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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 44 Table_Main 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 美年健康(002044)公司跟踪报告 2020 年 07 月 24 日 Table_Title 健检王者，赋能再出发 美年健康跟踪报告 Table_Summary 报告要点： 国内非公体检绝对龙头，703 家门店完成全国性布局 美年健康是国内规模最大的民营体检机构，截至 2019 年末，公司已在 294 个 核心城市布局了 703 家体检中心（632 家在营），在覆盖城市、门店、年体检人 次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019 年接待量达到 2602 万人次，稳

2、居全国第一位。 王者依旧，拐点初显 1.2018 年舆情事件过去两年，目前影响几何？如何再度避免？ 全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本，主 要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。 2.2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响？目前恢复情况如何？ （1）舆情事件历经两年逐渐平息，部分客户回流。 （2）前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营，行业竞争格局优化，客户 群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。 （3）公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作，合规体系、设备体系、 管理体系整新上线，对客户的吸引力有所提升。 3.美年健

3、康的拐点何时到来？ 从我们近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规 模累积反弹，但进入 Q3，环比和同比收入较大幅度提升，签单量上量显著。 4.阿里健康的加盟，为美年带来什么？ 借助阿里 C 端流量和 IT 架构方面的优势，两家企业将在 to C 端前台推广和中 后台运营方面进行初步合作。数字化架构将对外实现 app/小程序/支付宝一站式 服务，并形成用户画像，智能推荐并关联到阿里生态圈；对内实现管理云端化， 提升内部效率。线上业务重塑，线上业务做品牌，主要针对一二线城市用户； 线下业务做业绩，面对更为宽广的客户人群，拥有高盈利；线上线下协同发展。 5.美年的优势还在么？

4、 美年健康的龙头地位稳固，前期优势并没丧失：（1）差异化+性价比服务应对公 立医院竞争；（2）下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场（3）阿里健康加入布局， 提升 C 端体验和竞争力，改善一二线红海低净利。 投资建议与盈利预测 受疫情影响，业务正在修复中，远期空间和业绩改善可观，我们预计 20-22 年 营业收入为 87.13/108.91/136.13 亿元，归母净利润为 0.41/8.36/10.45 亿元， 对应 EPS 为 0.01/0.21/0.27 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情恢复不及预期；医疗质量风险；商誉减值风险等。 Table_Finance 附表：盈利预测 财务

5、数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8458.45 8525.03 8712.58 10890.72 13613.40 收入同比（%） 34.6 0.8 2.2 25.0 25.0 归母净利润(百万元) 820.65 -866.47 40.70 835.93 1044.76 归母净利润同比(%) 40.5 -205.6 104.7 1954.1 25.0 ROE（%） 12.5 -11.8 0.5 10.1 11.4 每股收益（元） 0.21 -0.22 0.01 0.21 0.27 市盈率(P/E) 75.33 -71.34 1518.97

6、 73.95 59.17 资料来源：Wind,国元证券研究中心 Table_Invest 买入|维持 Table_TargetPrice 当前价： 14.99 元 Table_Base 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.2 / 10.75 A 股流通股（百万股）： 3432.30 A 股总股本（百万股）： 3919.92 流通市值（百万元）： 51450.18 总市值（百万元）： 58759.62 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源：Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券公司研究-美年健康（002044）事件点评： 引入阿里系战略投资

7、，协同发展预防医学2019.10.28 国元证券公司研究-美年健康（002044）2019Q3 点 评：提升规范运营，业绩向好初显2019.10.24 Table_Author 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020517090001 电话 -1936 邮箱 联系人 刘慧敏 电话 邮箱 -8% 6% 20% 34% 48% 7/24 10/23 1/22 4/22 7/22 美年健康 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 44 目 录 1. 投资摘要：王者依旧，拐点初显 . 4 2. 体检龙头，全国布局，B/C 双管

8、齐下 . 8 2.1 门店全国性布局卓见成效 . 8 2.2 设备配置具备当地比较优势 . 10 2.3 引入战投阿里健康，升级智能健检 3.0 . 12 3. 城市调研，管中窥豹 . 14 上海市 . 14 深圳市 . 18 杭州市 . 21 南京市 . 27 合肥市 . 31 重庆市 . 34 成都市 . 36 西安市 . 39 图表目录 图 1：美年各省门店分布情况 . 9 图 2：三线及以下城市门店占据近半数 . 10 图 3：人口 1000 万以上城市门店数量和单店人口密度 . 10 图 4：美年大健康股权结构图（十大股东） . 12 图 5：基于大数据的体检数据平台构建逻辑 . 1

