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1、 敬请阅读末页之重要声明 区域经济引领,徽酒逐风而上区域经济引领,徽酒逐风而上 相关研究:相关研究:1.白酒大单品密集提价,市场信心逐步修复 2024.03.06 2.春糖召开在即,关注市场情绪催化 2024.03.12 行业评级:增持行业评级:增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-5.2 -9.2 -9.5 绝对收益 0.8 -4.7 -22.0 注:相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师:李育文 证书编号:证书编号:S0500523060001 Tel: Email: 地址:地址:上海市浦东新区银城路88号中国人寿
2、金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点:核心要点:安徽历来是白酒产销大省及主要的消费市场安徽历来是白酒产销大省及主要的消费市场 安徽历来是白酒产销大省及主要的消费市场。安徽历来是白酒产销大省及主要的消费市场。白酒行业素有“东不入皖,西不入川”的说法。安徽拥有 4 家白酒上市公司,数量与四川并列第一;安徽白酒市场容量达到 350 亿元,位居全国第五;2022 年,安徽规模以上白酒总产量 26.55 万千升,同比增长 7.79%,占全国白酒规上企业总产量的3.95%,位居全国各省白酒产量第五;2022年,安徽规模以上白酒实现营业收入 306.92 亿元,较 2021 年同期 258.82 亿元增长
3、 18.6%,占全国的 4.63%;安徽省酒风豪迈,位列最能喝的省份前三,人均月饮用白酒量达到 5.6 两。安徽良好的经济环境,为白酒的消费奠定了基础。安徽良好的经济环境,为白酒的消费奠定了基础。安徽经济增长迅速,安徽省GDP从3万亿突破4万亿仅用三年时间,2023年全省GDP达到 4.7 万亿。2017-2022 年安徽省人均 GDP 由 43401 元增长至 73603元,五年 CAGR 为 11.14%,增速高于全国五年 CAGR 的 7.54%。2017-2022 年安徽省人均可支配收入从 21863 元增长至 32745 元,五年 CAGR为 8.41%,增速高于全国五年 CAGR
4、的 7.27%;安徽常住人口持续增长,2022 年常住人口达到 6127 万人,位居全国第九;安徽人口结构偏年轻,2022年,安徽结婚总人数为33.89万对,位居全国第六;2017年以来,安徽常住人口出生率高于全国平均出生率。徽酒集中度有望进一步提升,价格带徽酒集中度有望进一步提升,价格带升级升级空间大空间大 安徽白酒百花齐放,呈现出独特的多元化发展态势安徽白酒百花齐放,呈现出独特的多元化发展态势。实现了从“一城一酒”到“一县一酒”,徽酒以其主导地位,与苏酒、黔酒(酱酒)以及川酒共同构成了一个共生发展的市场格局。安徽省内白酒市场的区域壁垒较为显著。安徽省内白酒市场的区域壁垒较为显著。从整体规模
5、来看,2021 年安徽白酒的销售规模达到 350 亿,其中徽酒占据了约 66%的市场份额,这一比例在 2018 年为 60%,徽酒的销售规模和市场份额实现同步上升。在市场份额上,古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒分别以 26.6%、11.7%、7.7%的市占率位居前三,紧随其后的是五粮液、茅台等全国性高端品牌。省内品牌占省内品牌占两头少中间多。两头少中间多。安徽省内品牌在 30-600 元的价格区间内平均占比过半,具有明显的市场优势;而在 600 元以上的高端市场,则主要由五粮液、茅台等全国性品牌占据;30 元以下的低端市场则由牛栏山、老村长等省外品牌主导。安徽省内龙头占比持续提升,仍有空间。安徽省内
6、龙头占比持续提升,仍有空间。在地域分层竞争的背景下,安徽省内龙头市占率持续提升,2021 年 CR2 达 38.3%,对比单龙头山西汾酒在山西省市占率过半,安徽省白酒集中度提升仍有较大空间。在产品结构升级方面,安徽白酒市场正经历着明显的变化。在产品结构升级方面,安徽白酒市场正经历着明显的变化。在古 8、口子 10 年、洞 9 等产品的拉动下,100-200 元的价格带正逐步向 200-300 元的价格带过渡。同时,300 元以上的价格带在古 20 等产品的带动证券研究报告证券研究报告 2024 年年 3 月月 28 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业行业研究研究 食品饮料行业食品饮料行业
7、深度报告深度报告 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 下快速增长,消费者对高品质白酒的需求增加,安徽白酒结构的优化和升级趋势明显。投资建议投资建议 受益于区域经济良好发展,安徽有望在白酒领域复制江苏 2012 年以来的升级路径,主流价位带呈现量稳价升趋势。在激烈竞争的市场环境下,全国知名白酒品牌正面临价格升级和渠道下沉的双重挑战,而徽酒企业积极应对,通过产品升级、品牌提升和渠道优化等方式,积极拓展全国市场,加速向全国市场扩张,有望推进品牌升级及市场开拓。徽酒品牌扎根安徽市场,逐步高端化升级及全国化布局,具有明显优势,建议关注徽酒龙头企业。维持食品饮料行业增持评级。风险提示风险提示 宏观经济恢
