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1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 汇纳科技汇纳科技(300609) 报告日期:2020 年 08 月 27 日 商业商业客流分析龙头,转型客流分析龙头,转型 SaaSSaaS 构建数据壁垒构建数据壁垒 汇纳科技深度报告 行 业 公 司 研 究 计 算 机 应 用 汇 纳 科 技 :马莉 执业证书号:S02 于健 执业证书号:S01 : : 报告导读报告导读 公司是线下客流分析垂直领域龙头, 预计转型 SaaS 模式, 快速拓展店铺 级购物中心和打通品牌方数据服务,通过汇客云
2、将客户壁垒转变为数据 壁垒,成为“人工智能+大数据”公司,业务 TAM 有望拓展超预期。 投资要点投资要点 投资逻辑:投资逻辑:核心业务转型核心业务转型 SaaS 模式加速店铺级数据积累,基于数据提供模式加速店铺级数据积累,基于数据提供 增值服务变现,以数据产品切入品牌端并增值服务变现,以数据产品切入品牌端并进行行业延伸,构建壁垒。进行行业延伸,构建壁垒。 1)公司公司:已成为线下客流分析领域龙头,核心业务由买断模式转向 SaaS 模式, 推进商业地产客户店铺级数据服务,依托汇客云构建大数据平台并实现多种增 值服务变现,借助数据服务产品切入品牌客户市场,同时拓展公共服务领域。 我们认为随公司纵
3、向挖掘现有客户,横向延伸公共服务领域,积累的数据资产 和技术优势有望在此阶段开始释放,快速提高客户数和覆盖领域,从原有客户 壁垒发展为数据壁垒,再形成平台壁垒,最终成为“人工智能+大数据”公司。 2)行业:)行业:传统零售业受电商冲击,在新零售背景下亟待数字化转型,客流分析 系统作为全面数字化的重要工具,发展正逢其时。 超预期点:超预期点:数据资产价值的拓展与重估,数据资产价值的拓展与重估,有望超市场预期有望超市场预期 市场对于公司深耕的商业地产市场天花板较低颇有诟病,但我们认为市场忽略 或低估了垂直领域龙头积累的数据资产价值,通过商业渠道的数据公司可以将 业务扩展到品牌端,甚至是公共服务和政
4、企业务,打开垂直行业的 TAM,核 心数据资产价值有望迎来重估,超市场预期。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年营收 4.39/6.32/8.18 亿元,同增 35.3%/43.8%/29.4%,归 母净利 0.91/1.49/2.06 亿元,EPS 为 0.9/1.47/2.04 元。对比 A 股其余垂直行业 SaaS 可比公司估值,我们基于谨慎原则,给予 21 年 40X PE 估值,对应目标价 为 58.8 元,给予“买入”评级。 催化剂:月度订单数量边际改善、店铺级购物中心拓展超预期催化剂:月度订单数量边际改善、店铺级购物中心拓展超预期 风险提示:风险提示:
5、疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革变革较快较快等等 财务摘要财务摘要 (百万元)(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 325 439 632 818 (+/-) 30.35% 35.31% 43.85% 29.40% 净利润 68 91 149 206 (+/-) 4.43% 33.06% 63.40% 38.59% 每股收益(元) 0.68 0.90 1.47 2.04 P/E 60.58 45.53 27.86 20.10 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ¥41.00 单季度业绩单季度业
6、绩 元元/ /股股 1Q/2020 -0.08 4Q/2019 0.68 3Q/2019 0.50 2Q/2019 0.23 公司简介公司简介 公司是行业领先的线下实体商业消费 者行为数据采集分析的服务商。公司专 注于客流数据统计、消费行为分析和商 业价值挖掘,通过数据服务这种新燃料 赋能实体商业,构建起连接线下实体商 业的的数据平台。公司的所有核心硬件 产品及相关视频分析算法、数据应用平 台均由汇纳科技自主研发。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人: 于健 证 券 研 究 报 告 table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告
