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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 -50% 0% 50% 100% 杰克股份沪深300 杰克股份杰克股份(606033373337) 公司研究/首次覆盖报告 主要观点: 杰克股份是全球领先的缝制机械制造商, 也是目前全球唯一一家同时布 局缝前与缝中设备的缝机供应商。 工业缝纫机是公司的核心业务, 未来 公司有望打通产业链, 将智能裁床、 智能缝纫设备以及智能生产管理系 统(IPMS)无缝连接,实现服装智能制造成套解决方案。我们认为,投我们认为,投 资杰克股份,资杰克股份,核心核心的关注点的关注点乃是:乃是: 正视杰克股份缝机业务以及智能缝制解决方案是解决下游服装厂行正视杰克股份缝机
2、业务以及智能缝制解决方案是解决下游服装厂行 业痛点的治本之道,而非拖累服装厂经营的负担。业痛点的治本之道,而非拖累服装厂经营的负担。 部分市场人士认为, 下游服装行业不景气, 其上游缝制设备是日薄西山 的夕阳行业。而我们认为,服装消费作为必须消费长期具备刚性,缝制 设备行业的发展与改进正是解决服装厂如何实现 “降低人工成本” 、 “摆 脱熟练工” 、 “节省原材料”及“提高生产效率”等关键问题的良方。而 杰克股份作为全球缝制设备的龙头企业更是推动整个服装行业向智能 化方向转型升级的先行者,排头兵。 行业下行周期优化竞争格局,疫情加速探底拐点临近,设备弹性大。行业下行周期优化竞争格局,疫情加速探
3、底拐点临近,设备弹性大。 无论行业上行周期与下行周期, 杰克股份表现均明显优于行业及竞争对 手,彰显公司发展韧性。疫情催化行业加速探底,进一步出清中小竞争 对手, 为杰克未来发展铺平道路。 杰克加大智能生产线投入及产能准备, 未来配合行业上行周期集中释放竞争优势。 我们判断, 行业上行拐点大 概率出现于 21 年 Q1。 而缝机单价并不昂贵, 以申洲国际为例资本开支 设备占总营收比重约为 4%左右,服装厂有能力承担设备投入,行业回 暖设备弹性大。 市场扩容及公司市占率朝垄断方向迈进是公司长期成长性的保证。市场扩容及公司市占率朝垄断方向迈进是公司长期成长性的保证。 服装“快销化”叠加服装厂“去技
4、能化”带动智能设备需求。传统缝制 设备单价 2000-3000 元/台,对应全球缝制设备市场空间 300 亿人民币 左右市场空间。 随着智能缝制设备渗透率提升, 缝制设备未来扩容至千 亿级市场是大势所趋。 测算 19 年杰克全球市占率约 11%, CR230%, 国内大部分产能落后, 存在极大的整合空间。 海外主要竞争对手日系品 牌日本重机及日本兄弟缝机业务均属于衰退期, 逐步丧失产品迭代、 产 能爬坡、及销售建设的能力。彼退我进,助力杰克未来市占率朝垄断方 向迈进。 投资建议投资建议:预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.65/1.19/1.45 元,对应 PE 36.91/
5、20.21/16.59X。首次覆盖,给予“买入”评级。 杰克股份:杰而不凡,克难上行杰克股份:杰而不凡,克难上行 投资投资评级:买入评级:买入(首次首次) 报告报告日期日期: 2020-08-17 收盘价(元) 24.19 近 12 个月最高/最低(元) 26.50/15.40 总股本(百万股) 444.49 流通股本(百万股) 444.49 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿元) 107.52 流通市值(亿元) 107.52 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师分析师:李疆:李疆 执业证书号: S00 电话:
6、35 邮箱: 分析师分析师:范云浩范云浩 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 杰克股份杰克股份(6 60 033373337) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 风险提示风险提示: 行业复苏力度不及预期,疫情反复影响缝制设备需求,服装厂智能化升 级逻辑被证伪、缝前设备及自动化缝制设备渗透率不及预期。 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3608.06 3600.62 5381.72 6
7、360.59 收入同比(%) -13.09% -0.21% 49.47% 18.19% 归属母公司净利润 301.44 291.31 531.91 648.25 净利润同比(%) -33.64% -3.36% 82.59% 21.87% 毛利率(%) 29.05% 26.71% 25.19% 21.56% ROE(%) 11.34% 9.88% 15.28% 15.70% 每股收益(元) 0.68 0.65 1.19 1.45 P/E 35.55 36.91 20.21 16.59 P/B 4.03 3.63 3.08 2.60 EV/EBITDA 22.29 -1.60 -0.94 -1.3
8、2 资料来源:wind,华安证券研究所 rQnOtOmRmOrQqMqNvNyRmP6MaObRmOqQnPrRiNmMvNkPnMxP6MmMyRMYsQqNuOnQpP 杰克股份杰克股份(6 60 033373337) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 公司介绍:缝机之王,民企典范公司介绍:缝机之王,民企典范 . 6 6 1.1 主营缝制设备,致力于打造服装智能制造成套解决方案供应商 . 6 1.2 内生外延双管齐下,铸就公司辉煌成长史 . 6 1.3 家族式企业,实控人持股超 70% . 7 1.4 业绩短期承压,静待行业复苏 . 8
9、1.4.1 业绩短期内受制于全球贸易不确定性及纺织服装行业景气度压制 . 8 1.4.2 工业缝纫机业务是公司主要营收和利润来源,裁床、自动化缝制设备逆周期稳定增长 . 8 1.4.3 公司产品远销海外,2019 年海外业务占比过半 . 9 2. 2.业务布局:人无我有,人有我优业务布局:人无我有,人有我优. 1010 2.1 杰克股份是全市场唯一同时布局缝前和缝中设备的供应商 . 10 2.2 工业缝纫机业务 . 11 2.2.1 公司工业缝纫机品类齐全 . 11 2.2.2 预计全球工业缝纫机市场空间约 300 亿人民币左右 . 13 2.2.3 杰克股份稳居全球工业缝纫机领域第一梯队 .
