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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 保供无忧、量价有弹性，期待公平开放提速保供无忧、量价有弹性，期待公平开放提速 公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S02 武云泽武云泽 公用分析师 S03 展望今冬，我们预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。展望今冬，我们预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。在此在此 基础上，今年燃气冬供的主要看点是基础上，今年燃气冬供的主要看点是：冷冬情景下的燃气需求扩张与上游气冷冬情景下的燃气需求扩张与

2、上游气 价弹性，价弹性，气改背景下公平开放提速，带动气改背景下公平开放提速，带动龙头城燃公司的竞争优势扩张。龙头城燃公司的竞争优势扩张。推推 荐深圳燃气、华润燃气（荐深圳燃气、华润燃气（H）、中国燃气（）、中国燃气（H）。）。 供给储运多点发力，今冬料保供无忧供给储运多点发力，今冬料保供无忧。我们预计今冬天然气需求将维持 38%增 长，主因是经济稳健、环保政策延续、零星疫情的影响可得到去年暖冬需求低基 数的对冲。 预计今冬天然气供给及储运能力均有同比较大提升， 其中国产气维持 58%增长，中俄东线进口量爬坡，LNG 接收能力同比提升 700-900 万吨/年， 榆济线、鄂安沧线、迭福南气北送等

3、管输能力增强，文 23 等储气库贡献采气增 量。基准情景下，预计我国连续第二年实现冬季供需零缺口。基准情景下，预计我国连续第二年实现冬季供需零缺口。预计城燃行业今 冬非居民综合购气成本同比下降 0.03 元/方以上， 成本降幅料主要将被用于降低 终端气价并促进销气量，同时也有利于城燃价差小幅扩张。 冷冬概率提升，需求与上游价格有弹性。冷冬概率提升，需求与上游价格有弹性。今冬拉尼娜现象发生概率增加，或导 致冷冬。我们统计发现历年来 10/11/12 月单月气温每同比偏冷 1 摄氏度，单月 需求增速或提升 7/10/3 个百分点，亦即 11 月用气量对气温最敏感。在冷冬情景 下，上游气价有望在正常

4、季节性环比上涨的基础上额外上行，尤其是 LNG 价格 有望自今年以来同比下跌 750 元/吨的历史低位向上修复， 优先利好上游气源商； 下游城燃受益于 2018 年以来落地的顺价机制，有望将 80-85%的季节性上游气 价涨幅传导给终端，由此在购销价差基本稳定的情况下充分享受需求提速增长。 期待公平开放提速期待公平开放提速，强化强化龙头城燃优势。龙头城燃优势。随着气改取得突破性进展，我们期待 中游储运设施公平开放提速， 带动接收站窗口期租用、 换气等灵活商业模式的案 例落地。今冬“最核心”中游设施已无剩余能力，“次核心”设施公平开放空间尚充 足，有助于释放改革红利。对于有能力筹措到低成本气源的

5、全国型城燃而言，中 游改革有助于其优化气源结构、拓宽销售渠道、并扩大竞争优势。 风险因素：风险因素：天然气需求低于预期，上游气价大幅上行，燃气改革进度低于预期 投资策略。投资策略。 我们认为今年燃气冬供的主要看点是冷冬情景下的量价弹性以及改革 红利的释放。上游企业价格弹性更足，下游企业需求扩张确定性更高。燃气行业 推荐自有两路低成本进口气源的深圳燃气、项目质地优异的华润燃气（H）以及 采暖用户占比更高的中国燃气（H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2

6、019 2020E 2021E 深圳燃气 7.86 0.45 0.53 0.59 18 15 13 买入 华润燃气（H） 33.75 2.19 2.37 2.63 15 14 13 买入 中国燃气（H） 23.00 2.10 2.45 2.78 11 9 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 16 日收盘价，港股货币为港元 公用环保公用环保行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 供给储运多点发力，奠定保供基调

7、供给储运多点发力，奠定保供基调 . 1 国产气：今冬料实现中高单位数增长 . 1 进口 LNG：接收站投产利好上量，价差套利空间仍在高位 . 2 进口管道气：俄气爬坡，中亚减量 . 3 储运环节：干线管网陆续增压，地下储气库开足马力 . 4 预计预计 2020 年冬季基本不存在供需缺口年冬季基本不存在供需缺口 . 4 基准情景下，预计我国今冬天然气连续第二年不存在供需缺口 . 4 预计今冬城燃公司非居民购气成本同比节省 0.03 元/方以上 . 5 冷冬概率增加冷冬概率增加，需求与上游气价有弹性，需求与上游气价有弹性 . 6 冬季天然气以采暖需求为主. 6 拉尼娜现象导致冷冬的概率提升，燃气需

