《【研报】零售&轻工行业2021年度策略:坚守优质企业把握数字化变革-2020201213(37页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】零售&轻工行业2021年度策略:坚守优质企业把握数字化变革-2020201213(37页).pdf(37页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 行业深度报告行业深度报告零售零售& &轻工行业轻工行业 20202020 年年 1212 月月 1313 日日 坚守优质企业,把握数字化变革坚守优质企业,把握数字化变革 20212021 年投资策略年投资策略 零售零售& &轻工行业轻工行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点:核心观点: 内循环背景下国内消费市场的 “变” 与 “不变”内循环背景下国内消费市场的 “变” 与 “不变” 。我国消费市场中 “变”与“不变”共存的格局中长期仍将维持:内部结构迭代更新,总体需求愈发多元变化;消费升级的势头不减,但多数国内品牌制造商与渠道流通企业仍在激烈竞争中谋取市场份额。当前行业发展的痛点在于能否
2、提供充分的有效市场供给,以激发消费市场活力与匹配消费市场的快速变化和升级趋势。 “数字化”将成为提升有效供给的重要抓手“数字化”将成为提升有效供给的重要抓手。“数字化”手段是帮助品牌商和渠道商感知市场消费需求和消费能力、实现有效“货找人”的最优途径之一。通过数字化赋能,短期可以形成销售端的规模优势从而反哺优化生产供给端的成本水平及结构,提升经营效率,带来企业自身的改善;长期公司市占率得到提升的过程中,品牌优势沉淀,议价与定价能力走强,企业可持续的盈利能力显现,行业集中度优化,由此会带来产业链中各环节、乃至全产业链的价值重塑与升级。 我国数字经济 2019 年规模已达近 36 万亿元(近十年复合
3、增速约19%) ,是国民经济的重要组成及增长的主推力;其中“产业数字化” (占比数字经济比重超 80%)以及“数据价值化”将是未来数字经济发展的重点。 对比发达国家成熟市场, 我国数字经济规模虽大但渗透水平较低,随着收入和经济水平的提升,数字技术在服务业(零售)及制造业(轻工)领域存在进一步深度融合的空间。 20212021 年展望及配置建议:年展望及配置建议:如果说 2016 年以来的去杠杆和供给侧改革更多的是作用于行业 beta 层面,那么产业数字化的时代我们应该将更多的目光放在 alpha 端,让问题暴露在市场的牌桌上、解决在市场的牌桌上。2021 年我们在坚守优质企业的同时, 重点把握
4、各细分行业内数字化布局的先行企业。 盈利预测:盈利预测: 股票名称股票名称 股票代码股票代码 EPS(EPS(元元) ) PEPE(X X) 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 家家悦 603708.SH 0.93 1.12 1.29 27 22 19 永辉超市 601933.SH 0.25 0.33 0.42 31 24 19 天虹股份 002419.SZ 0.12 0.67 0.79 73 13 11 华致酒行 300755.SZ 0.84 1.10 1.43 33 25 19 珀莱雅 6036
5、05.SH 2.35 2.85 3.40 69 57 48 中顺洁柔 002511.SZ 0.76 0.83 0.89 27 25 24 欧派家居 603833.SH 3.43 3.91 4.71 38 33 28 顾家家居 603816.SH 2.04 2.41 2.99 38 32 26 资料来源:公司公告,Wind,中国银河证券研究院,截止 2020 年 12 月 1 日收盘价 风险提示:风险提示:行业内竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。 分析师分析师 行情走势行情走势 2020.12.132020.12.13 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【中国银河
6、研究院_李昂团队】2020 年四季度策略_零售行业_关注动销旺季,把握景气向上 _20200920 【中国银河研究院_李昂团队】2020 年中期策略报告_零售行业_砥砺前行,雨后彩虹_20200709 -20%-10%0%10%20%30%40%50%商贸零售(中信)沪深300轻工制造(中信) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录目录 一、内循环背景下国内消费市场的一、内循环背景下国内消费市场的“变变”与与“不变不变” . 3 3 (一)消费市场中的变化:消费群体分层激发多元化需求,科技赋能消费场景致使流量碎片化(一
7、)消费市场中的变化:消费群体分层激发多元化需求,科技赋能消费场景致使流量碎片化 . 3 3 1.内部结构变迁:消费人群年轻化与支出结构多元化趋势明显 . 3 2.外部环境变化:技术创新加速场景裂变,流量碎片化趋势明显 . 6 (二)消费市场中的不变:能力与(二)消费市场中的不变:能力与意识意识提升为提升为“消费升级消费升级”造势,竞争格局分散诱发有效供给不足之殇造势,竞争格局分散诱发有效供给不足之殇 . 7 7 1.需求端的不变:社消增速惯性下滑与外部消费高景气并存,“消费升级”趋势犹在 . 7 2.供给端的不变:内外部整合动能不足致使各环节竞争格局分散,行业集中度依旧偏低 . 8 二、二、“
8、数字化数字化”将成为提升有效供给的主要抓手将成为提升有效供给的主要抓手 . 9 9 (一)产业数字化推动实体经济发生深刻变革,数据价值化进一步提升全产业链价值(一)产业数字化推动实体经济发生深刻变革,数据价值化进一步提升全产业链价值 . 1111 1.数字经济规模高速增长,在国民经济中地位凸显 . 11 2.产业数字化是数字经济发展的主要驱动,数字经济在三次产业中的渗透持续加强 . 16 (二)发达国家率先积极布局数字经济,我国数字技术与实体经济存在进一步深度融合的空间(二)发达国家率先积极布局数字经济,我国数字技术与实体经济存在进一步深度融合的空间 . 1818 三、三、它山之石,它山之石,
9、产业数字化之于零售产业数字化之于零售沃尔玛:前中后台沃尔玛:前中后台数字化逐步推进降本增效,铸就全球零售行业巨头数字化逐步推进降本增效,铸就全球零售行业巨头地位地位 . 2323 四、四、它山之石,它山之石,产业数字化之于轻工产业数字化之于轻工美的集团:全面拥抱数字化,围绕美的集团:全面拥抱数字化,围绕“双智战略双智战略”打造科技集团打造科技集团 . 2626 五、五、20202020 年年行业基本面回顾:事件驱动主导零售板块表现,业绩改善行业基本面回顾:事件驱动主导零售板块表现,业绩改善促成促成轻工板块景气回升轻工板块景气回升 . 2929 六、六、20212021 年年投资投资展望与建议展
10、望与建议:看好各行业内:看好各行业内“数字化数字化”布局的布局的“先行军先行军” . 3333 七、风险提示七、风险提示 . 3535 nMrOpPrPoPqMoPnPnQrOrM8O9R6MsQmMpNoOiNoPtRjMmNtO9PmNsQvPpPqQMYoMtO 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、内循环背景下国内消费市场的“变”与“不变”一、内循环背景下国内消费市场的“变”与“不变” 2020 年初爆发的新冠疫情对全球经济与海内外居民的工作与生活均造成了巨大冲击,而为了尽快走出疫情冲击的阴霾,20202020
11、 年年 5 5 月月 1414 日中央政治局常委会议首次提出“深化供给侧日中央政治局常委会议首次提出“深化供给侧结构性改革,充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,构建国内国际双循环相互促进的结构性改革,充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,构建国内国际双循环相互促进的新发展格局” 。新发展格局” 。发展战略中明确指出要“充分发挥内需潜力”并坚持以“国内国外双循环”为基本发展方向, 而发挥内需潜力的关键则是在于如何深入挖掘并释放已然成为我国经济增长首要驱动力的“消费市场”中所蕴藏的潜在动能,通过满足居民对美好生活的向往追求驱动经济整体实现高质量的良性增长。 首先,我们将尝试通过对我国消费市场
12、整体供需两端的现状与未来发展趋势进行研判,首先,我们将尝试通过对我国消费市场整体供需两端的现状与未来发展趋势进行研判,从而得出如何在当前“以内外双循环相互促进、共同发展”的政策背景下释放消费市场潜力。从而得出如何在当前“以内外双循环相互促进、共同发展”的政策背景下释放消费市场潜力。 (一)消费市场中的变化:消费群体分层激发多元化需求,科技赋能消费场景致使流量碎片化 围绕“人、货、场”消费领域核心三要素模型,我们认为当前我国的消费市场呈现出“消围绕“人、货、场”消费领域核心三要素模型,我们认为当前我国的消费市场呈现出“消费群体分层明显且年轻化倾向明显” 、 “多元文化共存赋予商品新标签”以及“技
13、术创新缔造费群体分层明显且年轻化倾向明显” 、 “多元文化共存赋予商品新标签”以及“技术创新缔造消费新业态”等特点,而上述这些特点在赋予我国消费市场活力与想像空间的同时,也使得消费新业态”等特点,而上述这些特点在赋予我国消费市场活力与想像空间的同时,也使得需求端呈现出多元化、个性化与流量碎片化并存的趋势,而促成这一趋势的原因主要是源于需求端呈现出多元化、个性化与流量碎片化并存的趋势,而促成这一趋势的原因主要是源于我国消费市场在过去几年内经历的“内部结构变迁”与“外部环境变化” 。我国消费市场在过去几年内经历的“内部结构变迁”与“外部环境变化” 。 图图 1 1:中国消费市场当前发展趋势图:中国
14、消费市场当前发展趋势图 资料来源:中国银河证券研究院整理 1.内部结构变迁:消费人群年轻化与支出结构多元化趋势明显 “内部结构变迁”主要是指我国主力消费人群的变化。“内部结构变迁”主要是指我国主力消费人群的变化。尽管我国人口结构变动正推动主力消费人群向中老年群体过渡, 但综合各年龄层级的消费能力与消费意愿情况后, 消费能力尚处于积累阶段但消费意愿较强的年轻消费群体年轻消费群体与消费能力和意愿均处于适中水平的中产阶级中产阶级群体群体成为了主导我国当前消费市场的核心。至于具备较高消费能力的“银发经济”团体,由于人人中国消费市场中国消费市场消费者群体分层趋势明显消费者群体分层趋势明显 中产阶级中产阶
15、级 “Z Z”世代”世代 银发银发经济经济 消费意愿与能力存在错配消费意愿与能力存在错配 中产阶级意愿适中,能力适中中产阶级意愿适中,能力适中 “Z Z”世代意愿强,能力低”世代意愿强,能力低 银发银发经济意愿低,能力强经济意愿低,能力强 货货不同阶层间消费文化差异较大不同阶层间消费文化差异较大 二次元经济二次元经济 盲盲盒经济盒经济 单身单身经济经济 宅宅经济经济 场场技术与模式创新赋予场景新活力技术与模式创新赋予场景新活力 社交电商社交电商 社区团社区团购购 到家服务到家服务 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 我国
16、尚未进入深度老年化阶段, 人口基数相对较小且其消费意愿相对不足的缘故对我国消费市场的贡献程度相对有限。 具体来看,具体来看,根据我们对我国过往人口自然增长率的分析与对未来 20 年的预期与判断,我们预计未来 20 年内我国总人口中 50 岁以上的中老年群体占比将稳步提升,并于 2030 年左右成为我国人口占比最大的年龄群体,在 2040 年左右则将占据我国近半人口总量,人口老龄化问题从长期来看势必将日益加剧。尽管人口老龄化趋势明显,但截止 2019 年末,根据我们的测算能够代表“银发经济”主体的 65 岁以上人口总数大约为 1.81 亿人,约占全国总人口的12.93%,不及根据第三方咨询机构“
17、中为咨询”测算的我国中产阶级人口总数的 2.46 亿人(17.57%) 与第三方研究机构 “Mob 研究院” 测算的我国 “Z 时代” 人口总数的 2.6 亿人 (18.57%) 。在人口基数不占据优势的情况下,再从消费意愿与消费能力角度出发,在人口基数不占据优势的情况下,再从消费意愿与消费能力角度出发,代表未来人口老龄化发展趋势的 “银发经济群体” 受消费意愿相对不足的影响未能在我国当前的消费市场中占据主导地位,根据“艾媒咨询”的数据统计,截止 2019 年我国“银发经济”产业规模约为 4.3 万亿元,约占我国 2019 年全年社会消费品零售总额的 10.45%,远不及“艾媒咨询”数据统计口
18、径下中产阶级对我国零售消费贡献率大约 50%的水平以及“凯度咨询”数据统计口径下“Z 时代”对我国整体消费力贡献大约 40%的水平。基于上述数据分析,基于上述数据分析,我们认为未来短期内年轻群体与中产阶级仍将是支撑我国消费市场发展的主力群体;从中期来看,从中期来看,对于对于年龄层级上更先年龄层级上更先一步迈入“银发经济”的中产阶级而言一步迈入“银发经济”的中产阶级而言,其消费意愿大概率将呈现出边际减弱的迹象,而对其消费意愿大概率将呈现出边际减弱的迹象,而对于尚处在人生发展中前期与财富积累阶段的年轻消费群体或将在未来中期成为支撑我国消费于尚处在人生发展中前期与财富积累阶段的年轻消费群体或将在未来
19、中期成为支撑我国消费市场的中流砥柱;市场的中流砥柱;从长期来看,未来随着人口老龄化问题逐步加剧, “银发经济”将成为支撑我国消费市场可持续发展的重要驱动力。 图图 2 2:20192019- -20402040 年中国人口老龄化趋势明显(亿人,年中国人口老龄化趋势明显(亿人,% %) 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院整理 图图 3 3:20302030 年预计年预计 5050 岁以上中老年人占比将位居首位(岁以上中老年人占比将位居首位(% %) 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0-45-910-14 15-19 20-24 2
20、5-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-9495+2019E2025E2030E2035E2040E21%20%19%17%17%46%41%39%37%34%33%39%42%45%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019E2025E2030E2035E2040E20岁以下21-50岁50岁以上 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图图 4 4:截止:截止 19
