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1、2021 年深度行业分析研究报告 nMoQpQtOrRrMrPyRrMqRrR6MbPaQnPoOsQoPfQrRnPjMqQrO6MmMvMxNtQxOvPnRnM内容目录内容目录 海南零售展望:自贸港下多元一体,交通改善筑基础海南零售展望:自贸港下多元一体,交通改善筑基础 . 6 海南购物天堂展望:自贸港下多元一体,互补共荣 . 6 海南自贸港建设下,航空+港口优化升级,未来客流量有望增 50-100% . 7 离岛免税:政策扩容,适度竞争,空间广阔离岛免税:政策扩容,适度竞争,空间广阔 . 12 海南自贸港新政+离岛免税新政,政策显著扩容后带来广阔空间. 12 竞争格局:多元主体、适度竞
2、争,海南免税 2020 年底进入新格局 . 15 离岛免税空间展望:未来 3-5 年有望上看 1750-3000 亿元 . 18 竞争格局与净利率思考:中免预计相对占主导,盈利能力较有支撑 . 22 岛民免税:预计政策渐行渐近,或与离岛免税互补岛民免税:预计政策渐行渐近,或与离岛免税互补 . 24 岛民免税:预计政策最快有望春节前推出,与离岛免税互补发展 . 24 岛民免税空间展望:初期预计需培育,未来 3-5 年看数百亿空间 . 25 跨境电商:全域试点探索跨境电商:全域试点探索 O2O,丰富海南零售市场,丰富海南零售市场 . 29 国内零售大市场:跨境电商与免税、有税等互补发展,吸引消费回
3、流 . 29 自贸港建设背景下:海南跨境电商有望新看点 . 29 展望:产品定位额度使用差异,预计有望与离岛、岛民免税协同发展 . 31 多元一体构筑海南零售新格局,继续首推中国中免多元一体构筑海南零售新格局,继续首推中国中免 . 34 海南购物天堂展望小结:对标香港求同存异,核心是产业集聚谋发展 . 34 投资建议:多元一体构筑海南零售新格局,继续首推中国中免 . 34 附录:海南自贸港相关政策整理附录:海南自贸港相关政策整理 . 36 图表图表目录目录 图图 1:海南自贸港方案目标海南自贸港方案目标 . 6 图图 2:海南打造购物天堂整体框架海南打造购物天堂整体框架 . 6 图图 3:进出
4、海南岛的主要交通方式进出海南岛的主要交通方式 . 8 图图 4:2019 年海南三大主要进出岛方式吞吐量年占比年海南三大主要进出岛方式吞吐量年占比 . 8 图图 5:海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况 . 8 图图 6:海口美兰机场二期图:海口美兰机场二期图 . 8 图图 7: 以以 2020 年年 1 月月 15 日为例看高峰小时起降架次日为例看高峰小时起降架次 . 8 图图 8:2020 年海南免税销售大增,下半年增速尤其显著年海南免税销售大增,下半年增速尤其显著 . 14 图图 9:新政实施后离岛免税日均销售额持续提升(仅免税)新政实
5、施后离岛免税日均销售额持续提升(仅免税) . 14 图图 10:海南免税:海南免税新政后,各品类销售额及同比变化新政后,各品类销售额及同比变化 . 14 图图 11:2019H2 及及 2020H2 免税销售额品类结构构成对比免税销售额品类结构构成对比 . 14 图图 12:海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布:海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布 . 16 图图 13:位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(室内):位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(室内) . 16 图图 14:位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(外观):位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(外观) . 17 图图 15
6、:三亚海旅投免税城(外观):三亚海旅投免税城(外观) . 17 图图 16:三亚海旅投免税城(室内):三亚海旅投免税城(室内) . 17 图图 17:开业首日的海控全球精品免税店:开业首日的海控全球精品免税店 . 17 图图 18:海控日月广场免税店外观:海控日月广场免税店外观 . 17 图图 19:深圳免税观澜湖免税店内景:深圳免税观澜湖免税店内景 . 17 图图 20:中免三亚海棠湾门店全景:中免三亚海棠湾门店全景 . 18 图图 21:中免三亚海棠湾门店内景:中免三亚海棠湾门店内景 . 18 图图 22:海南离岛免税店客单价及月度变化:海南离岛免税店客单价及月度变化 . 19 图图 23
7、:离岛免税新政后,转化率从:离岛免税新政后,转化率从 12%提升至提升至 30% . 19 图图 24:中免新海港项目规划图:中免新海港项目规划图 . 20 图图 25:中免新海港项目施工图(截至:中免新海港项目施工图(截至 2020 年年 9 月底)月底) . 20 图图 26:海南、香港、新加坡等所得税率对比(一般情况):海南、香港、新加坡等所得税率对比(一般情况) . 23 图图 27:海南离岛免税客单价变化海南离岛免税客单价变化 . 26 图图 28:海南省常住人口、户籍人口情况及其变化:海南省常住人口、户籍人口情况及其变化 . 26 图图 29:海南省社零总额年度变化:海南省社零总额
8、年度变化 . 26 图图 30:海南省经济发展情况:海南省经济发展情况 . 26 图图 31:海南省人均:海南省人均 GDP 增长情况增长情况. 26 图图 32:中国跨境电商进口行业规模及增速:中国跨境电商进口行业规模及增速 . 29 图图 33:中国进口跨境电商用户规模及增速:中国进口跨境电商用户规模及增速 . 29 图图 34:海南跨境电商零售进口规模海南跨境电商零售进口规模 . 30 图图 35:2018 年天猫国际销售交易额各品类占比年天猫国际销售交易额各品类占比 . 32 图图 36:2019Q1 跨境电商进口交易额品类结构跨境电商进口交易额品类结构 . 32 图图 37:2018
9、 年全球免税商品品类分布年全球免税商品品类分布 . 33 图图 38:韩国:韩国 2019Q1 免税商品品类分布免税商品品类分布 . 33 图图 39:海南未来零售体系与香港对比海南未来零售体系与香港对比 . 34 表表 1:海南自贸港政策总体方案要点汇总:海南自贸港政策总体方案要点汇总 . 7 表表 2:徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况 . 10 表表 3:“海澄文定海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况 . 11 表表 4:海南游客客流情况及接待能力展望估算:海南游客客流情况及接待能力展望估算 .
10、11 表表 5:2009-2020 年海南离岛免税政策全面梳理年海南离岛免税政策全面梳理 . 12 表表 6:2020 年海南离岛免税新政主要变化年海南离岛免税新政主要变化 . 12 表表 7:海南离岛免税政策调整情况:海南离岛免税政策调整情况 . 13 表表 8:2020 年年 6 月新政下月新政下离岛免税商品品种(离岛免税商品品种(45 种)及每人每次购买数量范围种)及每人每次购买数量范围 13 表表 9:国内免税运营商基本情况:国内免税运营商基本情况 . 15 表表 10:三亚市市内免税店竞争性磋商方案:三亚市市内免税店竞争性磋商方案 . 15 表表 11:海南离岛免税存量门店及近期新增
11、门店情况汇总:海南离岛免税存量门店及近期新增门店情况汇总 . 16 表表 12:海南离岛免税运营商采购方式:海南离岛免税运营商采购方式 . 18 表表 13:未来:未来 3 年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望:年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望:981-1635 亿亿 . 20 表表 14:未来:未来 3 年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望:年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望:38-108 亿亿 . 21 表表 15:未来:未来 5 年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望:年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望:2009-2881 亿亿 . 21 表表 16:未来:未来 5 年
12、海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望:年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望:195-378 亿亿 . 21 表表 17:海南离岛免税运营主体情况:海南离岛免税运营主体情况 . 22 表表 18:莎莎和卓悦经营数据对比总结:莎莎和卓悦经营数据对比总结 . 23 表表 19:岛内居民免税政策部分猜想:岛内居民免税政策部分猜想 . 24 表表 20:目前公告涉及岛内居民免税的相关公司:目前公告涉及岛内居民免税的相关公司 . 25 表表 21:岛内居民免税空间敏感性测算(基于海南省:岛内居民免税空间敏感性测算(基于海南省 2019 年常驻人口和每人每年年常驻人口和每人每年 2-3 万万额度估算)额度
13、估算) . 27 表表 22:岛内居民免税空间敏感性测算(假设未来:岛内居民免税空间敏感性测算(假设未来 3 年人口增加,且品类年人口增加,且品类 sku 等不断丰等不断丰富)富) . 27 表表 23:未来:未来 5 年岛内居民免税空间敏感性测算年岛内居民免税空间敏感性测算 . 27 表表 24:海南岛跨境电商相关政策进展:海南岛跨境电商相关政策进展 . 30 表表 25:海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比:海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比 . 31 表表 26:国内海南以外其他跨境电商试点线下自提现状:国内海南以外其他跨境电商试点线下自提现状 . 31 表表 27:离岛免税:离岛
14、免税 VS 岛内免税岛内免税 VS 跨境电商跨境电商 . 32 表表 28:海南自贸港相关政策整理:海南自贸港相关政策整理 . 36 海南零售展望海南零售展望:自贸港下自贸港下多元一体,交通多元一体,交通改善筑基础改善筑基础 海南海南购物天堂购物天堂展望展望:自贸港下多元一体,互补共荣自贸港下多元一体,互补共荣 海南自贸海南自贸港建设背景下, 海南旅游港建设背景下, 海南旅游零售零售发展成为重要看点。发展成为重要看点。 2020 年 6 月中共中央、国务院印发了海南自由贸易港建设总体方案 ,明确到到 2025 年年,初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系;到到 20
15、35 年,年,实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动; 到本世纪中叶到本世纪中叶, 全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。结合海南省最新发布的十四五规划,海南未来要打造“一中心、三天堂、一高地” ,即立足海南自由贸易港建设,打造国际知名度假天堂、康打造国际知名度假天堂、康养天堂、购物天堂和会展高地,初步建成国际旅游消费中心。养天堂、购物天堂和会展高地,初步建成国际旅游消费中心。 图图 1:海南自贸港海南自贸港方案目标方案目标 资料来源:新华社、海南自贸港方案,国信证券经济研究所整理 结合 DFE 等媒体报道以及我们对海
16、南自贸港旗下各项政策分析,我们认为,未来海南旅游零售有望由免税和有税共同构成。其中结合 2020 年 9 月中新网报道海南商务厅副厅长荣延松,海南未来海南未来免税主要包括免税主要包括离岛免税、岛民离岛免税、岛民免税、外国人离境免税、外国人离境退退税税三个层次,此外结合自贸港政策,海南未来将举办中国国际消费品博览会,国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策, 免税政策由有关部门具体制定。与此同时,海南未来有税市场主要包括传统线下有税零售,线上电商(包括一般电商及回头购等) ,跨境电商新试点(O2O 线上线下联动销售)等多元化内容。综合来看,海南未来将构成免税+有税、覆盖多层次不同定位的客
17、群体系,有望互补发展,背靠国内居民强大的消费购买力,依托政策利好,消费扩容,未来有望打造全球知名的国际购物消费胜地,其旅游零售总体框架如下。 图图 2:海南打造购物海南打造购物天堂天堂整体整体框架框架 资料来源:财政部、海关总署、海南自贸港方案、搜狗百科等,国信证券经济研究所整理 整体分类整体分类零售类别零售类别针对对象针对对象额度限制额度限制税率情况税率情况品类品牌定位等品类品牌定位等离岛免税离岛免税离岛不离境游客10w/年每人,无单件限制免除进口三税品类限制,品牌偏中高端岛民免税岛民免税预计本岛居民,等政策 预计额度限制,等政策过渡期是否免进口三税需政策明确;2025年后有望免除三税,但可
18、能额外征收销售税品类限制,预计日用消费品为主,偏中低端离境退税离境退税离境外国居民无额度,但有品类、购物场所,退税起点等限制起退点以上,退增值税率部分,一般约11%一般也偏中高端国际展会免税国际展会免税线下有税零售线下有税零售国内外居民无额度限制按到岸价缴纳进口三税,国内流转环节差额交增值税线上有税零售线上有税零售国内外居民一般电商不涉及额度限制,回头购需要占用离岛免税额度跨境电商跨境电商国内居民2.6w/年每人,单件不超5000元免关税,增值税+消费税打7折,但按售价计算多元,但中高端品牌直采可能受限制国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策,免税政策由有关部门具体制定免税免税有税有
19、税多元,覆盖高中低定位 我们认为, 在建设海南国际自贸港背景框架下, 海南各类政策有望持续利好 (参考下文及附录) ,包括企业所得税、个人所得税等重磅优惠措施、货物进出各类便利等,从而为海南未来经济的发展有望奠定雄厚基础。在经济基础持续加成的背景下,海南未来常住人口和商旅游客也有望持续较快增加,消费力有望持续提升,进而为海南旅游零售的蓬勃发展,购物天堂的打造构建了构筑扎实根基。因此,我们将结合海南自贸港建设下的相关政策,从离岛离岛免税、岛内居民免税、岛内居民免税免税预期、预期、跨境电商政策新跨境电商政策新试点、试点、离境退税等离境退税等多元化多元化视角总体展望海南旅游零视角总体展望海南旅游零售
20、未来售未来格局。格局。同时,考虑海南特殊地理环境,其交通瓶颈对其未来客流发展也至关重要,故先对其交通瓶颈及变化进行梳理,以方便我们后续展望与测算。 表表 1:海南海南自贸港自贸港政策总体政策总体方案方案要点汇总要点汇总 2025 年前重点任务年前重点任务 2035 年前重点任务年前重点任务 在部分海关特殊监管区域率先实行“一线”放开、“二线”管住的进出口管理制在部分海关特殊监管区域率先实行“一线”放开、“二线”管住的进出口管理制度,增设海关特殊监管区域度,增设海关特殊监管区域 建立自由进出、安全便利的货物贸易管理制度,建立健全跨境支付业务相关制度 实行部分进口商品零关税政策。实行部分进口商品零
21、关税政策。除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品外,对企业进口自用的生产设备,实行“零关税”负面清单管理;对岛内进口用于交通运输、旅游业的船舶、航空器等营运用交通工具及游艇,实行“零关税”正面清单管理;对岛内进口用于生产自用或以“两头在外”模式进行生产加工活动(或服务贸易过程中)所消耗的原辅料,实行“零关税”正面清单管理;对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买。对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品,免征进口关税、进口环节增值税和消对实行“零关税”清单管理的货物及物品,免征进口关税、进口环节增值
