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1、机械设备机械设备/专用设备专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 佳力图佳力图(603912.SH) 2020 年 12 月 18 日 投资评级:投资评级:增持增持(首次首次) 日期 2020/12/18 当前股价(元) 15.17 一年最高最低(元) 30.90/11.53 总市值(亿元) 32.91 流通市值(亿元) 32.27 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 2.13 近 3 个月换手率(%) 51.98 股价走势图股价走势图 数据来源:贝格数据 布局布局 IDC 协同发展,机房环控龙头再飞跃协同发展,机房环控龙头再飞跃 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报
2、告 机房环控龙头,布局机房环控龙头,布局 IDC 上下游协同,首次覆盖给予“增持”评级上下游协同,首次覆盖给予“增持”评级 佳力图是国内具有领导地位的机房空调专业制造商和机房环境一体化解决方案 服务商。公司自成立以来,一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发,是 一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、 控温设备、 一体化解决方案以及 相关节能技术服务的高新技术企业。 公司客户主要为中国移动、 中国电信等通信 运营商以及大型金融企业和互联网公司。随着云计算放量,IDC 需求增长,公司 多产品线将持续受益,业绩有望保持快速增长。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为
3、 1.27/1.70/2.25 亿元,同增 49.9%/34.3%/32.1%,EPS 为 0.58/0.78/1.04 元,当前股价对应 PE 分别为 26.0/19.3/14.6 倍,相对可比公司,存 在一定估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 政策引导政策引导 IDC 绿色发展绿色发展,机房环控前景开阔,公司业绩有望边际改善机房环控前景开阔,公司业绩有望边际改善 随 5G 商用进程的推进,万物互联时代开启,数据流量急剧增长,IDC 作为数据 储存的地方,景气度随之提升。根据科智咨询,2019 年我国 IDC 市场规模达到 1562.5 亿元,而 2022 年预计将翻倍,预测将达到 32
4、00.5 亿元。国家通过政策支 持引导数据中心绿色发展,进行合理节能规划,机房环控市场需求打开,前景开 阔,公司作为机房环控龙头,业绩有望边际改善。 优化产业链布局,优化产业链布局,推进数据信息服务行业下游延伸推进数据信息服务行业下游延伸 公司在控温、 节能方面积累了丰富的技术和经验, 能够提供机房节能管理以及维 保方面的技术服务, 公司在控温、 节能方面的技术储备有助于数据中心项目降低 能耗成本,保障数据中心的精密运行环境。公司于 2019 年投资建设“南京楷德 悠云数据中心项目”进军 IDC 行业。公司进入 IDC 业务领域的优势在于与原有 主营业务形成协同效应,降本增效提高议价能力,未来
5、业绩释放可期。 风险提示:风险提示:宏观经济波动风险;公司客户所处行业较为集中;材料价格波动风 险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 535 639 754 995 1,373 YOY(%) 16.2 19.5 18.0 32.0 38.0 归母净利润(百万元) 107 85 127 170 225 YOY(%) 29.7 -20.7 49.9 34.3 32.1 毛利率(%) 41.7 36.4 37.5 38.5 38.5 净利率(%) 19.9 13.2 16.8 17.1 16.4 ROE(%
6、) 15.2 10.7 14.7 17.4 19.6 EPS(摊薄/元) 0.49 0.39 0.58 0.78 1.04 P/E(倍) 30.9 38.9 26.0 19.3 14.6 P/B(倍) 4.7 4.2 3.8 3.4 2.9 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% --12 佳力图沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖
7、报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目目 录录 1、 佳力图:国内领先的机房环境领域高新技术提供商 . 3 1.1、 深耕机房环控领域十余载,与多家大型企业建立优质合作关系 . 3 1.2、 公司股权结构较稳固,决策灵活 . 4 1.3、 公司财务状况良好,未来业绩向好. 5 1.4、 公司优化业务板块,布局数据中心产业链 . 6 2、 IDC 行业景气度提升,公司有望享受红利 . 8 2.1、 数据海啸袭来,驱动 IDC 市场前景 . 8 2.2、 IDC 产业政策助力,机房环控市场前景开阔 . 9 3、 公司布局 IDC 建设,推进数据信息服务行业下游延伸 . 10