7、深度报告 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 汇纳科技:国内线下客流分析服务商龙头汇纳科技:国内线下客流分析服务商龙头. 4 1.1. 汇纳科技:国内客流分析系统服务商龙头 . 4 1.2. 股权结构:股权结构集中,实际控制人持股比例超三成 . 4 1.3. 团队成员:核心管理团队经验丰富,技术人才占比持续提升 . 5 2. 客流分析行业:企业数字化推手,“人货场”的交界点客流分析行业:企业数字化推手,“人货场”的交界点 . 6 2.1. 发展意义:传统零售企业亟需转型,客流分析发展正逢其时 . 6 2.2. 行业规模:我国客流分析行业规模约为 90-150 亿
8、元 . 8 2.3. 竞争格局分析:公司是商业垂直领域的绝对龙头,存量市占率达 70%,竞争优势明显 . 9 3. 战略:转型战略:转型 SaaS 模式,大数据资产成为增值服务及模式,大数据资产成为增值服务及 TAM 扩展基石扩展基石 . 10 3.1. 纵向拓展:转型 SaaS-店铺级推广-增值服务-品牌服务 . 11 3.1.1. 客流分析系统转型 SaaS 模式助力店铺级推广 . 11 3.1.2. 发布汇客云加速构建大数据平台,基于此推出数据增值服务 . 13 3.1.3. 协同智能巡店业务向品牌方拓展 . 14 3.2. 横向拓展:数据平台壁垒成为延展行业空间的基石,未来有望拓展公共
9、服务领域,政企业务超预期 . 15 4. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 16 4.1. 盈利预测 . 16 4.2. 可比公司估值. 17 5. 风险提示风险提示 . 17 mNtQrMrMtRmNnRsPxPxOoN8OdN8OpNrRoMqQiNnNzReRmOsN8OqRpQwMnPpNvPpMuN table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:汇纳科技于 2017 年创业板上市 . 4 图 2:公司实际控制人持有公司 32.53%股份 . 4 图 3:客流分析是线下零售业数字化转型
10、的重要推手 . 7 图 4:我国客流统计总规模预计突破百亿 . 8 图 5:购物中心/品牌连锁店客流统计规模预计达 50/100 亿元 . 8 图 6:公司在数据采集、数据分析及数据平台方面具备优势 . 9 图 7:汇纳科技竞争壁垒转化:客户-数据-平台 . 10 图 8:汇纳科技“一横一纵”发展战略 . 11 图 9:公司近 5 年营业收入/归母净利润 CAGR 达 24%/16% . 11 图 10:客流分析系统业务为公司营收的核心来源 . 11 图 11:店铺级数据对于商场和品牌都非常重要,且是连接二者的桥梁 . 12 图 12:公司客流分析统计业务将逐渐由“系统销售”方式转变为“数据服
11、务”方式 . 13 图 13:公司在数据采集、数据分析及数据平台方面具备优势 . 13 图 14:2020 年公司成功推出更多的高频产品 . 14 图 15:受并购影响,公司电子导购系统营收 2018 年快速提升 . 14 图 16:公司电子导购系统毛利率有所提升 . 14 表 1:汇纳科技管理团队行业经验丰富 . 5 表 2:公司股权激励情况 . 6 表 3:目前客流统计行业以视频系统为核心技术,被其他技术替代的可能性较低 . 8 表 4:目前客流分析系统用户主要为购物中心,未来在品牌连锁店渗透率提高后,有望达百亿市场 . 8 表 5:公司在国内处于客流分析领跑者地位 . 9 表 6:汇纳科
