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1、财富管理转型及创新业务驱动下,券商业绩有望持续增长。未来,财富管理、两融、衍生品等业务仍是券商盈利主要驱动因素。(1)券商代销规模不断扩张,公募基金投顾逐步发展,科技赋能下营业标准化及客户体验不断提升,财富管理转型持续深化。(2)融券、衍生品等创新业务发展迅速,目前券商机构化趋势明显,机构客户占比提升下,券商将提供融券、资管、做市、衍生品等一系列综合服务,驱动业绩不断上行。我们预计上市券商整体2021 年净利润同比+13.3%,ROE 有望达8.3%。财富管理、投行、资管为全年盈利拉动核心,我们预计上市券商2021-2023 年整体净利润分别为1649/1998/2361 亿 元 , 同 比
2、分 别 +13.3%/+21.1%/+18.2% , ROE 分 别 为8.33%/9.05%/9.68%。5.2、 投资建议:行业ROE 有望持续上行左侧布局时点已至,直接融资趋势不改,ROE 有望持续上行,维持行业“看好”评级。2020 年 9 月开始券商持续跑输大盘,交易端四大原因是主要边际催化因素,背后本质原因是估值与 ROE 不匹配,目前头部券商估值已回到匹配位置,ROE/PB 比率升至 8.39%,与头部银行接近,券商左侧布局时点到来。中长期看,直接融资扩容趋势不改,机构化趋势延续,券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期,轻资本业务扩张有望驱动 ROE 持续上行,头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢,头部券商估值已到底部,维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的。第一条主线:继续推荐互联网财富管理龙头东方财富;第二条主线标的:资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有所受益;第三条主线:低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H 股)有所受益。