8、复不及预期;行业景气度下行;食品安全问题;市场竞争加剧。wWmVkWcUjWnVlWbRbPbRpNnNsQrNiNqQmPkPmOzQaQnMoPvPtOqRwMpOuM 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 1 安徽白酒市场现状安徽白酒市场现状.1 1.1 徽酒特征.1 1.2 安徽白酒市场规模.1 1.3 价格带.4 2 2 省内竞争格局省内竞争格局.5 2.1 省内市场格局.5 2.2 品牌竞争格局.8 2.3 产品竞争格局.10 2.4 徽酒扎根安徽,面向全国.13 3 3 徽酒四杰徽酒四杰.13 3.1 古井贡酒:稳坐徽酒老大.13 3.2 迎驾贡酒:营收回归徽酒第二
9、.16 3.3 口子窖:兼香典范.17 3.4 金种子:华润赋能.17 4 4 安徽白酒渠道变迁安徽白酒渠道变迁.18 5 5 投资建议投资建议.19 6 6 风险提示风险提示.19 图表目录 图 1 全国规上白酒产量及增速.2 图 2 安徽规上白酒产量及增速.2 图 3 2022 年安徽白酒产量位居全国第五.2 图 4 安徽白酒市场规模位居全国第五.2 图 5 安徽规上白酒销售收入.3 图 6 2017-2021 安徽白酒市场规模 CAGR 达 8.78%.3 图 7 安徽人均 GDP 增速高于全国(元).4 图 8 安徽人均可支配收入增速高于全国(元).4 图 9 安徽常住人口持续增长.4
10、 图 10 安徽出生率高于全国平均出生率.4 图 11 安徽白酒主流价位带对标江苏.5 图 12 安徽各市白酒市场空间.7 图 13 2021 年省内各市白酒市场空间(亿元).7 图 14 安徽一城一酒到一县一酒.9 图 15 2021 年安徽省内名酒和地产酒市场格局.10 图 16 安徽白酒消费结构:按价格带.11 图 17 安徽省内白酒龙头替换.15 图 18 徽酒四杰营业收入(亿元).15 图 19 迎驾贡酒营收及增速.16 图 20 迎驾贡酒归母净利润及增速.16 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 表 1 徽酒“一超两强群雄”梯队划分.9 表 2 安徽市场各价格带规模与代表产品.1
11、2 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 安徽白酒市场安徽白酒市场现状现状 1.1 徽酒特征徽酒特征 安徽白酒亦是中国酒文化的重要组成部分之一,源远流长,承载着丰厚的历史积淀和地域文化。其历史、地理特征以及流域水质等因素深刻影响着安徽白酒的独特风味与发展。安徽白酒安徽白酒历史悠久历史悠久,在东汉时,就开始在全国崭露头角。,在东汉时,就开始在全国崭露头角。齐民要术记载,东汉建安元年,约公元 196 年,家住安徽亳州的曹操向汉献帝进贡美酒并献上“九酝酒法”。明朝万历年间时,安徽的“减酒”再次成为贡品,进献皇帝。安徽地处长江流域、淮河流域,地理位置优越,地形复杂多样,气候温和湿润,为安徽白酒的生
12、产提供了得天独厚的自然条件。安徽白酒以浓香型为主,江淮流域环境微生物种类、数量相对较少,生产出的浓香型淡雅绵柔,形成淡雅的江淮派。另外,省内口味亦有差别,皖北地区的白酒醇厚浓郁,回味悠长;皖南地区的白酒则更加清冽细腻,芳香四溢。浓香型白酒系主要以高粱、粮谷为原料,以小麦、大麦或豌豆制成的中高温大曲为糖化发酵剂,采用泥窖发酵,经续糟醅(渣)配料、固态发酵、混蒸混烧量质摘酒、分级贮存、勾调灌装等酿造工艺酿制而成的白酒。浓香型白酒以己酸乙酯为主体香味物质,具有无色或微黄色、透明晶亮、窖香浓郁、酒体丰满、入口绵甜、回味悠长的风格特点。安徽省,自古白酒圈就有:西不入川,东不入皖的说法。安徽作为白酒大省之
13、一,知名品牌也很多。比如古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、文王贡酒、宣酒、皖酒、店小二、沙河王酒、金种子酒等。在众多安微酒中,有四家白酒上市公司:古井贡、口子窖、迎驾酒、金种子。1.2 安徽白酒市场规模安徽白酒市场规模 安徽安徽历来历来是白酒产销大省及主要的消费市场。是白酒产销大省及主要的消费市场。白酒行业素有“东不入皖,西不入川”的说法。1)上市数量上市数量:安徽拥有 4 家白酒上市公司,数量与四川并列第一;2)市场市场规模规模:从整个市场规模来看,安徽白酒市场容量达到 350 亿元,位居全国第五。安徽白酒市场规模从 2017 年的 250 亿元扩容至 2021年的 350 亿元,四年 CAGR