8、求料将受提振，11 月需求最敏感 . 6 冷冬情景若落地，利好上游气价与下游需求，关注全产业链城燃公司 . 8 天然气市场化改革有助于释放龙头城燃公司优势天然气市场化改革有助于释放龙头城燃公司优势 . 9 风险提示风险提示 . 10 投资建议投资建议 . 11 oPsPrQnNnQpOsNoMmRnNqPaQcM6MnPpPtRmMeRnMrRkPmOqQ7NpOsNvPmOsNuOnOpQ 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：我国油气行业固定资产投资增速与天然气产量增速对比 . 1

9、图 2：我国进口 LNG 气量及同比增速 . 2 图 3：我国历年年末 LNG 接收站规划产能 . 2 图 4：我国进口现货 LNG 气价. 3 图 5：我国进口 LNG 综合月度均价 . 3 图 6：我国进口管道气量及同比增速 . 3 图 7：我国进口管道气月度均价 . 3 图 8：各方向进口管道气单月进口量 . 4 图 9：各方向进口管道气单月均价 . 4 图 10：我国历年天然气分类型消费量 . 6 图 11：我国历年天然气消费量峰谷差 . 6 图 12：历年单月厄尔尼诺指数. 7 图 13：近年 10 月气温同比（横轴，）与用气量同比 . 7 图 14：近年 11 月气温同比（横轴，）

10、与用气量同比 . 7 图 15：近年 12 月气温同比（横轴，）与用气量同比 . 8 图 16：近年 3 月气温同比（横轴，）与用气量同比 . 8 图 17：中国 LNG 出厂价格指数. 9 表格目录表格目录 表 1：2020 年前 8 月全国各区域国产气量增长情况 . 1 表 2：我国主力国产气产区 2020 年规划或预测产气量 . 2 表 3：重点储运设施最新气量进展 . 4 表 4：2020 年冬季我国天然气供需缺口测算情景分析 . 5 表 5：城燃公司购气成本测算表 . 5 表 6：今冬 11-12 月中游主要储运设施公平开放剩余能力占总能力比重 . 10 表 7：重点公用事业公司盈利

11、预测及估值 . 11 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供给储运多点发力，奠定保供基调供给储运多点发力，奠定保供基调 国产气：国产气：今冬今冬料实现料实现中高单位数增长中高单位数增长 预计预计国产气维持国产气维持 58%增长。增长。2018 年夏季以来，伴随着中央对能源安全的重视，我国 油气固定资产投资提速， 带动天然气国产量单月增速近 2 年来持续稳定于 810%区间。 进 入 2020 年冬季，油气勘探开采仍有不断进展，但考虑到疫情影响了需求增速中枢，且产 气量累计基数已较大，作为先行指标的油气固定资

12、产投资增速开始放缓。79 月，天然气 单月产气量同比增速 4.8%/3.7%/7.6%， 较此前月份小幅放缓。 我们预计我们预计 2020 年冬季国产年冬季国产 气气量单月同比量单月同比增速增速位于位于 58%区间，仍区间，仍将高将高于需求增速。于需求增速。 图 1：我国油气行业固定资产投资增速与天然气产量增速对比 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 从国产气量区域分布来看，西北增长稳健，西南川气增速偏低但后续增产潜力大，其 余地区产气量基数低，但也普遍实现较好增长。 表 1：2020 年前 8 月全国各区域国产气量增长情况 区域区域 2020 年前年前 8 月累计产气量月累计产气量-十亿方

13、十亿方 累计累计同比增速同比增速 全国全国 122.5 7.4% 西北 63.21 7.2% 西南 33.41 2.8% 华南 8.69 19.7% 东北 4.67 16.8% 华北 3.01 6.0% 华东 2.26 16.5% 华中 0.25 -24.2% 资料来源：BLOOMBERG，中信证券研究部 今年以来，西北的中石油塔里木和长庆油田成为国产气保增长的压舱石，煤层气则可 能在主力产区之外贡献重要增量。 0 2 4 6 8 10 12 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 固定资产投资累计同比增速-%天然气国产量累计同比增速-%-右轴 公用