21、19 年中产阶级与年中产阶级与 Z Z 时代人口占比仍占优(亿人,时代人口占比仍占优(亿人,% %) 资料来源:国家统计局,中为咨询,艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 图图 5 5:中产与:中产与 Z Z 时代消费贡献显著高于银发群体(元时代消费贡献显著高于银发群体(元/ /人人/ /月,月,% %) 资料来源:凯度咨询,产业信息网,艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 除了消费人群的结构变迁外,除了消费人群的结构变迁外, “内部结构变迁”还包括在主力消费群体年轻化趋势明显“内部结构变迁”还包括在主力消费群体年轻化趋势明显的影响下,居民消费支出结构不再仅的影响下,居民消费支出结构不再仅限于限于实物
22、与服务消费,以满足个人精神愉悦的虚拟消费实物与服务消费,以满足个人精神愉悦的虚拟消费及其实物衍生商品与服务已成功登上舞台,逐步形成以及其实物衍生商品与服务已成功登上舞台,逐步形成以现实现实+ +虚拟消费二者共同主导的新消费虚拟消费二者共同主导的新消费结构。结构。根据“腾讯研究”出品的2019 Z 世代消费白皮书的数据统计显示, “Z 世代”年轻消费群体的虚拟消费主要是集中于各大视频平台充值会员与手游或端游充值, 分列虚拟消费支出前二, 而这表明年轻消费群体对虚拟消费的接受度在内容与游戏领域已经较为成熟。 除了通除了通过单一的虚拟消费满足自身精神需求外,年轻消费群体还通过将“虚拟概念实物化”的方
23、式过单一的虚拟消费满足自身精神需求外,年轻消费群体还通过将“虚拟概念实物化”的方式赋予传统商品特定标签或属性并以此实现自我精神层面的满足。赋予传统商品特定标签或属性并以此实现自我精神层面的满足。其中,最有代表性的便是“二次元经济”与“盲盒经济” ,二者均是建立在年轻消费群体对某一个“虚拟 IP 概念”或某一类“创意设计理念”的认同基础上,借助贩卖相关周边商品或内容产品进行变现的商业模式。根据“艾媒咨询”的数据统计,截止 2019 年我国二次元用户规模已达到 3.32 亿元,占我国人口总数的比重大约 26.25%, 并且这一渗透率仍将继续提升, 预计于 2021 年突破 4 亿人。 至于 “盲盒
24、经济” ,根据第三方咨询机构“弗若斯特沙利文”的数据统计,主要以盲盒为主的我国潮流玩具市场规模截止 2019 年末达到 207 亿元,并预计将于 2024 年达到 763 亿元,19-24 年期间复合增速可达 29.81%。 鉴于未来中短期内我国消费市场关注重心仍将是以年轻鉴于未来中短期内我国消费市场关注重心仍将是以年轻消费群体消费群体为主,为主,而伴随文化水平逐步提升而伴随文化水平逐步提升该该群体对满足自身群体对满足自身精神层面需求的虚拟消费或将进一步裂变并孕育精神层面需求的虚拟消费或将进一步裂变并孕育出更多类似于“盲盒经济” 、 “二次元经济” 、 “单身经济”等新出更多类似于“盲盒经济”
25、 、 “二次元经济” 、 “单身经济”等新型经济圈型经济圈。 图图 6 6:“:“Z Z 时代” 虚拟消费中内容平台会员与游戏占据主导 (时代” 虚拟消费中内容平台会员与游戏占据主导 (% %) 资料来源:腾讯研究,中国银河证券研究院整理 图图 7 7:我国二次元用户规模持续提升,:我国二次元用户规模持续提升,1919 年突破年突破 3 3 亿人(亿人,亿人(亿人,% %) 资料来源:艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 2.462.61.8117.57%18.57%12.93%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00
26、%00.511.522.53中产阶级Z时代银发经济2019年人口规模测算(亿人)占2019年人口总数比重(%)52003501700017.57%18.57%12.93%50.00%40.00%10.45%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0040005000600070008000中产阶级Z时代银发经济人均月均可支配收入(元/人/月)占2019年人口总数比重(%)大约占国内消费市场比重(%)52003501700017.57%18.57%12.93%50.00%40.00%10.45%0.00%10.00%20.00%30
27、.00%40.00%50.00%60.00%0040005000600070008000中产阶级Z时代银发经济人均月均可支配收入(元/人/月)占2019年人口总数比重(%)大约占国内消费市场比重(%)1.581.932.322.813.323.74.0311.52%14.00%16.73%20.18%23.71%26.25%28.49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00.511.522.533.544.52015年2016年2017年2018年2019年2020E2021E中国二次元用户规模(亿人)占人口总数比重(%) 行
28、业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 8 8: 未来: 未来 5 5 年内中国潮流玩具规模仍将高速增长 (亿元,年内中国潮流玩具规模仍将高速增长 (亿元, % %) 资料来源:弗若斯特沙利文,中国银河证券研究院整理 图图 9 9: “盲盒经济”目标消费人群具备的消费特征: “盲盒经济”目标消费人群具备的消费特征 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院整理 2.外部环境变化:技术创新加速场景裂变,流量碎片化趋势明显 “外部环境变化”主要指的是信息技术领域的升级迭代“外部环境变化”主要指的是信息技术领域的升级迭代对对
29、消费者获取商品信息、购买方消费者获取商品信息、购买方式以及购物体验等方面的赋能推动式以及购物体验等方面的赋能推动了了线上流量完成从“固定端集中”到“移动端集中”再到线上流量完成从“固定端集中”到“移动端集中”再到“移动端分散”迭代的同时,引导了线下消费场景从“纯线下”向“线上“移动端分散”迭代的同时,引导了线下消费场景从“纯线下”向“线上+ +线下一体化发展”线下一体化发展”的升级,并最终促成了当前流量高度碎片化的局面。就线上而言,的升级,并最终促成了当前流量高度碎片化的局面。就线上而言,自 2015 年我国正式进入 4G时代后, 先前在 3G 时代便已开始从 PC 端流向移动端的流量转移潮流
30、全面提速, 而在此过程中,“微信” 、 “微博” 、 “淘宝”以及“京东”等资讯与电商平台企业借助移动端的流量红利实现高速增长,但与此同时也加快了移动端流量触及增长瓶颈的速度。伴随着红利阶段结束,各大平台之间对国内流量的竞争日益加剧,而在此背景下主力消费人群的年轻化浪潮催生出了包括“拼多多” 、 “小红书” 、 “云集” 、 “社区团购”等社交电商新模式,孕育出了“KOC” 、 “KOL”与“直播电商”等新型营销模式,使得原本集中于电商与资讯类平台的流量被打散重构,正式宣告“公域流量”时代即将告一段落, “私域流量”时代已悄然到来;至于线下领域,至于线下领域,在线上流量进入碎片化阶段的同时,
31、线下传统消费场景同样借助信息技术手段实现了线上与线下一体化融合,并凭此孵化出包括“盒马鲜生”和“生鲜电商”在内的多种新零售业态与包括“到家服务” 在内的线上线下一体化的新零售模式, 使得原本相较线上而言就较为分散的线下流量再度被细化拆分。至此,我们认为我国消费市场已全面步入“碎片化流量”时代,预计未来将会至此,我们认为我国消费市场已全面步入“碎片化流量”时代,预计未来将会有更多围绕着私域流量进行构造与搭建的新消费业态或新消费场景。有更多围绕着私域流量进行构造与搭建的新消费业态或新消费场景。 图图 1010: 我国社交电商规模高速增长,: 我国社交电商规模高速增长, 1919 年已破万亿 (亿元
32、,年已破万亿 (亿元, % %) 图图 1111:我国社区团购市场规模:我国社区团购市场规模 20222022 年望突破千亿(亿元,年望突破千亿(亿元,% %) 647860876347.86%26.57%39.69%30.60%27.20%25.49%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%005006007008009002018年2019年2020E2021E2022E2023E2024E中国潮流玩具市场规模(亿元)同比增速(%)46.9225.117626268.513166.420673.62864
33、6.3379.96%682.76%255.76%110.04%57.02%38.56%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%0500000002500030000350002015年2016年2017年2018年2019年2020E2021E社交电商市场规模(亿元)同比增速(%)3407208801020111.76%22.22%15.91%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%02004006008009年2020E2
34、021E2022E社区团购市场规模(亿元)同比增速(%) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 资料来源:艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 资料来源:艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 综合来看,我国的消费市场需求端在受到内部“消费人群”与“消费支出结构”以及外综合来看,我国的消费市场需求端在受到内部“消费人群”与“消费支出结构”以及外部信息技术创新赋能“消费场景”的内外因共同影响下已经由原先“以大众化的共性需求为部信息技术创新赋能“消费场景”的内外因共同影响下已经由原先“以大众化的共性需求为主、以单一纯粹的现实消费为主、围
35、绕公域流量为核心搭建的消费场景”的发展阶段晋升到主、以单一纯粹的现实消费为主、围绕公域流量为核心搭建的消费场景”的发展阶段晋升到 “以追求个性化与多元化需求为主、以现实消费“以追求个性化与多元化需求为主、以现实消费+ +虚拟消费为主、围绕碎片化私域流量为核心虚拟消费为主、围绕碎片化私域流量为核心搭建的消费场景”的下一发展阶段。尽管“人、货、场”三要素均已发生较大改变,但我国搭建的消费场景”的下一发展阶段。尽管“人、货、场”三要素均已发生较大改变,但我国消费市场看似缺乏长期发展主线,实际却暗藏着中长期较难扭转的“不变趋势” 。消费市场看似缺乏长期发展主线,实际却暗藏着中长期较难扭转的“不变趋势”
36、 。 (二)消费市场中的不变:能力与意识提升为“消费升级”造势,竞争格局分散诱发有效供给不足之殇 1.需求端的不变:社消增速惯性下滑与外部消费高景气并存, “消费升级”趋势犹在 尽管在前文中“人、货、场”的分析框架下,我国消费市场未来短、中、长期的发展趋尽管在前文中“人、货、场”的分析框架下,我国消费市场未来短、中、长期的发展趋势均处于不断变化之中,但如若从三要素模型中抽离出来,站在更为宏观的角度来看我国消势均处于不断变化之中,但如若从三要素模型中抽离出来,站在更为宏观的角度来看我国消费市场中的发展趋势,我们能够清晰地判断出我国消费市场整体仍处于“消费升级”阶段。费市场中的发展趋势,我们能够清
37、晰地判断出我国消费市场整体仍处于“消费升级”阶段。 尽管我国社会消费品零售总额自 2010 年起便处于增速持续下滑的趋势之中,但这并不能表明我国消费市场活力已陷入增长瓶颈或缺乏活力, 社消总额增速下滑一方面是由于我国社会消费品零售总额基数增加出现的合理回落, 另一方面是由于我国外部消费市场增长迅速且规模庞大,即包括境外旅游消费支出、留学生海外消费支出、免税消费支出等,而该部分消费中绝大部分并没有计入我国社消总额之中,使得社消总额无法充分反映出我国消费市场的真实面貌。 根据我们对包括境外旅游消费支出与留学消费在内的直接外部消费市场规模以及包括跨境进口电商与免税市场销售规模的数据统计,截止 201
38、9 年我国外部消费市场规模大约已突破 3万亿元,大约占我国 2019 年社会消费品零售总额的 7.5%。我国外部消费市场的繁荣景象既能够反映出我国居民在全球消费市场中的购买力十分强劲, 又能够从侧面映射出我国居民 “消费升级”的趋势。具体来看,若按直接与间接外部消费进行划分具体来看,若按直接与间接外部消费进行划分,直接外部消费市场中出境游消费支出占据绝对主导地位,截止 2019 年末占比近 6 成,而其中用于购买奢侈品的消费支出占出境游总消费支出的比例大约为 36%,占出境游消费购物支出过半份额;至于间接外部消费市场,尽管总体规模不及直接外部消费市场,但其中免税市场过往几年内增长迅猛,由 20
39、15年的 226 亿元增长至 2019 年的 545 亿元,期间复合增速达到 24.65%24.65%,远超同期社消总额增速水平,并且我国免税消费市场中国际知名品牌的香化产品销售额占比稳居首位。综合来看,综合来看,通过对我国居民在外部消费市场中的消费支出结构的分析,我们可以明确地得出我国居民正通过对我国居民在外部消费市场中的消费支出结构的分析,我们可以明确地得出我国居民正处于“消费升级”的趋势之中的判断,并且未来中长期内这一发展趋势在外部环境不出现重处于“消费升级”的趋势之中的判断,并且未来中长期内这一发展趋势在外部环境不出现重大历史性转折点的情况下仍将延续。大历史性转折点的情况下仍将延续。
40、行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 1212: 我国社消总额增速: 我国社消总额增速 1010 年起维持下滑趋势 (万亿元,年起维持下滑趋势 (万亿元, % %) 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院整理 图图 1313: 我国外部消费规模: 我国外部消费规模 1515- -1818 年均明显优于社消增速 (亿元,年均明显优于社消增速 (亿元,% %) 资料来源:产业信息网,国家统计局,中国银河证券研究院整理 图图 1414:我国奢侈品零售总额过往:我国奢侈品零售总额过往 4 4 年复合增速优于社消(年复合增速
41、优于社消(% %) 资料来源:要客研究院,国家统计局,中国银河证券研究院整理 图图 1515:我国免税市场规模加速增长远超社消增速(亿元,:我国免税市场规模加速增长远超社消增速(亿元,% %) 资料来源:产业信息网,国家统计局,中国银河证券研究院整理 2.供给端的不变:内外部整合动能不足致使各环节竞争格局分散,行业集中度依旧偏低 除了我国消费市场需求端过去除了我国消费市场需求端过去 5 5 年以及未来较长一段时间内仍将延续“消费升级”这一年以及未来较长一段时间内仍将延续“消费升级”这一不变的趋势外,我国消费市场的供给端同样存在着一些近乎于“不变”趋势,其中最为显著不变的趋势外,我国消费市场的供
42、给端同样存在着一些近乎于“不变”趋势,其中最为显著的便是各个环节的竞争格局始终处于过于分散的状态。的便是各个环节的竞争格局始终处于过于分散的状态。具体来看,以必选消费渠道为例,我国零售渠道中线下超市卖场行业在商业模式上已经相对成熟,但市场集中度在过往十年间CR10 始终保持在 16%的水平上下波动,而美国超市卖场行业 CR10 在十年前便已达到 70%的水平,并且还能保持逐年提升;以可选消费品牌制造为例,我国家具制造行业尽管已经位居全球产值与贸易额首位,但无论是内需还是外销市场中的竞争格局均保持极低水平,截止 2019 年末我国家具品牌制造企业 CR10 仅为 10.05%,仅为美国市场 20
