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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 03 月 29 日 领益智造(002600)结构件主业稳健增长，新兴终端潜力巨大（XR 系列深度之八）报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：深耕精密制造平台化，下游多点开花。内生加外延丰富业务线，沉淀技术进入大客户供应链，形成消费电子为主，汽车新能源及光伏储能并举发展的多元格局。主营收入稳步提高，后疫情时代利润端表现亮眼。产品结构持续优化，新兴业务收入高增。聚焦高附加值产品，盈利能力不断提升。XR、机器人、AI 终端，紧跟科技最前沿，创新硬件潜力巨大。Apple Vision Pro 定位空间计算产品，随着后续苹果性价比更

2、高版本机型的发布，有望带动更多玩家发布 VR 新品，提升行业出货量。据科创板日报，领益在 Vision Pro 的单机价值量达到了 250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。在人形机器人、工业机器人领域，公司均有前瞻布局和相关产品；同时还为 AI Pin 提供充电器等相关零组件。消费电子传统品类结构件量价齐升。消费电子领域，领益主要提供精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的服务及解决方案，具备提供模切、冲压、CNC 和注塑等工艺流程的技术。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年领益占据全球约 7.2%的市场份额，居全球首位。全球智能手机迎新机发布热潮，季度出货量同比降幅

3、连续收窄，市场已开始逐步复苏，同时 iPhone 新机 BOM 成本占比持续提升，有望带动公司产品价值量提升。华为回归，有望带动公司出货量提升。汽车、光伏业绩有望高速成长。新能源汽车普及推广加速，2030 年渗透率有望超 50%。结构件是电池的重要组成部分，未来市场规模持续扩大。领益并购布局新能源，大力发展动力电池精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，已与多家知名车企的锂电池供应商成为合作伙伴。此外，公司与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。首次覆盖，给予“增持”评级。领益智造 2023-2025 年营业收入预测分别

4、为373/441/533 亿元，归母净利润预测分别为 22/25/33 亿元。当前市值对应 2024 年 PE为 16 倍，可比公司估值 2024 年平均 PE 18 倍，领益智造上升空间 18%，我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予“增持”评级。风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。市场数据：2024 年 03 月 28 日 收盘价（元）5.45 一年内最高/最低（元）7.34/4.26 市净率 2.1 息率（分红/股价）0.55 流通 A 股市值（百万元）37570 上证指数/

5、深证成指 3010.66/9342.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）2.58 资产负债率%52.34 总股本/流通 A 股（百万）7008/6894 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 领益智造（002600）点评：21Q1 点评：内部业务理顺，开启平台化发展 2021/04/28 领益智造（002600）点评：消费电子爆发 前 夕，龙 头 公 司 显 著 受 益！2019/11/05 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 联系人 金凌(8621)23297818 财务数据及盈

6、利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）34,485 24,646 37,265 44,079 53,316 同比增长率（%）13.5-0.18.1 18.3 21.0 归母净利润（百万元）1,596 1,870 2,153 2,452 3,275 同比增长率（%）35.3 52.5 34.9 13.9 33.5 每股收益（元/股）0.23 0.27 0.31 0.35 0.47 毛利率（%）20.7 20.8 19.8 19.6 20.1 ROE（%）9.3 10.3 11.1 11.3 13.1 市盈率 24 18 16 12 注：“市盈率

7、”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-29-40%-20%0%20%40%领益智造沪深300指数公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。领益智造 2023-2025 年营业收入预测分别为373/441/533 亿元，归母净利润预测分别为 22/25/33 亿元。领益作为消费电子结构件

8、领军，选取同为深耕结构件领域的蓝思科技、长盈精密、春秋电子作为可比公司。当前市值对应 2024 年 PE 为 16 倍，可比公司平均 PE 18 倍，公司上升空间 18%，我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予“增持”评级。关键假设点（1）精密功能及结构件：精密功能及结构件公司为基本盘，过去三年营收占比均在 70%左右。2023 年随着终端库存逐渐优化，大厂新机的密集推出，预计消费电子行业整体将迈入复苏，同时公司凭借自身技术实力不断在大客户获取更多的料号，因此预计 23-25 年精密功能及结构件收入分别为 246/295/362 亿元，对应增速分别为2%/20%/23%

9、，预计毛利率 25%/25%/25%。（2）充电器：受无线充电、手机快充需求影响，预计 23-25 年收入分别为 74/84/98 亿元，对应增速 13%/14%/16%，预计毛利率 8%/8%/8%。（3）汽车产品：公司依托结构件产品线多年积累的技术，不断复用在汽车领域，新客户持续拓展，老客户份额提升，预计 23-25 年收入分别为18/21/26 亿元，对应增速 50%/20%/20%，随着规模效应体现和汽车领域经验的丰富，预计毛利率将提高，预计毛利率 6%/6%/6%。（4）材料类产品：产品主要应用于消费电子、工业、汽车等领域中，预计未来保持小幅增长，预计 23-25 年收入分别为收入分