14、环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 2：我国主力国产气产区 2020 年规划或预测产气量 项目项目 2020 数据日期数据日期 供应量供应量-亿方亿方 2019 数据日期数据日期 供应量供应量-亿方亿方 2020 预测增速预测增速 长庆 N/A N/A FY2019 412 5% 中石油西南 202008 201 FY2019 269 2% 塔里木 FY2020 304 201911 260 5% 中石化西南 202008 42 FY2019 66 4% 涪陵页岩气 202008 42 201908 41

15、3% 资料来源：中石油官网，中石化官网，中信证券研究部预测 进口进口 LNG：接收站投产利好上量，接收站投产利好上量，价差价差套利空间套利空间仍在高位仍在高位 预计预计今冬今冬 LNG 接收能力同比提升接收能力同比提升 700900 万吨万吨/年年，增量主要在华东，增量主要在华东。具体来看， 京唐曹妃甸三期 350 万吨/年有望年底前完成扩建；上海洋山港二期 300 万吨/年有望在 冬供开始前完成扩建投运；广汇江苏启东三期有望年底前投运，建成后启东项目整体接 收能力有望提升 185 万吨/年；新奥浙江舟山海底管线 8 月已投运，有望将外输能力提 升 100 万吨/年；中石化青岛等其他一批重点接

16、收站的接收能力也在陆续提升。 图 2：我国进口 LNG 气量及同比增速 图 3：我国历年年末 LNG 接收站规划产能 资料来源：海关总署，中信证券研究部 资料来源：各业主公司官网，中信证券研究部（含预测） 预计今冬预计今冬 LNG 进口气价同比下行，进口气价同比下行，增强增强进口进口吸引力吸引力。进口 LNG 中，约 2/3 是长约， 约 1/3 是现货。今年冬季，尽管现货气价正因全球采暖需求而季节性提升，但考虑到全球 经济仍处于疫情后的恢复期，预计现货气价不会大幅超出上一年价格水平。同时，长约气 价是与过去 56 个月的国际油价滞后挂钩，因此预计今年冬季长约气价整体稳定，且同比 上一年将有较

17、大幅度下行。综合来看，今冬 LNG 进口气价大概率同比显著下行，进口分 销的套利吸引力有望维持在高位。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 200198M20 进口LNG-千吨同比-右轴 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 接收

18、能力-百万吨/年同比-右轴 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：我国进口现货 LNG 气价（美元/mmBtu） 图 5：我国进口 LNG 综合月度均价（元/方） 资料来源：WIND，中信证券研究部 资料来源：海关总署，中信证券研究部 进口管道气：俄气爬坡进口管道气：俄气爬坡，中亚减量，中亚减量 前前 8 月进口管道气量价齐跌。月进口管道气量价齐跌。2020 年前 8 月，进口管道气累计 2290 万吨，同比下滑 7%；月度均价在 1.41.6 元/方，同比上年的 1.8 元/方大幅下行。进口管道气价

19、格的下降 并没有刺激进口量的提升，我们认为其中主要是由于中亚气自新疆霍尔果斯进口，距离东 部核心用气市场较远，管输成本影响了中亚气相对沿海进口 LNG 的经济性。同时，部分 中亚国家对华短暂减供，也对进口量带来一定影响。 图 6：我国进口管道气量及同比增速 图 7：我国进口管道气月度均价（元/方） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 资料来源：海关总署，中信证券研究部 预计俄气预计俄气将将对中亚气形成挤压。对中亚气形成挤压。2020 年，中俄东线规划进口 50 亿方，前 8 月实际进 口 24 亿方。我们预计今冬中俄东线将进口我们预计今冬中俄东线将进口 2030 亿方。亿方。前 8 月，土库曼

20、斯坦进口管道气 累计 195 亿方，同比下滑 35 亿方或 15%；哈萨克斯坦进口管道气累计 50 亿方，同比增 长 2 亿方或 4%。 相比中亚气而言，2019 年 12 月通气的中俄东线进口成本更低、距离负荷中心的运输 距离更近，有望持续对中亚气进口形成挤压。中俄东线目前尚只有东线（黑龙江黑河至吉 林长岭）通气，中线（吉林长岭至河北永清）按规划将于 2020 年底前投产，届时中俄东 线将直接对接京津冀核心市场，消纳能力或将进一步大幅提升。 0 2 4 6 8 10 12 14 01-01 01-31 03-01 03-31 04-30 05-30 06-29 07-29 08-28 09-