10、 14 2.3 裁床(含铺布机)业务 . 15 2.3.1 收购德国奔马进军裁床业务 . 15 2.3.2 国内裁床渗透率提升,市场逐步扩容. 16 2.3.3 公司裁床业务成长性强,潜力巨大 . 17 2.4 自动缝制设备业务 . 18 3 3 竞争优势:内修管理,外拓渠道竞争优势:内修管理,外拓渠道 . 1919 3.1 难以复制的成套管理制度 . 19 3.2 股权激励深度绑定核心骨干 . 21 3.3 风雨同舟,与供应商、经销商建立深度合作伙伴关系 . 21 3.4 渠道下沉,因地制宜布局海外 . 22 4 4 拐点判断:加速探底,复苏强劲拐点判断:加速探底,复苏强劲 . 2424 4
11、.1 明年年初公司有望迎来向上拐点 . 24 4.2 服装厂两极化方向发展,行业上行设备需求弹性较大 . 24 4.3 彼退我进,杰克股份市占率朝垄断方向迈进 . 26 5 5 投资建议:逢低布局,静待腾飞投资建议:逢低布局,静待腾飞 . 2929 5.1 投资要点. 29 5.2 分产品营收预测及可比公司 . 30 5.3 盈利预测. 31 5.4 风险提示. 31 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 3232 杰克股份杰克股份(6 60 033373337) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司产品主要包括缝制机械板块、
12、裁剪板块、自动化业务板块三大类公司产品主要包括缝制机械板块、裁剪板块、自动化业务板块三大类 . 6 图表图表 2 2 杰克股份:内生外延双管齐下,加速向杰克股份:内生外延双管齐下,加速向“服装智能制造成套解决方案供应商服装智能制造成套解决方案供应商”转型升级转型升级 . 7 图表图表 3 3 杰克股份是典型的家族式企业,大股东是阮积祥、胡彩芳夫妇杰克股份是典型的家族式企业,大股东是阮积祥、胡彩芳夫妇. 7 图表图表 4 4 杰克股份历年营业收入及同比杰克股份历年营业收入及同比 . 8 图表图表 5 5 杰克股份历年归母净利润及同比杰克股份历年归母净利润及同比 . 8 图表图表 6 6 2019
13、2019 年公司毛利率略微提高年公司毛利率略微提高 . 8 图表图表 7 7 20192019 年公司期间年公司期间费用率较费用率较 20182018 年高出年高出 2.72.7PCTPCT . 8 图表图表 8 8 工业缝纫机业务为公司第一大收入来源工业缝纫机业务为公司第一大收入来源 . 9 图表图表 9 9 20192019 年公司年公司营业收入构成营业收入构成 . 9 图表图表 1010 20192019 年,公司海外营收占比过半年,公司海外营收占比过半 . 9 图表图表 1111 20182018 年国内行业景气,海外收入占比略微下降年国内行业景气,海外收入占比略微下降 . 9 图表图
14、表 1212 杰杰克股份历年海外营收及同比克股份历年海外营收及同比 . 10 图表图表 1313 杰克股份历年汇兑损益杰克股份历年汇兑损益 . 10 图表图表 1414 缝制设备可分为缝前设备、缝中设备、缝后设备缝制设备可分为缝前设备、缝中设备、缝后设备 . 10 图表图表 1515 公公司是目前全市场唯一同时布局缝前与缝中设备的供应商司是目前全市场唯一同时布局缝前与缝中设备的供应商 . 11 图表图表 1616 杰克股份工业缝纫机代表性产品杰克股份工业缝纫机代表性产品 . 12 图表图表 1717 与海外竞对手相比公司定价优势明显与海外竞对手相比公司定价优势明显 . 13 图表图表 1818
15、 中国百家整机企中国百家整机企业与海外主流整机厂工业缝纫机业务收入合计业与海外主流整机厂工业缝纫机业务收入合计 . 13 图表图表 1919 公司工业缝纫机业务增长迅猛,是公司目前核心业务公司工业缝纫机业务增长迅猛,是公司目前核心业务 . 14 图表图表 2020 20192019 年杰克股份工业缝纫机全球市占率约为年杰克股份工业缝纫机全球市占率约为 11%11% . 14 图表图表 2121 20192019 年杰克股份在头部缝机厂商的市占率为年杰克股份在头部缝机厂商的市占率为 22.23%22.23% . 15 图表图表 2222 20192019 年杰克股份工业缝纫机收入全球排名第二年杰
16、克股份工业缝纫机收入全球排名第二 . 15 图表图表 2323 杰克股份铺布机(含裁床)代表性产品杰克股份铺布机(含裁床)代表性产品 . 16 图表图表 2424 裁床设备效裁床设备效益分析益分析 . 16 图表图表 2525 国内裁床销量逐年升高国内裁床销量逐年升高 . 17 图表图表 2626 国内裁床销量增速高于缝机,国内裁床销量增速高于缝机,正加速渗透正加速渗透 . 17 图表图表 2727 国内裁床需求量约国内裁床需求量约 4.564.56 万台,预测万台,预测 3 3 年内市场最高可达年内市场最高可达 200270200270 亿亿 RMBRMB . 17 图表图表 2828 裁床业务裁床业务 20132013- -20182018 年一直保持正增长年一直保持正增长 . 18 图表图表 2929 裁裁床业务毛利较公司综合毛利率高床业务毛利较公司综合毛利率高 1515PCTPCT左右左右.