10、别为 11/11/12 亿元，对应增速 5%/5%/5%，预计毛利率 6%/6%/6%。有别于大众的认识 投资者担心手机出货量疲软，我们认为一方面终端库存已到较低水平，同时厂商密集发布新机刺激需求，另外公司在客户处份额及单机价值量逐步提升且仍有空间，此外领益不断在消费电子领益拓宽自己能力圈，产品由传统消费电子不断拓展至 XR、AI 硬件等，拥有更大的成长空间。市场担心 XR 等新兴品类仍存在推广难度，我们认为随着苹果的入局，产业链不断提升良率、降低成本、迭代产品性能，有望带动整个行业推出性价比和用户体验兼备的产品。股价表现的催化剂 大客户新品销量超预期；汽车电子新客户开拓进展超预期；下游行业需

11、求爆发、公司不断开发出具备高竞争力的新产品等。核心假设风险 创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。JXkZyX9UiYdW6YhVaXmVbRaObRnPnNsQtPiNpPmQjMmMnP6MmMzQvPtQwPxNqMwO 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 目录 1、全球领先的精密制造公司，下游多点开花.5 1.1 内生加外延丰富业务线，沉淀技术进入大客户供应链.5 1.2 形成消费电子为主，汽车新能源及光伏储能并举发展的多元格局.6 1.3 股权结构稳定

12、集中，激励计划助力长期发展.7 1.4 财务分析：主业稳健增长，新兴业务拓展迅速.7 2、消费电子：传统品类量价齐升，创新硬件潜力巨大！.10 2.1 iPhone BOM 成本占比持续提升、大客户回归，公司主业稳健增长 10 2.2 紧跟科技最前沿，MR、AI+硬件、机器人全面布局.13 2.2.1 Apple Vision Pro 定位空间计算产品，有望带动 XR 行业爆发.13 2.2.2 人形机器人、AI Pin终端革新开始.14 3、汽车、光伏：市场空间广阔，业绩高速成长.16 4、盈利预测与估值.19 4.1 盈利预测.19 4.2 估值.20 5、风险提示.21 公司深度 请务必

13、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：领益智造发展历程.5 图 2：领益智造业务布局.6 图 3：领益智造股权结构.7 图 4：领益智造 2020-2023Q3 营收及变化率（亿元，%）.8 图 5：领益智造 2020-2023Q3 归母净利润及变化率（亿元，%）.8 图 6：领益智造 2021-2023H1 分产品收入占比（%）.9 图 7：领益智造 2020-2023Q3 毛利率、净利率变化（%）.9 图 8：毛利率表现与同业对比（%）.9 图 9：净利率表现与同业对比（%）.9 图 10：领益智造在手机领域的产品.10 图 11：智

14、能手机中功能件、结构件相关解剖图.11 图 12：2018-2023 年全球智能手机季度出货量及增长率（百万台，%）.12 图 13：2015-2022 年全球智能手机年度出货量及增长率（百万台，%）.12 图 14：历代 iPhone BOM 成本占比（%）.12 图 15：中国 2023 年月度智能手机出货量及增长率（万台，%）.13 图 16：2023、2024 年前六周中国智能手机市场竞争格局（%）.13 图 17：Apple Vision Pro 芯片及多传感器配置.14 图 18：领益在 Vision Pro 的 ASP 超 200 美元.14 图 19：Sophia 人形机器人、

15、工业机器人.14 图 20：AI Pin 主机及配件图.15 图 21：AI Pin 无需屏幕的可穿戴设备.15 图 22：全球新能源汽车销量（万辆）.16 图 23：2022 年 1 月-2024 年 2 月中国新能源汽车渗透率（%）.16 图 24：新能源汽车动力电池结构图.16 图 25：公司汽车相关产品.17 图 26：2017-2023 年全球光伏装机量（GW）.18 表 1：领益智立讯精密 2023-2025 年盈利预测（亿元，%）.19 表 2：可比公司估值表.20 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共24页 简单金融 成就梦想 1、全球领先的精密制造

16、公司，下游多点开花 1.1 内生加外延丰富业务线，沉淀技术进入大客户供应链 20062008 年初创期。2006 年，子公司领胜电子设立，负责模切业务的运行。2008 年公司通过 iPod 和其他产品提供模切业务切入苹果供应链。20092018 年加强主业，沉淀技术进入大客户供应链。2012 年领益科技集团注册成立，先后收购深圳领胜、深圳领略、苏州领裕等多家公司，冲压、CNC、紧固件、组装等业务得到拓展。2014-2016 年间，公司进入 VIVO、OPPO 以及华为供应商行列。2015 年完成帝晶光电的收购，负责显示触控的业务，2016 年收购东方亮彩、中岸控股，拓展精密结构件/贸易业务。2

