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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入(首次)买入(首次)市场价格:市场价格:35.0035.00 分析师:分析师:祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号:执业证书编号:S0740519040001 电话: Email: 分析师:孙宇瑶分析师:孙宇瑶 执业证书编号:执业证书编号:S0740522060002 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(亿股)9.22 流通股本(亿股)9.16 市价(元)35.00 市值(亿元)323 流通市值(亿元)321 Table_QuotePic 股价与行
2、业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,631 8,996 9,559 10,234 11,213 增长率 yoy%24%18%6%7%10%净利润(百万元)1,719 2,171 2,552 2,855 3,185 增长率 yoy%35%26%18%12%12%每股收益(元)1.87 2.35 2.77 3.10 3.46 每股现金流量 2.06 2.84 1.65 2.97 3.46 净资产收益率 19%19%18%1
3、7%16%P/E 18.8 14.9 12.6 11.3 10.1 P/B 3.5 2.8 2.3 1.9 1.6 备注:数据截止 2024/02/21 报告摘要报告摘要 核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头。公司长期聚焦儿科、呼吸、消化领域市场,核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,分别占据清热解毒和小儿感冒中成药院内市场份额第一,品牌优势突出。截止 2023 年 Q3,公司账上现金合计约 100 亿,在手现金充裕。公司估值处于行业低位,长期保持较高分红比率,凭借高分红+低估值,股息率位居行业前列。小儿豉翘接棒小儿豉翘接
4、棒,有望,有望成为成为增长重心增长重心。近几年公司收入结构中,清热解毒和消化类占比均有所下降,而儿科药占比从 2018 年的 17%提升至 2022 年的 27%,逐渐成为新的增长驱动力。儿科药近年来受到政策鼓励,市场规模快速扩容,2022 年院端和零售端规模分别达到 96 和 65 亿元。公司主打产品小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一,占据过半市场份额。2020 年公司对原有颗粒规格进行了无糖剂型升级、2023 年底糖浆新剂型获批,进一步拓展药品适用患儿人群。伴随儿科用药市场扩容及公司长期对于小儿豉翘的学术推广,我们看好小儿豉翘有望在未来保持快速增长并成为公司第
5、一大单品。二线品种逐渐发力、二线品种逐渐发力、BD 业务多点开花,赋能中长期成长业务多点开花,赋能中长期成长。除三大核心产品外,公司还布局了健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种,围绕核心领域搭建了较为全面的二线品种梯队。此外,公司相继与天境生物、恒翼生物、征祥医药展开 BD 合作,引进包括 TJ101,PDE4 抑制剂及蛋白酶抑制剂,聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂等多款产品,优质项目持续落地,有望于 2025-2026 年起逐渐贡献增量。凭借济川长期深耕儿科、消化科等领域的渠道优势和商业化推广经验,以及充足的在手现金与稳定的现金流,有望围绕二线产品和 BD 管线打造新
6、的增长点,奠定中长期稳健发展。盈利预测盈利预测及投资建议:及投资建议:我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 95.59、102.34、112.13 亿元,同比增长 6.25%、7.06%、9.57%,实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元,同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。公司对应 2023-2025 年 PE 为 13、11、10 倍,低于同类可比公司,当前估值具备较高性价比。考虑到公司核心品种竞争格局考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先,夯实业绩稳健增长的基础,二线品种发力及稳定、市场份额领先,夯实业绩稳健增长的基础,二线品种发力及 B
7、D 落地带来第二落地带来第二增长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。增长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:集采降价集采降价风险风险;核心核心产品销售产品销售不及预期风险不及预期风险;商业化进度不及预期商业化进度不及预期风险风险;研研报使用信息数据更新不及时的风险报使用信息数据更新不及时的风险。新旧动能切换新旧动能切换,B BD D 打造第二增长曲线打造第二增长曲线 济川药业(600566.SH)/行业 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 02 月 21 日-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-022023-0320
8、23--------01济川药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 新旧动能切换,小儿豉翘成增长主引擎新旧动能切换,小儿豉翘成增长主引擎.-4-产品结构转型,蒲地蓝奠定业绩基本盘.-4-儿科用药市场广阔,小儿豉翘有望成为增长重心.-6-二线品种二线品种+BD 共同打造第二增长曲线共同打造第二增长曲线.-10-二线品种逐渐发力
9、,有望贡献新增量.-10-BD 持续推进,赋能中长期成长.-12-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-15-收入预测模型.-15-盈利预测与估值.-16-风险提示风险提示.-17-图表目录图表目录 图表图表1:济川药业品种基本情况梳理:济川药业品种基本情况梳理.-4-图表图表2:济川药业各产品大类收入情况(亿元;:济川药业各产品大类收入情况(亿元;%).-5-图表图表3:济川药业各产品大类毛利情况(亿元;:济川药业各产品大类毛利情况(亿元;%).-5-图表图表4:2018-2022年济川药业清热解毒类产品销售情况(亿元;年济川药业清热解毒类产品销售情况(亿元;%).-5-图表图表5:202
