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1、【医药生物行业医药生物行业 2021年度策略年度策略】 医药黄金时代行情不会缺席，医药黄金时代行情不会缺席，2021只是更加极致聚焦只是更加极致聚焦 证券研究报告：行业策略报告 2020年12月10日 核心结论核心结论 一一、回首回首2020，医药如何走过医药如何走过？ 总体上来看总体上来看，2020医药先抑后扬，一度领跑全行业，8月后震荡回落；年初以来申万医药涨幅在全行业中排名第六。市场对疫情走势的预期 成为医药行情的主导因素。从新兴从新兴4+X细分领域走势来看细分领域走势来看，新兴分类下细分领域多点开花，医药科技创新（创新疫苗+CXO）和医药品牌连 锁（专科连锁+药店+ICL）明显跑赢，涨

2、幅更多是拔估值；从传统细分领域来看从传统细分领域来看，子行业分化严重，医疗器械（疫情驱动、产业拐点）&医 疗服务（淘汰赛政策免疫剩者为王）&生物制品（疫情下疫苗强化加成）表现亮眼；最后最后，落实到个股上来看落实到个股上来看，总结2020年医药涨幅 TOP30标的，疫情加成板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势（2015年以来比较独特 的一年）。 二二、推演十年维度推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化医药行业在经历怎样的重大变化？ 医药行业不断向多元化演变医药行业不断向多元化演变，同时核心资产集中度明显提高同时核心资产集中度明显提高，产业产业、政策

3、政策、资本变化资本变化共同影响医药走势共同影响医药走势。 产业变化：产业变化：“需求端可选和刚需共振、供给端向真创新转型及进口替代”三大变化促使医药产业持续结构升级，新兴细分持续扩容。 政策变化：政策变化：（淘汰赛淘汰赛）大政方针已定，供给侧改革+支付端变革引导的产业“淘汰赛”持续演绎，政策免疫作为避风港更加稀缺。 资本变化：资本变化：（钱多钱多）资本市场国际化外资持续增配中国是未来大趋势，居民资产权益化配置也是大趋势，医药板块被结构性持续强化配 置，未来医药市值占比仍具提升空间，医药大幅超配有望成为常态，其中优质医药资产的配置力度有望持续得到强化。 三三、展望展望2021年年，医药如何配置医

4、药如何配置？ 不可忽视的是部分优质赛道的硬核资产2020年继续估值扩张突破历史估值高位，考虑到当下赛道级别研究基本面预期差不大，更多是变化 带来的估值表现，在经历了连续几年的估值大幅扩张后，我们判定不会出现年度的赛道机会，各优质赛道内标的估值分化较大，可能会以 极致快速切换的优质赛道内个股机会为主极致快速切换的优质赛道内个股机会为主。对于估值不便宜的多数优质赛道的龙头，我们认为考虑当下“钱多+淘汰赛”的资本市场和产业 共振逻辑，我们认为硬核资产估值仍有望持续维持或继续扩张，仍具很高配置性价比，多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱；当然部分政策部分政策 免疫赛道龙头因为淘

5、汰赛带来的极致稀缺免疫赛道龙头因为淘汰赛带来的极致稀缺，估值仍有大概率提升可能性估值仍有大概率提升可能性，仍有较大可能实现双击仍有较大可能实现双击。从估值和业绩双击角度寻求标的，我们 建议应该基于优质赛道精选差异化二线基于优质赛道精选差异化二线，有可能成为胜负手有可能成为胜负手。另外，新股的快速研究在新股的快速研究在2021年可能成为超额收益的来源年可能成为超额收益的来源。 除确定性龙头配置思路外除确定性龙头配置思路外，估值业绩双击机会估值业绩双击机会，我们认为我们认为“疫情常态化超预期受益疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫更为聚焦的政策免疫” 是两条核心思路是两条核心思路。具体如下：具

6、体如下： 1）疫情常态化超预期受益思路：）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、耗材-手套（英科医疗）； 2）更为聚焦政策免疫思路：）更为聚焦政策免疫思路： 服务端口：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠 道服务-药店（大参林、老百姓）、诊断服务-早筛（贝瑞基因）、信息化服务-医疗信息化（创业慧康）； 制造端口：制造端口：核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）； 3）其他思路：）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、我武生物、迈瑞医疗、