22、税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。放宽离件进行动态调整。放宽离岛免税购物额度至每年每人岛免税购物额度至每年每人 10 万元,扩大免税商品种类。万元,扩大免税商品种类。 个别领域外全面放开投资准入,在具有强制性标准的领域,市场主体对符合相关要求作出承诺即可开展投资经营活动 减少跨境服务贸易限制 实现跨境资金流动自由便利, 实现海南自由贸易港非金融企业外债项下完全可兑换 制定放宽市场准入特别清单、外商投资准入负面清单,推行“极简审批”制度,深化“证照分离”改革,建立健全过程监管体系 试点改革跨境证券投融资政策,加快
23、金融业对内对外开放,增强金融服务实体经济能力 实行更加宽松的商务人员临时出入境政策、便利的工作签证政策,进一步完善居留制度 外国人自行申报或通过单位邀请接待免签入境,放宽外国人申请免签入境事由限制,实施外国旅游团乘坐邮轮入境 15 天免签政策 实现航运、 空域等运输来往自由便利, 鼓励国内外航空公司增加运力投放,增开航线航班 实施更加开放的船舶运输政策、航空运输政策 开展数据跨境传输安全管理试点,探索既能便利数据流动又能保障安全的机制 举办中国国际消费品博览会,举办中国国际消费品博览会,支持海南大力引进国外优质医疗资源,允许境外部分大学、职业院校在海南自由贸易港独立办学,建设海南国家区块链技术
24、和产业创新发展基地 实现数据安全有序流动,创新数据出境安全的制度设计,开展个人信息入境制度性对接,建立数据确权、数据交易、数据安全和区块链金融的标准和规则 部分企业减按部分企业减按 15%征收企业所得税,个别行业企业征收企业所得税,个别行业企业 2025 年前新增境外直接投资年前新增境外直接投资取得的所得免征企业所得税, 高端人才和紧缺人才个人所得税实际税负超过取得的所得免征企业所得税, 高端人才和紧缺人才个人所得税实际税负超过 15%的部分予以免征的部分予以免征 进一步推进财税制度改革,部分企业减按进一步推进财税制度改革,部分企业减按 15%征收企业所得税,满足条征收企业所得税,满足条件的个
25、人按照件的个人按照 3%、10%、15%三档超额累进税率征收个人所得税三档超额累进税率征收个人所得税 加大中央财政支持力度,鼓励海南发行地方政府债券,增加海南地方政府专项债券发行额度,鼓励在海南自由贸易港向全球符合条件的境外投资者发行地方政府债券。 授权海南制定出台自由贸易港商事注销条例、破产条例、公平竞争条例、征收征用条例,加快推动制定出台海南自由贸易港法 强化用地用海保障 做好封关运作准备工作,适时启动全岛封关运作做好封关运作准备工作,适时启动全岛封关运作 资料来源:国务院,国信证券经济研究所整理 海南自贸港海南自贸港建设下建设下,航空,航空+港口港口优化升级优化升级,未来客流量有望增,未
26、来客流量有望增 50-100% 2019 年海南接待单向客流年海南接待单向客流 3000 万,航空万,航空+港口系港口系进出岛进出岛主要主要方式。方式。目前海南进出岛主要采用航空、港口等航空、港口等主要方式主要方式。其中航空包括海口美兰机场、三亚凤海口美兰机场、三亚凤凰机场凰机场及博鳌机场、三沙机场等,而港口则已初步形成“四方五港” (海口港、洋浦港、八所港、三亚港、清澜港)的建设格局,其中以海口三其中以海口三港一港一站为主站为主,包括海口包括海口港(秀英港、新海港、新港)及火车站等港(秀英港、新海港、新港)及火车站等。整体来看,2019 年海南进出岛人数 6020 万人次,折合约 3010
27、万单向客流。其中三亚凤凰国际机场占比33.5%,海口美兰机场占比 40.2%,海口港占比 25.2%,系核心三大支撑。 过往过往交通交通瓶颈瓶颈:结合下图,三亚机场、海口机场吞吐量 2017-2019 年客流增长明显放缓(2020 年受疫情影响不可比) ,与与两大机场此前运力两大机场此前运力接待量已接待量已近近饱和饱和相关相关;琼州;琼州海峡运力提升有赖于海峡运力提升有赖于广东广东徐闻港、海南海口港的同步优化,徐闻港、海南海口港的同步优化,后续后续运力也有待进一步提升;海南与内陆无直接高铁相连,也制约海南交通发展。 图图 3:进出进出海南岛的主要交通方式海南岛的主要交通方式 资料来源:海口市官
28、网,中新网海南,公司公告,搜狗百科等,国信证券经济研究所整理 图图 4:2019 年海南三大主要进出岛方式吞吐年海南三大主要进出岛方式吞吐量量年占比年占比 图图 5:海口海口美兰机场美兰机场和和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况情况 资料来源:中国民航网,海南新闻,海南统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源:海南省官网,央广网,民航资源网,国信证券经济研究所整理 航空航空:三亚三亚优化,海口二期投入使用,优化,海口二期投入使用,长看长看三亚新机场与三亚新机场与美兰三期美兰三期建设建设 海口美兰机场:海口美兰机场: 2020 年底二期年底二期开航开航, 整体整体旅客接待量
29、旅客接待量从从 2400 万万预计预计增至增至 4500万人次。万人次。根据公司官网及中国民航网报道,海口美兰机场二期于海口美兰机场二期于 2020 年年 12 月月31 日正式投入使用日正式投入使用,飞行区等级从此前 4E 级提升至 4F 级,计划到 2025 年,可满足年旅客吞吐量可满足年旅客吞吐量 3500 万人次万人次、年货邮吞吐量 40 万吨的标准。结合南方都市报等媒体报道,二期建成之后,美兰机场美兰机场将将实现双跑道运行,实现双跑道运行,1 期期+2 期可保期可保障最高年旅客吞吐量障最高年旅客吞吐量 4500 万人次,较万人次,较 2019 年年 2422 万人次增长万人次增长 8
30、6%,接待能力显著扩容。 图图 6:海口美兰:海口美兰机场机场二期图二期图 图图 7: 以以 2020 年年 1 月月 15 日日为例看为例看高峰小时起降架次高峰小时起降架次 资料来源:新海南等媒体报道,国信证券经济研究所整理 资料来源:三亚凤凰国际机场官网,国信证券经济研究所整理 三亚凤凰机场:三亚凤凰机场: 2020年年 1月月起高峰小时容量提升,起高峰小时容量提升, 助力旅客吞吐量扩容助力旅客吞吐量扩容 10%+。分类分类构成构成说明说明海口美兰机场海口美兰机场 包括一期、二期,双跑道,二期包括一期、二期,双跑道,二期20202020年年1212月底投入使用月底投入使用三亚凤凰机场三亚凤
31、凰机场 单一跑道,航站楼近两年有扩建单一跑道,航站楼近两年有扩建博鳌机场博鳌机场支线机场支线机场三沙机场三沙机场支线机场支线机场海口港海口港核心,包括海口港(秀英港、新海港、新港)及火车站等三港一站核心,包括海口港(秀英港、新海港、新港)及火车站等三港一站三亚港三亚港国际邮轮客运为主,货运为辅国际邮轮客运为主,货运为辅洋浦港洋浦港洋浦经济开发区境内,国际航运与物流中心洋浦经济开发区境内,国际航运与物流中心八所港八所港西线工业港西线工业港清澜港清澜港东部支线补充港和国家航天发射基地的主要海运枢纽东部支线补充港和国家航天发射基地的主要海运枢纽航空航空港口港口(四方(四方五港)五港) 据公司官网介绍
32、,伴随侯机楼改扩建,跑滑结构改善,三亚凤凰国际机场 2020年 1 月 10 日获民航局批准其高峰小时容量于从原 20 架次/小时提升至 25 架次/小时,这是其 2011 年核定后第一次调整,有助于短期提升接待量。假设其平均一天 8 个小时进出港超过旧高峰小时容量限制,我们预计年起降架次可增加我们预计年起降架次可增加14600 架次,吞吐量可提升至架次,吞吐量可提升至 2254 万人次,万人次,同比同比 2019 年年可增长可增长 10%+。 航空航空长线空间:三亚新机场长线空间:三亚新机场+美兰美兰三期三期+第七第七航权航权开发下的国际客流渐进增长开发下的国际客流渐进增长 一一看三看三亚新
33、机场建设亚新机场建设:预计预计今年今年底动工,底动工,2025 年年前启用。前启用。结合海南发改委 “十四五” 推进海南全面深化改革开放和自由贸易港建设中央预算内投资储备项目清单(建议稿) ,三亚新机场项目三亚新机场项目已正式已正式立项,立项,预计预计 2021 年年 12月开工建设,月开工建设,2025 年前启用,年前启用,新项目规划飞行区等级为 4E,包括 3 条跑道、66 万平米航站楼等,设计目标为 2035 年旅客吞吐量达 5600 万人次/年、货邮吞吐量 170 万吨/年,相较三亚凤凰国际机场 2019 年吞吐量提高近 2 倍。 二看二看海口美兰机场三期规划,海口美兰机场三期规划,目
34、前已立项,未来也可能包括新跑道等相关建设,有助于进一步扩容。 三看第七航权开放,有助于三看第七航权开放,有助于海南国际海南国际客流增加客流增加。民航局 2020 年 6 月 9 日已印发海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案 ,鼓励、支持外航在鼓励、支持外航在现有航权安排外,在海南经营客、货运第七航权,进一步推动海南民航高现有航权安排外,在海南经营客、货运第七航权,进一步推动海南民航高水平对外开放。水平对外开放。第七航权指“某国或地区的航空公司完全在其本国或地区领域以外经营独立的航线,在境外两国或地区间载运客货的权利” ,系航权政策最高水平的开发,有助于能引进国外航司,增加境外旅客,完善海南航
35、空业的发展,对推动海南自由贸易港建设和旅游业的发展具重要意义。 港口:粤海港口:粤海两地共同优化,两地共同优化,琼州琼州海峡提速,中海峡提速,中看高铁有望看高铁有望打通打通 广东方面广东方面:徐闻徐闻港开航,链接新海港,港开航,链接新海港,航时缩短航时缩短,承载量有望显著提升,承载量有望显著提升。2020年年 9 月月 26 日,日,湛江徐闻湛江徐闻南山南山港港(简称(简称徐闻港徐闻港)正式投入使用正式投入使用。徐闻港系全球最大的客货轮渡港口,距离新海港仅 12 海里,通航时间仅 1 小时,较此前减少一半。其设计年吞吐能力为车辆 320 万辆次、旅客 1728 万人次,有效提升广东-海南运力。
36、未来,徐闻港-新海港还拟打造航程 0.5 小时的精品过海航线。此外,徐闻港口周边交通设施也持续优化。2020 年 9 月徐闻港支线开通后,徐闻县区到徐闻港仅需 10 分钟,较此前 30 分钟进一步优化。 图图 6:徐闻港至新海港航程较原航程缩短一半:徐闻港至新海港航程较原航程缩短一半 图图 7:琼州海峡年进出岛客运量琼州海峡年进出岛客运量/车运量情况车运量情况 资料来源:我房网,海南资讯、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,交通运输部,国信证券经济研究所整理 表表 2:徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况 分类分类 交通配套交通配套 说明说明
37、 交通基础交通基础设施设施 长途汽车站 按照国家一级场站标准建设,目前,车站选址已确定,在做可行性报告阶段。 公交场站 配备 15 辆公交接驳车,将设一条线路,负责徐闻县城至码头的来往交通。现处于土地报批阶段。 高铁站 规划中的湛江至徐闻高铁,全长约 120 多公里。前期的线路走向规划工作基本完成,预期 2024 年通车 配套路网配套路网 高速公路徐闻港支线 设计时速 120 公里,已通车 徐闻港进港公路 8 车道设计时速 80 公里,已通车 环半岛路 双向六车道、设计时速 80 公里,连接海安两港与徐闻港,已通车 资料来源:中新网海南,国信证券经济研究所整理 海南海南方面:方面:其中海口其中
38、海口港尤其港尤其新海港系新海港系最核心最核心海南海南港口枢纽港口枢纽。新海港 2017 年上半年完成二期建设,年通过能力为旅客 1800 万人次,汽车 270 万辆次。但此前因受制于徐闻港建设节奏等,潜力尚未充分发挥。与此同时,新海港滚装码新海港滚装码头客运综合枢纽站头客运综合枢纽站项目已于 2020 年 10 月 30 日开工建设,预计 2023 年 7 月31 日完工。项目年设计通过能力为旅客项目年设计通过能力为旅客 2,200 万人次,汽车万人次,汽车 320 万辆次。万辆次。新海港的综合枢纽站将基于零换乘理念建设综合交通枢纽 (GTC) , 还会结合海南自结合海南自贸港未来封关运作的需
39、要,贸港未来封关运作的需要,做相关查验设施的配置,保证达到海南自贸港试封保证达到海南自贸港试封关的要求关的要求。该项目建成后将大幅提升海口的港口接待服务水平。 广湛高铁和湛海高铁预广湛高铁和湛海高铁预计计 2024 年通车,未来海南与粤港澳大湾区、江浙沪和年通车,未来海南与粤港澳大湾区、江浙沪和京津冀高铁京津冀高铁更加便捷更加便捷。目前广东与海南通过粤海铁路经粤海港相连,广州到海口需时 12-13 小时,无高铁直达。2020 年 6 月 30 日,广湛高铁全线开工,计划于 2024 年建成通车。项目通车后将实现从广州中心城区至湛江中心城区由项目通车后将实现从广州中心城区至湛江中心城区由原来原来
40、 3 小时缩短至小时缩短至 1.5 小时以内。小时以内。同时,湛江到海口的湛海高铁也预计 2024年同步通车, 经徐闻通过轮渡引入到粤海铁路轮渡码头北侧的新海港交通枢纽。经徐闻通过轮渡引入到粤海铁路轮渡码头北侧的新海港交通枢纽。两条高速铁路工程开通后,海南自贸港与粤港澳大湾区的联系更为密切,不仅串联起张家界,湛江,海口等旅游城市,海南自贸港进入江浙沪、京津冀等地也将更加快捷便利。综合来看综合来看,预计,预计 2024 年年,广湛广湛高铁及湛海高铁高铁及湛海高铁通车后通车后,从广州至海口新海港车程将缩短至从广州至海口新海港车程将缩短至 3 小时以内小时以内,显著提,显著提速。速。 图图 8:广湛
41、高铁全线走向示意图:广湛高铁全线走向示意图 图图 9:湛海高铁全线走向示意图湛海高铁全线走向示意图 资料来源:文昌在线,铁路建设规划,国信证券经济研究所整理 资料来源:微信公众号铁路建设规划,国信证券经济研究所整理 岛内:铁路和高速网丰富拓展,岛内运输效率有望持续提升岛内:铁路和高速网丰富拓展,岛内运输效率有望持续提升 环岛高铁运输能力强,环岛高铁运输能力强, 未来田字形高铁未来田字形高铁计划计划有望推进有望推进。 海南目前拥有全球首条环岛高速铁路,包括东西环线,可实现 3 小时环岛绕行,2018 年铁路客运量为 2978万人次。据国家发改委海南现代综合交通运输体系规划 ,海南到 2025 年
42、高速铁路目标客运量为 4000 万人次。 同时, 海南省还规划建设田字形高铁, 计划 2023年 12 月开工,完工后,海口三亚车程将缩短至 1 小时内,儋州至琼海车程缩短至30 分钟内,大幅提高了运输效率。 “海澄文定”经济圈和大三亚经济圈建设城际铁路,有望带动海口和三亚周边地“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈建设城际铁路,有望带动海口和三亚周边地区区旅游。旅游。 “海澄文定”经济圈主要包括海口市、澄迈县、定安县和文昌市。大三亚经济圈则是以三亚为中心,包括陵水、保亭、乐东三县的南部组团,如下表所示,未来“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈有望更加便捷。此外,岛内高速公路、三亚有轨电车(2020 年
43、 10 月通车)等也持续丰富,有助于强化区内交通。 表表 3:“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况 城轨城轨 分支分支 途经途经 线长 (线长 (km) 设计时速 (设计时速 (km/h) 开工时间开工时间 “ 海 澄 文定”城轨 1 号线 澄迈县马村港-海口市区-江东新区-美兰机场-文昌市铺前镇 143 120 2024 年 2 号线 海口新埠岛-海甸岛-海口市区-定安县定城镇 2024 年 大三亚城轨 1 号线 三亚市区三亚市区-凤凰机场凤凰机场-红塘湾红塘湾-崖州区崖州区-天涯海角天涯海角-南山南山-乐东乐东-利利国国-黄流镇黄
44、流镇-尖峰岭尖峰岭 107 160 2020 年年 3 月,总工期月,总工期2 年,计划年,计划 2022 年年 6月竣工月竣工 2 号线 环岛高铁三亚站-三亚市-海南陵水黎安国际教育创新试验区 93 160 2023 年 6 月 3 号线 (三亚新机场线) 西环普速铁路红塘湾站-新机场航站楼 12 - 2023 年 6 月 资料来源:海南省发改委,三亚市人民政府,国信证券经济研究所整理 展望展望:海南游客海南游客接待接待能力能力未来未来 3 年年有望增近有望增近 50%,未来,未来 5 年年有望有望近近翻番翻番 综合来看,随着海南近几年持续交通改善,海口美兰机场二期已投入使用,海口港扩建和三