14、达 8.78%;2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 3)产量产量:2022 年,安徽规模以上白酒总产量 26.55 万千升,同比增长7.79%,占全国白酒规上企业总产量的 3.95%,位居全国各省白酒产量第五;4)规上营收规上营收:2022 年,安徽规模以上白酒实现营业收入 306.92 亿元,较 2021 年同期 258.82 亿元增长 18.6%,占全国的 4.63%;5)规上利润规上利润:2022 年,安徽规模以上白酒实现利润总额 84.65 亿元,较 2021 年同期 65.72 亿元增长 28.80%,占全国的 3.85%;6)人均饮酒量:人均饮酒量:安徽省酒风豪迈,根据2021
15、中国白酒消费洞藏白皮书的数据,安徽位列最能喝的省份前三,人均月饮用白酒量达到5.6 两。图图 1 全国规上白酒产量及增速全国规上白酒产量及增速 图图 2 安徽规安徽规上白酒产量及增速上白酒产量及增速 资料来源:国家统计局、湘财证券研究所 资料来源:安徽省统计年鉴、湘财证券研究所 图图 3 2022 年安徽白酒产量位居年安徽白酒产量位居全国第五全国第五 图图 4 安徽白酒市场规模位居全国第五安徽白酒市场规模位居全国第五 资料来源:酒教主、湘财证券研究所 资料来源:酒教主、湘财证券研究所 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 5 安徽规上白酒销售收入安徽规上白酒销售收入 图图 6 2017-
16、2021 安徽白酒市场规模安徽白酒市场规模 CAGR 达达 8.78%资料来源:安徽省统计年鉴、湘财证券研究所 资料来源:华经产业研究、湘财证券研究所 安徽省作为中国著名的白酒产区之一,其白酒产业具有悠久的历史和丰富的文化底蕴。安徽白酒市场规模庞大,市场潜力巨大,是中国白酒市场中的重要一部分。2021 年,安徽白酒市场的总容量约为 350 亿,显示出稳步增长的趋势。白酒作为中国传统的饮酒文化代表,深受消费者的喜爱和追捧,安徽白酒在这一市场中具有独特的地位和影响力。安徽良好的经济环境,为白酒的消费奠定了基础。安徽经济增长迅速,安徽省 GDP 从 3 万亿突破 4 万亿仅用三年时间,2023 年全
17、省 GDP 达到 4.7万亿。2017-2022 年安徽省人均 GDP 由 43401 元增长至 73603 元,五年 CAGR为 11.14%,增速高于全国五年 CAGR 的 7.54%。2017-2022 年安徽省人均可支配收入从 21863 元增长至 32745 元,五年 CAGR 为 8.41%,增速高于全国五年CAGR 的 7.27%;安徽常住人口持续增长,2022 年常住人口达到 6127 万人,位居全国第九;安徽人口结构偏年轻,2022 年,安徽结婚总人数为 33.89 万对,位居全国第六;2017 年以来,安徽常住人口出生率高于全国平均出生率。4 行业研究 敬请阅读末页之重要声
18、明 图图 7 安徽人均安徽人均 GDP 增速高于全国(元)增速高于全国(元)图图 8 安徽人均安徽人均可支配收入可支配收入增速高于全国增速高于全国(元)(元)资料来源:wind、湘财证券研究所 资料来源:wind、湘财证券研究所 图图 9 安徽常住人口持续增长安徽常住人口持续增长 图图 10 安徽出生率高于全国平均出生率安徽出生率高于全国平均出生率 资料来源:wind、湘财证券研究所 资料来源:wind、湘财证券研究所 1.3 价格带价格带 江苏白酒市场在 2010 年以来主要经历两轮升级:第一轮:2011-2013年,江苏省人均GDP、居民可支配收入分别达到7万元、2.5 万元左右时,江苏白
19、酒市场主流价格带升至 200 元以上,洋河天之蓝、今世缘单开等相关价位带产品放量。第二轮:2017-2019 年,江苏省人均 GDP、居民可支配收入分别超过 10万元、3.5 万元时,主流价位带进一步提升至 300 元以上,起量产品价位区间更大,洋河梦 3、梦 6、今世缘国缘 K3、四开等放量。安徽白酒市场扩容快,价格带升级快。安徽白酒市场扩容快,价格带升级快。江苏较安徽价位带每轮升级时间更早。2021 年安徽人均 GDP 达到 7.0 万元,人均可支配收入 3.1 万元,江苏2011 年人均 GDP6.8 万元,人均可支配收入 2.24 万元,2021 年之后安徽价位带升至 200-350
20、元,与江苏 2012 年左右价格带水平相当。对比江苏白酒市场 5 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 价格带升级过程,安徽在消费能力提升、低端缩量、龙头布局完善、市场竞争加剧的背景下,有望复制江苏 2012 年以来白酒升级路径,主流价位带实现量稳价升的趋势。另外,安徽居民可人均支配收入增速高于江苏居民人均可支配收入,安徽白酒市场有望实现更快扩容,更快的价格带升级。图图 11 安徽白酒主流价位带对标江苏安徽白酒主流价位带对标江苏 资料来源:wind、酒经纵横、湘财证券研究所制作 2 省内省内竞争格局竞争格局 2.1 省内市场格局省内市场格局 安徽省地理环境多样,包括皖北、皖中和皖南三个地区,每个地