43、19 年 CR10 水平 50%左右,并且提升趋势自 18 年大幅提升后明显放缓。尽管上述两个案例并不能充分代表我国消费市场的供尽管上述两个案例并不能充分代表我国消费市场的供给端整体表现,但已经能够体现出相较于美国发展较为成熟的消费市场而言,我国消费市场给端整体表现,但已经能够体现出相较于美国发展较为成熟的消费市场而言,我国消费市场无论是在必需消费还是可选消费领域,品牌制造还是渠道流通环节,均存在着不同程度的集无论是在必需消费还是可选消费领域,品牌制造还是渠道流通环节,均存在着不同程度的集中度落后差距,而造成我国消费市场供给中度落后差距,而造成我国消费市场供给端集中度偏低的原因一方面是由于我国
44、消费市场具端集中度偏低的原因一方面是由于我国消费市场具备多层级的结构的同时层级间差异较大,再叠加我国幅员辽阔的地理特征,从而在各个行业备多层级的结构的同时层级间差异较大,再叠加我国幅员辽阔的地理特征,从而在各个行业内部树立了集中度提升的天然屏障,另一方面是由于配套制度的缺失或推进缓慢致使外部推内部树立了集中度提升的天然屏障,另一方面是由于配套制度的缺失或推进缓慢致使外部推0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00社会消费品零售总额:累计值:年度社会消费品零售总额:累计同比:年度1988
45、022943010111.37%10.73%14.59%7.15%10.40%10.20%8.98%8.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0500000002500030000350002015年2016年2017年2018年2019年外部消费市场规模(亿元)同比增速-外部消费(%)同比增速-社消总额(%)8.86%8.15%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%国内奢侈品零售总额社消总额2015年-2019
46、年期间复合增速(%)225.77255.50312.24395.00545.0013.17%22.21%26.51%37.97%10.40%10.20%8.98%8.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015年2016年2017年2018年2019年免税市场规模(亿元)同比增速-免税市场(%)同比增速-社消总额(%) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 动力不足所致。
47、动力不足所致。 图图 1616: 我国超市行业集中度过往: 我国超市行业集中度过往 1010 年偏低且无提升趋势 (年偏低且无提升趋势 (% %) 资料来源:欧睿咨询,中国银河证券研究院整理 图图 1717:美国超市行业集中度过往:美国超市行业集中度过往 1010 年居高位区间并逐步提升(年居高位区间并逐步提升(% %) 资料来源:欧睿咨询,中国银河证券研究院整理 图图 1818:中国家具行业:中国家具行业 CR10CR10 过往过往 6 6 年有所提升但仍偏低(年有所提升但仍偏低(% %) 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院整理 图图 1919:相较美国:相较美国 CR10C
48、R10 近近 20%20%水平,我国集中度尚有提升空间(水平,我国集中度尚有提升空间(% %) 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院整理 综合我国消费市场需求端正在经历的“变化”与未来中长期大概率得以延续的“不变” ,综合我国消费市场需求端正在经历的“变化”与未来中长期大概率得以延续的“不变” ,我们认为我国消费市场中有待挖掘与释放的需求势能强劲,但与此同时我们也能够清晰地看我们认为我国消费市场中有待挖掘与释放的需求势能强劲,但与此同时我们也能够清晰地看出在我国消费市场需求端正在经历的“消费升级”浪潮背景之下,国内消费市场品牌制造商出在我国消费市场需求端正在经历的“消费升级”浪潮
49、背景之下,国内消费市场品牌制造商与渠道流通企业由于供给端竞争格局分散致使行业内部无效的内耗过多,并且在此基础上再与渠道流通企业由于供给端竞争格局分散致使行业内部无效的内耗过多,并且在此基础上再叠加我国消费市场本就较为分散且层级差异巨大的先天限制,在二者共同作用下严重拖累了叠加我国消费市场本就较为分散且层级差异巨大的先天限制,在二者共同作用下严重拖累了头部企业加大对打造自身核心竞争力的投入力度与决心,制约了行业内部向头部企业集中的头部企业加大对打造自身核心竞争力的投入力度与决心,制约了行业内部向头部企业集中的发展趋势,阻碍了行业头部企业品牌力发展趋势,阻碍了行业头部企业品牌力的沉淀,最终致使国内
50、消费市场呈现出需求端的高景的沉淀,最终致使国内消费市场呈现出需求端的高景气与供给端的有效供给不足共存的矛盾局面。气与供给端的有效供给不足共存的矛盾局面。 鉴于我国已明确将“国内外双循环体系”定为未来发展基调,那么“内循环”发展过程鉴于我国已明确将“国内外双循环体系”定为未来发展基调,那么“内循环”发展过程中如何激发与释放消费市场潜力的关键便在于如何打破我国消费市场当前所面临的需求旺盛中如何激发与释放消费市场潜力的关键便在于如何打破我国消费市场当前所面临的需求旺盛但有效供给不足的矛盾局面。但有效供给不足的矛盾局面。 二、 “数字化”将成为提升有效供给的主要抓手二、 “数字化”将成为提升有效供给的
51、主要抓手 对于单个企业而言,无论是零售层面的渠道商,或是制造层面的品牌商, “数字化”是帮“数字化”是帮0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2000019CR3CR5CR100.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20092000019CR3CR5CR104.54%4.64%4.76%5.15%6.25%9.69%
52、10.05%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年CR1010.05%18.92%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%中国美国CR10 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 助企业了解市场消费需求和消费能力、 实现有效 “货找人” 的最有效途径之一助企业了解市场消费需求和消费能力、 实现有效 “货找人” 的最有效途径之一。 我们认为
53、, “数“数字化”对于公司以及行业整体带来的字化”对于公司以及行业整体带来的影响是一个由“”到“”的过程影响是一个由“”到“”的过程: 短期来看,短期来看,通过“数字化”手段的赋能,品牌商生产的商品或是渠道内售卖的商品、提供的服务将更符合当前或是未来的市场消费需求,由此在生产、库存、运营等环节减少了因为供需信息不匹配而形成的浪费,为企业带来成本优势;同时,由于精准定位了对应的消费需求和消费群体,更易形成规模效应;上述成本优势与规模优势共同作用,带来企业短期盈利水成本优势与规模优势共同作用,带来企业短期盈利水平的改善平的改善,此时主动需求“数字化”变革的企业提升的是自身的竞争优势,对应为“” ;
54、主动需求“数字化”变革的企业提升的是自身的竞争优势,对应为“” ; 长期来看,长期来看,获得规模优势的企业,在所处的产业链环节中将获得市占率的增长市占率的增长,进一步提升自身的品牌认知度和市场认可度,从而沉淀品牌优势沉淀品牌优势;强“品牌力”的公司将在所处产强“品牌力”的公司将在所处产业链中享有更高的定价权,稳固其可持续长期盈利的地位业链中享有更高的定价权,稳固其可持续长期盈利的地位。同时,行业内进行了“数字化”变革的企业将共同促进行业内集中度的提升,优化行业的竞争格局行业内集中度的提升,优化行业的竞争格局,倒逼行业作出调整与洗牌,对应为“” 。对应为“” 。 图图 2020: “数字化”对于
55、公司和行业的影响由到: “数字化”对于公司和行业的影响由到 资料来源:中国银河证券研究院整理 从全产业链的角度来看, “数字化”是对产业链各环节的价值重塑。从全产业链的角度来看, “数字化”是对产业链各环节的价值重塑。传统消费的产业链是从生产环节到消费环节的单一线条,通过“数字化”的手段,不仅有效提升了前台商业模式、有效提升了前台商业模式、中台组织管理模式、后台生产模式等各个环节的效率中台组织管理模式、后台生产模式等各个环节的效率;更是为传统消费的流通带来新方向,通过对于前端需求数据的触达与分析,向后端延伸传递数据信息,从而实现全产业链的效率实现全产业链的效率改善改善。 “货找人”“货找人”成
56、本优势成本优势规模优势规模优势市场份额市场份额提升提升沉淀品牌沉淀品牌优势优势把握把握定价权定价权短期盈利改善短期盈利改善长期盈利改善长期盈利改善“ ”:公司核心竞争力提升”:公司核心竞争力提升“ ”:行业竞争格局优化”:行业竞争格局优化 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 2121:从生产到销售全产业链的数字化布局框架:从生产到销售全产业链的数字化布局框架 资料来源:中国银河证券研究院整理 综上,我们认为在构建现代化经济体系的过程中,发展数字经济势在必行,数字化技术发展数字经济势在必行,数字化技术红利大规模释放
57、与新时代经济发展理红利大规模释放与新时代经济发展理念的重大战略转变时机不谋而合,数字化手段可以从微念的重大战略转变时机不谋而合,数字化手段可以从微观层面,推动公司进行质量变革、效率变革,从而进一步带动宏观层面的各行业环节乃至全观层面,推动公司进行质量变革、效率变革,从而进一步带动宏观层面的各行业环节乃至全产业链升级。产业链升级。 (一)产业数字化推动实体经济发生深刻变革,数据价值化进一步提升全产业链价值 1.数字经济规模高速增长,在国民经济中地位凸显 根据中国信通院的官方定义,数字经济即为“以数字化的知识和信息作为关键生产要素以数字化的知识和信息作为关键生产要素,以数字技术为核心驱动力以数字技
58、术为核心驱动力,以现代信息网络为重要载体以现代信息网络为重要载体,通过数字技术与实体经济深度融合通过数字技术与实体经济深度融合,不断提高数字化、网络化、智能化水平提高数字化、网络化、智能化水平,加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态” 。其中可以看出,在数字经济推动社会经济发展的背景之下,数据和信息网络成为新的生产要素。 供应商供应商生产工厂生产工厂仓储仓储物流物流经销商经销商零售门店零售门店电商平台电商平台消费者消费者公司内部组织管理公司内部组织管理后台后台- -生产模式生产模式中中台台- -组织管理模式组织管理模式前台前台- -商业模式商业模式全产
59、业链的数字化变革全产业链的数字化变革传统消费的产业链方向传统消费的产业链方向数字化后新增的方向数字化后新增的方向生产生产制造制造供应供应消费消费服务服务产品产品 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 2222:社会经济发展的要素变迁:社会经济发展的要素变迁 资料来源:人民网,中国银河证券研究院整理 2020 年, 数字经济的概念被进一步丰富成为 “四化” 框架“四化” 框架, 其中早在 2017 年便提出的 “数“数字产业化”字产业化”和“产业数字化”“产业数字化”是发展数字经济的核心,其本质在于对生产力环节的重塑
60、;2019年新增的“数字化治理”“数字化治理”开始强调数字经济对于生产关系变革带来的深刻影响,推动国家治理体系和治理能力提升;2020 年在原有基础上新增“数据价值化”“数据价值化” ,数据作为核心生产要素的地位被强化,数据作为全新的生产要素直接为经济活动发展注入新活力。 图图 2323:数字经济的“四化”框架:数字经济的“四化”框架 资料来源:中国信息通信研究院,中国银河证券研究院整理 随着数字经济的发展水平逐步提升,具体包括五大类型:基础型数字经济基础型数字经济对应为上文所述的“数字产业化” ,代表了信息技术的发展方向与最新结果,是数字经济发展的内核基础;伴随着数字化水平的提升,数字技术与
61、实体经济融合,产业数字化进程持续推进,出现融合融合型数字经济型数字经济, 此时信息和数据资本为传统行业带来产出增长的新动力; 在融合型数字经济中,数据与信息技术的运营率先带来的经营效率的提升改善,对应为效率型数字经济效率型数字经济;在改善现有经营和供给依旧无法满足市场需求之后,进一步催生新技术与新业态,对应为新生型数字新生型数字经济经济;最终有公司、行业上升至社会层面,带来积极的社会外部效应,对应为福利型数字经福利型数字经济济。目前我国的数字经济发展侧重在融合型数字经济层面,目前我国的数字经济发展侧重在融合型数字经济层面,融合了数字手段的企业与行业效率出现普遍改善提升,应运而生的平台经济、共享
62、经济等也是数字技术催化而来的新业态;融融合型数字经济也将持续成为未来数字经济合型数字经济也将持续成为未来数字经济发展的重要领域。发展的重要领域。 社会经济发展社会经济发展数字经济数字经济以数据和信息网络为核心生产要素工业工业经济经济以资本和技术为核心生产要素农业经济农业经济以土地和劳动为核心生产要素数据价值数据价值化化采集采集汇聚汇聚确权确权定价定价交易交易市场市场安全保护安全保护生产要素生产要素与技术、资本、劳动、与技术、资本、劳动、土地等要素并列土地等要素并列数字产业化数字产业化基础电信基础电信电子信息制造电子信息制造生产力生产力软件及服务软件及服务互联网互联网产业数字化产业数字化在服务业
63、中的应用在服务业中的应用在工业中的应用在工业中的应用在农业中的应用在农业中的应用数字化治理数字化治理多主体参与多主体参与技管技管结合结合数字化公共服务数字化公共服务生产关系生产关系 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图图 2424:数字经济的五大类型:数字经济的五大类型 资料来源:人民网,中国银河证券研究院整理 现阶段,我国数字经济发展主要表现出规模大、增速高、对现阶段,我国数字经济发展主要表现出规模大、增速高、对 GDPGDP 贡献显著等特征。贡献显著等特征。截止2019 年年末, 我国数字经济规模 (按增加值口径
64、) 达到 35.84 万亿元, 较上年同期增长 14.53%;2009-2019 年行业十年期的复合增速高达 18.97%,远高于同期 GDP 的复合增速 11.01%;数字经济占比 GDP 的比重逐年提升, 2019 年已经达到 36.2%, 较十年前大幅提升超过 18 个百分点,在国民经济中的重要地位进一步凸显。 图图 2525:中国数字经济规模(万亿元)维持高速增长:中国数字经济规模(万亿元)维持高速增长 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 图图 2626:中国数字经济占比:中国数字经济占比 GDPGDP 的比重逐年提升的比重逐年提升 资料来源:中国信息通信研