8、 3.1、 机房环控市场集中度高,布局 IDC 形成协同效应 . 10 3.2、 勇于创新,持续不断研发投入 . 10 4、 盈利预测与投资建议 . 11 4.1、 关键假设 . 11 4.2、 盈利预测 . 11 5、风险提示 . 12 附:财务预测摘要 . 13 图表目录图表目录 图 1: 公司股权结构清晰,实际控制人地位稳固 . 4 图 2: 公司营业收入逐年增加 . 5 图 3: 公司归母净利润 2019 年有所回落 . 5 图 4: 公司毛利率总体维持在高位 . 5 图 5: 公司毛利率超过可比公司 . 5 图 6: 业务发展需要,公司三费略有增长 . 6 图 7: 公司智能机房一体
9、化产品占比提高 . 6 图 8: IDC 是云计算产业链中关键环节. 8 图 9: 中国云计算市场规模逐渐上升 . 8 图 10: 我国数据中心市场规模保持上升趋势. 8 图 11: 中国 IDC 业务市场规模预计将稳定增长 . 9 图 12: 公司研发投入持续上升 . 10 图 13: 公司研发人员数量持续增加 . 10 表 1: 公司历经十七年发展,成长为机房环境领域龙头 . 3 表 2: 公司与多家大型企业建立优质合作伙伴关系 . 3 表 3: 公司设立限制性股票激励,增强员工积极性 . 4 表 4: 公司精密环境领域产品丰富 . 7 表 5: 国家政策支持数据中心绿色发展 . 9 表
10、6: 佳力图布局 IDC 建设 . 10 表 7: 公司核心技术丰富 . 11 表 8: 可比公司估值:佳力图存在一定估值优势 . 12 rQpQmMmRvMrQoRqRnQrMrPbRdN9PoMpPnPmMfQrQnPkPoMoP6MoPoNNZtOmMvPrQqN 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 15 1、 佳力图:国内领先的佳力图:国内领先的机房环境领域机房环境领域高新技术提供商高新技术提供商 1.1、 深耕机房环控领域十余载,深耕机房环控领域十余载,与多家大型企业建立优质合作关系与多家大型企业建立优质合作关系 南京佳力图机房环境技术股
11、份有限公司南京佳力图机房环境技术股份有限公司是国内是国内具有领导地位的机房空调专业制具有领导地位的机房空调专业制 造商和机房环境一体化解决方案服务商造商和机房环境一体化解决方案服务商。 公司于 2003 年 8 月由安乐集团和康宁机电 共同出资成立,2017 年在上交所主板上市。公司自成立以来,一直专注于数据机房 等精密环境控制技术的研发,是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控 温设备、一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企业。近年来,公司专 注于机房环境领域技术的开拓,服务机构覆盖全国 30 多个主要城市,在同行业中处 于领先水平。 表表1:公司公司历经十七年发展,成长为机房
12、环境领域龙头历经十七年发展,成长为机房环境领域龙头 年份年份 大事件大事件 2003 年 南京佳力图空调机电有限公司成立 2005 年 佳力图机房用空调机被华为指定为全国信息中心唯一机房空调专用配套产品 2008 年 佳力图荣获“中国绿色通信节能技术先锋单位”奖项 2010 年 公司参加起草和制订的中华人民共和国通信行业标准通信机房用恒温恒湿空 调系统正式实施启用。公司成为国标与行标的双重标准制订者 2010 年 公司机房空调机系列产品通过中国质量认证中心(CQC)的中国节能产品认证 2012 年 佳力图公司连续 7 年荣获政府颁发的纳税有功单位荣誉称号 2015 年 南京佳力图空调机电有限公
13、司整体变更为股份有限公司,正式更名为南“京佳 力图机房环境技术股份有限公司” 2016 年 公司获评设立江苏省博士后创新实践基地 2017 年 公司在上交所主板上市 2017 年 公司获评第一批南京市制造业单项冠军培育企业 2019 年 公司投资建设“南京楷德悠云数据中心项目” 2020 年 公司吸收合并全资子公司南京佳力图机电技术服务有限公司 2020 年 公司三项产品入围 2020 年工信部国家绿色数据中心先进技术适用产品目录 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司公司下游下游客户涵盖政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、客户涵盖政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道
