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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 11 月 17 日 鹏鼎控股鹏鼎控股(002938.SZ) PCB 行业龙头行业龙头,龙头持续,龙头持续再再成长成长 FPC 行业龙头,行业龙头,深度绑定国际大客户,共同成长深度绑定国际大客户,共同成长。公司主要从事消费电子 用 FPC 及 PCB 的制造,自 2017 年开始已经连续 3 年稳坐全球 PCB 行业产 值第一之位;同时公司深度绑定全球各大客户,在消费电子行业已经有着苹 果、诺基亚、Google、华为等各大客户;同时公司积极拓展汽车电子领域, 将其技术向全下游行业发展,实现未来成长的新动
2、力。 受益消费电子行业后续复苏及增长,受益消费电子行业后续复苏及增长,FPC及及 PCB需求需求将随着出货量将随着出货量一同增一同增 长。长。自 2018年起全球智能手机出货量受到了多方影响从而下降,但是随着 2020 年 5G 建设的逐步推进以及 5G 带来的换机潮,虽然 2020 年收到疫情 影响我们预计整体智能手机出货或将下滑 10%15%, 但是整体来看我们预 计该出货量将会在 2021年实现恢复及增长。公司当前产品主要应用产品为 消费电子,随着消费电子(含智能手机)出货量提升,对应的 PCB 及 FPC 需求也将同步增长。 智能手机内部,智能手机内部,FPC 价量价量齐升齐升,鹏鼎控
3、股,鹏鼎控股或将或将深度深度受益。受益。随着智能手机内 部空间越发紧凑, 对于具备着轻薄性质的 FPC的需求持续的提高。 我们看到 无论是苹果系或安卓系产品中对于 FPC 的用量均在逐步提高;此外由于 5G 信号的高频对于天线材料的提高,智能手机中对于 MPI 及 LCP 这类高价值 量 FPC 的需求也在不断提高,进而带动消费电子智能手机的 FPC 价值量不 断提高。鹏鼎控股作为 PCB 的行业龙头,我们仍未将会受益 FPC 的价量齐 升以及出货量的复苏,深度受益。 虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压,但新机销售优于预期, 有望虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压,但新机销售优于预
4、期, 有望 实现后续实现后续持续增长。持续增长。公司逐月公告月度营收,可以看到 2020年由于大客户 5G 新机发布延迟后,对于公司 2020 年 8 月至 2020 年 10 月的营收造成了 同比的下滑;但是随着公司大客户在 2020 年 10 月发布新机后,市场销售 反馈优于预期,官网及线下专卖店销售火爆造成断货,以及各大电商平台均 出现溢价购机的现象,我们认为在 2020 年 Q4的 11 月及 12月份将会迎来 收入较好的同比增长,一定程度抵消公司在前几个月的收入同比下滑的影 响。此外由于新机发布推迟的原因,我们认为在历年上半年的淡季在 2021 年将会形成淡季不淡的现象,拉动公司上半
5、年的稼动率。 盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:随着整体 5G时代的持续发展以及建设逐步完善,消 费电子出货量的提升一定程度上拉动公司 FPC 及 PCB 的需求,将会直接带 动公司产能稼动率的提高,进而实现收入及毛利率的稳步增长。此外公司同 步积极发展 PCB 硬板业务及产能,在大客户中不断拓展新产品的同时,积 极扩大所需产能。因此我们预计公司将在 2020 年至 2022 年分别实现营收 297.69/349.62/385.90 亿元,实现归母净利润 32.76/40.84/47.83亿元,对 应当前估值37.0 x/29.6x/25.3x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:汇率
6、波动,下游需求不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,855 26,615 29,769 34,962 38,590 增长率 yoy(%) 8.1 2.9 11.9 17.4 10.4 归母净利润(百万元) 2,771 2,925 3,276 4,084 4,783 增长率 yoy(%) 51.7 5.5 12.0 24.7 17.1 EPS 最新摊薄(元/股) 1.20 1.27 1.42 1.77 2.07 净资产收益率(%) 15.5 14.7 14.9 16.5 16.9 P/E(倍) 43.7 41.4 37
7、.0 29.6 25.3 P/B(倍) 6.8 6.1 5.5 4.9 4.3 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入买入(维持维持) 股票信息股票信息 行业 元件 前次评级 买入 最新收盘价 50.33 总市值(百万元) 116,334.31 总股本(百万股) 2,311.43 其中自由流通股(%) 20.77 30 日日均成交量(百万股) 6.37 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱: 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号:S0680520010001 邮箱: 相关研究相关研究 1、 鹏鼎控股(002938.SZ)
8、 :一季度业绩持续增长,多 业务布局应对 5G2020-04-14 2、 鹏鼎控股(002938.SZ) :布局多线业务,新增产能 助力后续新增长2019-10-31 2020 年 11 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表利润表(百万元) 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 16446 16424 20806 23246 28724 营