10、2年中国城市实体药店终端清热解毒中成药产品年中国城市实体药店终端清热解毒中成药产品TOP10.-5-图表图表6:2017-2022年蒲地蓝消炎口服液样本医院销售额(亿元;年蒲地蓝消炎口服液样本医院销售额(亿元;%).-6-图表图表7:2017-2022年雷贝拉唑钠肠溶胶囊样本医院销售额(亿元;年雷贝拉唑钠肠溶胶囊样本医院销售额(亿元;%).-6-图表图表8:2022年雷贝拉唑口服常释剂型市场竞争格局年雷贝拉唑口服常释剂型市场竞争格局.-6-图表图表9:近年来国家发布的儿科药相关政策法规:近年来国家发布的儿科药相关政策法规.-7-图表图表10:公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情况:公立医疗机构
11、终端中成药儿科用药销售情况.-7-图表图表11:城市实体药店终端中成药儿科用药销售情况(亿元;:城市实体药店终端中成药儿科用药销售情况(亿元;%).-7-图表图表12:城市实体药店终端儿科中成药亚类格局:城市实体药店终端儿科中成药亚类格局.-8-图表图表13:2019年至今获批的中成药儿科新药年至今获批的中成药儿科新药.-8-图表图表14:2022年城市实体药店终端儿科中成药品牌年城市实体药店终端儿科中成药品牌TOP10.-8-图表图表15:2017-2022年小儿豉翘清热颗粒样本医院销售额(亿元;年小儿豉翘清热颗粒样本医院销售额(亿元;%).-8-图表图表16:2018-2022年济川药业儿
12、科类产品销售情况(亿元;年济川药业儿科类产品销售情况(亿元;%).-9-图表图表17:小儿豉翘清热颗粒中标价(:小儿豉翘清热颗粒中标价(2g规格;元)规格;元).-9-图表图表18:小儿豉翘清热颗粒升级换代:小儿豉翘清热颗粒升级换代.-9-图表图表19:2018版国家基药目录涉及的儿童专用药情况版国家基药目录涉及的儿童专用药情况.-10-图表图表20:2022年中国城市实体药店消化系统中成药产品年中国城市实体药店消化系统中成药产品TOP10(亿元)(亿元).-10-图表图表21:健胃消食口服液治疗小儿厌食疗效显著:健胃消食口服液治疗小儿厌食疗效显著.-10-图表图表22:济川药业:济川药业“消
13、化三杰消化三杰”产品图产品图.-11-UZ3U2UEUOZFZOY9PaO7NpNmMsQnRjMnNoMjMnPnO8OnMnNwMmMoRwMsQqN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表图表23:中国含铁制剂抗贫血用药医院销售额(亿元):中国含铁制剂抗贫血用药医院销售额(亿元).-11-图表图表24:蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争格局:蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争格局.-11-图表图表25:黄龙止咳颗粒能明显缓解急性哮喘症状:黄龙止咳颗粒能明显缓解急性哮喘症状.-12-图表图表26:济川药业研发费用持续增长(百万):济川药业研发费用
14、持续增长(百万).-12-图表图表27:济川药业:济川药业BD项目交易概况项目交易概况.-13-图表图表28:国内长效生长激素竞争格局:国内长效生长激素竞争格局.-13-图表图表29:中国生长激素市场规模(亿美元):中国生长激素市场规模(亿美元).-13-图表图表30:长效生长激素占整体市场比例:长效生长激素占整体市场比例.-13-图表图表31:国内已获批及在研流感药情况:国内已获批及在研流感药情况.-14-图表图表32:济川药业:济川药业业务拆分(收入:百万)业务拆分(收入:百万).-15-图表图表 33:医药板块可比公司估值:医药板块可比公司估值.-16-图表图表 34:盈利预测表:盈利预
15、测表.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 新旧动能切换,小儿豉翘新旧动能切换,小儿豉翘成增长主引擎成增长主引擎 产品结构转型产品结构转型,蒲地蓝蒲地蓝奠定奠定业绩业绩基本盘基本盘 深耕儿科呼吸领域,业务逐步多元化发展。深耕儿科呼吸领域,业务逐步多元化发展。济川药业成立于 1994 年,2013 年借壳上市,公司专注于呼吸、消化、儿科等领域布局中西药产品线,三大核心药品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒在细分领域市占率位居行业前列,2022 年三者收入合计占比72%。图表图表1:济川药业品种基本情况梳理济川
16、药业品种基本情况梳理 来源:公司公告,公司官网,中泰证券研究所 产品结构转型,儿科占比提升显著。产品结构转型,儿科占比提升显著。2022 年,清热解毒(蒲地蓝)、儿科(小儿豉翘)、消化(雷贝拉唑、健胃消食)三大品类合计占整体销售收入的 79%、占毛利的 83%,是公司的主要收入利润来源。细分来看,近几年来清热解毒和消化类占比均有所下降,而儿科药占比从 2018 年的 17%已提升至 2022 年的 27%,逐渐成为新的增长驱动力。类别类别代表产品代表产品产品图片产品图片基药目录基药目录医保目录医保目录清热解毒类清热解毒类蒲地蓝消炎口服液否否儿科类儿科类小儿豉翘清热颗粒否医保乙类雷贝拉唑钠肠溶胶
17、囊否医保乙类健胃消食口服液否医保乙类甘海胃康胶囊否医保乙类三拗片否医保乙类黄龙止咳颗粒否否心脑血管类心脑血管类川芎清脑颗粒否医保乙类妇科类 妇科类 妇炎舒胶囊否医保乙类其他类其他类蛋白琥珀酸铁口服溶液否否消化类消化类呼吸类呼吸类 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表2:济川药业各产品大类收入情况济川药业各产品大类收入情况(亿(亿元;元;%)图表图表3:济川药业各产品大类毛利情况济川药业各产品大类毛利情况(亿元;(亿元;%)来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 蒲地蓝蒲地蓝消炎口服液消炎口服液:增速稳