21、27 10-27 11-26 12-26 20020 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0070809101112 20020 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 200198M20 进口管道气-千吨同比-右轴 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 0070809101112 20020 公用环

22、保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8：各方向进口管道气单月进口量（亿方） 图 9：各方向进口管道气单月均价（元/方） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 资料来源：海关总署，中信证券研究部 储运环节：干线管网陆续增压，地下储气库开足马力储运环节：干线管网陆续增压，地下储气库开足马力 多条管线贡献多条管线贡献输气能力输气能力增量。增量。预计 2020 年 11 月榆济线榆济线将完成加压工程，届时日输气 能力将提升近 1000 万方/日。鄂安沧线鄂安沧线一期 2019 年内陆续完成后续干线、支干线与互联 互通工

23、程，2020 年前 8 月实际输气 95 亿方，较 2019 年全年的 50 亿方大幅提升。迭福迭福 LNG 接收站接收站至迭福北至迭福北 LNG接收站联通线与迭福北接收站联通线与迭福北 LNG接收站外输管线接收站外输管线于 2020年 7月正 式投产，深圳迭福 LNG 接收站实现“南气北送”增输能力 4600 万立方米/日，相比 2019 年冬季全国“南气北送”3000 万方/日的年输气能力增量，今年增量进一步提升。 地下储气库能力提升、地下储气库能力提升、库存库存充裕充裕。2019 年 9 月，中石化文文 23 储气库储气库初步投产，预计 2020 年实现采气量 14 亿方，同比提升 13

24、 亿方。2020 年初，由于需求受到疫情影响，我 国储气库在 2 月即由正常的冬季采气提前转入注气，预计当前储量充裕，原中石油体系内 地下储气库今冬采气量预计同比提升 9 亿方或 10%左右。 表 3：重点储运设施最新气量进展 类型类型 项目项目 2020 日期日期 2020 供应量供应量-亿方亿方 2019 日期日期 2019 供应量供应量-亿方亿方 2020 预测增速预测增速 地下储气库 中石油储气库 FY2020E 99 FY2019E 90 10% 文 23 FY2020E 14 FY2019 1 1650% 管网 榆济线 FY2020E 46 FY2019 40 15% 鄂安沧线 2

25、02008 95 201912 50 91% 迭福互联互通 4Q2020E 27 4Q2019 0 新投产新投产 资料来源：各业主公司官网，中信证券研究部预测 预计预计 2020 年冬季年冬季基本基本不存在不存在供需供需缺口缺口 基准情景下，预计我国今冬天然气连续第二年不存在供需缺口基准情景下，预计我国今冬天然气连续第二年不存在供需缺口 在不同的气温情景下，我们预计今冬天然气需求将维持约在不同的气温情景下，我们预计今冬天然气需求将维持约 38%的的中等单位数增长，中等单位数增长， 主因是经济稳健、环保政策延续、零星疫情的影响可得到去年暖冬需求低基数的对冲。综综 合合前述的供给能力提升前述的供给

26、能力提升，基准情景下，预计我国连续第二年实现冬季供需零缺口。基准情景下，预计我国连续第二年实现冬季供需零缺口。 0 10 20 30 40 50 60 70 20M1-2 20M320M420M520M620M720M8 俄罗斯土库曼-2020土库曼-2019 哈萨克-2020哈萨克-2019 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 俄罗斯土库曼哈萨克 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表 4：2020 年冬季我国天然气供需缺口测算情景分析（亿方） 2017 2018 201

27、9 2020E 低情景低情景 2020E 基准基准情景情景 2020E 高情景高情景 供暖季总需求供暖季总需求 1198 1325 1389 1416 1458 1501 YOY 7% 11% 5% 2% 5% 8% 供给：供给：国产气国产气 677 744 832 857 878 899 YOY 1% 10% 12% 3% 6% 8% 供给：供给：进口管道气进口管道气 188 213 213 207 220 233 YOY 18% 13% 0% -3% 4% 10% 其中：俄罗斯 0 0 9.5 20 25 30 YOY 111% 163% 216% 其中：土库曼斯坦 134 150 133