9、3 图 6：“3.0 健康管理时代”理念 . 13 图 7：上海美年系发展路径 . 14 图 8：上海不同类别群体占比情况（%）. 15 图 9：上海地区 18-20H1 到检金额（亿元） . 16 图 10：上海地区 18-20 年 7 月 1-6 日到检额（万元） . 16 图 11：广东省美年门店分布情况 . 18 图 12：2020 年广东省月度营收同比增长（%）. 19 图 13：2018-2020H1 广东省团检/个检占比及续约率（%） . 19 图 14：杭州美年系发展路径 . 21 图 15：杭州公司 2013-2020H1 收入情况 . 23 图 16：杭州公司 2020 年

10、 1-6 月情况 . 23 图 17：2018 年舆情事件下，客户减少主要在企事业单位 . 23 图 18：杭州公司 2016-2019 个检客单价情况 . 23 图 19：2020H1 总体业绩受疫情影响 . 24 图 20：2019H1 和 2020H1 签单情况 . 24 图 21：2020H1 老单续签率增加 . 24 图 22：2020 年 5 月和 6 月签单额恢复情况（万元） . 24 oPpQrRtMqPoMxPoRsOpQnOaQbP8OoMmMsQqQeRrRsNfQoMtMaQnNvMvPsQmQuOpPsQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 44 图 23：江苏

11、美年发展路径 . 27 图 24：江苏地区 2018-2020 年收入及增速情况（万元、%） . 28 图 25：2018-2020 江苏区域客单价变化情况（元、%）. 28 图 26：合肥美年发展路径 . 31 图 27：合肥地区 2017-2019 收入情况（万元） . 32 图 28：合肥地区 2017-2019 毛利率情况（%） . 32 图 30：重庆地区 2016-2020 营收和净利润 . 35 图 31：重庆地区 2016-2019 团检/个检占比及客单价 . 35 图 32：成都美年发展历程 . 36 图 33：2017-2020H1 四川省营收计划完成情况（亿元） . 37

12、 图 34：2017-2019 川渝地区控股门店营收和净利润 . 37 图 35：西安美年发展历程 . 39 图 36：西安美年 2016-2019 年营收及增速（亿元，%） . 40 图 37：西安地区 2016-2020 年单店收入及增速（万元） . 40 图 38：西安美年 2016-2019 年个检体检人次和客单价 . 41 图 39：西安地区 2018-2019 年团检/个检金额占比 . 41 表 1：2019 年不同城市/地区美年经营净利率和渗透率对比 . 7 表 2：美年健康门店各线城市分布情况（522 家官方公布） . 8 表 4：331 模式下合肥各分院接待量标准（人次） .

13、 32 表 5：合肥 5 家门店客单价变化情况（元） . 33 表 6：重庆美年发展历程 . 34 表 8：西安地区民营体检机构品牌和数量一览 . 39 表 9：西安民营体检机构设备配置情况 . 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 44 1. 投资摘要：王者依旧，拐点初显 美年健康稳坐民营体检机构龙头企业。截止 2019 年底，美年健康已在 294 个核心 城市布局 703 家体检中心，其中在营 632 家（美年 499 家、慈铭 88 家、美兆奥亚 共 45 家），在建 71 家（美年 49 家、慈铭 5 家、美兆奥亚共 17 家），47.30%的体检 中心分布在三四五线城市，一

14、二线红海和三四五线蓝海兼具布局。受 2018 年舆情事 件影响，公司 2019 年实行以合规和质量控制为核心的经营战略，为保障服务质量， 门店严格限流运营，对公司业绩造成一定短期影响，但全年总接待量仍然达到 2602 万人次，稳居全国第一位，未来公司仍将精耕体检市场，实现市占率的进一步提升。 因地制宜开设门店，细分品牌精选客户。公司实行多品牌、多层次战略布局，满足不 同消费层级客户需求。美年健康的门店布局涉及多个维度：城市等级（一二线城市/ 三四五线）、门店品牌（美兆/奥亚/慈铭/美年）、门店配置（旗舰店/标准店/准标准店）、 地理位置、租金、当地医生匹配情况、管理团队等。每个门店都具有其不同