18、健的大单品。:增速稳健的大单品。蒲地蓝消炎口服液是公司独家剂型,在临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎和疖肿等。蒲地蓝自上市之初就是公司的主力产品,2018 年以蒲地蓝口服液为主导的清热解毒类产品一度占据公司收入的 44%,贡献了营收的半壁江山。根据米内网数据统计,公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在 2022 年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%,排名第一。图表图表4:2018-2022年济川药业清热解毒类产品销年济川药业清热解毒类产品销售情况(亿元;售情况(亿元;%)图表图表5:2022年年中国城市实体药店终端清热解毒中中国城市实体药店终端清热解毒中成药产
19、品成药产品TOP10 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:米内网,中泰证券研究所 退退保影响已出清,保影响已出清,O OTCTC 渠道持续发力,蒲地蓝重回增长通道渠道持续发力,蒲地蓝重回增长通道。2019 年,国家医保局、人力资源社会保障部印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录,通知要求对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品,应在 3 年内逐步消化。公司蒲地蓝消炎口服液等产品未纳入国家医保目录,故其将于 2022 年 12 月 31 日前逐步调整出各地医保支付范围。从样本医院销售额来看,2019-2020 年蒲地蓝的销售额出现明显下滑。与此同时,公司转而发力零售渠道,米内网数据显
20、示,2019 年城市实体药店清热解毒类中成药销售排行中,蒲地蓝消炎口服液以 4.5 亿元的销售额排名第 3,而到 2022 年,零售端的销售额已达 7.6 亿元,上31.9523.4821.4024.2228.7212.4615.2510.3817.0124.2514.4816.0816.9018.0417.6800708090202020212022清热解毒类儿科类消化类其他呼吸类心脑血管类妇科类27.0119.2416.8119.4522.8111.1113.589.0515.1221.6213.4814.9315.4516.5516.06010
21、20304050607080200212022清热解毒类儿科类消化类其他呼吸类心脑血管类妇科类32.023.521.424.228.7-26.5%-8.8%13.2%18.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%055200212022清热解毒类yoy排名排名产品名称产品名称销售额销售额(亿元)(亿元)增长率增长率1板蓝根颗粒11.9726%2蓝芩口服液10.0217%3蒲地蓝消炎片9.9233%4蒲地蓝消炎口服液7.6219%5复方板蓝根颗粒7.0158%6复方鱼腥草合剂5.3556%
22、7复方金银花颗粒5.1465%8银黄滴丸4.5115%9金银花口服液3.89278%10穿心莲内酯滴丸3.8748%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 升势头迅猛,前期退保对公司业绩的影响也已基本出清。图表图表6:2017-2022年蒲地蓝消炎口服液样本医院销售额(亿年蒲地蓝消炎口服液样本医院销售额(亿元;元;%)来源:wind 医药库,中泰证券研究所 雷贝拉唑集采利空落地雷贝拉唑集采利空落地,预计,预计 2 24 4 年年 3 3 月开始执行月开始执行。2023 年 11 月,雷贝拉唑第九批集采中标,济川药业中选价格为 3.36
23、元,降幅约为 63%。从样本医院销售额来看,近 3 年雷贝拉唑钠肠溶胶囊的销售已经有所下滑。同时公司在消化领域亦有健胃消食口服液、硫酸镁钠钾口服用浓溶液、甘海胃康胶囊等二线品种正处于快速上升势头,预计雷贝拉唑的集采对公司整体业绩影响较小。图表图表7:2017-2022年年雷贝拉唑钠肠溶胶囊雷贝拉唑钠肠溶胶囊样本医样本医院销售额(亿元;院销售额(亿元;%)图表图表8:2022年雷贝拉唑口服常释剂型市场竞争格年雷贝拉唑口服常释剂型市场竞争格局局 来源:wind 医药库,中泰证券研究所 来源:米内网,中泰证券研究所 儿科用药市场广阔儿科用药市场广阔,小儿豉翘小儿豉翘有望成为增长重心有望成为增长重心
24、儿科药受到政策大力鼓励支持儿科药受到政策大力鼓励支持。近年来,国家鼓励儿童药发展和解决儿童药短缺的政策不断出台,对儿童药设置优先审评审批、不受“一品两规”和药品总品种数限制等政策。2018 年的第五版基本用药目录中,国2.492.722.481.732.112.159.29%-9.05%-30.12%21.94%1.83%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%00.511.522.532002020212022样本医院销售额yoy3.082.614.063.653.953.3-15.12%55.61%-9.30%7.25%16.52%-20%-10%0%1
25、0%20%30%40%50%60%00.511.522.533.544.52002020212022样本医院销售额yoy41%16%11%9%8%15%济川药业卫材(原研)珠海润都江苏豪森成都迪康其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 家就专门整理出了儿科药大类。2023 年 5 月 10 日国家卫健委召开的药政工作会议,提及基药、短缺药、儿童药等药品的保障作为 2023 年的重点工作任务。图表图表9:近年来国家发布的儿科药相关政策法规近年来国家发布的儿科药相关政策法规 来源:国药药监局,国家医保局,国家卫健
26、委等,中泰证券研究所 儿科用药市场快速扩容,儿科用药市场快速扩容,院内院外齐发力院内院外齐发力。米内网数据显示,中国公立医疗机构终端中成药市场,儿科用药的销售规模于 2022 年升至 96 亿元;与此同时,2022 年城市药店儿科中成药规模达 65 亿元,整体儿科用药市场正在快速扩容。图表图表10:公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情况况 图表图表11:城市实体药店终端中成药儿科用药销售情城市实体药店终端中成药儿科用药销售情况况(亿元;(亿元;%)来源:米内网,中泰证券研究所 来源:米内网,中泰证券研究所 文件文件发布时间发布时间发文部门发文部门关于推进儿童