21、区都有其独特的地域特色和白酒文化传承。皖北地区位于淮河以北,以其丰富的粮 6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 食资源、平原地带和浓厚的酿酒传统而闻名。亳州、阜阳等地是皖北地区的主要白酒生产基地,这里的白酒以浓香型为主,深受消费者青睐。皖中地区地形复杂,有山有水,主要产区包括滁州、芜湖等地,这里的白酒以清香型为主,口感醇和,广受欢迎。皖南地区位于长江以南,以山水风光秀美著称,白酒市场相对较小,消费者更偏好低度浓香型的白酒。不同地区的地域特点、文化传统以及消费习惯等因素也会对白酒市场的不同地区的地域特点、文化传统以及消费习惯等因素也会对白酒市场的发展产生影响。发展产生影响。一些地区由于历史原因或
22、地理位置的特殊性,可能有着独特的白酒酿造传统或消费习惯,这将直接影响到当地白酒市场的规模和发展空间。例如,皖北地区人口众多,喜欢高度数的白酒,因此该地区的白酒市场规模相对较大。安徽省内各市的白酒市场情况呈现出多层次的竞争格局安徽省内各市的白酒市场情况呈现出多层次的竞争格局。省会城市和人口密集区的市场容量较大,市场潜力巨大,而其他城市则在不同程度上参与了白酒市场的竞争,市场规模和潜力巨大。各梯队白酒规模主要受人口影响,人口规模、经济发展水平以及地域特点等因素是影响白酒市场规模及发展空间的重要因素。第一梯队:第一梯队:合肥:作为安徽省的省会城市,经济实力雄厚,拥有省内最大的常住人口,消费实力雄厚,
23、市场容量约为70亿元,是安徽“酒量”最大的城市。阜阳:是安徽户籍人口最多的城市,也是唯一超过1000万的城市,白酒市场容量超过 50 亿元,市场潜力巨大。第二梯队:第二梯队:六安:迎驾贡酒产地,市场容量约为 26 亿元,渠道壁垒较强。滁州、亳州:市场容量均在25亿元左右,具有一定的市场竞争力。亳州是古井贡酒的产地,亦具有较强市场壁垒。安庆、宿州:市场容量分别约为 22 亿元和 20 亿元,紧随在第二梯队之后。第三梯队:第三梯队:芜湖、蚌埠:白酒市场容量约为18亿元,属于第三梯队中的主要城市。淮北、淮南、宣城:市场容量约为 14-15 亿元,市场规模适中。池州:市场容量约为10亿元,虽然规模较小
24、,但市场仍具有一定潜力。7 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 马鞍山、黄山、铜陵:市场容量均在 9 亿元以上,属于第三梯队中的较小城市,但仍然具有一定市场份额。图图 12 安徽安徽各市白酒市场空间各市白酒市场空间 资料来源:wind、酒食新消费、湘财证券研究所 图图 13 20212021 年省内各市白酒市场空间(亿元)年省内各市白酒市场空间(亿元)资料来源:酒食新消费、湘财证券研究所 8 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2.2 品牌竞争格局品牌竞争格局 安徽白酒百花齐放,安徽白酒百花齐放,呈现出独特的多元化发展态势,实现了从“一城一呈现出独特的多元化发展态势,实现了从“一城一酒”到“一县一
25、酒”,徽酒以其主导地位,与苏酒、黔酒(酱酒)以及川酒酒”到“一县一酒”,徽酒以其主导地位,与苏酒、黔酒(酱酒)以及川酒共同构成了一个共生发展的市场格局。共同构成了一个共生发展的市场格局。徽酒品牌的市场格局徽酒品牌的市场格局呈现出呈现出“一超两强群雄”。“一超两强群雄”。具体来说,“一超”指的是销售额达到 200 亿的古井贡酒;“两强”则是指销售额超过 50 亿的迎驾贡酒和口子窖;而“群雄”则包括销售额在 10-20 亿之间的宣酒、金种子酒、明光酒,以及 5-10 亿的文王贡、皖酒等,还有临水玉泉、金不换、店小二、高炉家、沙河、金裕皖等营收过亿的中小酒企。安徽省内白酒市场的区域壁垒较为显著。安徽
26、省内白酒市场的区域壁垒较为显著。从整体规模来看,2021 年安徽白酒的销售规模达到 350 亿,其中徽酒占据了约 66%的市场份额,这一比例在 2018 年为 60%,徽酒的销售规模和市场份额实现同步上升。在市场份额上,古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒分别以 26.6%、11.7%、7.7%的市占率位居前三,紧随其后的是五粮液、茅台等全国性高端品牌。省内品牌占两头少中间多。省内品牌占两头少中间多。安徽省内品牌在 30-600 元的价格区间内平均占比过半,具有明显的市场优势;而在 600 元以上的高端市场,则主要由五粮液、茅台等全国性品牌占据;30 元以下的低端市场则由牛栏山、老村长等省外品牌主导。安
27、徽安徽省内龙头占比持续提升,仍有空间省内龙头占比持续提升,仍有空间。在地域分层竞争的背景下,安徽省内龙头市占率持续提升,2021 年 CR2 达 38.3%,对比单龙头山西汾酒在山西省市占率过半,安徽省白酒集中度提升仍有较大空间。在产品结构升级方面,安徽白酒市场正经历着明显的变化。在产品结构升级方面,安徽白酒市场正经历着明显的变化。在古 8、口子 10 年、洞 9 等产品的拉动下,100-200 元的价格带正逐步向 200-300 元的价格带过渡。同时,300 元以上的价格带在古 20 等产品的带动下快速增长,消费者对高品质白酒的需求增加,安徽白酒结构的优化和升级趋势明显。9 行业研究 敬请阅