17、018 年，领益科技获批与江粉磁材资产并购，成功借壳上市登陆，更名为领益智造。2019至今多元化布局，开拓多条成长曲线。2019 年收购赛尔康，布局充电器业务。同时，全球化布局步伐加快，开设韩国办事处。2020 年领益智造利用旗下子公司进军发展光伏储能业务。2021 年收购珠海伟创力与浙江锦泰，战略入局组装及新能源业务。自2019 年起至今，领益智造不断提高资本运作能力，对部分业务进行了业务整合，先后剥离了深圳合力通、帝晶光电、江粉高科。2023 年 5 月，公司旗下全资子公司领鹏智能科技与 Hanson Robotics 签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的优化量产设计展开合作。图 1：领益

18、智造发展历程 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共24页 简单金融 成就梦想 1.2 形成消费电子为主，汽车新能源及光伏储能并举发展的多元格局 消费电子：多年行业深耕与资本整合下，公司目前具备模切、冲压、CNC、注塑等工艺技术，产品覆盖材料、模组、精密功能件、结构件、充电器等，能够为客户一站式提供全产业链智能制造解决方案。下游客户主要覆盖于智能手机、笔记本电脑、智能穿戴设备、散热管理系统、人形机器人等领域。目前公司主要服务客户有苹果、华为、小米、联想等知名电子企业。新能源汽车：自 2021 年收购浙江锦泰以来，领益快速切入新能源赛道

19、，目前已布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池精密结构件业务。在湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等地设立生产基地。公司凭借多年对消费电子行业技术的钻研以及收购后对行业结构件的大力支持，已形成行业领先的智能制造优势，主要合作客户有特斯拉、奔驰等多家知名车企。同时，公司也在积极拓展汽车其他相关产品线中。光伏储能：2020 年公司利用赛尔康进军布局光伏储能板块。入局后光伏板块持续保持高增长，目前该板块主要提供微型逆变器产品，已与北美领军 ENPHASE 达成深度合作。图 2：领益智造业务布局 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共24页 简单

20、金融 成就梦想 1.3 股权结构稳定集中，激励计划助力长期发展 公司股权集中稳定，员工持股助力长期发展。公司实际控制人为董事长兼总经理曾芳勤，直接、间接合计共持有领益科技的股权 61%。公司股权结构保持集中稳定，有利于长远发展。另外，公司员工通过持股平台，共计持有 0.66%的股份。员工持股计划包含公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司核心管理人员、公司及下属子公司核心业务人员等，通过建立员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，有利于公司长期、持续、健康发展。图 3：领益智造股权结构 资料来源：同花顺 iFinD，申万宏源研究 1.4 财务分析：主业稳

21、健增长，新兴业务拓展迅速 主营业收入稳步上升，后疫情时代利润端表现亮眼。2020-2022 年，公司营业收入分别为 281、304、345 亿元，同比分别增长 18%、8%、13%，实现归母净利润 23、12、16 亿元，同比分别变化 20%、-48%、35%。2020 年公司通过内部整合实现各业务板块的良性协同发展，带动营收和归母净利润的快速增长；2021 年受海内外疫情冲击、国际贸易摩擦、芯片供给紧张等困难，营收增速有所放缓，归母净利润出现下降，这主要是公司为了拓展新业务领域而增加销售费用和计提存货跌价准备；2022 年负面影响减弱，营收和归母净利润均同比明显增长，得益于公司坚持聚焦消费电

22、子业务的核心优势，保持精密功能件、结构件等核心业务的稳定增长，积极布局 AR/VR、笔记本电脑等新兴消费电子领域，持续拓展汽车、光伏储能等清洁能源业务，并且积极落实全球化战略，持续提高海外生产基地盈利能力。2023 年前三季度，公司营业收入 246 亿元，相比于上年同期下 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共24页 简单金融 成就梦想 降 0.09%，在消费电子市场低迷的整体环境下，公司收入表现出较好的稳健性。2023 年Q3，公司继续加大研发投入，优化产品结构，实施降本增效措施，并加强成本费用管控，从而不断提高盈利能力。图 4：领益智造 2020-2023Q3 营

23、收及变化率（亿元，%）图 5：领益智造 2020-2023Q3 归母净利润及变化率（亿元，%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 产品结构持续优化，新兴业务大幅增长。分产品来看，公司产品分为精密功能件、结构件及模组、充电器及精品组装、材料、汽车产品及其他。2021 年-2023H1，尽管公司在精密功能件、结构件及模组收入保持稳健，但由于公司积极发展汽车产品、光伏储能等快速增长的新业务，精密功能件、结构件及模组收入占比有所下降。2021、2022 年，公司汽车业务分别实现营收 4、12 亿元，主要得益于公司在 2021 年收购浙江锦泰后，对汽车精密结构件业务展开布

