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1、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 23 页 计算机硬件计算机硬件 分析师分析师: :唐月唐月 登记编码:S0730512030001 行业高景气度下,公司量价齐升加速前行行业高景气度下,公司量价齐升加速前行 浪潮信息浪潮信息( (000977000977) )公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入(维持维持) 市场数据市场数据( (20202020- -0909- -0909) ) 收盘价(元) 30.81 一年内最 高/最低(元) 50.26/23.68 沪深300指数
2、4584.59 市净率(倍) 4.96 流通市值(亿元) 444.01 基础数据基础数据( (20202020- -6 6- -3030) ) 每股净资 产(元) 7.84 每股经营 现金流(元) -3.65 毛利率(%) 11.88 净资产收 益率_摊薄(%) 3.30 资产负债 率(%) 68.27 总股本/流通 股(万股) 144111.91/144111.91 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 资料来源:贝格数据,中原证券 相关报告相关报告 1 浪潮信息(000977)深度分析:新基建开 启新机遇 2020-04-30 2 浪潮信息(
3、000977)公司深度分析:从 3 季 报 和 上 下 游 看 浪 潮 的 风 险 和 机 会 2018-11-06 3 浪潮信息(000977)调研简报:云业务带 来高增长, 海外业务即将发力 2018-09-14 联系人:联系人: 朱宇澍朱宇澍 电话:电话: 地址:地址: 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编:邮编: 200122 发布日期:2020 年 09 月 09 日 投资要点投资要点: : 2 2 季度公司收入季度公司收入 190.51190.51 亿元, 同比增速高达亿元, 同比增速高达 60.81%60.81%, 较上季度增加了, 较上季
4、度增加了 44.9144.91 个百分点,超出了我们的预期个百分点,超出了我们的预期,净利润净利润 2.692.69 亿元,同比增长亿元,同比增长 44.14%44.14%。细分领域的突破表现为:细分领域的突破表现为: (1 1)AIAI 服务器:服务器:2019 年,公司继续以 50.7%的市场份额稳居中国市场第 一,保持了智慧计算领导者的地位。此外,浪潮在人工智能专利申请 方面位于行业第四,入选中国预测分析和机器学习市场第一阵营。 (2 2)海外业务海外业务:2020 上半年公司海外收入 51.72 亿元,同比大幅增长了 123.22%,远超我们预期。海外收入占比达到 17%,达到 201
5、4 年以来的新 高。除了在欧美市场取得进展以外,2020 年公司的 AI 服务器业务在韩国 也取得了较大的突破。 (3 3)存储存储:在最新的 SPC-1 国际测试中,公司成为了唯一一家两大存储细分 领域性能夺冠的厂商, 意味着公司已经在中端存储市场占据了竞争优势。 同时在 1 季度的 IDC 数据中, 整体出货量增速高达 50%, 闪存存储增速超 460%,分布式存储(SDS)增长 186%,领跑中国存储市场。 随着全球数据中心建设浪潮的到来, 行业上下游皆迎来高景气周期。随着全球数据中心建设浪潮的到来, 行业上下游皆迎来高景气周期。2020 年上半年 Intel 的数据中心集团业务增速高达
6、 42.7%,2 季度英伟达数据 中心业务增速更是创出 167%的历史新高。于此同时,阿里和腾讯 2 季度 的资本开支分别增长 113.7%和 117.0%,表明巨头在疫情恢复以后,进一 步加大了新基建建设的步伐。 维持对维持对公司 “公司 “买入买入” 的投资评级” 的投资评级: 预计 20-22 年公司 EPS 为 0.96 元、 1.49 元、 2.33 元, 按 9 月 9 日收盘价 30.81 元计算, 对应 PE 为 32.01 倍、 20.69 倍、13.24 倍,考虑到行业发展的前景值得长期关注。 风险提示:风险提示:中美贸易关系影响芯片供应。 2018A2018A 2019A
7、2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 46,941 51,653 69,887 94,487 137,479 增长比率(%) 84.2 10.0 35.3 35.2 45.5 净利润(百万元) 659 929 1,387 2,146 3,354 增长比率(%) 54.0 41.0 49.3 54.7 56.3 每股收益(元) 0.46 0.64 0.96 1.49 2.33 市盈率(倍) 67.4 47.8 32.0 20.7 13.2 资料来源:贝格数据,中原证券 -13% 0% 13% 26% 39% 52% 65% 78% 20
8、19--052020-09 浪潮信息 沪深300 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 23 页 内容目录内容目录 1. 半年报财务指标:收入增速超预期,主动加大存货减少供货风险半年报财务指标:收入增速超预期,主动加大存货减少供货风险 . 4 1.1. 业绩表现:2 季度收入增速超预期 . 4 1.2. 盈利指标:2 季度规模效应持续显现,但是受到资产减值影响净利率下滑 . 4 1.3. 国际形势的不确定性下,公司积极加大备货,存货大幅增长 . 6 1.4. 现金流量:受到存货因素影响,经营性现金流流出金额加大 .