7、益丰药房、恒瑞医药、金域医学、康泰生物、片仔癀、健友股份、 普利制药、安图生物、司太立）、拐点变革（太极集团）、其他新股； 4）其他长期跟踪看好：）其他长期跟踪看好：博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、 信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、云南白药、美年健康、九州通、柳药股份等。 风险提示：风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 2 pOoRnNtNpOsOoPsQmRpQsP8OcM7NsQoOtRmMeRqRpNjMmNrRbRnNyRMYqNqQvPpMtM 目录目录 一、回首一、回首2020，医药如何

8、走过？，医药如何走过？ 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 三、展望三、展望2021年，医药如何配置？年，医药如何配置？ 思路一：疫情常态化超预期受益思路一：疫情常态化超预期受益 思路二思路二: 更为聚焦政策免疫更为聚焦政策免疫 思路三：其他维度思路三：其他维度 3 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06

9、-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-02 医药生物(申万)沪深300创业板指 回首回首2020：医药板块低开高走，一度领跑全行业，：医药板块低开高走，一度领跑全行业，8月后震荡回落月后震荡回落 图表1：申万医药生物、沪深300、创业板整体涨跌幅（2020.1.1至2020.12.1） 资料来源：wind，国盛证券研究所 1、医药板块走势、医药板块走势 2020医药行业先抑后扬，一度领跑全行业，医药行业先抑后扬，一度领跑全行业，8月后震荡回落；年初以来（截止月后震荡回落；年初以来（截止2020年年12月月1日日），申万医药指数涨幅

10、为），申万医药指数涨幅为40.98%， 跑赢沪深跑赢沪深300指数指数18.95个百分点，跑输创业板综指个百分点，跑输创业板综指 6.26个百分点，在全行业中排名第六。个百分点，在全行业中排名第六。市场对疫情走势的预期成为医药行情市场对疫情走势的预期成为医药行情 的主导因素。的主导因素。 1月：月：整体行情回暖后，市场热点活跃，医药中CXO等领域业绩预增公告密集发布，上涨明显；1月23号武汉封城后A股整体 下挫，医药表现出避险属性。 2月：月：春节后复盘后，市场在政策宽松预期下大幅反弹，创业板成为市场热点，医药明显跑赢沪深300，跑输创业板。 3月：月：全球疫情开始蔓延，外部市场下跌带动A股下

11、跌；3月25日，湖北除武汉外解封，市场全面反弹，医药开始强势表现。 4月：月：医药行业比较优势显现，疫情加成股2020年Q1爆发，新冠疫苗热度上升，原料药企业上涨明显，带动医药超额收益。 5月：月：全球疫情第二波、第三波预期加强，医药盘整后继续跑赢创业板及沪深300。 6-7月：月：医药板块赚钱效应明显，市场资金加速流入，2020H1基金持仓数据显示公募基金持续超配医药。 8-9月：月：市场对医药过热产生担忧，资金流出明显，前期疫苗、疫情受益概念、眼科等涨幅居前细分领域个股均出现持续回调。 10月：月：上半月多个行业龙头及疫情受益股业绩超预期带动三季报行情，下半月因国内外疫苗均出现关键性进度进

12、展，医药比 较优势弱化。 11月：月：心脏冠脉支架国家集采价格降幅超预期，导致市场对医药板块悲观情绪加重，回调明显。 4 回首回首2020：新兴细分领域分类下，多点开花，“科技创新和品牌连锁”：新兴细分领域分类下，多点开花，“科技创新和品牌连锁” 主线领涨主线领涨 图表3：2020年医药特色细分领域分化图（2020.1.1至2020.12.4） 资料来源：wind，国盛证券研究所（气泡大小为成分股年初平均市值，互联网医疗业绩为扭亏，biotech为持续亏损） 图表2：2020年“4+X”五大方向分化图（2020.1.1至2020.12.4） 资料来源：wind，国盛证券研究所（气泡大小为成分股

13、年初平均市值） 2、新兴、新兴4+X细分领域走势细分领域走势 医药科技创新和医药品牌连锁明显跑赢，涨幅更多是拔估值医药科技创新和医药品牌连锁明显跑赢，涨幅更多是拔估值：2020年， 新兴分类下细分领域多点开花，我们重点看好的4+X五大长期主线中科 技创新及品牌连锁表现强势，医药科技创新（创新疫苗+CXO）和医药 品牌连锁（专科连锁+药店+ICL）明显跑赢，涨幅更多是拔估值。 细分领域表现高度分化，股价走势与业绩短期背离细分领域表现高度分化，股价走势与业绩短期背离：CXO（+94%）、 创新疫苗（+87%）、特色专科连锁（+74%）、血制品（+73%）股价 涨幅居前；注射剂国际化（+17%）、中