45、亚新机场分别计划 2023 年及 2025 年完成, 此外美兰机场三期规划及广湛高铁、 湛海高铁通车对接海口港等客流等, 届时总体运力将显著增加。 综合考虑港口等投入使用到实现容量目标需要对基础设施和人员管理上进一步优化, 在 2019年海南省整体接待 3000万单向客流基础上, 我们初步估算如下: 未来未来 3 年客流年客流接待上限有望达接待上限有望达 8000 万人次万人次+, 即即单向客流单向客流 4000 万万人次人次+; 未来未来 5 年假设年假设三亚新机场投入使用三亚新机场投入使用,海南整体客流接待海南整体客流接待力力(三亚三亚、海口机、海口机场及海口港运力测算)有望达到场及海口港
46、运力测算)有望达到 12000 万万人次人次+,单向单向客流客流承载量有望承载量有望达达6000 万万人次人次+,较,较 2019 年实际年实际接待量有望接待量有望近翻番;近翻番; 未来未来 10 年年,结合我们的初步估算,结合我们的初步估算及后续自贸港及后续自贸港下下交通交通长线改善长线改善强化强化,我我们们乐观乐观预计海南预计海南远期远期接待接待能力有望达到能力有望达到 20000 人次,人次, 单向客流单向客流 10000 万万+,从而可以较好支撑从而可以较好支撑海南海南自贸港发展和海南旅游零自贸港发展和海南旅游零售售市场的持续扩容。市场的持续扩容。 表表 4:海南海南游客游客客流客流情
47、况及接待能力情况及接待能力展望展望估算估算 机场及港口机场及港口 2019 年吞吐年吞吐量(万人次)量(万人次) 2019 年吞吐年吞吐量占比量占比 扩能说明扩能说明 未来未来 3 年承载量上年承载量上限估算(万人次)限估算(万人次) 未来未来 5 年估算承载量年估算承载量(万人次)(万人次) 未来未来 10 年承年承载量估算 (万载量估算 (万人次)人次) 海口机场 2422 40.20% 2020 年底二期投入使用,预计 1 期+2期 4500 万人次,此后看三期等规划 4500 5000(兼顾三期等) 8000 三亚机场 2016 33.50% 预计 2021 年扩容 10%+, 此后看
48、宽体机等优化,预计新机场 2025 年投入使用,新机场 2035 年设计运力 5600 万人次 2250 4700(考虑新机场) 7800 博鳌机场 56 0.90% 60 100 100 海口港 1516 25.20% 综合徐闻、新海港等运力,预计未来 3年 1800-2200 万人次,中长线可考虑原有港口运力+新港口运力等,有望 3500万人次 2000 3000 4000 三亚港 10 0.20% 10 50 100 合计 6020 100.00% 8820 12850 20000 资料来源: 海南省交通运输厅,中国民航网,新海南,中新网等,国信证券经济研究所整理估算 离岛离岛免税免税:
49、政策:政策扩容,扩容,适度适度竞争,空间竞争,空间广阔广阔 海南海南自贸港新政自贸港新政+离岛免税新政,离岛免税新政,政策显著扩容政策显著扩容后带来广阔空间后带来广阔空间 离岛免税政策离岛免税政策 2011 年落地年落地以来以来持续放宽。持续放宽。 海南离岛免税政策从 2009 年底正式提出,2011 年 3 月底公布 4 月底正式施行,2012 年至 2019 年初经历了 5 次较大调整,具体如下表所示:主要集中在提升免税购物限额提升免税购物限额、扩大免税商品品扩大免税商品品种件数种件数、放宽购买次数放宽购买次数(目前岛内外居民均不限次数) 、增设免税店、增设免税店、增加离岛免税的交通方式(
50、铁路离岛、轮船离岛加入免税范围)等方面。2019 年,海南离岛免税实现销售额 136.1 亿元,同比增长超 30% 表表 5:2009-2020 年海南离岛免税政策全面梳理年海南离岛免税政策全面梳理 政策实施时间政策实施时间 关键词关键词 说明说明 2009 年 12 月 政策提出 国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见,提出研究离境退税及离岛免税购物政策 2010 年 6 月 政策进一步明确 海南国际旅游岛建设发展规划纲要获批,提出建设离岛及离境免税店 2011年3月24日公布, 4 月底运行 离岛免税政策公布 试运行离岛免税政策试点,限额(5000 元),限龄(年满 18 周岁),
51、限购物次数(岛内居民 1 次/年,非岛内居民 2 次/年),限品类件数(18 种商品,香水 2 件,化妆品 5 件) 2011年3月24日 离岛免税政策解读 财政部官员解读“离岛免税”政策试点时提到“国家决定在海口、三亚两地各开设一家离岛免税店进行试点” 2012 年 11 月 政策额度等调整 限额提高至 8000 元,年龄降低至 16 岁,品类拓宽至 21 种等方面,相比 2011 年,香水 5 件、化妆品 8 件。 2014 年 1 月 政策小范围突破 三亚免税店试点实施“即购即提、先征后退”和“特殊情况下邮寄送达”的购物模式 2015 年 3 月 政策再次调整 增加 17 类免税品种(如
52、婴儿配方奶粉等),放宽 10 种热销商品的单次件数限制,香水 8 件、化妆品 12 件。 2016 年 2 月 政策再次调整 免税额度增至 16000 元,取消非岛内居民购物次数限制,同意三亚和海口免税店开设网上销售窗口 2017 年 1 月 政策小范围突破 铁路离岛旅客可在三亚店或通过三亚和海口免税店的网上销售窗口购买免税商品并在海口火车站提货点提货 2018 年 2 月 新增免税提货点 三亚免税店琼海博鳌机场提货点启用 2018 年 4 月 新增免税提货点 琼海博鳌机场新增海口免税店提货点 2018 年年 12 月月 政策再次调整政策再次调整 免税额度增至免税额度增至 30000 元(包含
53、岛内居民旅客),取消岛内居民购物次数限制,增加部分医疗器械商品元(包含岛内居民旅客),取消岛内居民购物次数限制,增加部分医疗器械商品 2018 年年 12 月月 政策再次调整政策再次调整 将乘轮船离岛旅客纳入了海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围将乘轮船离岛旅客纳入了海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围 2019 年年 1 月月 新设免税店新设免税店 新设海口、博鳌市内免税店,于新设海口、博鳌市内免税店,于 2019 年年 1 月月 19 日正式开业日正式开业 2020 年年 6 月月 自贸港自贸港政策拟政策拟上调免上调免税税额度额度 海南海南自贸港自贸港建设建设总体方案总体方案放宽离岛免税购
54、物额度至每年每人放宽离岛免税购物额度至每年每人 10 万元,扩大免税商品品类万元,扩大免税商品品类 2020 年年 7 月月 政策再次调整政策再次调整 关于海南离岛旅客免税购物政策的公告关于海南离岛旅客免税购物政策的公告2020 年第年第 33 号号,从从 7.1 开始开始,取消单件商品取消单件商品 8000 元免税限额规定,元免税限额规定,免税品类由此前的 38 种增至 45 种(增加 3C、酒类、保健品等),化妆品件数限制从化妆品件数限制从 12 件提至件提至 30 件、香水不件、香水不限件数、手机限件数、手机 4 件、酒类件、酒类 1500ml 2021 年年 2 月月 邮寄邮寄政策放开
55、政策放开 2 月月 2 日,财政部、海关总署、税务总局联合发布公告关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告,增日,财政部、海关总署、税务总局联合发布公告关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告,增加海南离岛旅客免税购物提货方式: 离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货; 岛内居民离岛前购买免税品,加海南离岛旅客免税购物提货方式: 离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货; 岛内居民离岛前购买免税品,可选择返岛提取。可选择返岛提取。 资料来源:财政部,阳光海南网,商务部、中国新闻网等,国信证券经济研究所整理 2020 年年 6 月底,在月底,在海南自贸港海南自贸港政策政策框架背景下,框架背
56、景下, 关于海南离岛旅客免税购物关于海南离岛旅客免税购物政策的公告正式公布政策的公告正式公布,离岛离岛免税政策免税政策迎重大迎重大利好利好。一是总额度。一是总额度从从 2018 年明年明确确的的 3 万元大幅万元大幅上调至上调至 10 万元万元, 二是直接取消单件商品, 二是直接取消单件商品 8000 元元的免税限额规的免税限额规定定,三是三是大幅提升香化大幅提升香化产品产品件数上限件数上限(此前每人每次香水 8 件、化妆品 12 件,新政后每人每次香水不限、化妆品 30 件) ,四是增加是增加部分部分 3C、酒类、保健品等、酒类、保健品等7 种商品。种商品。上述政策调整,尤其免税额度大幅放开
57、、取消单件商品额度,化妆品件数显著增加等,极大提升海南离岛免税的政策空间(品类丰富,客单价和渗透率双升) 。 表表 6:2020 年海南年海南离岛免税新政主要变化离岛免税新政主要变化 分类分类 新政前新政前 新政后新政后 总额度总额度 每人每年 30000 元(16 岁以上) 每人每年 100000 元(16 岁以上) 单件商品单件商品 单件商品不超 8000 元,超过需征行邮税 单件商品不设限额 品类品类 38 个品类 增加至 45 种品类,包括洋酒、3C 等 件数限制件数限制 香水 8 件,化妆品 12 件等 香水不再限制件数、化妆品增加至 30 件、新增的手机品类限制件数为 4 件、酒类
58、为不超过 1500ml 运营主体运营主体 中免、海免具有离岛免税经营资格 明确具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营 资料来源:财政部,国信证券经济研究所整理 表表 7:海南离岛免税政策调整情况:海南离岛免税政策调整情况 时间时间 年龄年龄 品种品种 次数次数 单次金额单次金额 总金额总金额 数量数量 2011 18 18 岛内 1 次,非岛内2 次 5000 5000 香水 2 件、化妆品 5 件 2012 16 21 岛内 1 次,非岛内2 次 8000 8000 香水 5 件、化妆品 8 件 2015 16 38 岛内 1 次,非岛内2 次 8000 8000 香水 8
59、 件、化妆品 12 件 2016 16 38 岛民岛民 1 次,其他无次,其他无次数限制次数限制 8000 岛民岛民 8000,其他,其他居民居民 16000 香水香水 8 件、化妆品件、化妆品 12 件件 2018 16 38 无次数限制无次数限制 8000 30000 增加部分家用医疗器械商品增加部分家用医疗器械商品 2020 16 45 无次数限制无次数限制 100000 100000 香水不限、 化妆品香水不限、 化妆品 30 件、 手机件、 手机 4 件、 酒类件、 酒类 1500ml,增加部分增加部分 3C、酒类、保健品等、酒类、保健品等 7 种商品种商品 资料来源: 财政部,阳光
60、海南网,商务部、中国新闻网等,国信证券经济研究所整理 综合来看, 结合 2020 年 6 月新政, 海南离岛免税商品品种及数量如下表所示。 表表 8:2020 年年 6 月新政下月新政下离岛免税商品品种(离岛免税商品品种(45 种)及每人每次购买数量范围种)及每人每次购买数量范围 序号序号 商品品种商品品种 每人每次限购数每人每次限购数 备注备注 1 首饰,首饰,工艺品、手表工艺品、手表 不限 4 香水香水 不限 5 化妆品化妆品 30 件 6 笔、眼镜(含太阳镜)、笔、眼镜(含太阳镜)、眼镜片、眼镜框 不限 9 丝巾、领带、毛织品、棉织品、服装服饰、鞋帽 不限 15 皮带、箱包、小皮件 不限
61、 18 糖果 不限 19 体育用品,美容及保健器材,餐具及厨房用品 不限 22 玩具(含童车),零售包装的婴幼儿配方奶粉及辅食 不限 24 咖啡(咖啡豆;浓缩咖啡),参制品(西洋参;红参;高丽参胶囊及冲剂) 不限 26 谷物片;麦精、粮食粉等制食品及乳制品;甜饼干;华夫饼干及圣餐饼;糕点,饼干及烘焙糕饼及类似制品 不限 27 保健食品,蜂王浆制剂,橄榄油 不限 非首次进口,即已取得进口保健食品批准证书 30 尿不湿 不限 31 陶瓷制品(骨瓷器皿等)、玻璃制品(玻璃器皿等) 不限 33 家用空气净化器及配件 不限 34 家用小五金(锁具;水龙头;淋浴装置),转换插头 不限 36 钟(挂钟;座钟
62、;闹钟等),表带、表链 不限 38 一、二类家用医疗器械(血糖计;血糖试纸、电子血压计;红外线人体测温仪;视力训练仪;助听器;矫形固定器械;家用呼吸机) 不限 已取得进口医疗器械注册证或备案凭证 39 天然蜂蜜及其他食用动物产品(天然蜂蜜;燕窝;鲜蜂王浆;其他蜂及食用动物产品) 不限 40 茶、马黛茶以及以茶、马黛茶为基本成分的制品(绿茶;红茶;马黛茶;茶、马黛茶为基本成分的制品) 不限 41 平板电脑;其他便携式自动数据处理设备;小型自动数据处理设备;微型机;其他数据处理设备;以系统形式报验的小型计算机;以系统形式报验的微型机 不限 42 穿戴设备等电子消费产品 不限 43 手机,手持(包括
63、车载)式无线电话机 4 件 44 电子游戏机 不限 45 酒类(啤酒、红酒、清酒、洋酒及发酵饮料) 合计不超过 1500 毫升 资料来源: 财政部,国信证券经济研究所整理 注:1 件商品是指具有单一、 完整包装及独立标价的商品, 但套装商品按包装内所含商品的实际件数计算 并且,2021 年 2 月,财政部、海关总署、税务总局联合发布公告,增加海南离增加海南离岛旅客免税购物提货方式:离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货;岛岛旅客免税购物提货方式:离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货;岛内居民离岛前购买免税品, 可选择返岛提取内居民离岛前购买免税品, 可选择返岛提取, 有助于海南离岛免税进
64、一步扩容。 政策效应初探政策效应初探:销售额大增,品类优化,:销售额大增,品类优化,后续后续潜力仍有望持续释放。潜力仍有望持续释放。一看销售一看销售额:额:据海南省商务厅数据,2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日,海南离岛免税店实现总销售额(含有税)236 元/+215%,其中免税商品 200 亿元/+192%,购物人次 299 万人次/+ 59%,购物件数 2382 万件/+158.20%,增长尤其靓丽。2020 年全年,海南离岛免税店实现总销售额(含有税)年全年,海南离岛免税店实现总销售额(含有税)327.4 亿元亿元/+127%,其中其中免税销售免税销售 275 亿亿/+1
65、01%,购物人次,购物人次 520 余余万人次,同比增长万人次,同比增长约约 30%。 图图 8:2020 年年海南免税海南免税销售大增销售大增,下,下半年半年增速尤其显著增速尤其显著 图图 9:新政实施后离岛免税日均销售额持续提升(仅免税)新政实施后离岛免税日均销售额持续提升(仅免税) 资料来源:海南省商务厅、海口海关、澎湃新闻等,国信证券经济研究所整理 资料来源:海口海关,国信证券经济研究所整理 二看二看品类:品类:香化香化一枝独秀一枝独秀局面开始改变局面开始改变,精品销售,精品销售增长增长尤其突出。尤其突出。2020 年 7月 1 日至 12 月 31 日,海南离岛免税香化类商品共计销售
66、 105.3 亿元/140%,占免税销售总额的 52%,较 2019 年下半年 64%的占比明显下降;手表首饰共计销售48.9亿元, 同比增长3.4倍, 占免税销售总额的24% (去年同期为16%) ;服装箱包共计销售 37.8 亿元,同比增长 1.7 倍,占免税销售总额的 19%,与此前基本相当。新增的酒类、电子产品等品类商品也备受广大消费者青睐,同期共计销售超过 5.4 亿元。 图图 10:海南海南免税免税新新政后政后,各品类销售额各品类销售额及及同比变化同比变化 图图 11:2019H2 及及 2020H2 免税销售额免税销售额品类品类结构构成结构构成对比对比 资料来源:海口海关、新华网
67、等,国信证券经济研究所整理 资料来源:海口海关、新华网等,国信证券经济研究所整理 三看新政三看新政潜力仍待持续释放。潜力仍待持续释放。2021 年元旦,海南免税销售数据再创新高。海口海关通报,2021 年 “元旦”三日海南离岛免税日均销售额高达 1.8 亿元,销售金额 5.4 亿元/+195.16%,离岛免税品 66.9 万件/+200%,购物人数 7.6 万人/+80.9%,继续表现突出。虽然短期秋冬疫情阶段反复或有所影响,但我们预计整体趋势仍有支撑。并且,考虑海南离岛免税新政 2020 年中期放开,而新品品牌招商往往需要时日,尤其爱马仕、LV、dior、香奈儿等顶级奢侈精品引入需要较长时间