28、读末页之重要声明 图图 14 安徽一城一酒到一县一酒安徽一城一酒到一县一酒 资料来源:酒经纵横、湘财证券研究所 表表 3 3 徽酒“一超两强群雄”梯队划分徽酒“一超两强群雄”梯队划分 市场规模市场规模 酒企酒企 200 亿以上 古井贡酒 50-100 亿 迎驾贡酒、口子窖 10-20 亿 文王贡酒、皖酒 1-5 亿 临水玉泉、金不换、店小二、高炉家、沙河、金裕皖等 资料来源:酒业家,湘财证券研究所 10 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 15 20212021 年安徽省内名酒和地产酒市场格局年安徽省内名酒和地产酒市场格局 资料来源:云酒头条、酒食新消费、湘财证券研究所制作 2.3 产品竞
29、争格局产品竞争格局 300300 元以下价位带元以下价位带:这是安徽白酒市场中规模最大的价位带,约占整体这是安徽白酒市场中规模最大的价位带,约占整体市场规模的市场规模的 75%75%。这一价位带的竞争非常激烈,本土品牌在此区间角逐,古井贡、迎驾、口子窖以及金种子等本土品牌合计市场份额超过 50%。这一价格段被认为是红海市场,竞争品牌众多,消费者选择范围广。元价位带元价位带:这一价位带被视为未来承接消费升级的重要区间,市这一价位带被视为未来承接消费升级的重要区间,市场规模约占场规模约占 5050 亿。亿。在这个价格区间,古井的古 20、口子窖的口 20 以及迎驾的洞藏系
30、列等徽酒品牌与省外的梦 6+、剑南春等名酒品牌竞争,呈现出较为分散的竞争格局,各品牌间有合作也有竞争。800800 元以上价位带元以上价位带:在这个高端价位带,全国性名酒占据绝对优势,尤在这个高端价位带,全国性名酒占据绝对优势,尤其是千元以上的市场几乎被茅台和五粮液等寡头品牌垄断。其是千元以上的市场几乎被茅台和五粮液等寡头品牌垄断。本土品牌如古井的古 26/年三十、口子的口子 30 年等尚处于初始培育期,主要以前瞻性布局为主。安徽白酒市场的本地品牌占据了约 66%的市场份额,其中徽酒品牌的四朵金花(古井、口子、迎驾、金种子)合计市占率约为 50%左右。在价格带上,徽酒的主流价位带较低,次高端及
31、以上的市场份额相对较小,但正在加 11 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 速扩容。古井贡酒强势崛起引领次高端升级,口子窖和迎驾贡酒跟随放量。安徽白酒市场的消费升级趋势明显,主流价格带持续上移安徽白酒市场的消费升级趋势明显,主流价格带持续上移。目前安徽市场更宽泛的主流价格带处于 100-300 元。随着经济的发展和消费升级,预计安徽省的白酒市场规模将会继续增长,次高端以上市场有望释放巨大的增长潜能。总体来看,安徽白酒市场的竞争格局呈现出本地品牌主导、价格带分明的特点,其中 300 元以下价位带是竞争最为激烈的区间,而 800 元以上价位带则主要由全国性名酒品牌占据。随着消费升级的持续推进,预计各
32、价格带的市场规模和竞争格局将会出现新的变化,次高端以上市场成为竞争主流。图图 16 安徽白酒消费结构:按价格带安徽白酒消费结构:按价格带 资料来源:立鼎产业研究、湘财证券研究所制作 12 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 表表 4 安徽市场各价格带规模与代表产品安徽市场各价格带规模与代表产品 价格(元价格(元/瓶)瓶)地域地域 品牌品牌 代表产品代表产品 规模(亿元)规模(亿元)占比占比 800+全国名酒 茅台 飞天茅台 40 11.4%五粮液 普五 泸州老窖 国窖 1573 洋河 M9 郎酒 青花郎 习酒 君品习酒 省内品牌 古井贡酒 年 30 300-800 全国名酒 洋河 M6+50 1
33、4.3%剑南春 水晶剑 水井坊 臻酿八号、井台 泸州老窖 特曲 习酒 窖藏 1988 金沙 摘要 省内品牌 古井贡酒 古 20/16 口子窖 口子窖 20、兼香 518 迎驾贡酒 洞藏 16/20 金种子 馥郁香系列 100-300 全国名酒 洋河 海之蓝、天之蓝 140 40%五粮液 五粮液系列酒 省内品牌 古井贡酒 古 5/8 口子窖 口子窖 6/10 迎驾贡酒 洞藏 6/9 金种子 金种子 10 100 以下 全国名酒 五粮液 尖庄 120 34.3%汾酒 玻汾 西凤 老绿瓶 省内品牌 迎驾贡酒 金星、银星 金种子 柔和种子酒、祥和种子酒 宣酒 红宣 资料来源:立鼎产业研究、湘财证券研究
34、所制作 13 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2.4 徽酒扎根安徽,面向全国徽酒扎根安徽,面向全国 在日益激烈的竞争背景下,徽酒企业如何在市场中生存、成长、突围呢?安徽的古井贡酒率先走出华中大本营,加速了市场扩容的步伐。除了在营销方面取得成效外,徽酒企业在完善产品结构、推出大单品、进行品牌升级等方面也取得了显著成绩。在江浙沪、京津冀等市场,徽酒企业的全国化路线图已经展开,备受关注。就古井贡酒而言,作为徽酒企业的龙头,其在本土市场深耕多年后依然取得了较高的增长,尤其是在产品结构升级、销售队伍优化和品牌升级方面取得了显著成果。其全国化进程虽然相对缓慢,但仍然稳步推进,为其他徽酒企业树立了样板。古