14、交通、航空、 能源等众多行业。能源等众多行业。公司通信行业客户主要为中国电信、中国移动、中国联通三大电 信运营商及其旗下各分子公司;非通信行业客户为除三大电信运营商以外的其他客 户,主要有华为、安乐集团等。公司与主要客户的合作模式主要为招投标方式。公 司不存在向单个客户销售比例超过当期合并营业收入总额 50%的情况。 表表2:公司与多家大型企业建立优质合作伙伴关系公司与多家大型企业建立优质合作伙伴关系 序号序号 单位名称单位名称 销售额(万元)销售额(万元) 占营业收入比例占营业收入比例 1 中国电信 4,388.28 21.51% 2 中国移动 3,783.92 18.55% 3 安乐集团
15、1,078.57 5.29% 4 中国联通 990.84 4.86% 5 华为 651.92 3.20% 合计 10,893.52 53.40% 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 15 1.2、 公司股权结构较稳固,决策灵活公司股权结构较稳固,决策灵活 公司股权结构清晰, 实际控制人地位稳固。公司股权结构清晰, 实际控制人地位稳固。 公司前十大股东占有总股本的72.84%, 控股股东为南京楷得投资有限公司,持有 38.72%股份。董事长何根林先生直接持有 楷得投资 31.10%股权,同时通过合伙企业佳成投资控制
16、楷得投资 6.67%股权。公司 第二大股东为安乐工程集团有限公司,持股 25.44%,实际控制人地位稳固。 图图1:公司股权结构清晰,实际控制人地位稳固公司股权结构清晰,实际控制人地位稳固 资料来源:Wind、开源证券研究所 公司设立限制性股票激励,进一步增强员工核心凝聚力。公司设立限制性股票激励,进一步增强员工核心凝聚力。公司在 2019 年设置限 制性股票激励计划,共授出限制性股票 631.7 万股,授予价格为 6.84 元/股,涉及激 励对象一共 199 人,包括公司任职的高级管理人员及核心员工骨干,此次限制性股 票激励计划进一步激发了核心团队的积极性和创造性,激励员工与企业长期共同成
17、长,有利于的公司长期发展。 表表3:公司设立限制性股票激励,增强员工积极公司设立限制性股票激励,增强员工积极性性 姓名姓名 职务职务 获授限制性股票获授限制性股票 数量(万份)数量(万份) 占授予限制性股票总占授予限制性股票总 数的比例(数的比例(%) 占目前总股本的占目前总股本的 比例(比例(%) 王凌云 董事、总经理 20.00 3.17 0.09 杜明伟 董事、副总经理 20.00 3.17 0.09 李林达 董事、董事会秘书 15.00 2.37 0.07 叶莉莉 副总经理、财务总监 15.00 2.37 0.07 袁祎 副总经理 20.00 3.17 0.09 核心技术(业务)人员、
18、骨干员工及 董事会认为需要进行激励的其他核 心人员(共 194 人) 541.70 85.75 2.57 合计 631.70 100.00 3.00 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15 1.3、 公司财务状况良好,未来业绩向好公司财务状况良好,未来业绩向好 公司营业收入持续增长,未来盈利空间有望进一步上升。公司营业收入持续增长,未来盈利空间有望进一步上升。公司自成立以来,专 注于机房环境领域技术的开拓,依托于雄厚的研发实力,逐步取得了广大客户的认 可,使得公司行业影响力持续增强,业务规模持续扩大,盈利能力持
19、续增强。2019 年实现营业收入 6.39 亿元,同比增加 19.46%,实现归母净利润 0.85 亿元,同比下降 20.72%。主要原因系以权益结算的股份支付确认的费用总额的增加。2020Q3 实现营 业收入 4.48 亿元,同比下降 10.94%,实现归母净利润 0.83 亿元,同比增加 9.35%。 由于宏观经济环境不佳,导致营业收入略有下滑,但随着外部环境逐渐改善,公司 业绩整体向好预期不变。 图图2:公司公司营业收入逐年增加营业收入逐年增加 图图3:公司公司归母净利润归母净利润 2019 年有所回落年有所回落 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 公
20、司毛利率较为稳定,在行业内具有较高竞争力。公司毛利率较为稳定,在行业内具有较高竞争力。2020 年 Q3 公司毛利率为 40.00%,相比 2019 年同期上升 2.62%,高于可比企业(英维克、光环新网) ;2019 年公司毛利率为 36.39%,同比下降 5.28%,2019 年公司净利率为 13.24%,同比下降 6.71%。主要是由于公司新开拓的机房环境一体化业务毛利率略低,导致营业成本的 增长大于营业收入的增长。但是总体盈利能力良好,且 2020Q3 净利率已回升至 18.50%。 图图4:公司毛利率总体维持在高位公司毛利率总体维持在高位 图图5:公司毛利率超过可比公司公司毛利率超过
21、可比公司 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 营业收入(万元)YoY -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 归母净利润(万元)YoY 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.