9、 7 2. 子公司和分项业务:子公司和分项业务:AI 服务器、存储、海外业务皆有不错的表现服务器、存储、海外业务皆有不错的表现 . 8 2.1. 浪潮商用:销量下滑明显,下半年或仍有销售压力 . 8 2.2. AI 服务器:公司占据全面领先优势 . 9 2.3. 分区域:上半年海外业务发展超预期 . 12 2.4. 存储:中端存储、闪存和分布式存储市场双双取得佳绩 . 13 3. 2020 年巨头资本投入加快,服务器行业或将迎来持续景气周期年巨头资本投入加快,服务器行业或将迎来持续景气周期 . 13 3.1. 同行对比:服务器行业上半年整体维持较高景气度,公司继续全球领涨 . 13 3.2.
10、上游:服务器芯片市场景气度逐级提升,GPU 需求爆发式增长 . 16 3.3. 下游之数据中心:下半年融资完成后,第三方 IDC 厂商的资本投入有望加快 . 17 3.4. 下游之云计算:疫情下云业务维持高景气度,阿里腾讯加大基建投入步伐 . 18 4. 估值与投资建议估值与投资建议 . 20 5. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1:2011-2020H 公司业绩情况 . 4 图 2:2017Q1-2020Q2 公司单季度业绩表现 . 4 图 3:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力 . 5 图 4:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力 . 5 图 5:
11、2013-2020H Intel 数据中心集团业务占比 . 6 图 6:2019 年 Intel 分区域收入来源 . 6 图 7:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力 . 7 图 8:2011-2020H 公司收现比 . 7 图 9:2011-2020H 公司净现比 . 8 图 10:2018H-2020H 浪潮商用半年度业绩表现 . 8 图 11:2020Q1 全球不同价位服务器的增速 . 9 图 12:2016-2019 中国 AI 服务器市场规模及增速 . 9 图 13:2018 年中国 AI 服务器的行业分布. 10 图 14:2019 中国 GPU 服务器厂商销售额占比 .