14、药品牌消费（+19%）涨幅靠 后。在疫情影响下，2020年细分领域业绩出现大分化，且部分领域股 价上涨与业绩发生背离，体现了投资者对业绩一过性影响及估值容忍度 提升，如前三季度业绩下滑30%的特色专科连锁（爱尔眼科、通策医疗、 美年健康）在股价上跑赢了业绩增长191%的ICL（迪安诊断、金域医 学）。在国内外政策局势变革期，受政策扰动相对小、符合产业发展方 向、并有长期逻辑支撑的领域更受投资者青睐。 5 3、传统细分领域走势、传统细分领域走势 板块内生板块内生+疫情驱动整体上涨明显（疫情驱动整体上涨明显（+46%），子行业分化严重，医疗器械（疫情驱动、产业拐点），子行业分化严重，医疗器械（疫情

15、驱动、产业拐点）&医疗服务（淘汰赛剩者为王）医疗服务（淘汰赛剩者为王） &生物制品（疫情下疫苗强化加成），中药与医药商业明显跑输行业生物制品（疫情下疫苗强化加成），中药与医药商业明显跑输行业 医疗器械：医疗器械：+76%；受疫情影响，防疫相关的呼吸机、监护仪、新冠检测试剂盒、口罩、防护服、手套、消杀用品等需求大增， 带动部分企业业绩飙升，领涨行业。 医疗服务医疗服务：+70%；淘汰赛下政策免疫的专科连锁、CXO剩者为王；CXO业绩高成长确定性持续性强、专科连锁下半年快速恢 复。 生物制品生物制品：+68%；新冠疫苗成为疫情终结的胜负手，智飞等龙头企业股价均出现大幅提升，板块快速上涨，高点后有所

16、回落。 化学原料药：化学原料药：+51%；特色原料药供给侧改革、下游制剂端集采后格局变化、受疫情、环保等多重因素下，形成板块性上涨。 医药商业：医药商业：+32%；药店龙头在疫情下体现出比较优势，开始新一轮拔估值；大部分流通企业受疫情影响，业绩和股价被压制。 化学制剂化学制剂：+23%；个股两极分化，优质创新药、重磅大单品企业、制剂原料一体化企业、核药等特色专科带动板块上涨。 中药：中药：+17%；除业务受到疫情带动的以岭药业、红日药业等企业，大部分中药企业疫情下业绩承压，明显跑输行业。 图表4：2020年医药各子行业涨跌幅（单位：%，2020.1.1至2020.12.4） 资料来源：wind

17、，国盛证券研究所 回首回首2020：传统细分分类看，疫情成了今年重要强心针，器械：传统细分分类看，疫情成了今年重要强心针，器械&服务服务&生物制品表现亮生物制品表现亮 眼眼 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 1/21/142/32/13 2/253/63/18 3/30 4/10 4/225/75/19 5/29 6/10 6/227/67/16 7/288/78/19 8/31 9/10 9/22 10/1210/22 11/3 11/1311/25 医药生物医药商业化学原料药化学制剂中药医疗器械生物制品医疗服务 6 公司代码公司代码公司名称公司名称传统领域传统领域

18、涨跌幅涨跌幅市值市值/亿元亿元相关相关逻辑逻辑 300677.SZ 英科医疗医疗器械1083%434疫情催化手套需求旺盛，手套全球格局演变 603976.SH 正川股份医疗器械384%127疫情相关概念标的 300318.SZ 博晖创新医疗器械312%138疫苗概念，获得血制品产品批文 603301.SH 振德医疗医疗器械282%134疫情催化口罩等防疫产品需求旺盛 688399.SH 硕世生物医疗器械227%110疫情催化新冠检测产品需求旺盛 002030.SZ 达安基因医疗器械223%296疫情催化新冠检测产品需求旺盛 600211.SH 西藏药业生物制品212%172斯微生物合作，研发新