12、技收入关键指标预测 . 16 表 7:汇纳科技客流分析系统收入关键指标预测 . 16 表 8:汇纳科技毛利率指标预测 . 17 表 9:可比公司估值水平 . 17 表附录:三大报表预测值 . 18 table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 汇纳科技:国内线下客流分析服务商龙头汇纳科技:国内线下客流分析服务商龙头 1.1. 汇纳科技:国内客流分析系统服务商龙头汇纳科技:国内客流分析系统服务商龙头 汇纳科技是国内客流分析服务商龙头,致力于线下消费行为数据分析,通过客流分汇纳科技是国内客流分析服务商龙头,致力于线下
13、消费行为数据分析,通过客流分 析系统等传感器采集线下消费者行为数据, 在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用。析系统等传感器采集线下消费者行为数据, 在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用。 公司成立于 2004 年,2013 年启动 IPO 计划,2017 年在创业板挂牌上市。自 2016 年起, 汇纳科技发布中国线下实体商业客流指数(WTI)报告,反映中国实体商业客流趋势, 成为中 国实体商业发展风向标。目前除上海总部外共设有 11 家分子公司,3 大研发机构,200+ 服务网点,辐射全国 400 多个城市和地区。 图图 1:汇纳科技于汇纳科技于 2017 年创业板上市年创业板上市 资料来
14、源:公司公告,浙商证券研究所 汇纳科技的产品解决方案及服务助力商业综合体和零售商提升经营效能,实现数字汇纳科技的产品解决方案及服务助力商业综合体和零售商提升经营效能,实现数字 化升级。化升级。 经过十余年的积累与发展, 公司视频客流分析系统在商业零售领域的推广和布局 取得不错成绩,包括万达广场、龙湖天街等百货商场、购物中心和屈臣氏、耐克、苹果等 品牌零售连锁店在内的众多知名线下商业实体已经安装了公司视频客流分析系统,使用 公司客流量分析产品为其推行精准营销和增强客户购物体验提供支持。 目前, 公司视频客 流分析系统在国内商业零售领域实施案例包括 1800 余家百货商场、购物中心和 50000
15、余 家零售连锁店,遍布全国 400 多座城市,市场覆盖面广,市场占有率高。 1.2. 股权结构:股权结构集中,实际控制人持股比例超三成股权结构:股权结构集中,实际控制人持股比例超三成 汇纳科技实际控制人张宏俊持股汇纳科技实际控制人张宏俊持股约约 33%,第二、三大股东持股约,第二、三大股东持股约 7%/5%。截止 20 年 6 月,公司董事长兼总经理张宏俊先生持有公司 32.53%的股份,持股比例高;第二、 三大股东上海祥禾泓安股权投资和天津红杉聚业股权投资分别持有 7.31%和 5.36%的股 份,前十大股东累计持有公司 57.41%股份,股权结构较为集中。 图图 2:公司实际控制人持有公司
16、公司实际控制人持有公司 32.53%股份股份 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 为加强线下数据网络和运营管理建设,为加强线下数据网络和运营管理建设, 汇纳科技汇纳科技定向增发募资定向增发募资6.18亿元亿元。 公司于2019 年以非公开方式向 15 名特定对象发行 2018.04 万股,发行价格为 30.61 元/股,合计募资 汇纳科技 正式成立 2004 2006 “智能视频客流分 析系统”被评为上 海市高新科技成果 转化项目 获高新技术 企业认定 2008 2012 获得红杉资 本、涌铧投资 的投资 股改,启动 IPO计划 2013 2018 以“汇客云”平 台为核心的数据 产品业务落地
17、 2016 发布行业首份中 国实体商业客流 量趋势报告 发行A股在创 业板上市 2017 华为智能计算生 态联盟首批成员 2019 2020 入选首批“上海 市公共数据开放 试点项目” 汇纳科技股份有限公司 张宏俊上海祥禾红杉聚业薛宏伟基金公司其他 32.53%7.31%5.36%3.05%9.16%42.59% table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 5/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6.18 亿元。本次定增资金主要用于:1)采集网络建设项目。公司在未来 3 年内,将每年 进驻 500 家(共计 1500 家)实体商铺铺设视频客流分析网络。2)