27、医疗卫生服务高质量发展的意见2024-01-10 国家卫生委关于印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单的通知2023-08-23 国家卫生委国家药监局药审中心关于发布儿童抗肿瘤药物临床研发技术指导原则的通告(2023年第22号)2023-03-24 国家药监局药审中心国家卫生健康委办公厅关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知2023-01-19 国家卫生委关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见2022-08-17 国家卫生委关于公开征求儿童用药沟通交流申请及管理工作程序(征求意见稿)意见的通知2022-06-21 国家药监局药审中心关于公开征求儿童用药口感设计与评价的技术指导原则(公开征
28、求意见稿)意见的通知2022-06-17 国家药监局药审中心国家药监局药审中心关于发布儿童用化学药品改良型新药临床试验技术指导原则(试行)的通告(2021年第38号)2021-09-13 国家药监局药审中心关于规范申请人儿童用药申报信息备注的通知2021-07-09 国家药监局药审中心国家药监局关于适用S5(R3):人用药物生殖与发育毒性检测和S11:支持儿科药物开发的非临床安全性评价国际人用药品注册技术协调会指导原则的公告(2021年第15号)2021-01-21 国家药监局国家药监局药审中心关于发布儿童用药(化学药品)药学开发指导原则(试行)的通告(2020年第67号)2020-12-31
29、 国家药监局药审中心“十三五”深化医药卫生体制改革规划2016-12-27 国务院11.68%-33.93%47.54%8.05%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20022公立医疗机构儿科中成药增速52.9945.0256.1464.592.73%-15.04%24.69%15.07%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%007020022城市药店儿科中成药销售情况增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深
30、度报告 儿科用药儿科用药竞争格局好竞争格局好,感冒用药是销售主力。,感冒用药是销售主力。从儿科中成药的细分类别来看,止咳祛痰用药和感冒用药是儿科中成药实体药店市场的销售主力,合计市场份额达 65%左右。此外,儿科药虽然是近年来政策鼓励支持的方向,但获批新药的数量却不多,2019 年至今,仅天士力、方盛制药、健民集团、济川药业 4 家有儿科新药获批,整体儿科用药的竞争格局相对较优。图表图表12:城市实体药店终端儿科中成药亚类格局城市实体药店终端儿科中成药亚类格局 图表图表13:2019年至今获批的中成药儿科新药年至今获批的中成药儿科新药 来源:米内网,中泰证券研究所 来源:医药魔方,国家药监局,
31、中泰证券研究所 小儿豉翘小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一第一。米内网数据显示,以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%,位列第一。小儿豉翘清热颗粒的亮眼表现,带动了公司儿科产品线的销售收入连续高增,2022 年儿科产品收入占公司整体收入比重达到 27%。图表图表14:2022年年城市实体药店终端儿科中成药品城市实体药店终端儿科中成药品牌牌TOP10 图表图表15:2017-2022年年小儿豉翘小儿豉翘清热颗粒样本医院清热颗粒样本医院销售额(亿元;销售额
32、(亿元;%)来源:米内网,中泰证券研究所 来源:wind 医药库,中泰证券研究所 34%30%13%11%5%5%2%儿科止咳祛痰用药儿科感冒用药儿科厌食症用药儿科补充营养剂用药儿科其他用药儿科止泻药药品名称药品名称企业名称企业名称注册分类注册分类 获批时间获批时间适应症适应症芍麻止痉颗粒天士力6.1.12019.12儿童抽动症小儿荆杏止咳颗粒方盛制药6.22019.12小儿外感咳嗽小儿紫贝宣肺糖浆健民集团1.12023.10急性支气管炎及慢性单纯型支气管炎急性发作之咳嗽小儿豉翘清热糖浆济川药业2.22023.11小儿风热感冒排名排名产品名称产品名称企业简称企业简称销售额销售额(亿元)(亿元)
33、增长率增长率1龙牡壮骨颗粒健民药业6.866.60%2小儿豉翘清热颗粒济川药业6.3657.27%3小儿肺热咳喘颗粒葫芦娃药业3.7821.06%4小儿感冒颗粒华润三九3.7118.22%5丁桂儿脐贴亚宝药业3.10-6.63%6小儿肺热咳喘口服液葵花药业2.5018.16%7小儿柴桂退热颗粒葵花药业2.4751.37%8金振口服液康缘药业2.3233.45%9开喉剑喷雾剂(儿童型)贵州三力2.2931.24%10小儿肺热咳喘颗粒葵花药业1.507.20%2.343.043.852.173.413.9930.04%26.52%-43.74%57.33%17.04%-60%-40%-20%0%2
34、0%40%60%80%00.511.522.533.544.52002020212022样本医院销售额增长率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表16:2018-2022年济川药业年济川药业儿科儿科类产品销售情况(亿元;类产品销售情况(亿元;%)来源:公司公告,中泰证券研究所 规格升级、小儿豉翘更新换代。规格升级、小儿豉翘更新换代。自 2020 年起,公司逐渐将产品线中的小儿豉翘清热颗粒全部替换为无蔗糖版本,价格有所提升,例如 2g 规格的颗粒中标中位价由 5.59 元提升至 7.31 元。2023 年
35、 11 月,小儿豉翘清热糖浆获批,糖浆剂型相较颗粒剂服用更方便、口味甘甜、药物吸收好,对胃肠刺激小,尤其适用于儿童、老人以及吞咽困难者,也进一步丰富了“同贝”系列的选择,有望进一步扩大公司在细分领域的优势。图表图表17:小儿豉翘小儿豉翘清热颗粒清热颗粒中标价中标价(2g规格;规格;元)元)图表图表18:小儿豉翘小儿豉翘清热颗粒清热颗粒升级换代升级换代 来源:医药魔方,中泰证券研究所(绿、蓝、黄线条分别代表最高价、中值价、最低价)来源:公司官网,中泰证券研究所 基药目录基药目录调整在即,儿童用药目录值得期待调整在即,儿童用药目录值得期待。2021 年 11 月,国家卫健委发布关于国家基本药物目录
36、管理办法(修订草案)公开征求意见的公告,相较上一版,本次管理办法最大的变化在于增加了“儿童用药目录”。2023 年 5 月 10 日在全国卫生健康药政工作电视电话会议上,国家卫健委明确基药、儿童药、短缺药是 2023 年重点工作任务。复盘 2018版国家基药目录,我们发现单列的儿科用药中有 17 个为中成药,可以看出国家层面对儿科中成药的支持力度也在增大。我们推测,公司儿科类产品有较大可能进入基药目录,带来广阔基层医疗市场的增量。12.4615.2510.3817.0124.2522.4%-31.9%63.9%42.6%-40%-20%0%20%40%60%80%0501