68、,故海南未来品牌 SKU 等仍有望进一步丰富。同时,结合前文,2021 年年 2 月离岛月离岛免税邮寄离岛政策放开免税邮寄离岛政策放开。我们认为,邮寄离岛放开,一是可以有效延长购物时间(此前因涉及物流配送无论线上线下购物都至少需要提前6-30 余小时等截单,部分制约购物机会) ,二是可以扩容部分品牌 SKU,叠加允许岛民返岛提货,从而从而有望进一步有望进一步提升离岛提升离岛免税购物便利,免税购物便利,扩大扩大离岛免税销离岛免税销售售,并提升免税运营商对机场提货点的并提升免税运营商对机场提货点的议价议价权(降低对机场可能未来提高提货点租金的或有担忧) ,对免税运营商开展各类营销活动,线上线下结合
69、操作更加有利。综合合来看,来看,在在离岛免税允许邮寄提货离岛免税允许邮寄提货以及以及品牌招商不断丰富的情况下,品牌招商不断丰富的情况下,叠加海南交通瓶颈改善和自贸港建设下商贸旅游客群增长,我们叠加海南交通瓶颈改善和自贸港建设下商贸旅游客群增长,我们认为认为海南离岛海南离岛免税未来成长空间免税未来成长空间广阔,其潜力仍有望在后续广阔,其潜力仍有望在后续几年几年逐步释放。逐步释放。 0%50%100%150%200%250%05003003502020H12020H22020免税店销售额(亿元,含有税)免税销售额(亿元)销售额同比增速免税同比增速 香化香化, , 64%64%
70、手表首饰手表首饰, , 16%16%服饰箱包服饰箱包, , 20%20% 竞争格局:多元竞争格局:多元主体、适度竞争,主体、适度竞争,海南海南免税免税 2020 年年底进入新格局底进入新格局 离岛免税离岛免税新政允许多元主体,适度竞争新政允许多元主体,适度竞争。2020 年底以前,海南离岛免税主要由中免及其控股的海免经营,经营门店仅包括海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店 4 家。2020 年 6 月底关于海南离岛旅客免税购物政策的公告明确表示:具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。目前国内拥有免税经营资质的运营商如下表所示,主要包括中免
71、、中出服、深免、中免、中出服、深免、珠免、珠免、王府井王府井等等,以及,以及仅仅持续离岛免税持续离岛免税运营资质的海旅投、海发控运营资质的海旅投、海发控等,但并不包括外资。 表表 9:国内免税运营商基本情况:国内免税运营商基本情况 运营商运营商 背景背景 牌照牌照 目前目前经营区域经营区域 中免中免 央企 出入境免税牌照,海南离岛免税牌照,离境外国人市内免税店牌照 京沪广等枢纽机场免税店,香港机场免税烟酒段,澳门机场免税部分,国内部分边境口岸店,三亚海棠湾免税店等 中出服中出服 央企-国药集团旗下 出入境免税牌照,出国归国市内免税店牌照,海南离岛免税牌照(实际落地需参与竞标,政府审批) 京沪南
72、京等部分市内店,重庆机场进境店,天津邮轮进境店等,2020 年 11 月中标南京机场出境店 深免深免 深圳国企 出入境免税牌照,海南离岛免税牌照(实际落地需参与竞标,政府审批) 深圳各边境口岸免税店,西安机场进境店等 珠免珠免 珠海国企, 拟注入格力地产 出入境免税牌照,海南离岛免税牌照(实际落地需参与竞标,政府审批) 珠海各边境口岸免税店,天津机场入境免税店,2020 年 11月中标南宁机场免税店。 日上日上 中免控股 51% 无 历史原因中标经营京沪机场免税店,后被中免收购 51%控股权 王府井王府井 北京地方国资背景 免税经营牌照, 预计包括海南离岛免税牌照 (实际落地需参与竞标,政府审
73、批) 2020 年 6 月 10 日颁布 海免海免 中国旅游集团(中免大股东)持股 51%,海南国资持股 49% 仅海南离岛免税牌照(无出入境免税牌照) 海口机场、市内免税店,博鳌市内免税店 海旅投海旅投免税免税 海南国资背景,海旅投100%控股 海南离岛免税牌照(无出入境免税牌照) 2020 年 8 月 19 日获批 全球全球消费消费精品精品海南发展海南发展 海南国资背景海南发控100%控股 海南离岛免税牌照(无出入境免税牌照) 2020 年 8 月 19 日获批 资料来源: 国务院,财政部、商务部等政府公开网站,公司官网等,国信证券经济研究所整理 2020 年底年底,海南离岛免税正式进入,
74、海南离岛免税正式进入适度适度竞争竞争新新格局。格局。2020 年 7 月,海南提出按照招标等市场化竞争方式确定选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体(竞争性措施方案见下表) 。2020 年年 12 月月 30 日,三亚日,三亚新开新开中服中服免税、海旅免税、海旅投免税两家市内免税店投免税两家市内免税店和中免和中免三亚凤凰机场免税店三亚凤凰机场免税店正式开业正式开业。同时,2021 年 1月 31 日,海发控海口日月广场免税店、深免海口观澜湖市内免税店正式开业。简言之,海南海南离岛免税正式进入多元主体适度竞争新格局。离岛免税正式进入多元主体适度竞争新格局。 表表 10:三亚市市内免税店竞争性
75、磋商方案:三亚市市内免税店竞争性磋商方案 分类分类 具体要求具体要求 经营主体 (一)经营主体必须符合海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法(财企(2011)429 号)的相关规定,具备离岛免税品经营资质。且符合以下条件: 公司注册 1.被确定为经营主体后一个月内在海南成立独立法人公司; 注册资本 2.注册资本不低于 5 亿元人民币; 采购供货 3.具有可持续发展能力,稳定的国际品牌采购渠道,有实现品牌、品种、价格与国际同步的经营能力; 经营场所 4.销售场所的选址满足节约资源、保护环境、有序竞争、便于监管的要求,交通便利、配套完善,与场所出租方签订 2 年以上有效租赁协议,经营面积不小于,经营
76、面积不小于 2 万平方米万平方米; 海关监管 5.具备符合海关监管要求的免税品监管仓库,具备计算机管理系统和数据传输能力; 开业时间开业时间 6.2020 年年 11 月月 28 日前完成免税店建设并开业。日前完成免税店建设并开业。 海南省内评审 (二)海南省人民政府将组建磋商小组负责评审。 上级评审 (三)评审结果报请省政府审议,经公示无异议后,海南省商务厅将组织免税经营企业提出设立离岛免税店的申诗,由财政部会同海关总署、海南省商务厅将组织免税经营企业提出设立离岛免税店的申诗,由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核,依程序批准。税务总局、商务部审核,依程序批准。 资料来源: 新海南、南海
77、网等,国信证券经济研究所整理 免税新店地理免税新店地理位置与面积情况位置与面积情况。三亚方面,中服免税。三亚方面,中服免税项目位于三亚城区鸿洲广场,系大东海核心商圈,经营面积预计 3.3 万平米,其中 12 月 30 日开业的一期经营面积 1 万平米+; 海旅投三亚免税店项目海旅投三亚免税店项目位于三亚市区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场,交通便捷,2020 年 12 月 30 日开业。此外,中免三亚机中免三亚机场免税店场免税店也于 12 月 30 日正式开业,目前开业面积 800 平米,主要包括香化和 手表等品类,预计今年内有望扩容至 6800 平米。海口方面,深免免税店深免免税店位于海口观
78、澜湖度假村,经营面积近 10 万,虽然距离市区有一定距离,但该区域集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化于一体,拥有丽思卡尔顿等高端酒店群、会议中心、保龄球馆等内容,毗邻全球最大的公众高尔夫球场及观澜湖华谊冯小刚电影公社,2021 年 1 月 31 日试营业。海发控的免税店项目海发控的免税店项目位于日月广场水瓶座,经营面积约为 3.9 万,临近中免的日月广场免税店,2021 年 1 月 31日一期开业, 开业面积约 3000平米, 开业首日据媒体报道销售额达 2285万元。此外中免海口美兰机场二期免税店预计也有望春节前开业,拟打造全国最大的机场离岛免税商业区,经营面积 1 万平米,有望引入 500 多
79、个品牌。 表表 11:海南离岛免税存量门店及:海南离岛免税存量门店及近期近期新增门店情况汇总新增门店情况汇总 分分类类 运营商运营商 位置位置 经营面积经营面积 开业时间开业时间 新新增增门门店店 中服免税中服免税 三亚城区解放一路鸿洲广场,地处大东海核心商圈,临近鸿洲国际游艇码头、凤凰岛中央商务区,附近有鹿回头、凤凰岭海誓山盟等景区。 面积约 3.3 万,12 月 30 日一期试营业,预计一期面积 1 万+ 2020 年 12 月 30 日 海旅投海旅投 三亚市吉阳区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场, 毗邻宋城三亚千古情景区,优势在于市区,距离机场、火车站分别仅 5、15 公里, 物业总建筑
80、面积近 10 万平米, 海旅投租赁 1-5层,估算经营面积数万平米 2020 年 12 月 30 日 海发控海发控 海口市日月广场水瓶座+摩羯座,临近中免的日月广场免税店(步行 10 分钟内)。 经营面积 3.9 万平米,一期预计 3000 平米,主要系香化手表,二期预计 2.8 万平米,预计2021 年 6 月底开业, 剩余 6000 平米预计 9 月底开业 2021年1月31日一期开业 深圳免税深圳免税 海口观澜湖度假村,该地段集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化功能于一体。 经营面积近 10 万 2021年1月31日试营业 中免中免 美兰机场二期免税店 拟打造国内最大的机场离岛免税商业区,经营
81、面积约 1 万平米,拟引入 500 多个品牌。 预计 2021 年春节前 中免中免 三亚凤凰机场 T1 航站楼西扩 208-206 登机口旁。 一期 800 平米,后续有望扩容至 6800 平米 2020 年 12 月 30 日 原原有有门门店店 中免中免 三亚海棠湾免税购物中心,地处海南三亚度假胜地海棠湾,周边基本系几十家高端国际五星酒店,比邻三亚亚特兰蒂斯等 共 3 层,合计经营面积 7 万平米,此前 1-2 楼为免税, 3 楼系有税+餐饮,未来预计 3 楼也基本免税为主 2014 年 9 月 1 日试营业(此前大东海店 2011 年4 月底开业) 中免控股海免中免控股海免 海口美兰机场免
82、税店 经营面积 14000 平米 2011 年 12 月 21 日 中免控股海免中免控股海免 海口日月广场免税店(双子座+射手座),处于海口市区,海南省政府附近 经营面积一期+二期合计 22000 平米(1 期13000 平米),预计后续有望进一步再扩建近1 万平米 2019 年 1 月 19 日 中免控股海免中免控股海免 琼海市博鳌景区内的市内免税店 经营面积 4200 余平方米 2019 年 1 月 19 日 资料来源:公司官网,官微,海南日报、腾讯新闻,21 世纪经济报道、DFE 报道等,国信证券经济研究所整理 玩家玩家分析一:区位互补,分析一:区位互补,物业物业条件各有差异。条件各有差
83、异。从区位看,参考图 12,除海发控日月广场门店外,新玩家的免税门店多与中免离岛免税门店在地理分布形成了一定的差异,从而可以覆盖更多的海南游客和本土居民,彼此竞争的同时也有互补,提升海南离岛免税整体的转化率。同时,如下图所示,在物业外观条件、内部装修情况以及现有品牌 SKU 情况来看,上述新店各有差异,但较中免海棠湾国际免税城的物业条件、品牌及 SKU 丰富度、周边环境等各方面短期仍有显著差距,当然新进玩家未来品牌 SKU 不断完善丰富情况可密切关注。 图图 12:海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布 图图 13:位于三亚城区鸿洲广场的中服免
84、税店(室内)位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(室内) 资料来源: 百度地图、三亚发布,21 世纪经济报道,海口日报、 腾讯新闻等,国信证券经济研究所整理 资料来源:21 世纪经济报道,国信证券经济研究所整理 图图 14:位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(外观)位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店(外观) 图图 15:三亚海旅投三亚海旅投免税城免税城(外观)(外观) 资料来源:中新网海南等,国信证券经济研究所整理 资料来源:中新网海南,国信证券经济研究所整理 图图 16:三亚海旅投三亚海旅投免税城免税城(室内)(室内) 图图 17:开业首日开业首日的海控的海控全球全球精品免税店精品免税店 资料来源:
85、中新网海南,国信证券经济研究所整理 资料来源:21 世纪经济报道,国信证券经济研究所整理 图图 18:海控海控日月广场免税店外观日月广场免税店外观 图图 19:深圳免税观澜湖深圳免税观澜湖免税店内免税店内景景 资料来源:DFE 报道等,国信证券经济研究所整理 资料来源:中新网海南、DFE、公司官微等,国信证券经济研究所整理 图图 20:中免三亚中免三亚海棠湾门店全景海棠湾门店全景 图图 21:中免三亚中免三亚海棠湾门店海棠湾门店内内景景 资料来源:中新网海南等,国信证券经济研究所整理 资料来源:中新网海南等,国信证券经济研究所整理 玩家玩家分析分析二二:采购方式采购方式差异,部分差异,部分新主
86、体新主体自采自采为主为主,部分,部分则通过则通过国际国际免税免税龙头龙头采购采购。参考 21 世纪经济报道、腾讯新闻、穆迪报告以及证券时报等报道,海旅海旅投投的三亚免税店预计与拉加代尔部分拉加代尔部分合作采购;海发控日月广场店预计与海发控日月广场店预计与Dufry 在在采购采购等等方面方面合作合作。我们认为,通过国际免税龙头采购优势在于前期品牌 SKU 丰富速度相对较快,但需要关注后续价格情况(通过中间商)以及后续合作进展,是否持牌商后续会考虑逐步自采等。中服免税和深圳免税中服免税和深圳免税系国内免税业内老牌运营商,自身有一定免税运营基础,但规模上目前与中免有较大差距。其中中服中服免税免税依托
87、其此前北京、上海等市内免税店等布局积累,公司也与部分国际品牌商形成了一定的合作关系,我们预计其主要自采为主,但考虑规模等差异预计品牌 SKU 丰富需要相对较长时间。 深免深免此前因为口岸免税店为主,参考其可比类似公司珠免的情况(可参见格力地产公告) ,预计过往烟酒占比相对为主,香化、精品上预计仍有差距。参考此前 DFE 等媒体报道,未来其深免不排除部分自采,部分与 DFS 合作等。当然上述龙头未来实际采购是否会有所变化,或者有多元化方案仍有待进一步跟踪。 表表 12:海南离岛:海南离岛免税免税运营商运营商采购方式采购方式 公司名称公司名称 采购方式采购方式 中免中免 基本自采为主 中出服中出服
88、 基本自采为主 海旅投海旅投 预计与拉加代尔合作等 海发控海发控 预计与 Dufry 合作采购等 深免深免 预计部分自采,部分与 DFS 合作等 资料来源:证券时报,穆迪报告,21 世纪经济报道、腾讯新闻等,国信证券经济研究所整理 目前来看,伴随三亚、海口上述免税店开业,海南离岛免税正在走向多元运营主体的免税格局。 客观而言, 适度竞争与分流虽然在一定程度或许将不可避免。但是, 我们对中免未来成长前景并不悲观。 首先, 在自贸港政策等持续利好下,随着海南离岛免税运营主体的增加,海南离岛免税未来的市场蛋糕正在积极做大, 结合其他相关政策支持, 海南未来免税购物集群效应有望逐步显现。 其次其次,新
89、增免税运营商如果基本自采为主,通常规模起量需要较长时间,短期对中免影响非常有限,但中长期有助于提升新免税运营商自身核心竞争力,而间接采购则需要跟踪其采购合作情况及中间差价等影响,中线核心竞争力有待观察。其三, 海南离岛免税新竞争格局下, 中免的主观动能正在全面激发, 积极应对,强化优势,全面挖潜,故我们对中免的未来成长前景并不悲观,核心还是在做大蛋糕,并将自身全球全球免税第一的免税第一的规模规模集采集采优势优势、先发先发优势、物业资源优势优势、物业资源优势及及客源客源基础基础优势等充分发挥优势等充分发挥。 离岛免税离岛免税空间空间展望展望:未来:未来 3-5 年年有望有望上看上看 1750-3