19、冠mRNA疫苗 300122.SZ 智飞生物生物制品181%2,229疫苗龙头，重组蛋白新冠疫苗进入临床III期 688139.SH 海尔生物医疗器械166%242疫情影响，低温冷链存储，生物安全业务受益 603229.SH 奥翔药业化学制药160%84特色原料药特色标的 688202.SH美迪西医疗服务156%93CXO优质标的 002581.SZ 未名医药生物制品153%121新冠疫苗相关，相关公司科兴中维 600079.SH 人福医药化学制药151%522麻醉药优质标的，战略变化拐点 300298.SZ 三诺生物医疗器械147%206血糖监测内生稳健，受益新冠检测试剂 300206.SZ

20、 理邦仪器医疗器械147%102疫情催化公司监护仪等设备业务受益 300363.SZ 博腾股份医疗服务145%189CXO优质标的 603456.SH 九洲药业医疗服务137%265CXO优质标的 000403.SZ 双林生物生物制品135%208血制品优质标的，涉及外延收购 300143.SZ 盈康生命医疗器械135%142肿瘤治疗综合服务商 603127.SH 昭衍新药医疗服务134%219CXO优质标的 603520.SH司太立化学制药133%173特色原料药优质标的 600763.SH 通策医疗医疗服务128%749政策免疫，医疗服务专科连锁优质标的 300595.SZ 欧普康视医疗器

21、械127%434眼科赛道优质标的，儿童消费升级受益 600521.SH 华海药业化学制药123%506特色原料药优质标的，国际化制剂公司 300015.SZ 爱尔眼科医疗服务121%2,762政策免疫，医疗服务专科连锁优质标的 300453.SZ 三鑫医疗医疗器械114%42血液净化特色标的，业绩爆发 600436.SH片仔癀中药110%1,387政策免疫，品牌中药消费品龙头 300314.SZ 戴维医疗医疗器械109%56电动吻合器代表性标的 600196.SH 复星医药生物制品109%1,112内生改善，辉瑞/BioNTech合作研发新冠疫苗 002603.SZ 以岭药业中药108%309

22、疫情催化连花清瘟需求旺盛 4、个股角度个股角度，涨幅涨幅Top 30个股走个股走 势势 疫情催化是最大驱动力疫情催化是最大驱动力。30家公 司中，与疫情相关的公司高达14 家，占比将近50%。 器械器械、服务服务、生物制品占涨幅榜生物制品占涨幅榜 大头大头，核心是疫情驱动和政策免核心是疫情驱动和政策免 疫疫。医疗器械公司13家，并且占 据涨幅前6位，医疗服务6家，生 物制品5家，化学制药4家，中药 2家。 中小市值公司相对亮眼中小市值公司相对亮眼，根源在根源在 市场流动性充沛市场流动性充沛。2020年，超过 2000亿公司2家，1000-2000亿 公司2家，500-1000亿公司3家， 50

23、0亿以下公司23家，其中200亿 以下14家，涨跌幅受市值影响相 对均衡，但中小市值表现更为亮 眼，核心原因是受流动性相对充 沛影响。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表5：A股医药板块涨幅前30标的情况（20201.1-2020.12.4） 7 回首回首2020：医药涨幅榜前：医药涨幅榜前30来看，疫情是最大驱动，来看，疫情是最大驱动， 医疗器械、服务、生物制品医疗器械、服务、生物制品 目录目录 一、回首一、回首2020，医药如何走过？，医药如何走过？ 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 三、展望三、展望2021年，医药如何

24、配置？年，医药如何配置？ 思路一：疫情常态化超预期受益思路一：疫情常态化超预期受益 思路二思路二: 更为聚焦政策免疫更为聚焦政策免疫 思路三：其他维度思路三：其他维度 8 图表6：A股医药市值变迁，生物医药总市值（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 2005年年TOP20 2010年年TOP20 2015年年TOP20 2020年年TOP20 国新健康医疗服务海普瑞化学制药上海莱士生物制品恒瑞医药化学制药 同仁堂中药恒瑞医药化学制药恒瑞医药化学制药迈瑞医疗医疗器械 云南白药中药上海医药医药商业云南白药中药爱尔眼科医疗服务 哈药股份化学制药云南白药中药ST康美中药药明康德医疗服务 白云山