37、820022儿科类yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表19:2018版国家基药目录涉及的儿童专用药情况版国家基药目录涉及的儿童专用药情况 来源:国家基本药物目录(2018 年版),中泰证券研究所 二线品种二线品种+BD 共同打造共同打造第二增长曲线第二增长曲线 二线品种二线品种逐渐发力,有望贡献新增量逐渐发力,有望贡献新增量 以以健胃消食口服液健胃消食口服液为首,打造消化领域组合拳为首,打造消化领域组合拳。健胃消食口服液为济川独家剂型品种,用于脾胃虚弱所致的食积、消化不良等,该药入选了中华医学
38、会儿科分会消化学组制定的中国儿童功能性消化不良诊断和治疗共识(2022 版)。健胃消食同类产品中,江中药业的健胃消食片已经是 10 亿级大单品,凭借公司突出的销售能力,健胃消食口服液有望保持快速放量。此外,硫酸镁钠钾口服用浓溶液和甘海胃康也都是各有特点的消化领域用药,有望与健胃消食口服液形成协同,进一步壮大公司在消化领域用药的布局。图表图表20:2022年中国城市实体药店消化系统中成年中国城市实体药店消化系统中成药产品药产品TOP10(亿元)(亿元)图表图表21:健胃消食口服液治疗小儿厌食疗效显著健胃消食口服液治疗小儿厌食疗效显著 来源:米内网,中泰证券研究所 来源:公司官网,中泰证券研究所
39、药品名称药品名称独家情况独家情况枸橼酸盐咖啡因注射液注射用牛肺表面活性剂华润双鹤培门冬酶注射液江苏恒瑞小儿复方氨基酚注射液(18AA-I)小儿复方氨基酚注射液(18AA-II)小儿柴桂退热颗粒小儿柴桂退热口服液吉林敖东小儿金翘颗粒四川凯京小儿宝泰康颗粒小儿热速清口服液吉林一正小儿热速清颗粒小儿泻速停颗粒小儿肺热咳喘颗粒小儿肺热咳喘口服液葵花药业金振口服液康缘药业小儿消积止咳口服液厚普制药小儿肺咳颗粒健儿消食口服液醒脾养儿颗粒健兴药业小儿黄龙颗粒希尔安药业小儿化食丸小儿化食口服液香雪制药目录分类目录分类儿科用药化药和生物药维矿类儿科用药中成药排名排名产品名称产品名称销售额销售额亚类亚类1藿香正气
40、口服液24+祛暑剂2健胃消食片15+健胃消食类3片仔癀13+肝病用药4肠炎宁片11+肠道用药5护肝片5+肝病用药6藿香正气水祛暑剂7康复新液胃药(胃炎、溃疡)8马应龙麝香痔疮膏痔疮用药9三九胃泰颗粒胃药(胃炎、溃疡)10藿香正气滴丸祛暑剂 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表22:济川药业“消化三杰”产品图济川药业“消化三杰”产品图 来源:公司官网,中泰证券研究所 蛋白琥珀酸铁口服溶液蛋白琥珀酸铁口服溶液,独家首仿的第三代补铁剂,独家首仿的第三代补铁剂。蛋白琥珀酸铁口服液又名盛雪元,其适应症为用于由于铁的摄入量不足或吸收障
41、碍、急性或慢性失血以及感染所引起的隐性或显性缺铁性贫血,妊娠及哺乳期贫血等绝对和相对缺铁性贫血。蛋白琥珀酸铁口服液是公司独家首仿产品,目前国内只有济川药业和原研厂家 ITALFARMACO 生产销售,数据显示截止 2023 年 Q3,济川药业市场份额已经接近 60%,领先于原研厂家,也足可见公司强大的销售能力。图表图表23:中国含铁制剂抗贫血用药医院销售额中国含铁制剂抗贫血用药医院销售额(亿(亿元)元)图表图表24:蛋白琥珀酸铁口服溶液蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争格局竞争格局 来源:NMPA 南方所,中泰证券研究所 来源:wind 医药库,中泰证券研究所 黄龙黄龙止咳颗粒止咳颗粒:新适应症有望进一
42、步打开销售空间:新适应症有望进一步打开销售空间。黄龙止咳颗粒为子公司东科制药独家品种,主治功能为益气补肾,清肺止咳。2021 年 4 月,黄龙止咳颗粒治疗哮喘最新研究成果被国际知名 SCI 期刊收录,研究表明黄龙止咳颗粒通过调控肺脂质紊乱治疗哮喘,可应用于临床,作为替代或者补充疗法。同时,黄龙止咳颗粒入选儿童变应性鼻炎-哮喘综合征中西医结合诊治专家共识(2023),未来新适应症的拓展有望进一步打开其销售空间。独家剂型独家剂型,全国医保用于治疗胃溃疡、十二指肠溃疡等胃病用于脾胃虚弱所致的食积,症见不思饮食,嗳腐酸臭,脘腹胀满,消化不良见上述证候者尤适用于儿童,有充分尤适用于儿童,有充分的儿童使用
43、证据的儿童使用证据国内首仿和首家上市首仿和首家上市的新一代肠道清洁剂,医保乙类欧洲及美国肠道清洁准备指南欧洲及美国肠道清洁准备指南的推荐用药的推荐用药耐受性高、肠道服用量小、患清洁效果好独家品种、全国医保用于脾虚气滞所致的胃及十二指肠溃疡,慢性胃炎,反流性食道炎中国慢性胃炎诊治指南2022推荐用药适应症广泛且明确27.630.531.234.836.638.8430354045200022E59.52%40.48%济川药业Italfarmaco(原研)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司
44、深度报告公司深度报告 图表图表25:黄龙止咳颗粒黄龙止咳颗粒能明显缓解急性哮喘症状能明显缓解急性哮喘症状 来源:Frontiers in Pharmacology,中泰证券研究所 BD 持续推进,赋能持续推进,赋能中长期成长中长期成长 B BD D 持续落地,赋能中长期成长。持续落地,赋能中长期成长。除现有产品外,公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发,不断丰富储备产品,为中长期发展蓄力。自 2021 年以来,公司相继宣布与天境生物、恒翼生物、征祥医药等开展 BD 合作,主要产品都已推进到临床关键阶段,有望于 2025-2026 年陆续获批上市。图表图表26:济川药业
45、研发费用持续增长(百万)济川药业研发费用持续增长(百万)来源:wind,中泰证券研究所 210.1243.8523.4553.3334.600500600200222023Q3 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 图表图表27:济川药业济川药业BD项目项目交易交易概况概况 来源:公司公告,中泰证券研究所 布局长效生长激素,借助公司成熟的布局长效生长激素,借助公司成熟的销售销售渠道,上市后有望实现快速放渠道,上市后有望实现快速放量。量。公司于 2021 年 11 月 10 日与天境生物签署