65、究院,Wind,中国银河证券研究院整理 同时,数字经济在我国经济下行时期依旧保持明显优于三产的增速表现,并贡献主要的同时,数字经济在我国经济下行时期依旧保持明显优于三产的增速表现,并贡献主要的GDPGDP 增量,是现阶段经济增长的核心动力。增量,是现阶段经济增长的核心动力。从数字经济与三产经济增速的对比可以发现,自2011 年开始,三产的经济增速出现明显的放缓下滑趋势,而数字经济呈现出逆势的增速提升;从 2014-2019 年的近五年水平来看,数字经济的规模复合增速高达 18%,远高于同期第一产业/第二产业/第三产业 5%/7%/11%的表现; 此外, 数字经济对于 GDP 的增量贡献程度也不
66、断提升,2012 年开始数字经济对于 GDP 的增量贡献超过第二产业达到 44%,2015 年开始超过 50%,2017-2019 年时期已经与第三产业基本持平,达到 60%(其中三产的发展同样受到数字经济的驱动, 三产与数字经济是不同维度的经济拆分, 后文将详细论证第三产业的高增速亦是受益于01效率型数字经济效率型数字经济0203融合型数字经济融合型数字经济信息通信技术在传统信息通信技术在传统产业的普及,促进全产业的普及,促进全要素生产率提高而带要素生产率提高而带来的产出增长份额来的产出增长份额新生型数字经济新生型数字经济信息通信技术的发展信息通信技术的发展不断催生出新技术、不断催生出新技术
67、、新产品、新业态新产品、新业态福利型数字经济福利型数字经济信息通信技术信息通信技术普及带普及带来消费者来消费者剩余和社会剩余和社会福利等正的外部效应福利等正的外部效应信息采集、传输、存储、处理等信息信息采集、传输、存储、处理等信息设备不断融入传统产业的生产、销售、设备不断融入传统产业的生产、销售、流通、服务等各个环节,形成了新的流通、服务等各个环节,形成了新的生产组织方式,是传统产业中的信息生产组织方式,是传统产业中的信息资本存量带来的产出增长份额资本存量带来的产出增长份额基础型数字经济基础型数字经济传统传统的信息产业,是数字经济的内核的信息产业,是数字经济的内核数字数字经济经济数字经济发展水
68、平数字经济发展水平逐步提升逐步提升0%5%10%15%20%25% - 5 10 15 20 25 30 35 40200520062007200820092000019数字经济整体规模(万亿元)增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数字经济占比GDP比重 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14
69、数字经济的高度融合) 。 图图 2727:中国数字经济规模增速走势明显优于三产经济:中国数字经济规模增速走势明显优于三产经济 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 图图 2828:中国数字经济对:中国数字经济对 GDPGDP 增量的贡献程度居于高位增量的贡献程度居于高位 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 进一步拆分结构,数字经济的内部结构优化升级, “产业数字化”成为数字经济的核心驱数字经济的内部结构优化升级, “产业数字化”成为数字经济的核心驱动,在数字经济中的占比份额逐步提升动,在数字经济中的占比份额逐步提升。截止 2019 年,产业
70、数字化在数字经济中的占比已经达到 80.2%,较 2005 年时的 49.1%大幅提升 31.1 个百分点。这说明产业数字化的地位日益显著, 这与我们前文分析数字经济的主要类型时提到, 融合型的数字经济暨产业数字化已经成为、且将稳定持续成为未来数字经济的发展重点不谋而合。 图图 2929:产业数字化在数字经济中的占比逐步提升:产业数字化在数字经济中的占比逐步提升 资料来源:中国信息通信研究院,中国银河证券研究院整理 此外,从政策层面来看,国家对于“数字经济”的定义不断丰富,政策的普及度和覆盖从政策层面来看,国家对于“数字经济”的定义不断丰富,政策的普及度和覆盖范围不断扩张,范围不断扩张,但重点
71、持续围绕“产业数字化”展开但重点持续围绕“产业数字化”展开。2005 年开始,以电子商务为代表的数字经济发展成为国家战略的重要组成部分;2015 年开始提出加强信息化产业、数字化技术与其他产业的深度融合以及“互联网+”概念;2017 年明确需要构建以数字为关键要素的数字经济, 并在此后的政策文件中持续强调数字经济与实体经济的融合发展。 此外, 政策也逐步细化,涉及在多领域的实际落地。发文机构从最开始的国务院、发改委等部门,在 2018 年后逐步转变成为发改委、 网信办与多部门的联合印发, 同样显示出数字经济在各行各业中的参与度与影响度逐步提升。 0%5%10%15%20%25%30%20052
72、0072009200172019数字经济增速GDP增速第一产业增速第二产业增速第三产业增速0%20%40%60%80%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数字经济第一产业第二产业第三产业0%20%40%60%80%100%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数字产业化产业数字化 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中
73、国银河证券股份公司免责声明。 15 表表 1 1:数字经济的相关政策梳理数字经济的相关政策梳理 时间时间 政策文件政策文件 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2005.01 国务院办公厅关于加快电子商务发展的若干意见 国务院办公厅 发挥企业的主体作用,大力推进电子商务应用 2012.07 “十二五”国家战略性新兴产业发展规划 发改委 重点发展方向和主要任务是:新一代信息技术产业,促进信息化与工业化的深度融合 2015.05 中国制造 2025 国务院 以体现信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造为主线,推行数字化网络化智能化制造 2015.07 国务院关于积极推进 “互联网+”行
74、动的指导意见 国务院 “互联网+”协同制造 2016.03 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 推动信息技术与经济社会发展深度融合,加快推动信息经济发展壮大;组织实施“互联网+”重大工程,培育“互联网+”生态体系 2016.09 G20 数字经济发展与合作倡议 鼓励数字技术与制造业融合,建设一个更加连接的、网络化、智能化的制造业 2017.10 十九大报告 加强应用基础研究,为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑 2017.12 中公中央政治局第二次集体学习 要构建以数据为关键要素的数字经济。推动实体经济和数字经济融合发展,推动
75、互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合,推动制造业加速向数字化、网络化、智能化发展 2018.09 关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见 国家发改委、 教育部、科技部、工信部等 19部门 推动数字产业发展壮大,拓展就业新空间; 促进传统产业数字化转型,带动更多劳动者转岗提质就业 2019.11 国家数字经济创新发展试验区实施方案 国家发改委、中央网信办 启动国家数字经济创新发展试验区创建工作,通过 3 年左右探索,数字产业化和产业数字化取得显著成效 2020.04 关于推进“上云用数赋智”行动,培育新经济发展奖施方案 国家发改委、中央网信办 明确将数据作为一种新型生产要素写入政策文件,
76、提出加快培育数据要素市场,推进政府数据开放共享,提升社会数据资源价值,加强数据资源整合和安全保护 2020.04 关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见 中共中央、国务院 数据作为生产要素之一,被正式纳入到国家所定义的要素市场化配置中 2020.07 关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见 国家发改委、网信办等 13 个部门 积极探索线上服务新模式, 激活消费新市场;加快推进产业数字化转型, 壮大实体经济新动能;鼓励发展新个体经济,并辟消费和就业新空间,培育发展共享经济新业态,创造生产要素供给新方式 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正
77、文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 2020.11 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 发展数字经济,推进数字产业化和产业数字化,推动数字经济和实体经济深度融合;将加快制造业的数字化、网络化、智能化发展步伐 资料来源:中国政府网,中国银河证券研究院整理 2.产业数字化是数字经济发展的主要驱动,数字经济在三次产业中的渗透持续加强 从上述分析我们可以发现, “四化”框架中数字产业化是数字经济的基础工具,是数字经济与实体经济融合,进行产业数字化的有力支撑;对于我们关注的消费、制造类等实体经济对于我们关注的消费、制造类等实体经济而言,更重要的是现阶段占
78、据主导地位的“产业数字化” ,以及在产业数字化过程中因为新增而言,更重要的是现阶段占据主导地位的“产业数字化” ,以及在产业数字化过程中因为新增生产要素而带来的“数据价值化” 。生产要素而带来的“数据价值化” 。 由于产业数字化在数字经济中的份额占比逐年提升至 80%, 因此产业数字化与数字经济展产业数字化与数字经济展现出趋同的发展规律,即为高增速、对现出趋同的发展规律,即为高增速、对 GDPGDP 贡献显著,是数字经济成为国民经济发展支撑的贡献显著,是数字经济成为国民经济发展支撑的主要原因主要原因。2019 年我国产业数字化规模(按增加值口径)达到 28.75 万亿元,较上年同期增长 15.
79、56%;2009-2019 年行业十年期的复合增速高达 23.83%,优于数字经济同期 18.97%的表现; 2019 年产业数字化占比 GDP 的比重已经达到 29.0%, 较十年前大幅提升超过 19 个百分点;数字经济对于 GDP 的增量贡献至 2019 年达到 54.0%(贡献过半) ,较十年前大幅提升超过 33个百分点。综上可以看出,随着产业数字化向现有领域的更深层次发展,并开阔更广阔的应随着产业数字化向现有领域的更深层次发展,并开阔更广阔的应用融合领域,数字技术带动的传统行业产出增长和效率提升,才是经济增长的源动力。用融合领域,数字技术带动的传统行业产出增长和效率提升,才是经济增长的
80、源动力。 图图 3030:中国产业数字化规模(万亿元)维持高速增长:中国产业数字化规模(万亿元)维持高速增长 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 图图 3131:中国产业数字化占比:中国产业数字化占比 GDPGDP 的比重逐年提升的比重逐年提升 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 0%5%10%15%20%25% - 5 10 15 20 25 30 35200520062007200820092000019产业数字化(万亿元)增速0%5%10%15%20%25%30%35
81、%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产业数字化占比GDP 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 图图 3232:中国产业数字化对:中国产业数字化对 GDPGDP 增量的贡献程度居于高位增量的贡献程度居于高位 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 从三次产业的具体结构来看,产业数字化的运用发展并不均衡,服务业(例如零售行业)产业数字化的运用发展并不均衡,服务业(例如零售行业)以及制造业
82、(例如轻工行业)中数字化的渗透率偏高,渗透提升显著,是产业数字化的主战以及制造业(例如轻工行业)中数字化的渗透率偏高,渗透提升显著,是产业数字化的主战场场。截止 2019 年,数字化在第一产业(不包含通信服务业、软件和信息技术服务业)/第二产业(不包含电子信息制造业)/第三产业中的渗透率分别为 8.2%/19.5%/37.8%,较 2016 年时的渗透率分别提升 2.0/2.7/8.2 个百分点。数字化渗透率更高的产业对于经济增长的贡献也数字化渗透率更高的产业对于经济增长的贡献也越高,越高, 这也印证了我们前文分析所提到的第三产业与数字经济对于经济增长贡献水平相当的情形。 进一步分析来看,服务
83、业是产业数字化发展的领先行业服务业是产业数字化发展的领先行业,包括电子商务、平台经济等均是服务业领域中产业数字化的具体落地,随着互联网应用的普及以及移动支付欣欣向荣的发展,利用数字化手段收集、分析终端市场的商品销售、服务情况是当前最广泛的应用场景;制制造业同样是产业数字化的重要领域造业同样是产业数字化的重要领域,不仅是制造企业的设备入网、关键程序节点实现数控化,制造商还可以利用数字化信息掌握上下游的供给需求动态, 便捷获取更合适的生产资源, 进行更为针对性的产品制造生产,最终实现整体效率的提升。 图图 3333:产业数字化在在服务业中的发展应用最好,制造业次之:产业数字化在在服务业中的发展应用
84、最好,制造业次之 资料来源:中国信息通信研究院,中国银河证券研究院整理 此外,随着产业数字化的不断发展,数据作为核心生产要素之一,在提升产业链效率、数据作为核心生产要素之一,在提升产业链效率、加快经济发展中的地位愈发重要,因此需要逐步将数据资源化、资产化、资本化,而先发运加快经济发展中的地位愈发重要,因此需要逐步将数据资源化、资产化、资本化,而先发运用数字化技术,掌握市场数据的公司也将拥有更强的话语权,掌握市场数据的行业环节也将用数字化技术,掌握市场数据的公司也将拥有更强的话语权,掌握市场数据的行业环节也将0%10%20%30%40%50%60%70%2006 2007 2008 2009 2
85、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产业数字化占比GDP增量0%10%20%30%40%20019第一产业第二产业第三产业 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 在整体产业链中获得更高的附加价值在整体产业链中获得更高的附加价值。 图图 3434:数据作为关键生产要素带动经济发展的联动机制:数据作为关键生产要素带动经济发展的联动机制 资料来源:国务院,中国银河证券研究院整理 当前我国在数据采集、数据标注、数据交换、数据保护等“资源化”环节均形