18、大数据运营管理中心项 目。 我们认为本次定增有助于解决公司转型时将面临的短期现金流压力, 有望助力加速核 心业务向 SaaS 模式转型。 1.3. 团队成员:核心管理团队经验丰富,技术人才占比持续提升团队成员:核心管理团队经验丰富,技术人才占比持续提升 公司核心管理团队从业经验丰富,均已服务公司十余年。公司核心管理团队从业经验丰富,均已服务公司十余年。公司董事长兼总经理张宏 俊,中欧国际工商学院、清华大学五道口金融学院 EMBA,于 2019 年当选上海张江人工 智能商会会长,在大数据信息产业方面资源丰富。团队其他核心成员履历亮眼,有丰富行 业经验,均在成立初期加入公司,已服务公司十余年。 表
19、表 1:汇纳科技:汇纳科技管理团队管理团队行业行业经验丰富经验丰富 姓名姓名(年龄年龄) 简介简介 张宏俊(48) 董事长兼总经理,汇纳科技创始人,中欧国际工商学院 EMBA,清华大学五道 口金融学院 EMBA。曾任西安大唐电信有限公司研发项目经理、上海精伦通信 技术有限公司产品总监等职务。 孙卫民(46) 董事及财务总监,曾先后在西安唐乐宫有限公司、西安金花集团、西安金花宝马 汽车销售有限公司等公司从事财务工作, 2008 年加入公司并担任财务经理。 薛宏伟(55) 董事,公司供应链管理中心总经理、行政管理中心总经理,曾任工信部第十研究 所研发工程师、西安大唐电信有限公司数字部经理、上海精伦
20、通信技术有限公司 副总经理等职务,2007 年加入公司。 刘宁(50) 董事,行业应用事业部总经理,曾先后担任西安大唐电信有限公司研发项目经 历、上海精伦通信技术有限公司产品总监等职务,2007 年加入公司。 刘尧通(35) 董事会秘书,上海财经大学研究生学历,中国注册会计师。曾在申能股份有限公 司证券部工作,2016 年加入公司担任证券事务代表。 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司重视研发,积极引进人才,科研团队强大稳定。公司重视研发,积极引进人才,科研团队强大稳定。公司技术人员从 2016 年 75 人 增加至 2019 年的 263 人,占员工总数的比例达 30.72%。此外,公司
21、还引入了两位技术核 心人才及其团队: 丁遥丁遥及其及其团队团队: 前万达商管总经理、 苏宁集团副总裁, 目前担任公司总裁以及数 据中心负责人,负责把控技术研发方向和部分销售业务,获得公司 2019 年第二 期股权激励和 2020 年限制性股票激励。丁遥及其团队负责提升公司在数据价值 挖掘方面的核心能力。 胡宇胡宇及其及其团队团队:胡宇教授是佐治亚理工学院商业分析中心联席主任,19 年 3 月 公司将其引入作为首席数据科学顾问, 获得 2020年限制性股票激励。 同年 8月, 汇纳科技以 19.8%的比重持股胡宇为实际控制人的上海赛商数据科技有限公司。 胡宇教授及其团队现致力于增强公司在大数据分
22、析模型搭建、算法优化、产品 落地等方面的能力。 多次实施股权激励计划多次实施股权激励计划助力公司长远发展。助力公司长远发展。 公司上市至今已进行5次股权激励计划, 通过股权激励计划, 实现对于核心管理人员和技术人才的绑定。 股权激励计划有利于公司 建立健全激励约束机制,充分调动公司董事、中高级管理人员、核心技术骨干的积极性, 有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,有助于公司长远发展。 table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 6/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2:公司股权激励情况:公司股权激励情况 资料来源:公司公告,浙商证券研