90、000 亿元亿元 2 离岛离岛免税免税新政后,新政后, 2020H2 离岛离岛免税免税转化转化率率提升提升达达 30%, 客单价客单价 6500-7000 元。元。结合新华网报道, 海南省财政厅提交会议审议的报告提到, 2020 年 7 月至 12 月,全省离岛免税店共实现销售额 235.6 亿元,同比增长 216%;购物人数 304.4 万人次, 同比增长62%, 购买免税品的人数占离岛人数的比重由之前的购买免税品的人数占离岛人数的比重由之前的12%提高至提高至30%,免税月度客单价在6500-7000元之间波动, 暑期8月及10月游客较多时接近7000元,如考虑免税店的有税零售(包括补购等
91、) ,则 2020 下半年达到 7763 元。 图图 22:海南离岛免税海南离岛免税店店客单价及月度客单价及月度变化变化 图图 23:离岛离岛免税新政后,免税新政后,转化率从转化率从 12%提升至提升至 30% 资料来源:中新网海南,新华网、海口海关、海口财政厅,国信证券经济研究所整理 资料来源:海口海关、中新网海南等,国信证券经济研究所整理 我们预计未来我们预计未来离岛免税离岛免税客流客流、转化、转化率率和客单价未来仍有进一步提升空间。和客单价未来仍有进一步提升空间。一看一看品品牌牌 SKU 持续持续丰富,二看丰富,二看免税免税门店增加,三看门店增加,三看后续后续政策持续利好等。政策持续利好
92、等。首先,虽然去年 7 月 1 日实施免税新政,但一般而言,高端精品从谈判到开业费时 6-12 个月不等(装修周期等要求限制) ,而顶级奢侈品牌可能在 1.5-2 年以上,谈判时间较为长,对物业各方面要求也较高,因此本身品牌 SKU 丰富需要时间。并且,目前疫情下的特殊情况, 也影响了部分海外高端精品的生产, 因此其本身产品供货也受影响。换言之,后续伴随品牌 SKU 不断丰富尤其精品等不断丰富,我们认为国内离岛免税客单价仍有进一步提升空间。 其次, 结合前文分析, 随着免税新店不断落地,游客购买免税商品的渠道进一步有效丰富,则其转化率仍有望进一步提升。其三,2021 年 2 月,海南离岛免税允
93、许“邮寄送达” “本岛居民返岛提取” ,“邮寄送达” “本岛居民返岛提取” ,可以有效延长购物时间,且可以扩容部分品牌 SKU(不易携带等产品) ,叠加允许岛民返岛提货,从而有望进一步提升离岛免税购物便利,有助于转化率和客单价进一步提升,扩大离岛免税销售,并提升免税运营商对机场提货点的议价权。 海南海南省省政府海南政府海南免税免税短中长期目标短中长期目标日益明确日益明确: 600 亿亿、 1000 亿亿、 3000 亿亿乃至更高。乃至更高。2021 年 1 月,海南政府工作报告中,海南省代省长冯飞明确表示,2021 年海南将年海南将用好离岛免税购物和本岛居民免税购买进境商品等政策,力争免税销售
94、突破用好离岛免税购物和本岛居民免税购买进境商品等政策,力争免税销售突破 600亿元,十四五亿元,十四五期间希望期间希望吸引免税购物回流吸引免税购物回流 3000 亿元。亿元。同时,此前海南省委书记沈晓明在接受杨澜专访中表示,希望 2022 年海南离岛免税份额可以占到中国人免税消费总额的 10%,即 1000 亿元左右。同时他也期望这一比例可以在 2030 年提升至 50%,以中国人境外消费 1.5 万亿元为基础,即 7000-8000 亿元左右。 鉴于此,未来 3 年,考虑海南建设自贸港下经济商旅活动日益频繁,旅游吸引力不断提升,结合其交通运力改善情况,我们假设未来 3 年,海南省机场和轮渡单
95、向客流分别达到 3407 万和 900 万,按照不同的转化率和客单价假设,对应其各自离岛免税空间如下表。 未来未来 3 年:考虑年:考虑新海新海港港项目等项目等有望有望开业,开业,假设假设交通等持续改善,交通等持续改善,我们我们预计海南预计海南离岛免税空间离岛免税空间上看上看 1000-1750 亿元,其中亿元,其中机场离岛客人贡献机场离岛客人贡献 981-1635 亿元亿元,轮渡离岛客轮渡离岛客人人贡献贡献 38-108 亿元左右亿元左右。 1、海南机场离岛客流空间展望:考虑飞机离岛客流通常消费能力较高,客单价高,且考虑去年新政下,2020H2 离岛免税购物转化率已经达到 30%,客单价65
96、00-7000 元,故我们以 30-50%转化率区间为参考,假设客单价 8000-12000元之间,估算敏感性空间如下。其中,我们考虑离岛免税未来几年可能的持续发展节奏,预计转化率有望 36-48%,客单价 8000-10000 元,则未来三年海南机场离岛人数对应空间有望 981-1635 亿元。 表表 13:未来:未来 3 年海南年海南离岛免税离岛免税机场客流贡献机场客流贡献收入收入空间空间展望展望:981-1635 亿亿 转化率转化率/客单价客单价 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 30% 818 869 920 971 1
97、022 1073 1124 1175 1227 32% 872 927 981 1036 1090 1145 1199 1254 1308 34% 927 985 1043 1100 1158 1216 1274 1332 1390 36% 981 1043 1104 1165 1227 1288 1349 1410 1472 38% 1036 1100 1165 1230 1295 1359 1424 1489 1554 40% 1090 1158 1227 1295 1363 1431 1499 1567 1635 42% 1145 1216 1288 1359 1431 1502 157
98、4 1646 1717 44% 1199 1274 1349 1424 1499 1574 1649 1724 1799 46% 1254 1332 1410 1489 1567 1646 1724 1802 1881 48% 1308 1390 1472 1554 1635 1717 1799 1881 1962 50% 1363 1448 1533 1618 1704 1789 1874 1959 2044 资料来源:Wind,海口海关等相关数据,国信证券经济研究所整理估算 2、从轮渡的角度,考虑消费客群差异,目前客单价和转化率尚相对受制,但未来随着琼州海峡交通日益便捷 (目前轮渡单边时间
99、 1 小时, 目前单程船票仅 36.5元) ,未来客单价、转化率仍有望提升。并且,参考阳光海南网、搜狐新闻,DFE 等媒体报道中免海口新海港(直接与港口无缝衔接)项目预计 2020 年底2021 年初免税商业主体有望封顶,2022 年中有望部分试营业,2023 年有望完全竣工开业。该项目规划占地面积 675 亩,总建筑面积约为 92.6 万平方米。该目免税商业体部分,总建筑面积为 29 万平方米,地上 4 层钢结构,建筑面积16 万平方米,地下二层钢筋混凝土结构,建筑面积 13 万平方米。建成后营业面积是三亚免税城的 2 倍,为亚洲最大的免税商城,未来建成开业后不仅有望带动海口整体市内免税销售
100、额, 也有助于带动海口轮渡提货等离岛免税销售额。 图图 24:中免新海港项目规划中免新海港项目规划图图 图图 25:中免新海港项目施工图(截至中免新海港项目施工图(截至 2020 年年 9 月底)月底) 资料来源:阳光海南网,搜狐新闻等,国信证券经济研究所整理 资料来源:阳光海南网,搜狐新闻、中新网海南等,国信证券经济研究所整理 鉴于此,假设未来轮渡对应转化率 10%-30%,客单价 2000-6000 元不等,估算整体空间如下。其中,如果我们假设轮渡离岛人数转化率 14-24%,客单价3000-5000 元(核心考虑新海港等开业) ,对应规模在 38-108 亿元之间。但如果新海港项目进度较
101、慢,培育时间比预期长,则上述假设可能有偏误。 表表 14:未来:未来 3 年海南年海南离岛免税离岛免税轮渡客流贡献轮渡客流贡献收入收入空间空间展望展望:38-108 亿亿 转化率转化率/客单价客单价 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 10% 18 23 27 32 36 41 45 50 54 12% 22 27 32 38 43 49 54 59 65 14% 25 32 38 44 50 57 63 69 76 16% 29 36 43 50 58 65 72 79 86 18% 32 41 49 57 65 73 81 89 97
102、20% 36 45 54 63 72 81 90 99 108 22% 40 50 59 69 79 89 99 109 119 24% 43 54 65 76 86 97 108 119 130 26% 47 59 70 82 94 105 117 129 140 28% 50 63 76 88 101 113 126 139 151 30% 54 68 81 95 108 122 135 149 162 资料来源: Wind,海口海关等相关数据,国信证券经济研究所整理估算 未来未来 5 年:在年:在假设假设三亚新机场投入三亚新机场投入使用、使用、广湛广湛海海高铁通车高铁通车的的情况下,情况
103、下,海南海南自贸自贸港建设港建设取得取得初步成效初步成效、中免、中免新海港等全面投入运行,新海港等全面投入运行,我们我们预计海南离岛免税空预计海南离岛免税空间间有望上看有望上看 2000-3000 亿元亿元。未来 5 年,我们假设海南省机场和轮渡接待单向客流分别达到 4900 万和 1500 万,并考虑转化率和客单价的合理增长,对应其各自离岛免税空间同样如下表所示。 1、 海南机场离岛空间测算: 兼顾线上销售, 假设海南未来假设转化率 41-49%,客单价 9000-11000 元,则对应空间 1800-2641 亿元。2、从轮渡的角度,考虑未来高铁通车广州至海口有望 3 小时内,叠加新海港潜
104、力等的不断释放,并考虑免税店不断扩容等(含线上等) ,则后续轮渡潜力有望持续打开。若我们假设转化率 26-36%,客单价 5000-7000 元,对应规模在 195-378 亿之间。 表表 15:未来:未来 5 年海南年海南离岛免税离岛免税机场客流贡献机场客流贡献收入收入空间空间展望展望:2009-2881 亿亿 转化率转化率/客单价客单价 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 35% 1544 1629 1715 1801 1887 1972 2058 2144 2230 37% 1632 1722 1813 1904 199
105、4 2085 2176 2266 2357 39% 1720 1815 1911 2007 2102 2198 2293 2389 2484 41% 1808 1909 2009 2109 2210 2310 2411 2511 2612 43% 1896 2002 2107 2212 2318 2423 2528 2634 2739 45% 1985 2095 2205 2315 2426 2536 2646 2756 2867 47% 2073 2188 2303 2418 2533 2648 2764 2879 2994 49% 2161 2281 2401 2521 2641 2761
106、 2881 3001 3121 51% 2249 2374 2499 2624 2749 2874 2999 3124 3249 53% 2337 2467 2597 2727 2857 2987 3116 3246 3376 55% 2426 2560 2695 2830 2965 3099 3234 3369 3504 资料来源: Wind,海口海关等相关数据,国信证券经济研究所整理估算 表表 16:未来:未来 5 年海南年海南离岛免税离岛免税轮渡客流贡献轮渡客流贡献收入收入空间空间展望展望:195-378 亿亿 转化率转化率/客单价客单价 4000 4500 5000 5500 6000
107、 6500 7000 8000 9000 20% 120 135 150 165 180 195 210 240 270 22% 132 149 165 182 198 215 231 264 297 24% 144 162 180 198 216 234 252 288 324 26% 156 176 195 215 234 254 273 312 351 28% 168 189 210 231 252 273 294 336 378 30% 180 203 225 248 270 293 315 360 405 32% 192 216 240 264 288 312 336 384 432
108、 34% 204 230 255 281 306 332 357 408 459 36% 216 243 270 297 324 351 378 432 486 38% 228 257 285 314 342 371 399 456 513 40% 240 270 300 330 360 390 420 480 540 资料来源: Wind,海口海关等相关数据,国信证券经济研究所整理估算 但是但是,需要,需要说明说明的是的是,按照,按照目前海南自贸港政策框架,目前海南自贸港政策框架,2025 年有望年有望全面封关全面封关,封封关关后离岛免税的运行细则尚未明确,后离岛免税的运行细则尚未明确,上述
109、上述假设主要基于现有政策大假设主要基于现有政策大体体框架,框架,若未来后续有较大变化可能有所偏误,仅供参考。若未来后续有较大变化可能有所偏误,仅供参考。 竞争竞争格局格局与与净利率思考:净利率思考:中免中免预计预计相对相对占主导,盈利能力占主导,盈利能力较有较有支撑支撑 基于现有信息展望未来, 从竞争格局的角度, 海南未来预计将包括 10 家免税店,其中中免占据约 6 家。再考虑三亚海棠湾购物中心的先发优势和规模体量优势及未来新海港国际免税城的重要潜力,以及海口美兰机场、三亚凤凰机场免税店等免税门店卡位优势,在假设未来 3 年海南离岛免税即使新增门店,但仍系国企目前持牌方运营,且离岛免税门店仅
110、个别增加的情况下,我们预计其中免未来 3 年在现有框架下市场份额仍有望 70%以上,仍占据相对主导。2025 年后,需要根据全岛封关后的情况进一步明确。但考虑其先发和卡位优势,我们预计中免仍有望占据重要主导地位。 表表 17:海南离岛:海南离岛免税运营免税运营主体主体情况情况 区域区域 运营主体运营主体 免税门店免税门店 海口海口 中免及其控股海免中免及其控股海免 美兰机场免税店(T1+T2) 新海港国际免税城 日月广场(西)免税店 海发控海发控 日月广场(东)免税店 深免深免 观澜湖免税店 三亚三亚 中免中免 三亚凤凰机场免税店 海棠湾免税购物中心 中出服中出服 中服鸿洲广场免税店 海旅投海
111、旅投 海旅投免税城 琼海琼海 中免中免 博鳌景区市内免税店 资料来源:新海南,海口日报,三亚日报,DFE 等媒体报道,国信证券经济研究所整理 未来未来 3-4 年年中免中免盈利盈利能力展望:能力展望:预计预计海南免税业务净利率海南免税业务净利率有望有望 15-20%(考虑考虑批发业务加回)批发业务加回) 。在目前政策框架格局下,虽然竞争适度增加,但中免的相对优势仍然较突出。考虑中免 2020 年上半年已居世界免税第一,其 2020 年旅游零售规模有望超 500 亿元,未来 3-4 年,考虑海南自贸港建设下离岛免税的蓬勃发展,在大蛋糕共同做大和 15%的所得税率下,我们预计中免海南业务的净利率水
112、平仍有 15-20%之间, 其中三亚海棠湾免税店在考虑批发业务加回的背景下净利率水平或有望达到 20-25%(不考虑批发业务等影响预计 10-13%) ,海免考虑投资权益等预计对中免归母净利率有望 9-12%,考虑批发加回预计更高。 长线盈利长线盈利能力能力分析分析:类似类似香港香港模式完全模式完全竞争下竞争下预计相对预计相对有支撑。有支撑。长线来看,核心在于两个方面:1、全岛免税和离岛免税长线是否完全兼容?2、离岛免税未来是否完全打破牌照垄断,实现全岛放开完全竞争?目前对此并无明确定论,仍有待国务院、财政部等未来相关政策细则意见明确。结合我们 2020 年 6 月10 日外发免税行业专题-香
113、港旅游零售启示录:充分竞争下的高盈利中的相关分析,即使香港全面竞争模式下,参考对 SOGO、SASA、卓悦等详细的财务分析, 仍验证在香港良好发展时期, 旅游零售商竞争与高盈利的共存性原理。鉴于此,未来伴随海南离岛免税蛋糕的不断做大和市场的良性发展(牌照渐近调整的前提下),我们对中免未来长线在海南依托规模、卡位优势,加之自持物业下的免税盈利成长仍有坚定信心。具体来看,参考上述香港零售门店在香港繁荣时期的盈利分拆和所得税率差异,我们预计中免三亚、海口自持物业市内免税店净利率税率或仍有 15-20%或更高(考虑批发扣点加回) ;机场店需要跟踪后续租金扣点情况, 若租金成本可控, 则对中免长线的盈利