24、局。随着全球新能源汽车市场的蓬勃发展和市场份额的不断扩大，公司的汽车产品销量也呈现出持续的高速增长态势。凭借在精密制造领域的深厚经验和坚实基础，公司计划进一步提升在汽车和光伏储能领域的收入，并不断扩展与国内外知名汽车、动力电池和光伏储能领域领先企业的业务合作，以丰富产品线和优化产品结构。聚焦高附加值产品，盈利能力持续提升。2020-2022 年，公司毛利率分别为 22%、16%、21%，净利率分别为 8%、4%、5%。2023 年第三季度，公司毛利率 21%，净利率 8%，同比+3pct。在 2021 年，由于全球疫情的反复、国际贸易的紧张局势以及芯片供应的短缺，公司采取了审慎的存货跌价准备，

25、并增加了销售费用以满足新业务领域的扩展需求，这些因素导致了毛利率和净利率的下滑；2022 年，公司通过专注于消费电子业务的核心优势，保持精密功能件、结构件等关键业务的稳定增长，并在主要客户的市场份额和单品价值上实现了稳步提升，从而带动了毛利率和净利率的回升。公司不断深化在消费电子领域的业务优势，通过维持在大客户中的市场份额并提升单品价值，实现了核心业务的稳健增长。同时，公司也在积极扩展产品线，推动新一代产品料号数量的持续增加。在内部管理上，公司致力于提高自动化水平和产品良率，有效降低生产成本，并且持续成功优化产品结构，聚焦高附加值类产品，提升整体盈利能力。-2%0%2%4%6%8%10%12%

26、14%16%18%20%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002020202120222023Q3营业总收入同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%0.005.0010.0015.0020.0025.002020202120222023Q3归属母公司股东的净利润同比(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共24页 简单金融 成就梦想 图 6：领益智造 2021-2023H1 分产品收入占比（%）图 7：领益智造 2020-2023Q3 毛利率、净利率变化（%）资料来源：Wind，申万宏源

27、研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 毛利率、净利率均处于行业靠前水平，且相对稳定。22Q4 至 23Q3，领益毛利率、净利率水平整体高于同业，毛利率维持在 20%以上，净利率在行业整体承压的季度也维持在 5%左右。公司通过投入自主研发的自动化设备，全面提升在制造、搬运、检测、包装等多个环节的自动化程度，有效节约生产成本，增强业务的灵活性、精准度和可拓展性。公司持续以降本增效为导向，完成精益改善项目 3,146 个，以四化（精益化、自动化、IT化、智能化）为理念，成功验收多个标杆工厂。图 8：毛利率表现与同业对比（%）图 9：净利率表现与同业对比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来

28、源：Wind，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%精密功能及结构件充电器汽车产品材料类产品其他主营业务0.005.0010.0015.0020.0025.002020202120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%2022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30蓝思科技领益智造春秋电子长盈精密胜利精密-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30蓝思科技领益智造春秋电子长盈精

29、密胜利精密 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共24页 简单金融 成就梦想 2、消费电子：传统品类量价齐升，创新硬件潜力巨大！2.1 iPhone BOM 成本占比持续提升、大客户回归，公司主业稳健增长 消费电子领域，领益主要提供精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的服务及解决方案，具备提供模切、冲压、CNC 和注塑等工艺流程的技术。消费电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备及 AR/VR 等领域。（1）精密功能件：对各种金属（如不锈钢、铝合金及钛合金等）及各种非金属（如胶类、泡棉、丝网）材料，采用有针对性的工艺及表面处理方法，同时结合专有自

30、动化和视觉检测技术，制成各类型精密小件，确保为客户提供在尺寸、外观及性能等方面要求严格的精密件。（2）结构件：结构件是指在设备中传递运动或提供支撑作用的组件，其中精密结构件是满足高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起支撑作用的金属、塑料或其它非金属结构件。公司以建立智能化制造工厂为基础，结构件生产涵盖从研发、模具制造、注塑、喷涂、CNC 加工，到组装等整个流程。（3）模组：模组泛指专用功能件，由一个以上零件（如精密功能件和结构件）组成，经多种工艺加工组合而成，功能全面，可嵌装到多种终端产品。公司拥有无线充电模组、散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、转轴模组、声学模组、触摸板模组及键盘模组等

31、多个产品线。（4）精品组装：专注于消费电子的组装解决方案，同时充分利用多种零件自主开发的优势，并集成其余业务分部的制造能力。公司以自动化技术为基础，向客户提供充电器、智能手机、网关产品、智能穿戴终端、智能家居产品、IoT 产品等各类消费电子成品组装服务，确保实现产品的一站式交付，助力客户缩短、简化供应链。图 10：领益智造在手机领域的产品 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共24页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 精密功能件和结构件是消费电子产品的重要组成部分。其中，精密功能件是指为消费电子产品提供实现特定功能、保障其正常运行的零件，例如密封