25、中药科伦药业化学制药同仁堂中药智飞生物生物制品 海欣股份化学制药东阿阿胶中药复星医药生物制品长春高新生物制品 复星医药生物制品ST康美中药上海医药医药商业片仔癀中药 健康元化学制药哈药股份化学制药天士力中药复星医药生物制品 恒瑞医药化学制药华兰生物生物制品白云山中药云南白药中药 江苏吴中化学制药辽宁成大生物制品美年健康医疗服务泰格医药医疗服务 华润三九中药复星医药生物制品康弘药业化学制药康泰生物生物制品 海正药业化学制药华润三九中药贵州百灵中药华兰生物生物制品 天士力中药乐普医疗医疗器械华东医药化学制药康龙化成医疗服务 金陵药业中药天士力中药辽宁成大生物制品通策医疗医疗服务 片仔癀中药九州通医

26、药商业尔康制药化学制药新产业医疗器械 人民同泰医药商业吉林敖东化学制药东阿阿胶中药沃森生物生物制品 华润双鹤化学制药中恒集团中药九州通医药商业安图生物医疗器械 华海药业化学制药海正药业化学制药信立泰化学制药凯莱英医疗服务 东阿阿胶中药新和成化学制药乐普医疗医疗器械上海莱士生物制品 浙江医药化学制药同仁堂中药南京新百生物制品大参林医药商业 回首回首&推演，推演，20年医药行业经历了怎样的市值变迁？年医药行业经历了怎样的市值变迁？A股“真百花齐放股“真百花齐放&龙头”时代已来龙头”时代已来 从上市公司角度看，行业已经从从上市公司角度看，行业已经从2014-2015年“假百花齐放”走到了年“假百花齐

27、放”走到了2020年的“真百花齐放年的“真百花齐放&龙头”时代龙头”时代 2005-2010年，医药产业享受医保扩容红利，制药企业成为市场主导。 2010-2015年，医药行业野蛮扩张的尾声阶段，医疗服务、器械等方向逐渐开始快速发展。 2015-2020年，医药板块结构性分化，非药标的百花齐放，截至2020年，医药市值前20位非药已超半壁江山，其中新晋4大 CXO品牌；此外，排名前五中四个为非药。 9 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200020022004200620082001620182

28、020 医药生物总市值（亿元） 回首回首&推演，推演，20年医药行业经历了怎样的市值变迁？年医药行业经历了怎样的市值变迁？A股“真百花齐放股“真百花齐放&龙头”时代已来龙头”时代已来 图表8：2020年A股前20大医药公司中非药和制药公司市值比例（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表7：A股前20大医药公司所属细分领域的市值占比 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表10：过去20年龙头药企市值变化及利润情况 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表9：A股医药板块前20大企业市值占比 资料来源：wind，国盛证券研究所 头部20家企业来看，药品板块市值占比压缩，非药板块市值占比

29、快速崛起。真百花齐放时代来临！ 头部20家企业来看，头部市值占比快速提升，Top 20市值占比已经达到35%。Top 10龙头利润占比略低于市值占比，按照龙 头溢价理论，龙头仍有估值扩张空间，龙头时代来临！ 0 0 0 0 0 30% 28%28% 23% 20% 16% 12%13% 14% 17% 23% 32%33% 31% 13% 8% 8% 5% 5% 15% 9% 20% 7%7%7%7%7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% SW化学原料药SW其它专用机械SW医疗器械SW医疗服务 SW中药SW生物制品SW化学制剂SW医药商业 83344 , 71% 34348 ,

30、29% 药品 非药 4% 5% 9% 8% 35% 96%95% 91%92% 65% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 其他前20大公司市值占比 名称名称 总市值总市值 （亿元）（亿元） 市值占比市值占比 归母净利润归母净利润TTM （2020Q3，亿元），亿元） 净利润占比净利润占比 恒瑞医药4869 7.5%58.5 5.5% 迈瑞医疗4255 6.5%63.7 6.0% 爱尔眼科2762 4.2%16.9 1.6% 药明康德2693 4.1%24.6 2.3% 智飞生物2229 3.4%30.8 2.9% 长春高新1580 2.4%27.9 2.6% 片仔癀1387 2.