114、成长仍有良好支撑。 表表 18:莎莎:莎莎和卓悦经营数据对比总结和卓悦经营数据对比总结 销售规模(港元)销售规模(港元) 人工人工/收入收入 租金租金/收入收入 毛利率毛利率 净利率净利率 莎莎 36 亿-90 亿(高峰期:77 亿-90 亿) 13%-14% 10%-13% 41%-47% (高峰期: 44%-47%) 4%-11% (高峰期: 9%-11%) 卓悦 15 亿-30 亿(高峰期:26 亿-30 亿) 11%-15% 10%-23% 34%-47% (高峰期: 42%-47%) -10%-9% (高峰期: 8%-9%) 资料来源:公司财报,Wind,国信证券经济研究所整理 注意
115、:卓悦 2014 年销售额取持续经营业务销售额 图图 26:海南海南、香港、新加坡等所得税率对比、香港、新加坡等所得税率对比(一般(一般情况情况) 资料来源:财政部、国务院、搜狐媒体等新闻媒体报道,国信证券经济研究所整理 退一万步讲,如果海南消费市场全面放开节奏比我们预期更快更猛,包括引入外资的节奏快于预期,这种情况下可能存在短期过度竞争压力。此外,如果海关监管未有效跟上,过早放开,则也不能排除一些玩家非合规操作等,也可能导致短期非正当竞争,影响市场秩序,当然从中央层面循序渐进还是更合理的预测。从理性的角度,在目前海南自贸港稳步推进的情况下,只要给予充分的时间和准备,则中免在海南的成长并不悲观
116、。 岛民岛民免税免税:预计政策渐行渐近预计政策渐行渐近,或或与离岛免税互补与离岛免税互补 岛民免税岛民免税:预计政策最快有望春节预计政策最快有望春节前推出前推出,与离岛免税互补发展与离岛免税互补发展 海南自贸港政策海南自贸港政策方案已明确方案已明确岛内岛内居民免税居民免税大方向大方向,预计预计正面清单正面清单最快最快有望有望春节春节前后前后推出。推出。结合前文,2020 年 6 月海南自贸港方案已经明确提及 2025 年之前的重点任务: “实行部分进口商品零关税政策。对岛内居民消费的进境商品,实实行部分进口商品零关税政策。对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买。行正面清单
117、管理,允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品,免征进口关税、进口环节增值税和消费税。免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。 ”换言之,岛内居民未来可免税购买正面清单内的进口商品大方向已明确。从具体时间节奏来看,根据 DFE 等媒体报道,海南省委书记表示岛内居民消费进境商品正面清单,有望在岛内居民消费进境商品正面清单,有望在 2021 年春节前出年春节前出台。台。未来争取在岛内广泛布局线下实体店,让岛内居民凭借身份证明很方便地购买质优价廉的进口商品。预计正面清单落定已经渐行渐近。 目前正面清单尚未正式公布,结合 DFE 等
118、媒体报道,我们就其可能涉及的主要内容推测如下:一是适用对象预计本岛居民为主,但需政策明确户籍人口+符合条件常驻人口等具体规定 (每年在海南居住是否满足一定时间等规定, 是否包括外国人等) ;二是品类不排除与离岛免税品类交叉甚至增加更多日用消费品内容,且是否一开始就进口三税全免且不再额外征收其他收费具体仍待政策明确,但结合 DFE等媒体报道预计主要侧重满足居民日用消费需求, 我们预计其品牌定位与离岛免税商品有一定差异。 离岛免税目前整体品牌定位相对偏高端, 而岛内居民免税预计未来更偏大众日用消费需求,故即使部分品类相同,在品牌 sku 上仍有较大差异。 表表 19:岛内居民免税政策部分猜想:岛内
119、居民免税政策部分猜想 分类分类 说明说明 预计正面预计正面清单清单发布时间发布时间 海南省委书记表示岛内居民消费进境商品正面清单,有望在 2021 年春节前出台 预计适用对象预计适用对象 岛内居民(户籍人口?常驻人口?具体界定仍待政策进一步明确) 运营主体运营主体 参考 DFE 报道,将由有限的几家国有零售商承载岛民免税业务的启动工作。未来则可能进一步逐步放开。具体待政策明确 税率情况税率情况 参考自贸港政策方案,不排除可能免除进口三税(关税、增值税、消费税),但未来是否类似新加坡自贸港等有统一销售税,且是否一开始在过渡期就可以能完全免除进口三税,仍需要待后续政策明确 正面清单商品品类正面清单
120、商品品类 参考 DFE 报道,品类上将在现有的离岛免税 45 个类别基础上,增加更多日用消费品内容,需待政策明确 品牌与定位品牌与定位 需政策明确,但结合此前报道侧重满足岛内居民日用需求,故推推测品牌定位以大众消费为主,与离岛免税或有一定差异 资料来源:DFE、海口日报、新华网、中新网海南等报道,国信证券经济研究所整理 全岛全岛合规合规规划规划岛内免税门店,岛内免税门店,运营运营模式模式或或参考跨境电商。参考跨境电商。结合前文及中新网报道,海南省商务厅副厅长荣延松明确表示,海南欲建成日用消费品免税、离境退税、离岛免税三类免税购物共存格局,在全岛合理规划零关税日用品经营店,在全岛合理规划零关税日
121、用品经营店,其中,在自在自贸港早期安排阶段,海南将允许岛内居民不离岛购买部分零关税日用消费品,探贸港早期安排阶段,海南将允许岛内居民不离岛购买部分零关税日用消费品,探索参照跨境电商模式,推动日用品免税政策的落地,探索“网购保税索参照跨境电商模式,推动日用品免税政策的落地,探索“网购保税+线下自提线下自提+免征进口关税”日用消费品免税经营模式。免征进口关税”日用消费品免税经营模式。 运营主体运营主体分析:分析:预计有几家预计有几家有限国资先行启动,但后续不排除逐步增加有限国资先行启动,但后续不排除逐步增加,相对多相对多元。元。参考 DFE 报道,将由有限的几家国有零售商承载岛民免税业务的启动工作
122、;由有限的几家国有零售商承载岛民免税业务的启动工作;未来对于那些符合岛内居民免税店经营资质的经营主体,预计可以通过公共服务未来对于那些符合岛内居民免税店经营资质的经营主体,预计可以通过公共服务平台向政府部门提出岛内居民免税店的经营主体的设立申请平台向政府部门提出岛内居民免税店的经营主体的设立申请。我们我们预计其运营主预计其运营主体未来可能较离岛免税更加多元,体未来可能较离岛免税更加多元,具体具体仍待政策细仍待政策细则最终明确。则最终明确。 结合最新新闻及相关公司公告, 目前已经对外公告可能涉及岛内居民免税的主体主要包括以下几个公司:海南橡胶(海垦集团)与王府井、海南控股与海南发展、海旅投与居然
123、之家等, 公告内容如下。 我们据此推测在海南岛内居民免税新政推出初期,也不排除由上述几家海南本土国企(包括其合资成立的相关公司)启动相关岛内居民免税业务布局。 但从后续展望来看, 未来岛内居民免税运营主体可能相对多 元, 符合相关条件的主体可通过向有权机构申请的方式争取相关运营资格。 换言之,我们预计现有离岛免税运营主体也非常适合争取相关资格, 以期分享岛内居民免税蛋糕。但由于该市场运营主体预计相对多元,各家份额、侧重等可能均有差异,最终还是要考虑运营商的供应链能力和市场推广能力。 表表 20:目前公告涉及:目前公告涉及岛内居民免税岛内居民免税的的相关公司相关公司 公司名称公司名称 合作方或合
124、作方或者关联方者关联方 公告时间公告时间 涉及岛内居民免税的相关公告涉及岛内居民免税的相关公告 岛内免税相关公司出资情况岛内免税相关公司出资情况 海垦集团海垦集团 (海南橡胶)(海南橡胶) 王府井王府井 2021 年 1 月 15 日 王府井与海南橡胶签署投资合作协议,分别出资成立海南王府井海垦免税品经营有限责任公司及海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司, 用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。 其中免税品经营公司注册资本 1 亿元, 王府井出资 6,000 万元,持股 60%,海南橡胶出资 4,000 万元; 日用免税品经营公司注册资本 1 亿元,王府井
125、出资 4,000 万元,持股40%, 海南橡胶出资 6,000 万元, 持股 60%。 海南控股海南控股 海南发展海南发展 2021 年 1 月 23 日 海南发展拟以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司 45%股权。海南海控免税品集团有限公司是2020 年 12 月 15 日新设立的公司,拟向有权机构申请在海南省经营岛民免税业务, 并拟利用岛民免税、 全岛跨境电商、原产地规则等政策,通过与行业领先零售运营商开设联营店、打造直营旗舰店等方式,在城市社区、景区等区域开设精品连锁店,布局全岛岛民免税市场。目前尚未开展经营活动。此外,海口居然为旅投黑虎提供场地租赁服务,用于开展免税店经营
126、业务。 海南海控免税品集团有限公司评估价值3000 万元,其中 45%股权作价 1350 万元 海旅投海旅投 居然之家居然之家 2021 年 1 月 25 日 双方约定合资成立海南旅投居然日用消费品免税有限公司,共同在海口店开展日用消费免税品经营等业务。同时,公司下属全资子公司三亚居然之家购物中心有限公司与海南旅投免税品有限公司签订合同,将约 4.7 万平方米的物业出租用于开设海旅免税城和开展配套经营服务, 海旅免税城现为三亚市区内面积最大的离岛免税店,现已开业。 旅投黑虎出资 1530 万元,占比 51%,海口居然出资 1470 万元,持股 49% 资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济
127、研究所整理 长线来看,根据海南自贸港政策方案,2025 年前,将适时启动全岛封关运作。在全岛封关运作的同时,依法将现行增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并,启动在货物和服务零售环节征收销售税相关工作。但简并而非免除, 换言之, 海南全面封关后能否进一步全面免除目前离岛免税商品的增值税、消费税,包括是否有相关运营主体、额度等限制仍待明确。但结合此前跟踪, 我们认为离岛免税涉及海南与内地消费和税收归属的相关平衡, 未来几年仍待相关政策进一步明确; 而岛内居民免税未来或将逐步遍布海南, 且运营主体较为灵活多元,预计有望承担“全岛免税”的相关重担。在这种情况下,未来岛民
128、免税市场的竞争格局预期更为分散, 参与主体增加下每家份额可能更为均衡, 但是最后还是取决于供应链能力和市场推广能力。 岛民免税岛民免税空间展望空间展望:初期预计:初期预计需培育,需培育,未来未来 3-5 年年看看数百亿数百亿空间空间 首先首先,必须要必须要提示的是,提示的是,由于目前岛民由于目前岛民免税免税政策尚未最终确定政策尚未最终确定,其其运营主体、运营主体、适适用用人员、免税程度,品类和产品等人员、免税程度,品类和产品等都都有待政策明确,有待政策明确,故故以下测算均仅供参考。以下测算均仅供参考。 展望岛内居民免税空间, 我们主要参考海南人口情况以及不同客单价、 转化率假设进行估算。目前海
129、南省 2019 年常住人口 944.72 万人,2018 年户籍人口 925.1 万人。我们暂时以 944.72 万人常住人口为基础计算,未来 3-5 年考虑人口增长,综合不同的人均年客单价假设和转化率假设,估算海南岛民免税的可能空间。同时,考虑目前跨境电商额度每人每年 26000 元的额度(本质系每人每年可以优惠税率购买进口商品的额度, 具有代表性) , 而海南离岛免税额度虽然新政后达到 10 万人民币,但最早额度仅 5000 元,也是经过了 9 年的时间逐步提升,前两年在 30000元左右。因此我们初步假设岛民免税每人每年额度大概在 2 万-3 万元之间,并以此进行测算和参考。 结合前文分
130、析,我们假设岛民免税的品类可能较为多元,覆盖岛民日用商品需求。考虑海南 2020 年的社零总额 1974.6 亿元,其中预计离岛免税贡献 327 亿元,但相比国内发达省份仍有一定差异。同时,从人均 GDP 水平来看,海南省 2019 年人均年 GDP 水平约 56507 元,相对仍不高。并且,参考后文第四章跨境电商部分 的收入规模和用户规模,粗略估算 2019 年客单价约 700-800 元;同时,从离岛免税的情况来看,在此前 16000-30000 元客单价背景下,综合 2018-2019 年以及2020H1 免税客单价,大致在 3500-5000 元左右。考虑相比跨境电商,岛民免税可能包括
131、生鲜等多元化日用品, 且线下门店对购物体验也有支撑, 结合离岛免税此前30000 元额度下的客单价水平, 考虑新业务培育初期无论运营商品牌丰富和岛民的转化提升都需要时间, 我们对海南岛民免税初期客单价和转换率等的假设相对谨慎。综合来看,预计岛内居民政策落地的 1-2 年,转化率可能在 25-35%之间(覆盖岛民日用进口消费) ,同时初期假设人均年客单价 1000-3000 元之间,故我们倾向于岛内居民免税 1-2 年可能整体销售额空间在 24-99 亿之间,可能相对并不高。 图图 27:海南离岛海南离岛免税客单价变化免税客单价变化 资料来源:海口海关,国信证券经济研究所整理 图图 28:海南省
132、:海南省常常住住人口、户籍人口情况及其变化人口、户籍人口情况及其变化 图图 29:海南省:海南省社零总额年度变化社零总额年度变化 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图图 30:海南省经济发展:海南省经济发展情况情况 图图 31:海南省:海南省人均人均 GDP 增长增长情况情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 表表 21:岛内居民:岛内居民免税免税空间敏感性空间敏感性测算(测算(基于海南基于海南省省 2019 年年常驻人口常驻人口和每人和每人每年每年 2-3 万额度万额度估算)估算) 客
133、单价客单价/转化率转化率 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10% 9.45 18.89 28.34 37.79 47.24 56.68 66.13 75.58 12% 11.34 22.67 34.01 45.35 56.68 68.02 79.36 90.69 14% 13.23 26.45 39.68 52.90 66.13 79.36 92.58 105.81 16% 15.12 30.23 45.35 60.46 75.58 90.69 105.81 120.92 18% 17.00 34.01 51.01 68.02 85.02 102
134、.03 119.03 136.04 20% 18.89 37.79 56.68 75.58 94.47 113.37 132.26 151.16 25% 23.62 47.24 70.85 94.47 118.09 141.71 165.33 188.94 30% 28.34 56.68 85.02 113.37 141.71 170.05 198.39 226.73 35% 33.07 66.13 99.20 132.26 165.33 198.39 231.46 264.52 40% 37.79 75.58 113.37 151.16 188.94 226.73 264.52 302.31
135、 45% 42.51 85.02 127.54 170.05 212.56 255.07 297.59 340.10 50% 47.24 94.47 141.71 188.94 236.18 283.42 330.65 377.89 资料来源: 搜狗百科,国信证券经济研究所整理估算 中线来看,考虑岛内居民免税门店有望辐射全岛,且运营主体有望较为多元,岛内免税运营商的品牌品类 SKU 较为丰富,随着海南自贸港建设下人口的持续增长,经济水平等持续提升,包括其正常馈赠亲友等需求等,故未来其转化率有望提升,且客单价不排除进一步提升。 因此, 未来 3 年, 我们首先假设客流基础进一步提升,按照1257
136、万客流基础计算, 预计其客单价有望4000-6000元, 转化率有望30-40%,进而推算其空间有望 151-302 亿元。 表表 22:岛内居民:岛内居民免税免税空间敏感性空间敏感性测算(测算(假设未来假设未来 3 年人口增加,且品类年人口增加,且品类 sku 等不断丰富等不断丰富) 客单价客单价/转化率转化率 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 10% 50.30 62.87 75.45 88.02 100.59 113.17 125.74 12% 60.36 75.45 90.53 105.62 120.71 135.80 150.89 14% 70.