32、件、导热件、缓冲件、绝缘件、屏蔽件、紧固件、标签、按键等内部功能件，实现消费电子产品各功能模块或部件之间黏接、绝缘屏蔽、缓冲保护、防干扰、防水防尘、散热等功能；精密结构件在消费电子产品中起保护和支撑作用，涵盖与消费电子产品的尺寸、外观和结构相关的塑胶和金属零件，主要包括后盖（外壳）和中框等外部结构件。图 11：智能手机中功能件、结构件相关解剖图 资料来源：公司公告，申万宏源研究 23Q3 起，全球智能手机迎新机发布热潮，出货量已连续两个季度同比正增长。据IDC 数据，2023 年 Q3、Q4 全球智能手机出货量分别为 3.04 和 3.24 亿台，同比分别上升 0.33%和 7.82%，结束了

33、连续八个季度的同比下滑。从年度数据来看，2022 年全球智 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共24页 简单金融 成就梦想 能手机出货量 12 亿台，同比下降 11%，而 2023 年出货 11.7 亿部，降幅收窄至 3%。23年三季度，iPhone15、华为 Mate 60 等新机推出，部分机型一度处于供不应求的状态。苹果、华为重新激活手机市场，叠加四季度购物节，加速了消费电子的复苏。TechInsights 预测，2024 年全年出货量有望回归增长态势，实现 4%的正增长至 12.1 亿台。图 12：2018-2023 年全球智能手机季度出货量及增长率（百万台

34、，%）图 13：2015-2022 年全球智能手机年度出货量及增长率（百万台，%）资料来源：IDC（国际数据公司 International Data Corporation），申万宏源研究 资料来源：IDC（国际数据公司 International Data Corporation），申万宏源研究 iPhone 新机 BOM 成本占比持续提升，有望带动公司产品价值量提升。据Counterpoint Research、日经新闻，iPhone 12 Pro Max 的 BOM 成本占售价比重为 40%，而后逐年提升，iPhone 15 Pro Max 已上升至 47%，未来随着 iPhone 性

35、能提升，BOM 成本增长，公司单机价值量有望进一步提升。图 14：历代 iPhone BOM 成本占比（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400全球智能手机出货量（百万台）yoy（%，右轴）-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,6002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球智能手机出货量（百万台）yoy（%，右轴）40%41%42%47%36%38%40

36、%42%44%46%48%iPhone 12 Pro MaxiPhone 13 Pro MaxiPhone 14 Pro MaxiPhone 15 Pro Max 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共24页 简单金融 成就梦想 资料来源：Counterpoint Research，日经新闻，申万宏源研究 华为回归，中国手机市场复苏加快。中国智能手机月度出货量自 2023 年 9 月起同比快速增长，复苏情况好于全球出货量表现。从 2024 年前六周智能手机市场竞争格局来看，华为市占率为 17%，上升了 8 个 pct。后续随着华为 P70 系列和 Mate70 等新

37、机的逐步推出，预计全年增长动力充足。公司终端品牌客户覆盖苹果、华为、OPPO、VIVO 等。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年领益占据全球约 7.2%的市场份额，居全球首位。图 15：中国 2023 年月度智能手机出货量及增长率（万台，%）图 16：2023、2024 年前六周中国智能手机市场竞争格局（%）资料来源：中国信通院，申万宏源研究 资料来源：Counterpoint Research，申万宏源研究 2.2 紧跟科技最前沿，MR、AI+硬件、机器人全面布局 2.2.1 Apple Vision Pro 定位空间计算产品，有望带动 XR 行业爆发 Apple Vision Pro 重磅

38、发布，厚积薄发打造高端硬核头显。6 月 6 日，苹果于WWDC 大会发布了全新产品 Apple Vision Pro，其核心亮点主要体现在搭载索尼大尺寸4K Micro OLED；3P Pancake 方案；支持单眼独立 IPD 及眼动追踪，可实现自动瞳距调节；十余个摄像头提升交互体验。随着后续苹果性价比更高版本机型的发布，有望带动更多玩家发布 VR 新品，提升行业出货量。Pancake 光学方案更加轻薄，菲涅尔逐渐成为行业历史。Pancake 核心在于使光路折叠，能够实现头显轻薄化、支持屈光度调节等。除 PS VR2 外，国内外头部整机厂商均推出 Pancake 光学方案的 VR 头显。Mi

39、cro-OLED 屏幕，显示效果大幅提升。Pancake 方案光路多次折返存在效率损失问题，因此需要搭配更高亮度显示屏幕使用。Micro-OLED 在亮度、对比度、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5------122024-01中国智能手机出货量(万部）YoY9%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023202