12、 10 图 15:公司人工智能解决方案 . 11 图 16:中国人工智能领域企业专利数量排名 . 11 图 17:中国预测分析和机器学习市场大型厂商 . 11 图 18:2011-2020H 公司分区域收入情况(百万元) . 12 图 19:2020Q1 全球主要服务器厂商增速(销售额) . 14 图 20:2020Q1 全球主要服务器厂商增速(出货量) . 14 图 21:2020Q1 全球主要区域服务收入增速 . 14 图 22:2020Q1 全球主要服务器厂商份额(销售额) . 15 图 23:2020Q1 全球主要服务器厂商份额(出货量) . 15 oPnOqNmRoMmNsOtOuM
13、xOmP6M9R9PmOoOsQoOjMmMwPeRqRqQ6MpPzQwMqRoRvPqRsP 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 23 页 图 24:2020Q1 中国 X86 服务器厂商份额(销售额) . 15 图 25:2019Q1 中国 X86 服务器厂商份额(销售额) . 15 图 26:Intel 数据中心集团业务收入及增速 . 16 图 27:英伟达数据中心业务收入及增速 . 17 图 28:2017Q1-2020Q2 数据中心行业资本性投入情况. 18 图 29:全球 IT 基础设施结构 . 19 图 30:2020Q1
14、 中国公有云 IaaS+PaaS 厂商市场份额. 19 图 31:国内云计算厂商收入及增速(亿美元) . 20 图 32:国内云计算厂商资本开支及增速(亿元) . 20 表 1:服务器行业公司半年报业绩情况对比 . 15 表 2:主要服务器厂商融资状况(亿元) . 16 表 3:IDC 行业公司半年报业绩情况 . 17 表 4:主要 IDC 公司股权融资状况(亿元) . 18 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 23 页 1. 半年报半年报财务指标:财务指标:收入增速超预期,主动加大存货减少供货风险收入增速超预期,主动加大存货减少供货风险
15、 1.1. 业绩表现:业绩表现:2 季度收入增速超预期季度收入增速超预期 2020 年上半年,公司实现销售收入 302.86 亿元,同比增长了 40.60%;净利润 4.06 亿元, 同比增长 48.45%;扣非净利润 3.55 亿元,同比增长 47.53%,整体表现非常亮眼。 图图 1:2011-2020H 公司业绩情况公司业绩情况 资料来源:公司公告,中原证券 2 季度来看,公司收入 190.51 亿元,同比增速高达 60.81%,较上季度增加了 44.91 个百分 点, 超出了我们的预期; 净利润 2.69 亿元, 同比增长 44.14%, 较上季度增加了 0.93 个百分点; 扣非净利
16、润 2.69 亿元,同比增长 48.77%。 图图 2:2017Q1-2020Q2 公司单季度业绩表现公司单季度业绩表现 资料来源:公司公告,中原证券 1.2. 盈利指标:盈利指标:2 季度规模效应持续显现,但是受到资产减值影响净利率下滑季度规模效应持续显现,但是受到资产减值影响净利率下滑 2 季度,公司毛利率、营业利润率、净利润分别为 1.94%、1.64%、1.41%,分别较上年同期 提高了 0.06%、-0.08%、-0.11%个百分点。根据行业数据,公司近年来产品单价持续提升,同根据行业数据,公司近年来产品单价持续提升,同 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页
17、各项声明 第 5 页 / 共 23 页 时毛利率也保持了提升趋势, 我们认为这一方面是公司时毛利率也保持了提升趋势, 我们认为这一方面是公司 JDMJDM 模式推行的结果, 同时也是公司模式推行的结果, 同时也是公司 AIAI 服务器等高端化产品在公司收入占比持续提升的结果。服务器等高端化产品在公司收入占比持续提升的结果。 图图 3:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力公司单季度盈利能力 资料来源:公司公告,中原证券 费用率总体下降。费用率总体下降。2 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.7%、1.46%、-0.28%、4.24%,分别较上年提升了-0.