46、合作协议,天境生物向公司授予伊坦生长激素(TJ101)在中国大陆进行开发、生产、商业化的独家许可。TJ101 是国内唯一进行 III 期临床试验且基于 Fc 融合蛋白的长效生长激素;拥有较长的半衰期,能够延长给药间隔,为患者带来更好的治疗体验和效果。公司在儿科领域有丰富的销售优势,销售渠道覆盖全国 30 个省、市和自治区,我们预计 TJ101 上市之后,有望借助公司成熟的院内及 OTC 销售渠道布局进行市场推广,实现快速放量。图表图表28:国内长效生长激素竞争格局国内长效生长激素竞争格局 来源:医药魔方,公司公告,中泰证券研究所 图表图表29:中国生长激素中国生长激素市场规模(亿美元)市场规模
47、(亿美元)图表图表30:长效长效生长激素生长激素占整体市场比例占整体市场比例 来源:Frost&Sullivan,中泰证券研究所 来源:Frost&Sullivan,中泰证券研究所 时间时间合作对象合作对象品种品种适应症适应症交易概况交易概况2021.11天境生物伊坦生长激素(TJ101)儿童生长激素缺乏症获得天境生物长效重组人生长激素伊坦生长激素在大中华区的开发、生产及商业化的独家许可,向其支付2.24亿元(不含税)的首付款以及不超过17.92亿元(不含税)的开发及销售里程碑付款以及一定比例的IP授权提成。2022.11恒翼生物PDE4抑制剂医药产品银屑病、特异性皮炎、慢性阻塞性肺2022.
48、11恒翼生物蛋白酶抑制剂医药产品术后肠梗阻2023.8征祥医药聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂口服制剂治疗或预防流感济川有限向征祥医药支付不超过1.2亿元(含税)的推广权益对价,并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资首付款不超过1.8亿人民币,开发里程碑付款将不超过1212.5万美元,销售里程碑将不超过2000万美元,并与恒翼生物按照同等比例同等比例共同承担后续的研发费用,同时按照同等比例同等比例享受销售利润。类型类型企业企业通用名通用名进展进展长效水针金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液2014上市长效水针安科生物聚乙二醇化重组人生长激素注射液NDA长效水针安科生物重组人生长激素-F
49、c 融合蛋白注射液2期长效水针天镜生物/济川药业伊坦长效生长激素(TJ101)3期长效水针维昇药业/AscendisSkytrofa-隆培促生长素3期长效水针诺和诺德Sogroya-Somapacitan注射液3期长效水针特宝生物Y型聚乙二醇重组人生长激素注射液(YPEG-GH)2024.1上市申请长效水针优诺金注射用重组人血白蛋白-生长激素融合蛋白2期4686354045505.4%7.5%9.5%9.7%14.9%17.0%21.4%29.4%38.4%46.1%52.2%56.4%60.0%63.0%0.0%10.0%20
50、.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 与与恒翼生物恒翼生物强强联手,布局自免赛道。强强联手,布局自免赛道。2022 年 11 月,公司与恒翼生物签署独家合作协议,合作协议涉及 2 个 BD 品种:(1)PDE4 抑制剂医药产品以及组合产品(完成临床二期),(2)蛋白酶抑制剂医药产品(处于临床三期)。根据公司公告,PDE4 抑制剂涉及的适应症包括:中重度斑块型银屑病、轻中度特应性皮炎适应症。蛋白酶抑制剂涉及适应症为改善选择性肠切除术患者肠道功能的恢复、减少术后肠梗阻。与征祥携手进
51、军流感领域,有望再造与征祥携手进军流感领域,有望再造重磅重磅大单品。大单品。2023 年 8 月,公司公告子公司济川有限与征祥医药签署独家合作协议及投资意向书,征祥授予济川有限一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂ZX-7101A 口服制剂约定的适应症大陆地区独家推广权益。主要临床终点显示,ZX-7101A 所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间,具有显著的统计学差异;次要临床终点显示,4 个全身症状(肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗)、3 个呼吸系统症状(鼻塞、咽痛、咳嗽)中位缓解时间,所有剂量组比对照组均明显缩短。抗流感药物领域中国内最畅销的是奥司他韦,米内网
52、数据显示,奥司他韦 2022 年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为 15.21 亿元、11.14 亿元。而与 ZX-7101A 同靶点的玛巴洛沙韦于 2021 年国内获批上市之后,2022-2023 年迅速放量,PDB 数据库显示样本医院销售额分别为 1754 万、6047 万。玛巴洛沙韦同靶点药品目前竞争格局良好,除玛巴洛沙韦获批以外,ZX-7101A 目前研发进度领先,上市申请已于 2024年 2 月正式受理。图表图表31:国内已获批及在研流感药情况国内已获批及在研流感药情况 来源:医药魔方,中泰证券研究所 申报企业申报企业通用名通用名靶点靶点本企业进度本企业进度首次批准上
53、市首次批准上市注册分类(CDE)注册分类(CDE)罗氏磷酸奥司他韦neuraminidase已上市20026东阳光药磷酸奥司他韦neuraminidase已上市2006复星医药磷酸奥司他韦neuraminidase已上市20223齐鲁制药磷酸奥司他韦neuraminidase已上市20233南新制药磷酸奥司他韦neuraminidase已上市20233罗氏玛巴洛沙韦cap-dependent endonuclease已上市20212.4石药集团玛巴洛沙韦cap-dependent endonuclease已上市20224葛兰素史克扎那米韦neuraminidase已上市2009海正药业法维拉韦
54、RdRp已上市20203江西青峰GP681PA protein申请上市1众生药业昂拉地韦PB2申请上市1Alvogen磷酸奥司他韦neuraminidase申请上市5.2亚洲制药磷酸奥司他韦neuraminidase申请上市4强生PimodivirPB2Phase III1太景医药TG-1000cap-dependent endonucleasePhase III1征祥医药ZX-7101Acap-dependent endonucleasePhase III1嘉兴安谛康ADC189cap-dependent endonucleasePhase II/III1辰欣药业WXSH0208PA pro