15、的优势和 劣势、问题和挑战，尤其是在超一线城市、一线城市和二三四线城市之间。我们走访 多地，涵盖多个一二线城市，试图以点出发，了解美年近期运营状况，从蛛丝马迹出 发，寻找企业运营的新征程。 站在当前这个时点，我们从不同门店的走访中总结出投资者近期最为关注的几个问 题，以寻得企业拐点的确定性程度。 1. 2018 年舆情事件过去两年，目前影响几何？如何再度避免？ 2018 年美年面对多个舆情事件后，公司全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店 产生规模效应调整为合规为本，2019 年全面升级合规控制，主要包括医生资格的管 理、门店大型设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等，内部精耕细作，消化

16、前期野蛮生长带来的负面风险因子，避免再次出现类似事件。在承压的 2019 年，公 司门店历经相关部门检查都合格通过，充分印证了公司合规工作的成效，对公司未来 的高质量发展提供保障。同时公司 2019 年引入阿里巴巴作为公司战略投资者，也进 一步提升了公司品牌的知名度和信任度，为公司未来的科技化、数字化、平台化经营 战略奠定基石。 根据这次调研门店情况看，各地区门店在合规和质控方面不断升级，以避免相关事件 风险： （1） AI 鉴权合规：对医护人员实行人脸识别，通过系统审核后方可上岗； （2） 影像质控：目前已经针对 CT、MRI、DR 三个项目检测进行质控，超声检测 和心电项目预计在 2020

17、 年上线 PACS 系统，推进质量控制，实现全体影像 中央控制并抽查。美年建立了多重质控中心机制，100%实现双审，10-20% 由省级质控小组进行抽查，10%由集团医疗中心抽查。 （3） 临床质控：主要体现在 3 个方面。（1）明确操作规范，细化到客户回访、医 生问诊时间、阳性检出率等数据。采用“体检卡”，检查刷卡进门，刷卡出门， 明确医生服务客户时间；（2）明确规定医生直检、器检比例，对阳性检出率 过高或过低的医生进行抽查，了解具体原因；（3）加强客户回访，后续将对 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 44 接阿里开发的系统，可对整体检查过程、回访情况进行跟踪。 （4） 检验质控：2

18、020 年将全面对接艾迪康 LIS 系统，目前已经完成多个地区门店 的测试，阿里信息化团队正在进行最后的项目匹配。 （5） 重大阳性回访：重大阳性跟踪回访，通过电话和短信方式进行提醒，尽量打 电话催促到客户实际完成确诊；电话、短信方式预留，以应对未重视客户回 头投诉。 （6） 其他质控：集团公司针对医疗管理 800 分进行质控评判。 2. 2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响？目前恢复情况如何？ 2020 年年初的疫情事件对公司短期的经营恢复造成一定影响，但从国内疫情平息后 的 Q2-Q3 业绩恢复情况来看，公司全年业绩可期。从公司门店调研情况来看，4 月 复工复产后公司门店月收环比

19、实现较大增长，7 月基本恢复至去年同期水平，部分门 店 7 月同比实现较大幅度增长，我们分析主要有以下几个因素： （1）舆情事件历经两年逐渐平息，部分客户在 19 年选择公立医院或其他民营体检 机构后并未得到显著性价比和服务体验，公司流失客户群有一定恢复，部分地区已明 显出现续约率高于 2019 年； （2）前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营，行业竞争格局优化，公立医院 疫情阶段接诊人员严格控制，体检中心排期较满，以及居民处于防控疫情考虑不愿意 去公立医院体检，客户群体由公立医院、其他民营体检机构溢出； （3）公司对销售人员进行调整，重新重视团检业务并积极开展相应推广工作，合规 体系、设

20、备体系、管理体系整新上线，对客户的吸引力有所提升。 3. 美年健康的拐点何时到来？ 2018 年下半年到 2020 年上半年，美年受到舆情事件、引入战投、疫情事件影响， 核心主业在一定程度上受到了扰动，然而我们观察近期业绩来看，已初显向好。从我 们近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规模累积反弹， 但进入 Q3，整体业务恢复良好，环比和同比均有较大幅度提升，有望较大程度改善 下半年乃至明年业绩： 上海地区：公司 2020 年 7 月 1-6 日期间，到检金额已同比超过去年同期。 广东地区： 6 月份与 2019 年基本持平，7 月份目前增长良好，预期同比增速为 15%。