86、成了较为成熟的发展,且在不断进步完善。但在具体落地价值化的过程中尚不成熟, “资产化”和“资本化”的相关环节中或存在空白,其中数据确权、数据定价等实现数据价值化的关键前提与基础均有待进一步明确。 图图 3535:数据价值化过程中的关键节点:数据价值化过程中的关键节点 资料来源:中国信息通信研究院,中国银河证券研究院整理 (二)发达国家率先积极布局数字经济,我国数字技术与实体经济存在进一步深度融合的空间 从全球数字经济发展的综合情况来看,发达国家和地区更早的意识到数字经济在经济发发达国家和地区更早的意识到数字经济在经济发展中的重要性,美国、欧盟、德国、英国、日本等较早开始在数字经济领域进行战略布
87、局展中的重要性,美国、欧盟、德国、英国、日本等较早开始在数字经济领域进行战略布局。因此,在数字经济和产业数字化的发展进程推进中,发达国家和地区的部分成熟经验值得我发达国家和地区的部分成熟经验值得我们的学习与借鉴。们的学习与借鉴。 数据作为生产要素数据作为生产要素数据参与生产,对其他要素资源具有乘数作用,可以数据参与生产,对其他要素资源具有乘数作用,可以提高经济生产效率,推动新型产品和服务的创造提高经济生产效率,推动新型产品和服务的创造,体,体现出对于经济现出对于经济增长的增长的贡献贡献数据参与数据参与分配,对原有生产要素诸如劳动力、土地、分配,对原有生产要素诸如劳动力、土地、资本和技术产生替代
88、效应资本和技术产生替代效应,涉及,涉及到经济结构的变化和到经济结构的变化和要素的变迁要素的变迁,对,对收入分配产生深远的影响收入分配产生深远的影响数据凭借高流动性、低成本、长期无限性和外部经济数据凭借高流动性、低成本、长期无限性和外部经济性等特征,对国民经济各部门具有广泛辐射带动效应,性等特征,对国民经济各部门具有广泛辐射带动效应,有助于提升全要素生产率有助于提升全要素生产率数据采集数据采集数据标准数据标准数据确权数据确权数据标注数据标注数据定价数据定价数据交易数据交易数据流转数据流转数据保护数据保护 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公
89、司免责声明。 19 图图 3636:美国、欧盟、德国、英国、日本的数字经济战略布局:美国、欧盟、德国、英国、日本的数字经济战略布局 资料来源:中国信息通信研究院,中国银河证券研究院整理 2019 年全球数字经济规模达到 31.84 万亿美元, 对应 GDP 占比达到 41.5%; 其中不同收入不同收入水平、不同经济发展水平的国家规模存在明显差异水平、不同经济发展水平的国家规模存在明显差异,高收入、发达国家的数字经济规模体量高收入、发达国家的数字经济规模体量具有绝对优势,且随着收入增高、经济水平提升,数字经济在具有绝对优势,且随着收入增高、经济水平提升,数字经济在 GDPGDP 中的占比也会更高
90、。中的占比也会更高。高收入国家数字经济规模达到 24.48 亿元,占比全球总量的 76.88%,数字经济对 GDP 的贡献占比也达到 47.9%,高于全球均值水平;发达国家数字经济规模达到 23.54 亿元,占比全球总量的73.93%,数字经济对 GDP 的贡献占比达到 51.3%。中国属于中高收入国家及发展中国家,对应国家分层中数字经济对 GDP的贡献程度分别为 30.8%/26.8%, 2019 年中国的对应数值为 36.2%,明显优于自身组别内的其他国家, 但与更高层级的高收入、 发达国家依旧存在差距和提升空间。 美国美国欧盟欧盟德国德国英国英国日本日本2020世纪世纪9090年代年代“
91、信息高速公路”“信息高速公路”战略战略20122012大数据战略大数据战略20162016人工智能人工智能/ /大数据大数据研发战略计划研发战略计划20182018先进制造领导力先进制造领导力战略战略20002000eEurope2002eEurope200220032003eEurope2005eEurope200520052005i2010i201020102010欧洲数字议程欧洲数字议程20152015欧洲数字化单一欧洲数字化单一市场战略市场战略20162016G G比特社会比特社会20102010数字德国数字德国20016数字化战略数字化战略20252025201
92、42014数字数字议程议程(20142014- -20172017)20182018高科技战略高科技战略20252025政府设数字委员会政府设数字委员会20102010数字经济法案数字经济法案20142014高价值制造战略高价值制造战略20172017英国数字战略英国数字战略数字经济法数字经济法20132013信息经济信息经济战略战略2001520152015- -20182018数字数字经济战略经济战略20182018人工智能领域行动人工智能领域行动数字宪章数字宪章20142014智能日本智能日本ICTICT战略战略20132013ICTICT成长战略成长战略20152
93、015工业价值链计划工业价值链计划20182018集成创新战略集成创新战略综合创新战略综合创新战略20042004u u- -JapanJapan战略战略20012001E E- -JapanJapan战略战略20092009i i- -JapanJapan战略战略20162016超超智能社会智能社会 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 但全球的数字经济发展也存在共性,主要体现在各国的数字经济发展增速普遍高于各国的数字经济发展增速普遍高于 GDPGDP增速增速。2019 年全球数字经济的规模增速达到 5.4%,较同期
94、GDP 增速具有 3.1 个百分点的增长优势,各收入水平、不同经济发展水平的国家层级中数字经济的增速与 GDP 增速相比也存在2.8-4.7 个百分点不同程度的优势。2019 年我国数字经济增速领先 GDP 增速超过 8 个百分点,快速发展的优势更为明显。 从具体的国家层面来看,数字经济的发展相对集中在头部国家内数字经济的发展相对集中在头部国家内,数字经济规模体量前六名的国家合计贡献了 2019 年全球数字经济总规模的 82%。其中,美国、日本、德国、英国、法国等率先布局的国家数字经济规模优势显著, 且排名第一的美国出现断档式领先排名第一的美国出现断档式领先, 早在 2016年便突破 10 万
95、亿美元的大关,2019 年达到 13.07 亿美元(为同期排名第二的中国对应规模的2.5 倍) ,上述国家主要凭借技术创新作为数字经济发展的支撑;而中国在各国中高居第二名,更多是受益于庞大的市场规模优势以及奋起追击的技术革新。 横向对比 G20 国家的表现可以发现,2015-2019 年期间,中国在规模领先的基础上,依旧展现出最高的数字经济复合增速,增中国在规模领先的基础上,依旧展现出最高的数字经济复合增速,增长势头强劲长势头强劲。 图图 3737:20192019 年全球数字经济规模(万亿美元)与增长分化年全球数字经济规模(万亿美元)与增长分化 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银
96、河证券研究院整理 图图 3838:20192019 年全球数字经济增长明显优于同期年全球数字经济增长明显优于同期 GDPGDP 增速增速 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 图图 3939:G20G20 国家数字经济发展存在差异性国家数字经济发展存在差异性 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 此外,各国数字经济占比各国数字经济占比 GDPGDP 的比重也存在较大差异的比重也存在较大差异。以 G20 国家为例,英国、德国属于第一梯队,数字经济占比 GDP 的比重突破 80%;第二梯队内日本、美国和法国数字经济占比GDP 的比重高达 50%以
97、上;第三梯队内国家的数字经济占比 GDP 的比重尚在 20%-40%的范围内波动;第四梯队内国家数字经济发展相对落后,数字经济占比 GDP 的比重不足 20%。中国在上中国在上0%10%20%30%40%50%60% - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00数字经济总规模(万亿美元)数字经济占比GDP比重(%)0%2%4%6%8%10%数字经济增速GDP增速0%2%4%6%8%10%12%14%16% - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00美国中国日本德国英国法国韩国印度巴西意大利加拿大墨西哥俄罗斯澳大利亚印度
98、尼西亚南非数字经济规模(万亿美元)2015-2019年复合增速 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 述第三梯队内位列第一,但距离前两个梯队的国家仍存在明显的提升空间。述第三梯队内位列第一,但距离前两个梯队的国家仍存在明显的提升空间。 图图 4040:G20G20 国家数字经济占比国家数字经济占比 GDPGDP 比重存在差异性比重存在差异性 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 具体关注全球数字经济中产业数字化的发展情况, 全球产业数字化占比数字经济的比重已经高达 84.3%。同时可以发现各国数
99、字经济内部结构存在共性特征,即产业数字化规模在数字各国数字经济内部结构存在共性特征,即产业数字化规模在数字经济中的占比均已突破经济中的占比均已突破 50%50%,产业数字化是全球数字经济发展的主要方向及主导力量,产业数字化是全球数字经济发展的主要方向及主导力量。但与数字经济的规模规律相似,高收入、发达国家的产业数字化发展更为领先高收入、发达国家的产业数字化发展更为领先。2019 年高收入国家的产业数字化占比数字经济规模份额达到 85.9%; 发达国家的产业数字化占比数字经济规模份额达到 86.3%, 二者均高于全球的均值水平。 2019 年我国产业数字化占比数字经济规模份额为80.2%,与全球
100、的均值水平存在差距,但略优于中高收入国家(80.0%) 、发展中国家(78.6%)的均值情况。 图图 4141:20192019 年高收入、发达国家产业数字化占比数字经济比重较高年高收入、发达国家产业数字化占比数字经济比重较高 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%英国德国日本美国法国中国澳大利亚墨西哥印度巴西加拿大意大利南非韩国俄罗斯印度尼西亚20018201960%65%70%75%80%85%90%高收入国家中高收入国家 中低收入国家发达国家发展中国家产业数字化占比数字经济全
101、球 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22 此外,具体对比各国产业数字化占比数字经济规模份额的情况可以发现,并非数字经济并非数字经济发展领先的国家内产业数字化更为发达发展领先的国家内产业数字化更为发达。一方面,部分国家数字产业化起步早,为产业数字化奠定了坚实的基础,由此数字经济发展领先且现阶段产业数字化占比高(例如德国、英国、美国) ;另有部分国家数字化发展起步较晚,数字产业化和产业数字化齐头并进发展,数字经济规模相对落后但产业数字化份额占比依旧偏高 (例如南非) 。 但对标数字经济规模发展领先、对标数字经济规模发展领先、
102、产业数字化程度高的国家,中国的产业数字化尚有较大的提升空间。产业数字化程度高的国家,中国的产业数字化尚有较大的提升空间。 图图 4242:G20G20 国家产业数字化占数字经济比重存在差异性国家产业数字化占数字经济比重存在差异性 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 进一步探究数字化在三产中的渗透情况可以发现,服务业内的数字化融合程度更高同样服务业内的数字化融合程度更高同样是全球各国的普遍共性;同时服务业内数字化渗透率的提升也更为显著是全球各国的普遍共性;同时服务业内数字化渗透率的提升也更为显著。2019 年数字化在全球第一产业/第二产业/第三产业中的渗透率分别为 7
103、.5%/23.5%/39.4%,分别较上年同期提升0.5/0.7/1.5 个百分点;这与各个产业的产业环境、产业模式息息相关,第三产业(服务业)受场景限制较小,固定成本低,因此更容易进行数字化的变革,第二产业(工业)受到固定成本的影响较大,第一产业(农业)更是受到自然环境的制约,因此变革相对缓慢。 同时收入水平更高、经济水平越发达的国家内数字化在各产业内的渗透率也更高,提升收入水平更高、经济水平越发达的国家内数字化在各产业内的渗透率也更高,提升改善幅度也更大。改善幅度也更大。2019 年中国在各产业内数字化的渗透率均优于中高收入国家和发展中国家的均值水平,渗透率的提升也远高于对应组别内的均值水
104、平。由此可见,中国存在向高收入、发达国家水平逐步靠拢的发展趋势。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%德国英国美国俄罗斯澳大利亚法国日本南非加拿大巴西墨西哥中国意大利韩国印度印度尼西亚20019 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 23 图图 4343:全球三产经济中均是第三产业中数字化的渗透率最高(以:全球三产经济中均是第三产业中数字化的渗透率最高(以 20192019 年为例)年为例) 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 从具体国家的角度来看,除了
105、上述的收入水平、经济发展水平,产业结构也会对数字化产业结构也会对数字化的产业渗透造成影响。的产业渗透造成影响。例如美国的服务业较为发达,对应服务业内的数字化渗透率较高;而工业较为发达的美国、德国、韩国,工业的数字化渗透率较高。综合来看,美国数字化在三美国数字化在三产中的渗透率情况对于中国而言参考意义更高,我国各产业中数字化的渗透率均存在较大的产中的渗透率情况对于中国而言参考意义更高,我国各产业中数字化的渗透率均存在较大的提升空间,尤其是第三产业(服务业)和第二产业(工业)存在较大的增长潜力。提升空间,尤其是第三产业(服务业)和第二产业(工业)存在较大的增长潜力。 图图 4444:G20G20
106、国家中三产的数字化渗透率存在差异性(以美国为起点顺时针方向数字经济规模递减)国家中三产的数字化渗透率存在差异性(以美国为起点顺时针方向数字经济规模递减) 资料来源:中国信息通信研究院,Wind,中国银河证券研究院整理 三、它山之石,产业数字化之于零售三、它山之石,产业数字化之于零售沃尔玛:前中后沃尔玛:前中后台数字化逐步推进降本增效,铸就全球零售行业巨头地位台数字化逐步推进降本增效,铸就全球零售行业巨头地位 海外发达国家的成熟零售市场中得益于海外发达国家的成熟零售市场中得益于其在其在数字产业领域数字产业领域所所具备的先发优势已经在产业具备的先发优势已经在产业0.0%0.2%0.4%0.6%0.