35、井贡酒之所以能够走向全国,首先得益于产品的成功升级。其主推产品线如古 20、古 16和古 8等,在不同价位带上都取得了成功。另外,通过与渠道大商百川名品的合作,在教育、文化等领域推广文创新星“年份原浆1911”,也为其全国化布局提供了新动力。此外,在组织、品牌和营销方面,古井贡酒也进行了全方位的提升。优秀的运营团队、合作伙伴选择以及品牌活动的密集开展,都为其品牌升级和全国市场扩张提供了有力支持。虽然在全国化的道路上,古井贡酒的成功可以作为样板,但其门槛也极高,需要大量的资金和人力资源投入。相较之下,其他徽酒企业也在努力追赶,采取了不同的策略。迎驾贡酒通过生态洞藏系列等差异化产品的打造,锁定了次
36、高端市场,实现了良好的增长。金种子酒业则依靠年轻化产品和渠道优势,布局全国市场。口子窖虽然在省内市场承压,但也在通过产品升级和渠道优化寻求突破。在当前竞争日益激烈的市场环境中,全国知名白酒品牌正面临着价格升级和渠道下沉的双重挑战,而徽酒企业则在积极应对这一趋势,通过产品升级、品牌提升和渠道优化等方式,积极开拓全国市场,加速向全国市场扩张。3 徽酒四杰徽酒四杰 3.1 古井贡酒古井贡酒:稳坐徽酒老大:稳坐徽酒老大 古井贡酒,作为安徽省唯一的老八大名酒,系大曲浓香型白酒代表,产自曹操故里亳州,素有“酒中牡丹”美称,其品牌历史悠久,产品线丰富,覆盖高、中、低端市场。古井贡酒的年份原浆系列在次高端市场
37、中表现突出,通过持续的市场发力,古井贡酒逐步拉大了与其他当地酒企的差距,市占率 14 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 预计超过 20%。古井贡酒的品牌影响力和市场渗透力在省内具有显著优势,形成了“一超多强”的竞争格局。此外,古井贡酒还积极拓展外部市场,通过外部并购等方式增强自身的市场竞争力,通过收购黄鹤楼酒业和明光酒业,加速全国化扩张,共享渠道资源,发挥协同效应。古井贡酒的产品线丰富,以年份原浆系列为核心,构建了完整的产品矩古井贡酒的产品线丰富,以年份原浆系列为核心,构建了完整的产品矩阵。阵。古20、古 16 等产品在次高端市场占据重要地位,而古 8则针对主流价格带。古井贡酒通过多次提价,成
38、功将古 20 定位于 600 元价格带,避开地方主流价格带,参与次高端市场竞争。古井贡酒在渠道管理上采用了扁平化的模式,加强了对终端市场的掌控古井贡酒在渠道管理上采用了扁平化的模式,加强了对终端市场的掌控和推广力度。和推广力度。公司实施了“三通”工程,即通路、通商、通消费者,实现了系统化的渠道打法。在经销商体系上,古井贡酒采用“1+1”模式,经销商主要负责打款和运输,公司对渠道的管控力强。古井贡酒自古井贡酒自 20182018 年起启动全国化招商布局,首轮划定了五大重点区域。年起启动全国化招商布局,首轮划定了五大重点区域。经过几年的开拓,公司在江苏、河南、山东等市场销售额均取得显著增长。古井贡
39、酒的省外市场扩张节奏明显加快,华北、华南地区的营业收入同比增长显著。徽酒徽酒龙头之争:龙头之争:在 20 世纪 90 年代及之前的时期,古井贡酒已经是安徽省内的龙头企业。在 1998 年,中国白酒行业遭遇了双重打击:朔州假酒案的爆发严重损害了消费者信心,亚洲金融危机的冲击则影响了整体经济环境。高炉酒厂在经历了三年的整顿后,成功实现了逆袭,超越了古井贡酒,登上了徽酒的顶峰。进入 21世纪,高炉家酒厂推出了以徽派家文化为核心的系列产品,主打温馨“家”文化理念。通过签约当时备受欢迎的明星濮存昕作为品牌代言人,结合广告宣传和明星效应,高炉家酒在2001-2005年间实现了销量的显著增长。到了 2003
40、 年,高炉家酒的销售额突破了 4 亿元大关,2004 年更是达到了 5 亿元以上。高炉家酒连续四年稳坐安徽省白酒销售的头把交椅,标志着高炉酒厂进入了其发展的黄金时期。然而,2006 年,高炉酒厂的命运发生了戏剧性的转折。长期领导高炉酒厂并将其推向巅峰的厂长刘俊卿,在一场反贪风暴中被查处,高炉酒厂陷入了前所未有的危机,负面新闻不断,这家曾经的行业领头羊从高峰跌落,一度面临破产的边缘。进入 21 世纪,尤其是 2003 年左右,口子窖开始在安徽省内白酒市场崭露头角。口子窖通过其独特的营销策略和产品定位,逐渐在省内市场占据了重要地位,并在 2009 年左右达到营收 20 亿元左右,稳居安徽省内第一的
41、位 15 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 置。2011 年,古井贡酒超越口子窖,重新夺回安徽省内白酒市场的龙头地位。古井贡酒通过加大广告和产品宣传的投入,以及在酒店、宴席、团购、单位公关等多个方面的主动引导,成功提升了品牌的市场认知度和销售额。图图 17 安徽省内白酒龙头替换安徽省内白酒龙头替换 资料来源:酒经纵横、湘财证券研究所制作 图图 18 徽酒四杰营业收入(亿元)徽酒四杰营业收入(亿元)资料来源:wind、湘财证券研究所制作 16 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 3.2 迎驾贡酒:迎驾贡酒:营收回归徽酒第二营收回归徽酒第二 迎驾贡酒在省内市场布局上,采取了以六安、合肥、淮南等核心区
