022 年市场规模约为年市场规模约为 250250 亿美元,预计亿美元,预计 20232023 年将增长至年将增长至 272272 亿美元。亿美元。国内市场来看,我国专网通信行业市场规模保持稳定增长态势,2021 年我国专网通信市场规模为 326.5 亿元,以设备市场为主,201
34、6-2021 的 CAGR 达 21.40%;预计预计 20232023 年我国专网通信市场规模有望突破年我国专网通信市场规模有望突破 400400 亿元。亿元。图表14:全球专网通信市场规模(单位:亿美元)图表15:中国专网通信市场规模(单位:亿元)资料来源:中商产业研究院,华经产业研究院,方正证券研究所 资料来源:智研资讯,方正证券研究所 2.2.12.2.1 中国专网通信行业政策背景:政策加持,支持专网通信产业的发展中国专网通信行业政策背景:政策加持,支持专网通信产业的发展 专网通信作为一种安全可靠的无线服务的专业网络,近些年来,国家陆续出台各专网通信作为一种安全可靠的无线服务的专业网络
35、,近些年来,国家陆续出台各项产业政策,引导专网通信行业往规范化、高端化发展项产业政策,引导专网通信行业往规范化、高端化发展,推动专网通信在公共安七一二(603712)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 全、公共事业和工商业等各方面的应用,鼓励通信行业转型升级、提质增效,为通信行业的发展提供了良好的环境。图表16:专网通信相关政策梳理 资料来源:各部门官网,方正证券研究所 2.2.22.2.2 专网通信行业处在数字集群通信阶段专网通信行业处在数字集群通信阶段,产业链涉及领域广泛,产业链涉及领域广泛 上上世纪世纪 9 90 0 年代至今,我国专网通信进入
36、数字集群通信阶段,年代至今,我国专网通信进入数字集群通信阶段,专网通信行业模拟转数字成为主流发展趋势,数字集群通信系统应运而生。专网通信行业的上游行业主要为电子元器件制造业专网通信行业的上游行业主要为电子元器件制造业、塑胶与五金结构件制造业和、塑胶与五金结构件制造业和通信设备制造业通信设备制造业。作为本行业的产品原材料供应商,电子元器件、塑胶与五金结构件制造业、通信设备制造业(部件)对本行业影响主要体现在采购成本上。下游行业主要为政府与公共安全、公用事业以及工商业等行业,这些下游市场的需求变化和产业政策直接影响本行业的经营效益和持续发展。图表17:专网通信行业产业链 资料来源:前瞻产业研究院,
37、方正证券研究所 2.2.32.2.3 中国专网通信行业应用领域突出,市场竞争充分中国专网通信行业应用领域突出,市场竞争充分 在专网通信领域,技术领先同时拥有品牌及渠道优势的企业占据着行业大多数市场。根据专网通信市场份额进行梯队划分,摩托罗拉与海能达处于第一梯队根据专网通信市场份额进行梯队划分,摩托罗拉与海能达处于第一梯队;建建七一二(603712)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 伍、艾克慕、科立讯、欧宇航处于第二梯队,其他中低端专网通信企业处于第三伍、艾克慕、科立讯、欧宇航处于第二梯队,其他中低端专网通信企业处于第三梯队。梯队。近年来,随着国内专
38、网通信行业发展迅猛,涌现一批优秀本土企业,主要分布在广东地区、浙江、江苏地区,包括海格通信、海能达、七一二、佳讯飞鸿等。在军工、公安、铁路等领域形成行业或细分行业龙头,其中军工领域包括上海瀚讯、七一二、海格通信等,公安领域逐渐由海能达占据龙头地位,铁路领域头部主要为中国通号。图表18:中国专网通信行业主要企业及细分行业 资料来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所 从重点企业专网通信业务经营情况来看,海能达专网通信业务规模遥遥领先,从重点企业专网通信业务经营情况来看,海能达专网通信业务规模遥遥领先,20232023 年年中报显示相关中报显示相关收入超过了收入超过了 1717 亿元,此外七一二和海格
39、通信收入规模也较亿元,此外七一二和海格通信收入规模也较大大,分别于,分别于 2 2023023 年上半年实现营收年上半年实现营收 8 8.29.29 亿元和亿元和 1 13.23.2 亿元亿元。图表19:中国专网通信行业主要企业业务营收(单位:亿元)资料来源:wind,方正证券研究所 2.32.3 军品:军品:以数据链为代表以数据链为代表,产品实现宽领域覆盖,产品实现宽领域覆盖 2.3.12.3.1 我国军费支出规模或持续增加,无线通信设备为信息化作战赋能我国军费支出规模或持续增加,无线通信设备为信息化作战赋能 2013-2022 年中,我国国家财政国防支出 CAGR 为 7.95%,同时每年