23、究所 2. 客流分析行业:企业数字化推手,“人货场”的交界点客流分析行业:企业数字化推手,“人货场”的交界点 商业设施客流分析商业设施客流分析日渐成为趋势。日渐成为趋势。公司主营业务为线下消费行为数据分析,利用视 频分析技术为百货商场、购物中心等领域内的客户提供客流量数据统计分析及数据挖掘 应用, 隶属于软件和信息技术服务业。 近年来国家产业政策的大力支持为国内软件和信息 技术服务业创造了良好的发展环境, 大数据分析、 云计算等新兴技术逐渐颠覆传统的商业 模式。 由于我国 90%的消费集中在线下, 未来数据采集重点将从线上转移到线下, 商业设 施客流分析日渐成为趋势。 此部分我们尝试回答三个问
24、题此部分我们尝试回答三个问题:1、客流分析行业发展的意义是什么?、客流分析行业发展的意义是什么?2、客流分析、客流分析 行业的市场规模行业的市场规模有多大有多大?3、 公司、 公司的市场竞争格局?希望通过我们的视角解读客流分析行的市场竞争格局?希望通过我们的视角解读客流分析行 业以及汇纳科技所处竞争状态,从而更好理解其战略布局业以及汇纳科技所处竞争状态,从而更好理解其战略布局。 2.1. 发展意义:发展意义:传统零售企业亟需转型,客流分传统零售企业亟需转型,客流分析发展正逢其时析发展正逢其时 线下零售业受电商冲击线下零售业受电商冲击, 亟, 亟需数字化转型。需数字化转型。移动互联网促进电商快速
25、发展, 培育出阿 里巴巴、京东等大批电商巨头,同时线上商品零售额占社零总额的比重逐年上升,百货商 场、购物中心等传统线下零售业增速放缓,面临经营模式转型的压力。针对线下消费顾客 体验单一、缺乏精准画像、流量范畴受限的问题,越来越多企业意识到需要采用大数据等 技术获取对消费者的深刻理解, 精准营销重获主动权, 传统零售业数字化转型的需求迫在 眉睫。 在新零售背景下,客流分析在新零售背景下,客流分析是是实现线实现线上线下联动,向全渠道零售方向进行全面上线下联动,向全渠道零售方向进行全面数字数字 化转型化转型的重要工具的重要工具。新零售本质上是为了重构人货场, 是以消费者为核心, 以人场货数字 化为
26、基础设施,以流量、数据和认知为驱动的效率革命。客流信息联结了顾客(人) 、商 品(货) 、商场(场)三方,而客流分析是帮助线下商场数字化转型、提升运营效率的重 要工具。 客流分析系统可以采集充足且有效的客流信息数据并且经过科学的数据分析, 最 终以报表等有效的结果输出来辅助管理者做出决策, 帮助线下商场科学管理、 定量分析, 进而实现效率的提升。 时间时间 激励对象激励对象 激励规模激励规模 行权条件行权条件 2019.04 68 人,中高级管理人员和核 心技术骨干 授予 100.3 万份股票期权, 行权价为 21.82 元/股 以 2016 年净利润为基数,2017-2019 年净利 润增长
27、率分别不低于 20%、40%、80% 2018.08 151 人,公司董事、中高级 管理人员和核心技术骨干 授予 344.25 万份股票期 权,行权价为 28.56 元/股 以 2016 年净利润为基数,2018-2020 年净利 润增长率分别不低于 40%、80%、160% 2019.04 28 人,中级管理人员和核心 技术骨干 授予 261 万份股票期权, 行权价为 27.52 元/股 以 2016 年净利润为基数,2019-2021 年净利 润增长率分别不低于 80%、160%、240% 2019.10 89 人,公司核心技术骨干 授予 350 万份股票期权, 行权价为 33.06 元/
28、股 以 2016 年净利润为基数,2019-2021 年净利 润增长率分别不低于 80%、160%、240% 2020.02 8 人,公司董事、高级管理 人员、首席数据科学顾问等 授予限制性股票 82 万股, 授予价 21.71 元/股 2021-2022 年营业收入分别不低于人民币 6 亿元、8 亿元 table 汇纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 7/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3:客流分析是线下零售业数字化转型的重要推手客流分析是线下零售业数字化转型的重要推手 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 客流信息同时是衡量商业设施运营状况的重要指标