22、00% 毛利率(%)净利率(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 佳力图英维克光环新网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15 公司三费略有增长。公司三费略有增长。 2019年公司销售费用为0.71亿元, 相比2018年增加18.42%, 销售费用基本与营业收入相匹配;管理费用为 0.41 亿元,同比增加 82.18%,主要系 股权激励摊销所致;财务费用为 0.03 亿元,同比增加 423.28%,主要系公司新增短 期借款产生的利
23、息费用所致。 图图6:业务发展需要,公司三费略有增长业务发展需要,公司三费略有增长 数据来源:Wind、开源证券研究所 1.4、 公司优化业务板块,布局数据中心产业链公司优化业务板块,布局数据中心产业链 精密空调业务模块构成公司主要收入来源,智能机房一体化产品占比提高。精密空调业务模块构成公司主要收入来源,智能机房一体化产品占比提高。从 公司营业收入来看,作为国内领先精密环境高新技术提供商,公司营业收入主要来 源于精密空调业务,2019 年精密空调模块营收达到 4.12 亿元,占比 64.55%,2020 年 H1 营收达到,占比 45.42%,有所下降。机房环境一体化产品系公司在 2018
24、年开 始拓展的新业务,包括新型末端产品和智能冷站两个产品系列,新型末端产品为客 户数据中心提供机房内整体解决方案, 新型末端产品集成空调、 机柜、 配电等模块。 2020 年 H1 智能机房一体化产品营收达 1.13 亿元,占比 44.94%,随着国家对战略性 新兴产业的重视,对云计算、下一代网络的积极推进,公司 IDC 基础服务模块收入 有望进一步上升。 图图7:公司智能机房一体化产品占比提高公司智能机房一体化产品占比提高 数据来源:Wind、开源证券研究所 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% -2000 0 2000 4000 6000 8000
25、 2000192020Q3 销售费用(万元)管理费用(万元)财务费用(万元) 销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000192020H1 精密空调智能一体化机房产品代维冷水机组工程其他业务其他主营业务 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 15 公司精密环境领域产品丰富,技术先进。公司精密环境领域产品丰富,技术先进。公司产品应用于数据中心机房、通信 基站以及其他
26、恒温恒湿等精密环境,公司客户涵盖政府部门以及通信、金融、互联 网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。目前,公司拥有精密空调设备、冷 水机组两大类产品,十三个系列产品线,产品的先进性、可靠性以及节能环保的优 势在行业中始终保持主导地位,同时公司依托在环境控制技术和节能技术方面的优 势,为数据中心提供节能改造服务。 表表4:公司公司精密环境精密环境领域产品丰富领域产品丰富 主要产主要产 品及服务品及服务 产品系列产品系列 图片示例图片示例 应用领域应用领域 精密空 调 ME 系列 IDC 数据中心机房;通讯机房;恒温恒湿实验室; 高精度检测室;银行、证券、政府、IT 行业、医院及政 府机构等对
27、环境温湿度要求高的场所 Guardian 系 列(13 系列) 通信基站、小型计算机房、微波及地面卫星站、银 行、证券、政府、IT 行业、医院及政府机构等对可靠性、 温湿度控制要求高的场所 rCooling 系 列 IDC 数据机房、微模块机房 FJ 氟泵系列 适用于全年有三分之一以上时间室外环境在 20 以下的地区;适用于风冷型机房专用空调机配套使用; 适用于各种旧机房专用空调机的现场节能改造项目 ZW 中温系 列 陶瓷、铜器、绘画、拓本、书法、工艺品、漆器、 竹木、牙雕等文物库及缓存间;高档酒类储藏室;有特 殊要求的实验室、检测室 ME 直流变 频系列(R410A) IDC 数据中心机房;