107、8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%0%10%20%30%40%50%服务业工业农业服务业增量工业增量农业增量0%10%20%30%40%50%60%美国中国日本德国英国法国韩国印度巴西意大利加拿大墨西哥俄罗斯澳大利亚印度尼西亚南非服务业工业农业 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 数字化数字化的的应用与推广方面完成了基础设施的建设和广泛应用与推广方面完成了基础设施的建设和广泛应用应用,并在此基础上借助多年以来的,并在此基础上借助多年以来的数据积累与分析,实现了产业数字化对前中后台的全方位赋能,配合资本市场力量
108、与企业自数据积累与分析,实现了产业数字化对前中后台的全方位赋能,配合资本市场力量与企业自身经营理念和发展战略的比较优势促成了运营周转效率的全面提升,从而助力当时行业内部身经营理念和发展战略的比较优势促成了运营周转效率的全面提升,从而助力当时行业内部的领跑者加速成长为国内巨头,并最终的领跑者加速成长为国内巨头,并最终迈向全球市场逐步迈向全球市场逐步成为国际巨头,而这其中最为成功成为国际巨头,而这其中最为成功的案例之一便是的案例之一便是全球知名零售商沃尔玛(全球知名零售商沃尔玛(WMT.NWMT.N) 。) 。 我们认为沃尔玛之所以能够从 1962 年成立时的传统杂货店逐步蜕变成为全球零售行业巨头
109、表面上来看主要是得益于其“高效率与低成本”经营模式所促成的“天天低价”优势,但背后的关键实际上是其从未停止过对零售领域内高科技技术的追求以及将先进技术应用到实际业务中的尝试, 通过不断吸纳最新的数字化技术帮助公司长期维持高效低价的经营策略, 而在其所采用的诸多技术中产业数字化相关的技术手段与措施毫无疑问地起到至关紧要的作用。 图图 4545:沃尔玛数字化进程发展路径:沃尔玛数字化进程发展路径 资料来源: 消费导刊2008 年 5 月刊, 经理人第 156 期,中国银河证券研究院整理 从沃尔玛的数字化发展路径上来看,前端门店的数字化率先开始,从沃尔玛的数字化发展路径上来看,前端门店的数字化率先开
110、始,并主要体现在店内商品存货的实时精准跟踪、 终端消费者信息的有效抓取以及与总部之间就数据进行及时反馈的软硬件设施,三者共同作用下释放了员工手动清点库存的工作压力,保持了高效的库存周转,并使得总部具备及时了解门店中多维度实时数据的能力,从而将前端门店的数字价值最大化。 在前台门店完成基础数据收集后,公司凭借该数据基础开启了数字化进程的第二阶段,在前台门店完成基础数据收集后,公司凭借该数据基础开启了数字化进程的第二阶段,即搭建与供应商之间关于前端门店多维度数据信息的共享机制以及对物流运输环节的全时即搭建与供应商之间关于前端门店多维度数据信息的共享机制以及对物流运输环节的全时把把控,致力于将前端获
111、取的有效信息通过高效地采购与物流进行充分转化,从而扩大公司自身控,致力于将前端获取的有效信息通过高效地采购与物流进行充分转化,从而扩大公司自身在流通渠道环节的价值。在流通渠道环节的价值。根据 2010 年公司发布的“可持续发展报告”中物流运输环节数字化改造成效的数据来看,公司通过引进包括“Isotrack”在内的多项节能技术和混合动力有效地节省了运输费用, 并且还通过充分利用该系统所匹配的全球定位系统, 实现了对公司运输车辆的实时全方位监控,精确锁定卡车及产品的位置,从而有效提高物流运输环节的效率。 沃尔沃尔玛数字化进程发展路径玛数字化进程发展路径前端门店:前端门店:商品管理+数据采集存货跟踪
112、系统、电子收款系统、条形码、RFID技术.19691969年年/1980/1980年年/2005/2005年年中端供应链:中端供应链:沟通机制畅通+高效物流私人卫星、供应商数据共享系统19791979年年/1983/1983年年/2002/2002年年后台运营:后台运营:人力数字化+财务数字化企业管理职能部门全面数字化20012001年年 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 25 图图 4646:相较:相较 2 2005005 年,产业数字化升级助力公司在物流环节实现降本增效年,产业数字化升级助力公司在物流环节实现降本增效
113、资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 从实际财务端的影响来看,从实际财务端的影响来看,沃尔玛的净销售额在 1975 年至 2005 年期间出现过多次加速增长的向上拐点, 而这些拐点大多出现于公司推出产业数字化举措的年限。 尽管能够影响公司净销售额表现的因素众多, 但净销售额增速加速增长与产业数字化举措推出这二者在时间线上的高度吻合能够在一定程度上表明二者之间可能存在一定关联, 再结合上述公司在仓储物流环节做出数字化改变后取得的成效, 我们认为产业数字化的手段与举措对公司规模成长大概率起到了直接或间接的推动作用。 图图 4747: 产业数字化重要时点大多获销售额正反馈 (亿美元,: 产业数
114、字化重要时点大多获销售额正反馈 (亿美元, % %) 资料来源:Bloomberg,中国银河证券研究院整理 图图 4848:利润率水平同样在部分数字化实施年份取得同比改善(:利润率水平同样在部分数字化实施年份取得同比改善(% %) 资料来源:Bloomberg,中国银河证券研究院整理 相较于沃尔玛这样的国际零售巨头而言, 我国传统线下零售企业在数字化推进进程方面仍有较大差距, 而这一方面是由于进行数字化升级改造所需的相关软硬件基础设施引入我国时间较晚造成的先天劣势, 另一方面是由于我国传统线下零售企业无论是在规模体量, 还是在主动推进数字化升级方面的意识方面都难以实现对数字化转型的持续投入,
115、二者共同作用下造成了我国当前线下传统零售业态除了遭受线上业态的冲击外, 还难以从同行之中脱颖而出, 逐步建立绝对领先优势。基于此,我们认为以往专注于传统线下零售业态的企业中能够坚持不懈地基于此,我们认为以往专注于传统线下零售业态的企业中能够坚持不懈地在在自身数字化转型与产业数字自身数字化转型与产业数字化发展方向化发展方向上上加大投入力度加大投入力度,并能够从中取得正向收益的公司并能够从中取得正向收益的公司未来或有望成功突围,并通过像“沃尔玛”一样对产业链上下游各环节的数字化赋能与效率未来或有望成功突围,并通过像“沃尔玛”一样对产业链上下游各环节的数字化赋能与效率提升,最终实现自身渠道品牌溢价能
116、力的提升与品牌影响力的扩大提升,最终实现自身渠道品牌溢价能力的提升与品牌影响力的扩大。 同比同比增长增长60%60%相较2005年,公司卡车车队整体能效同比提升大约60%15001500万加仑万加仑相较于2005年,公司卡车车队在多运输16.1万箱货物的同时,行驶里程节省近8700万英里,节省柴油1500万加仑45004500万美元万美元& &0.35%0.35%按2008年美国柴油零售价格的平均值3美元/加仑计算,1500万加仑大约对应4500万美元,约占公司2008年全年净利润的0,35%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00500.00
117、1000.001500.002000.002500.003000.001975年1976年1977年1978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年净销售额(美元)净销售额增长率(%)0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年19
118、92年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年销售净利率(%) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 26 表表 2 2:沃尔玛与国内零售企业在产业数字化领域的取得的成就:沃尔玛与国内零售企业在产业数字化领域的取得的成就 时间时间 事件事件 国内达到相应水平的事件国内达到相应水平的事件/ /
119、时间点时间点 19691969 年年 建立存货管理系统并使用计算机跟踪门店存货 1999 年鄂武商建立了以电脑管理为手段连锁经营管理体系。 19731973 年年 建立电子收款机系统(POS) 1992 年国家机电部召开商业收款机配套会议 19741974 年年 全面实现 SKU 单品级别的库存控制 19791979 年年 组建了门店与总部之间的卫星联络网 19801980 年年 最早开始使用条形码,并于当年统一产品标识码 2003 年推出“中国条形码推进工程设计纲要” 19831983 年年 发射私人卫星 2018 年阿里巴巴发射“糖果罐”私人卫星 19841984 年年 最早开始使用 CM
120、 品类管理软件 19851985 年年 最早与供应商建立电子数据交换系统 19881988 年年 使用无线扫描枪,并开始采用电子防盗系统 19911991 年年 搭建“Retail”系统与供应商共享销售预测数据 20012001 年年 实施人力资源管理系统;实施高级销售计划系统部件和财务报告系统 2014 年永辉启动人资项目流程梳理、拉通、系统落地等工作 20022002 年年 设定与供应商之间的数据交换数据标准 20052005 年年 全面推行 RFID 技术 2010 年前后开始尝试采用 RFID 资料来源:消费导刊2008 年 5 月刊,经理人第 156 期,中国银河证券研究院整理 四、
121、它山之石,产业数字化之于轻工四、它山之石,产业数字化之于轻工美的集团:全面美的集团:全面拥抱数字化,围绕“双智战略”打造科技集团拥抱数字化,围绕“双智战略”打造科技集团 除了助力第三产业中诸多类似于“沃尔玛”的服务型企业崛起,产业数字化的发展还在除了助力第三产业中诸多类似于“沃尔玛”的服务型企业崛起,产业数字化的发展还在第二产业即制造业中缔造了多个全球龙头公司。自改革开放以来,我国已经完成了由第一产第二产业即制造业中缔造了多个全球龙头公司。自改革开放以来,我国已经完成了由第一产业向第二产业的转型升级,并已开始向以第三产业为支柱的经济发展模式进发,与此同时我业向第二产业的转型升级,并已开始向以第
122、三产业为支柱的经济发展模式进发,与此同时我国制造业中的部分领域也已步入了较为成熟的发展阶段,在全球市场中占据较高的市场份额国制造业中的部分领域也已步入了较为成熟的发展阶段,在全球市场中占据较高的市场份额与话语权,而这其中最具备代表意义的便是家电行业。在过往的数十载发展历程中,我国的与话语权,而这其中最具备代表意义的便是家电行业。在过往的数十载发展历程中,我国的家电行业已经完成了由进口到自研自制再到出口的多次产业升级,而在历经多次行业洗牌与家电行业已经完成了由进口到自研自制再到出口的多次产业升级,而在历经多次行业洗牌与重构,最终脱颖而出成为引领我国乃至全重构,最终脱颖而出成为引领我国乃至全球家电
123、行业未来发展的企业之一便是,美的集团。球家电行业未来发展的企业之一便是,美的集团。 图图 4949:2 2019019 年全球家电消费电器零售额占比我国居首(年全球家电消费电器零售额占比我国居首(% %) 资料来源:欧睿咨询,中国银河证券研究院整理 图图 5050: 美的集团: 美的集团 1010 年至今营收波动增长, 盈利稳步提升 (亿元,年至今营收波动增长, 盈利稳步提升 (亿元, % %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 26%7%12%4%6%22%16%5%2%中国日本亚太(除中、日)东欧拉美北美西欧中东非其他731598241
124、92673533533202242220-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05000250030002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q3营业总收入(亿元)归属母公司股东的净利润(亿元)同比增速-总营收(%)同比增速-归母净利润(%) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 27 作为我国制造业的先进典范,美的集
125、团自作为我国制造业的先进典范,美的集团自 2 2013013 年起便开始加码产业数字化领域的投入,年起便开始加码产业数字化领域的投入,但不同于第三产业从前端直接对接消费者的门店入手,美的集团率先开始进行产业数字化升但不同于第三产业从前端直接对接消费者的门店入手,美的集团率先开始进行产业数字化升级的是集团层面的级的是集团层面的 ITIT 软件系统。软件系统。2012 年末,公司提出“632”战略,即是“六大运营平台” ,“三大管理平台”以及“两大门户和集成技术平台” ,实现从公司内部的全业务流程优化,实现了流程环节端到端的拉通、 数据端到端的拉通以及全公司数据体系的标准化, 从而夯实了公司产业数
126、字化转型的数据与底层运营基础。 在掌握全公司所有业务模块与条线的标准化数据基础上,公司开始逐步推进围绕大数据在掌握全公司所有业务模块与条线的标准化数据基础上,公司开始逐步推进围绕大数据上云、大上云、大数据数据分析与大数据赋分析与大数据赋能为核心制定的“能为核心制定的“+ +互联网”与“工业互联网”发展战略,即通互联网”与“工业互联网”发展战略,即通过数据赋能公司业务链条之上的各个环节,并最终落地成为包括智能制造、过数据赋能公司业务链条之上的各个环节,并最终落地成为包括智能制造、C C2M2M、数字营销、数字营销、智能客服等在实际场景中的应用,助力公司智能客服等在实际场景中的应用,助力公司实现实
127、现从采购到生产再到销售的全链路效率提升。从采购到生产再到销售的全链路效率提升。 截止目前, 美的集团已经初步实现了从数据抓取到分析再到赋能形成新的数据的产业数字化运转闭环,而未来公司产业数字化的发展目标就是在现有的闭环基础上进一步挖掘“数字未来公司产业数字化的发展目标就是在现有的闭环基础上进一步挖掘“数字化” 、 “全球化” 、 “智能化”与“生态化”四大发展方向上的潜在机会,并借助智能产品与智化” 、 “全球化” 、 “智能化”与“生态化”四大发展方向上的潜在机会,并借助智能产品与智能制造的“双智战略”将机会转化为成果,并最终为社能制造的“双智战略”将机会转化为成果,并最终为社会与公司创造效
128、益。会与公司创造效益。 图图 5151:美的集团:美的集团 2 2013013 年至今全面拥抱产业数字化年至今全面拥抱产业数字化 资料来源:美云智数,中国银河证券研究院整理 从企业发展战略下沉到实际应用场景层面,美的集团在产业数字化领域的举措与成果涵从企业发展战略下沉到实际应用场景层面,美的集团在产业数字化领域的举措与成果涵盖了消费者从购买到售后与公司生产车间从计划生产到物流运输的全流程盖了消费者从购买到售后与公司生产车间从计划生产到物流运输的全流程,真正意义上实现真正意义上实现了家电产业链的全价值链运营协同。了家电产业链的全价值链运营协同。并且,美的集团的产业数字化赋能也并不是仅停留在各个环
129、节的关键节点, 而是深入到包括门店展示的动线设计与基于机器学习的设备参数推荐在内的细枝末节之处, 一方面展现了公司对产业数字化转型的决心与透彻的体悟, 另一方面也从侧面展露出公司在产业数字化的各项举措、底层架构与底层数据方面已经摸索出较为成熟的体系,并具备了兼顾广度与深度的产业数字化能力,能够为公司后续继续围绕“双智战略”的长期可持续发展战略保驾护航。 数字美的数字美的 敢知未来敢知未来+ +互联网业务变革互联网业务变革工业互联网工业互联网数字化数字化2.02.0+ +互联网互联网数字化数字化1.01.0(632632)IoT驱动的业务价值链拉通M IoT、国际化632战略全面工业互联网变革、
130、+互联网变革、国际632战略深化全面数字驱动的全价值链卓越运营数据驱动的C2M客户定制(数字营销、数字企划、柔性制造)大数据、移动化、智能制造驱动的企业效率提升、双智战略软件驱动的业务、IT一致性变革20132013年年- -20152015年年20152015年年- -20162016年年20162016年年- -20172017年年20172017年年- -20182018年年20192019年年- -20202020年年20202020年年- - 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 28 图图 5252:美的集团数字化
131、举措体现在用户购物的全流程:美的集团数字化举措体现在用户购物的全流程 资料来源:美云智数,中国银河证券研究院整理 从落实产业数字化举措后的数据表现来看,以公司广州南沙工厂试点为例,自 2012 年公司开始展开数字化转型变革起,南沙工厂便是主要试点之一。在 2012 年-2017 年期间,南沙工厂最为试点工厂伴随公司产业数字化战略共同成长,逐步实现了精益化、单点自动化、全线生产自动化的改造,并于 2018 年作为公司“M.IoT”试点工厂,正式进行工业互联网化改造。历经 1 年左右的发展与改造,公司于 2019 年召开的“2019 全球企业服务大会”上对外公布了南沙工厂的工业互联网化改造进程与阶
132、段性成效, 根据公司在大会上公布的数据显示, 南沙工厂通过工业互联网及制造端各业务节点 KPI 评价闭环机制,美的南沙工厂渠道库存减少 32%,订单下达周期即排程效率缩短 83%,客服满意度由 95.1%提升至 97%,充分展现出产业数字化对制造生产端的效率提升所起到的关键作用。 图图 5353:美的集团工业互联网:美的集团工业互联网南沙工厂试点核心成果(南沙工厂试点核心成果(% %) 用户/客户美的/供应商购买计划供应链制造物流交付服务产品用户画像会员识别动线设计精准推荐订单预测智能排产资料识别设备预测参数推荐影像检验智能调度智能跟踪智能维保舆情分析C2M、智慧门店、美云销计划采购一体化供应