18、48、-0.60、-0.95 和 0.09 个百分点。随 着 3 月配股的完成,公司资金压力减轻。同时管理费用率和销售费用率的下滑,也体现出了更 好的规模效应。在 JDM 模式的推广下,公司研发费用率仍有进一步提升的趋势。 图图 4:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力公司单季度盈利能力 资料来源:公司公告,中原证券 公司盈利能力下滑主要原因来自于资产减值损失和信用减值损失的增加,两项合计达到 2.36 亿, 而上年同期仅为 0.47 亿。 考虑到 2019 年 4 季度公司计提的资产减值和信用减值较高, 全年来看这部分减值的对全年的影响将逐季减弱。 计算机硬件 本报告版权属于中原证
19、券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 23 页 1.3. 国际形势的不确定性下,公司积极加大备货,存货大幅增长国际形势的不确定性下,公司积极加大备货,存货大幅增长 2020 年 6 月底,美国政府将包括公司在内的 20 家中国科技公司列为“中国军事公司或归 中国人民解放军 拥有或控制的公司” , 以方便今后对这些公司施加新的制裁。 受此影响, Intel 根据美国相关法律对供应链做出一些相应的调整,因而不得不临时性暂停对公司供货不到 2 周 时间。 公司作为全球第三大服务器厂商,与 Intel 有长期深入的合作,同时 Intel 的 CPU 芯片在 中国甚至是全球的垄断地
20、位都是不容置疑的。 从这个角度上来说, 一旦发生政治风险危及 Intel 对公司的供货,其影响一定是双方面的。 从 Intel 的角度来看,数据中心集团凭借高景气度的发展,今年来在其收入占比中持续增 长,截止 2020 年 2 季度已经达到 35.7%。同时 2019 年,Intel 来自中国香港及中国大陆的收入 占比已经高达 27.83%,超过了美国的 21.70%的占比。在 2020 年芯片行业景气度下滑的大背景 下, Intel 的 7nm 进程也遭遇不顺, 一旦政策风险发生, 市场已经很难再找到对公司的替代方, Intel 势必也将面临多重困境,所以 Intel 也会努力游说政府,阻止
21、政策的推出。 图图 5:2013-2020H Intel 数据中心集团业务占比数据中心集团业务占比 图图 6:2019 年年 Intel 分区域收入来源分区域收入来源 料来源:Intel 公告,Wind,中原证券 资料来源:Intel 公告,Wind,中原证券 反之从公司角度来看,2019 年年报来看公司向 Intel 采购金额高达 178.96 亿元,占 2019 年公司采购金额的 37.53%。同时根据 IDC 和 Mercury Research 的数据,2019 年 4 季度全球服 务器销售额中有 88%来自 X86 服务器,而全球 X86 芯片中有 95.5%来自 Intel,4.5
22、%来自 AMD, Intel 在全球服务器市场中地位仍然坚不可摧,即使我国推行国产化替代仍然没有办法短时改 变行业格局。 为了应对国际形势和疫情带来的不确定性, 公司 2020 年加大了备货力度。 一季度和二季度 存货环比分别增长了 46%和 22%,而从半年报来看增长的存货主要集中在原材料和库存商品中。 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 23 页 图图 7:2017Q1-2020Q2 公司单季度盈利能力公司单季度盈利能力 资料来源:公司公告,中原证券 1.4. 现金流量:受到存货因素影响,经营性现金流流出金额加大现金流量:受到存货因素
23、影响,经营性现金流流出金额加大 上半年公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 352.47 亿元, 高于上半年收入 302.86 亿元, 收现比进一步提高到 1.16,收款情况良好。 图图 8:2011-2020H 公司收现比公司收现比 资料来源:公司公告,中原证券 上半年公司经营性现金流-52.58 亿元,较上年增加了 23.30 亿元。考虑到半年报存货相对 上一年增长了 74.81 亿元, 除去这一因素, 公司实际经营性现金流较上年已经有了较大的改善。 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 23 页 图图 9:2011-2020H 公司净