21、 杭州地区：受到疫情影响，2020H1 签单量同比提升仅为 16%，而单月来看，仅 6 月份签单量同比提升 139%，预期 6 月份往后业绩恢复迅猛。 江苏地区：4 月份逐步复工，5 月份营业收入同期持平，南京 6 月份营收同比增 长 20%，预计今年 7-8 月将成为体检旺季。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 44 合肥地区：受疫情影响，1-3 月基本无收入，4 月开始逐步复工，目前客流量恢 复良好，2 家分院已经排期至 8 月下旬，预计 8月底合肥地区完成全年业绩指标 的 45%-50%。 成都地区：受疫情影响，2020H1 计划营收的 95%，影响较为可控，预计下半年 有望快速

22、弥补。 重庆地区： 5-6 月业绩恢复较好。 西安地区：受疫情影响，2020H1 体检人次为 89743 人，同比下降 52%。但 7 月 份经营状况开始回暖，日均客流量基本恢复到 380 人左右，全年目标信心较足。 从各地区上半年营收情况来看，公司有望在下半年实现业绩拐点，全年收入有望保 持持平略有增长的良好态势。 4. 阿里健康的加盟，为美年带来什么？ 借助阿里在 C 端流量和 IT 架构方面的优势，两家企业将在 to C 端前台推广和中后 台运营方面进行初步合作。除三位董事席位以外，阿里方面向美年输出超过60人的 IT建设团队，致力于对以上两方面进行融合。 （1） 数字化建设： 对外方面

23、实行一体两冀：开发APP 和小程序，建设一站式服务，形成美年健康服 务用户平台，用户运营线上化，可利用支付宝平台完成购买、预约、报告解读及 导入至阿里健康其他健康相关平台；基于健检结果形成用户画像，建立面向个人 和企业的会员系统，赋能个性化营销和体检增值服务建立心智，从低频到高频， 从体检服务到健康服务平台完成生态圈建设。 对内体系实行管理云端化，赋能大数据与 AI能力，提升医护效率与医质：Saas 云端化，600家门店统一管理，可快速响应和整合；打通生态系统，医护交互智 能化，大幅度提高医护效率；数据与 AI赋能，建设医质管理/医学诊断平台，提 升医质。 建设美年数据与业务平台，打通数据与系

24、统，赋能业务、员工与组织的运营、管 理、决策效率。 （2） 线上业务重塑： 线上业务做品牌：重新定位线上与电商运营，线上承担品牌宣传属性、做品牌， 深挖礼品属性，主打入职快速，提高线上价格，以低消费费用率换取高净利率。 线下业务做业绩：线下做成交，以 1+X套餐为主，精准客户群体，抓住主干全面 体检，实现大规模成交换取高收入。 线上与线下协同：线上客户主要集中在北京、上海，两个城市用户比重超过 40%， 线下客户分布更为均匀，不同层级城市之间由于竞争态势差异存在利润差异，线 上线下定价或存在冲击。线上强化品牌宣传，线下强化利润保障，统一品牌和价 格形象，通过阶梯结算机制平衡不同城市内部水位差。

25、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 44 5. 美年的优势还在么？ 我们认为在体检赛道，美年健康的龙头地位已经初步建成并将不断巩固，而前期的几 大优势并没丧失： （1）差异化+性价比服务应对公立医院竞争：在一、二线城市，公立医院承接能力较 为有限，且北京上海等地公立医院体检套餐定价较高，其主要服务对象为政府相关机 构和大型国企等，而美年主要客户群体为民营机构，两者并不会构成直接竞争。同时， 美年在自身的细分领域中套餐的性价比优势较强，可对其他中小规模的民营体检机 构形成较大的竞争优势，市占率有望进一步提高。 （2）下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场：在 2016 年后，美年快速在低线城市

26、布 局。一方面，在低线城市，公司通过集团的供应链优势在设备配置上形成巨大的优势， 运营成本较当地公立和民营具有显著设备优势、价格优势；另一方面，结合当地合伙 人资源，吸引退休返聘医务人员、多点执业医师，并进行一定的病患导流的合作，且 部分合伙人具备一定销售渠道，保证前期团检客户资源引入，快速占领市场。在低线 城市竞争方面，美年具有“降维打击”，同时叠加地方低租金、低人力成本优势，盈 利能力优于一二线城市，成为利润贡献主力军。 表 1：2019 年不同城市/地区美年经营净利率和渗透率对比 省/市 人口（万人） 美年年体检人次（万） 净利率（%） 渗透率（%） 上海 2423.78 101 10%