28、 113 119 126 YOY 12% -12% -15% -10% -5% 其中：其他 54 63 70 74 76 77 YOY 16% 13% 5% 8% 10% 供给：供给：进口进口 LNG 296 375 388 284 360 437 YOY 51% 27% 3% -27% -7% 13% 接收能力 339 431 449 489 489 489 负荷率 87% 87% 86% 58% 74% 89% 供需缺口供需缺口 169 78 0 0 0 17 资料来源：国家发改委，国家能源局，各接收站业主公司官网，中信证券研究部预测 最糟糕最糟糕情景下，情景下，今冬供需缺口今冬供需缺口

29、20 亿方，亿方，仍大幅低于仍大幅低于 2017/2018 年年，不会重演，不会重演“气荒气荒” 现象现象。最糟糕情景下，假设经济旺盛、气温偏低带来需求较快增长，同时国产气增速显著 放缓、进口管道气上量不达预期、进口 LNG 接收站新增接收能力投放不达预期，则今冬 供需缺口或达 1720 亿方级别，相比 2017/2018 年冬季的 169/78 亿方（按需求峰谷差回 测）仍为大幅收窄。 预计今冬预计今冬城燃公司非居民购气成本同比节省城燃公司非居民购气成本同比节省 0.03 元元/方以上方以上 考虑到今年燃气冬供整体充裕，并且上游进口气成本在今年以来大幅下行，我们预计我们预计 油气央企将对油气

30、央企将对今冬城燃公司今冬城燃公司的的非居民非居民管道气管道气购气成本购气成本基于基准门站价的上浮比例进行下基于基准门站价的上浮比例进行下 调。调。 其中，参考部分已经完成今冬购气合同的企业， 我们预计均衡一气量维持基准上浮 20% 不变， 均衡二与调峰气量在 11/2/3 月基准上浮 30%， 在 12/1 月基准上浮 47%， 相比 2019 年冬季的统一基准上浮 45%略有收窄。 基于这一上浮假设，我们预计城燃公司今冬非居民综合购气成本基于这一上浮假设，我们预计城燃公司今冬非居民综合购气成本大约同比下行大约同比下行 0.03 元元/方以上。方以上。这一水平相比 2020 年 46 月/61

31、0 月的 0.11/0.17 元/方的购气成本同比下行 幅度有所收窄，但仍对城燃公司构成利好。我们预计购气成本的降幅将主要被城燃公司用 于传导降低终端气价并促进销气量，在此过程中，城燃价差也将获得小幅扩张的空间。 表 5：城燃公司购气成本测算表 1-2M 2-3M 4-6M 6-10M 11-12M 非居民加权购气成本非居民加权购气成本-元元/方方 2019 2.430 2.409 2.106 2.000 2.369 2020 2.369 1.974 1.993 1.827 2.335 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免

32、责条款部分 6 1-2M 2-3M 4-6M 6-10M 11-12M 同比节省同比节省-元元/方方 YOY 0.062 0.435 0.113 0.173 0.034 其中：其中：均衡一基准上浮均衡一基准上浮 2019 20% 20% 12% 6% 20% 2020 20% -1% -1% 0% 20% 其中：其中：均衡二基准上浮均衡二基准上浮 2019 40% 40% 12% 6% 45% 2020 45% 24% 24% -10% 35% 其中：其中：LNG 购气成本购气成本-元元/方方 2019 3.214 3.000 2.607 2.286 2.964 2020 2.429 2.32

33、1 2.214 2.000 2.286 资料来源：中信证券研究部预测，假设 2019 年 4 月 1 日前/后的城燃公司基准门站价为 1.90/1.88 元/方 冷冬概率增加，需求与上游气价有弹性冷冬概率增加，需求与上游气价有弹性 冬季天然气以采暖需求为主冬季天然气以采暖需求为主 每年冬季，由于采暖需求高企，我国都将迎来天然气消费旺季。每年冬季，由于采暖需求高企，我国都将迎来天然气消费旺季。历年来，我国发电与 化工用气占总消费量的比重稳定在 30%左右；由于统计口径分类的原因，气温对采暖需求 的影响在城镇燃气的占比上体现相对明显。 2017 年的严重冷冬， 城镇燃气用气量占比 39%， 创下近