40、国防支出呈现稳健增长趋势,2022 年国防支出达到 1.48 万亿元,同比增长 7%。在 2023 年 3 月,我国确定 2023 年全国一般公共预算安排国防支出 1.58 万亿元,比上年执行数增长 7.2%;其中,中央本级支出 1.55 万亿元,比上年执行数增长7.2%。增加的国防支出将用于提高一体化国家战略体系和能力、实施国防科技和增加的国防支出将用于提高一体化国家战略体系和能力、实施国防科技和武器装备重大工程等。武器装备重大工程等。考虑到军队现代化建设需要信息化装备支持,我们认为,军用无线通信设备需求将持续增长。七一二(603712)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声
41、 明 与 免 责 条 款 图表20:2013-2023 年国家财政国防支出 资料来源:国家统计局,央广网,人民网,方正证券研究所 2.3.22.3.2 数据链数据链:美军以指控链、情报美军以指控链、情报链链和和武协链为武协链为主,我国数据链建设起步晚主,我国数据链建设起步晚 据数据链:破局而立者生表示,数据链的本质是将作战样式从基于资源的作据数据链:破局而立者生表示,数据链的本质是将作战样式从基于资源的作战直接引入到基于信息的作战。战直接引入到基于信息的作战。即将各类作战要素数据进行分类处理形成对作战要素准确描述的信息;将信息按需分发共享,并根据作战任务流程对信息进行整合、分析、处理形成作战决
42、策。通过格式化的指令交互,实现武器的协同控制,完成对目标的打击行动;根据对目标毁伤数据的分析、评估,转入基于数据的闭环控制链路。据浅谈数据链系统与无线数字通信系统表示,数据链的重要技据浅谈数据链系统与无线数字通信系统表示,数据链的重要技术基础包括无线数字通信技术术基础包括无线数字通信技术,两者不是完全相等的。两者不是完全相等的。图表21:数据链与一般数字通信系统的区别 资料来源:浅谈数据链系统与无线数字通信系统,方正证券研究所 美军数据链以指控链、情报链美军数据链以指控链、情报链和武协链为主。和武协链为主。指控链:指控链:美国和北约国家是最早开始研制装备数据链的,美军称指控链为战术数字信息链(
43、TADIL)。美国空军当前主要装备的指控链为美国空军当前主要装备的指控链为 Link 16Link 16。情报链:情报链:CDL 系列是美国国防部指定的大容量信号和图像情报分发的数据链标准,TCDL 是为解决小型飞机平台及无人机平台的空-地和空-舰情报传输而设计的宽带情报数据链。近年来,近年来,TCDLTCDL 主要装备于美国陆军的中小型无人机以及海军的反主要装备于美国陆军的中小型无人机以及海军的反潜直升机与反潜巡逻机等,美军计划进一步提升潜直升机与反潜巡逻机等,美军计划进一步提升 TCDLTCDL 的传输速率,升级至与的传输速率,升级至与 CDLCDL系列完全兼容,以协同系列完全兼容,以协同
44、 MPMP-CDLCDL 覆盖有人覆盖有人/无人平台实现情报传输交互。无人平台实现情报传输交互。武协链:武协链:指武器协同数据链,最早由专用数据链中点对点弹载数据链演化而来。目前,美国空军在研目前,美国空军在研/在役的武器协同数据链包括在役的武器协同数据链包括 IFDLIFDL、MADLMADL 和和 TTNTTTNT 等等。七一二(603712)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:美国空军数据链运用体系概念图 图表23:美军数据链 Link 16 运用场景图 资料来源:美国空军数据链体系发展现状及建设方向,方正证券研究所 资料来源:光明网
45、,方正证券研究所 我国数据链建设起步较晚,全军综合数据链系统正加速建设。我国数据链建设起步较晚,全军综合数据链系统正加速建设。进入 21 世纪,着眼于现代战争的需要,我国先后研制了歼-10 等武器装备,为实现各战术链间的互联互通以提高整体作战能力,全军综合数据链系统得以诞生。我国全军综合战术链很大我国全军综合战术链很大程度参考美军程度参考美军 LinkLink-1616 战术数据链的通信模式和功能战术数据链的通信模式和功能设计,并就一些技术和操作上做了较大改进,提升了战术通信的能力设计,并就一些技术和操作上做了较大改进,提升了战术通信的能力。图表24:我国综合数据链示意图 资料来源:战术数据链
46、组网技术研究,方正证券研究所 2.3.32.3.3 卫星通信:发展势头正盛,市场规模前景巨大卫星通信:发展势头正盛,市场规模前景巨大 目前,各国高通量卫星、低轨星座卫星、物联网卫星等新应用竞相发展,卫星互联网已被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一,商用通信卫星系统建商用通信卫星系统建设及应用的大时代正在到来。设及应用的大时代正在到来。卫星通信领域市场规模快速增长,地面设备占比较高。卫星通信领域市场规模快速增长,地面设备占比较高。根据 SIA 数据,近年来,卫星产业市场规模呈现震荡上升趋势,其中地面设备占比较高。随着国网等星座计划的逐步实施,到 2035 年底我国将建设上万颗卫星,市场需