31、1%15.9 1.5% 复星医药1276 2.0%37.4 3.5% 云南白药1292 2.0%48.9 4.6% 泰格医药1128 1.7%16.3 1.5% TOP10总体总体22343 25.5%325 23.5% 10 回首回首&推演，推演，20年医药行业经历了怎样的市值变迁？港股互联网医疗年医药行业经历了怎样的市值变迁？港股互联网医疗+科技创新霸榜科技创新霸榜 图表11：港股医药过去20年市值变迁 资料来源：wind，国盛证券研究所 2005年年TOP102010年年TOP102015年年TOP10 2020年年TOP10 长江生命科技生物科技国药控股医疗保健服务国药控股医疗保健服务

32、药明生物生物科技 阿里健康医疗保健技术威高股份医疗器械复星医药制药药明康德 生命科学工具 和服务 白云山制药神威药业制药四环医药制药阿里健康医疗保健技术 神威药业制药中国生物制药制药上海医药医疗保健服务翰森制药制药 石药集团制药白云山制药白云山制药百济神州生物科技 同仁堂科技制药石药集团制药阿里健康医疗保健技术复星医药制药 中国生物制药制药联邦制药制药石药集团制药中国生物制药制药 山东新华制药 股份 制药长江生命科技生物科技中国生物制药制药泰格医药 生命科学工具 和服务 威高股份医疗器械 山东新华制药 股份 制药绿叶制药制药平安好医生医疗保健技术 中国中药制药阿里健康医疗保健技术康哲药业制药石

33、药集团制药 新生态互联网医疗、制药科技创新已经霸榜港股市值前十新生态互联网医疗、制药科技创新已经霸榜港股市值前十 2005-2015年，港股龙头（市值排名前10，如下图）以制药企业为主，其中包括石药、中国生物制药等BigPharma常年上榜。 2015-2020年，港股医药同样经历了结构性分化，医药商业慢慢退出十强，代表新生态的互联网医疗巨头阿里健康、平安好 医生占据十强两位，CXO公司业因为近年来的快速发展占据3席，剩下虽然还是制药业务为主，但是我们可以欣喜的看到， 几乎都是具备系统性创新能力的Big Pharm，我们还看到了1家极具竞争力的Biotech。 11 0 5000 10000

34、15000 20000 25000 30000 35000 200020022004200620082001620182020 港股医药总市值（亿元） 回首回首&推演，推演，5年涨幅最好的年涨幅最好的20个个A股医药股来自哪些细分领域？股医药股来自哪些细分领域？ 图表12：2015-2020年A股医药涨跌幅排行前20企业（截止2020.12.1） 资料来源：wind，国盛证券研究所 按照传统细分领域分类法，按照传统细分领域分类法，医疗服务8家、医疗器械5家、生物制品3家、化学制剂2家、中药1家。 按照新兴细分领域分类法，按照新兴细分领域分类法，医药科技创新（CXO 4家、

35、疫苗3家、创新&特色头部器械耗材2家）；医药品牌连锁（特色专科 连锁2家、ICL 1家、药店1家）；医药健康消费（眼科3家、品牌中药消费1家、儿科相关1家）；医药扬帆出海（注射剂国际 化1家）；医药X（IVD 2家） 代码代码名称名称涨跌幅涨跌幅市值市值 3年净利润年净利润 CAGR 所属行业所属行业公司主营业务公司主营业务国盛国盛4+X 300601.SZ康泰生物4847%1072 51%SW生物制品人用疫苗的研发、生产和销售创新疫苗 300595.SZ欧普康视1729%434 36%SW医疗器械眼科及视光医疗器械（产品）与医疗服务眼科 300573.SZ兴齐眼药1557%98 6%SW化学

36、制剂眼科药物研发、生产、销售眼科 603127.SH昭衍新药1363%219 44%SW医疗服务药物全生命周期的安全性评价和监测服务创新疫苗 300725.SZ药石科技1354%177 42%SW医疗服务创新型化学产品和服务（药物分子砌块的设计、合成和销售等）CXO 300015.SZ爱尔眼科1321%2762 33%SW医疗服务眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务眼科、特色专科连锁 300122.SZ智飞生物1278%2229 115%SW生物制品疫苗、生物制品的研发、生产和销售创新疫苗 300677.SZ英科医疗1243%434 221%SW医疗器械医疗护理产品供应（医疗防护、

37、康复护理、保健理疗、检查耗材）创新&特色头部器械耗材 300347.SZ泰格医药1142%1128 89%SW医疗服务综合生物制药研发服务（临床合同研究）CXO 002821.SZ凯莱英1077%638 38%SW医疗服务高效和高质量的研发与生产服务，助推创新药的临床研究与商业化CXO 300482.SZ万孚生物1008%243 54%SW医疗器械快速诊断试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务IVD 000661.SZ长春高新950%1580 68%SW生物制品生物制药、中成药生产及销售、房地产开发儿科相关 300685.SZ艾德生物934%168 23%SW医疗器械肿瘤精准医疗分子诊断产品的