42、域为重点的策略,通过深耕本地市场,巩固了其在这些区域的领导地位。迎驾贡酒通过多元化产品线满足不同消费者需求,同时注重产品质量和创新。迎驾贡酒的产品策略体现在其丰富的产品线上,从低端的大众产品到高端的洞藏系列,满足了不同层次消费者的需求。品牌注重产品质量,坚持传统酿造工艺与现代科技相结合,确保产品的品质稳定。同时,迎驾贡酒也不断推出新产品,以适应市场变化和消费者的多样化需求。其核心产品洞藏系列推出于2015年,目前包括洞藏6、9、16、20、30以及形象产品生态洞藏大师版。经过 8 年时间的市场培育,洞藏系列已经成为安徽市场标志性的大单品,至 2017 年洞藏系列增幅已达 150%。即使 202
43、0 年受疫情冲击,增幅仍达 160%,成为迎驾贡酒冲击次高端市场的利器。到2021 年,洞藏系列仍以 65%-70%的增幅持续增长,2022 年也延续 70%的增长势头,爆发力十足。迎驾贡酒营收增长较快,与其自身品质提升和深耕本地市场有关。2021年,迎驾贡酒重点打造的洞藏系列中高端产品,从渠道、区域、机制等多维度发力,保持量价齐升态势。2021 年实现营业收入 45.77 亿,营收增速和归属净利润增速均达到历史最高水平,凭借洞藏系列为代表的中高端产品的精准出手,迎驾贡酒赢得了增长机遇,2022年迎驾贡酒首次首次跨越55亿元门槛,营收上再次超过口子窖跃升为徽酒第二。图图 19 迎驾贡酒营收及增
44、速迎驾贡酒营收及增速 图图 20 迎驾贡酒归母净利润及增速迎驾贡酒归母净利润及增速 资料来源:wind、湘财证券研究所 资料来源:wind、湘财证券研究所 17 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 3.3 口子窖口子窖:兼香典范:兼香典范 1998 年对于口子窖而言,是一个重要的转折点。在这一年,口子窖推出了创新的兼香型白酒口子窖酒,这一创举开创了中国白酒行业中“兼香”型的新格局。兼香型白酒以其独特的风味和口感,迅速在市场上获得了认可和好评。2002 年,口子窖再创佳绩,成为中国首个获得“国家地理标志保护产品”的兼香型白酒品牌。这一荣誉不仅是对口子窖品质的认可,也为品牌的长远发展奠定了坚实的基础
45、。随着这一成就,口子窖的主流产品线从传统的浓香酒转型为兼香酒,这一转型成功地将口子窖推向了更广阔的市场。在市场推广策略上,口子窖采取了创新的盘中盘模式。这一模式的核心在于通过高端市场的开拓来带动中低端市场的消费。盘中盘模式首先在合肥市场实施,主攻中高端市场,专注于满足商务、政务及其他高端消费群体的需求。口子窖在合肥的推广策略是典型的盘中盘模式应用,即通过在 A 级高档酒店建立品牌形象,进而影响 B 级中档酒店,最终扩散至 C 类酒店、超市和零售店,形成一种品牌扩散效应。这种由上而下的推广路径,不仅提升了口子窖的品牌形象,也有效地拓宽了其市场覆盖面。时至今日,口子窖继续在安徽省内外保持着强劲的市
46、场竞争力。品牌坚持创新和品质,不断推出新产品以适应消费者多变的口味和需求。同时,口子窖也在积极拓展省外市场,通过多元化的营销策略和渠道建设,力求在全国范围内提升品牌影响力和市场份额。在当前的白酒市场中,口子窖以其独特的兼香型白酒和创新的营销模式,继续稳固其在徽酒乃至中国白酒行业中的重要地位。3.4 金种子:金种子:华润赋能华润赋能 金种子酒的历史可追溯至夏商时期,其酿酒传统与中原文明和黄淮文明紧密相连。金种子酒业的前身是阜阳县酒厂,成立于 1949 年,标志着金种子成为新中国最早的国营酒厂之一。金种子酒以其深厚的文化底蕴和卓越的酿造技艺,逐渐发展成为徽酒“四朵金花”之一,拥有“金种子”、“醉三
47、秋”等知名品牌。金种子酒业在历史上曾获得多项荣誉,如“醉三秋酒传统酿造技艺”被列入安徽省省级非物质文化遗产名录,明代古窖池被列为安徽省重点文物保护单位。这些荣誉体现了金种子酒业在传统酿造技艺上的坚守和传承。18 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 然而,近年来金种子酒业面临了一些挑战。根据 2021 年的业绩预告,公司预计出现净利润亏损,亏损金额为 1.55 亿元至 1.58 亿元。这一财务状况反映出金种子酒业在市场竞争中遇到了困难,需要寻求新的发展机遇和战略调整。在这个背景下,华润集团的入股为金种子酒业带来了转机。2022 年 2 月,金种子酒发布公告,宣布其控股股东金种子集团将 49%的股权
48、转让给华润战略投资有限公司。这一战略性重组意味着金种子酒业将获得华润集团的资金支持和市场资源,有望在产品创新、品牌建设、渠道拓展等方面实现突破。华润集团作为一家实力雄厚的央企,其入股金种子酒业不仅为后者带来了资金和管理上的支持,还可能带来新的市场机遇和战略布局。华润集团在消费品领域的丰富经验和资源优势,有望帮助金种子酒业提升竞争力,实现业务的转型升级。4 安徽白酒渠道变迁安徽白酒渠道变迁 传统渠道的局限性促使安徽白酒企业寻求变革传统渠道的局限性促使安徽白酒企业寻求变革。在安徽白酒的早期发展阶段,企业主要依赖于传统的分销渠道进行销售,这一模式下,渠道层级多、效率低,且市场信息反馈慢。随着市场竞争