47、求旺盛。七一二(603712)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表25:2018-2023 中国卫星通信市场规模 图表26:2017-2022 卫星各环节产值(单位:十亿美元)资料来源:中商产业研究院,方正证券研究所 资料来源:SIA,方正证券研究所 2.3.42.3.4 通信导航识别通信导航识别(CNI)(CNI)系统系统:现代航空通信重要集成系统现代航空通信重要集成系统 通信导航识别通信导航识别(Communication,Navigation and Identification,(Communication,Navigation and
48、Identification,CNI)CNI)系统是系统是现代作战飞机航空电子系统中重要的基础功能组成部分,现代作战飞机航空电子系统中重要的基础功能组成部分,主要用于提供飞机与外界的话音和数据通信、飞行导航和起降引导以及敌我识别等任务功能。从上世纪从上世纪7070 年代后期开始至今,美军在航空通信、导航、识别年代后期开始至今,美军在航空通信、导航、识别(CNI)(CNI)综合技术的发展过程综合技术的发展过程走的是走的是“结构综合结构综合”。例如,例如,“联合战术无线电系统”“联合战术无线电系统”(JTRSJTRS)在在 C C130130 军用运输军用运输机上系统有六个通道:二个宽带波形通道和
49、四个窄带波形通道机上系统有六个通道:二个宽带波形通道和四个窄带波形通道,见图表,见图表 2 28 8。在美军战斗机应用中,在美军战斗机应用中,AN/ASQAN/ASQ-242242 通信、导航和识别通信、导航和识别(CNI)(CNI)航电系统在内的航电系统在内的 5 5 种种传感器分系统是传感器分系统是 F F-3535 战斗机多源态势感知能力的基战斗机多源态势感知能力的基础,础,使其能够在射频(RF)和红外(IR)频谱上进行综合态势感知。图表27:通信、导航与识别系统(CNI)组成 图表28:C130 军用运输机机载 JTRS 系统结构示意图 资料来源:F-35 战斗机多源态势感知能力分析,
50、方正证券研究所 资料来源:航空通信、导航、识别综合技术的新进展美军联合战术无线电系统评述,方正证券研究所 目前国内机载目前国内机载 CNICNI 系统的基本功能包括短波话音系统的基本功能包括短波话音/数据通信、超短波语音数据通信、超短波语音/数据通数据通信、卫星语音信、卫星语音/数据通信数据通信等等,扩展功能还有武器协同数据链、机间数据链、训练数据链、自动相关监视等。其工作频段分布在 150 kHz40 GHz 之间,工作带宽、调制方式等各不相同。根据国外航电系统的发展情况以及技术发展的趋势,射频系统的设计一直在朝着信道通用化、简约化、数字化的方向发展。采采用软件模块化思想进行用软件模块化思想
51、进行 CNICNI 综合检综合检测设备硬件的设计,如图测设备硬件的设计,如图表表 2 29 9 所示,所示,硬件平台主要分为综合数字信道化模块、射频前端模块、声码话模块、高度表模块、时密模块和电源模块。七一二(603712)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表29:CNI 综合检测设备硬件平台总体设计框图 资料来源:机载通信导航识别系统综合检测设备设计与实现,方正证券研究所 2.42.4 民品:主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通民品:主要应用于公共安全领域和铁路轨道交通 2.4.12.4.1 公共安全是最基本的民生,事关经济发展和社会稳定公共安
52、全是最基本的民生,事关经济发展和社会稳定 “十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 突出目标和问题导向,围绕安全生产、食品药品安全监管、生物安全风险防控、国家应急管理体系等方面,阐述了重点发展方向和主要建设任务。全面提高公共安全保障能力,是提升国家治理效能的全面提高公共安全保障能力,是提升国家治理效能的内在要求,对于保障人民群众生命财产安全和维护社会稳定具有重要意义。内在要求,对于保障人民群众生命财产安全和维护社会稳定具有重要意义。坚持人民至上、生命至上,健全公共安全体制机制,严格落实公共安全责任和管理制度,保障人民生命安全,是“十四五”期间的总体要求。公共安全是指通过检测、监测、预警、防护
53、和应急处理等手段,预防和减低各种公共安全是指通过检测、监测、预警、防护和应急处理等手段,预防和减低各种突发事件、事故和灾害,实现人民生命健康安全,避免国家、企业和家庭财产损突发事件、事故和灾害,实现人民生命健康安全,避免国家、企业和家庭财产损失,减少社会和社区危害。失,减少社会和社区危害。公共安全产业既包括自然灾害防减、交通安全、生产安全、食品安全、社会安全、核安全、国境检验检疫等传统安全领域的产业,也包括经济安全、信息安全、生物安全、防恐反恐等现代安全领域相关产业。2 2 年期间,我国国家财政公共安全支出呈现稳定增长态势,年期间,我国国家财政公共安全支出呈现稳定