24、现比公司净现比 资料来源:公司公告,中原证券 2. 子公司和分项业务:子公司和分项业务:AI 服务器、存储、海外业务皆有不错的表现服务器、存储、海外业务皆有不错的表现 2.1. 浪潮商用:销量下滑明显,下半年或仍有销售压力浪潮商用:销量下滑明显,下半年或仍有销售压力 上半年,公司与 IBM 合资的浪潮商用实现销售 5.54 亿元,较上年同期的 8.17 亿元下跌了 32.2%,受此影响浪潮商用上半年有盈转亏 4293 万元。 图图 10:2018H-2020H 浪潮商用半年度浪潮商用半年度业绩表现业绩表现 资料来源:公司公告,中原证券 从 IDC 数据来看,1 季度全球服务器市场中,中端服务器
25、在疫情形势下销售额下滑最为明 显,达到 23%,而在大型数据中心需求的支持下,低端的批量服务器市场最为坚挺。 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 23 页 图图 11:2020Q1 全球不同价位服务器的增速全球不同价位服务器的增速 资料来源:IDC,中原证券 考虑到 IBM 下一代 7nm 工艺芯片 POWER10 即将在 2021 年推出, 我们判断浪潮商用下半年的 需求或仍将继续受到压制。 2.2. AI 服务器:公司占据全面领先优势服务器:公司占据全面领先优势 AIAI 服务器已经占据了中国服务器市场服务器已经占据了中国服务器市场
26、10%10%以上的份额。以上的份额。根据 IDC 的数据,2019 年中国 AI 服务器行业收入 20.9 亿美元,同比增长 58.7%。同时根据 IDC 数据,2019 年中国 X86 服务器收 入规模为 176.84 亿美元, AI 服务器在 X86 服务器中占比约为 11.82%, 首次达到两位数的份额。 同时中国 AI 服务器在全球占比由 2018 年的 19.2%提升至 2019 年的 23.5%, 已经超过了中国 X86 服务器在全球 22.1%的占比,表明 AI 服务器正在中国市场的沃土中茁壮成长。20202020 年随着英年随着英 伟达数伟达数据中心业务收入的加速增长,我们判断
27、据中心业务收入的加速增长,我们判断 20202020 年年 AIAI 服务器将进入加速发展期。服务器将进入加速发展期。 图图 12:2016-2019 中国中国 AI 服务器市场规模及增速服务器市场规模及增速 料来源:IDC,中原证券 2019 年年 AI 服务器部署需求已经在加速向传统行业蔓延。服务器部署需求已经在加速向传统行业蔓延。从中国 AI 服务器市场的行业占 比来看, 2019 年互联网行业占比 47%, 受到传统领域需求爆发的影响, 较上年同期下滑了 16.2 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 23 页 个百分点;服务行业
28、占比 18.4%,较上年同期增加了 11.4 个百分点,迎来了爆发式的增长;政 府需求占比 16.9%,较上年同期增加了 1.8 个百分点。 图图 13:2018 年年中国中国 AI 服务器的行业分布服务器的行业分布 资料来源:IDC,中原证券 公司连续公司连续 3 3 年在年在 AIAI 服务器市场占据半数以上市场份额服务器市场占据半数以上市场份额。2019 年,公司继续以 50.7%的市 场份额稳居中国市场第一, 保持了智慧计算领导者的地位, 同时占比较上年同期略微上涨了 0.6 个百分点。此外,公司在阿里、腾讯、百度的 AI 服务市场占比高达 90%。 图图 14:2019 中国中国 G
29、PU 服务器厂商销售额占比服务器厂商销售额占比 料来源:IDC,中原证券 以 2019 年 IDC 数据进行测算, 公司 AI 服务器占收入比例约为 14%。 同时作为 GPU 供应商, 英伟达 2019 年首次出现在公司前 5 大客户之中,以 7.8%的比例成为仅次于英特尔(37.53%) 的第二大供应商。 除了销售 AI 服务器,公司在 2019 年还推出了元脑生态计划,为客户提供更多工具化的能 力,来帮助客户顺利推进 AI 进程。元脑平台具备 AI 开发核心能力的左手伙伴和具备行业整体 方案交付能力的右手伙伴共同组成,实现了在人工智能领域的能力输出。 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股