38、研发、并提供相关的检测服务IVD 603939.SH益丰药房933%538 36%SW医药商业医药零售业务、医药批发业务以及其他业务药店 600436.SH片仔癀886%1387 30%SW中药锭剂、片剂、颗粒剂等医药产品和旅游商品的生产和销售品牌中药消费 603882.SH金域医学845%436 79%SW医疗服务向各类医疗机构提供医学检验及病理诊断外包服务IVD 600763.SH通策医疗844%749 33%SW医疗服务投资管理、医疗器材的经营、进出口业务、口腔医疗服务特色专科连锁 300630.SZ普利制药802%189 62%SW化学制剂药物研发、生产和销售注射剂国际狐 300759

39、.SZ康龙化成782%784 -SW医疗服务药物研究、开发与生产及临床CRO+CMO全流程一体化服务CXO 300529.SZ健帆生物769%558 43%SW医疗器械血液灌流相关产品的研发、生产与销售创新&特色头部器械耗材 12 回首回首&推演，推演，5年涨幅最好的港股医药股来自哪些细分领域？年涨幅最好的港股医药股来自哪些细分领域？ 图表13：2015-2020年港股医药涨跌幅排行前20企业 资料来源：wind，国盛证券研究所 13 证券代码证券代码企业企业涨跌幅涨跌幅市值（亿元）市值（亿元）细分领域细分领域3年净利润年净利润CAGR国盛国盛4+X 0853.HK微创医疗1060%677医疗

40、保健设备与用品-240%创新&特色头部器械耗材 1548.HK金斯瑞生物科技837%239生命科学工具和服务-287%创新药-biotech 2269.HK药明生物739%3227生物科技106%CXO 1789.HK爱康医疗420%150医疗保健设备-创新&特色头部器械耗材 0512.HK远大医药351%236制药54%创新药-传统转型 0241.HK阿里健康343%3034医疗保健技术-互联网医疗&医疗信息化 2359.HK药明康德263%3186生命科学工具和服务-CXO 1801.HK信达生物247%806制药-创新药-biotech 1177.HK中国生物制药237%1262制药-创

41、新药-传统转型 1302.HK先健科技218%173医疗保健设备与用品-9%创新&特色头部器械耗材 1066.HK威高股份161%672医疗保健设备与用品11%创新&特色头部器械耗材 3759.HK康龙化成149%928生命科学工具和服务-CXO 1093.HK石药集团136%934制药20%创新药-传统转型 1513.HK丽珠医药124%428制药-27%创新药-传统转型 6078.HK海吉亚医疗108%335医疗保健提供商-特色专科连锁 3692.HK翰森制药84%2125制药-创新药-传统转型 1873.HK维亚生物69%142制药-CXO 1833.HK平安好医生69%1064医疗保健

42、技术-互联网医疗&医疗信息化 1558.HK东阳光药59%88制药50%创新药-传荣转型 2005.HK石四药集团55%146制药14%创新药-传统转型 按照新兴细分领域分类法，按照新兴细分领域分类法，医药科技创新（创新药-传统转型7家、创新&特色头部器械耗材4家、CXO 4家、创新药-Biotech 2 家）；医药品牌连锁（特色专科连锁1家）；医药X（互联网医疗&医疗信息化 2家） 产业变化产业变化1：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表16：医药板块各子行业成分股个数

43、占比变化 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表14：医药板块各子行业2010年至今新上市成分股个数 0 20 40 60 80 医疗器械化学制剂中药生物制品化学原料药医药商业医疗服务 从资本市场映射产业，看产业变化，医药板块正在经历产业结构升级、器械崛起、生物制品、中药、原料药等子行业结构优化。从资本市场映射产业，看产业变化，医药板块正在经历产业结构升级、器械崛起、生物制品、中药、原料药等子行业结构优化。 对比2015年与如今的医药板块各子行业营业收入占比与各子行业成分股个数占比，我们能明显看到医疗器械子行业占比大幅提 升，医疗器械同样也是近十年新上市个股最多的子行业。生物制品板块成分股个