54、增长态势,从 2014 年的 8357.23 亿元增长至 2022 年的 14420.19 亿元,期间的年复合增长率为 7.06亿元。2022年的国家财政公共安全支出为14420.19亿元,相比2021年的13781.15亿元增长 639.04 亿元,增长速度为 4.64%。图表30:我国国家财政公共安全支出(单位:亿元)图表31:2015-2023 年我国公共安全市场规模走势 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:智研资讯,方正证券研究所 从市场规模看,公共安全行业包括消防、食品安全、安防、信息安全、卫生、生产安全、防震减灾、教育等众多行业,2017 年我国公共安全行业整体市场规模
55、达七一二(603712)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 16526.9 亿元,2018 年市场规模增长至 18648.8 亿元,预计预计 20232023 年我国公共安年我国公共安全行业整体市场规模约为全行业整体市场规模约为 29241.229241.2 亿元亿元。2.4.22.4.2 交通强国,铁路先行交通强国,铁路先行 铁路建设为构建现代化基础设施体系提供有力支撑。铁路建设为构建现代化基础设施体系提供有力支撑。习近平总书记强调,“基础设施是经济社会发展的重要支撑,要统筹发展和安全,优化基础设施布局、结构、功能和发展模式,构建现代化基础设施体系
56、,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础”。铁路是构建现代化基础设施体系的重要组成部分,是国家综合立铁路是构建现代化基础设施体系的重要组成部分,是国家综合立体交通网的主干,在畅通市场中发挥着巨大作用体交通网的主干,在畅通市场中发挥着巨大作用。2022 年我国铁路营业里程达15.49 万公里,同比增长 2.76%;2022 年全国铁路固定资产投资为 7109 亿元,持续维持在高位水平。图表32:我国铁路营业里程稳定增长(单位:万公里)图表33:我国铁路固定资产投资维持高位(单位:亿元)资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 随着智能铁路的发展和移动通信技术的演进
57、,随着智能铁路的发展和移动通信技术的演进,全球全球 GSMGSM 快速退网,快速退网,GSM-R 的产业链、创新链、生态链均难以为继,发展铁路新一代专用移动通信系统迫在眉睫;我我国铁路现有的国铁路现有的 400MHz400MHz、450MHz450MHz 和和 900MHz900MHz 专用无线通信频率存在技术制式落专用无线通信频率存在技术制式落后、承载能力不足等问题后、承载能力不足等问题,难以满足智能铁路发展需要,难以满足智能铁路发展需要。5G5G 技术具有大带宽、广连接、低时延等技术优势,技术具有大带宽、广连接、低时延等技术优势,是目前商用的移动通信系统中是目前商用的移动通信系统中技术最先
58、进、产业基础良好也是适合铁路行业应用的宽带移动通信技术体系技术最先进、产业基础良好也是适合铁路行业应用的宽带移动通信技术体系。工信部公布的数据显示,截至截至 20232023 年底,我国已累计建成年底,我国已累计建成 5G5G 基站基站 337.7337.7 万个,万个,1212月新增月新增 5G5G 基站数量基站数量 9.59.5 万个,全年新增万个,全年新增 5G5G 基站基站 106.7106.7 万个万个(+20.80%)(+20.80%)。图表34:我国 5G 基站数量及每年增量(单位:万个)资料来源:工业和信息化部,方正证券研究所 2023 年 10 月,工信部向中国国家铁路集团有
59、限公司批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信系统(5G-R)试验频率,支持其开展 5G-R 系统外场技术试验。试验试验七一二(603712)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 频率的批复,有利于加快频率的批复,有利于加快 5G5G-R R 系统在铁路行业的推广应用,有效解决目前基于系统在铁路行业的推广应用,有效解决目前基于2G2G 技术的铁路无线通信系统(技术的铁路无线通信系统(GSMGSM-R R)面临的诸多现实困难和技术难题)面临的诸多现实困难和技术难题。目前,目前,基于基于 4G4G 技术技术的的 LTELTE-R R(Long Term E