55、teinPhase II1歌礼制药ASC10RdRpPhase I2.4;2.1东阳光药HEC116094HClnot availablePhase I1鲁宁药业LN020not availablePhase I1已上市已上市在研在研 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 激励考核指标包含激励考核指标包含 BD,后续有望持续落地。,后续有望持续落地。济川药业 2022 年 8 月发布的股权激励计划,激励考核目标包括 2022-2024 年公司每年引进品种不少于 4 个的目标,预计后续公司仍将有更多引进品种丰富公司产品矩阵。此外,截止
56、 2023 年 Q3,公司货币资金+交易性金融资产合计约 100 亿,充沛的现金储备也为公司 BD 持续落地奠定了坚实的基础。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 收入预测模型收入预测模型 核心假设核心假设:清热解毒类清热解毒类:主要产品为蒲地蓝消炎口服液。该产品于 2022 年年底退出省级医保目录,未来以 OTC 渠道增长为主。考虑到蒲地蓝消炎口服液的品牌效应,我们预计 2023-2025 年此块业务同比增速为 9%、5%、5%。儿科类儿科类:主要产品为小儿豉翘清热颗粒,儿科药品受到政策支持和公司自身战略定位影响,有望超越蒲地蓝成为公司的第一大单品,我们预计 2023-2025 年此块业务同
57、比增速为 10%、15%、12%。消化类:消化类:主要产品为雷贝拉唑钠肠溶胶囊和健胃消食口服液。其中,雷贝拉唑钠肠溶胶囊在第九批集采中标,将于 2024 年开始执行,其他二线品种保持较快增长。我们预计 2023-2025 年此块业务同比增速为-5%、-10%、8%。呼吸类:呼吸类:主主要产品为黄龙止咳颗粒和三拗片。两者均为公司独家品种,2023 年受益于疫情放开后的需求提振,预计 2024 年-2025 年重回常态增速。我们预计 2023-2025 年此块业务同比增速为 25%、15%、15%。心脑血管类:心脑血管类:主要产品为川芎清脑颗粒,国家医保目录产品,增速 稳定。我们预计 2023-2
58、025年此块业务同比增速为-5%、10%、10%。妇科类:妇科类:主要产品为妇炎舒胶囊和宫瘤清片。妇科中成药市场竞争激烈,集中度低,预计此块业务保持平稳发展,2023-2025 年此块业务同比增速为 0%、10%、5%。其他类:其他类:目前主要产品为蛋白琥珀酸铁口服溶液,2023 年退出省级医保影响销售,作为独家首仿产品有望在院外开拓新市场,我们预计 2023-2025 年此块业务同比增速为-5%、10%、10%。毛利率:毛利率:随规模效应体现,医药工业板块多数产品毛利率平稳提升;考虑到 2024 年雷贝拉唑集采降价的影响,消化产品线毛利率有所降低,带动整体毛利率略有波动;假设商业板块毛利率保
59、持平稳。图表图表32:济川药业济川药业业务拆分业务拆分(收入:百万)(收入:百万)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 来源:公司公告,中泰证券研究所 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司实现营业收入95.59、102.34、112.13亿元,同比增长 6.25%、7.06%、9.57%,实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元,同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。我们选取主营业务为中药OTC、且儿科、呼吸产品占比较高的葵花药业、健民集团、华润三九作为可比公司,可比公司 202
60、3-2025 年平均 PE 为 16、14、12 倍,公司对应 2023-2025 年 PE 为 13、11、10 倍,当前估值具备较高性价比。考虑到公司考虑到公司核心品种核心品种竞争格局稳定、竞争格局稳定、市场份额领先市场份额领先,夯实业绩,夯实业绩稳健增长稳健增长的基础的基础,二线品种发力及二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线,落地带来第二增长曲线,首次覆盖,给予首次覆盖,给予“买入”评级。“买入”评级。图表图表 33:医药板块医药板块可比公司估值可比公司估值 来源:wind,中泰证券研究所(数据截至 2024/02/21;可比公司选取 wind 一致预期)2020202020212
61、0223E2023E2024E2024E2025E2025E医药工业59307334862799yoy23.7%17.6%5.9%6.5%9.0%工业毛利495862277294779082218984工业毛利率83.60%84.91%84.55%85.24%84.49%84.68%清热解毒类23yoy13.2%18.6%9%5%5%儿科类5266830683436yoy63.9%42.6%10%15%12%消化类83yoy6.8%-2.0%
62、-5%-10%8%呼吸类2804864yoy72.0%21.2%25%15%15%心脑血管类78839691101111yoy7.1%15.8%-5%10%10%妇科625954545962yoy-5.2%-9.0%0%10%5%其他643783829787866953yoy21.9%5.8%-5%10%10%医药商业2204604yoy28.6%23.3%20.0%20.0%20.0%商业毛利率31.8%43.3%45.9%45.0%45.0%45.0%主营业务收入主营业务收入61657,6318,9969,55910,23411,213yoyyo
63、y23.8%17.9%6.2%7.1%9.6%合计毛利合计毛利50356,3547,459797984479256综合毛利率综合毛利率81.7%83.3%82.9%83.5%82.5%82.5%2022A2023E2024E2025E000999.SZ华润三九553180.815.1%24.523.8%737.SZ葵花药业15550.921.3%8.721.8%976.SH健民集团8536.421.8%4.166.1%61412600566.SH600566.SH济川药业济川药业3239020.8%2230.4%15131110