137、42 88.02 105.62 123.23 140.83 158.44 176.04 16% 80.48 100.59 120.71 140.83 160.95 181.07 201.19 18% 90.53 113.17 135.80 158.44 181.07 203.70 226.34 20% 100.59 125.74 150.89 176.04 201.19 226.34 251.48 25% 125.74 157.18 188.61 220.05 251.48 282.92 314.36 30% 150.89 188.61 226.34 264.06 301.78 339.50
138、377.23 35% 176.04 220.05 264.06 308.07 352.08 396.09 440.10 40% 201.19 251.48 301.78 352.08 402.38 452.67 502.97 45% 226.34 282.92 339.50 396.09 452.67 509.26 565.84 50% 251.48 314.36 377.23 440.10 502.97 565.84 628.71 资料来源: 搜狗百科,国信证券经济研究所整理估算 未来 5 年,考虑海南符合条件的人口有望进一步增长,经济基础提升,封关后岛民免税市场进一步开放,品类更趋多元化,
139、按照 1500 万左右的客流基础计算,且客单价和转化率或持续提升。假设人均年客单价达到 6000-9000 元,转化率达到35-50%,则空间有望达到 320-685 亿元,长线则有望看千亿空间。 表表 23:未来:未来 5 年岛内居民年岛内居民免税免税空间敏感性空间敏感性测算测算 客单价客单价/转化率转化率 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 20% 152.15 182.58 213.01 243.44 273.87 304.30 334.73 365.16 25% 190.19 228.22 266.26 304.30 342.33 38
140、0.37 418.41 456.44 30% 228.22 273.87 319.51 365.16 410.80 456.44 502.09 547.73 35% 266.26 319.51 372.76 426.01 479.27 532.52 585.77 639.02 40% 304.30 365.16 426.01 486.87 547.73 608.59 669.45 730.31 45% 342.33 410.80 479.27 547.73 616.20 684.67 753.13 821.60 50% 380.37 456.44 532.52 608.59 684.67 76
141、0.74 836.81 912.89 55% 418.41 502.09 585.77 669.45 753.13 836.81 920.50 1004.18 60% 456.44 547.73 639.02 730.31 821.60 912.89 1004.18 1095.47 资料来源: 搜狗百科,国信证券经济研究所整理估算 从盈利能力的角度, 考虑岛民免税预计主要聚焦日用消费品, 且未来中线参与主体 较为多元, 竞争情况不排除较离岛免税更加激烈, 因此我们因此我们预计其利润率水平可能预计其利润率水平可能低于主打中高端奢侈品、寡头低于主打中高端奢侈品、寡头竞争的竞争的离岛免税业态。离岛免
142、税业态。 总体来看,考虑目前岛内居民免税正面清单、准入原则尚未披露,包括后续品类、免税额度、门店清单及后续门店扩容仍需政策落定,故上述空间测算仅供参考。我们整体倾向于初期仍需要培育,但后续伴随海南自贸港建设下,政策逐步扩容,海南人均消费提升和渗透率提升,则未来中长线空间仍有七点。综合来看,从定位来看,我们认为岛民免税主要立足于岛民日常消费品市场,由于额度、品牌 SKU 定位差异等,未来岛民免税不排除可与离岛免税形成错位竞争、互补格局,共同促进海南省免税市场做大做强。具体我们待政策公布后会进一步系列报告跟踪。 跨境电商:跨境电商:全域试点全域试点探索探索 O2O,丰富海南零售市场,丰富海南零售市
143、场 国内零售大市场:国内零售大市场:跨境电商与免跨境电商与免税、税、有税有税等互补发展,吸引消费回流等互补发展,吸引消费回流 结合我们 2020 年 6 月专题免税行业专题-电商业务:免税龙头的另一面分析,跨境电商系国内零售的主要构成之一,主要借助电子商务平台,购买进口商品。最早国内外价差背景下,私人代购、海淘利用当时国内行邮税免税额等政策快速发展,此后国家也逐步通过立法等完善跨境电商模式,从规范尝试到鼓励,逐步增设跨境电商试点、扩大商品品类、提高购买限额、降低相关税率等,推动了我国跨境电商的蓬勃发展,核心是引导消费回流,并规范化发展。 目前来看,国内跨境电商零售商品需要满足跨境电子商务进口商
144、品清单 ,通过保税仓模式或海外仓直邮模式进关。参考 2018 年规定,跨境跨境电商电商每人每人每年每年免税额度免税额度 26000 元(单次不超元(单次不超 5000 元) ,但额度内免关税,增值税、消费税打元) ,但额度内免关税,增值税、消费税打7 折, 因此普通商品一般综合税率为折, 因此普通商品一般综合税率为 11.2%, 高档香化等为, 高档香化等为 25.5%。 与之相比,海淘直邮虽然有 50 元内的免税额度,行邮税高达 15%、30%、60%等。 国内跨境国内跨境电商零售规模电商零售规模近近千亿千亿,全国已布局全国已布局 125 个跨境电商综试区。个跨境电商综试区。根据网经社数据,
145、2019 年中国进口跨境电商销售交易额 24700 亿元(含 B2BB2CC2C等多种模式,B2B 等主导) ,同比增长 38.3%, 近几年持续高增长。 从进口零售角度,参考海关、网经社、德勤等数据,中国跨境电商进口零售销售额进口零售销售额约 918亿元,规模较可观。根据网经社等数据,进口跨境电商用户规模进口跨境电商用户规模 1.25 亿人,同亿人,同比比 2018 年的年的 8850 万人增长万人增长 41.24%。据此我们估算进口跨境电商零售的客单价约 734 元。同时,跨境电商综合试验区不断增加,目前全国已设立全国已设立 125 个个跨跨境电商综合试验区,其中境电商综合试验区,其中 2
146、020 年新增年新增 46 个城市和地区。个城市和地区。 图图 32:中国跨境电商进口行业规模及增速:中国跨境电商进口行业规模及增速 图图 33:中国进口跨境电商用户规模及增速:中国进口跨境电商用户规模及增速 资料来源:网经社、国信证券经济研究所整理 资料来源:网经社、国信证券经济研究所整理 自贸港自贸港建设背景建设背景下:下:海南海南跨境电商跨境电商有望有望新看点新看点 2020 年年之前,海南跨境电商零售进口之前,海南跨境电商零售进口基本基本处处于于起步阶段起步阶段。海南跨境电商最早源自 2015 年海口综合保税区获批成为“海南省跨境电商综合试验区” ,但近几年在跨境电商零售进口层面仍相对
147、处于起步阶段,2019 年仅实现交易额 6163 万元,我们推测与其周边辐射人口相对有限及物流等成本制约相关。 2020 年年后后伴随伴随自贸港建设自贸港建设及及政策支持政策支持, 海南跨境电商有望海南跨境电商有望开启开启较快发展。较快发展。 2020年初,根据关于扩大跨境电商零售进口试点的通知 ,海南全岛纳入跨境电商海南全岛纳入跨境电商零售进口试点范围零售进口试点范围。 2020年4月, 国务院同意在三亚设立跨境电商综合试验区。2020 年 6 月自贸港方案公布后,伴随海南自贸港建设,为海南跨境电商发展提供了有利条件据海南省商务厅统计, 2020 年海南跨境电商零售进口额实现年海南跨境电商零
148、售进口额实现 5.26亿元,同比增长亿元,同比增长 753%,主要进口商品包括宠物食品、香化美妆产品等。目前 已有 195 家跨境电商企业在海南海关备案,其中天猫国际、考拉海购、卓志集团、洋葱集团、陆地港集团等企业纷纷进驻海南。目前,海南正以海口、三亚、海口、三亚、洋浦经济开发区洋浦经济开发区为重点,探索多模式发展、差异化发展、线上线下融合发展路径,推动跨境电商加快发展。 图图 34:海南跨境电商海南跨境电商零售零售进口进口规模规模 资料来源:财政部、国务院、搜狐媒体等新闻媒体报道,国信证券经济研究所整理 表表 24:海南岛海南岛跨境电商跨境电商相关相关政策政策进展进展 政策政策时间时间 政策
149、名称政策名称 颁布机构颁布机构 主要内容主要内容 2015 年 12 月 海南省人民政府办公厅关于推进跨境电子商务发展的意见 海南省办公厅 确定海口综合保税区为“海南省跨境电商综合试验区”确定海口综合保税区为“海南省跨境电商综合试验区”,鼓励海口综合保税区先行先试探索我省跨境电商发展,推进海口美兰机场临空物流园区跨境电子商务保税仓储和快件监管中心建设 2016 年 11 月 海南省跨境电子商务综合示范区实施方案 海南省办公厅 使洋浦保税港区和海口综合保税区“跨境电子商务综合示范区”成为辐射带动全省跨境电子商务的创业创新高地 2017 年 4 月 海南省人民政府关于加快推进“互联网+”行动的实施
150、方案 海南省办公厅 推进海口美兰机场跨境电子商务保税仓储和快件监管中心建设,利用海口综合保税区、海南生态软件园、海关特殊监管区优惠政策,引进培育一批国内外较强竞争力跨境电商,吸引境外消费回流, 2018 年 6 月 关于进一步推进跨境电子商务发展的意见 海南省办公厅 采取“一区多园”的布局方式,有效承接线上综合服务平台功能采取“一区多园”的布局方式,有效承接线上综合服务平台功能,优化配套服务,打造完整的产业链和生态圈。以海口综合保税区和洋浦保税港区跨境电商综合示范区为模仿,复制推广跨境电子商务综合试验区探索形成的成熟经验和做法 2018 年 12 月 中国 (海口) 跨境电子商务中国 (海口)
151、 跨境电子商务综合试验区实施方案综合试验区实施方案 海南省办公厅 经过 3 年至 5 年实践探索,力争把中国(海口)跨境电子商务综合试验区建设成为以“线上集成+跨境贸易+综合服务”为主要特点,以“物流通关渠道+跨境电商综合服务监管信息系统+金融增值服务”为核心竞争力,投资贸易便利、监管服务高效、法制环境规范,具有海南特色的跨境电子商务新业态新模式。 2019 年 9 月 海口市促进跨境电子商务及国际快件产业发展暂行办法 海口市政府 海口将从支持跨境电商基础设施建设、支持跨境电商产业园区企业集聚、提高销售额等多方面发力,促进跨境电子商务发展。中小微跨境电商企业在线交易额达 5 万美元可申请扶持资
152、金,单个企业资金扶持最高可达 20 万元人民币。 2020 年 1 月 关于扩大跨境电商零售进口试点的通知 商务部 国务院将石家庄等 50 个城市(地区)及海南全岛纳入跨境电商零售进口试点范围海南全岛纳入跨境电商零售进口试点范围。 2020 年 4 月 国务院关于同意在雄安新区等 46 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 国务院 国务院同意在三亚等地设立跨境电商综合试验区。 2020 年 6 月 海南自由贸易港建设总体方案 国务院 贸易自由便利方面,在实现有效监管的前提下,建设全岛封关运作的海关监管特殊区域。对货物贸易,实行以“零关税”“零关税”为基本特征的自由化便利化制度安排。 2
153、020 年 8 月 中国(三亚)跨境电子商务综合试验区实施方案 海南省办公厅 全岛第一个新增的跨境电商综合试验区全岛第一个新增的跨境电商综合试验区,三亚跨境电子商务综合试验区借助海南自贸港的政策红利,形成以“三亚跨境电子商务服务中心三亚跨境电子商务服务中心+保税物流中心保税物流中心+海棠湾免税购物中心海棠湾免税购物中心+N 网点网点”为纽带的跨境电子商务发展的设施体系 资料来源:国务院、商务部、海南省政府官网、海口海关等,国信证券经济研究所整理 海南跨境电商海南跨境电商进口进口零售发展关键词零售发展关键词:立足自贸港背景:立足自贸港背景,全域放开全域放开,线下线下自提自提 与国内其他区域跨境电
154、商业务相比,我们认为海南未来跨境电商进口零售业务发展核心点在于几个方面: 海南自贸港建设海南自贸港建设下下,海南跨境电商未来在,海南跨境电商未来在税收税收、进口报关、仓储物流、进口报关、仓储物流等等方面拥方面拥有众多优势。有众多优势。一是所得税优惠,本地电商企业未来可享受企业所得税和个人所得税 “两个 15%” 的优惠政策,有效降低运作成本;并结合内地已经实施的 “无票免税” “核定征收”等税收优惠,可快速提升运作效率;二是报关环节方面,海南未来有望全面推行“极简审批”制度,实行自由便利的贸易政策,通过制度、管理、服务三方面创新和全方位协同发展,形成连接国内外、自成体系的 市场,从而有助于跨境
155、电商全产业链的打造;三是仓储物流方面,三是仓储物流方面,基于货物在自贸港内不设储存期限、不限制存放地点的利好政策之上,海南未来可以同步优化口岸物流、 区内物流和各类仓储设施, 全岛统筹建设物流网和口岸衔接网,建立全球采购系统,打通国际物流配送、国际贸易,助力电商企业在海南进口商品并销售,相对流程可以更加便捷。 表表 25:海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比 跨境电商区域跨境电商区域 海南自贸港下的跨境电商海南自贸港下的跨境电商 中国内地综试区的跨境电商中国内地综试区的跨境电商 所得税所得税 海南注册,海南区域内相关业务,在满足相关条件下,属于海南鼓励发
156、展企业可以享受 15%企业所得税和 15%个人所得税优惠 正常按照 25%企业所得税和个人所得税要求征税 仓储仓储 全面推行“极简审批”“极简审批”制度,先进货后报关先进货后报关,并且货物可自由储存、展览、加工制造等业务活动 先报关后进货,三单对碰先报关后进货,三单对碰 供应链供应链 自贸港建设下,电商企业可以更好地从国际、国内、自产三个渠道备货,在供给方面非常充足 受益于综试区建设,可达到海内外多渠道备货 物流建设物流建设 海南同步优化口岸物流、 区内物流和各类仓储设施, 全岛统筹建设物流网和口岸衔接网 根据内地综试区物流建设而定 运营模式运营模式 海口综保区在开展原有保税备货模式(B2B2