49、的加剧和消费者需求的多样化,传统渠道的局限性日益凸显,迫使安徽白酒企业开始探索更加高效、灵活的渠道模式。渠道扁平化改革提升了安徽白酒的市场响应速度和控制力渠道扁平化改革提升了安徽白酒的市场响应速度和控制力。为了应对传统渠道的不足,安徽白酒企业开始实施渠道扁平化改革。古井贡酒的“三通”工程是这一改革的典型代表,通过减少中间环节,直接与终端市场和消费者建立联系,企业能够更快速地响应市场变化,提升市场控制力。这一改革不仅加强了品牌推广,还提高了渠道效率,为企业的快速发展奠定了基础。渠道下沉策略使安徽白酒企业在省内市场形成了强大的市场壁垒渠道下沉策略使安徽白酒企业在省内市场形成了强大的市场壁垒。随着省
50、内市场竞争的加剧,安徽白酒企业采取了渠道下沉策略,将销售网络扩展到更基层的市场。古井贡酒通过精细化管理,实现了对经销商和终端渠道的深度管控,加强了市场渗透力。这一策略不仅提升了企业的市场份额,还在省内形成了难以逾越的市场壁垒。省外市场扩张展现了安徽白酒企业的发展战略和市场适应性省外市场扩张展现了安徽白酒企业的发展战略和市场适应性。在省内市场稳固的基础上,安徽白酒企业开始向省外市场扩张,寻求新的增长点。古井贡酒通过因地制宜的策略,根据不同地域的市场特点选择合适的渠道模式,有效提升了省外市场的扩张效率。这一战略不仅体现了企业的前瞻性,也展现了其对不同市场环境的适应能力。19 行业研究 敬请阅读末页
51、之重要声明 渠道模式多样化反映了安徽白酒企业对市场变化的敏感性和创新能力渠道模式多样化反映了安徽白酒企业对市场变化的敏感性和创新能力。面对不断变化的市场环境,安徽白酒企业不断调整和优化渠道模式。古井贡酒的深度分销模式和口子窖的大商模式都是对市场变化的积极响应。这种多样化的渠道策略使得企业能够更好地满足不同消费者群体的需求,同时也提高了企业的市场竞争力。数字化与智能化转型是安徽白酒企业渠道演变的新方向数字化与智能化转型是安徽白酒企业渠道演变的新方向。随着互联网技术和大数据的发展,安徽白酒企业开始探索数字化和智能化的渠道管理方式。通过建立线上销售平台、利用大数据分析消费者行为,企业能够更精准地进行
52、市场定位和产品推广。这一转型不仅提升了渠道效率,也优化了消费者的购买体验。应对行业变革与挑战是安徽白酒企业持续发展的关键应对行业变革与挑战是安徽白酒企业持续发展的关键。在行业变革和挑战面前,安徽白酒企业通过不断调整渠道策略,以适应市场变化。例如,面对新冠疫情的影响,企业加强线上渠道和社区营销,减少疫情对销售的冲击。这种灵活应对市场变化的能力,是企业持续发展的关键。安徽白酒的渠道演变是一个动态的过程,企业通过不断的改革和创新,从传统渠道到渠道扁平化,再到渠道下沉、省外扩张、渠道模式多样化、数字化转型,以及有效应对行业变革与挑战,不断提升自身的市场竞争力。这一演变过程不仅体现了安徽白酒企业的市场洞
53、察力和战略布局,也展现了其对市场变化的敏感性和创新能力。未来,随着消费习惯的进一步变化和技术的不断进步,安徽白酒的渠道演变将继续深化,为企业的持续增长提供新的动力。5 投资建议投资建议 受益于区域经济良好发展,安徽有望在白酒领域复制江苏 2012 年以来的升级路径,主流价位带呈现量稳价升趋势。在激烈竞争的市场环境下,全国知名白酒品牌正面临价格升级和渠道下沉的双重挑战,而徽酒企业积极应对,通过产品升级、品牌提升和渠道优化等方式,积极拓展全国市场,加速向全国市场扩张,有望推进品牌升级及市场开拓。徽酒品牌扎根安徽市场,逐步高端化升级及全国化布局,具有明显优势,建议关注徽酒龙头企业。维持食品饮料行业增
54、持评级。6 风险提示风险提示 宏观经济恢复不及预期;行业景气度下行;食品安全问题;市场竞争加剧。敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深 300 指数)指数)买入:买入:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持:增持:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性:中性:未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持:减持:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;卖出:卖出:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15
55、%以上。重要声明重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价,投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构
56、、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“湘财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。