60、volution for Rail,(Long Term Evolution for Rail,应用于铁路的长应用于铁路的长期演进技术期演进技术)试验系统研制与测试、试验系统研制与测试、5G5G-R R铁路专网基站与终端产品研发铁路专网基站与终端产品研发不断进展。不断进展。“通信与网络技术”国家地方联合工程中心是南京邮电大学与中兴通讯公司联合,2015 年由国家发改委批准建设的国家级科技创新平台,其在 FDD 双工模式下,下行与上行中心频点分别为 465MHz、455MHz,信号带宽为 5MHz 的条件下,进行模拟高速环境业务测试;中心合作开发的铁路 5G 专网基站(gNB)包括两种产品形态,
61、即 BBU+RRU 或 CU+DU+RRU,基于通用计算平台,软件采用 CU-DU 分离架构,支持虚拟化部署方式,集成边缘计算节点,详情见图表 35、36。图表35:LTE-R 组成与关键设备 图表36:5G-R 网络架构与关键设备 资料来源:“通信与网络技术”国家地方联合工程中心,方正证券研究所 资料来源:“通信与网络技术”国家地方联合工程中心,方正证券研究所 我国轨道交通无线通信行业生产企业龙头显著,竞争格局较为稳定。我国轨道交通无线通信行业生产企业龙头显著,竞争格局较为稳定。主要的企业有中国通号、交控科技、七一二和海能达等。2016-2022 年期间,我国轨道交通无线通信行业的大部分市场
62、被中国通号占有,期间交控科技和七一二的市场有小幅增加。2022 年,中国通号仍占据行业主导位置,其收入在所选取总体中占比近50%,七一二与交控科技的营收收入占比相近,为 19%左右。图表37:我国轨道交通无线通信行业市场主要企业市场占有情况(单位:亿元)图表38:2022 年我国轨道交通无线通信行业市场主要企业市场占有情况 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 3 产品不断研发具备市场竞争力,公司核心竞争力突出产品不断研发具备市场竞争力,公司核心竞争力突出
63、 3.13.1 研发团队规模不断扩大,为产品创新奠定人员与资金基础研发团队规模不断扩大,为产品创新奠定人员与资金基础 为应对未来行业市场竞争不断加剧的风险,公司在为应对未来行业市场竞争不断加剧的风险,公司在 20 年期间不断年期间不断加大研加大研发支出和发支出和扩充研发人员队伍。扩充研发人员队伍。2017-2022 年期间,公司研发支出从 3.56 亿元增长至 8.09 亿元,CAGR 为 17.88%,其中 2022 年研发支出总额占营收比例为 20.04%,且观测区间内研发支出占营收比例均在 20%以上;研发人员方面,从 2017 年的797 人增长至 112
64、8 人,CAGR 为 7.19%,另外研发人员占比在 2018-2020 期间呈现低谷后于 2021 年实现增长,并在 2022 年达到 49.58%,为 2017-2022 年区间内的最大值。图表39:2017-2022 年七一二研发支出不断增长 图表40:2017-2022 年七一二研发人员不断增长 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,公司2022年年报,方正证券研究所 3.23.2 研发创新优势研发创新优势明显,利于公司长期发展明显,利于公司长期发展 公司作为技术驱动及科技创新型企业,深度参与了短波、超短波、散射通信、专深度参与了短波、超短波、散射通信、专用互联网、数
65、据链、卫通卫导、铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定,用互联网、数据链、卫通卫导、铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定,具备充沛的行业话语权与竞争优势地位。截至 2022 年底,公司及控股子公司公司及控股子公司共共拥有拥有 151151 项发明专利,项发明专利,188188 项实用新型专利,项实用新型专利,120120 项外观设计专利。项外观设计专利。在最新科研创新项目中,公司在军用和民用产品方面齐发力,取得重要进展,见图表 41。图表41:公司最新科研创新项目进展 资料来源:公司 2023 年中报,方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后
66、特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.33.3 产品布局:军品民品两用,产品技术路线及性能各有特点产品布局:军品民品两用,产品技术路线及性能各有特点 公司公司主营业务收入根据不同产品的应用平台分为航空无线通信终端、地面无线通主营业务收入根据不同产品的应用平台分为航空无线通信终端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品和其他五类信终端、铁路无线通信终端、系统产品和其他五类。其中航空地面铁路无线通信终端属于终端类产品,系统产品是将不同功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态、功能的统一控制和管理,相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂,客户定制化更强。图表42:七一二主