40、4vivo华为荣耀苹果小米oppoother 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共24页 简单金融 成就梦想 响应时间、像素、分辨率等方面性能均优于 LCD 屏幕。从更长期看，Micro-LED 是最佳解决方案。瞳距调节改善眩晕问题，高端机型向独立、电机调节演进。瞳距调节提高画面清晰度。Apple Vision Pro 支持单眼独立 IPD 及眼动追踪，可实现自动瞳距调节，提高匹配精度，最大程度减小眩晕。眼动追踪增强体验，手势识别等更多交互值得期待。眼动追踪结合注视点渲染技术，可以减少以最高质量渲染的像素数量，实现 VR 设备的高效渲染。摄像头数量明显增加，App

41、le Vision Pro 搭载 12 颗摄像头。支持 3D 拍摄。据科创板日报，领益在 Vision Pro 的单机价值量达到了 250-300 美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。图 17：Apple Vision Pro 芯片及多传感器配置 图 18：领益在 Vision Pro 的 ASP 超 200 美元 资料来源：2023 年苹果 WWDC 大会，申万宏源研究 资料来源：2023 年苹果 WWDC 大会，申万宏源研究 2.2.2 人形机器人、AI Pin终端革新开始 在人形机器人、工业机器人领域，公司均有前瞻布局。子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务

42、合作。人形机器人 Sophia 是历史上首个获得公民身份的一台机器人，拥有橡胶皮肤，能够表现出超过 62 种面部表情，能够识别面部，并与人进行眼神接触。此外，领鹏推出的高性能减速器在工业六轴机器人、无人机云台等领域具有关键应用体现。图 19：Sophia 人形机器人、工业机器人 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共24页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 无屏设计，手势交互。Humane AI Pin 是第一款便携式 AI 交互硬件设备，外观小巧，能靠磁铁吸在衣领上。无屏幕设计取代智能手机的传统形式，让用户更自然的在手掌、桌面等进行交互。同时配

43、备 1300 万像素摄像头，可以拍照、摄像，也具备视觉识别能力，例如能识别食物并判断其营养成分。支持访问 ChatGPT，可化身个人助手。交互主要通过语音+手势完成，按住 AI Pin的按钮即可说话，像跟 ChatGPT 交谈一样用自然语言交流、进行网络搜索。目前，AI Pin 可用的 AI 功能包括拨打电话、修饰文稿、识别食物提供营养信息、实时翻译、推荐餐厅和音乐等。领益为核心供应商，据深交所互动易平台，公司持续布局精密功能件结构件及模组业务，目前独供 Humane AI Pin 的充电器等相关零组件。图 20：AI Pin 主机及配件图 图 21：AI Pin 无需屏幕的可穿戴设备 资料来

44、源：Humane AI Pin 发布会，申万宏源研究 资料来源：Humane AI Pin 发布会，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共24页 简单金融 成就梦想 3、汽车、光伏：市场空间广阔，业绩高速成长 新能源汽车普及推广加速，2030 渗透率有望超 50%。据 EV Tank，2023 年全球新能源汽车销量同比增长 30.3%至 1410 万辆，全球汽车的销量主要贡献来自于中国，预计2030 年全球销量将突破 5000 万辆。2010 年至今，国内新能源汽车渗透率呈上升趋势，近年渗透率快速上升。据国家信息中心，新能源汽车的渗透率将从 2023

45、年的 35.2%提升到 2033 年的 60%。在新车周期和价格中枢下移下，新能源汽车产量将持续上升，从而带动动力锂电池的出货量持续上涨，同时推动相应的精密结构件行业市场规模持续提升。图 22：全球新能源汽车销量（万辆）图 23：2010 年-2022 年中国新能源汽车渗透率（%）资料来源：EV Tank，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 结构件是电池的重要组成部分，未来市场规模持续扩大。新能源汽车动力电池结构件可主要分为顶盖、壳体两部分，其中顶盖由 10 多种器件组装而成，包括盖板、转接片等。动力锂电池的材料成本构成中，精密结构件一般占材料成本的 10-15%。随着新能源汽车电

46、池能量密度、工作温度、充电效率和安全性等综合性能的迅速提升，电池制造商对高端精密结构件的需求也在增加。据弗若斯特沙利文报告预测，全球电动汽车电池精密结构件市场规模预计将以 31.4%的年增长率从 2022 年的约 207 亿元人民币增长至 2026 年的约618 亿元人民币。图 24：新能源汽车动力电池结构图 331.1 670.0 1082.4 1410.0 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.020202021202220230.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%公司深度 请务必仔细阅读正文之

47、后的各项信息披露与声明 第17页 共24页 简单金融 成就梦想 资料来源：震裕科技招股说明书，申万宏源研究 并购布局新能源，大力发展动力电池精密结构件。公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地。据上海证券报，公司已经与奔驰、宝马、保时捷等知名车企的锂电池供应商成为合作伙伴，2020 年又成为特斯拉软连接产品的供应商。领益智造凭借长期服务电子领域北美及国内大客户的经验，在精密制造能力、研发设计能力等方面已具备竞争优势，可满足汽车行业日益增长的需求。图 25：公

