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1、(二)精细化管理降本提效,人均创利创新高公司 2020 年期间费率降至 15.10%,为历史最低值,除研发费率外,其他三项均有不同程度的下降,与同业对比也均处于低位,受益于管理增强,公司经营效率显著提升,人均创利达到 26.36 万,同比增幅超100%。我们横纵向对比了公司过去几年期间费率的变动情况,发现:1) 头部企业受益规模扩张,均存在一定的规模效应。2017 年起三家防水上市公司期间费率均有大幅的下降(主要是管理费率降低),之后小幅下行,东方雨虹凭借规模优势,费率下降幅度略高于科顺股份和凯伦股份,2020 年三家公司期间费率走势出现分化,主要系东方雨虹和科顺股份将运费计入方式调整至营业成
2、本,若剔除该因素影响,则东方雨虹期间费率为 20.89%,同比-0.47pct,凯伦股份受销售费用影响费率提升,我们认为,三家上市防水企业虽然规模上存在一定差距,但其实对比业内的非上市企业,均已经建立了一定的规模优势;2) 精细化管理+规模扩张降低运输费率,与东方雨虹之间的差距逐渐减小。2017-2019年,公司运输费率呈上升趋势,2019 年已增至 5.44%,而东方雨虹的运输费率大约为3%4%,仅运输费用一项就造成了过去公司与雨虹之间近2 个点的盈利差距。根据2020 年年报,公司“通过上线仓储物流管理系统,优化供应链管理模式,有效降低运输费用率”,年报中虽未披露具体的运输费用,但由于东方雨虹与公司均将运输费用调整至营业成本,我们认为毛利率可以作为一个衡量指标。公司与东方雨虹2020 年综合毛利率各为36.94%、37.04%,差距极小,考虑到二者生产毛利率可能相差并不多(原材料价格低位),则我们认为公司运输费率已降至与雨虹同等水平,或者相差较小。3) 剔除运费影响,销售费率仍是下降的。公司2020 年销售费率为 6.24%,同比大幅下降6.14pct,我们假设运输费率为3%5%,则即使剔除运费计入方式变化的影响,公司销售费率仍然下降了 1.143.14pct,公司精细化管理成效显著。