157、C)业务的同时,拓展跨境直邮模式(拓展跨境直邮模式(B2C),尝试“跨境电商+新零售”新模式 主要采用 B2B2C,在特定区域可搭配线下店,在特定区域可搭配线下店 品类限制品类限制 商品正面清单(2019 年版)共包含 1413 个税目商品个税目商品 商品正面清单(2019 年版)共包含 1413 个税目商品个税目商品 区域进出口点区域进出口点 海口综合保税区海口综合保税区、洋浦保税港区、洋浦保税港区、未来增设海关特殊监管区域增设海关特殊监管区域 海关特殊监管区域海关特殊监管区域 覆盖区域覆盖区域 3.5 万平方公里的全岛覆盖全岛覆盖 特殊特殊监管区域特殊特殊监管区域 资料来源:公司官网,官微
158、,海南日报、腾讯新闻,21 世纪经济报道、腾讯新闻等,国信证券经济研究所整理 全域全域放开,放开, 线下线下自提。自提。 目前, 海南全岛都被认定为跨境电商零售进口试点范围,目前, 海南全岛都被认定为跨境电商零售进口试点范围,海口和三亚为跨境电商综试区、加上现有的海口综合保税区、洋浦保税港区,海南拥有多个可开展跨境电商网购保税进口模式、 区域出口模式的站点。 同时,虽然国内其他也有部分区域支持跨境电商线下自提,但多数系该区域保税区内部。而海南跨境电商未来可以尝试全域内线下自提,可以开设更为广泛的跨境电商 O2O 体验店,带来发展新看点。 表表 26:国内海南国内海南以外其他以外其他跨境电商跨境
159、电商试点线下自提试点线下自提现状现状 跨境电商区域跨境电商区域 参与企业参与企业 现状现状 长沙黄花岗综保区长沙黄花岗综保区 / 长沙黄花综保区进出口商品展示交易中心(长沙跨境(长沙跨境 mall)于)于 2021 年即将投入使用,支持在交易中年即将投入使用,支持在交易中心内体验线下自提心内体验线下自提。该交易中心将打造成中中部地区最大的跨境电商 O2O 线下自提体验中心 宁波保税东区宁波保税东区 宁兴优贝、小红书 2019 年年 6 月,消费者可在宁波保税区进口商品市场内的自提中心实现“即买即提”月,消费者可在宁波保税区进口商品市场内的自提中心实现“即买即提”。浙江省首个跨境网购自提中心跨境
160、 O2O 体验中心,宁兴优贝、小红书逐渐入驻,包括来自全球的美妆个护、营养保健、日用百货、母婴用品。 河南保税直购体验中心河南保税直购体验中心 网易考拉、豌豆公主、蜜芽宝贝、小红书 2017 年年 9 月,郑州中大门国际购物公园将实现国内首家跨境零售月,郑州中大门国际购物公园将实现国内首家跨境零售 O2O,消费者可在园区内的跨境电商,消费者可在园区内的跨境电商自提示范店内“现场提货”自提示范店内“现场提货”。从消费者来店下单到自提完成共需 5 个步骤,店内“即买、即征、即提”。 烟台跨境电商综试区烟台跨境电商综试区 / 体验中心制推广“保税进口体验中心制推广“保税进口+线下自提线下自提”业务,
161、支持自贸区烟台片区、综保区合作,打造跨境电商 O2O线下体验中心,相关项目已签约,将于 2021 年完工年完工 重庆保税港区重庆保税港区 唯品会、爱购保税、网易考拉、E 宠商城 2020 年年 11 月,重庆保税港区在“一带一路”商品展示交易中心设立自提中心月,重庆保税港区在“一带一路”商品展示交易中心设立自提中心,已推动唯品会、爱购保税等跨境电商企业,包括母婴、厨具、化妆品、保健品、箱包、服饰等品类,数量约 6000 个 武汉东湖综合保税区武汉东湖综合保税区 鄂旅投集团 2020 年年 9 月,消费者在东湖综合保税区“跨境购品源生活广场”内,凭借身份证即可现场自提月,消费者在东湖综合保税区“
162、跨境购品源生活广场”内,凭借身份证即可现场自提,主要包括日化、母婴、保健品、红酒洋酒和小家电五大类 北京天竺综合保税区北京天竺综合保税区 优俏货”和“科园信海 2020 年年 1 月,月,市民到其位于天竺综保区的“优俏货”和“科园信海”线下体验店中就能享受线下自提天竺综保区的“优俏货”和“科园信海”线下体验店中就能享受线下自提 资料来源:公司官网,海南日报、腾讯新闻,21 世纪经济报道、北京日报等,国信证券经济研究所整理 展望展望:产品定位产品定位额度使用额度使用差异,预计有望与离岛、岛民免税协同发展差异,预计有望与离岛、岛民免税协同发展 结合前文分析,海南未来将形成离岛免税、岛民免税以及跨境
163、电商等融合发展的旅游零售新格局,通过各自优势品类品牌 SKU 错位发展,背靠海南自贸港建设优势,共同做大海南旅游零售蛋糕。具体来看,三者在商品商品税收、购物对象税收、购物对象及额度、品牌品类及额度、品牌品类 SKU 等方面预计各有优势。 首先,离岛免税的税收优惠程度相对最高,面对国内离岛居民,年总额度高达10 万,且无单件额度限制,因此客群定位也相对良好,目前来看也吸引众多国际知名品牌入驻, 未来高端顶奢品牌也有望持续丰富, 品牌定位相对偏中高端。 其次,岛内居民免税参考前文分析,目前暂未正式确定,税率优惠可能接近离岛免税,但也可能介于离岛免税与跨境电商二者之间,推测运营主体中线较为 多元,
164、但品牌定位以大众消费为主, 与离岛免税品牌 SKU 上或相对有一定差异,当然具体仍待政策明确。 其三,从跨境电商的角度,一是税率预计在现行政策框架下仍然系免关税、增值税&消费税打 7 折(全面封关后跨境电商的税率情况仍待明确,包括本岛、岛外是否区别等) ,税收优惠或相对不及离岛免税、岛民免税等;二是额度明显低于离岛免税,且单件限制较高,不利于精品等品类,同时从国内过往跨境电商零售平台品类分布来看,美妆类一般占比 20-30%,母婴占比 17-20%,服装12-18%,此外保健品也是天猫国际等主流平台的重要构成,与国内离岛免税的品类既有交叉,也有差异。从品牌侧重来看也有差异。相对而言,大众品牌更
165、加丰富,而欧美中高端品牌直接获得授权销售的相对仍有限。简言之,我们预计跨境电商在品类品牌 SKU 侧重上与离岛免税仍有差异, 更多系互补协同发展。 表表 27:离岛:离岛免税免税 VS 岛内岛内免税免税 VS 跨境跨境电商电商 分类分类 离岛免税离岛免税 岛民免税岛民免税 跨境电商(海南)跨境电商(海南) 产品税率产品税率 免进口三税 需政策明确,不排除可能免进口三税, 但过渡期是否如此, 且中线是否涉及其他税费仍待明确 免关税,进口增值税&消费税打 7 折,但按售价计算,一般普通商品在为 9.1%,部分产品如高端香化为 23.1% 购买主体购买主体 离岛居民,16 岁及以上 待政策明确, 推
166、测可能系本岛户籍居民和常驻居民等为主 国内居民 购物额度购物额度 每人每年 10 万,无单件额度限制 待政策明确, 参考目前国内居民跨境电商额度则初步猜测不排除可能2-3万元 个人单笔交易不超 5000 元,个人年度交易不超 26000 元(通过身份证号码+手机等识别,但不同门店监管和保税仓执行有差异)。 品类件数品类件数 45 种,化妆品、电子、酒等有件数限制 待政策明确, 预计不排除与离岛免税品类有所交叉, 但侧重满足岛民日用进口商品需求 符合跨境电商名录的商品,包括香化、母婴商品等,合计 1000 多个细目 运营模式运营模式 国内外免税龙头一般都直采且直接 B2C,个别少数品牌或少数免税
167、运营商特定阶段可能与一些国际免税龙头合作采购或向代理商采购过度 韩国免税商因特殊因素部分采取B2B2C形式(代购介入 - 普通跨境电商一般:B2C 模式:平台采购货物(直采或走代理等) , 消费者在平台选购; M2C模式:平台招商,国际品牌入驻开店,商品海外直邮;C2C 模式:海外买手(个人代购)入驻平台开店; O2O 模式:同时布局线下实体店和线上平台模式:同时布局线下实体店和线上平台 质量与正品质量与正品 一般品牌直供,保证正品 大平台自营或品牌入驻的质量有保障,其他代理或个人代购入驻的有风险,质量参差不齐 运营主体运营主体 国内及韩国都需要政策许可,国内以中免(日上) 等为主, 韩国以乐
168、天、 新罗等为主,欧美以dufry等为代表, 先发优势进入行业,并购做大构筑壁垒 需政策额明确 完全竞争,目前综合平台亿天猫国际、网易考拉、海囤全球等为主,因先发优势和股东获客等优势做大做强,此外包括小红书、聚美优品等平台 品牌与定位品牌与定位 品牌直采为主,定位偏中高端 需政策明确, 预计偏日用需求, 故推推测品牌定位以大众消费为主 欧美中高端品牌可能通过代理采购,部分二三线品牌有授权;以中低端大众消费为主 资料来源:财政部、商务部、海南日报、腾讯新闻,21 世纪经济报道等媒体报道,国信证券经济研究所整理 图图 35:2018 年天猫国际销售年天猫国际销售交易额交易额各各品类占比品类占比 图
169、图 36:2019Q1 跨境电商进口交易额品类结构跨境电商进口交易额品类结构 资料来源:阿里研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源:比达咨询、国信证券经济研究所整理 图图 37:2018 年年全球免税全球免税商品品类分布商品品类分布 图图 38:韩国韩国 2019Q1 免税免税商品品类分布商品品类分布 资料来源:Moodie Report、国信证券经济研究所整理 资料来源:Moodie Report、国信证券经济研究所整理 整体来看,海南跨境电商业务一是可线上平台+线下体验店兼顾 O2O 发展;二是因为采购多元品类 SKU 也可以与离岛免税等形成一定互补: 离岛免税中高端产品在品牌丰富度、正
170、品背书、购物环境上占优,而跨境电商则在税率相对不高的大众护肤产品、母婴产品、保健品上有自己的优势。部分投资者可能担心跨境电商分流离岛免税蛋糕,但结合我们前文分析,跨境电商与海南离岛免税相比, 目前税率不占优, 且采购渠道多元下品质或也有一定差异, 优势品牌 SKU不尽相同,目前适用客群、额度均有差异,因此我们认为跨境电商直接分流离岛免税相对较为有限,更多是互补发展。综合来看,未来离岛免税、岛民免税、跨境电商更多是通过品类品牌 sku 差异化,渠道多元化盖人群差异化,共同做大海南旅游零售蛋糕。 酒15.5%香化39.9%烟制品9.9%糖果6.7%饰品13.7%手表、珠宝等7.6%电子产品6.7%
171、 多元一体构筑海南零售新格局,继续首推中国中免多元一体构筑海南零售新格局,继续首推中国中免 海南购物海南购物天堂展望小结:天堂展望小结:对标对标香港求同香港求同存异存异,核心核心是产业是产业集聚集聚谋发展谋发展 综合全文,海南未来零售市场有望由免税(离岛免税、岛居免税、外国人离境退税三个层次以及特定情况下国家级展会免税等体系构成) , 而有税则包括传统有税零售市场(线下+线上,含回头购等)以及海南跨境电商新试点(O2O 线上线下联动销售)等内容,其中离岛免税、岛民免税、跨境电商尤其系核心,从而可以覆盖多层次不同定位的旅游零售体系,有望互补发展,背靠国内居民强大的消费购买力,依托政策利好,消费扩
172、容,未来有望打造全球知名的国际购物消费胜地。 在这种情况下, 对标国际自贸港及购物天堂香港, 结合本文及我们此前报告 免税行业专题-香港旅游零售启示录:充分竞争下的高盈利中的分析,我们认为海南未来与香港旅游零售构成有一定相似特点,产业集群效应及内部构成有一定可参考借鉴之处,都是通过各类型的大型购物中心、中小型零售门店,从而覆盖全域,品类品牌产品丰富,形成产业集聚效应。 图图 39:海南未来零售海南未来零售体系体系与与香港对比香港对比 资料来源:财政部、国务院、搜狐媒体等新闻媒体报道,国信证券经济研究所整理 但同时,海南未来购物天堂打造也具有自身的特征。过往香港因历史原因全域免税, 零售层面与内
173、地交互主要通过海关监管, 但同样也带来较高的监管成本,而海南整个零售框架预计系政府充分规范下积极形成,未来即使全面封关后,包括离岛免税是否仍有限制约束仍待后续明确,但考虑对国内市场的冲击,我们认为从源头控制的高效监管仍然有其必要性。同时,未来海南购物形态可能更加融合,线上线下的互动交互,各种业态之间(比如离岛免税、岛民免税、跨境电商 O2O 之间)等可能产生一些融合业态,产业集群效应日益显著,从而也为海南零售发展带来新看点。 从全文来看, 综合离岛免税和岛民免税的空间, 预计未来三年看 1000 亿以上,配合跨境电商、其他线上线下有税零售等,我们预计海南免税及跨境电商零售规模有望上看 1200
174、-1500 亿元,未来 5 年考虑自贸港建设和交通显著改善后离岛免税和岛民免税有望上看 2000-3000 亿空间,包括跨境电商、其他线上线下有税零售等有望上看 3500-5000 亿元,整体规模空间广阔。 投资投资建议:建议:多元多元一体构筑海南一体构筑海南零售零售新格局,新格局,继续继续首推中国中免首推中国中免 立足海南自贸港建设下的经济机遇及交通持续改善契机,未来海南市场零售市场有望依托多层次免税+有税体系互补发展,尽全力吸引消费回流,未来有望打造国际购物胜地。 对标香港或求同存异, 未来或与香港类似包括大型购物中心、中小型零售店等多元模式共同做大蛋糕,但自身因政策特点又包括离岛免税、分
175、类分类模式模式香港香港海南海南地租模式为主地租模式为主海港城、时代广场等大型商业综合体自营模式为主自营模式为主DFS(隶属于LV旗下)等离岛免税大型项目自营自营+销售后订单销售后订单+特许专特许专柜柜崇光百货(利福国际)等百货超市等(部分楼层或系岛民免税等)莎莎、卓悦等(香化、保健品为主)各类中小零售店(岛内免税)药店、便利店等跨境电商体验店等大型购大型购物中心物中心中小型中小型零售店零售店自营为主,从品牌或代理自营为主,从品牌或代理采购,经营有侧重采购,经营有侧重 岛内免税、 跨境电商等多元模式互补发展, 其中离岛免税预计系皇冠上的明珠,未来 3-5 年规模有望上看 1750-3000 亿。 在海南零售市场整体走向繁荣的背景下,中免未来虽然面临适度竞争,但,离其作为国内免税行业绝对龙头(2020H1 已经成为全球免税第一) ,先发优势、规模渠道优势充分,未来市场份额仍有望相对占优,成为海南购物天堂建设中的领头羊,且参考我们对标香港等全面竞争下的零售净利率分析,其未来盈利能力仍有支撑。在这种情况下,我们继续推荐中国中免,维持其买入评级。同时,考虑王府井公告拟与海南橡胶合作在海南布局岛民免税业务,未来也有望分享海南零售市场跨越式发展的红利,建议可积极关注。