48、司汽车相关产品 资料来源：公司公告，申万宏源研究 清洁能源需求持续扩增，光伏储能乘风而起。全球降碳减污步伐加速叠加极端天气出现频繁，全球能源格局正从化石燃料向清洁可再生能源的零碳经济加速转变。中国光伏行业协会数据显示，23 年全球光伏新增装机量达 390GW，同比增加 69.6%。在各国家政策及用电需求持续增长的驱动下，微型逆变器作为转换效率较高、安全性强、维保期长、日常使用智能化程度高的逆变器产品，行业正处于快速发展期。根据弗若斯特沙利文报告显 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共24页 简单金融 成就梦想 示，按出货量计，全球光伏逆变器预期于 2026 年将达

49、到 579.3GW，自 2023 年至 2026年的复合年增长率预期为 14.9%。图 26：2017-2023 年全球光伏装机量（GW）资料来源：中国光伏行业协会，申万宏源研究 与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。公司光伏储能板块主要产品为微型逆变器，与国际领先的清洁能源领域客户合作。从全球市场竞争格局来看，Enphase 全球市占率第一，公司为其提供组装业务，深度绑定行业领军。公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。0%10%20%30%4

50、0%50%60%70%80%050030035040045020020202120222023全球光伏新增装机量YoY 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共24页 简单金融 成就梦想 4、盈利预测与估值 4.1 盈利预测（1）精密功能及结构件：精密功能及结构件公司为基本盘，过去三年营收占比均在70%左右。2023 年随着终端库存逐渐优化，大厂新机的密集推出，预计消费电子行业整体将迈入复苏，预计苹果手机销量与 23 年相近，但公司凭借自身技术实力不断在大客户获取更多的料号；同时，若华为手机销量 24 年相比于23 年接近翻

51、倍，则预计 23-25 年精密功能及结构件收入分别为 246/295/362亿元，对应增速分别为 2%/20%/23%，预计毛利率 25%/25%/25%。（2）充电器：受无线充电、手机快充需求影响，预计 23-25 年收入分别为74/84/98 亿元，对应增速 13%/14%/16%，预计毛利率 8%/8%/8%。（3）汽车产品：公司依托结构件产品线多年积累的技术，不断复用在汽车领域，新客户持续拓展，老客户份额提升，预计 23-25 年收入分别为 18/21/26 亿元，对应增速 50%/20%/20%，随着规模效应体现和汽车领域经验的丰富，预计毛利率将提高，预计毛利率 6%/6%/6%。（

52、4）材料类产品：产品主要应用于消费电子、工业、汽车等领域中，预计未来保持小幅增长，预计 23-25 年收入分别为收入分别为 11/11/12 亿元，对应增速5%/5%/5%，预计毛利率 6%/6%/6%。（5）其他：预计 23-25 年收入分别为收入分别为 24/29/36 亿元，对应增速50%/20%/24%，预计毛利率 17%/17%/17%。表 1：领益智立讯精密 2023-2025 年盈利预测（亿元，%）2021 2022 2023E 2024E 2025E 精密功能及结构件 收入 222 241 246 295 362 YOY 2%9%2%20%23%成本 178 179 184 2

53、22 271 毛利 44 63 62 73 91 毛利率(%)20%26%25%25%25%业务收入比例(%)73%70%66%67%68%充电器 收入 56 65 74 84 98 YOY 44%17%13%14%16%成本 53 60 68 78 90 毛利 3 5 6 7 8 毛利率(%)5%8%8%8%8%业务收入比例(%)18%19%20%19%18%汽车产品 收入 4 12 18 21 26 YOY 166%50%20%20%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共24页 简单金融 成就梦想 成本 11 17 20 24 毛利 0 1 1 2 毛利率(%)

54、4%6%6%6%业务收入比例(%)1%3%5%5%5%材料类产品 收入 13 10 11 11 12 YOY 12%-17%5%5%5%成本 10 10 11 11 毛利 1 1 1 1 毛利率(%)0%6%6%6%6%业务收入比例(%)4%3%3%3%2%其他 收入 9 16 24 29 36 YOY 174%76%50%20%24%成本 13 20 24 30 毛利 3 4 5 6 毛利率(%)0%17%17%17%17%业务收入比例(%)3%5%7%7%7%资料来源：wind，申万宏源研究 4.2 估值 首次覆盖，给予“增持”评级。领益智造 2023-2025 年营业收入预测分别为373