9、业收入营业收入 25855 26615 29769 34962 38590 现金 7303 6791 9959 10405 15633 营业成本 19859 20272 22566 26340 28990 应收票据及应收账款 5403 6195 6778 8458 8359 营业税金及附加 157 123 162 188 208 其他应收款 228 294 290 395 361 营业费用 306 377 375 434 492 预付账款 89 198 123 254 163 管理费用 910 1068 1728 1799 1783 存货 2230 1999 2708 2786 3261 研发
10、费用 1223 1352 1225 1587 1732 其他流动资产 1192 948 948 948 948 财务费用 80 -180 -115 -169 -254 非流动资产非流动资产 10908 12432 12258 12591 12198 资产减值损失 130 -313 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 95 122 0 0 0 固定资产 7830 9158 8879 9018 8391 公允价值变动收益 -1 -1 -0 -0 -0 无形资产 1756 1723 1922 2165 2459 投资净收益 101 34 82 83 75 其他非流动资产 1322 1
11、551 1456 1408 1348 资产处臵收益 18 -16 0 0 0 资产资产总计总计 27353 28856 33064 35837 40921 营业利润营业利润 3404 3429 3909 4866 5714 流动负债流动负债 9420 8885 10973 10971 12437 营业外收入 7 11 29 21 17 短期借款 2053 2254 2254 2254 2254 营业外支出 54 10 19 24 27 应付票据及应付账款 4876 4070 5888 5735 7057 利润总额利润总额 3357 3430 3918 4864 5704 其他流动负债 2492
12、 2562 2831 2982 3126 所得税 586 505 642 780 922 非流动非流动负债负债 45 142 142 142 142 净利润净利润 2771 2925 3276 4084 4783 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 45 142 142 142 142 归属母公司净利润归属母公司净利润 2771 2925 3276 4084 4783 负债合计负债合计 9466 9027 11115 11113 12579 EBITDA 4823 5083 5343 6470 7473 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元)
13、 1.20 1.27 1.42 1.77 2.07 股本 2311 2311 2311 2311 2311 资本公积 12044 12214 12214 12214 12214 主要主要财务比率财务比率 留存收益 3528 5293 6362 8406 10815 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 17888 19829 21949 24724 28342 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 27353 28856 33064 35837 40921 营业收入(%) 8.1 2.9 11.9 17.4 10.4 营业利
14、润(%) 59.2 0.7 14.0 24.5 17.4 归属于母公司净利润(%) 51.7 5.5 12.0 24.7 17.1 获利能力获利能力 毛利率(%) 23.2 23.8 24.2 24.7 24.9 现金现金流量流量表表(百万元) 净利率(%) 10.7 11.0 11.0 11.7 12.4 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.5 14.7 14.9 16.5 16.9 经营活动现金流经营活动现金流 6210 4162 5492 3611 7693 ROIC(%) 13.5 13.0 13.1 14.6 14.9 净
15、利润 2771 2925 3276 4084 4783 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1560 1720 1539 1775 2022 资产负债率(%) 34.6 31.3 33.6 31.0 30.7 财务费用 80 -180 -115 -169 -254 净负债比率(%) -29.4 -22.7 -34.9 -32.8 -47.1 投资损失 -101 -34 -82 -83 -75 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 2.3 营运资金变动 1690 -902 874 -1996 1217 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 2.0 其他经营现金流 210 633 0 0 0 营运
16、能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -3234 -3085 -1283 -2026 -1554 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 4038 3845 -174 333 -394 应收账款周转率 4.3 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 585 588 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 1389 1349 -1457 -1693 -1948 每股指标(元)每股指标(元) 筹资筹资活动现金流活动现金流 1173 -1026 -1041 -1140 -911 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.27 1.
