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1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2021 年 01 月 26 日 *ST 平能 (000780) 龙源电力拟借壳回 A 新能源龙头征程再起 报告原因:首次覆盖 中性(首次评级) 投资要点: 龙源电力拟借壳回 A,并收购集团优质风电资产。*ST 平能 2021 年 1 月 17 日晚发布重大资产重组 预案 , 龙源电力拟通过换股方式吸收合并*ST 平能, 发行价格 11.42 元/股, 每股*ST平能对应 0.3371 股龙源电,换股完成后*ST 平能终止上市,原有资产负债全部或部分出售回集团。同时,龙源电力拟 现金方式购买集团旗下9 家新能源子
2、公司,合计风电装机204.2 万千瓦,收购对价尚在评估。 龙源电力为我国最大新能源运营公司,风电领域国家队兼探路者。龙源电力为我国历史最久、装机规 模最大的新能源运营公司,截至 2020 年 6 月底在运装机合计 2235 万千瓦,其中风电 2203 万千瓦, 规模约为我国第二梯队上市公司的两倍。大股东国家能源集团 2020 年提出国有企业改革三年行动方 案,提出“力争 2022 年在战略性重组整合、国有资本投资公司、世界一流示范企业三项试点改革中 取得显著成效” , “十四五”期间集团体内的存量、新增机组存在进一步资产注入可能。 从碳中和与技术进步两个维度看,未来 30 年新能源将成为能源领
3、域最强成长赛道,我们认为龙源电 力在新起点下同时具备 beta 和 alpha 机遇。Beta:2020 年 9 月我国正式提出争取在 2060 年左右 实现碳中和,根据我们2021 年清洁能源运营行业投资策略:碳中和承诺下确定性成长赛道报告 中预测,未来 30 年我国风电、光伏装机容量复合增速分别达 8.3%和 12.2%,长坡厚雪可孕育大市值 龙头。同时,平价时代新能源运营行业现金流大幅改善,全产业链将实现内生循环,截至 2020 年 6 月底公司拥有应收账款 233 亿元,补贴拖欠解决后,公司分红比例、新开发项目资本金、提前还债灵 活度等均有望大幅提升;远期随着新能源度电成本持续下行,新增项目盈利能力有望再上台阶。 Alpha:先发优势形成壁垒,龙源电力“十四五”装机增速有望迎来向上拐点。新能源项目盈利能力 根本上取决于资源禀赋, 龙源电力及国家能源集团先发优势至关重要。 国家能源集