133、商协同柔性制造、设备联机、数字化工艺及仿真库存共享 智能物流端到端协同 全流程可视智慧客服平台化模块化不仅是数字化支撑更是深度的业务变革96%15%83%17%97%0%20%40%60%80%100%120%零部件通用性制造综合效率排程效率品质指标达成率客服满意度-32%-45%-31%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%渠道库存试制、试产周期原材料、在制品库存20% 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 29 资料来源:美云智数,中国银河证券研究院整理 家电行业作为我国在全球制
134、造业领域一张亮眼的名片已经足以证明我国制造业具备在全球市场内独占鳌头并成为引领行业发展龙头的可能, 而对于同样拥有地产后周期属性与耐用品消费属性的家具行业以及专注于制造工业生产资料的造纸与包装印刷行业而言, 家电行业的发展历程与美的集团的产业数字化推进路径具备一定的借鉴与参考价值。鉴于美的集团在产业鉴于美的集团在产业数字化发展战略领域的实践与其所取得的成效,我们认为未来我国制造业发展的核心驱动力数字化发展战略领域的实践与其所取得的成效,我们认为未来我国制造业发展的核心驱动力除了专注于技术研发创新与扩充自身生产能力外,还应该加大对产业数字化领域的投入与探除了专注于技术研发创新与扩充自身生产能力外
135、,还应该加大对产业数字化领域的投入与探索,致力于通过搭建整理与采集标准索,致力于通过搭建整理与采集标准化的底层数据与大数据分析判断的一体化平台体系,充化的底层数据与大数据分析判断的一体化平台体系,充分利用分利用 5 5G G 互联网时代下的信息技术手段与先进智能化生产设备实现从“传统制造”到“智能互联网时代下的信息技术手段与先进智能化生产设备实现从“传统制造”到“智能制造”再到“智能智造”的转型升级,实现从数据整合到赋能工厂再到向产业链上下游进行制造”再到“智能智造”的转型升级,实现从数据整合到赋能工厂再到向产业链上下游进行赋能延伸,助力我国在全球制造业领域内的标签由“传统制造大国”升级转型为
136、“先进智造赋能延伸,助力我国在全球制造业领域内的标签由“传统制造大国”升级转型为“先进智造大国” 。大国” 。 五、五、 20202020 年行业基本面回顾: 事件驱动主导零售板块表现,年行业基本面回顾: 事件驱动主导零售板块表现,业绩改善促成轻工板块景气回升业绩改善促成轻工板块景气回升 20202020 年初爆发的新冠疫情对零售与轻工行业内各个子板块的业绩与估值均造成了不同程年初爆发的新冠疫情对零售与轻工行业内各个子板块的业绩与估值均造成了不同程度的正面催化或负面拖累影响,并在国内疫情防控常态化后再度呈现出较为分化的表现。为度的正面催化或负面拖累影响,并在国内疫情防控常态化后再度呈现出较为分
137、化的表现。为了更好地与了更好地与 A A 股消费板块整体表现进行比较,我们选取“中证主要消费红利指数”作为基准。股消费板块整体表现进行比较,我们选取“中证主要消费红利指数”作为基准。 从涨跌幅角度来看,截止从涨跌幅角度来看,截止 20202020 年年 1 12 2 月月 1 1 日,消费红利指数累计上涨日,消费红利指数累计上涨 1 118.4618.46% %,远高于零,远高于零售行业售行业中超市及便利店(23.22%) 、百货(23.13%) 、专业市场经营(21.83%) 、电商及服务(13.35%) 、综合业态(6.32%)以及专营连锁(6.04%) ,同样远高于轻工行业中同样远高于轻
138、工行业中的文娱轻工(86.48%) 、家居(64.10%) 、造纸(56.85%) 、其他轻工(36.86%)以及包装印刷(36.52%)板块表现。基于对指数内所含的投资标的的投资逻辑与消费属性分析,基于对指数内所含的投资标的的投资逻辑与消费属性分析,我们认为零售行业整体及细分板块表现不及消费红利指数的原因主要是相较于消费红利指数中占据主导地位的消费品品牌商而言, 流通渠道商的议价能力偏弱, 故而其涨幅难以超越以消费品品牌为主的消费红利基准; 轻工行业整体及细分板块表现不及消费红利指数的原因主要是相较于以日常非耐用消费品为主的消费红利指数而言, 文娱轻工与家居作为轻工行业内仅有的消费品相关板块
139、受消费场景限制或可选消费属性较强的影响需求稳定性偏差,故而其涨幅难以超越消费红利基准。 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 30 图图 5454:零售行业中,超市与百货涨跌幅靠前但不及基准(:零售行业中,超市与百货涨跌幅靠前但不及基准(% %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 5555:轻工行业中,文娱与家居涨跌幅居前列但不及基准(:轻工行业中,文娱与家居涨跌幅居前列但不及基准(% %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 从估值与业绩两个影响涨跌幅的分项表现来看从估值与业绩两个影响涨跌幅的分项表现
140、来看估值端。估值端。截止 2020 年 12 月 1 日,消费红利指数 PE(TTM)为 40.32 倍,较年初的 29.93 倍提升 10.39 倍,上浮大约 34.71%,处于过往两年内 91.10%的百分位水平,逼近过去两年内高点。对于零售行业内各个子板块的估值情对于零售行业内各个子板块的估值情况,况,截止 2020 年 12 月 1 日,百货行业以 PE(TTM)93.73 倍位居首位,远高于超市及便利店(46.03 倍) 、综合业态(24.03 倍) 、专业市场经营(16.31 倍) 、专营连锁(-35.05 倍)以及电商及服务(-86.02 倍) ,百货/超市及便利店/综合业态/专
141、业市场经营/专营连锁/电商及服务板块的估值水平分别较年初变动 152.57%/11.77%/64.10%/-27.80%/-25.46%/-1218.73%, 估值提升幅度高于基准的板块主要为百货与综合业态板块,百货/超市及便利店/综合业态/专业市场经营/专营连锁/电商及服务板块当前的估值水平分别处于年初至今 92.50% /28.60% /58.90% /24.40% /63.00% /8.20%的百分位水平。 对于轻工行业内各个子板块的估值情况,对于轻工行业内各个子板块的估值情况, 截止 2020年 12 月 1 日, 其他轻工板块以 PT (TTM)54.57 倍位居首位,高于文娱轻工(
142、51.90 倍) 、家居(35.77 倍) 、包装印刷(33.04 倍)以及造纸(21.57 倍) ,其他轻工/文娱轻工/家居/包装印刷/造纸板块的估值水平分别较年初变动-35.29%/12.88%/15.66%/-13.65%/4.76%, 并无板块估值提升服务优于基准, 其他轻工/文娱轻工/家居/包装印刷/造纸板块当前估值水平分别处于年初至今 0.8% /59.30% /71.30% /35.20% /83.80%的百分位水平。 图图 5656:零售行业中百货与综合业态估值提升优于基准(倍):零售行业中百货与综合业态估值提升优于基准(倍) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图
143、5757: 轻工行业中其他与文娱分列前二, 但提升幅度不及基准 (: 轻工行业中其他与文娱分列前二, 但提升幅度不及基准 (% %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 从估值与业绩两个影响涨跌幅的分项表现来看从估值与业绩两个影响涨跌幅的分项表现来看业绩端。首先,就规模端而言,业绩端。首先,就规模端而言,1 17 7- -1919年期间,除百货行业外零售行业其余板块的营收规模均录得不同程度正增长,而百货行业则年期间,除百货行业外零售行业其余板块的营收规模均录得不同程度正增长,而百货行业则-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%消费红利百货(中信)综合
144、业态(中信)超市及便利店(中信)专营连锁(中信)电商及服务(中信)专业市场经营(中信)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%消费红利造纸(中信)包装印刷(中信)家居(中信)文娱轻工(中信)其他轻工(中信)-150-02019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11消费红利百货(中信)综合业态(中信)超市及便利店(中信)专营连锁(中信)电商及服务(中信)专业市场经营(中信)0070809010020
145、19/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11消费红利造纸(中信)包装印刷(中信)家居(中信)文娱轻工(中信)其他轻工(中信) 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 31 是受线上电商压制影响出现连续下滑。是受线上电商压制影响出现连续下滑。截止 2019 年末专业市场经营/超市及便利店/电商及服务/专营连锁/综合业态/百货板块总营收分别为 377.11 /2298.54 /3014.48 /2528.15 /1
146、385.79/1551.33 亿元,分别实现同比增长 25.71%/9.83%/8.98%/0.80%/0.38%/-12.41%,过去三年复合增速分别为 6.96%/8.85%/20.21%/3.05%/0.99%/-10.72%,由此可见超市及便利店与专业市场经营在营收规模端表现相对较优,呈现出景气向上的发展趋势。至于至于 2 2020020 年初至年初至今的表现,今的表现, 一季度受疫情影响, 除了受益于居民消费场景聚焦于家庭且居家时间大幅增长的超市及便利店板块以及受益于个股收购兼并增厚营收的专营连锁外,其余零售板块 2020Q1 营收均录得同比负增长;自 2020Q2 起,随着国内疫情
147、防控进入常态化阶段,居民外出活动与线下客流均呈现出逐步回升的趋势, 而这一趋势在推动包括百货、 综合业态与专业市场经营在内的传统线下渠道营收规模逐季转好的同时, 还使得一季度表现优异的超市及便利店板块在后疫情时代居民消费习惯向线上倾斜以及生鲜电商与社区团购迅速崛起的共同影响下营收规模连续两季录得负增长,而至于电商及服务与专营连锁板块则受板块内个股影响营收规模呈波动状态。 图图 5858:过去:过去 3 3 年除百货外零售各板块营收均有提升(亿元,年除百货外零售各板块营收均有提升(亿元,% %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 5959:2 2020020 前三季度仅超市与专业
148、连锁录得正增长(亿元,前三季度仅超市与专业连锁录得正增长(亿元,% %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 1 17 7- -1919 年期间, 除文娱轻工板块外轻工行业内其余板块的营收规模均呈现出增速放缓的态年期间, 除文娱轻工板块外轻工行业内其余板块的营收规模均呈现出增速放缓的态势,而文娱轻工板块则异军突起保持逐年加速增长。势,而文娱轻工板块则异军突起保持逐年加速增长。截止 2019 年末,文娱轻工/其他轻工/家居/包装印刷/造纸板块总营收分别为 240.70/119.53/1217.28/1014.73/1444.98 亿元, 分别实现 同 比 增 长29.00%/9.92%/
149、9.06%/6.23%/1.51% , 过 去 三 年 复 合 增 速 分 别 为28.31%/13.53%/12.68%/11.53%/6.78%,由此可见文娱轻工板块在营收规模端表现相对较优, 呈现出景气向上的发展趋势。至于至于 2 2020020 年初至今的表现,年初至今的表现,一季度受疫情影响,除了其他轻工板块依靠以制糖业务为主的粤桂股份实现正增长外,其余轻工板块 2020Q1 营收均录得不同程度的同比负增长;自 2020Q2 起,随着国内疫情防控进入常态化阶段以及海外疫情全面爆发促成海外居民居家办公时间大幅拉长,各个子板块的营收规模均呈现出逐季改善的趋势。其中,二季度同比增速环比提升
150、最为明显的是其他轻工板块, 主要是受益于海外居家办公需求激增对板块内办公桌椅出口企业营收规模的拉动所致;三季度同比增速环比提升最为明显的家居板块,主要是受益于下半年进入传统促销旺季以及上半年被压制的家装需求集中释放所致。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500百货超市及便利店综合业态专业市场经营专营连锁电商及服务20017增速2018增速2019增速-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10% - 500 1,000 1,500 2,000
151、 2,500百货超市及便利店综合业态专业市场经营专营连锁电商及服务2020Q12020Q22020Q32020Q1增速2020Q2增速2020Q3增速 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 32 图图 6060:过去:过去 3 3 年除文娱外轻工各板块营收增长均放缓年除文娱外轻工各板块营收增长均放缓( (亿元亿元,%,%) ) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 6161: 2 2020020 前三季度仅家居规模略微下滑, 其余均转正 (亿元,前三季度仅家居规模略微下滑, 其余均转正 (亿元, % %) 资料来源
152、:Wind,中国银河证券研究院整理 其次,就业绩端而言,其次,就业绩端而言,1 17 7- -1919 年期间,除超市及便利店与综合业态外,其余零售板块均未年期间,除超市及便利店与综合业态外,其余零售板块均未能实现业绩端的稳定增长,其中专营连锁板块由于个股影响连续两年出现大幅负增长。能实现业绩端的稳定增长,其中专营连锁板块由于个股影响连续两年出现大幅负增长。截止2019 年末专业市场经营/超市及便利店/电商及服务/专营连锁/综合业态/百货板块归母净利润 分 别 为119.77/48.27/94.26/-55.78/38.26/58.03亿 元 , 分 别 实 现 同 比 增 长67.90%/1
153、3.50%/145.30%/-60.48%/2.16%/52.18% , 过 去 三 年 复 合 增 速 分 别 为14.85%/33.53%/-21.84%/N.A/4.21%/-22.53%,由此可见规模端呈现出景气向上的超市及便利店与专业市场经营板块在业绩端的表现依旧突出, 复合增速分列零售各子板块前二。 至于至于 2 2020020年初至今的表现,年初至今的表现,一季度营收端录得正增长的超市及便利店板块在业绩端录得的降幅为各子板块中最低,符合预期;自二季度起,除电商及服务板块外其余零售子板块的业绩端表现均呈现出降幅逐季收窄的趋势, 但均未能实现由负转正, 符合疫情防控进入常态化阶段后我
154、国消费市场逐步恢复活力对传统线下零售渠道客流量的拉动预期。 图图 6262:过去三年零售各板块中仅综合业态未现负增长:过去三年零售各板块中仅综合业态未现负增长( (亿元亿元,%,%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 6363: 2 2020020 前三季度仅电商板块未能实现业绩逐季回暖 (亿元,前三季度仅电商板块未能实现业绩逐季回暖 (亿元, % %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 1 17 7- -1919 年期间,轻工各子板块均曾出现过负增长,其中包装与造纸板块甚至曾出现连续两年期间,轻工各子板块均曾出现过负增长,其中包装与造纸板块甚至曾出现连续两年负增长。
155、年负增长。截止 2019 年末文娱轻工/其他轻工/家居/包装印刷/造纸板块归母净利润分别为15.16/10.16/113.86/84.46/89.49 亿元, 分别实现同比增长-2.73% /117.75% /48.42% /39.85% /-20.20%,过去三年复合增速分别为 9.10%/14.62%/12.32%/11.73%/-15.32%,由此可见除受个股影响较大的其他轻工板块外, 家居与包装印刷板块在业绩端表现相对较优, 呈现出景气向上的发展趋势, 主要是地产竣工周期回升与原材料价格压力大幅缓解促成的业绩端表现明显改善。至于至于 2 2020020 年初至今的表现,年初至今的表现,
156、一季度受疫情影响,除受个股影响的文娱轻工板块录得高达0%5%10%15%20%25%30%35% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600包装印刷造纸家居其他轻工文娱轻工20017增速2018增速2019增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40% - 200 400 600 800 1,000 1,200包装印刷造纸家居其他轻工文娱轻工2020Q12020Q22020Q32020Q1增速2020Q2增速2020Q3增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300% (100)