27、 4.17% 杭州 1036 41 15%-20% 3.96% 江苏 8070 176.72 5% 2.19% 合肥 818.9 32.2 9-10% 3.93% 深圳 11521 125.86 9-12% 1.09% 重庆 3124.32 17.18 14% 0.55% 成都 1633 61.8 10% 3.78% 西安 1020.35 50 16% 4.90% 资料来源：草根调研，国元证券研究中心 注明：江苏：2019 年有 10 亿元的商誉减值导致净利率为负，体检人次根据 2019 年营业收入和平均客单价计算 成都：为控股门店数据 广东：体检人数=(华南区营收*广东门店数/华南区门店数)

28、/客单价 （3）阿里健康加入布局，提升 C端体验和竞争力，改善一二线红海低净利：依托阿 里健康 IT建设平台，构建线上品牌和一二线城市C端导流，曲线避开一二线城市红 海竞争，获取线上蓝海消费市场。 投资建议：公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业，质量至上、体验改善、口 碑修复下有望稳固团检地位；获得阿里健康 IT数字化和C端流量赋能，品牌形象进 一步提升，开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响，下半年业务正在修 复中，远期空间和业绩改善客观，我们预计 2020-2022 年营业收入为 87.13/108.91/136.13 亿元，归母净利润为 0.41/8.36/10.45 亿元

29、，对应 EPS 为 0.01/0.21/0.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情恢复不及预期；医疗质量风险；商誉减值风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 44 2. 体检龙头，全国布局，B/C 双管齐下 2.1 门店全国性布局卓见成效 截止 2019 年底，公司已在 294 个核心城市布局 703 家体检中心，在营 632 家（美 年 499 家、慈铭 88 家、美兆奥亚共 45 家），其中 47.30%的体检中心分布在三四五 线城市；在建 71 家（美年 49 家、慈铭 5 家、美兆奥亚共 17 家）。2019 年，公司主 动开展预约限流，减少低价订单，提升客户满

30、意度，全年总接待人次为 2602 万人（含 参股体检中心），较上年同期下降 6.37%，团检和个检客户占比为 78:22。 表 2：美年健康门店各线城市分布情况（522 家官方公布） 一二线城市 三线及以下城市 直辖市(39) 北京(9)、上海(15）为一线城市，重庆(7)、天津(9)为二线城市 山东(58) 济南(9)烟台(5)青岛(3) 德州(3)东营(1)菏泽(6)济宁(3)聊城(1)临沂(8)日照(3)泰安(4)威海(2) 潍坊(4)淄博(1)枣庄（2）寿光（1）薛城（1）禹城（1） 四川(41) 成都(22) 绵阳(1)德阳(1)乐山(1)遂宁(1)西昌(1)自贡(1)攀枝花(1)资

31、阳(1)泸州(1)眉山(1)内江(1)广元 (1)简阳(1)南充(1)仁寿(1)雅安(1)达州(1)宜宾(1) 江苏(33) 南京(7)南通(2)苏州(5)无锡(6) 常熟(1)常州(1)淮安(1)泰州(1)盐城(1)宜兴(1)镇江(1)宿迁(1)扬州(1)昆山(2)太仓(1)连云港 （1） 河南(29) 郑州(6) 安阳(1)济源(1)焦作(1)开封(1)洛阳(2)漯河(1)南阳(2)平顶山(1)濮阳(1) 三门峡(1)商丘(1)新乡(3)信阳(1)许昌(2)周口(1)鹤壁（1）驻马店（1）巩义（1） 浙江(24) 杭州(7)宁波(3)台州(1) 湖州(1)嘉兴(1)金华(1)昆山(1)丽水

32、(1)临海(1)衢州(1)温岭(1)义乌(1) 湖北(28) 武汉(10) 大治(1)鄂州(1)恩施(1)黄冈(1)黄石(2)荆州(1)十堰(1)随州(1)仙桃(1)襄阳(2) 宜昌(1)广水（1）咸宁（1）钟祥（1）荆门（1）潜江（1） 辽宁(29) 大连(9)沈阳(7) 鞍山(1)朝阳(1)丹东(1)抚顺(1)阜新(1)葫芦岛(1)锦州(2)辽阳(1)盘锦(1)营口(1)铁岭（1）本 溪（1） 广东(49) 东莞(6)佛山(4)惠州(2)中山(2) 广州（11）深圳（15） 河源(1)梅州(1)汕头(1)韶关(1)阳江(1)清远（1）云浮（1）江门（1）肇庆（1） 湖南(15) 长沙(4)