55、/441/533 亿元，归母净利润预测分别为 22/25/33 亿元。领益作为消费电子结构件领军，选取同为深耕结构件领域的蓝思科技、长盈精密、春秋电子作为可比公司。（1）蓝思科技主要产品包括玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件等。（2）长盈精密在消费电子领域，公司主要开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及模组等产品。（3）春秋电子属于消费电子产品主要结构件细分行业，结构件模组收入占比 80%以上。PE 估值法：当前市值对应 2024 年 PE 为 16 倍，可比公司估值 2024 年平均 PE 18倍，领益智造上升空间

56、18%，我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予“增持”评级。表 2：可比公司估值表 公司代码 公司名称 股价 总市值 归母净利润（百万元）PE 2024/3/28（亿元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300433.SZ 蓝思科技 13.55 675 3,073 4,073 4,904 22 17 14 603890.SH 春秋电子 9.12 40 55 210 343 73 19 12 300115.SZ 长盈精密 10.07 121 86 619 875 141 20 14 均值 78 18 13 002600.SZ 领益智造

57、 5.45 382 2,153 2,452 3,275 18 16 12 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共24页 简单金融 成就梦想 注：可比公司净利润采用 wind 一致预期 5、风险提示 （1）创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险。（2）消费电子需求恢复不及预期的风险。消费电子在公司整体收入占比目前较大，后疫情时代，若消费电子需求恢复不及预期，也会给公司业绩造成影响。（3）宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。宏观经济形势、通货膨胀等可能导致消费者购买意愿降低。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

58、第22页 共24页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30,384 34,485 37,265 44,079 53,316 营业收入 30,384 34,485 37,265 44,079 53,316 营业总成本 29,145 31,550 34,707 41,140 49,355 营业成本 25,422 27,335 29,885 35,452 42,598 税金及附加 140 210 227 269 325 销售费用 315 302 447 529 640 管理费用 1,202 1,460 1,714 2

59、,028 2,346 研发费用 1,701 2,094 2,385 2,821 3,412 财务费用 365 148 49 42 34 其他收益 273 152 208 211 190 投资收益 35 190 29 84 101 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 130-144 0 0 0 信用减值损失-87 17-2 0 1 资产减值损失-488-1,055 38-34 10 资产处置收益-19-41-41-41-41 营业利润 1,084 2,054 2,788 3,158 4,221 营业外收支 2-55-25-26-36 利润总额 1,086 1,999 2,763

60、 3,132 4,185 所得税-98 408 617 688 922 净利润 1,184 1,590 2,145 2,443 3,263 少数股东损益 4-6-8-9-12 归母净利润 1,180 1,596 2,153 2,452 3,275 资料来源：wind，申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 1,184 1,590 2,145 2,443 3,263 加：折旧摊销减值 2,071 2,969 737 847 841 财务费用 230 384 49 42 34 非经营损失-393 104 13-42-59 营运资本变动-

61、2,275-1,195-1,799-3,204-3,625 其它 242 272 0 0 0 经营活动现金流 1,059 4,125 1,145 85 454 资本开支 5,439 2,210 541 541 541 其它投资现金流 1,496-1,058-26 7-272 投资活动现金流-3,943-3,268-567-534-814 吸收投资 141 59 0 0 0 负债净变化 3,143-427-495 490 394 支付股利、利息 272 294 49 42 34 其它融资现金流-269-497 0 0 0 融资活动现金流 2,743-1,159-543 449 360 净现金流-

62、207-247 34 0 0 资料来源：wind，申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,815 19,407 21,331 24,577 28,586 现金及等价物 3,073 3,927 4,016 4,092 4,465 应收款项 10,041 9,750 10,895 12,915 15,169 存货净额 5,032 5,101 5,791 6,941 8,323 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 668 629 629 629 629 长期投资 460 785 785 785 785 公司深度 请务必仔细

63、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共24页 简单金融 成就梦想 固定资产 10,672 10,799 10,529 10,220 9,870 无形资产及其他资产 5,600 5,201 5,198 5,195 5,191 资产总计 35,547 36,192 37,843 40,776 44,433 流动负债 13,976 13,238 12,843 13,433 13,927 短期借款 4,570 4,804 4,409 4,999 5,493 应付款项 8,802 7,680 7,680 7,680 7,680 其它流动负债 605 754 754 754 754 非流动负债 5

64、,728 5,697 5,597 5,497 5,398 负债合计 19,704 18,935 18,440 18,931 19,325 股本 1,772 1,764 1,756 1,756 1,756 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 8,771 8,439 8,447 8,447 8,447 其他综合收益-74 30 30 30 30 盈余公积 509 712 986 1,299 1,716 未分配利润 4,828 6,221 8,100 10,240 13,098 少数股东权益 37 90 82 73 61 股东权益 15,842 17,257 19,402 21,845 25

65、,108 负债和股东权益合计 35,547 36,192 37,843 40,776 44,433 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共24页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国

66、证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东组 茅炯 银行团队 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 华东创新团队 朱晓艺 华北创新团队 潘烨明 股票投资评级说明 证

67、券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及

68、评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报

69、告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不

70、应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。