67、要产品差别 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 军品方面,军品方面,随着军方多任务、多平台协同作战的需求,产品差异主要体现于其应随着军方多任务、多平台协同作战的需求,产品差异主要体现于其应用平台的不同。用平台的不同。不同应用平台的军用通信产品在研发、功能属性、使用环境、原材料质量、生产工艺、单价、售后服务等多个方面差异明显。图表43:军用专网无线通信产品主要特征 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 民品方面,基于应用场景不同,主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨民品方面,基于应用场景不同,主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的民用系统产品。的民用系统产品。其中铁路无线通
68、信终端,主要包括无线列调设备、机车综合无线通信设备、列车防护报警和接近预警设备等构成,用于指挥行车、传输列车数据信息、列车运行安全防护和语音数据业务的承载,主要客户为铁路总公司及其主要客户为铁路总公司及其下属铁路局,相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准下属铁路局,相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准;应用于地铁、轻轨的系统民用系统产品,是集成交换中心、基站、调度台、固定台、车载台等组成的无线通信调度系统产品,主要客户为各地地铁、轻轨运营公司,不同客户对产品主要客户为各地地铁、轻轨运营公司,不同客户对产品的要求差异较大,该系统产品高度定制化的要求差异较大,该系统产品高度定制化。七一二(603
69、712)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表44:公司主要民品及其功能 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公司军品和民品在众多方面存在差异,比如技术路线、产品性能、技术指标和定公司军品和民品在众多方面存在差异,比如技术路线、产品性能、技术指标和定价等方面。价等方面。例如在生产设备方面,军品和民品分生产线生产;在毛利率方面,军品毛利率一般高于民品毛利率。图表45:公司军品和民品主要差异 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 3.43.4 公司公司积极进行股权激励,积极进行股权激励,股票分红助高质量发展股票分红助高质量发展 公司于公司于
70、2 2024024 年年 1 1 月发布月发布 2 2023023 年股权激励计划,年股权激励计划,授予的股票期权的行权价格为授予的股票期权的行权价格为28.8928.89 元元/股股;激励对象包括上市公司(含全资及控股公司)董事(不含独立董事以及外部董事)、高级管理人员和其他高层管理人员等 431 人;本激励计划拟授予的股票期权总量不超过 2161.6 万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 77200 万股的 2.8%,本次激励计划不设置预留份额。股票分红方面,公司自上市以来持续进行股票分红,股票分红方面,公司自上市以来持续进行股票分红,ROICROIC 不断增加。不断增加。在 201
71、8-2022年期间,公司 ROIC 整体呈现稳定上升趋势,从 2018 年的 9.4%增长至 2021 年的18.76%,但 2022 年受宏观环境影响出现小幅下滑,ROIC 为 17.21%。总体来看,七一二(603712)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 ROIC 作为公司内生增长的重要指标,自公司上市以来稳定增长,表明公司运用投资资金进行价值创造的能力稳步提升,表明公司的高质量发展能力较为优秀。图表46:公司 ROIC 自上市以来不断增加 资料来源:wind,方正证券研究所 4 4 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 4.14.1 分业务收