17、42 1.77 2.07 短期借款 -1407 201 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.69 1.80 2.38 1.56 3.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.74 8.58 9.50 10.70 12.26 普通股增加 231 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 3518 170 0 0 0 P/E 43.7 41.4 37.0 29.6 25.3 其他筹资现金流 -1170 -1397 -1041 -1140 -911 P/B 6.8 6.1 5.5 4.9 4.3 现金净增加额现金净增加额 4247 89 3169 445 5229
18、 EV/EBITDA 24.0 22.9 21.2 17.5 14.4 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 oPrOpPqOoPsOqRsQqNsNrM6MbP8OtRrRsQmMfQpOnMkPqRpQ9PrQrOvPnMpNvPsQoP 2020 年 11 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、鹏鼎控股 . 5 1.1 全球 PCB领军,平台型产品布局 . 5 1.2 客户资源优渥,研发设计绑定客户 . 7 1.3 加码 FPC及高阶 HDI,驱动新成长 . 8 1.4 20Q3 业绩短期承压,积极调整产品结构 . 10 二、智能手机
19、 PCB价值量逐步提高,龙头率先受益 . 12 2.1 手机出货量有望实现增长. 12 2.2 FPC:价量齐升带动龙头增长. 13 2.2.1 单机用量逐步提高 . 13 2.2.2 FPC 价值量受 5G需求进而提高 . 15 2.3 SLP:智能手机主板渗透率提高. 16 2.3.1 较传统 HDI优势显著,苹果率先采用. 16 2.3.2 有望加速渗透安卓阵营,拓宽市场空间 . 17 三、消费电子及汽车用 PCB渗透加速 . 19 3.1 MiniLed . 19 3.2 汽车. 21 3.3 智能穿戴 . 23 3.4 iPad,Mac等 . 24 四、盈利预测与投资建议. 26 五
20、、风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程. 5 图表 2:公司股权架构. 6 图表 3:公司主要产品,特性及终端应用 . 6 图表 4:通讯用板 . 7 图表 5:消费电子及计算机用板 . 7 图表 6:公司各领域客户 . 7 图表 7:近年来公司前几名客户营收占比 . 8 图表 8:来自最大客户营收及比例 . 8 图表 9:公司当前主要园区 . 8 图表 10:当前公司重要改扩建项目(截止 2020H1). 9 图表 11:2019 PCB 下游应用份额 . 9 图表 12:2018 FPC 主要应用领域 . 9 图表 13:全球 PCB厂商营收(百万美元)排名. 10
21、 图表 14:公司研发投入及占收入比例 . 10 图表 15:公司取得专利数量 . 10 图表 16:公司营业收入及其增速 . 11 图表 17:公司归母净利及其增速 . 11 图表 18:公司期间费用 . 11 图表 19:公司毛利率及净利率 . 11 图表 20:公司营收结构 . 12 2020 年 11 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:公司各产品毛利率(%) . 12 图表 22:全球手机出货量(逐季) . 12 图表 23:苹果、三星、华为在手机出货量内份额情况 . 12 图表 24:中国市场单月手机出货量 . 13 图表 25:5G
22、手机在中国手机出货量占比 . 13 图表 26:iPhone 内部电池大小(最右为 iPhone 11 Pro Max) . 14 图表 27:华为 Mate 30 Pro(左)及 Mate20 Pro(右)摄像模组大小对比 . 14 图表 28:苹果手机及其他品牌电子设备 FPC使用量情况(块). 14 图表 29:华为 Mate 30 Pro器件拆解图 . 15 图表 30:iPhone XS 手机内天线使用情况 . 15 图表 31:PI、MPI、LCP 产品性能及成本对比 . 16 图表 32:HDI与 SLP 参数比较 . 16 图表 33:iPhone 主板变化沿革 . 16 图表
23、 34:全球手机板封装单位个数渗透率及预测 . 17 图表 35:全球手机板市场收入渗透率及预测 . 17 图表 36:手机 PCB收入拆分 . 18 图表 37:SLP发展过程 . 18 图表 38:全球平板电脑出货量(百万/季度) . 19 图表 39:Mini LED 与普通背光产品对比 . 20 图表 40:Mini LED 与普通背光效果模拟图 . 20 图表 41:Mini LED 背光与 OLED 方案参数对比 . 20 图表 42:HDR 与 SDR 对比 . 20 图表 43:Mini LED 背光 TV市场规模. 21 图表 44:Mini LED 背光 TV市场空间. 21 图表 45:汽车电子占整车成本比重 . 21 图表 46:不同车型汽车电子价值量占比 .