33、 衡阳(1)湘潭(2)岳阳(1)张家界(1)株洲(2)常德（1）益阳（1）娄底（1）怀化（1） 云南(15) 昆明(3) 红河哈尼族彝族自治州（1）保山(1)楚雄(1)大理(2)临沧(1)普洱(1)西双版纳(1)玉溪(1)文山 （1）昭通（1）曲靖（1） 山西(11) 太原(4) 晋城(1)晋中(1)临汾(1)吕梁(1)运城(1)侯马（1）长治（1） 河北(11) 石家庄(3) 保定(1)沧州(1)邯郸(1)秦皇岛(1)唐山(2)廊坊（1）邢台（1） 福建(19) 福州(3)泉州(4)厦门(4) 福清(1)龙岩(1)宁德(1)三明(1)晋江（1）漳州（1）莆田（2） 安徽(20) 合肥(7)

34、蚌埠(1)亳州(2)马鞍山(1)铜陵(1)芜湖(1)六安（1）安庆（1）宣城（1）宿州（1）滁州 （1）淮南（1）阜阳（1） 江西(14) 南昌(4) 抚州(1)吉安(1)九江(1)上饶(2)宜春(1)新余（1）高安（1）赣州（1）景德镇（1） 广西(12) 南宁(4) 北海(1)桂林(3)柳州(1)钦州（1）玉林（2） 新疆(9) 乌鲁木齐(3) 阿克苏(1)哈密(1)喀什(1)库尔勒(1)伊犁(1)石河子（1） 陕西(7) 西安(6) 汉中(1) 吉林(7) 长春(2) 吉林(2)松原(1)延吉(1)白城（1） 内蒙古(12) 包头(2)呼和浩特(3)通辽(2)乌兰察布(1)乌兰浩特（1）

35、赤峰（1）鄂尔多斯（1）呼伦贝尔 （1） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 44 表 2：美年健康门店各线城市分布情况（522 家官方公布） 一二线城市 三线及以下城市 甘肃(10) 兰州(6) 平凉(1)庆阳(1)酒泉（1）天水（1） 贵州(13) 贵阳（6） 都匀(1)六盘水(1)兴义(1)毕节(1)凯里（1）遵义（1）黔南（1） 黑龙江(6) 哈尔滨(4) 牡丹江（1）鹤岗（1） 海南(6) 海口(4) 儋州（1）三亚（1） 宁夏(2) 银川(1)固原（1） 青海(1) 西宁(1) 西藏(1) 拉萨(1) 资料来源：公司官网, 国元证券研究中心； 数据截止：2020 年 7 月

36、20 日 图 1：美年各省门店分布情况 资料来源：公司官网/官方微信公众号，大众点评，草根调研，国元证券研究中心 数据截止：2020 年 7 月 15 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 44 新增门店主要来源于下沉市场。根据公布的 522 家门店来看，门店主要集中于二、 三线城市，低线城市下沉门店超半数。截至 2017 年 10 月，美年健康 280 家门店分 布情况为：一线 33 家，二线 115 家，三线 49 家，四线及以下 83 家。截至 2019 年 底，分布在三四五线城市的门店数比例为 47.30%，占据近半数。门店向更低线城市 渗透，覆盖新疆的阿克苏、贵州的都匀、云

37、南的保山、内蒙古的乌兰察布、西藏拉萨 等地。 图 2：三线及以下城市门店占据近半数 图 3：人口 1000 万以上城市门店数量和单店人口密度 资料来源：公司年报, 国元证券研究中心 资料来源：公司官网, 公开资料整理，国元证券研究中心 2.2 设备配置具备当地比较优势 下沉新开门店以旗舰店和标准店进行高水准配置，领先于当地水平。本次美年健康 门店调研拜访了 17 家体检中心，覆盖各线城市，分别为上海 1 家（美兆分院）、合 肥 2 家（滨湖分院和包河分院）、杭州 2 家（钱江分院和滨江分院）、南京 2 家（鼓 楼分院和汉口路分院）、合肥 2 家（天鹅湖分院和滨湖分院）、深圳 2 家（宝安分院 和深圳奥亚分院）、重庆 2 家（万象城分院和重庆美兆分院）、成都 2 家（成都奥亚 分院和慈铭高新分院）、西安 2 家（科技分院和曲江分院）。二三线城市基本以旗舰店 和标准店水平配置，而一线城市由于门店投入时间较早、场地限制较大等原因，在设 备配置方面要逊于二三线城市，比如筹建于 2011 年的上海齐鲁门店，场地无法支持 MRI 这类大型设备，套餐中涵盖 MRI 项目的由客户凭核磁卡到其他门店完成检查。 公立医院体检中心对于 CT