64、2020-2022净净利润利润CAGRPE可比公司平均代码代码公司简称公司简称总市值(亿)总市值(亿)2022营业收2022营业收入(入(亿)亿)2020-2022收收入入CAGR2022归母净2022归母净利润(利润(亿亿)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 集采降价集采降价风险:风险:随着医改不断推进,医保控费不断趋严,国家带量采购政策的全面实施,进入集采目录药品价格下降趋势不可避免。公司雷贝拉唑被纳入第九批集采,该产品收入可能在 2024 年面临较大冲击。核心产品核心产品销售销售不及预期风险不及预期风险:公
65、司主营业务围绕儿科、呼吸和消化领域,其中儿科及呼吸领域产品受益于新冠疫情放开,2022-2023 年终端需求旺盛,2024 年感冒呼吸品类存在销售不及预期风险。商业化进度不及预期商业化进度不及预期风险:风险:目前合作产品还处于临床开发阶段,且国内已有长效生长激素及 PDE4 抑制剂产品上市,且其他药企在同类产品上进行研发布局,即使合作产品后续进入商业化阶段可能也会面临竞争格局恶化的情况。研报使用信息数据更新不及时的风险:研报使用信息数据更新不及时的风险:研报中使用的部分行业信息存在一定时效性,存在数据更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公
66、司深度报告公司深度报告 图表图表 34:盈利预测表盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金4,8195,6728,33311,474营业收入营业收入8,9969,55910,23411,213应收票据0000营业成本1,5371,5801,7861,957应收账款2,8323,0493,1873,461税金及附加5预付账款39465455销售费用4
67、,1134,1104,1964,541存货391435615571管理费用364382399415合同资产0000研发费用553574614673其他流动资产3,0963,1293,1353,144财务费用-86-118-156-163流动资产合计11,17712,33015,32418,706信用减值损失-36-10-10-10其他长期投资47474747资产减值损失0000长期股权投资14141414公允价值变动收益-7000固定资产2,5022,6392,8223,044投资收益66404040在建工程352452452352其他收益20000无形资产321303305311营业利润营业
68、利润2,4232,9183,2693,650其他非流动资产568575582582营业外收入97606060非流动资产合计3,8054,0324,2214,350营业外支出12303030资产合计资产合计14,98114,98116,36216,36219,54519,54523,05623,056利润总额利润总额2,5082,9483,2993,680短期借款40097226335所得税336395442494应付票据235212240284净利润净利润2,1722,5532,8573,186应付账款1,270316363403少数股东损益1111预收款项0512归属母公司净利润归属母公司净
69、利润2,1712,5522,8563,185合同负债49134143157NOPLAT2,0972,4512,7213,046其他应付款1,0071,0071,0071,007EPS(按最新股本摊薄)2.352.773.103.46一年内到期的非流动负债0000其他流动负债466474482490主要财务比率主要财务比率流动负债合计3,4272,2452,4632,678会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款0100300500成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率17.9%6.2%7.1%9.6%其他非流动负债201201
70、201201EBIT增长率30.1%16.8%11.0%11.9%非流动负债合计201301501701归母公司净利润增长率26.3%17.6%11.9%11.5%负债合计负债合计3,6293,6292,5472,5472,9642,9643,3793,379获利能力获利能力归属母公司所有者权益11,33713,79916,56419,658毛利率82.9%83.5%82.5%82.5%少数股东权益15161819净利率24.1%26.7%27.9%28.4%所有者权益合计所有者权益合计11,35313,81516,58119,677ROE19.1%18.5%17.2%16.2%负债和股东权益
71、负债和股东权益14,98114,98116,36216,36219,54519,54523,05623,056ROIC28.2%26.6%22.8%20.5%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率24.2%15.6%15.2%14.7%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比5.3%2.9%4.4%5.3%经营活动现金流经营活动现金流2,6211,5222,7363,191流动比率3.35.56.27.0现金收益2,4032,7413,0213,365速动比率3.15.36.06.8存货影响-16-43-18043营运能力营
72、运能力经营性应收影响-712-224-147-275总资产周转率0.60.60.50.5经营性应付影响应收账款周转天数99111110107其他影响29420-28-27应付账款周转天数2361816870投资活动现金流投资活动现金流-1,503-493-470-431存货周转天数9094106109资本支出-181-526-504-470每股指标(元)每股指标(元)股权投资-1000每股收益2.352.773.103.46其他长期资产变化-1,321333439每股经营现金流2.841.652.973.46融资活动现金流融资活动现金流-每股净资
73、产12.3014.9717.9721.33借款增加-估值比率估值比率股利及利息支付-605-147-153-194P/E15131110股东融资97000P/B3222其他影响6EV/EBITDA10887单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有
74、预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国
75、指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第
76、三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。