34、年来最高值；2018 年的暖冬，城燃燃气用气量 32%，创下近年来最低值。 随着大规模煤改气的推进，天然气需求峰谷差逐年收窄。随着大规模煤改气的推进，天然气需求峰谷差逐年收窄。2017 年，我国推进了大规 模的工商业和农村居民煤改气，此后各个算法的用气量峰谷差均呈现逐年收窄势头。我们 认为其中主因是工商业用户单体用气量较大，且相比以采暖为主的居民用气量而言，工商 业用气水平没有明显的季节性差异，还可以通过需求侧响应灵活调节用气量，因此一定程 度上熨平了全国峰谷差。 图 10：我国历年天然气分类型消费量 图 11：我国历年天然气消费量峰谷差 资料来源：国家能源局，中信证券研究部 资料来源：国家发

35、改委，中信证券研究部测算 拉尼娜现象导致冷冬的概率提升，燃气需求料拉尼娜现象导致冷冬的概率提升，燃气需求料将将受提振，受提振，11 月需求最月需求最敏感敏感 2020 年全球拉尼娜现象概率提升，或将带来冷冬。根据美国国家气象局分析，太平 洋海水温度连月低于常年平均， 今年全球发生拉尼娜现象的概率或高达 75%。 历史上来看， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 发电与化工城镇燃气工业燃料 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 20019 最大单月峰谷差供暖季月均

36、峰谷差 三四季度月均峰谷差 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 拉尼娜现象与冷冬具备较强相关性。例如，2008 年初的雨雪灾害就被认为与 20072008 年的拉尼娜现象有关。 图 12：历年单月厄尔尼诺指数 资料来源：美国国家气象局，中信证券研究部 11 月天然气需求对气温最敏感。月天然气需求对气温最敏感。我们分析天然气需求历史数据，发现在 2017 年启动 大规模煤改气以来， 冬季燃气需求与气温呈现较为明显的负相关关系， 且在 10 月、 11 月、 3 月的线性关系 R 值均高于 0.84。 我们测算

37、发现， 历年来 10/11/12/3 月单月气温每同比偏 冷 1 摄氏度，单月需求增速或提升 7/10/3/2 个百分点，亦即 11 月用气量对气温最敏感。 11 月气温每同比偏冷月气温每同比偏冷 1 摄氏度，摄氏度，全国需求增速提升全国需求增速提升 10 个百分点。个百分点。具体来看，11 月全 国平均气温每偏低/偏高 1 摄氏度，天然气需求提升/下降约 29.3 亿方，亦即 2019 年 11 月 全国天然气需求（272 亿方）的 10.8%。 图 13：近年 10 月气温同比（横轴，）与用气量同比（纵轴，亿方） 图 14：近年 11 月气温同比（横轴，）与用气量同比（纵轴，亿 方） 资料

38、来源：国家发改委，中央气象局，中信证券研究部 资料来源：国家发改委，中央气象局，中信证券研究部 11 月的天然气需求对气温最敏感月的天然气需求对气温最敏感，是因为 11 月 1 日至 15 日是绝大多数北方地区启 动冬季采暖的时间， 采暖强度与开始采暖的日期可能跟随气温变化而有较大波动。12 月需月需 求对气温反而并不敏感求对气温反而并不敏感，我们认为主因是 12 月原本就处于全面采暖时期，无论气温高低 与否，各类采暖设施均是开足马力，因此敏感性反而不突出。 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 AprMayJunJulAugSepOctNovDecJan

39、FebMar 16/1717/1818/1919/2020/21 y = -17.684x + 28.846 R = 0.9968 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 -1.00-0.500.000.501.001.50 y = -29.257x + 40.154 R = 0.8459 0 10 20 30 40 50 60 -1-0.500.51 公用环保行业燃气冬季展望深度报告公用环保行业燃气冬季展望深度报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15：近年 12 月气温同比（横轴，）与用气量同比（纵轴，亿方） 图 16：近年 3 月气温同比（横轴，）与用气量同比（纵轴，亿方） 资料来源：国家发改委，中央气象局，中信证券研究部 资料来源：国家发改委，中央气象局，中信证券研究部 我们没有将 1 月和 2 月纳入分析范围，主因是每年年初用气需求受到春节停工节奏的 干扰，导致气温和需求之间难以形成清晰的线性关系。 冷冬情景若落地，利好上游气价与下游需求冷冬情景若落地，利好上游气价与下游需求，关注全产业链城燃公司，关注全产业链城燃公司 冷冬若落地，