29、。客流信息同时是衡量商业设施运营状况的重要指标。有效地吸引外来客流量并有效 地管理内部客流使其产生最大化的业绩贡献, 是商场的第一要务。 商场或者任何的零售商 店的营业状况都和客流量息息相关,这使得客流量成为很多管理者的核心 KPI 之一。通 过准确的量化数据有助于管理者了解设施运营情况、增加销售机会等。 视视频分析技术是当前商用客流统计的主流技术频分析技术是当前商用客流统计的主流技术。客流分析数据采集环节所用技术经 历了“人工计数红外感应装置无线 wifi 监测视频采集”的阶段性发展: 早期的客流分析主要采用人工计数的方法,对某一时点的客流量进行抽查,这 种方法不能做到实时监测,同时准确率也
30、较低。 后来部分商家引进基于红外技术以及重力感应方式的客流统计系统,只能做到 人数计算而无法进行深入客流信息分析。 WiFi 探针技术受限于具有 Wi-Fi 功能的智能手机的保有量、 Wi-Fi 打开率以及接 入点对 Wi-Fi 信号的抓取率, 无法做到对经过接入点附近的客流的全量统计, 同 时因获取个人数据存在法律风险。 视频采集技术能够通过商场顶端的摄像头,采集经过的顾客头部和肩部图像, 有效避免了人与人之间遮挡的问题。同时获取数据为群体数据受法律允许,目 前来看视频采集技术暂不会被替代。 人人货货 场场 客流分析客流分析 品牌连锁品牌连锁店铺内店铺内客流信息客流信息 数据 table 汇
31、纳科技汇纳科技(300609)(300609)深度报告深度报告 8/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3:目前客流统计行业以视频系统为核心技术目前客流统计行业以视频系统为核心技术,被其他技术替代的可能性较低,被其他技术替代的可能性较低 方式方式 釆集内容釆集内容 视频系统视频系统 客流量、滞留时间数据客流量、滞留时间数据 Wi-Fi 位置、行走路线数据 二维码 位置、支付的数据 车载终端 行车路线位置数据、实时交通数据 智能家居终端 家庭应用数据 POS机 商品属性、交易数据 导购系统 浏览内容、频次数据 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 2.2. 行业规模:行业规模:我国客流
32、分析行业规模约为我国客流分析行业规模约为 90-150 亿元亿元 我们预计国内客流分析行业规模有望超百亿我们预计国内客流分析行业规模有望超百亿。我国客流分析系统行业的需求主要来 源于两类客户:1)商业地产客户。根据赢商大数据预测,2020 年全国购物中心已超 5000 家,预计单个购物中心平均需要 300 个监测点左右,单个监测点平均价格约为 4000 元, 购物中心客流统计市场规模约 60 亿。 2) 品牌连锁店铺客户。 假设单个购物中心拥有 100- 150 家品牌连锁店铺,每个店通常铺需要 1-2 个监测点,单个监测点约为 6000 元,预计 未来品牌连锁店客流统计市场规模约为 30-9
33、0 亿元。 因此,我国客流分析行业规模合计约 为 90-150 亿元。 图图 4:我国客流统计总规模预计突破百亿我国客流统计总规模预计突破百亿 图图 5:购物中心购物中心/品牌连锁店客流统计规模预计达品牌连锁店客流统计规模预计达 50/100 亿元亿元 资料来源:公司公告,浙商证券研究所测算 资料来源:公司公告,浙商证券研究所测算 表表 4:目前客流分析系统用户主要为购物中心,未来在品牌连锁店渗透率提高后目前客流分析系统用户主要为购物中心,未来在品牌连锁店渗透率提高后,有望达百亿市场有望达百亿市场 资料来源:赢商大数据,公司公告,浙商证券研究所测算 26 36 49 65 85 108 131 154 186 196 38% 36% 33% 31% 27% 21% 18% 21% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 20001820192020E2021E 2012-2021客流统计总规模及客流统计总规模及增速增速