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1、行业:产能驱动,研发赋能,客户矩阵推动天花板提升。产能驱动:化妆品代工企业通过产能扩建完成初始积累。由于化妆品行业中大多数产品主要满足消费者日常补水、保湿等护肤的基本需求,在技术方面要求不高,因此也导致化妆品代工行业进入壁垒较低。此外,行业中通常品牌方也会选择多家代工厂为其生产,因此对化妆品代工企业而言,产能扩张是实现初期积累的重要路径。复盘全球顶级 OEM/ODM 企业的发展路径,其成长均伴随产能扩张和工厂兴建,科斯美诗第一工厂兴建于 1997 年,后期伴随着工厂向中国、印尼、美国扩张,公司实现了飞速发展,目前已形成全球产能布局。莹特丽亦在欧洲、北美、南美和亚洲十个国家成立了 15 个生产工
2、厂、9 个研发中心以及 12 个分支机构。研发赋能:构筑化妆品代工行业竞争壁垒。随着化妆品代工企业不断发展,研发的重要性在凸显,头部化妆品代工企业通过研发可以构筑自己的优势品类。如主打彩妆品类的莹特丽在唇膏品类具有显著技术优势,使用独家色彩维度技术和长效聚合物打造出了顶级唇彩,创造性地实现了所有色彩以及珠光效果都是自发光的功能,并带有弹性形状记忆(目前这一效果尚无竞争对手可以实现);诺斯贝尔从面膜品类切入,也形成了差异化竞争优势,打造了天丝面膜、水凝胶面膜、超细纤维面膜等多款经典产品,受到市场认可。我们认为,研发实力可以构建化妆品代工企业的竞争 壁垒,提供差异化产品也可以在一定程度上提升代工厂
3、对品牌方的话语权。头部化妆品代工企业均重视研发,研发费用率通常在 3%以上,并不低于化妆品品牌方。化妆品代工巨头通过形成遍布全球的客户矩阵,不断提高天花板。化妆品代工企业与国内外知名品牌合作,天花板不断提升。以莹特丽为例,集团超过 50%的营业额来自世界前 30 强企业中的26 家,近年来莹特丽凭借研发、专利技术优势实现营收、利润高增长,净利润三年复合增速达 30%。行业展望:行业增长红利+市占率提升驱动龙头公司增长。我们认为,化妆品代工行业有望持续享受“颜值经济”红利,龙头企业借行业发展东风叠加集中度提升趋势,发展有望提速。此外,各新锐国货品牌崛起,也将为化妆品代工企业贡献重要增量。(1)行
4、业整体看,根据Euromonitor 数据,2020 年我国化妆品行业市场规模超5000亿元,同比增长7.2%,虽受到疫情一定程度影响,但总体仍保持较高景气(2015-2020年 CAGR 达 10.3%);横向对比看,化妆品社零增速近年来领跑其他可选消费品类增速,我们预计未来行业将继续保持较快增长。(2)从市占率角度看,延续前文,若国化妆品生产方(代工+自产)出厂规模在 780 亿元,国内龙头诺斯贝尔 2019 年实现收入 26.7 亿元,测算诺斯贝尔市占率仍然较低,目前国内市场格局较为分散,未来 龙头企业市占率仍有很大提升空间(作为参照,根据韩国科玛年报,2020 年韩国前三名化妆品ODM/OEM 公司市占率合计达到40%)。