157、 (50) - 50 100 150 200百货超市及便利店综合业态专业市场经营专营连锁电商及服务20017增速2018增速2019增速-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0% (20) (10) - 10 20 30 40 50 60 70百货超市及便利店综合业态专业市场经营专营连锁电商及服务2020Q12020Q22020Q32020Q1增速2020Q2增速2020Q3增速 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 33 95.25%的同比正增长外,其余轻工子板块均录得不同程度的
158、同比负增长;自 2020Q2 起,除受个股影响较大的文娱轻工板块外, 轻工行业其余子板块的业绩表现在规模环比边际改善的拉动下均呈现逐季加速收窄降幅或由负转正的高景气态势。 其中, 二季度同比增速环比提升最为明显的是其他轻工板块, 主要是受益于海外居家办公需求激增所致; 三季度同比增速环比提升最为明显的家居板块,主要是受益于下半年传统促销旺季以及前期被压制的需求集中释放所致。 图图 6464:过去三年轻工各板块中造纸与包装业绩波动大:过去三年轻工各板块中造纸与包装业绩波动大( (亿元亿元,%,%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 6565: 2 2020020 前三季度轻工各板
159、块业绩均呈景气抬升趋势 (亿元,前三季度轻工各板块业绩均呈景气抬升趋势 (亿元, % %) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 综合零售与轻工各子板块的估值与业绩来看,综合零售与轻工各子板块的估值与业绩来看,零售行业中,年初至今涨幅位列首位的超市及便利店板块的上涨主要是归功于该板块一季度在疫情期间规模与业绩的强韧性表现, 而上涨幅度紧随其后的百货板块主要是依靠“免税牌照”概念获得较高的估值抬升;轻工行业中,涨幅位列首位的文娱轻工板块一方面是得益于经营表现的韧性与快速修复能力, 另一方面是依靠市场对该板块未来发展预期向好促成的估值抬升, 从而形成底部双击, 而涨幅位列其后的家居板块主要是
160、依赖于地产竣工周期拐点出现后, 市场对新一轮行业景气上行周期的预期所促成的估值抬升, 与此同时尽管家居板块业绩端尚未能对板块涨跌幅形成正向贡献, 但边际加速改善的趋势进一步强化了行业景气周期上行的预期。 六、六、20212021 年投资展望与建议:看好各行业内“数字化”布年投资展望与建议:看好各行业内“数字化”布局的“先行军”局的“先行军” 20202020 注定是不平凡的一年,注定是不平凡的一年,年初爆发的疫情让正在恢复中的国民经济被迫按下暂停键,但在这一过程中我们发现消费依然是那个看得见、 摸得着、 挺得住的高确定性产业。 回首 2020走过的这 11 个月,从一季度活动场景受限下的“囤货
161、”到“宅经济” ,再到二季度伊始“线上经济”全面引领整个消费复苏,在进入三季度后疫情时代以来以旅游、航空、酒店为代表的服务型消费开始展现出强劲的回暖趋势,四季度以来,可选消费成为主旋律,顺周期和订单弹性成为这个季度市场运行的核心因变量。 展望展望 20212021 年,年,内循环背景下的消费市场仍然充满变数,但中国的“产业升级”与“消费升级”两大趋势不会变,对应着中国迈向“先进制造”与“先进服务”的方向不会变,但在这一过程中,结构性的不对称、不匹配明显,部分领域消费升级节奏明显快于产业升级,传统行业依旧面临集中度低、 有效市场供给不足等问题。 而这次我们似乎看到了解决这一问题的重要-50%0%
162、50%100%150%200% - 20 40 60 80 100 120 140包装印刷造纸家居其他轻工文娱轻工20017增速2018增速2019增速-150%-100%-50%0%50%100%150% (10) - 10 20 30 40 50 60 70 80包装印刷造纸家居其他轻工文娱轻工2020Q12020Q22020Q32020Q1增速2020Q2增速2020Q3增速 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 34 抓手:要素市场化改革下的“产业数字化” 。如果说 2016 年以来的去杠杆和供给
163、侧改革更多的是作用于行业 beta 层面,那么产业数字化的大时代我们应该将更多的目光放在 alpha 端,让问题暴露在市场的牌桌上、解决在市场的牌桌上。2021 年我们在坚守优质企业的同时,建议重点把握各细分行业内数字化布局的先行企业。 综合全文分析,我们认为在当前的国内消费环境之中,在各自行业内可以率先利用数字在各自行业内可以率先利用数字化手段把握市场需求,加大有效供给投入,对自身经营效率优化改善的标的值得关注化手段把握市场需求,加大有效供给投入,对自身经营效率优化改善的标的值得关注;提前进行“数字化”布局的企业主要具有以下特征: 全渠道发展,在传统线下门店的基础上扩充线上电商业务,或是品牌
164、商通过平台旗舰全渠道发展,在传统线下门店的基础上扩充线上电商业务,或是品牌商通过平台旗舰店直接触达消费者,或是渠道商以到家、配送业务进一步拉近与消费者之间的距离店直接触达消费者,或是渠道商以到家、配送业务进一步拉近与消费者之间的距离;由此不仅可以加强与消费者的接触,也可以使得品牌商、渠道商更加直接、全面的接触到更广泛的消费者需求数据,在此基础上进一步优化有效供给; 根据数据产生的消费者需求画像,对自身的经营进行优化调整根据数据产生的消费者需求画像,对自身的经营进行优化调整,包括但不限于调整商品供给结构并优化库存,生产提供符合潜在新需求的新品类,数控生产线等,通过不同的手通过不同的手段最终旨在带
165、来生产、运输仓储、销售各环节的效率提升段最终旨在带来生产、运输仓储、销售各环节的效率提升;品牌商与生产商不再单纯的通过盲目扩大产能实现扩张,而是优化产能结构,提升品质。 此外,由于行业之间与“数字化”的融合程度存在差异性,我们从产业数字化程度落地较高的服务业与制造业中分别筛选出以下具有潜力的细分行业及优质企业: 超市行业,标的包括永辉超市(601933.SH) 、家家悦(603708.SH) ; 百货、购物中心行业,标的包括天虹股份(002419.SZ) ; 专营连锁行业,标的包括华致酒行(300755.SZ) ; 化妆品行业,标的包括珀莱雅(603605.SH) 、丸美股份(603983.S
166、H) 、上海家化(600315.SH) ; 生活用纸行业,标的包括中顺洁柔(002511.SZ) ; 家具行业, 标的包括欧派家居 (603833.SH) 、 索菲亚 (002572.SZ) 、 好莱客 (603898.SH) 、顾家家居(603816.SH) 。 表表 3 3:标的公司盈利预测:标的公司盈利预测 股票代码股票代码 公司名称公司名称 营收规模(亿元)及增速(营收规模(亿元)及增速(% %) 归母净利润规模(亿元)归母净利润规模(亿元) 及增速(及增速(% %) 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2019A2019A 2020
167、E2020E 2021E2021E 2022E2022E 603708.SH603708.SH 家家悦家家悦 规模规模 152.64 184.56 216.06 251.80 4.58 5.68 6.82 7.82 增速增速 19.90% 20.91% 17.07% 16.54% 6.43% 24.04% 20.12% 14.69% EPSEPS 0.75 0.93 1.12 1.29 PEPE 32 27 22 19 601933.SH601933.SH 永辉超市永辉超市 规模规模 848.77 982.74 1167.77 1309.08 15.64 24.11 31.38 40.50 增
168、速增速 20.36% 15.84% 18.83% 12.10% 5.63% 54.16% 30.15% 29.08% EPSEPS 0.16 0.25 0.33 0.42 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 35 PEPE 36 31 24 19 002419.SZ002419.SZ 天虹股份天虹股份 规模规模 193.93 121.47 149.23 171.38 8.59 1.44 8.02 9.51 增速增速 1.33% -37.36% 22.86% 14.84% -4.98% -83.29% 458.45% 18.6
169、5% EPSEPS 0.72 0.12 0.67 0.79 PEPE 14 73 13 11 300755.SZ300755.SZ 华致酒行华致酒行 规模规模 37.38 45.06 57.33 73.40 3.19 3.51 4.57 5.96 增速增速 37.38% 20.54% 27.24% 28.04% 42.06% 9.86% 30.13% 30.43% EPSEPS 0.78 0.84 1.10 1.43 PEPE 30 33 25 19 603605.SH603605.SH 珀莱雅珀莱雅 规模规模 31.24 38.42 45.53 52.52 3.93 4.74 5.71 6.
170、82 增速增速 32.28% 23.01% 18.50% 15.36% 37.28% 20.60% 20.56% 19.52% EPSEPS 1.95 2.35 2.85 3.40 PEPE 51 69 57 48 603983.SH603983.SH 丸美股份丸美股份 规模规模 18.01 18.94 21.78 26.47 5.15 5.34 5.89 6.83 增速增速 14.28% 5.18% 15.01% 21.51% 23.99% 3.77% 10.24% 15.97% EPSEPS 1.37 1.33 1.47 1.70 PEPE 45 44 39 34 600315.SH600
171、315.SH 上海家化上海家化 规模规模 75.97 74.23 82.22 89.00 5.57 3.76 4.75 6.70 增速增速 6.43% -2.28% 10.76% 8.25% 3.09% -32.54% 26.44% 41.05% EPSEPS 0.83 0.56 0.71 1.00 PEPE 33 69 55 39 002511.SZ002511.SZ 中顺洁柔中顺洁柔 规模规模 66.35 77.55 92.20 104.17 6.04 9.96 10.82 11.61 增速增速 16.84% 16.88% 18.90% 12.98% 48.36% 65.00% 8.59%
172、 7.29% EPSEPS 0.46 0.76 0.83 0.89 PEPE 27 27 25 24 603833.SH603833.SH 欧派家居欧派家居 规模规模 135.33 142.13 170.49 207.08 18.39 19.87 23.24 27.5 增速增速 17.59% 5.02% 19.96% 21.46% 17.02% 8.03% 16.96% 18.31% EPSEPS 3.08 3.43 3.91 4.71 PEPE 42 38 33 28 002572.SZ002572.SZ 索菲亚索菲亚 规模规模 76.86 79.86 93.93 103.51 10.77
173、11.09 13.09 14.77 增速增速 5.13% 3.90% 17.62% 10.21% 12.34% 2.93% 18.04% 12.80% EPSEPS 1.18 1.22 1.43 1.62 PEPE 24 23 20 17 603898.SH603898.SH 好莱客好莱客 规模规模 22.25 22.80 43.91 52.36 3.65 2.92 4.55 5.15 增速增速 4.34% 2.45% 92.63% 19.24% -4.63% -19.97% 56.09% 13.03% EPSEPS 1.17 0.94 1.46 1.65 PEPE 15 18 12 10 6
174、03816.SH603816.SH 顾家家居顾家家居 规模规模 110.94 126.50 141.06 171.00 11.61 12.88 15.25 18.94 增速增速 20.95% 14.03% 11.51% 21.22% 17.36% 10.92% 18.42% 24.18% EPSEPS 1.93 2.04 2.41 2.99 PEPE 40 38 32 26 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理,截止 2020 年 12 月 1 日 七、风险提示七、风险提示 行业内竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;产能与实际需求不匹配(产能过剩或是产能不足) 的风险; 门店或是渠道扩
175、张铺设效果不及预期的风险; 房地产销售持续低迷的风险;CPI 表现不及预期的风险。 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 36 插插 图图 目目 录录 图 1:中国消费市场当前发展趋势图 . 3 图 2:2019-2040 年中国人口老龄化趋势明显(亿人,%) . 4 图 3:2030 年预计 50 岁以上中老年人占比将位居首位(%) . 4 图 4:截止 19 年中产阶级与 Z 时代人口占比仍占优(亿人,%) . 5 图 5:中产与 Z 时代消费贡献显著高于银发群体(元/人/月,%) . 5 图 6:“Z 时代”虚拟消费中内
176、容平台会员与游戏占据主导(%). 5 图 7:我国二次元用户规模持续提升,19 年突破 3 亿人(亿人,%) . 5 图 8:未来 5 年内中国潮流玩具规模仍将高速增长(亿元,%) . 6 图 9:“盲盒经济”目标消费人群具备的消费特征 . 6 图 10:我国社交电商规模高速增长,19 年已破万亿(亿元,%) . 6 图 11:我国社区团购市场规模 2022 年望突破千亿(亿元,%) . 6 图 12:我国社消总额增速 10 年起维持下滑趋势(万亿元,%) . 8 图 13:我国外部消费规模 15-18 年均明显优于社消增速(亿元,%) . 8 图 14:我国奢侈品零售总额过往 4 年复合增速
177、优于社消(%) . 8 图 15:我国免税市场规模加速增长远超社消增速(亿元,%) . 8 图 16:我国超市行业集中度过往 10 年偏低且无提升趋势(%) . 9 图 17:美国超市行业集中度过往 10 年居高位区间并逐步提升(%) . 9 图 18:中国家具行业 CR10 过往 6 年有所提升但仍偏低(%) . 9 图 19:相较美国 CR10 近 20%水平,我国集中度尚有提升空间(%) . 9 图 20:“数字化”对于公司和行业的影响由 到 . 10 图 21:从生产到销售全产业链的数字化布局框架 . 11 图 22:社会经济发展的要素变迁 . 12 图 23:数字经济的“四化”框架
178、. 12 图 24:数字经济的五大类型 . 13 图 25:中国数字经济规模(万亿元)维持高速增长 . 13 图 26:中国数字经济占比 GDP 的比重逐年提升 . 13 图 27:中国数字经济规模增速走势明显优于三产经济 . 14 图 28:中国数字经济对 GDP 增量的贡献程度居于高位 . 14 图 29:产业数字化在数字经济中的占比逐步提升 . 14 图 30:中国产业数字化规模(万亿元)维持高速增长 . 16 图 31:中国产业数字化占比 GDP 的比重逐年提升 . 16 图 32:中国产业数字化对 GDP 增量的贡献程度居于高位 . 17 图 33:产业数字化在在服务业中的发展应用最
179、好,制造业次之 . 17 图 34:数据作为关键生产要素带动经济发展的联动机制 . 18 图 35:数据价值化过程中的关键节点 . 18 图 36:美国、欧盟、德国、英国、日本的数字经济战略布局 . 19 图 37:2019 年全球数字经济规模(万亿美元)与增长分化 . 20 图 38:2019 年全球数字经济增长明显优于同期 GDP 增速 . 20 图 39:G20 国家数字经济发展存在差异性 . 20 行业深度报告行业深度报告/零售零售&轻工行业轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 37 图 40:G20 国家数字经济占比 GDP 比重存在差异性 . 21 图 41
180、:2019 年高收入、发达国家产业数字化占比数字经济比重较高 . 21 图 42:G20 国家产业数字化占数字经济比重存在差异性 . 22 图 43:全球三产经济中均是第三产业中数字化的渗透率最高(以 2019 年为例) . 23 图 44:G20 国家中三产的数字化渗透率存在差异性(以美国为起点顺时针方向数字经济规模递减) . 23 图 45:沃尔玛数字化进程发展路径 . 24 图 46:相较 2005 年,产业数字化升级助力公司在物流环节实现降本增效 . 25 图 47:产业数字化重要时点大多获销售额正反馈(亿美元,%) . 25 图 48:利润率水平同样在部分数字化实施年份取得同比改善(%) . 25 图 49:2019 年全球家电消费电器零售额占比我国居首(%) . 26 图 50:美的集团 10 年至今营收波动增长,盈利稳步提升(亿元,%) . 26 图 51:美的集团 2013 年至今全面拥抱产业数字化 . 27 图 52:美的集团数字化举措体现在用户购物的全流程 . 28 图 53:美的集团工业互联网南沙工厂试点核心成果(%) . 28 表表 格格 目目 录录 表 1:数字经济的相关政策梳理 . 15 表 2:沃尔玛与国内零售企业在产业数字化领域的取得的成就 . 26 表 3:标的公司盈利预测 . 34