44、数占比减少但营业收入占比略有增加，体现了 板块产能出清、结构优化。中药与化学原料药板块营业收入占比与各子行业成分股个数占比下降明显。随着国家对中药注射剂 及辅助用药的监管趋严，中药板块更趋于集中在有资源壁垒的龙头企业。近年来环保趋严+质量要求提高，导致原料药产能出清， 虽然板块占比下降，但行业竞争格局得到明显改善。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表15：医药板块各子行业营业收入占比变化 14 产业变化产业变化1：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长 图表17：医药板块2010年至今部分新上市核心资产所属行

45、业一览 从资本市场映射产业，看产业变化，新兴细分赛道在资本市场上快速扩充，已成百家争鸣态势。从资本市场映射产业，看产业变化，新兴细分赛道在资本市场上快速扩充，已成百家争鸣态势。我们对2010年至今部分新上市 核心资产所属行业进行梳理，医药板块各公司已经不能简单按大类划分，细分赛道争鸣，百花齐放的时代到来。其中，创新药 服务商和创新器械新上市公司数量较多，创新药、疫苗、特色消费、原辅包材、药店、医疗信息化、流通、注射剂国际化、ICL、 血制品、专科处方药等多个细分领域百舸争流。 创新及特色医疗器械安图生物2016-09-01 其他特色消费健帆生物2016-08-02 原辅包材司太立2016-03

46、-09 创新及特色医疗器械万孚生物2015-06-30 创新药&创新国际化康弘药业2015-06-26 原辅包材山河药辅2015-05-15 互联网医疗&医疗信息化创业慧康2015-05-14 药店老百姓2015-04-23 药店益丰药房2015-02-17 流通柳药股份2014-12-04 创新及特色医疗器械九强生物2014-10-30 创新服务商九洲药业2014-10-10 药店一心堂2014-07-02 创新服务商博腾股份2014-01-29 其他特色消费我武生物2014-01-21 创新服务商泰格医药2012-08-17 特色处方药东诚药业2012-05-25 血制品博雅生物2012-

47、03-08 创新药海思科2012-01-17 互联网医疗&医疗信息化卫宁健康2011-08-18 ICL迪安诊断2011-07-19 创新服务商睿智医药2010-12-22 创新疫苗沃森生物2010-11-12 流通九州通2010-11-02 创新疫苗智飞生物2010-09-28 创新药科伦药业2010-06-03 创新及特色医疗器械蓝帆医疗2010-04-02 原辅包材仙琚制药2010-01-12 特色细分领域特色细分领域公司名称公司名称上市日期上市日期 创新疫苗万泰生物2020-04-29 其他特色消费华熙生物2019-11-06 创新服务商美迪西2019-11-05 创新及特色医疗器械南

48、微医学2019-07-22 创新疫苗康希诺生物-B2019-03-28 创新服务商康龙化成2019-01-28 创新及特色医疗器械迈瑞医疗2018-10-16 创新服务商药明康德2018-05-08 互联网医疗&医疗信息化平安好医生2018-05-04 创新服务商药石科技2017-11-10 创新及特色医疗器械大博医疗2017-09-22 原辅包材天宇股份2017-09-19 ICL金域医学2017-09-08 创新服务商昭衍新药2017-08-25 创新服务商艾德生物2017-08-02 药店大参林2017-07-31 注射剂国际化健友股份2017-07-19 创新及特色医疗器械正海生物20

49、17-05-16 原辅包材美诺华2017-04-07 创新及特色医疗器械开立医疗2017-04-06 注射剂国际化普利制药2017-03-28 创新疫苗康泰生物2017-02-07 其他特色消费欧普康视2017-01-17 创新药兴齐眼药2016-12-08 其他特色消费兴齐眼药2016-12-08 创新服务商凯莱英2016-11-18 创新药&创新国际化贝达药业2016-11-07 资料来源：wind，国盛证券研究所15 决策难度消费意愿 产业变化产业变化2：医药：医药需求需求正经历正经历可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）的共振可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）的共振 刚性需求角度：非刚需万金油用药时代已经结束刚性需求角度：非刚需万金油用药时代已经结束，展望未来展望未来3-5年年，抗肿瘤抗肿瘤、糖尿病糖尿病/肥胖相关肥胖相关、心脏病心脏病、阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品/ 器械有望迎来更大的发展器械有望迎来更大的发展。疾病谱变迁蕴含产业发展大变革的前瞻性脉络：疾病谱变迁蕴含产业发展大变革的前瞻性脉络：从国内外历史情况看，