30、份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页 / 共 23 页 图图 15:公司人工智能解决方案公司人工智能解决方案 料来源:公司网站,中原证券 根据 2019 年 12 月国家工业信息安全研究中心发布的人工智能中国专利技术分析报告 , 浪潮位居行业第四,专利总计 3755 件,紧随百度、腾讯、微软之后。这背后折射出浪潮在 AI 领域的努力与积淀,也将为其在人工智能领域的发展奠定坚实的基础。 图图 16:中国人工智能领域企业专利数量排名中国人工智能领域企业专利数量排名 料来源:人工智能中国专利技术分析报告,中原证券 此外,在 2020 年 7 月国际权威分析机构 Forrester 发布的
31、报告Now Tech: Predictive Analytics And Machine Learning In China, Q3 2020中,公司与阿里云、百度、腾讯云、 第四范式等企业入选中国预测分析和机器学习市场第一阵营(大型厂商) 。 图图 17:中国预测分析和机器学习市场中国预测分析和机器学习市场大型厂商大型厂商 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页 / 共 23 页 料来源:Forrester,中原证券 2.3. 分区域:上半年海外业务发展超预期分区域:上半年海外业务发展超预期 2020 上半年公司海外收入 51.72 亿元,同比大
32、幅增长了 123.22%,远超我们预期。海外收 入占比达到 17%,达到 2014 年以来的新高。 图图 18:2011-2020H 公司公司分区域收入分区域收入情况(百万元)情况(百万元) 资料来源:公司公告,中原证券 美国方面美国方面,总体来看,总体来看进展进展较为较为缓慢。缓慢。2018 年起公司开启了在美国建厂事宜,其中在美国厂 区项目已经完成, 总计投入 1.35 亿元; 公司建设美国办公区展厅和厂区改造项目方面的花费为 9238 万元,上半年进展较为缓慢。美国公司 Inspur Systems, Inc. 上半年实现收入 220 万, 亏损 1737 万元。此外,8 月公司在向全球
33、最大的硬盘、磁盘和读写磁头制造商希捷提供了近千 台服务器以后,又为其定制了 ISPIM 物理基础设施管理平台为核心的自动化运维解决方案,满 足了其数万台服务器的运维需求。 欧洲方面欧洲方面,公司的存储产品已经取得了一定突破。,公司的存储产品已经取得了一定突破。2019 年 10 月报道,公司已经与欧洲顶 级渠道商 AB Group、ALSO、Duttenhofer 分别达成战略合作。2020 年 8 月存储产品 AS5500G5 中标波兰最大的医疗保健机构约翰保罗二世医院的存储采购项目。 韩国方面,韩国方面,20202020 年公司的年公司的 AIAI 服务器业务也取得了较多的突破。服务器业务
34、也取得了较多的突破。2020 年 5 月韩国最大音源 计算机硬件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页 / 共 23 页 网站 MelOn 采购了公司的 NF5280M5;6 月韩国 SK 集团也选择了公司的 NF5280M5 作为业务上云 的基础架构;7 月,韩国 Kakao 的 AI 实验室提供了高密度推理服务器 NF5468M5 为核心的解决 方案。 2.4. 存储:中端存储、闪存和分存储:中端存储、闪存和分布式存储市场双双取得佳绩布式存储市场双双取得佳绩 在企业级存储方面,根据 IDC 数据,2020Q1 浪潮存储实现逆势增长,整体出货量增速高达 50%,闪存存储增速超 460%,领跑中国存储市场。 在 2020 年 6 月的 SPC-1 国际测试中, 浪潮存储 AS5500G5 以超 330 万 IOPS 夺得 8 控存储性 能全球第一,同时公司的 AS5600G2 3 月也获得了 16 控存储产品 SPC-1 性能测试全球第一。至 此,公司成为了唯一一家在两大存储细分领域性能夺冠的厂商。而公司成为了唯一一家在两大存储细分领域性能夺冠的厂商。而 8 8 控和控和 1616 控存储主要覆盖控存储主要覆盖 1