72、入预测分业务收入预测 1)系统产品业务:经过近年来深厚的技术积累,公司系统承研能力得到大幅提升,在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓,未来系统产品将逐渐成为公司的业绩增长点。预计 2023-2025 年营收增速分别为 6.53%、23.56%、38.37%。2)无线通信终端产品业务:受宏观大环境影响,公司该业务 23 年前三季度营收波动较大。公司首次股权激励落地,将主业营收作为考核项之一,彰显公司对未来发展的信心。预计 2023-2025 年营收增速分别为 5.37%、22.21%、15.91%。3)其他主营业务:公司参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计,预计 2023-2025 年营收
73、增速分别为 6.59%、13.43%、8.54%。4)其他业务:预计 2023-2025 年营收增速分别为 38.26%、-5.97%、6.85%。图表47:公司分业务收入预测 资料来源:wind,方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4.24.2 可比公司估值可比公司估值 公司是国内领先的无线通信设备龙头企业公司是国内领先的无线通信设备龙头企业。预测公司 2023-2025 年营业收入为43.04/52.40/65.17 亿元,归母净利润为 7.92/9.90/13.46 亿元,对应 PE 为 27.30/21.
74、83/16.06X。选取同样深耕无线通信领域的海能达、海格通信、上海瀚讯作为可比公司,可比公司 2023-2025 年平均归母净利润为 4.23/6.12/8.31 亿元,对应 PE 为 32.37/20.64/15.07X。随着“十四五”规划不断推进,随着“十四五”规划不断推进,七一二七一二核核心增量数据链业务有望迎来放量阶段心增量数据链业务有望迎来放量阶段。综上,综上,维持“推荐”评级维持“推荐”评级。图表48:可比公司估值情况 资料来源:wind,方正证券研究所(注:市值、PE 对应日期为 2024 年 2 月 8 日,可比公司采用 Wind 一致预测)4.34.3 风险提示风险提示 技
75、术创新研发投入风险:技术创新研发投入风险:公司产品具有研发周期长、投入费用高、风险大的特点,如公司持续高比例科研投入的情况下,相应产品技术未转化为预期收入,将可能对公司未来业绩持续增长产生不利影响。产品技术迭代风险:产品技术迭代风险:信息通信领域历来是先进信息技术发展应用的沃土,行业发展迅速,未来如不能把握技术领先及市场优势地位,对用户需求定位出现偏差,则对产品市占率以及未来的订单份额产生影响。市场竞争加剧的风险:市场竞争加剧的风险:近年来军品竞争企业逐年增多,部分有技术储备的民营企业未来可能成为军用无线通信领域的潜在竞争者,影响市场竞争格局,导致公司军用无线通信市场占有率下降。七一二(603
76、712)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 87788778 1028210282 1218712187 1527415274 营业总收入营业总收入 40404040 43044304 52405240 65176517 货币资金 894 1476 1808 2405 营业成本 2
77、157 2359 2888 3591 应收票据 300 363 416 533 税金及附加 9 11 12 16 应收账款 2758 2687 3425 4164 销售费用 72 79 95 119 其它应收款 65 66 83 102 管理费用 214 232 335 404 预付账款 16 30 28 40 研发费用 809 861 985 1140 存货 3455 4305 4949 6354 财务费用 10 11 2-3 其他 1290 1355 1479 1676 资产减值损失-8-10-10-10 非流动资产非流动资产 10461046 11891189 12121212 1240
78、1240 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 147 145 139 134 投资收益-1 14 11 16 固定资产 614 600 568 539 营业利润营业利润 768768 780780 978978 13281328 无形资产 61 60 58 56 营业外收入 1 0 0 0 其他 224 384 447 511 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 98239823 1147111471 1339913399 1651416514 利润总额利润总额 769769 780780 978978 13281328 流动负债流动负债 49914991 57335733