28、通讯机房;恒温恒湿实验室; 高精度检测室;银行、证券、政府、IT 行业、医院及政 府机构等对机房环境温湿度要求高的场所 冷水机 组 iChiller 系列 IDC 数据中心、大型计算机机房、博物馆、常年对 制冷有需求的场所 资料来源:公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 15 2、 IDC 行业景气度提升,公司有望享受红利行业景气度提升,公司有望享受红利 2.1、 数据海啸袭来,驱动数据海啸袭来,驱动 IDC 市场前景市场前景 数据流量急剧数据流量急剧增长,增长,云计算云计算产业链迎来利好。产业链迎来利好。随 5G 商用进程
29、的推进,万物互联 时代开启,5G 与各行各业融合发展,赋能市场经济增长。产业信息化、智能化转型 带来数据量几何式爆炸增长,据中国移动预测,预计到 2025 年,全球物联网连接数 将达到 300 亿个,全球数据量将成倍增长。而云计算作为应对海量数据的最佳处理 方案, 市场需求量迅速上升, IDC 作为云计算产业链中关键环节, 景气度随之提升。 图图8:IDC 是云计算产业链中关键环节是云计算产业链中关键环节 资料来源:IDC、开源证券研究所 云计算市场持续放量,驱动云计算市场持续放量,驱动 IDC 行业景气度上升。行业景气度上升。2020 年,新冠疫情突发,带来 远程办公、网络课堂需求量激增,同
30、时无人工厂、云视频等市场关注度重回高位,预计 未来 IP 流量和数据量将维持持续增长趋势, 驱动 IDC 等设备资源需求量。 Gartner 预测, 2022 年全球云计算市场规模将超过 2700 亿美元, 为 2018 年市场规模 1363 亿美元的 1.98 倍。据中商产业研究院、信通院数据,2020 年中国数据中心市场规模将达 1494.2 亿元, 整体保持高速增长。2024 年云计算规模达 3755.95 亿元,市场持续放量,为产业链各环 节增长奠定基础。随着 5G 的快速发展,以物联网、大数据、云计算和人工智能为代 表的新应用将引发数据流量的高速增长。根据科智咨询,2019 年我国
31、IDC 市场规模 达到 1562.5 亿元,而 2022 年预计将翻倍,预测将达到 3200.5 亿元。 图图9:中国云计算市场规模逐渐上升中国云计算市场规模逐渐上升 图图10:我国数据中心市场规模保持上升趋势我国数据中心市场规模保持上升趋势 数据来源:中商产业研究院、开源证券研究所 数据来源:中国信息通信研究院、开源证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 中国云计算市场规模(亿元)YOY 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 中国数据中心市场规模(亿元)YOY 公司首次覆盖报告公司首次覆盖
32、报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 15 图图11:中国中国 IDC 业务市场规模预计将稳定增长业务市场规模预计将稳定增长 数据来源:科智咨询、开源证券研究所 2.2、 IDC 产业政策产业政策助力助力,机房环控市场,机房环控市场前景开阔前景开阔 国家通过政策国家通过政策支持支持引导数据中心引导数据中心绿色发展绿色发展,进行合理节能规划进行合理节能规划。2019 年 2 月, 工业和信息化部、国家机关事务管理局、国家能源局发布三部门关于加强绿色数 据中心建设的指导意见 。意见旨在提升新建数据中心绿色发展水平、加强在用数据 中心绿色运维和改造、加快绿色技术产品创新推广、提升绿色支撑服务能力等。数 据中心节能需求日益增长,机房环控发展前景开阔。 表表5:国家政策支持数据中心绿色发展国家政策支持数据中心绿色发展 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2015.08 促进大数据发展行动纲要 整合分散的数据中心资源, 充分利用现有政府和 社会数据中心资源, 运用云计算技术, 整合规模 小、效率低、能耗高的分散数据中心,构建形成 布局合理、规模适度、保障有力、绿色集约的政 务数据中心体系 2017.08 关于组织申报 2017 年度国家新 型工业化产业示