79、66486648 83948394 所得税-8-14-15-22 短期借款 366 206 206 206 净利润净利润 776 794 993 1349 应付账款 2758 3190 3799 4790 少数股东损益 2 2 3 4 其他 1867 2337 2643 3398 归属母公司净利润归属母公司净利润 775775 792792 990990 13461346 非流动负债非流动负债 458458 606606 606606 606606 EBITDA 871 873 1063 1411 长期借款 400 550 550 550 EPS(元)1.00 1.03 1.28 1.74 其
80、他 58 56 56 56 负债合计负债合计 54495449 63396339 72547254 90009000 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 67 70 72 76 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 772 772 772 772 营业总收入 16.99 6.54 21.75 24.37 资本公积 917 921 921 921 营业利润 13.31 1.57 25.38 35.77 留存收益 2618 3365 4375 5741 归属母公司净利润 11.09 2.17 25
81、.09 35.88 归属母公司股东权益 4307 5062 6072 7438 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 98239823 1147111471 1339913399 1651416514 毛利率 46.59 45.20 44.88 44.90 净利率 19.22 18.45 18.95 20.71 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 17.99 15.64 16.31 18.09 经营活动现金流经营活动现金流 4545 852852 449449 716716 ROIC 15.28 1
82、3.58 14.33 16.20 净利润 776 794 993 1349 偿债能力偿债能力 折旧摊销 87 82 84 86 资产负债率(%)55.47 55.26 54.14 54.50 财务费用 14 24 24 24 净负债比率(%)-2.04-13.43-16.67-21.64 投资损失 1-14-11-16 流动比率 1.76 1.79 1.83 1.82 营运资金变动-867-20-658-744 速动比率 0.93 0.91 0.96 0.95 其他 33-15 18 17 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-4040 -156156 -9393 -9494 总资产
83、周转率 0.44 0.40 0.42 0.44 资本支出-114-123-107-111 应收账款周转率 1.71 1.58 1.71 1.72 长期投资 0-3 2 0 应付账款周转率 0.81 0.79 0.83 0.84 其他 74-30 11 16 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 483483 -114114 -2424 -2424 每股收益 1.00 1.03 1.28 1.74 短期借款 256-160 0 0 每股经营现金 0.06 1.10 0.58 0.93 长期借款 400 150 0 0 每股净资产 5.58 6.56 7.87 9.63 普通股增加
84、 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-23 4 0 0 P/E 34.92 27.30 21.83 16.06 其他-151-108-24-24 P/B 6.26 4.27 3.56 2.91 现金净增加额现金净增加额 488488 582582 332332 598598 EV/EBITDA 30.86 22.51 18.18 13.27 数据来源:wind 方正证券研究所 七一二(603712)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开
85、合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息
86、,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别
87、类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: